核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流出。②港股：稳定型

核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流出。②港股：稳定型
外资流入202 亿港元，灵活型外资流入5 亿港元，港股通流入22 亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本股市，4 月外资流出印度。④美欧市场：3 月资金流入欧洲，流入美国。A 股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/5/11-2026/5/15，下同）交易日期间北向资金估算净流出45 亿元，前一周（2026/5/6-2026/5/8，下同）估算净流入56 亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流出0.4 亿元，前一周估算净流入78 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中中际旭创（本周陆股通双向成交总金额为290 亿元，占个股当周交易金额比重的10%，下同）、宁德时代（268 亿元、19%）、澜起科技（238 亿元、9%）成交较为活跃。港股：长线外资回流港股规模创年内新高。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/5/6-206/5/12）各类资金合计流入港股市场88 亿港元，其中稳定型外资流入202 亿港元，灵活型外资流入5 亿港元，港股通流入22 亿港元，中国香港或大陆本地资金流出152 亿港元。行业层面，最近一周外资流入ETF、硬件设备、医药生物等较多，港股通流入医药生物、电信服务、石油石化等较多。亚太市场：外资本周流入日本股市。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至5/4 最新一周，海外投资者当周净流入日本股市12097 亿日元，前一周流入3887 亿日元，2023 年以来累计净流入19.3 万亿日元。印度股市方面，4 月海外机构投资者流出印度股市64.7 亿美元，前一月为流出127.2 亿美元，2020 年以来累计净流出84 亿美元。美欧市场：3 月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，3 月全球共同基金资金净流入美国权益市场387 亿美元，前一月流入461 亿美元，2020 年以来累计净流入8369 亿美元。欧洲股市方面，3 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为15.1 亿美元、-5.5 亿美元、15.1 亿美元，前一月分别为39.3 亿美元、31.9 亿美元、38.5 亿美元。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞策略周报:哪些资金在主导A 股行情？
核心结论：①今年全A 指数在波动中创新高，行情波动背后主要源于活跃资金的反复，4 月以来融资盘、
私募、灵活外资或是行情推手。②居民资产迁移进行中，银行存款和理财资金正持续分流至分红险、固收+、主动权益产品，是今年A 股重要增量资金来源。③短期行情震荡，但不改中期牛市格局，结构上建议均衡布局，关注科技链、白酒地产及上游资源。Q1 行情偏震荡，主因活跃资金摇摆，居民资金入市已初见端倪。年初至1 月末A 股明显走强，散户资金和机构资金共振式入场，例如1 月杠杆资金流入1745 亿元，融资余额于1/16 创下历史新高27144 亿元；1 月险企保费收入同比增速为11.6%；1 月主动偏股公募流入股市（包括新发和申赎口径）约580 亿元；1 月阳光私募股票多头基金平均仓位环比上升0.7 个百分点至65.1%等。1 月末至3 月因地缘冲突扰动、监管主动降温等原因震荡休整，活跃资金离场，居民资金流入。如2-3 月杠杆资金累计流出1082 亿元；截至3 月私募仓位为61.9%，较1 月65.1%下滑明显；、2-3 月偏活跃的短线外资可能流出较多。此外，2-3 月主动偏股公募累计流入超2200 亿元，居民资金受扰动影响较小，仍在积极流入。综合以上，Q1整体流入规模较多的或主要为杠杆资金、主动偏股公募、险资、固收+等，26Q1 居民资金入市或已初见端倪。4 月以来A 股反弹明显，活跃资金回补是主要推手，居民资金延续入市。4 月以来伴随中东局势趋于缓和，市场风险偏好明显修复，A 股明显走强。首先，前期流出的活跃资金回补，或是行情主要动力，如4 月以来杠杆资金加速回流，短线外资或也明显回流、私募在4 月以来的行情中参与度或较高。其次，居民资金或仍延续流入，结合公募的流入情况来观察，居民资金或仍延续Q1 的流入趋势。此外，险资或也存在资金再配置的行为，在对ETF 进行较大规模的抛售后，4 月以来险资可能存在资金再配置的行为。年初以来居民资金入市进程良好，年内或仍有增量空间。从年初以来的资金面情况看，无论是Q1 的震荡行情，抑或是4 月以来的反弹行情，居民资金的入市体量均不容忽视，可见居民资金入市进程或较25年已有明显提速。展望未来，借鉴过往牛市经验看，随着牛市时空的纵深推进，居民会逐步增配权益资产，年内居民资金或仍有增量入市空间，整理测算下来，我们预计A 股全年资金净流入达2 万亿元。短期市场或暂歇，中期牛市格局延续。短期视角看，考虑到3 月末以来市场持续上涨后资金存在一定获利了结需求，因此短期市场难免出现波动。但中期视角看，借鉴过往牛市时空经验，当前牛市仍未结束，多重积极因素下市场向上趋势不改。结构上，建议均衡布局。科技前期已积累较大涨幅，但中期看仍是行情主线。此外，重视白酒地产等老登资产，以及资源品板块。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞总量专题（首席经济学家团队）:总量研究-4 万亿成交额会突破吗？3/23 以来A 股市场逐渐转暖，各大指数纷纷创新高，不过成交额未能突破今年1 月3.99 万亿的高点，5/11 成交额一度超过3.5 万亿，近两日又有所缩量。量价往往相关，牛市运行过程中成交能放量是投资者关注的焦点之一。本文借鉴过去牛市规律，运用牛市三段论，分析推演本轮牛市的成交趋势。风险提示：历史数据并不代表未来。荀玉根（S0980525090001）、吴信坤（S0980525120001）海外市场专题:港股市场速览-多风格行业回撤，业绩上修暂止股价表现：多数风格与行业回撤，建筑与家电逆势上行本周，恒生指数-1.6%（上周+2.4%），恒生综指-2.3%（上周+2.8%）。风格方面，大盘（恒生大型股-2.0%）＞中盘（恒生中型股-3.7%）＞小盘（恒生小型股-4.6%）。主要概念指数均有所下跌。下跌幅度较大的主要有恒生生物科技（-5.3%）。国信海外选股策略组合均有所下跌。下跌幅度较大的主要有ROE 策略进攻型（-4.6%）。8 个行业上涨，22 个行业下跌。上涨的主要有：建筑（+1.4%）、综合（+1.4%）、家电（+1.1%）、电力及公用事业（+0.5%）、银行（+0.4%）；下跌的主要有：有色金属（-8.7%）、国防军工（-6.2%）、农林牧渔（-5.1%）、基础化工（-4.8%）、医药（-4.8%）。估值水平：行业普遍回落，零售与公用事业较强本周，恒生指数估值（动态预期12 个月正数市盈率，后同）-1.6%至11.0x；恒生综指估值-2.3%至11.0x。主要概念指数估值均有所下降。下降幅度较大的主要有恒生生物科技（-5.3%至23.1x）。国信海外选股策略组合估值均有所下降。下降幅度较大的主要有ROE 策略防御型（-3.0%至8.5x）。5 个行业估值上升，24 个行业估值下降。估值上升的主要有：商贸零售（+1.2%）、电力及公用事业（+0.7%）、家电（+0.6%）、银行（+0.2%）、通信（+0.1%）；估值下降的主要有：有色金属（-9.9%）、基础化工（-7.9%）、国防军工（-6.9%）、农林牧渔（-6.2%）、医药（-5.5%）。业绩预期：整体上修停滞，电子与化工显著上修恒生指数EPS（动态预期12 个月正数EPS，后同）较上周基本持平（上周+1.0%）；恒生综指EPS 较上周+0.2%（上周+0.9%）。主要概念指数EPS 预期调整分化。上修幅度较大的主要有恒生生物科技（+0.7%）；下修幅度较大的主要有恒生互联网（-1.2%）。国信海外选股策略组合EPS 预期调整分化。上修幅度较大的主要有自由现金流30（+0.4%）；下修幅度较大的主要有ROE 策略进攻型（-2.2%）。21 个行业EPS 上修，8 个行业EPS 下修。上修的主要有：电子（+3.5%）、基础化工（+3.3%）、建筑（+2.5%）、机械（+1.8%）、消费者服务（+1.6%）；下修的主要有：商贸零售（-1.6%）、传媒（-0.8%）、交通运输（-0.6%）、钢铁（-0.5%）、煤炭（-0.3%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:美股市场速览-半导体高位回落，能源戴维斯双击价格走势：整体涨势暂止，能源表现领先本周，标普500 指数+0.1%（上周+2.3%），纳斯达克综指-0.1%（上周+4.5%）。风格：大盘成长（罗素1000 成长+0.6%）＞大盘价值（罗素1000 价值-0.8%）＞小盘成长（罗素2000成长-2.0%）＞小盘价值（罗素2000 价值-2.8%）。10 个行业上涨，14 个行业下跌。上涨的主要有：能源（+6.8%）、技术硬件与设备（+3.1%）、食品饮料与烟草（+2.9%）、食品与主要用品零售（+1.5%）、制药生物科技和生命科学（+1.3%）；下跌的主要有：耐用消费品与服装（-6.1%）、零售业（-3.6%）、电信业务（-3.2%）、家庭与个人用品（-2.6%）、房地产（-2.5%）。资金流向：整体小幅流出，半导体为流出主力本周，标普500 成分股估算资金流（涨跌额x 成交量）为-29.2（亿美元，下同），上周为+452.1，近4 周为+653.1，近13 周为+877.5。8 个行业资金流入，16 个行业资金流出。资金流入的主要有：能源（+8.8）、软件与服务（+6.9）、技术硬件与设备（+6.0）、汽车与汽车零部件（+5.5）、医疗保健设备与服务（+2.4）；资金流出的主要有：半导体产品与设备（-23.2）、零售业（-7.7）、公用事业（-4.7）、资本品（-4.0）、消费者服务（-4.0）。盈利预测：全行业带动大盘快速上修，半导体与能源领先本周，标普500 成分股动态未来12 个月EPS 预期+0.6%，上周+0.2%。全部24 个行业盈利预期上升。上修的主要有：半导体产品与设备（+1.8%）、能源（+1.2%）、技术硬件与设备（+0.9%）、制药生物科技和生命科学（+0.5%）、汽车与汽车零部件（+0.4%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）行业与公司医药行业投资策略:A 股生物医药行业2025 年报&2026 一季报总结——创新药及产业链持续高景气财报总结：2025 年医药行业利润端承压，26Q1 营收与利润表现同比改善，创新药及产业链持续高景气。2025 年A 股医药行业上市公司实现营业收入25876.3 亿元，同比增长0.16%；归母净利润1727.5 亿元，同比下降3.60%；创新药板块全年实现营业收入724.4 亿元（+32.97%），归母净利润13.6 亿元（同比扭亏）；CXO 板块全年实现营业收入969.2 亿元（+11.93%），归母净利润242.0 亿元（+85.91%）。从26Q1 的情况来看，A 股医药行业上市公司实现营收5955.4 亿元，同比增长2.49%；归母净利润501.7亿元，同比增长7.23%，2026 年第一季度医药行业收入与利润端表现出现同比改善。创新药板块进入业绩兑现期。创新药板块在营收端高增长的同时，利润端实现全年度的扭亏为盈，主要由于创新药资产商业化销售收入和对外授权的首付款及里程碑付款陆续确认。重磅品种销售持续放量、医保覆盖及新适应症的拓展预计将持续支持营收快速增长，随着产品在海外的获批上市，海外收益也将成为未来的增长点。全球生物医药投融资复苏，CXO 行业需求向好。全球生物医药投融资已迈入明确复苏通道，为CXO 行业需求增长注入强劲动力。CDMO 方面，全球药品市场的平稳增长为CDMO 行业筑牢需求根基，新分子疗法的爆发式增长更开辟了核心增量空间；CRO 方面，作为研发链条的核心环节，其受投融资复苏的驱动更为直接，业绩兑现的确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、马千里（S0980521070001）、张超（S0980522080001）、凌珑（S0980525070003）、肖婧舒（S0980525070001）联系人：贾瑞祥医药行业月报:创新药及产业链持续高景气——医药生物行业2026 年5 月投资策略医保目录调整方案征求意见稿发布。2026 年5 月9 日，国家医保局发布《2026 年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，优化和调整2026 年医保目录调整工作方案：一是允许“预申报”，二是目录外药品申报条件增加3 条，三是将说明书中禁忌、不良反应、注意事项为尚不明确且未在规定时间内完善的中成药作为重点考虑调出的品种；续约规则方面，明确协议期满8 年的独家药品转入常规目录部分的支付标准的确定方式。