1.特斯拉2026Q2 业绩会召开，首批Optimus 将用于

投资要点：
首批Optimus 将用于Optimus 学院，特斯拉产业链资本开支进一步扩张。美东时间7 月22 日,特斯拉发布26Q2 财报并召开业绩电话会。产线层面，《Q2 2026 Update》披露Optimus 产线正在安装中并预计很快投产,自年初宣布至今仅约半年；马斯克称Optimus 是特斯拉最难规模化的产品，我们认为，后续量产爬坡或将遵循S 曲线；首批机器人将用于Optimus 学院的训练数据采集和功能开发。供应链方面，三星、台积电、松下、美光等大额投资保障配套，金属注塑成型部件、柔性电路等新工艺同步投入，垂直整合预计将在Optimus 4 进一步提高。财务上，Q2 资本开支57.89亿美元（同比+142%），全年指引超250 亿美元；上半年德州算力已实现翻倍，TeraFab选址在即，AI5 芯片有望27 年年中量产，预计将率先应用于Optimus。NPO 产业化提速，设备需求有望率先受益。腾讯预计26Q4 部署NPO 超级节点并呼吁国内外统一NPO 行业标准；2026 世界人工智能大会（WAIC）期间，多家国内公司展出NPO 相关方案，据曦智科技创始人沈亦晨，NPO 或是目前最接近大规模部署的方向。光迅科技3.2T NPO 已采用高精度2D 倒装焊（Flip-Chip）工艺及自动化光学耦合，腾讯、阿里等下一代方案进一步向224G/Lane 演进，是德科技已推出针对NPO/CPO 的224Gbps 光电测试解决方案。随着3.2T NPO 由验证向规模部署推进、6.4T 产品逐步迭代，光引擎封装、耦合设备及测试设备有望率先受益。后续重要事件：①2026 年，特斯拉预计推出Optimus V3。②2026 年7-8 月，特斯拉Optimus 预计开始量产。③2026 年10 月，特斯拉预计召开2026Q3 电话会。光模块设备：我们认为800G/1.6T 可插拔光模块仍是当前扩产主线，有望持续拉动传统测试、耦合、贴片设备需求；CPO 则进一步把设备价值量从模块级封测推向硅光晶圆、光引擎、FAU 耦合和系统级测试。重视测试、耦合设备：①测试：联讯仪器、华兴源创、日联科技、华盛昌、鼎阳科技、普源精电、优利德等；②耦合：科瑞技术、罗博特科、博众精工等。关注高精度贴片、AOI 和自动化组装设备：①贴片：科瑞技术、凯格精机、博众精工等；②AOI 检测：奥特维、快克智能、智立方、天准科技等。机器人：我们认为人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。建议关注上游零部件及主机厂相关标的：零部件方面：上游零部件凭借成本优势有望优先受益。率先放量迈入“1-10”：绿的谐波、奥比中光、步科股份。核心T 链：①关节模组/结构件：长盈精密、福赛科技、恒勃股份。②丝杠：恒立液压、浙江荣泰、北特科技、震裕科技、金沃股份。③减速器：绿的谐波、科达利、双环传动。④电机：鸣志电器、兆威机电、德昌电机控股、恒帅股份、步科股份、伟创电气、峰岹科技。⑤传感器：安培龙、奥比中光、福莱新材、日盈电子。主机厂方面：放量加速&资本化有望迎来估值充分定价。IPO 定价重估：锋龙股份、上纬新材、胜通能源、优必选、卧安机器人。风险提示：技术路径变化、客户验证周期长的风险；人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；产业政策风险。第2页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地第4页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地
1.特斯拉2026Q2 业绩会召开，首批Optimus 将用于
Optimus 学院美东时间2026 年7 月22 日，特斯拉发布了2026Q2 财报，并召开了业绩电话会议。CEO埃隆·马斯克、CFO 瓦布哈维·塔内贾出席了电话会议。产线从计划到物理落地，量产爬坡遵循S 曲线。特斯拉《Q2 2026 Update》中官方更新“已拆除Model S&X 产线、正在安装Optimus 一代产线、预计很快开始生产”，但马斯克也在电话会上表示Optimus 是特斯拉造过的最难规模化制造的产品，因为机器人几乎所有零部件都没有成熟供应链，需要从零搭建。弗里蒙特Optimus 产线自2026 年1 月宣布计划到旧产线拆除再到新产线建设用时仅约半年左右，我们认为，后续量产爬坡或将遵循制造的S 曲线。
图表1：弗里蒙特Optimus 产线（图一）
图表2：弗里蒙特Optimus 产线（图二）
