1 行情和业绩复盘：

核心观点：
板块行情虽受军贸与阅兵等事件强催化，但从子领域看，涨跌表现与业绩修复程度相关，航天装备、地面兵装等业绩改善明显的领域2025 年以来累计涨幅较高，而航空、航海装备等业绩边际变化不明显的板块累计涨幅则相对落后。1）行情复盘：2025 年年初至今（2025.12.26），军工板块偏向主题投资，累计涨幅30.3%；二级板块中，航天装备板块受益于商业航天发射频次提升及卫星信息化需求拉动，累计涨幅领先，+113.6%。2）业绩表现：2025 年Q3，军工板块整体景气度恢复，业绩已呈现拐点；各领域改善，兵器、舰船、电子信息化业绩延续高增；分产业链来看，中下游盈利能力提升、归母高增，上游降幅收窄。国家安全重要性凸显，世界主要国家增加国防投入：1）美国：加大军工投入，发展六代机、“三位一体”核武库。美国2026 财年国防预算0.96 万亿美元，同比+11%，创下近年增速新高，重点领域包括三位一体核力量、“金穹”天基导弹防御系统、高超音速武器、网络安全投入。2）欧洲：推行“再武装”计划，提倡国防自主化，启动弹药备货周期。欧盟2025 年3 月正式推出“欧洲再武装”计划（ReArm Europe），计划从2025 年起4 年内筹措8000 亿欧元，推进泛欧洲军工一体化和产业链自主。8000 亿主要用于各国购买防空、火炮、导弹、武装无人机和反无系统。3）亚太地区：日韩提高防务预算，加速军事智能化建设。日本2023/2024 年军费开支+15.3%/+21.2%，并在2025 年11 月批准增加超过1 万亿日元的2025 年度补充预算，其2025 年度整体防卫相关费用达到约11 万亿日元。韩国将2026 年预算上调7.5%至65.9 万亿韩元，增幅为近年来最高，目标在2035 年前将军费水平提升至GDP 的3.5%左右，其中相当一部分将用于人工智能、机器人、无人机等尖端技术研发。2026 年作为“十五五”开局之年，新质战斗力、军贸与外太空安全建设有望提速：1）新质战斗力：从装备建设的内需来看，新质战斗力是十五五的确定性发展方向，在抗战胜利80 周年阅兵上进行了集中展示，包括无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量。2）军贸：随着我国装备体系化发展，叠加印巴实战检验下的“名片效应”，我国军贸迎来DEEPSEEK 时刻，军工资产有望价值重估。3）外太空安全：参照美国的发展思路，“金穹”计划主要针对军用，以大规模低轨星座为基础，通过天基与陆基、海基反导系统的一体化整合，应对弹道导弹、高超声速武器等复杂威胁；而Starlink 低轨星座军民两用，民用相当于电信基础设施，提供通信保障，军用在俄乌战场上大量使用，乌军将无人机、无人艇等无人系统集成“星链”终端，用于传递战场信息。投资建议：我们认为，2026 年作为“十五五”的开局之年，重点布局传统军用及在其基础上延伸出的军民融合新兴产业：1）军用赛道：重点关注军贸、无人/反无装备、军工智能化、传统主战装备等投资方向及相关标的；2）军民融合：重点关注商业航天、燃气轮机、国产大飞机等投资方向及核心标的。风险提示军用装备采购不及预期；军贸领域市场拓展和客户导入不及预期；新品研发不及预期。军工行业研究买入（维持评级）行业年度报告行业年度报告扫码获取更多服务行业年度报告扫码获取更多服务行业年度报告扫码获取更多服务行业年度报告扫码获取更多服务行业年度报告扫码获取更多服务
1 行情和业绩复盘：
1.1 行情复盘：2025 年军工板块呈现强产业叙事和景气恢复双重驱动2025 年初至今，军工板块行情以主题投资为主：1）2-3 月：“十四五”收官带动订单集中下发，军工电子率先走强；2）5 月：印巴冲突中，中械装备体系化作战，中国军工迎来DEEPSEEK 时刻，军贸预期推动板块快速抬升；3）7-8 月：阅兵主题与多重事件共振，期间催化不断，包括7 月兵器集团主题日、8 月三次阅兵演练等；4）93 阅兵后：阅兵利好落地，板块回调，市场等待“十五五”规划落地；5）12 月：商业航天火箭密集发射，催化不断，板块行情突出，超越9.3 阅兵前高。2025 年初至今（截至2025.12.26）申万国防军工指数+30.3%，上证指数+18.3%，创业板指+51.5%；国防军工指数跑输赢上证指数12.1ct，跑输创业板指21.1pct。
图表1：2025 年国防军工板块市场表现（截至2025 年12 月26 日）
来源：iFinD,国金证券研究所国防军工二级板块中，航天装备2025 年以来（截至2025.12.26）累计涨幅领先。1）航天装备：受益于商业航天发射频次提升及卫星信息化需求拉动，2025 年初至今航天装备指数+113.6%。2）航空装备：受行业周期、成本压力和部分主机厂业绩承压影响，2025 年初至今航空装备指数+17.8%。3）地面兵装：受益于军贸出口高景气、主战装备需求释放，2025 年初至今地面兵装指数+64.3%，相关个股如长城军工、北方长龙等涨幅居前。4）航海装备：受益于船舶制造行业订单周期上行，2025 年初至今航海装备指数+5.1%。5）军工电子：板块业绩改善，2025 年初至今军工电子指数+41.8%。
图表2：2025 年国防军工二级板块市场表现（截至2025 年12 月26 日）
来源：iFinD,国金证券研究所113.6%17.8%64.3%5.1%41.8%0%20%40%60%80%100%120%航天装备航空装备地面兵装航海装备军工电子行业年度报告扫码获取更多服务1.2 2025Q3 行业业绩：边际改善显著板块行情虽受军贸与阅兵等事件强催化，但从子领域看，涨跌表现与业绩修复程度相关，航天装备、地面兵装等业绩改善明显的领域2025 年以来累计涨幅较高，而航空、航海装备等业绩边际变化不明显的板块累计涨幅则相对落后。①行业整体：景气度持续恢复，业绩增速同比转正25Q1-Q3 军工行业实现营收4181 亿元（同比+4.7%），归母净利润225 亿元（同比-15.9%），利润增速低于收入增速，主要系部分军品价格调整、计提减值准备所致。25Q1-Q3 军工行业毛利率20.0%（同比-0.9pct），净利率5.4%（同比-1.3pct），期间费用率13.2%（同比-0.1pct）。25Q3 收入1556 亿元（同比+24.6%），归母净利润74 亿元（同比+22.3%），下游需求改善，产品交付增加，收入端和利润端均实现同比大幅增长。25Q3 由于军品价格调整、部分公司产品结构调整，毛利率18.7%（同比-2.0pct）；由于规模效应摊薄费用率，期间费用率12.8%（同比-2.3pct）；费用管控良好，净利率4.8%（同比-0.1pct）。
图表3：军工行业25Q1-Q3 营收及归母净利润
图表4：军工行业25Q1-Q3 利润率及期间费用率
来源：wind,国金证券研究所来源：wind,国金证券研究所②分领域：各领域改善，兵器、舰船、电子信息化业绩延续高增25Q3 各领域业绩和盈利能力均呈现改善。其中，兵器、舰船、电子信息化业绩延续高增，净利率持续改善；航天单季度增速转正；航空单季度下滑幅度收窄。◼航空：25Q3 销售产品增加，营收同比+28.1%；受行业周期调整、货款回收后滞影响，归母净利润同比-5.8%。◼航天：25Q3 产品交付增加，营收同比+21.0%，归母同比+22.0%，单季度归母增速高于营收增速，盈利能力修复。◼电子信息化：25Q3 营收同比+23.2%，归母同比+254.5%，主要系产品销售收入增长及销售结构变动；25Q3 毛利率同比+1.4pct，得益于运营管控和降本增效工作，净利率同比+5.2pct。◼兵器：25Q3 营收同比+9.4%，收入规模扩大，部分公司实现减亏，归母同比+62.2%；25Q3 毛利率同比+0.8pct，净利率同比+0.7pct。◼舰船：25Q3 营收同比-7.5%，归母同比+60.3%。25Q3 毛利率同比-1.2pct，净利率同比+1.2pct。
图表5：军工各领域25Q1-Q3 与25Q3 基本面表现（单位：亿元）
下游领域25Q1-Q325Q3营业收入同比归母净利润同比营收同比归母净利润同比电子信息化12.2%50.636.1%23.2%254.5%航空2,5210.6%151.9-24.8%28.1%-5.8%航天10.7%13.9-32.7%21.0%22.0%兵器15.5%5.510.5%9.4%62.2%舰船2.1%2.719.0%-7.5%60.3%来源：wind,国金证券研究所3,0433,4423,8253,9934,18113.1%11.1%4.4%4.7%12.1%2.1%-23.3%-15.9%-30%-20%-10%0%10%20%-1,0002,0003,0004,0005,0002021/9/30 2022/9/30 2023/9/30 2024/9/30 2025/9/30营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利YoY24.2%24.4%24.0%20.9%20.0%10.0%9.9%9.1%6.7%5.4%12.6%12.4%13.4%13.3%13.2%0%5%10%15%20%25%30%2021/9/302022/9/302023/9/302024/9/302025/9/30毛利率净利率期间费用率行业年度报告扫码获取更多服务
图表6：军工各领域25Q1-Q3 及25Q3 毛利率、净利率及期间费用率