全球生物医药投融资复苏，CXO 行业需求向好。全球生物医药投融资已迈入明确复苏通道，为CXO 行业需求增长注入强劲动力。CDMO 方面，全球药品市场的平稳增长为CDMO 行业筑牢需求根基，新分子疗法的爆发式增长更开辟了核心增量空间；CRO 方面，作为研发链条的核心环节，其受投融资复苏的驱动更为直接，业绩兑现的确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。财报总结：2025 年医药行业利润端承压，26Q1 营收与利润表现同比改善，创新药及产业链持续高景气。2025 年A 股医药行业上市公司实现营业收入25876.3 亿元，同比增长0.16%；归母净利润1727.5 亿元，同比下降3.60%；创新药板块全年实现营业收入724.4 亿元（+32.97%），归母净利润13.6 亿元（同比扭亏）；CXO 板块全年实现营业收入969.2 亿元（+11.93%），归母净利润242.0 亿元（+85.91%）。从26Q1 的情况来看，A 股医药行业上市公司实现营收5955.4 亿元，同比增长2.49%；归母净利润501.7亿元，同比增长7.23%，2026 年第一季度医药行业收入与利润端表现出现同比改善。2026 年5 月投资组合：A 股：迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、美好医疗、艾德生物、药康生物、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房、大参林；H 股：康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、马千里（S0980521070001）、张超（S0980522080001）、凌珑（S0980525070003）、肖婧舒（S0980525070001）联系人：贾瑞祥传媒行业5 月投资策略：关注AI 应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IP 潮玩底部机4 月跑输市场。1）26 年4 月份传媒板块（申万传媒指数）上涨2.23%，跑输沪深300 指数5.80 百分点，在申万一级31 个行业中排名第20 位；2）个股表现来看，琏升科技、贵广网络、粤传媒、中体产业涨幅居前，中信出版、博纳影业、电声股份、旗天科技等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.1x，处于过去5 年73.0%分位数。版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与AI 应用驱动下的板块机会。1）4 月份共有147 款国产游戏和7 款进口游戏过审，2026 年1-4 月累计发放游戏版号621 个，同比增长21.8%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）3 月中国游戏市场实际销售收入315 亿元，同比增长17.9%；移动游戏市场实际销售收入223 亿元，同比增长12.4%；3）新品、监管政策以及AI 应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。综艺市场芒果腾讯领先，AI 真人剧快速起量。1）据灯塔专业版数据，今年4 月总票房10.38 亿元人民币，同比下降13.3%；五一档含服务费的票房7.58 亿元，同比增长10.3%；2）剧集市场，4 月正片播放量的全网剧集TOP10 中，《月鳞琦纪》7.81 亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《蜜语纪》和《逐玉》，分别取得7.61 亿和5.55 亿的成绩；3）综艺市场，爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈第六季》全网正片市占率22.13%排名第一、优酷的《怦然心动的20 岁：冬季》正片市占率8.89%排名第二、芒果《乘风2026》全网正片市占率6.21%排名第三；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/4/1/2 个。AI 应用：AI Agent 全面爆发并落地，头部模型公司融资进程加快。1）OpenAI GPT 5.5 的Agent 能力跃升，可以自主规划、多步执行、调用工具完成复杂任务；2）Kimi K2.6 在代码编写、长程任务执行及Agent 集群能力方面实现了全面升级，可实现百级Agent 协同；3）DeepSeek-V4 和Kimi-K2.6 位列Artificial Analysis 全球开源模型前两位；4）飞书、钉钉、Office 等办公平台全面集成多个Agent；5）4~5 月，月之暗面、深度求索、Anthropic 等融资进程加快。投资观点：关注AI 应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IP 潮玩底部机会。1）2026 年大厂AI 应用迭代速度加快，OpenClaw 引领下AI 应用从单点工具到深度融入工作流、头部模型厂融资进程加快，持续看好AI 应用产业趋势；4-5 月游戏版号发放节奏持续、IP 潮玩新品发布密集，持续看好游戏、IP 潮玩行业景气度，关注游戏及IP 潮玩头部公司暑期档布局情况；2）AI 应用：流量及内容服务生态重构，多模态技术进步加速AI 漫剧、游戏等领域降本增效，关注AI 应用负向逻辑修正可能；关注：a）AI 基建相关方向（华策影视、浙数文化、顺网科技等）；b）Token 运营及AI 营销（易点天下、浙文互联、天娱数科等标的）；AI 漫剧重点看好IP 及平台（中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手等标的）；3）关注新品周期持续性，估值与拥挤度低位背景下游戏板块具备良好中期布局价值，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI 产品落地的相关标的，关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；3）IP 潮玩核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特。
重点推荐组合：4 月投资组合为巨人网络、泡泡玛特、昆仑万维、顺网科技。5 月投资组合为完美世界、
泡泡玛特、中文在线、华策影视；风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）农林牧渔2026 年5 月投资策略：看好牧业大周期反转，关注养殖低估值修复月度重点推荐组合：华统股份（国内稀缺规模化布局肉牛养殖标的）、优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧业龙头企业）、牧原股份（生猪养殖龙头）、德康农牧（创新农户合作模式的生猪养殖标的）。各细分板块推荐逻辑：1）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。2）生猪：头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）宠物：宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的中期业绩增长确定性仍较强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。农产品价格跟踪：1）生猪：4 月末生猪9.78 元/公斤，月环比上涨7%，7kg 仔猪价格约218.1 元/头，月环比+9%。2）禽：4 月末白鸡毛鸡价格7.42 元/千克，月环比上涨5%。3）鸡蛋：在产父母代存栏仍处高位，供给压力仍大。4）豆粕：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强。5）玉米：行业库存处于低位，关注厄尔尼诺扰动。4 月市场行情：养殖/种植板块涨幅领先。2026 年4 月SW 农林牧渔指数上涨2.2%，沪深300 指数上涨8.0%，板块跑输大盘5.8%。涨幅排名前五的个股依次为华绿生物/宏辉果蔬/益生股份/万辰生物/巨星农牧。投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：华统股份、优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。3）宠物推荐：乖宝宠物等。4）饲料推荐：海大集团等。5）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。6）动保推荐：瑞普生物等。7）种植链推荐：海南橡胶、国投丰乐、隆平高科等。风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（206）-生猪产能调控政策强化，看好牛周期反转上行周度农产品跟踪：肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速。生猪：行业重回深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。5 月15 日生猪价格9.55 元/kg，环比下降1%；7kg 仔猪价格约约248 元/头，周环比+5%。白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。5 月15 日鸡苗价格3.22 元/羽，周环比+7%，同比+23%；毛鸡价格7.44 元/公斤，周环比+0.8%，同比+1%。黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。5 月13 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.2/4.8/6.6 元，周环比分别-2%/-8%/-3%。鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。5 月15 日，鸡蛋主产区价格4.34 元/斤，周环比+6%。肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。5 月15 日，国内育肥公牛出栏价为27.20 元/kg，周环比+0.0%，同比+5.4%；牛肉市场价为63.62 元/kg，周环比-0.02%，同比+7.6%。原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。5 月7 日，国内主产区原奶均价为3.02 元/kg，周度环比+0.0%，同比-2%。豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。5 月15 日，国内大豆现货价为4303 元/吨，周环比+0%，国内豆粕现货价为2970 元/吨，周环比+0.8%。玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。5 月15 日国内玉米现货价2382 元/吨，周环比-0.33%，同比+0.72%。橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。5 月15 日，国内全乳胶山东市价为17450 元/吨，周环比-2%，同比+18%。
核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，
