周观点：2 季度非银持仓仍在低位，稳股市信号利好非银
本周券商/保险板块/沪深300 指数分别+0.39%/+5.72%/+2.65%，保险受红利资产上涨带动，估值修复明显。从主动权益公募基金重仓股数据看，非银整体仍位于低位：2026Q2 券商板块占比0.63%，环比+0.11pct，经历1 季度明显减仓后2 季度有所加仓；持仓比例位于近5 年26%分位数；保险板块占比0.56%，环比-0.72pct，环比变化幅度-56%，连续两个季度减仓；持仓位于近5 年53%分位数。科技股波动加大、稳股市表态积极、非银中报业绩高景气背景下，非银板块超额有望扭转上半年的颓势，看好估值修复，看好头部券商估值重塑，推荐高股息率、盈利稳健的
江苏金租。券商：证监会座谈会释放稳股市信号，看好券商成长性强化下的估值重塑（1）本周日均股基成交额3.07 万亿，环比-4.6%，本年累计日均股成交额3.28 万亿，同比+98%。（2）7 月20 日至23 日，证监会召开多场座谈会，覆盖投资者、上市公司、行业机构、专家学者等市场主体，并部署下一步七方面重点工作，其中“稳股市”放在首位，释放积极信号：综合施策全力维护市场平稳运行，提升资本市场韧性。更加精准有效实施逆周期调节，推动中长期资金稳步提升入市规模和比例，加强应对全球市场波动和风险跨境传导的政策储备，筑牢防范外部风险冲击的防波堤防浪堤。（3）券商板块估值和机构持仓仍在历史低位，而中报业绩预告增长强劲，财富管理、资产管理、机构业务、投行和国际业务等成长型业务高增，行业中长期成长性提升，继续看好头部券商估值重塑，推荐：中金公司H、国泰海通。保险：2 季度预定利率研究值平稳符合预期，稳股市表态利好估值修复（1）7 月20 日，中保协2026 年二季度例会发布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较上个季度提升了1 个BP，继1 季度止跌企稳后保持平稳，符合我们预期，考虑到LPR、10 年期国债收益率今年波动明显收敛，变化幅度较小，预计全年利率研究值保持相对平稳，不会触发预定利率调整。（2）保险板块受资金面多重减持因素影响，年初以来估值降至较低水平，中期逻辑没有改变，存款迁移下负债端保持高质量增长，业绩端受益于2 季度股市上涨，中报有望实现同比较大幅度增长，催化板块估值修复，推荐
中国人寿，
中国平安、
中国太保。推荐及受益标的组合推荐标的组合：中金公司H、中国太保、中国人寿；国泰海通、中国平安；财通证券，同花顺；江苏金租，香港交易所。风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。【汽车】2026H1 重卡：出口延续高增，非洲贡献核心增量——行业点评报告-20260726邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 游泽晨（联系人）证书编号：S0790126030005晨会纪要出口+内需驱动销量持续增长，非洲跃升为第一大出口市场据中汽协，2026 年上半年重卡批发销量66.1 万辆，同比+22.6%，其中国内销量43.9 万辆，同比+10.3%；出口销量22.2 万辆，同比+57.2%，增速显著高于国内。以旧换新政策延续及国五存量置换需求陆续释放，内需预计持续复苏。出口方面，据海关总署，2026 年上半年国产重卡出口非洲、东南亚、拉美地区分别为9.5 万辆、5.0 万辆、1.7 万辆，同比分别+75.0%、+32.9%、+69.5%，在出口总量占比分别为47.9%、25.2%、8.6%。新能源重卡渗透率提升，气价高位短期压制天然气重卡需求美伊地缘冲突带动油气价格上行，新能源重卡经济性优势持续放大。2026 年上半年国内新能源重卡累计销售14 万辆，同比+75.9%；其中6 月销量3.7 万辆，新能源单月渗透率攀升至43.6%；天然气重卡需求则受高位气价冲击，5、6 月销量环比分别-54.6%、-15.1%，对应销量1.4 万辆、1.2 万辆。得益于2026 年1-4 月天然气重卡良好销售表现，上半年天然气重卡累计销量仍实现18.0%同比增长，达10.8 万辆。预计下半年天然气供需格局边际缓和，气价有望下行，天然气重卡需求或迎来环比修复。
中国重汽龙头地位稳固，
福田汽车同比增速领先中国重汽：2026 年上半年重卡销量18.9 万辆，同比+26.7%，市占率28.5%，保持行业第一；出口10.3 万辆，同比+46.5%；6 月销量3.4 万辆，同比+37%。
