周观点：把握商业航天黄金机遇期

市场回顾：本周（2026.1.12-2026.1.16），沪深300 指数下跌0.57%，计算机指数上涨3.82%。
周观点：把握商业航天黄金机遇期
（1）长征十二号乙运载火箭静态点火试验圆满成功，为首飞提供重要支撑1 月16 日下午，中国航天科技集团商业火箭有限公司抓总研制的长征十二号乙运载火箭（CZ-12B），在东风商业航天创新试验区中国商火研试发射工位顺利完成静态点火试验，试验取得圆满成功。CZ-12B 运载火箭是为满足我国低轨星座组网等商业发射需求研制的新一代四米级可重复使用火箭，采用两级构型及全液氧煤油动力方案，具备20 吨级近地轨道运载能力。本次试验全面模拟真实发射前流程，在加注、点火、时序控制等关键环节展开系统验证。结果表明，箭上各系统工作稳定、参数正常，充分证明了火箭设计的可行性与可靠性，也为后续转入飞行试验阶段提供了重要支撑。（2）航天科技集团召开2026 年度工作会议，强调突破重复使用火箭技术1 月15 日上午，中国航天科技集团有限公司在京召开2026 年度工作会议，会议强调：不仅要统筹宇航重大工程实施与产业化转型，深入推进载人登月、深空探测等重大工程，全力突破重复使用火箭技术，加速推动航天强国建设。同时要多措并举优化产业布局，调整产业结构，大力发展商业航天、低空经济等战新产业，前瞻布局太空数智等未来产业，强化国际市场拓展和优质履约。航天科技集团作为国家航天强国建设主力军、国家科技创新排头兵、航天产业发展主导力量，其在2026 年度工作会议中强调要全力突破重复使用火箭技术，充分彰显国家对重复使用火箭技术突破的重视与决心。（3）中科宇航完成上市辅导，民营火箭公司上市节奏加速1 月17 日，据证监会官网显示，中科宇航上市辅导状态已变更为辅导验收。中科宇航于2025 年8 月开启上市辅导，由国泰海通担任辅导机构，至今耗时五个月。国内五家主营运载火箭的商业航天公司——蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、星际荣耀和星河动力均已开启IPO 进程，并且蓝箭航天科创板IPO 审核状态已于2025 年12月31 日变更为“已受理”，拟募资75 亿元，用于可重复使用火箭技术、产能提升项目。在政策呵护下，民营火箭公司上市节奏加速。投资建议2026 年，国内商业航天有望迎来“政策+技术+资本”三重共振，值得高度期待。火箭产业链：受益标的航天动力、西部材料、航天工程、飞沃科技、银邦股份、天力复合、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空、高华科技、航天发展、铂力特等。卫星产业链及太空算力：推荐中科星图、航天宏图、普天科技、亚信安全、永信至诚等，受益标的星图测控、信维通信、顺灏股份、中国卫星、旭升集团、佳缘科技、上海港湾、臻镭科技、盛邦安全、霍莱沃、航天环宇、天银机电、上海瀚讯、乾照光电。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【非银金融】逆周期调节呵护“慢牛”，券商和保险业务开门红——行业周报-20260118高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012
周观点：逆周期调节呵护“慢牛”，券商和保险业务开门红
1 月15 日证监会召开系统工作会议，研究部署2026 年工作，包括：全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，坚决防止市场大起大落；继续深化公募基金改革，持续拓宽中长期资金来源渠道和方式，推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具；启动实施深化创业板改革。本周两融融资保证金比例调升、衍生品新规均显逆周期调节信号，开门红利好，继续看好券商和保险板块春季行情。晨会纪要券商：股市开门红交易量显著扩容，看好券商板块春季行情（1）本周日均股基成交额达到4.09 万亿，环比+21%，同比+188%；2026 年开年前两周日均股基成交额3.73万亿，较2025 年Q1 的1.77 万亿增长111%。（2）1 月14 日证监会批准将融资保证金最低比例从80%提高至100%，新老划断。截至1 月15 日市场两融维持担保比例为287%，账户内可充抵保证金市值充足，对资金端影响较小。1月16 日，证监会就“衍生品交易监督管理办法”征求意见，明确了衍生品市场管理风险、配置资源、服务实体经济的功能定位，鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机行为。证监会可以对衍生品交易实施逆周期调节管理。（3）《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，券商场外衍生品业务有望回归常态化监管，规模上限有望松绑，利好券商2026年资产延续扩表趋势；2026 年开年股市成交活跃度显著提升，利好券商和证券IT 标的盈利上修；当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，资金面扰动不影响板块中期逻辑，看好板块春季行情，关注业绩催化。