开源证券_AP202608281828580170

晨会纪要
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2026 年 08 月 28 日

沪深300及创 业板 指数 近1 年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
电子 4.315
通信 3.387
建筑材料 2.859
综合 2.496
基础化工 2.391
数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅 (%)
银行 -1.037
电力设备 -0.708
家用电器 -0.603
食品饮料 -0.484
美容护理 -0.294
数据来源：聚源

开源晨会 0828
——晨会纪要

吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001

观点精粹
行业公司
【地产建筑：中国海外发展(00688.HK)】一线城市强势领先，战略聚焦显成效—
—港股公司信息更新报告-20260827
【地产建筑：招商积余(001914.SZ)】收入增速放缓利润微增，市场化拓展持续推
进——公司信息更新报告-20260827
【商社：老铺黄金(06181.HK)】金器高增、门店优化成效渐显，关注海外布局发
力——港股公司信息更新报告-20260827
【汽车：威孚高科(000581.SZ)】2026H1 公司营收利润双增，新业务持续拓展—
—公司信息更新报告-20260827
【计算机：卓易信息(688258.SH)】经营效率显著提升，发力 AIIDE 开发与智能
体落地——公司信息更新报告-20260827
【地产建筑： 新城控股(601155.SH)】 商业运营稳健增长， 多架构REITs 打通资管
循环——公司信息更新报告-20260827
【家电：雅迪控股(01585.HK)】2026H1 业绩阶段承压，产品结构持续优化+海外
销量如期高增——港股公司信息更新报告-20260827
【电力设备与新能源：特锐德(300001.SZ)】预制舱海外市场多点突破，充电网盈
利能力稳步提升——公司信息更新报告-20260827
【化工：合盛硅业(603260.SH)】H1 业绩同比大增，切入光纤预制棒领域——公
司信息更新报告-20260827
【医药：阿拉丁(688179.SH)】AIDD 需求方兴未艾，国际业务蓄势待发——公司
信息更新报告-20260827
【电子：深南电路(002916.SZ)】2026H1 营收和利润双高增，加速布局 AI 算力产
能——深南电路 2026 半年报点评-20260827
【煤炭公用：电投能源(002128.SZ)】煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注入助
力成长——公司信息更新报告-20260827
【化工：三友化工(600409.SH)】Q2 业绩环比大幅扭亏，新材料布局打开成长空
间——公司信息更新报告-20260827
【电子：珠海冠宇(688772.SH)】多因素致短期承压，定增加码钢壳电池，动储高
速成长——公司信息更新报告-20260827
【家电：海信视像(600060.SH)】2026Q2 盈利持续改善，高端化全球化战略加速
兑现——公司信息更新报告-20260827
【医药：信达生物(01801.HK)】商业化持续放量，多元平台加速创新管线价值兑
现——港股公司信息更新报告-20260827
【商社：周大生(002867.SZ)】加盟业务下滑导致业绩承压，渠道调整、品牌升级
——公司信息更新报告-20260827

-16%
0%
16%
32%
48%
64%
2025-08 2025-12 2026-04
沪深300 创业板指

开
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券
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研
究
报
告

晨
会
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要
其
他
研
究

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研报摘要

行业公司
【地产建筑：中国海外发展 (00688.HK)】一线城市强势领先，战略聚焦显成效 ——港股公司信息更新报告
-20260827
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
龙头标杆房企，经营业绩稳健，维持“买入”评级
中国海外发展发布 2026 年中期业绩，公司营收增长利润下降，结转毛利率承压，但权益销售规模维持第一，
土储优质，商业物业稳健扩张。我们维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 118.1、121.3、127.0 亿
元，对应 EPS 分别为 1.08、1.11、1.16 元，当前股价对应 PE 为 11.4、11.1、10.6 倍。公司项目聚焦高能级城市核
心区域，盈利确定性较强，维持“买入”评级。
营收增长利润下降，派息维持稳定
公司 2026H1 实现营业收入 976.0 亿元，同比增长 17.3%；股东应占溢利 70.3 亿元，同比下降 18.2%；核心股
东应占溢利 79.3 亿元，同比下降约 18.0%；毛利率 16.1%，同比-1.3pct；分销及行政费率 2.8%，保持稳定；经营
性现金净流入 285.2 亿元， 同比大幅改善。 利润下降主要原因系： （1） 投资物业公允价值变动净亏损7.4 亿元 （2025H1
为+0.66 亿元） ； （2）商业运营业务分部业绩降至 8.78 亿元，同比-55.7%；（3）土地增值税计提 13.39 亿元，同比
+413.7%；（4）联营及合营公司贡献净利润 1.66 亿元，同比-86.8%。公司宣派中期股息每股 23 港仙（2025H1 为
25 港仙） ，以核心溢利测算派息率约29%，维持稳健分红水平。
权益销售额维持第一，上半年拿地较谨慎
公司 2026H1 销售金额 1343.5 亿元， 同比+11.8%， 权益销售额维持行业第一； 销售面积450 万方， 同比-12.1%；
销售均价同比提升约 27%，产品结构持续向高端改善型倾斜。其中公司在香港及北上广深五个城市实现合约销售
额 789.9 亿元，占比达 68.6%。公司上半年新增 9 宗土地，购地金额 78.6 亿元，权益比 97.5%，拿地强度 5.9%，
较 2025 年 47.2%大幅回落，显示公司在土地市场趋于谨慎。公司 7 月拿地 9 宗，权益地价 256.8 亿元，预计下半
年拿地节奏将明显加快。
商业双核业务经营提质，融资成本保持低位
公司 2026H1 商业运营收入 35.8 亿元，同比基本持平；其中写字楼出租率 78%，购物中心出租率 95.3%，精
细化运营成效持续释放。截至上半年末，公司总借贷 2372.2 亿元，净借贷比率 27.2%；资产负债率 51.6%；平均
融资成本 2.76%，较 2025 年末 2.8%进一步压降，继续处于行业最低区间。
风险提示：销售恢复不及预期、政策调整导致经营风险、项目结转毛利下行。
【地产建筑：招商积余 (001914.SZ)】收入增速放缓利润微增，市场化拓展持续推进 ——公司信息更新报告
-20260827
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
营收利润双增，新拓三方规模保持增长，维持“买入”评级
招商积余发布 2026 年中报，公司上半年营收利润双增，新拓三方规模保持增长，市拓能力不断提升。 我们维
持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 9.86、10.50、11.60 亿元，EPS 分别为 0.94、1.00、1.10 元，当
前股价对应 PE 为 9.3、8.7、7.9 倍，伴随公司业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来
业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

