核心结论：①3 月第5 周，资金入市合计净流出572 亿元，前一周流出369 亿元。②短期情绪指标处于
05 年以来中高位，长期情绪指标处于05 年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周通信、电力设备、半导体等热度较高。4 月第1 周，资金入市合计净流入203 亿元，前一周流出581 亿元。资金流入方面，融资余额增加328亿元，公募基金发行增加48 亿元，ETF 净赎回166 亿元，北上资金估算净流入184 亿元；资金流出方面，IPO 融资规模89 亿元，产业资本净减持19 亿元，交易费用83 亿元。短期情绪指标处于05 年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为422%，当前处在历史上由低到高75%的分位；最近一周融资交易占比为9.76%，当前处在历史上由低到高72%的分位。长期情绪指标处于05 年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A 股PE 倒数减十年期国债收益率）为2.5%，当前处在历史上由高到低45%的分位；二看收益率对比，最近一周300 指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.21，当前处在历史上由高到低7%的分位。从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3 个行业则分别是通信100%、电子99%、半导体99%，最低的分别是房地产0%、纺织服装0%、银行1%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备91%、电力设备82%、电子78%，最低的分别是煤炭10%、银行18%、商贸零售19%。风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）海外市场专题:美元债双周报（26 年第15 周）-地缘局势仍不明朗，美债利率高位盘整宏观博弈：地缘溢价与通胀粘性重塑政策路径近期美债市场深陷地缘风险溢价与顽固通胀的双重夹击。尽管美国经济数据（如就业）仍显韧性，但伊朗冲突引发的能源价格飙升显著推高了3 月CPI 同比至3.3%，加剧了市场对二次通胀的担忧。然而，市场的定价逻辑并未彻底转向加息恐慌，而是进入一种更为复杂的再平衡状态。利率期货市场一度完全剔除年内降息的可能性，但加息点可能性同样较低，反而反映出美联储将维持高利率更长时间的预期。这种滞胀忧虑与政策观望期的宏观叙事，导致美债收益率在高位震荡，市场波动率显著加剧。市场表现：美债收益率高位盘整，避险功能受考验在通胀粘性与地缘风险的压制下，美债收益率全线承压，10 年期美债收益率在4.35%附近高位盘整。长端利率因通胀预期抬升而被封锁下行空间，短端利率则因降息预期推迟而保持坚挺。全球债市同步承压，日债利率因能源进口成本激增而攀升，波及美债外资需求。尤为值得注意的是，美债作为传统避险资产的功能在本次通胀冲击面前显著弱化。投资者并未大规模涌入长债，反而因担心购买力缩水而保持谨慎，高收益债市亦随风险情绪波动而回调。政策前瞻：美联储校准天平，抗通胀成首要任务随着核心通胀压力卷土重来，美联储被迫重新校准保就业与抗通胀的政策天平。鉴于2 月核心PCE 同比仍高达3.0%,3 月CPI 同比回升至3.3%，且消费者通胀预期因能源冲击而显著抬升，美联储目前面临艰难抉择：除非地缘冲突导致经济活动急剧萎缩，否则在通胀顽固的背景下，维持限制性利率以锚定长期预期将是其首要选择。市场目前预计美联储在4 月及后续会议上将维持利率不变。投资建议：防御为盾，坚守哑铃策略应对高波动展望后市，市场局势将高度依赖中东地缘冲突的演变及后续通胀数据的走向。在通胀路径明朗化之前，利率市场的高波动将成为常态。建议采取哑铃型防御策略：一方面配置短端债券以保持组合流动性，并为未来可能的政策转向做好准备；另一方面，可精选具备稳定现金流和强定价能力的核心资产。严格控制组合久期，避免过度暴露于长端利率风险，静待地缘局势缓和与通胀数据出现明确拐点。风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001）行业与公司社会服务行业双周报（第128 期）：“三月三”望接力清明出游热度，个性化辅导迎高考冲刺旺季板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨0.50%，跑输大盘3.69pct。报告期内，国信社服板块涨幅居前的股票为新濠国际发展（20.72%）、九毛九（14.72%）、东方甄选（10.16%）、
学大教育（7.59%）、华住集团-S、海伦司、中国东方教育、
西藏旅游、海底捞、携程集团-S。行业与公司动态：清明假期全国文旅消费活力显现，国内出游1.35 亿人次，同比增长6.8%，总花费613.67亿元，同比增长6.6%，重点零售餐饮企业日均销售额增长2.4%。紧随其后，广西“三月三”假期将至，14 个市联合推出超110 项文旅优惠活动，涵盖门票减免、酒店特惠及与周杰伦等多场演唱会联动，旨在激发假日消费潜力。餐饮连锁领域动态频现，古茗推出“香草籽维也纳”咖啡新品，以独特工艺深化茶咖布局；CFB 集团正式入资并控股鲜芋仙，计划联合旗下DQ 品牌深化甜品赛道布局；萨莉亚2026 财年上半年营业利润同比增长39.7%，展现稳健增长。教育方面，高考备考进入倒计时六十天冲刺窗口，广东公布2026 年高考报名人数，达109.9 万人，连续三年突破百万。上市公司层面，海底捞控股股东张勇计划增持不少于一亿港元公司股份；九毛九旗下太二中国内地自营店2026Q1 同店日均销售额同比增长10.9%，“鲜活”模式调改效果初步验证。港股通持股梳理：社服港股通核心标的中海底捞、茶百道、古茗、中国东方教育获增持。报告期内（2026年4 月1 日-2026 年4 月12 日），海底捞持股比例增0.50pct 至31.75%，天立国际控股减0.65pct 至54.31%，茶百道持股比例增0.20pct 至20.82%，蜜雪集团持股比例减0.48pct 至79.05%，古茗持股比例增0.24pct 至97.78%,小菜园持股比例减0.77pct 至38.09%，中国东方教育持股比例增0.74pct 至38.29%。风险提示：政策变动、行业竞争加剧、消费环境修复不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置
