行情回顾（2025.02.02-2025.02.06）

投资要点
本周观察：安德玛公布FY2026Q3 财报，预计FY2026 营收同比下降4%2 月6 日，安德玛公布FY2026Q1（2025 年10 月1 日-2025 年12 月31 日）业绩。FY2026Q3，公司营收同比下降5%至13 亿美元，净损失4.31 亿美元，经调整净利润0.37 亿美元。分区域看，北美市场营收同比下降10%至7.57 亿美元，国际市场收入增长3%至5.77 亿美元，其中，EMEA 市场收入同比增长6%、亚太市场收入同比下降5%、拉美市场收入同比增长20%。分品类看，服装产品收入同比下降3%至9.34 亿美元，鞋履产品收入同比下降12%至2.65 亿美元，配饰产品收入同比下降3%至1.08 亿美元。FY2026Q3，公司毛利率同比下滑3.10pct 至44.4%，毛利率下滑，主因更高的关税税率，其他因素包括定价压力以及不利的渠道和地区组合。外汇收益和有利的产品组合部分抵消了这些影响。公司期间费用同比增长4%至6.65 亿美元。剔除与此前披露的保险公司纠纷相关的9900 万美元诉讼准备金，以及与2025 财年重组计划相关的300 万美元转型费用后，调整后期间费用下降7%至5.63 亿美元，主要反映了由于时间调整导致的营销支出减少，大部分上年支出发生在下半年。展望FY2026，预计营收同比下降4%（此前预计同比下降4%-5%），其中北美市场营收同比下降8%、EMEA 市场营收同比增长9%、亚太市场营收同比下降6%。毛利率预计同比下滑1.90pct，经营损失预计1.54 亿美元，经调整经营利润预计为1.11 亿美元。行业动态：1)2025 年，我国黄金消费量950.096 吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238 吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022 吨，同比增长2.32%。受金价高企、税收新政落地等多重因素叠加影响，市场需求呈现多元化发展态势，涵盖高端化、轻量化、高性价比等不同定位的黄金产品，可精准匹配各类消费群体的差异化需求偏好；与此同时，消费者对黄金投资属性的认知不断深化，2025 年我国金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量，标志着黄金市场消费结构迎来阶段性转变。此外，随着电子、新能源等新兴产业的快速迭代发展，工业领域对黄金的需求稳步释放。2)美东时间2 月2 日开盘前，意大利奢侈品集团Ermenegildo Zegna（杰尼亚）公布了未经审计的2025 年初步营收数据：全年营收19.169 亿欧元，较2024 年的19.466 亿欧元同比下降1.5%（有机增长1.1%）。其中2025 年第四季度营收达到5.91 亿欧元，同比微增0.3%，有机增长4.6%。就地区而言，大中华区2025 年营收4.352 亿欧元（同比下降14.6%，有机下降11.9%），占集团营收的23% —— 其中，第四季度营收同比下降13.8%，有机下降9.9%，表现略差于第三季度，主要原因是Thom Browne 和TOM FORD FASHION 的DTC 直营业务增长放缓，以及受不同交付时间影响的集团批发业务表现。集团董事长兼首席执行官Ermenegildo“Gildo” Zegna 表示：“本年度最后一个季度，集团层面的战略性DTC 渠道实现了10%的有机营收增长，环比有所改善，且三大品牌均做出了积极贡献。尤其是行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明ZEGNA 品牌，在DTC 渠道两位数有机增长的推动下，本季度进一步加速。”。3)安踏集团去年6 月完成收购的德国专业户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）任命SvenRadtke 为首席商务官，自1 月15 日生效。Sven Radtke 此前曾任加拿大高端户外品牌始祖鸟（Arc’teryx）欧洲、中东和非洲（EMEA）市场总经理。Sven Radtke供职于始祖鸟的母公司亚玛芬体育（Amer Sports）超13 年时间，还曾担任始祖鸟EMEA 商务总监、萨洛蒙（Salomon）服饰EMEA 商务总监等职务。加入亚玛芬体育前，他曾任职于瑞士运动品零售商Intersport Group，离职前担任团队运动品类高级产品经理。
行情回顾（2025.02.02-2025.02.06）
本周，SW 纺织服饰板块上涨1.32%，SW 轻工制造板块上涨0.96%，沪深300 下跌1.33%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘2.66pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.29pct。各子板块中，SW 纺织制造上涨2.18%，SW 服装家纺上涨2.25%，SW 饰品下跌2.17%，SW 家居用品上涨1.17%。截至2 月6 日，SW 纺织制造的PE-TTM 为25.66 倍，为近三年的100%分位；SW 服装家纺的PE-TTM 为31.07 倍，为近三年的99.35%分位；SW饰品的PE-TTM 为35.07 倍，为近三年的99.35%分位；SW 家居用品的PE-TTM 为29.12 倍，为近三年的92.86%分位。投资建议：品牌服饰板块：行业弱复苏，关注服装消费终端表现、家纺大单品创新、IP 经济。（一）继续推荐波司登，公司持续深耕产品创新、致力渠道质量提升，2026 年春节日期相比去年延后，旺季销售时间拉长，看好公司达成全年销售目标。（二）经营表现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。根据歌力思2025 年业绩预告，国际品牌self-portrait、Laurèl以及IRO 在国内市场表现突出，收入及利润均实现良好增长；海外市场关闭低效门店后，业绩同比明显改善。