2019 年 2 月 21 日 星期四
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研究早观点
2026 年 8 月 18 日 星期二
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,982.65 1.41
深证成指 14,704.27 2.44
沪深 300 4,741.10 1.61
中小板指 9,002.37 2.31
创业板指 3,740.16 3.14
科创 50 1,788.85 4.14
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【 宏 观 策 略 】 科 技 震 荡 ， 价 值 修 复 ， 风 格 趋 于 均 衡 ----- 策 略 周 报
（20260810~20260814）
【山证纺服】7 月社零数据点评-7 月国内社零同比增长 0.6%，可选品
类增速普遍回落
【行业评论】煤炭：行业周报（20260810-20260816）-炼焦煤大幅上涨，
延续偏强走势
【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260810-260816）-本周生猪价
格区域分化，养殖亏损收窄
【公司评论】
皖仪科技(688600.SH)：皖仪科技 26 中报点评-盈利能力
显著修复，液冷、半导体等新业务拓展顺利
【公司评论】
海光信息(688041.SH)：海光信息（688041.SH）：H1 收入
及利润保持高增，积极备货助力 H2 交付加速
山西证券金工因子周报-Barra 风格因子市场追踪-20260817
【公司评论】
工业富联(601138.SH)：工业富联（601138.SH）：AI 服务
器及高速交换机持续高增，盈利能力改善
【行业评论】海西新药更新：口服 nAMD 小分子空间广阔，多管线小
分子进入临床验证期
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【今日要点】
【宏观策略】科技震荡，价值修复，风格趋于均衡-----策略周报（20260810~20260814）
赵晨希 zhaochenxi@sxzq.com
【投资要点】
本周 A 股主要指数表现分化，
东方财富全 A 微幅回落。创业板指以 1.77%涨幅领跑，中证 1000 涨 1.18%，
而北证 50 大幅回调 4.12%，科创 50 跌 1.51%，上证 50 与沪深 300 分别收跌 1.50%和 0.61%。全周高频
震荡，多数指数周三集中走强，周二、周四普遍承压。风格上，中小盘抗跌领先，申万小盘涨 0.71%，
大盘跌 0.41%；成长与价值剧烈切换，后半周成长股逆袭，深证成长全周涨 1.16%，全指价值跌 0.98%。
行业方面，综合涨 7.78%、通信涨 5.82%领涨，有色金属跌 3.67%领跌。估值上，东方财富全 A 市盈率
18.51 倍，历史分位 92%，科创 50、中证 500、中证 1000 分位均超 90%，上证 50、沪深 300 分位较上
周持续下降。
成交方面，全周市场量能先抑后扬再回落，周三成交量降至 1,135.23 亿股低点，周四放量至 1,318.79
亿股峰值后周五再度萎缩，成交额在 2.1 万亿至 2.6 万亿区间波动，未形成持续有效放大。电子以 3.23
万亿元成交额居首，通信、医药生物成交均超 9,500 亿元，构成核心成交密集区。波动率方面，创业板
指维持 2.78%~3.60%高位，上证 50 仅 0.25%~0.33%。资金面上，超大单全周净流出 350.17 亿元，大单
净流出 805.07 亿元，小单大幅净流入 1,362.12 亿元。用季度指标在 42%~53%间波动，净流入家数占比
两度跌破 40%，对应下跌家数占比高达 68%~78%，市场处于缺乏持续主线的存量博弈状态。
本周市场验证上周风格再均衡判断，资金从科技独大向科技+价值+消费扩散。宏观层面，M2-社融裂
口收窄至 0.3%，资金脱实向虚力度减弱；7 月 CPI 同比仅 0.5%，内需偏弱；新增信贷转负或构成下周
最大不确定性。下周大概率延续风格再平衡态势，科技从单边上涨转为震荡整理，银行、消费从底部
继续修复，价值与成长的差距收窄。配置上建议优先把握资金流入明确、产业趋势向上的通信和医药
生物，辅以食品饮料的超跌机会，同时控制周期及高估值板块的仓位：（1）超配通信、医药生物、食
品饮料等；（2）标配电子、银行、公用事业、机械设备等；（3）低配或回避有色金属、非银金融、国
防军工，以及基础化工、钢铁、房地产、石油石化等受基本面下行拖累的板块。
