核心观点
计算机·IT 服务ⅡS0980519030002S098052001000128.97 元4997/2861 百万元32.58/18.66 元近3 个月日均成交额235.10 百万元相关研究报告公司以智慧城市为基，打造“智能物联+大数据+AI 应用”生态。公司成立于2002 年，20 多年专注于智慧城市的建设。公司形成了“智能物联+大数据+AI 应用”协同生态，五大解决方案，涵盖城市生命线、公共安全与生态、建筑楼宇、智慧教育、智慧金融，已形成大量标杆项目。公司是最早从事智慧管廊领域的企业之一，与华为联合推出基于鸿蒙技术的“鸿蒙管隧智能监测系统”，后续有望在多个场景复制。25 年公司收入实现反弹，2025 年前三季度，公司实现收入2.79 亿元（+17.87%），归母净利润0.17 亿元（-43.34%）。截至2025 年6 月30 日，公司在手订单金额约9.85 亿元，同期新签合同与在手订单规模均创历史新高。公司投资并签约银河通用机器人，加大机器人领域布局。26 年2 月，公司通过产业基金对银河通用机器人公司进行了股权投资，同时双方签署《渠道合作伙伴合作协议》，公司作为银河通用在“管网、文旅、教育、数采中心”四大垂直领域的金牌合作伙伴，负责相关机器人产品在上述行业的市场推广与销售。另一方面，公司在25 年8 月即中标了智慧管廊AI 巡检机器人项目。未来公司有望依托自身的know-how 行业积淀，持续推进机器人在化工园区、地质灾害监测、管道泄漏检测、水利设施巡查等场景的落地。公司投资控股光宏精密，正式切入光学器件。公司于25 年11 月向光宏精密增资1.2 亿，实现60%控股。公司专注于纳米精度的钨钢非球面模具精密加工及模压玻璃非球面镜片的制造领域，目前产品主要应用于消费电子、汽车电子、安防、光通讯等领域。非球面透镜具备减少球差、提供更大的光通量、减少了整体重量等优势，在智能手机镜头、ADAS 镜头、光通信等领域有广泛应用空间，例如其可精确地解决了光信号从光纤到自由空间再回到光纤过程中的关键瓶颈，在高速光模块、MEMS 光开关内部均能应用。目前光宏精密产品已应用于光通讯领域，具备适配OCS 相关光学系统的技术潜力。根据公告，2024 年光宏精密实现收入1665.53 万元，净利润257.24 万元；2025 年1-8月实现收入2004.25 万元，净利润389.60 万元。风险提示：宏观经济影响下游IT 开支；光通信技术变化风险；竞争加剧等。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润为0.40/0.69/1.01 亿元，对应当前PE 分别为123/73/49 倍。考虑到AI 应用持续深入，公司在手订单充足；子公司光宏精密处于当前最核心的光学器件赛道中，有望快速发展，给予公司27 年56-60 倍估值，预计合理估值33.04-35.40 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标2025E2026E2027E营业收入(百万元)(+/-%)1.3%-8.7%18.0%37.3%33.1%净利润(百万元)(+/-%)-12.3%-27.3%-12.2%69.6%46.9%每股收益（元）0.370.270.240.400.59EBITMargin24.5%17.0%12.1%14.2%15.8%净资产收益率（ROE）4.4%3.2%2.7%4.4%6.1%市盈率（PE）78.6108.1123.172.649.4EV/EBITDA51.881.194.859.841.5市净率（PB）3.443.423.333.193.01注：摊薄每股收益按最新总股本计算公司概况：以智慧城市为基，打造“智能物联+大数据+AI 应用”生态公司核心业务是面向政企提供定制化解决方案。公司成立于2002 年，20 多年专注于智慧城市的建设。公司融合了大数据、人工智能大模型、物联网、云计算、数字孪生、机器人、BIM、GIS 等先进技术，依托于公司的智能数字底座、AI 智能体构建平台、行业应用软件等产品，为客户提供包括系统集成服务、运维服务、自研产品等定制化方案。公司形成了“智能物联+大数据+AI 应用”协同生态，五大解决方案，涵盖城市生命线、公共安全与生态、建筑楼宇、智慧教育、智慧金融，已形成大量标杆项目。图1：公司五大解决方案公司股权结构稳定，近年来持续加大投资布局。曾立军先生是公司创始人，也是公司当前实际控制人，任职公司董事长和总经理，持股比例达到32.61%。在公司核心团队保持较高持股比例外，成都国资也战略投资了公司。公司有三家全资子公司，近年来公司紧抓AI 产业发展趋势，也加大投资布局，实现了对海天数联和光宏精密各60%的持股。图2：公司股权结构公司是最早从事智慧管廊领域的企业之一，与华为联合推出解决方案。在智慧管廊领域，公司2015 年开始研发，先后参与了3 个国家标准和5 个地方标准的编制。2025 年10 月，公司与华为共同推出的基于鸿蒙技术的“鸿蒙管隧智能监测系统”，以数字化、智能化手段赋能城市地下综合管廊运维管理。该系统具备“易部署、高可靠、智终端”三大优势。在成都金融城项目中，该系统成功落地应用，实现了建设和运维成本降低20%，治理效率提升35%。图3：华为和