中国中免、
三峡旅游、
九华旅游、
三特索道、华住集团-S、
首旅酒店、亚朵、
锦江酒店、海底捞、古茗、百胜中国、学大教育、
行动教育等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、
北京人力、BOSS 直聘、
科锐国际、锦江酒店、
同庆楼、
宋城演艺、百胜中国、
君亭酒店、峨眉山A、
天目湖、
黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等曾光（S0980511040003）联系人：周瑛皓互联网行业周报:人工智能周报（26 年第15 周）-腾讯QClaw 正式开启公测，小米推出三款面向Agent 时代的大模型人工智能动态：1）公司动态：OpenAI 正式发布ChatGPT 的苹果CarPlay 适配版本；Runway 发布Multi-Shot App；谷歌发布首款离线AI 听写应用Eloquent；ElevenLabs 推出iOS 应用ElevenMusic；腾讯正式发布“龙虾”QBotClaw；阿里Wan2.7-Image、Wan2.7-Video 视频生成模型发布；美图AI 开放平台发布Meitu CLI；火山引擎Seedance 2.0 正式面向普通API 客户开放申请；阿里云旗下AI Agent 产品JVS Claw 正式推出移动端App。2）底层技术：微软开源前沿语音AI 家族VibeVoice；Meta 发布首款AI 模型Muse Spark；谷歌正式发布Gemma4 开源大模型；Anthropic 测试“龙虾”Conway；腾讯云推出“龙虾”记忆服务Agent Memory；字节跳动发布原生全双工语音大模型Seeduplex；阿里千问3.6-Plus 正式发布；美团LongCat-AudioDiT开源。3）行业政策：广东：多地“设局”超级试验场，领跑OPC 生态建设；北京：海淀首推“模型券”惠企，加速大模型商业化落地；四川：重金布局底层数据基建，突破高质量语料瓶颈。投资建议：国内互联网巨头正式结束财报季，国产巨头资本开支投入节奏比海外慢1-1.5 年，国内巨头预计26 年EPS 端增长将呈现压力。对比海外，当前美股科技巨头估值已明显回落，以及年初以来市场对于美股科技巨头Capex 的投入计入较充分预期，本月底美股巨头财报或带动云计算厂商新一轮行情。我们推荐持续关注头部大模型和云厂商，美伊冲突或导致全球数据中心供给紧缺，叠加年初以来Openclaw 爆火后Tokens 消耗快速攀升，前沿大模型厂商和云厂商将有望率先受益。风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品不能如期上线或表现不及预期风险等。张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）、王颖婕（S0980525020001）、刘子谭（S0980525060001）、张昊晨（S0980525010001）农业行业周报:
农产品研究跟踪系列报告（202）-仔猪价格加速探底，叠加口蹄疫疫情扰动，有望催化牛猪大周期反转周度农产品跟踪：肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速。生猪：行业重回深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。4 月10 日生猪价格8.84 元/公斤，周环比-3%；7kg 仔猪价格约188 元/头，周环比-6%。白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。4 月10 日，鸡苗价格2.95 元/羽，周环比-5%，同比+16%；毛鸡价格7.00 元/公斤，周环比-1%，同比-3%。黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。4 月8 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.8/5.8/7.3 元，周环比分别-4%/-3%/-4%。鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。4 月10 日，鸡蛋主产区价格3.57 元/斤，周环比-8%，同比+14%。肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。4 月10 日，国内育肥公牛出栏价为26.30 元/kg，周环比持平，同比+2%；牛肉市场价为62.28 元/kg，周环比持平，同比+6%。原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。4 月2 日，国内主产区原奶均价为3.02 元/kg，周度环比持平，同比-2%。豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。4 月10 日，国内大豆现货价为4277 元/吨，周环比+0%，国内豆粕现货价为3038 元/吨，周环比-4%。玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。4 月10 日国内玉米现货价2396 元/吨，周环比-0.29%，同比+6.16%。橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。4 月10 日，国内全乳胶山东市价为16800 元/吨，周环比+2%，同比+15%。
