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证券研究报告 | 2026年09月02日
晨会纪要
数据日期:2026-09-01 上证综指 深证成指沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50
收盘指数（点） 3979.88 13872.37 4611.43 14589.31 4056.59 1647.53
涨跌幅度（%） -0.16 -1.01 -0.29 -0.63 -1.11 -2.18
成交金额（亿元） 9443.07 10890.95 5357.08 3708.51 5070.83 710.81
晨会主题
【常规内容】
宏观与策略
宏观快评:8月 PMI数据解读-离荣枯线“一步之遥”
固定收益投资策略:【资金晴雨表・月度观察】9 月资金展望：央行呵护
力度不改，资金利率季节性上行
固定收益专题研究:2026年 9月转债市场研判及“十强转债”组合
海外市场专题:全球流动性观察系列（一）-长端美债再定价：财政融资、
AI资本开支与美股影响
行业与公司
农业行业专题:生猪行业分析及展望-周期触底有望开启上行，产业发展
迎来新阶段
顺丰控股(002352.SZ) 财报点评:Q2 扣非净利同比正增长，聚焦长期投
资价值
伊之密(300415.SZ) 财报点评:Q2营收同比增长 16%，压铸机收入快速增
长
乔锋智能(301603.SZ) 财报点评:业绩同比增长 53%，二季度净利率创新
高
沪光股份(605333.SH) 财报点评:多元化产品布局取得新突破，深化全球
化布局
上海实业控股(00363.HK) 财报点评:业绩小幅增长、派息政策稳健，沪
渝高速改扩建工程进入实质性建设阶段
中山公用(000685.SZ) 财报点评:投资收益、供水提价放大利润弹性，现
金流改善打开价值重估空间
海博思创(688411.SH) 财报点评:国内外收入协同增长，盈利能力显著提
升
聚和材料(688503.SH) 财报点评:银价波动扰动短期业绩，空白掩膜版通
过量产验证
豪鹏科技(001283.SZ) 财报点评:业绩保持稳健增长，AI 端侧电池+固态
战略快速推进
比音勒芬(002832.SZ) 财报点评:上半年收入增长 24%，线上渠道增长翻
倍
海澜之家(600398.SH) 财报点评:2026 上半年收入增长 7%，团购业务表
现不佳拖累业绩表现
三夫户外(002780.SZ) 财报点评:第二季度业绩增长提速，盈利拐点连续
三季兑现
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
主要市场指数 09月 02日
收盘指数 涨跌幅%
道琼斯 52766.87 -0.78
纳斯达克 26099.77 -1.02
S&P500 7631.46 -0.71
法国 CAC40 8301.85 -0.39
德国 DAX 25970.11 -1.09
日经 225 66215.34 -0.14
恒生 25329.73 -0.92
基金指数 09月 02日
收盘指数 涨跌幅%
债券基金指数 3340.88 0.03
股票基金指数 13927.67 0.55
混合基金指数 12304.61 0.41
汇率 09月 02日
收盘指数/价 涨跌幅%
欧元兑美元 1.15 -0.21
美元兑人民币 6.72 0.02
美元兑港币 7.84 0.02
美元兑日元 160.19 0.28
非流通股解禁 09月 02日
名称 解禁数量
（万股） 流通股增加% 解禁日期
邮储银行 540540.54 100.00 2026-03-25
西部证券 36038.70 100.00 2026-01-19
郑州银行 27150.00 73.69 2025-11-27
南京证券 2657.21 100.00 2025-11-06
国信证券 47358.75 100.00 2025-08-14
西南证券 33000.00 100.00 2025-07-22
鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12
内蒙一机 412.50 82.58 2025-06-03
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证券研究报告
云南铜业(000878.SZ) 财报点评:受益于铜和硫酸涨价，盈利显著增加
哔哩哔哩-W(09626.HK) 海外公司财报点评广告持续高增长，游戏进入新
周期
斯达半导(603290.SH) 财报点评:短期盈利能力承压，新兴应用领域产品
加速布局
乐鑫科技(688018.SH) 财报点评:单季度业绩实现新高，多款新产品陆续
发布
视源股份(002841.SZ) 财报点评:1H26 智能控制部件业务收入同比高速
增长，盈利能力提升
北方华创(002371.SZ) 财报点评:营收维持稳健增长，平台化布局持续完
善
心动公司(02400.HK) 海外公司财报点评:26H1 点评：游戏业务稳健增
长，AI赋能 Tap业务
中油工程(600339.SH) 财报点评:公司业绩受中东局势影响，新签合同额
再创新高
威高股份(01066.HK) 海外公司财报点评:上半年营收增长 3.1%，通用耗
材营收企稳
迈瑞医疗(300760.SZ) 财报点评:国际业务延续快速增长趋势，体外诊断
及新兴业务成为国内核心驱动
安克创新(300866.SZ) 财报点评:二季度净利润加速增长 83%，产品矩阵
及新兴渠道持续完善
中国信达(01359.HK) 财报点评:业绩下滑，不良资产经营业务承压
中信金融资产(02799.HK) 财报点评:利润同比增长，信用成本下降
光大银行(601818.SH) 财报点评:净息差企稳，资产质量承压
太阳纸业(002078.SZ) 财报点评:二季度盈利同环比提升，箱板纸表现强
劲
裕同科技(002831.SZ) 财报点评:上半年核心利润同比增长亮眼，期待 N
业务放量
山西汾酒(600809.SH) 财报点评:2026上半年收入同比下降 12%，进一步
释放经营压力
万辰集团(300972.SZ) 财报点评:2026H1门店快速扩张、店均收入修复，
盈利能力延续提升
九毛九(09922.HK) 海外公司财报点评:太二“鲜活”升级同店转正，减
值收敛及处置收益增厚利润
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证券研究报告
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【常规内容】
宏观与策略
宏观快评:8 月 PMI 数据解读-离荣枯线“一步之遥”
8 月制造业 PMI上行 0.6个百分点至 49.8，仍处荣枯线下，回升幅度好于季节性。主要是需求回暖，新
订单贡献 0.63个百分点，生产同样回到荣枯线上。价格端全面回暖，购进价格上行 3.4个百分点至 56.6，
出厂价格上行 2.6个百分点重回荣枯线上。分行业看，17 个制造业行业中有 6个行业 PMI高于荣枯线。
非制造业 PMI 持平于 49.0，低于往年同期。其中服务业持平于 49.3，邮政、电信广播电视及卫星传输
服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均高于 55.0；建筑业下行 0.1个百分点至 46.9，
再创 75 个月新低。
综合来看，8 月经济景气度边际改善，离荣枯线仅“一步之遥”。供需双双回到荣枯线上、需求修复快
于生产，价格端出现回暖信号，经济修复动能有所巩固。向前看，随着“金九银十”施工与消费旺季到
来、存量政策落地效果持续显现，9月预计将跨过荣枯线。
证券分析师： 王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）
固定收益投资策略:【资金晴雨表・月度观察】9 月资金展望：央行呵护力度不改，资金
利率季节性上行
8 月月度回顾
•8 月资金市场呈现“价格下移、波动收窄”的特征： •价格方面，银行间、交易所等利率月均值环比小
幅下移，同业存单利率小幅上行，短债走势分化； •波动方面，资金利率波动区间进一步收敛，流动性
分层基本持平。 •操作层面，央行通过隔夜、7 天逆回购精准对冲税期、月末等时点扰动，同时依托 MLF、
买断式逆回购净投放中期流动性，夯实银行体系超储，有效维护了资金面平稳。
9 月展望
•9 月资金面的主要压力来自季末考核叠加政府债发行缴款。 •政策层面，二季度货币政策执行报告定调
稳健宽松，央行呵护流动性态度明确，且短期总量降息还需要观察财政政策的落地力度。 •展望后市，9
月央行呵护力度不改，但季节性扰动增加，DR001 预计稳定在政策利率附近，加权资金利率中枢预计小
幅抬升。
证券分析师： 陈笑楠（S0980524080001）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）
固定收益专题研究:2026 年 9 月转债市场研判及“十强转债”组合
需求端支撑下 转债估值压缩暂告段落，沿产业景气+政策博弈均衡布局：
股市层面，8 月 A 股市场围绕“风格再平衡”展开，虽然全月维度看，科技板块总体修复而内需消费板
块相对承压，但就月内体感而言板块间轮动极快，市场并无单一主线。我们认为后续仍应维持板块间均
衡配置，一方面，长鑫中报业绩亮眼、英伟达 FY28业绩指引远超机构一致预期，印证海内外 AI 算力产
业链的高景气度，科技板块交易拥挤度相较前期已明显消化，业绩窗口期后，产业重磅会议、上市公司
调研活动密集举行，相关板块仍有望迎来新一轮行情；而另一方面，当前市场风偏尚未明显修复，沃什
在杰克逊霍尔会议上的发言偏鹰对流动性预期造成扰动、美伊谈判僵持下外部环境不确定性也依旧较
高，科技类高波品种反弹行情演绎或难言顺畅，日历效应看 9 月份稳投资、促消费等各类政策出台相对
密集，可适当关注有望受益于政策利好、或其他行业景气向上且估值相对低位的板块。
转债层面，由于估值高企叠加纯债市场情绪不错，8 月中上旬转债市场大幅压溢价，但进入下旬转债市
场情绪回暖，且在部分交易日估值明显抬升，反映在纯债利率进一步下行、而股市又存在结构性机会的
市场中，转债市场的需求端依旧有较多的潜在配置资金；从博时可转债 ETF 的走势情况亦可看出，ETF
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证券研究报告
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净值接近前低时即有一定配置力量入场。尽管供需格局对转债资产依旧有利，但也需关注到投资者对高
估值已更为理性，不少次新券的溢价率近期有所修正，整体仓位不宜过于激进；偏债型转债纯债溢价率
大约回到 7 月中旬位置，但仍位于今年以来高位，在市场大幅波动情况上涨空间或有限，建议优先关注
溢价率合适、有基本面支撑的弹性品种，规避强赎风险较高的标的：
•科技主线关注消费电子（端侧 AI在 AI链估值较低、9 月华为、苹果等接连迎来新品发布）、半导体设
备及材料（存储扩产及国产化率提升带动设备及配套核心耗材需求攀升，长鑫中报亮眼印证行业景气）、
自动驾驶（中美法规政策及产业链均有积极进展）；
•景气向上板块关注红外探测（无人机、工业测温等多场景需求快速提升）、有色（供需偏紧下多种金属
价格有望上涨，外部不确定性高建议规避和宏观环境密切挂钩的品种）、锂电（9 月锂电排产环比持续
向好，产业链景气向上）；
•此外，关注工程机械（景气与估值性价比兼备，同时为政策博弈品种）、聚酯产业链（行业反内卷推进，
经过前期调整后估值已具一定性价比）等相对低位板块机会。
证券分析师： 吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004）
海外市场专题:全球流动性观察系列（一）-长端美债再定价：财政融资、AI 资本开支
与美股影响
本轮长端美债利率上行已超出单纯的美联储政策预期变化，财政赤字和期限溢价的重要性明显上升。
近期 30 年期美债收益率一度升至 5.337%，创 2007年以来新高，而短端并未同步大幅上行。当前美国总
公共债务已接近 40 万亿美元，财政赤字仍处高位，市场对长期通胀、财政可持续性和未来国债供给的
担忧上升，10年期和 30年期收益率因此需要更高的风险补偿。
财政部短期可以调整发行结构，但融资压力并没有下降。
三四季度私人持有净市场化借款预计分别为 7390 亿和 6280亿美元。财政部目前仍以短债吸收新增融资
需求，中长期国债拍卖规模暂未上调，这有助于缓解当期长端供给压力。但短债占比已经较高，继续依
赖短期融资会增加滚动压力，也会使财政利息更快受到政策利率变化影响。
AI 资本开支正在成为长端债券市场新的资金压力。
亚马逊、微软、谷歌和 Meta 2026 年资本开支合计接近 7500 亿美元，二季度资本开支已经接近同期经
营现金流。大型科技公司的融资能力仍强，但自由现金流余量正在收窄，债券、租赁和项目融资的重要
性上升。2026年以来大型科技公司的 AI 相关债券发行约 2200亿美元，长期科技债供给增加，也给保险、
养老金和全球固收资金提供了更多高质量长久期资产选择，这一方面会分流部分原本配置美债的长期资
金，另一方面也会提高整个市场需要消化的久期规模。
政策工具可以暂时缓解市场压力，但难以改变长端利率中枢。
财政部扩大长债回购、调整发行期限、管理 TGA，以及放松银行杠杆监管，都有助于改善拍卖承接和市
场流动性，但这些措施主要解决交易和融资节奏问题。只要财政赤字、实际利率和长期资金需求仍处高
位，有限规模的回购很难持续压低 10年和 30 年期收益率。沃什在杰克逊霍尔强调以短期利率作为主要
政策工具，并重申 2%通胀目标的重要性，也进一步降低了市场对美联储直接干预长端的预期。
对美股而言，更需要关注高利率是否开始向盈利和融资条件传导。
二季度财报整体明显好于预期，标普 500 盈利上修仍在继续，FactSet截至 8 月 28日汇总预计标普 500
全年盈利增长 31.2%，较月初进一步上调。较强的盈利增长仍在对冲高利率带来的估值压力，因此当前
市场更多表现为高估值板块承压和行业轮动。真正需要警惕的是长端利率继续上行，同时信用利差扩大、
企业融资成本上升、AI 投资回报转弱并带动盈利预期下修。当前六维风险评分为 8/12 分，维持橙色预
警，但尚未出现全面流动性收紧。
风险提示：美国财政政策与国债发行结构超预期变化；通胀与油价再度上行；AI资本开支与融资规模显
著高于或低于当前指引；美联储资产负债表与准备金需求变化。
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证券研究报告
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证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001）
行业与公司
农业行业专题:生猪行业分析及展望-周期触底有望开启上行，产业发展迎来新阶段
生猪行情展望：2027年猪价预计将企稳上行，有望开启新周期。近期仔猪和母猪触达历史新低位置，从
历史上看，仔猪价格与生猪价格接近，代表周期情绪见底，这是反转的前瞻指标，后续能繁母猪有望进
一步加速去化。从产能来看，2026Q2 末官方能繁存栏已降至 3780万头，季度环比减少 3.20%，相比 2026Q1
环比去化 1.41%加速，相较 2024 年 11 月的高点已累计去化 7.4%，对比 2025 年上半年末的产能调控起
点已去化 6.5%。另外，2026 年 7 月涌益、钢联、卓创统计的能繁分别环比-0.01%、-0.62%、-1.48%，
同比-3.54%、-5.64%、-6.64%，延续去化趋势。考虑到当前生猪及仔猪价格仍在周期底部，高成本产能
将持续面临现金流压力，我们预计接下来几个月能繁产能会进一步加速去化，到 2027 年猪价有望开启
的周期反转。猪企竞争格局：行业龙头竞争优势明显，更看好头部企业的长期价值。以
牧原股份为代表
的龙头在养殖成本上依然保持明显优势，行业中依然存在养殖成本高企的情况，根据我们对生猪行业
2026年中报的测算，表现领先与落后猪企的头均生猪净利差距仍接近 400元，对应成本差距接近 3-3.5
元/公斤。拉长周期来看，牧原股份、