君逸数码联合的鸿蒙管隧智能监测系统公司在AI Agent 领域持续加大布局。公司于2024 年收购了海天数联60%的股份，海天数联是专注企业级大数据及AI Agent 产品提供商。海天数联的企业级AI 算法模型平台HTSC 和数据治理产品HTSG 在国内权威测评机构评选中其平台能力均排名国内前三。海天数联智能体平台HTS Agent 依托自主研发的组件化架构与自动化引擎，实现了全链路智能闭环，打通了“知识获取-语义理解-策略生成-任务执行”全流程。HTS Agent 整合了三大核心技术：多模态融合引擎、RAG 增强架构、自动化工具编排系统。HTS Agent 已与多家政企客户达成合作，在知识库、决策体系、智能客服等多个场景发挥重要价值。目前，海天数联已推出第二代智能体平台HtClaw，该产品专为政企市场打造。图4：海天数联HTS Agent公司投资并签约银河通用机器人，加大机器人领域布局。26 年2 月，公司通过产业基金对北京银河通用机器人股份有限公司进行了股权投资，同时双方正式签署了《渠道合作伙伴合作协议》，在特定垂直行业确立深度代理合作关系。根据协议，将作为银河通用在“管网、文旅、教育、数采中心” 四大垂直领域的金牌合作伙伴，负责相关机器人产品在上述行业的市场推广与销售。凭借公司深厚的行业Know-How、定制化开发能力及庞大的项目集成经验相结合，通用机器人有望在多种场景中迅速复制。另一方面，公司在25 年8 月即中标了智慧管廊AI 巡检机器人项目，通过公司自研的管廊机器人巡检系统解决方案，实现巡检过程的智能化、无人化与闭环化管理，全面提升城市生命线的可靠性与安全性。未来公司有望依托自身的know-how 行业积淀，持续推进机器人在化工园区、地质灾害监测、管道泄漏检测、水利设施巡查等场景的落地。图5：银河通用机器人应用场景图6：公司中标智慧管廊AI 巡检机器人项目投资控股光宏精密，正式切入光学器件公司向光宏精密增资1.2 亿，实现60%控股，切入光学器件领域。公司于25 年11 月与广东光宏精密科技有限公司签署《广东光宏精密科技有限公司增资协议书》，公司将以自有资金12,000 万元人民币对光宏精密进行增资，增资完成后，公司将持有光宏精密60%的股权，光宏精密将成为公司控股子公司。光宏精密核心产品为精密光学元件及组件，24 年已实现盈利。光宏精密核心团队汇聚了来自富士康、
腾景科技、舜宇光学等著名企业专家，核心成员技术背景均超过17 年相关经验。公司专注于研发、生产和销售精密光学元组件等产品，是各类光纤器件、摄像模组和光模块的基础，通过光学元件的不同组合，可使光纤器件、摄像模组、光模块实现不同的特定功能，目前产品主要应用于消费电子、汽车电子、安防、光通讯等领域。根据公告，2024 年光宏精密实现收入1665.53 万元，净利润257.24 万元；2025 年1-8 月实现收入2004.25 万元，净利润389.60万元。表1：光宏精密发展历程时间事项
2019 年
购入首批精密模压机10 台，非球面轮廓仪1 台
2021 年
新增调试完成1 台松下UA3P 三维高精度面形测量仪、新增1 台模具非球面超精密加工机
2022 年
新增10 台东芝ULG 非球面纳米加工系统调试完成；非球面透镜的实际出货量突破26 万片/月；
2023 年
顺利量产自动驾驶激光雷达用的柱面模具与透镜，并取得激光雷达重要客户的品质认可；新增1 台松下UA3P-400 三维高精度面形测量仪调试完成
2025 年
君逸数码增资，光宏精密成为其控股子公司光宏精密主打“模造玻璃非球面透镜”，未来发展空间广阔。公司创始团队是国内最早从事模造玻璃非球面透镜量产的专家，该技术具备较高的工艺壁垒，是当前光学领域的前沿技术之一。公司专注于纳米精度的钨钢非球面模具精密加工及模压玻璃非球面镜片的制造领域。公司拥有标准万级无尘室厂房超过2000 平方米，引进国内外最先进的纳米超精密非球面加工机床系统、精密模压成形机、UA3P面形检测等高精度的玻璃非球面专业设备，可批量生产φ0.8mm~φ140.0mm 的非球面模具和非球面透镜。公司核心产品包括非球面模具：成像非球面镜片用模具、光通讯非球面镜片用模具等；非球面镜片：光学成像用非球面透镜、光通讯非球面透镜等。图7：常规非球面镜片图8：光通讯管帽非球面模具非球面透镜优势明显，应用空间广阔。非球面透镜是一种折射面为非球面（如抛物面、双曲面等）的光学透镜，其具有多种优势。第一是减少球差，达到更精确聚焦水平，非球面不规则表面形状的本质就是使其能够更精确地同时操纵多种波长的光，从而获得更清晰的图像。第二是能够校正像场弯曲等离轴像差，非球面设计可以更好地将入射光校正到焦点上，因此增加了透镜的可用光圈，从而可以提供更大的光通量。第三是减少了获得给定结果所需的总体镜片数量，单个非球面镜可以提供与以前串联使用的多个标准镜头相同的精度，减少了整体重量，尺寸，以及设计成本。基于非球面透镜具有多种优势，其在光学仪器、图像、光电子工业得到了广泛的应用，如智能手机镜头、ADAS 镜头、光通信等领域。光宏精密产品已成功进入舜宇光学、