风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期
下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与
监管政策风险
【山证纺服】7 月社零数据点评-7 月国内社零同比增长 0.6%，可选品类增速普遍回落
王冯 wangfeng@sxzq.com
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【投资要点】
事件描述：
8 月 17 日，国家统计局公布 2026 年 7 月社零数据。
事件点评：
7 月国内社零同比增长 0.6%，表现弱于市场一致预期。2026 年 7 月，国内实现社零总额 3.90 万亿元，
同比增长 0.6%，环比下滑 0.4pct，表现低于市场一致预期（根据 Wind，2026 年 7 月社零同比增速预测
平均值为+1.33%）。2026 年 7 月，除汽车以外的消费品零售额同比增长 2.5%，环比下滑 0.5pct。2026
年 1-7 月，国内实现社零总额 28.77 万亿元，同比增长 1.2%，环比下滑 0.1pct。按消费类型分，2026
年 7 月餐饮收入同比增长 1.4%，环比提升 0.2pct；商品零售同比增长 0.5%，环比下滑 0.4pct。2026 年
6 月，我国消费者信心指数为 89.4，环比下滑 0.5。
分渠道来看，1-7 月网上商品零售额同比实现中单位增长。2026 年 1-7 月，商品零售额整体同比增长
1.1%，其中，线上渠道，网上商品零售额同比增长 4.6%，表现好于商品零售整体；在网上商品零售额
中，吃类、穿类、用类商品分别增长 16.9%、5.8%、1.1%，环比提升 0.1、-0.4、-0.2pct。线下渠道，按
零售业态分，2026 年 1-7 月，限额以上零售业单位中便利店、超市零售额同比分别增长 6.1%、3.8%；
专业店、百货店、品牌专卖店零售额分别下降 1.8%、2.4%、9.3%。
7 月纺织服装社零增速由正转负，金价延续下滑背景下，金银珠宝社零降幅扩大。2026 年 7 月，限上
化妆品同比增长 6.8%，环比下滑 5.8pct；限上金银珠宝同比下降 10.1%，降幅扩大 6.7pct，其中 2026
年 7 月上金所 AU9999 收盘价均价分别为 888.33 元/克，同比上涨 14.9%，环比下降 4.2%；限上纺织服
装同比下降 1.0%，增速由正转负；限上体育/娱乐用品同比下降 10.6%，降幅环比扩大 8.4pct。2026 年
1-7 月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比增长 6.3%、0.7%、5.8%、-3.5%。
投资建议：
品牌服饰板块：2026 年 1-7 月，纺织服装社零同比增长 5.8%，7 月单月增速转负，预计主因线下客流
受到暴雨、台风等不利天气影响及消费者信心修复不及预期。进入中报业绩披露期，我们建议关注三
条主线：（一）运动板块，推荐品牌矩阵丰富、费用管控见效的安踏体育；超品店模型跑通、业绩确定
性高的 361 度；建议关注李宁、特步国际。（二）家纺板块，大单品策略不断深化，促进连带率提升及
流水稳健增长，推荐
罗莱生活，建议关注
水星家纺、
富安娜。（三）品牌服饰板块，建议积极关注森马
服饰、
歌力思，公司终端销售稳健，均具备经营端控费逻辑，利润弹性可期。
纺织制造板块：2026 年 6 月 ， 美 国 服 装 店 零 售 额 （ 季 调 ） 延 续 中 单 位 数 增 长 ， 欧 洲 零 售 销 售 指 数 低 单
增长，欧美终端服饰消费具备韧性。同时，美国服装批发商库销比环比下滑，零售商库销比保持低位，
国际服饰品牌下单意愿有望企稳。预计 2026 年第二季度纺织服饰制造商营收降幅收窄，下半年盈利能
力有望环比改善。提示配置中游纺织制造龙头，推荐
伟星股份、裕元集团、申洲国际、
华利集团。2026
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年上半年，上游棉纺及毛纺公司受益于原材料价格上涨，接单景气度提升。展望下半年，预计上游纺
织制造企业接单增速环比有所放缓，但库存红利持续释放提供业绩支撑，全年维度看，业绩确定性强，
且股息率较高。推荐
新澳股份、
百隆东方。
黄金珠宝板块：2026 年 1-7 月，金银珠宝社零同比增长 0.7%，表现相对落后其它可选消费品类，7 月
金价延续下滑背景下，金银珠宝社零单月降幅走扩。进入 8 月，金价 底 部 有 所 反 弹 ， 预 计 黄 金 首 饰 终
端需求及观望情绪有所改善。建议关注产品力领先、终端销售表现较好、估值处于低位的
潮宏基、老
铺黄金、