核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，
海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：
华统股份、德康农牧、
牧原股份、
温氏股份、
天康生物、
神农集团等。3）禽推荐：
立华股份、
益生股份、
圣农发展等。4）饲料推荐：
海大集团。5）宠物推荐：
乖宝宠物等。风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）传媒互联网周报：关注AI 应用主题催化，把握游戏及IP 潮玩底部机会行业上涨3.78%，跑赢沪深300，跑输创业板指。本周（4.7-4.10）传媒行业上涨3.78%，跑赢沪深300（+3.52%），跑输创业板指（+8.70%）。其中涨幅靠前的分别为
蓝色光标、ST 返利、ST 华闻、
新华文轩等，跌幅靠前的分别为
金逸影视、
友车科技、
华立科技、
龙版传媒等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第7 位。扣子发布2.5 版本，阿里HappyHorse 领跑视频生成模型。1）扣子（Coze）正式发布2.5 版本，推出全新Agent World 平台，为每个Agent 提供“人格+技能+装备”的满配运行基座，让Agent 拥有独立身份、长期记忆，并在专属虚拟世界中自主生存、学习和协作；2）阿里HappyHorse 在文本转视频的权威评测中，以1332 的Elo 积分超过Seedance2.0 近60 分，该模型出自阿里旗下由张迪领军的ATH 事业群；3）原微软企业副总裁埃里克·博伊德(Eric Boyd) 正式加入Anthropic 担任基础设施负责人，担任构建超大规模AI 底座的重任。本周重要数据跟踪：点点互动持续领先。1）本周（4 月6 日-4 月12 日）电影票房2.66 亿元。票房前三名分别为《我，许可》（0.55 亿元，票房占比17.5%）、《超级马力欧银河大电影》（0.42 亿元，票房占比14.6%）、《挽救计划》（0.36 亿元，票房占比7.5%）；2）综艺节目方面，《乘风2026》、《魔力歌先生》、《哈哈哈哈哈第六季》、《你好星期六2026》和《一路繁花第2 季》排名居前；3）游戏方面，2026 年3 月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》。投资建议：风险偏好有望改善，把握IP 潮玩与游戏板块底部机会。1）AI Agent 发展迅速，OpenClaw持续破圈，加速AI 能力与渗透率提升，持续看好AI 应用端机会；关注受益流量入口竞争下的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益；大模型看好
昆仑万维、AI 营销方向；语料方向关注
浙数文化、
中文在线等标的；平台端持续看好受益AI 提升广告投放效率的哔哩哔哩；2）受宏观风险偏好压制等因素影响，年初以来游戏板块个股及指数调整显著，估值大多处于底部分位，把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，业绩期即将来临，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，推荐
巨人网络、
吉比特、
恺英网络、心动公司、
三七互娱等标的；3）IP 潮玩把握泡泡玛特底部修复机会。风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。张衡（S0980517060002）、熊莉（S0980519030002）、陈瑶蓉（S0980523100001）康诺亚-B(02162.HK) 海外公司财报点评:司普奇拜单抗纳入医保目录，CM336 与吉利德达成合作核心产品商业化和合作加速推进，公司营业收入快速增长。康诺亚2025 年营收7.2 亿元（+67%），主要来合作分子的收入以及司普奇拜单抗（CM310）的销售收入；全年研发费用7.2 亿元（-2%），管理费用1.8 亿元（-3%），销售费用3.2 亿元（上年同期为1.1 亿元），归母净利润-5.2 亿元（上年同期为-5.1 亿元）。截至2025 年底，公司在手现金约19.6 亿元。司普奇拜单抗三个适应症均被纳入医保目录。司普奇拜单抗已在成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎三个适应症获批，所有适应症于2026 年被纳入医保目录。2025 年为司普奇拜单抗上市后首个完整的销售年，全年的销售额大幅增长至3.2 亿元（+775%），预计进入医保之后，产品的销售将进一步加速放量。公司于2026 年1 月在青少年中重度AD 适应症中提交上市申请并获受理。吉利德收购Ouro Medicines 获得CM336 海外权益。2026 年3 月，吉利德宣布以16.75 亿美元首付款和最高5 亿美元里程碑付款收购Ouro Medicines（核心资产为BCMAxCD3 双抗CM336）。基于康诺亚对Ouro的持股比例，公司将获得约2.5 亿美元首付款和最高7000 万美元里程碑付款。同时，吉利德将继续履行前期签署的合作协议，包括最多6.1 亿美元里程碑付款和销售分成。公司12 款创新分子进入临床，研究进度领先。CMG901（CLDN18.2 ADC）与AZ 合作的分子在1LCLDN18.2+HER2- GC 的全球多中心临床3 期研究完成首例患者给药，2L+ CLDN18.2+ GC 适应症预计在2026年上半年读出临床3 期数据，并于2026 年下半年提交上市申请。