推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H 和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。保险：个险和银保开门红均超预期，负债和资产两端催化有望延续（1）1 月15 日财新报道：根据财新网信息，2026 年开年第一周，上市险企在银保渠道的保费收入表现亮眼。截至1 月8 日，中国人寿、平安人寿、人保寿险同比增长均实现翻倍。与此同时，个险期缴保费普遍实现同比30%以上的增长。（2）我们认为：受分红险转型、个险报行合一等多因素影响，2025 年Q1 个险渠道整体承压；2026年开门红备战充分，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，个险渠道新单增速向好；疫情期间超额储蓄带来的定期存款逐步到期或加快居民存款向保险的迁移，银保渠道有望延续2025 年的较高增长。（3）资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1 倍PEV 靠拢，推荐中国太保、中国平安和中国人寿H。推荐及受益标的组合推荐标的组合:华泰证券，广发证券，国泰海通，中金公司H；中国太保，中国人寿H，中国平安；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所，九方智投控股。受益标的组合：同花顺。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【食品饮料】茅台深化市场改革，百润股份价值显现——行业周报-20260118张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：茅台推动市场化转型，百润多维度改善可期
1 月12 日-1 月16 日，食品饮料指数跌幅为2.1%，一级子行业排名第22，跑输沪深300 约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、其他酒类（-0.2%）、保健品（-0.7%）表现相对领先。贵州茅台公布《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》，改革明确搭建金字塔型产品结构，形成层次清晰的矩阵，精准匹配不同客群与场景的差异化需求。同时，方案打造线上线下多维协同运营模式，依托i 茅台直达消费端触达新客，线下推动经销商转型并优化门店布局，搭配专业服务体系构建沉浸式体验生态，强化消费端链接能力。渠道与价格机制优化是改革核心，通过构建直营与社会渠道协同生态，规范供给节奏、回归渠道服务本质，价格端坚持随行就市，以市场需求为导向建立动态体系，杜绝炒作、平衡量价，践行真正市场化运营逻辑。当前飞天茅台价格趋于平稳，我们认为本次改革锚定真实消费需求，从产品、运营到渠道价格全方位适配供需，既解决过往结构性问题，又巩固品牌价值与市场信任，长期将激活品牌潜力、提升抗周期能力，不仅为业绩稳定增长与估值修复提供核心支撑，也为白酒行业长期稳定发展提供坚实基础。建议重视百润股份价值显现。2025 上半年公司受传统老品表现疲软拖累明显，下半年依托轻享与果冻酒的增晨会纪要量贡献，预计全年预调酒跌幅得到有效收窄。威士忌在百利得和崃州双品牌协同铺货下，季度销售持续稳步爬坡，已逐步成长为公司第二增长曲线。展望2026 年，鸡尾酒业务有望获得正向增长，一是公司以轻享、果冻酒为核心增长引擎，持续扩大市场渗透；二是加快外卖、O2O、零食量贩、山姆等核心渠道开拓；三是老品358 采取差异化运营策略，保持核心产品规模稳定。威士忌业务有望实现较高增长，核心驱动因素来源于区域拓展、渠道深化、产品矩阵优化。整体来看公司2025 年业绩有望持续改善，2026 年随着公司经营改善势能延续，以及新品驱动、渠道扩容等增长举措落地，公司业绩具备较好增长支撑，我们看好2026 年公司重回稳定增长轨道，建议可以重点关注。推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026 年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。【医药】业绩为王，继续重点推荐创新药产业链板块性机会——行业周报-20260118余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 聂媛媛（联系人）证书编号：S07901240500022025 年高景气度方向持续兑现，头部CXO 业绩表现亮眼创新药产业链逐步发布2025 年业绩预告，药明康德、药明合联和康龙化成为代表的头部CXO 业绩表现亮眼。药明康德业绩再超指引预期，预计2025 年持续经营业务收入同比增长约21.4%，同时叠加资产处置收益，预计归母净利润同比增长102.7%；药明合联受益于ADC 赛道的高景气度，客户群体不断扩大，2025 年收入预计同比增长超45.0%，毛利同比增长超70.0%，扣除利息收入及开支前的经调整纯利同比增长超45.0%；康龙化成主营业务持续向好，签单情况不断改善，2025 年预计营业收入同比增长13.0%-16.0%，扣非归母净利润同比增长36.0%-41.0%。