下游领域25Q1-Q325Q3毛利率同比 净利率同比期间费用率同比毛利率同比净利率同比期间费用率同比电子信息化41.4%+0.4pct7.1%+1.2pct32.4%-1.6pct+1.4pct+5.2pct-4.1pct航空16.6%-1.2pct6.0%-2.0pct8.9%+0.3pct-3.3pct-1.7pct-1.8pct航天10.1%-2.3pct2.1% -1.3pct7.8%-1.5pct-1.2pct+0.02pct-2.0pct兵器18.1%-0.5pct2.6% -0.1pct15.6%-1.5pct+0.8pct+0.7pct-1.2pct舰船22.3%-2.3pct3.9% +0.6pct18.1%-1.4pct-1.2pct+1.2pct-0.5pct来源：wind,国金证券研究所③分产业链环节：2025Q3 中下游盈利能力提升归母高增，上游降幅收窄业绩表现上，25Q3 中下游归母同比高增，上游增速降幅收窄。1）收入端，25Q1-Q3 上中下游营收同比+10.0%、+7.8%、-0.9%；25Q3 下游营收增速转正且增幅最高，同比+45.7%，上中游分别同比+10.1%、+12.3%。2）利润端，25Q1-Q3 各环节归母均出现不同程度下滑，分别-13.3%、-3.4%、-30.2%；25Q3 上游降幅收窄，中下游同比转正，分别-5.9%、+46.0%、+55.4%。
图表7：军工行业各环节25Q1-Q3 营收及归母净利润（单位：亿元）
25Q1-Q3营收营收同比归母净利润归母净利润同比上游1,22310.0%95.1-13.3%中游1,2717.8%70.7-3.4%下游1,687-0.9%58.7-30.2%25Q3营收同比营收环比归母净利润同比归母净利润环比上游10.1%-5.8%-5.9%-33.8%中游12.3%-11.3%46.0%-22.1%下游45.7%8.3%55.4%-13.0%来源：wind,国金证券研究所盈利能力上，25Q3 中下游通过费用管控，实现净利率同比提升。1）上游：25Q3 毛利率同比-0.01pct，降幅收窄，净利率同比-1.2pct，期间费用率同比+0.9pct；2）中游：25Q3 毛利率同比-0.6pct，由于费用管控良好，期间费用率同比-1.8pct，净利率实现同比提升，同比+1.3pct；3）下游：25Q3 毛利率同比-1.8pct，期间费用率同比-2.9pct，净利率同比+0.2pct。
图表8：军工各环节25Q1-Q3 及25Q3 毛利率、净利率与期间费用率
25Q1-Q3毛利率 毛利率同比净利率 净利率同比期间费用率 期间费用率同比上游23.1%-1.7pct7.8%-2.1pct13.7%0.1pct中游30.3%-0.8pct5.6%-0.6pct22.6%-0.8pct下游9.9%-1.3pct3.5%-1.5pct5.8%-0.3pct25Q3毛利率同比 毛利率环比 净利率同比 净利率环比期间费用率同比 期间费用率环比上游-0.01pct-1.7pct-1.2pct-2.9pct0.9pct1.3pct中游-0.6pct-0.3pct1.3pct-0.8pct-1.8pct3.3pct下游-1.8pct-0.9pct0.2pct-0.8pct-2.9pct0.1pct来源：wind,国金证券研究所2 国际形势：国家安全重要性凸显，世界主要国家增加国防投入当前国际形势正面临百年未有之大变局，国家安全的重要性凸显，世界主要国家和地区提高国防开支：美国加大军工投入，发展六代机、“三位一体”核武库；欧洲推行“再武装”计划，提倡国防自主化，启动弹药备货周期；亚太防务预算提升，日韩加速智能化建设。行业年度报告扫码获取更多服务2.1 美国：特朗普政府加大军工投入，核力量现代化+第六代制空并行推进军事扩张加速，防务开支增加。2026 财年美国国防预算0.96 万亿美元，同比+11.9%，创下近年增速新高。投入的重点领域包括三位一体核力量投入（600 亿美元）、“金穹”天基导弹防御系统（250 亿美元）、高超音速武器（39 亿美元）、网络安全投入（151 亿美元）。
图表9：2026 财年美国国防预算0.96 万亿美元，同比+11%，创下近年增速新高
来源：美国国防部，国金证券研究所巩固核霸权，“三位一体”同步推进。“三位一体”核武库指陆基洲际弹道导弹、海基弹道导弹核潜艇、空基战略轰炸机三大核打击平台。美国为巩固核霸权，投入巨额预算全方位推进“三位一体”核武库现代化进程，涵盖平台替换、弹头升级、配套系统革新等。◼陆基：主力型号为LGM-30G“民兵Ⅲ”洲际弹道导弹，部署共400 枚；正在装备新一代LGM-35“哨兵”洲际弹道导弹，替代“民兵Ⅲ”。◼海基：以俄亥俄级弹道导弹核潜艇为平台，配备“三叉戟Ⅱ D5”型潜射弹道导弹。另外推进哥伦比亚级战略核潜艇建造，替换俄亥俄级。◼空基：主力机型为B-2 和B-52 轰炸机，空射核武器主要包括AGM-86 巡航导弹、AGM-129 巡航导弹、B61 系列核弹。另外，B-21“袭击者”隐身轰炸机于2023 年首飞，至少部署100 架，未来将取代B-2/B-52 部分核任务；远程防区外武器（LRSO）将取代AGM-86。
图表10：美国“三位一体”核武库
来源：中国青年网，环球时报，环球网，澎湃新闻，新华网，观察者网，央广网，军武次位面，中国军网，人民资讯，蓝德智库，国金证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026预算（十亿美元）yoy（右轴）行业年度报告扫码获取更多服务“下一代空中优势”（NGAD, Next Generation Air Dominance）是美国空军的六代机项目，旨在取代现役F-22 隐形战斗机。NGAD 既包括有人主机，也包括若干协同作战飞机（CCA）。F-47 是美国首款六代机，主承包商为波音，项目整体合同价值高达数千亿美元，仅工程制造开发合同金额已逾200 亿美元。单机造价预计3 亿美元，远超此前F-22（1.43 亿美元）。在CCA 方面，空军推进YFQ-42A、YFQ-44A 等CCA 型号，首架YFQ-42A 仅用16 个月就完成从签约到首飞。
图表11：美国六代机概念图
来源：美国空军参谋长David Allvin，国金证券研究所2.2 欧洲：推行再武装计划，提倡产业链自主“欧洲再武装”计划（ReArm Europe）：欧盟2025 年3 月正式推出，计划从2025 年起4 年内筹措8000 亿欧元，目标是在2030 年基本具备独立应对高烈度危机和支持乌克兰持久作战的综合防务能力。计划年均支出2000 亿欧元，约占欧盟GDP 的1.11%，推进泛欧洲军工一体化和产业链自主。8000 亿主要用于各国购买防空、火炮、导弹、武装无人机和反无系统。1）空防与导弹防御：多层次拦截能力，对抗高超音速/弹道导弹。2）火炮与远程打击系统：高精远射能力导弹、火箭弹系统研发。3）弹药储备：建立战略弹药、导弹库存，“弹药2.0”提升产能。4）无人机与反无人机：长航时侦察打击无人机，蜂群对抗技术。
图表12：“欧洲再武装”计划主要内容
来源：央视新闻客户端，SIPRI，财富中文网，华夏经纬网，国金证券研究所（注：以2023 年不变美元计价，北约包括德国等30 个欧洲国家）欧洲军费开支存在进一步上行空间。在2025 年6 月的海牙峰会上，北约提出到2035 年将国防及安全相关支出提升至GDP 的5%新目标，包含两类关键的国防投资：占GDP 的3.5%的资金用于满足核心国防需求和实现北约能力目标。占GDP 的1.5%的资金用于保护关键基础设施、防御网络、确保民事准备和韧性、推动创新以及加强国防工业基础。行业年度报告扫码获取更多服务
图表13：第三方预测北约国防开支上升（单位：十亿美元）
来源：克法兰律师事务所，国金证券研究所地缘政治局势紧张，欧洲启动弹药备货周期。伴随地缘政治格局愈加复杂化，欧洲各国面临的安全威胁增加，需要通过增加弹药储备来提升自身的防御能力。2023 年，欧盟通过《支持弹药生产法案》，要求提高欧洲生产弹药、导弹及其零部件的能力，支持成员国弹药去库存化、联合订购弹药和导弹；此后德国、英国、瑞典等陆续加大采购或扩大产能；2025 年，欧盟委员会发布8000 亿欧元《欧洲重新武装计划》，其中火炮、弹药是重点采购方向。
图表14：欧洲进入弹药备货周期
国家/组织 举措/进展欧盟◼《支持弹药生产法案》（ASAP）：2023 年推出，支持成员国联合采购弹药，支持紧急向乌克兰运送弹药和导弹，帮助成员国补充库存，计划2025 年底前弹药生产量提升至200 万发。根据《金融时报》，卫星观察数据显示约1/3 的弹药和导弹生产相关场地出现扩建或施工的迹象；欧盟委员会宣布，自俄乌开战以来，欧洲弹药产能已从30 万发提升至2025 年年底的约200 万发。◼“欧洲再武装”计划：2025 年3 月推出，其中包含设立1500 亿欧元贷款工具——欧洲安全行动（SAFE），为成员国提供联合贷款，用于购买防空和导弹防御系统、火炮、弹药、无人机和反无人机系统等，于2025 年5 月批准。
2030 国防战备路线图：
