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投资要点：
农林牧渔，食品饮料生猪产能调控政策持续加码，厄尔尼诺强化农产品逻辑——农林牧渔行业周报（20260511-20260515）：生猪：能繁基准降至3750 万头、产能调控政策持续落地，周期反转或临近SW 生猪养殖板块本周跌3.4%，能繁基准降至3750 万头、产能调控政策持续落地，短期猪价仍弱势震荡，周期拐点预计临近。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。建筑建材/ 机械/ 地产重视“ 六张网” 投资机会— — 建筑装饰行业周报（20260511-20260517）：“六张网”政策持续定调，新旧基建协同成为稳投资重要抓手。近期政策层面对“六张网”建设的关注度持续提升，4 月28 日中央政治局会议提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，并推动条件成熟的重大工程项目尽快开工；两会期间，国家发改委表示，2026 年将推进“十五五”规划提出的109 项重点工程和项目，其中今年“六张网”和其他重点领域建设投资初步估算将超过7 万亿元。我们认为，“六张网”并非单一的新基建概念，而是以现代化基础设施体系为总抓手，将传统基建补短板、新型基础设施适度超前建设、城市更新和重大工程开工形成统筹，有望成为“十五五”开局阶段扩大有效投资、稳定建筑板块需求的重要政策主线。风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。公用环保算电协同赋能双碳与新质生产力，核电设备投资稳增或带动企业业绩释放——大能源行业2026 年第19 周周报（20260517）：算电协同：新质生产力与双碳目标的核心交汇点本周算电协同相关标的涨幅靠前，或受到四部门联合发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》的催化。自2026 年3 月，“算电协同”首次写入政府工作报告，列为国家新基建工程后，政策支持、产业进展持续推动。我们认为算电协同成为新质生产力与双碳目标的核心交汇点。我们认为，我国核电机组建设规模逐步扩大，核电设备公司有望迎来业绩释放期，建议关注核电设备相关公司：上海电气、东方电气、哈尔滨电气、中国一重、国机重装、江苏神通、中核科技、佳电股份、浙富控股、融发核电、科新机电、航天晨光、常辅股份等；此外，从核燃料循环视角来看，乏燃料后处理产业有望进入规模化发展阶段，建议关注乏燃料后处理设备相关企业：景业智能。风险提示：数据中心项目建设不及预期，政策不及预期，竞争格局恶化，核电项目第2页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地开工不及预期。建筑建材/机械/地产凯格精机(301338.SZ)——主业持续向好，新业务多点开花：事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年实现营业收入11.56 亿元，同比+34.93%，归母净利润1.87 亿元，同比+164.8%，扣非归母净利润1.82 亿元，同比+186.17%。主业锡膏印刷设备持续发力主要贡献公司收入弹性。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为3.75、5.83、8.28 亿元，对应EPS为3.53、5.48、7.78 元，目前股价对应26-28 年PE 分别为56、36、26 倍，重视公司AI 业务发展，维持“增持”评级。风险提示。AI 发展不及预期，新业务开拓不及预期，市场竞争格局恶化医药可孚医疗(301087.SZ)——自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量：事件：可孚医疗发布2025 年报&2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72 亿元，同比增长19.20%。2026Q1 实现收入10.12 亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07 亿元，同比增长17.08%，延续良好的增长趋势。盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.6 亿元、5.5 亿元、6.8 亿元，同比增速分别为23.0%/21.2%/23.5%，当前股价对应的PE 分别为25X、20X、17X。可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。食品饮料现代牧业(01117.HK)——原奶与牛肉双周期共振，基本面弹性亟待释放：原奶上游牧场龙头，与下游乳企股权深度绑定。