晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)国防军工3.472电子1.556公用事业1.347计算机1.164家用电器1.141数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)综合-1.437建筑材料-0.598煤炭-0.432房地产-0.400石油石化-0.282数据来源：聚源开源晨会0421——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】一线城市地产成交维持韧性——宏观经济专题-20260420行业公司【银行】理财客群数量高增，存款&基金仓位再创新高——理财登2026Q1 季报解读-20260420【海外消费】Bloom Energy 与Oracle 达成燃料电池协议，AI 需求+人才流入推高中国香港经济——行业周报-20260419【传媒】看好《异环》4.23 公测后表现，继续布局游戏+AI——行业周报-20260419【海外科技】供需推动云议价权提升，阿里巴巴发布世界模型——行业周报-20260419【电力设备与新能源】东南亚电动化专题（一）：政策与市场共振，Vinfast 放量在即——行业深度报告-20260419【电子：
江丰电子(300666.SZ)】零部件平台化稳步推进，靶材毛利率提升近3 pct——公司信息更新报告-20260420【化工：
新凤鸣(603225.SH)】Q4 业绩环比小幅下滑，看好长丝补库需求——公司信息更新报告-20260420【通信：
杰普特(688025.SH)】光通信新锐正在冉冉升起——公司首次覆盖报告-20260420【地产建筑：
保利发展(600048.SH)】收入平稳利润承压，新增土储量质齐升——公司信息更新报告-20260419-24%0%24%48%72%96%2025-042025-082025-12沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【宏观经济】一线城市地产成交维持韧性——宏观经济专题-20260420何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004供需：建筑开工与需求均放缓，工业生产有韧性
1.建筑开工：开工放缓。最近两周（二月十七到三月初一），建筑开工恢复速度放缓，石油沥青装置开工率降
至农历同期历史低位，磨机运转率处于农历同期历史中低位，水泥发运率处于同期历史中位。基建项目水泥直供量略高于2025 年农历同期，房建水泥用量低于2025 年农历同期，从总体水泥用量看，2026 年走势已贴近2025年，或表明同比已接近筑底。
2.工业生产：整体韧性强。最近两周（4 月7 日到4 月20 日），整体工业开工率仍处农历同期历史中高位。化
工链中PX 开工率处于历史高位，PTA 开工率处于同期历史中位，汽车半钢胎开工率保持历史中位，高炉、焦化企业开工率处于历史中位。
3.需求端，建筑需求有所回落。最近两周(二月十七到三月初一)，螺纹钢、线材、建材表观需求农历同比增速
回落，螺纹钢与建材表观需求已降至历史低位，这与建筑开工率以及水泥用量的放缓相对应。乘用车四周滚动销量同比有所回落，中国
轻纺城成交量处于历史中高位。主要家电线上销售表现偏强，线下销售表现偏弱，整体弱于2025 年同期。商品价格：国内工业品价格延续回落
1.国际大宗商品：最近两周（4 月4 日至4 月17 日），中东地缘冲突有所降温，原油价格回落；黄金、铜、铝
价格震荡上行。
2.国内工业品：国内工业品价格延续回落。最近两周（4 月4 日至4 月17 日），国内定价工业品价格延续回落，
南华工业品指数震荡偏弱运行。细分品种中，铁矿石、螺纹钢价格震荡偏弱运行，煤炭价格震荡上行；化工链多数产品价格上涨，建材产品中水泥、沥青、玻璃价格均回落。地产：一线城市成交表现较好
1.新建房：一线城市成交表现较好。最近两周（4 月6 日至4 月19 日），全国30 大中城市商品房成交面积平
均值环比-42%，较2024、2025 年同期分别变动-22%、-3%。一线城市成交面积较2024、2025 年同期分别变动+13%、+14%。
2.二手房：北京、上海二手房成交表现较好。价格方面，截至4 月6 日，二手房出售挂牌价指数环比延续回