需求端逐步改善，板块均有望迎来业绩持续改善需求端来看，2025 年全年全球医疗健康产业投融资额达638.82 亿美元，同比增长10.13%，尤其从下半年开始回暖明显。全球top30 药企平均研发投入整体稳健增长，2025 前三季度平均研发投入约41.72 亿美元，同比增长3.45%。国内来看，医疗健康领域一级市场融资回暖更为明显，2025 全年投融资总额达737.77 亿元，同比增长39.05%；中国新药申报IND 数量2025 年达2175 个，同比增长8.8%。以昭衍新药、益诺思、美迪西、澎立生物（奥浦迈子公司）为代表的临床前CRO，2025Q3 签单同比快速增长，2026 年报表有望逐步开始明显改善；以泰格医药、普蕊斯为代表的临床CRO 企业2025 上半年业绩与签单均维持稳健增长，订单价格已处于磨底回升阶段；以皓元医药、毕得医药、百普赛斯、奥浦迈等为代表的科研服务公司有望继续延续2025 年经营趋势，业绩持续向上。1 月第2 周医药生物下跌0.68%，医疗研发外包板块涨幅最大从月度数据来看，2026 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026 年1 月第2 周计算机、电子、有色金属等行业涨幅靠前，国防军工、房地产、农林牧渔等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌0.68%，跑输沪深300 指数0.11pct，在31 个子行业中排名第19 位。2026 年1 月第2 周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨3.69%；医院板块上涨1.74%，医疗耗材板块上涨0.62%，晨会纪要线下药店板块上涨0.54%，其他生物制品板块上涨0.21%；疫苗板块跌幅最大，下跌3.43%，医药流通板块下跌3.35%，化学制剂板块下跌2.82%，体外诊断板块下跌2.23%，血液制品板块下跌1.67%。医药布局思路及标的推荐月度组合推荐：药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药、泽璟制药、前沿生物、昊帆生物、联邦制药、普洛药业。周度组合推荐：药明合联、奥浦迈、毕得医药、阳光诺和、微电生理、通策医疗、方盛制药、阿拉丁。风险提示：研发不确定性风险、药物安全性风险、竞争加剧风险等。【化工】涤纶长丝行业新一轮减产开启，草铵膦供需向好、价格上涨——行业周报-20260118金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005行业观点1：涤纶长丝大厂春节前后超预期减产，看好2026 年长丝盈利弹性据CCF 报道，主流长丝大厂决定自1 月14 日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为15%，涉及FDY 和POY，同时视市场情况随时增加减产幅度。据CCF 数据，截至1 月16 日，长丝主流品种POY 行业库存天数仅为10 天，处于较低水平；长丝周度开工负荷88.8%，周环比-1.4pcts。我们认为，此次长丝大厂计划在2026 年春节前后进行大规模减产，有助于节后回来以后，长丝企业的库存保持在较低水平，届时3-4 月份的需求旺季盈利弹性及2026 年全年价差都值得期待。【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份；【受益标的】恒逸石化等。行业观点2：草铵膦供应端维持挺价态度，出口退税新规有望提振产品价格根据百川盈孚数据，截至1 月15 日，95%草铵膦原粉市场均价为46000 元/吨，较上周四（1 月8 日）价格上涨2100 元/吨，涨幅4.78%。供应端国内主流工厂维持正常运行，需求回暖，下游询单积极，供应端上调报价。此外，1 月8 日，财政部、税务总局联合发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，明确自2026 年4 月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，其中涉及包含草铵膦在内的多种农药原药及含磷中间体。当前草铵膦价格仍处于历史低点，我们认为取消退税政策或将增加出口成本，刺激政策窗口期海外市场备货需求提前释放，有望提振草铵膦市场价格。【推荐标的】利民股份；【受益标的】利尔化学等。本周行业新闻：中国平煤神马控股集团有限公司正式揭牌【煤化工】据中化新网报道，1 月16 日，中国平煤神马控股集团有限公司举行揭牌仪式，标志着河南能源集团和平煤神马集团战略重组取得阶段性重大成果。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。