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收入增速放缓利润微增，费用管控对冲毛利率下行
公司 2026H1 实现营业收入 97.71 亿元，同比+6.6%（2025 全年为+12.2%） ，增速明显放缓；归母净利润4.98
亿元， 同比+0.15%； 扣非归母净利润4.87 亿元， 同比+5.23%， 盈利质量略优于表观利润； 综合毛利率10.98%（同
比-1.41pct） ，其中毛利率9.82%（同比-1.03pct） ，毛利率下行主要受人工成本刚性上升及新项目降价竞争影响；管
理费用 2.35 亿元，同比-22.1%。截至上半年末，应收账款 43.39 亿元，较年初增加 5.86 亿元。
物管收入稳健增长，市场化拓展持续推进
公司 2026H1 物业管理业务收入 94.78 亿元，同比+7.7%，占总收入 97.0%，仍是绝对核心。公司上半年新签
合同额 20.93 亿元，其中第三方新签 20.31 亿元，同比+28%，医院赛道新拓金额同比+63%。截至上半年末，公司
在管面积 4.07 亿平。 公司上半年平台增值服务收入1.65 亿元， 同比-27.3%， 毛利率同比+1.47pct 至 20.99%； 专业
增值服务收入 17.82 亿元，同比持平，毛利率同比-2.23pct 至 7.30%。
资产管理收入小幅下滑，自持物业经营稳健
公司 2026H1 资产管理业务收入 2.93 亿元，同比-4.1%，其中商业运营和持有物业出租经营同比分别-6.1%、
-3.2%；毛利率 48.63%，同比持平。截至上半年末，招商商管在管商业面积 395 万方，销售额同比+12.4%，客流
同比+14.6%；公司持有物业总可租面积 46.9 万方，整体出租率 94%。
风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。
【商社：老铺黄金(06181.HK)】金器高增、门店优化成效渐显，关注海外布局发力——港股公司信息更新报
告-20260827
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001
事件：公司 2026H1 营收同比+60.3%，归母净利润同比+88.2%
公司发布业绩公告：2026H1 营收 198.08 亿元（同比+60.3%，下同） 、归母净利润42.67 亿元（+88.2%） ；经
营性现金净额 20.08 亿元 （2025H1 净额-22.15 亿元） ， 现金流显著改善； 此外拟每股派息18.02 元， 分红率74.6%。
考虑金价波动对消费需求影响，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 65.35/67.43/80.03 亿元（原值
90.12/123.05/155.37 亿元） ， 对应EPS 为 37.00/38.20/45.30 元， 当前股价对应PE 为 9.5/9.2/7.7 倍。 我们认为， 公司
品牌势能持续强化，门店优化及海外渠道拓展加速推进，长期成长空间可期，估值合理，维持“买入”评级。
金器销售三位数增长，线上放量与高端客群扩容驱动增长
产品端：公司持续推进产品创新与迭代升级，核心特色产品矩阵进一步丰富，截至2026H1，公司已创作超过
2600 项原创作品，此外，2026H1 公司金器销售同比实现三位数百分比增长，高端产品需求持续释放。渠道端：
2026H1 线上平台实现收入 44.00 亿元（+171.9%） ，线下门店实现收入154.09 亿元（+43.5%） ，单个商场平均销售
业绩超 5 亿元，公司中国内地单个商场店效、坪效在全球奢侈品集团中继续排名第一。品牌端：截至 2026H1 公
司忠诚会员 73 万人， 较2025 年底增加 12 万人， 且公司消费者与路易威登、 爱马仕等国际五大奢侈品牌消费者平
均重合率提升至 2026 年 8 月的 84.6%，未来伴随高客运营能力持续强化、会员复购率进一步提升，客户粘性有望
持续增强、品牌高端定位进一步强化。
国内进入落位升级新阶段，海外持续推进渠道拓展、收入同比翻倍
（1）国内：截至 2026H1 公司较 2025 年 6 月末新入驻 6 家商业中心、优化扩容 9 家门店，2026 年计划优化
门店 10-12 家，门店优化进入“落位升级”新阶段。 （2）海外：2026H1 境外收入 33.17 亿元（+107.8%） ，收入占
比提升至 16.7%，澳门巴黎人、香港 IFC 等高端商业中心陆续落地，品牌在境外核心商圈的覆盖度和影响力进一
步提升，伴随后续境外市场持续拓展，海外渠道有望继续贡献增量。

