晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)国防军工4.177传媒1.996建筑装饰1.761房地产1.604建筑材料1.332数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)非银金融-2.808有色金属-1.563通信-0.948银行-0.893食品饮料-0.584数据来源：聚源开源晨会0109——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹行业公司【电子】AI 算力自主可控的全景蓝图与投资机遇——行业投资策略-20260108【银行】2026 钱往何处：理财真净值化时代的攻守之道——2026 年理财资产配置展望-20260108【化工】商务部启动对日反倾销调查，看好高端膜材国产替代——高端膜材料行业点评报告-20260108【电子】台积电2nm 量产提速，全球共振打开Fab 和设备空间——行业点评报告-20260108【电子】供应链安全事件催化，半导体材料/设备自主可控有望提速——行业点评报告-20260108【农林牧渔：
生物股份(600201.SH)】非瘟亚单位疫苗全球首发在即，创新龙头成长动能强劲——公司深度报告-20260108-20%0%20%40%60%80%2025-012025-052025-09沪深300创业板指晨会纪要研报摘要行业公司【电子】AI 算力自主可控的全景蓝图与投资机遇——行业投资策略-20260108陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 陈瑜熙（分析师）证书编号：S0790525020003AI 正在以前所未有的速度和维度增长空间层面：根据弗若斯特沙利文预测，到2029 年，中国的AI 芯片市场规模将从2024 年的1,425.37 亿元激增至13,367.92 亿元。随国家政策大力扶持、国内人工智能产业链各重要环节技术的不断成熟，国产AI 芯片厂商将迎来关键发展机遇。政策层面：2022 年10 月，美国首次对A100/H100 等高端AI 芯片实施出口禁令。此后，美国不断封锁中国AI 芯片代工等等环节，遏制国产AI 芯片发展。2025 年7 月，国家就H20 算力芯片漏洞后门安全风险约谈英伟达公司。英伟达算力芯片被曝出存在严重安全问题，AI 芯片自主可控势在必行。我们认为国产AI 产业链分为三个层次：第一阶段：国产算力、存力、运力、电力等芯片自主可控AI 算力芯片：GPU/ASIC 等云测AI 芯片从华为、
寒武纪、
海光信息等“三分天下”，到
沐曦股份、
摩尔线程等公司一起“群雄逐鹿”；随着终端AIoT 应用场景井喷，端侧SoC 厂商乘风起。AI 存力芯片：步入上行周期，国产模组方兴未艾，云侧/端侧存算方案百花齐放，国产存储持续扩产，跻身全球前列。AI 运力芯片：超节点+大集群推动运力市场规模迅速提升，Scale-up 交换芯片已成为数据中心主力交换需求，并且持续增长。目前交换芯片国产化率极低，有望成为下一个高赔率的国产替代新方向。AI 电力芯片：GPU 功率持续提升，供电架构升级催生功率模块新机遇。第二阶段：AI 底座——晶圆厂、封测厂等芯片制造环节自主可控晶圆厂：先进代工是AI 芯片的“物理基座”。我们认为AI 的算力扩张是对先进晶圆代工需求的长期、确定性拉动，是保障算力与制造链“可控性”的战略必需。封测厂：AI 浪潮中算力需求不断上修，高端先进封装的热度不减。展望未来，CoWoS 工艺或将继续升级，CoWoS-L 或成为重要技术路径。第三阶段：设备材料、EDA、IP 等底层硬科技自主可控我们认为，干法刻蚀、薄膜沉积及CMP 或将成为未来4 年国产化率迅速提升的领域。同时光刻、量检测设备及离子注入设备和涂胶显影设备也有望逐步突破。此外配套的材料、EDA、IP 等环节也有望加速发展。受益标的：海光信息、寒武纪-U、
澜起科技、
芯原股份、
中芯国际、华虹公司、
北方华创、
中微公司、
拓荆科技、
通富微电、
长电科技、
