2. 聚焦主线：关注国产替代&自主可控领域，重视新质生产力发展

投资要点：
基本面：海内外双轮驱动需求温和修复，反内卷政策推动供给格局优化。需求端，国内利好政策鼓励房地产及消费发展，内需有望温和复苏；海外美欧财政货币双宽，对全球需求形成有效支撑，叠加中美关系缓和，外需有望为国内终端产品出口提供支撑。供给端，2025 年11 月，国内化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比降低8.2%，自2021 年开始的化工行业扩产已进入尾声。供给端，“反内卷”成为重要任务。伴随着“内卷式”竞争综合整治持续推进，行业供给格局预计显著改善，行业盈利水平或将得到修复，化工行业将从“市占率优先”转向“利润优先”，有望开启化工周期新起点。投资建议：从长周期来看，化工材料行业将面临新的变革周期，主要体现在三方面：1）能源转型加速，由化石能源向可持续能源转型发展；2）AI智能化及合成生物学开始渗透，由传统化工转向“新化工”；3）绿色低碳构建核心竞争力，全球化工竞争格局有望重塑。新材料将会在变革周期中承担重要角色，朝着高端化、差异化、绿色化迈进，建议关注地缘博弈加剧背景下的国产替代及自主可控机遇，重视“泛科技”新质生产力及产业升级驱动下的新兴市场机会。1）国产替代及自主可控方向，包括半导体材料、新能源材料、涂料；2）新质生产力方向，包括AI 材料、人形机器人材料、合成生物学及SAF 材料。半导体材料：需求复苏+进口替代双重机遇，关注材料国产化机会。需求端，得益于全球晶圆厂加速扩张，成熟制程产品需求回暖，2.5D/ 3D 封装渗透率持续提升等因素，2025 年全球半导体材料市场规模预计将达到759.8亿美元，同比增长8.4%，创历史新高。供给端，CMP 抛光材料、光刻胶和电子特气等核心材料国产化率不足30%，进口替代空间仍旧广阔。CMP 抛光材料板块建议关注鼎龙股份、安集科技；光刻胶板块建议关注彤程新材、艾森股份；电子特气板块建议关注中船特气、华特气体、南大光电、金宏气体。新能源材料：“十五五”启程风电预期向好，储能驱动锂电景气高涨。风电高景气格局延续，预计到2030 年中国风电累计装机容量将达13 亿千瓦；行业强化反内卷工作，发展方向从规模扩张转变为质量与效益的同步提升，产业链盈利能力有望持续改善。建议关注风电产业链材料公司，包括时代新材、中材科技。“政策+AI+出口”三重驱动储能产业需求爆发，带动六氟磷酸锂、VC 等关键原材料采购量显著增长。叠加此前行业产能出清，难以快速复产，六氟磷酸锂、VC 供给紧缺，价格持续上涨。建议关注六氟磷行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明酸锂产业链，包括天赐材料、永太科技、深圳新星、多氟多；VC 产业链，包括华盛锂电、海科新源。涂料：高附加值新兴赛道领跑，重视战略材料自主可控机会。涂料行业转向“价值竞争”，军工特种涂料、高端工业涂料等高附加值涂料成为驱动涂料发展的新增长引擎。国际局势复杂多变，积极推进国防和军队的现代化建设意义重大，相比美国，国内隐身战机数量仍有提升空间，隐身涂料增量需求广阔。建议关注华秦科技、佳驰科技。船舶、风电需求高企，带动高端工业涂料市场扩张。船舶涂料方面，2025 年全球市场规模预计62.8 亿美元。外资厂商依托技术积累、供应链体系、客户粘性等优势占据国内船舶涂料85%以上市场份额，国内企业快速追赶，进口替代空间广阔。风电涂料方面，2025 年对应市场规模约为45 亿元，同比增长60%以上。外资厂商凭借先发优势占据风电涂料五成以上市场份额，未来在政策端及需求端驱动下，国内厂商占有率有望持续提升。建议关注麦加芯彩。人形机器人：需求放量在即，重视上游材料蓝海市场。人形机器人正处于量产前夕，上游材料迎来集中催化。电子皮肤可实现机器人的触觉感知，假设单台人形机器人总价值量可达8000 元左右，预计2030 年市场规模将达到80 亿元。腱绳+保护套管方案，可实现灵巧手的精细控制能力的基础上，解决单一腱绳方案磨损严重、寿命较短的问题，需求有望持续提升。电子皮肤板块建议关注福莱新材、晶华新材、汉威科技等；腱绳+保护套管板块建议关注骏鼎达。人工智能：AI 驱动PCB 升级迭代，关注高频高速材料发展。AI 服务器中需要PCB 拥有更高层数并采用高频高速覆铜板方案。算力需求拉动AI 服务器放量，预计到2028 年全球AI 服务器市场规模将增长至955.99 亿美元。PPO 树脂、碳氢树脂、Low-DK 电子布、HVLP 铜箔等PCB 用高频高速材料需求增长空间广阔。供给方面，目前高频高速材料仍以海外企业为主，国内企业加速布局，未来有望逐步取代美日等国际品牌。电子树脂板块建议关注圣泉集团、东材科技；电子布板块建议关注中材科技、宏和科技、国际复材；电子铜箔板块建议关注铜冠铜箔、德福科技、隆扬电子。生物制造：关注合成生物学及SAF 需求放量机遇。当前合成生物产业仍处于生命周期早期，产品型公司更易成长，选品能力对短期财务业绩产生关键性影响，建议关注合成生物学领域公司华恒生物、梅花生物、凯赛生物、蓝晓科技。SAF：全球政策共振推动需求端持续扩张，预计2030 年全球SAF需求量将达到2000 万吨。建议关注生物航煤产业链，SAF 分子筛催化剂生产商建龙微纳，UCO（SAF 上游原材料）企业山高环能。风险提示：国产替代不及预期风险；AI 服务器需求波动风险；人形机器人材料技术迭代不及预期风险；SAF 政策推进不及预期风险。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图7：国内PMI 情况......................................................................................................................................................... 9图8：地产新开工、竣工和销售情况...............................................................................................................................9图9：基建、制造业、地产固定资产投资情况...............................................................................................................9图10：社会消费品零售总额情况..................................................................................................................................... 9图11：主要经济体OECD 领先指标..............................................................................................................................10图12：美日制造业库存情况........................................................................................................................................... 