晨会纪要
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风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价大跌等。
【汽车： 威孚高科(000581.SZ)】2026H1 公司营收利润双增， 新业务持续拓展——公司信息更新报告-20260827
邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号： S0790525100003 | 游泽晨（联系人）
证书编号：S0790126030005
公司 2026H1 营收利润双增，持续拓展新业务，维持“买入”评级
2026H1 公司营收 65.77 亿元，同比+14.18%，归母净利润 8.36 亿元，同比+19.17%，扣非净利润 8.63 亿元，
同比+31.65%。2026Q2 公司营收 35.81 亿元，同比+22.38%，环比+19.51%，归母净利润 4.62 亿元，同比+32.99%，
环比+23.44%。我们下调公司 2026-2027 年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别
为 18.28（-0.4）/20.48（-0.87）/22.54 亿元，当前股价对应 PE 为 9.7/8.6/7.8 倍。公司基本盘稳健，新业务持续拓
展，我们看好其中长期成长逻辑，维持“买入”评级。
盈利能力：毛利率边际改善，投资收益增厚利润
2026H1 公司毛利率 17.8%， 同比+0.5pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1%/5.7%/5.1%/0.1%， 同比分别
-0.4/-0.9/-1.0/+0.7pct， 财务费用率增加主要系汇率波动导致汇兑损益变动所致； 投资收益6.68 亿元， 同比+22.40%，
主要由联营企业 RBCD、 中联电子及威孚环保贡献。 综合影响下2026H1 归母净利率为 12.7%， 同比+0.5pct。 单季
度看， 2026Q2 公 司 毛 利 率 为 17.9% ， 同 比+1.0pct ，环比 +0.2pct ， 销 售/ 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
1.0%/5.0%/4.8%/0.2%，同比分别-0.7/-1.8/-1.5/+1.2pct，归母净利率为 12.9%，同比+1.03pct。
公司亮点：主业经营稳健，新业务持续拓展
能源动力板块是公司核心优势业务，2026H1 营收 56.07 亿元，同比+16.61%，占比 85.25%，毛利率 17.60%，
同比+0.49%；汽车智能板块是公司近年来发力的重点，聚焦智能底盘、智能座舱、智能驾驶等领域，公司已获多
个项目定点，2026H1 营收 7.58 亿，同比+0.56%，占比 11.52%，毛利率 15.26%，同比-0.15%；新工业板块，公司
聚焦液压系统、具身智能等多个领域，多款产品已完成开发送样。此外，依托在大功率燃油喷射系统、增压系统
及后处理系统等核心部件的领先优势，公司积极拓展数据中心柴油及燃气发电机组市场；6 月 16 日，联营企业
RBCD 的大马力共轨系统在青岛工厂正式投产，标志着公司正式进军 AIDC 燃喷领域，后续有望贡献较高业绩弹
性。
风险提示：传统业务需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。
【计算机：卓易信息(688258.SH)】经营效率显著提升，发力 AIIDE 开发与智能体落地——公司信息更新报
告-20260827
张越（分析师）证书编号：S0790524090003 | 刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
成长前景值得期待，维持“买入”评级
公司 AI+IDE 未来商业化前景值得期待，考虑公司经营效率持续提升，我们上调 2026 年归母净利润为 1.88
亿元 （前值为1.58 亿元） ， 维持2027 年预测为 2.97 亿元，新增 2028 年预测为 4.25 亿元，EPS 为 1.55、2.45、3.51
元/股，当前股价对应 PE 为 59.3、37.5、26.2 倍，维持“买入”评级。
人员结构优化，经营效率显著提升
（1）2026H1 公司实现营业收入 1.77 亿元， 同比增长2.00%； 实现归母净利润1.06 亿元， 同比增长291.66%；
实现扣非归母净利润 4730.32 万元， 同比增长126.12%。 剔除收购艾普阳评估资产增值摊销调减利润1,417.72 万元，
扣非净利润为 6,148.04 万元。 （2）2026H1 公司毛利率为 58.33%，同比提升 3.38 个百分点，主要得益于公司优化
人员结构。此外，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 1.94%、10.28%、15.80%，同比下降 0.48、

晨会纪要
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2.06、8.53 个百分点。
依托技术积累，打通 AIIDE 开发到智能体落地全链路闭环
在向 “AI+IDE 与智能体” 演进的路径上， 代表产品EazyDevelop 则以 AI 大模型和多智能体技术为核心驱动，
内置产品经理、架构师、工程师、测试等多个智能体协同完成开发任务，支持自然语言直接生成软件，面向更广
泛的非专业开发者与“VibeCoding” “全民开发”新兴市场，同时基于该平台延伸推出战略级AI 办公智能体产品
EazyBot、金融行业平台级工作智能体 FinBot，打通从 AIIDE 开发到智能体落地应用的全链路闭环。
发力鸿蒙跨端，形成先发卡位优势
公司 KMP/CMP 跨端框架已在国内腾讯、字节、快手、小红书等一线互联网大厂得到大规模验证，多项性能
指标优于 iOS。公司依托成熟的跨端转换能力，一期实现安卓向鸿蒙的迁移，二期进一步拓展其他操作系统向鸿
蒙的迁移，为开发者提供低门槛上架鸿蒙的整体方案，形成先发卡位优势。
风险提示：市场拓展不及预期；公司研发不及预期；市场竞争加剧风险。
【地产建筑：新城控股(601155.SH)】商业运营稳健增长，多架构 REITs 打通资管循环——公司信息更新报
告-20260827
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
业绩符合预期，商业运营稳健增长
新城控股发布 2026 半年报，公司商管经营表现优秀。我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 11.2、16.1、
24.3 亿元，EPS 分别为 0.50、0.72、1.08 元，当前股价对应 PE 分别为 23.8、16.5、11.0 倍，公司商管业务势头较
好，看好后续盈利能力回升，维持“买入”评级。
商业运营板块逆势稳健增长，出租率稳定提升
2026 年上半年吾悦商管商业运营总收入达 71.12 亿元，同比增长 2.42%，运营持续贡献稳定现金流，构筑穿
越周期核心优势。 截至26 半年度末， 公司在全国147 个城市布局 212 座吾悦广场， 已开业吾悦广场数量达181 座，
较 2025 年末提升 3 座； 开业面积达1675.31 万平方米， 出租率达98.35%，较2025 年末提升 0.46pct。2026 上半年，
公司吾悦广场总销售额 520 亿元（不含车辆销售） ，同比增长0.97%。
开发业务持续收缩
公司实现合同销售面积 102.48 万平方米， 同比下降23.24%； 完成合同销售金额63.57 亿元， 同比下降38.46%。
公司实现 75.30 亿元的全口径资金回笼， 全口径资金回笼率为118.45%。2026 上半年末， 公司报表存货规模647.96
亿元，较 25 年末下降 62.55 亿元。2026 上半年公司共计完成超 1 万套物业的高品质交付。
有息负债规模保持稳定，多架构 REITs 打开资管循环路径
截至 2026 上半年末，公司有息负债余额 519.41 亿元，主要以银行贷款为主，占比61%；在手货币资金 75.84
亿元， 较2025 年末增长 11.48%；26H1 公司新增经营性物业贷约 70 亿元， 经营活动现金流量净额8.24 亿元。2026
上半年，公司成功完成商业不动产 REITs 申报，拟选取天宁吾悦广场项目及启东吾悦广场项目作为底层不动产项
目；同时公司上半年完成了全国首单消费类机构间 REITs 扩募发行， “国金资管-吾悦广场持有型不动产资产支持
专项计划”首次扩募成功，扩募资产规模为 21.46 亿；扩募后整体资产总规模达 32.10 亿元，产品期限约 30 年。
风险提示：房地产行业销售持续下行；房地产融资收紧；线下消费大幅下行。
【家电： 雅迪控股(01585.HK)】2026H1 业绩阶段承压， 产品结构持续优化+海外销量如期高增——港股公司
信息更新报告-20260827