一汽解放：2026 年上半年重卡销量11.6 万辆，同比+18.2%，市占率17.6%；6 月销量2.1 万辆，同比+20%。陕汽集团：2026 年上半年重卡销量10.0 万辆，同比+12.2%，市占率15.2%；出口3.6 万辆，同比+34.2%；6月销量1.8 万辆，同比+4%。东风公司：2026 年上半年重卡销量9.7 万辆，同比+11.5%，市占率14.7%；6 月销量1.6 万辆，同比-12%。福田汽车：2026 年上半年重卡销量9.1 万辆，同比+35.3%，增速位居行业前列，市占率13.8%；出口2.2 万辆，同比+63.4%；6 月销量1.4 万辆，同比+26%。投资建议我们持续看好重卡出口景气延续带来的板块性投资机会，具备出口先发优势和卡位核心增量零部件赛道的企业将率先受益。受益标的：中国重汽A+H、
潍柴动力、福田汽车、一汽解放、
天润工业、
长源东谷、
中原内配、
威孚高科。风险提示：政策落地不及预期、国际油气价格波动、新能源补贴退坡等。【农林牧渔】现货延续回落，关注8 月上旬大体重猪源出栏对市场供给的扰动——行业周报-20260726陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：现货延续回落，关注8 月上旬大体重猪源出栏对市场供给的扰动猪价延续回落，屠宰量低位回升，供给节奏修复而需求承接仍弱。截至7 月24 日，全国生猪均价降至10.47元/公斤，较7 月17 日下降0.56 元/公斤，降幅5.08%；同期日屠宰量升至14.22 万头，较7 月17 日增加0.31 万头，增幅2.20%。展望后市，7 月下旬至8 月上旬猪价仍面临集团场出栏进度修复、前期压栏猪源及二育猪源逐步兑现的压力，短期行情预计偏弱运行。后续重点关注集团场月末出栏进度、散户均重变化、肥标价差持续性及二育猪源兑现节奏。出栏均重整体保持稳定，前期后移猪源仍在逐步消化。截至7 月23 日，全国/集团/散户出栏均重分别为128.15/124.47/147.42 公斤，较上周分别增加0.05/0.06/0.01 公斤。集团场均重小幅增加，或与前期部分企业出栏进度偏慢、形成被动压栏有关，但高温天气下猪只生长速度较慢，增重幅度有限。肥标价差重新走扩，或边际强化压栏及二育博弈。截至7 月23 日，150 公斤肥猪较120 公斤标猪溢价升至0.42 元/公斤。肥猪相对标猪溢价回升，晨会纪要或将提升部分养户继续增重或二育补栏的预期，对近端标猪形成一定承接。二育栏舍利用率高位回落，后续需关注8 月上旬二育猪源出栏对市场供给的扰动。截至7 月20 日，二次育肥栏舍利用率为41.5%，较7 月10 日下降3.0pct。近期猪价持续回落、肥标价差虽有所走扩但二育盈利空间仍受采购成本及后续出栏预期约束，市场由前期集中补栏逐步转向边补边出，部分适重猪源开始兑现，新增补栏以零星进场为主。当前二育栏舍利用率仍处四成以上，前期回补猪源尚未完全释放，后续仍需关注8 月上旬二育猪源出栏对市场供给的扰动。重点新闻：（1）国新办发布会：2026 上半年农业农村经济稳中向好，乡村内需与
农产品外贸持续发力。（2）农业农村部和中国气象局联合发布农业高温干旱风险预警。本周市场表现（7.20-7.24）：农业板块跑输大盘3.58 个百分点本周上证指数上涨1.33%，农业指数下跌2.25%，跑输大盘3.58 个百分点。子板块来看，农产品加工及林业板块领涨。个股来看，
朗源股份（+6.81%）、
粤桂股份（+5.16%）、
北大荒（+4.84%）领涨。本周价格跟踪（7.20-7.24）：本周黄羽鸡、对虾等农产品价格环比上涨7 月24 日全国外三元生猪均价为10.53 元/kg，较上周下跌0.52 元/kg；仔猪均价为22.26 元/kg，较上周上涨0.78 元/kg；白条肉均价14.55 元/kg，较上周下跌0.58 元/kg。7 月24 日猪料比价为3.16:1。自繁自养头均利润-190.25元/头，环比-40.35 元/头；外购仔猪头均利润-148.08 元/头，环比-18.61 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【医药】2026Q2 医药整体持仓下降，创新药产业链配置增加——行业周报-20260726余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 巢舒然（分析师）证书编号：S0790525110001 | 聂媛媛（分析师）证书编号：S07905260600022026Q2 医药整体持仓下降，创新药产业链配置增加2026Q2 医药行业基金重仓占比环比下降。