落；成交量方面，最近两周(4 月6 日至4 月19 日)，北京、上海、深圳二手房成交同比分化，较2025 年农历同期分别同比+5%、+22%、-8%。出口：高频数据指向4 月出口同比增速或筑底从韩国4 月前10 日出口情况来看，其出口同比增速有所回落但仍处于高位，我们预计我国AI 产业链产品出口将保持韧性，短期内产业趋势方向未发生改变。总量上看，货物与集装箱吞吐量指向4 月出口同比增速或筑底。同时，若中东地缘冲突导致的全球能源价格适度上行，我国商品出口或将凭借煤炭成本、新能源产业链优势扩大份额。风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。晨会纪要行业公司【银行】理财客群数量高增，存款&基金仓位再创新高——理财登2026Q1 季报解读-20260420刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002负债端：季节性因素及资本市场影响占主导规模总量：截至2026Q1 末理财规模为31.91 万亿元，同比增长9.51%。2026Q1 末理财规模较年初下降1.38万亿元，降幅略大于2025 年同期，基本符合我们前期的判断。主要为3 点原因：（1）2026 年1 月股市和贵金属市场情绪较高，叠加存款&保险“开门红”对理财有分流；（2）2026 年春节较晚导致理财增长窗口缩短；（3）2026年3 月“固收+”理财回撤造成一定的赎回，但影响偏短期。预计2026 年4-5 月增量与2025 年同期基本持平，分别约2 万亿元、0.2 万亿元。收益表现：2026Q1 理财产品为投资者创造收益1619 亿元，同比下降21.41%。其中2026 年2 月为2026Q1中最低点，或与资本市场波动、协议存款到期等因素有关。破净率、收益区间占比、最大回撤区间占比等指标印证3 月“固收+”理财净值波动总体小于2025Q4。募集情况：2026Q1 总募集金额同比上升，理财客群数量高增17.46%。除了“存款搬家”带来的增量资金以外，也与销售渠道以较高的展示收益率吸引客户有关。截至2026Q1 末持有理财产品的投资者数量上升至1.48 亿个，同比增长17.46%，增速为2024 年以来新高，也是“存款搬家”一大印证。资产端：延续“存款+基金”攻守之道，债券仓位提升2026Q1 末存款、公募基金占比继续创历史新高。2026Q1 末理财持仓现金及银行存款9.81 万亿元，占比28.7%，占比为历史最高，较年初增加0.5pct；公募基金1.95 万亿元，占比5.7%，占比为历史最高；债券14.21 万亿元，占比41.6%，较年初增加约2pct，占比上升主要为理财规模下降导致。而同业存单、拆放同业及债券买入返售占比较年初分别下降2.40pct、1.00pct，主要为季末回表腾挪流动性。此外，2026Q1 末理财杠杆率为106.82%，环比基本维持稳定。理财策略展望：存款降价、存单惜发，债券&基金有望补位。面对短债的极致行情，理财的选择可能存在以下几种：（1）增加公募基金仓位：4 月为理财增长大月，理财通常先用基金建仓同时在短债极致行情中保持较好流动性。市场关注的“第三方估值”，我们认为监管态度趋严，即使短期内各家实操有所分化，后续空间仍然不大。（2）引导产品拉久期：截至2026Q1 末，封闭式理财产品存续6.78 万亿元，同比增长22.83%，有助于提高投资端的灵活度。（3）持续深耕多资产、多策略：目前理财常用的多资产包括“+股票”、“+中性”、“+指数”、“+多元”等；多策略包括单一策略、哑铃策略、多元策略、均衡策略、量化策略等。机构端：非持牌理财占比罕见微增，“清零”时点尚待明确非持牌理财规模微降，市占率罕见边际上升。由于非持牌理财2026 年底是否需要“清零”的监管态度尚未明确，预计仍将有少量银行获批理财子。2026Q1 末有存续理财产品的银行机构降至156 家，较年初减少3 家；共有617 家机构跨行代销了理财公司发行的理财产品，较2025 年同期增加42 家。风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。【海外消费】Bloom Energy 与Oracle 达成燃料电池协议，AI 需求+人才流入推高中国香港经济——行业周报-20260419初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 | 叶彬慧（联系人）证书编号：S0790124070053潮玩/电网：3 月泡泡玛特店效同比+40%，一季度国南网投资高双位数增长晨会纪要潮玩：2026 年3 月国内潮玩门店呈净关态势，根据久谦，截至2026 年3 月，国内线下潮玩类目门店数量达到4777 家/较2 月净关116 家，渠道层面优胜劣汰或有所加速。店效方面， 3 月潮玩品牌线下平均店效同比-5%；分品牌看，3 月泡泡玛特/TOPTOY 平均店效同比+40%/-6.2%。电网：2026Q1 中国电气设备出口规模整体增长稳健，各品类累计同比增速均保持在20%以上，其中3 月变压器出口金额8.27 亿美元/同比+35.7%。据公开数据，国网2026 年一季度完成固定资产投资1290 亿元/同比增长43.3%；一季度南方电网完成固定资产投资384.5 亿元/同比增长49.5%。