势或将面临压力。

核心观点
AI算力爆发带动设备需求旺盛，重点关注光模块、PCB、金刚石散热&钻针、燃气轮机、具身智能机器人等领域。受益于AI大模型催生的算力需求爆发，AI细分赛道迎来高景气，核心布局方向如下：（1）光模块设备：800G、1.6T高速率产品需求持续放量，CPO新技术不断演进，海内外云计算厂商备货力度加大，行业量价齐升趋势明确；（2）PCB设备：高多层板、HDI板、高频高速板紧缺格局延续，上游电子布、高端基材、钻针耗材及对应M9升级的新技术陆续同步受益；（3）燃气轮机：大型算力中心稳定供电核心配套设备，短期可快速补足算力用电缺口，上游结构件、叶片等配套零部件迎来增量空间；（4）机器人：依托AI技术赋能，工业自动化升级与人形机器人产业化进程提速，下游制造业智能化改造需求释放，带动整机及核心零部件需求稳步上行。工程机械行业国内外共振，矿山机械维持高景气。工程机械迎来国内市场新增&更新共振、国内&海外双重共振阶段；受益于高标准田建设、小型市政工程持续发力，小微挖产品销售率先向好；万亿国债加码基建投资，新一轮集中更换高峰期的逐渐启动，中大挖及非挖产品销售相继改善。海外主要区域市场需求逐步向好，龙头主机厂全球化布局持续完善，行业新一轮上行周期逐步启动。龙头企业纷纷发布涨价通知，行业有望步入量价齐升阶段。AI驱动有色金属需求旺盛，铜等金属价格持续上扬，矿山企业资本开支不断提升，行业景气度持续高涨；中资企业加快海外矿山并购，促进国产矿山机械进口替代。通用自动化有望复苏，看好叉车、工控、工业母机等板块。2026年以来，叉车、金属切削机床、工业机器人增速逐步恢复，伴随着AI需求的持续带动，通用设备需求逐步回暖。通用设备过去十多年表现出明显的周期性，2009年以来我国通用自动化行业大致经历了五轮完整周期，一般为2-3年左右的上行和1-2年左右的下行。2026年行业有望步入新一轮上行周期，看好叉车、工控、机床等领域。叉车电动化、国际化趋势愈加明显，智能物流开辟第二成长曲线；AI驱动工控、机床需求好转，订单增速持续提升，海外数控系统供货紧缺有望进一步加快国产替代进程。投资建议：受益标的：①光模块：联讯仪器、凯格精机、快克股份、科瑞技术、天准科技、鼎阳科技；②PCB产业链：四方达、沃尔德、泰坦股份、大族数控、大族激光、鼎泰高科、昊志机电、芯碁微装；③燃气轮机：杰瑞股份、应流股份、万泽股份、联德股份、豪迈科技；④机器人：恒立液压、震裕科技、银轮股份、浙江荣泰、五洲新春等。⑤工程机械板块：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密。⑥矿山机械板块：南矿集团、耐普矿机、中信重工、运机集团。⑦通用设备板块：鼎熔岩、杭叉集团、安徽合力、汇川技术、信捷电气、伟创电气、乔峰智能、华中数控、纽威数控、海天精工等。风险提示：宏观周期波动、海外贸易环境恶化、基建投资不及预期、高端零部件供应受阻、技术研发不及预期风险等。工程机械行业迎来国内外共振，矿山机械维持高景气CONTENTSAI算力爆发带动设备需求旺盛，重点关注光模块、PCB、金刚石散热&钻针、燃气轮机、机器人等领域通用自动化有望复苏，看好叉车、工控、工业母机等板块投资建议风险提示AI算力是专门用于处理人工智能任务的高性能计算能力，支撑AI大模型训练和推理计算的核心驱动力。第四次工业革命AI时代已然来临。所需设备：包括GPU、TPU等AI专用芯片及AI 服务器相关设备、半导体设备等。AI设备：AI爆发带动设备需求旺盛，产业链上下游迎来发展新机遇AI电力AI运力AI基建AI算力AI运力是指在AI时代满足海量数据在算力节点之间高速、可靠传输而构建的网络传输与调度能力。主要由光通信、高速互连、智能网络设备等提供数据搬运能力。所需设备：光模块共晶/固晶、键合、耦合、组装、测试设备等。AIDC建设持续加快，液冷方案成为必然选择；PCB是芯片的重要载体，算力爆发带动高端PCB需求，也将带动金刚石散热&钻针等需求。所需设备：液冷温控设备、PCB生产设备、金刚石散热片&钻针、电子布设备、复合铜箔等设备。AI爆发式增长重构电力需求，燃气轮机具备启动迅速、运行灵活、供电稳定、环保等优点，北美缺电背景下广泛应用于数据中心。所需设备：燃气轮机、柴油发动机、涡轮叶片、高端铸件、余热锅炉、储能、电源等。AI应用端是面向终端用户提供AI软件、平台或设备界面等。（服务教育、医疗、金融、工业、零售、交通等各行各业）具身智能机器人融合了AI与物理实体，是AI重要应用端。AI应用1.1光模块设备：逐光而行，速率升级和CPO新技术快速演进AI驱动光模块需求旺盛，设备环节迎来新机遇。光模块是AI数据中心实现高速光互连的核心器件，光模块的上游主要包括光芯片、电芯片、光器件、封装材料、设备等，中游为光模块的制造和封装。光模块厂商将上游的光芯片、电芯片等零部件集成，完成光模块的设计、制造与封装；生产的主要流程包括芯片贴装、光路耦合、封装成型和测试验证。根据Light Counting 统计，2024年全球前十大光模块企业中的中国企业已占据七席，光模块已成为我国光电子信息领域的优势产业。AI算力爆发驱动800G、1.6T及以上高速率光模块需求旺盛，对相关封装测试设备的精度与效率提出更高要求，设备市场空间持续扩大。贴片设备负责光芯片高精度贴装；键合设备实现芯片与电路电气互连；耦合设备完成光信号高效耦合，是精度最高环节；组装设备满足模块内部精密装配需求；测试设备保障传输可靠性，包含示波器、误码仪、光谱分析仪等。图1：光模块行业上下游产业链图2：光模块结构示意图1.1光模块设备：逐光而行，速率升级和CPO新技术快速演进AI驱动光模块市场规模持续快速增长。根据Yole的数据显示，受益于AI大模型催生的算力需求爆发，全球光模块市场规模从2020年的87.8亿美元跃升至2023年的109亿美元，年复合增长率达7.5%。未来五年，随着AI基础设施建设与云厂商资本开支的双重拉动，预计2029年全球光模块市场规模将突破224亿美元，2024-2029年复合增长率11%。光模块设备市场规模有望快速增长。根据弗若斯特沙利文数据，光模块封装设备全球市场规模从2020年5.9亿元增至2024年51.8亿元，年复合增长率达71.8%。随着技术迭代与下游需求共振，2029年全球高速率光模块封装设备市场规模有望突破101.6亿元，2025-2029年复合增长率13.8%。固晶机全球市场规模在2024年达到9.8亿元，预计其市场规模在2029年达24.0亿元，2025年到2029年复合增长率为18.9%。全球光耦合机全球市场规模在2024年达到12.1亿元，预计2029年全球市场规模为22.7亿元。芯片老化测试设备是光模块封测设备中价值占比最高的设备，2024年其全球市场规模为16.3亿元，占高端光模块封测设备总市场的31.4%，预计2029年全球市场规模将达到29.3亿元。图4：光模块设备市场规模快速增长图3：光模块市场规模有望快速增长800G、1.6T等高速率光模块设备市场规模有望快速增长。数据中心是光模块的主要应用场景，占比超60%，应用于数据中心的光模块早期约3-4年更新一代，2023年以来在AI影响下迭代周期缩短至2年左右。英伟达、谷歌、微软、亚马逊、字节跳动、阿里巴巴等国内外巨头加速布局AI算力中心，直接带动800G、1.6T超高速光模块的需求提升。当前800G模块已进入规模化交付阶段，1.6T光模块产品进入头部云厂商测试验证，而3.2T技术路径已进入预研阶段，下游应用场景对光模块的速率要求不断提升，技术迭代速度不断加快。根据Light Counting，预计800G/1.6T的高速率光模块将主导未来五年市场的增长，到2029年800G以上光模块的市场规模将增长至7043万支，占整体高速光模块出货量的86.7%。800G光模块设备市场规模从2022年0.1亿元激增到2024年30.2亿元，成为增长最快的细分领域。1.1光模块设备：逐光而行，速率升级和CPO新技术快速演进图6：800G、1.6T等高速率光模块出货量有望快速增长图5：高速率光模块封测设备市场规模有望快速提升1.1光模块设备：逐光而行，速率升级和CPO新技术快速演进CPO等新技术有望快速演进。