第5页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地首批Optimus 将用于Optimus 学院，用于训练数据采集和进一步功能开发。2025 年6月Kovac 离任、Ashok Elluswamy 接掌Optimus 后，特斯拉将数据采集从动捕服/VR 遥操作切换为纯视觉方案：工人佩戴含五摄像头的头盔与30 到40 磅背包记录日常作业，辅以作业区固定摄像头补充环境信息，以加速数据规模化。Optimus 学院中，通过让大量的Optimus进行任务练习，这些亲自执行任务的机器人的数据将有助于弥补机器人与人类之间的细微差异。供应商提供大量投资保障量产安全，供应链垂直整合度或将更高。三星、台积电分别在得州、亚利桑那州建厂，合计投入数百亿美元打造面向两者的AI 计算平台；松下投入数十亿美元扩大电芯产能；美光在内存价格高企之际,以合理条款为特斯拉预留了可观的内存分配。同时，金属注塑成型部件、柔性印刷电路等更适配机器人的新工艺也在投资中。同时，Optimus4 的目标产量比Optimus 3 高出一个数量级，Optimus 4 供应链垂直整合将会更高，或将在特斯拉内部完成大部分PCB 相关的工作。全年资本开支或超250 亿美元，同比环比均大幅提升，算力上半年已实现翻倍有望继续爬坡。2026Q2 特斯拉资本开支57.89 亿美元,环比+132%、同比+142%；CFO 塔内贾表示全年资本开支或将超250 亿美元，投向Robotaxi 车队、Optimus 产能、半导体晶圆厂、AI算力及太阳能制造等。算力方面，特斯拉2026 上半年德州现场算力已实现翻倍，Cortex 2支持车辆与人形机器人自主软件开发，预计年内将继续爬坡；芯片方面，马斯克表示Terafab晶圆厂选址即将宣布，AI5 芯片明年年中有望开始批量生产，预计将率先搭载于Optimus。
图表3：特斯拉AI 训练算力爬坡
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2.腾讯预计26Q4 部署NPO 超级节点，NPO 商业化有
望加速腾讯云高管出席世界人工智能大会分论坛时表示，公司预计2026 年第4 季度部署NPO超级节点并呼吁国内外统一NPO 行业标准。2026 世界人工智能大会（WAIC）期间，多家国内公司展出NPO 相关方案。壁仞科技联合曦智科技与中兴通讯首次公开光跃LightSphere X光互连超节点，采用近封装光学（NPO）技术将光模块贴近GPU 封装，以硅光芯片替代铜线，实现1024 卡GPU 集群；奇点光子和奇异摩尔联合推出D2D 芯片直连NPO 近封装光学测试验证板，通过内嵌奇点光子NPO 和奇异摩尔IOD，实现算力芯粒端口高速光信号对外转发，从芯片直连、光电异构、算力外扩维度构建极简高效的智算互联架构，突破互联速率和距离瓶颈，显著提升算力节点规模和计算能力。据曦智科技创始人沈亦晨，NPO 或是目前最接近大规模部署的方向。
图表4：曦智科技基于NPO 的硅光芯片，以及与交换和GPU 形成的场景合作
NPO（Near-Packaged Optics，近封装光学）是介于传统可插拔光模块与CPO 的中期过渡方案。NPO 近封装光学指光引擎不直接安装在ASIC 基板上，而是与另一个基板共封，光引擎仍可插拔并且可从基板上分离，电信号仍通过铜通道传递到光引擎。光互连技术中，光模块相对成熟，已在多代以太网产品中广泛部署，而NPO 产品处于起步阶段。
图表5：NPO 近封装光学剖面图
华源证券研究所第7页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地产业端迎来重要进展，NPO 商业化拐点渐近。2026 年7 月，由全球计算联盟（GCC）指导、Open AI Infra 社区（OAII 社区）主办的“超节点与GW 级AIDC 技术论坛暨Open AIInfra 社区半年工作会议”上，华为联合中国移动研究院、京东云、百度、中国电子技术标准化研究院等20 余家产业链机构，共同启动OPEN NPO 项目，并发起国内首个NPO 光互连MSA（Multi-Source Agreement，多源协议），推动构建开放统一的近封装光学技术规范，加速下一代高速光互连技术创新与产业协同。
图表6：可插拔- NPO - CPO 光电转换位置持续靠近ASIC
图表7：主要NPO 厂商进展
公司进展腾讯3.2T NPO OE 规范已发布224G/Lane NPO 推进中阿里巴巴3.2T NPO 方案进入量产阶段下一代将向基于224G/Lane 的6.4T NPO 方案演进Coherent1.6T VCSEL NPO 方案完成演示验证Broadcom正加速推进3.2T VCSEL NPO 方案部署研究所我们认为，NPO 产业化加速有望率先打开光引擎封装、耦合及测试设备需求。当前光迅科技3.2T NPO 已采用高精度2D 倒装焊（Flip-Chip）工艺及自动化光学耦合，腾讯、阿里等下一代方案进一步向224G/Lane 演进，是德科技已推出针对NPO/CPO 的224Gbps 光电测试解决方案。随着3.2T NPO 由验证向规模部署推进、6.4T 产品逐步迭代，光引擎封装、耦合设备及测试设备有望率先受益。第8页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地