晨会纪要【汽车】2025 年中国重卡销量达114.5 万，加拿大将中国电动汽车配额内关税降至6.1%——行业周报-20260118邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 傅昌鑫（分析师）证书编号：S0790525090005行业重点新闻（1）2025 年中国重卡市场全年销量最终定格在114.5 万辆；（2）马斯克：特斯拉将在2 月14 日后停止销售FSD，此后仅以月度订阅方式提供；（3）中汽协预计2026 年中国汽车总销量3475 万辆，同比增长1%；（4）上海：到2027 年，高级别自动驾驶应用场景实现规模化落地；（5）长城汽车发布全球首个原生AI 全动力汽车平台“归元”，支持纯电、油电混动等；（6）乘联分会：2025 年12 月全国乘用车新能源车市场零售138.7 万辆，同比增长7%；（7）商务部确认加拿大将中国电动汽车配额内关税降至6.1%，不再征收100%附加税；（8）1X 公司发布“世界模型”AI 系统，助力Neo 人形机器人实现自主学习；（9）优必选携手广州共建机器人核心零部件中试验证与质量提升平台；（10）蓝思科技在CES2026 首秀机器人本体并展示年产50 万台产能实力；（11）瑞声科技于CES2026首次展示覆盖四大系统的人形机器人解决方案；（12）新剑传动冲刺IPO：人形机器人供应商强化丝杠产业布局。
行情回顾
（1）本周沪深300 指数跌幅0.57%，其中汽车板块涨幅0.71%，涨跌幅位居A 股一级行业第8 位。（2）本周乘用车指数跌幅1.87%，小鹏汽车-W、吉利汽车领涨。（3）本周商用车指数涨幅5.53%，潍柴动力、金杯汽车领涨。（4）本周汽车零部件指数涨幅1.26%，艾可蓝、交运股份领涨。其中电控系统涨跌幅1.69%，伯特利、科博达领涨；轴承涨跌幅-2.36%，光洋股份、南方精工领涨；减速机/齿轮类涨跌幅-12.35%，易实精密、富临精工跌幅较小；轻量化&结构件涨跌幅5.24%，新泉股份、福赛科技领涨；电机涨跌幅3.70%，恒帅股份、信质集团领涨；Tier1 涨跌幅0.48%，美湖股份、万里扬领涨；传感器涨跌幅-1.69%，香山股份、日盈电子领涨；直线传动部件涨跌幅0.84%，贝斯特、新坐标领涨。投资建议（1）乘用车：国产高端豪华乘用车市场需求超预期，并且竞争格局好，未来随着产品矩阵的拓展，业绩有望迎来放量，推荐：江淮汽车、赛力斯，受益标的：吉利汽车。（2）零部件：行业反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高，推荐：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技、金固股份，受益标的：潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份。风险提示：乘用车行业需求不及预期；汽车行业竞争加剧；电动智能化转型不及预期；政策支持力度不及预期；原材料价格大幅波动风险。【商贸零售】钱大妈递表港交所，“折扣日清”打造模式特色——行业周报-20260118黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021钱大妈以“社区小店+日清机制+仓配冷链”打造竞争优势2026 年1 月12 日，社区生鲜便利店钱大妈向港交所递交上市申请文件，正式启动港股IPO 进程。钱大妈成立于2014 年，深耕以华南为核心的社区零售市场，聚焦“一日三餐”需求，以“新鲜”树立品牌知名度。钱大妈通过门店及产品模式打法与供应链能力打造竞争优势：（1）门店模式端，钱大妈以社区小店切入一日三餐的高频刚需场景，依靠高消费频次的稳定消费者群体带来门店高坪效；同时做高门店密度，以质价比积累口碑并带动复购；（2）销售模式端，钱大妈首创折扣日清模式推动当日销售与库存出清，以不卖隔夜肉等规则强化新鲜认知，形成清晰的品牌心智；并在此基础上持续拓宽品类，围绕新鲜与高质价比探索自有品牌与精细化选品方向；（3）供给端，钱大妈已形成覆盖垂直采购、分拣加工、综合仓与冷链配送的体系化能力。公司在中国运营16 个综合仓，晨会纪要并与120 余家物流合作伙伴协同，支撑门店端高频补货与稳定履约。公司IPO 募集资金将用于拓展销售网络及增强供应链能力等方面，以进一步强化市场竞争力。我们认为，钱大妈“社区小店—日清机制—仓配冷链”的联动，有助于提升供给稳定性与运营效率，并支撑区域深耕及跨区域扩张，公司后续通过提高数字化水平及品牌影响力有望节约成本并推动营业收入稳健增长。行业关键词：奥乐齐、绽妍生物、共享仓、I 型胶原、半亩花田等【奥乐齐】奥乐齐计划2026 年在美国新开180 余家门店。【绽妍生物】绽妍生物启动北交所上市辅导流程。【共享仓】拼多多推出共享仓服务，支持全国次日达。【I 型胶原】巨子生物重组I 型胶原复合溶液获NMPA 批准上市。【半亩花田】半亩花田母公司山东花物堂递表港交所。板块行情回顾本周（1 月12 日-1 月16 日），商贸零售和社会服务指数分别报收2487.92 点/9317.24 点，分别下跌1.47%/上涨1.53%（同期上证综指累计下跌0.45%），在31 个一级行业中分别位居第23 位/第6 位。商社各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2026 年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周新华百货（+34.2%）、壹网壹创（+29.5%）、三江购物（+24.7%）涨幅靠前。