CM512（TSLPxIL13 双抗）预计在2026年上半年读出CRSwNP 适应症国内临床2 期数据，并于下半年启动临床3 期研究，美国临床1/2 期针对哮喘的研究将于26Q2 完成患者入组。CM336(BCMA/CD3 双抗）预计于26H2 在国内提交轻链型淀粉样变性适应症的BLA 申请。CM518D1（CDH17 ADC）预计2026 年下半年在ESMO GI 大会上读出实体瘤的临床1期研究数据。投资建议：由于吉利德收购Ouro，康诺亚将获得2.5 亿美元首付款，我们大幅上调2026 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。预计公司2026-28 年营收27.4/21.5/26.7 亿元（26-27 年前值11.0/20.5），归母净利润8.0/0.7/4.3 亿元（26-27 年前值-5.8/0.5）。公司的核心产品司普奇拜单抗纳入医保后预计将快速销售放量，后续创新管线顺利推进，维持“优于大市”评级。风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、肖婧舒（S0980525070001）阿里巴巴-W(09988.HK) 海外公司快评:单季度利润筑底，投入从外卖更多转向AI阿里巴巴即将发布2026 财年第四季度财报。国信互联网观点：1）整体：预计4QFY26 收入同比+5%，经调整EBITA 利润率1.8%。4QFY26，我们预计阿里巴巴实现营收2485 亿元，YoY+5%，其中国际数字商业集团/云智能收入同比+5%/40%，云收入继续保持加速增长。4QFY26 经调整EBITA 为44 亿元，同比-87%，经调整EBITA 利润率1.8%，同比-12pcts，主要由于闪购相关投入，以及模型训练、千问外卖补贴以及千问营销投入。2）云：预计阿里巴巴FY26Q4收入继续加速，同比+40%，经调整EBITA Margin 稳定在9%。4 月初Qwen3.6-Plus 推出，模型的智能体编程能力显著增强，在前端网页开发等方面达到了国内领先水平。ATH 事业群成立后MaaS 业务具备更强的增长动能：本轮组织结构调整的背景是，随着Agent 时代到来，最关键的变化就是模型层与应用层的深度协同。ATH 的成立同时解决了内部存在的重复造轮子、资源分配、部门配合效率不高等问题，从产品导向转为token 导向的全链路协同。以往由于MaaS 收入体量小导致对于销售人员的考核等问题得到解决，全新的销售团队以及更高效的组织效率下，MaaS 业务增长将具备更强动能。3）中国电商集团：①电商：我们预计FY26Q4 GMV 同比+7%，本季度开始公司部分营销费用作为收入抵减项处理，因此CMR预计同比+1%（按原口径同比+7%左右），货币化率保持稳定。此外，预计电商业务经调整EBITA 同比持平（按原口径利润率下滑约2pct，主要是由于依旧激烈的电商环境）。②即时零售：预计FY26Q4 整体亏损接近180 亿元，假设日均6500 万单，对应单均亏损约3 元。公司继续通过提升AOV、改善订单结构、提升商家商业化等改善UE，FY26 全年亏损达到860 亿元左右，预计后续每年减亏一半，FY29 实现盈利。4）所有其他：预计环比亏损增加100 亿元达到200 亿元，其中增量主要来自约50 亿的千问红包补贴以及50 亿左右的营销投入，展望后续，营销相关投入将有所减少，但研发以及模型相关投入仍将增加。投资建议：我们小幅调整公司FY2026-FY2028 收入预测至10288/11517/13092 亿元，调整幅度为-0.5%/-1.2%/-0.7%；调整公司FY2026-FY2028 经调整EBITA 至757/993/1343 亿元，调整幅度为-10%/-19%/-15%，主要反映在模型研发、AI 应用研发与推广等方面的投入。FY2026-FY2028 经调整净利润为746/1018/1374 亿元，调整幅度为-6%/-4%/+2%，主要考虑到股权投资（包含国内模型厂商）的贡献一定程度上抵消了经调整EBITA 的下修，目前公司对应FY2027 年PE 为22 倍，继续维持“优于大市”评级。张伦可（S0980521120004）、张昊晨（S0980525010001）腾讯控股(00700.HK) 海外公司快评:主业增长稳健，关注混元3.0 进展腾讯控股即将发布2026 年一季度业绩公告。国信互联网观点：我们预计一季度收入增长12%，经调整归母净利润增长12%。2026Q1，我们预计腾讯实现营收2013 亿元，同比增长12%。广告业务增长环比加速；游戏业务长青游戏表现良好；金融科技业务宏观压力小。26Q1，预计Non-IFRS 下经营利润773 亿元，同比增长12%。预计实现Non-IFRS 下归母净利润688 亿元，同比增长12%；Non-IFRS 下归母净利润率34%，环比持平。预计毛利润增速快于收入增速，达到15%，主要系高质量业务发展持续拉动以及游戏业务IOS、谷歌等渠道费用节省。预计AI 投入主要体现在研发费用和销售费用，公司AI 投入主要包括①研究投入：补足AI 前沿探索能力；②人才储备：25 年4 月宣布青云计划，3 年校招2.8 万人，锁定AI 原生人才（如校招竞赛）。③AI 原生产品宣发：腾讯元宝在2026 年春节期间推出“分10 亿现金红包”等补贴活动。④从芯片采购节奏上，预计下半年速度快于上半年。①游戏方面，稳健增长。2026Q1，我们预计公司网络游戏业务收入为679 亿元，同比增长14%。①预计国内游戏收入同比增长13%。老游戏基本盘稳固增长。根据我们观察，《三角洲行动》在26 年春节期间将进一步加大用户获取，流水持续提升。《洛克王国》3 月底上线，表现优异，截至4/11，在七麦数据游戏畅销榜排行第三，当前商业化变现较为克制。《王者荣耀世界》近期PC 端上线，需要长时间打磨。海外延续较好增长，预计同比增长16%。Supercell《皇室战争》稳健，《PUBGm》流水持续提升。