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 15
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 骆扬（分析师）证书编号：S0790525050002
2026H1 业绩阶段承压，国内提质增效+海外持续开拓，维持“买入”评级
2026H1 公司实现营收 182.36 亿元 （同比-5.0%， 下同） ， 归母净利润12.01 亿元 （-27.2%） ； 毛利率端，2026H1
公司毛利率同比下降 1.87pct 至 17.74%，归母净利率为 6.59%（-2.01pct） 。公司2026 年上半年业绩阶段性承压，
或主因行业正处新国标调整期，产品销售阶段性遇冷影响，我们下调盈利预测，我们预计 2026-2028 归母净利润
为 27.57/31.90/37.62 亿元 （原值32.33/37.65/42.60 亿元） ， 对应EPS 为 0.9/1.0/1.2 元， 当前股价对应PE 为 9.6/8.3/7.0
倍，两轮车龙头产品+渠道壁垒稳固，行业旺季将至、销量预期持续向好，维持“买入”评级。
收入拆分：2026H1 总销量因行业标准切换期影响下滑，单车 ASP 持续提升
产品拆分来看： （1） 电动两轮车:公司电动自行车及电动踏板车收入总计 126.90 亿元 （不含电池， 同比-3.17%），
占总收入比 69.6%；总销量为 763 万台（-13.2%） ，整体单车ASP 为 2389 元/台（+9.5%） ，单车利润为157 元/台
（-16.1%） ，因高价电动踏板车占比提升，ASP 提升明显，单车利润或因成本上涨阶段性承压。拆分看，公司电动
自行车： 收入62.63 亿元 （-32.64%） ， 销量同比下降37.8%至 414.81 万台。 电动踏板车： 收入 64.28 亿元 （ +68.77% ），
销量同比增加约 63.7%至 348.42 万台。 （2）其他产品线：电池及充电器：收入 47.30 亿元（-17.21%） 。电动两轮
车零部件：收入 8.16 亿元（+122.38%）。
盈利能力：2026H1 新规切换下成本上涨，公司毛、净利率同比下滑
毛利率端，2026H1 公司毛利率同比下降 1.87pct 至 17.74%，或主受原材料上涨影响及新国标切换期公司产品
迭代升级下成本增加。费用端，公司销售/管理/研发费用占比为 4.8%/2.5%/3.7%，同比+0.5pct/-0.3pct/+0.5pct，综
合影响下，2026H1 年公司归母净利率为 6.6%（-2.0pct） ，销售规模略有下降下，各项费用较为刚性，公司盈利能
力阶段性承压。
公司亮点：行业整合加速利好公司业绩增厚，海外实现盈亏平衡可期
行业层面，2026 年行业全面进入新国标规范期，2026 上半年因供给和需求并未
完全匹配，我们预计行业整体出货承压，全年看，在优质品牌加大产品投放及监
管方向逐步清晰下，我们看好行业供需将从三季度消费旺季开始好转，新规下再
推竞争格局优化。公司层面， （1）国内：公司预计将加大中高端产品推广，加大推新卖贵策略，目前，公司
新国标中高端产品终端出货量显著回升， 旺季销售表现已基本追平2025 年有以旧换新补贴时期的水平。 同时， 公
司公告拟以 10.2 亿元基础对价收购金箭科技 100%股权，2025 年金箭科技税前净利润为 1.39 亿元，此举标志着行
业整合进一步加快，中小厂商的出清及被整合或将有效增厚公司业绩。 （2）海外：2026H1 年公司海外销量达 30
万台以上，已追平 2025 年全年海外销量规模，2026 全年实现盈亏平衡可期。
风险提示：新品开发能力下降风险、行业价格战风险、收购事项不确定性风险。
【电力设备与新能源： 特锐德(300001.SZ)】 预制舱海外市场多点突破， 充电网盈利能力稳步提升——公司信
息更新报告-20260827
刘小龙（分析师）证书编号：S0790526080002 | 王嘉懿（分析师）证书编号：S0790525060004
2026H1 实现归母净利润 4.3 亿元，同比+30.7%
公司发布 2026 年中报。2026H1，公司实现营业收入 66.4 亿元，同比+6.1%；实现归母净利润 4.3 亿元，同比
+30.7%。其中，公司电力设备业务归母净利润 3.98 亿元，同比+22.3%；充电网业务归母净利润 0.30 亿元，同比
+1685.8%。公司电力设备业务与电动汽车充电网业务均保持增长，并持续向海外市场、AI 算力基础设施、重卡充
电及无人驾驶补能等高成长领域延伸，我们维持原有盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 16.10、

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20.40 亿元、24.12 亿元，当前股价对应 PE 分别为 22.9、18.1、15.3 倍，维持“买入”评级。
高压预制舱变电站海外市场多点突破，算电岛打开 AI 算力基础设施市场空间
公司电力设备业务 2026H1 实现营收 48.10 亿元，同比+9.0%；毛利率 24.2%，同比+0.46pcts；实现归母净利
润 3.98 亿元，同比+22.3%，对应归母净利率 8.3%，同比+0.9pcts。公司取得沙特国家能源公司（SE）核心供应商
准入资格，成为首家入围的上至 380kV 高压预制舱变电站供应商。公司创新研发面向 AI 算力中心的高低压一体
化能源基础设施解决方案——AIPowerHouse 算电岛，依托高压预制舱变电站、电力电子、电力系统集成及能源管
理数据底座等领域的技术积累， 可实现从110kV/220kV 高压交流至 800V 直流的高效转换。 公司持续深化与字节、
阿里、腾讯、中国移动、中国联通、中国电信等算力中心客户的业务合作，2026 年上半年算力中心业务合同额同
比实现翻倍增长。
充电网盈利能力稳步提升，重卡充电业务高速增长
公司电动汽车充电网业务2026H1 实现营收 18.26 亿元， 同比 - 0.83% ； 实现归母净利润 0.30 亿元， 同比 +1685.8% 。
其中，电动汽车充电设备实现营收11.0 亿元，同比-2.5%，毛利率 29.4%，同比+0.04pcts；电动汽车充电网运营服
务实现营收 7.2 亿元， 同比+1.8%， 毛利率40.2%， 同比+8.5pcts。 公司重卡充电业务进入规模化发展阶段。2026H1
公司重卡业务实现合同额约 5.6 亿元，同比增长 60%。
风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。
【化工：合盛硅业(603260.SH)】H1 业绩同比大增，切入光纤预制棒领域——公司信息更新报告-20260827
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001
2026H1 归母净利润同比增长 181.72%，维持“买入”评级
公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 101.60 亿元， 同比+3.94%， 实现归母净利润3.24 亿元 （计提资产
减值损失约 4.46 亿元） ，同比+181.72%。其中，2026Q2 公司实现营收 51.55 亿元，同比+13.35%，环比+2.97%，
实现归母净利润 2.47 亿元（计提资产减值损失约 2.83 亿元） ，同比+137.63%，环比+219.55%。我们维持前期公司
盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 15.66、21.75、29.88 亿元，EPS 为 1.32、1.84、2.53 元，当前股价对
应 PE 为 25.5、18.4、13.4 倍。 我们看好硅产业链反内卷的持续推进， 公司盈利或将触底反弹， 维持 “买入” 评级。
有机硅反内卷效果显著，公司持续拓展新业务、切入光纤预制棒领域
产销量方面，2026H1 公司工业硅产量、销量分别为 80.7、64.2 万吨（工业硅部分自用） ，分别同比+21.5%、
+35.4%；有机硅产量、销量分别为 58.8、32.7 万吨，分别同比-12.1%、-14.7%。其中，2026Q2 公司工业硅产量、
销量分别为 41.1、30.2 万吨， 分别同比+35.7%、+40.7%， 分别环比+3.5%、-11.3%； 有机硅产量、 销量分别为30.6、
18.1 万吨，分别同比+0.4%、-2.0%，分别环比+8.7%、+23.3%。有机硅行业反内卷大背景下，2026H1 公司有机硅
产品产销量均同比有所下降。
价格方面，据百川盈孚数据，2026Q1、Q2 工业硅均价分别为 9461、9145 元/吨，分别同比-15.3%、-3.6%；
有机硅 DMC 均价分别为 14056、14741 元/吨，分别同比+3.8%、+21.5%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡
线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优
势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，金九银十需求旺季临近，有机硅价格有望继续稳步上行。此外，公司持
续拓展业务新领域，目前光纤预制棒项目团队组建、关键设备采购及市场前期开拓等工作正按计划有序推进，该
项目与公司现有硅基产业链具有较强的协同基础，原料自给配套能力有望形成成本与供应保障优势，未来有望为
公司贡献重要业绩增量。
风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。
【医药：阿拉丁(688179.SH)】AIDD 需求方兴未艾，国际业务蓄势待发——公司信息更新报告-20260827