AI、云计算、大数据、物联网等新一轮技术的商业化应用推动，光模块行业技术正处于快速升级革新的阶段，光模块行业向高速率化、集成化、智能化方向发展，硅光、CPO（共封装光学）等新技术有望重塑产业格局。光模块封装工艺对设备的精度、效率及工艺兼容性提出了更高要求。线性直驱（LPO）技术通过简化DSP 芯片设计，使800G 模块功耗较传统方案大幅降低。CPO技术则通过光电共封装技术缩短电芯片与光芯片距离较大幅度提升带宽，降低功耗，未来三年CPO渗透率有望快速提升。硅光模块通过CMOS工艺整合激光器、调制器，并且硅基材料逐步替代加工更加复杂磷化铟材料，硅光模块凭借高集成度、低功耗优势，在800G及以上市场渗透率逐渐提升，是光模块的重要发展方向之一。受益标的：联讯仪器、罗博特科、凯格精机、快克智能、科瑞技术、博众精工、燕麦科技、天准科技、普源精电、鼎阳科技、华盛昌、优利德、猎奇智能（未上市）、镭神技术（未上市）等。图7：CPO技术与传统光模块的差异图8：CPO光模块市场规模有望持续提升1.2PCB设备：PCB是电子工业之母，AI算力爆发带动设备需求旺盛PCB被称为“电子工业之母”，充分受益于AI基建浪潮。PCB涵盖普通多层板、高多层板、HDI 板、IC 封装基板、挠性板及刚挠结合板等，生产过程主要包括压合、钻孔、曝光、成型、检测等关键工序。得益于AI算力产业链基础设施服务器、高速交换机等基础设施需求持续强劲，加上消费电子、汽车电子、工业控制等终端市场技术升级，高价值高多层板、高多层HDI 板增长快速，PCB 专用加工设备市场需求进一步放大。表1：不同类型PCB各工艺环节所需设备1.2AI 基础设施投资持续走高，服务器、数据存储器、有线网络设施等电子终端产品需求强劲。根据Prismark 数据，2025 年全球电子终端产业营收增长8.5%，其中服务器/数据存储器领域增长39.9%；预估2025 年全球PCB 产业营收规模增长15.4%至849 亿美元，服务器＆数据存储、有线网络设施相关PCB 的增长率分别达46.3%及36.3%，且服务器＆数据存储器相关PCB 成为最大细分场景，与之对应的18层及以上高多层板、高阶高多层HDI 板、大尺寸先进封装FC-BGA 载板等产能需求旺盛，促进更高价值专用加工设备市场的规模不断扩大；据Prismark数据，2024-2029 年PCB 行业营收复合增长率预计达8.2%，全球及国内PCB 产业规模在2029 年将分别达到超千亿美元及超六百亿美元。PCB设备：PCB是电子工业之母，AI算力爆发带动设备需求旺盛表2：全球电子终端市场产值预估1.2中国大陆PCB市场规模占比接近全球的60%。从PCB主要区域市场看，受终端客户供应链策略调整影响，东南亚地区泰国、越南及马来西亚等PCB产业新兴热土的投资进度加速，据Prismark数据，2025年市场规模增长20.5%至73.3亿美元，占全球产业的8.6%。中国大陆长期维持全球最重要PCB产业基地的地位，2025年市场规模增长17.6%至485 亿美元，全球市场份额占比高达57%以上，对全球市场的增量贡献度更是高达60%以上；加上本轮“中国+N”扩张，前往东南亚投资的企业大部分是中国大陆及中国台湾的中大型企业，包含专用设备在内的国产化供应链优势将被复制，从而对国内品牌专用设备行业有相当的促进作用，并带来更大的市场空间、加速相关企业的国际化运营等。受益于电子终端特别是AI 算力相关PCB 的量价齐升，PCB 制造企业的海内外产能扩张将持续攀升，叠加AI PCB技术难度提升带来的更多高技术附加值及更多类型专用设备需求，专用设备市场整体规模将更加广阔。PCB设备：PCB是电子工业之母，AI算力爆发带动设备需求旺盛表3：全球主要PCB产业区域增长情况1.2下游需求持续向好，主要企业业绩快速增长。2025年AI已从大规模预训练，全面拓展至以推理应用、商业化落地及全球化扩张的新阶段，大模型训练与推理需求双双迅速上升，AI已成为数据中心基础设施的关键基石，大规模云数据中心向人工智能与高性能计算集群演变，促使全球主要云服务提供商（CSP）大幅增加资本支出，加速推动了AI服务器和高速网络交换机等计算基础设施的大规模部署，为PCB行业带来了强劲的结构性增长动能。AI PCB技术难度持续提升，18层及以上高多层板、高阶HDI板、大尺寸先进封装载板等高附加值产品产能需求旺盛，促进更高价值专用加工设备市场的规模不断扩大。主要企业营业收入呈现逐季提升趋势，归母净利润同比大幅增长，经营业绩持续向好。受益标的：大族数控（PCB钻孔设备龙头）、大族激光（激光加工设备龙头）、凯格精机（锡膏印刷设备龙头）、快克智能（精密焊接装联设备龙头）、鼎泰高科（PCB钻针龙头）、东威科技（PCB电镀设备龙头）、芯碁微装（PCB直接成像设备龙头）、昊志机电（PCB主轴）等。PCB设备：PCB是电子工业之母，AI算力爆发带动设备需求旺盛图9：主要PCB企业营收逐季提升（单位：亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所图10：主要PCB企业归母净利润同比大幅增长（单位：亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所1.2PCD钻针：聚晶金刚石制作的钻针，是高温高压烧结而成的复合材料。仅钻头部分为PCD，下面连接钨钢主体和刀柄。适用于半导体制造领域的硬脆材料及AI PCB的精密孔加工。◆行业进展情况：过去主要应用在半导体领域加工硬脆材料（例如单晶硅），现正在尝试应用在M9、M8、厚铜板材料的PCB加工领域。◆PCD钻针加工高磨耗材料的表现出色：根据金洲精工，PCD钻针在加工S7135D（陶瓷）材料时，单针寿命可达20000孔，而普通钻针寿命仅200孔，有显著提升。未来有望在M9、M8、厚铜板材料材料加工上取得突破。受益标的：沃尔德、四方达、中钨高新、鼎泰高科、欧科亿、民爆光电、新锐股份。PCB设备：钻针-关注新技术的产业化进程图11：PCD钻针只有头部是PCD结构图12：加工寿命对比1.3燃气轮机：AI算力爆发与电力困境催生自建电站浪潮数据来源：TrendForce集邦咨询、开源证券研究所全球科技巨头资本开支大幅上修，AI算力需求旺盛。2025年九大CSP（亚马逊、谷歌、微软、甲骨文、Meta、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度）资本开支达4627亿美元，同比大增70%。2026年预计增至8300亿美元(+79%)，AIDC建设全面提速。美国电网三大困境，自建电站成为必然选择。设施老化：70%的输电线路使用年限超过25年，难承高负荷。并网漫长：并网周期基本已延长至5年以上，难以满足迫切需求。供需失衡：2030年数据中心电力需求将达134GW。图13：预计2026年全球九大CSP厂资产支出同比增速达79%图14：预计2030年数据中心电力需求将达134GW-20%0%20%40%60%80%100%100002026E全球九大CSP资本支出总额（亿美元）同比增速1.3燃气轮机：燃气轮机领衔，寡头垄断格局明显数据来源：观研天下、straits research、开源证券研究所燃气轮机与柴油发电机组凭借可快速落地投建的特性，成为短期内补足AI 算力用电需求的仅有的两大可行方案。长期来看，燃气轮机可通过掺烧氢气逐步向氢燃料汽轮机体系过渡，最终实现碳中和的发展目标。当前全球燃气轮机市场呈现典型的寡头垄断格局。2023 年全球市场中，三菱重工、西门子能源、GE Vernova 三大行业巨头合计拿下76.3% 的市场份额，其中三菱重工在F/G/J 级先进燃气轮机领域的市场占有率更是高达56%。从在建产能维度来看，上述三家企业的在建产能规模约占全球燃气轮机在建总产能的三分之二。全球燃气轮机市场依旧由西门子、GE、三菱三大厂商主导，重点关注产业链核心配套标的。受益标的：杰瑞股份、应流股份、万泽股份、豪迈科技、联德股份等。