2026Q2 医药行业市值占比为4.7%（环比-0.9pct）、基金重仓医药比例为6.7%（环比-4.5pct）、非医药基金重仓医药比例为3.2%（环比-3.4pct），持仓占比处于近5 年新低。从重仓医药的细分赛道来看，2026Q2 医药基金重仓的市值Top3 细分赛道分别为化学制剂（持仓占比环比-0.78pct）、医疗研发外包（持仓占比环比+6.69pct）、其他生物制品（持仓占比环比-2.56pct）；非医药基金重仓的市值Top3 细分赛道分别为其他生物制品（持仓占比环比+0.29pct）、化学制剂（持仓占比环比+0.54pct）、医疗研发外包（持仓占比环比+9.38pct）。创新药产业链获明显增配，化学制品和其他生物制品显著减配。从医药个股来看，2026Q2 医药及非医药基金重仓市值最大的个股为
药明康德；且重仓基金数量最多的个股也系药明康德。同时，创新药产业链中的
凯莱英、
康龙化成等均获得明显增配。另一方面，医药基金内部持仓向
恒瑞医药、
科伦药业、
海思科、
百济神州等药企集中。7 月第4 周医药生物下跌2.03%，医疗研发外包板块涨幅最大从月度数据来看，2026 年初至今沪深整体呈现上涨趋势。2026 年7 月第4 周有色金属、石油石化等行业涨幅靠前，综合、建筑材料等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌2.03%，跑输沪深300 指数4.69pct，在31 个子行业中排名第21 位。2026 年7 月第4 周多数板块处于下跌态势，本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨2.65%；线下药店板块下跌0.47%，其他生物制品板块下跌0.82%，医疗耗材板块下跌1.54%，医疗设备板块下跌1.65%；体外诊断板块跌幅最大，下跌5.89%，原料药板块下跌5.51%，疫苗板块下跌4.86%，医药流通板块下跌4.53%，血液制品板块下晨会纪要跌4.08%。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、
百利天恒、药明合联、
泽璟制药、康诺亚、
益诺思、
昊帆生物、
众生药业、
可孚医疗。周度组合推荐：药明生物、石药集团、
药石科技、
毕得医药、
键凯科技、阿拉丁。风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。【食品饮料】板块仓位新低，配置价值提升——行业周报-20260726张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：主动权益大幅减仓，三重底部共振建议布局
7 月20 日-7 月24 日，食品饮料指数涨幅为1.3%，一级子行业排名第9，跑输沪深300 约1.3pct，子行业中白酒（+2.6%）、乳品（+2.0%）、啤酒（+1.3%）表现相对领先。本周基金中报全部披露，从基金重仓持股情况来看（Wind 中全部市场基金，一级子行业），2026Q2 食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2026Q1 的5.3%回落至2.7%水平，环比回落2.5pct，处于2020 年以来新低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2026Q2 食品饮料配置比例为1.5%，和2026Q1的4.0%相比，下降2.4pct。表明二季度主动权益基金大幅减仓食品饮料。二季度为传统消费淡季，社零数据也较平淡，整体消费行业仍在缓慢修复进程中。白酒板块茅台市场化改革初见成效，年内二次提价，板块触底趋势明显。大众品受到淡季需求走弱影响，二季度营收增速环比回落。当前估值、基本面均处于较低位置，预计2026Q3行业板块轮动，叠加科技板块已有明显超额收益，部分资金有换仓需求，我们估算会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。本周科技板块持续回调背景下，食品饮料防御属性再度凸显，板块配置价值抬升。交易维度看，当前机构持仓处于历史低位、板块估值回落至底部区间、市场悲观情绪已经释放，三重底部信号共振，板块已进入战略布局区间。基本面上，6 月社零数据超预期，7 月暑期出行旺季带动餐饮、旅游等场景消费修复，大众品需求环比回暖，预计三季度板块收入增速有望逐季上行，成为市场稀缺的景气改善方向。白酒板块当前估值与预期均处底部，建议底部布局龙头品种；大众品呈现结构性分化趋势，优先推荐需求确定性强、产业周期可能反转的原奶及乳制品板块，以及受益于餐饮复苏、具备长期成长逻辑的餐饮供应链赛道。推荐组合：