江波龙等风险提示：中美贸易摩擦带来的供应链风险、AI 技术发展不及预期风险、市场需求及宏观经济变化不及预期。【银行】2026 钱往何处：理财真净值化时代的攻守之道——2026 年理财资产配置展望-20260108刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002晨会纪要负债端：增长无虞，“存款搬家”为主要催化预计2026 年理财稳步增长3.8 万亿元。根据央行披露的住户金融资产流量表，2023 年上半年居民定期存款占比陡增至最高85.57%，随后在2023 年、2024 年分别降至55.33%、48.14%，未来或有进一步下降的空间。保守情形下预计2026 年理财增长3.83 万亿元，yoy+11.46%。通常季末回表规模Q1>Q2>Q3>Q4，理财季末回表的扰动正逐年下降。产品端：日开&1M 内短持类产品仍为增长主力2025 年1-5 月增量来看，非现管日开、1M 以内短持类增长最快。这两类产品允许底层资产期限错配。2025年11 月非现管日开、1M 以内短持类产品近3 个月年化收益率分别为1.63%、1.68%，接近3Y 定存实际利率。回顾历史，居民“存款搬家”通常流入高流动性资产。2013~2015 年我国“存款搬家”也主要流入开放式理财；日本1990 年后进入低利率时期，1995 年后可转让存单占比明显提升、定存占比显著下降。低利率环境下居民对流动性要求较高。资产端：存款贡献主要底仓，挖掘短端票息资产（1）存款：可用于快速建仓、降低组合波动，但难以贡献超额收益。2022 年底债市“赎回潮”以来，存款与信用债规模明显呈现替代关系。理论上存款比例并无上限，但随着高息协议存款逐步到期，1Y 同业定存较难贡献超额收益，我们估算2025 年、2026 年分别有0.61、1.16 万亿元协议存款到期，对固收类理财收益率影响-4BP、-9BP。（2）信用债：利率曲线陡峭化，或避免拉久期/信用下沉。理财的短期限、低波动属性使其在震荡市下避免拉长久期，内部风控要求高于中小银行资管部，从前十持仓分布来看，绝大部分信用债仓位均不低于AA(2)，预计下沉空间并不大，预计1-3Y、AA（2）及以上寻找票息相对较高资产。此外，南向通点心债因高票息也有一定的配置价值。理财对于二永债的增配意愿下降，主要由于信托估值整改+交易机会减少。（3）基金：具投研&估值优势，赎回费新规影响可控。估算2025Q3 理财主要增配摊余成本法债基（+779 亿元）和混合二级债基（+596 亿元）。摊余法债基：一般使用“理财-专户-摊余债基”方式实现流动性的管理，对3Y 以上普信债形成增量需求。摊余专户无法复制摊余债基的流动性优势。市值法债基：我们根据理财前十持仓估算，2025Q3 末理财持有7 日免赎的短债基金、中长债基分别为907 亿元、460 亿元，免赎期限降为1M 影响已基本可控。（4）权益：理财含权比例不大，主打“微含权”的“固收+”。受制于理财客户风险偏好，以及首次购买R4-R5产品需线下面签的限制，近年股混类产品增长不明显，R3 的“固收+”产品为含权主要增量，但实际权益持仓远不及20%上限。（5）衍生品：可有效对冲债市波动，牌照有待扩容。债市震荡的行情下运用利率互换、国债期货等衍生品可有效对冲部分债市波动，目前仅17 家理财公司持有衍生品交易牌照，未来“分级监管”落地有望对牌照扩容。投资建议低利率环境下产品线多元、投研发力早、代销渠道广的理财子或将更具优势，推荐中信银行、光大银行，受益标的浦发银行、杭州银行、北京银行等。风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。【化工】商务部启动对日反倾销调查，看好高端膜材国产替代——高端膜材料行业点评报告-20260108金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005中日关系紧张预期+全球光电产业向中国转移，看好高端膜材料国产替代提速晨会纪要1 月6 日，商务部公告禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口；1 月7 日，商务部公告对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查。此外，随着全球触控模组、LCD/OLED 显示面板、MLCC 陶瓷电容器等光电产业向中国大陆转移以及国内厂商产能规模扩张，我们认为，国产光电产业链亟待打破日本高端原材料的技术垄断、实现关键性原材料的本土化配套。【推荐标的】