2025 年10 月提出，旨在加强欧洲防务能力和战备水平。德国◼扩产：2024 年2 月莱茵金属公司开始建设新弹药厂并与乌克兰合作签署谅解备忘；同年获得欧盟资助，用于提升155 毫米炮弹的产能；2025 年8 月正式开工，被称为“欧洲最大炮弹厂”；2025 年1 月，公司表示到2027 年底，其155mm 炮弹产能增长预期从2022 年的7 万发达到110 万发；2025 年9 月，莱茵金属宣布其整个生产网络从2027 年起目标年产炮弹约150 万发。英国◼扩产，即将投产：2024 年11 月，BAE Systems 在英国设立新155 毫米炮弹工厂，自2022 年以来投资超过1.5 亿英镑；2025 年4 月，BAE 表示新的生产设施将在2025 年夏季投入使用，目标实现155 毫米炮弹产能16 倍增长（相对于2022 年前）；2025 年9 月，BAE 与波兰的国有军工集团PGZ 签署战略合作与技术转让协议，帮助波兰建设/扩充 155 mm 炮弹的生产能力。瑞典◼数十年来大规模弹药采购订单：2025 年7 月，瑞典国防采购机构与两家弹药供应商签署合同，总金额约5.26 亿美元，采购大口径炮弹，这是瑞典自冷战以来最大一笔炮弹采购合同。波兰◼扩产：2025 年7 月，波兰宣布将投入6.6 亿美元新建三座弹药工厂：一座将生产当前一代弹药，年产能10 万发；第二座将生产可与波兰制“蟹式”和波兰所引进的韩国制K9 自行火炮等系统兼容的新一代弹药，年产能8 万发；第三座将负责生产新一代大口径弹药用的推进装药和爆炸装药。目标到2027 年将155 毫米炮弹年产能提高约6 倍，到2028 年将155 毫米炮弹年产能提升至18 万发。2025 年9 月，波兰与BAE Systems 签署合作协议，协助提升弹药制造能力。北约国防支出过往值北约国防支出较低预测值北约国防支出较高预测值行业年度报告扫码获取更多服务国家/组织 举措/进展捷克◼采购弹药设备：2024 年2 月发起倡议，为乌克兰采购弹药，2024 年交付约150 万发，2025 年将继续为乌克兰供应弹药，截至25 年9 月，有110 万枚炮弹运抵乌克兰，目标是在25 年底前超过去年的数量。挪威◼扩产已建成：2024 年3 月加入弹药生产支持法案（ASAP）计划，2025 年10 月，新一代导弹生产线的主要建设里程碑已顺利完成，关键的生产设备也已成功安装到位，旨在提高其生产能力，用于将其炸药生产能力提高一倍以上。来源：新华网，中国军网，chemring，观察者网，kyivindependent，法治网，金融时报，thedefensepost，globaldefensecorp，central chronicle，UNITED24，Central Chronicle，Rheinmetall 官网，天网·实时防务情报，defensenews，俄罗斯卫星通讯社，欧盟委员会，国金证券研究所2.3 亚太地区：日韩提高国防预算，加速智能化建设①日本：扩大军费开支，大幅增加防务预算日本2022 年底通过修改的“安保三文件”，2023/2024 年军费开支+15.3%/+21.2%。“安保三文件”包括《国家安全保障战略》《国家防卫战略》《防卫力整备计划》，明确表示五年内将防卫费规模的GDP 占比提升至2%。首相高市早苗在2025 年11 月国会施政演说中强调，将于2026 年底前再修订“三文件”，取消部分防卫装备出口限制。
图表15：近年来，日本军费支出占政府支出比重上升
来源：iFinD，国金证券研究所2025 年11 月，日本政府批准增加超过1 万亿日元的2025 年度补充预算，连同9.9 万亿日元的初始预算，2025 年度整体防卫相关费用将达到约11 万亿日元，提前实现占GDP 比重2%的目标。其中，防卫省拨款8472 亿日元，有1222亿日元用于购置护卫舰、潜艇等，有566 亿日元用于采购导弹。
图表16：日本增加2025 年国防预算
来源：日本防卫省，国金证券研究所2025 年6 月，日本防卫省发布首份《人工智能（AI）武器研发的应用指南》，首次明确无人机等AI 武器平台的开发原则和研制标准。该文件是对2024 年7 月日本发布的《防卫省推进人工智能有效应用的基本方针》的落地补充，《方针》着眼于对日本AI 军事化应用产业体系进行系统性布局，新发布的《指南》则聚焦生产链环节，用于指导AI 武器研发落地。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%军费（十亿美元）军费占政府支出比重（右轴）行业年度报告扫码获取更多服务
图表17：日本防卫省对军用AI 的相关研究
来源：日本防卫省，国金证券研究所②韩国：持续加码防务预算、加速军事智能化建设韩国增加国防预算。韩国2026 财年国防预算总额达65.8 万亿韩元（约合448 亿美元），较上一财年增长7.5%，增幅创近7 年来新高。按照规划，未来10 年韩国国防预算将保持近8%的年均增速，力争在2035 年前实现国防预算GDP 占比突破3.5%的对美承诺。预算中的相当一部分用于升级韩国型“三轴体系”，建设基于人工智能和无人机的先进战力。
图表18：韩国国防预算上升
来源：iFinD，国金证券研究所打造智能军队，提升体系作战能力。韩国国防部新设立无人机作战司令部，负责整合陆海空三军无人机资源，配备AI目标识别系统，可对超过200 种军事目标进行自动分类。该司令部所属的无人机母舰移动式指挥控制平台，能同时引导300 架无人机实施分布式作战。根据计划，韩国将依托AI 技术重构军队体系，力争在2028 年前建成至少90 个AI作战分队。目前，韩国国防部已着手组建海军无人水面艇部队、陆战队无人防空部队和空军自主导弹防御部队。未来5 年，韩国计划采购2 万架无人机，培训50 万名无人机操作员，加快有人/无人作战系统构建。
图表19：韩国海军人员在演习中放飞无人机
图表20：韩国在国际防务展上展出无人地面车辆
来源：中国军号，国金证券研究所来源：中国军号，国金证券研究所54.6157.0159.4261.2465.860%1%2%3%4%5%6%7%8%国防预算（万亿韩元）同比增速（右轴）行业年度报告扫码获取更多服务与AI 军事化布局同步，韩国各领域密集展开军备建设。空军方面，新一代反潜巡逻机P-8A 已正式投入战斗执勤，F-35A 战斗机开展海外部署训练并计划扩充规模，国产KF-21 战斗机正加快升级步伐；海军方面，新型“宙斯盾”舰“正祖大王”号已入役，并在机动舰队首次大规模军演中担任旗舰；战略司令部连续组织“玄武-5”弹道导弹、远程地空导弹及“海星”巡航导弹等发射试验，试射频次较2024 年同期显著增加；网络作战司令部与太空作战司令部在“乙支自由之盾”联合军演中，首次参与联合部队全域作战行动。
图表21：韩国新一代宙斯盾驱逐舰下水
图表22：美韩启动联合演习
来源：新华社，国金证券研究所来源：上观新闻，国金证券研究所3 展望2026：新质战斗力、军贸、外太空安全加速建设2026 年作为“十五五”开局之年，新质战斗力、军贸与外空安全建设有望提速：从装备建设的内需来看，新质战斗力为十五五的确定性发展方向；随着我国装备体系化发展，叠加印巴实战检验下的“名片效应”，我国军贸迎来Deepseek时刻；外太空安全领域，参照美国“金穹”计划和Starlink 低轨星座，我国军用民用卫星建设有望提速。3.1 新质战斗力：十五五确定性发展方向，阅兵集中展示成果四中全会的十五五规划建议明确提出加快先进战斗力建设。中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出加快先进战斗力建设，要“推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强传统作战力量升级改造。统筹网络信息体系建设运用，加强数据资源开发利用，构建智能化军事体系”。
图表23：四中全会的十五五规划建议明确提出加快先进战斗力建设
来源：新华社，国金证券研究所行业年度报告扫码获取更多服务抗战胜利80 周年阅兵是我军新一代武器装备的集中亮相，受阅的装备信息化、智能化程度较高。本次阅兵在展示新一代传统武器装备的基础上，也安排部分无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量参阅，体现我军适应科技发展和战争形态演变、打赢未来战争的强大能力。◼无人智能：无人智能化装备具有不容易被发现、精确和可消耗等特点，且价格低廉，可大量使用，成为未来战争中备受重视的武器，也是非对称作战的理想选择。◼水下作战：运用潜艇、水面舰艇、反潜飞机、无人潜航器等平台在水下战场进行的侦攻防一体的军事行动，是未来海战的重要组成部分。近年随着智能化技术的快速发展，无人潜航器、无人水面艇、无人机等平台的实战化部署速度加快。◼网电攻防：现代战争中，网电攻防已经成为整体作战体系的一部分，例如可以通过网电侦察探测敌人目标信息，提供火力诸元制导信息，让火力精确突击获得“地图”指引；通过网电攻击敌人网络化信息系统进而控制战场信息，切断对手的指挥通信链路；通过运用网电指挥信息系统，支援和配合火力突击效果的实时观察校射、评估及处理，为提高火力毁伤效果提供精确的指控信息。◼高超声速：高超声速武器已经成为新一代打击装备的标志性武器，几乎全程都是在大气层内飞行，利用气动外形可以灵活机动变轨。
图表24：抗战胜利80 周年阅兵我军新质战斗力展示内容