离网：美国燃料电池企业Bloom Energy 宣布与甲骨文扩大合作，甲骨文将采购2.8GW 燃料电池系统，SOFC 兼具碳捕集能力和更优经济性，有望成为未来煤电、气电机组升级改造的重要路径。香港地产：AI 需求+人才流入推高经济，新鸿基业绩高增储备项目充足2025 年中国香港跃居全球第五大商品贸易经济体，商品贸易总额同比增长 17.5%。2026 年 Q1 内地对港出口同比增长 40%、进口同比大增 334.6%，AI 电子产业链转口爆发带动经济走强。人口层面，中国香港重回 750万以上，各项人才计划已吸引约 26 万人才及家属抵港，70% 计划留港超 5 年，每年带来 1.5 万 - 2 万套住房需求，支撑楼市刚需。新鸿基地产： FY2026H1 实现收入 527 亿港元（同比 + 32%）、净利润 102.5 亿港元（同比 + 36.2%），物业销售收入占比升至 53.7%，利润占比回升至 29.5%，结构显著优化。公司香港土储达 5730 万平方尺，未来 10 个月计划推出 142.8 万平方尺新盘，叠加西九龙、IGC 等优质项目落地，销售与租赁双轮驱动，业绩确定性突出。美丽：复盘Align Technology 全球化发展历程，横纵向扩张龙头地位稳固1998 年隐适美首次在美国推出，随后向北美、欧洲、中东、亚洲等地延展布局。2025 年北美/欧洲/其他地区（包括中国）收入占比分别为41.2%/22.8%/36%。对比隐适美案例数及活跃医生数增长趋势，我们发现二者强相关。全科牙医/正畸医生有着较强的决定权，隐适美抓住核心驱动点，通过先发优势、产品优势及服务优势，加强合作医生粘性。隐适美2017 年专利到期后在美国市场遭受新玩家抢占份额，小型品牌市场份额一度达到40%，但隐适美凭借医疗价值和品牌壁垒核心地位难以被撼动，在美国市场份额得到修复。本周行情：港股商贸零售跑赢大盘本周（2026.4.13-2026.4.17）港股商贸零售/消费者服务指数+8.15%/+1.11%，较恒生指数涨跌幅+7.03/+0.00pct，在30 个一级行业中排名第1/20；本周娱乐、餐饮类上涨靠前。推荐标的：（1）餐饮/会展：锅圈、蜜雪集团、古茗、特海国际、
米奥会展；（2）美护：
科思股份、
水羊股份、
康冠科技、
倍加洁。受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、
华立科技、
青木科技；（2）美护：毛戈平、上美股份、
若羽臣、巨子生物、四环医药；（3）零售：美团-W、顺丰同城、
中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、
爱迪特、先临三维；（5）地产：华润万象生活、新鸿基地产、太古地产。（6）电力设备：威胜控股、
东方电气。风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。【传媒】看好《异环》4.23 公测后表现，继续布局游戏+AI——行业周报-20260419方光照（分析师）证书编号：S0790520030004《异环》公测前瞻直播火热，看好上线后表现，继续布局
完美世界及游戏板块完美世界旗下二次元超自然都市开放世界游戏《异环》公测前瞻直播于4 月18 日19:30 在哔哩哔哩、Taptap等多平台播出，其中在哔哩哔哩平台的公测前瞻节目回顾播放量已超155 万，远超头部二次元开放世界游戏《明日方舟：终末地》公测前瞻节目回顾自2026.1.16 以来的累计播放量（104 万），并赢得玩家弹幕广泛好评，体现《异环》公测前的高热度。根据前瞻直播，《异环》公测版将较三测增加大量玩法、剧情内容及人物角色，如增加羁遇玩法内容、大世界交互、汽车改装系统及卡丁车、轮椅等特色载具，以及副本内容、正篇剧情等，且实装了英伟达实时光追，优化了角色建模、基础移动及垂钓、出租车、麻将等副玩法；商业化方面，公测1.0 版本“王晨会纪要牌一代目”（获取限定S 级角色娜娜莉）及“独酌胧月流”（获取限定S 级角色浔）限定棋盘将分别持续14/21 天，还将展开与保时捷、支付宝、罗森等品牌联动，推出雷蛇、北通等联名周边，并于4.23-29 在上海、苏州、成都、广州等地推出线下快闪店，全方位加码游戏推广运营。截至4.18，《异环》官网预约量及Taptap 预约/关注数分别超3500/625/613 万，Taptap 期待值达9.0。基于庞大预约量、高口碑、三测用户的惊艳反馈及公测版本较三测的大量内容/角色新增与优化更新，并结合与二次元同赛道头部产品在公测前的热度对比及后者公测后的表现，我们继续看好《异环》4.23/29 国服/海外上线后，成为潜在爆款及大DAU、高流水长青游戏，或给其研发运营商完美世界带来较大业绩弹性。同时，《异环》作为备受期待的头部新品，其上线或带动游戏行业总体用户回流及游戏消费回暖，并增加游戏社区流量，拉动云游戏需求，从而驱动游戏行业景气度延续上行。我们建议基于《异环》等头部新品上线的拉动，并结合当前突出的估值性价比，继续加码配置游戏板块，重点推荐完美世界、心动公司、
