证券Ⅱ

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业绩表现
中期业绩增长强劲， 多家券商年化ROE 超10%， 国际业务成为业绩增长重要驱动力。我们统计的42 家上市券商2026H1
合计实现营业总收入3638亿元，同比增长46%；归母净利润1552亿元，同比增长49%。盈利能力方面，2026H1上市
券商加权平均ROE（未年化）为4.67%，同比提高1.20个百分点，17家券商年化ROE超10%。单季度来看，2026Q2上
市券商合计实现营业总收入2127亿元，同比增长59%、环比增长41%；归母净利润943亿元，同比增长82%、环比增
长 55%，业绩增长强劲。截至2026H1 末，上市券商归母净资产合计达2.97 万亿元，较 2025 年末增长 6%。在杠杆水
平方面，截至2026年6月末，上市券商平均杠杆倍数为3.67倍（剔除客户资金口径） ，较2025年末上升0.23倍。
业务拆解
业务方面，2026 年上半年券商各项业务实现多点开花。2026H1 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入
同比增速分别为+54%/+25%/+30%/+53%/+50%。从业务结构来看，2026H1上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务
净收入占营业总收入的比重分别为27%/5%/8%/8%/46%，同比分别+1.4/-0.9/-1.0/+0.4/+1.3pct。
1）经纪业务：2026H1上市券商经纪业务净收入合计978亿元，同比大幅增长54%。其中，26Q2单季经纪业务净收入
为 506亿元，同比增长65%、环比增长7%。代销金融产品业务方面，上市券商合计103亿元，同比大幅增长85%。经
纪业务实现高速增长主要得益于市场交投活跃度维持高位。26H1全市场日均股基成交额同比增长101%至3.2万亿元。
2）投行业务：2026H1上市券商投行业务净收入合计194 亿元，同比增长25%。其中，26Q2上市券商投行净收入为106
亿元，同比、环比均增长19%。26H1 A 股市场股权承销规模同比下降40%（主要是再融资承销规模下降，IPO承销规
模同比增长89%） ，债权承销规模同比增长13%，港股市场股权承销规模同比增长89%。
3） 资管业务：26H1上市券商资管业务净收入合计275亿元， 同比增长30%；26Q2单季上市券商资管净收入139亿元，
同比增长26%、环比增长3%。截至2026年6月末，公募非货规模21.96万亿元，较年初小幅下降3%。26H1新发券商
私募产品512亿份，同比增长98%，截至26H1末全市场券商资管产品净值总规模1.33万亿，同比提升28%。
4） 信用业务：2026H1上市券商利息净收入合计301亿元， 同比增长53%；26Q2单季上市券商利息净收入为153亿元，
同比增长29%、环比增长3%。市场风险偏好提升背景下投资者加杠杆需求的持续增长。信用资产规模方面，26H1末融
出资金、买入返售金融资产较25年末分别+19%、+1%。2026年上半年全市场两融日均余额为2.75万亿元，同比增长
49%。截至2026年 6月末，全市场融资融券余额已达到3.02万亿元。
5）投资业务：2026H1上市券商投资净收入合计1688亿元，同比增长50%。其中，26Q2投资净收入为1119亿元，同
比增长 76%、环比增长 97%。科技公司集中上市带来跟投收益，同时已上市科技公司二季度亦有较大幅度上涨，推动
券商投资收入高增。上市券商金融资产规模持续扩张，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投
资、 衍生金融资产规模占比分别为70%/1%/17%/10%/2%， 较上年末分别+16%/-2%/-5%/+9%/+65%， 衍生品业务需求旺盛。
投资建议与估值
在成交额、两融余额维持增长、更多科技项目上市的情况下，预计26Q3 券商业绩仍具备韧性，部分头部券商增速更
高。当前板块筹码结构好，板块PB估值为1.17倍，PE为13倍，建议关注攻守兼备的券商板块。选股思路方面，建
议关注： （1）优质头部券商：广发证券、国泰海通、华泰证券、中信证券、中金公司H；（2）一级投资具备特色的：
招商证券、华安证券、财通证券、长江证券。
风险提示
1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。

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内容目录
1 业绩概况：中期业绩增长强劲，多家券商年化ROE超10% ........................................... 4
1.1盈利表现：26H1归母净利润同比+49%，年化ROE上行至9.3% .................................. 4
1.2资产规模：资产规模持续扩张，杠杆水平提升至26H1末的3.67倍 ............................. 5
1.3成本费用：上半年券商管理费率进一步降至43%，信用减值损失有所提高 ........................ 6
1.4竞争格局：行业集中度持续提升，头部券商在高基数的基础上仍然实现高增速.................... 7
2 手续费业务：交投活跃驱动经纪高增，投行、资管收入稳步提升 .................................... 10
2.1经纪业务：量能放大带动26H1经纪收入同比+54%，信用账户规模迭创新高...................... 10
2.2投行业务：IPO与债券承销发力，26H1投行收入同比+25% .................................... 10
2.3资管业务：26H1资管业务收入同比+30%，券商私募产品规模扩容 .............................. 11
3 重资本业务：26H1投资收入同比+50%，两融扩容驱动利息高增 ..................................... 13
3.1信用业务：26H1利息净收入同比+53%，杠杆资金活跃支撑扩表 ................................ 13
3.2投资业务：股债共振跟投发力，投资收入高增五成 .......................................... 13
4 投资建议 .................................................................................... 15
风险提示 ...................................................................................... 17