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余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004
AIDD 需求方兴未艾，国际业务蓄势待发，维持“买入”评级
2026 年 8 月 26 日， 阿拉丁发布公告，2021 年股权激励第四个归属期完成，75.99 万股上市，总股本增至3.63
亿股。公司 2026H1 实现营收 3.71 亿元（+34.80%，同比，下同） ，归母净利润0.68 亿元（+138.58%）。2026Q2 实
现营收 2.00 亿元（+38.08%） ，归母净利润0.39 亿元（+806.69%）。2026H1 公司销售费用率 11.44%（+0.74pct），
管理费用率 16.94%（+1.25pct） ， 研发费用率10.10%（-2.06pct） ， 毛利率65.46%（+4.43pct） ， 净利率22.56%（+8.51pct）。
考虑到平台并表渠道协同效应显现、 下游半导体等行业景气度高、AIDD 需求旺盛， 我们上调2026-2027 年并新增
2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 1.79/2.64/3.68 亿元（原预计为 1.60/2.00 亿元） ，EPS 为 0.49/0.73/1.02
元，当前股价对应 P/E 分别为 41.0/27.8/19.9 倍，鉴于公司外延并购卓有成效，产品矩阵不断丰富，国际业务蓄势
待发，维持“买入”评级。
产品矩阵完善且认可度高，赋能 AIDD 湿实验闭环验证
AI 分子设计（AIDD）落地湿实验包含物料筹备、合成纯化、理化表征、生物筛选及数据闭环五大环节，各
环节配套试剂与耗材需求方兴未艾。阿拉丁具备完整试剂布局，主营生化、蛋白、抗体、细胞及分子试剂与耗材；
子公司源叶生物深耕各类小分子化合物库与筛选耗材。二者产品矩阵贯通湿实验全流程，覆盖分子、蛋白、细胞
层面配套方案。公司自主品牌覆盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，截至2026H1SKU 超 40
万，是国内品类覆盖领先的科研试剂厂商。自2023 年起，公司通过收购、合资落地武汉瑾萱、雅酶生物、佑科等
7 家主体，补齐重组蛋白、分子酶、分析仪器等产品线，为湿实验全流程提供全方位配套试剂与系统解决方案。
国际业务破冰起步，出海通道初步打通
公司加快海外市场拓展的步伐， 逐步完善全球化布局。2026H1 公司在北美市场的业务稳步推进， 依托美国加
州仓库和境外电商平台，境外收入实现较快增长。在欧洲市场，已初步完成德国仓储与配送节点的前期布局，本
地化交付能力初步建立，为公司中长期成长打开了可观的增量空间
风险提示：药物研发服务市场需求下降、商誉减值等风险。
【电子：深南电路(002916.SZ)】2026H1 营收和利润双高增，加速布局 AI 算力产能——深南电路 2026 半年
报点评-20260827
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 刘琦（分析师）证书编号：S0790525020001
2026H1 营收利润双高增，2026Q2 利润率显著提升，维持“买入”评级
2026 年上半年公司实现营业收入 152.96 亿元，yoy+46.33%， 实现归母净利润22.51 亿元，yoy+65.55%， 实现
毛利率 31.01%，yoy+4.73pct， 利润增速显著高于营收增速。 单Q2， 公司实现营收87.01 亿元，yoy+53.44%，qoq+
31.92%； 实现归母净利润14.01 亿元，yoy+61.33%，qoq+64.81%； 实现毛利率32.41%，yoy+4.83pct，qoq+3.25pct，
利润率同环比显著提升。 公司上半年业绩表现强劲， 主要受益于AI 算力基础设施建设带来的旺盛需求， 推动PCB
及封装基板业务产品结构优化与产能利用率提升。基于公司AI 需求景气度及公司产能释放情况，我们上调2026、
2027 年利润预期，新增 2028 年利润预期，预计 2026-2028 年归母净利润为 65.45/105.71/148.55 亿元（原值为
47.04/58.28 亿元） ，EPS 为 9.61/15.52/21.81 元，当前股价对应 PE 为 38.0/23.5/16.7 倍，维持“买入”评级。
PCB 业务受益 AI 浪潮结构优化，封装基板量价齐升表现亮眼
PCB 业务方面，2026 年上半年实现收入 85.52 亿元，yoy+36.32%，毛利率达 36.85%，yoy+2.43pct。AI 算力
投资持续高景气， 带动AI 服务器、 高速交换机、 光模块等需求加速释放， 公司数据中心领域相关订单收入突破20
亿元，成为 PCB 增长关键动力。封装基板业务方面，上半年实现收入 36.67 亿元，yoy+110.76%，毛利率提升至
31.35%，yoy+16.20pct。受益于 AI 应用对内存需求的大幅提升，公司存储类 BT 基板订单实现显著增长；同时，