图15：2023年全球及国内燃气轮机市场由GE、西门子、三菱三大厂商主导图16：全球燃气轮机龙头厂商产能持续扩张53%27%8%12%GE西门子三菱重工其他35.60%24.50%16.20%11.70%12.00%三菱重工西门子GE贝克休斯其他全球国内35%35%15%5%7%3%康明斯MTU卡特彼勒三菱潍柴动力玉柴机器1.3柴发：数据中心必须备电，受益国产替代&出海数据来源：Research Nester、开源证券研究所柴油发电机组是AI 数据中心供电体系的必备备用电源，也是保障供电系统稳定运行的核心支撑。AI 数据中心对电力供应的稳定性有着极致严苛的要求，供电中断会直接造成巨额经济损失与服务停运，因此必须配备完备的备用电源保障方案。柴油发电机组作为数据中心电力冗余系统的核心设备，是应急备用电源的“终极保障”。伴随全球AI 算力中心大规模建设推进，市场对高性能、高可靠性柴油发电机组的需求将迎来明显改善。行业呈现梯队化竞争格局，国际龙头占据高端主导地位。柴油发电机组市场第一梯队为康明斯、MTU、卡特等国际头部企业，主打高端市场，品牌与技术壁垒稳固；第二梯队以潍柴重机、玉柴、泰豪、科泰、苏美达、伊蒙妮莎、奔马等国产OEM 厂商为主，可适配海内外多款主流品牌发动机，覆盖中高端市场；第三梯队为国内中小型组装厂，主要聚焦低端民用市场。柴油发电机组是全球数据中心的核心备用电源，重点看好国产替代与出海两大核心逻辑。受益标的：OEM厂商：潍柴重机、科泰电源、泰豪科技、苏美达；发动机厂商：潍柴动力、重庆机电；海外主机厂供应链：联德股份、鹰普精密等。图18：中国数据中心柴油发电机康明斯、MTU占比较高数据来源：潍柴重机、泰豪科技、科泰电源、开源证券研究所图17：全球柴发市场规模有望较快增长（单位：亿美元）1.4人形机器人：量产渐行渐近，行业即将开启“1-10”时刻图19：Gen2灵巧手新增触觉传感器，Gen3有望集成视触觉图20：TSLA宏图4.0计划，AI+机器人为核心内容人形机器人量产目标明确、全球人形机器人产业化落地蓄势待发。根据basenor及Tesla产线规划，市场预计Optimus 2026年有望进入5-10万台量产阶段，2026年Optimus可称为完全软件定制的机器人，全方位渗透人类日常生活，2027年产量有望达到100万台。另根据2024年WeRobot大会，马斯克预计2040年全球有望拥有100亿台人形机器人，人形机器人有望为Tesla带来25万亿美元的市值空间。特斯拉发布“宏图4.0”计划，人形机器人是Tesla公司新阶段的重中之重。2025年9月2日，特斯拉通过X平台发布“宏图4.0”文件，相比前三篇，宏图4.0关于AI+机器人内容占比明显提高。在股东大会上马斯克称由于AI 和机器人技术发展，公司使命将转变为“加速世界迈向可持续的富足”，而智能驾驶，机器人在配图中共同构成了可持续富足的图景，是公司发展的重心，马斯克在2025年9月2日表示，FSD和Optimus的规模化将是最为重要的事项，未来特斯拉约80%的价值将来自Optimus人形机器人。1.4图21：特斯拉optimus迭代史表4：optimus初代和二代对比人形机器人：量产渐行渐近，行业即将开启“1-10”时刻流畅完成一系列高难度舞蹈动作，其运动控制能力的大幅增强和软硬件协同程度进一步提高。2025年5月13和14日，特斯拉官方接连发布两段Optimus跳舞视频（芭蕾、街舞等），2025年11月Optimus与马斯克同台跳舞。高度复杂的舞蹈动作流畅的完成归功于其在硬件端结构的轻量化和优化增强了其灵活性，脚趾采用新设计增多了一个自由度，使得脚部动作更加协调。以及软件端新采用的零次迁移方法，该方法使机器人动作可以完全在模拟中学习。为机器人现实部署的动作训练提供了新的路径。参数Optimus 初代(Gen 1)Optimus 第二代(Gen 2)身高约172 cm约172 cm体重
73 kg
约63 kg行走速度未明确披露提升30%自由度全身28个自由度全身28个自由度且手指具备触觉感应足部设计未明确披露具体设计仿生足部，带铰接式脚趾，集成足部力/扭矩传感器传感器采用Autopilot的摄像头作为视觉感知传感器采用特斯拉自研传感器，端到端神经网络实现视觉环境感知单价/成本目标售价低于2万美元20000-30000美元左右发布时间2022年9月2023年12月2022年9月首次展示Optimus原型机基础行走和挥手但步态缓慢且需搀扶2023年3月Gen1迭代稳定自主行走、可完成抓取物体浇水、拧螺丝等简单任务展示精细力矩控制2023年12月OptimusGen 2发布步行速度提升30%；可执捏鸡蛋等精细操2024年5月在特斯拉工厂成功执行电池分拣任务仅依靠视觉和力传感器，人工干预率下降2024年12月能在杂草、落叶的土坡实现上下坡行走，平衡能力增强2025年5月能完成街舞等高难度舞蹈动作协调性与复杂任务能力大幅提升1.4国产机器人新势力资本化加速，多家企业积极推进IPO进程：（1）宇树科技：5月25日，上交所披露上市审核委员会将于6月1日审议宇树科技的首发上市申请，拟募资金额42.02亿元；（2）智元机器人：同步计划2026年申报IPO，推进产业链资源整合；（3）乐聚机器人：乐聚智能创业板IPO进入问询阶段。大厂入局，产业进入“临门一脚“时刻，跨界玩家量产提速：（1）小米机器人：持续推进人形机器人布局，有望逐步进入量产阶段；（2）小鹏：IRON目前已经进入量产冲刺阶段，预计将于2026年年底实现规模化量产；（3）赛力斯：机器人业务加速推进，持续推进具身智能布局，并通过凤凰智创等平台开展机器人核心技术研发及工业场景验证。人形机器人量产时刻已至，2026年随着特斯拉、宇树、智元等产线投产，产业首次进入万台级规模化制造阶段。未来5-10年，人形机器人有望重塑制造业、服务业乃至家庭生活，成为继智能手机、新能源汽车后的下一代通用平台。帮助AI产业链完成闭环，有望成为人类历史上超过“汽车的价X手机的量” 的现象级产品，预计是未来10-20年最具成长性和颠覆性的黄金赛道。受益标的：①TIER1：三花智控、拓普集团、均胜电子、新泉股份、银轮股份②减速器：绿的谐波、斯菱股份、科达利、中大力德、双环传动、高测股份③丝杠：恒立液压、震裕科技、浙江荣泰、五洲新春、北特科技、雷迪克、新坐标④灵巧手：德昌电机控股、兆威机电、雷赛智能⑤轻量化：新瀚新材、肇民科技、云意电气、唯科科技⑥电子皮肤&传感器：汉威科技、日盈电子、福莱新材、安培龙⑦电机：伟创电气、信捷电气、步科股份、禾川科技、恒帅股份、信质集团等人形机器人：量产渐行渐近，行业即将开启“1-10”时刻工程机械行业迎来国内外共振，矿山机械维持高景气目录CONTENTSAI算力爆发带动设备需求旺盛，重点关注光模块、PCB、金刚石散热&钻针、燃气轮机、机器人等领域通用自动化有望复苏，看好叉车、工控、工业母机等板块投资建议风险提示2.1工程机械国内外销售近年来逐步向好。2025年我国挖掘机共计销售23.5万台，同比增长17%；其中国内销售11.9万台，同比增长17.9%；出口销售11.7万台，同比增长16.1%。2026年1-4月，挖机共计销售10.21万台，同比增长22.2%；国内销售5.65万台，同比增长15%；出口销售4.56万台，同比增长32.5%。自2024年二季度起行业逐步改善，受益于高标准田建设、小型市政工程持续发力，小微挖产品销售率先向好。万亿国债加码基建投资，新一轮工程机械集中更换高峰期的逐渐启动，中大挖及非挖产品销售相继改善。海外出口持续发力，海外主要区域市场需求逐步向好，龙头主机厂全球化布局持续完善，工程机械呈现国内外共振趋势。工程机械行业拐点逐步显现，行业新一轮上行周期有望逐步启动。工程机械逐步迎来全品类复苏态势。2025年，挖掘机、装载机、汽车起重机、履带起重机、随车起重机、平地机、压路机销量分别同比增长17%、18.4%、1.4%、30.1%、12.9%、8.4%、23%；单月来看，2025年12月挖掘机、装载机、汽车起重机、履带起重机、随车起重机、平地机、压路机销量分别同比增长19.2%、30%、38.1%、68.1%、35.2%、14%、25.6%。