图表目录
图表 1： 上市券商营业收入及同比增速情况 ........................................................ 4
图表 2： 上市券商归母净利润及同比增速情况 ...................................................... 4
图表 3： 上市券商逐季业绩表现（亿元） .......................................................... 4
图表 4： 券商ROE显著回升 ...................................................................... 4
图表 5： 经纪、投资业务收入大幅提升（亿元） .................................................... 5
图表 6： 投资大幅提升驱动26Q2业绩提升（亿元） ................................................. 5
图表 7： 上市券商投资收入占比持续提升 .......................................................... 5
图表 8： 26H1上市券商收入结构 .................................................................. 5
图表 9： 26H1末总资产规模较上年末+18% .......................................................... 5
图表 10： 26H1末归母净资产规模较上年末+6% ...................................................... 5
图表 11： 杠杆水平持续提升（倍） ............................................................... 6
图表 12： 上市券商管理费用变化情况（亿元） ..................................................... 6
图表 13： 上市券商信用减值损失变化情况（亿元） ................................................. 6
图表 14： 26H1上市券商管理费率情况 ............................................................. 6
图表 15： 上市券商集中度变化 ................................................................... 8
图表 16： 26H1归母净利润前十券商业绩表现（亿元） ............................................... 9

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图表 17： 上市券商2026H1业绩表现（亿元） ...................................................... 9
图表 18： 26Q2日均股基成交额持续提升 .......................................................... 10
图表 19： 26H1上交所新开户数2016万户、同比增长60% ........................................... 10
图表 20： 26H1 IPO承销规模同比增长89%（亿元） ................................................ 11
图表 21： 26H1债券承销额同比增长13%（亿元） .................................................. 11
图表 22： 26H1净利润排名前列的基金公司 ........................................................ 11
图表 23： 26H1净利润增速排名前列的基金公司 .................................................... 11
图表 24： 6 月末公募非货规模22万亿元（万亿元） ................................................ 12
图表 25： 6 月末公募权益规模9万亿元（万亿元） ................................................. 12
图表 26： 上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元） .............................................. 12
图表 27： 沪深两市融资融券规模走势（亿元） .................................................... 13
图表 28： 上市券商信用资产规模（亿元） ........................................................ 13
图表 29： 核心股指季度涨跌幅 .................................................................. 14
图表 30： 核心债指季度涨跌幅 .................................................................. 14
图表 31： 上市券商金融资产规模持续扩张 ........................................................ 14
图表 32： 交易性金融资产规模显著提升（亿元） .................................................. 14
图表 33： 上市券商重资本业务收入情况（亿元） .................................................. 14
图表 34： 券商PB估值 ......................................................................... 16
图表 35： A+H券商近期A/H市场表现对比 ......................................................... 16
图表 36： 券商股PB估值及历史分位 ............................................................. 17
图表 37： 券商股PE估值及历史分位 ............................................................. 17

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1 业绩概况：中期业绩增长强劲，多家券商年化 ROE 超 10%
1.1盈利表现：26H1归母净利润同比+49%，年化ROE上行至9.3%
2026年上半年，在成交额与两融余额保持增长、科技项目上市的背景下，券商中期业绩表
现强劲，多家券商年化ROE超过10%。我们统计的42家上市券商（不含海通证券，下同）
2026H1合计实现营业总收入3638亿元，同比增长46%；归母净利润1552亿元，同比增长
49%。盈利能力方面，2026H1 上市券商加权平均ROE（未年化）为 4.67%，同比提高 1.20
个百分点，17 家券商年化 ROE 超 10%。单季度来看，2026Q2 上市券商合计实现营业总收
入2127亿元，同比增长59%、环比增长41%；归母净利润943亿元，同比增长82%、环比
增长55%，业绩增长强劲。
图表1：上市券商营业收入及同比增速情况 图表2：上市券商归母净利润及同比增速情况

来源：iFinD，国金证券研究所 注：2024年-10%的同比增速为不可比口径，未重
述的2024年营收增速为7%
来源：iFinD，国金证券研究所
图表3：上市券商逐季业绩表现（亿元） 图表4：券商 ROE显著回升

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
业务方面，2026 年上半年券商各项业务实现多点开花。2026H1 上市券商经纪、投行、资
管、 利息、 投资业务净收入同比增速分别为+54%/+25%/+30%/+53%/+50%。 从业务结构来看，
2026H1 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为
27%/5%/8%/8%/46%，同比分别+1.4/-0.9/-1.0/+0.4/+1.3pct。
单季度来看，2026Q2上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为
+65%/+19%/+26%/+29%/+76%， 环比增速分别为+7%/+19%/+3%/+3%/+97%。 从业务结构来看，
26Q2 经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为
24%/5%/7%/7%/53%， 同比变化+0.9/-1.6/-1.7/-1.6/+5.1pct， 环比变化-7.5/-0.9/-2.4/-
2.6/+15.0pct。
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营业收入（亿元） 营收同比（右轴）
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归母净利润（亿元） 利润同比（右轴）
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营业收入 归母净利润
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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1
年化平均ROE

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图表5：经纪、投资业务收入大幅提升（亿元） 图表6：投资大幅提升驱动26Q2 业绩提升（亿元）

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表7：上市券商投资收入占比持续提升 图表8：26H1 上市券商收入结构

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
1.2资产规模：资产规模持续扩张，杠杆水平提升至26H1 末的3.67 倍
2026 年上半年，市场交投活跃度持续处于高位，风险偏好整体回暖带动增量资金积极入
场，融资融券余额稳步放量与金融投资类资产规模扩容，共同构成上市券商资产负债表扩
张的核心驱动。截至2026H1末，上市券商总资产规模升至18.13万亿元，较2025年末扩
张18%；归母净资产合计达2.97万亿元，较2025年末增长6%。
在杠杆水平方面，上市券商在盈利能力改善的背景下，持续加大资产负债表的运用效率，
以提升整体ROE水平。截至2026年6月末，上市券商平均杠杆倍数为3.67倍（剔除客户
资金口径） ，较2025年末上升0.23倍。
图表9：26H1 末总资产规模较上年末+18% 图表10：26H1 末归母净资产规模较上年末+6%

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
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2026Q1 2026Q2 环比变化（右轴）
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经纪 投资 投行 信用 资管 其他
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总资产（亿元） 较上年末（右轴）
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净资产（亿元） 较上年末（右轴）