10图13：美国制造业主要行业新订单（亿美元）...........................................................................................................10图14：美国零售业库存情况........................................................................................................................................... 10图15：中国化学原料出口情况....................................................................................................................................... 11图16：中国化纤出口情况............................................................................................................................................... 11图17：化工行业产能利用率情况................................................................................................................................... 12图18：化工行业资本开支情况....................................................................................................................................... 12图19：化学原料利润率情况........................................................................................................................................... 12图20：化纤利润率情况................................................................................................................................................... 12图21：全球半导体产业市场规模................................................................................................................................... 14图22：全球半导体材料市场规模................................................................................................................................... 14图23：2019-2025 年10 月国内风电新增装机容量.......................................................................................................16图24：风电月度公开招标均价情况............................................................................................................................... 16图25：国内新型储能新增装机规模............................................................................................................................... 17图26：六氟磷酸锂及VC 价格走势............................................................................................................................... 17图27：国内涂料行业总产量及增速............................................................................................................................... 17图28：国内涂料行业市场规模及利润总额情况...........................................................................................................17图29：2017-2024 年公共财政国防支出预算.................................................................................................................18行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图30：2024 全球主要国家军用飞机数量...................................................................................................................... 18图31：船舶涂料市场竞争格局....................................................................................................................................... 19图32：人形机器人不同发展等级及国内规模预期.......................................................................................................20图33：全球柔性触觉传感器主要企业排名...................................................................................................................21图34：柔性触觉传感器市占率集中............................................................................................................................... 