贵州茅台、
西麦食品、
海天味业（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。【通信】谷歌和英特尔上调资本开支，利好AI 算力链——行业周报-20260726蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（分析师）证书编号：S0790526070004晨会纪要谷歌云Q2 营收同比增速亮眼，再次上调资本开支根据谷歌2026 年第二季度财报，公司FY2026Q2 实现营收1198 亿美元，同比增长24%，并实现连续12 个季度双位数增长。其中谷歌云业务实现营收248 亿美元，同比增长82%，谷歌云营业利润率达到35.6%，同比提升14.9 个百分点；积压订单超过5139 亿美元，同比FY2025Q2 的1082 亿美元增长了375%。硬件方面，在2026 年第二季度，公司开始确认TPU 系统产品的销售收入。资本开支方面，公司2026Q2 资本支出达449 亿美元，主要反映在技术基础设施建设上的投资；公司进一步上调2026 年指引至1950 亿至2050 亿美元之间（此前1800 至1900亿美元），相较于2025 年的914.5 亿美元实现翻倍，同时预计2027 年的资本支出同比显著增加。英特尔服务器产品供不应求，上调资本开支根据英特尔2026 年第二季度财报，公司FY2026Q2 实现营收161 亿美元（高于市场预期的144.2 亿元），同比增长25%，增速创下自2011 年第三季度以来新高。其中数据中心与AI 事业部（DCAI）实现营收63 亿美元，同比增长59%，超过市场预测的56 亿美元，数据中心业务营业利润率达到40%，同比大幅提升24 个百分点。公司DCAI 业务收入增长主要是受服务器相关业务收入增长的推动：2026 年第二季度服务器收入增长20 亿美元，出货量环比增长9%。英特尔在财报中透露，受产能限制，公司2026 年上半年产品供不应求，预计全行业的供应紧张将持续到2027 年。资本支出方面，公司宣布将2026 年全年资本支出计划从之前的180 亿美元上调至200 亿美元，并预测2027 年资本支出将进一步增加，用于支持产品与代工业务的持续增长。光与液冷齐舞，空天地AIDC 算力共振推荐标的：
中际旭创、
新易盛、
英维克、
源杰科技、
杰普特、
盛科通信、
锐捷网络、
紫光股份、亨通光电、
中天科技、
华工科技、
天孚通信、
仕佳光子、
欧陆通、
光环新网、新意网集团、
大位科技、
奥飞数据、
远东股份、
润泽科技、
广和通、
宝信软件、
中兴通讯等；受益标的：
长飞光纤、
罗博特科、
炬光科技、
致尚科技、俊知集团、
永鼎股份、
通鼎互联、
烽火通信、伟仕佳杰、
长光华芯、申菱环境、高澜股份、飞龙股份、大元泵业、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、领益智造等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【化工】国际油价上涨，关注MDI、涤纶长丝等涨价品种——行业周报-20260726金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006本周行业观点：国际油价上涨，关注MDI、涤纶长丝等涨价品种国际油价大幅拉升。截至7 月23 日，WTI 原油价格为92.19 美元/桶，较7 月17 日上涨11.76%；布伦特原油价格为100.69 美元/桶，较7 月17 日上涨14.29%。根据中国基金报报道，7 月20 日，美伊双方报复性交火持续升级。随着油价上涨，多数化工品成本抬升，叠加5-6 月中下游普遍处于去库状态，当前社库整体偏低，继而引发多数化工品价格上涨。