顺网科技、
恺英网络、
巨人网络、哔哩哔哩、腾讯控股、网易等。腾讯、阿里世界模型迎来突破，Claude 模型能力再提升，继续布局AI腾讯、阿里近期分别推出多模态世界模型HY-World2.0 及HappyOyster，前者可自动生成、重建和模拟3D 世界，后者可让用户在视频生成的任意节点以文字指令实时控镜头、调角色、改变剧情走向。此外，近期发布的ClaudeOpus4.7 在软件工程领域、视觉、Agent 能力方面进步明显。基于大模型多模态、推理、Agent 能力的不断提升对于Token 量、垂直领域AI 应用商业化及算力云需求的持续拉动，我们建议继续布局核心AI 方向。（1）大模型：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴、
昆仑万维；（2）AI 广告：重点推荐汇量科技；（3）AI 漫剧/短剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括
中文在线、
华策影视；（4）AI 音乐/社交：重点推荐网易云音乐，受益标的包括
盛天网络；（5）AIDC/算力云：重点推荐顺网科技。风险提示：《异环》上线后表现低于预期，模型Token 量增长趋势不及预期等。【海外科技】供需推动云议价权提升，阿里巴巴发布世界模型——行业周报-20260419初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001互联网：市场或重新转向重新定价具备全栈AI 能力的巨头2026Q1 宏观经济增长稳健，随着国补基数进入常态、电商税及快递涨价影响弱化、监管发声即时零售竞争有望边际趋缓，电商GMV 及利润有望改善；大厂坚定加码投入AI，多条业务线整合协同+AI 赋能或成为业绩及估值驱动因素，具备超级APP 入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势，竞争核心或聚焦端侧AI规模化落地、垂类场景深度打磨、模型推理成本优化、商业化闭环构建。（1）首选AI 落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI 云需求有望持续验证，国产AI 芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。（2）全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐实现规模化突破、具备全球竞争力的拼多多。AI：供需推动云议价权提升，阿里巴巴发布世界模型（1）需求端随Token 调用量呈指数级增长，供给端上游核心硬件采购成本显著上涨，云计算行业有望进入以AI 算力溢价为核心的新阶段。（2）2026 年4 月16 日，阿里巴巴发布可实时构建和交互的世界模型产品HappyOyster（快乐生蚝），该模型基于原生多模态架构而建，支持多模态理解与音视频联合生成。目前产品可实现漫游（Wander）和导演（Direct）两大核心能力，用户可以实时构建可互动、可演绎、可探索的AI 数字世界。此外，AI 视频模型HappyHors-1.0 为阿里巴巴ATHAI 创新事业部内测产品，在ArtificialAnalysisVideoArena 中排名第一，API 访问计划预计于2026 年4 月30 日推出。我们认为，随着阿里AI 组织调整及全栈能力建设，AI 商业化有望加速。投资建议：互联网：关注AI 商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent 技术与应用生态快速成熟，token消耗量有望延续高速增长，推理需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，供给端DRAM 价格与产能紧约束，CPU、服务器等成本同步上行，共同推动云计算进入以AI 算力溢价为核心的新阶段；国产AI 芯片增长迅速；全球化出晨会纪要海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。计算机：关注？AI？商业化落地节奏与？OpenClaw？生态带来的应用场景拓展，AI？