21图35：智元《灵巧手手指、灵巧手和机器人》专利...................................................................................................22图36：灵巧手腱绳驱动模块示意图............................................................................................................................... 22图39：覆铜板电性能等级对应电子树脂情况...............................................................................................................24图40：全球低介电电子布市场规模............................................................................................................................... 25图41：分品种标准铜箔介绍........................................................................................................................................... 26图42：趋肤深度与频率的关系图................................................................................................................................... 26图43：铜箔信号传导示意图........................................................................................................................................... 26图44：合成生物制造步骤............................................................................................................................................... 28图45：盈利预测............................................................................................................................................................... 31表1：2025 年外部环境复杂多变.................................................................................................................................... 13表2：电子树脂介电性能情况......................................................................................................................................... 24表3：电子布性能对比..................................................................................................................................................... 25表4：欧美亚各国出台SAF 支持政策............................................................................................................................29行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明
1. 2025 年新材料市场回顾
1.1 市场表现及估值情况2025 年新材料指数震荡上行，整体表现强势。截至2025 年12 月29 日，新材料指数上涨55.06%，跑赢上证指数36.75%。从行业横向对比来看，有色金属以90.16%的涨幅位居第一，在申万一级行业中，新材料行业涨幅排名第3 位。2025 年新材料指数市场整体表现较为强势。Q1 整体呈现震荡上行格局，4 月美国发布了关税新政，中美贸易摩擦升级引发市场大幅调整，但随着5 月关税战逐步缓解，中美关系开始缓和，市场情绪回暖，市场风险偏好提升带动新材料指数震荡上行格局得以维持。图1：2025 年初至今新材料指数行情走势图2：新材料指数与申万一级行业涨跌幅对比行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明新材料下游领域分散，各细分领域均实现增长。分板块表现看，电池化学品＞工业气体>膜材料。截至2025 年12 月29 日，膜材料上涨87.82%，电池化学品上涨60.26%，工业气体上涨57.77%，涨幅位居各板块前三；可降解塑料，上涨27.24%，OLED 材料上涨26.31%，有机硅上涨18.23%，涨幅相对较低。图3：2025 年新材料行业各子板块涨跌幅对比2025 年新材料行业估值水平进一步提升，目前行业估值水平处于历史较高位置。2024 年9 月24 日，在政策利好推动下，市场情绪回暖。虽然2025 年4 月受到美国关税政策冲击，估值中枢下杀，但全年整体看来，在AI、新能源、机器人等板块的带动下，新材料市场仍延续牛市格局，市场风险偏好以及活跃度提升，偏成长型小市值的新材料行业估值大幅提升。截至2025 年12 月29 日，新材料行业市盈率（TTM，中值）为45.60，在申万一级行业之中，新材料行业市盈率排名为第9 位，市盈率分位数处于近三年93.1%水平。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图4：新材料与申万一级行业市盈率图5：新材料子行业市盈率和近三年分位数图6：新材料指数走势及估值分位数情况1.2 基本面：海内外双轮驱动需求温和修复，反内卷政策推动供给格局优化化工新材料板块下游需求与宏观经济表现密切相关，多方面出台政策，刺激内需复苏。2025 年，我国经济稳健发展，但国内PMI 指数多位于荣枯线以下，整体内需承压。2025 年1-11月，国内房屋新开工面积、竣工面积和销售面积同比下降21%、18%和8%，房地产行业整体降幅收窄，但仍面临下行压力。为推动房地产市场“止跌回稳”，政府从降低首付比例、限购松绑、税费减免等多角度入手，出台利好政策，促进房地产高质量发展，有望带动上游材料需行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明求回升。基建层面，2025 年1-11 月国内基础设施建设领域固定资产投资完成额累计同比增长0.13%；制造业投资受设备更新政策带动，累计同比增长1.9%。消费方面，2025 年1-11 月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%。