温氏股份 ROE亦明显优于同行，2010年以来年均 ROE分别接近 17%、
11%，较可比上市公司平均表现超出 13%、7%，由于农业生产周期中不确定性波动因素较多，一线养殖管
理较标准工业品管控难度更大，因此头部养殖企业中能长期维持稳定超额表现的标的也相对稀缺。此外，
目前生猪上市公司整体占全行业产能比例接近 40%，龙头占比接近 15%，头部企业未来扩张依然有空间。
基金持仓：主动偏股型基金在生猪板块的配置已处于显著历史低位。截至 2026Q2 末，生猪子板块基金
重仓占比已降至近十年极低分位，2026Q2 末持仓仅为 0.20%，前低为 2021Q2 末的 0.23%，处于 2013年
以来的 1%分位以内。牧原股份 2026Q2 末的基金重仓比例仅 0.09%，为近十年来新低水平；温氏股份的
基金重仓比例仅 0.04%，季度环比下滑约 58%。当前无论是生猪板块整体还是龙头的基金重仓占比均触
达周期底部，生猪投资情绪见底，配置风险收益比凸显。投资建议：头部猪企现金流有望率先实现好转，
并转型为优质红利标的。核心看好低估值生猪养殖龙头：牧原股份、温氏股份，以及优质弹性标的等。
风险提示：1、猪肉价格上涨不及预期风险；2、宏观经济波动风险；3、原材料价格大幅波动风险；4、
动物疫病风险；5、现金流与财务风险；6、产能去化不及预期风险；7、合规与环保风险等。重点公司
盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值 EPSPE 代码名称评级（元）（百万元）
2026E2027E2026E2027E002714.SZ 牧原股份优于大市 41.68 237,209 0.612.976814300498.SZ 温氏股份
优于大市 14.29 95,085 0.160.818918资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）
顺丰控股(002352.SZ) 财报点评:Q2 扣非净利同比正增长，聚焦长期投资价值
2026年二季度公司扣非净利同比正增长。2026H1 营收 1555.1 亿元（同比+5.9%），归母净利润 55.0 亿
元（同比-4.1%），扣非归母净利润 49.8亿元（同比+9.3%）；2026Q2单季营收 813.6 亿元（同比+5.7%），
归母净利润 29.8 亿元（同比-15.1%），扣非归母净利润 26.6亿元（同比+3.1%）。
国内业务收入表现稳健，国际业务收入实现较快增长。公司 H1 营业收入同比增长 5.9%，其中国际增速
快于国内，1）速运物流业务 H1 收入同比增长 3.2%，得益于公司不断调优业务结构，精准洞察客户需求，
深耕生产生活细分场景；2）供应链及国际业务 H1收入同比增长 15.6%，剔除 KLN的影响，该板块收入
增速更高，相较去年进一步提速，一方面公司围绕链主企业延伸服务上下游，并锁定区域重点产业差异
化布局，国际供应链收入实现高增，另一方面国际快递及跨境电商物流服务凭借产品竞争力提升和全链
条保障，收入实现快速增长。
在内需弱且高油价背景下，Q2 盈利能力表现稳定，资本开支规模提升。公司 H1 毛利率 13.4%，同比提
升 0.2个百分点，扣非归母净利率 3.2%，同比提升 0.1个百分点，其中 Q2 毛利率 13.2%，同比提升 0.1
个百分点，扣非归母净利率 3.3%，同比持平。成本管控上，公司持续优化运营模式，推动产品和资源精
准匹配，同时规模化落地智能装备和 AI 能力，赋能全链路各环节提效降本。2026H1公司资本开支为 61
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证券研究报告
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亿元，同比提升 47%。
公司重视投资者回报，实施回购，且提高分红比例。公司 3 月底宣布的 A 股 60 亿回购计划已完成，后
续拟注销；且首次推出的 5 亿港元 H 股回购计划，截止 7 月底已使用 2.3 亿港元。在分红方面，公司将
2026年中期分红比例从 2025年的 40%提升到 45%，并计划将今年年度分红比例定为 45%，2027年度提升
至 50%，且 2028年度不低于 50%，持续以真金白银回报股东，体现对未来经营基本面的坚定信心。
风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。
投资建议：小幅调整盈利预测，维持 “优于大市”评级。
小幅调整盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 115.6/134.2/152.9 亿元（26-27 年调整幅度
分别为-10.0%/-10.8%），分别同比增长 4.0%/16.1%/13.9%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大
市”评级。
证券分析师： 罗丹（S0980520060003）
伊之密(300415.SZ) 财报点评:Q2 营收同比增长16%，压铸机收入快速增长
2026年上半年营业收入同比增长 12.97%，剔除汇兑影响后归母净利润同比增长 12.88%。公司 26H1收入
31.02 亿元，同比增长 12.97%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比下降 7.05%；扣非归母净利润 3.09亿
元，同比下降 8.54%；整体毛利率/净利率分别为 30.55%/10.29%，同比分别下降 0.53/2.61个百分点。
单季度看，26Q2收入 18.06亿元，同比增长 15.82%；实现归母净利润 1.85亿元，同比下降 12.71%；扣
非归母净利润 1.78亿元，同比下降 15.80%。增收不增利的主要原因在于 2026 年上半年受汇率波动以及
利息支出增加的影响，财务费用大幅增加，其中汇兑损失金额约 5,400.90 万元。此外行业竞争激烈导
致毛利率有所下降，同时管理费用及销售费用亦同比增加。若剔除汇兑损益影响，公司 2026 年上半年
归母净利润同比增长 12.88%。
压铸机收入增长 47.22%，各业务毛利率略有下降。26H1注塑机销售收入 20.44 亿元，同比增加 5.83%，
营收占比 65.90%。压铸机销售收入 8.18亿元，同比增长 47.22%，营收占比 26.38%，主要得益于半固态
镁合金注射成型机在汽车等行业应用中快速增长。橡胶机销售收入 9,452.55 万元，同比下降-20.82%，
营收占比 3.05%，主要下滑原因是橡胶机事业部国内新接订单有所下降。26H1 注塑机/压铸机/橡胶注射
机毛利率分别为 29.77%/30.16%/37.88%，由于行业竞争日趋激烈，同比分别下降 0.75/1.34/0.55个百
分点。
持续加强研发与营销投入，华东生产基地年内投产提升注塑机产能。为保持在国产品牌机中的技术和质
量领先地位，抢占国外品牌高端机目标市场，公司持续加大研发投入，2026 年上半年公司研发总投入
1.40亿元，同比增长 5.20%。同时公司继续加强企业在各细分市场的开拓力度，努力开拓新的销售网点，
全面扩大全国各个区域的市场占有率，2026年上半年公司销售费用 2.44 亿元，同比增长 18.01%。浙江
南浔建设的华东生产基地一期已经封顶，预计 2026年年底前逐步投入使用。规划实现年产能超 1000 台
中型至超大型两板注塑机，进一步提升产能优势。
投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，阿尔法显著，注塑机持续受益国内份额提升及出口
拉动，压铸机受益公司中高端 LEAP 系列带来竞争力强化及镁合金注射产品突破发展，整体有望保持稳
步增长。考虑到行业竞争加剧及上半年受汇兑影响较大，我们小幅下调 2026-2028 年归母净利润分别为
7.59/9.00/10.56亿元（前值为 8.36/9.87/11.62亿元），对应 PE12/10/9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。
证券分析师： 吴双（S0980519120001）
乔锋智能(301603.SZ) 财报点评:业绩同比增长 53%，二季度净利率创新高
2026年上半年利润增长 52.69%，Q2净利率创历史新高。公司 2026年上半年营业收入 17.28 亿元，同比
增长42.38%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长52.69%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长44.67%。
公司毛利率/净利率分别为 30.76%/15.54%，同比分别增长 0.76/0.90 个 pct。单季度看，26 年二季度收
入 10.03亿元，同比增长 36.28%；实现归母净利润 1.67亿元，同比增长 60.35%；扣非归母净利润 1.53
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亿元，同比增长 47.57%。26Q2 毛利率/净利率分别为 30.81%/16.40%，同比+0.87/+2.40 个 pct，单季
度净利率创历史新高。业绩增长主要系通用设备、汽摩配件、消费电子、通讯、液冷散热等下游设备采
购需求旺盛，销售订单显著增长，营业收入相应增加，利润端受益规模效应更快增长。
立式加工中心收入同比增长 45.47%，毛利率提升 0.37个百分点。公司核心产品立式加工中心实现收入
14.79 亿元，同比增长 45.47%，毛利率提升 0.37个 pct至 33.35%，收入规模与质量双双增加形成主要
盈利提升动力。龙门加工中心、卧式加工中心、数控机床等数控装备分别实现收入 0.56/0.53/0.50 亿
元，同比分别增长 79.22%/47.97%/177.90%，实现快速增长。2026 年上半年合同负债 2.94 亿元，同比
+126.59%，较年初+83.18%，彰显在手订单快速增长。
外延并购+建设新产能提升竞争力。公司完成对全准智能（多主轴机床）及得道智能（机床刀库）的收
购，前者产品覆盖消费电子、汽车配件、液冷散热等精密零部件加工领域，与现有产品实现机床品类互
补、客户与渠道资源协同，丰富产品矩阵、拓展下游市场；后者专注机床刀库的研产销，补齐公司上游
刀库核心零部件环节，提升自主配套水平，对冲供应链风险。公司已通过预案准备发行可转债进行东莞、
南京生产基地扩产，进一步扩大数控机床产能规模与批量交付能力，匹配下游精密加工设备市场需求，
抢抓行业发展机遇。
投资建议：公司是国内领先的中高端数控机床装备提供商，主业扎实经营向好，液冷产品适配度高&
竞争优势显著，有望充分受益于数据中心液冷散热需求爆发式增长。我们维持盈利预测，预计 2026-2028
年归属母公司净利润预期 6.27/9.90/11.99亿元，对应 PE 26/17/14倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：液冷等新业务拓展不及预期风险、机床行业竞争加剧风险、核心部件供应及原材料价格风险。
证券分析师： 吴双（S0980519120001）
沪光股份(605333.SH) 财报点评:多元化产品布局取得新突破，深化全球化布局
2026Q2 沪光股份实现收入 18.9亿元，环比增长 16%。公司 2026H1 实现营收 35.25亿元，同比-2.88%，
归母净利润 0.54 亿元，同比-80.60%。分季度看，公司 2026Q2 实现营收 18.92 亿元，同比-9.36%，环
比+15.79%，归母净利润 0.23亿元，同比-87.26%，环比-22.81%。
2026Q2 公司净利率环比-0.6pct。2026Q2，公司毛利率 10.7%，同比-5.9pct，环比-1.8pct，净利率 1.2%，
同比-7.6pct，环比-0.6pct。公司毛利率有所下降，主要系主部分原材料价格及人工成本变动等影响。
2026Q2，公司四费率 9.93%，同比+3.22pct，环比+0.07pct。
主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价双升。（1）价升：公司从传统的低压线束产品，向高附
加值线束新品（高压、低压、高速线束、作业类无人车辆线束及其他新兴新领域线束）升级。2026H1，
公司完成多领域线束深度转型并取得新突破。1）作业类无人车辆线束：公司持续深化与某知名电动工
具企业的战略合作，率先推行全流程线束开发服务模式。上半年，公司累计实现 3 个商用割草机项目的
批产交付，同步推进主要面向海外市场的 OEM 整机产品配套；同时新增 1 个高端新兴领域线束样品的
配套交付，业务整体呈现显著增长态势。2）其他新兴领域：公司持续深化新兴领域“线束+连接器” 业
务的战略布局与工艺技术攻关，以事业部为依托，推动现有产品向相关多元化方向延伸拓展， 相继推
出多款具备高载流能力、紧凑体积、可拆卸端子及模块化组合等特性的产品。（2）量增：2026 年上半
年，公司陆续取得了上汽乘用车、M 汽车、吉利、蔚来 、一汽大众、奇瑞 、
赛力斯等品牌线束项目定
点；分别实现了吉利· 路特斯、上汽、零 跑、赛力斯、蔚来、奇瑞、奔驰、极氪、L 汽线束项目的量
产。（3）深化全球化布局：2026年 3 月 17 日， 公司审议通过了《关于公司对外投资设立境外孙公司
并建设生产基地的议案》，公司拟使用不超过 3,750 万欧元的自有资金通过香港子公司和新加坡孙公
司在北非突尼斯投资建设汽车线束生产基地，预计在今年 10月陆续投产。
风险提示：上游原材料涨价风险；下游产销风险。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑下游客户排产波动、叠加部分原材料价格波动及人
工成本上升等综合因素影响，我们下调盈利预测，预计 26/27/28 年营收 86.6/97.0/106.7 亿元（原预
计26/27/28年101.5/115.7/127.4亿），预计26/27/28年归母净利润2.5/4.3/5.5亿元（原预计26/27/28
年 5.8/7.0/8.3），维持优于大市评级。
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证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）
上海实业控股(00363.HK) 财报点评:业绩小幅增长、派息政策稳健，沪渝高速改扩建
工程进入实质性建设阶段
收入承压但盈利稳定，利润率改善明显。2026H1 公司实现营业收入 88.05 亿港元，同比下降 7.1%；归
母净利润 10.58 亿港元，同比增长 1.6%。综合毛利率约 34.6%，同比提升约 8.1pct;净利率约 10.5%，
同比提升约 2.5pct。收入下滑主要由于房地产项目交付结转减少以及消费品板块烟草销售下降；利润端
则受益于房地产减值压力同比减轻以及财务费用下降。
基建环保：2026H1 基建环保板块实现归母净利润 9.51 亿港元，同比增长 1.9%，占集团业务净利润的
114.2%，继续承担公司绝大部分正向盈利贡献。公司披露，收费公路及大桥业务利润贡献同比增长 7.6%，
一方面来自经营改善，另一方面亦受人民币同比升值 6.1%的正向汇兑折算影响；水务及清洁能源利润贡
献同比下降 8.1%，主要由于 2025 年底出售康恒环保股权后，2026H1 不再确认相关利润贡献。7 月 13
日晚，公司公告 G50沪渝高速公路（上海段）改扩建工程近期已开工，该项目东起嘉闵高架路，西至西
岑支路，全长约 32.6 公里，总投资预计超过人民币 53亿元。
房地产：2026H1 房地产板块归母亏损 4.11亿港元，同比减亏 11.6%，但仍是拖累集团估值和盈利质量
的最主要业务。亏损同比收窄主要由于 2025H1存在较大金额存货跌价准备，而 2026H1 减值压力同比减
轻。
消费品：2026H1消费品业务贡献净利润 2.93亿港元，同比下降 27.3%，占集团业务净利润约 35.2%。消
费品此前是公司较为稳定的利润来源之一，但本期受到市场需求、监管及价格压力影响，盈利明显下滑。