来源：澎湃新闻，济南日报，南方网，央视新闻客户端，央视新闻，国金证券研究所3.2 军贸：体系化出口，印巴实战充分验证2000–2024 年我国军贸进出口实现贸易逆差期→平衡期→顺差期的转变：其底层动因在于我国装备谱系完整度、系统集成能力和自主化率的提升，折射出从“补短板”到“出能力”的变迁。◼贸易逆差期（2000-2009）：我国军贸进口价值量大于军贸出口价值量，呈现贸易逆差。净逆差平均达-2000 百万TIV 以上，反映出中国部分先进装备仍依赖进口，其中大部分进口自俄罗斯，包括MI-17、SU-30MK 等型号飞机、956/636 级驱逐舰、S-300 防空系统等主战装备，或因当时我国自主主战装备尚未实现批量化生产。◼贸易平衡期（2010-2020）：自主替代与出口突破并行。2010 年起，中国军贸进入“出口增、进口降”的结构调整期，整体呈出口与进口趋于平衡状态。随着歼-10、054A 舰、红旗系列导弹等具备外销潜力的国产装备成熟，中国在飞机、舰船和导弹领域的出口能力大幅提升，装备自主化提升成为军贸结构改善的关键原因。◼贸易顺差期（2021–2024）：谱系化、体系化输出能力增强。2021 年后，我国军贸净出口价值量首次连续为正，2023 年更是高达2551 百万TIV，创历史新高。这背后是整体系军贸能力的形成，中国开始具备向中东、非洲、东南亚等地区输出完整作战体系解决方案的能力。随着陆军合成旅实战体系的亮相与销售，我国火炮、装甲车、传感器等类别武器装备出口价值量亦持续增长行业年度报告扫码获取更多服务
图表25：逆差期→平衡期→顺差期，2000-2024 年中国军贸实现“补短板”到“出能
力”的飞跃来源：SIPRI，国金证券研究所印巴冲突中械装备表现亮眼，有助于中国军贸出口。根据SIPRI 数据，过去五年巴基斯坦进口装备中81%来自中国，其中包括先进的战斗机、导弹系统、雷达和远程防空平台。本次冲突中巴基斯坦使用的中械装备包括歼-10CE 战斗机、JF-17“枭龙”战斗机、PL-15E 空空导弹、HD-1A 导弹、CM-400AKG 超音速反舰导弹、SH-15 车载加榴炮等。
图表26：巴基斯坦使用的中械装备
来源：观察者网，中国青年网，参考消息，千龙网，Defence Parkistan，上海市国防科技工业协会，政知道，广东宏大，雄鹰劲旅，环球网，中航工业成飞，新华日报，央视新闻，中国航天科工，兵工科技快讯，望穹科技，军武次位面，澎湃新闻，国金证券研究所3.3 外太空：外空安全建设加速，军用民用协同发展①军用——参考美国“金穹”计划“金穹”是美国计划打造的下一代多层次、全方位的防御体系。“金穹”计划核心目标是加强美国本土的导弹防御能力，以大规模低轨星座为基础，通过天基与陆基、海基反导系统的一体化整合，应对弹道导弹、高超声速武器等复杂威胁。“金穹”能应对传统弹道导弹、高超声速和机动型导弹的威胁，并覆盖包含助推段、中段、末段的全飞行阶段。其与现有系统的核心差异在于：1）太空基能力优先：与传统依赖地面雷达和拦截器的系统不同，“金穹”计划将太空传感器和拦截器作为第一道防线。2）多层动态防御：整合“助推段拦截”(太空)、“中段拦截”(萨德/宙斯盾)和“末段拦截”(爱国者)，形成无缝防御网。3）应对高超威胁：通过HBTSS 和低轨卫星星座，解决现有系统对高超声速目标追踪能力不足的短板。行业年度报告扫码获取更多服务
图表27：“金穹”计划与美国现有导弹防御体系的对比
区别方面美国现有导弹防御体系金穹计划防御目标应对中小型国家的弹道导弹威胁应对大国的高超声速导弹、弹道导弹和巡航导弹等多样化威胁防御范围主要为本土关键目标，防御范围有限多层次、全方位，包括太空层次，防御范围更广防御层次主要为地面中段防御包括地面和太空多层次防御技术特点地面雷达和拦截导弹，被动防御天基传感器和拦截器，主动防御，早期拦截战略意义被动防御，减少直接损害主动防御，战略上占据有利位置，可能引发太空军备竞赛来源：高端装备产业研究中心，国金证券研究所天基拦截器（Space-Based Interceptor，SBI）是“金穹”计划的核心。SBI 通过低地球轨道卫星群实现导弹的助推阶段拦截，即导弹发射后数分钟内摧毁其助推器，防止其进入中段飞行或再入大气层。其战略价值在于提供全球覆盖的“上层防御”，弥补陆基反导系统的局限性，尤其针对中俄的高超音速和洲际弹道导弹威胁。自2025 年1 月特朗普行政命令启动“金穹”计划以来，SBI 从市场调研转向合同招标和原型测试，已获得国会250 亿美元初始拨款驱动，其中56 亿美元用于天基拦截。
图表28：美国“金穹”计划天基拦截器（SBI）关键技术组件
关键技术组件描述挑战解决方案传感器红外/光学成像，覆盖全球发射点（如北极、太平洋） 碎片干扰采用AI 过滤和多光谱融合推进系统电推进或化学推进，实现快速机动轨道限制设计“驻留-响应”模式，卫星群覆盖率>90%杀伤机制初始动能碰撞，后期激光/微波精确制导集成GPS/星载导航，CEP<1 米生存性冗余设计、抗反卫星（ASAT）能力对手攻击 被动防护（可机动）+主动反制，SBI 可转为ASAT规模初始500-1000 颗，扩展至数千发射成本依赖火箭批量发射能力来源：高端装备产业研究中心，国金证券研究所推动外空武器化，军备竞赛升级。“金穹”计划根本意图是在美国现有规模庞大的导弹防御系统基础上，借助先进太空技术，构建威慑、进攻、防御一体化的能力系统，以防御之名谋求在大国竞争时代扩大单边军事优势，以获得绝对安全。“金穹”项目总预算为1750 亿美元，启动资金250 亿美元纳入2026 财年预算。
图表29：美国面临的导弹威胁评估
来源：渊亭防务，美国国防情报局，国金证券研究所行业年度报告扫码获取更多服务②军民两用——参考美国StarlinkStarlink 是美国SpaceX 公司自2015 年正式发布的低轨道（LEO）卫星互联网星座项目，在低轨卫星互联网领域处于领先地位。该星座计划部署约4.2 万颗卫星，约占近地轨道卫星总容量的70%，卫星通信采用Ku、Ka 和V 等黄金频段，具有高传输率与强抗干扰性的优点。截至2025 年12 月28 日，共发射卫星10839 颗，其中9402 颗在轨、1437 颗失效或脱离轨道。
图表30：Starlink 有数千颗位于近地轨道的卫星，提供互联网的连接
来源：蓝德智库，国金证券研究所Starlink 是军民两用的基础设施，通过商业化积累技术与资源，赋能军事作战能力：民用方面，Starlink 提供高速互联网连接，在偏远地区补足全球网络覆盖盲区。Starlink 采用订阅制，订阅费根据用户所在地理位置和所选服务级别有所不同。除了订阅费外，Starlink 还通过出售终端等硬件获得收入。2025 年12月23 日Starlink 宣布全球活跃用户数量突破900 万关口。
图表31：Starlink 的收费标准
客户类型套餐名称参考月费个人用家庭版·轻量套餐€35/月家庭版·标准套餐（Residential）€50/月漫游版·50GB 套餐（Roam – 50GB）€40/月漫游版·不限量套餐（Roam – Unlimited）€89/月商用本地优先 50GB 套餐€41/月本地优先 500GB 套餐€105/月本地优先 1TB 套餐€18/月本地优先 2TB 套餐€345/月本地优先追加流量 50GB+€16/月本地优先追加流量 500GB+€80/月全球优先 50GB 套餐€241/月全球优先 500GB 套餐€625/月全球优先 1TB 套餐€1,105/月全球优先 2TB 套餐€2,065/月全球优先追加流量 50GB+€96/月全球优先追加流量 500GB+€480/月来源：Starlink 官网，国金证券研究所行业年度报告扫码获取更多服务军用方面，“星链”在俄乌战场上展现了在军事领域的应用价值与前景。2022 年2 月底，SpaceX 为乌克兰紧急开通了免费星链服务，并支援了首批“星链”地面终端天线，但只能支持静止状态下的通信；2022 年10 月，SpaceX 宣布“星链”终端具备动中通能力，随后俄乌战场上出现大量集成“星链”终端天线的无人系统。◼“星链”+无人机：乌军地面作战人员在战场前线，搭建以“星链”系统为核心的无人机监视点位。地面作战人员位于“星链”系统无线路由器覆盖范围内，操作各类无人机升空抵近侦察监视俄军阵地，并实时将数据回传指挥中心“三角洲”(Delta)态势感知与战斗管理系统。乌军大量炮兵和远程火力目标指引任务，都是依靠“星链”+ISR 无人机组合提供精确的定位信息。
图表32：Starlink 军用：俄乌战场中与无人机组合
来源：蓝德智库，国金证券研究所◼“星链”+无人艇：在“星链”系统加持下，乌军作战人员可以在数百公里外对无人艇集群的实时操控，依托艇上的光学/红外传感器与激光测距仪构成的多模态感知体系；形成“人在回路”精确控制能力，控制艇上武器完成交战。无人艇集群之间还可以通过“星链”系统实现“云上组网”，完成一系列自主编队航渡等简单任务。仅2024 年1 月至2 月期间，乌军依托该体系成功实施6 次重大突袭行动，累计击沉俄军“伊万诺维茨”号导弹艇、“凯撒·库尼科夫”号登陆舰等10 余艘主力舰艇。
图表33：Starlink 军用：俄乌战场中与无人艇组合
来源：蓝德智库，国金证券研究所
4 投资主线
建议把握军、民两条投资主线：1）军用：军贸、无人/反无、智能化、主战装备等投资方向及投资标的；2）民用：商业航天、燃机、大飞机等投资方向及核心标的。行业年度报告扫码获取更多服务4.1 中国装备高端化、体系化出口，突破军工市场天花板我国军贸体系是一个高度集中且多层次协同的运作机制。根据叶茂等《军工企业军贸市场决策管理流程研究》介绍，我国军品出口贸易是军工企业将自己的产品及服务通过军贸公司以整装采购、技术转让、联合研制、合作生产、易货贸易、设立合资企业等多种模式与国外用户进行贸易性出口的过程。其中，军工企业是军贸产品研发、生产、交付和售后服务的责任主体；军贸公司是指依法取得军品出口经营权，并在核定的经营范围内从事军品出口经营活动的公司，是军品出口的唯一渠道；中间商是指依法取得用户国军品经营权，并在核定的经营范围内从事军品经营活动的公司。我国军贸公司主要包括保利科技、北方工业、中航技、航天长征等，分别对应各自的军工集团。