周大生；投资金占比较高的
菜百股份。
零售板块：（一）建议关注持续深化全球化布局及 IP 战略的名创优品、调改运营进入提质增效的第二阶
段的
永辉超市。根据名创优品 2026 年上半年业绩预告，预计营收同比增长 22%-23%，剔除汇兑损益的
净调整净利润同比下降 1%-3%，营收增长但业绩下降，主因销售费用增加、投资直营门店导致租赁负
债利息开支增加。
风险提示：国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。
【行业评论】煤炭：行业周报（20260810-20260816）-炼焦煤大幅上涨，延续偏强走势
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
动态数据跟踪
动力煤：偏稳运行，库存下降。需求受降雨影响，终端以消化库存和刚需采购。截至 8 月 14 日，环渤
海动力煤现货参考价 864 元/吨，周变化+1.77%；秦皇岛港动力煤平仓价 730 元/吨，周变化+0.55%。环
渤海港口库存 2563.5 万吨，周变化-3.94%。
冶金煤：炼焦煤大幅上涨。安监趋严及复产缓慢，下游刚性补库，市场维持震荡偏强运行。截至 8 月
14 日，京唐港主焦煤库提价 2280 元/吨，周变化+1.79%；京唐港 1/3 焦煤库提价 1690 元/吨，周变化
+8.33%；
日照港喷吹煤 1535 元/吨，周变化+8.1%。国内独立焦化厂、247 家样本钢厂炼焦煤总库存分
别 778.01 万吨和 729.36 万吨，周变化分别+1.29%、-1.81%；喷吹煤库存 423.58 万吨，周变化-1.92%。
本周观点及投资建议
83 号文发布，安全专项整治进一步趋严。预计动力煤供需格局有望边际趋紧，动力煤价格中枢具备上
行动力；焦煤方面，稳增长政策持续发力下钢厂旺季补库需求仍存，叠加供给端收缩，尤其主焦煤价
格将获得较强支撑。
投资建议：电煤价格进入合理区间，供应克制，旺季煤价具备支撑。淡旺季切换，迎峰度夏煤炭
股交易重心或逐步从炼焦煤转向动力煤或煤电一体。中报季市场交易风格侧重业绩，煤炭股经历调整
后具备修复基础。动力煤关注【
中国神华】、【
陕西煤业】、【
新集能源】、【
昊华能源】、【
晋控煤业】、【华
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阳股份】、【
山煤国际】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西
焦煤】、【
潞安环能】、【
平煤股份】、【
淮北矿业】。
风险提示
反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。
【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260810-260816）-本周生猪价格区域分化，养殖亏损收窄
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
本周（8 月 10 日-8 月 16 日），沪深 300 指数涨跌幅为-0.61%，农林牧渔板块涨跌幅为 0.03%，板块排
名第 15；子行业中水产养殖、肉鸡养殖、生猪养殖、果蔬加工、动物保健表现位居前五。
本周猪价区域分化。截至 8 月 14 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 10.9/11.61/10.98 元/公斤，
环比上周分别+4.31%/-1.69%/+4.77%；平均猪肉价格为 15.77 元/公斤，环比上周-0.19%。截至 8 月 14
日，自繁自养利润为-209.49 元/头，环比上周增长约 34.07 元/头；外购仔猪养殖利润为-82.49 元/头，环
比上周增长约 56.73 元/头。如果行业继续亏损和现金流趋紧，或进一步驱动市场化去产能，有望为下
一轮生猪价格上涨周期奠定基础，建议关注
温氏股份、
立华股份、
神农集团、
巨星农牧等生猪养殖股。
本周白羽鸡/鸡蛋价格环比上涨。截至 8 月 14 日，白羽肉鸡周度价格为 7.21 元/公斤，环比上周+5.26%；
截至 8 月 14 日，肉鸡苗价格为 3.43 元/羽，环比上周+16.27%；截至 8 月 14 日，毛鸡养殖利润为 0.74
元/羽，环比上周增加 0.84 元/羽。截至 8 月 14 日，鸡蛋价格为 10.1 元/公斤，环比上周+5.21%。在肉
鸡行业周期低位，低估值和具有成本优势的头部企业在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力，建
议关注立华股份、