从区域市场看，本港销售保持相对稳定，澳门市场受益于经销烟新品导入实现明显增长，免税市场整体
销售额超过去年同期；出口市场二季度销售额环比显著改善，同比降幅较一季度明显收窄。
中期派息保持稳定，CAPEX 提升背景下股东回报延续具有积极意义。2026H1公司宣布派发中期股息 0.42
港元/股，与 2025H1 持平，对应派息率 43.2%，上年同期为 43.8%。我们认为，在地产仍亏损以及高速
改扩建资本开支上升的情况下，中期股息维持稳定，说明管理层仍较重视股东回报。
风险提示：分红提升不及预期；高速公路特许经营权无法续期；地产板块业绩持续下滑；应收账款回收
不及预期；烟草业务海外拓展不及预期。
投资建议：维持 “优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计 2026-2028 年归母净利润
21.31/22.10/22.87 亿港元，同比增速 5.5%/3.7%/3.5%，当前股价对应 PE=7.0/6.7/6.5x，维持“优于
大市”评级。
证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）
中山公用(000685.SZ) 财报点评:投资收益、供水提价放大利润弹性，现金流改善打开
价值重估空间
投资收益大幅增长，驱动上半年业绩实现翻倍。2026H1公司营业收入 21.73 亿元，同比增长 2.45%，但
归母净利润同比增长 104.01%，利润增速明显高于收入增速。主要原因是公司投资收益达到 13.28 亿元，
同比增长 94.67%。公司持有
广发证券 10.27%的股权，26H1广发证券实现净利润 127.69 亿元，公司长期
股权投资中对广发证券确认的权益法投资收益达到 11.43 亿元，成为公司利润增长最重要的来源之一。
除广发证券以外，公司产业投资亦贡献较好收益。新能源产业基金上半年确认权益法投资收益 1.46 亿
元，其账面价值由期初 10.54 亿元提升至 12.01 亿元。
水务提价增效、固废量效齐升、工程主动收缩但盈利质量改善。2026H1 水务板块实现营业收入 9.96亿
元，同比增长 26.69%，毛利率 33.77%，同比提升 4.30 个百分点，其中供水收入 5.17 亿元，同比增长
20.84%，主要受中山市新水价执行及小榄水务并购带动，污水处理收入 4.79亿元，同比增长 33.65%。
固废板块实现营业收入 4.92 亿元，同比增长 23.51%，毛利率 27.74%，同比提升 3.91 个百分点，主要
受中部垃圾焚烧项目整合、垃圾进场量及发电量增长、吨垃圾发电效率提升共同驱动。工程板块实现营
业收入 4.03 亿元，同比下降 45.00%，但毛利率 9.85%，同比提升 2.17个百分点，收入下滑主要受工程
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证券研究报告
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业务阶段性波动影响，同时营业成本降幅更大，反映公司工程业务结构及盈利质量有所改善。
经营活动现金流改善明显。2026H1 公司经营活动现金流净额为 2.48 亿元，相比去年同期-3.70 亿元显
著改善。但从现金流量表看，上半年购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金 5.23 亿元，公
司的自由现金流尚未转正。随着城区排水厂网一体化等大型项目逐步完工，公司资本开支有望下降，同
时再叠加应收账款回收、供水提价、污水运营和参股资产分红带来现金流增长，公司有望打开价值重估
空间。
风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。
投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到沪深两市成交量持续居于历史高位且公司
26H1 业绩超过我们原有预期，我们上调原有盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为
25.15/26.62/27.72 亿元（原值为 21.45/23.78/25.71 亿元），同比增速 34%/6%/4%；当前股价对应
PE=7/6/6x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）
海博思创(688411.SH) 财报点评:国内外收入协同增长，盈利能力显著提升
业绩保持快速增长，盈利能力同比环比均显著改善。公司 2026H1实现营业收入 63.0亿元，同比增长 39%；
归母净利润 6.32 亿元，同比增长 100%；扣非归母净利润 6.27 亿元，同比增长 142%，业绩实现快速增
长。2026H1 公司综合毛利率为 21.5%，同比提升 3.9pct；归母净利率为 10.0%，同比提升 3.1pct，盈利
能力显著改善。2026Q2，公司实现营业收入 39.3 亿元，同比增长 32 %、环比增长 65.7%；归母净利润
4.3亿元，同比增长93%、环比增长110.4%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长136.8%、环比增长116.6%。
2026Q2 公司综合毛利率约 22.7%，同比提升约 5.8pct、环比提升约 3.3pct；归母净利率约 10.9%，同比
提升约 3.45pct、环比提升约 2.3pct。
独立储能需求持续放量，海外及全生命周期服务打开成长空间。2026H1 储能系统实现收入 62.4亿元，
占总收入 99%，毛利率 21.1%；技术服务收入 0.49亿元，毛利率 66.2%。国内独立储能需求快速增长，
公司持续向储能电站开发、建设、运维及电力交易延伸；海外收入 5.85亿元，毛利率 28.3%，随着全球
项目储备增加，海外业务有望成为新的增长极。
研发投入持续加码，产品迭代强化系统竞争力。2026H1 公司研发费用 1.79 亿元，同比增长 30.6%，研
发费用率 2.85%。公司新一代模块化储能系统 HyperBlockM 已实现批量交付，该产品主要面向大型储能
项目，采用模块化设计以提升运输、部署及扩容灵活性；新一代大容量直流储能舱 HyperBlock Ⅳ长时
版本单舱容量达 7.8MWh，主要面向 4小时及以上长时储能场景，通过提升单舱容量和能量密度降低项目
占地及系统集成成本。
“储能+X”持续拓展，全生命周期商业模式加速落地。公司独立储能资产运维规模已突破 15GWh，并积
极布局储算一体化、锂钠融合及算电协同等新场景，逐步打通开发、建设、运维及电力交易业务闭环，
有望进一步提升单项目全生命周期价值量。
风险提示：国内储能需求及政策落地不及预期；行业竞争加剧及价格下行；海外订单交付不及预期；运
维、交易及算电协同业务推进不及预期。
投资建议：我们维持原有盈利预测，预计 2026-2028 年实现归母净利润 20.3/37.6/49.0 亿元，同比
+114%/+85%/+30%，对应动态 PE为 17.1/9.2/7.1 x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）、李恒源（S0980520080009）
聚和材料(688503.SH) 财报点评:银价波动扰动短期业绩，空白掩膜版通过量产验证
银价波动及政策调整拖累盈利，Q2 业绩阶段性承压。公司 2026H1实现营业收入 106.0亿元，同比增长
64.8%；归母净利润-0.86 亿元，同比下降 147.9%；扣非归母净利润 0.96 亿元，同比下降 38.4%；综合
毛利率 5.5%，同比下降 1.4pct；净利率-0.8%，同比下降 3.5pct。其中二季度现营业收入 49.9 亿元，
同比增长 44.9%、环比下降 11.2%；归母净利润-3.76 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1.53 亿元，
同比由盈转亏。Q2综合毛利率约-0.2%，环比明显下降。Q2 利润承压主要与银价快速波动导致存货跌价
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证券研究报告
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及衍生品损失集中确认、出口业务税收政策调整等因素有关。
银价波动、衍生品损失及出口政策共同拖累盈利，后续扰动有望边际减弱。2026H1 公司资产减值损失约
1.30 亿元，主要为存货跌价损失；信用减值损失约 0.54亿元，同时衍生品持仓产生较大浮动亏损，公
允价值变动收益为-2.26 亿元。银价短期剧烈波动导致库存成本、销售价格及衍生品工具之间出现阶段
性错配，对上半年尤其是 Q2 利润形成明显扰动。此外，出口增值税政策调整初期新增税负尚未完全向
下游传导，对海外业务单位盈利形成一定压力；后续随着原材料结构优化、报价体系调整及税负逐步传
导，相关影响有望逐渐减弱。
少银化及电子浆料持续突破，空白掩模版业务打开第二成长曲线。公司持续推进 LECO 高性能银浆、0BB、
超窄线宽、银包铜和纯铜浆等降银技术，20%以下银含浆料已实现规模化量产，纯铜浆实现小批量出货。
高端电子浆料业务快速增长，子公司匠聚上半年实现营业收入 1.3 亿元，同比增长 224%。公司已完成韩
国 SKE空白掩膜版业务交割，已通过 SK 海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验
证并实现量产销售，国内部分客户正在开展产品测试及送样。同时，公司已举行半导体战略发布暨上海
总部共建启动仪式，计划在上海建设生产设施，推进空白掩膜版本土化产能扩张。
风险提示：光伏行业需求不及预期；银价大幅波动导致库存减值或订单节奏变化；空白掩模版客户验证
进度不及预期。
投资建议：我们考虑到银价波动及出口退税政策调整造成约 4-5亿元阶段性盈利冲击，下调 2026-2027
年归母净利润为 3.45/8.74 亿元（原预测 8.21/8.96 亿元），维持 2028年归母净利润为 12.87 亿元，
同比-17.9%/+153.6%/+47.2%，当前股价对应 PE 为 55/22/15 倍，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、李恒源（S0980520080009）
豪鹏科技(001283.SZ) 财报点评:业绩保持稳健增长，AI 端侧电池+固态战略快速推进
公司 2026H1 业绩稳健增长。公司 2026H1实现营收 31.84 亿元，同比+15%；实现归母净利润 1.23 亿元，
同比+27%；毛利率 20.09%，同比+1.35pct；净利率 3.86%，同比+0.36pct。公司 2026Q2实现营收 18.31
亿元，同比+19%、环比+35%；实现归母净利润 0.83亿元，同比+28%，环比+107%；毛利率 19.22%，同比
-1.49pct，环比-2.04pct；净利率 4.53%，同比+0.31pct，环比+1.57pct。
公司消费类电池业务稳健增长，AI 端侧等场景布局快速推进。2026H1 公司消费类场景电池实现营收
26.91 亿元，同比+10%；毛利率 19.49%，同比+0.95pct。公司与惠普、戴尔、索尼、谷歌、大疆、哈曼、
飞利浦、亚马逊等全球知名品牌建立长期合作，客户黏性与市场份额稳步提升。同时，公司积极布局 AI
PC、AI/AR眼镜、AI耳机、AI 玩具等多场景，电池产品目前已应用于雷鸟 iO眼镜、理想 AI眼镜 Livis
等产品。机器人领域，公司依托在高能量密度电芯、电池模组、BMS及系统集成等维度的全栈能力，推
出相关产品已应用于人形机器人、四足机器人、服务型机器人、陪伴机器人以及机器人周边的数据采集
等终端场景。
公司储能类电池业务快速发展，盈利能力持续向好。2026H1 公司储能类场景电池实现营收 4.19亿元，
同比+66%；毛利率 12.16%，同比+9.27pct。公司在全球户用储能、工商业储能等应用市场加速拓展，客
户合作及订单规模不断扩大，储能业务规模化交付能力进一步增强。同时，公司围绕高安全、长循环、
高倍率等产品方向加强技术和产品布局，聚焦资源投入，积极拓展 AIDC 储能等新型应用领域的前瞻布
局，持续完善储能业务布局。
风险提示：原材料价格大幅波动；消费电子需求不及预期；贸易摩擦风险。
投资建议：考虑到消费电子需求相对承压对公司业绩或产生消极影响，我们下调盈利预测，预计
2026-2028 年公司实现归母净利润 3.20/4.60/6.22 亿元（原预测为 3.53/5.32/6.75 亿元），同比
+58%/+44%/+35%，对应 EPS为 2.47/3.55/4.80元，动态 PE为 19/13/10 倍，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）
联系人： 王喆萱
比音勒芬(002832.SZ) 财报点评:上半年收入增长 24%，线上渠道增长翻倍
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证券研究报告
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2026上半年收入增长 24%，资产减值损失拖累净利率小幅下滑。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品
牌。2026上半年公司收入同比+23.7%至 26.0 亿元，归母净利润同比+18.4%至 4.9亿元。毛利率 75.9%，
基本持平；管理费用率同比-1.0 个百分点，主因中介机构费、办公及差旅费下降所致，研发费用率基本
持平；线上内容营销和电商业务扩张带动广告与宣传费、电商服务费同比大幅增加，销售费用率同比+0.3
个百分点至 41.7%；受利息收入及汇兑收益减少影响，财务费用率同比+0.3个百分点至 0.3%。此外，存
货相关资产减值损失占收入的比例提高1.3个百分点，进而导致归母净利率同比-0.8个百分点至18.9%。
存货金额同比增长 25.4%至 13.0亿元，存货周转天数-2天为 352天。
第二季度收入增长提速，销售、财务费用率改善明显。2026 第二季度公司收入同比+32.0%至 10.8 亿元，
受直营增长及线上业务高速放量带动，收入增速较一季度进一步提升，归母净利润同比+25.9%至 1.0 亿
元。毛利率 76.7%，基本稳定，整体费用率同比-1.6百分点，主要受益于销售、财务费用率下降 1.2/1.3
百分点。但存货相关资产减值损失占收入的比例提高 2.7个百分点，进而第二季度归母净利率同比-0.5
个百分点至 9.7%。
线上渠道高速增长，线下直营稳健、加盟恢复增长。分渠道看，上半年直营/加盟/线上收入分别同比
+17.9%/+5.3%/+101.9%，主要由线上渠道带动增长。上半年公司保持净开店，直营和加盟较去年年底新
开门店 46/17 家，分别净增 22/6 家至 783/645 家。各渠道毛利率表现分化，直营/加盟/线上毛利率分
别同比-1.0/+0.5/+1.7个百分点至 77.0%/70.0%/79.6%。
风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议：业绩增长提速，线上与多品牌布局打开中长期空间。
上半年公司收入、利润实现双位数增长，第二季度增长进一步提速；整体毛利率保持稳定，线上内容营
销和电商服务投入增加，但销售费用率仅小幅上行。线上渠道高速放量、线下直营稳健增长，带动公司
全渠道收入扩张。中长期看，公司深耕高端运动时尚景气细分赛道，并持续推进多品牌、多品类与全渠
道布局，随着线上渗透、门店拓展和品牌协同推进，未来成长空间广阔。基于二季度业绩增速好于预期
且预计下半年趋势维持，我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 7.5/9.3/10.6
亿元（前值为 7.0/8.2/9.2亿元），同比增长 35.9%/24.8%/13.6%。基于盈利预测上调，上调目标价至
