图表1：主动权益基金重仓股中非银行业持仓及超配比例

核心观点
非银板块公募主动权益配置比例环比下降，低配程度环比有所提升。统计26Q1 主动权益公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计245 亿元，配置比例为1.50%，环比下降1.01pct，低配比例4.03pct，低配幅度环比扩大0.16pct。保险板块保险板块主动权益持仓市值环比下降，A 股配置比例环比-0.67pct。26Q1 保险A 股主动权益公募重仓市值达到171 亿元，环比-39%，行业配置比例为1.05%，环比-0.67pct，配置比例为2018 年以来59%分位，行业低配比例0.99pct，环比扩大0.25pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为0.02%、0.73%、0.22%、0.07%、0.01%，环比分别-0.06pct、-0.38pct、-0.14pct、-0.08pct、-0.01pct。港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值75 亿元，环比-42%，行业配置比例为2.41%，环比-1.78pct，行业低配1.54pct（25Q4 为超配0.03pct）。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为0.75%（环比-0.33pct）、0.53%（环比-0.53pct）、0.32%（环比-0.42pct）、0.42%（环比-0.15pct）、0.05%（环比-0.12pct）、0.18%（环比-0.05pct）、0.11%（环比-0.01pct）、0.04%（环比-0.17pct）。投资建议：中长期基本面向好预期不变，当前估值已跌至低位，1 季报利空出尽后有望迎来估值反弹。首推Q1 净利润表现较为平稳的中国太保A/H、中国太平（上半年净利润基数较低）、中国平安A/H（高股息，A/H 股股息率4.9%/5.3%），季报后关注Q1 利润增速较弱但反弹贝塔较强的寿险标的，持续推荐长期价值标的中国人保H。证券板块券商板块主动权益持仓市值环比显著下滑，A 股低配较多，低配比例为2.65pct。26Q1 券商A 股主动权益公募重仓市值达54 亿元，环比-55%，行业配置比例为0.33%，环比-0.40pct，行业低配2.65pct，环比小幅收窄0.02pct。个股方面，券商A 股的持仓主要集中在：国泰海通0.09%（环比-0.02pct）、中信证券0.06%（环比-0.13pct）、华泰证券0.05%（环比-0.15pct）。港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值5 亿元，环比-57%，行业配置比例为0.15%，环比-0.20pct，行业低配0.47pct，环比扩大0.07pct。港股方面，券商H 股持仓比例排名靠前分别是国泰海通H 的0.04%（环比-0.003pct）、中金公司H 的0.04%（环比-0.02pct）、中信证券H 的0.02%（环比-0.002pct）。多元金融板块，A 股方面，江苏金租主动权益公募配置比例为0.04%，环比+0.02pct，低配0.0003pct；H 股方面，港交所、中国船舶租赁、中银航空租赁主动权益公募配置比例为0.25%、0.01%、0.01%，环比-0.16pct、-0.001pct、+0.01pct，分别低配0.77pct、低配0.02pct、低配0.10pct。投资建议：板块PB、PE 估值仅为1.2x、16x，处于近十年来16%、5%的低位，继续关注一季报对板块的催化作用。推荐低估值、业绩好的头部券商以及有收并购主题的券商；推荐多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租。风险提示资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。行业点评扫码获取更多服务
图表1：主动权益基金重仓股中非银行业持仓及超配比例
图表2：全部基金重仓股中非银行业持仓及超配比例
来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所
图表3：主动权益基金重仓股中非银行业各板块持仓市值
图表4：全部基金重仓股中非银行业各板块持仓市值
来源：wind，国金证券研究所 注：亿元，A 股。来源：wind，国金证券研究所 注：亿元，A 股。
图表5：26Q1 主动权益基金保险板块配置比例环比下降
图表6：保险板块重仓股持仓比例走势（A 股）
来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所-5.13%-5.33%-4.96%-5.19%-5.40%-5.33%-5.68%-6.12%-5.66%-5.15%-4.79%-3.87%-4.03%-8%-6%-4%-2%0%2%4%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）-2.39%-2.57%-2.06%-2.15%-2.06%-1.77%-1.19%0.19%-0.09%0.63%0.59%1.24%-0.23%-4%-2%0%2%4%6%8%10%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）
62 90 149
60 26 60
91 80 145 129
138 79
76 43
76 58
84 104
10 10
11 16
13 14