现代牧业为我国头部牧业企业，业务完整覆盖奶牛养殖全产业链。股权结构上来看，截至2025 年12 月31 日，蒙牛自身与其全资控股子公司FutureDiscoveryLimited 合计持有公司股份达56.36%，为公司控股股东，新希望乳业为公司第三大股东，通过股权绑定，公司建立了稳定的乳企合作关系，原奶业务中蒙牛为公司第一大客户，近三年购买公司超85%的原奶，保证了销售端的稳定。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.8/14.53/23.43 亿元，对应PE 分别为15/6/4 倍，我们选取上游养殖企业中国圣牧、优然牧业、德康农牧作为可比公司，在后续原奶价格逐步企稳，牛肉价格延续上涨的背景下，公司基本面具备较强反转预期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。原奶价格反转不及预期、食品安全事件、单一大客户销售占比过高等。汽车千里科技(601777.SH)——智驾新生，吉利赋能，AI 重构公司价值：公司通过一系列资本重组，从传统制造业公司转型为AI 公司。公司前身为重庆民营企业代表力帆科技，主业为“摩托车+汽车”相关终端业务。2020 年破产重整后，重庆国资携手吉利入主公司，开始承接吉利的换电业务并为曹操出行提供B 端换电车型与相关服务。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.04、2.21、2.83 亿元，同比增速分别为23.70%、111.26%、28.19%，采用PS 估值法对公司进行估值，并选取博泰车联、文远知行-W、小鹏集团-W 作为可比公司，截至2026 年5 月15 日，上述3 家可比公司按Wind 一致预期计算的2026 年平均PS第3页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地为6.9x。公司背靠吉利，科技业务转型顺利，未来增长可期，可参考可比公司PS估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）宏观经济与地缘政治风险；2）行业竞争与技术迭代风险；3）标准规范变动风险；4）市场空间测算的风险。第4页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地报告列表【农林牧渔，食品饮料】生猪产能调控政策持续加码，厄尔尼诺强化农产品逻辑——农林牧渔行业周报（20260511-20260515）（2026/05/19）【建筑建材/机械/地产】重视“六张网”投资机会——建筑装饰行业周报（20260511-20260517）（2026/05/18）【公用环保】算电协同赋能双碳与新质生产力，核电设备投资稳增或带动企业业绩释放——大能源行业2026 年第19 周周报（20260517）（2026/05/18）【建筑建材/机械/地产】凯格精机(301338.SZ)——主业持续向好，新业务多点开花（2026/05/19）【医药】可孚医疗(301087.SZ)——自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量（2026/05/19）【食品饮料】现代牧业(01117.HK)——原奶与牛肉双周期共振，基本面弹性亟待释放（2026/05/18）【汽车】千里科技(601777.SH)——智驾新生，吉利赋能，AI 重构公司价值（2026/05/18）第5页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【农林牧渔，食品饮料】行业定期报告：生猪产能调控政策持续加码，厄尔尼诺强化农产品逻辑——农林牧渔行业周报（20260511-20260515）（2026/05/19）雷轶证书编号：S1350524110001 张东雪证书编号：S1350525060001 冯佳文证书编号：S1350524120003 顾超证书编号：S1350524110005 林若尧证书编号：S1350525070002 周翔证书编号：S1350525070003生猪：能繁基准降至3750 万头、产能调控政策持续落地，周期反转或临近SW 生猪养殖板块本周跌3.4%，能繁基准降至3750 万头、产能调控政策持续落地，短期猪价仍弱势震荡，周期拐点预计临近。1）行业能繁基准降至3750 万头、政策加码强化周期反转预期。农业农村部《生猪产能综合调控实施方案（2026 年修订）》将能繁母猪正常保有量由3900 万头下调至3750 万头、调减幅度3.8%。《方案》新增大集团备案管理，明确中型场产能调控奖惩机制，并新增"中期调仔猪"思路，调控响应更灵敏、调控思路更加完善。产能调控政策持续落地。