工程机械：国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期图22：工程机械行业具有明显的周期性图23：2025年下半年以来汽车起重机国内销售快速增长数据来源：中国工程机械工业协会、开源证券研究所数据来源：中国工程机械工业协会、开源证券研究所2.1工程机械涨价潮来袭，由价格竞争向价值竞争转型。近期，三一挖机率先发布涨价通知，徐工、柳工、山推纷纷跟进，挖机不同机型产品价格上调3-5%，中联也有三款小挖涨价。年初小挖降价可能为市场带来价格战的担忧，本次龙头企业涨价也是对市场担忧的正面反馈，维护产业链健康生态，龙头企业的决心坚定。除挖机外，三一、中联混凝土机械分别在1月和3月已经涨价3-5%。本次涨价也是继2020年涨价后六年来的第一次集体涨价，2020年疫情导致原材料供应受阻，钢材价格不断攀升，钢材占工程机械的直接和间接成本占比达30%左右，企业盈利能力承压。本次原油、铜、铝、橡胶、磷酸铁锂价格大涨，但成本占比较低，影响可控。此外，卡特、小松、约翰迪尔、久保田产品价格也均有上调，全球工程机械行业进入量价齐升阶段。工程机械：国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期图24：工程机械龙头企业纷纷发布涨价通知2.1“十五五”开局之年，大型基建项目有望带动国内需求回升。2026年政府工作报告延续了以重大工程建设稳投资、补短板、扩内需的政策导向，报告提出拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等。2025年7月，雅江水电站项目开工建设，计划工程总投资额约1.2万亿元；此外，浙赣粤运河、湘桂运河、河南47个内河水运项目、江淮大运河、荆汉大运河、平陆大运河六大人工大运河建设项目正在积极推进中，计划总投资额近万亿元；新藏铁路建设投资规模预计达4000亿元；沿江高铁总投资超5000亿元；30万公里农村公路建设总投资规模达1.5万亿元。今年是“十五五”开局之年，大型基建项目的有序开工将有力带动未来工程机械国内市场需求。2024、2025年，我国地方政府专项债券发行额分别为7.73、7.69万亿元，专项债发行额度持续加大，有望进一步缓解地方政府资金压力，推动下游项目开工进程不断加快。工程机械应用领域更加多元化，高标准田建设、农村水利等持续推动小型设备销售；2025年，国内小挖销售91643台，同比增长22.48%，占比达77.32%；劳动力短缺日益严峻，工程机械机器代人效应愈发明显，应用领域拓展持续加快。工程机械：国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期图25：2025年地方政府专项债券发行额维持较高水平图26：2025年国内小挖增速领跑中大挖产品数据来源：今日工程机械、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2.12026-2028年国内工程机械行业有望进入新一轮集中替换期。挖掘机等工程机械产品使用寿命通常在8-10年左右。工程机械上一轮销售高峰期在2016-2021年，2024年行业新一轮更新周期逐步启动，2026-2028年更新量有望快速提升。一般而言，新机流通到二手机市场需要3-4年，2020-2021年销售高峰的新机在2023-2024年流通到二手机市场，对这两年的新机销售造成影响；2025年之后二手机对新机销售的影响将大幅降低，更新需求有望发挥更大的效力。新增需求企稳后，更新需求才能发挥更好的作用。宏观经济数据复苏带来的是真实需求，更新需求更像是理论需求；只有当真实需求出现好转时，理论需求才能提供更好的弹性。若新增需求较好时，继续使用老旧设备，一方面维保成本较高，另一方面使用效率也较低，下游客户更新的动力也会增强。2025年以来，大型基建项目的持续落地，设备大规模更新政策不断推动，下游需求逐步企稳，更新需求持续发力，挖掘机、装载机、起重机、混凝土机械等工程机械产品销售均恢复较快增长。工程机械：国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期图27：2026-2028年挖掘机更新需求有望持续发力图28：2026-2028年汽车起重机销量更新需求持续提升数据来源：中国工程机械工业协会、开源证券研究所数据来源：中国工程机械工业协会、开源证券研究所2.1电动化、智能化有望引领工程机械行业新一轮结构性增长。电动产品因电力价格低于燃油价格、维护成本更低以及更高的能源利用效率而具有明显优势。且在当下油价大幅上涨的背景下，有望进一步加快电动产品渗透。国内电动产业链优势明显，国产品牌电动产品领跑全球市场，油价高企有望加速国产电动产品在海外的拓展，进一步促进龙头主机厂国际化进程。电动装载机及电动搅拌车国内渗透率超过50%，持续引领工程机械电动化。2026年1-4月，我国共销售各类装载机53757台，同比增长27.3%。其中：国内销量27088台（含电动装载机14854台），同比增长14.9%，国内电动装载机渗透率达到54.8%；出口26669台（含电动装载机1016台），同比增长43%。“双碳”目标下排放标准趋严，电池技术的成熟及初始采购成本的下降，终端用户对电动产品的接受度大幅提升。虽然国内电动装载机渗透率达到50%以上，但电动装载机出口依然较少，伴随着原油价格的持续提升，电动装载机海外市场拓展有望加速。新能源搅拌车2025年销售18937辆，同比增135.65%，其中12月销售3437辆，同比增长251.43%，创月销量历史新高，电动化率已超50%；2025年，三一集团销售6041辆，同比增长160.16%，市占率达31.90%；中联重科销售3927辆，同比增长212.66%，市占率为20.74%；中集集团销售2284辆，同比增长153.22%，市占率为12.06%；徐工集团销售2253辆，同比增长28.01%，市占率为11.90%；电动搅拌车行业CR4达76.60%，行业集中度持续提升。工程机械：国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期图29：2022年至今电动装载机快速增长图30：2025年12月新能源搅拌车销量创新高数据来源：中国工程机械工业协会、开源证券研究所数据来源：绿色重卡上险数据、开源证券研究所2.1龙头主机厂海外业务快速增长，海外收入占比提升至50%左右。近年来，伴随着国产龙头主机厂海外拓展进程的不断加快，各大主机厂海外收入呈现快速增长态势。2025年，三一重工国际主营业务收入达558.6亿元，同比增长15.1%，海外收入占比达64%；中联重科海外销售收入达305.15亿元，同比增长30.52%，海外收入占比达58.56%。国内龙头企业的收入结构正加速由之前的“内需为主”向“内外并重”转变，海外市场已逐步成为各大主机厂业绩增长的核心驱动力之一。海外业务盈利水平近年来远超国内。海外市场尤其是发达国家市场和部分高附加值区域的产品溢价较高，且本地化生产、本地配套和服务体系逐步完善，国内龙头企业海外业务盈利能力近年来快速提升。2025年，三一重工海外业务毛利率为31.64%，较国内业务毛利率高10.95pct；中联重科海外业务毛利率为30.78%，较国内业务毛利率高6.61pct。近年来伴随着龙头主机厂海外收入占比的不断提升，整理盈利能力均呈现不断增强趋势。工程机械：国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图31：2025年龙头主机厂海外收入持续增长图32：2025年龙头主机厂海外收入占比维持高位2.1海外渠道建设逐步完善，全球服务体系更加健全。三一重工持续推行“集团主导、本土经营、服务先行”的经营策略，已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%；构建了包含7个国内总仓、5个海外区域中心仓及近1000个海外配件仓库的全球仓储网络，全球营销及服务能力显著提升。