海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）电新行业周报:锂电产业链双周报（2026 年5 月第2 期）：锂电新品集中亮相CIBF 展会，电车单车带电量维持上行趋势【行业动态】锂电企业新品与新技术集中亮相CIBF 2026：5 月13 日-15 日，第十八届深圳国际电池技术展会召开。产品来看，电池企业产品矩阵持续丰富，针对商用车、AIDC 储能等高增速细分场景推出针对性产品与解决方案。技术方案来看，储能大电芯趋势明确，587/588Ah 已成电池企业今年重点发力产品，更大容量电池方案亦在加速推广中。电池体系来看，基于锂价高企以及各场景差异化需求的需要，电池企业推出钠电池、固态电池等产品，并推动新品进入量产阶段。基于电池厂多元化产品需求，材料和设备企业亦在高能量密度、快充、宽温域、高制造效率等维度积极进行产品布局。多家电池企业携固态产品亮相CIBF 2026：宁德时代展出其麒麟凝聚态电池、并有望于2026H2 启动量产；国轩高科展出金石全固态电池以及固液混合电池等产品，其中全固态电池计划2026 年底小批量量产。另有多家企业展出全固态以及固液混合电池产品，应用场景瞄向消费电子、无人机、乘用车、机器人等多场景。另有多家材料及设备企业展出相应新品。磷酸铁锂近期加工费或有所上扬：近日，根据鑫椤资讯报道，某电池大厂与磷酸铁锂正极材料供应商价格谈判结束，各个代次产品加工费总体折算普涨1500 元/吨以上。此外，其他二线电池厂也有落地普涨2000 元/吨的情况。新能源车单车带电量持续提升：根据动力电池联盟数据，4 月国内新能源车平均单车带电量70.2kwh，同比+33%、环比+2%；1-4 月国内新能源车平均单车带电量67.8kWh，同比+34%。【新能源车产业链数据】国内新能源车：根据中汽协数据，4 月国内新能源车销量134.4 万辆，同比+10%、环比+7%；国内新能源车渗透率53.2%，同比+5.9pct，环比+10.0pct。1-4 月国内新能源车累计销量为430.4 万辆，同比持平；其中内销292.0 万辆，同比-20%；出口138.4 万辆，同比+116%。欧洲&美国新能源车：4 月欧洲九国新能源车销量为29.08 万辆，同比+36%、环比-29%；新能源车渗透率为32.4%，同比+6.2pct、环比持平。1-4 月欧洲九国新能源车累计销量为112.64 万辆，同比+33%。4 月美国新能源车销量为8.61 万辆，同比-32%、环比-14%；新能源车渗透率为6.3%，同比-2.4pct、环比-0.9pct。1-4 月美国新能源车累计销量为34.64 万辆，同比-31%。【锂电材料及锂电池价格】锂盐价格震荡上行，电芯报价上行。本周末（5 月15 日）碳酸锂价格19.2 万元/吨，较两周前上涨1.5万元/吨。相较两周前，电解液报价稳定，磷酸铁锂、三元正极、六氟磷酸锂、负极、隔膜报价上涨。本周方形三元动力电芯/ 铁锂动力电芯/ 储能用100Ah 电芯/ 储能用314Ah 电芯报价为0.607/0.383/0.412/0.357 元/Wh，较两周前增加0.002/0.002/0.002/0.003 元/Wh。【投资建议】建议关注：1）需求向好背景下估值较低的锂电行业领先企业（宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、万润新能、天赐材料、新宙邦、璞泰来、恩捷股份、星源材质、珠海冠宇、豪鹏科技、天能股份）；2）低空经济与机器人产业布局领先企业（卧龙电驱、蔚蓝锂芯、科达利）；3）固态电池与钠电池材料布局领先企业（厦钨新能、当升科技、天奈科技、中伟新材）；4）充电桩行业领先企业（特锐德、盛弘股份）；5）高压直流继电器领先企业（宏发股份）。【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱非银行业专题:寻找中国保险的Alpha 系列之五-保险还要买多少红利？为什么险资未来会更重视净投资收益率？在利率中枢持续下行背景下，净投资收益率作为险资投资收益“压舱石”的战略地位愈发凸显。10 年期国债收益率已从2013 年的4.6%高点降至2026 年5 月的1.8%水平，而面对刚性的负债成本（存量保单成本约2.2%-3.0%），传统以固收为主的配置模式面临新增资产收益率持续低于负债成本的困境，利差损风险不断累积。净投资收益率仅包含利息、股息、租金等确定性强的现金收益，是衡量利差损风险最准确的基准。因此，通过增配高股息资产以提升股息贡献，成为稳定甚至提升净投资收益、对冲利率下行风险的关键出路。为什么险资当下要做再平衡？2024 年“924”行情及后续市场回暖为险资带来丰厚浮盈，但进行股债再平衡是险资基于负债特性与长期经营安全的强制性纪律，核心在于克服未来“不确定性”与潜在的“利差损”风险。当前的高收益是浮盈状态，高度依赖资本市场表现，而市场存在周期性，未来同等高收益的确定性反而下降。险资再平衡旨在主动锁定部分收益，转化为更确定的票息资产，为可能的市场下行周期储备“安全垫”。同时，高权益仓位会显著增加投资组合波动，影响偿付能力充足率等核心监管指标。所有险资通过适当调整权益敞口，可以预先管理资产端波动，保护资本金与经营稳定性，并为未来可能出现的市场低估或利率反弹机会储备流动性。险资还要买多少红利？对未来险资增配红利股票（主要指计入FVOCI 科目的高股息资产）空间进行量化预测：核心假设保险资金运用余额保持10%以上增速，权益资产（股票+基金）占总资产比重逐步升至17.5%，其中OCI 股票占权益资产的比重逐步升至44%。在此假设下推断未来三年（至2028 年），险资投资OCI 股票的增量合计将达约1.8 万亿元；未来五年（至2030 年），增量合计将达约3.5 万亿元。这显表明在低利率环境下，险资通过增配红利资产以夯实净投资收益的明确趋势和巨大潜在空间。险资如何买红利？险资参与红利投资主要通过四种策略路径，我们以保险买银行为例进行了案例验证。（1）交易型策略：以获取股息与资本利得为目标，资产计入以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）账户，如保险资金对银行ETF、金融主题基金的投资；（2）配置型策略：以获取长期稳定股息、匹配负债成本为目标，资产指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的金融资产，如中国平安大规模建仓国有大行股；（3）经营型策略：通过持股达到重大影响，按权益法核算为长期股权投资，分享被投企业净利润，如中国人保对华夏银行和兴业银行的投资。（4）另类策略：借助私募基金等工具，利用一定政策优势挖掘收益机会，如国寿与新华联合设立的“鸿鹄”系列基金。投资建议：保险方面，2026 年保险行业深化负债端渠道、产品、成本等领域转型，NBV 持续增长；资产端方面，虽一季度上市险企受权益市场波动拖累，但4 月以来权益市场行情修复，利润与估值将进入同步修复阶段。建议关注资产负债匹配较好的中国太保及商业模式具备“护城河”优势的中国财险。银行方面，“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举是最优解。低利率且高波动市场环境中，高股息策略仍有效，结合股息率来看，配置建议从国有大行转向优质股份行与区域行。2026 年银行业绩底部明确，优质稳健股份行及区域行兼具高股息防御性与业绩修复弹性，当前配置性价比更优，重点推荐招商银行、江苏银行。风险提示：宏观经济下行，市场大幅波动，监管政策收紧、行业竞争加剧等。孔祥（S0980523060004 ）、王剑（S0980518070002 ）、王德坤（S0980524070008）、陈俊良（S0980519010001）汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十五）-小鹏第二代VLA 智驾里程占比超50%，地平线推出舱驾融合“星空”芯片行业新闻：1）小鹏第二代VLA 推送首月智驾里程占比首破50%；2）小马智行车展发布：Robotaxi 成本将降至23 万元内，首发L4 级无人轻卡；3）文远知行未来五年预计部署20 万台自动驾驶车辆；4）华阳集团与英特尔达成AI+战略合作；5）速腾聚创发布全球最强数字化芯片平台；6）禾赛科技发布6D全彩SPAD-SoC、4320 线激光雷达、空间智能硬件、机器人动力模组；7）地平线发布中国首款舱驾融合整车智能体芯片星空Starry；8）黑芝麻智能武当C1296 芯片赋能东风天元智舱Plus。高频核心数据更新：1）800 万像素摄像头占比持续提升。2026 年2 月，乘用车前视摄像头渗透率69.7%，同比+13pct，环比-1pct，其中800 万像素摄像头占比为41.8%，同比+23pct，环比-8pct。2）英伟达驾驶芯片占比提升。2026 年2 月，乘用车驾驶域控渗透率32.4%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为12.1%、46.5%、11.1%、10.1%，同比分别变动+1、+6、-7、-2pct，环比分别变动+1、-2、-6、-6pct。3）激光雷达渗透率提升。2026 年2 月，乘用车激光雷达渗透率13.9%，同比+7pct，环比-2pct。参考NE 时代数据，2026 年1-2 月激光雷达市占率华为（35%）、禾赛科技（29%）、速腾聚创（16%）、图达通（13%）。智能驾驶：标配L2 级以上功能的乘用车渗透率2026 年2 月同比+14.2pct。2026 年2 月，乘用车行业L2 级以上渗透率30.4%，同比+14.2pct，高速NOA、城区NOA 渗透率32.3%、17.8%，同比+16、+8pct，环比+1、+0pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达2 月渗透率69.7%、58.3%、13.9%，同比+13、+13、+7pct，环比-1、-4、-2pct。2）域控制器：2026 年2 月，乘用车驾驶域控渗透率32.4%，同比+15pct，环比+1pct。智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升。10 寸以上中控屏、10 寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器2 月渗透率87.2%、56.6%、25.3%、50%，同比+6、+9、+11、+14pct，环比-1、-3、-2、-1pct。智能网联：OTA、T-BOX 2 月渗透率分别78.4%、62.7%，同比分别+6、+6pct。投资建议：整车推荐小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车。L4 推荐小马智行、文远知行、希迪智驾。零部件：数据获取推荐速腾聚创、禾赛科技；数据传输推荐沪光股份；数据处理推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子；数据应用推荐星宇股份、华阳集团、伯特利。风险提示：汽车智能驾驶渗透速度不及预期风险，销量不及预期风险。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）电子行业投资策略:半导体一季度业绩综述暨5 月投资策略：板块毛利率创新高，看好国产半导体高端化趋势
行情回顾&持仓分析：2026 年初至4 月30 日半导体(申万)指数上涨27.31%，1Q26 主动基金半导体
重仓持股比例为12.42%
行情回顾：2026 年初至4 月30 日，半导体（申万）指数上涨27.31%，跑赢沪深300 指数23.48pct，跑
赢电子行业3.59pct。子行业中，分立器件（+46.65%）、半导体设备（+33.51%）、数字芯片设计（+30.64%）涨跌幅居前，模拟芯片设计（+18.82%）涨跌幅居后。估值方面，截至4 月30 日半导体（申万）指数的PE（TTM）为122x，处于2019 年以来的93%分位。持仓分析：1Q26 主动基金重仓持股中电子公司市值为3735 亿元，持股比例为20.84%；半导体公司市值为2226 亿元，持股比例为12.42%，环比提高0.8pct。相比于半导体流通市值占比6.02%超配了6.4pct。1Q26 前二十大重仓股中，新增芯原股份、北京君正、富创精密取代复旦微电、豪威集团、思瑞浦，华海清科、源杰科技、长川科技持股占流通股比例增幅居前，佰维存储、兆易创新、寒武纪持股占流通股比例降幅居前。从统计的20 家半导体细分方向龙头公司的基金全部持仓来看，截至2025 年底被动基金持股比例超过主动基金持股比例的有18 家，主动基金持股比例更高的有2 家。合计来看，主动基金持股比例呈上下波动趋势，被动基金持股比例整体呈上升趋势，自2022 年底一直高于主动基金。一季度财务数据分析：收入和归母净利润均同环比增长，盈利能力同环比持续提高收入：1Q26 半导体收入同比增长24.7%，增速环比提高17pct，环比增长0.8%。其中数字芯片设计(+79.4%)、半导体设备(+28.6%)同比增速较高，数字芯片设计(+19.8%)、半导体材料（+3.2%）环比增速较高。归母净利润：1Q26 半导体归母净利润同比增长179%，增幅环比提高245pct，环比增长1372%。其中数字芯片设计（+518%）同比增幅较大，半导体材料（+172%）、数字芯片设计（+164%）、分立器件（+107%）环比增幅较大。盈利能力：1Q26 半导体毛利率33.4%，环比提高5.2pct，同比提高6.9pct，其中数字芯片设计环比、同比均提高较多。净利率13.1%，环比提高12.4pct，同比提高7.2pct，其中分立器件、数字芯片设计环比提高较多，数字芯片设计、半导体设备同比提高较多。营运能力：1Q26 半导体存货周转天数为199 天，环比提高24 天；应收账款周转天数为62 天，环比下降1 天。行业季度数据：1Q26 全球半导体销售额同比增长79%半导体销售额：1Q26 全球半导体销售额为2985 亿美元，同比增长79%，环比增长25%，连续10 个季度同比增长，续创季度新高。半导体设备销售额：4Q25 全球半导体设备销售额为363 亿美元，同比增长8%，环比增长8%，同比增速较上季下降2.7pct。半导体硅片出货面积：1Q26 全球半导体硅片出货面积为33 亿平方英寸，同比增长13.1%，环比减少4.7%，同比增速较上季提高5.1pct。产能利用率：1Q26 中芯国际产能利用率为93.1%，环比下降2.6pct，同比提高3.5pct；华虹半导体产能利用率为99.7%，环比下降4pct，同比下降3pct。投资策略：板块毛利率创新高，看好国产半导体高端化趋势从A 股半导体公司业绩来看，整体收入连续11 个季度同比增长，1Q26 毛利率和净利率同环比继续提高，其中毛利率创季度新高，净利率仅低于2Q21 至2Q22。在AI 和自主可控的推动下，我们统计的145 家A股半导体公司中，43%的公司在2025 年创下季度收入新高，23%的公司在1Q26 创季度收入新高。