保险券商多元金融278 309 413 300 350 426 835 696 652 790 7501,100800 713 818 750 657 6041,2821,0561,1721,5201,4271,115
12 10
16 13 19
13 13
1,0001,5002,0002,5003,000保险券商多元金融0.29%0.44%0.80%0.35%0.16%0.40%1.05%0.63%0.58%1.10%0.78%1.72%1.05%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%超配/低配比例保险板块重仓持股占比（A股）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保行业点评扫码获取更多服务
图表7：26Q1 主动权益基金券商板块低配幅度收窄
图表8：券商板块重仓股持仓比例走势（A 股）
来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所
图表9：非银机构个股持仓变化
类型公司持仓占自由流通比例（%）持仓占自由流通比例环比变化（pct）合计26Q1公募主动26Q1公募被动26Q1北上资金26Q1合计26Q1-25Q4公募主动26Q1-25Q4公募被动26Q1-25Q4北上资金26Q1-25Q4证券广发证券17.710.659.387.67-1.08-0.630.44-0.89证券中信证券16.050.4911.474.09-2.32-0.76-0.85-0.72证券华泰证券15.760.8910.384.49-2.67-1.710.11-1.06证券招商证券14.950.4711.163.320.240.380.72-0.86证券东方财富14.830.1512.232.45-1.93-0.13-1.14-0.66证券中金公司14.590.198.645.75-2.280.010.64-2.93证券国泰海通13.010.8110.032.170.06-0.020.52-0.45证券兴业证券12.220.329.182.710.03-0.760.490.31证券东方证券11.130.168.812.17-0.80-0.850.37-0.32证券申万宏源10.070.007.112.96-2.69-0.05-0.84-1.80证券华泰证券(H)7.370.157.220.00-3.09-1.63-1.460.00证券东兴证券7.160.542.364.261.900.100.381.43证券中金公司(H)7.020.406.630.00-3.95-0.28-3.680.00证券国元证券7.000.430.006.57-0.360.420.00-0.78证券中信建投(H)6.830.226.620.00-1.650.20-1.850.00证券中国银河(H)6.630.006.630.00-1.42-0.01-1.420.00证券广发证券(H)6.490.096.400.00-1.050.02-1.070.00证券国信证券6.080.590.135.370.980.38-0.040.64证券中国银河5.950.130.854.96-1.25-0.20-0.12-0.93证券中信证券(H)5.840.115.730.00-3.12-0.03-3.090.00证券国泰海通(H)5.590.295.300.00-14.93-0.47-14.460.00证券中信建投5.520.140.035.36-1.94-0.08-0.02-1.83证券国投资本5.410.000.015.40-1.10-0.010.00-1.10证券财通证券4.060.181.192.69-0.730.01-0.19-0.56证券国金证券4.040.010.004.03-0.020.00-0.070.05证券长江证券3.950.010.033.910.710.00-0.150.86证券中泰证券3.870.030.593.250.380.030.000.35证券招商证券(H)3.830.043.780.003.74-0.033.780.00证券方正证券3.820.000.003.82-0.08-0.120.000.04证券信达证券3.752.150.041.561.751.730.04-0.020.64%0.39%0.81%0.71%0.47%0.28%0.65%0.53%0.42%0.64% 0.62%0.73%0.33%-4.00%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%超配/低配比例券商板块重仓持股占比（A股）0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%东方财富中信证券国泰海通华泰证券广发证券行业点评扫码获取更多服务证券长城证券3.740.000.003.74-0.52-0.040.00-0.48证券山西证券3.490.050.003.43-0.760.050.00-0.82证券东吴证券3.220.280.072.87-1.04-0.18-0.13-0.73证券华安证券3.140.031.301.80-0.44-0.031.23-1.64证券西部证券3.000.030.142.830.340.030.120.19证券光大证券2.950.020.562.370.020.000.06-0.04证券首创证券2.930.000.002.93-0.25-0.210.00-0.03证券湘财股份2.580.000.002.580.780.000.000.78证券华西证券2.420.000.012.41-0.30-0.030.01-0.28证券浙商证券2.350.110.022.21-0.100.00-0.110.01证券东北证券2.230.050.002.18-1.700.05-0.02-1.73证券