（1）聚合MDI：本周国内市场价格先稳后涨。截至7 月23 日，国内聚合MDI 市场均价17200 元/吨，较上周同期价格上涨0.58%。周初市场延续前期高位整理态势，社会显性库存处于偏低水平，贸易商补货难度较大。周中供应端再度发力，西部装置降负运行加剧了区域供应紧张格局。推荐标的：万华化学。（2）中美关税或有下降预期。根据金融界报道，在7 月23 日举行的国新办新闻发布会上，商务部外资司司长孟华婷回应中美贸易理事会进展相关提问时表示，中美双方经贸团队正就贸易理事会架构、职能、运行模式等具体安排保持密切沟通，并探讨推进各自300 亿美元规模的对等降税框架安排。若未来美纺服进口关税进一步下降，纺服景气度有望上行，且随着供应体量较大涤纶长丝、棉花需求向好且价格高位，或带动其他化纤品种景气、晨会纪要价格同步上行。涤纶长丝方面，截至7 月23 日，涤纶长丝POY 市场均价为8420 元/吨，较上周均价上涨295 元/吨。随中东地缘风险升级推动国际油价大涨，聚酯原料重心上移，成本支撑显著增强，带动长丝价格多次上调。提涨氛围下下游补仓阶段性放量，企业库存持续去化。棉花方面，新疆棉区高温持续，花铃脱落催生新棉减产预期，外盘美棉走强同步提振市场心态；储备棉竞拍成交尚可，现货货源对棉价形成支撑。【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、三友化工、荣盛石化；【受益标的】恒逸石化、东方盛虹等。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【地产建筑】房地产配置比例再降，前五大重仓股集中度较高——行业点评报告-20260724齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001公募基金配置比例环比提升，仍低于标准配置比例根据2026Q2 基金持仓数据，房地产配置比例0.31%（2026Q1 为0.45%），环比下降0.14 个百分点，较行业标准配置比例低0.53 个百分点，自2020Q1 以来均低于标准配置比例；持仓比例/标配比例37%，创2021 年以来最低值。2026Q2 房地产板块的公募基金持仓总市值为275.8 亿元。贝壳持仓总市值排名首位，前五大重仓股集中度较高个股配置来看，2026Q2 持仓市值前十大个股为：贝壳-W、华润置地、招商蛇口、保利发展、滨江集团、中国海外发展、绿城中国、新城控股、建发国际集团、龙湖集团，前五房企持仓总市值占房地产板块比例为49.5%，持仓集中度较高。持仓环比变动来看，环比Q1 加仓较多个股为：滨江集团、龙湖集团、保利置业集团、新城控股、西藏城投；减仓较多个股为：贝壳-W、保利发展、中国海外发展。PB 估值处于历史较低区间2024Q3 以来，房地产PE 估值由于房企利润走低等因素整体估值处于历史较高分位，2026Q2 开始伴随亏损收窄、EPS 修复，整体估值修正至合理区间；而PB 估值2024 年以来持续处于历史较低区间，主要由于市场担忧地产长库存减值不充分给与折价估值。截至2026 年7 月23 日，房地产指数PE 估值为18.85，PB 估值为0.74。截至2026 年7 月23 日，主流房企中仅有首开股份、建发国际市净率大于1，整体估值处于较低区间。投资建议当前房地产板块处于“预期低、基本面低、配置低”的行业“三低”冰点状态，上半年房地产行业仍处销售弱修复+供给收缩的分化格局中，但政策端整体宽松，控增量、去库存的进程仍在加快，优质房企业绩端持续修复。我们认为，当前房地产政策仍处于持续落地和效果观察阶段，后续核心城市限制性政策优化、公积金贷款、城市晨会纪要更新等政策仍有空间。若政策力度和落地节奏进一步加强，房地产市场止跌回稳进程有望加快，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、产品力强的优质房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）商业运营与资管并重的商业地产运营商，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。