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公司 FCBGA 基板成功在多个客户处实现高端产品规模化量产，带动广州工厂产能加速爬坡。
新产能爬坡顺利，积极扩充高端产能应对 AI 需求
公司在保障现有工厂高稼动率运行的同时，积极推进新项目建设以匹配下游旺盛需求。2025 年投产的泰国工
厂和南通四期项目整体爬坡顺利。为应对 AI 算力带来的高阶 PCB 产能紧张，公司拟募资不超过 48.82 亿元，计
划投资约 45 亿元建设无锡 AI 算力电子电路产品项目（拟使用募集资金 36 亿元） ，核心产品为应用于AI 服务器、
交换机的高速高密高多层 PCB 产品。
风险提示：下游需求不景气；竞争加剧影响盈利能力；客户导入节奏不及预期。
【煤炭公用： 电投能源(002128.SZ)】 煤铝量价齐升驱动业绩高增， 白音华注入助力成长——公司信息更新报
告-20260827
王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 吕双（联系人）证书编号：S0790126050061
煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注入助力成长，维持“买入”评级
公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 239.23 亿元， 同比增长19.96%； 归母净利润52.93 亿元，
同比增长49.13%； 扣非归母净利润40.37 亿元， 同比增长48.19%； 经营活动现金流净额83.94 亿元， 同比增长52.14%。
本期业绩增长主要源于电解铝销售单价同比上涨及煤炭销量同比增加。考虑白音华煤电并表及公司煤电铝一体化
协 同 效 应 逐 步 释 放 ， 我 们 预 计 公 司 2026 — 2028 年 营 业 收 入 分 别 为 473.83/523.08/560.70 亿 元 ， 同 比
+57.3%/+10.4%/+7.2%；归母净利润分别为 112.41/127.84/139.03 亿元，同比+107.4%/+13.7%/+8.7%；EPS 分别为
3.60/4.09/4.45 元，当前股价对应 PE 分别为 7.7/6.7/6.2 倍，维持“买入”评级。
铝业务量价齐升贡献核心增量，煤炭增产增销巩固盈利
由于白音华煤电为同一控制下收购，公司已追溯调整上年同期业绩数据。铝业务： 2026H1 公司电解铝产量
70.93 万吨、销量 71.13 万吨，同比分别增长 7.06%、8.13%；铝产品收入 150.72 亿元，同比增长 29.34%，毛利率
39.87%，同比提升 16.26pct，成为业绩增长核心驱动。煤碳业务：煤炭产量3110.55 万吨、销量 3104.27 万吨，同
比分别增长 6.51%、9.62%；煤炭产品收入 57.04 亿元，同比增长 14.33%，毛利率 59.32%，同比提升 4.17pct。电
力业务：火电、新能源售电量分别同比增长 0.72%、2.61%，但火电、新能源收入分别同比下降 4.60%、9.42%，
电力板块仍有电价压力。
白音华资产完成注入，煤电铝一体化双基地格局成型
公司于 2026 年 5 月 12 日完成白音华煤电 100%股权交割，新增煤炭产能 1500 万吨/年、电解铝产能 40.53 万
吨/年、火电装机 70 万千瓦、风电 35 万千瓦及光伏 20 万千瓦。注入后，公司煤炭产能提升至6300 万吨/年、电解
铝产能提升至 161.53 万吨/年、新能源装机提升至 738.37 万千瓦。白音华煤电 2026H1 实现净利润 18.32 亿元，同
比增长 140.23%，资产注入打开中长期成长空间。
风险提示：煤价及铝价下跌风险；白音华资产整合产能释放不及预期。
【化工：三友化工 (600409.SH)】Q2 业绩环比大幅扭亏，新材料布局打开成长空间 ——公司信息更新报告
-20260827
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003
Q2 业绩环比大幅扭亏，新材料布局打开成长空间，维持“买入”评级
2026 年 H1，公司实现营业收入 98.02 亿元，同比+2.51%；实现归母净利润 1.68 亿元，同比+129.15%。Q2 单
季度，公司实现营业收入 52.94 亿元，同比+10.37%、环比+17.44%；实现归母净利润 2.59 亿元，同比+181.11%，
环比大幅扭亏。2026 年 H1，化纤、有机硅板块盈利修复，原料价格回落叠加内部降本增效，共同推动归母净利

