华源证券

投资要点：
固定收益规模环比收缩，权益配置占比下降——2026Q1 美国养老金市场点评：核心要点：26Q1 美国养老金市场呈现“规模收缩+权益承压+配置防御”三重特征：或受权益市场波动影响，第二、三支柱规模环比下滑；共同基金配置中，美国国内权益基金占比普遍下降，混合类与债券类基金占比上升；目标日期基金和指数基金作为主流配置工具，占比维持相对稳定或小幅提升。根据我们测算，26 年一季度DC型计划所投共同基金单季收益率为-2.0%，较25Q4-4.4pct，其中权益类、混合类、债券类和货币类收益率分别为-2.9%、-1.0%、-0.1%和+0.8%，分别较25Q4-5.5pct、-3.5pct、-1.3pct 和-0.4pct。根据我们测算，26 年一季度IRAs 所投共同基金单季收益率为-1.8%，较25Q4-4.3pct，其中权益类、混合类、债券类和货币市场基金收益率分别为-3.1%、-0.3%、近乎持平和+0.9%，分别较25Q4-5.8pct、-2.9pct、-1.2pct 和-0.01pct。风险提示：经济增长超预期导致债市调整的风险；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击；测算的收益可能与实际情况存在差异。北交所从可选到刚需，AI 算力浪潮下液冷产业链投资价值再审视———新质生产力专题报告六：驱动因素：全球算力年增超60%，液冷成为数据中心散热刚需。全球算力规模在人工智能大模型训练与推理需求的驱动下呈现快速增长趋势，截至2025年6 月全球计算设备算力总规模达到4495EFlops，同比增长117%，其中智能算力占比高达85%。行业格局：2028 年我国液冷渗透率或将升至31%，上游零部件国产替代空间广阔。从产业格局来看，2024 年中国液冷服务器市场规模约为201 亿元，预计2025 年将达到294 亿元，液冷技术在中国服务器中的渗透率预计将从2025 年的12%提升至2028 年的31%。北交所液冷产业重点标的梳理：北交所液冷产业链企业共有15 家，分别为曙光数创、开特股份、利通科技、奥迪威、荣亿精密、阿为特、克莱特、方盛股份、广脉科技、海达尔、派诺科技、科隆新材、三祥科技、惠丰钻石、奥美森。从产业位置看，这些公司大多集中在上游零部件与配套设备，少数延伸至系统方案与智算中心建设环节。2026 年4 月8 日，曙光数创在“液冷聚能·智算向新”2026 战略发布会上，正式发布全球首个MW 级相变浸没液冷整机柜及其基础设施整体解决方案（C8000V3.0），标志着智算基础设施正式进入“兆瓦级时代”，其最高可支持单机柜功率超过900kW，达到MW 级，是传统液冷方案的3-5 倍，散热能力超过200W/cm²，采用自研国产冷媒，可实现全年自然冷却，并首次规模化应用金刚石铜导热材料，导热率提升80%，助力芯片性能提升10%。风险提示：技术标准未统一风险、浸没工质供应链风险、液冷泄漏与可靠性风险农林牧渔，食品饮料生猪行业或已临近周期拐点，政策压实推动产能加速出清——农林牧渔行业周报（20260622-20260626）：生猪：板块回调至阶段性低位，产能调控政策持续落地，周期反转或临近SW 生猪养殖板块本周跌1.02%，市场预期第2页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地走弱、板块回调已至近两年低位。产能调控政策持续落地，短期猪价仍弱势震荡，周期拐点预计临近。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升板块本周整体震荡。6 月29 日毛鸡报价3.45 元/斤，环比-4.17%，同比+2.07%，鸡苗报价2.7 元/羽，环比0%，同比+39.47%。2026 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026 年龙头优势或持续。饲料：推荐海大集团推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27 年分红率提升至50%以上，长期路径清晰可见，公司提出2050 年全球销量1 亿吨目标（国内、海外各5000 万吨）。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度有望持续提升618 全周期大促排行榜出炉，头部格局总体稳固，天猫和抖音排行榜中TOP10 品牌与去年较为重合，分别仅1 个新品牌挤进前十，龙头品牌的壁垒持续巩固，但头部阵营内部排名争夺激烈。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。国家气候中心预计今夏将发生厄尔尼诺事件，棕榈油、白糖、棉花、橡胶等品种在厄尔尼诺年份面临更显著的减产风险。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。汽车AI 发电系列（6）：SOFC 如若放量可能带来的产业链机会——汽车行业周报（20260622-20260628）：行业周观点及投资分析意见：（1）整车及商用车：整车板块开始分化，我们认为或没有系统性上涨机会。相较于乘用车，我们更加建议关注重卡板块，此前因中东地缘因素压制部分行业出口需求，我们预计地缘冲突有望缓和，下半年重卡出口有望持续表现强劲。建议关注：中国重汽H。（2）零部件、液冷、AIDC 发电：汽车零部件转型液冷赛道寻求第二增长曲线是今年众多零部件企业的核心战略。（3）自动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年。