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图表11：杠杆水平持续提升（倍）

来源：iFinD，国金证券研究所 注：杠杆率=（总资产-代理买卖证券款）/归母净资产
1.3成本费用：上半年券商管理费率进一步降至43%，信用减值损失有所提高
上市券商管理费用率有所下降。2026H1上市券商管理费用合计达到1549亿元，同比增长
23%，同期营业收入同比增长达46%，管理费率同比-8pct 至43%。其中，26Q2单季管理费
用为842亿元，同比增长27%、环比增长19%。
信用减值损失有所提高，2026H1信用减值损失为 43亿元，同比增长596%，占营收比重提
升0.9pct至1.2%。其中26Q2单季信用减值损失为33亿元，环比增长225%、同比由负转
正（25Q2信用减值损失为-1亿元） 。
图表12：上市券商管理费用变化情况（亿元） 图表13：上市券商信用减值损失变化情况（亿元）

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表14：26H1 上市券商管理费率情况
股票代码 公司名称 管理费用（亿元） 管理费率 同比变化(pct)
600909.SH 华安证券 12 31% -12.58
601059.SH 信达证券 9 35% -9.95
601688.SH 华泰证券 85 36% -8.92
600030.SH 中信证券 184 37% -9.19
601066.SH 中信建投 61 38% -8.46
601211.SH 国泰海通 180 38% -10.12
600999.SH 招商证券 85 39% -6.58
000776.SZ 广发证券 107 40% -6.16
002736.SZ 国信证券 50 40% -2.07
600958.SH 东方证券 38 40% -6.98
3.10 3.16
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3.27
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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1
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信用减值损失 占营收比重（右轴）

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股票代码 公司名称 管理费用（亿元） 管理费率 同比变化(pct)
002939.SZ 长城证券 12 41% -0.93
601881.SH 中国银河 70 41% -3.65
601901.SH 方正证券 31 42% -9.40
000783.SZ 长江证券 31 42% -11.17
000166.SZ 申万宏源 59 43% -3.70
601236.SH 红塔证券 4 43% 7.13
000728.SZ 国元证券 17 43% -1.13
601990.SH 南京证券 8 43% -4.53
601555.SH 东吴证券 25 43% -3.34
601198.SH 东兴证券 11 44% -12.21
601108.SH 财通证券 19 44% -12.82
601995.SH 中金公司 88 46% -14.28
600906.SH 财达证券 10 48% -8.99
601136.SH 首创证券 8 49% -3.26
601696.SH 中银证券 9 49% -4.83
002926.SZ 华西证券 14 50% -15.63
002673.SZ 西部证券 19 51% 6.09
601377.SH 兴业证券 35 52% -13.14
601788.SH 光大证券 32 52% -5.71
601878.SH 浙商证券 31 55% -2.30
601375.SH 中原证券 7 56% -10.41
000750.SZ 国海证券 13 58% -12.15
002500.SZ 山西证券 10 58% -4.06
002797.SZ 第一创业 13 59% -4.24
601456.SH 国联民生 28 62% -2.50
600369.SH 西南证券 13 62% 0.38
000686.SZ 东北证券 17 64% -5.26
600918.SH 中泰证券 49 65% -12.06
002945.SZ 华林证券 6 65% 13.35
601099.SH 太平洋 5 72% -0.33
601162.SH 天风证券 12 73% -16.78
合计 1,549 43% -7.87
来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照管理费率升序排序
1.4竞争格局：行业集中度持续提升，头部券商在高基数的基础上仍然实现高增速
2026年上半年头部前三、前五、前十名券商合计营收增速分别达到+69%/+65%/+56%，表现
优于行业整体增速（+46%） ，归母净利润增速分别达到+49%/+55%/+53%，头部券商在高基
数的基础上同样实现了较高增速。 从集中度来看，2026H1营业收入CR3、CR5分别达到35%、
48%，同比分别+4.6pct、+5.4pct；上市券商归母净利润CR3、CR5分别达到36%、51%，同
比分别-0.1pct、+1.7pct。

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图表15：上市券商集中度变化

来源：iFinD，国金证券研究所
个股盈利表现上，26H1 中信证券归母净利润位居行业第1 ，国泰海通 、 华泰证券 、 广发证
券位居第2-4 位。
1、中信证券：2026H1中信证券实现营收496.92 亿元，同比增长50.00%；实现归母净利
润233.43亿元，同比增长69.60%；26Q2归母净利润131.27亿元，同比增长83.45%，环
比增长28.49%。加权平均ROE 为7.81%，同比上升2.88pct。26H1公司实现经纪业务净收
入98.56亿元，同比增长54%，主要得益于市场交投活跃，全市场日均股基成交额同比翻
倍至3.2万亿元。截至26H1末，客户数量累计超1,800万户，较上年末增长7%；托管客
户资产规模超17万亿元，较上年末增长14%。26H1公司实现投资净收入（投资收益-对联
营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）269.27亿元，同比增长41%。26H1末，公
司金融资产资产规模较年初扩张 10%至 1.10 万亿元，交易性金融资产、其他债权投资、
权益OCI、衍生金融资产分别较年初+12%/-3%/-17%/+72%。旗下全资国际子中信证券国际
2026H1实现净利润8.29亿美元，同比增长114%。
2、国泰海通：2026H1国泰海通实现营收471.63 亿元，同比增长97.56%；实现归母净利
润 202.60 亿元，同比增长28.74%，业绩增长强劲；26Q2归母净利润138.71亿元，同比
增长 297%，环比增长 117%。加权平均 ROE 为 6.12%，同比下降 0.13pct。26H1 公司实现
投资净收入 238.51 亿元，同比增长 155.0%；其中，26Q2 净收入为 180 亿元，同比增长
237%，环比增长 209%。26H1 末，公司金融资产资产规模较年初扩张17%至 1.1 万亿元，
交易性金融资产、权益 OCI、衍生就衍生就金融资产增速较高，分别较年初增长
16%/29%/104%。国际业务方面，国泰海通金融控股26H1 实现净利润17.61 亿港元，同比
增长84%。
3、华泰证券：26H1华泰证券实现营业收入236.58亿元，同比增长45.86%；归母净利润
116.92亿元， 同比增长54.87%； 加权平均净资产收益率6.30%（未年化） ， 同比增加2pct。
26Q2归母净利润68.91亿元，同比增长76.4%，环比增长43.5%。26H1公司实现投资净收
入122.21亿元，同比增长84%。交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工
具投资、衍生金融资产较年初分别+25%/+0.1%/-3.5%/+35%/132%，交易性金融资产、权益
OCI及衍生金融资产均增配明显。年初H股募资投向境外业务后，26H1国际子公司净利润
高速增长170%。
4、广发证券：26H1 广发证券实现营业收入 268.83 亿元，同比增长 74.59%；归母净利
116.52亿元， 同比增长80.10%； 加权平均净资产收益率8.08%（未年化） ， 同比提高3.25pct；
26Q2实现归母净利润69.44亿元， 同比增长87.0%， 环比增长47.5%， 单季增长强劲。26H1
境外收入同比增长89%，国际子公司净利润同比增长77%。26H1实现投资净收入131.40亿
元，同比增长 141%。26H1 末，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工
具投资、衍生金融资产较年初增速分别为27%/0%/-32%/43%/46%，交易性金融资产、权益
OCI、衍生金融资产增速较高。
20%
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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1
CR3-净利润 CR5-净利润 CR3-营收 CR5-营收