可见，A 股半导体公司在收入和盈利能力都进入新一轮成长期，建议关注以下方向：1）模拟芯片：全球模拟芯片处于周期向上初期，TI Q1 业绩超指引上限，国内模拟芯片龙头企业在此基础上继续受益份额提高趋势，前几年研发布局的新产品进入收入变现期，且价格竞争环境也有所改善，重视利润释放周期的戴维斯双击机会，建议关注圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、南芯科技、晶丰明源、艾为电子、芯朋微、帝奥微等。2）半导体制造链：中芯国际表示基于客户需求和在手订单情况，相较上一季度，公司对2026 年的整体运营情况更加乐观。我们认为，AI+国产化+本土制造需求带动国内半导体生产量持续上行，产能利用率维持高位且处于扩充周期，建议关注半导体生产链中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创、拓荆科技、江丰电子、鼎龙股份、长电科技、通富微电、伟测科技、芯联集成、天岳先进、沪硅产业、立昂微等。3）AI 链：算力、存力、运力是AI 带动的核心增长点，目前AI 仍处于高速增长期，建议关注寒武纪、翱捷科技、澜起科技、龙芯中科、兆易创新、江波龙、佰维存储、德明利等。同时，各类AI 端侧也蓄势待发，建议关注AI 端侧SoC 厂商晶晨股份、乐鑫科技、恒玄科技等。风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）隆鑫通用(603766.SH) 财报点评:2026 年一季度净利润同比小幅下降，自主品牌业务快速成长2026Q1 收入及净利润同比略下降，自主品牌业务快速成长。2026Q1 营收45.2 亿元，同比下降2.7%，环比下降1.2%，归母净利润4.7 亿元，同比下降7.0%，环比增长564.4%，扣非后净利润4.7 亿元，同比下降3.0%，环比增长358.9%，收入及净利润同比略下降，主要受2025Q1 高基数影响；分业务看2026Q1无极产品实现销售收入9.69 亿元，同比增长13.1%，无极出口销售收入6.65 亿元，同比增长22.7%，创历年一季度新高；全地形车销售收入2.0 亿元，同比增长86.3%，三轮车销售收入4.92 亿元，同比增长16.0%，自主摩托车发动机销售收入7.77 亿元，同比增长32.3%。利润率逐步恢复。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，2024 年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025 年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长2.3pct，2026Q1 公司毛利率19.5%，同比增长1.4pct，环比基本持平，净利率10.5%，同比下降0.3pct，环比增长9.1pct，综合来看，2025 年公司毛利率及净利率进一步恢复，2026Q1 净利率同比略下滑，主要受汇兑波动、原材料涨价等影响。完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。在欧洲地区，公司在意大利、西班牙已经形成较高知名度，并逐步拓展至其他欧洲国家；在中南美洲地区，公司深耕阿根廷，梯度覆盖中南美洲市场；在东南亚地区，公司以马来西亚和菲律宾市场作为支点，初步打通东南亚重点市场渠道布局，通过“1+N”市场策略，有望持续提升海外摩托车销量份额。产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV 全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2025 年公司新增销售网点111 家，累计网点数量达到451 家，持续夯实海外终端市场触点，进一步提升品牌在细分市场的覆盖广度与渗透力度。2022 年公司全地形车业务收入为1.0 亿元，2025 年增长为6.5 亿元，业务规模快速扩大，2022-2025 年收入复合增速为84.7%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到多项新业务持续发展，前期有一定费用投入，略下调盈利预测，预计26/27/28 年净利润为22.52/26.51/31.70 亿元（原23.47/29.15/33.32亿元），每股收益为1.10/1.29/1.54 元（原1.14/1.42/1.62 元），对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。唐旭霞（S0980519080002）、唐英韬（S0980524080002）银轮股份(002126.SZ) 财报点评:2026 年一季度收入较快提升，服务器液冷等新领域持续拓展商用车表现强势、数字能源业务增长较快，2026Q1 收入同比增长24%。2026Q1 公司实现营收42.5 亿元，同比增长24.3%，归母净利润2.1 亿元，同比增长0.8%，扣非后净利润2.0 亿元，同比下降1.6%，26Q1收入增长得益于商用车业务维持较快增长，乘用车业务收入提升，以及数字能源业务保持快速增长；净利润同比增速慢于营收增速，主要受汇率波动、关税、原材料成本增加等综合影响。2026Q1 利润率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2026Q1 公司毛利率18.6%，同比下降1.2pct，环比下降0.5pct，净利率5.7%，同比下降1.3pct，环比下降1.2pct，一季度利润率下降，主要由于关税、汇率波动、原材料涨价等影响。2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.0%/3.6%/1.2%，同比分别为0.0/-0.3/-0.4/+1.1pct，环比分别为+0.7/-0.4/-0.1/+1.1pct，2026Q1 综合费用率为11.2%，同比+0.5pct，环比+1.2pct，一季度综合费用率同比小幅提升，主要由于汇兑波动导致财务费用率提升，销售、研发及管理费用率同比下降，降本增效态势延续。北美及欧洲盈利持续提升，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023 年二季度投产，并已于2023 年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023 年10 月份首批HVAC 产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2025 年北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入21441.97 万美元，净利润951.84 万美元；欧洲板块实现营业收入37062.31 万元人民币，大幅减亏。发展数字与能源业务，数据中心热管理等有望成为新盈利增长点。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户；发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户，多项业务有望成为新增长点。盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到前期投入较大，略下调26 年盈利预测，预期26/27/28 年归母净利润为12.60/16.36/19.58 亿元（原13.85/16.25/18.34 亿元），每股收益分别为1.49/1.93/2.31 元（原1.64/1.93/2.17 元），对应PE 分别为32/24/20 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。唐旭霞（S0980519080002）、唐英韬（S0980524080002）亚朵(ATAT.O) 海外公司财报点评:全年收入指引上修，双引擎持续巩固品牌势能一季度公司业绩强劲增长，上调全年收入指引。2026Q1 亚朵营收28.11 亿元/+47.5%，调整后净利润4.90亿元/+42.0%，增长强劲。其中，酒店业务受益于加盟扩张与供应链业务低基数下高增长，收入16.86亿元/+45%；零售业务收入10.71 亿元/+54.4%，占总营收比重升至38.1%。公司将2026 年全年收入指引由+20%-24%上调至+24%-28%，零售收入指引上调至+30%-35%，并宣布约7,200 万美元分红，彰显管理层对股东回报的高度重视。酒店业务：价格驱动RevPAR 同比转正，兼顾扩张与产品迭代、品牌升级。Q1 RevPAR 312 元/+2.4%，其中ADR 427 元/+2.2%，OCC 70.6%/+0.4pct，价格提升为主要驱动力，反映行业供需边际改善及公司品牌议价能力。同店RevPAR 恢复度达98.3%。扩张方面，Q1 新开业110 家，关闭37 家，净增73 家，期末在营酒店达2,088 家，管道储备751 家。Q1 关店节奏相对集中，主要是2025 年已确定关闭的部分项目顺延至今年收尾;公司基于去年主动发起的结构性调整，并建立了长效迭代焕新机制帮助老店提升市场竞争力。我们预计Q1 供应链收入增速高于酒店，加盟商集采渗透率以规模效应为加盟商降本增效，同时有望贡献公司盈利增量。品牌矩阵持续升级，Q1 高端品牌萨和、中高端亚朵见野打开向上价格带，中端轻居3.3 版本较3.0 版本RevPAR 提升超10%，新品牌版本打磨初步验证。零售业务：以用户体验驱动产品创新，盈利能力持续优化。公司核心看点在于“酒店+零售”双轮驱动模式的成功验证，以及用户思维下对于品牌调性深刻洞察。Q1 零售业务收入占比近四成，Q1 毛利率达52.6%/+1.3pct，盈利能力稳步提升。亚朵星球持续深化“深睡”心智，以用户体验驱动产品创新，深睡控温被夏季Pro 3.0 上市45 天GMV 破亿。零售业务产品矩阵化迭代驱动高增，构筑了差异化壁垒，Q1 末会员数达1.16 亿/+20%。风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。投资建议：结合公司零售与供应链业务超预期表现，上修2026-2028 年公司收入增长至27.5%/20.7%/16.0%（此前为24.9%/21.3%/16.2%），略上修2026-2028 年经调整净利润为21.1/25.6/30.0亿元（此前为21.0/25.4/29.8 元），对应PE 为17/14/11x。整体上看好公司品牌势能上升阶段“酒店+零售”相互赋能下业绩成长与逐步凸显的红利属性，短期油价上行扰动出行情绪但考虑酒店行业供给优化逻辑仍在，预计酒店龙头有望展现优于行业的韧性，维持公司“优于大市”评级。曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）华住集团-S(01179.HK) 财报点评:业绩增长逐季向好，龙头份额扩张与周期修复共振收入、业绩增长逐季向好，周期改善与轻资产化共振，利润弹性凸显。2026Q1 收入59.96 亿元/+11.1%，经调整EBITDA 18.58 亿元/+24.2%，经调整净利润10.74 亿元/+38.6%。其中HWC 收入50 亿元/+12.4%，经调整EBITDA 19.14 亿元/+21.7%；HWI 收入9.72 亿元/+5.1%，经调整EBITDA 亏损收窄至0.56 亿（VS去年同期-0.78 亿）。归母净利润8.17 亿元/-8.6%，主要受汇兑损失（-1.66 亿VS 去年同期+2.08 亿）拖累，经营层面实质向好。Q1 整体与同店ADR 均实现正增长，RevPAR 逐季修复趋势延续。2026Q1 华住中国（HWC）混合RevPAR 为214 元，同比增长3.0%，延续了逐季修复的向好态势。其中，ADR 同比增长4.5%至285 元，而OCC 同比下降1.1 个百分点至75.1%。Q1 华住中国同店RevPAR 同比下降2.3%，其中ADR 同比增长1.4%，OCC 同比下降2.8 个百分点，显示公司在收益管理和均衡量价策略上的成效。门店扩张维持稳健步伐，轻资产转型与直营盈利优化驱动利润率提升。2026 年Q1，公司在中国新开537家酒店，关闭177 家，净增360 家。截至季度末全球在营酒店达13,215 家，储备店2,894 家。轻资产战略持续推进，2026 年Q1 加盟及特许经营酒店收入同比增长20.3%至30.1 亿元，占总收入比重提升；同时直营业务通过收益管理、成本管控（尤其是减租工作）也持续优化盈利水平；Q1 经营利润率提升至24.8%，较去年同期的20.1%显著改善。后续展望：份额提升、利润率扩张、股东回报逻辑持续验证，短期需求扰动或相对可控。公司维持全年新开2,200 至2,300 家酒店的开业目标，展现实行“精益增长”战略的信心。长期来看，公司凭借“品牌+技术+流量”三位一体的竞争优势，有望在供给侧结构性改革和连锁化率提升的行业趋势中持续扩大市场份额。公司在中高端品牌的探索和成熟模型的下沉市场渗透，有望打开新的增长空间，并在轻资产模式和积极的股东回报计划下实现价值重估。短期关注油价上行对出行需求的波动，尽管五一假期行业受前期分流及天气扰动总体表现平稳，但行业供需再平衡逻辑、需求端韧性预计仍有支撑。风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。投资建议：我们维持公司2026-2028 年经调整净利润为56.2/63.1/70.7 亿元，对应动态PE 为17/15/14x。