图表34：我国现行军贸流程图
图表35：中国十大军贸公司简介
来源：叶茂等《军工企业军贸市场决策管理流程研究》，国金证券研究所来源：融通科技服务平台《中国十大军火贸易公司》，各公司官网，国金证券研究所中国军贸出口武器品类向“多平台协同输出”结构性转变：飞机类产品始终是核心出口项目，保持高位输出；舰船、装甲车和导弹逐渐成为主要出口品类；火炮、防空系统和传感器等配套装备虽整体规模较小，但有稳定出口。
图表36：我国主要军贸产品
来源：militarydrones，央广网，中国国际航空航天博览会，新华网，defensefeeds，chinadaily，scmp，国金证券研究所美国F-35 军贸售价显著高于对其国内售价：1）对其国内售价：根据DOD《Program Acquisition Cost by WeaponSystem:United States Department of Defense Fiscal Year 2025 Budget Request》，2023-2025 年，美国空军采购F-35A 飞机均价分别为1、1.1、1.2 亿美元；而美国海军、海军陆战队采购F-35(B/C)飞机均价分别为1.4、1.4、1.7 亿美元。2）军贸售价远高于国内售价：2020 年，美国向日本出售F-35 飞机105 架，单价2.2 亿美元，向新加坡出售4 架F-35B 飞机，单价6.9 亿美元；2022-2024 年，美国向德国、韩国、希腊出售F-35，单价分别为2.4、2.0、2.2 亿美元，均大幅高于向美国国内出售F-35 的单价。行业年度报告扫码获取更多服务
图表37：部分 F-35 军售订单、采购预算
序号年份接收方型号数量金额(亿美元)单价(亿美元)德国F-35A84.02.4希腊F-3586.02.2韩国F-35A50.02.0新加坡F-35B27.56.9日本F-35231.12.2美国海军、海军陆战队F-3546.21.4美国空军F-3544.81.0美国海军、海军陆战队F-3549.21.4美国空军F-3552.81.1美国海军、海军陆战队F-3543.41.7美国空军F-3549.61.2来源：：Program Acquisition Cost by Weapon System United States Department of Defense Fiscal Year 2025 Budget Request，Defense News，GreekReporter，Global Defense News，Airforce Technology，国金证券研究所美国军贸头部企业毛利率远高于我国传统军工头部企业：1）洛克希德·马丁、波音、通用动力、诺斯普罗-格鲁曼、雷神是世界前五大军工企业，2016-2024 年间大部分年间毛利率均维持在较高水平：其中雷神毛利率处于17.5%-27.7%之间波动，诺·格毛利率处于16.7%-23.6%之间（2021 年2.04%除外），通用动力毛利率处于10.7%-16.7%之间，洛·马毛利率处于9.8%-14.3%之间，波音受737MAX 停飞、公共卫生事件等因素影响，毛利率在-3.0%~19.5%之间波动，其中2016-2018 年间自14.63%提至19.49%。2）相比之下，我国航空航发主机厂毛利率较低：2017-2024 年间中航沈飞毛利率9.5%提至12.5%，而鉴于型号研制的提速、研发投入增加等因素，2016-2024 年中航西飞自7.13%降至5.85%，航发动力自19.51%降至10.06%，2021-2023 年中航成飞毛利率在7.2%-8.3%之间波动，亦远低于美国军贸供应商。3）我们认为，随着我国军品谱系化输出的持续推进，未来军工企业的盈利能力有望逐步提升。国内军贸公司毛利率亦高于同产业链军工企业：1）2016-2019 年北方工业军贸业务营收自84.02 亿增至122.61 亿，毛利率在45.19%-46.58%之间波动。2）2021-2023 年，中航技航空服务营收分别为123.81/145.11/23.05 亿，毛利率自27.73%提至29.84%，远高于同时期军工主机厂毛利率。3）我们认为，随着我国主战装备体系化、批量化出口，未来军工主机厂盈利能力有望向上突破天花板。
图表38：我国航空航发主机厂与美国军贸五强毛利率差
距较大
图表39：北方工业军贸业务、中航技航空服务毛利率高
于主要军工企业毛利率来源：iFinD，Bloomberg，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所4.2 无人装备成为现代战争核心装备，中国无人/反无技术走在世界前沿①无人装备近年来，无人作战平台呈现多样化、智能化发展趋势。1）大型无人作战平台：大型无人机、无人水面艇、无人潜航器等，成本高昂、操控复杂，战场运用具有一定局限性。2）小型无人系统：小型无人机、巡飞弹等，成本低、携带方便、使用灵活，未来可能会像步枪、手雷等装备一样成为步兵标配，实现班组化、单兵化常态运用，从根本上改变攻防作战样式。3）嵌入智能模块或智能体的无人作战平台，能够自主机动进入战场，并根据战场态势变化完成侦察、判断、决策和打击，实现“发现即打击”的杀伤链快速闭合。-5%0%5%10%15%20%25%30%洛克希德-马丁波音通用动力诺斯普罗-格鲁曼雷神中航沈飞中航成飞中航西飞航发动力0%20%40%60%北方工业军贸业务营收（亿元）中航技航空服务营收（亿元）北方工业军贸业务毛利率（%）中航技航空服务毛利率（%）中航沈飞毛利率（%）中航成飞毛利率（%）中航西飞毛利率（%）航发动力毛利率（%）行业年度报告扫码获取更多服务
图表40：攻击-11 隐身无人机
图表41：中国兵器装备集团的“机器狼群”
来源：央视网，国金证券研究所来源：临沂新闻，国金证券研究所无人系统规模化运用将成为常态。无人系统大量装备部队，可以配合有人作战力量完成侦察、干扰、引导、打击和勤务保障等任务。类似无人机“蜂群”的无人系统集群化使用，可以把数量优势转化为作战效能。近年来的地区冲突中，经常会有数十架无人机同时对作战目标进行集中突袭，这种情况今后将更加常见。有人/无人协同运用将更加广泛。当前无人系统的作战运用，主要是提供情报信息保障和完成弱对抗强度下的火力支援。“未来，在全域信息网络支撑下，有人与无人作战力量将进行更为有机的混合编组，组成一体化的战术作战群，协同完成不同类型的攻防作战任务，实现优势互补、效能叠加。
图表42：陆军某旅开展无人装备协同作战演练
图表43：确定敌情后，纵深突击队利用无人突击车与步
战车协同攻击来源：央视新闻，国金证券研究所来源：央视新闻，国金证券研究所②反无装备反无装备是利用反无技术对无人装备进行探测、干扰、摧毁的作战装备。国内外反无人机系统的发展趋势为：1）以激光与微波武器为代表的定向能武器成为新的防空利器；2）干扰阻断的反无人机电子系统将备受青睐；3）反制无人机集群是未来发展的重点方向。4）采取“硬杀伤”与“软杀伤”、主动与被动方式有机融合的技术手段，构建全方位、多层次的协同防御体系是未来反无人机装备与技术发展的必然方向。◼激光武器：通过高能激光照射直接杀伤和攻击目标，具有反应快、精度高、威力大的优点，但其效能受目标反射、气候条件影响，应对蜂群效果一般。我国型号包括OW5 激光系统、LY-1 舰载激光系统等。1）OW5 激光系统：中国最新激光反无人机武器，用高能激光束在低空对无人机实施点状毁伤，可快速切换目标、无需弹药供应。OW5系列包含多种功率版本，通常车载部署，用于保护要地、车队和战斗阵地。2）LY-1 舰载激光系统：中国开发的一种舰载高能激光定向能武器，用于舰艇近程防空，特别针对无人机、小型高速目标等。
图表44：OW5 激光系统
图表45：LY-1 舰载激光系统
来源：armyrecognition，国金证券研究所来源：环球时报，国金证券研究所行业年度报告扫码获取更多服务◼微波武器：利用高频电磁波与被照射物之间的分子相互作用，具有反应快、瞄准精度要求不高、应对蜂群效果好的优点，但存在电磁误伤问题。我国的典型型号包括FK-4000 高功率微波武器等，FK-4000 由中国航天科工集团研制，是车载高功率微波武器，可发射特定电磁脉冲在数公里范围内瘫痪或毁坏无人机电子系统，对集群/蜂群无人机具有显著“电子杀伤”能力。◼电子战软杀伤武器：利用大功率信号对目标无人机通信链路进行干扰、压制或诱骗，具有代价小、对抗简单无人机效果显著、应对蜂群效果好的优点，但对抗高复杂度无人机能力不足、存在附带毁伤和电磁误伤问题。我国的典型型号包括CSZ-181 电子战车等。
图表46：FK-4000 高功率微波武器
图表47：CSZ-181 电子战车
来源：scmp，国金证券研究所来源：odin，国金证券研究所◼高炮、防空导弹：属于硬杀伤的传统防空模式，具有技术成熟度高的优点，但拦截率低、成本高，应对蜂群效果差。我国典型型号包括LD-3000 高射炮、PGZ-09 自行高炮、FK-3000 系统、HQ-17 系统等。1）PGZ-09 自行高炮：中国双35mm 自行高炮，是中国陆军近程防空与反无人机硬杀伤装备的重要组成部分，可有效拦截低慢小目标。2）FK-3000 系统：中国最完整的“弹+炮+光电+雷达+干扰”综合反无人机武器之一，具备密集火力与多弹种拦截能力，能对无人机、巡飞弹等“低慢小”目标实施立体打击。