②营销服务方面，增速环比加速。2026Q1，我们预计腾讯营销服务收入为376 亿元，同比增长18%。26Q1腾讯加强与平台电商、生活服务平台合作，有效引入头部广告主。除此以外，视频号开放原生短视频激励广告位，增速强劲。2 月1 日，微信视频号正式启动第一期原生短剧激励等。③金融科技及企业服务：同比增长10%。26Q1，我们预计金融科技及企业服务收入为604 亿元，同比增长10%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关，我们预计受到宏观影响。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在1/2 月同比增长-17%/+11%。腾讯在OpenClaw 方面响应速度、产品矩阵、生态整合方面国内领先。腾讯3 月9 日起密集发布产品，快速构建了“自研龙虾、本地虾、云端虾、企业虾、云桌面虾”的完整产品矩阵，覆盖所有主流用户群体。除此以外，腾讯率先将"龙虾"与微信、QQ 等十亿级用户平台打通。3 月31 日，腾讯workbuddy 推出了小程序版，文档处理可以连接微信文件。4 月2 日，腾讯QQ 正式原生接入OpenClaw 官方平台，成为国内首个被OpenClaw 官方原生接入的社交平台。投资建议：公司加大AI 人才等投入，补足模型研究等能力，建议观察模型能力进展。根据25Q4 业绩会，混元3.0 正在内部业务测试中，将于4 月对外推出。根据腾讯研究院，即将发布的混元3.0，一方面激活参数大幅降低，体验更优，另一方面在复杂推理、长记忆、长文、多轮追问与Agent 能力等多个维度，有明显的提升。维持盈利预期，预计2026-2028 年公司调整后净利润分别为2806/3171/3529 亿元。维持“优于大市”评级。张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）禾赛科技(HSAI.O) 海外公司财报点评:单四季度收入同比增长39%，ADAS 和机器人领域在手订单充沛2025Q4 公司营收同比增长39%，实现净利润1.53 亿元。2025 年，公司收入为30.28 亿元，同比增长45.8%，净利润为4.36 亿元（2024 年为-1.02 亿元），调整后净利润为5.51 亿元（2024 年为0.14 亿元）。拆单季度看，2025Q4，公司收入10.00 亿元，同比增长39.0%，环比增长25.8%，净利润1.53 亿元（2024Q4为1.47 亿元，2025Q3 为2.56 亿元），调整后净利润1.81 亿元（2024Q4 为1.70 亿元，2025Q3 为2.88亿元）。2025Q4，公司毛利率同比提升，费用率下降。2025Q4，禾赛科技的毛利率/净利率分别41.0%/15.3%，分别同比+2.0/-5.1pct，分别环比-1.1/-16.9pct，公司三费率为36.9%，同比-18.3pct，环比-2.9pct。产品维度，公司发布自研RISC-V 激光雷达主控芯片费米C500。2025 年11 月，公司推出激光雷达专用主控芯片－费米C500 系统级芯片，其单芯片集成MCU、FPGA、ADC 于一体，并在片上融合功能安全与网络安全双重认证。搭载该芯片的焕新版ATX 激光雷达（最高支持256 线），预计2026 年4 月开始量产，目前，ATX 焕新版在手订单规模超600 万台。客户维度，公司ADAS 和机器人业务多点开花，在手订单充沛。1）与英伟达、Grab 合作升级：禾赛被英伟达选定为激光雷达合作伙伴，OEM 厂商基于NVIDIA 平台构建自动驾驶系统时，禾赛将是其首选的一站式激光雷达解决方案。禾赛与Grab 合作，加速激光雷达在东南亚规模化应用。2）ADAS：ADAS 领域，禾赛已累计获得来自40 个汽车品牌的超过160 款车型前装量产定点，覆盖中国排名前十的所有OEM 厂商。第四季度及近期新增客户包括北汽和一汽奔腾，并斩获理想汽车、小米汽车和
长安汽车多颗激光雷达车型定点，计划于2026 年至2027 年量产。3）机器人：禾赛在机器人领域迎爆发式增长：人形及四足机器人：获
宇树科技、荣耀机器人、银河通用、魔法原子、维他动力等新订单；无人出租车：获小马智行、文远知行、萝卜快跑、滴滴、哈罗及其他北美、亚洲和欧洲企业新订单；无人物流车：获九识、新石器、美团等新订单；割草机器人：获追觅、MOVA、Nexlawn 等新订单。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别43.47/60.37/77.27 亿元，归母净利润分别为5.13/8.81/11.96 亿元，维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）绿城中国(03900.HK) 海外公司财报点评:业绩承压，土储优化归母净利润同比-95.6%。2025 年公司实现营业收入1549.7 亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降95.6%。公司归母净利润大幅下降的主要原因是：1）毛利率同比-0.8pct 至11.9%；2）投资收益亏损同比扩大5 亿元至11.3 亿元；3）结算权益占比下降导致少数股东损益占比增加。同时，公司计提减值49.4 亿元，同比减少1.2 亿元。销售行业排名提升，土储结构更加安全。2025 年公司实现总合同销售金额约2519 亿元，同比下降9.0%，行业排名跃升至全国第二，其中自投项目实现合同销售金额1534 亿元，权益销售金额1043 亿元，排名提升至全国第五；实现销售面积1208 万平方米，同比下降14.3%。公司销售结构持续优化，一、二线城市销售额占比达84%，长三角区域占比71%，全年回款率达101%，维持行业标杆水平。2025 年公司新增项目50 个，对应面积318 万平方米，新增货值1355 亿元，新增土地权益比为69%。