2025 年10 月印发的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（《十五五规划建议》）中提出，要深入实施提振消费专项行动、扩大优质消费品和服务供给、完善促进消费制度机制，大力提振消费，刺激内需复苏。图7：国内PMI 情况图8：地产新开工、竣工和销售情况图9：基建、制造业、地产固定资产投资情况图10：社会消费品零售总额情况降息周期重启叠加外部环境缓和，海外需求回暖。美国方面，2025 年9 月18 日，美联储行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宣布决定将联邦基金利率目标区间下调25 个基点，至4.00%-4.25%之间，这也是2024 年12月以来美联储的首次降息。此后，2025 年10 月30 日、2025 年12 月11 日，美联储再次宣布降息25 个基点，说明美国经济正式进入稳增长、防衰退的新阶段。欧洲方面，德国转向大规模财政扩张政策，拉动欧洲经济温和复苏，OECD 领先指标也显示欧洲经济景气度持续回升。美欧财政货币双宽，对全球需求形成有效支撑，叠加中美关系缓和，外需有望为2026 年国内终端产品出口提供一定支撑。图11：主要经济体OECD 领先指标图12：美日制造业库存情况Wind，山西证券研究所图13：美国制造业主要行业新订单（亿美元）图14：美国零售业库存情况行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图15：中国化学原料出口情况图16：中国化纤出口情况供给层面，行业产能扩张增速放缓，反内卷成未来重点方向。根据Wind 数据，2021-2024年，国内化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比增长15.7%、18.8%、13.4%和8.6%，化工企业盈利承压情况下，扩产意愿逐步走弱，2024 年开始增长速度已经明显收窄。到2025年11 月，国内化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比降低8.2%，自2021 年开始的化工行业扩产已进入尾声。同时，“反内卷”成为重要任务。2025 年3 月，政府工作报告将“综合整治内卷式竞争”列为年度关键任务，强调破除地方保护与市场分割，纳入全国统一大市场建设框架，推动要素自由流动和公平竞争。2025 年7 月，中央财经委会第六次会议强调“依法治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出”。伴随着“内卷式”竞争综合整治持续推进，行业供给格局有望改善，行业盈利水平或将得到修复，化工行业将从“市占率优先”转向“要利润优先”，有望开启化工周期新起点。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图17：化工行业产能利用率情况图18：化工行业资本开支情况图19：化学原料利润率情况图20：化纤利润率情况当前化工及新材料行业正处于重要转折点，虽仍呈现结构性过剩的格局，但预计2026 年行业会在海内外需求回暖、反内卷淘汰落后产能的背景下企稳回升。从长周期来看，化工行业将面临新的变革周期，主要体现在以下三个方面：1）能源转型加速，由化石能源向可持续能源转型发展；2）AI 智能化及合成生物学开始渗透，由传统化工转向“新化工”；3）绿色低碳构建核心竞争力，全球化工竞争格局有望重塑。化工新材料将会在变革周期中承担重要角色，朝着高端化、差异化、绿色化迈进。新材料在高质量发展的过程中面临巨大机遇，包括政策行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明支持、产业升级和国产替代、出海等多方面因素。我们建议关注地缘博弈加剧背景下的国产替代及自主可控机遇，重视“泛科技”新质生产力及产业升级驱动下的新兴市场机会。
2. 聚焦主线：关注国产替代&自主可控领域，重视新质生产力发展
2.1 地缘政治博弈加剧，国产替代+自主可控重要性凸显中美博弈加剧，外部环境复杂多变。2025 年以来，中美博弈围绕关税、技术、经贸规则，先后经历“冲突升级-局势降温-持续博弈”三阶段。1）冲突升级阶段（2 月-4 月）。美国先后多轮对中国商品加征关税，累计145%。中国为应对美国关税政策，同步对美国商品加征34%关税，并随后提升至125%，同时针对美国农产品加征10%-15%关税。2）局势降温阶段（5月-7 月）。5 月12 日，中美发布《联合声明》，达成关税休战；美方取消对华加征的91%关税，暂停4 月2 日加征的34%关税中24%（为期90 天），保留10%，中方同步对等调整。7 月28日，双方又将暂停关税到期日延至11 月。3）持续博弈阶段（9 月-今）。双方经过多轮谈判，在10 月30 日达成共识，美方取消10%芬太尼关税、24%对等关税继续暂停一年。总体来看，特朗普第二任期政策反复，全球市场不确定性加强。高端材料依赖进口，国产替代+自主可控重要性凸显。长期以来，全球半导体、特种涂料等高端材料市场几乎被欧美、日本等发达国家和地区的企业所垄断。国内企业面临着技术封锁、供应受限等诸多困境，严重依赖进口，时刻面临着“卡脖子” 的风险，对我国产业安全构成了潜在威胁。考虑到目前全球环境复杂，一旦国际形势发生变化，高端材料供应链随时可能出现中断，国产替代及自主可控重要性凸显。建议关注半导体、新能源、涂料等领域高端材料发展机遇。表1：2025 年外部环境复杂多变时间政策内容
2 月1 日
美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。
3 月3 日
美国以芬太尼等问题为由，宣布中国输美产品再次加征10%关税。
4 月2 日
特朗普宣布对中国加征34%对等关税，累计关税达到54%
4 月8 日
美国宣布对中国商品再加征50%对等关税，累计关税达到104%
4 月9 日
美国将中国对等关税加征至125%，累计关税达到145%
5 月12 日
中美日内瓦经贸会谈，美方取消91%对华加征关税，暂停4 月2 日加征的34%关税中24%（为期90 天），保留10%，中方同步对等调整。
7 月28 日至29 日
中美在瑞典举行经贸会谈。双方推动已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90 天。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明时间政策内容
9 月14 日至15 日
中美在西班牙马德里举行会谈妥善解决TikTok 问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识
10 月30 日