去年下半年以来国内酒店周期改善逐步验证，公司基于优于行业的表现有望展现较强业绩弹性；短期受制于油价上行对出行链投资情绪有一定扰动，而基于长线龙头份额确定性提升、轻资产化利润率向上以及积极股东回报，估值性价比逐步凸显，维持“优于大市”评级。曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）阿里巴巴-W(09988.HK) 海外公司财报点评:单季度利润筑底，AI 进入商业化回报周期整体表现：单季度利润筑底，投入从外卖转向AI。FY26Q4 阿里巴巴收入2434 亿元，yoy+3%；分业务看，中国电商集团/国际数字商业集团/云智能集团/所有其他分别实现同比增速为6%/6%/38%/-21%。经调EBITA 为51 亿元，同比-84%，对应经调EBITA 利润率2.1%，主要受科技业务、即时零售、用户体验投入等因素影响，non-GAAP 净利润0.86 亿元，yoy-100%，净利率0.04%。本季度公司自由现金流为-173亿元，同比由正转负，主要是即时零售投入、千问APP 获客投入及云基础设施开支增加。中国电商集团：电商表现稳健，外卖亏损继续收窄。1）收入端：FY26Q4 中国电商集团收入1220 亿元，同比+6%；电商CMR 收入同比+1%，若剔除本季度营销发展计划会计处理调整带来的收入冲减影响，同口径CMR 同比+8%。即时零售收入200 亿元，同比+57%，笔单价环比持续提升，主要受益于订单结构优化。2）利润端：FY26Q4 中国电商集团经调整EBITA 为240 亿元，同比-40%，主要由于对即时零售、用户体验以及科技投入增加所致。若剔除即时零售业务亏损影响，中国电商集团EBITA 整体同比保持稳定。我们预计即时零售整体亏损约176 亿元，假设Q1 日均单量6500 万，单均亏损约3.0 元，环比改善0.1 元。公司表示，即时零售UE 持续改善，驱动因素包括物流效率优化、订单结构优化以及AOV 提升，并有信心在FY27 结束前实现月度单客UE 转正；中长期看，在当前规模与市场份额基础上，公司具备实现即时零售整体盈利的能力。云计算：外部云收入增速达40%，MaaS ARR 突破80 亿元。1）FY26Q4 阿里云外部收入同比增长40%，AI相关产品收入达到90 亿元，占阿里云外部收入比例达到30%，对应年化收入规模约360 亿元。管理层预计未来一年AI 相关产品收入占阿里云外部收入比例将突破50%，并带动阿里云外部商业化收入在40%增速基础上继续加速。2）MaaS 方面，目前ARR 已突破80 亿元，收入主要包括百炼MaaS 平台API 调用收入及AI Native 软件订阅收入，目前仍以百炼平台MaaS API 收入为主，且以阿里自研模型贡献为主。管理层预计6 月季度包含百炼平台在内的模型与应用服务ARR 将突破100 亿元，年底有望突破300 亿元。3）利润端：FY26Q4 云业务经调整EBITA 利润率维持在9.1%，整体保持稳定。管理层表示，当前优先级仍是增长，包括用户规模、Token 消耗、市场份额和领先地位；但MaaS 业务本身具备较高毛利率，随着推理优化带动单卡Token 产能提升，以及平头哥自研AI 芯片持续放量，未来1-2 年阿里云毛利率有望出现较明显提升。投资建议：我们小幅调整公司FY2027-FY2028 收入预测至11317/12913 亿元，调整幅度为-1.7%/-1.4%，新增FY2029 收入预期14863 亿元；调整经调EBITA 至1088/1478 亿元，调整幅度为+10%/10%，主要由于对云收入增速上调以及业务利润改善的预期，新增FY2029 预期1911 亿元；调整经调净利润预测至902/1179 亿元，调整幅度为-11%/-14%，主要是参考最近季度对利息收入下调，与业务经营情况无关，新增FY2029 经调净利润预期1475 亿元。目前公司对应FY2027 年PE 为27 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：政策监管带来经营业务调整；电商行业竞争格局恶化的风险等。张伦可（S0980521120004）、张昊晨（S0980525010001）腾讯音乐(TME.N) 海外公司财报点评:加强与视频号合作，收购喜马拉雅获批收入同比增长7%，经调整利润率同比持平。26Q1，公司实现总收入79 亿元，同比+7%，环比-8%。26Q1，公司毛利率44.9%，同比+1pct，环比持平，增长主要系会员及广告业务增长、渠道费用下降驱动；IP 相关业务对毛利率影响较小。根据业绩会，预计Q2 毛利率与去年同期持平。26Q1 公司经调整归母净利润22.7 亿元，同比+7%。经调整利润率28.8%，保持持平。26Q1 销售费用同比增长36%，预计后续季度回落到合理水平，加强与视频号合作。26Q 销售费用为2.7 亿元，同比+36%，主要因行业竞争加剧，公司战略性地增加了音乐平台的获客投入。具体措施包括：①通过不同渠道获取高价值用户，利用明星艺人合作获取高品质用户；②加大自有内容推广力度提升音乐曝光和核心内容竞争力。在腾讯生态方面，公司向微信视频号投入战略资源，帮助其建立音乐体系。4 月与微信视频号建立深度合作，用户可一键从短视频跳转至QQ 音乐完整收听，打通从发现到收听、收藏和高品质消费的无缝链路。根据业绩会，全年销售费用率将保持合理水平。订阅受到受到AI 音乐影响，收购喜马拉雅获批。在线音乐业务：2026Q1，在线音乐收入65 亿元，同比+12%，环比-8%。1）订阅业务收入同比增长13%。26Q1，公司订阅业务收入45.7 亿元，同比+7%。公司不再披露付费用户数与ARPPU 具体细节。公司表示，酷狗音乐面临用户竞争压力较大，通过更灵活的定价和免费+广告会员模式应对。腾讯音乐今年的定位是打造一站式音乐服务平台，未来基于IP 的音乐订阅——不仅是音乐订阅，还包括有声书、儿童音频等，这些IP 驱动的内容将创造更大的商业机会并提升留存。5 月12 日，市场监管总局发布公告，附加限制性条件批准腾讯控股有限公司收购喜马拉雅公司股权案。五项限制性承诺包括不得提高在线音频播放平台服务价格、降低服务水平或者附加不合理交易条件；不得降低在线音频播放平台免费内容及免费热门内容比例等。2）其他在线音乐增长强劲，收入同比增长28%。其他在线音乐业务（广告、转授权、数字专辑等）收入19 亿元，同比+28%。演唱会等业务受到季节性等影响，Q3/Q4 为旺季。投资建议：关注AI 音乐的影响。当前AI 音乐的发展使得公司面临版权等方面的竞争，特别是酷狗音乐面临轻度用户流失。公司业绩会表示，公司仍然希望优先推动原创内容的发展，但同时也积极拥抱AI趋势。短期，收购喜马拉雅得到批准，帮助腾讯音乐完善内容库，有望夯实公司在音乐版权和内容侧的优势，后续持续关注收购具体进展。截至26 年3 月31 日，公司现金及等价物、定期存款和短期投资合计410 亿元。我们维持盈利预测，预计26-28 年经调整归母利润104/115/127 亿元。维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险等。张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）京东集团-SW(09618.HK) 海外公司财报点评:外卖业务持续减亏，零售业务利润表现优本季度收入稳健增长：本季度公司实现营业收入3157 亿元，同比+5%，分拆看，1）本季度京东零售收入2686 亿元，同比+2%，主要由于带电业务增速环比Q4（yoy-12%）有所回升。我们测算自营收入同比+1%，其中带电品类收入增速-8%，商超品类增速约15%。带电品类持续受到国补高基数影响，同时电子产品涨价短期抑制消费需求，预计上半年京东零售收入增速较为疲软。据我们测算，京东零售年活跃购买用户已接近7.5 亿。2）京东物流收入606 亿元，同比+29%，延续稳健增长。3）新业务收入63 亿元，同比+9%，环比下降55%，主要受京东外卖履约收入并入京东物流的口径调整影响，值得一提的是，新业务带动主站客户购频同比增长37%。公司利润：公司non-GAAP 净利润73.8 亿元，non-GAAP 净利率2%，与去年同期相比下降1.9pct。其中经调EBITDA 利润率从4.6%降至2.5%。分业务看，京东零售经营利润率5.6%，同比上升0.7pct，主要由于供应链能力带动所有品类毛利率上升以及收入结构变化带来的毛利率改善，部分被研发AI 投入及营销投入抵消。京东物流经营利润率1.7%，高于去年同期的0.31%，新业务经营亏损约104 亿元，环比减亏45 亿，其中外卖减亏明显，我们测算本季度京东外卖亏损约100 亿元，日均单量约1500 万单，单均亏损收窄至5 元。未来外卖业务将以减亏为核心目标，此外国际业务和京喜投入金额可控。股东回报：26Q1 回购股份总额6.31 亿美元，约占截至2025 年12 月31 日流通在外普通股1.6%，回购计划下剩余金额14 亿美元。投资建议：维持“优于大市”评级。我们调整2026-2028 年公司收入预测为13927/14911/15759 亿元，调整幅度为-0.5%/-0.5%/-0.5%，主要反映电子产品涨价可能带来的销售额损失，调整2026-2028 年经调净利至288/411/448 亿元，调整幅度为-1.2%/+2.1%/+2.9%，主要反映短期研发AI 投入影响以及长期带来的经营杠杆释放，目前公司对应26 年经调整PE 约为12x，维持“优于大市”评级。风险提示：公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。张伦可（S0980521120004）、王颖婕（S0980525020001）SEA(SE.N) 海外公司财报点评:SEA（SE.N）-2026Q1 财报点评：游戏业务流水利润表现优异，电商货币化率持续提升整体表现：收入端看，2026Q1 公司收入71 亿美元，同比增长47%，电商/数字金融/游戏业务增速分别为45%/58%/41%。利润端看，本季度公司实现净利润4.4 亿美元，净利率6%，实现经调整EBITDA 10.34亿美元，对应利润率15%。电商业务：收入端快速增长，加大物流建设与会员投入影响利润释放。2026Q1 电商业务营收51.1 亿美元，同比增长45%，主要受益于GMV 与货币化率快速增长。Q1 GMV 达373 亿美元，同比增长30%，订单量同比增长29%至40 亿，单均价同比上升1%至93 美元。平台货币化率从去年同期10.9%提升至12.1%，主要来自广告收入的强劲增长。本季度电商经调整EBITDA 为2.23 亿美元，对应利润率4.4%，同比下降2.3pct，主要受会员营销投入加大及物流基础设施持续建设影响。展望2026 年，管理层预期Shopee GMV增速25%，经调EBITDA 绝对值不低于2025 年水平。数字金融：信贷规模强劲增长，不良贷款率保持稳定。2026Q1 公司数字金融业务实现收入12.4 亿美元，同比增长58%，本季度经调整EBITDA 为2.75 亿美元，对应利润率22%，同比-9pct，环比-1pct，主要受地区拓展影响。截至2026Q1 末，应收贷款总额达99 亿美元，同比增长超70%，继续保持快速扩张态势。资产质量方面，逾期90 天以上不良贷款率维持在1.1%的稳健水平，与上季度持平，显示公司在规模扩张的同时风险管控依然有效。数字娱乐：游戏长线运营能力得到验证。2026Q1 游戏业务收入6.97 亿美元，同比增长41%，环比下降0.6%；流水9.31 亿美元，同比增长20%，调整后EBITDA 5.74 亿美元，对应利润率82%。优异表现得益于《Free Fire》的长线强劲表现以及《Arena of Valor》创纪录的商业化贡献。本季度QAU 达到6.67亿，同比+0.8%，付费用户7260 万，同比+12%，付费率10.9%，同比+1.1pct，环比提升0.9pct。投资建议：数字金融、游戏和电商业务表现依然强劲，我们调整公司2026-2028 年收入预测至317/400/472 亿美元，调整幅度+10%/+21%/+23%；考虑公司2026 年电商业务仍处于投资周期，调整公司净利润预测至22/34/49 亿美元，调整幅度为-4%/+8%/+27%，当前公司对应26 年估值为24x，维持“优于大市”评级。风险提示：新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。张伦可（S0980521120004）、王颖婕（S0980525020001）阿里健康(00241.HK) 海外公司财报点评:下半财年经调净利同比持平，首次派付年度股息及特别股收入端：FY2026 下半财年公司营业收入176 亿元，同比增长8%，主要受益于商品收入的较快增长。分拆看，1）报告期内公司医药自营收入153 亿元，同比增长9%，主要由于自营零售商品的SKU 供给不断丰富，分品类看，增速最快的是创新药为代表的处方药，其次是保健品、医疗器械，保健品保持健康增长，医疗器械受国补高基数影响，下半年增速略有下滑；2）电商平台服务收入18 亿元，同比降低4%，主要受器械类目高基数以及成人计生类目税收政策变化影响，其中广告收入增速快于佣金增速，广告快速增长主要受益于全站推产品以及B2C、O2O 整合营销带来的商家投放意愿提升；3）医疗健康及数字化服务业务收入5 亿元，同比增长6%。公司未来3 年重点投入医学AI 相关业务（面向医生的氢离子App），目标3 年后达到200 万月活并实现盈亏平衡。利润端：FY2026 下半财年公司经调整净利润9.7 亿元，同比基本持平，经调净利率达到5.5%，同比-0.4pct，毛利率下滑至23%，同比-0.9pct，主要由于商品价格力投入及促销。