26~29 元（前值为 23~26 元），对应 2027年 16-18倍 PE，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
海澜之家(600398.SH) 财报点评:2026 上半年收入增长 7%，团购业务表现不佳拖累业
绩表现
2026上半年收入增长 7%，团购业务表现不佳拖累业绩。2026上半年公司收入同比+7.4%至 124.2亿元，
归母净利润同比-5.9%至 14.9亿元，扣非归母净利润同比-8.2%至 14.4亿元，主因团购业务收入利润下
滑所致。毛利率同比-0.4个百分点至 46.0%，销售费用率同比+3.0个百分点至 24.4%，主因主品牌收入
增长带来的员工工资增长、快闪店相关费用及租金增长所致；管理/研发费用率基本稳定；公允价值变
动损益改善、减值损失减少、信用减值改善及所得税费用下降合计占收入比例改善 1.5 个百分点，进而
归母净利率同比-1.7个百分点至 12.0%，扣非归母净利率同比-2.0个百分点至 11.6%。存货金额同比下
降 14.2%至 87.9亿元，主因销售增长、斯搏兹和京海奥莱业务切分出清老货及公司控制采购所致。经营
活动现金流净额同比-2.2%至 26.6亿元。公司拟每 10 股派发现金股利 2.7元，分红率约 87.16%。
第二季度收入保持稳健增长，毛利率提升，团购业务拖累净利润。2026第二季度公司收入同比+7.1%至
57.6亿元，归母净利润同比-16.5%至 5.4亿元，扣非归母净利润同比-23.2%至 4.9亿元，主因团购业务
收入利润下滑所致。毛利率同比+0.7个百分点至 46.8%，主因团购低毛利业务收缩及主品牌毛利率提升
所致；销售/管理费用率分别同比+5.6/+0.8个百分点；公允价值变动损益改善、减值损失减少及所得税
费用下降合计占收入比例改善 3.5 个百分点，因此归母净利率同比-2.6 个百分点至 9.4%，扣非归母净
利率同比-3.4个百分点至 8.5%。
主品牌增长稳健，团购短期承压，新业态预计下半年拓展加速。1）海澜之家主品牌：上半年收入 94.0
亿元，同比增长 12.0%；毛利率+0.6 个百分点至 48.9%。直营渠道表现优于加盟渠道，直营门店较去年
末净增 105家至 1,734家，加盟店及其他净减 5 家至 3,991家；线上收入上半年保持增长，二季度增速
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维持稳定。2）团购定制业务：上半年收入 7.56亿元，同比下降 43.67%；毛利率 34.72%，同比下降 5.64
个百分点，系业绩主要拖累，预计下半年收入同比持平略增。3）其他品牌：合计收入 19.4亿元（+29.3%），
毛利率 42.7%（-6.4 个百分点）。OVV、英氏稳步发展；阿迪达斯门店 723 家，与年初持平，下半年预
计新开 200-300家门店，京东奥莱门店 61家，上半年净增 1 家，下半年计划新开约 20家。
风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议：主业稳健增长，海外业务及新业态增长可期。
主品牌 2026 年上半年保持稳健增长，直营渠道扩张与全域运营支撑主业表现；海外地区收入同比增长
迅速，阿迪达斯 FCC、京东奥莱等新业态下半年有望提速；团购业务下半年有望企稳。此外公司分红水
平较高，2026上半年分红率达 87%，具备较强的红利属性和安全边际。主要基于团购业务承压对业绩形
成拖累，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 21.3/23.1/24.2 亿元（前值为
23.2/24.3/25.2 亿元），同比增速分别为-1.5%/+8.5%/+4.6%；基于盈利预测下调，下调目标价至 6.2~6.7
元（前值为 7.2~7.7元），对应 2026年 14-15x PE，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
三夫户外(002780.SZ) 财报点评:第二季度业绩增长提速，盈利拐点连续三季兑现
上半年收入增长 39%，盈利弹性显著释放。2026年上半年，公司聚焦“自有品牌+独家代理品牌”战略，
收入同比增长 39.4%至 5.27亿元，归母净利润同比增长 216.3%至 0.53亿元，扣非归母净利润同比增长
181.9%至 0.43亿元。毛利率同比提升 2.9百分点至 61.5%，主要受高毛利自有及独家代理品牌占比提升
带动；销售费用率同比上升 2.4百分点至 38.3%，主要因公司加大营销投入；管理/研发/财务费用率分
别同比-3.7/-0.5/-0.5百分点，规模效应下费用管控整体改善；此外，投资收益（主要由攀山鼠贡献，
攀山鼠上半年收入+38%，净利润+25%）占比同比+0.6 百分点至 3.4%。主要受毛利率提升及管理费用率
下降带动，归母净利率同比提升 5.7百分点至 10.1%。营运与现金流方面，期末存货较年初下降 4.5%至
5.16亿元，应收账款较年初下降36.1%至0.20亿元，存货周转/应收周转天数分别同比-103/-6天至469/9
天；经营活动现金流净额同比大幅改善 355.9%至 0.45亿元。
第二季度收入利润增长提速，盈利拐点连续三季兑现。第二季度公司收入同比增长 42.9%至 2.63 亿元
（Q1：+36.0%），归母净利润同比增长 443.7%至 0.23亿元（Q1：+141.9%）。单季毛利率同比提升 3.6
百分点至 61.2%，销售费用率同比上升 4.5百分点至 42.4%，归母净利率同比提升 6.3百分点至 8.6%。
公司自 25Q4 以来盈利拐点明确，25Q4-26Q1 连续两季度盈利超 3000万，26Q2作为户外鞋服行业淡季，
公司依然实现 2000万以上盈利。
自有与独家代理品牌共振，自有品牌 X-BIONIC 收入同增 55%。1）分品牌看：X-BIONIC实现营业收入 2.17
亿元，同比增长 54.7%，截至 6 月末全国布局 64 家线下门店；HOUDINI 实现收入 0.45 亿元，同比增长
11.5%，期末门店 43家；CRISPI实现收入 0.56亿元，同比增长 22.9%；其他主要代理品牌实现收入 1.05
亿元，同比增长 70.9%。2）分品类看：服装/鞋袜/装备收入分别同比增长 45.4%/32.1%/27.9%至
3.25/1.30/0.52 亿元，服装和鞋袜毛利率分别同比提升 2.2/1.7百分点至 68.7%/56.7%，户外服务收入
同比增长 28.7%至 0.20亿元。3）渠道与展望：上半年公司新开 7 家门店、关闭 3 家低效门店，X-BIONIC
北京首创奥莱店、HOUDINI北京首创奥莱店、三夫战术北京首创奥莱店等优质渠道落地；公司继续推进
“关停低效、提质增效、门店结构转型、店铺品牌更迭”，下半年预计在产品矩阵完善、KOL与自媒体
投放、赛事团建及供应链协同下，品牌势能与渠道效率仍有提升空间。
风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
投资建议：看好品牌矩阵放量下的业绩弹性。2026上半年公司收入高增、盈利弹性显著释放，X-BIONIC
延续快速增长，HOUDINI、CRISPI及其他代理品牌多点开花，同时规模效应带动管理费用率明显下行、
经营现金流大幅改善；但公司仍处品牌投入期，销售费用率同比提升。我们预计随着优质门店结构优化、
产品矩阵完善，公司下半年有望延续收入增长，利润弹性有望进一步兑现。长期来看，公司从户外渠道
商向高端品牌运营商转型的路径已获业绩验证，若后续库存周转与现金流持续改善，估值与业绩有望形
成正向循环。主要基于上半年 X-BIONIC 品牌增长、第二季度收入利润提速超出此前预期，我们上调盈
利预测，预计 2026~2028 年净利润分别为 1.12/1.60/2.14 亿元（前值为 0.93/1.29/1.80 亿元)，同比
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增长 109.1%/43.3%/33.7%。维持 17.1~18.8 元目标价，对应 2027年 18~19x PE，维持"优于大市"评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
云南铜业(000878.SZ) 财报点评:受益于铜和硫酸涨价，盈利显著增加
2026H1 公司归母净利润同比增长 29%。2026H1 实现营收 1116 亿元（+32.8%），归母净利润 18.97亿元
（+29.1%），扣非归母净利润 18.20 亿元（+52.9%），经营性净现金流-34.2亿元，主因铜价高位运行，
公司应收款增加和存货占用资金规模增加。报告期计提 15.1 亿元存货跌价准备，对当期利润形成一定
扰动。报告期拟实施中期分红，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.4 元(含税)，分红合计 0.97亿元，
占上半年归母净利润 5.1%。上半年子公司赤峰云铜被取消高新技术企业资格，补缴税款共计 5.1亿元，
影响了上半年业绩。
营收和盈利结构，阴极铜营收 795 亿元，占总营收 71%；贵金属营收 254 亿元，占总营收 23%；硫酸营
收 29亿元，占营收比重仅 2.6%，但毛利率高达 85%。得益于硫酸价格上涨，2026H1硫酸业务毛利润 25
亿元，主业阴极铜为 16亿元。
2025年末完成凉山矿业40%股权收购，凉山矿业纳入合并报表，截至6月末，公司保有铜资源矿石量10.38
亿吨，铜金属量 443 万吨，平均品位 0.43%。矿山板块：凉山矿业红泥坡铜矿采选工程项目顺利推进，
主力矿山普朗铜矿成本高于 4 万元/吨，其他小矿山虽然盈利尚可但规模偏小，导致矿山板块盈利体量
略低。冶炼板块：西南铜业、赤峰云铜、东南铜业、滇中有色、凉山铜业各冶炼基地稳定生产，各个冶
炼子公司净利率 1.3%左右，属于行业正常水平。冶炼板块占公司盈利 50%左右。
风险提示：铜价下跌风险，铜精矿加工费下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设 2026-2028 年铜现货含税价均为 105000 元/吨（原值 95000元/吨），铜精矿 TC 均为-30美元/吨，
硫酸价格为 1600 元/吨（原值 800元/吨），黄金价格 1000元/克（原值 1100元/克），预计 2026-2028
年归母净利润 40.24/50.09/50.40 亿元（原值 33.84/39.98/39.98 亿元），同比增速 209.2/24.5/0.6%；
摊薄 EPS分别为 1.66/2.07/2.08元，当前股价对应 PE分别为 10.8/8.6/8.6x。公司借助近几年铜行业
高景气周期，资产质量得到提升，报告期内实现凉山矿业这一优质资产并表，作为中铝集团旗下唯一铜
上市平台，大股东其他优质资产注入可期。虽然铜冶炼业务短期承压，但国家发文严控铜冶炼新增产能，
且公司受益于全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好。维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）
哔哩哔哩-W(09626.HK) 海外公司财报点评:广告持续高增长，游戏进入新周期
营收稳健增长，盈利能力持续改善。1）2026Q2 公司实现营业收入 79.4 亿元，同比+8%；毛利 29.6 亿
元（+10%），毛利率 37.2%（同比+0.7pct）。GAAP 净利润 3.39 亿元（+55%）。经调整净利润 7.04 亿
元（+25%），经调整净利润率 8.9%（同比+1.1pct），盈利能力稳步提升。账面现金+定期存款+短期投
资合计 243 亿元（约 36 亿美元），财务状况稳健。6 月董事会批准新一轮 2 年期 3 亿美元股份回
购计划，年初至今已回购 580 万股；2）广告（+28%YoY）是核心增长引擎，连续第 14 个季度实现 20%+
同比增长；增值服务（+5%）平稳增长，充电收入同比+50%；移动游戏（-14%）、仍受《三国：谋定天
下》高基数拖累，但 NCard《三国：百将牌》7 月正式上线后 LTV 环比翻倍，产品管线进入密集释放
期。收入结构进一步优化：广告占比 39%（2025Q2 为 33%），已超越 VAS 的 37%，成为第一大收入来
源。
用户社区：参与度再创新高，AI 加速内容供给与分发飞轮。1）Q2 DAU 1.17 亿（+7%），MAU 3.71 亿，
日均使用时长 113 分钟（同比+8 分钟），总用户时长同比+14%。5 分钟以上视频观看时长同比+18%，
用户对深度优质内容的需求持续增长。月付费用户 3340 万（+7%），付费意愿稳步提升。2）创作者生
态活力强劲。日投稿量同比+28%，粉丝 1,000+ 的创作者数同比+30%，创作者平均收入同比+21%。创作
者增长→内容供给丰富→用户参与提升→商业化效率改善→创作者收入增长的正向飞轮持续加速。。
游戏业务进入新周期。《三国：百将牌》4月开启软启动、7 月正式上线，持续迭代后 7月版本 LTV较 4
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月版本实现翻倍，10 月计划推出 Season 2；自研轻度休闲捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》全球测试反馈积
极，已定档 9 月 17日全球上线；《三国志：王道天下》计划 Q4 上线，在用户年龄层及玩法上与《三国：
谋定天下》形成差异化互补。后续储备方面，《仙境传说 3》已取得版号并开启国服首测，《三国火凤
燎原》《激战：大牌英雄》等产品预计于 2027年陆续上线。
风险提示：用户增长低于预期风险；商业化低于预期风险；监管政策风险；内容成本上升高于预期风险
等。
投资建议：看好商业化潜力，维持“优于大市”评级。我们维持 26/27/28 年经调后净利润分别为
33.36/42.40/53.68 亿元，对应同期 15.4/12.1/9.6x PE。公司社区及用户优势显著，AI等新科技加持
下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间，当前市值及估值具备较好的向上弹性，我们看
好公司长期发展潜力，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）
斯达半导(603290.SH) 财报点评:短期盈利能力承压，新兴应用领域产品加速布局
1H26归母净利润同比承压。公司主要产品为 IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块；
1H26公司营收 19.28 亿元(YoY-0.41%)；由于在建工程转固，折旧与摊销达 3.46亿元，叠加功率模块原
材料成本增加以及产品价格下调影响，归母净利润 0.65亿元(YoY-76.4%)短期承压。其中，2Q26 公司单
季度实现营收 10.16 亿元(YoY+4.65%，QoQ+23.09%)环比增加，归母净利润 0.38 亿元(YoY-77.66%，
QoQ+44.12%)，毛利率 20.17% (YoY-8.99pct，QoQ-0.99pct)。
1H26 新能源汽车短期承压及光储高基数影响，新能源业务同比下降。1H26 受新能源汽车阶段性波动、
同比新能源发电项目集中并网高基数影响，公司新能源行业实现营业收入 10.89 亿元，同比下降 16.02%，
但公司海外市场加速突破，直接配套海外新能源汽车市场收入同比增长超 70%。进入 26 年下半年，预
计该领域收入有望随车规级 SiC MOSFET主驱、光伏新一代大组串等客户配套项目集中进入交付周期以
及行业需求回暖恢复增长态势。
1H26工控回暖明显，白电及其他行业产品矩阵渐完善。1H26受益于制造业自动化升级及新能源、AI 算
力基础建设等因素带动，工业控制和电源行业需求有所回暖，公司作为核心供应商，客户份额持续提升，
营收同比上升 40.17%。在白色家电行业，公司逐步形成从功率器件、栅极驱动芯片到 MCU 的全品类产
