敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流看好/维持通信行业报告分析师执业证书编号：S1480518080001投资摘要：当前A 股通信光互联板块相关企业2025 年以及2026 年一季度财报均已发布，我们选取17 家光互联上市企业作为整体，通过板块财务数据，分析产业周期当前主要矛盾以及发展新趋势。800G 光模块放量驱动2025 年光互联板块利润表业绩爆发，2026 年一季度显示光模块需求保持刚性。2025年光互联板块实现营收1152 亿元，同比增长63%；光互联板块实现归母净利润264 亿元，同比增长122%。回顾2025 年，北美AI 基建对800G 光模块需求在2025 年4 月得到确认，订单自4 月开始逐步落地并持续加单。截止2026 年一季度，LightCounting 预计2026 年800G 全年订单将翻倍，另一方面1.6T 光模块将进入量产元年。而从2026 年一季度板块财报看，光模块需求保持刚性。2026 年一季度光互联板块实现营收415 亿元，同比增长98%；光互联板块实现归母净利润105 亿元，同比增长132%。2026 年光互联行业产能显著提升，板块从高利润、高自由现金流向高资本开支、高折旧方向演变。2025年光互联板块实现归母净利润264 亿元，经营性活动现金流净额达到241 亿元。但在2025Q2 开始的光模块需求持续增长的催化下，经过三个季度的产业验证期，光互联板块上市企业在2026Q1 开始大幅增加资本开支，以及加大原材料囤货与锁单。2026 年一季度具体财务数据：光互联板块预付账款规模40 亿元，相比2025 年预付账款规模12 亿元，规模扩大超过3 倍；存货规模447 亿元，占总资产的比例24%，达到历史最高水平；固定资产规模278 亿元，在建工程54 亿元，总规模332 亿元，占比总资产的比例18%（2024 年在建工程20 亿元，2025 年在建工程40 亿元）。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到50 亿元（2025 年全年100 亿元）。可以看到，光模块供给端产能在2026 年将显著提升。从会计准则角度，资本开支、资产折旧与存货跌价准备对板块现金流量表以及利润表影响也将加大。融资方面，2026 年光通信板块密集赴港上市融资，现金流将保持稳健水平。2026 年一季度，板块销售商品、提供劳务收到的现金365 亿元，但经营性活动现金流净额仅28 亿元。行业大幅增加备货已经对经营现金流产生一定压力。展望2026 年，A 股
中际旭创、
天孚通信、
华工科技、
源杰科技、纳真科技、
东山精密、
立讯精密等公司计划赴港上市融资。通过港股上市融资，2026 年光互联板块筹资活动现金流流入将大幅增加。对于板块快速扩建产能新趋势，港股融资将有助于板块整体现金流保持稳健水平。投资策略：通过2025 年以及2026 年一季度财报分析，我们认为，当前光互联板块财务状况稳健。根据我们之前对超节点与Scale up 网络，以及硅光芯片的深度行业研究，我们认为，当前光通信将在技术路径、产品形态、速率迭代方面保持快速进化态势。继续看好光互联行业，相关标的：光模块、CPO/NPO：中际旭创、
新易盛、天孚通信、东山精密、华工科技、
光迅科技、
联特科技、
剑桥科技、
汇绿生态；光芯片：源杰科技、东山精密、
仕佳光子、
长光华芯、
永鼎股份、
兆驰股份、
威腾电气；P2东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源OCS：
腾景科技、
罗博特科、
福晶科技、矩光科技、
德科立。风险提示：（1）AI 应用端增长不及预期；（2）受地缘政治影响，光模块出货量低于预期；（3）硅光技术进步缓慢；（4）港股上市进展不顺利。东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源目 录插图目录图1： 2021-2025 年A 股光互联板块营收及增速 ................................................................................................................... 4图2： 2021-2025 年A 股光互联板块归母净利润及增速 ........................................................................................................ 4图3： 2021-2025 年A 股光互联板块海外营收及占比 ............................................................................................................ 4图4： 2021Q1-2026Q1 A 股光互联板块营收及增速 .............................................................................................................. 5图5： 2021Q1-2026Q1 A 股光互联板块归母净利润及增速 ................................................................................................... 5图6： 2021-2026Q1 A 股光互联板块毛利率及净利润率 ........................................................................................................ 5图7： 2021-2026Q1 A 股光互联板块管理费用及费率 ............................................................................................................ 6图8： 2021-2026Q1 A 股光互联板块销售费用及费率 ............................................................................................................ 6图9： 2021-2026Q1 A 股光互联板块研发费用及费率 ............................................................................................................ 6图10： 2021-2026Q1 A 股光互联板块总资产规模以及资产负债率 ........................................................................................ 7图11： 2021-2026Q1 A 股光互联板块货币资金规模以及占比总资产 .................................................................................... 7图12： 2021-2026Q1 A 股光互联板块长短期借款规模及有息负债率 .................................................................................... 