投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等；投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份，受益标的林清轩等；投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。_x000c__x000c_【海外科技】AI 商业化与反内卷政策共振，关注电商及AI 搜索产业变化——行业周报-20260118初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 | 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001互联网：AI 商业化与反内卷政策共振2026 年互联网或进入AI 变现兑现和反内卷政策下竞争格局优化为核心驱动的业绩成长期，市场对中国互联网企业的底层技术实力和全球化盈利前景信心有望增强，业务线整合协同+AI 赋能或成为业绩及估值驱动因素，关注AI 商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI 云需求有望持续验证，国产AI 芯片增长迅速，昆仑芯启动中国香港上市进程，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW、拼多多，受益标的腾讯控股。AI：模型厂商基于chatbot 的商业化和生态化或进入加速阶段1 月11 日，Google 宣布Gemini 将接入沃尔玛及山姆会员店，同时Google 正式发布通用商业协议（UCP），晨会纪要用于为谷歌搜索和Gemini 的AI 模式提供智能购物能力。除了进一步强化Gemini 的适用性及粘性外，还可展望未来收费模式向“分佣”模式转变、强化“购物图谱”护城河、改善AI 搜索下“零点击率”的痛点。此外，1 月16日，OpenAI 在官网宣布，将“ChatGPTGo”订阅套餐推广到ChatGPT 服务覆盖的所有地区，同时OpenAI 将开始在ChatGPT 中向部分美国用户测试广告投放，这标志着该公司在商业化道路上的一次重大转变。从亚马逊、OpenAI 及千问这周密集的更新来看，模型大厂开始较此前更为积极地围绕chatbot 进行商业化。这其中，谷歌依托搜索领域绝对的领先地位及全球第一梯队的大模型，有望维持龙头地位，苹果将接入Gemini有望进一步强化谷歌的流量入口优势。OpenAI 在2025 年9 月便推出“即时结账”的功能，当前进一步开始尝试AI 搜索下的营销广告业务，或导致整体搜索广告大盘格局变化，如AI 营销、GEO 以及agent 相关概念机会有望从中受益。投资建议：互联网：关注AI 商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI 云需求有望持续验证，AI 应用有望带动推理需求持续增长，国产AI 芯片增长迅速，昆仑芯正式启动中国香港上市进程，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。计算机：AI 需求可预见性提升，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于央国企IT 支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式、AI 大模型标的MiniMax；汽车&自动驾驶：国内L3 级获准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点；随技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi 有望加速落地。受益标的：整车小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉；自动驾驶解决方案百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W；零部件地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W。风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。【非银金融】衍生品监管透明化，规模限制有望放松利好头部券商——衍生品监管政策点评-20260118高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002事件：1 月16 日，证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见。加强衍生品市场的规范化管理，对衍生品功能定位正向，可逆周期调节管理（1）加强衍生品市场的规范化管理：政策明确证监会对衍生品业务的监管范围，强调加强对衍生品市场的监控与跨市场监管，明确衍生品合约的开发条件及程序、各类衍生品合约的基本交易规则、履约保障制度、交易禁止性与限制性要求。