联创电子、
宇瞳光学、大立光、
光库科技等行业龙头客户的供应链体系。图9：非球面透镜的优点OCS 市场爆发可期，光宏精密已具备产品和技术潜力。OCS（光交换机）在2025年已经进入产品落地阶段，随着AI 产业持续快速发展，OCS 即将迎来爆发期。根据CignalAI 在26 年1 月的预测，2026 年的OCS 市场大幅上调至9 亿美元，预计2029 年将超过25 亿美元，四年CAGR 约为50%。非球面透镜在OCS 中，通过其卓越的光束准直和聚焦能力，精确地解决了光信号从光纤到自由空间再回到光纤过程中的关键瓶颈，在高速光模块、MEMS 光开关内部均能应用。光宏精密产品已应用于光通讯领域，可用于高速光模块中的光路耦合、信号传输等关键环节，提升光信号传输效率与稳定性，具备适配OCS 全光交换机相关光学系统的技术潜力。图10：OCS 市场规模预期25 年收入有所反弹，在手订单充足25 年前三季度公司收入实现反弹。2025 年前三季度，公司实现收入2.79 亿元（+17.87%），归母净利润0.17 亿元（-43.34%），扣非归母净利润0.16 亿元（-47.07%）。单2025Q3 来看，公司实现收入0.46 亿元（-5.31%），归母净利润-0.05 亿元（-158.58%），扣非归母净利润-0.05 亿元（-164.87%）。截至2025年6 月30 日，公司在手订单金额约9.85 亿元，同期新签合同与在手订单规模均创历史新高。图11：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图12：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图13：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图14：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）近年来盈利能力承压，毛利率有所下降。由于宏观环境影响，下游IT 开支承压，近三年公司毛利率呈现下降趋势。25 年前三季度公司毛利率为25.36%，相比24年全年下降超5 个百分点。由于24 年公司收入出现下降，公司各项费用率均有所提升；25 年前三季度公司管理和研发费用也保持了较快增长，销售费用同比有所下降。图15：公司毛利率、净利率变化情况图16：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用）公司24 年销售商品提供劳务收到现金2.93 亿元，同比有所下降。近三年现金流同样承压，经营活动现金净流量连续3 年为负，主要是下游IT 产业近年来持续低迷。24 年公司应收账款有所增长，25 年前三季度依然保持增长。图17：公司经营性现金流情况图18：公司主要流动资产周转情况盈利预测:假设前提系统集成业务：公司传统主业为政府机关、企业、事业单位等用户提供智能数字底座产品与服务以及城市治理服务、智慧民生、公共安全与生态三大领域的智慧城市综合解决方案，核心为系统集成业务，以定制化为主。虽然受困于宏观经济，当前IT 需求承压，但是截至2025 年6 月30 日，公司在手订单金额约9.85 亿元，同期新签合同与在手订单规模均创历史新高，订单主要集中于政企数字化转型核心领域，涵盖政务、水利、城市生命线及园区等场景的数字化解决方案与配套产品。随着订单释放，公司25-27 年收入有望保持较快增长，预期2025-2027 年收入增速分别为18%/19%/19%，毛利率保持平稳。光宏精密并表收入：根据君逸数码公告，2024 年光宏精密实现收入1665.53 万元，净利润257.24 万元；2025 年1-8 月实现收入2004.25 万元，净利润389.60 万元。随着君逸数码对光宏精密增资1.2 亿，光宏精密后续产能扩张，收入有望保持较高增长。25 年光宏精密并表较少，预期26-27 年光宏精密收入为0.8/1.8 亿，毛利率保持在40%。