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图表16：26H1归母净利润前十券商业绩表现（亿元）

来源：iFinD，国金证券研究所
从业绩增速来看，天风证券、 中泰 证券、 招商 证券 26 H 1 归母净利润 增速排名行业前三，
分别达到+549%、+146%、+105%。从盈利能力看，26H1 长江证券、中信建投、招商证券加
权平均ROE（未年化）排名行业前三，分别为8.39%、8.27%、8.22%。
图表17：上市券商2026H1业绩表现（亿元）
股票代码 公司名称
营业收入 归母净利润 加权平均 ROE
26H1 同比 26H1 同比 26Q2 26Q2 环比 26Q2 同比 26H1 同比(pct)
600030.SH 中信证券 497 50% 233 70% 131 28% 83% 7.81% 2.90
601211.SH 国泰海通 472 98% 203 29% 139 117% 297% 6.12% -0.13
601688.SH 华泰证券 237 46% 117 55% 69 44% 76% 6.30% 2.00
000776.SZ 广发证券 269 75% 117 80% 69 48% 87% 8.08% 3.25
600999.SH 招商证券 219 108% 106 105% 74 125% 155% 8.22% 4.04
601995.SH 中金公司 193 50% 82 89% 46 29% 102% 7.60% 3.44
601881.SH 中国银河 169 23% 78 20% 45 35% 29% 6.00% 0.84
601066.SH 中信建投 162 51% 76 69% 40 8% 49% 8.27% 3.17
002736.SZ 国信证券 126 13% 57 7% 36 72% 19% 5.25% -0.01
000166.SZ 申万宏源 138 18% 57 34% 34 43% 46% 5.02% 1.02
600958.SH 东方证券 96 19% 45 30% 29 85% 45% 5.50% 1.23
000783.SZ 长江证券 74 59% 32 84% 17 15% 125% 8.39% 3.63
601901.SH 方正证券 73 30% 30 24% 15 -1% 24% 5.68% 0.84
601555.SH 东吴证券 58 30% 24 25% 16 102% 70% 5.53% 1.00
601788.SH 光大证券 61 18% 22 32% 11 -9% 23% 3.28% 0.78
601377.SH 兴业证券 67 25% 21 60% 13 71% 65% 3.60% 1.29
600909.SH 华安证券 40 65% 21 103% 17 284% 226% 8.08% 3.56
601108.SH 财通证券 43 47% 19 75% 13 108% 62% 4.91% 1.97
600918.SH 中泰证券 75 46% 18 146% 13 174% 276% 3.73% 2.06
000728.SZ 国元证券 39 16% 17 21% 12 114% 52% 4.42% 0.69
601878.SH 浙商证券 57 49% 16 40% 9 14% 45% 4.31% 1.10
601456.SH 国联民生 46 14% 14 26% 9 85% 22% 2.69% 0.17
002939.SZ 长城证券 28 -1% 14 1% 8 25% -1% 4.31% -0.19
601059.SH 信达证券 24 20% 11 7% 6 43% -21% 4.62% -0.32
002673.SZ 西部证券 37 32% 10 32% 8 164% 52% 3.42% 0.73
601198.SH 东兴证券 25 11% 10 25% 7 90% 53% 3.25% 0.41
497 472
237
269
219 193 169 162
126 138
233 203
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中信证券 国泰海通 华泰证券 广发证券 招商证券 中金公司 中国银河 中信建投 国信证券 申万宏源
营收 归母净利润

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002926.SZ 华西证券 27 31% 10 90% 6 47% 174% 3.84% 1.69
601990.SH 南京证券 18 19% 8 28% 5 72% 46% 3.41% 0.00
600906.SH 财达证券 21 68% 8 105% 5 102% 100% 6.06% 2.97
000686.SZ 东北证券 26 29% 8 77% 4 -14% 55% 3.75% 1.51
601696.SH 中银证券 19 28% 7 32% 4 6% 35% 3.86% 0.76
002797.SZ 第一创业 22 18% 7 42% 5 149% 33% 3.94% 1.05
601136.SH 首创证券 15 20% 7 37% 5 142% 40% 4.74% 1.14
600369.SH 西南证券 21 38% 6 43% 3 -5% 66% 2.29% 0.66
002500.SZ 山西证券 18 8% 6 15% 3 36% 27% 3.22% 0.34
000750.SZ 国海证券 22 39% 6 49% 3 14% 73% 2.41% 0.75
601236.SH 红塔证券 10 -14% 5 -24% 3 60% -16% 2.05% -0.64
601375.SH 中原证券 13 37% 4 61% 3 49% 59% 2.87% 1.03
002945.SZ 华林证券 8 2% 3 -23% 2 75% -30% 3.49% -1.38
601162.SH 天风证券 16 30% 2 549% 2 90943% 2713% 0.75% 0.64
601099.SH 太平洋 7 12% 1 19% 1 390% 126% 1.44% 0.20
合计 3,638 46% 1,552 49% 943 55% 82% 4.67% 1.20
来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照2026H1归母净利润降序排序
2 手续费业务：交投活跃驱动经纪高增，投行、资管收入稳步提升
2.1经纪业务：量能放大带动26H1经纪收入同比+54%，信用账户规模迭创新高
2026H1 上市券商经纪业务净收入合计 978 亿元，同比大幅增长 54%。其中，26Q2 单季经
纪业务净收入为506亿元，同比增长65%、环比增长7%。代销金融产品业务方面，上市券
商合计103亿元，同比大幅增长85%。
经纪业务实现高速增长主要得益于市场交投活跃度维持高位。2026H1 全市场日均股基成
交额同比增长101%至3.2万亿元。 上半年上交所新开户数2016万户， 同比增长60%。2026
年1 月至6月，全市场融资融券新开户数累计达96.06万户，同比增长56.96%，截至6月
末全市场信用账户总量达到1646.59万户，账户规模持续创阶段新高。
个股来看，26H1 经纪业务收入排名前三的公司为国泰海通、中信证券、广发证券，分别实
现经纪业务净收入 99.4、98.6、65.5 亿元；经纪业务净收入增速排名前三的公司为西部
证券、国泰海通、第一创业，同比增速分别为+84%/+73%/+69%。
图表18：26Q2 日均股基成交额持续提升 图表19：26H1 上交所新开户数 2016 万户、同比增长60%