美方取消10%芬太尼关税、24%对等关税继续暂停一年，美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年等，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。2.1.1 半导体材料：需求复苏+进口替代双重机遇，关注半导体材料国产化机会半导体产业复苏驱动材料需求增长，关键材料国产化率偏低进口替代空间广阔。需求端，2025 年全球晶圆厂产能加速扩张，成熟制程产品需求回暖，推动制造材料使用逐步复苏。先进封装技术加速创新，2.5D 封装、3D 封装等渗透率持续提升，带动封装材料向高性能方向发展，封装材料整体价值提升。高性能计算、人工智能等领域需求强劲，AI 芯片、HBM 产品将进一步提升先进制造材料和先进封装材料需求。在多重因素的推动下，预计2025 年全球半导体材料市场规模将达到759.8 亿美元，同比增长8.4%，市场规模将超过2022 年创历史新高。随着未来AI 高速发展，预计全球半导体材料仍将维持高速增长趋势。国内作为半导体材料全球第二大需求市场，市场占有率20.1%，且随着未来国内技术逐步突破，市场份额仍有进一步提升空间。供给格局看，半导体材料多而杂，目前国产化率仍偏低，CMP 抛光材料、光刻胶和电子特气等国内薄弱及“卡脖子”环节，国产化率不足30%，进口替代空间仍旧广阔。建议关注CMP 抛光材料生产商【鼎龙股份】、【安集科技】，光刻胶及配套材料供应商【彤程新材】、【艾森股份】，电子特气供应商【中船特气】、【华特气体】、【南大光电】、【金宏气体】。图21：全球半导体产业市场规模图22：全球半导体材料市场规模行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明西证券研究所2.1.2 新能源材料：“十五五”启程风电预期向好，储能驱动锂电景气高涨新能源：两碳目标引领能源绿色转型。近年来，为积极稳妥推进碳达峰碳中和，我国多部门协同联动，共同构建了“1+N”政策体系。作为“1”中的核心指导文件，由国务院印发的《2030 年前碳达峰行动方案》明确提出要推动能源绿色低碳转型，并将其列为首要任务，而新能源产业作为清洁低碳能源的核心载体，其快速发展必将是我国实现“双碳”目标的关键支撑。《十五五规划建议》中也强调，我国要加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，推动清洁能源高质量发展。在政策支持下，新能源产业有望持续增长，构建完全自主可控的新能源全产业链成未来重点任务。我们建议关注风电以及锂电上游材料公司。《风能北京宣言2.0》发布，“十五五”风电高景气格局有望延续。在“碳中和”浪潮下，“十四五”期间国家能源局等部门提出要大规模开发风电等可再生能源。依托政策支持，风电需求高速增长，2025 年1-11 月国内风电新增装机容量达到81.95GW，同比增长61.20%，招标价格企稳回升，到2025 年9 月风电月度公开招标均价以达到1610 元/KW。展望未来，风电高景气格局预计将得以维持，根据《风能北京宣言2.0》内容，预计“十五五”期间风电年新增装机容量不低于1.2 亿千瓦，到2030 年中国风电累计装机容量预计将达13 亿千瓦，到2035 年累计装机不少于20 亿千瓦，到2060 年累计装机达到50 亿千瓦。此外，《宣言》直面行业痛点，明确提出“做好反内卷工作，引导产业回归价值创造”，给行业按下“纠偏键”，行业将由简单的规模扩张转变为质量与效益的同步提升，风电行业整体盈利能力有望得以持续改善。风电上游材料迎来广阔发展机遇，建议关注风电叶片制造商【时代新材】、【中材科技】。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图23：2019-2025 年11 月国内风电新增装机容量图24：风电月度公开招标均价情况山西证券研究所“政策+AI+出口”三重驱动储能产业需求爆发，锂电材料价格持续上涨。政策端，2025年2 月9 日，发改委、能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》取消强制配储政策，推动储能行业从“政策驱动”转向“市场驱动”，储能作为独立市场主体参与电力市场，收益模式更加多元化，经济性显著提升。2025 年9 月12 日，两部门进一步发布《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027 年)》，明确提出到2027 年，新型储能基本实现规模化、市场化发展，全国装机规模达到1.8 亿千瓦以上，开启储能行业“黄金发展期”。应用端，AI 算力指数增长带来电力供给缺口，为储能开辟全新应用场景，进一步推升储能新增装机需求。与此同时，海外出口也呈爆发式增长，2025 年H1，中国企业新获海外储能订单总规模达163GWh，同比增长246%。中东、澳大利亚、欧洲等新兴市场增速尤为显著，其中，中东地区2025 年预计新增储能装机将同比增长350%以上。得益于储能产业需求爆发，电解液厂家六氟磷酸锂、VC 等关键原材料采购量显著增长，而此前行业产能过剩导致的产能出清，大量中小企业产能难以快速复产，六氟磷酸锂、VC 等产品整体供给紧张，价格持续上涨。截至2025 年12 月12 日，六氟磷酸锂已拉升至17.8 万元/吨，相比于25 年7 月价格底部4.9 万元/吨增长3 倍以上；VC 价格也从底部4.6 万元/吨涨至17.5 万元/吨，累计涨幅超280%。并且市场供应紧张可能持续至2026 年，产品价格仍有上涨空间，建议关注六氟磷酸锂产业链公司【天赐材料】、【永太科技】、【深圳新星】、【多氟多】以及VC 产业链公司【华盛锂电】、【海科新源】。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图25：国内新型储能新增装机规模图26：六氟磷酸锂及VC 价格走势《中国新型储能发展报告2025》，储能网，山西证券研究所2.1.3 涂料：高附加值新兴赛道领跑，重视战略材料自主可控机会高端工业涂料、军工特种涂料等新兴赛道领跑，国内涂料行业利润逆势上行。受地产下行压力传导，VOC 涂料消费税新政落地等因素影响，2025 年涂料行业调整持续进行。2025 年1-9月，全国涂料总产量2768.3 万吨，同比下滑5.12%；行业市场规模2902.5 亿元，同比下降1.79%。但利润端却逆势增长，2025 年1-9 月，涂料行业利润总额达219.7 亿元，同比增长19.71%。涂料行业发展逻辑正在逐步从“规模竞赛”转向“价值竞争”，高污染、低附加值产品加速退出市场，而高端工业涂料、军工特种涂料等高附加值的新兴赛道强势领跑，成为驱动涂料发展的新增长引擎。图27：国内涂料行业总产量及增速图28：国内涂料行业市场规模及利润总额情况行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明会，国家统计局，涂料经，慧聪涂料网，山西证券研究所涂料行业经济运行情况及未来走势分析》中国涂料网，山西证券研究所世界局势动荡，全球军事竞赛升级，掌握先进的隐身涂料技术是一个国家军事科技实力的重要体现。当今国际局势复杂多变，积极推进国防和军队的现代化建设意义重大，国防开支保持快速增长。2017 年我国国防支出预算为1.04 万亿元，2025 年增至1.81 万亿元，年均复合增长率7.12%。隐身战机作为国之重器，大国竞争格局下军事强国竞相快速装备。截至2024年底，美国现役战斗机2679 架，占全球在役战斗机总数的19%；我国为1583 架，占比11%。从战斗机代际看，美国四代机和五代机，占比分别25%、27%，中国隐身战机数量仍有提升空间。在地缘政治冲突频现，国际关系趋于紧张的大背景下，实现国防武器装备自主可控已成为新型世界格局下大国博弈的必经之路，隐身材料作为关键武器装备的核心部件，未来将持续受到国内政策、军事贸易需求的支持。建议关注中高温隐身涂料龙头企业【华秦科技】以及雷达隐身功能涂层材料企业【佳驰科技】。图29：2017-2024 年公共财政国防支出预算图30：2024 全球主要国家军用飞机数量山西证券研究所企投研究，Flight Global《世界空军2025》报告，山西证券研究所船舶、风电需求高企，带动高端工业涂料市场高速增长。在全球造船业复苏、环保法规趋严和维修市场增长三重因素驱动下，全球船舶涂料市场规模稳健增长。根据涂料经产业研究中心预计，2025 年全球船舶涂料市场规模(含维修涂料)将达到62.8 亿美元。