2）猪价弱势震荡、仔猪价格持续回暖。最新涌益猪价9.5 元/kg，二育继续补栏，出栏均重持平128.8kg，7kg 仔猪价格回暖涨至257 元/头。向后看，供应压力仍在但边际趋缓，5 月预计理论出栏环比下降，全年供应节奏呈"弱恢复→再强收缩"的波动格局，但仍需警惕一致行为出现的供应压力。3）周期维度看，Q1 能繁已实质性去化，Q2 猪价预计仍在成本线以下，且当前产业预期仍偏悲观，Q2 产能去化加速概率较高。猪价底部大概率已现，预计周期临近上行。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。2026 年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升板块本周整体震荡。5 月18 日毛鸡报价3.7 元/斤，环比+1.4%，同比+1.4%，鸡苗报价3.6 元/羽，环比+5.9%，同比+20%。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025 年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。2026 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同第6页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026 年龙头优势或持续。2 条主线关注ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：推荐海大集团本周普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+7%/-1%/-6%/-18%，环比-0.8%/+0.3%/+0.7%/+1.2%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+7%/-10%/-50%/-23%，环比+0.8%/+3.5%/-1.9%/+2.9%。推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27 年分红率提升至50%以上，长期路径清晰可见，公司提出2050 年全球销量1 亿吨目标（国内、海外各5000 万吨）。出海星辰大海，海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度有望持续提升随着竞争加剧，行业盈利难度提升，新进入者的热情有所减退，行业品牌数量已出现负增长，关注行业优胜劣汰的整合进程。预计2026 年一季度为板块业绩低点，出口数据在波动中磨底，且在最新美国退税政策的影响下，预计2026 年二季度起出口压力将逐步减小，收入端有望改善；毛利率方面，外销原材料成本上升压力正逐步向下游转嫁，但汇率的负面影响仍将持续，预计毛利率将小幅改善。预计二季度板块或延续前期趋势，收入增长好于利润增长。行业内销增长前景依然较好，市场空间持续扩大叠加头部品牌马太效应，支撑板块公司内销业务持续高速增长。推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物，经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的源飞宠物。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响中美经贸磋商或扩大农产品贸易，宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。国家气候中心预计今夏将发生厄尔尼诺事件，棕榈油、白糖、棉花、橡胶等品种在厄尔尼诺年份面临更显著的减产风险。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升，1）成本端：能源成本上行推升种植成本；2）需求端：生物燃料、天然橡胶等替代品的价格优势凸显。建议重点关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关标的中粮科技、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。第7页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地【建筑建材/机械/地产】行业定期报告：重视“六张网”投资机会——建筑装饰行业周报（20260511-20260517）（2026/05/18）王彬鹏证书编号：S1350524090001 戴铭余证书编号：S1350524060003 郦悦轩证书编号：S1350524080001
本周观点：