徐工机械打造了“1+14+N”的全球化运营体系，以区域经营实体化与职能管理平台化推动全球化能力提档升级，拥有50多家海外子公司，300多个海外经销商，2000多个海外服务备件网点，10000余名当地化服务工程师，产品远销190多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。海外制造基地遍布全球，国内龙头实现由“产品出海”向“产能出海”转型。面对全球贸易壁垒、关税扰动和交付效率要求上升，国内龙头企业正加快海外制造和本地供应链布局。三一重工建立“1+5+N”的全球研发体系，在印尼、印度、巴西、德国、美国等地均有生产制造基地，加速制造全球化布局。徐工机械在海外共有15个制造基地和KD组装厂，持续打造本地化“研产供销服融”全价值链体系。中联重科在意大利、德国、匈牙利、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地。柳工印度、巴西、阿根廷、印尼设立四家海外制造基地，在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构。工程机械：国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期图33：三一集团全球布局持续完善图34：徐工集团全球布局持续完善数据来源：徐工集团官网数据来源：三一集团官网2.1欧美工程机械市场需求逐步回暖。2025Q1-2026Q1，卡特彼勒建筑业务北美市场增速分别为-24%、-15%、7.8%、23%、48%，自2025年三季度开始恢复正增长，且呈现逐季加速态势。在美联储降息、制造业回流和AI基建的持续推动下，美国工程机械市场逐步恢复。2025年一季度至四季度，沃尔沃欧洲市场增速分别为-11%、-2%、4%、16%，欧洲市场亦呈现出逐季加速态势；小松、日立建机等品牌欧洲市场2025年均恢复正增长。在欧洲主要国家基建法案和环保政策的持续推动下，欧洲市场需求逐步向好。“一带一路”市场稳健增长，非洲增速领跑行业。“一带一路”沿线国家整体仍处于基础设施建设、工业化推进和城镇化加速阶段，国产品牌在非洲、南美、中东、东南亚等一带一路沿线国家依然保持快速增长态势。2025年中国对非工程机械出口额达40亿美元，同比增长51.6%；2025年，三一重工非洲市场收入达83.1亿元，同比增长55.3%；中联重科非洲市场收入同比增长超157%；非洲矿山开采、基础设施建设需求旺盛，带动中国品牌在非洲的销售持续向好。东南亚市场主要受城镇化推进、港口公路建设和产业转移带动，对挖掘机、装载机等基础施工设备需求较强。工程机械：国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期图36：2025年我国在“一带一路”国家新签承包工程合同额与完成营业额较快增长数据来源：商务部、开源证券研究所图35：卡特彼勒北美建筑业务收入增速逐季加快数据来源：卡特彼勒公司公告、开源证券研究所2.1工程机械：国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期地区国家1Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q20254Q20251Q2026印度尼西亚168%71%111%-19%-10%-25%-55%-35%-32%-17%69%110%40%46%5%-13%38%菲律宾16%-13%55%48%22%32%-28%-21%-15%-5%0%15%8%10%36%3%-15%马来西亚208%63%137%43%-20%29%-16%-19%36%-2%-14%25%32%12%65%-10%-29%泰国22%42%-7%-54%-45%-45%-47%2%-19%-33%15%-26%32%24%5%29%37%南非136%81%102%13%-8%1%-29%0%-8%-6%11%19%5%39%33%21%92%刚果民主共和国126%-30%49%30%-31%13%26%-36%-8%46%-2%133%70%-8%41%4%15%巴西411%105%222%0%-26%-2%-48%-2%85%156%97%34%-7%-13%-17%45%34%秘鲁-16%4%-38%42%-26%9%85%63%276%134%-10%8%0%18%46%75%34%智利71%39%38%-59%-22%11%24%-44%-33%-31%-31%270%120%24%26%39%20%南亚印度-17%33%92%5%-18%12%-16%-10%-23%-10%23%-6%-29%2%-13%40%122%阿联酋14%63%63%59%116%77%44%67%44%6%-2%11%31%64%68%39%-27%沙特阿拉伯207%166%192%336%223%92%-13%-43%-17%-20%45%-2%-25%5%-30%-19%-40%乌兹别克斯坦202%50%-27%6%-25%-1%209%226%-11%-38%-68%-49%53%132%87%54%53%吉尔吉斯斯坦160%-8%79%314%78%203%132%101%248%25%35%51%32%122%197%86%36%俄语区俄罗斯46%16%164%137%151%307%-23%-23%-41%-12%-1%18%-13%-50%-1%59%-50%比利时91%87%19%72%0%38%-29%-61%-34%-42%28%57%12%6%6%-22%-14%土耳其73%90%80%68%150%134%102%2%-21%-39%-50%-65%24%37%21%24%-15%荷兰79%37%228%188%360%360%86%-20%-74%-7%-34%-17%228%24%50%189%90%英国183%69%102%113%128%60%4%-61%-49%-32%-20%104%-6%-46%-44%-44%14%德国-7%13%33%30%30%-6%-73%-79%-67%-53%2%51%-2%71%214%93%103%波兰33%44%-21%-40%-23%-13%20%97%91%73%103%12%28%52%36%98%73%法国2%9%38%35%56%211%6%5%-16%-25%134%26%-9%13%1%145%252%意大利159%147%89%-2%30%-5%-60%-69%-55%-41%88%145%38%54%91%104%97%北美美国36%65%73%51%110%54%28%-42%-22%-24%-25%39%-13%-34%-13%-25%6%大洋洲澳大利亚92%39%94%29%-25%8%-33%-29%-38%-21%-39%-20%18%13%13%29%30%中东中亚欧洲东南亚非洲南美表5：我国工程机械产品出口金额在非洲、南美、中亚、欧洲等区域较快增长数据来源：海关总署、中国工程机械工业协会、开源证券研究所2.1工程机械迎来国内市场新增&更新共振、国内&海外双重共振阶段。（1）新增需求有望企稳：大型基建项目持续发力，基建投资逆周期调节作用持续凸显，对工程机械拉动作用有望逐步显现；地产领域有望逐步止跌企稳。（2）更新需求有望逐步启动：按照8年设备使用寿命周期进行测算，工程机械行业2026-2028年有望迎来新一轮更新高峰期，更新需求曙光初现。（3）海外出口逐步加速：我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产品牌在全球市场竞争力持续增强；海外周期逐步恢复，龙头企业海外收入实现较快增长。（4）机器代人效应不断显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显，小挖等设备需求持续恢复。（5）业绩拐点持续显现：龙头主机厂收入和利润恢复较快增长，盈利能力持续提升，资产质量夯实稳健，应收账款及存货不断压降，现金流情况持续向好，风险控制能力持续增强。