国内方面，佐行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明敦、海虹老人、阿克苏诺贝尔等外资厂商依托技术研发积累、全球供应链体系、品牌信誉等核心竞争力，在大型船舶建造及维修涂料招标中具有天然竞争优势，占据国内船舶涂料85%以上市场份额。国内厂商在政策支持下加速追赶，部分行业龙头已通过全球主要船级社的产品认证工作，达到行业认可的高标准，随着国内技术持续突破，未来国内外差距有望逐步缩小。风电涂料方面，得益于风电新增装机容量高速增长，涂料市场规模持续扩张。2025 年，国内风电涂料总需求量将达到14.3 万吨，对应的市场规模约为45 亿元，同比增长60%以上。外资厂商凭借先发优势，拥有风电涂料五成以上市场份额。但风电等新能源产业作为国家重要的战略性新兴产业，国产替代及自主可控需求日益凸显，未来在政策端及需求端驱动下，国内厂商占有率有望持续提升。建议关注船舶涂料及风电叶片涂料领军者【麦加芯彩】。图31：船舶涂料市场竞争格局2.2 重视“泛科技”大趋势带来的新兴产业机会《十五五规划建议》明确提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。二十届四中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，将“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”放在战略突出位置，抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，抢占科技发展制高点。《建议》强调要培育壮大新兴产业和未来产业着力。打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明第六代移动通信等成为新的经济增长点。建议关注人形机器人、人工智能、生物制造等未来产业材料发展机遇。2.2.1 人形机器人：产业崛起正当时，重视上游材料蓝海市场人形机器人：未来产业重要赛道，万亿级别蓝海市场。根据中国信息通信研究院数据，人形机器人从功能实现上可分为基础能力实现、初级智能实现、场景智能实现、多场景适配、全面智能实现5 个能力等级。目前全球绝大多数全能型人形机器人产品处于Lv1 等级，少部分头部企业最新产品和轮式机器人等其他形态的人形机器人正在逐步向Lv2 等级探索，人形机器人整体产业规模相对较低。但从长期来看，随着人形机器人持续迭代升级，技术进入Lv5 等级，预计仅国内人形机器人需求将超过1 亿台，整机市场规模可达10 万亿元级别，上游人形机器人相关材料将显著受益。我们建议关注人形机器人实现环境感知的核心零部件电子皮肤和灵巧手“传动装置”腱绳+保护套管。图32：人形机器人不同发展等级及国内规模预期人形机器人需求拉动电子皮肤市场，国产替代加速进行，本土企业渐露头角。电子皮肤是模仿天然皮肤而形成的柔性触觉传感器系统，可附着在人形机器人等表面, 感知压力、温度等各种刺激，有效地实现机器人的触觉感知。目前，正处于人形机器人量产前夕，未来伴随着机器人进入量产阶段，电子皮肤有望迎来集中催化，按特斯拉规划的2030 年前年产100行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明万台人形机器人计算，假设单台机器人电子皮肤总价值量8000 元测算(灵巧手4000 元+其余部位4000 元)，预计2030 年市场规模将达到80 亿元。供给方面，欧美日企业具备材料科学和精密制造的先发优势，占据电子皮肤高端市场。国内企业加速布局、奋起直追，凭借政策支持与制造能力优势与国外龙头企业差距快速缩小，福莱新材、晶华新材、汉威科技等电子皮肤国产企业凭借着技术研发、市场应用等优势渐露头角，已在人形机器人领域有产业化应用。在人形机器人高需求驱动下，国内厂商预计将持续加大技术研发投入，加速国产电子皮肤技术进阶，国内厂商全球市场占有率或将快速提高。建议关注【福莱新材】、【晶华新材】、【汉威科技】。图33：全球柔性触觉传感器主要企业排名图34：柔性触觉传感器市占率集中2023-2029》QYResearch，山西证券研究所智元公布灵巧手新专利，关注“腱绳+保护套管”解决方案。腱绳是人形机器人灵巧手的“肌腱”，是用于连接和固定人形机器人关节的细绳或纤维绳，通过拉动或放松绳索来驱动关节运动，使机器人完成各种动作，是提升灵巧手的精细控制能力和轻量化的重要材料。依托腱绳实现传动也是当前人形机器人灵巧手的主流传动方式。但由于腱绳长期使用后因磨损问题较为严重，影响寿命，单独使用难以满足人形机器人的高要求，因此需要采用保护套管对腱绳进行保护。根据国家知识产权局数据，上海智元的2025 年8 月公布的发明专利《灵巧手手指、灵巧手和机器人》就采用了“腱绳+保护套管”的解决方案。其中，套管分为内层套管和外层套管，内层套管摩擦系数低，能够减少对腱绳的摩擦，而外层套管具有弹性，便于对套管的塑行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明形，且外层套管有一定的硬度，能够减少套管在受到外力时的形变，以保护内层套管内部的腱绳，减少腱绳受到的挤压。未来，随着在人形机器人逐步量产，腱绳及保护套管需求有望持续提升。建议关注“腱绳+保护套管”一体化解决方案供应商【骏鼎达】。图35：智元《灵巧手手指、灵巧手和机器人》专利图36：灵巧手腱绳驱动模块示意图CN120395941A），山西证券研究所山西证券研究所2.2.2 人工智能：AI 驱动PCB 升级迭代，带动原材料向高频高速发展算力需求拉动AI 服务器放量，推动PCB 技术迭代。随着主流大模型参数已从千亿级跃升至万亿级规模，算力需求持续爆发式增长，带动服务器等算力供给设备加速放量。根据Market.US 预测数据，2024 年全球AI 服务器市场规模382.41 亿美元，预计到2028 年将增长至955.99 亿美元，期间复合增长率25.74%。而相比于与传统服务器，AI 服务器中除了搭载1-2 颗CPU 之外，还需搭载4-8 颗GPU，将新增GPU 载板、UBB 板、OAM 加速卡等，在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求均有提升，需要PCB 拥有更高层数（OAM加速卡、UBB 板等均可达20-30 层）并采用高频高速覆铜板方案。铜箔、树脂、玻纤布作为覆铜板三大核心原材料，分别占覆铜板成本的42.10%、26.10%、19.10%，通过影响覆铜板的品质，进而对PCB 性能有着巨大的影响。随着PCB 技术迭代向高频高速升级，对覆铜板低Dk\Df 要求持续提高，铜箔、树脂、玻纤布等材料同样需向低Dk\Df 方向发展，PPO 树脂、碳氢树脂、Low-DK 电子布、HVLP 铜箔等高性能材料需求有望高速增长。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图37：大模型算力需求发展趋势图38：全球AI 服务器市场规模及增速战与发展路径》张政等，山西证券研究所PPO、碳氢树脂性能优异，是高频高速树脂理想选择，国内企业生产布局逐步完善。随着覆铜板逐渐向高频高速发展，基于环氧树脂的覆铜板材料开始难以满足产品需求，官能化聚苯醚树脂（PPO）、碳氢树脂等凭借优异的Dk/Df 性能脱颖而出。目前覆铜板行业中分级标杆产品MEGTRON 系列迭代至M8 以上，覆铜板Df 需小于0.002，主流基体树脂已向PPO、碳氢树脂逐渐转变。根据我们预测2025 年全球服务器电子级PPO/碳氢树脂需求量分别为3613/1216 吨。