来源：Wind，国金证券研究所 来源：上交所，国金证券研究所
2.2投行业务：IPO与债券承销发力，26H1 投行收入同比+25%
2026H1 上市券商投行业务净收入合计 194 亿元，同比增长 25%。其中，26Q2 上市券商投
行净收入为106亿元，同比、环比均增长19%。个股层面，26H1收入排名前三的公司为中
信证券、中金公司、国泰海通，分别实现投行业务净收入30、29、22 亿元；收入增速排
名前列的公司为华林证券、中原证券、中金公司，增速分别为+253%/+201%/+76%。
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单季度股基日均成交额（亿元）
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2025/05
2025/07
2025/09
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2026/07
A股新开户数（万户）

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26H1一级市场延续复苏态势，A 股市场股权承销规模（Wind，上市日口径）同比下降40%
至 4542 亿元（主要是再融资承销规模下降，IPO 承销规模同比增长89%至 706亿元），债
权承销规模同比增长 13%至 82194 亿元，港股市场股权承销规模同比增长 89%至 2104 亿
港元。
图表20：26H1 IPO 承销规模同比增长89%（亿元） 图表21：26H1 债券承销额同比增长13%（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
2.3资管业务：26H1资管业务收入同比+30%，券商私募产品规模扩容
26H1 上市券商资管业务净收入合计 275 亿元，同比增长 30%；26Q2 单季上市券商资管净
收入139亿元， 同比增长26%、 环比增长3%。 收入排名前三的公司为中信证券、 广发证券、
国泰海通，分别实现资管业务净收入72、48、37 亿元；收入增速排名前列的公司为兴业
证券、西南证券，增速分别为+1645%/+176%。
2026年上半年， 公募基金行业整体盈利显著改善。已披露2026年上半年财务数据的 65家
公募基金公司合计实现净利润239.53亿元，同比增长35.94%。净利润排名前列的基金公
司包括广发基金、易方达基金、工银瑞信基金、南方基金及华夏基金，头部机构盈利能力
保持强劲；在净利润增速方面，多家中小型基金公司表现极为亮眼，在净利润超过1 亿元
的基金公司中，增速排名前列的分别为财通基金、永赢基金、广发基金、中金基金和海富
通基金。
图表22：26H1 净利润排名前列的基金公司
排名 公司名称 营业收入（亿元） 营业收入同比增速 净利润（亿元） 净利润同比增速
1 广发基金 67.51 73.19% 24.59 108.38%
2 易方达基金 77.36 31.22% 23.33 24.30%
3 工银瑞信基金 - - 22.18 27.11%
4 南方基金 50.14 32.05% 15.03 25.86%
5 华夏基金 57.08 34.06% 14.13 25.76%
来源：Wind，国金证券研究所
图表23：26H1 净利润增速排名前列的基金公司
排名 公司名称 营业收入（亿元） 营业收入同比增速 净利润（亿元） 净利润同比增速
1 财通基金 6.37 113.95% 2.92 218.20%
2 永赢基金 19.96 122.52% 5.22 186.81%
3 广发基金 67.51 73.19% 24.59 108.38%
4 中金基金 4.14 61.62% 1.07 101.52%
5 海富通基金 7.17 98.07% 2.09 97.17%
来源：Wind，国金证券研究所
截至2026年6月末，公募非货规模21.96万亿元，较年初小幅下降3%。26H1新发券商私
募产品 512 亿份，同比增长 98%，截至 26H1 末全市场券商资管产品净值总规模 1.33 万
亿，同比提升28%。
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2026-04
2026-07
IPO 再融资 累计规模同比（右）
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债承规模 累计同比（右）

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图表24：6 月末公募非货规模22万亿元（万亿元） 图表25：6 月末公募权益规模9 万亿元（万亿元）