江南布衣盈利质量高为高分红打下扎实基础，2021-2025 年公司平均派息率达到84%。（三）家纺行业：大单品推动行业扩容，关注罗莱生活、水星家纺。2024 年及2025 年上半年，罗莱生活枕芯类产品营收分别为2.80、1.51 亿元，同比增长8.77%、56.30%。水星家纺人体工学枕产品有效带动2025 年上半年枕芯品类增长，雪糕被等大单品巩固被芯品类领先地位。（四）情绪消费崛起，关注锦泓集团。公司IP 授权业务涉及的产品品类包括家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024 年及2025年上半年，IP 授权业务营收分别为0.34、0.23 亿元，同比增长88.9%、62.0%。纺织制造板块：看好上游制造商新澳、百隆业绩确定性，中长期看好龙头中游制造商份额提升。根据阿迪达斯公布的2025Q4 初步业绩。2025Q4，阿迪达斯品牌汇率中性营收同比增长11%，毛利率同比提升1.0pct 至50.8%，经营利润达到1.64 亿欧元，同比翻倍以上增长。2025A，阿迪达斯品牌汇率中性营收同比增长13%，全部市场及渠道均实现双位数增长；毛利率同比提升0.8pct 至51.6%，经营利润达到20.56 亿欧元。（1）半年维度看，建议积极关注上游制造商新澳股份和百隆东方。从两家公司的去年4 季度接单看，都有较好的表现，新澳股份从8 月底开始接单好转，持续延续接单高增长，且羊绒纱线接单增速较羊毛纱线更高。百隆东方近期接单较好，且色纺纱好于坯纱，越南及国内工厂交期均有所延长。叠加羊毛及棉花减产预期，毛价及棉价企稳回升有望贡献业绩弹性。（2）目前中游纺织制造龙头估值处于低位，中长期继续看好中游制造商龙头份额提升，继续推荐裕元集团、申洲国际、华利集团。黄金珠宝板块：建议积极关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生。根据菜百股份公布的2025 年业绩预告，预计2025 年归母净利润为10.6-12.3 亿元，同比增长47.43%-71.07%，2025Q4，金价上涨带动投资金需求释放。2025Q4 季度至2026 年1 月，我们预计投资金表现好于首饰金，首饰金（特别是计价黄金首饰）观望情绪加重。从业绩稳健和高分红角度，建议积极关注投资金占比超过7 成的菜百股份；以及产品力领先、25 年行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明珠宝主业业绩超预期、终端销售表现领先的潮宏基；继续关注老铺黄金，周大生。零售板块：继续推荐名创优品。2025Q3，公司营收增速超过此前指引区间上限，名创国内业务门店开设速度有所加快，同店销售增长提速，10 月同店销售同比增长扩大至双位数，IP Land、旗舰店新店态销售及利润率表现较好。名创海外市场本季度同店销售转正，门店拓展按计划推进。公司2025Q3 经调整净利润同比延续双位数增长。建议关注永辉超市，2025 年公司深度调改了315 家门店，期末调改门店达到346 家。同时，公司坚定推进供应链重塑，近期，公司密集发布“品质永辉”自有品牌产品，短期有助于提升门店客流及连带率，中长期利于公司毛利率稳健提升。风险提示：关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图1：本周SW 一级板块与沪深300 涨跌幅比较...........................................................................................................6图2：本周SW 纺织服饰各子板块涨跌幅....................................................................................................................... 7图3：本周SW 轻工制各子板块涨跌幅........................................................................................................................... 7图4：本周SW 纺织服装各子板块估值........................................................................................................................... 7图5：本周SW 轻工制各子板块估值............................................................................................................................... 7图6：棉花价格（元/吨）...................................................................................................................................................9图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤）.......................................................................................9图8：皮革价格走势..........................................................................................................................................................10图9：美元兑人民币汇率走势..........................................................................................................................................10行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）.............................................................................................................. 