费用端看，公司履约费用率为7.9%，同比下降0.1pct，履约费用占自营业务收入的比例为9.1%，同比下降0.2pct，主要来自仓储、物流及客服等方面运营效率的提升；销售费用率为7.2%，同比下降0.6pct；管理费用率为1.0%，同比下降0.4pct；研发费用率为2.7%，同比上升0.2pct，主要由于大模型投入。展望后续，公司指引FY27 全年收入yoy+10-15%，经调整净利润19-23 亿元（yoy-17-0%），其中内生利润增速与收入增速一致，增量利润部分投入AI 应用及创新药。股东回报：首次派付年度股息每股5.95 分（单位：人民币）以及特别股息每股13.52 分（单位：人民币），共计31.37 亿元，股东回报率约4.89%。投资建议：消费者线上购药习惯逐渐形成，原研药高增速趋势仍将持续，我们上调公司FY2027-FY2028收入为393/439 亿元，较上次+4%/+7%，新增FY2029 收入490 亿元；下调公司FY2027-FY2028 经调净利润为23/28 亿元，较上次调整-23%/-18%，主要由于公司大力投入AI 应用氢离子及创新药供应链，新增FY2029 经调净利30 亿元；目前股价对应FY2027 28xPE，维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险，行业竞争加剧风险，宏观经济系统性风险等。张伦可（S0980521120004）、王颖婕（S0980525020001）航天电子(600879.SH) 财报点评:“激光+无人”并举，军民双线齐飞2026 年一季度营收利润双增长，业绩改善开门红。根据公司2026 年一季报，Q1 实现营业收入18.43 亿元，同比增长8.37%；归母净利润0.31 亿元，同比增长5.25%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比大幅增长61.56%。经营活动净现金流为-12.88 亿元，较上年同期减少1.80 亿元。2026 年一季度公司营收稳健增长，扣非利润改善明显，经营现金流缺口收窄。2025 年营收整体保持平稳，核心主业增长动能稳固。2025 年公司实现营业收入139.10 亿元，同比下降2.59%（剔除航空电工出表因素后实际增长13.78%），核心增长动能态势稳固；归母净利润2.27 亿元，同比下降58.58%，盈利能力短期承压。费用方面，公司期间费用管控成效显著，期间费用率16.96%，同比-1.45pcts。其中，销售费用和财务费用降幅较大，分别同比减少33.26%和25.56%，系航天电工出表所致。无人系统装备军民双线驱动，稳坐产业链“龙头”。美伊冲突中无人机的实战应用加速各国对无人装备的认知和投入，叠加我国十五五规划中无人智能作战力量建设的明确目标，公司的“飞鸿”系列无人机谱系齐全，具备军用侦察、打击、投送以及民用运输、遥测等全面的能力图谱。同时，公司积极拓展市场及升级产能，巩固自身“龙头”地位，2025 年增资4.2 亿用于升级无人机装备基地建设。航天电子系统业务基本盘稳定，激光通信将成第二曲线。公司航天电子系统业务涵盖惯性导航、测控通信、微电子及机电组件和有效载荷等方向。惯性导航、测控通信和微电子等领域，公司通过提高产能、资产置换等方式，提升批量化交付能力、完善产业链，以保证十五五期间需求放量的配套能力。星间激光通信设备将成为公司未来核心增长极之一，2025 年公司相关产品已完成技术攻关并进入实装配套阶段，此外公司通过国拨+自筹5.6 亿元建设“高可靠星间激光终端研制及供应能力提升项目”，优化产能布局。风险提示：技术突破不及预期；市场拓展不及预期；传统主业竞争加剧。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为航天电子系统国家队和无人机产业链“链长”，公司内核为“航天军工+商业航天+低空无人”的硬科技，作为航天九院唯一上市平台，公司未来将充分受益卫星互联网的高速发展，以及无人系统装备的放量。首次覆盖，给予“优于大市”评级。李聪（S0980525080006）、石昆仑（S0980526020002）、曹翰民（S0980524100001）中芯国际(00981.HK) 海外公司财报点评:一季度收入创季度新高，对2026 年整体运营情况更加乐观1Q26 毛利率超指引上限，预计2Q26 收入环比增长14-16%。公司1Q26 实现销售收入25.05 亿美元（YoY+11.5%，QoQ +0.7%），略高于环比持平的指引，续创季度收入新高，晶圆收入占总收入的93.9%；毛利率由于产品组合变动及平均售价上升环比提高至20.10%(YoY -2.4pct，QoQ +0.9pct)，超指引（18%-20%）上限；归母净利润为1.97 亿美元(YoY +5.0%，QoQ +14.2%)。预计2Q26 营收环比增长14%-16%，毛利率为20%-22%，较上一季度指引提高2pct。基于客户需求和在手订单情况，相较上一季度，公司对今年的整体运营情况更加乐观。晶圆销售ASP 环比提高，产能利用率为93.1%。公司1Q26 付运折合8 英寸晶圆251 万片(YoY +9.5%，QoQ-0.2%)，产能利用率为93.1%(YoY +3.5pct，QoQ -2.6pct)。在晶圆收入中12 英寸晶圆贡献76.4%，8英寸晶圆贡献23.6%；折合8 英寸晶圆平均晶圆价格环比上升至938 美元(YoY +0.5%，QoQ +2.5%)。公司1Q26 资本开支为15.63 亿美元(YoY +10.4%，QoQ -35.1%)，折合8 英寸晶圆月产能较4Q25 末增加1.95万片至107.8 万片。一季度工业与汽车收入同环比均增长，智能手机收入同环比均减少。一季度晶圆营收按应用分类，工业与汽车、消费电子分别同比增长60.4%、25.1%，智能手机、电脑与平板、互联与可穿戴分别同比减少14.1%、13.5%、3.3%；环比来看，电脑与平板、工业与汽车、互联与可穿戴分别环比增长17.9%、17.4%、3.7%，智能手机、消费电子分别环比减少10.1%、0.1%。按地区来看，一季度收入中来自中国的占比环比提高至88.9%，来自美国区的占比为9.3%，来自欧亚区的占比为1.8%。收购中芯北方全部少数股权获上交所审议通过。根据公司5 月12 日公告，公司发行股份购买中芯北方49%全部少数股权获上交所审议通过。中芯北方作为公司的控股子公司，主要为客户提供不同工艺平台的12 英寸集成电路晶圆代工及配套服务，本次交易有利于进一步提高公司资产质量、增强业务上协同性，促进公司长远发展。投资建议：看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景，维持“优于大市”评级。基于公司1Q26 业绩及2Q26 指引，我们上调公司2026-2028 年归母净利润至9.63/12.47/15.85 亿美元（2026-2027 年前值为8.76/10.31 亿美元），对应2026 年5 月14 日股价的PE 分别为76/59/46x，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求放缓；扩产不及预期；国际关系紧张的风险。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、李书颖（S0980524090005）、詹浏洋（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）蓝思科技(300433.SZ) 财报点评:汇率波动影响利润短期承压，关注新兴领域业务布局1Q26 利润承压，毛利率同比提升。公司发布2026 年一季度报告，1Q26 公司实现营业收入141.40 亿元（YoY -17.13%），归母净利润-1.50 亿元（YoY -134.88%）。由于消费级存储缺货涨价，1Q26 公司部分消费电子客户需求下修，对应结构件、功能模组、整机组装等业务有所下滑，同时部分客户机型迭代以及设计变化综合影响公司1Q26 营收同比下滑。1Q26 由于短期汇率大幅波动，同比影响公司利润约5亿元。公司通过产品结构优化和经营管理精细化，1Q26 毛利率同比提升1.75pct 至14.55%。消费电子业务蓄势待发，折叠机有望驱动增长。公司在大客户折叠机项目中供应UTG 玻璃、PET 膜、玻璃支架、3D 玻璃盖板等，新项目价值量高，份额领先。公司供应的零部件从二季度开始出货，有望对业绩形成有效拉动。2027 年新机的外观、结构和材质进一步呈现更复杂的变化，公司玻璃盖板和金属中框等主要产品将迎来量价齐升态势，充分受益客户创新增量。持续布局新业务，静待新增长曲线放量。公司正处在新旧动能转换的关键时期，持续在AI 服务器、具身智能机器人、商业航天等新兴领域进行战略投入。各项新业务进展顺利：1）AI 服务器：通过供应链整合快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力，同时加速扩产迎接大客户认证和订单落地。2）汽车玻璃：首条年产35 万辆汽车玻璃的产线已全面投产并向客户批量供货，后续三条产线建设中，建成后达到总产能100-150 万辆/年，目前国内外大客户完成验厂，陆续进入批量出货阶段。3）机器人业务：公司取得海外大客户机器人核心模组确定份额，今年将按照客户计划逐渐量产爬坡，实现头部客户订单批量落地。公司已为国内外多家头部机器人客户批量交付人形机器人、四足机器人整机和头部模组、关节模组、灵巧手、结构件等，组装出货规模位居行业前列。投资建议：考虑存储涨价对消费电子市场影响，调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为50.02/61.71/80.94 亿元（前值：2026-2027 年为69.90/86.38 ）亿元，同比增速分别为24.5%/23.4%/31.2%，对应PE 为30.1/24.4/18.6 倍，看好公司全产业链垂直整合，完善全球化布局，“消费电子+智能汽车+新兴智能终端”多轮驱动带来的业绩增长，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）三峡能源(600905.SH) 财报点评:发电量稳步增长，电价下行及资产减值致利润承压2025 年装机规模持续扩张，电价下行及减值计提拖累业绩。2025 年公司实现营业收入283.99 亿元，同比下降4.43%；归属于上市公司股东的净利润37.14 亿元，同比大幅下降39.20%。业绩下滑主要受多重因素影响：1）受部分区域消纳形势变化等因素影响，发电量不及预期；2）市场化交易比例提升拉低平均上网电价；3）以及公司基于谨慎性原则，对个别参股股权投资、固定资产、商誉等长期资产计提的减值准备同比增加。2026Q1 公司实现收入69.48 亿元，同比下降8.92%；实现归母净利10.4 亿元，同比下降57.49%，业绩持续承压。装机规模稳步增长，但利用小时数下滑。2025 年公司新增并网装机461.53 万千瓦，年末累计装机容量达5237.41 万千瓦。全年完成发电量762.61 亿千瓦时，同比增长5.99%。分类型看，风电发电量479.21亿千瓦时，同比增长6.08%；太阳能发电量276.54 亿千瓦时，同比增长8.87%。然而，利用效率有所下降，风电平均利用小时数为2128 小时，同比减少215 小时；太阳能发电平均利用小时数为1139 小时，同比减少191 小时。市场化交易占比提升，平均电价承压，成本及减值侵蚀利润。2025 年公司平均上网电价为0.3767 元/千瓦时，同比下降10.74%。市场化交易电量487.41 亿千瓦时，占总上网电量比例由上年的58.59%提升至65.80%。成本端，营业成本同比增长17.36%至165.25 亿元，主要系新投产项目带来的折旧及运营成本增加。公司财务费用管控良好，同比减少3.85%至41.45 亿元。分红政策稳健回报股东。根据2025 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.41元（含税），合计拟派发现金股利11.72 亿元（含税）。现金分红占归母净利润的比例为31.56%，对应2026.5.14 收盘价的股息率为0.99%。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为37.64/43.59/46.88 亿元（2026-2027 年原值为72.32/77.44 亿元），同比增速1.3/15.8/7.5%，当前股价对应PE=31/27/25x，维持“优于大市”评级。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）长江电力(600900.SH) 财报点评:发电量、业绩稳健增长，股息率3.7%+红利价值凸显2025 年收入利润稳健增长，上网电量提升、电价略有下降。2025 年公司实现营业收入862.42 亿元，同比增长2.07%；归母净利润345.03 亿元，同比增长6.17%。2025 年，公司妥善应对长江流域来水“主汛偏枯、秋汛密集”的复杂形势，境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94 亿千瓦时，同比增长3.82%，首次突破3000 亿千瓦时；市场化交易总电量1104.5 亿千瓦时，占总上网电量的36.1%；平均上网电价280.28 元/兆瓦时，同比下降5.24 元/兆瓦时。