图表48：PGZ-09+智能弹药
图表49：FK-3000 系统
来源：militarydrones，国金证券研究所来源：defence-blog，国金证券研究所4.3 适应战争发展趋势，军工AI 加速落地现有战争体系将面临全面智能化的升级换代。1）新一代人工智能技术通过衍生新概念、新机理装备和改造升级现役装备的方式，赋予战争物质技术基础和作战工具新的面貌，大规模、成建制编配智能化装备的新型作战力量成为现代战争的主角。2）智能化战争中，人与人、人与机器、机器与机器，编织成以军事物联网为纽带、以人与智能系统无缝隙协作为特征、以群体涌现智能为目标的智能化战争体系。
图表50：智能无人集群联合作战演进趋势
来源：吴集《新一代人工智能发展及其对军事领域影响分析》。国金证券研究所行业年度报告扫码获取更多服务军工AI 在俄乌冲突中大显身手，使军事决策更加智能化和高效化。Palantir 等公司的AI 系统在情报分析、目标定位等方面表现卓越，向全球展示了AI 颠覆战争规则的巨大潜力。从作战行动角度看，大数据技术支持下的多维情报融合，帮助乌军能够准确掌握敌方的战略企图、作战规律和兵力配置，做到“知己知彼”，使战场变得清晰透明；从作战效能角度看，大数据技术支持下的乌军OODA 环闭合时间大幅缩短，基本实现“发现即摧毁”的作战目标。
图表51：Palantir 公司的AIP 平台辅助MQ-9 无人机捕捉敌方T80 主战坦克
来源：中国航空报，国金证券研究所4.4 装备现代化建设加速，多领域主战装备显著受益①航空：新型号加速批产列装2027 建军百年目标下，各主机厂加速新型号批产列装。1）中航成飞：J20S 预计批产在即，六代机和无人机正在研制中。2）中航沈飞：J35 预计批产在即，六代机和无人机正在研制中。3）中航西飞：Y20 批量列装中，H20 和新中运研制中。4）中直股份：Z20 产能爬坡，重型直升机研制中。5）洪都航空：L15 批量，新基教和L15 改型研制中。
图表52：军用航空器谱系
图表53：我国航空装备全面进入“20 时代”
来源：国金证券研究所整理来源：央视网，国金证券研究所行业年度报告扫码获取更多服务
图表54：航空装备产业链
来源：国金证券研究所整理②航发：代际追补&国产化目标下的需求确定性航空发动机被称为工业技术“皇冠上的明珠”。它主要由进气道、压气机、燃烧室、涡轮及尾喷管等部分组成，主要分为涡喷发动机、涡扇发动机、涡轴发动机。◼涡喷发动机：结构相对简单，做功方式较为直接，通过使气流以较高速度从涡轮后排出获得推力。◼涡扇发动机：通常具有内外两个涵道，内涵道结构与涡喷发动机一样，但涡轮能将更多的热能转化为机械能，以此驱动压气机前部的风扇高速旋转，产生高速气流从外涵道排出，以此产生推力，其余气流进入内涵道的压气机，为发动机正常运转提供足够的空气流量。◼涡轴发动机：主要利用涡轮产生的巨大轴功率来驱动飞机螺旋桨或直升机旋翼，为其提供飞行动力。它本身并不依赖尾喷管向后排气产生推力，能够更充分地利用燃烧后气流中的热能和动能，其耗油率也更低，非常适合亚声速、长航程的飞行。
图表55：涡轴发动机GE9X 的结构
来源：GE 航空官网，国金证券研究所对比中美俄先进发动机：1）我国发动机的设计、材料、制造关键技术同世界先进水平存在一定差距。2）我国发动机量产的关键制造技术同俄罗斯还存在一定差距。3）在国外航空发动机技术呈现出加速发展的情况下，我国的航空发动机技术差距有进一步拉大的趋势。行业年度报告扫码获取更多服务
图表56：中美俄先进发动机对比
图表57：我国航空发动机推重比落后美、俄
来源：《浅析航空发动机关键技术》，国金证券研究所来源：《航空发动机核心机技术及发动机发展型谱研究》，国金证券研究所
图表58：航空发动机产业链
来源：国金证券研究所整理③消耗类弹药：高精尖与低成本齐头并进消耗类弹药高精尖与低成本齐头并进，对应代表性产品为导弹、远程火箭弹以及航空炸弹。消耗类弹药采用高精度探测、控制及制导技术，能够有效地从复杂背景中探测、识别及跟踪目标，能从多个目标中选择攻击对象并高精度命中其要害部位，最终摧毁目标的武器装备。目前，精确制导是消耗类弹药的重要发展趋势。◼导弹：由战斗部、控制系统、发动机装置和弹体等组成。导弹摧毁目标的有效载荷是战斗部（或弹头），可为核装药、常规装药、化学战剂、生物战剂，或者使用电磁脉冲战斗部。◼远火：用于发射火箭弹，能引燃火箭弹点火具，赋予火箭弹初始飞行方向。其优点是发射速度快、火力猛、威力大，机动性能好，打击距离远。由战斗部、引战系统、制导系统、电气系统和火箭发动机组成。◼航弹：搭载于飞机上的无动力打击弹药，具有射程远、精度高、作战效费比高的优势。相较于导弹，航弹结构更为简单，加之无需动力系统和隐身设计，其隐蔽性更强。同时，其战斗部装药量大，毁伤威力惊人。主要结构和参数F119XX15XX10AA-31基本结构3-6-1-13-6-1-13-9-1-14-9-1-1加力推力（daN）1556816186.51260012258中间推力（daN）10522加力耗油率(kg/daN*h）1.8-1.92.022.02-2.08中间耗油率(kg/daN*h）0.88-0.900.6650.78-0.800.795空气流量（kg/s）总压比28.723.8涡轮前温度（℃）质量（kg)推重比>108.867.14行业年度报告扫码获取更多服务
图表59：典型的消耗类弹药
来源：《美军第二代小直径炸弹的发展历程和特点研究》，《陆军多管火箭武器的发展与思考》，环球时报，俄罗斯卫星通讯社，国金证券研究所消耗类弹药属于高价值消耗品，实战训练消耗、新平台列装、军贸等推动需求。消耗类弹药属于高价值量的一次消耗品，其具有耗材属性。从需求驱动因素角度看，实战化训练消耗补库、消耗类弹药武器平台系统列装以及军贸市场出口等有望驱动精确制导武器总体需求。
图表60：消耗类弹药发展趋势为高精尖及低成本
图表61：消耗类弹药的驱动因素
来源：国金证券研究所整理来源：国金证券研究所整理
图表62：消耗类弹药产业链梳理
来源：国金证券研究所整理4.5 商业航天迈入产业化快车道，高成长与大规模机遇共振①行业层面：频轨资源争夺倒逼行业提速，降本关键在于火箭可回收低轨资源紧缺，先登先占。低轨卫星星座具有低时延、发射灵活度高和制造成本低等特点，是世界主要航天国家争夺空间资源的新赛道。太空轨道是非再生资源，LEO 轨道共可容纳约10 万颗卫星，根据国际电信联盟（ITU）“先登先占、先占永得”的基本原则，必须在获得许可后7 年内发射第一颗卫星，并在申报后的9 年、12 年、14 年内分别完成申报总数的10%、50%、100%部署，若不能在规定期限内完成组网部署，前期申请的资源将面临失效风险。国家到地方层面出台一系列政策，全方位支持商业航天发展。国家层面，出台政策搭建顶层框架，如国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025-2027 年)》，提出到2027 年基本实现商业航天高质量发展的目标，并推出22 项关键举措。地方层面，聚焦区域特色，如海南借助自贸港政策与海南商业航天发射场优势，为商业火箭海上发射、回收等提供配套支持。行业年度报告扫码获取更多服务
图表63：国家政策大力支持商业航天发展
发布时间政策名称/内容核心影响2024/2025 年政府工作报告连续两年将“商业航天”列为战略性新兴产业
2025 年8 月
《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》明确提出到2030 年实现卫星通信用户超千万的目标，将手机直连卫星等新业态作为核心发展方向
2025 年11 月
《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》提出22 项举措，核心包括：设立国家商业航天发展基金，鼓励政府采购商业服务，支持可复用火箭等关键技术，推动民商资源共享与法规完善
2025 年11 月
国家航天局新设“商业航天司”成立专门的监管机构，推动产业向规范化、规模化转型来源：新华社，人民网，工信部，国金证券研究所供给端，降本的关键是实现火箭的可复用。运载火箭的运力和发射能力直接决定了星座的组网速度和建设成本，以SpaceX 为标杆，其可复用火箭“猎鹰9 号”是降低成本的关键，成本遵循“前期高投入、后期边际递减”的规律。根据《猎鹰9 号火箭发射及箭体复用的分析》，“猎鹰9 号”回收发射成本占一次性发射成本的30%，大幅实现降本。
图表64：“猎鹰9 号”火箭设计
来源：SpaceX 官网，国金证券研究所②我国进展：卫星组网在即，火箭加速追赶未来我国发星确定性极高，组网提速。目前国内规划的“万星星座”计划共有3 个，分别是GW 星座、“千帆星座”和Honghu-3（鸿鹄-3）星座，合计规划卫星数量接近3.8 万颗，未来基础发射需求确定性极高。◼GW 星座：中国卫星网公司牵头，计划打造一个由1.3 万颗卫星组成的中国星链主体；卫星分别部署在约500-600公里和1145 公里的轨道高度，通信频段以Ka/Q/V 等高频段为主，适配大容量宽带传输需求。◼“千帆星座”G60：上海垣信主导建设，分三期建设，计划到2025 年底实现648 颗卫星部署以提供区域网络覆盖；2027 年再增648 颗卫星达成全球网络覆盖；2030 年底完成1.5 万颗卫星组网。◼鸿鹄-3：蓝箭航天旗下子公司蓝箭鸿擎科技推进，计划在160 个轨道平面部署约10000 颗低轨卫星。