10图11：金价走势（单位：元/克）...................................................................................................................................10图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比....................................................................................11图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比................................................................................................11图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比....................................................................................................11图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比....................................................................................................11图16：社零及限额以上当月............................................................................................................................................12图17：国内实物商品线上线下增速估计.......................................................................................................................12图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速........................................................................................................12图19：地产相关典型限额以上品类增速........................................................................................................................12图20：30 大中城市商品房成交套数...............................................................................................................................13图21：30 大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）...........................................................................................13表1：本周纺织服饰板块涨幅前5 的公司........................................................................................................................8表2：本周纺织服饰板块跌幅前5 的公司........................................................................................................................8表3：本周家居用品板块涨幅前5 的公司........................................................................................................................9表4：本周家居用品板块跌幅前5 的公司........................................................................................................................9行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明
1. 本周观察：安德玛公布FY2026Q3 财报，预计FY2026 营收同比下
降4%2 月6 日，安德玛公布FY2026Q1（2025 年10 月1 日-2025 年12 月31 日）业绩。FY2026Q3，公司营收同比下降5%至13 亿美元，净损失4.31 亿美元，经调整净利润0.37 亿美元。分区域看，北美市场营收同比下降10%至7.57 亿美元，国际市场收入增长3%至5.77 亿美元，其中，EMEA 市场收入同比增长6%、亚太市场收入同比下降5%、拉美市场收入同比增长20%。分品类看，服装产品收入同比下降3%至9.34 亿美元，鞋履产品收入同比下降12%至2.65 亿美元，配饰产品收入同比下降3%至1.08 亿美元。FY2026Q3，公司毛利率同比下滑3.10pct 至44.4%，毛利率下滑，主因更高的关税税率，其他因素包括定价压力以及不利的渠道和地区组合。外汇收益和有利的产品组合部分抵消了这些影响。公司期间费用同比增长4%至6.65 亿美元。剔除与此前披露的保险公司纠纷相关的9900 万美元诉讼准备金，以及与2025 财年重组计划相关的300 万美元转型费用后，调整后期间费用下降7%至5.63 亿美元，主要反映了由于时间调整导致的营销支出减少，大部分上年支出发生在下半年。展望FY2026，预计营收同比下降4%（此前预计同比下降4%-5%），其中北美市场营收同比下降8%、EMEA 市场营收同比增长9%、亚太市场营收同比下降6%。毛利率预计同比下滑1.90pct，经营损失预计1.54 亿美元，经调整经营利润预计为1.11 亿美元。
2. 本周行情回顾
2.1 板块行情本周，SW 纺织服饰板块上涨1.32%，SW 轻工制造板块上涨0.96%，沪深300 下跌1.33%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘2.66pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.29pct。SW 纺织服饰各子板块中，SW 纺织制造上涨2.18%，SW 服装家纺上涨2.25%，SW 饰品下跌2.17%。SW 轻工制造各子板块中，SW 造纸下跌1.19%，SW 文娱用品上涨1.85%，SW 家居用品上涨1.17%，SW 包装印刷上涨1.78%。图1：本周SW 一级板块与沪深300 涨跌幅比较行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图2：本周SW 纺织服饰各子板块涨跌幅图3：本周SW 轻工制各子板块涨跌幅2.2 板块估值截至2 月6 日，SW 纺织制造的PE-TTM 为25.66 倍，为近三年的100%分位；SW 服装家纺的PE-TTM 为31.07 倍，为近三年的99.35%分位；SW 饰品的PE-TTM 为35.07 倍，为近三年的99.35%分位。截至2 月6 日，SW 家居用品的PE-TTM 为29.12 倍，为近三年的92.86%分位。图4：本周SW 纺织服装各子板块估值图5：本周SW 轻工制各子板块估值行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2.3 公司行情SW 纺织服饰板块：本周涨幅前5 的公司分别为：菜百股份（+30.39%）、棒杰股份（+25%）、洪兴股份（+21.93%）、哈森股份（+18.59%）、ST 起步（+18.22%）；本周跌幅前5 的公司分别为：中国黄金（-22.21%）、云中马（-12.05%）、萃华珠宝（-11.68%）、众望布艺（-10.33%）、万事利（-7.06%）。表1：本周纺织服饰板块涨幅前5 的公司证券代码公司简称本周涨跌幅（%）本周收盘价（元）605599.SH菜百股份30.3928.06002634.SZ棒杰股份25.006.90001209.SZ洪兴股份21.9324.80603958.SH哈森股份18.5921.94603557.SHST 起步18.223.18表2：本周纺织服饰板块跌幅前5 的公司证券代码公司简称本周涨跌幅（%）本周收盘价（元）600916.SH中国黄金-22.2111.42603130.SH云中马-12.0550.45002731.SZ萃华珠宝-11.6811.34605003.SH众望布艺32.81301066.SZ万事利-7.0618.57SW 家居用品板块：本周涨幅前5 的公司分别为：嘉益股份（+15.81%）、皮阿诺（+15.56%）、ST 华鹏（+10.09%）、联翔股份（+8.29%）、曲美家居（+7.05%）；本周跌幅前5 的公司分别为：好莱客（-8.89%）、*ST 亚振（-7.39%）、梦天家居（-6.72%）、茶花股份（-6.72%）、共创草坪（-5.91%）。行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明表3：本周家居用品板块涨幅前5 的公司证券代码公司简称本周涨跌幅（%）本周收盘价（元）301004.SZ嘉益股份15.8156.27002853.SZ皮阿诺15.5632.01603021.SHST 华鹏10.096.00603272.SH联翔股份8.2923.13603818.SH曲美家居7.053.95表4：本周家居用品板块跌幅前5 的公司证券代码公司简称本周涨跌幅（%）本周收盘价（元）603898.SH好莱客-8.8916.09603389.SH*ST 亚振-7.3945.50603216.SH梦天家居-6.7244.00603615.SH茶花股份-6.7223.05605099.SH共创草坪-5.9140.44
3.行业数据跟踪
