敬请参阅最后一页特别声明 1
业绩超预期，动销势能持续向好
业绩简评
2026年 10月 30日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收
86.66亿元，同比-2.43%；归母净利25.03亿元，同比-1.80%；扣
非归母净利25.21亿元，同比-0.93%。26Q3实现营收22.31亿元，
同比+15.53%；归母净利4.22亿元，同比+31.59%；扣非归母净利
4.25亿元，同比+32.60%。收入、利润均超预期。
经营分析
营收拆分：
（1）产品端：26Q1~Q3特A+类/特 A类分别实现营收49.94/31.01
亿元，同比分别-8.12%/+8.02%；26Q3分别实现营收 12.51/7.94
亿元，同比分别+11.34%/+24.31%。低基数下公司延续不错的恢复
性增长，结构上与动销趋势相符：淡雅为主的特 A类增速持续领
先，四开等特 A+类表观同比有所改善；整体产品结构大众价位占
比提升，毛销差修复预计与公司在渠道端提升费投效率相关。
（2）区域端：26Q1~Q3省内/省外分别实现营收76.19/9.01亿元，
同比分别-4.22%/+12.04%；26Q3分别实现营收19.51/2.28亿元，
同比分别+14.71%/+29.38%。其中，26Q3省内盐城&苏中大区增长
较优、增速均＞20%，淮安大区同比+14.7%，南京/苏南/淮海大区
增速＜10%。 截至26Q3末公司省内/省外经销商分别为799/685家，
环比保持平稳。
从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比+2.3pct至18.9%，其
中毛利率同比+1.8pct至 76.9%、销售费用率同比-2.9pct，毛销
差修复贡献主要利润弹性；管理费用率同比-0.5pct，税金及附加
占比同比-1.3pct。（2）26Q3末合同负债余额8.3亿元、环比-0.1
亿元，26Q3营收+△合同负债同比+19.7%；26Q3销售收现22.2亿
元，同比+8.8%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 26-28年收入分别为 101.0/104.9/112.2亿元，同
比分别-0.8%/+3.8%/+6.9%；归母净利为 26.6/28.4/31.2亿元，
同比分别+2.3%/+6.5%/+10.0%；EPS为 2.14/2.27/2.50元，公司
股票现价对应 PE估值分别为 15.7/14.8/13.4倍，维持“买入”
评级。
风险提示
区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全
风险。
食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业
S1130519110005
）
liuchenqian
＠
gjzq.com.cn
分析师：叶韬（执业
S1130524040003
）
yetao
＠
gjzq.com.cn
市价（人民币）：
33.60
元
相关报告：
1.
《
今世缘公司点评：业绩超预期，省内持续下沉攻坚》，
2026.8.18
2.
《今世缘公司点评：业绩符合预期，锚定份额优先》，
2026.4.29
3.
《今世缘公司点评：持续释压去库，省内势能仍在积
蓄》，
2025.10.31
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 11,546 10,182 10,104 10,489 11,215
营业收入增长率 14.3% -11.8% -0.8% 3.8% 6.9%
归母净利润(百万元) 3,412 2,604 2,664 2,836 3,121
归母净利润增长率 8.8% -23.7% 2.3% 6.5% 10.0%
摊薄每股收益(元) 2.72 2.09 2.14 2.27 2.50
每股经营性现金流净额 2.29 1.21 2.38 2.25 2.65
ROE(归属母公司)(摊薄) 22.1% 15.7% 15.0% 14.9% 15.3%
P/E 16.6 16.7 15.7 14.8 13.4
P/B 3.7 2.6 2.4 2.2 2.0
来源：公司年报、
国金证券研究所
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
23.00
26.00
29.00
32.00
35.00
38.00
41.00
44.00
251031
260131
260430
260731
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
今世缘
沪深
300
今世缘
（
603369.SH
）
2026
年
10
月
31
日
买入
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 2
扫码获取更多服务
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 10,100 11,546 10,182 10,104 10,489 11,215 货币资金 6,457 6,158 5,365 6,139 5,751 6,692
增长率 14.3% -11.8% -0.8% 3.8% 6.9% 应收款项 107 69 136 155 160 172
主营业务成本 -2,187 -2,916 -2,622 -2,477 -2,543 -2,675 存货 4,996 5,569 6,983 7,466 8,012 8,796
%销售收入 21.7% 25.3% 25.7% 24.5% 24.2% 23.9% 其他流动资产 1,358 2,135 1,298 1,355 1,357 1,359
毛利 7,913 8,630 7,560 7,627 7,946 8,539 流动资产 12,918 13,930 13,782 15,116 15,280 17,018
%销售收入 78.3% 74.7% 74.3% 75.5% 75.8% 76.1% %总资产 59.7% 57.5% 53.2% 54.5% 54.0% 56.0%
营业税金及附加 -1,497 -1,685 -1,591 -1,495 -1,542 -1,637 长期投资 2,592 2,436 2,650 2,667 2,667 2,667
%销售收入 14.8% 14.6% 15.6% 14.8% 14.7% 14.6% 固定资产 4,964 6,612 8,144 8,535 8,805 9,057
销售费用 -2,097 -2,140 -2,353 -2,253 -2,283 -2,383 %总资产 23.0% 27.3% 31.4% 30.8% 31.1% 29.8%
%销售收入 20.8% 18.5% 23.1% 22.3% 21.8% 21.3% 无形资产 413 456 438 460 481 502
管理费用 -428 -464 -429 -394 -409 -434 非流动资产 8,713 10,291 12,117 12,635 13,004 13,360
%销售收入 4.2% 4.0% 4.2% 3.9% 3.9% 3.9% %总资产 40.3% 42.5% 46.8% 45.5% 46.0% 44.0%
研发费用 -43 -49 -50 -51 -52 -56 资产总计 21,631 24,222 25,899 27,750 28,284 30,378
%销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 900 1,040 950 1,063 0 0
息税前利润（EBIT） 3,848 4,291 3,137 3,434 3,660 4,029 应付款项 3,566 4,589 4,838 5,125 5,245 5,509
%销售收入 38.1% 37.2% 30.8% 34.0% 34.9% 35.9% 其他流动负债 3,676 2,745 2,634 2,915 3,043 3,490
财务费用 183 133 83 48 65 85 流动负债 8,142 8,374 8,422 9,103 8,288 8,998
%销售收入 -1.8% -1.2% -0.8% -0.5% -0.6% -0.8% 长期贷款 0 190 427 409 409 409
资产减值损失 2 22 1 0 0 0 其他长期负债 201 204 487 507 516 525
公允价值变动收益 17 53 170 20 0 0 负债 8,344 8,768 9,336 10,020 9,213 9,932
投资收益 109 19 56 45 45 45 普通股股东权益 13,287 15,454 16,563 17,730 19,071 20,446