圣农发展。
截至 8 月 14 日，玉米现货价格为 2351.18 元/吨，环比上周-0.40%；小麦现货价格为 2412.44 元/吨，环
比上周+0.21%；豆粕现货价格为 3115.79 元/吨，环比上周+0.66%。截至 8 月 7 日，草鱼价格为 16.96
元/公斤，环比上周-0.12%；鲫鱼价格为 21.26 元/公斤，环比上周-0.09%；鲤鱼价格为 14.29 元/公斤，
环比上周-0.14%；鲢鱼价格为 14.77 元/公斤，环比上周-0.14%。截至 8 月 7 日，国际鱼粉现货价为 3274.67
美元/吨，环比上周+14.91%。在行业整合和原料价格同比上涨的大背景下，饲料行业市场份额有望加速
往头部企业集中，建议关注
海大集团的机会。
国产厂商积极进行品牌升级、通过科研驱动品牌心智，同时在食品功能、工艺上实现迭代升级，高端
化趋势明显，进入新的发展阶段。国际市场则呈现结构性增长态势，美欧猫湿粮弹性高，狗粮略显压
力，虽面临关税政策、汇率波动，美国宠食进口需求并未缩减，26Q1 我国出口已有复苏，随着海外产
能陆续落地，代工业务收入和毛利率有望边际修复。进入新发展阶段，宠物食品企业竞争持续，持续
进行营销、研发、供应链投入，建议关注自有品牌领先的
乖宝宠物和全球产业布局领先的
中宠股份。
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风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
【公司评论】皖仪科技(688600.SH)：皖仪科技 26 中报点评-盈利能力显著修复，液冷、半导体等新业务拓
展顺利
刘斌 liubin3@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
近日，皖仪科技发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入 3.90 亿元，同比+26.78%；
归母净利润 3102.54 万元，同比+2863.13%；扣非净利润 1580.67 万元，同比+436.47%。
事件点评
工业检测稳健，新业务贡献增量，收入结构向高景气应用延伸。2026H1 公司主营业 务 收 入 3 . 6 5 亿 元 ，
其中工业检测仪器及解决方案收入 2.59 亿元，占总营收约 66.37%，仍是公司核心基本盘；在线监测仪
器及解决方案收入 0.63 亿元，占比约 16.06%；实验室分析仪器及解决方案收入 0.43 亿元，占比约 11.10%。
从下游应用看，新能源行业实现收入 1.16 亿元，占总营收 29.80%；液冷行业实现收入 0.27 亿元，占比
6.93%；半导体行业实现收入 0.09 亿元。工业检测业务受新能源基本盘以及液冷、半导体等新场景拉动，
成为上半年收入增长的主要支撑。
受主营业务扩张、费用率改善推动，盈利能力显著修复。2026H1 公司毛利率为 50.46%，同比+0.6pct；
净利率为 7.95%，同比+7.61pct，盈利水平明显恢复，其中工业过程捡漏仪器毛利率为 50.22%；环保在
线检测仪器毛利率为 45.77%，实验室分析仪器毛利率为 48.86%，其他业务毛利率为 67.30%。2026 年
H1 经营活动现金流净额为-367.67 万元，同比-116.64%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金和
支付给职工及为职工支付的现金较上年同期增加所致。
液冷、半导体与海外业务多点突破，AI 服务器液冷检测成为新的增长抓手。公司依托氦质谱/氢质谱检
漏技术，围绕 AI 服务器液冷系统构建全流程气密检测解决方案，可覆盖冷板、管路、接头、液冷分配
装置等核心部件。2026H1 液冷行业收入 2707.05 万元，占总营收 6.93%，已成为较具规模的新兴业务。
半导体方面，公司二氧化硫分析仪、氨气分析仪、在线离子色谱系统等产品切入晶圆厂洁净电子车间
AMC 在线监测，上半年实现收入 868.94 万元。海外方面，公司产品已销往全球 20 余个国家和地区，
初步搭建海外经销商网络，上半年海外业务收入 2784.93 万元，同比增长 219.32%。随着液冷检测、半
导体 AMC 监测和海外渠道逐步放量，公司成长来源正由传统新能源和环保应用向更多高端制造场景延
伸。
持续保持高研发投入，质谱、透析机和无线超声刀推进产业化，长期成长空间进一步打开。2026H1 公
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司研发投入 7198.16 万元，同比增长 3.49%。重点项目方面，质谱仪已完成小批量试制并进入产业化建