云服务需求与推理算力需求持续增长，国产大模型流量爆发带动商业化变现能力提升；AI 智能体产业进入快速增长期，OpenClaw 生态持续完善带动软件侧需求快速释放，央国企IT 支出回暖与AI 国产化双轮驱动行业景气度上行，重点推荐浪潮数字企业，受益标的智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云、Nebius、Coreweave。风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。【电力设备与新能源】东南亚电动化专题（一）：政策与市场共振，Vinfast 放量在即——行业深度报告-20260419殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 | 王嘉懿（分析师）证书编号：S0790525060004能源成本上升，东南亚电动化趋势加速中东冲突升级致霍尔木兹海峡航运受阻，全球能源供应收紧，推高能源成本。东南亚能源供应高度依赖中东进口，且战略石油储备薄弱，能源安全面临严峻挑战。东盟超过一半的原油进口来自中东地区，并且大部分东南亚国家的战略石油储备薄弱，远未达到IEA 所规定的90 天基准，柬埔寨、印度尼西亚和越南的储备仅能覆盖30-60天。为应对能源危机，各国推行居家办公及节能环保，电动化转型为大势所趋。东南亚各国仍处电动化转型初期，政策红利下有望释放成长潜力我们聚焦印度和以泰国、越南、菲律宾、印尼为代表的东南亚市场。2022-2025 年，上述5 个国家汽车销量总盘子约从700 万辆增长至800 万辆；摩托车销量总盘子约从2740 万辆增长至3400 万辆。总体呈现总盘子增长+电动化渗透率提升的发展格局。其中，印度体量较大，越南渗透率高，是5 国中新能源车销量较高的国家。东盟国家燃油车销售长期由日系品牌主导，但以Vinfast、
比亚迪为代表的新能源车品牌正迅速抢占日系车企的市场。产业政策方面。越南对BEV 提供100%购置税减免且享受特别消费税优惠；河内市禁摩令从2026 年7 月起逐步推行。印尼拥有丰富的镍矿资源，要求车企分阶段提升本地化率，2026 年需达40%，展现其实现产业闭环的决心。泰国通过补贴政策倾斜，大力推动本地电车制造。印度也通过多项激励计划来推动本地投资、支持本地化生产。菲律宾制造业基础相对薄弱，但同样拥有丰富的镍矿资源。政府对进口电动车、关键零部件、进口设备豁免关税，希望推动电车产业及本土制造。Vinfast：东南亚电动车王者Vinfast 依托越南最大私营企业集团，资金与资源充足，全面押注新能源汽车。2022 年，Vinfast 电车销量仅0.7 万辆，随着车型系列不断增加、市场持续开拓，2025 年实现电车销量19.7 万辆，同比大幅增长102%；电动两轮车销量40.6 万辆，同比+470%。根据Vinfast 销量指引，2026 年电动汽车至少销售30 万辆，同比增长52%+；电动两轮车销量至少100 万辆，同比翻2.5 倍。2026Q1，Vinfast 交付电动车5.4 万辆，同比+47.8%。其中，3 月交付2.8 万辆，同比+127%。2026 年3 月，电动踏板车订单13.5 万辆，交付9.3 万辆，而2025Q1 交付仅4.5 万辆。受益标的建议关注Vinfast 产业链公司。（1）电动两轮车：受益标的
博力威、
安乃达；（2）电动汽车：推荐
英搏尔、
中光防雷、
宏发股份；（3）充电基础设施：推荐
优优绿能。风险提示：宏观经济增速不及预期、Vinfast 销量不及预期、东南亚电动化进展不及预期。【电子：江丰电子(300666.SZ)】零部件平台化稳步推进，靶材毛利率提升近3 pct——公司信息更新报告-20260420晨会纪要陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 祁海超（联系人）证书编号：S0790125070022营收/归母稳步增长，归母/扣非小幅高于快报指引，维持“买入”评级2025 年公司实现营收46.04 亿元/yoy+27.72%；归母净利润5.00 亿元/yoy+24.70%(快报指引4.81 亿元)；扣非归母净利润3.60 亿元/yoy+18.74%(快报指引3.55亿元)；公司毛利率27.17%/yoy-1.00pct，净利率9.00%/yoy+1.41pct，期间费用率17.18%/yoy-0.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.87%/6.84%/1.77%/5.69%，同比分别-0.31pct/-0.74pct/+1.35pct/-0.34pct。我们看好公司在靶材涨价演绎中的成长机会，预期零部件平台化稳步推进，上修2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润8.66/11.43/15.36 亿元(2026-2027 原值为6.54/8.54 亿元)，当前股价对应48.9/37.0/27.5 倍PE，维持“买入”评级。靶材收入利润均明显增长，零部件平台化稳步推进2025 年公司超高纯靶材业务营收28.49 亿元/yoy+22.13%，毛利率34.24%，同比提升2.89pct，300mm 铜锰合金靶材产量大幅攀升，用于先进制程的高致密300mm 钨靶实现稳定批量供货；零部件业务营收10.84 亿元/yoy+22.2%，销售量大幅提升135.11%，可量产气体分配盘(Showerhead)、Si 电极等4 万多种零部件，形成全品类零部件覆盖，产品已在PVD、CVD、刻蚀、离子注入、光刻、氧化扩散等半导体核心工艺环节得到广泛应用，2026年2 月公司决议同子公司合计收购