3.行情复盘
本周（2026 年7 月20 日至2026 年7 月24 日，下同）沪深300 指数上涨2.65%，较年初以来上涨0.42%，较2024 年9 月24 日以来上涨44.71%；机械指数（中信）下跌1.68%，较年初以来下跌7.14%，较2024 年9 月24 日以来上涨69.89%。
图表8：本周机械指数（中信）下跌幅度1.68%
第9页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地本周人形机器人沪深两市核心产业链指数（本期锁定沪深两市235 家核心产业链标的）下跌5.80%，较年初以来下跌21.13%，较2024 年9 月24 日以来上涨135.91%。
图表9：本周人形机器人沪深两市核心产业链指数下跌5.80%
本周人形机器人核心产业链（本期锁定A 股及部分海外市场共253 家产业链核心标的）个股涨跌幅：涨幅前五：688071.SH 华依科技（+24.48%）；002265.SZ 建设工业（+20.80%）；605288.SH 凯迪股份（+12.86%）；003033.SZ 征和工业（+11.18%）；301323.SZ 新莱福（+10.49%）。跌幅前五：603608.SH 天创时尚（-24.46%）；605208.SH 永茂泰（-26.08%）；300553.SZ 集智股份（-27.41%）；688386.SH 泛亚微透（-29.59%）；603683.SH 晶华新材（-31.30%）。
图表10：本周人形机器人核心产业链个股涨跌幅前五及后五
第10页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地本周人形机器人沪深两市核心产业链指数（本期锁定沪深两市235 家核心产业链标的）成交额达4728 亿元，环比下降14.28%，对应2024 年9 月23 日至今35.10%分位；占沪深两市总成交额3.80%，环比下降39 个基点，对应2024 年9 月23 日至今2.10%分位。
图表11：本周人形机器人沪深两市核心产业链指数成交额环比下降14.28%
4.后续重要事件
（1）2026 年，特斯拉预计推出Optimus V3。（2）2026 年7-8 月，特斯拉Optimus 预计开始量产。（3）2026 年8 月19 日至8 月23 日，北京世界机器人博览会WRC。（4）2026 年8 月22 日至8 月26 日，世界人形机器人运动会。（5）2026 年10 月，特斯拉预计召开2026Q3 电话会。
5.投资建议
光模块设备：我们认为800G/1.6T 可插拔光模块仍是当前扩产主线，有望持续拉动传统测试、耦合、贴片设备需求；CPO 则进一步把设备价值量从模块级封测推向硅光晶圆、光引擎、FAU 耦合和系统级测试。建议继续优先重视测试+耦合，其次关注高精度贴片、AOI 和自动化组装设备。测试和耦合设备：①测试：联讯仪器、华兴源创、日联科技、华盛昌、鼎阳科技、普源精电、优利德等；②耦合：科瑞技术、罗博特科、博众精工等。贴片、AOI 相关标的：①贴片：科瑞技术、凯格精机、博众精工等；②AOI 检测：奥特维、快克智能、智立方、天准科技等。第11页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地
图表12：光模块设备相关公司估值表
公司代码公司简称（元）EPS（元/股）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E300757.SZ罗博特科411.960.300.601.19688808.SH联讯仪器1,955.006.0411.5018.50002957.SZ科瑞技术36.300.881.171.50688097.SH博众精工41.671.752.282.99301338.SZ凯格精机91.892.273.424.97688001.SH华兴源创49.770.630.81--688531.SH日联科技123.421.962.904.10002980.SZ华盛昌81.901.362.823.88688337.SH普源精电40.340.721.041.44688112.SH鼎阳科技48.801.181.532.05688628.SH优利德63.032.112.743.40688516.SH奥特维37.361.932.342.95603203.SH快克智能40.300.881.061.27688400.SH凌云光41.910.760.750.99688003.SH天准科技74.190.891.251.72688312.SH燕麦科技44.181.241.471.77688686.SH奥普特106.842.132.833.53688610.SH埃科光电151.191.973.214.73300776.SZ帝尔激光110.562.392.973.57机器人：我们认为人形机器人产业规模化量产及商业化应用的拐点或将至，逐步进入规范发展阶段，具身智能自主及泛化能力的进化同步进入加速通道，2026 年或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。