东材科技、
洁美科技等；【受益标的】
双星新材、
斯迪克、
皖维高新、
乐凯胶片、
天禄科技等。高端膜材料：光电产业链关键材料，空间大、壁垒高，进口替代空间广阔（一）光学膜及离型膜：光学级聚酯基膜需满足高透光率、低粗糙度、高平整度、高表观质量等特殊性能，对光学性能稳定性、关键装备精密度的要求高，且下游客户群对供应商的认证标准高、周期长，是聚酯薄膜行业中技术壁垒最高的细分领域，此外，偏光片离型膜和保护膜、MLCC 离型膜、OCA 光学胶离型膜等高端膜材及其上游的光学级聚酯基膜，日本东丽、日本三菱、日本东洋纺、韩国SKC 等厂商均占据优势地位。国产厂商方面，（1）东材科技：公司光学基膜产能规模快速扩张，品种结构和产业链体系日趋完善，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、汽车用功能膜等差异化产品持续上量。（2）洁美科技：公司加速中高端MLCC 离型膜、多种用途离型膜等市场开拓，已在国巨、华新科、
风华高科、
三环集团等采用自制基膜稳定批量供货，并在宇阳科技、微容电子等完成了导入工作，顺利完成韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货。（3）双星新材：公司依托MLCC离型膜基材和全产业链一体化优势，目前高平滑MLCC 离型膜已成功进入国内头部企业供应链体系。MLCC 离型膜一期5 亿平米年产能预计2025 年内完成。（4）斯迪克：公司拥有OCA 离型膜、MLCC 离型膜、偏光片离型膜等，已建成并投产3 条进口PET 光学膜拉膜线及10 条进口离型膜生产线，离型膜几乎全部自制，具备较高光学性能要求的PET 基膜部分外购，部分自制。（二）光学级PVA 膜、TAC 膜：主要由日本可乐丽、日本合成化学、日本富士胶片等供应。国产厂商方面，（1）皖维高新：公司是中国大陆地区唯一一家批量生产销售PVA 光学薄膜的生产商，目前拥有两条PVA 光学薄膜生产线（500+700 万平方米），投资新建2000 万平方米/年TFT 偏光片用宽幅PVA 光学薄膜项目。（2）乐凯胶片：公司拥有年产能800 万平方米的TN/STN 型TAC 膜产线，当前处于满产状态。该产线2024 年实现营收7,818.84 万元，处于盈利状态。公司TAC 膜3#生产线于2025 年7 月建成（年产能2400 万平方米），有望逐步实现中高端光学TAC 膜批量化生产。（3）天禄科技：截至2025 年末，公司TAC膜项目已完成主要生产设备的订购工作，重点推进厂房建设及跟进设备交货进度等工作。目前厂房建设已进入尾声，主要设备预计在2026 年上半年陆续到场。风险提示：需求不及预期、技术迭代、产品验证不及预期、原材料大幅波动等。【电子】台积电2nm 量产提速，全球共振打开Fab 和设备空间——行业点评报告-20260108陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 向俊儒（联系人）证书编号：S0790125070018事件：AI 需求强劲，台积电先进制程有望涨价受益于AI 热潮，台积电先进制程产能吃紧。据台媒，台积电已陆续与客户沟通，计划自2026 年起至2029年，连续四年调升先进制程报价。我们认为，全球范围内持续供不应求背景下，先进制程扩产是大势所趋。台积电2nm 量产、美国晶圆厂产能释放下先进制程需求仍然紧俏台积电N2 节点于2025 年Q4 如期量产，初期月产能约为3.5 万片晶圆，到2026 年底有望升至14 万片，高于此前市场预估的10 万片。