截至2025 年末，公司总土地储备3827 亿元，对应权益可售建筑面积约972 万平方米，其中一二线城市货值占比约80%，结构更加安全。现金储备充裕，财务稳健。截至2025 年末，公司拥有货币资金632 亿元，其中剔除预售监管受限资金后拥有368 亿元可用资金，现金短债比为2.6 倍，流动性较为充裕。公司债务结构健康，一年内到期借贷占比降至18.6%，为历年新低，2025 年总借贷加权平均融资成本降至3.3%，较2024 年末的3.7%下降40bp。风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。投资建议：预计公司26/27 年收入为1392/1297 亿元，归母净利为1.3/1.8 亿元，对应EPS 分别为0.05/0.07 元，对应PE 分别为97/70X，维持“优于大市”评级。(具体盈利预测见正文）任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）
中油工程(600339.SH) 财报点评:公司业绩暂时承压，海外业务有望拉动公司发展公司2025 年营收同比增长15.98%，归母净利润受利息费用及汇兑损益拖累，同比减少43.94%。2025年公司营收996.51 亿元，同比增长15.98%，归母净利润为3.56 亿元，同比减少43.94%。其中第四季度公司营业收入为421.22 亿元，同比增长21.24%，归母净利润为-1.67 亿元，同比由盈转亏。公司利润同比下降原因为部分海外管道与储运项目经营效果不及预期，且由于汇兑损失及利息费用增加造成财务费用的同比增加。油气田地面工程、油气储运工程、炼油与化工工程是公司核心业务板块，环境工程及其他业务快速拓展。油气地面工程以陆上石油天然气工程为主，积极拓展海洋工程和天然气液化工程；管道与储运工程主要发展陆上及海洋油气管道、化工石油储库等工程建设业务；炼油与化工工程重点发展炼油化工、煤化工、纺织化纤及合成材料等工程业务并引领国内行业发展；环境工程业务积极发展油气田和化工行业的工业废水治理回用、工业尾气处理及VOCs 管控治理业务；2025 年，油气田地面工程、油气储运工程、炼油化工工程所占公司营业收入比例分别为36.85%、24.30%、32.66%。新签合同额维持高位，境外合同占比不断提高。2025 年公司累计新签合同额1329.61 亿元，同比增长6.3%。公司新签境外合同额491.60 亿元，占新签合同总额的37%；按专业领域划分：油气田地面工程业务新签合同额280.90 亿元，占比21.13%；管道与储运工程业务新签合同额411.80 亿元，占比30.97%；炼油与化工工程业务新签合同额258.44 亿元，占比19.44%；新兴业务和未来产业新签合同额351.04亿元，占比26.40%。公司深耕中东市场，海外订单有望拉动公司发展。公司深耕海外市场，已经在中东地区与诸多油气公司建立深厚合作关系，目前多个中东项目正在实施。美以伊战争造成部分油气生产、储运、炼化设施受到破坏，据Rystad Energy 数据，截止3 月底，受损设施重建或修复成本至少达250 亿元。战后公司有望获得中东国家基建修复、油气管道建设合同，带动公司业绩发展。风险提示：能源价格下降导致的资本支出下降、地缘政治风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。投资建议：我们微调此前盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为6.69/7.15/7.48 亿元（此前2026 及2027 年预测值为7.42/7.65 亿元），EPS 为0.12/0.13/0.13 元/股（此前2026 及2027 年预测值为0.13/0.15 亿元），对应当前股价PE 为37/35/33X，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、董丙旭（S0980524090002）
君逸数码(301172.SZ) 财报点评:控股光宏精密切入光器件赛道，打开新成长空间公司以智慧城市为基，打造“智能物联+大数据+AI 应用”生态。公司成立于2002 年，20 多年专注于智慧城市的建设。公司形成了“智能物联+大数据+AI 应用”协同生态，五大解决方案，涵盖城市生命线、公共安全与生态、建筑楼宇、智慧教育、智慧金融，已形成大量标杆项目。公司是最早从事智慧管廊领域的企业之一，与华为联合推出基于鸿蒙技术的“鸿蒙管隧智能监测系统”，后续有望在多个场景复制。25 年公司收入实现反弹，2025 年前三季度，公司实现收入2.79 亿元（+17.87%），归母净利润0.17 亿元（-43.34%）。截至2025 年6 月30 日，公司在手订单金额约9.85 亿元，同期新签合同与在手订单规模均创历史新高。公司投资并签约银河通用机器人，加大机器人领域布局。26 年2 月，公司通过产业基金对银河通用机器人公司进行了股权投资，同时双方签署《渠道合作伙伴合作协议》，公司作为银河通用在“管网、文旅、教育、数采中心” 四大垂直领域的金牌合作伙伴，负责相关机器人产品在上述行业的市场推广与销售。另一方面，公司在25 年8 月即中标了智慧管廊AI 巡检机器人项目。未来公司有望依托自身的know-how行业积淀，持续推进机器人在化工园区、地质灾害监测、管道泄漏检测、水利设施巡查等场景的落地。公司投资控股光宏精密，正式切入光学器件。公司于25 年11 月向光宏精密增资1.2 亿，实现60%控股。公司专注于纳米精度的钨钢非球面模具精密加工及模压玻璃非球面镜片的制造领域，目前产品主要应用于消费电子、汽车电子、安防、光通讯等领域。非球面透镜具备减少球差、提供更大的光通量、减少了整体重量等优势，在智能手机镜头、ADAS 镜头、光通信等领域有广泛应用空间，例如其可精确地解决了光信号从光纤到自由空间再回到光纤过程中的关键瓶颈，在高速光模块、MEMS 光开关内部均能应用。