凯德石英20.64%股权，进一步补全石英类零部件布局。靶材ASP 已小幅提升，涨价行情有望持续演绎据年报披露靶材营收及销售量数据，测算2025 年靶材平均ASP 同比提升7.15%。算力时代先进制程与先进存储扩产有望相继进入上行周期，随制造/封装工艺升级带动靶材平均用量提升，靶材行业需求端高景气度具备持续性基础。据路透社，2026 年初刚果等海外钽矿主要产地供应发生扰动，钽矿价格已大幅提升，钽靶材作为重要应用下游，有望进一步传导价格。江丰电子已向全球知名芯片制造商批量供应7nm、5nm 靶材，并进入尖端3nm技术节点，具备全球竞争的实力。我们看好靶材涨价行情演绎后，公司营收体量及市场份额再上台阶。风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。【化工：新凤鸣(603225.SH)】Q4 业绩环比小幅下滑，看好长丝补库需求——公司信息更新报告-20260420金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001Q4 业绩环比小幅下滑，看好长丝补库需求，维持“买入”评级公司发布2025 年年报，全年实现营收715.57 亿元，同比+6.66%，实现归母净利润10.18 亿元，同比-7.42%。其中，2025Q4 公司实现归母净利润1.50 亿元，同比-57.83%，环比-6.34%。我们看好长丝下半年补库需求带来的盈利弹性，上调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润25.54（+5.05）、34.68（+9.16）、43.49 亿元，EPS 为1.52（+0.18）、2.07（+0.40）、2.59 元，当前股价对应PE 为11.0、8.1、6.5 倍，维持“买入”评级。2025 年长丝销量同比+5.01%，但各产品盈利有所分化，PTA 亏损拖累业绩销量方面，据公司公告，2025 年公司涤纶长丝短纤销量分别为793.2、130.8 万吨，分别同比+5.01%、+0.34%。其中涤纶长丝方面，公司POY、FDY、DTY 产品销量分别为533.7、161.0、98.5 万吨，占比分别为67.3%、20.3%、12.4%。盈利方面，2025 年公司POY、FDY、DTY 及短纤产品的毛利率分别为6.4%、5.7%、6.2、5.1%，较2024年分别+2.1pcts、-5.2pcts、-1.5pcts、+2.4pcts，吨毛利分别为390、360、493、308 元，较2024 年分别+101、-457、-189、+126 元。整体来看，2025 年公司POY 及短纤产品盈利同比改善，FDY 及DTY 产品盈利有所下滑。此外，2025 年公司PTA 产品毛利率-0.9%，较2024 年+0.3pcts，尽管2025 年公司PTA 产品盈利同比改善，但仍对业绩形成一定拖累。长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求晨会纪要3 月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF 数据，截至4 月中旬，织造环节长丝原料库存不足5 天，同时其产成品库存已由2 月的约30 天下降至不足15 天。同时长丝环节，据CCF 消息，主流涤纶长丝工厂决定继续执行减产保价，将减产比例提升至30%。我们认为，当前长丝行业开工处于历年低位且库存压力较小（截至4 月17 日，POY 库存24.5 天），而下游环节库存已经处于低位。后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1【通信：杰普特(688025.SH)】光通信新锐正在冉冉升起——公司首次覆盖报告-20260420蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005国内激光器领军企业，“光器件+光通信设备”勾勒成长新曲线杰普特以“激光+”为核心定位，着力打造“光+AI”融合创新生态。公司深耕核心激光技术，光纤激光器和检测设备双轮驱动主营业务持续增长。光通信方面，公司四条主线齐头并进：（1）MPO、MMC、FAU 等光器件已量产；（2）积极推进CPO、OCS 业务对接；（3）前瞻研发VCSEL 激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、新型光电模组自动检测设备等多款设备；（4）通过参股