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
图表26：上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元）
公司名称
2026H1 2026Q2
经纪 yoy 投行 yoy 资管 yoy 经纪 yoy 投行 yoy 资管 yoy
中信证券 99 54% 30 44% 72 32% 49 61% 18 62% 37 28%
国泰海通 99 73% 22 60% 37 44% 52 69% 15 115% 20 38%
广发证券 66 67% 5 54% 48 32% 34 82% 3 97% 24 20%
中金公司 41 55% 29 76% 8 23% 21 55% 14 10% 4 18%
华泰证券 63 67% 15 32% 9 4% 34 84% 7 9% 4 -5%
中信建投 50 51% 11 -1% 8 16% 27 66% 5 -34% 4 23%
招商证券 54 44% 6 50% 4 -8% 28 58% 4 97% 2 -3%
国信证券 57 61% 5 34% 2 -27% 29 76% 3 33% 1 -24%
中国银河 56 53% 3 7% 2 -35% 29 68% 2 41% 1 -58%
申万宏源 38 52% 6 -1% 4 8% 19 60% 3 -14% 2 23%
中泰证券 27 47% 4 45% 13 17% 14 62% 3 119% 6 19%
方正证券 34 46% 1 -34% 1 -33% 17 58% 0 -65% 0 -29%
兴业证券 21 68% 2 -2% 13 1645% 11 97% 1 52% 7 1613%
东方证券 18 32% 6 -17% 8 41% 9 42% 2 -38% 4 40%
光大证券 24 39% 3 -25% 5 6% 12 53% 1 -39% 2 5%
长江证券 24 52% 2 13% 1 28% 13 71% 1 0% 1 49%
浙商证券 20 53% 4 55% 2 3% 10 60% 2 10% 1 -5%
东吴证券 16 54% 6 38% 1 9% 8 65% 2 0% 1 41%
国联民生 14 59% 5 -15% 4 15% 8 75% 3 -28% 2 19%
财通证券 11 40% 3 57% 7 10% 6 53% 2 117% 4 7%
西部证券 10 84% 2 -22% 1 57% 5 93% 1 -38% 1 54%
东北证券 8 48% 1 73% 2 31% 4 55% 0 160% 1 51%
华西证券 13 43% 0 1% 0 14% 7 63% 0 -7% 0 22%
华安证券 9 39% 0 -75% 2 -12% 4 41% 0 -18% 1 -41%
国海证券 8 48% 0 -68% 1 51% 4 64% 0 -74% 1 42%
中银证券 9 59% 1 -32% 2 -2% 4 69% 0 26% 1 -4%
天风证券 7 61% 3 -32% 2 9% 3 68% 2 -28% 1 26%
第一创业 4 69% 1 -37% 5 15% 2 106% 0 -46% 2 14%
国元证券 9 32% 1 -33% 0 -7% 4 31% 0 15% 0 13%
信达证券 6 31% 0 16% 1 44% 3 36% 0 139% 0 299%
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7.00
2020/01
2020/06
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2021/04
2021/09
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2025/01
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2025/11
2026/04
权益类基金规模（右轴） 权益基金份额

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长城证券 6 35% 1 -21% 0 7% 3 41% 1 -1% 0 -15%
财达证券 6 35% 2 -3% 1 3% 3 45% 1 -26% 1 19%
山西证券 5 36% 2 -1% 1 19% 3 44% 1 -3% 1 -25%
东兴证券 5 26% 2 -39% 1 6% 3 42% 1 -10% 1 9%
西南证券 4 29% 1 7% 0 176% 2 39% 1 25% 0 85%
首创证券 2 40% 1 28% 2 -8% 1 51% 1 -1% 1 5%
中原证券 5 27% 0 201% 0 -96% 2 34% 0 650% 0 -96%
华林证券 5 39% 0 253% 0 -24% 2 50% 0 1295% 0 -52%
南京证券 4 36% 1 -8% 0 11% 2 48% 0 4% 0 11%
太平洋 3 46% 0 -14% 0 49% 2 53% 0 -6% 0 71%
红塔证券 1 26% 0 -70% 0 -28% 1 31% 0.04 -72% 0 -28%
合计 978 54% 194 25% 275 30% 506 65% 106 19% 140 26%
来源：iFinD，国金证券研究所
3 重资本业务：26H1 投资收入同比+50%，两融扩容驱动利息高增
3.1信用业务：26H1利息净收入同比+53%，杠杆资金活跃支撑扩表
2026H1 上市券商利息净收入合计 301 亿元，同比增长 53%；26Q2 单季上市券商利息净收
入为 153 亿元，同比增长 29%、环比增长 3%。26H1 收入排名前三的公司为国泰海通、中
国银河、华泰证券，分别实现利息净收入40、27、23 亿元；收入增速排名前三的公司为
西部证券、中信证券、国联民生，增速分别为+1949%/+692%/+349%。
市场风险偏好提升背景下投资者加杠杆需求的持续增长。2026 年上半年全市场两融日均
余额为 2.75 万亿元，同比增长 49%。截至 2026 年 6 月末，全市场融资融券余额已达到
3.02 万亿元。信用资产规模方面，26H1 末融出资金、买入返售金融资产较 25 年末分别
+19%、+1%。
图表27：沪深两市融资融券规模走势（亿元） 图表28：上市券商信用资产规模（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
3.2投资业务：股债共振跟投发力，投资收入高增五成
2026H1 上市券商投资净收入合计 1688 亿元，同比增长 50%。其中，26Q2 投资净收入为
1119亿元，同比增长76%、环比增长97%。26H1收入排名前三的公司为中信证券、国泰海
通、广发证券，分别实现投资净收入269、239、131亿元。收入增速排名前三的公司为招
商证券、国泰海通、广发证券，同比增速分别为+213%/+155%/+141%。二季度股债共振走
强，权益端成长风格领跑，上证、沪深300、深成指分别+5.2%/+11.9%/+20.2%，直接增厚
券商自营收益。科技公司集中上市带来跟投收益，同时已上市科技公司二季度亦有较大幅
度上涨，推动券商投资收入高增。受益于科创行情走牛，预计券商存量跟投头寸及存量科
技股持仓浮盈均将大幅扩张。
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
-4,500
500
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10,500
15,500
20,500
25,500
30,500
2019-01-02
2019-06-02
2019-11-02
2020-04-02
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2021-12-02
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2022-10-02
2023-03-02
2023-08-02
2024-01-02
2024-06-02
2024-11-02
2025-04-02
2025-09-02
2026-02-02
2026-07-02
融资余额 融券余额 两融余额占流通市值比重（右）
0%
5%
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30,000
融出资金 买入返售金融资产
合计占总资产比重（右轴）

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图表29：核心股指季度涨跌幅 图表30：核心债指季度涨跌幅