受益标的：龙头主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工；推土机龙头：山推股份；零部件龙头：恒立液压、艾迪精密等。工程机械：国内&海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期图37：龙头主机厂近年来收入增速逐步加快图38：核心零部件厂商2026年一季度收入恢复快速增长数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2.2收入增速逐步加快，海外布局持续完善。2026年一季度，公司实现营收24.57亿元，同比增长29.48%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长5.66%；公司收入端恢复快速增长，欧美高端市场拓展持续加快；2026年一季度公司汇兑损失较多，2025年一季度为汇兑收益，若扣除汇兑影响，公司归母净利润同比依然保持较快增长。公司业务现已覆盖100 多个国家和地区，海外业务成为公司营收增长主要动力；2025年，公司海外收入达64.32亿元，同比增长16.45%，海外收入占比达75%。多年来，公司经历了贸易摩擦、双反调查等，已具备应对海外贸易壁垒的经验及能力，在内部建立应对预案并不断加大非贸易摩擦海外市场开拓力度。公司先后成立/收购十余个海外子公司，进一步加强公司在海外市场发展韧性。重磅发布“太空舱”产品，应用领域持续拓展。近期，公司重磅发布“太空舱”新品，并非传统民宿或房车，而是一款可移动、可离网生存，具备丰富娱乐体验与舒适度的智能居住单元；可选配光伏供电系统以实现低碳运行，目标场景包括高端民宿补充、露营营地升级、非标旅游点位开发等。此外，公司高空作业平台作业场景逐渐向智能化、无人化转型，公司推出高空作业平台+机器人系列的差异化产品，如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车、模板举升车等产品，并得到积极向好的应用开端。浙江鼎力：收入恢复快速增长，一季度业绩超预期图39：公司营收恢复较快增长图40：公司海外收入占比持续提升数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2.3全球矿山机械市场规模持续提升。根据Precedence Research 的数据，2025年全球矿山机械市场规模为1330.9亿美元，2035年将达到2292.0亿美元，2025-2035年CAGR=5.59%。分区域来看，2025年亚太地区矿山机械占全球市场份额的39%、北美地区占比为26%、欧洲地区占比为20%、拉美地区占比为9%、中东＆非洲占比为6%。有色金属采矿业固定资产投资持续提升，铜等金属价格持续上扬。2024年、2025年、2026年一季度，我国有色金属采矿业固定资产投资完成额同比增速分别为26.7%、41.8%、56%，增速呈现逐步加快趋势。2026年5月，中国铜(1#)平均价达10.88万元/吨，相较于2020年的低点增长189.36%。电动汽车、电网、新型电力系统、数据中心等产品和设施的高速发展，将推动铜需求在总量上的增长和结构上的调整。AI数据中心的铜用量约为传统数据中心的两倍，每兆瓦装机容量需要27至33吨铜。在此背景下铜不仅在2026年面临2022年以来最大的供应缺口，随着矿石品位下降、新矿投产周期延长、新项目储备有限、成本上升以及持续的运营中断，铜供应将受到限制，后续缺口将进一步扩大。支撑铜价中枢抬升，预计下游矿企资本开支景气上行，推动矿山机械需求上行。矿山机械：矿山资本开支不断提升，景气度持续高涨图41：中国有色金属采矿业固定资产投资持续提升图42：铜价持续提升数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2.3南美、非洲等市场矿产资源丰富。从世界范围内来看，矿石资源主要分布在南美、澳洲、非洲等地，全球铁矿石集中分布在澳大利亚和巴西等国，铜矿集中分布在智利、澳大利亚、秘鲁和刚果金等国，因此矿山机械在海外拥有更广泛的应用市场。随着矿业技术的发展，现代化大型矿山工程呈现生产规模大型集中化、生产工序简化、专业设备大型化的趋势。中资企业加快海外矿山并购，促进国产矿山机械进口替代。中国是全球最大的铜冶炼国，2025年全球精炼铜产量2866万吨，中国精炼铜产量为1350万吨，占全球总量的47%。我国铜矿资源较为贫乏，根据美国地质调查局数据，中国铜储量约占全球总量4%，而且资源禀赋条件较差，品位偏低。我国铜对外依存度超70%，铁矿石对外依存度超80%，原料供应已经成为制约我国经济发展的瓶颈之一。我国铜精矿产量供应跟不上冶炼生产增长的步伐，以紫金矿业、五矿集团、中国铜业、洛阳钼业、中色集团等为代表的大型铜企纷纷开展海外资源并购开发。中资企业海外资源的并购预计将会进一步催生国产矿山设备走出国门，实现进口替代。受益标的：南矿集团、耐普矿机、中信重工、浙矿股份、运机集团等。矿山机械：矿山资本开支不断提升，景气度持续高涨图44：2025年智利、秘鲁等国已探明铜矿储量较高图43：2025年中国精铜产量占全球的半壁江山数据来源：美国地质调查局、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所工程机械行业迎来国内外共振，矿山机械维持高景气目录CONTENTSAI算力爆发带动设备需求旺盛，重点关注光模块、PCB、金刚石散热&钻针、燃气轮机、机器人等领域通用自动化有望复苏，看好叉车、工控、工业母机等板块投资建议风险提示3.1通用自动化行业包括工控、叉车、工业机器人、机床、刀具、减速机、注塑机和其他通用设备等。我们以叉车、金属切削机床和工业机器人的月度产销量数据进行分析，探讨通用自动化行业的周期性。通用自动化行业的周期约为3-4年。通用设备过去十多年表现出明显的周期性，2009年以来我国通用自动化行业大致经历了五轮完整周期，一般为2-3年左右的上行和1-2年左右的下行。前几轮周期上行的主要驱动因素为：（1）2009-2012年：“四万亿”的投资刺激政策；（2）2012-2015年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2015-2019年：供给侧改革；（4）2019-2022年：信贷扩张，出口高增；（5）2022-2025年：疫情后制造业恢复，企业中长期贷款回升。2026年以来，叉车、金属切削机床、工业机器人增速逐步恢复，伴随着AI需求的持续带动，通用设备需求逐步回暖，行业有望步入新一轮上行周期。销售逐步向好，通用自动化有望迎来新一轮景气周期图45：通用自动化行业新一轮上行周期有望逐步启动数据来源：Wind、开源证券研究所3.1信贷社融数据为判断通用自动化周期的前瞻指标。金融机构中长期贷款为通用自动化行业前瞻指标（提前6个月左右）。由于通用自动化领域不同产品的周期具有一致性，我们以叉车数据为代表进行分析。对叉车销量累计同比增速和金融机构中长期贷款余额同比增速进行相关性拟合，相关系数为0.31；但将中长期贷款余额同比增速延后6个月再进行拟合，相关系数提升到0.6；表明金融机构中长期贷款一般是滞后半年左右对通用自动化行业起到积极作用。企事业单位中长期新增人民币贷款亦是前瞻指标（提前2个月左右）。我们对叉车月度销量和企事业单位中长期新增人民币贷款当月值进行相关性拟合，相关系数为0.46；但将企事业单位中长期新增人民币贷款延后2个月再进行拟合，相关系数提升到0.6；表明企事业单位中长期新增人民币贷款一般是滞后2个月左右对通用自动化行业起到积极作用。图46：信贷社融数据与通用自动化行业具备较高相关性数据来源：Wind、开源证券研究所销售逐步向好，通用自动化有望迎来新一轮景气周期3.2近年来叉车销售持续稳健增长，我国叉车年销量已突破145万台。2025年，我国叉车共计销售145.18万台，同比增长12.9%；其中国内销售90.68万台，同比增长12.6%；出口销售54.50万台，同比增长13.41%。