此外，据韩媒DigitalDaily，台积电正大幅提前其亚利桑那州晶圆厂的制程节点量产时间表，3nm 制程的大规模量产或将在2027 年启动，较原计划提前一年。核心原因在于HPC 客户推动4nm 及以下的先进制程代工需求。当前即使在美国晶圆厂提前量产，2nm 产能超预期的情况下，先进制程需求仍然紧俏。据台媒，台积电已向先进制程客户发出通知，计划自2026 年至2029 年连续四年上调晶圆代工价格。国内先进逻辑需求有望迅速提升，供给有望随需求同步增长从需求层面而言，当前国产AI 芯片厂商由点及面，摩尔线程、沐曦股份及壁仞科技等集中上市，催生较为可观的先进制程代工需求。从供给而言，上海作为先进逻辑代工的大本营，2025 年1-11 月核心半导体设备进口规模晨会纪要约为558 亿元，同比2024 年提升41%，其他曝光设备仅2025 年9-11 月的进口数据就已经超过140 亿元，2024年全年仅约150 亿元，预示着较好的扩产节奏。同时往后看，随着国产先进制程代工技术走向成熟，先进制程“ChinaforChina”有望成为趋势，综合而言，我们认为先进制程需求与产能有望在“十五五”期间显著增长。中芯、华虹近期在资本市场动作频繁，盈利改善与先进逻辑积极进展可期近期，中芯国际公告两项关键资本运作，整合核心资产并加注先进产能。一方面，公司以约2 倍PB 的对价收购中芯北方剩余49%股权，中芯北方作为折旧高峰已过的优质资产，未来毛利率有望持续提升。据公司交易报告书公告，本次收购将带动2025 年1-8 月归母净利润提升269%，而对应股本提升仅7%。另一方面，公司联合股东对中芯南方增资近70 亿美元，助力南方工厂更长期的发展，先进逻辑正蓄势待发。华虹也公布将以约10.42 倍的价值比率收购华力微，公司盈利能力与收入体量将得到大幅改善。据公司交易报告书公告，本次收购将带动2025 年1-8 月收入规模提升30%、带动归母净利润提升19%，而对应股本提升仅11%。此外，华虹在无锡的9B 厂开启土建招标，将建设一条工艺节点覆盖40-28/22nm 工艺节点，月产能5.5 万片的产线，提升长期增长空间。投资建议：半导体设备与代工行业有望受益先进制程需求增长受益标的：中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技、
中科飞测、
微导纳米、芯源微、
华海清科、
长川科技等。风险提示：下游扩产进度不及预期、行业竞争格局加剧。【电子】供应链安全事件催化，半导体材料/设备自主可控有望提速——行业点评报告-20260108陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 祁海超（联系人）证书编号：S0790125070022 | 向俊儒（联系人）证书编号：S0790125070018事件：据商务部1 月6 日公告，禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口我们认为：外部风险强化自主诉求，内部扩产奠定成长基础，半导体材料/设备自主可控或加速。全球地缘政治风险加剧，对外技术依赖环节的“断供”隐忧或将被市场重新定价。我们认为，半导体材料/设备的投资逻辑已形成“双轮驱动”。短期催化：供应链安全焦虑加速下游制造厂导入国产方案的意愿与紧迫性，尤其对“卡脖子”环节。长期基本面：近期长鑫IPO 披露拟融资约300 亿元、中芯南方工厂增资超70 亿美金、大基金增持中芯国际、以及各大Fab 厂对成熟逻辑权益的整合，代表资本层面的布局已全面加速。我们认为产业端密集催化将纷至沓来，国产先进制程与先进存储扩产确定性高，打开上游铲子股成长空间。材料：从“有”到“用”，产能先行，可满足核心客户需求国产材料已从“单点突破”进入“体系化配套”的关键阶段。光刻胶：国产化攻坚核心区。高端KrF/ArF 光刻胶国产化率仍处个位数，日本JSR、东京应化、信越化学等占据主导。面板光刻胶部分产品同样由日企把控。禁令背景下，下游制造厂给予国产厂商的验证窗口与意愿或加强。材料龙头“产能先行”已就位：晶圆厂建设周期通常为2–3 年，材料企业需依据下游产能规划提前建设配套产能，以匹配未来订单需求，并抢占份额。