加强衍生品经营机构监管、加强衍生品交易场所、衍生品结算机构、衍生品交易报告库等衍生品市场基础设施监管。要求其建立完善的衍生品市场体系，提升市场透明度，确保市场交易公平、高效。（2）监管对衍生品功能定位正向，可以实施逆周期管理：政策明确支持衍生品市场稳步发展，发挥管理风险、配置资源、服务实体经济的功能。鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机行为。中国证监会遵循审慎监管原则，健全衍生品市场监测监控制度，可以对衍生品交易实施逆周期调节管理。利好券商衍生品业务长期发展，具有一级交易商资质的头部券商更受益（1）政策加强了衍生品监管透明度，利好衍生品业务长期发展。政策为券商和投资者提供更加稳定的操作框架，随着监管的透明化和规范化，衍生品市场将朝着更加有序的方向发展。（2）衍生品业务高度集中，一级交易商更具优势。2023 年11 月末，收益互换业务与场外期权存量规模CR5为66%、59%。截至2023 年8 月，一级交易商共8 家，中信证券、国泰海通（原国泰君安）、中金公司、华泰证券、广发证券、招商证券、中信建投、申万宏源。一级交易商可以直接开展个股对冲交易。二级交易商仅能与一晨会纪要级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。衍生品有助于平抑市场波动，资本市场稳中向好，看好券商配置价值（1）衍生品工具有助于稳定市场，规模限制有望放松，利好头部券商。政策完善了资本市场领域衍生品监管规则，系统性规范衍生品市场，统一对证券期货经营机构开展衍生品交易的监管尺度和强度，有助于衍生品业务高质量发展。衍生品作为重要的风险管理工具，在平抑市场波动、促进资金稳定入市方面具有积极作用。证监会明确健全衍生品市场监测监控制度，可以对衍生品交易实施逆周期调节管理，我们认为衍生品有望成为稳市机制之一。当前券商衍生品业务市场需求旺盛，随着监管政策完善以及逆周期调节管理需求，衍生品规模限制有望放松，驱动头部券商衍生品业务收入提升。（2）投资建议：继续看好券商板块机会，券商业绩增长持续性和资金端压制影响两方面存在预期差，券商板块滞涨明显。我国资本市场制度不断优化完善，证券公司持续体现功能性，板块配置价值凸显，看好券商大财富管理、投行和机构业务的高质量增长。推荐三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H 和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。风险提示：政策落地效果具有不确定性；行业竞争加剧。【电子】先进封装龙头积极抢滩布局，产业进入“扩产+提价”新阶段——行业点评报告-20260118陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 祁海超（联系人）证书编号：S0790125070022台积电：2026 年资本开支超预期，先进封装持续规模化投入2026 年1 月15 日，台积电召开2025Q4 交流会，对2026 年的资本开支指引为520-560 亿美元（2025 年409亿，显著上修至多36.9%），其中先进封装、测试及掩膜版制造等的投入比例占10-20%。在2024Q4 的法说会，台积电首次将“先进封装、测试及掩膜版制造等”对应资本开支上修至10-20%，此前曾维持在约10%。2025 年先进封装收入贡献约8%，2026 年预计会略高于10%，预计未来五年先进封装的收入增长将高于公司整体增长。我们认为，随台积电进一步上调资本开支，有望提振先进制程扩产预期；高端先进封装作为AI 芯片必选项，有望随制造端产能释放同步爬坡放量，相关需求或将显著提振。产能扩张：为应对先进封装需求增长，龙头企业已采取积极行动长电科技2025 年12 月宣布公司旗下车规级芯片封测工厂（JSAC）如期实现通线。京隆科技2026 年1 月5日高阶半导体测试项目新厂投产，总投资40 亿元，涵盖人工智能、车规级、工业级等高阶芯片测试领域。通富微电2026 年1 月9 日披露定增预案，拟定增募资不超44 亿元用于存储芯片、汽车等新兴应用领域、晶圆级封测、高性能计算机通信领域封测产能提升。甬矽电子2026 年1 月12 日公告拟投资不超过21 亿元在马来西亚建设封测基地。此外，日本半导体公司Rapidus 计划2026 年春季在北海道启动半导体后道（封测）试产线；海力士2026年1 月13 日宣布投资19 万亿韩元（现汇折算约910 亿人民币）建设清州先进封装工厂P&T7，应对HBM 等AI内存需求。封测涨价：核心推手是结构性需求旺盛与成本传导据工商时报，日月光因AI 芯片需求增长及原材料成本上涨，预计调涨价格5-20%，中国台湾力成、南茂等封测厂订单饱满，产能接近满载，已启动首轮涨价，涨幅高达30%。结构上看，AI 芯片与存储芯片需求持续高景气，海外存储厂商将资源向先进封装（如HBM）倾斜，可能导致标准型存储芯片的封测产能趋紧。同时，金、银、铜等原材料价格大幅上涨，直接推高封装成本，或带动封测行业普遍提价。我们认为，在较高景气度下，封测企业或通过调价传导成本压力、改善盈利；同时也具备逐步优化产品结构，聚焦相对高毛利业务的条件。