3.1 原材料价格纺织服饰原材料：1）棉花：截至2 月6 日，中国棉花328 价格指数为16025 元/吨，环比下降1.0%；CotlookA 指数（1%关税）收盘价为12571 元/吨，环比下降2.3%。2）金价：截至2 月6 日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999 为1093.85 元/克，环比下降6.02%。3）羊毛价格：截至2 月5 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1677 澳分/公斤，环比增长0.7%。家居用品原材料：1）皮革：截至2025 年12 月5 日，海宁皮革:价格指数:总类为72.50。2）海绵：截至2 月6 日，华东地区TDI 主流价格为14500 元/吨，环比增长0.7%；华东地区纯MDI主流价格为17500 元/吨，环比持平。汇率：截至2 月6 日，美元兑人民币（中间价）为6.9590，环比下降0.13%。图6：棉花价格（元/吨）图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明斤）图8：皮革价格走势图9：美元兑人民币汇率走势图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）图11：金价走势（单位：元/克）行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3.2 出口数据纺织品服装：2025 年1-12 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1425.85、1511.82 亿美元，同比增长0.5%、-5.0%。家具及其零件：2025 年1-12 月，家具及其零件出口637.04 亿美元，同比下降6.16%。图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3.3 社零数据2025 年12 月，国内实现社零总额4.51 万亿元，同比增长0.9%，环比下滑0.4pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，2025 年12 月社零当月同比增速预测平均值为+1.48%）。2025 年1-12 月，国内实现社零总额50.12 万亿元，同比增长3.7%。分渠道来看，线上渠道表现略优于商品零售大盘，线下业态中仅品牌专卖店零售额出现下滑。2025 年1-12 月，商品零售额整体同比增长3.8%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长5.2%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%、4.1%。线下渠道，按零售业态分，2025 年1-12 月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店零售额比上年分别增长5.5%、4.3%、0.1%、2.6%；品牌专卖店零售额下降0.6%。2025 全年纺织服装社零同比增长低单位数。2025 年12 月，限上化妆品同比增长8.8%，环比提升2.7pct；限上金银珠宝同比增长5.9%，环比下滑2.6pct，其中上金所AU9999 收盘价均价为973.11 元/克，同比上涨57.6%，环比上涨4.3%；限上纺织服装同比增长0.6%，环比下滑2.9pct；限上体育/娱乐用品同比增长9.0%，环比提升8.6pct。2025 年1-12 月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长5.1%、12.8%、3.2%、15.7%。图16：社零及限额以上当月图17：国内实物商品线上线下增速估计图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速图19：地产相关典型限额以上品类增速行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3.4 房地产数据本周(2026 年2 月1 日-2026 年2 月7 日)，30 大中城市商品房成交11956 套，较上周环比下降8.87%；成交面积132.18 万平方米，较上周环比下降10.58%。2025 年1-12 月，我国住宅新开工面积42984 万平方米，同比下降19.8%，住宅销售面积73299 万平方米，同比下降9.2%，住宅竣工面积42830 万平方米，同比下降20.2%。图20：30 大中城市商品房成交套数图21：30 大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明
4.行业新闻
4.1 2025 年我国黄金产量381.339 吨，同比上升1.09%，黄金消费量950.096 吨，同比下降3.57%【来源：中国黄金协会2026-02-05】据中国黄金协会最新统计数据显示：2025 年，国内原料产金381.339 吨，同比增加4.097 吨，同比增长1.09%。进口原料产金170.681 吨，同比增加13.817 吨，同比增长8.81%。国内原料和进口原料共计生产黄金552.020 吨，同比增加17.914 吨，同比增长3.35%。2025 年，中国黄金行业坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，认真落实《黄金产业高质量发展实施方案(2025—2027 年)》要求，坚持智能化、绿色化、融合化发展方向，一批具有战略意义的勘查、开发与科技攻关项目取得阶段性突破。辽宁东部地区大东沟金矿实现重大找矿突破，探明国内首个千吨级低品位超大型金矿床。山东莱州纱岭金矿、海域金矿等基建项目有序推进；新疆卡特巴阿苏金矿等项目已顺利进入正式投产阶段。超深矿井建设技术实现里程碑式突破，三山岛金矿副井井筒工程安全顺利落底，最终深度锁定2005 米，刷新亚洲最深竖井纪录。2025 年，我国大型黄金集团境外黄金产量稳步增长，实现矿产金产量约90 吨，同比增长25%。其中，紫金矿业完成加纳和哈萨克斯坦2 个在产金矿项目的交割。