“六张网”政策持续定调，新旧基建协同成为稳投资重要抓手。近期政策层面对“六张网”建设的关注度持续提升，4 月28 日中央政治局会议提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，并推动条件成熟的重大工程项目尽快开工；两会期间，国家发改委表示，2026 年将推进“十五五”规划提出的109 项重点工程和项目，其中今年“六张网”和其他重点领域建设投资初步估算将超过7 万亿元。我们认为，“六张网”并非单一的新基建概念，而是以现代化基础设施体系为总抓手，将传统基建补短板、新型基础设施适度超前建设、城市更新和重大工程开工形成统筹，有望成为“十五五”开局阶段扩大有效投资、稳定建筑板块需求的重要政策主线。算力网打开新型基建空间，基建网夯实传统工程需求底座。从新型基建看，我们认为AI 产业加速发展带动算力基础设施需求提升，数据中心土建、机电安装、供配电、暖通制冷、节能改造等配套工程需求有望释放；同时，2026 年4 月国家发改委、国家能源局等部门提出探索百万千瓦级人工智能算力设施与配套能源系统协同建设，算电协同推进有望进一步强化电力配套需求。从传统基建看，水网、地下管网、物流网仍是建筑板块实物工作量的重要来源，2025 年我国完成水利建设投资1.28 万亿元，全年开工27 项重大水利工程；“十五五”时期预计建设改造地下管网超过70 万公里，新增投资需求超过5 万亿元；2025 年交通固定资产投资预计超过3.6 万亿元。我们认为，算力网、新型电网有望带动专业工程、机电安装、洁净室、电力工程等增量需求，水网、地下管网、物流网则继续支撑央国企建筑龙头、地方基建龙头和市政工程企业订单转化。
市场回顾：
1）行业：本周上证指数下滑1.07%、深证成指下滑0.02%、创业板指上涨3.50%；同期申万建筑装饰指数下滑2.11%，除装修装饰外，其余子板块悉数下滑。2）个股：本周申万建筑共有39 只股票上涨，涨幅前五的分别为：*ST 美芝(+27.70%)、顺景科技(+27.20%)、尤安设计(+25.42%)、农尚环境(+20.04%)、杭州园林(+16.11%)。投资建议：建议关注国家战略需求的基础设施投资方向，同时继续把握高股息标的配置机会。我们认为，未来基建投资逻辑或逐步由传统稳增长导向转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，重点包括大型水电等清洁能源建设、煤化工等资源转化工程，以及成渝等国家战略腹地基础设施完善，在地缘政治不确定性上升背景下相关领域有望成为基建投资的重要增量来源，建议关注：四川路桥（有望受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程），以及中国电建（能源建设、水利建设）、中国能建（能源建设）。同时，在风险偏好阶段性回落背景下，高股息仍是当前建筑板块的重要配置主线之一，兼具稳定分红能力与估值优势的标的具备较强配置价值，建议关注江河集团、安徽建工、中材国际等。第8页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。【公用环保】行业定期报告：算电协同赋能双碳与新质生产力，核电设备投资稳增或带动企业业绩释放— — 大能源行业2026 年第19 周周报（20260517 ）（2026/05/18）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 蔡思证书编号：S1350524070005 邱达治证书编号：S1350525050001算电协同：新质生产力与双碳目标的核心交汇点本周算电协同相关标的涨幅靠前，或受到四部门联合发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》的催化。自2026 年3 月，“算电协同”首次写入政府工作报告，列为国家新基建工程后，政策支持、产业进展持续推动。我们认为算电协同成为新质生产力与双碳目标的核心交汇点。从政策脉络来看，2026 年3 月，政府工作报告首次提及“算电协同”；4 月国家能源局召开一季度全国能源形势新闻发布会，表示将系统推进算电协同建设；4 月国家发改委等四部门联合发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》。从产业进展来看，2026 年5 月2 日，我国首个大规模算电协同绿电直供项目投运，有望实现比东部沿海地区年均节省1 亿元的电费成本。我们测算部分省市算电协同能够切实降低用户电费超0.05 元/kWh。在1192 号文确立的新电价机制下，算力中心在自发自用模式下可节省系统运行费用与政策性交叉补贴。我们测算显示，在部分省市（如天津、河南、安徽等），绿电直连可降低用户用电成本约0.05 元/kWh 以上，具备显著的经济吸引力。