2025年，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量23万台，同比增长23.70%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量3.53万台，同比增长18.77%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量86.66万台，同比增长18.61%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量31.99万台，同比下降5.71%。叉车下游行业覆盖广泛，与国民经济息息相关，制造业和仓储物流业为主要下游领域。电动叉车占比快速提升，锂电叉车优势明显。我国叉车电动化率稳步提升，电动叉车销量从2010年的5.27万台增长至2025年的113.19万台，电动叉车销量占比从2010年的22.69%提升至2024年的77.97%。若扣除Ⅲ类车，我国电动叉车销量占比从2010年的14.5%提升至2024年的45.34%。近年来随着人力成本的提高和工厂提高生产效率的需求凸显，Ⅲ类车对人力板车的替代趋势愈加显著；电动平衡重叉车对内燃平衡重叉车仍有较大替代空间。伴随着原油价格的大幅上涨，叉车电动化率有望持续提升。2025年，我国锂电池叉车总销量为56.22万台，占电动叉车比例达46.52%，在电动平衡重叉车中锂电池叉车占比更是高达77.17%。叉车：电动化、国际化趋势愈加明显，智能化开启叉车行业新时代图47：叉车销售保持稳健增长图48：叉车电动化率近年来快速提升数据来源：中国工程机械工业协会、开源证券研究所数据来源：中国工程机械工业协会、开源证券研究所3.2叉车出口快速增长，国产龙头全球化布局逐步完善。2025年，安徽合力海外收入为87.08亿元，同比增长20.17%，海外收入占比提升至43.94%；海外业务毛利率为30.1%，较国内毛利率高12.28pct。2025年，杭叉集团海外收入为76.95亿元，同比增长10.97%，海外收入占比提升至44.11%；海外业务毛利率为30.69%，较国内毛利率高10.5pct。2025年，安徽合力泰国制造基地顺利开工建设，并建立起8个海外营销中心和400多家海外代理机构组成的国际营销服务体系，公司产品畅销全球180多个国家和地区。杭叉集团构建了“1 个核心基地+N 个区域中心” 全球运营体系，泰国生产基地2025年年底主体完工，法国、越南、马来西亚、日本等8个国家的业务型子公司相继开业，公司已在全球累计设立20 余家海外子公司，与300余家经销商共同构建高效全球服务网络。国产叉车龙头海外渠道建设逐步完善，逐步实现由产品出海到产能出海的转型，全球竞争力持续提升。此外，国产品牌电动产品产业链优势明显，锂电叉车出海有望进一步促进国产品牌国际化进程。叉车：电动化、国际化趋势愈加明显，智能化开启叉车行业新时代图49：安徽合力海外收入持续创新高图50：安徽合力海外业务毛利率远高于国内毛利率数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所3.2叉车龙头纷纷布局人形智能物流机器人，打造智能仓储第二成长曲线。2025年杭叉国自智能以增资扩股方式收购国自机器人，产品覆盖系统集成、AGV/AMR、智能仓储装备及巡检机器人，形成“硬件+解决方案” 双轮驱动发展，提升公司整体竞争力和产业附加值，2025 年智能物流收入近10 亿元。国自“具身智能机器人”涵盖双足人形、轮臂式人形和四足等多种形态，连续两次中标央国企具身智能机器人应用服务采购项目，携手人形机器人领域头部科技企业联袂入局，充分证明公司在具身智能应用服务领域的技术实力与市场认可度。安徽合力加大智能技术领域研发投入，深化与华为、江淮前沿中心等企业的战略合作，完成智能物流领域全面整合，实现智能物流业务“从设备到方案” 的跨越式升级，着力打造公司“第二曲线”。公司智能物流业务拥有上千人服务团队，在20多个行业，成功落地1000+项目案例，多个项目成为行业示范试点与标杆案例。受益标的：杭叉集团、安徽合力、中力股份、诺力股份等。叉车：电动化、国际化趋势愈加明显，智能化开启叉车行业新时代图51：杭叉集团智能物流人形机器人产品图52：安徽合力AI智能物流解决方案3.32025年工业自动化市场需求呈现结构性复苏态势。工业自动化市场按下游行业可分为项目型市场与OEM型市场，项目型市场代表性行业包括冶金、化工、石化、电力、采矿等，OEM型市场代表性行业包括锂电池、电子及半导体、工业机器人、包装机械、物流设备等。根据睿工业统计数据，2025年，OEM型市场表现优于项目型市场，成为拉动行业复苏的核心动力；OEM型市场同比增长2%，其中锂电池、物流自动化、工业机器人行业增长显著，包装行业保持稳健增长，电子行业需求逐步回暖；项目型市场同比下降超2%，传统冶金、化工、石化行业需求低迷，电力、采矿行业保持稳定增长。伺服、小型PLC、变频器等领域恢复正增长。根据MIR 睿工业统计，2025年，通用伺服市场规模达到223.21亿元，同比增长8.62%，下游锂电池相关产业投资快速落地，工业机器人、物流等行业的需求快速提升。2025年我国小型PLC市场规模为84.73亿元，同比增长7.81%，扭转了过去两年的下跌趋势；在供应端，包括电子（AI相关产业）、物流（智能仓储）、包装等多个行业的需求稳步增长。根据MIR睿工业，2025年中国低压变频器市场规模约为286.47亿元，同比上升1.30%。工控自动化：下游需求逐步好转，国产替代进程持续加快图53：通用伺服市场恢复较快增长图54：小型PLC市场规模有望持续增长数据来源：MIR睿工业数据来源：MIR睿工业3.3OEM市场下游机床占比较高，锂电、包装、机器人等行业增速较快。根据MIR 睿工业统计，2025年OEM自动化的市场规模为1019亿元，其中机床、电子及半导体制造设备、电池制造设备等细分行业规模较大，分别达265.71、113.61、69.29亿元；电池制造设备、包装机械、工业机器人行业的增速较快，2025年同比增速分别为17.0%、12.4%、14.3%。2025年中国通用伺服下游行业中，电池、机器人、物流、半导体市场规模增长较快，同比增速分别为23.3%、11.9%、19.5%、13.7%。2025年小型PLC下游行业中，电子、食品饮料、包装等细分行业市场规模较大，分别为8.03亿元、7.65亿元、6.50亿元；物流、包装、锂电池行业市场规模增速较快，分别同比增长20%、12%、15%。工控自动化：下游需求逐步好转，国产替代进程持续加快图55：2025年OEM市场下游中机床占比较高图56：2025年通用伺服下游电子制造、机床等领域占比较高数据来源：MIR睿工业数据来源：MIR睿工业3.3国产替代进程持续加快。在工业自动化领域，外资品牌主要包括西门子、ABB、安川、三菱、松下、施耐德、发那科等。近年来，国产品牌快速响应、成本、服务等优势突出，并在产品性能、技术水平等方面不断缩小与外资品牌的差距，国产品牌在各细分领域的技术壁垒被不断打破，工控领域国产化率持续提升。根据弗若斯特沙利文数据，2025年按收入计，汇川技术通用伺服系统在中国市场的份额约31%，位居第一名；低压变频器产品（含电梯专用变频器）在中国市场的份额约20%，位居第一名；中高压变频器产品在中国市场的份额约14%，位居第一名；PLC产品（不含I/O 系统）在中国市场的份额约5.7%，位居第四名。受益标的：汇川技术、信捷电气、伟创电气、雷赛智能、禾川科技、麦格米特、步科股份、英威腾等。工控自动化：下游需求逐步好转，国产替代进程持续加快图57：2025年按收入计，汇川技术在伺服、变频器等领域市场份额第一数据来源：汇川技术年报3.4机床：高景气赛道&顺周期复苏共振数据来源：Wind、开源证券研究所订单回暖印证行业整体需求向好，细分赛道景气度呈现明显分化。机床作为工业母机，订单数据具备较强先行风向标作用，行业订单整体放量，体现出下游企业资本开支意愿持续修复，设备更新与产能扩建需求集中释放。