8图13： 2021-2026Q1 A 股光互联板块应收账款规模 ............................................................................................................. 8图14： 2021-2025 A 股光互联板块应收账款周转天数 ........................................................................................................... 8图15： 2021-2026Q1 A 股光互联板块预付账款规模以及占比总资产 .................................................................................... 9图16： 2021-2026Q1 A 股光互联板块存货规模 .................................................................................................................... 9图17： 2021-2026Q1 A 股光互联板块固定资产+在建工程规模 ............................................................................................. 9图18： 2021-2026Q1 A 股光互联板块经营现金流净额与投资现金流净额 ........................................................................... 10图19： 2021-2026Q1 A 股光互联板块现金流量表购买商品、接受劳务支付的现金(亿元) ................................................... 10图20： 2021-2026Q1 A 股光互联板块现金流量表购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元） ...............11图21： 2021-2026Q1 A 股光互联板块筹资活动现金流净额 .................................................................................................11P4东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源
1. 利润表呈现业绩爆发特征，2026Q1 保持高增长趋势
全球800G 光模块需求驱动光互联板块营收与净利润加速增长。2025 年光互联板块实现营收1152 亿元，同比增长63%；光互联板块实现归母净利润264 亿元，同比增长122%。图1：2021-2025 年A 股光互联板块营收及增速图2：2021-2025 年A 股光互联板块归母净利润及增速光模块板块海外收入占比接近7 成。2025 年，光模块板块海外贡献收入787 亿元，占比全年收入68%。可以看到，海外头部云厂商以及大模型厂商是国内光模块企业最重要的客户群体。图3：2021-2025 年A 股光互联板块海外营收及占比1,15215%-3%53%63%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1,0001,2001,400营收（亿元）同比增速72%29%7%103%122%0%20%40%60%80%100%120%140%归母净利润（亿元）同比增速41%46%50%58%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%海外营收（亿元）占比东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源2026 年一季度光互联板块维持高速成长特点。2026年一季度光互联板块实现营收415 亿元，同比增长98%；光互联板块实现归母净利润105 亿元，同比增长132%。图4：2021Q1-2026Q1 A 股光互联板块营收及增速图5：2021Q1-2026Q1 A 股光互联板块归母净利润及增速光互联板块盈利能力持续提升。2026 年一季度，光互联板块毛利率41.5%，净利润率25.4%，相比2025年均实现进一步提升。图6：2021-2026Q1 A 股光互联板块毛利率及净利润率23%-4%32%58%98%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 2025Q1 2026Q1季度营收（亿元）同比增速7%18%92%115%132%0%20%40%60%80%100%120%140%2021Q12022Q1 2023Q12024Q12025Q12026Q1季度归母净利润（亿元）同比增速23.9%25.7%27.6%31.0%36.5%41.5%10.2%11.5%12.7%16.8%22.9%25.4%2026Q10.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%净利润率毛利率P6东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源2025 年光互联板块管理费率与销售费率均处于较低水平。其中管理费率0.5%，销售费率1.6%，同比2024年，均有所下降，主要由于2025 年板块收入规模快速增长。2026 年一季度，板块管理费用9.7 亿元，管理费用率2.3%，显著提升主要源于中际旭创单季度支出管理费用4.1 亿元，用于股份支付及职工薪酬；板块销售费用4.7 亿元，销售费率1.1%，费率下降主要源于收入规模快速增长。图7：2021-2026Q1 A 股光互联板块管理费用及费率图8：2021-2026Q1 A 股光互联板块销售费用及费率光互联板块研发费率处于合理水平。2025 年板块研发费用支出62 亿元，研发费用率5.4%；2026 一季度，光互联板块研发费用18 亿元，研发费用率4.3%。图9：2021-2026Q1 A 股光互联板块研发费用及费率3.954.814.425.316.319.741.0%1.0%1.0%0.8%0.5%2.3%0%1%1%2%2%3%2026Q1管理费用（亿元）管理费率11.0712.8212.6015.0017.994.712.7%2.7%2.7%2.1%1.6%1.1%0%1%1%2%2%3%3%2026Q1销售费用（亿元）销售费率26.8433.5835.1948.0562.0117.986.5%7.1%7.6%6.8%5.4%4.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2026Q1研发费用（亿元）研发费率东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流P7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源
2. 资产负债表杠杆水平稳健，2026Q1 预付款增长迅速