【食品饮料】基金持仓再创新低，底部布局窗口开启——行业点评报告-20260723张宇光（分析师）证书编号：S07905200300032026Q2 食品饮料仓位降至新低，主动权益基金大幅减仓从基金重仓持股情况来看（Wind 中全市场基金，一级子行业），2026Q2 食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2026Q1 的5.3%回落至2.7%水平，环比回落2.5pct，处于2020 年以来新低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2026Q2 食品饮料配置比例为1.5%，和2026Q1 的4.0%相比，下降2.4pct。表明二季度主动权益基金大幅减仓食品饮料。二季度为传统消费淡季，社零数据也较平淡，整体消费行业仍在缓慢修复进程中。白酒板块茅台市场化改革初见成效，年内二次提价，板块触底趋势明显。大众品受到淡季需求走弱影响，二季度营收增速环比回落。当前估值、基本面均处于较低位置，预计2026Q3 行业板块轮动，叠加科技板块已有明显超额收益，部分资金有换仓需求，我们估算会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。主动权益基金重仓白酒比例环比回落，市场减仓是普遍行为我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2026Q1 的2.9%大幅回落至2026Q2 的1.0%水平，环比回落1.9pct，基金大幅减仓白酒公司，应是与科技板块更具吸引力有关。2026Q2 扣除贵州茅台后的白酒重仓比例为0.4%，较2026Q1 回落1.0pct，说明市场同步减仓所有白酒。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2026Q1 的4.2%回落到2026Q2 的2.1%。这反映出被动基金与主动权益基金同步操作，是市场普遍行为。基金持股数量与持仓市值同步回落（1）从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2026Q2 相比2026Q1 整体的持仓减少，基金二季度普遍大幅减配食品饮料公司。（2）从主动权益基金持股市值来看：食品饮料2026Q2 持仓市值增加较多的，基本上是以业绩相对稳定的公司为主，但市值回落的公司数量以及幅度更大。整体来看2026Q2 基金持股数量与市值同步回落。投资建议：筹码结构进一步夯实，底部迎来布局窗口白酒行业当前处于基本面筑底周期，总量下行趋势放缓。我们预计行业在2026 下半年有望逐步修复。白酒行业价格底部基本确立，茅台年内两次提价，成为全行业价格核心锚点，为次高端及大众价格带提供稳定支撑。消费场景持续平民化、理性化，宴席成为当前需求的重要组成部分，酒旅融合等新模式带来结构性增量。中长期行业马太效应持续强化，份额向全国高端龙头、强势区域酒企集中，渠道转向精细化深度分销。板块当前估值、基本面双底，整体呈现结构性机会，建议优先考虑高端龙头以及区域头部酒企。当前大众品呈现分化特征，重点看好乳制品、功能性饮料、休闲零食等赛道，健康化、品牌化趋势持续，龙头中长期成长空间充足；整体来看，十五五消费规划打开中期增长天花板，板块估值修复与业绩改善共振，大众健康消费赛道长期看好，把握内需扩容下食品饮料板块中长期修复行情。风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险晨会纪要【钢铁有色：中矿资源(002738.SZ)】资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间——公司深度报告-20260726孙二春（分析师）证书编号：S0790525060001 | 任恒（分析师）证书编号：S0790526040001资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间公司依托丰富地质勘探经验，自2018 年起迅速建成了锂电原料、铯铷盐产业体系，并积极布局铜、锗、镓等多金属产业，远景战略目标明确，业务发展潜力较大，因此我们上调2026 年并新增2027-2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年公司将实现归母净利润分别为29.97/43.78/57.27 亿元（2026 年公司原值为18.00 亿元），7 月17日股价对应PE 为11.2/7.7/5.9 倍，维持“买入”评级。