同时随着高频高速覆铜板的快速发展，未来PPO、碳氢树脂等主流高频高速电子树脂的渗透率及市场规模仍将进一步提高。竞争格局来看，科腾、沙比克、旭化成等美日领先企业起步早，依托技术优势占据PPO、碳氢树脂市场主导地位。国内企业加速追赶，产品性能快速进步，生产布局逐步完善，与下游客户合作关系进一步加深，国内企业与国际领先企业技术差距有望持续缩小。建议关注国内领先电子树脂供应商【圣泉集团】、【东材科技】。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图39：覆铜板电性能等级对应电子树脂情况表2：电子树脂介电性能情况基体树脂Dk​(1MHz)Df​(1MHz)环氧树脂3.5～3.90.025改性环氧树脂3.4～3.60.02PI3.60.008BT2.9～3.20.0015～0.0030CE2.7～3.00.003～0.005PPO2.450.007改性PPO2.50.001碳氢树脂2.2～2.60.001～0.005PTFE2.10.0004Low-Dk 电子布技术迭代，高端市场国产替代进展顺利。Low-Dk 电子布具备低介电常数和低介电损耗的特性，主要运用于AI 服务器等领域，满足其对传输损耗、传输速度性能的要求。从电子布技术发展来看，目前Low-Dk 电子布基本可分为三代，分别对应M7 到M9 级别覆铜板，即M7 开始每一代覆铜板的升级都要求Low-DK 电子布性能跟随提升。随着AI 快速发展驱动覆铜板向高频高速持续升级，预计Low-DK 电子布将逐步放量并快速迭代升级。根据market size and trends 数据，2024 年全球低介电电子布市场规模为12 亿美元，预计到2033 年市场规模将增长至23 亿美元，期间CAGR 为7.50%。从竞争格局来看，Low-DK 电子布全球行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明供给集中在日企、中国台企和国内企业三方，海外厂商对扩产的考虑较为谨慎，而国内企业加速布局，行业领先企业已实现了对一代/二代Low-DK 产品的稳定供应并快速扩产以响应AI算力建设需求，行业呈现全球产能向国内集中、高端市场国产替代加速的格局。建议关注【中材科技】、【宏和科技】、【国际复材】。表3：电子布性能对比参数E-GLASSL-GLASSL2-GLASSQ-GLASSDK(10GHz)6.64.84.53.7Df(10GHz)0.0060.0030.002≤0.0011CTE(ppm/K)5.53.93.10.5比重2.52.32.22.2杨氏模量(Gpa)对应松下CCL 等级-M7M8M9华，山西证券研究所图40：全球低介电电子布市场规模HVLP 铜箔是高频高速PCB 核心原材料，国内企业加速布局。电子电路铜箔是制造覆铜板及PCB 的重要原材料，起到导电体的作用。根据趋肤效应原理，在高频信号传输过程中，信号更倾向于在材料表层传播，因此对铜箔基材表面粗糙度提出了极高的要求。而HVLP 铜箔表面粗糙度低于2�m，具备低信号损耗、高密度集成、优异的导电性、热稳定性强、良好的层间结合力五大优势，可显著改善高频信号传输中趋肤效应。在高频高速PCB 发展驱动下，行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明未来HVLP 铜箔市场预计将持续维持高增速，根据Credence research 预测，2024-2032 年，全球HVLP 铜箔市场规模将由20 亿美元提升59.50 亿美元，期间复合增速达到14.6%。目前，国内电子铜箔产能占全球60%以上，但HVLP 等高端铜箔由于相关专利多被日韩掌握，市场长期由三井、古河、索路思等企业主导，2024 年外资在国内高端铜箔市场的份额超90%，进口价达国产两倍以上。国内企业奋起直追，部分龙头企业已完成HVLP4-5 产品的开发，并已经开始在下游终端客户进行产品送样与验证，未来有望逐步取代日韩等国际品牌。建议关注【铜冠铜箔】、【德福科技】、【隆扬电子】图41：分品种标准铜箔介绍图42：趋肤深度与频率的关系图图43：铜箔信号传导示意图西证券研究所西证券研究所行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2.2.3 生物制造：关注合成生物学及SAF 需求放量机遇生物制造：新质生产力重要组成部分。2022 年5 月，国家发改委印发了《“十四五”生物经济发展规划》，明确将生物制造作为生物经济战略性新兴产业发展方向，提出依托生物制造技术，实现化工原料和过程的生物技术替代，发展高性能生物环保材料和生物制剂，推动化工、医药、材料、轻工等重要工业产品制造与生物技术深度融合，向绿色低碳、无毒低毒、可持续发展模式转型。《“十五五”规划建议》提出要推动生物制造等未来产业成为新的经济增长点。在政策支持下，生物制造产业有望迎来黄金发展期。我们建议关注合成生物学赛道领域的产品型公司以及可持续生物航煤（SAF）领域的先发公司。合成生物学产业投资逻辑：短期看选品，长期看平台，首选具备平台化能力的产品型公司。考虑到当前合成生物学产业的底层技术仍有较大的进步空间，产业发展阶段仍处于早期，我们认为选择合成生物学标的须重点关注短期选品能力以及长期平台优势。从短期角度看，选品能力将对产品型合成生物学公司的短期财务业绩产生关键性的影响，我们认为优秀的选品应具备“下游应用成熟”及“成本领先”两大特征，以解决真实的商业需求。下游应用成熟：1）潜在市场规模广阔；2）需求具备确定性，市场成本教育低。成本领先：技术落地概率高，相比现存替代产品具备成本优势。长期看，平台化能力决定了合成生物企业的研发延伸和产品拓展空间，具备扎实研发能力，自动化及AI 化的合成生物学研发平台是持续成长的根本，因此“强劲的研发能力”和“丰富的储备品类”也较为关键。建议关注生物基新材料公司【华恒生物】、氨基酸龙头【梅花生物】、长链二元酸及生物基尼龙领军企业【凯赛生物】、有望受益于下游合成生物学应用放量的吸附分离新材料龙头【蓝晓科技】。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图44：合成生物制造步骤（豁免版)》，山西证券研究所2025 年SAF（可持续生物航煤）需求爆发，关注SAF 赛道领先企业。欧盟2025 年正式实施SAF 强制掺混政策，要求掺混比例达到2%，并计划逐步提升至2030 年的6%、2050 年的70%，刚性政策直接催生大量新增需求。叠加欧洲推出的1.18 亿美元ETS 配额等高额补贴计划，进一步刺激航空公司加大SAF 采购力度。此外，美国、新加坡等多国也出台了SAF 相关政策，全球政策共振推动需求端持续扩张，根据国际航空运输协会预测，2030 年全球SAF需求量将达到2000 万吨。供给方面，根据阿格斯数据显示，如果宣布的所有项目能按时完成，2025 年全球SAF 产能或将超过1000 万吨/年，但由于项目延误及部分欧洲企业减产或停产，实际产量可能远低于铭牌产能，预计2025 全球SAF 产量为210 万吨，市场持续处于供需偏紧格局，SAF 价格维持高位。据General Index 数据显示，11 月14 日欧洲SAF 价格以达到2950.25美元/吨，创下两年新高，距离3000 美元/吨的重要里程碑仅一步之遥，后续虽有回落但仍维持在2200 美元/吨以上的较高水平。长期来看，全球SAF 需求增长确定性极强，预计供需缺口将长期存在，SAF 高价格预计仍有上升空间，高价格驱动下行业产业链盈利能力有望持续上行。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明建议关注生物航煤产业链，SAF 分子筛催化剂生产商【建龙微纳】，UCO（SAF 重要原料）供应商【山高环能】。表4：欧美亚各国出台SAF 支持政策国家相关政策要求欧盟2023 年10 月，欧盟理事会通过《RefuelEU 航空法规》，2025 年SAF 强制掺混比例2%，2030 年需达6%，到2035 年需达20%，到2040 年需达34%，到2045 年占比需达42%，到2050 年占比需达70%英国2025 年达到2%的SAF 混合目标，2030 年目标达到10%的SAF 混合比例，2040 年目标达到22%的SAF 混合比例美国45Z 税收抵免：SAF 的抵免额从35 美分/加仑起步，最高可获得1.75 美元/加仑的税收抵免。马来西亚2023 年达到1%的SAF 混合目标，2050 年目标达到47%的SAF 混合比例日本2030 年目标达到10%的SAF 混合比例印度尼西亚1%的混合目标开始，到2050 年增加到47%。新加坡2026 年达到1%的SAF 混合目标，2030 年目标达到3-5%的SAF 混合比例韩国