品矩阵，MCU预计下半年能进入测试阶段，IGBT部分规格、栅极驱动与 IPM实现市场导入，碳化硅获得
项目定点。
AI 数据中心电源与低空飞行等新兴应用打开成长空间。1H26公司在 AI数据中心领域，开发适配高功率
密度与高能效需求的产品系列，涵盖 100V/650V GaN HEMT、25V-150V 低压 MOS 及 DrMOS 等芯片，下游
覆盖 PSU、IBC、Hotswap 及 VRM等核心场景；在 SST（固态变压器）领域，公司推出了 2300V/3300V高
压 SiC MOSFET 及 3300V/4500V高压 IGBT 芯片；在低空飞行器领域持续推进并新增多个定点，载人电动
商用飞行器项目已进入小批量装机验证阶段。
投资建议：中长期维度我们看好公司海外市场拓展与多维产品线布局带来的增长空间；近期由于折旧与
研发投入增加、行业价格下降与原材料成本上升，公司业绩短期承压，预计 26-28 年公司归母净利润
1.44/2.87/4.04 亿元，对应 26-28 年 PE分别为 151/76/54倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新能源需求不及预期，MCU等产品客户进展不及预期等。
证券分析师： 叶子（S0980522100003）、胡慧（S0980521080002）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）、黄铮（S0980526080001）
乐鑫科技(688018.SH) 财报点评:单季度业绩实现新高，多款新产品陆续发布
2026上半年营收同比增长 18.88%，归母净利润同比增长 27.93%。公司发布 2026年半年度报告，实现营
业收入 14.81亿元，同比增加 18.88%；实现归母净利润 3.34亿元，同比增加 27.93%；扣非归母净利润
3.12亿元，同比增加 30.26%。其中，2Q25实现营收 8.34亿元(YoY +21.09%，QoQ +28.51%)，归母净利
润 1.99 亿元(YoY +18.52%，QoQ +46.45%)。
毛利率同环比持续提升，单季度业绩再创新高。上半年在宏观环境充满挑战和地缘政治不确定性的背景
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下，公司智能家居需求增长放缓，但受益于应用组合的多元化布局，非智能家居领域（包括工业自动化、
能源管理、
智慧农业以及 AI驱动的开发者与创新活动等）持续保持稳健增长，帮助公司第二季度营收、
归母净利润实现同环比稳健增长，并创下单季度历史新高。从收入结构来看，1H26 芯片收入占比 34.9%，
模组及开发套件占比 64.5%。前五大客户占比持续降至 20.3%，对比 2025 年底为 22.3%。此外，公司基
于强大的开发者生态、广泛的客户基础，优化调整产品结构，使第二季度毛利率提升至 49.95%，净利率
达到 23.93%。上半年研发费用同比增长 22.90%，公司持续投入研发，为后续更全面的产品布局打下基
础。
多颗新产品上半年发布，M5Stack全面丰富产品矩阵。2026年以来，公司陆续发布 ESP32-E22、H21、H4、
S31 等多颗新品，进一步拓展产品覆盖度。1 月 ESP32-E22 作为乐鑫首颗 WiFi 6E SoC，基于自研双核
500 MHz RISC-V 处理器，集成三频 WiFi 6E（ 2.4 GHz、5 GHz 和 6 GHz）和双模蓝牙。3 月，H
系列同步更新推出新品 H21和 H4。H21作为 H2平台的升级版本，是针对 Thread、Matter 及蓝牙 5(LE)
的增强型低功耗 SoC；H4 是一款双核低功耗 RISC-V SoC，集成蓝牙 5.4(LE)及 IEEE 802.15.4。而 S31
搭载 320MHz 的高性能双核 RISC-V，并集成一个主频 40MHz的低功耗小核，面向新一代 AIoT应用打造。
开发板硬件方面，M5Stack已形成超 400 款产品的矩阵，并保持每周推出新品的迭代节奏，上半年两款
新品先后通过 Kickstarter众筹平台进行首发，项目取得了良好的市场反响，建立起活跃的全球开发者
社区。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司多颗新品发布将进一步完善产品矩阵，但因宏观环境和地缘政
治不确定性影响，智能家居需求增长放缓，我们略微下调 2026-2027 年归母净利润预期，预计公司
2026-2028 年归母净利润 6.91/8.92/11.68亿元（26-27 年前值为 7.14/9.01 亿元），当前股价对应 PE
分别为 42.6/33.0/25.2倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险
等。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）
视源股份(002841.SZ) 财报点评:1H26 智能控制部件业务收入同比高速增长，盈利能力
提升
1H26归母净利润同比增长 282%。公司发布 2026年半年报，1H26 营收 143.89 亿元（YoY+36.20%），归
母净利润 15.21 亿元（YoY +282.44%），扣非归母净利润 9.82亿元（YoY +246.34%），毛利率 23.71%
（YoY+3.19pct）。2Q26 营收 81.86 亿元（YoY+47.22%，QoQ+31.96%），归母净利润 12.74 亿元（YoY
+440.45%，QoQ +415.99%），扣非归母净利润 7.92亿元（YoY +341.60%，QoQ +316.09%）。1H26公司
公允价值变动收益 5.13亿元。
智能控制部件业务高速增长，汽车电子、电力电子贡献新增量。1H26 公司液晶显示主控板卡业务受益于
市场拓展及存储芯片等原材料价格变动影响，实现收入 45.99 亿元（YoY +49.15%），家用电器控制器
业务随着客户持续拓展及项目逐渐进入批量交付阶段实现收入 16.77 亿元（YoY +29.07%），汽车电子
业务收入 9.09 亿元（YoY +371.48%）。汽车电子领域，公司持续推出车载智能座舱核心控制板、车灯
控制器、车载功放音响控制器等产品，随着新增客户和定点逐步量产交付，业务规模快速提升。电力电
子业务聚焦户用储能逆变器、UPS不间断电源等产品，受海外市场需求增长及重点客户项目带动，收入
亦实现较快增长。
1H26 教育品牌业务同比增长 3%，企业服务业务收入同比增长 38%。1H26 公司教育品牌业务收入 18.35
亿元（YoY +2.87%），公司持续推动教育品牌业务向 AI 赋能软硬件综合解决方案升级，希沃教学终端、
希沃录播、希沃教育 AI 产品等多品类策略持续发挥作用。1H26企业服务品牌业务收入 17.14亿元（YoY
+38.43%），其中 MAXHUB 出海收入 4.38 亿元（YoY +50.42%），公司依托微软 Teams Rooms认证产品、
海外营销网络及本地化运营能力，持续拓展海外会议协作和教育场景。
SPES TECH品牌加快推进工业控制及边缘计算业务。在工业智能化场景公司以 SPES TECH 为品牌加快推
进工业控制及边缘计算业务，面向高端制造领域提供工控整机、板卡，面向机器人领域提供定制化核心
计算板卡，实现机器人的运动控制及本地运算。随着客户持续导入和项目落地，实现快速增长。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
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投资建议：公司持续拓展全球市场，供应链管理优化，费用精细化管控带动盈利能力提升，上调盈利预
测，预计公司 2026-2028 年归母净利润同比增长 128.4%/10.0%/10.3%至 23.14/25.46/28.08亿元（前值：
2026-2028 年为 11.33/13.16/15.43亿元），对应 2026-2028年 PE分别为 14.1/12.9/11.7 倍，维持“优
于大市”评级。
风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、詹浏洋（S0980524060001）、张大为
（S0980524100002）、连欣然（S0980525080004）、黄铮（S0980526080001）
北方华创(002371.SZ) 财报点评:营收维持稳健增长，平台化布局持续完善
上半年营收同比增长24.90%，归母净利润同比增长5.05%。公司发布2026年半年度报告，实现营收201.61
亿元(YoY +24.90%)，归母净利润 33.70 亿元(YoY +5.05%)，扣非归母净利润 33.41 亿元(YoY +5.02%)。
其中，单二季度实现营收 98.39亿元(YoY +23.98%，QoQ -4.69%)，归母净利润 17.35 亿元(YoY +6.64%，
QoQ +6.15%)，扣非归母净利润 17.14 亿元(YoY +6.41%，QoQ +5.37%)。
多款设备市占率稳步提升，合同负债环比持续增长。 2026年上半年，公司收入增长主要来自集成电路
装备领域刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影、键合等多款设备市占率稳步提升，
工艺覆盖度及市场占有率增长。该板块实现营收 192.05 亿元(YoY +25.86%)，占总收入比重由 94.53%
提升至 95.25%。电子元器件业务实现营收 9.15亿元(YoY+5.49%)，占比由 5.37%降至 4.54%；其他业务
收入 0.42 亿元(YoY +162.81%)，占比 0.21%。盈利能力方面，上半年公司整体毛利率为 40.07%(YoY
-2.10pp)，其中电子工艺装备毛利率为 39.75%(YoY -1.95pp)，电子元器件毛利率为 46.24%(YoY
-4.19pp)。截至二季度末，公司存货 305.06 亿元，环比增长 6.65%；合同负债 53.20 亿元，环比增长
26.58%，反映半导体业务订单饱满。
新品相继落地完善平台化布局，三大核心设备累计交付均突破千台。2026 年上半年，公司发布新一代
12 英寸 ICP刻蚀设备、离子束刻蚀设备、混合键合设备及高端 TSV电镀设备等多款自主新品，其中新一
代 12 英寸高端 ICP 刻蚀设备已完成客户验证并进入量产导入，高端 TSV 电镀设备实现规模化供货。刻
蚀、12英寸 PVD和立式炉三类核心设备分别累计交付量突破千台，离子注入、电镀、涂胶显影等多款新
品实现规模化供货，键合设备实现客户端批量出货。研发方面，上半年公司研发投入 37.06 亿元(YoY
+27.11%)，其中计入损益的研发费用为 26.77 亿元(YoY +28.87%)。此外，公司持续深化与
芯源微的业
务整合，在涂胶显影、湿法工艺等环节强化技术协同与客户联动，进一步完善半导体装备全工艺链布局
及成套解决方案能力。
投资建议：国产半导体设备平台化龙头，维持“优于大市”评级。公司作为国内半导体设备平台龙头，
进一步深入整合芯源微涂胶显影、湿法工艺等设备，完善平台化布局。我们维持盈利预测，预计公司
2026-2028 年归母净利润 69.53/106.36/144.93亿元(26-27年前值为 98.92/123.98亿元)，当前股价对
应 PE分别为 73.0/47.7/35.0 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治
风险等。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）、黄铮（S0980526080001）
心动公司(02400.HK) 海外公司财报点评:游戏业务稳健增长，AI 赋能 Tap业务
收入：26H1公司实现营业收入 33.1 亿元，同比+7%。分拆看，1）游戏收入 23亿元，同比+12%，增长较
好主要由《心动小镇》全球上线、《火炬之光：无限》稳健表现、《星痕共鸣》新上线共同驱动。26H2，
公司主要关注《火炬之光：无限》的赛季化运营等。公司新款周期在 27年，游戏主要有《仙境传说 RO：
守护永恒的爱 2》等，公司仍有其他两款游戏在研。
2）TapTap 平台业务收入 9.4亿元，同比-2%，收入减少主要是由于来自 TapTap平台业务的其他收入减
少，而在线推广服务收入大致保持稳定。Tap 平台：国内 MAU4540万，yoy+4%；海外 310万，同比下降
38%，公司当前尚未对国际版进行货币化。
利润端，26H1公司经调整归母净利润 7.7 亿元，同比 -3.0%。经调归母净利率 23.3%，同比-2.5pct。
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公司毛利率 70.3%，同比 -2.8pct。分拆看，游戏业务毛利率 64.0%，同比 -4.0pct，主要由于《仙境
传说 M：初心服》海外收入减少，导致按净额法确认的游戏收入占比减少，叠加海外分销佣金增加；TapTap
平台毛利率 85.1%，同比 +1.5pct，平台成本基本稳定，利润率随收入结构改善持续提升。销售费率/
研发费率/管理费率分别为 23%/19%/4%，同比 -0.9pct/+1.5pct/+0.1pct，研发费率上行主要系 TapTap
Maker 及其他 AI 投入。值得一提的是，TapTap 制造（TapTapMaker）于 2026 年 1 月开启邀请测试，
目前用户已使用该智能体开发并在 TapTap 发布超 6,000 款游戏，仍处于测试期、投入可控。
投资建议：维持“优于大市”评级。26H1心动小镇国际服表现良好，公司新产品周期主要在 27 年。维
持盈利预期，预计 2026-2027 年公司经调净利分别为 19/22/24 亿元。维持“优于大市”评级。
风险提示：公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。
证券分析师： 张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）
中油工程(600339.SH) 财报点评:公司业绩受中东局势影响，新签合同额再创新高
2026 年上半年公司归母净利润受中东局势影响下滑，经营活动现金流明显改善。公司 2026 年上半年公
司实现营业收入 384.27亿元，同比增长 5.90%；实现综合毛利 30.67 亿元，同比增加 1.61亿元，综合
毛利率 7.98%；归属于上市公司股东的净利润 3.65 亿元，同比下降 22.27%，主要系中东局势造成部分
项目执行成本增加、管道与储运工程等业务单元出现亏损、汇率变化导致财务费用增长等多重因素影响
所致。公司经营活动现金流净额40.24亿元，同比增加55.57亿元；销售商品、提供劳务收到的现金491.51
亿元，同比增加 106.95亿元，营业现金比率显著改善。
公司毛利率保持稳定，财务费用率受汇率影响有所上升。公司毛利率较为稳定，2026年上半年为 7.98%。
费用率方面，2026年上半年，公司管理费用率为 3.08%，维持了下降趋势；研发费用保持上行，研发费
用率为 1.70%；财务费用受汇兑净收益及利息收入减少，导致财务费用同比上升，财务费用率增长至
0.66%；公司销售费用率为 0.15%，保持了相对平稳。
2026 年上半年公司新签合同额再创新高。2026 年上半年公司累计实现新签合同额 924.71 亿元，同比
增长 25.98%，再创历史新高。国内市场实现新签合同额 522.79 亿元，占公司整体新签合同额的
56.54%，同比增长 4.10%。国际市场实现新签合同额 401.92 亿元，占公司整体新签合同额的 43.46%，
同比增长 73.37%。截至 2026年 6 月底，公司在手合同额超 2000 亿元。新兴业务和未来产业实现新签
合同额 220.51 亿元，占公司整体新签合同额的 23.85%，同比增长 7.06%。
公司持续优化海外市场战略布局，海外工程能力突出。公司在长期的市场开发和项目实践中与沙特阿美、
埃克森•美孚、壳牌、道达尔、阿布扎比国家石油公司、沙特基础工业公司、巴斯夫等主要 NOC、IOC、