投资分析意见：（1）绿电：看好算电协同对绿电运营商带来增量以及稳定收益，标的选择上注重八大算力枢纽中具备电价优势以及电价潜力、或自身资源获取方面具备优势的公司。重点推荐：韶能股份、新筑股份、涪陵电力，建议关注：豫能控股、金开新能、南网能源、晶科科技、协鑫能科等。（2）算电协同调度方向建议关注：国电南瑞、南网科技、国网信通、南网数字等；（3）建议关注SST 产业链中的四方股份、天岳先进、中国西电、国电南瑞、许继电气、派瑞股份、云路股份、京泉华、可立克、新风光、智光电气等；（4）电力市场：算力中心需参与市场化交易，且其柔性特征可以作为优质的虚拟电厂资源，建议关注国能日新、朗新科技等。核电设备：国内核电投资总额稳增关注核电设备业绩兑现国内核准、在建核电机组数据亮眼：“十四五”时期，我国大陆地区新核准核电机组46 台，且已连续四年核准机组数量超10 台。在运在建待建机组数量方面，根据我们统计，截至2026 年3 月底，国内当前在运机组61 台、总装机容量达到约65GW；国内当前在建机组34 台、总装机容量约41GW；国内已核准待建机组17 台、总装机容量约20GW。新开工机组数量方面，2025 年我国新开工机组数量达到9 台，达到近年来高峰。反映到核电投资层面，近年来我国核电基本建设投资完成额稳步增长，2025 年国内核电基本建设投资完成额达到1610 亿元，较2020 年低点378 亿元明显增长，5 年复合增长率达到33.6%。单月来看，2026 年3 月国内核电基本建设投资完成额单月达到174 亿元，同比增长83.67%。第9页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地从上市公司数据来看，核电设备订单及收入数据呈增长趋势。投资分析意见：我们认为，我国核电机组建设规模逐步扩大，核电设备公司有望迎来业绩释放期，建议关注核电设备相关公司：上海电气、东方电气、哈尔滨电气、中国一重、国机重装、江苏神通、中核科技、佳电股份、浙富控股、融发核电、科新机电、航天晨光、常辅股份等；此外，从核燃料循环视角来看，乏燃料后处理产业有望进入规模化发展阶段，建议关注乏燃料后处理设备相关企业：景业智能。风险提示：数据中心项目建设不及预期，政策不及预期，竞争格局恶化，核电项目开工不及预期。【建筑建材/机械/地产】公司点评报告：凯格精机(301338.SZ)——主业持续向好，新业务多点开花（2026/05/19）戴铭余证书编号：S1350524060003 王彬鹏证书编号：S1350524090001事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年实现营业收入11.56 亿元，同比+34.93%，归母净利润1.87 亿元，同比+164.8%，扣非归母净利润1.82 亿元，同比+186.17%。其中四季度收入3.81 亿元，同比+36.42%，归母净利润0.65 亿元，同比+147.25%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比+165.36%。公司2026年一季度实现营业收入3.4 亿元，同比+72.80%，归母净利润0.65 亿元，同比+95.66%，扣非归母净利润0.63亿元，同比+99.65%。主业锡膏印刷设备持续发力主要贡献公司收入弹性。公司连续多个季度收入实现快速增长，2025 年分业务看，（1）锡膏印刷设备实现营业收入7.4 亿元，同比+66.99%，系人工智能投资扩张和消费电子市场有所复苏。（2）点胶设备实现营业收入1.4 亿元，同比+57.47%，系点胶设备持续推陈出新，性能与效率双提升，拓展更多复杂的应用场景，发挥在电子装联行业的品牌影响力及客户协同效应，市场占有率得到稳步提升。（3）封装设备实现营业收入1.4 亿元，同比-36.96%，系LED 封装行业需求放缓。（4）柔性自动化业务实现营业收入0.88 亿元，同比+24.16%，公司800G 光模块自动化组装线已被全球知名客户认可，进一步推出1.6T 光模块自动化组装产品线。利润增速高于收入增速系锡膏印刷设备升级和新业务放量。公司连续多个季度利润增速高于收入增速，主要原因来自（1）主业设备升级：随着PCB 基板复杂度提高和高价值PCB 组装需求的持续增长，市场对锡膏印刷设备在稳定性、精度和智能化水平方面提出更高的要求，从而带动高端锡膏印刷设备需求的显著提升。2025 年全年锡膏印刷设备实现毛利率43.82%，同比+3.49pct。（2）AI 业务放量：光模块市场需求的快速增长，进一步催生柔性自动化组装线体需求，2025 年柔性自动化业务毛利率52.68%，显著高于公司整体毛利率41.26%。规模效应带来费用率同比改善明显。2026 年一季度，公司期间费用率为17.76%，同比-8.53pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.08%、4.17%、6.49%、-1.98%，分别同比-5.83pct、-1.44pct、-3.39pct、+2.13pct。