建议关注上游零部件及主机厂相关标的：零部件方面：上游零部件凭借成本优势有望优先受益。高价值量及较强确定性：①关节模组/结构件：长盈精密、拓普集团、星宇股份、新泉股份等。②丝杠：恒立液压、浙江荣泰、五洲新春、北特科技、震裕科技、金沃股份等。③减速器：绿的谐波、科达利、双环传动、斯菱智驱等。技术迭代及格局更替：①电机：鸣志电器、兆威机电、德昌电机控股、恒帅股份、步科股份、伟创电气、峰岹科技、亚普股份、田中精机等。②传感器：安培龙、奥比中光、福莱新材、日盈电子、晶华新材等。③新材料/新工艺：福赛科技、恒勃股份、统联精密、唯科科技等。主机厂方面：放量加速&资本化有望迎来估值充分定价。IPO 定价重估：①主机厂及相关：上纬新材、锋龙股份、胜通能源、优必选、卧安机器人等。②宇树科技产业链：美湖股份、中大力德、长盛轴承、品茗科技、模塑科技、首开股份等。第12页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地
图表13：机器人相关公司估值表
公司代码公司简称EPSPE（元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E688017.SH绿的谐波295.301.061.542.15688322.SH奥比中光87.570.731.241.86688160.SH步科股份95.001.081.501.79300115.SZ长盈精密24.430.680.961.14301529.SZ福赛科技75.351.722.192.68301225.SZ恒勃股份50.541.271.571.56601100.SH恒立液压106.792.603.193.85603119.SH浙江荣泰46.880.831.171.62603009.SH北特科技38.990.500.730.78300953.SZ震裕科技90.604.386.177.91300984.SZ金沃股份32.510.570.881.08002850.SZ科达利178.008.6311.0313.63002472.SZ双环传动35.361.722.022.32603728.SH鸣志电器46.460.300.360.47003021.SZ兆威机电73.621.351.742.170179.HK德昌电机控股14.951.941.892.13300969.SZ恒帅股份71.531.401.671.97688698.SH伟创电气42.111.551.882.20688279.SH峰岹科技163.373.154.546.14301413.SZ安培龙54.211.061.251.47605488.SH福莱新材23.080.410.610.85603286.SH日盈电子37.63————————————002931.SZ锋龙股份42.05————————————688585.SH上纬新材113.40————————————001331.SZ胜通能源41.83————————————9880.HK优必选68.14-0.530.121.13-1276600.HK卧安机器人48.650.010.260.44注：汇率按照1 人民币元=1.15 港元计算，收盘价为人民币、EPS 单位为元/股，安培龙、卧安机器人盈利预测来自华源证券研究所，其他公司盈利预测来自iFinD 一致预期，数据截至2026 年7 月24 日
6.风险提示
技术路径变化、客户验证周期长的风险：光模块封装测试设备具有较强定制化属性，不同客户、不同技术路线对设备方案的要求差异较大，设备厂商往往需要经历样机验证、小批量导入到规模采购的较长周期。若行业技术路线发生变化，或客户验证周期拉长，可能导致设备厂商研发投入增加、项目落地延后及订单不确定性上升。人形机器人进展不及预期：人形机器人产业目前还处于发展前期，发展进程存在较大的不确定性，有低于预期的风险。竞争恶化风险：当前人形机器人产业处在发展前期，布局相关业务的公司正在不断增加，行业内竞争格局存在恶化风险。产业政策风险：人形机器人相关产业政策尚不完善，可能存在产业政策变动的不确定性。第13页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。