ICC 客户建立了长期稳定的合作关系，与国际先进工程公司联合投标执行了部分海外工程项目，市场覆
盖面和影响力不断扩大。
风险提示：能源价格下降导致的资本支出下降、地缘政治风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。
投资建议：公司为
中国石油天然气集团有限公司控股的大型油气及新能源工程综合服务企业。公司主要
为全球能源化工领域提供全产业链“一站式”工程综合服务，业务覆盖范畴广泛。我们维持此前盈利预
测，，预计公司 2026-2028年归母净利润为 6.69/7.15/7.48亿元，EPS 为 0.12/0.13/0.13元/股，维持
“优于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、董丙旭（S0980524090002）
威高股份(01066.HK) 海外公司财报点评:上半年营收增长 3.1%，通用耗材营收企稳
2026 年上半年收入增长 3.1%，扣除特殊项目和汇兑损益影响后的归母净利环比增长 45.3%。2026 年上
半年公司实现营收 68.49 亿（+3.1%），归母纯利 7.74 亿（-23.2%），扣除特殊项目和汇兑影响后同比
下滑 11.7%，环比 25H2增长 45.3%。利润同比下滑主要由于通用医疗器械板块同期基数较高和骨科板块
受集采续约节奏影响。2026年上半年公司中期分红总额约 3.85亿，维持 50%的分红比例。
通用耗材营收企稳，药品包装业务增长稳健。2026 年上半年医疗器械业务实现营收约 33.64 亿元
（+5.4%）。自 2025年第三季度开始，部分核心产品因集采政策而降价，导致营业利润出现近 10%的同
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比下滑。公司通过调整产品结构、大幅优化营销费用等方式，上半年营业利润环比增幅显著，营业利润
率稳定在 10%以上。2026年下半年考虑原材料价格上升和部分产品集采落地，预计利润率仍将承受一定
压力。药品包装业务营收约为 12.54 亿元（+7.5%）。预灌封注射器保持同比双位数的增长，并提升了
海外销售占比；冲管注射器因执行最新的带量采购价格，销售价格大幅降低，拖累整体收入表现。骨科
业务营收 6.98亿元（-4.7%），主要受到市场竞争加剧，临床手术量波动、脊柱类产品续标节奏等影响。
介入业务营收 10.79 亿元（-1.9%），子公司爱琅业务表观增速有所放缓，主要由于汇兑损益产生较大
负面影响。
毛净利率均下滑，各项费用率均有不同程度下降。2026年上半年公司毛利率为 46.3%（同比-3.4pp），
主要由于通用耗材受到集采降价影响。销售费用率为 15.6%（同比-1.5pp），管理费用率 9.4%（同比
-0.4pp）。研发开支达 3.02亿，占营收比为 4.4%，财务费用率 1.7%（同比略降），净利率下降至 12.0%
（同比-3.9pp）。2026 年上半年公司经营性现金流净额为 10.78 亿元，归母净利润现金含量为 139%，
继续保持健康水平。
投资建议：考虑汇兑损益和股权激励费用等因素影响，下调盈利预测，预计 2026-28 年收入
138.58/145.66/153.85亿（原为 140.92/150.05/159.63亿），同比增速 3.5%/5.1%/5.6%；归母净利润
15.06/16.23/17.64 亿（原为 16.76/18.04/19.53 亿），同比增速-6.6%/7.8%/8.6%，当前股价对应
PE=9/8/8x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，维持“优于大市”
评级。
风险提示：集采降价风险；药品包装订单不及预期；新业务拓展不及预期。
证券分析师： 张超（S0980522080001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）
迈瑞医疗(300760.SZ) 财报点评:国际业务延续快速增长趋势，体外诊断及新兴业务成
为国内核心驱动
2026 年第二季度营收同比增长超 10%，归母净利润同比增长转正。2026 年上半年公司实现营业收入
177.47 亿元（+6.0%），归母净利润 47.97 亿元（-5.37%）；其中单二季度实现营收 93.95 亿元（+10.45%），
归母净利润 24.67 亿元（+1.1%）。在汇率中性情况下，2026 年上半年营业收入同比增长 8.16%，剔除
汇兑损益影响后的归母净利润同比增长 7.22%。公司预计 2026 年国内业务有望实现正增长，2027 年及
之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段；并预期 2026 年国际业务有望延续快速增长的趋势，国
际收入占比也将进一步提升。
国际业务延续快速增长趋势，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动。分产品看，体外诊断业务实现营
收 68.65 亿元（+9.58%），其中免疫增长超过 15%，国际体外诊断业务增长超过 20%，国内体外诊断业
务收入占国内收入比重达到 50%。生命信息与支持业务实现营收 48.11 亿元（-0.11%），其中国际增长
超过 10%，国际收入占该产线的比重进一步提升至 77%。医学影像业务实现营收 28.36 亿元（-5.78%），
其中国际超声业务实现高个位数增长，国际收入占该产线的比重进一步提升至 68%。超高端系列超声产
品上半年实现营收近 5亿，同比增长超过 30%。新兴业务实现营收 31.10 亿（+19.59%），国内新兴业务
收入占国内收入的比重约 24%，微创外科和微创介入收入均实现 25%左右的同比增长。分区域看，国际
业务实现收入 94.71 亿元（+13.67%），国际收入占比达到 53%，欧洲市场在较高基数下，上半年收入同
比增长近 25%。
毛净利率下滑，经营现金流保持健康。2026 年上半年公司毛利率为 60.8%（-0.8pp），销售费用率 14.2%
（-0.3pp），管理费用率 3.9%（-0.2pp），研发费用率 8.8%（-0.8pp）；财务费用率 2.2%（+4.2pp），
主要由于汇兑损失增加，上半年汇兑对公司利润的负面影响达 7.4 亿；销售净利率下滑至 28.4%
（-2.8pp），但环比 25H2已有显著改善。经营性现金流净额为 48.8 亿（+24.4%），经营性现金流与归
母净利润的比值为 102%，保持健康水平。
投资建议：2026年公司国内业务有望实现正增长，国际业务有望回归快速增长。体外诊断业务市占率提
升潜力大，微创外科、微创介入等新兴业务高速放量。维持盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润为
83.28/94.18/107.79 亿，同比增速 2.4%/13.1%/14.5%，当前股价对应 PE 为 24.6/21.8/19.0x，维持“优
于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗器
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械的全球坐标，维持“优于大市”评级。
风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。
证券分析师： 张超（S0980522080001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）
安克创新(300866.SZ) 财报点评:二季度净利润加速增长 83%，产品矩阵及新兴渠道持
续完善
二季度业绩加速增长。公司 2026 上半年实现营收 166.05 亿元，同比增长 29.05%，归母净利润 17.02
亿元，同比增长 45.86%，扣非归母净利润 14.39 亿元，同比增长 49.65%。单二季度收入增长 30.9%，归
母净利润增长 83.33%，扣非归母净利润增长 70.93%，均较一季度实现加速，其中部分受益于收到 IEEPA
关税退税收益影响，以及公司产品持续推新及品牌力提升等。分红方面，半年度拟每 10 股派发现金红
利 8元（含税），预计 4.7亿元，占当期归母净利润的 27.64%。
产品矩阵不断完善，新兴渠道贡献增量。分产品看，充电储能类收入 89.3 亿元，同比增长 31.02%，收
入占比 53.78%。智能创新类产品收入 41.86 亿元，同比增长 28.77%，收入占比 25.21%。智能影音类产
品收入 34.85 亿元，同比增长 24.53%，收入占比 20.99%。分渠道看，亚马逊平台收入 76.99 亿元，同
比增长 19.75%，其他第三方电商平台收入 18.14 亿元，同比增长 95.78%，贡献了有效增量。独立站渠
道收入 18.37 亿元，同比增长 39.19%，线下渠道收入 52.55 亿元，同比增长 25.37%。整体产品矩阵不
断完善，优势渠道增长稳健，新兴渠道快速放量，贡献业绩增量。
毛利率提升，现金流状况向好。公司 2026 上半年毛利率 49.82%，同比+5.09pct，受益于部分关税退回
而冲减营业成本，以及自身产品力提升的影响。销售费用率 20.62%，同比-1.35pct，管理费用率 3.32%，
同比-0.3pct，研发费用率 11.26%，同比+1.48pct，系研发项目及投入增加，以及研发人员薪酬增加所
致。现金流方面，公司上半年实现经营性现金流净额 7.23亿元，同比增长 163.82%，受益于业务规模增
长及关税退回。
风险提示：品类拓展不及预期；全球贸易环境恶化；海外消费不及预期。
投资建议：公司持续以产品创新、渠道深化推动增长，加快全球化战略布局，致力于打造具备跨区域运
营能力的全球化企业。考虑此次关税退回带来的业绩增量，以及稳健向好的经营能力，我们上调公司
2026-2028 年归母净利润至 35.51/40.6/48.21 亿元（前值分别为 32.8/40.08/47.43 亿元），对应 PE
分别为 18.8/16.5/13.9倍，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）
中国信达(01359.HK) 财报点评:业绩下滑，不良资产经营业务承压
2026年上半年收入利润大幅下降。中国信达在今年上半年将子公司
信达证券划分为持有待售类别，相关
业务不再包含在集团业务中，信达证券构成终止经营，对财务数据口径产生较大影响。中国信达 2026
年上半年实现持续经营活动收入总额 226 亿元，可比口径同比下降 28.0%；实现归母净利润 7.8亿元，
可比口径同比下降 65.6%；实现归属于母公司普通股股东净利润 2.6亿元，可比口径同比增下降 85.0%。
2026年上半年年化 ROE为 0.33%，年化 ROA为 0.09%。
资产规模略有下降。公司 2026年 6 月末资产总额 1.69万亿元，较年初下降 1.6%。从分部报告来看，2026
年 6月末不良资产经营分部总资产较年初下降 1.6%，金融服务分部总资产较年初下降 1.6%。其中，2026
年 6 月末收购经营类不良债权资产余额较年初增长 1.3%至 2868 亿元，收购重组类不良债权资产、债转
股资产规模收缩，分别下降 21.0%、下降 4.5%至 171亿元、873亿元。
不良资产经营业务承压，金融服务业务表现稳定。从分部报告来看，2026 年上半年不良资产经营分部收
入同比下降 38.9%至 115亿元，归母净利润同比转亏，亏损 10 亿元。不良资产分部中，收购经营类业务
收入同比增长，收购重组类、债转股业务收入同比均下降。包含信达证券在内的金融服务分部收入同比
下降 5.5%，归母净利润同比增长 3.2%至 26 亿元。
信用成本同比下降。使用“资产减值损失/贷款和以摊余成本计量的金融资产期初额”测算的 2026年上
半年信用成本率为 1.7%，同比下降 3.2个百分点。从资产减值损失细项来看，信用成本下降主要是因为
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证券研究报告
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母公司收购重组类业务规模下降、子公司 AC 类资产拨备计提下降以及子公司持有待售物业和持有待售
资产减值损失计提下降。
投资建议：公司上半年表现低于预期，我们下调盈利预测，不过公司此前披露称子公司信达证券与中金
公司换股吸收合并预计将带来约 200亿元一次性税后收益，这将对其后续业绩产生支撑，因此我们预计
其后续仍然保持盈利。我们预计公司 2026-2028 年归母普通股股东净利润 12/12/12 亿元（上次预测值
22/24/24 亿元），同比增速-41.3%/3.7%/1.1%；摊薄 EPS 为 0.03/0.03/0.03 元；当前股价对应的 PE
为 26/25/25x，PB为 0.19/0.19/0.19x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对公司资产质量产生不利影响。
证券分析师： 陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002）
中信金融资产(02799.HK) 财报点评:利润同比增长，信用成本下降
利润同比增长。中信金融资产 2026年上半年实现营业收入（含联营及合营公司业绩）260 亿元，同比下
降 35.5%；实现归属于母公司普通股股东的净利润 69 亿元，同比增长 11.3%。2026 年上半年年化 ROE
为 21.4%，同比上升 0.3个百分点；ROA 为 1.2%，同比上升 0.1个百分点。
资产规模稳步扩张。公司 2026年 6月末资产总额 1.12万亿元，较年初增长 6.2%。其中期末不良资产经
营分部总资产 9821亿元，较年初增长 7.4%。期末收购处置业务、纾困盘活业务、股权业务资产余额分
别为 1984 亿元、2021亿元、2759亿元，分别较年初增长 4.5%、13.0%、4.0%，期末收购重组业务资产
规模 543亿元，较年初下降 13.9%。2026年 6 月末公司资本充足率为 15.71%，较年初下降 0.81个百分
点。
不良资产经营分部收入结构优化。从分部经营业绩来看，2026年上半年不良资产经营分部收入同比下降
32.3%至 267 亿元，税前利润同比下降 13.2%至 105亿元；资产管理和投资分部收入同比下降 96.9%至 0.6
亿元，税前亏损 46 亿元。不良资产分部中，收购处置业务、纾困盘活业务收入同比增加，股权业务、
收购重组业务收入同比减少，收入结构优化。
信用成本同比下降。2026年上半年资产减值损失同比明显减少，使用“资产减值损失/以摊余成本计量
的债务工具期初余额”测算的 2026年上半年信用成本率为 5.4%，同比下降 9.9 个百分点。从资产减值
损失细项来看，信用成本下降主要是以摊余成本计量的债务工具信用减值减少。
投资建议：我们根据中报情况略微调整盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母普通股股东净利润
120/127/130 亿元（上次预测值 117/127/137 亿元），同比增速 8.0%/6.2%/2.1%；摊薄 EPS 为
0.15/0.16/0.16 元；当前股价对应的 PE为 3.7/3.4/3.4x，PB 为 0.81/0.65/0.55x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对公司资产质量产生不利影响。
证券分析师： 王剑（S0980518070002）、陈俊良（S0980519010001）
光大银行(601818.SH) 财报点评:净息差企稳，资产质量承压
营收利润同比均下降。公司 2026年上半年实现营业收入 631亿元，同比下降 4.3%，降幅较一季度扩大
0.4个百分点；实现归母净利润 187亿元，同比下降 24.0%，降幅较一季度扩大 15.9个百分点。上半年
加权平均净资产收益率 6.6%，同比回落 2.6个百分点。