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
上市券商金融资产规模持续扩张， 截至2026年6月末金融投资资产规模达到80120亿元，
较2025年末提升12%、 环比26Q1末提升6%， 占总资产比重较上年末-3pct至44%。 其中，
交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模占比
分别为 70%/1%/17%/10%/2%，较上年末分别+16%/-2%/-5%/+9%/+65%，衍生品业务需求旺
盛。
图表31：上市券商金融资产规模持续扩张 图表32：交易性金融资产规模显著提升（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表33：上市券商重资本业务收入情况（亿元）
公司名称
26H1 末自
营资产规模
qoq
2026H1 2026Q2
信用收入 yoy 投资收入 yoy 信用收入 yoy 投资收入 yoy
中信证券 10977 7% 18 692% 269 41% 7 -33% 152 31%
国泰海通 10823 14% 40 25% 239 155% 22 27% 180 209%
华泰证券 6068 9% 23 12% 122 84% 12 13% 77 70%
广发证券 5746 1% 10 -8% 131 141% 5 20% 79 52%
中金公司 5314 13% 2 124% 102 40% 1 -8% 60 43%
中国银河 4513 8% 27 41% 76 3% 14 13% 47 57%
申万宏源 4489 14% 7 238% 70 -3% 4 28% 43 52%
招商证券 3974 5% 15 144% 129 213% 8 13% 101 261%
中信建投 3909 6% 4 71% 80 74% 0 -88% 46 32%
国信证券 2776 -3% 12 84% 44 -24% 5 -26% 35 282%
东方证券 2573 11% 8 81% 46 15% 4 8% 30 89%
兴业证券 1662 -2% 7 -17% 20 13% 4 17% 16 275%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
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70%
80%
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上证综指 创业板指数 沪深300指数 科创50
-1.5%
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-0.5%
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中债总财富指数
0%
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金融资产规模（亿元） 占总资产比重（右轴）
-
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80,000
90,000
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1
交易性金融资产 债权投资 其他债权投资
其他权益工具投资 衍生金融资产

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光大证券 1295 8% 13 17% 14 11% 6 -3% 7 -1%
方正证券 1239 1% 10 45% 22 9% 5 8% 13 46%
国联民生 1137 3% 1 349% 20 -4% 1 47% 13 96%
东吴证券 1084 -14% 9 48% 24 11% 4 2% 20 499%
中泰证券 1015 21% 10 24% 18 93% 5 1% 15 316%
国元证券 960 -10% 8 18% 17 -2% 4 8% 14 358%
财通证券 869 11% 5 56% 12 60% 3 16% 9 220%
浙商证券 783 3% 8 42% 20 55% 4 11% 15 201%
东兴证券 765 13% 4 30% 12 18% 2 -35% 10 246%
西部证券 699 -2% 1 1949% 16 25% 1 -7% 12 223%
长城证券 629 2% 2 151% 12 -29% 1 13% 7 45%
信达证券 607 -10% 3 41% 12 14% 1 4% 7 49%
国金证券 558 21% 8 24% 9 -26% 4 4% 4 -20%
长江证券 527 4% 12 10% 31 107% 5 -17% 18 50%
西南证券 504 8% 3 12% 10 60% 1 29% 7 125%
华安证券 500 6% 3 166% 21 93% 2 18% 20 1513%
红塔证券 483 11% 2 -2% 7 -21% 1 0% 4 50%
天风证券 465 8% -4 37% 7 -4% -2 1% 7 1299%
东北证券 462 -1% 1 46% 8 7% 1 82% 3 -38%
山西证券 437 8% 0 -1% 8 -1% 0 -111% 5 88%
首创证券 414 10% 0 60% 10 15% 0 28% 7 128%
南京证券 387 -16% 4 28% 9 7% 2 5% 6 126%
第一创业 297 14% 1 92% 9 36% 1 4% 7 213%
中银证券 253 0% 5 25% 1 6% 3 20% 1 -20%
国海证券 223 -40% 4 59% 6 56% 2 20% 4 96%
华西证券 208 -27% 6 31% 6 8% 3 -1% 5 150%
财达证券 207 -2% 2 173% 10 138% 1 6% 8 307%
中原证券 197 5% 3 68% 4 51% 2 12% 3 151%
太平洋 48 -2% 1 16% 1 -27% 1 4% 2 950%
华林证券 43 -66% 2 20% 1 -71% 1 -3% 1 725%
合计 79831 6% 294 53% 1682 51% 149 3% 1114 96%
来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照26H1末金融资产规模降序排序
4 投资建议
券商中期业绩增长强劲，多家券商年化ROE 超 10% 。 在 成交额、两融余额维持增长、更多
科技项目上市的情况下，预计26Q3 券商业绩仍具备韧性，部分头部券商增速更高。当前
板块筹码结构好，板块 PB 估值为 1.17 倍，PE 为 13 倍，建议关注攻守兼备的券商板块。

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图表34：券商PB估值

来源：Wind，国金证券研究所
选股思路方面，建议关注： （1）优质头部券商：广发证券、国泰海通、华泰证券、中信证
券、中金公司H；（2）一级投资具备特色的：招商证券、华安证券、财通证券、长江证券。
图表35：A+H 券商近期A/H 市场表现对比
指数/个股
年初至今累计涨幅 PB 估值及历史分位
AH 溢价率
A 股 H 股 H-A A 股 历史分位 H 股 历史分位
券商指数 -9% 0% 9% 1.2 9% 0.7 40% -
中信证券 -2% 0% 2% 1.4 30% 1.3 59% 18%
中金公司 -1% 15% 16% 1.6 6% 0.9 34% 78%
国泰海通 -13% -9% 4% 1.0 21% 0.7 56% 36%
华泰证券 -17% -5% 12% 1.0 19% 0.8 46% 27%
中信建投 -5% -5% 0% 2.3 16% 0.9 58% 141%
招商证券 12% 14% 2% 1.3 24% 1.0 75% 36%
广发证券 -1% 7% 7% 1.2 35% 0.9 65% 35%
中国银河 -21% -20% 1% 1.1 10% 0.6 49% 79%
申万宏源 -13% -15% -2% 1.0 2% 0.5 50% 105%
东方证券 -15% -14% 1% 1.0 7% 0.5 43% 81%
光大证券 -16% -14% 1% 1.1 14% 0.5 43% 125%
国联民生 -12% -25% -14% 1.0 4% 0.4 1% 167%
中原证券 -2% -18% -16% 1.3 28% 0.5 38% 175%
平均 -7% -6% 1% 1.2 16% 0.7 44% 79%
来源：Wind，国金证券研究所 注：A股和港股券商指数分别采用证券Ⅱ(申万)和[HK]中资券商指数。历史分位时间段为2011年至今。数据截至2026年9月1日
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2021-08-30 2022-08-30 2023-08-30 2024-08-30 2025-08-30 2026-08-30
pb_lf AVG 1STDV -1STDV