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润同比改善。随着粘胶短纤、有机硅景气上行，同时公司布局新材料项目，有望打开未来成长空间，我们维持公
司 2026-2028 年盈利预测，预计公司归母净利分别为 8.66、12.82、17.79 亿元，EPS 分别为 0.42、0.62、0.86 元/
股，当前股价对应 PE 分别为 16.9、11.4、8.2 倍，维持公司“买入”评级。
2026 年 Q2，粘胶短纤和有机硅价格、价差环比上行，驱动业绩环比扭亏
据百川盈孚、Wind 数据及我们测算，2026 年 Q2，主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅 DMC 平
均价格分别为 1,256、13,915、2,982、4,912、14,741 元/吨， 环比分别_x001e_0.60%、+8.68%、_x001e_6.00%、+1.91%、
+4.87%； 平均价差环比分别_x001e_6.61%、+8.84%、+0.11%、+20.65%、+1.56%， 同比分别_x001e_27.15%、+14.10%、
_x001e_25.58%、+22.71%、+44.13%。2026Q2，纺服复苏叠加涡流纺扩容拉动粘胶需求，有机硅供需改善带动盈
利修复。纯碱、烧碱行业景气承压，公司凭借循环一体化优势对冲压力，粘胶短纤、有机硅DMC 价差环比改善，
带动公司业绩环比大幅扭亏。
公司持续推进“三链一群”产业布局，培育新材料动能，拓宽长期成长空间
公司持续推进“三链一群”产业布局，各板块项目有序落地： （1）两碱一化板块：蓝海科技海水淡化、精制
浓海水 （一期） 进入试生产，8000 吨溴素 （一期） 推进试生产， 夯实海洋资源成本优势。 （2） 精细化工板块：2026H1，
精细化工一期已投产，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜稳定产销。 （3）电子化学品板块：高端电子化学品一期开展客户
认证，二期完成前期审查。公司持续完善产业链条，培育新材料增长动能，拓宽长期成长空间。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
【电子：珠海冠宇(688772.SH)】多因素致短期承压，定增加码钢壳电池，动储高速成长 ——公司信息更新
报告-20260827
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 刘小龙（分析师）证书编号：S0790526080002 | 张威震（分析师）
证书编号：S0790525020002
多因素致利润短期承压，定增加码钢壳，动储高速成长，维持“买入”评级
公司发布 2026 半年报。 （1）2026 上半年，公司实现营收 73.27 亿元，同比+20.16%；归母净利润-2.03 亿元，
同比-273.94%； 扣非归母净利润-3.01 亿元， 同比-767.70%； 销售毛利率19.69%， 同比-3.63pcts； 销售净利率-2.83%，
同比-3.95pcts。（2）2026 单二季度， 公司实现营收36.92 亿元， 同比+2.57%， 环比+1.55%； 归母净利润-1.18 亿元，
同比-184.32%，环比-39.86%；扣非归母净利润-1.64 亿元，同比-273.54%，环比-19.00%；毛利率 18.29%，同比
-6.36pcts，环比-2.81pcts；净利率-3.48%，同比-6.95pcts，环比-1.30pcts。（3）2026H1 公司利润短期承压，主要系
受美元汇率下行致汇兑损失增加，导致财务费用增长；同时高位原材料成本向下游传导存在滞后，叠加电池出口
退税率下调抬升外销成本。因此，我们下调 2026/2027 盈利预测（原值为 14.99/20.06 亿元） ，新增2028 年盈利预
测，预计 2026/2027/2028 年归母净利润为 4.59/11.92/17.96 亿元，当前股价对应 PE 为 37.3/14.3/9.5 倍，我们认为
公司盈利不利因素已在 H1 中充分消化，后续定增加码钢壳电池量产，叠加动储业务高速放量，公司中长期增长
动能依然强劲，维持“买入”评级。
消费电池基本盘稳固，定增募资加码钢壳电池，高硅负极量产突破
2026 年上半年，受行业终端需求疲软影响，公司笔电类（含平板）收入同比小幅下滑5.51%，依托惠普、联
想、苹果等头部客户深度绑定的优势，市场份额稳固；手机业务收入同比大增38.99%，主要受益于主流安卓及苹
果旗舰手机的深度合作，并首次实现头部品牌新一代折叠旗舰“电芯+PACK”首发配套供货；智能穿戴、无人机
及清洁电器等新场景拓展顺利，带动其他消费类收入同比增长20.23%。工艺端，客户定制的下一代钢壳电池已实
现量产，并加速向手机及穿戴设备渗透，公司并拟定增募资不超 28.95 亿元加码智能手机钢壳电池项目建设；材
料端，成功量产 32%高硅负极电池，参与国际头部品牌首款掺硅手机项目开发。前沿技术的量产与产能加码有望
强化公司高端消费电池领域的增长动能。

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 15
动储业务快速高增，低压锂电放量与多场景拓展，严控产能释放
2026 上半年公司动力及储能业务快速增长，子公司浙江冠宇实现营收16.20 亿元（同比+66.54%） ，其中汽车
低压锂电与行业无人机电池收入占比达 80.24%。低压锂电方面，上半年出货达122 万套，已斩获理想、蔚来、吉
利、广汽、奔驰、Stellantis 等国内外众多主流车企定点并批量交付；无人机及双轮车方面，持续深耕大疆、春风
动力等核心客户；同时探索 AIDC 储能、机器人、HEV 等高潜力新场景。公司严控产能释放，主动延缓 10GWh
浙江二期与 25GWh 德阳一期项目建设进度，防范产能过剩风险并维护健康的现金流。
风险提示：出口政策及地缘政治影响、行业竞争加剧、新产品不及预期。
【家电：海信视像(600060.SH)】2026Q2 盈利持续改善，高端化全球化战略加速兑现——公司信息更新报告
-20260827
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 马宇轩（分析师）证书编号：S0790526070002
2026Q2 业绩稳健增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营业收入 282.4 亿（同比+3.7%，下同） ，主营业务收入276.8 亿（+11.08%） ，归母净利润
12.0 亿（+13.2%） ，扣非归母净利润9.4 亿元（+16.2%）。2026Q2 公司实现营业收入 145.2 亿（+4.8%） ，主营业务
收入 142.3 亿（+12.7%） ，归母净利润6.0 亿（+20.4%） ，扣非归母净利润4.9 亿元（+35.9%） 。公司高端化、大屏
化、智能化战略加速落地，驱动销售结构显著改善，经营业绩继续向好，我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，
预计 2026-2028 年公司归母净利润为 28.2/32.1/35.9 亿元(原值 27.2/30.5/33.6 亿元)， 对应EPS 分别为 2.2/2.5/2.8 元，
当前股价对应 PE 为 12.9/11.3/10.1 倍，看好公司产品结构优化带动盈利能力提升，同时海外市场拓展及新显示业
务增长持续贡献增量，维持“买入”评级。
电视主业高端化持续推进，新显示业务多点突破，全球化布局持续深化
分业务看， （1）智慧显示终端业务 2026H1 实现同比两位数增长，高端产品占比持续提升。2026H1 海信系电
视全球出货量市占率 14.74%（+0.37pct） ， 产品结构方面， 公司持续推进大屏高端化战略， 电视平均尺寸提升至54.88
英寸，85 英寸+、100 英寸+销量份额位居世界第一，RGB-MiniLED 全球/国内销量市占率 47%/75%+。分区域看，
2026H1，内销收入同比增长中个位数，毛利率同比小幅提升；外销收入同比两位数增长，其中北美市场线上业务
增长较快； 欧洲市场收入同比增长20%+， 毛利率同比小幅个位数提升； 日本/东盟/中东非/中南美等市场均实现同
比两位数增长态势。 （2）新显示新业务 2026H1 实现同比增长 20%，其中激光显示全球 /海外出货量同比增长
17%/73%；商用显示业务规模同比增长 127%，其中交互平板/数字标牌/LED 显示等业务均实现较快增长。展望后
续，随着公司持续深化海外市场渠道覆盖，公司高端化全球化战略有望进一步释放增长潜力。
产品结构优化推动盈利改善，关注高端产品渗透及海外渠道升级
毛利率方面，2026Q1/Q2 公司毛利率为 16.8/17.8%（+0.9/1.0pct） ，毛利率有所提高预计主要系MiniLED 高端
产品结构优化，2026H1 公司 MiniLED 高端产品海外销量同比+74%， 销售额内占比达35%，RGBMiniLED 全球出
货量占有率达近五成。费率方面，2026Q1/Q2 公司期间费用率为 11.9%/13.6%（-0.6pct/持平） ，其中2026Q2 销售/
管理/研发/财务费用率分别为 7.1%/1.5%/4.7%/0.3%，同比分别+0.1/-0.4/持平/+0.3pct，财务费用率提升主要系公司
经营涉及的外币汇率波动影响，公司同步实施汇率风险对冲管理。综合影响下 2026Q1/Q2 公司销售净利率为
5.0%/5.1%（+0.3/+0.7pct） 。展望后续，公司将继续推进产品升级和全球渠道结构建设，高端产品推广叠加成本控
制有望持续促进盈利释放。
风险提示：海外拓展不及预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。
【医药：信达生物(01801.HK)】商业化持续放量，多元平台加速创新管线价值兑现——港股公司信息更新报
告-20260827
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 聂媛媛（分析师）证书编号：S0790526060002 | 钟登琴（联系