投资建议晨会纪要建议关注积极布局高端先进封装的国产厂商：长电科技、通富微电，及盛合晶微IPO 进展；受益标的：甬矽电子、华天科技、深科技、汇成股份等。设备/材料受益标的：长川科技、精智达、华峰测控、金海通、矽电股份、芯碁微装、芯源微、ASMPT、迈为股份、艾森股份、上海新阳、天承科技、华海诚科、强一股份、安集科技、鼎龙股份。风险提示：行业景气度不及预期、AI 产业发展不及预期、市场竞争加剧。【通信】台积电和谷歌表现亮眼，重视硅光链和谷歌链——行业周报-20260118蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 陈光毅（联系人）证书编号：S0790124020006 | 雷星宇（联系人）证书编号：S0790124040002台积电2026 年资本开支预算大幅增加，释放AI 增长强劲信号台积电2025 年第四季度表现强劲。以美元计，季度营收达337 亿美元，略高于预期上限，环比增长1.9%；以新台币计，营收环比增长5.7%。得益于成本改善、有利汇率及产能利用率提升，毛利率环比上升2.8 个百分点至62.3%。从2025 年全年来看，公司营收达1220 亿美元，同比增长35.9%，表现远超晶圆代工行业（Foundry2.0）16%的增长水平。2025 年毛利率升至59.9%，营业利润率升至50.8%，EPS 同比增长46.4%至66.25 元新台币。2026 年资本开支预算大幅增加。2026 年第一季度展望：预计营收在346 亿至358 亿美元之间，中值环比增长4%，同比增长38%。资本支出与产能规划方面：2026 年资本支出预算大幅增加至520 亿至560 亿美元，较2025年实际支出409 亿美元大幅增长。预算分配为：70%-80%用于先进制程，10%用于特殊制程，10%-20%用于先进封装、测试和掩模制造。技术与工厂进度：2 纳米技术已于2025 年第四季度在新竹和高雄量产，预计2026 年快速爬坡；N2P（增强版）计划2026 下半年量产；A16 计划2026 年下半年量产。海外布局方面：亚利桑那第一座工厂已于2024Q4 量产，第二座工厂计划2027 下半年量产；熊本第一座工厂已于2024 年底量产。我们认为，台积电表现亮眼进一步释放出全球AI 增长强劲信号。AI 发展驱动光通信网络向高速率硅光方向演进，重视从硅光设备、硅光芯片、硅光模块、光器件等硅光链投资机会，同时，AI 高密度时代对液冷需求或大幅提升，重视液冷投资机会。推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、天孚通信；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、申菱环境等。苹果选择Gemini 驱动Siri，重视谷歌链和端侧AI 应用发展苹果公司确认，选定谷歌的Gemini 模型支持今年将面世的人工智能（AI）新功能，包括新版的Siri 功能。苹果与谷歌达成为期数年的合作伙伴关系，苹果将依托谷歌的Gemini 模型和云技术为未来的苹果基础模型（AppleFoundationModels）提供支持。我们认为苹果和谷歌的合作将利好谷歌AI 算力发展，重视谷歌链投资机会。（1）【光模块&光芯片】推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技；受益标的：长芯博创等；（2）【液冷】推荐标的：英维克；（3）【服务器电源】推荐标的：欧陆通。（4）【OCS】受益标的：腾景科技；（5）【光器件】受益标的：长飞光纤、太辰光等。全球AI 产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、大位科技、光环新网、奥飞数据、中天科技、亨通光电、天孚通信、新意网集团、紫光股份、广和通等；受益标的：罗博特科、长飞光纤、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、杰普特、致尚科技、腾景科技、光库科技、炬光科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、超捷股份等。晨会纪要风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【农林牧渔】旺季托底叠加大猪偏紧支撑猪价中枢，年货节后移宠物食品1 月动销有望边际走强——行业周报-20260117陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：旺季托底大猪偏紧支撑猪价，年货节后移宠物板块有望边际走强供需错配下“价强量弱”，旺季托底叠加大猪偏紧支撑猪价中枢。据涌益咨询，截至2026/1/16，全国生猪均价12.77 元/公斤（周环比+0.19、同比-3.01）。供给端，1 月样本屠宰量回落，出栏均重上行且散户权重提升，重猪兑现抑制上行斜率；需求端，白条价修复至16.65 元/公斤，毛白价差回升至约3.96 元/公斤，旺季消费形成支撑。结构侧肥标差平稳、大猪未显著转松；库存端冻品库容率回落，去库验证承接改善，“价强量弱”更偏供给紧而非控量堆库。