光互联板块杠杆水平稳健。2025 年，光互联板块资产负债率35.8%，保持相对稳定水平。图10：2021-2026Q1 A 股光互联板块总资产规模以及资产负债率光互联板块货币资金规模扩大，占比总资产比例相对稳定。2025 年光互联板块货币资金规模418 亿元，占总资产的比例为25%；2026 年一季度，板块货币资金规模387 亿元，占总资产的比例为20.8%。相比2025年底有所下降，主要源于板块产能扩张。图11：2021-2026Q1 A 股光互联板块货币资金规模以及占比总资产1,1831,6701,86037.1%35.2%32.6%36.3%35.8%36.5%10%15%20%25%30%35%40%1,0001,2001,4001,6001,8002,0002026Q1总资产规模(亿元)资产负债率23.0%20.4%25.6%19.9%25.0%20.8%10%15%20%25%30%2026Q1货币资金规模(亿元)占总资产P8东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源光互联板块有息负债率处于合理水平。2025 年，板块长短期借款合计118 亿元，有息负债率20.3%。图12：2021-2026Q1 A 股光互联板块长短期借款规模及有息负债率光互联板块应收账款占总资产的比例相对稳定。2025 年，光互联板块平均应收账款周转天数124 天，处于合理区间。2026 年一季度，光互联板块应收账款规模319 元，占总资产的比例为17.2%。图13：2021-2026Q1 A 股光互联板块应收账款规模图14：2021-2025 A 股光互联板块应收账款周转天数28.4%26.1%26.9%26.3%19.7%20.3%10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%2026Q1长短期借款（亿元）有息负债率17.5%15.7%16.3%18.6%16.0%17.2%10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%2026Q1应收账款规模(亿元)应收账款占总资产应收账款周转天数东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流P9敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源2026 年一季度光互联板块预付账款规模迅速扩大。2026 年一季度光互联板块预付账款规模40 亿元，相比2025 年预付账款规模12 亿元，规模扩大超过3 倍，主要源于当前全球光互联板块上游原材料涨价，且产能紧张。在客户订单进一步增长的行业趋势下，光模块企业采用预付账款形式锁定原材料产能。图15：2021-2026Q1 A 股光互联板块预付账款规模以及占比总资产企业存货规模持续增长，固定资产+在建工程规模持续扩大。2026 年一季度，光互联板块存货规模447 亿元，占比总资产的比例24%，达到历史最高水平；固定资产规模278 亿元，在建工程54 亿元，总规模332 亿元，占比总资产的比例18%。考虑到2024 年在建工程20 亿元，2025 年在建工程40 亿元，可以看到，光互联企业正处于快速扩产阶段。图16：2021-2026Q1 A 股光互联板块存货规模图17：2021-2026Q1 A 股光互联板块固定资产+在建工程规模0.9%0.9%0.8%0.9%0.7%2.2%0%1%1%2%2%3%2026Q1预付款项规模（亿元）占比总资产18%17%15%20%22%24%10%12%14%16%18%20%22%24%26%2026Q1存货规模（亿元）占比总资产16.9%16.3%17.8%19.0%18.0%17.8%10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%2026Q1固定资产+在建工程（亿元）P10东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源
3. 2026 资本开支与存货支出大幅增长，赴港上市融资企业有望大幅增加
光互联板块经营活动现金流良好，资本开支规模持续扩大。2025 年光互联板块经营性活动现金流净额达到241 亿元，实现大幅增长；投资活动现金流净额进一步扩大，净支出达到102 亿元。图18：2021-2026Q1 A 股光互联板块经营现金流净额与投资现金流净额2026 年一季度光互联板块购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。2026 年一季度，板块经营性活动现金流净额仅28 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金365 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金315 亿元。可以看到，活动现金流净额大幅缩窄主要由于用于存货的支出端大幅增加。图19：2021-2026Q1 A 股光互联板块现金流量表购买商品、接受劳务支付的现金(亿元)-45-100-21-86-102-54-150-100-502026Q1经营现金流净额（亿元）投资现金流净额2026Q1购买商品、接受劳务支付的现金(亿元)东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流P11敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源2026 年一季度，光互联板块用于产能扩张的资本开支大幅上涨。2026 年一季度，光互联板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到50 亿元，而2025 年全年100 亿元。图20：2021-2026Q1 A 股光互联板块现金流量表购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）2025 年板块筹资活动现金流净额实现41 亿元，主要源于剑桥科技港股二次上市募资。展望2026 年，A 股中际旭创、天孚通信、华工科技、源杰科技、纳真科技、东山精密、立讯精密等公司计划赴港上市融资。我们预计，2026 年光通信板块筹资活动现金流流入将大幅增加。图21：2021-2026Q1 A 股光互联板块筹资活动现金流净额2026Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）2026Q1筹资现金流净额（亿元）P12东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源
4. 投资建议
投资策略：通过2025 年以及2026 年一季度财报分析，我们认为，当前光互联板块财务状况稳健。根据我们之前对超节点与Scale up 网络，以及硅光芯片的深度行业研究，我们认为，当前光通信将在技术路径、产品形态、速率迭代方面保持快速进化态势。继续看好光互联行业，相关标的：光模块、CPO/NPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、东山精密、华工科技、光迅科技、联特科技、剑桥科技、汇绿生态；光芯片：源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份、兆驰股份、威腾电气；OCS：腾景科技、罗博特科、福晶科技、矩光科技、德科立。东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流P13敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源
5. 风险提示
（1）AI 应用端增长不及预期；（2）受地缘政治影响，光模块出货量低于预期；（3）硅光技术进步缓慢；（4）港股上市进展不顺利。P14东兴证券深度报告通信光互联行业2025 年报及2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源分析师简介石伟晶首席分析师，覆盖传媒、互联网、云计算、通信等行业。上海交通大学工学硕士。10 年证券从业经验，曾供职于华创证券、安信证券，2018 年加入东兴证券研究所。