晨会纪要
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人）证书编号：S0790126070076
收入利润高质量增长，盈利质量持续改善
2026H1 公司实现营业收入 86.18 亿元（同比+44.8%） ；其中产品收入82.02 亿元， （同比+56.7%） ，商业化产
品持续放量； 归母净利润12.53 亿元 （同比+50.2%） ， 经调整归母净利润17.04 亿元 （同比+40.5%），Non-IFRSEBITDA
达 20.79 亿元 （同比+47.1%） 。 收入端高增长叠加费用率持续优化， 公司销售及市场推广费用率由39.9%降至 37.5%，
盈利能力持续提升。 与此同时， 截至2026 年 7 月底公司现金储备约 302 亿元， 为全球临床开发及后续商业化投入
提供充足资金保障。公司整体经营进入收入与利润同步稳定增长阶段，我们上调 2026-2028 盈利预测，预计
2026-2028 年归母净利润为 28.07/36.01/52.37 亿元（原预计为 21.78/25.04/29.60 亿元） ，当前股价对应PE 为
79.3/61.8/42.5 倍，维持“买入”评级。
肿瘤+综合双轮驱动，商业化与全球化催化剂密集
公司已形成 20 款商业化产品、13 款纳入国家医保的产品矩阵， 肿瘤与综合业务共同驱动增长。 达伯舒®持续
夯实核心基本盘，睿妥®、捷帕力®、达伯特®、达伯乐®等多款创新产品于 2026 年首次纳入医保，有望伴随放量
贡献新增量；信尔美®（玛仕度肽）已成为重要增长引擎，信必乐®、信必敏®、信美悦®等产品持续拓展市场。
创新管线方面，IBI-363 全球 III 期临床推进、IBI-343（CLDN18.2ADC）NDA 获受理并纳入优先审评、IBI-324 计
划于 2026H2 启动全球 III 期，三大后期资产潜在市场空间超 600 亿美元；此外，IBI-354、IBI-3003 等关键项目正
在积极布局中，全球化价值加速兑现。
IO+ADC、多特异性抗体与小分子多平台协同，持续拓宽创新边界
ADC 领域依托 SoloTx®、DuetTx®平台推进双抗 ADC、 双载荷ADC 等差异化产品，IBI-3001、IBI-3005、IBI-3014
等处于剂量优化早期临床阶段；IBI-3002（TSLP/IL-4Rα 双抗）持续推进。IBI-3032 口服 GLP-1 小分子已在中美 I
期取得积极减重数据，IBI-3042、IBI-3040 及 IBI-3046（INHBEsiRNA）即将进入 FIH；同时推进 AGT-siRNA、
XOI 等心血管及慢病管线。多元化战略合作、多技术平台协同有望持续输出全球FIC/BIC 资产，为中长期增长提
供持续支撑。
风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。
【商社：周大生 (002867.SZ)】加盟业务下滑导致业绩承压，渠道调整、品牌升级 ——公司信息更新报告
-20260827
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 姚响（联系人）证书编号：S0790126070042
公司 2026H1 营收同比-20.8%，归母净利润同比-24.2%
公司发布中报：2026H1 实现营收 36.41 亿元（同比-20.8%，下同） 、归母净利润4.50 亿元（-24.2%）；2026Q2
实现营收 16.87 亿元（-12.3%） 、归母净利润1.56 亿元（-54.2%） ，归母净利润同比降幅较大，主要由于同期基数
较高叠加计提存货跌价准备导致； 此外拟每股派息0.16 元。 我们认为， 公司通过重塑多品牌定位和产品结构优化，
聚焦存量店效提升， 成长势能有望复苏。 我们维持盈利预测不变， 预计2026-2028 年归母净利润为 12.96/15.00/16.88
亿元，对应 EPS 为 1.19/1.38/1.56 元，当前股价对应 PE 为 9.4/8.1/7.2 倍，维持“买入”评级。
渠道结构向自营倾斜，收入结构变化支撑毛利率提升
2026H1 分模式看， 公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 12.34/15.76/7.07 亿元， 同比+38.6%/+35.0%/-70.8%，
渠道结构向自营倾斜；分产品看，素金首饰 /镶嵌首饰 /品牌使用费分别实现营收 26.14/2.04/3.49 亿元，同比
-23.5%/-28.9%/-8.1%，销售端均有所承压。盈利能力方面，2026H1 公司综合毛利率为 37.0%（+6.6pct） ，毛利率
大幅提振， 主要受益于收入结构变化。 费用端，2026H1 公司销售/管理/财务费用率分别为 13.3%/1.7%/0.4%， 同比
分别+2.5pct/+0.6pct/+0.2pct。

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渠道结构性调整，高端场景持续进驻，国家宝藏 IP 声量突破
（1）渠道：2026H1 公司线下新开/净开门店 84 家/-473 家，期末门店总数达 4006 家，其中加盟/自营分别净
开-454/-19 家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。 （2）品牌：国家宝藏确立“国宝文脉臻藏金品”核心定
位，国际博物馆日落地品牌盛典IP 活动，实现亿级全域曝光，完成从高端文化圈层向大众市场的声量突破；此外
品牌持续入驻 SKP、万象城等国内头部高端商业综合体，并拓展海口国际免税城文旅特色渠道，提升高端消费场
景曝光度。 （3）产品：围绕多个细分方向构建梯度化产品矩阵，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，多地举办云锦主题
沉浸式巡展，传递差异化工艺优势。
风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。

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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的
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析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

1 根据新凤鸣 2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司 ，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份 2026 年一季报， 开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。 尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

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