长进光子切入光纤业务。我们看好公司在AI 时代长期发展空间，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.46 亿元、9.77 亿元、13.26 亿元，当前收盘价对应PE 为41.8 倍、27.6 倍、20.4 倍，首次覆盖，维持“买入”评级。FAU/MPO/MCC 等光器件和光设备齐头并进，CPO 和OCS 或打开成长空间我们认为，随着AI 算力需求持续释放，光互联技术迭代正全面提速，同时CPO 已步入规模化商用元年，此外谷歌、英伟达等大力推动OCS 布局，给公司打开成长新空间。公司MPO、MCC 系列产品矩阵日益丰富，客户认证与扩产协同推进，FAU 量价齐升逻辑持续彰显；设备方面，公司于2018 年研制成功VCSEL 激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、新型光电模组自动检测设备，并于2019 年上半年陆续向深圳赛意法微电子有限公司和LGIT 等客户实现销售。传统业务稳步向好，激光器+智能设备双轮驱动激光器业务方面，下游应用领域不断拓展，动力电池市场下游头部客户扩产需求旺盛，公司激光器产品持续推动国产替代，消费级市场领域，公司已获得客户批量订单，持续推进脉冲光纤激光器对传统二氧化碳激光器的替代；智能设备方面，公司坚持在策略性赛道上做精做专，在光电有源检测领域、软性电路板激光微孔加工领域方面均有建树，以获取有价值订单、实现高质量发展。风险提示：CPO/OCS 产业化不及预期、光器件行业竞争加剧、产能扩张风险、技术迭代风险、高估值波动风险。【地产建筑：保利发展(600048.SH)】收入平稳利润承压，新增土储量质齐升——公司信息更新报告-20260419齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级保利发展发布2025 年年报，公司全年营收微降，归母净利润大幅下滑，但公司销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显。受计提减值规模增加影响，我们下调2026-2027 并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为17.3、31.1、49.5 亿元（前值44.2、60.7 亿元），EPS 分别为0.14、0.26、0.41 元，当前股价对应PE 估值分别为41.9、23.4、14.7 倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。营收基本持平，计提减值影响利润水平晨会纪要2025 年公司营业收入3081.4 亿元，同比-1.1%；归母净利润10.3 亿元，同比-79.3%；归母扣非净利润6.6 亿元，同比-84.5%；经营性净现金流151.9 亿元，同比+143%。公司业绩下滑主要系：（1）房地产项目结转毛利率同比-0.99pct 至12.86%；（2）计提减值损失69.6 亿元，其中存货跌价准备54.4 亿元，预计减少公司归母净利润44.5亿元；（3）合联营投资收益降至-1.4 亿元（2024 年12.2 亿元）。销售稳居第一，拿地强度提升2025 年公司实现累计销售金额2530 亿元，同比-22%；累计销售面积1235 万方，同比-31%，销售额连续三年行业第一，销售权益比79%，同比+3pct；其中在广州、上海分别销售约500 亿元和390 亿元。2025 年公司拿地金额达791 亿元，同比+16%，拓展金额权益比87%；其中一二线占比超90%，北京、上海、广州三地占比约48%；拿地强度提升至31.3%（2024 年21.1%）。截至年末，公司待售面积5654 万方，其中存量项目4729 万方，同比-10%。资产经营和物管业务保持增长，融资成本持续压降2025 年，公司实现资产经营收入51.4 亿元，同比+29%；保利物业收入和归母净利润同比分别+4.8%、+5.1%。公司年内债务持续优化，截至年末有息负债3412 亿元，同比-77 亿元；全年完成110 亿元中期票据和45 亿元公司债发行，综合融资成本同比-38BP 至2.72%。风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。