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图表36：券商股PB 估值及历史分位

来源：iFinD，国金证券研究所 注：截至2026年9月1 日
图表37：券商股PE 估值及历史分位

来源：iFinD，国金证券研究所 注：截至2026年9月1 日
风险提示
1）资本市场改革推进不及预期：政策红利释放存在时滞可能，若配套细则落地延迟或试
点推进受阻，将直接影响券商业务开展；
2）权益市场极端波动风险：极端波动下券商各业务线将产生共振效应，权益市场极端波
动可能引起市场交投活跃度下降，经纪业务收入下滑将带动资管产品申赎压力增加，进一
排名 上市券商 PB⬇ PB分位 排名 上市券商 PB⬇ PB分位 排名 上市券商 PB⬇ PB分位
1 华创云信 0.69 5.5% 18 山西证券 1.05 9.5% 35 东兴证券 1.51 66.6%
2 国投资本 0.78 7.0% 19 西南证券 1.05 22.0% 36 华安证券 1.53 58.5%
3 国金证券 0.89 5.2% 20 财通证券 1.06 22.4% 37 华鑫股份 1.59 14.0%
4 国元证券 0.89 22.5% 21 国海证券 1.08 24.2% 38 中金公司 1.60 6.1%
5 华西证券 0.90 17.4% 22 国信证券 1.09 12.0% 39 第一创业 1.62 12.1%
6 兴业证券 0.91 10.2% 23 方正证券 1.09 2.1% 40 中银证券 1.72 21.4%
7 哈投股份 0.93 38.3% 24 光大证券 1.11 22.3% 41 财达证券 1.72 11.3%
8 东北证券 0.94 27.8% 25 中国银河 1.13 12.7% 42 国盛金控 2.11 77.7%
9 国泰海通 0.95 26.2% 26 浙商证券 1.14 1.4% 43 湘财股份 2.19 48.4%
10 东方证券 0.96 8.7% 27 广发证券 1.24 63.5% 44 中信建投 2.26 15.9%
11 国联民生 0.97 3.2% 28 招商证券 1.29 36.9% 45 太平洋 2.48 57.7%
12 华泰证券 0.99 34.1% 29 南京证券 1.30 2.7% 46 信达证券 2.58 26.2%
13 东吴证券 0.99 36.1% 30 中原证券 1.34 23.9% 47 首创证券 3.08 10.8%
14 申万宏源 1.00 2.1% 31 红塔证券 1.36 7.0% 48 东方财富 3.12 9.0%
15 中泰证券 1.02 4.5% 32 长江证券 1.38 64.2% 49 锦龙股份 4.51 80.0%
16 长城证券 1.02 6.6% 33 天风证券 1.43 34.5% 50 华林证券 5.88 44.3%
17 西部证券 1.03 11.6% 34 中信证券 1.48 43.3%
排名 上市券商 PE⬇ PE分位 排名 上市券商 PE⬇ PE分位 排名 上市券商 PE⬇ PE分位
1 华泰证券 8.61 1.6% 18 方正证券 12.65 1.2% 35 南京证券 24.13 2.1%
2 广发证券 9.07 1.8% 19 国金证券 13.01 3.2% 36 国海证券 26.01 1.6%
3 招商证券 9.15 1.3% 20 华安证券 13.19 1.7% 37 第一创业 26.82 1.5%
4 国信证券 9.25 1.9% 21 兴业证券 14.00 17.3% 38 中银证券 27.52 3.1%
5 国泰海通 9.76 3.9% 22 长城证券 14.01 1.3% 39 信达证券 28.18 11.8%
6 中国银河 9.86 7.2% 23 浙商证券 14.96 0.7% 40 红塔证券 31.55 7.4%
7 长江证券 9.89 3.2% 24 西部证券 15.61 2.0% 41 中原证券 31.94 1.8%
8 申万宏源 10.47 1.1% 25 中信建投 15.77 2.8% 42 哈投股份 32.96 27.1%
9 东吴证券 10.59 0.2% 26 光大证券 15.99 4.8% 43 湘财股份 33.00 3.2%
10 东北证券 10.76 2.1% 27 华鑫股份 17.83 10.1% 44 首创证券 34.40 5.2%
11 中信证券 11.04 2.5% 28 中泰证券 18.55 5.5% 45 华创云信 40.93 34.7%
12 国投资本 11.12 7.7% 29 财达证券 19.32 2.0% 46 锦龙股份 69.96 24.4%
13 东方证券 11.75 1.5% 30 山西证券 19.54 2.0% 47 国盛金控 87.08 23.1%
14 华西证券 11.88 2.0% 31 东兴证券 19.88 9.8% 48 华林证券 101.23 64.7%
15 财通证券 11.98 2.5% 32 东方财富 21.05 2.4% 49 太平洋 106.78 33.8%
16 中金公司 12.25 0.5% 33 西南证券 22.17 1.2% 50 天风证券 119.41 55.6%
17 国元证券 12.62 3.7% 34 国联民生 22.26 1.7%

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步加剧自营盘流动性风险；
3） 机构化进程不及预期： 若机构投资者占比较低将导致机构定制化服务投入产出比恶化，
IT系统更新迭代成本难以有效摊薄；
4）宏观经济复苏不及预期：若稳增长政策力度不及预期，券商传统业务模式弊端可能。

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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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