投资收益同比下降，财务费用压降显著。2025 年公司销售毛利率为61.67%，同比提升2.54pct；净利率39.99%，同比提升1.53pct。2025 年公司财务费用93.71 亿元，同比减少17.60 亿元；年末资产负债率58.27%，较年初下降2.53 个百分点，有效实现“减负债、降杠杆”，为利润率提升做出重要贡献。公司稳健开展产业链上下游投资，全年实现投资收益49.59 亿元。2025 年派息率70.92%，分红总额创历史新高。公司2025 年度利润分配预案为每10 股派发现金股利10.00元，共分派现金股利244.68 亿元，创历史新高，股利分配率70.92%，对应2026.5.14 收盘价的股息率为3.71%，红利价值凸显。26Q1 归母净利同比增长30.50%。2026Q1 公司的业绩维持了高增势头，报告期实现营收181.12 亿元，同比增长6.44%；归母净利润67.61 亿元，同比增长30.50%。2026 年第一季度，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7.36%；三峡水库来水总量较上年同期偏丰5.49%。2026 年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25 亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水的不确定性和部分电量参与市场化交易可能压制综合电价的因素，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为358.42/370.15/374.72 亿元（2026-2027 年原值为364.12/373.40 亿元），同比增速3.9/3.3/1.2%，当前股价对应PE=18/17/17x，维持“优于大市”评级。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）金融工程金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第243 期）乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026 年5 月15 日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50 指数250 日新高距离分别为2.53%、3.28%、2.78%、4.28%、3.05%、2.38%、2.71%、4.17%。中信一级行业指数中机械、通信、电子、家电、电力及公用事业行业指数距离250 日新高较近，食品饮料、消费者服务、商贸零售、综合金融、银行行业指数距离250 日新高较远。概念指数中，工业母机、工业机械、半导体、芯片、高频PCB、万得双创、华为平台等概念指数距离250 日新高较近。见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026 年5 月15 日，共1090 只股票在过去20 个交易日间创出250 日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、机械、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是电子、通信、煤炭行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50 指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：20.85%、20.30%、19.60%、14.67%、31.00%、26.00%。平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含海星股份、大族激光、欧科亿等50 只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、制造板块，分别有27、16 只入选。其中，科技板块中创新高最多的是电子行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。张欣慰（S0980520060001）、胡志超（S0980524070001）金融工程周报:主动量化策略周报-科创创业领涨，成长稳健组合年内满仓上涨32.01%国信金工主动量化策略表现跟踪：本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益0.97%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.51%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益21.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.57%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名25.75%分位点（958/3721）。本周，超预期精选组合绝对收益-1.13%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.59%。本年，超预期精选组合绝对收益16.94%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.86%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名34.43%分位点（1281/3721）。本周，券商金股业绩增强组合绝对收益0.34%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.88%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益27.15%，相对偏股混合型基金指数超额收益15.06%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名18.06%分位点（672/3721）。本周，成长稳健组合绝对收益0.10%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.64%。本年，成长稳健组合绝对收益28.53%，相对偏股混合型基金指数超额收益16.45%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名16.77%分位点（624/3721）。本周，股票收益中位数-3.00%，29%的股票上涨，71%的股票下跌；主动股基中位数-0.78%，39%的基金上涨，61%的基金下跌。本年，股票收益中位数0.92%，52%的股票上涨，48%的股票下跌；主动股基中位数10.73%，79%的基金上涨，21%的基金下跌。优秀基金业绩增强组合：在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。成长稳健组合：采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100 只股票等权组合。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:港股投资周报-港股市场调整，港股ETF 资金持续净流出港股精选组合绩效回顾本周，港股精选组合绝对收益-4.77%，相对恒生指数超额收益-3.13%。本年，港股精选组合绝对收益-14.69%，相对恒生指数超额收益-15.99%。港股市场创新高热点板块跟踪我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20 个交易日创出过250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。近期，建滔集团等股票平稳创出新高。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技板块，其次为周期、大金融、消费、医药和制造板块，具体个股信息可参照正文。港股市场一周回顾宽基指数方面，本周港股通50 指数收益最高，累计收益-1.39%；恒生小型股指数收益最低，累计收益-4.59%。行业指数方面，本周公用事业行业收益最高，累计收益0.77%；原材料业行业收益最低，累计收益-9.14%。南向资金监控南向资金整体方面，本周港股通累计净流入93 亿港元，近一个月以来港股通累计净流入659 亿港元，今年以来港股通累计净流入2866 亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。本周港股通资金中，中国移动、中国财险和快手-W 流入金额最多，腾讯控股、美团-W 和小米集团-W 流出金额最多。投资港股公募基金表现监控本周，港股通股票收益中位数-2.75%，投资港股的主动基金收益中位数-2.93%。本年，港股通股票收益中位数-3.90%，投资港股的主动基金收益中位数-1.73%。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证1000 增强组合年内超额4.96%国信金工指数增强组合表现跟踪• 沪深300 指数增强组合本周超额收益0.07%，本年超额收益4.75%。• 中证500 指数增强组合本周超额收益0.83%，本年超额收益3.61%。• 中证1000 指数增强组合本周超额收益0.77%，本年超额收益4.96%。• 中证A500 指数增强组合本周超额收益-1.93%，本年超额收益-1.64%。因子表现监控以沪深300 指数为选股空间。最近一周，一年动量、高管薪酬、单季超预期幅度等因子表现较好，而EPTTM一年分位点、一个月波动、一个月反转等因子表现较差。以中证500 指数为选股空间。最近一周，股息率、DELTAROA、EPTTM 等因子表现较好，而一个月反转、三个月反转、预期PEG 等因子表现较差。以中证1000 指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、三个月换手、单季ROA 等因子表现较好，而一个月反转、一年动量、三个月反转等因子表现较差。以中证A500 指数为选股空间。最近一周，高管薪酬、单季ROE、单季ROA 等因子表现较好，而一个月波动、三个月反转、一个月反转等因子表现较差。以公募重仓指数为选股空间。最近一周，EPTTM、非流动性冲击、特异度等因子表现较好，而一个月反转、预期PEG、SPTTM 等因子表现较差。公募基金指数增强产品表现跟踪目前，公募基金沪深300 指数增强产品共有80 只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计688 亿元。中证500 指数增强产品共有80 只，总规模合计602 亿元。中证1000 指数增强产品共有46 只，总规模合计296 亿元。中证A500 指数增强产品共有79 只，总规模合计383 亿元。沪深300 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.30%，最低-1.57%，中位数-0.07%。最近一月：超额收益最高9.32%，最低-3.65%，中位数0.40%。中证500 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.95%，最低-1.03%，中位数0.22%。最近一月：超额收益最高2.97%，最低-6.19%，中位数-0.65%。中证1000 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.79%，最低-1.29%，中位数-0.10%。最近一月：超额收益最高2.68%，最低-6.46%，中位数-1.33%。中证A500 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.79%，最低-1.29%，中位数-0.10%。最近一月：超额收益最高2.79%，最低-3.44%，中位数0.20%。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:基金周报-12 家公募集中调整基金业绩基准，MSCI 公布股票指数季度调整结果上周市场回顾。上周A 股市场主要宽基指数走势出现分化，创业板指、科创50、深证成指收益靠前，收益分别为3.50%、3.40%、-0.02%，中证500、中小板指、上证综指收益靠后，收益分别为-1.82%、-1.55%、-1.07%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周通信、电子、机械收益靠前，收益分别为6.24%、3.98%、1.29%，国防军工、钢铁、有色金属收益靠后，收益分别为-5.50%、-5.69%、-7.44%。截至上周五，央行逆回购净回笼资金505 亿元，逆回购到期535 亿元，净公开市场投放30 亿元。除1年期和10 年期外，不同期限的国债利率均有所下行，利差收窄1.85BP。上周共上报50 只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括4 只FOF，13 只ETF,1 只QDII，华夏国证价值100 ETF、华宝上证科创板芯片设计主题ETF、南方中证A 股ETF、华安中证红利低波动100 ETF 等。