2027 年达到1%的SAF 混合目标
泰国
2027 年达到1%的SAF 混合目标
3. 投资建议
化工新材料产业具有高技术引领、产品迭代速度快、产业规模和需求不断扩大的特点，正朝着高端化、差异化迈进。全球产业重心逐渐转移到亚太地区，特别是中国地区，将在化工转型发展中承担重要角色。在政策支持、产业升级和国产替代、出海等多方面驱动下，有望实现高速、高质量发展，我们建议关注地缘博弈加剧背景下的国产替代及自主可控机遇，重视“泛科技”新质生产力及产业升级驱动下的新兴市场机会。1）国产替代及自主可控板块，包括半导体材料、新能源产业链上游原材料(风电+锂电)、高附加值涂料；2）新质生产力受益方向，包括AI 领域材料（电子树脂+玻纤布+铜箔）、人形机器人相关材料（电子皮肤+腱绳及保护套管）、合成生物学及SAF 材料。半导体材料：需求复苏+进口替代双重机遇，关注材料国产化机会。需求端，得益于全球晶圆厂加速扩张，成熟制程产品需求回暖，2.5D 封装、3D 封装等渗透率持续提升等因素。2025年全球半导体材料市场规模预计将达到759.8 亿美元，同比增长8.4%，创历史新高。供给端，CMP 抛光材料、光刻胶和电子特气等核心材料国产化率不足30%，进口替代空间仍旧广阔。CMP 抛光板块建议关注鼎龙股份、安集科技；光刻胶及配套材料板块建议关注彤程新材、艾行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明森股份；电子特气板块建议关注中船特气、华特气体、南大光电、金宏气体。新能源材料：“十五五”启程风电预期向好，储能驱动锂电景气高涨。“十五五”风电高景气格局有望延续，预计到2030 年中国风电累计装机容量预计将达13 亿千瓦，需求确定性较高；供给端看，行业强化反内卷工作，发展方向从规模扩张转变为质量与效益的同步提升，产业链盈利能力有望持续改善，建议关注风电产业链材料公司，包括时代新材、中材科技。“政策+AI+出口”三重驱动储能产业需求爆发，带动六氟磷酸锂、VC 等关键原材料采购量显著增长。叠加此前行业产能出清，难以快速复产，六氟磷酸锂、VC 供给紧缺，价格持续上涨。建议关注六氟磷酸锂产业链，包括天赐材料、永太科技、深圳新星、多氟多；VC 产业链，包括华盛锂电、海科新源。涂料：高附加值新兴赛道领跑，重视战略材料自主可控机会。涂料行业发展逻辑由“规模竞赛”转向“价值竞争”，高端工业涂料、军工特种涂料等高附加值涂料成为驱动涂料发展的新增长引擎。国际局势复杂多变，积极推进国防和军队的现代化建设意义重大，相比美国，国内隐身战机数量仍有提升空间，隐身涂料增量需求广阔。建议关注华秦科技、佳驰科技。船舶、风电需求高企，带动高端工业涂料市场扩张。船舶涂料方面，2025 年全球市场规模预计62.8亿美元。外资厂商依托技术积累、供应链体系、客户粘性等优势占据国内船舶涂料85%以上市场份额，国内企业快速追赶，进口替代空间广阔。风电涂料方面，2025 年对应市场规模约为45 亿元，同比增长60%以上。外资厂商凭借先发优势占据风电涂料五成以上市场份额，未来在政策端及需求端驱动下，国内厂商占有率有望持续提升。建议关注麦加芯彩人形机器人：产业崛起正当时，重视上游材料蓝海市场。人形机器人正处于量产前夕，上游材料迎来集中催化。电子皮肤可实现机器人的触觉感知，单台人形机器人总价值量8000 元左右，预计2030 年市场规模将达到80 亿元。腱绳+保护套管方案，可在实现灵巧手的精细控制能力的基础上，解决单一腱绳方案磨损严重、寿命较短的问题，需求有望持续提升。电子皮肤板块建议关注福莱新材、晶华新材、汉威科技等；腱绳+保护套管板块建议关注骏鼎达。人工智能：AI 驱动PCB 升级迭代，关注高频高速材料发展。相比于传统服务器，AI 服务器中在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，需要PCB 拥有更高层数并采用高频高速覆铜板方案。算力需求拉动AI 服务器放量，预计到2028 年全球AI 服务器市场规模将增长至955.99 亿美元，2024-2028 年复合增长率25.74%。PPO 树脂、碳氢树脂、Low-DK电子布、HVLP 铜箔等PCB 用高频高速材料需求增长空间广阔。供给方面，目前高频高速材料仍以海外企业为主，国内企业加速布局，未来有望逐步取代美日等国际品牌。电子树脂板块行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明建议关注圣泉集团、东材科技；电子布板块建议关注中材科技、宏和科技、国际复材；电子铜箔板块建议关注铜冠铜箔、德福科技、隆扬电子。生物制造：关注合成生物学及SAF 需求放量机遇。当前合成生物产业仍处于生命周期早期，产品型公司更易成长，选品能力对短期财务业绩产生关键性影响，建议关注合成生物学领域公司华恒生物、梅花生物、凯赛生物、蓝晓科技。SAF：全球政策共振推动需求端持续扩张，预计2030 年全球SAF 需求量将达到2000 万吨。建议关注生物航煤产业链，SAF 分子筛催化剂生产商建龙微纳，UCO（SAF 上游原材料）企业山高环能。图45：盈利预测（对应日期20260120）行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明
4. 风险提示
国产替代不及预期风险。在光刻胶等半导体材料领域以及船舶涂料等高端工业涂料领域，外资厂商凭借先发优势占据主导地位，国产化率仍偏低。但若未来国内企业技术研发缓慢导致产品性能存在差距或产品价格较高导致市场竞争力不足，进而使得下游客户认证缓慢，相关材料国产替代进程难以顺利推进。AI 服务器需求波动风险。PPO 电子树脂、Low-DK 电子布、HVLP 铜箔等高频高速材料需求下游AI 服务器行业影响。目前PCB 市场处于高速发展期，虽前景广阔，但仍面临诸多不确定性。若未来大模型代际演进放缓或者应用落地效果不及预期，AI 服务器需求可能降低，将直接影响高频高速PCB 出货量，进而导致上游原材料需求减少人形机器人材料技术迭代不及预期风险。电子皮肤需兼顾柔韧性、导电性、耐久性等性质，同时集成多模态感知功能，对材料、制造工艺及算法提出严苛要求。“腱绳+保护套管”材料需在满足灵巧手的精细控制能力和轻量化要求的同时，具备优异耐磨损等性能。若国内企业在关键技术研发上无法取得实质性进展，可能会延缓产品迭代与性能提升，削弱市场竞争力。SAF 政策推进不及预期风险。SAF 需求增长主要受政府支持政策驱动，若欧盟SAF 强制掺混比例政策因财政压力暂缓政策推行或因监管不严导致下游公司政策执行力度不足，可能导致SAF 需求增速低于预期。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明