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为3.75、5.83、8.28 亿元，对应EPS 为3.53、5.48、7.78 元，目前股价对应26-28 年PE 分别为56、36、26 倍，重视公司AI 业务发展，维持“增持”评级。风险提示。AI 发展不及预期，新业务开拓不及预期，市场竞争格局恶化第10页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地【医药】公司点评报告：可孚医疗(301087.SZ)——自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量（2026/05/19）刘闯证书编号：S1350524030002事件：可孚医疗发布2025 年报&2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入33.87 亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72 亿元，同比增长19.20%。2026Q1 实现收入10.12 亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08%，延续良好的增长趋势。自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量。2025 年下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18%。公司已于2026 年推出新一代AI 呼吸机C11，2026 年底公司还将推出高端呼吸机新品，持续丰富产品矩阵，公司预计2026 年呼吸机销售额将实现成倍增长。2025 年全年，公司健康监测板块同比增长20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好；康复辅具板块同比增长12.68%，矫姿带、智能助听器等核心产品保持稳健增长，听力业务实现营业收入3.25 亿元，同比增长14.38%，利润端大幅减亏；医疗护理板块同比增长13.76%，中医理疗及其他板块同比增长35.14%。同时与飞利浦合作的新产品预计2026 年下半年陆续上市。华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，海外收入实现高增。2025 年海外业务实现收入2.99 亿元，同比增长405.05%，产品注册、渠道建设和客户拓展加速推进。2025 年12 月底，公司完成对融昕医疗的战略参股，其在全球呼吸健康数字医疗领域具备领先优势，产品覆盖200 多个国家和地区，有望助力公司加速呼吸机产品出海进程。产品结构优化，带动毛利率持续提升。得益于持续产品迭代升级及结构优化，带动毛利率从22 年的39.5%持续提升至25 年的53.2%；25 年销售、管理、研发费用率分别为34.2%、5.1%、2.6%，同比+1.6pct、+1.0pct、-0.7pct。盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.6 亿元、5.5 亿元、6.8 亿元，同比增速分别为23.0%/21.2%/23.5%，当前股价对应的PE 分别为25X、20X、17X。可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。【食品饮料】首次覆盖报告：现代牧业(01117.HK)——原奶与牛肉双周期共振，基本面弹性亟待释放（2026/05/18）张东雪证书编号：S1350525060001 林若尧证书编号：S1350525070002原奶上游牧场龙头，与下游乳企股权深度绑定。现代牧业为我国头部牧业企业，业务完整覆盖奶牛养殖全产业链。股权结构上来看，截至2025 年12 月31 日，蒙牛自身与其全资控股子公司FutureDiscoveryLimited合计持有公司股份达56.36%，为公司控股股东，新希望乳业为公司第三大股东，通过股权绑定，公司建立了稳定的乳企合作关系，原奶业务中蒙牛为公司第一大客户，近三年购买公司超85%的原奶，保证了销售端的稳定。第11页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地奶价反转或将至，龙头获利空间预计更大。我国原奶价格已下行4 年多，随着供需两端协同改善，我们认为原奶价格26 年内有望逐步企稳回升。公司作为我国头部原料奶供应商，拥有更强的养殖规模效应、更高的产品质量等优势，预计在奶价上行趋势中，原料奶业务收入有望大幅增厚。肉牛价格上行趋势或将持续，公司利润端有望获益。