表2：公司业务拆分和预测2025E2026E2027E系统集成4.13.74.375.206.18Yoy3.27%-9.76%18%19%19%毛利率(%)35.59%29.75%26%26%26%光宏精密0.81.8Yoy125%毛利率(%)40%40%25 年费用率预期提升,并表光宏精密有望带动收入和利润快速增长，后续费用率有望下降。24 年受困于公司收入出现下滑，而人员数量及薪酬的增长，导致24年整体费用率上升。25 年公司前三季度收入重回增长，但公司进一步加大了在AIAgent、机器人等领域研发投入，研发费用保持了较快增长。但公司积累订单充足，且25 年已经逐步释放，随着公司传统智慧城市业务推进加快，后期收入增长加快，费用率有望逐步降低。同时，光宏精密的并表，在26 和27 年也会增厚公司收入和利润。预期销售费用率25-27 年分别为3.8%/3.7%/3.5%；管理费用率25-27 年分别为4.5%/4.4%/4.3%。研发费用率25-27 年分别为5.0%/5.0%/5.0%，研发费用预期保持较高投入。综上所述，预计未来3 年营收4.47/6.14/8.18 亿元，同比增长18.0%、37.3%、33.1%。归母净利润0.40/0.69/1.01 亿元，每股收益分别为0.24/0.40/0.59 元。表3：未来3 年盈利预测表利润表（百万元）2025E2026E2027E营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用(20)(18)(22)(24)营业利润利润总额归属于母公司净利润投资建议:相对估值公司核心业务和成长逻辑为智慧城市等系统集成订单充足，同时光器件领域，控股子公司光宏精密有望迎来快速发展机遇。市场并没有完全可以对标公司，因此系统集成方面重点选择
中国软件，光器件领域重点选择
蓝特光学、光库科技作为对标。中国软件是系统集成和信创产业龙头，其行业解决方案等集成收入占比较高。蓝特光学是国内光学器件领军者之一，也是全球少数掌握高端玻璃非球面透镜工艺的厂商之一。光库科技以传统光纤激光器件起家，通过收购武汉捷普等公司，切入OCS 领域，光宏精密也是光库科技的供应商之一。因此，从业务相关性来看，这三家公司是君逸数码可以选择对标参考的企业。预计公司2025-2027 年归母净利润为0.40/0.69/1.01 亿元，对应当前PE 分别为123/73/49 倍。我们采用PE 相对估值方法，参考选择的3 家系统集成和光通信公司，26 年平均估值约为130 倍。从当前AI 快速产业来看，传统PE 很难反应市场对公司未来发展空间的真正价值。对于君逸数码，参考其子公司光宏精密处于当前最核心的光学器件赛道中，有望快速发展。27 年后有望快速消化估值，给予公司27 年56-60 倍PE 估值，预计合理估值33.04-35.40 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。表4：可比公司PE 估值代码公司简称股价EPSPE2026/4/10亿元24A2025E2026E2027E24A2025E2026E2027E600536.SH中国软件36.98345.31-0.490.120.240.39-75.47308.17154.0894.82688127.SH蓝特光学68.15276.620.50.961.321.74136.3070.9951.6339.17300620.SZ光库科技232.88580.290.270.711.271.73862.52328.00183.37134.61平均235.72129.6989.53风险提示估值的风险我们采取相对估值方法得出公司合理估值在33.04-35.40 元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年的业绩表现和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说：可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来1-3 年收入和利润预期较高，从而导致业绩偏乐观的风险。我们假定未来1-3 年公司所处行业有较快发展，但实际可能因为创新发展节奏、政策支持发生波动或不利变化，公司持续成长性实际很低或出现负增长，从而导致公司估值高估的风险。相对估值方面，我们选取了与公司业务相近或相同的3 家公司等的相对估值指标进行比较，选取了可比公司2024-2027E PE 作为相对估值的参考，同时考虑AI 产业保持快速发展，光通信成为最关键产业环节之一，公司布局新业务有望充分受益，给予公司2027 年56-60 倍PE 估值，可能并未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。