目前光宏精密产品已应用于光通讯领域，具备适配OCS 相关光学系统的技术潜力。根据公告，2024 年光宏精密实现收入1665.53 万元，净利润257.24 万元；2025 年1-8 月实现收入2004.25 万元，净利润389.60万元。风险提示：宏观经济影响下游IT 开支；光通信技术变化风险；竞争加剧等。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润为0.40/0.69/1.01亿元，对应当前PE 分别为123/73/49 倍。考虑到AI 应用持续深入，公司在手订单充足；子公司光宏精密处于当前最核心的光学器件赛道中，有望快速发展，给予公司27 年56-60 倍估值，预计合理估值33.04-35.40 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。熊莉（S0980519030002）、库宏垚（S0980520010001）金融工程金融工程周报:基金周报-“十元基”阵营近期迎扩容，央行连续17 个月增持黄金储备上周市场回顾。上周A 股市场主要宽基指数走势全线上涨，创业板指、科创50、深证成指收益靠前，收益分别为9.50%、8.62%、7.16%，上证综指、沪深300、中证500 收益靠后，收益分别为2.74%、4.41%、5.77%。从成交额来看，除创业板指、科创50 外，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周电子、通信、计算机收益靠前，收益分别为10.87%、10.80%、6.67%，煤炭、食品饮料、银行收益靠后，收益分别为0.06%、-0.01%、-1.15%。截至上周五，央行逆回购净回笼资金3005 亿元，逆回购到期3040 亿元，净公开市场投放35 亿元。除3年期和5 年期外，不同期限的国债利率均有所下行，利差扩大1.78BP。上周共上报33 只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括1 只FOF，12 只ETF，华安国证消费电子主题ETF、南方中证稀有金属主题ETF、景顺长城中证稀土产业ETF、华夏中证稀有金属主题ETF等。4 月10 日，经国务院同意，中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，提出优化创业板相关指数编制，适时推出创业板股指期货，并配套推出更多创业板相关ETF 和期权。4 月7 日，外汇局官网显示，截至2026 年3 月，中国官方黄金储备资产为7438 万盎司，相比2026 年2月末增加了16 万盎司，央行已连续17 个月增持黄金储备。开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为4.96%、4.31%、3.61%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为6.98%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为4.33%、2.94%、4.91%。上周指数增强基金超额收益中位数为0.07%，量化对冲型基金收益中位数为0.11%。今年以来，指数增强基金超额中位数为1.07%，量化对冲型基金收益中位数为1.07%。截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF 基金342 只、目标日期基金103 只、目标风险基金150 只。上周普通FOF、目标日期、目标风险类基金收益中位数分别为0.94%、2.57%、1.22%。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为1.77%。基金产品发行情况。上周新成立基金17 只，合计发行规模为78.60 亿元，较前一周有所增加。此外，上周有37 只基金首次进入发行阶段，本周将有46 只基金开始发行。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。张欣慰（S0980520060001）、陈梦琪（S0980524070009）金融工程日报:沪指低开午后翻红，电池产业链反复活跃市场表现：20260413 规模指数中中证1000 指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中沪深300 成长指数表现较好。建材、国防军工、钢铁、电新、农林牧渔行业表现较好，传媒、综合金融、交通运输、医药、家电行业表现较差。玻璃纤维、锂矿、覆铜板、光模块(CPO)、移动转售等概念表现较好，PTA、动物保健精选、游戏出海、南京市国资、SPD 等概念表现较差。市场情绪：20260413 收盘时有85 只股票涨停，有10 只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为2.80%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.98%。今日封板率80%，较前日提升14%，连板率27%，较前日提升2%。市场资金流向：截至20260410 两融余额为26144 亿元，其中融资余额25955 亿元，融券余额189 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为10.1%。折溢价：20260410 当日ETF 溢价较多的是国证2000ETF 博时，ETF 折价较多的是沪港深500ETF 银华。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260410 当日大宗交易成交金额为17 亿元，近半年以来平均折价率7.16%，当日折价率为7.13%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、10.89%、13.28%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为4.96%，处于近一年来26%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为8.84%，处于近一年来23%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为10.84%，处于近一年来51%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为15.57%，处于近一年来33%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是