资产规模略微增加。2026年二季度末总资产 7.25万亿元，同比增长 0.2%，较年初增长 1.2%。其中二季
度末贷款总额 4.07 万亿元，较年初增长 2.2%；存款总额 4.19 万亿元，较年初增长 2.2%。上半年新增
贷款主要投向对公业务，零售贷款较年初略有减少。二季度末核心一级资本充足率 9.67%，资本充足。
净息差企稳。公司上半年实现利息净收入469亿元，同比增长3.2%。公司披露的上半年日均净息差1.42%，
同比回升 2bps，较 2025年全年回升 2bps，净息差明显企稳。其中上半年生息资产收益率同比下降 31bps，
负债成本同比降低 36bps。
手续费净收入和其他非息收入均下降。公司上半年手续费净收入同比下降 7.3%至 97亿元，主要是银行
卡服务手续费收入减少。上半年其他非息收入同比下降 35.1%至 65 亿元，主要是投资收益同比减少。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
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资产质量承压。公司二季度末不良率 1.44%，较年初上升 0.17个百分点，较一季度末上升 0.12个百分
点；二季度末关注率 1.69%，较年初下降 0.16个百分点。我们测算的公司上半年不良生成率 1.77%，同
比上升 0.59 个百分点。从不良贷款结构来看，主要是对公业务不良贷款余额增加，其中房地产业不良
贷款余额增加相对较多。二季度末拨备覆盖率 150.02%，较年初下降 24 个百分点，较一季度末下降 12
个百分点。受不良生成率上升影响，上半年信用减值损失同比增加 31.3%，拖累利润增长。整体来看，
公司资产质量承压，拨备计提压力较大。
投资建议：公司业绩表现低于预期，我们下调盈利预测，预计公司 2026-2028年归母净利润 301/296/304
亿元（上次预测值 367/368/370亿元），同比增长-22.4%/-1.7%/2.8%，EPS分别为 0.43/0.42/0.44 元；
当前股价对应的 PE为 6.9/7.0/6.8x，PB为 0.34/0.33/0.32x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
证券分析师： 陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002）
太阳纸业(002078.SZ) 财报点评:二季度盈利同环比提升，箱板纸表现强劲
Q2 收入、利润均同比+17%。公司发布 2026 年中报，2026H1 实现收入 208.62 亿元，同比+9.15%，归母
净利润 19.51亿元，同比+9.60%，扣非归母净利润 19.35 亿元，同比+9.70%。其中 2026Q2 收入 107.79
亿元，同比+16.97%，归母净利润 10.45 亿元，同比+16.84%，扣非归母净利润 10.48亿元，同比+19.06%。
上半年不同浆纸表现分化，箱板纸涨价超预期、溶解浆逐步恢复、文化纸延续承压，随着公司箱板纸新
产能释放以及部分文化纸灵活转产箱板，Q2 收入及利润同环比均大幅提升。
箱板纸吨盈利提升，下半年旺季有望延续涨价。2026H1牛皮箱板纸、瓦楞原纸分别收入 70.76 亿/2.83
亿，同比+35.5%/+292.0%，毛利率分别同比+2.84pct/+7.63pct至 18.48%/9.87%，由于废纸价格上涨、
出口需求带动，根据隆众资讯，上半年华南箱板纸、高强瓦楞纸市场价分别+220元/吨、180元/吨，包
装纸价格在淡季超预期上涨提升吨盈利。7 月中旬以来箱板纸价略有回落，但考虑到当前废纸价格仍然
坚挺、中秋国庆需求旺季拉动，预计 2026H2 箱板纸价有望再次开启新一轮提涨。
文化纸灵活转产对冲行业下行压力，溶解浆环比改善。1）文化纸：2026H1双胶纸、铜版纸收入分别为
39.98 亿/14.18 亿，同比-4.86%/-29.65%，毛利率分别同比-3.58pct/-7.96pct至 10.80%/8.89%，受成
本浆价支撑较弱、下游需求疲软以及行业新增产能影响，文化纸市场持续低迷，Q2 公司已灵活将部分文
化纸转产箱板，缓解部分压力；2）溶解浆：2026H1 溶解浆收入 13.32 亿，同比-17.4%，毛利率同比
-13.88pct 至 10.71%。根据隆众资讯，Q2 国产溶解浆市场价较 Q1提升 400元/吨，在下游需求抬升以及
公司及时调整高性价比产品结构下，二季度溶解浆业务预计环比改善。
新产能陆续释放持续增长。1）山东颜店：2026年 8 月，年产 70万吨高档包装纸已投产、配套 60万吨
漂白化学浆进入试产阶段，有望在 H2贡献业绩增量。2）广西南宁：公司新规划南宁浆纸一体化提质增
效项目，将建设年产 50 万吨本色化学木浆与 60 万吨特种纸生产线，预计 2026 年底完成项目总投资的
40%、2027Q4进入试产阶段，保证中长期成长动能。
风险提示：原料价格波动；下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司已进入新一轮产能集中释放阶段，看好未来两年业绩弹性。综合考虑箱板纸涨价超预期与文化纸市
场将持续低迷，略下调全年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 37.9/42.2/45.9 亿元（前值
38.8/43.5/-亿元），同比增速 17%/11%/9%，对应 PE=11/10/9 倍，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、李晶（S0980525080003）
裕同科技(002831.SZ) 财报点评:上半年核心利润同比增长亮眼，期待 N 业务放量
上半年经营性利润同比增长亮眼。公司发布 2026年中报，2026H1 实现收入 82.14 亿元，同比+0.23%，
归母净利润 5.75 亿元，同比+1.10%，扣非归母净利润 5.51亿元，同比-1.50%；其中 2026Q2收入 44.21
亿元，同比-1.68%，归母净利润 3.29亿元，同比+0.48%，扣非归母净利润 3.01亿元，同比-3.83%。上
半年公司经营稳健，收入同比微增；包装主业盈利持续提升，上半年扣除股份支付影响后的净利润为 6.36
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证券研究报告
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亿元，同比+11.82%，若再剔除汇兑影响，预计上半年核心经营性利润保持高增。
包装配套产品快速增长，环保纸塑业务稳健。2026H1公司纸质精品包装、包装配套产品与环保纸塑产品
分 别 实 现 收 入 52.6 亿 元 /15.3 亿 元 /6.0 亿 元 ， 同 比 -3.7%/+18.2%+3.4% ， 毛 利 率 分 别 为
26.9%/22.1%/22.8%，同比+2.8pct/-0.25pct/+2.42pct。尽管受芯片价格上涨等影响消费电子景气度略
有承压、同时烟酒下游消费偏疲软，但公司包装主业依然展现较强韧性，重型包装、潮玩卡牌等新品类
打开增量空间。
N 业务蓄势待发，即将进入放量阶段。2026H1 公司其他产品收入为 6.6亿元，同比-3.85%，收入占比 8.0%。
公司坚定将 N业务打造为第二增长曲线，在新材料、精密制造、液冷散热方案及机器人等方向全力卡位
布局。其中华研液冷产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的 MIM部件等核
心组件，有望借助公司多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推进液冷业务快速放量。
盈利能力优化，毛利率持续提升。2026Q2毛利率 24.96%，同比+1.62pct，净利率 7.45%，同比-0.04pct，
公司通过智能化改造和全球化布局两大抓手，持续优化成本与盈利结构；2026Q2销售/管理/研发/财务
费用率分别同比-0.3pct/+0.6pct/+0.6pct/+2.0pct，其中管理费用增长主要来自股份支付费用，财务
费用率受汇兑影响而大幅增加（上半年汇兑损失 1.2亿）。公司拟每 10 股派发现金红利 1.4 元（含税），
现金分红 1.8亿，股利支付率 31%。
风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
公司是全球 3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与
股份支付影响，下调 2026-2027 年并上调 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为
17.2/20.1/24.3 亿元（前值为 17.9/20.4/23.3亿元），同比+8.2%/16.7%/20.6%，摊薄 EPS=1.3/1.6/1.9
元，对应 PE=20/17/14x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、李晶（S0980525080003）
山西汾酒(600809.SH) 财报点评:2026 上半年收入同比下降 12%，进一步释放经营压力
2026H1 公司实现营业总收入 210.44 亿元/同比-12.18%，归母净利润 64.39 亿元/同比-24.29%；其中
2026Q2 收入 61.21亿元/同比-17.74%，归母净利润 10.57 亿元/同比-43.11%。
2026Q2 汾酒产品延续调整，省外和直营渠道表现相对较好。分产品看，2026Q2 酒类收入 60.53 亿元/同
比-18.14%，其中汾酒收入 59.07亿元/同比-17.71%，其他酒类收入 1.46 亿元/同比-32.40%，收入仍主
要由汾酒产品支撑。分区域看，2026Q2 省内收入 18.51 亿元/同比-30.12%，省外收入 42.02 亿元/同比
-11.46%，省外降幅相对较小。分渠道看，2026Q2 代理渠道收入 54.26 亿元/同比-21.32%，直销等渠道
收入 6.28亿元/同比+25.81%，占酒类收入的比例同比提升约 3.6pcts至 10.4%，渠道结构继续向直营、
电商倾斜。
渠道继续调整，新品及消费者培育投入保持积极。截至 2026H1 末公司酒类经销商合计 4374 家，环比
2026Q1 净减少 34 家，反映公司继续优化传统经销渠道。公司同步推出陈皮汾酒、侏罗纪汾酒及小瓶装
产品，并通过高端圈层活动和数字化消费者推广拓展消费群体；短期新品贡献仍有限，核心仍需观察青
花系列动销、价盘及省内渠道库存改善。
2026Q2 毛利率改善，销售费用大幅增加拖累净利率。2026Q2 毛利率同比+4.4pcts 至 76.3%，部分对冲
收入下滑压力；税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为 24.0%/21.2%/5.3%，同比
+1.7/+9.7/+1.0pcts。其中销售费用约 12.96 亿元/同比+51.2%，公司加大新品、高端圈层及消费者端
投入，叠加收入下降产生的负规模效应，成为利润降幅明显大于收入的主要原因。2026Q2销售收现 57.55
亿元/同比-17.1%，经营性现金流量净额为-16.02亿元，上年同期为-10.46 亿元。
投资建议：展望 2026H2，公司仍处于主动纾压渠道、去库存和加强消费者培育阶段。考虑需求恢复慢于
此前预期，我们下调此前盈利预测。我们预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 331/343/369亿元（前
预测值为 370/383/414亿元），同比-14.4%/3.4%/7.7%；实现归母净利润 100/105/118 亿元（前预测值
为 112/117/132亿元），同比-18.1%/4.6%/12.5%；实现 EPS8.22/8.60/9.67 元；当前股价对应 PE分别
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证券研究报告
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为 17.2/16.5/14.6倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。
证券分析师： 张向伟（S0980523090001）、王新雨（S0980526070003）
万辰集团(300972.SZ) 财报点评:2026H1门店快速扩张、店均收入修复，盈利能力延续
提升
万辰集团公布 2026H1 业绩：2026H1营业总收入同比+54.3%，归母净利润同比+156.6%，扣非归母净利润
同比+153.2%。2026Q2营业总收入同比+54.8%，归母净利润同比+126.0%，扣非归母净利润同比+139.9%。
门店扩张主要驱动增长，店均收入同比改善明显。2026H1 量贩零食业务收入 345.2亿元，同比+54.5%，
营收占比 99.1%，主要系快速开店驱动。截至 2026H1 末门店 23,802 家，较 2025 年末净增 5,488 家（新
增 5,814家、减少 326家）。按期初门店数测算闭店率 1.8%，同比下降约 0.3pp，反应门店模型稳定性
有所增强。2026H1 店均收入 163.9 万元，同比+8.4%，店均收入修复较为明显，主要受益于公司持续提
升门店运营能力。2026H1食用菌业务收入 3.2亿元，同比+32.6%，主因主要产品金针菇销售价格较上年
同期提升。
毛利率延续提升，费用率同比平稳。2026H1毛利率 12.8%，同比+1.4pp，毛利率提升主要系量贩零食业
务供应链管理能力提升以及规模效益释放；销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/-0.1/+0.1pp；归母净
利率/扣非归母净利率 3.5%/3.3%，同比+1.4/+1.3pp。量贩零食业务方面，2026H1 净利率（加回股权激
励费用后）为 5.6%，其中 2026Q1/Q2 分别为 5.8%/5.4%，2026Q2 净利率环比下降主要系受到政府补助环
比减少超 1 亿元的影响。若剔除政府补助的影响，我们预计 2026Q2 量贩零食业务净利率（加回股权激
励费用后）环比略微提升。
盈利预测与投资建议：目前行业龙头回归理性竞争，公司在快速开店的同时保持门店经营质量提升。当
前加盟商开店积极性仍高，后续随着公司门店持续加密、下沉，品牌势能持续放大，公司门店有望成为
社区基础设施的一部分，通过更优质的产品及服务促进消费需求释放，我们预计公司仍有门店扩张的空
间。此外，议价能力提升、数字化提效、供应链管理强化及规模效益有望驱动公司盈利能力进一步提升，
长期来看，货盘差异化或成为盈利水平取得突破的抓手。由于上半年公司开店速度快于我们此前的预期，
我们上调盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 756.5/967.2/1074.8 亿元（前预测值
687.0/822.6/915.1 亿元），实现归母净利润 26.1/35.2/40.3 亿元（前预测值 25.9/32.6/37.9亿元）；
当前股价对应 PE 分别为 15/11/10倍（以 2026/08/28 日收盘价计），维持“优于大市”评级。
风险提示：行业恶性竞争致门店经营承压；门店出现食品安全问题或其他舆情；其他零售业态调改后大
量分流公司门店客流；消费需求走弱等。
证券分析师： 张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）
九毛九(09922.HK) 海外公司财报点评:太二“鲜活”升级同店转正，减值收敛及处置
收益增厚利润
减值收敛等助力利润改善，核心品牌经营分化。2026H1，公司实现收入 23.91 亿元/-13.2%；核心经营
利润 7911 万元/-19.4%；归母净利润 7580 万元/+24.9%，期内确认购股权开支 1078 万元，若加回则经