盈利预测的风险我们预计未来3 年营收4.47/6.14/8.18 亿元，同比增长18.0%、37.3%、33.1%。归母净利润0.40/0.69/1.01 亿元。可能存在对公司各项业务预期偏乐观，进而高估未来三年业绩的风险。我们对公司未来3 年毛利的预测也可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3 年盈利预测值高于实际值的风险。经营风险传统主营业务依赖下游各行业IT 需求和开支。智能化行业的下游领域与国家在该领域的宏观发展政策联系紧密，当前我国智能化应用发展较快的领域主要包括建筑、交通、医疗、商务、文化创意和公共安全管理等，该等领域相应的宏观调控政策都将影响下游行业对智能化行业的需求。宏观经济低迷，将会导致下游行业发展放缓，也会影响公司订单获取和收入增长。核心技术人才可能流失。AI 和光通信行业市场竞争日趋激烈，行业高端专业人才的需求与日俱增，如果公司不能对核心技术人员实行有效的激励和约束，核心技术人员可能发生较大规模的流失，将对公司经营造成不利影响。。行业竞争加剧风险。市场对智能化行业内企业技术、资质、规模和资金实力等方面的要求不断提高。目前公司拥有从事智能化工程设计施工所需的最高资质，拥有的资质证书数量、等级在行业中具备一定的优势，对公司的快速发展提供了有力的支持。但如果未来行业内更多企业取得高等级资质，则将加剧智能化行业的竞争激烈程度，从而影响公司的市场份额。技术风险。在AI 应用和光通信领域，技术变化较快。如果公司对于技术、产品和市场的发展趋势判断失误，公司存在不能跟进技术迭代更新的风险，以及研发失败风险，或者研发成果得不到市场和客户的足够认可、不能较好地实现产业化或形成最终销售，导致研发成果的经济效益与预期收益存在较大差距，可能会对公司的财务状况、经营成果产生负面的影响，降低公司的市场竞争力。财务风险应收账款风险：公司25 年三季度应收账款为4.64 亿元，体量较大且依然增长。公司客户主要是政府机关、事业单位和大中型国有、股份制企业，实力较强，资信状况好，相应应收账款的回收风险较低，但政府类项目所需竣工决算审计的时间通常较长，应收账款大幅增加将导致公司资金的使用效率降低。政策风险未来如果国家智慧城市行业相关政策发生重大变化，政府对智慧城市建设的投资减少，将会对公司的经营产生不利影响。其他风险法律风险：随着数据安全和隐私保护意识的提高，公司需要确保其产品和服务符合相关法律法规，避免因数据泄露等问题而受到法律制裁或失去客户信任。财务预测与估值资产负债表（百万元）2025E2026E2027E利润表（百万元）2025E2026E2027E现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产研发费用无形资产及其他财务费用(11)(20)(18)(22)(24)投资性房地产投资收益(0)(1)长期股权投资资产减值及公允价值变(9)(30)(30)(30)资产总计其他收入(48)(50)(19)(27)(36)短期借款及交易性金融负债营业利润应付款项营业外净收支其他流动负债利润总额流动负债合计所得税费用长期借款及应付债券少数股东损益其他长期负债归属于母公司净利润长期负债合计现金流量表（百万元）2025E2026E2027E负债合计净利润少数股东权益资产减值准备(13)股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失(0)财务费用(11)(20)(18)(22)(24)关键财务与估值指标2025E2026E2027E营运资本变动(48)(164)每股收益0.370.270.240.400.59其它(9)(0)每股红利0.110.220.010.020.03经营活动现金流(117)每股净资产8.428.478.709.079.63资本开支(22)(51)(51)(51)ROIC10.02%5.30%5%8%10%其它投资现金流ROE4.38%3.16%3%4%6%投资活动现金流(23)(51)(51)(51)毛利率36%31%26%28%29%权益性融资EBIT Margin25%17%12%14%16%负债净变化EBITDAMargin25%17%13%15%17%支付股利、利息(18)(37)(2)(3)(5)收入增长1%-9%18%37%33%其它融资现金流净利润增长率-12%-27%-12%70%47%融资活动现金流(38)(3)(5)资产负债率19%19%22%27%31%现金净变动(178)股息率0.4%0.7%0.0%0.1%0.1%货币资金的期初余额P/E78.6108.1123.172.649.4货币资金的期末余额P/B3.43.43.33.23.0企业自由现金流(126)EV/EBITDA51.881.194.859.841.5权益自由现金流(93)