5 月14 日，华夏智胜全景提前结束募集，首募规模触及50 亿元上限。为控制规模，管理人对当日有效认购申请实施末日比例确认，最终确认比例为33.25%。5 月13 日，MSCI 公布了最新的指数季度调整结果，该调整将于5 月29 日收盘后正式生效。开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-0.90%、-0.31%、-0.10%。今年以来主动权益基金业绩表现最优，中位数收益为9.70%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为9.70%、8.02%、9.41%。上周指数增强基金超额收益中位数为0.01%，量化对冲型基金收益中位数为0.01%。今年以来，指数增强基金超额中位数为1.06%，量化对冲型基金收益中位数为1.26%。截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF 基金357 只、目标日期基金103 只、目标风险基金149 只。上周普通FOF、目标日期、目标风险类基金收益中位数分别为0.36%、1.39%、0.62%。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为8.09%。基金产品发行情况。上周新成立基金21 只，合计发行规模为170.39 亿元，较前一周有所增加。此外，上周有45 只基金首次进入发行阶段，本周将有47 只基金开始发行。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。张欣慰（S0980520060001）、陈梦琪（S0980524070009）金融工程周报:ETF 周报-上周沪深300ETF 净赎回超400 亿，多只电力、汽车ETF 上市ETF 业绩表现上周（2026 年05 月11 日至2026 年05 月15 日，下同）股票型ETF 周度收益率中位数为-0.73%。宽基ETF 中，创业板类ETF 涨跌幅中位数为3.54%，收益最高。按板块划分，科技ETF 涨跌幅中位数为2.01%，收益最高。按主题进行分类，芯片ETF 涨跌幅中位数为6.57%，收益最高。ETF 规模变动及净申赎上周股票型ETF 净赎回1184.03 亿元，总体规模减少1211.52 亿元。在宽基ETF 中，上周创业板类ETF净赎回最少，为25.00 亿元；按板块来看，大金融ETF 净申购最多，为31.30 亿元；按热点主题来看，证券ETF 净申购最多，为32.43 亿元。ETF 基准指数估值情况在宽基ETF 中，ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，证券、酒ETF 的估值分位数相对较低。与前周相比，消费、新能车ETF 的估值分位数明显降低。ETF 融资融券情况上周一至周四股票型ETF 融资余额由前周的448.27 亿元上升至452.04 亿元，融券余量由前周的24.46亿份上升至25.75 亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10 只ETF 中，证券ETF 和创业板类ETF 的日均融资买入额较高，中证1000ETF 和沪深300ETF 的日均融券卖出量较高。ETF 管理人截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF 总规模排名前三。本周将有华宝中证全指软件开发ETF、嘉实国证新能源电池ETF、华夏中证稀有金属主题ETF、汇添富国证价值100ETF、鹏华中证港股通互联网ETF、万家中证畜牧养殖产业ETF、广发国证机器人产业ETF、天弘国证绿色电力ETF、华安中证畜牧养殖产业ETF、南方国证粮食产业ETF、华安国证机器人产业ETF、大成国证机器人产业ETF 等12 只ETF 发行。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。张欣慰（S0980520060001）联系人：俞璐琦金融工程日报:金融工程日报-沪指跌逾1%，机器人板块逆势活跃市场表现：20260515 市场全线下跌，规模指数中中证2000 指数表现较好，板块指数中北证50 指数表现较好，风格指数中沪深300 价值指数表现较好。煤炭、机械、家电、传媒、汽车行业表现较好，有色金属、建材、通信、综合金融、国防军工行业表现较差。氢氟酸、吉利集团、氟化工、减速器、人形机器人等概念表现较好，光纤、黄金精选、铅锌矿、电子纸、玻璃纤维等概念表现较差。市场情绪：20260515 收盘时有72 只股票涨停，有45 只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，高开低走，收盘收益为-0.66%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.84%。今日封板率58%，较前日下降4%，连板率17%，较前日下降2%，从封板率和连板率来看，市场情绪较为低迷，封板率创近一个月新低。市场资金流向：截至20260514 两融余额为28828 亿元，其中融资余额28620 亿元，融券余额207 亿元。两融余额占流通市值比重为2.7%，两融交易占市场成交额比重为10.2%。折溢价：20260514 当日ETF 溢价较多的是上证580ETF 易方达，ETF 折价较多的是创业板综ETF 博时。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260514 当日大宗交易成交金额为15 亿元，近半年以来平均折价率7.27%，当日折价率为5.70%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、10.16%、12.63%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为4.26%，处于近一年来28%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为7.32%，处于近一年来30%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为10.26%，处于近一年来50%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为11.52%，处于近一年来58%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是九号公司-WD、深南电路、华利集团、达瑞电子、惠柏新材、三旺通信、科锐国际、顺络电子等，九号公司-WD 被124 家机构调研。20260515 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是长盈通、昂利康、光莆股份、合肥城建、方正电机、多氟多、铭普光磁、隆华科技、纽威数控、怡达股份等，机构专用席位净流出前十的股票是盛合晶微、中利集团、高能环境、禾盛新材、京能电力、索辰科技、红宝丽、汇绿生态、三瑞智能、晋控电力等。陆股通净流入前十的股票是多氟多、天通股份、巨轮智能、粤传媒、昂利康、圣阳股份、隆华科技、傲农生物、和远气体、三丰智能等，陆股通净流出前十的股票是大唐发电、中利集团、汇绿生态、铭普光磁、禾盛新材、晋控电力、金螳螂、长盈通、中巨芯-U、宏昌电子等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1025.000.00ICE 布伦特原油105.720.08白银19903.00-7.06105840.00-1.4324455.00-1.0916510.00-0.15豆一4749.000.0024770.00-0.22豆粕2848.00-0.48142830.00-1.86玉米2367.000.85418780.00-2.52螺纹钢3153.00-0.12SR6055352.00-1.07本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/04/30
04 月PPI(%)
3.81.0-3.1PPI2026/04/30
04 月CPI(%)
100.399.3101.2国家统计局2026/04/30
04 月狭义货币(M1)同比(%)
0.040.050.01中国人民银行2026/04/30
04 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.080.08中国人民银行2026/04/30
04 月贸易顺差总额(百万美元)
84823.9251129.0996005.59国家商务部近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数49526.17-1.07322274.9474.9474.9474.9447.82德国DAX 指数23950.57-2.06773288.04-0.48-3.871.0757.88法CAC40 指数7952.55-1.604995-1.97-3.89-4.321.2650.94恒生指数25962.73-1.615481-1.630.05-2.2710.7063.15沪深300 指数4859.59-1.119200-0.253.724.2724.3754.49美国SP500 指数7408.50-1.2363590.125.488.3725.2050.65纳斯达克综合指数26225.15-1.539578-0.089.1916.3137.2152.63日经225 指数61409.29-1.986719-2.075.637.8462.64不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)002371.SZ北方华创592.00004.8901无数据002371.SZ北方华创592.00004.8901无数据002281.SZ光迅科技196.4900-3.5868无数据002281.SZ光迅科技196.4900-3.5868无数据600522.SH中天科技40.9900-7.0522无数据600522.SH中天科技40.9900-7.0522无数据688256.SH寒武纪1209.0000-4.0918无数据688256.SH寒武纪1209.0000-4.0918无数据600584.SH长电科技58.05006.8864无数据600584.SH长电科技58.05006.8864无数据002384.SZ东山精密203.3500-5.3702无数据600519.SH贵州茅台1332.9500-0.6869无数据600519.SH贵州茅台1332.9500-0.6869无数据300274.SZ阳光电源152.950013.2711无数据300274.SZ阳光电源152.950013.2711无数据300502.SZ新易盛610.0500-1.2704无数据300750.SZ宁德时代423.6000-0.7963无数据300750.SZ宁德时代423.6000-0.7963无数据688041.SH海光信息303.0100-6.8235无数据688041.SH海光信息303.0100-6.8235无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)9993.HK金辉控股2.63002.05813953114156.060981.HK中芯国际71.1500-0.00489510 386146.916809.HK澜起科技448.6000-0.07006633 193656.779988.HK阿里巴巴-W132.3000-0.04060914 342798.396809.HK中企法巴八零三A448.6000-0.07006633 193656.776869.HK长飞光纤光缆223.0000-0.12135540 274278.066869.HK长飞光纤光缆223.0000-0.12135540 255566.420700.HK腾讯控股456.40000.00329743267663.491347.HK华虹半导体115.9000-0.08740157 278008.251347.HK华虹半导体115.9000-0.08740157 200419.990700.HK腾讯控股456.40000.00329743289203.036809.HK澜起科技448.6000-0.07006633 147710.263033.HK南方恒生科技无数据无数据293899.246809.HK中企法巴八零三A448.6000-0.07006633 147710.269988.HK阿里巴巴-W132.3000-0.04060914 308822.199993.HK金辉控股2.63002.05813953114219.660981.HK中芯国际71.1500-0.00489510 453181.832473.HK喜相逢集团0.91000.30000000102745.222828.HK恒生中国企业无数据无数据479572.772473.HK中油麦银八零六购0.91000.30000000102745.222800.HK盈富基金无数据无数据1291253.991810.HK小米集团-W30.7000-0.03215637 36118.84