华利集团、
密尔克卫、
许继电气、
招商港口、
德明利、中伟新材、博俊科技、妙可蓝多等，华利集团被105 家机构调研。20260413 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是国际复材、特发信息、新朋股份、盛新锂能、利扬芯片、兴森科技、大东南、埃科光电、海科新源、慧谷新材等，机构专用席位净流出前十的股票是恺英网络、巨人网络、中材科技、许继电气、神剑股份、通源石油、天华新能、金陵药业、汇源通信、通达股份等。陆股通净流入前十的股票是盛新锂能、国际复材、长江通信、大东南、利扬芯片、特发信息、中安科、圣阳股份、京运通、宁波能源等，陆股通净流出前十的股票是巨人网络、美诺华、神剑股份、中材科技、天华新能、恺英网络、许继电气、二六三、山东出版、纳百川等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1040.30-0.58ICE 布伦特原油95.20-0.75白银18452.00-0.5798940.000.6724590.000.0816500.00-0.90豆一4834.00-0.6323485.00-0.84豆粕2855.000.07133620.000.42玉米2376.000.00372870.00-0.27螺纹钢3066.000.00SR6055297.000.01本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4101.0100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH
鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH
内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ
华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH
新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH
汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ
戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ
深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH
中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH
成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH
凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ
可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH
中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ
鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ
丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ
匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ
山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ
霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH
浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ
洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ
云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ
广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH
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涨跌幅(%)
1 周
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3 个月
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12 个月
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30 天
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