细分领域走势差异显著，液冷配套、消费电子、航空航天、机器人等热门赛道需求旺盛。行业数据方面，2025 年国内金属加工机床新增订单、在手订单同比分别增长7.9%、2.5%，延续此前增长态势；其中金属切削机床表现更优，两类订单同比增速分别达9.3%、7.9%。2026年一季度，国内金属切削机床产量21.3万台，同比增长3.4%，金属成形机床产量4.2万台，同比增长2.4%。海外市场同样热度高涨，2026年3月日本机床订单规模达1934亿日元，同比上涨28%，创下单月历史新高，增长动力主要来自半导体设备、数据中心、航空航天、机器人等下游产业；其海外订单1430亿日元，同比增长40%。图58：2026年以来日本机床订单金额绝对值和同比数据均大幅提升-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%500001000001500002000002500002014/4/12014/7/12014/10/12015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12024/4/12024/7/12024/10/12025/1/12025/4/12025/7/12025/10/12026/1/1日本:订单金额:机床日本:订单金额:机床:当月同比3.4机床：高景气赛道&顺周期复苏共振消费电子行业复苏叠加产品高端化升级，进一步拉动精密机床投资需求。3C 零部件加工偏向小型高精度设备，以钻攻机、精雕机、立式加工中心为主。现阶段AI 手机、折叠屏、AR/VR 等新品集中推出，叠加消费换新政策扶持，行业行情回暖直接带动上游设备采购；同时终端产品工艺与材质不断升级，高端机型钛合金中框普及、折叠屏产品加工体量倍增，持续提振高刚性、高精密机床的市场需求。受益标的：（1）聚焦液冷、消费电子等高景气下游赛道的机床设备企业，重点关注乔锋智能、津上机床中国；（2）依托行业整体需求复苏，迎来业绩改善拐点的通用机床标的，包括纽威数控、海天精工、国盛智科、科德数控；（3）机床行业需求持续上行，直接带动数控系统市场扩容，看好华中数控领衔的行业国产替代进程；（4）下游设备大规模投产同步拉动配套耗材需求，刀具行业有望实现销量提升、盈利弹性释放，关注沃尔德、华锐精密、欧科亿、新锐股份等相关企业。图60：液冷接头是液冷系统的重要零部件，AI 硬件升级拉动机床需求图59：液冷方案升级，带来机床精加工需求工程机械行业迎来国内外共振，矿山机械维持高景气目录CONTENTSAI算力爆发带动设备需求旺盛，重点关注光模块、PCB、金刚石散热&钻针、燃气轮机、机器人等领域通用自动化有望复苏，看好叉车、工控、工业母机等板块投资建议风险提示投资建议数据来源：Wind、开源证券研究所（各公司盈利预测采用Wind一致预期）公司代码公司名称评级（亿元）（元）归母净利润（亿元）PE2026/5/292026E2027E2026E2027E600031三一重工17.9484.08107.95133.4919.5115.1912.29000425徐工机械9.7565.7283.90105.5816.4312.8710.23000157中联重科7.2148.5859.3071.6512.5410.288.51601100恒立液压109.1127.3435.0543.2554.9742.8834.75603298杭叉集团未评级25.4821.9124.4427.7715.4813.8812.21600761安徽合力未评级17.8012.2513.6315.3812.8711.5710.25603338浙江鼎力未评级51.1318.9921.6825.0713.8912.1710.52300179四方达未评级45.250.93--224.82--688028沃尔德未评级117.880.951.351.65215.94151.17123.69003036泰坦股份未评级71.000.47--325.98--表6：推荐及受益标的盈利预测与估值机械行业重点关注：①AI算力爆发带动设备需求旺盛，重点关注光模块设备、PCB产业链、金刚石散热&钻针、燃气轮机、机器人等领域；②工程机械行业国内外共振，矿山机械维持高景气；③通用自动化有望复苏，看好叉车、工控、工业母机等板块。投资建议数据来源：Wind、开源证券研究所（各公司盈利预测采用Wind一致预期）表7：推荐及受益标的盈利预测与估值公司代码公司名称评级（亿元）（元）归母净利润（亿元）PE2026/5/292026E2027E2026E2027E301338凯格精机未评级248.921.873.555.45124.4565.4842.61603203快克智能未评级67.501.383.033.75137.5862.7650.75002008大族激光131.8511.9024.1935.65117.6857.8839.27301200大族数控未评级279.008.2415.5223.91165.7288.0057.13300503昊志机电未评级73.501.193.605.19203.1867.2546.65301377鼎泰高科350.724.3410.2318.62350.68148.7181.66688808联讯仪器未评级1,719.951.74--1101.16--688003天准科技101.960.761.772.40286.68123.0490.86688097博众精工60.285.937.8310.2944.8833.9825.88002353杰瑞股份140.4026.8037.8750.6056.5640.0429.96002595豪迈科技52.3123.9328.9934.6025.5221.0617.65投资建议数据来源：Wind、开源证券研究所（各公司盈利预测采用Wind一致预期）公司代码公司名称评级（亿元）（元）归母净利润（亿元）PE2026/5/292026E2027E2026E2027E605060联德股份未评级49.872.283.304.3756.3838.9029.38603308应流股份未评级64.673.496.219.19136.8576.7851.93001360南矿集团未评级20.520.50--93.08--300818耐普矿机未评级23.880.781.632.3971.0933.9223.17601608中信重工未评级5.563.754.705.9270.6256.4844.79300124汇川技术未评级73.9650.5060.6873.4141.2634.3428.38603416信捷电气53.582.543.163.8135.7328.7023.86002126银轮股份49.929.5712.4616.3846.8936.0227.40300953震裕科技146.005.1310.2314.3577.4638.8327.69301028鼎熔岩未评级20.322.322.703.0833.0328.4224.91688697纽威数控20.823.043.474.0533.8229.6925.40表8：推荐及受益标的盈利预测与估值风险提示
1. 宏观周期波动风险：机械行业景气度和宏观经济走势紧密挂钩，具备明显周期属性。若宏观经济走弱，行业整体经营态
势或将面临压力。
2. 海外贸易环境恶化风险：国内机械设备出海占比持续提升，若海外贸易环境恶化或海外订单资金回笼节奏不及预期，相
关企业业绩兑现存在不确定性。
3. 基建投资不及预期风险：基建与地产领域是工程机械最主要下游需求端，如若基建投资不及预期，工程机械行业市场需
求或将走弱。
4. 高端零部件供应受阻风险：国内机床行业数控系统、精密丝杠等关键部件依旧高度依赖进口，若海外出台零部件出口限
制举措，国内高端机床产业发展将受到明显制约。
5. 技术研发不及预期风险：人形机器人、光伏行业正处于技术快速迭代阶段，产业规模化落地高度依靠核心技术突破。若
相关技术研发进程放缓，产业链相关企业盈利增长将受到压制。