调整归母净利润约 8658万元/+26.4%。期内公司持续推进餐厅网络调改与优化，收入端受门店收缩及怂
火锅、九毛九品牌调改影响，但闭店减值亏损同比收敛 36.8%至 2234万元、此外出售物业、厂房及设备
以及使用权资产收益 1530 万元、叠加供应链降本及融资成本下降，带动归母净利润同比改善。
太二"鲜活"升级同店转正，怂火锅及九毛九仍处调整期。2026H1，核心品牌太二实现收入 17.98 亿元
/-7.8%。期内总门店净减少 89 家至 477 家，同比-15.7%，但"鲜活"模式升级及低效门店出清推动经营
效率改善，同店销售同比+7.4%，店铺层面经营利润率 14.9%/+1.5pct。怂火锅实现收入 2.65亿元，同
比-36.4%，总门店净减-28.9%至 54 家，同店日均销售同比-22.9%，店铺层面利润率 3.5%/-0.1pct，待
后续进一步调整。九毛九品牌实现收入 1.76亿元，同比-22.0%，总门店净减少 7家至 61家，同比-10.3%，
同店日均销售同比-11.8%，店铺层面利润率 10.2%/-2.5pct。
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证券研究报告
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原材料成本优化，核心经营净利率小幅承压。2026H1，公司核心经营净利率 3.3%/-0.3pct。拆开来看，
原材料成本占比为 34.5%，同比-1.1pct，供应链规模化采购、菜单结构调整及损耗管控成效显著；员工
成本占比 31.3%，同比+1.2pct，主要因“鲜活”模式升级后单店员工人数增加，收入下滑下刚性特征凸
显；使用权资产折旧占比 9.1%，同比-0.6pct，门店减少带动下降。
主动闭店阶段基本收尾，全球化与数字化布局提速。公司表示主要品牌大规模主动闭店阶段已基本告一
段落，门店结构及质量提升为后续恢复高质量发展奠定基础。全球化方面，公司深化与北美 Big Way 战
略合作，以 4300万美元取得约 49%参与权，推动多元品牌全球化布局。股东回报方面，期内公司回购股
份 5776.3万股（约 9567万元人民币）并注销 5419.9 万股。
风险提示：经营效率改善低于预期，门店扩张低于预期，新品牌孵化失败。
投资建议：我们下调九毛九 2026-27 年归母净利润预测分别为 1.6/2.3 亿元（前值：3.0/3.6亿元），
主要反映 25 年以来门店优化对收入及利润端的影响（详见附表），引入 28年归母净利润预测为 2.9 亿
元，最新收盘价对应 PE分别为 9/6/5x。公司主动闭店预计渐入尾声，太二同店转正验证品牌韧性，维
持"优于大市"评级，建议关注后续怂火锅及九毛九品牌经营拐点信号。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）
联系人： 周瑛皓
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证券研究报告
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【市场数据】
商品期货
商品 收盘价 涨跌幅 商品 收盘价 涨跌幅
黄金 961.96 -2.11 ICE 布伦特原油 90.49 1.32
白银 16261.00 -2.54 铜 109960.00 0.80
铝 24090.00 0.52 铅 16075.00 -0.89
豆一 4915.00 -0.34 锌 26985.00 2.62
豆粕 3327.00 0.03 镍 127480.00 0.25
玉米 2286.00 1.06 锡 422720.00 0.96
螺纹钢 3086.00 -0.03 SR609 5167.00 0.13
本月国内重要信息披露
公布日期 项目 本期数据 上期数据 上年同期数据 发布主体
2026/07/31 07 月 PPI(%) 4.8 5.5 -4.3 PPI
2026/07/31 07 月 CPI(%) 99.9 99.7 100.5 国家统计局
2026/07/31 07 月狭义货币(M1)同比(%) 0.04 0.04 0.05 中国人民银行
2026/07/31 07 月狭义货币(M2)同比(%) 0.07 0.08 0.08 中国人民银行
2026/07/31 07 月贸易顺差总额(百万美元) 112337.43 125519.16 97812.1 国家商务部
2026/07/31 07 月固定资产投资累计同比(%) -0.06 0.01 0.01 国家统计局
2026/07/31 07 月工业增加值(%) 0.04 0.05 0.05 国家信息中心
2026/07/31 07 月社会消费品零售总额_同比(%) -0.06 -0.05 0.01 国家统计局
近期非流通股解禁明细
代码 简称 本次解禁数量(万股) 流通股股本(万股) 流通股增加% 上市日期
601658.SH 邮储银行 540540.54 7252780.06 100.00 2026-03-25
002673.SZ 西部证券 36038.70 446958.17 100.00 2026-01-19
002936.SZ 郑州银行 27150.00 633182.94 73.69 2025-11-27
601990.SH 南京证券 2657.21 368636.10 100.00 2025-11-06
002736.SZ 国信证券 47358.75 961242.93 100.00 2025-08-14
600369.SH 西南证券 33000.00 664510.91 100.00 2025-07-22
600490.SH 鹏欣资源 22026.56 221288.70 100.00 2025-06-12
600967.SH 内蒙一机 412.50 170338.18 82.58 2025-06-03
601226.SH 华电重工 408.34 116701.00 100.00 2025-06-02
002142.SZ
宁波银行 7581.90 659965.10 95.06 2025-05-16
688232.SH
新点软件 15651.92 33000.00 100.00 2025-05-16
301093.SZ
华兰股份 3782.78 13466.66 100.00 2025-04-30
688257.SH
新锐股份 2460.70 9280.00 100.00 2025-04-28
688553.SH
汇宇制药-W 11406.67 42360.00 100.00 2025-04-28
301088.SZ
戎美股份 16800.00 22800.00 100.00 2025-04-28
301091.SZ
深城交 8400.00 16000.00 100.00 2025-04-28
688211.SH
中科微至 6660.00 13160.86 100.00 2025-04-28
688739.SH
成大生物 22766.37 41645.00 100.00 2025-04-28
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
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688255.SH
凯尔达 2837.71 7841.46 100.00 2025-04-25
600926.SH
杭州银行 50408.30 586039.74 87.83 2025-04-24
301087.SZ
可孚医疗 8676.57 16000.00 100.00 2025-04-24
601009.SH
南京银行 113110.82 1000701.69 100.00 2025-04-23
688737.SH
中自科技 3197.51 8603.49 100.00 2025-04-22
301086.SZ
鸿富瀚 3833.55 6000.00 100.00 2025-04-21
001218.SZ
丽臣实业 3072.00 8999.55 100.00 2025-04-14
301077.SZ 星华反光 3856.49 6000.00 100.00 2025-03-31
301061.SZ
匠心家居 6000.00 8000.00 100.00 2025-03-13
000625.SZ
长安汽车 2590.64 632214.29 45.92 2025-03-05
300844.SZ
山水比德 2525.00 4040.00 100.00 2025-02-13
301024.SZ
霍普股份 2880.00 4239.00 100.00 2025-01-28
601921.SH
浙版传媒 180000.02 222222.22 100.00 2025-01-23
001209.SZ
洪兴股份 6497.49 9394.48 100.00 2025-01-22
002059.SZ
云南旅游 6857.37 101243.48 100.00 2025-01-16
002187.SZ
广百股份 18692.79 61761.91 100.00 2025-01-06
605287.SH
德才股份 2865.13 10000.00 100.00 2025-01-06
600679.SH
上海凤凰 550.77 34369.42 100.00 2024-12-23
000546.SZ
金圆股份 6613.75 78048.26 99.54 2024-12-20
688032.SH 不适用 1985.72 4000.00 100.00 2024-12-20
301096.SZ 不适用 3960.00 10816.66 100.00 2024-12-20
301100.SZ 不适用 15000.00 20000.00 100.00 2024-12-17
全球证券市场统计
股票市场指数
简称 最新收盘价 1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)
道琼斯工业平均指数 52766.87 -0.787848 86.39 86.39 86.39 86.39 50.32
德国 DAX 指数 25970.11 -1.096804 103.89 1.33 3.86 8.04 54.91
法 CAC40 指数 8301.85 -0.391745 -1.62 -2.44 1.90 7.70 48.79
恒生指数 25329.73 -0.927993 -0.71 -2.14 -0.26 -1.12 64.73
沪深 300 指数 4611.43 -0.295100 1.30 0.50 -4.80 1.93 57.43
美国 SP500 指数 7631.46 -0.711283 -0.59 1.89 0.41 18.12 56.86
纳斯达克综合指数 26099.77 -1.028103 -0.19 2.86 -3.64 21.64 64.67
日经 225 指数 66215.34 -0.145660 0.54 2.87 -1.07 56.95 不适用
沪深港通资金流入流出 Top10
A股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流入资金
(RMB,万元) 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流出资金
(RMB,万元)
1 000977.SZ
浪潮信息 85.6000 0.4931 无数据 002008.SZ
大族激光 94.6000 -1.8469 无数据
2 002008.SZ 大族激光 94.6000 -1.8469 无数据 002384.SZ
东山精密 188.6900 -4.7020 无数据
3 002384.SZ 东山精密 188.6900 -4.7020 无数据 603259.SH
药明康德 154.4000 -0.2455 无数据
4 603259.SH 药明康德 154.4000 -0.2455 无数据 300604.SZ
长川科技 284.2700 1.8779 无数据
5 600362.SH
江西铜业 48.0800 -0.6612 无数据 600362.SH 江西铜业 48.0800 -0.6612 无数据
6 600176.SH
中国巨石 43.0200 -2.0715 无数据 600176.SH 中国巨石 43.0200 -2.0715 无数据
7 002371.SZ 北方华创 667.7000 -4.5857 无数据 002371.SZ 北方华创 667.7000 -4.5857 无数据
8 601138.SH
工业富联 62.9400 -2.9303 无数据 601138.SH 工业富联 62.9400 -2.9303 无数据
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9 300308.SZ
中际旭创 859.3000 0.8686 无数据 300308.SZ 中际旭创 859.3000 0.8686 无数据
10 600183.SH
生益科技 144.4200 -5.8540 无数据 600183.SH 生益科技 144.4200 -5.8540 无数据
港股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流入资金
(HKD,万元) 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流出资金
(HKD,万元)
1 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 155,698.96 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 112,426.88
2 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 144,278.52 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 96,188.66
3 0189.HK 东岳集团 24.75 4.43 46,562.12 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 60,746.36
4 0388.HK 香港交易所 504.50 0.00 43,037.69 0027.HK 银河娱乐 39.15 -20.02 37,141.13
5 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 21,967.12 1211.HK
比亚迪股份 258.40 -1.75 30,556.14
6 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 20,282.15 2600.HK
中国铝业 6.75 -0.44 25,146.41
7 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 18,806.20 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 23,114.90
8 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 18,289.24 0168.HK
青岛啤酒股份 59.45 -3.33 22,434.73
9 1171.HK 兖州煤业股份 16.32 -0.49 17,666.96 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 18,050.38
10 2269.HK 药明生物 117.40 0.09 14,832.12 1810.HK 小米集团-W 23.20 -0.22 18,033.19
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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