展望后市，节前备货+去库延续支撑，二育低位回升增强“抽水”效应，预计猪价与毛白价差仍有阶段性修复空间，春节前偏强震荡。年货节节奏后移叠加履约保障，1 月宠物用品动销有望边际走强。2026 春节期间宠物用品三大变化：（1）2026年年货节较2025 年明显推迟至1 月中旬开始，抖音商城年货节于1 月16 日正式开启（2025 年年货节为1 月3 日）；京东年货节于1 月23 日进入预热、1 月25 日开启正式期（2025 年年货节为12 月24 日），宠物用品12 月尾为平销期，动销更偏向于1 月集中体现。（2）类目侧，猫/狗主粮与零食仍是大盘主驱动，湿粮、健康护理与清洁/用品在年货节场景下表现更活跃，结构升级（功能粮、健康护理）贡献主要增量。（3）平台侧，强化物流履约能力，春节期间正常发货亦有助于拉长成交窗口、提升转化。重点新闻：（1）财联社：美国玉米期货创2024 年以来最大跌幅，因美国农业部意外上调美国单产预期。（2）受禽流感影响祖代白羽鸡引种全面中断，何时恢复引种暂无时间表。本周市场表现（1.12-1.16）：农业板块跑输大盘2.82 个百分点本周上证指数下跌0.45%，农业指数下跌3.27%，跑输大盘2.82 个百分点。子板块来看，动物保健板块领涨。个股来看，回盛生物（+15.02%）、朗源股份（+7.34%）、国投中鲁（+5.79%）领涨。本周价格跟踪（1.12-1.16）：本周生猪、黄鸡、玉米等农产品价格环比上涨1 月16 日全国外三元生猪均价为12.78 元/kg，较上周上涨0.15 元/kg；仔猪均价为21.99 元/kg，较上周上涨1.60 元/kg；白条肉均价17.00 元/kg，较上周上涨0.15 元/kg。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【化工】农药出口退税率取消或下调，行业反内卷持续深化——农药行业点评报告-20260117金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005农药出口退税率取消或下调，看好“抢出口”提振景气、“反内卷”优化供给近日财政部、税务总局联合发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，明确自2026 年4 月1 日起，取消光伏等产品增值税出口退税，其中多项与农药及含磷化工品相关，包括：（1）农药原药和中间体（原料）：草铵膦、精草铵膦（L-草铵膦）、敌百虫、敌敌畏、乙酰甲胺磷、氟苯虫酰胺、三乙膦酸铝、马拉硫磷、双环磺草酮、烯禾啶、乙烯利、其他非卤化有机磷衍生物（包括草甘膦，草甘膦出口退税已取消，此次不受影响）等，既包括草铵膦、精草铵膦、烯禾啶等产能过剩品种，也包括了一些高毒禁限用品种。此外，本次涉及的商品代码为29 章，农药制剂属于38 章，暂没有调整。（2）无机磷酸盐：六氟磷酸锂、食品级的正磷酸氢钙（磷酸二钙）、食品级的三磷酸钠（三聚磷酸钠）、其他三磷酸钠（三聚磷酸钠）、食品级的六偏磷酸钠。从农药产业链来看，其上游为石晨会纪要油化工原料，下游为农林牧业及卫生领域，我国农药企业大致可分为原药企业、制剂企业和“中间体+原药+制剂”产业链一体化企业三大类。从农药需求季节性看，由于南北半球春耕开始时间存在差异，春耕之时农药制剂使用量较大，制剂企业需提前采购原药，国内农药的生产施用旺季为每年2-5 月份，每年年末至次年4 月为国内农药出口至美国的旺季，6-8 月为出口到南美的旺季。目前我国已成为农药生产、使用、出口大国，据世界农化网报道，2024 年农药出口量折百达205 万吨，出口量占产量比重90%；2024 年制剂产品的出口量和出口金额均超原药，达到107.1 万吨、613.6 亿元。我们认为，针对农药原药及中间体（原料）出口退税率取消和下调，短期来看，出口成本上升+国内春耕旺季来临+“抢出口”预期，助力农药景气反转、量价齐升。2022Q4 以来，供需错配导致多数农药产品价格震荡下行，国内旺季来临而出口成本抬升，叠加海外存在提前备货、集中采购的动力，或助力草铵膦等含磷农药及中间体量价齐升、盈利修复。中长期来看，农药行业“反内卷”持续深化，推动行业供给优化和价值重塑。2025 年7 月国内农药行业已开启“正风治卷”三年行动，此次出口退税新规有望进一步倒逼企业从低端制造、低价竞争转向以技术、品牌和服务为核心的价值竞争，落后产能有望加速淘汰，并激发国内制剂企业的积极性，高附加值制剂出口、海外自主登记、品牌建设及出口信用保险等高质量发展行为将更获支持，行业“反内卷”持续深化，产能集中度有望提升。投资建议：草铵膦等涨价品种及“原药-制剂”一体化农药龙头有望受益【推荐标的】扬农化工（农化龙头白马）、利民股份（草铵膦、精草铵膦）、兴发集团（草甘膦龙头，精细磷酸盐龙头）等；【受益标的】江山股份（草甘膦弹性龙头，敌百虫、敌敌畏龙头）、利尔化学（草铵膦/精草铵膦龙头）、润丰股份（农药制剂出海）、国光股份（植物生长调节剂）、联化科技/善水科技（农药中间体）、广信股份（光气一体化农药龙头）等。风险提示：需求不及预期、汇率波动、政策变化风险、原材料价格大幅波动等。、晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。