当前国产材料龙头已通过募投项目等方式完成前瞻布局。设备：涂胶显影设备、后道测试设备及电子束检测设备有望受益涂胶显影：2020 年东京电子在涂胶显影领域市占率高达90%，据北方华创2025 年答投资者问，国内市场规晨会纪要模达140 亿元，当前国产化率仍较低。涂胶显影设备与曝光设备密切配合，性能直接影响光刻产出的良率与精密度，当前国内领军企业已实现i 线、KrF、ArF 等环节的覆盖，禁令背景下，涂胶显影设备供应链安全重要性提升，国产替代空间广阔。后道测试机：爱德万在高性能SoC 及存储测试机占据较高份额。目前国产测试设备已在模拟及数模混合机台实现较高国产化率，正加速向高通道数、高频率的高端SoC 测试及存储测试领域渗透。禁令有望加速国产高端测试机的验证。量检测：日本Hitachi 在CD-SEM 领域占据较高份额，当前国产设备公司正逐步进入该领域，如中科飞测、
精测电子与中微公司等已经推出相关产品。受益标的：材料：
彤程新材/
晶瑞电材/
南大光电/
容大感光/恒坤新材/艾森股份（光刻胶）、鼎龙股份（光刻胶+抛光垫）、安集科技（抛光液+湿化学品）、上海新阳（光刻胶+湿化学品）、雅克科技（面板光刻胶+前驱体）、广钢气体/华特气体/金宏气体（电子气体）、路维光电/龙图光罩/清溢光电（掩膜版）设备：长川科技/华峰测控/精智达（测试机）、芯源微/盛美上海（涂胶显影设备）风险提示：国产替代进度不及预期；晶圆厂扩产速度放缓；竞争加剧。【农林牧渔：生物股份(600201.SH)】非瘟亚单位疫苗全球首发在即，创新龙头成长动能强劲——公司深度报告-20260108陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 | 王高展（分析师）证书编号：S0790525070003非瘟亚单位疫苗全球首发在即，创新龙头成长动能强劲，维持“买入”评级公司为我国动保龙头，产品涵盖猪、禽、反刍、宠物四大类百余种疫苗，常规疫苗新品多点开花持续成长，非瘟疫苗打开成长新空间。公司非瘟疫苗上市确定性逐步增强，我们维持公司2025 年盈利预测不变，上调2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.88/7.12/12.11（原2026-2027 年预测分别为3.52/5.08）亿元，EPS 分别为0.17/0.64/1.09 元，当前股价对应PE 分别为98.5/25.9/15.3。公司非瘟疫苗全球首发在即，成长动能强劲，维持“买入”评级。技术创新构筑核心竞争壁垒，公司新品多点开花持续成长公司重视技术创新，研发体系完善，拥有高规格P3 实验室，2025H1 公司研发投入0.84 亿元，占营收比重13.51%，居可比公司前列。2025H1 公司在研疫苗项目20 余个，未来五年布局研发管线新苗40 余个，疫苗持续迭代升级拓宽品类，新品多点开花持续成长。非瘟亚单位疫苗全球首发在即，公司先发优势明显有望充分受益非瘟病毒结构复杂，防控及疫苗研发难度大，非瘟疫苗落地有望显著改善我国生猪养殖成本。我们保守假设测算下，非瘟疫苗仍可贡献年84.0 亿元增量市场空间。2025 年7 月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批且公司为临床试验唯一承担单位，当前临床试验有序推进，2025 年12 月底已进行首轮攻毒试验，2026 下半年或2027 年有望上市，公司先发优势明显，有望充分受益。口蹄疫苗基本盘稳固，聚焦非口战略成长动能强劲（1）猪苗：口蹄疫苗基本盘稳固，以价换量抢占市场，圆环圆支、腹泻苗等持续发力带动业绩增长。（2）反刍苗：市场景气，公司布病、牛二联苗等大单品频出，成长动能强劲。（3）禽苗：管理经营重构，业绩修复增长。（4）宠物苗：猫三联苗上市放量，猫传腹mRNA 苗临床试验获批，多款猫犬联苗在研值得期待。晨会纪要风险提示：猪价持续低迷、行业竞争加剧、非瘟疫苗兑现不及预期。、晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。