2025 年，我国黄金消费量950.096 吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836 吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238 吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022 吨，同比增长2.32%。受金价高企、税收新政落地等多重因素叠加影响，市场需求呈现多元化发展态势，涵盖高端化、轻量化、高性价比等不同定位的黄金产品，可精准匹配各类消费群体的差异化需求偏好；与此同时，消费者对黄金投资属性的认知不断深化，2025 年我国金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量，标志着黄金市场消费结构迎来阶段性转变。此外，随着电子、新能源等新兴产业的快速迭代发展，工业领域对黄金的需求稳步释放。2025 年，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边3.14 万吨（双边6.29 万吨），同比上升1.02%；累计成交额单边24.93 万亿元（双边49.86 万亿元），同比上升43.89%。上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交量单边14.22 万吨（双边28.45 万吨），同比上升56.10%；累计成交额单边88.97 万亿元（双边177.94 万亿元），同比上升111.93%。2025 年12 月底，伦敦现货黄金定盘价为4307.95 美元/盎司，较年初2644.60 美元/盎司上涨62.90%；行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明上海黄金交易所Au9999 黄金收盘价为974.90 元/克，较年初开盘价614.00 元/克上涨58.78%。11 月底，广州期货交易所上市铂钯期货、期权品种，进一步丰富我国贵金属衍生品市场体系。针对贵金属价格大幅波动的市场情况，上海黄金交易所、上海期货交易所、广州期货交易所快速响应市场变化，通过调整涨跌停板幅度、保证金比例、交易费用及限额、风险提示等措施，引导市场预期，筑牢风险防线，切实维护贵金属市场的平稳有序运行。2025 年，国内黄金ETF 全年增仓量为133.118 吨，较2024 年全年增仓量53.266 吨增长149.91%。至12 月底，国内黄金ETF 持仓量为247.852 吨。全球央行持续增持黄金。从2024 年11 月至2025 年12 月，我国已连续14 个月增持黄金。其中，2025年全年我国增持黄金26.75 吨，截至12 月底，我国黄金储备为2306.32 吨。4.2 杰尼亚集团2025 年营收19 亿欧元，大中华区降11.9%【来源：华丽志2026-02-04】美东时间2 月2 日开盘前，意大利奢侈品集团Ermenegildo Zegna（杰尼亚）公布了未经审计的2025年初步营收数据：全年营收19.169 亿欧元，较2024 年的19.466 亿欧元同比下降1.5%（有机增长1.1%）。其中2025 年第四季度营收达到5.91 亿欧元，同比微增0.3%，有机增长4.6%。就地区而言，大中华区2025 年营收4.352 亿欧元（同比下降14.6%，有机下降11.9%），占集团营收的23% —— 其中，第四季度营收同比下降13.8%，有机下降9.9%，表现略差于第三季度，主要原因是Thom Browne 和TOM FORDFASHION 的DTC 直营业务增长放缓，以及受不同交付时间影响的集团批发业务表现。集团董事长兼首席执行官Ermenegildo “Gildo” Zegna 表示：“本年度最后一个季度，集团层面的战略性DTC 渠道实现了10%的有机营收增长，环比有所改善，且三大品牌均做出了积极贡献。尤其是ZEGNA 品牌，在DTC 渠道两位数有机增长的推动下，本季度进一步加速。”分地区看：EMEA：2025 年营收6.838 亿欧元（同比增长0.5%，有机增长1.4%），占集团营收的36%。第四季度同比增长4.7% 和有机增长6.5%，主要受本地客户稳健的DTC 表现推动。美洲：2025 年营收5.661 亿欧元（同比增长7.9%，有机增长12.0%）。第四季度营收增长加速，同比增长9.3%，有机增长15.6%，三大品牌表现均非常积极。大中华区：2025 年营收4.352 亿欧元（同比下降14.6%，有机下降11.9%），占集团营收的23%。其中，第四季度营收同比下降13.8%，有机下降9.9%，表现略差于第三季度，主要原因是Thom Browne 和TOMFORD FASHION 的DTC 业务放缓，以及受不同交付时间影响的集团批发业务表现。行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明亚太其他地区：2025 年营收达到2.288 亿欧元（同比下降0.5%，有机增长3.8%）。第四季度营收同比下降1.9%，有机增长5.1%，受ZEGNA 环比改善和TFF 在该地区稳健表现的推动。4.3“狼爪”首席商务官来自始祖鸟【来源：华丽志2026-02-03】安踏集团去年6 月完成收购的德国专业户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）任命Sven Radtke 为首席商务官，自1 月15 日生效。Sven Radtke 此前曾任加拿大高端户外品牌始祖鸟（Arc’teryx）欧洲、中东和非洲（EMEA）市场总经理。Sven Radtke 供职于始祖鸟的母公司亚玛芬体育（Amer Sports）超13 年时间，还曾担任始祖鸟EMEA 商务总监、萨洛蒙（Salomon）服饰EMEA 商务总监等职务。加入亚玛芬体育前，他曾任职于瑞士运动品零售商Intersport Group，离职前担任团队运动品类高级产品经理。
5.风险提示
1.关税风险
2.国内消费信心恢复不及预期；
3. 地产销售不达预期；
4. 原材料价格波动；
5. 汇率大幅波动。
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