我国肉牛价格已进入上升通道，在此前供给端收缩较多的背景下，我们认为牛肉价格上涨趋势或将延续，由于牧场公司的存栏奶牛本身就会自然繁育，因此为了保证牛群规模的稳定性，牧场公司每年都需要淘汰出售大量奶牛，而牛肉价格的上涨，或将大幅增厚牧场企业淘汰出售牛只的收益。公司有望通过股权并购成为全球牧业巨头。现代牧业拟战略性控股中国圣牧，通过收购1.28%股份，以及获得24.9%表决代理权使现代牧业及其一致行动人士的总投票权超过30%，触发每股0.35 港元的强制现金要约，若能够完成与中国圣牧的整合，预计合并后有望成为牛群规模超61 万头、年原奶产量超400 万吨的全球头部牧业集团之一，并且对现代牧业来说，特色奶占比也将从当前的7.23%大幅提升至20%以上，并或将借力"沙漠有机循环"模式构建差异化竞争优势，目前交易已通过反垄断审批，亟待开启。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.8/14.53/23.43 亿元，对应PE 分别为15/6/4 倍，我们选取上游养殖企业中国圣牧、优然牧业、德康农牧作为可比公司，在后续原奶价格逐步企稳，牛肉价格延续上涨的背景下，公司基本面具备较强反转预期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。原奶价格反转不及预期、食品安全事件、单一大客户销售占比过高等。【汽车】首次覆盖报告：千里科技(601777.SH)——智驾新生，吉利赋能，AI 重构公司价值（2026/05/18）陈嵩证书编号：S1350525070005 李泽证书编号：S1350525030001公司通过一系列资本重组，从传统制造业公司转型为AI 公司。公司前身为重庆民营企业代表力帆科技，主业为“摩托车+汽车”相关终端业务。2020 年破产重整后，重庆国资携手吉利入主公司，开始承接吉利的换电业务并为曹操出行提供B 端换电车型与相关服务。24 年7 月印奇携旷视系加入，公司更名为“千里科技”，开始聚焦“AI+车”核心战略，积极布局包括智驾、智舱、Robotaxi 在内的科技业务。25 年9 月奔驰入股公司，进一步拓展国际化视野。此外，公司25 年携手相关方为千里智驾注资，并取得该公司60%的投票权，实现对其实控。核心团队来看，公司汇聚了包括印奇、鲍毅、王军在内的诸多AI/资本/汽车圈领军人物，逐步从传统制造业公司转化为“制造+科技”双驱动的AI 公司。国内乘用车“高阶智驾”平权进行时，公司有望后发先至。政策层面，2026 年2 月，工信部正式发布《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》征求意见稿，该标准预计于27 年7 月1 日正式生效，L3/L4 预计将有法可依。供给端，我们观察到以比亚迪、吉利为代表的传统自主品牌大力拥抱高阶“智驾平权”，行业渗透率提升有望加速。我们预计2026 年国内乘用车L2++渗透率将有望达到20-25%。仅考虑高阶智驾解决方案硬件，2029 年或将达到2700 亿元市场规模，千里科技作为吉利体系核心供应商，在“高阶智驾”平权加速渗透的当下，有望充分享受行业增长红利。公司背靠川渝大市场+绑定曹操出行，预计将深度受益国内Robotaxi 发展大潮。政策端，美国正在推动《自动驾驶法案2026》落地，年内全球Robotaxi 政策端有望迎来强催化。包括特斯拉、Waymo、小马智行、文第12页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地远知行、萝卜快跑在内的海内外头部参与者均在加速推进车队部署。公司Robotaxi 相关的技术能力齐备+长期深根川渝地区+是曹操出行Robotaxi 算法核心供应商之一，有望充分受益Robotaxi 行业发展提速。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.04、2.21、2.83 亿元，同比增速分别为23.70%、111.26%、28.19%，采用PS 估值法对公司进行估值，并选取博泰车联、文远知行-W、小鹏集团-W作为可比公司，截至2026 年5 月15 日，上述3 家可比公司按Wind 一致预期计算的2026 年平均PS 为6.9x。公司背靠吉利，科技业务转型顺利，未来增长可期，可参考可比公司PS 估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）宏观经济与地缘政治风险；2）行业竞争与技术迭代风险；3）标准规范变动风险；4）市场空间测算的风险。第13页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第14页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。