%税前利润 2.6% 0.4% 1.6% 1.3% 1.2% 1.1% 其中：股本 1,255 1,255 1,247 1,247 1,247 1,247
营业利润 4,179 4,553 3,463 3,568 3,792 4,181 未分配利润 11,105 13,270 14,378 15,545 16,886 18,261
营业利润率 41.4% 39.4% 34.0% 35.3% 36.1% 37.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0
营业外收支 -17 -6 -3 -35 -20 -20 负债股东权益合计 21,631 24,222 25,899 27,750 28,284 30,378
税前利润 4,162 4,547 3,460 3,533 3,772 4,161
利润率 41.2% 39.4% 34.0% 35.0% 36.0% 37.1% 比率分析
所得税 -1,026 -1,135 -856 -869 -935 -1,040 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 24.6% 25.0% 24.7% 24.6% 24.8% 25.0% 每股指标
净利润 3,136 3,412 2,604 2,664 2,836 3,121 每股收益 2.500 2.720 2.088 2.137 2.275 2.503
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.591 12.319 13.284 14.221 15.296 16.398
归属于母公司的净利润 3,136 3,412 2,604 2,664 2,836 3,121 每股经营现金净流 2.232 2.285 1.210 2.383 2.246 2.646
净利率 31.0% 29.6% 25.6% 26.4% 27.0% 27.8% 每股股利 1.000 1.200 1.200 1.200 1.200 1.400
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.60% 22.08% 15.72% 15.03% 14.87% 15.26%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 14.50% 14.09% 10.05% 9.60% 10.03% 10.27%
净利润 3,136 3,412 2,604 2,664 2,836 3,121 投入资本收益率 20.16% 19.07% 13.01% 13.33% 13.96% 14.32%
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率
非现金支出 148 154 241 317 338 357 主营业务收入增长率 28.05% 14.31% - 11.81% -0.76% 3.81% 6.92%
非经营收益 -217 -106 -311 -59 -69 -91 EBIT增长率 27.64% 11.53% -26.90% 9.46% 6.59% 10.08%
营运资金变动 -266 -593 -1,026 49 -305 -87 净利润增长率 25.30% 8.80% -23.69% 2.32% 6.47% 10.02%
经营活动现金净流 2,800 2,867 1,508 2,971 2,800 3,300 总资产增长率 18.96% 11.98% 6.92% 7.15% 1.92% 7.41%
资本开支 -2,194 -1,816 -1,832 -765 -650 -650 资产管理能力
投资 860 -542 826 -36 0 0 应收账款周转天数 1.7 1.3 1.8 1.8 1.8 1.8
其他 136 99 139 45 45 45 存货周转天数 743.1 661.3 873.8 1,100.0 1,150.0 1,200.0
投资活动现金净流 -1,198 -2,259 -866 -756 -605 -605 应付账款周转天数 138.3 119.2 150.3 150.0 150.0 150.0
股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 45.3 101.7 229.8 238.4 232.1 218.8
债权募资 300 322 137 95 -1,063 0 偿债能力
其他 -923 -1,248 -1,502 -1,535 -1,520 -1,754 净负债/股东权益 -51.59% -45.44% -31.13% -33.13% -34.34% -36.63%
筹资活动现金净流 -623 -926 -1,364 -1,440 -2,583 -1,754 EBIT利息保障倍数 -21.0 -32.3 -37.7 -72.1 -56.3 -47.4
现金净流量 979 -318 -723 775 -388 941 资产负债率 38.57% 36.20% 36.05% 36.11% 32.57% 32.70%
来源：公司年报、国金证券研究所
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 3
扫码获取更多服务
市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 2 12 32 60 95
增持 0 2 3 10 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.14 1.09 1.14 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在5%以上。
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 4
扫码获取更多服务
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何
形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限
公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告
反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材
料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
见不同或者相反。
本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能
不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资
者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）
咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任
何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客
户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风
险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融
工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证
券不承担相关法律责任。
若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供
投资建议，国金证券不为此承担任何责任。
此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。
上海 北京 深圳
电话：021-80234211
邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
邮编：201204
地址：上海浦东新区芳甸路1088号
紫竹国际大厦5楼
电话：010-85950438
邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
邮编：100005
地址：北京市东城区建内大街26号
新闻大厦8层南侧
电话：0755-86695353
邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
邮编：518000
地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心
18楼1806
【小程序】
国金证券研究服务
【公众号】
国金证券研究