锂业务版图不断扩张，铜矿项目贡献第二成长曲线锂盐业务方面，公司拥有江西中矿锂业和中矿新材两个冶炼基地，并通过收购津巴布韦Bikita 锂矿和加拿大Tanco 矿山，已合计拥有418 万吨/年选矿产能和6.99 万吨LCE/年电池级锂盐产能，原料自给率已提升至100%。此外公司定增募资16 亿元投建津巴布韦10 万吨硫酸锂项目，项目投产将有效降低锂原料运输及税负成本。铜业务方面，Kitumba 铜矿项目产能涵盖年产3.5 万吨阴极铜及5.5 万吨铜精矿，预计2026Q3 选矿厂开始投产，2027Q1冶炼厂正式投产，开启公司业绩第二成长曲线。巩固铯铷龙头地位，开拓锗、镓、钽、铌等稀有金属业务公司先后收购Tanco 和Bikita 掌控全球主要铯铷资源，具有较强全球定价话语权，2025 年公司铯铷盐业务毛利率达74.07%；Tsumeb 项目一期已经点火并同时推进二期项目，预计总产能锗锭33 吨/年、工业镓11 吨/年、锌锭1.09 万吨/年；钽铌回收项目规划每年可再利用85 万吨锂渣，年产450 吨钽铌渣粉。远景战略目标明确公司凭借自身丰富的矿产勘查经验和技术优势将在全球范围内持续获取优质矿产资源，规划5 年内将自有提锂和铜金属产能分别逐步提升至15 万吨LCE/年和10 万吨/年之上，同时将在巩固现有稀有战略金属业务优势的基础上，5 年内新增2-4 个优势小金属品种，业务发展潜力较大。风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。【煤炭公用：兖矿能源(600188.SH)】国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务共塑高业绩弹性——公司深度报告-20260724王高展（分析师）证书编号：S0790525070003国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务业绩高弹性，维持“买入”评级公司为国际化煤炭能源巨头，当前已形成煤炭、煤化工、电力新能源等多元主导产业。2026 年煤炭周期上行，公司利润有望充分释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为194.52/219.69/259.84（原2026-2028 年预测分别为164.35/179.42/195.00）亿元，EPS 分别为1.94/2.19/2.59 元，当前股价对应PE 分别为10.2/9.0/7.6 倍。低长协+海外业务共塑公司高业绩弹性，煤化工及电力进一步增厚利润，维持“买入”评级。煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性公司煤炭资源丰富增量路径清晰，截至2025 年末公司原煤可采储量合计95.16 亿吨，2025 年公司已有煤炭产能超2.4 亿吨/年，商品煤产量1.82 亿吨（86%为动力煤），在建矿井持续补充，2030 年3 亿吨煤炭年产能增量路径清晰。价格方面，公司长协比例低于可比公司（2026 年预计为26%），周期上行阶段业绩弹性可期；公司海外商品煤销量占比16%，美伊地缘反复背景下，国际煤价上行空间可观。2026Q2 以来煤价中枢上移，公司煤炭业务量利齐升，业绩值得期待。晨会纪要煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期公司煤化工业务布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工品且为甲醇等多个细分品种龙头，2025 年煤化工产量977.5 万吨。荣信化工年产80 万吨烯烃等多个项目有序推进，优质产能储备充足，2026 年进入利润核心释放阶段。其他业务：电力资产注入实现跨越式发展，钼矿建设加快贡献远期增量利润电力业务方面，公司公告拟收购山能集团旗下优质火电、风电电力资产，对应12012 兆瓦增量，实现风光火储售一体化跨越式发展。钼矿方面，公司曹四夭钼矿金属量108.9 万吨（占我国储量14%），预计2028 年建成投产，达产后钼精矿产量3.08 万吨/年，钼资源稀缺景气，钼矿后续有望成为公司重要利润增长来源。风险提示：国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。