设阶段；血液透析设备已完成注册申报、进入技术审评阶段；无线超声刀已完成设计转换，正在开展
注册检测与动物试验等验证确认。公司“年产 2000 台（套）高端质谱仪项目”预算约 1.25 亿元，项目
工程进度约 25%。随着后续高端质谱仪实现规模化量产、医疗仪器顺利获批并商业化，有望进一步打
开公司在高端科学仪器和生命健康领域的收入空间。
投资建议
短期，受益液冷检漏、海外渠道拓展及降本增效，公司逐步实现业绩修复；中长期。公司有望依托色
谱、质谱国产替代，叠加医疗设备商业化、募投产能释放，打造科学仪器第二增长曲线；同时复用真
空、分析仪器底层技术，向全球化平台型精密仪器企业演进。
我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 9.17、11.00、12.89 亿元；归母净利润分别为 0.85 亿元、1.16 亿
元、1.46 亿元，EPS 分别为 0.63、0.86、1.08 元，对应 26 年 8 月 17 日收盘价 PE 分别为 42、31、25
倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示
下游资本开支波动风险：液冷、半导体、环保等行业需求变化会直接影响订单释放。
市场竞争加剧风险：色谱质谱、医疗设备研发验证周期长，存在商业化落地不及预期风险，高端仪器
仍面临海外巨头激烈竞争。
供应链采购安全风险：海外拓展受汇率、贸易环境扰动，部分关键元器件依赖外部采购，若供应链不
稳将抬升成本。
【公司评论】海光信息(688041.SH)：海光信息（688041.SH）：H1 收入及利润保持高增，积极备货助力 H2
交付加速
盖斌赫 gaibinhe@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
8 月 13 日，公司发布 2026 年半年报，其中，2026 上半年公司实现收入 90.99 亿元，同比高增 66.52%，
上半年实现归母净利润 17.98 亿元，同比增长 49.69%，实现扣非净利润 16.31 亿元，同比增长 49.67%；
2026 年第二季度公司实现收入 50.65 亿元，同比高增 65.32%，二季度实现归母净利润 11.11 亿元，同
比增 59.78%，实现扣非净利润 10.35 亿元，同比增长 59.69%。
事件点评
高端处理器需求持续旺盛推动公司收入保持高增，预付款及存货增加保障未来业务确定性增长。
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公司积极把握行业发展机遇，持续优化 CPU+DCU 的业务布局，推动今年上半年营收持续高增。截至
今年 6 月底，公司合同负债金额仅 0.19 亿元，较年初 20.19 亿元大幅减少，也反映了公司在上半年完
成了重大项目确收。而截至今年 6 月底，公司预付款项达 47.71 亿元，为历史新高，并较年初 28.85 亿
元增加 18.86 亿元，表明公司正加快锁定上游产能。与此同时，截至 6 月底，公司存货金额进一步提升
至 75.18 亿元，其中库存商品金额达 34.11 亿元，较年初增加 11.25 亿元，为公司下半年业务加速增长
提供保障。
上游涨价导致毛利率承压，剔除股份支付后净利率明显改善。受上游原材料、存储配套辅料等价
格上涨影响，今年上半年公司毛利率为 55.21%，较上年同期降低 4.94 个百分点，但相较于 26Q1 毛利
率较上年同期降低 5.59 个百分点，26Q2 毛利率较上年同期降低 4.43 个百分点，开始逐步改善。在费
用端，由于上半年公司加大市场推广投入以及股份支付金额显著增加，公司销售费用率较上年同期提
高 0.92 个百分点；随着公司加大关键核心技术投入，研发人员规模快速扩张，今年上半年研发费用率
较上年同期提高 0.47 个百分点；而上半年公司管理费用率为 0.69%，较上年同期降低 0. 5 3 个 百 分 点 。
受成本端压力及股份支付影响，2026 上半年公司净利率为 22.69%，较上年同期降低 7.36 个百分点，若
剔除股份支付影响，上半年公司净利润同比增长 82.30%，高于收入增速。
投资建议
公司 CPU 和 DCU 在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于 CPU 和 AI 芯片的
国产化替代，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.82\3.01\4.33，对应公司 8 月 14 日收盘价 280.99 元，