图表65：我国主流星座建设与发射规划
星座整体规划发星节奏GW 星座合计规划12992 颗，其中：GW-A59 部署6080 颗，轨道高度500 公里以下；GW-A2 部署6912 颗，轨道高度1145 公里，2029 年9 月前发射约1300 颗；
2035 年完成整体部署
G60合计规划1.5 万颗，其中：一期部署648 颗星，提供区域网络覆盖；二期部署1296 颗星，实现全球网络覆盖；三期规划超过1.5 万颗星，提供多元业务融合服务。2025 年底完成648 颗卫星组网；2027 年底完成一期1296 颗卫星组网；
2030 年底前完成整体部署
鸿鹄合计规划1 万颗具体发射计划未知，行业内惯常做法是按年分批发射来源：北京通信信息协会，中国电子报，IT 时报，人民日报客户端，财联社，国金证券研究所（ ） 海 面过 万多 重 多务重行业年度报告扫码获取更多服务卫星批量化制造,大幅降低单星成本。文昌国际航天城，年产1000 颗卫星的“超级工厂”即将投产运营，作为亚洲规模最大的卫星制造基地，已有20 余家产业链上下游企业签约落户，“卫星出厂即发射”的高效衔接即将成为现实。海南商业航天发射场作为我国首个商业航天发射场，正以发射场为核心，构建起集火箭链、卫星链、数据链于一体的商业航天新体系，探索高效率、低成本、体系化的发展新路径。距离发射场数公里的星箭产业园内，亚洲最大的“卫星超级工厂”主体结构已封顶，即将投产运营。该工厂采用“1+1+8”架构——1 个超级工厂、1 个试验检测中心、8 个核心单机研制中心，是全国唯一可实现卫星总装与星箭合罩的生产基地，也是亚洲规模最大的卫星制造基地。
图表66：文昌国际航天城功能分区
图表67：文昌卫星超级工厂效果图
来源：文昌市自然资源和规划局，国金证券研究所来源：文昌国际航天城管理局，国金证券研究所火箭端加速追赶，竞争呈现向头部集中的趋势。“国家队”长征系列主力火箭及民营火箭进一步助推中国卫星互联网组网，推动发射成本降低，多款对标“猎鹰9 号”的大推力液氧甲烷可复用火箭密集首飞。技术突破后，根本上解决运力瓶颈，使大规模、低成本进入太空成为可能。
图表68：我国代表性火箭
公司/院所名称火箭型号技术路线运力可复用技术进展航天科技八院 长征十二号甲 液氧甲烷
12 吨
2025 年12 月首飞，成功实现二级入轨目标，一级回收失败。航天科技一院长征十号乙//计划2026 年首飞，重点面向人类探月及货运任务。蓝箭航天朱雀三号液氧甲烷
18 吨
2025 年12 月首飞入轨，一级回收失败但验证了大部分流程，为后续成功奠基。天兵科技天龙三号液氧煤油 17~22 吨 计划2025 年首飞。星河动力智神星一号液氧煤油
7 吨
2025 年11 月完成地面试验，即将首飞，设计不少于25 次。星际荣耀双曲线三号液氧甲烷
14 吨
计划2026 年上半年首飞，目标一次性实现“入轨＋海上回收”的关键技术突破。中科宇航力箭二号液体火箭
12 吨
2025 年6 月大型地面试验全部圆满完成，具备转入飞行试验阶段条件。来源：北京亦庄微信公众号，北京日报，IT 之家，新华社，观察者网，北京青年报，中国新闻网，中华网，科创板日报，国金证券研究所③重点应用：手机直连、车载通信、太空算力等手机直连卫星，弥补地面蜂窝网络盲区。手机直连卫星，是指无需额外设备、无需专业卫星电话，普通智能手机即可直接与卫星建立通信链路。传统移动通信依赖基站体系，一旦遇到信号盲区、自然灾害、深山海岛等场景，手机就会完全失联。而卫星直连打破了地面依赖，通过内置天线和专用调制能力，实现通信能力。政策层面，《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》明确提出“到2030 年，实现手机直连卫星等新模式新业态规模应用，卫星通信用户超千万级”的阶段性目标。随着相关技术加速向消费端渗透，国产手机的卫星直连功能已进入普及期，各品牌新机型纷纷上线，覆盖范围从旗舰机型逐步向主力机型扩展。行业年度报告扫码获取更多服务
图表69：终端增加卫星通信芯片实现手机直连
图表70：基于天通卫星的手机直连
来源：人民邮电报，国金证券研究所来源：黄山日报，国金证券研究所卫星通信与车联网融合推进，从应急通信向规模化应用普及。在偏远山区、广袤沙漠、地下隧道等传统地面通信网络难以触及的区域，车载卫星通信能够保障车辆与外界的信息交互，实现高精度定位、实时导航以及车联网服务，成为支撑智能驾驶、车联网等前沿技术落地的关键。政策端，工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》提出，至2025年初步形成覆盖全球、天地一体的信息网络，特别鼓励卫星通信在应急、交通能源等领域推广应用。车载卫星通信成为车企角逐的新赛道，多家车企，如吉利、比亚迪、长安汽车等纷纷布局，抢占未来出行的战略高地。
图表71：工信部鼓励车载卫星通信应用
图表72：车载卫星通信应用案例
来源：佐思汽研，国金证券研究所来源：佐思汽研，国金证券研究所以“天数天算”为起点，太空数据中心布局加速。2025 年5 月，长征二号丁运载火箭在酒泉卫星发射中心以一箭十二星的方式，将全球首个太空计算卫星星座送入700公里太阳同步轨道，是人类首次在近地轨道构建起分布式算力网络。2025 年11 月，太空数据中心建设工作推进会在北京召开，根据规划，太空数据中心将部署在距地面700-800 公里的晨昏轨道，由空间算力、中继传输和地面管控分系统组成，其中空间算力计划部署多座太空数据中心，每座功率约1GW，总计16 座，合计16GW，可容纳百万卡级别的服务器集群，开展天基数据中继传输和计算服务。
图表73：太空数据中心建设将分为三个阶段
来源：中国新闻网，国金证券研究所行业年度报告扫码获取更多服务4.6 供需失衡，燃机产业持续高景气①需求侧：AI 数据中心引爆新增电力需求，燃气轮机成最优选择AI 大模型的训练和推理需求使数据中心电力消耗急剧上升。1）AI 高能耗：在AI 技术加持下，传统互联网运行的耗电量会成倍数增长。论文数据显示，一次标准谷歌搜索耗电0.3 瓦时，AI 大语言模型ChatGPT 响应一次用户请求耗电约2.96 瓦时，在AI 大模型驱动下的一次谷歌搜索则耗电8.9 瓦时。2）美国数据中心电力需求激增：美国能源部预测，从2023 年开始，美国数据中心的电力需求（不包括加密货币）将每年增加约13-27%，到2028 年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%。根据能源部的研究，AI 服务器是电力需求增长的主要驱动力。
图表74：AI 大模型使搜索引擎的耗电量激增
图表75：美国能源部对美国数据中心电力需求的预测
来源：中国证券报，《The growing energy footprint of artificialintelligence》，国金证券研究所来源：US DOE Lawrence Berkeley National Laboratory& Barclays Research，国金证券研究所燃气轮机成为AIDC 的最优解决方案。燃气轮机作为装备制造业的“皇冠上的明珠”，其技术水平直接反映国家工业实力，在能源供给体系中占据核心地位。面对激增的电力需求，燃气轮机凭借其易于部署、发电品质好、节能环保、维护方便等综合优势，成为满足AI 数据中心用电缺口的最优解决方案。
图表76：燃气轮机与柴油发电机对比
对比维度燃气轮机比柴油机的优势易于部署体积小/重量轻/振动小基础要求低，动载是静载的1.1 倍发电品质好抗负载突变能力强一次加载能力达70%以上输出稳定电压、频率、相位有效功率大持续输出功率3200kW带非线性负载能力强是柴油机的2 倍以上节能环保高频噪声易消除、噪声≤85dB(A)燃烧充分排气林格曼黑度小于1 级预热能耗少相当于柴油机的1/10寿命长可达20 年以上维护方便可靠性高无故障间隔时间≥2500h环境适应性强-15℃直接起动维护简单工作量少来源：《国产燃气轮机在数据中心应急电源的应用》，国金证券研究所②供给侧：整机厂产能紧张，全球燃机三巨头订单排至2028 年整机厂产能紧张，全球燃机三巨头订单排至2028 年。全球燃气轮机整机市场由通用电气（GE）、西门子能源（SiemensEnergy）、三菱重工（Mitsubishi Power）三巨头高度垄断。据Gas Turbine World 数据，2024 年GE Vernova、西门子能源、三菱电力全球市场占有率达85%。1）GE Vernova：2025 年前三季度燃机新增订单19.6GW，同比+39.0%；宣布全面上调未来数年的业绩预期，将2028 财年的营收预期从450 亿美元上调至520 亿美元。2）西门子能源：2025 财年燃机订单26GW，同比+63%；计划在2028 财年前实现可比收入CAGR 在10%左右。3）三菱电力：2025 财年上半年新增燃机订单23 台，同比+155.6%，累计在手订单67 台，同比+86.1%。行业年度报告扫码获取更多服务
图表77：GE Vernova 2024 年以来燃气轮机订单显著增长
项目分类2025Q1-Q3订单重型燃气轮机增速37%66%57%航改型燃机增速-16%-15%32%合计增速1%20%46%交付重型燃气轮机增速9%-17%42%航改型燃机增速-31%-18%-16%合计增速-10%-18%20%来源：gevernova，国金证券研究所