中银证券2.160.000.092.07-0.85-0.32-0.530.00证券东方证券(H)2.150.002.150.00-0.49-0.08-0.420.00证券财达证券1.890.010.501.38-0.040.010.50-0.55证券华林证券1.840.000.001.84-0.460.000.00-0.46证券国联民生1.590.000.001.59-1.490.00-0.08-1.40证券华鑫股份1.470.000.001.47-0.320.000.00-0.32证券华创云信1.470.000.111.36-0.190.000.10-0.29证券天风证券1.390.000.011.38-0.710.000.01-0.72证券太平洋1.290.000.001.29-0.890.000.00-0.89证券西南证券1.270.000.001.27-2.270.00-0.11-2.15证券南京证券1.250.000.011.240.010.000.01-0.01证券中原证券1.140.000.001.140.190.000.000.19证券红塔证券1.110.000.001.11-0.080.000.00-0.08证券国海证券0.940.000.000.94-0.110.000.00-0.11证券哈投股份0.900.010.000.900.080.010.000.07证券第一创业0.700.000.000.70-0.130.000.00-0.13证券申万宏源(H)0.480.480.000.00-0.38-0.380.000.00多元金融渤海租赁12.087.070.314.693.462.820.280.37多元金融 中国船舶租赁7.601.156.450.00-0.87-0.22-0.650.00多元金融江苏金租7.374.181.162.031.991.950.14-0.10多元金融国投资本5.410.000.015.40-1.10-0.010.00-1.10多元金融远东宏信5.360.005.360.00-0.950.00-0.940.00多元金融国网英大4.840.030.024.790.040.01-0.020.05多元金融四川双马3.140.610.981.550.370.100.44-0.18多元金融华金资本3.050.000.003.051.370.000.001.37多元金融 香港交易所2.020.171.850.00-0.25-0.11-0.130.00多元金融越秀资本1.630.000.011.62-3.51-0.01-0.41-3.09多元金融拉卡拉1.060.010.021.02-1.08-0.03-0.26-0.79多元金融陕国投A1.000.000.001.000.090.000.000.09多元金融五矿资本0.950.000.000.95-0.340.00-0.06-0.28多元金融海南华铁0.630.000.000.63-1.07-0.020.00-1.05多元金融 中银航空租赁0.610.610.000.00-1.150.51-1.660.00多元金融首程控股0.000.000.000.00-0.610.00-0.610.00保险中国平安(A)14.422.177.045.21-4.91-0.56-4.27-0.09保险中国太保(A)12.103.193.455.46-1.51-1.450.10-0.16行业点评扫码获取更多服务保险新华保险(A)10.132.503.204.43-4.48-2.210.56-2.83保险中国人保(A)7.840.940.726.18-2.70-0.500.09-2.29保险新华保险(H)6.372.723.660.00-1.40-1.07-0.330.00保险中国人寿(A)6.290.612.613.07-0.18-1.380.770.44保险中国太平4.060.483.580.00-0.68-1.660.990.00保险中国人保(H)3.450.343.110.00-2.43-1.05-1.380.00保险中国太保(H)3.151.132.010.00-1.09-1.240.150.00保险中国人寿(H)2.761.281.480.00-0.31-0.370.060.00保险中国财险2.600.582.020.00-1.34-0.38-0.970.00保险中国平安(H)1.700.431.270.00-0.26-0.350.100.00保险友邦保险0.770.040.730.000.05-0.010.060.00保险众安在线 0.020.020.000.00-0.02-0.020.000.00保险保诚0.010.010.000.000.000.000.000.00证券9.430.316.402.73-1.66-0.30-0.71-0.65多元金融2.550.431.620.50-0.220.05-0.16-0.11保险4.850.912.471.47-1.94-0.53-1.14-0.28非银金融6.240.633.801.81-1.74-0.37-0.94-0.43来源：Wind，国金证券研究所 注：公募主动基金为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型加总风险提示1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）宏观经济复苏不及预期。行业点评扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业点评扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 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