2026-2028 年 PE 分别为 154.3\93.3\64.9，维持“买入-A”评级。
风险提示
客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。
山西证券金工因子周报-Barra 风格因子市场追踪-20260817
黎鹏 lipeng@sxzq.com
【投资要点】
风格因子相关性
本周因子相关性结构整体延续上周格局，波动率、动量与 Beta 三者仍维持较高正相关，风格宽度未见
明显扩宽；价值与波动率、流动性的负相关关系依旧显著，低估值品种仍集中于低波、低换手区域。
盈利因子与非线性市值、市值因子的相关性进一步抬升，基本面质量向中大市值标的的倾斜度加大；
成长因子与其他因子相关性仍处极低水平，独立性最为突出
宽基池因子表现方面
本周市场风格延续了上周的边际方向，但幅度明显收敛——动量、波动率与 Beta 继续录得正收益，反
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弹动能已大幅衰减；价值因子继续承压但回撤幅度同步收窄，市场正从此前的极端拉锯中逐步进入再
平衡状态。风格收益的市值分层特征依然清晰，中小盘端在本轮风格修复中的高弹性持续显现。盈利
因子整体偏弱，回撤幅度随市值下沉而扩大，基本面修复尚未出现拐点信号；成长因子小幅走弱，回
暖势头有所停滞
股指期货追踪
本周近月合约年化基差大幅攀升，主要受分红季结束导致的基差中枢上移及合约临近到期、年化放大
效应双重技术因素影响，短期市场情绪的实际恶化程度弱于读数所暗示。远月合约基差则延续收窄，
中期信心修复趋势未改。近远月走势背离加剧，近端更多反映技术性扰动，远端则定价中期维度的预
期改善。IM 各合约延续反弹但幅度收窄，IC 与 IF 小幅走弱，期货端动能同样在减弱
风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种
即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势; 模型
存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预
测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。
【公司评论】工业富联(601138.SH)：工业富联（601138.SH）：AI 服务器及高速交换机持续高增，盈利能力
改善
盖斌赫 gaibinhe@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
8 月 11 日，公司发布 2026 年半年报，其中，2026 上半年公司实现收入 5578.61 亿元，同比增长
54.63%，上半年实现归母净利润 237.40 亿元，同比高增 95.99%，实现扣非净利润 229.84 亿元，同比
高增 96.99%。2026 年第二季度公司实现收入 3067.83 亿元，同比增 53.13%，二季度实现归母净利润
131.46 亿元，同比高增 91.00%，实现扣非净利润 127.35 亿元，同比增长 88.24%。
事件点评
上半年公司收入保持高增，同时规模效应叠加产品结构升级驱动净利率显著改善。受益于全球主
要云服务商和企业客户持续加大 AI 算力投入，同时公司依托智能制造及全球化供应链管理优势在主要
客户的市场份额稳步提升，今年以来公司营收增长持续加速。随着高毛利率的 AI 服务器机柜快速上量，
今年上半年公司毛利率达 7.15%，较上年同期提高 0.55 个百分点。而得益于收入端规模效应显现及费
用端管控良好，2026 上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 0.04、0.29、0.52 个百
分点。得益于此，上半年公司净利率为 4.26%，较上年同期提高 0.89 个百分点。此外，今年上半年公
司经营性净现金流为 73.91 亿元，同比增长 425.32%，大幅高于营收增速，展现公司作为行业龙头具备
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快速周转能力、供应链精细化管理能力及对上游一定的议价权。
云计算业务延续高增态势，高速交换机业务持续爆发。分业务看，1）云计算：2026 上半年营收同
比增长 75.7%，其中 AI 服务器产品收入占比持续提升，上半年公司云服务商 AI 服务器收入同比增长
2.3 倍，GPU AI 机柜出货量同比增长 3.2 倍，ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍。而未来随着下一代