图表78：第三方预计2025-2030 年全球燃气轮机年均新增装机容量CAGR 在15%左右
来源：thundersaidenergy，国金证券研究所4.7 国产大飞机交付提速，打开万亿市场空间C919 大型客机是我国首款按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机。2015 年11 月2 日完成总装下线，2017 年5 月5 日成功首飞，2022 年9 月29 日获得中国民用航空局颁发的型号合格证，2022 年12 月9 日全球首架交付，2023 年5 月28 日圆满完成首次商业飞行。C919 为中国民航市场提供了新的选择，有助于推动中国民航业的高质量发展。C919 的研制和成功运营，打破了国外大型客机的垄断，标志着中国在民用航空领域取得了重大突破，对于提升中国航空工业的整体水平、增强国家核心竞争力具有重要意义。行业年度报告扫码获取更多服务
图表79：C919 性能参数
来源：中国商飞官网，国金证券研究所民机市场空间广阔，C919 已实现稳定运营，在手订单充足。1）根据《中国商飞市场预测年报2025-2044》，2024 年中国人均乘机次数0.52 次，同期美国的人均乘机次数2.41 次，中国民机市场增量空间广阔，据商飞年报预测，2025-2044 年中国预计交付新机9356 架，市场价值1.5 万亿美元。2）根据planespotters，截至2025 年12 月，中国商飞已累计交付31 架C919 飞机，C919 在手订单超1000 架，可充分满足未来需求。大飞机现已经进入大规模、大批量生产交付阶段。1）到2029 年C919 年产能有望达到200 架：2025 年3 月，中国商飞在供应商大会上宣布，C919 产能将从2025 年的75 架/年跃升至2029 年的200 架/年。2）C919 二期产能建设项目开工：2025 年4 月，C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目环评公示，预计新增150 架次/年的C919 生产能力。同时为满足C929 研保二期需求，新增约20 架次/年复合材料的生产能力。
图表80：中国东航100 架C919 订单预计交付节奏（架）
图表81：上海大飞机航空产业园区域规划
来源：中国东航公告，国金证券研究所来源：临港航空，国金证券研究所国商 预 向 国东航交付C919架份 量（架）行业年度报告扫码获取更多服务
图表82：大飞机产业链梳理
来源：国金证券研究所整理4.8 相关标的及估值建议把握军、民两条投资主线：1）军用：军贸、无人/反无、智能化、主战装备等投资方向及投资标的；2）民用：商业航天、燃机、大飞机等投资方向及核心标的。◼军贸：1）飞机：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中无人机、航天彩虹、航天电子、纵横股份等；2）导弹：高德红外、国博电子、广东宏大等；3）地面装备：内蒙一机、晶品特装等；4）雷达：国睿科技、航天南湖等。◼无人/反无：中无人机、航天彩虹、航天电子、四川九洲、新劲刚、锐科激光、长光华芯等。◼智能化：复旦微电、菲利华、紫光国微、成都华微、新雷能、智明达等。◼主战装备：1）航空装备：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航发动力等；2）消耗类弹药：高德红外、北方导航、中兵红箭、航天电器、菲利华、楚江新材等。◼商业航天：1）火箭：航天工程，航天动力，航天机电，西部材料，超捷股份，斯瑞新材，广联航空，铂力特，航宇科技，高华科技等；2）卫星：航天电子，中国卫星，复旦微电，臻镭科技，上海瀚讯，信科移动，陕西华达，西测测试，天银机电等。◼燃机：航宇科技、隆达股份、航亚科技、派克新材、万泽股份等。◼大飞机：中航西飞、中航高科、中航重机、广联航空、航发科技、航天环宇等。
图表83：相关标的及估值
代码证券简称EPS（元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E30213278.65*中航成飞0.191.421.782.1460076057.25*中航沈飞1.231.351.631.9700076825.26*中航西飞0.370.430.500.5960087918.61*航天电子0.170.180.250.3300241415.19*高德红外-0.100.210.280.35-14560043514.73*北方导航0.040.100.130.1700202547.87*航天电器0.761.571.992.4568837580.49*国博电子0.810.851.171.6660056227.90*国睿科技0.510.550.630.8100217113.00*楚江新材0.180.440.570.67行业年度报告扫码获取更多服务60076518.48*中航重机0.430.650.831.0000080117.31*四川九洲0.190.230.290.3768807052.85*纵横股份-0.410.130.591.10-12960031632.33洪都航空0.050.170.360.5068829746.70中无人机-0.080.270.380.50-58400238924.00航天彩虹0.090.240.350.4400268343.06广东宏大1.181.391.772.1200051917.68中兵红箭-0.240.140.420.66-7560096716.43内蒙一机0.290.400.490.5868808478.10晶品特装-0.760.300.921.49-10368855236.66航天南湖-0.230.360.540.77-15930062921.74新劲刚0.52------30074726.85锐科激光0.240.380.520.63688048158.64长光华芯-0.570.210.410.85-27968838575.20复旦微电0.700.831.291.70300395104.91菲利华0.610.941.732.5400204979.17紫光国微1.401.962.613.2968870948.50成都华微0.200.470.640.8130059330.27新雷能-0.93-0.100.360.86-33-29368863641.68智明达0.170.640.971.1860089341.34航发动力0.320.250.360.466008949.21航发科技0.940.810.910.9860369837.42航天工程0.350.530.680.8060034343.27航天动力-0.29----147---60015116.45航天机电-0.05----332---00214946.20西部材料0.320.510.660.90301005134.93超捷股份0.080.360.450.6968810238.58斯瑞新材0.160.200.260.3400051917.68广联航空-0.240.140.370.60-750005205.12铂力特-0.08----63---68823963.10航宇科技1.281.181.642.0868853951.90高华科技0.300.360.480.6160011872.73中国卫星0.020.030.110.18688270133.50臻镭科技0.080.671.081.5630076238.46上海瀚讯-0.200.020.340.55-19268838711.11信科移动-0.08-0.010.030.06-139-111130151766.03陕西华达0.430.460.791.13301306110.48西测测试-1.88----59---30034232.17天银机电0.21------68823127.53隆达股份0.270.430.680.9868851027.10航亚科技0.490.580.821.1260512397.90派克新材2.182.773.484.3000053424.15万泽股份0.380.520.700.8760086222.68中航高科0.830.820.961.0868852342.35航天环宇0.250.260.360.46来源：iFinD，国金证券研究所（注：取2025 年12 月26 日收盘价计算PE 值，标*的为国金证券预测，其余取iFinD 一致预期）行业年度报告扫码获取更多服务
5 风险提示
军用装备采购不及预期：军工产品主要用于航天、航空、电子、兵器等军用领域各型装备，若装备采购不及预期，将对行业产生影响。军贸领域市场拓展和客户导入不及预期：军贸市场拓展是行业增厚收入的重要推动力，若拓展不及预期，将对行业产生影响。原材料价格和劳动力成本上升风险：军工产品生产使用的金属材料、化工材料等存在价格波动风险，产品生产所需劳动力成本可能上升，或对行业产生影响。行业年度报告扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业年度报告扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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