Rubin 平台进入放量阶段，公司业务有望迎来新一轮增长。具体而言，今年 7 月英伟达公布 Vera Rubin
正加速在全球范围内扩大部署，由于 Rubin 机柜架构复杂度更高，公司凭借行业领先的整机柜交付能
力在 Vera Rubin 系列的份额将有所提升，同时，更高集成度且液冷系统自供的 Rubin 机柜单机价值量
将进一步提升，最终为公司带来订单规模和产品附加值的同步攀升；2）通信及移动网络设备：2026 上
半年营收保持稳健增长，其中，在超大规模数据中心集群互联需求持续旺盛背景下，公司数据中心高
速网络营收同比增长 1 倍，800G 以上数据中心交换机出货量同比增长 1.4 倍，SuperNIC 网卡出货量同
比增长 1.4 倍。目前公司 CPO 全光交换机已实现样机交货，未来随着 CPO 交换机进入量产以及更多高
速交换机产能爬坡，有望对公司整体营收形成显著拉动作用。
投资建议
公司持续受益于 AI 服务器的强劲需求，同时作为全球 AI 服务器头部 ODM 厂，预计在 Vera Rubin
等下一代平台中将占据重要份额，叠加 CPO 全光交换机将贡献业绩新增量，预计公司 2026-2028 年 EPS
分别为 3.27\4.68\6.06 元，对应公司 8 月 14 日收盘价 66.19 元，2026-2028 年 PE 分别为 20.2\14.1\10.9
倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
AI 服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主
要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。
【行业评论】海西新药更新：口服 nAMD 小分子空间广阔，多管线小分子进入临床验证期
邓周宇 dengzhouyu@sxzq.com
海西新药更新：口服 nAMD 小分子空间广阔，多管线小分子进入临床验证期
2026 年 8 月 17 日，海西新药发布公告，HX9428 用于治疗新生血管性年龄相关性黄斑变性获美国 FDA
授予快速通道资格（FTD）。公司是小分子创新药企。公司依托自主 MultiSel-Opt 多靶点小分子平台，
实现单一分子多通路协同、组织定向穿透，已孵化 3 条核心临床管线同步推进，覆盖眼科、骨肉瘤、
中枢神经肿瘤。
眼科：HXP056（HX9428）中美临床同步推进，全球口服 nAMD （wAMD）赛道空间广阔。2026 年
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8 月公司 HX9428 美国 IND 获批，同步国内启动头对头阳性对照Ⅱ期临床，国内计划入组 60 例 nAMD
患者，对标阿柏西普。当前全球 nAMD 标准方案为玻璃体腔反复注射，患者依从性低、存在穿刺出血、
长期就医负担等痛点；HX9428 为口服小分子，可大幅简化治疗流程。口服替代方案若临床成功，有
望迭代 nAMD 治疗标准，适应症可拓展 DME、RVO，具备重磅炸弹潜力。
实体瘤：C019199 完成骨肉瘤 Ⅲ 期首例入组，提供全球复发难治骨肉瘤二线治疗新选择。骨肉瘤一
线治疗失败后全球暂无获批标准二线药物，临床需求未满足。C019199 为口服多靶点免疫调节剂，协
同抑制 CSF-1R/DDR1/VEGFR2，逆转肿瘤 “冷免疫微环境”。2025 ASCO 口头披露 Ib 期 30 例单臂
数据：疾病控制率 DCR 73.3%，中位 PFS 达 181 天，3 级以上治疗相关不良反应仅 23.3%，安全性
显著优于标准化疗。当前国内Ⅲ期随机对照试验对比吉西他滨+多西他赛二线化疗。
中枢肿瘤：HXP089 胶质母细胞瘤 IND 获 CDE 受理，平台组织穿透能力再验证。胶质母细胞瘤恶性
程度极高，患者中位总生存期仅 14.6-16 个月，复发后无高效治疗方案。HXP089 具备优异血脑屏障
（BBB）穿透能力，单分子多通路调控颅内肿瘤增殖、免疫抑制通路，弥补替莫唑胺化疗耐药、颅内
药物暴露不足的临床短板。
风险提示：口服眼科药物临床失败风险、眼底注射类新药竞争加剧、创新药商业化推广不及预期、肿
瘤Ⅲ期临床终点未达预设标准等。
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
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投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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