FSD 入华相关新闻仅为事件催化，预计不会对产业斜率造成影响。持续关注L4 进展速度较快的企业：千里科技、文远知行-W。本周行业专题研究：SOFC如若放量可能带来的产业链机会。SOFC 放量前景可参考CeresPower/OilPrice 的数据，2030 年SOFC 终端出货量规模有望达到22GW/燃料电池市场规模则有望达到300 亿美元，预计未来5 年SOFC 市场规模将有10-20x 的增长潜力，如若降本顺利，预计将逐步替代其他离网主电形式，增长斜率有望更加陡峭。本周行业行情回顾：本周（06.22-06.28）汽车板块涨跌幅为-7.74%，沪深300 指数-1.48%，周相对收益-6.25pct。从细分板块看，汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他、汽车服务、港股通汽车周度涨跌幅分别为-7.61%、-10.46%、-6.70%、0.79%、-6.71%、-10.44%。风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。家电轻纺滔搏(06110.HK)——FY27Q1 销售低双位数下降，澄清耐克终止线上合作消息：FY27Q1 销售金额同比低双位数下降。公司发布2027 财年一季度业绩，FY27Q1 公司零售及批发业务总销售金额同比10%-20%低段下降，我们认为，第3页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地FY27Q1 销售金额下降主要系春节假期虹吸、品牌控货及宏观需求偏弱三重因素影响。渠道方面，截至2026 年5 月31 日，直营门店毛销售面积季度环比减少2.9%，同比减少11.2%。盈利预测与评级：滔搏作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助公司渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动。我们预计公司FY2027-FY2029 归母净利润分别12.67 亿元/13.79 亿元/14.85 亿元，同比分别增长-0.01%/8.83%/7.70%。考虑到公司在运动服饰经销行业具备渠道、品牌资源、会员忠诚度、数字化管理优势以及主要代理品牌势能逐步修复、新晋代理品牌有望助公司拓展新客群，维持“买入”评级。风险提示。零售环境修复不及预期风险，国际品牌发展不及预期风险，新品牌拓展不及预期风险。家电轻纺波司登(03998.HK)——FY26 归母净利润增长超预期，全年派息比率80.2%：FY26 归母净利润同比+13.7%，增长超市场预期。公司发布26 财年业绩。FY26 全年实现营业收入273.5 亿元，同比+5.6%；归母净利润39.9 亿元，同比+13.7%；毛利率57.2%，同比-0.1pct；归母净利率14.6%，同比+1.0pct。盈利预测与评级：我们预计公司FY2027-FY2029 年归母净利润分别为42.8 亿元/45.8 亿元/49.2 亿元，同比分别增长7.1%/7.2%/7.3%，考虑到公司在羽绒服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及供应链管理能力位于上乘，且维持高派息意愿，维持“买入”评级。风险提示。新品推广不及预期风险，极端气候影响风险，内外需不及预期风险。电子华虹宏力(01347.HK)——深耕特色工艺晶圆代工，产线平台持续完善：深耕特色工艺代工，形成“8 英寸+12 英寸”布局。华虹宏力专注于特色工艺晶圆代工业务，主要为集成电路设计企业（Fabless）及集成器件制造商（IDM）提供晶圆制造服务。公司围绕特色工艺持续布局，已形成嵌入式非易失性存储器（eNVM）、独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频五大特色工艺平台。盈利预测与评级：中芯国际、晶合集成、华润微主要从事晶圆代工相关业务，选取作为可比公司。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为10.54、14.32、18.83 亿元，同比增速分别为179.76%、35.96%、31.45%。公司持续扩大12 英寸生产与技术平台建设，具备先进“IC+PowerDiscrete”工艺及产品组合，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业周期下行风险、新产线建设进度不及预期风险、跨市场选择可比公司的风险北交所锐翔智能(920178.BJ)——国产FPC 整线设备稀缺标的，向光模块与半导体设备进军：FPC 智能制造装备“小巨人”，行业少数整线自动化解决方案供应商。锐翔智能是一家专业从事智能制造装备研发设计、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，深耕FPC 产业链智能制造装备领域近二十年。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.70、2.19 和2.81 亿元，对应PE 为50、39、30 倍。我们选取燕麦科技、博杰股份、大族数控作为可比上市公司，可比公司2026PE均值为87X。锐翔智能是国内稀缺的FPC 整线自动化设备供应商，深度绑定东山精第4页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地密、立讯精密等头部客户，受益于消费电子与新能源汽车需求共振及FPC 设备国产替代，同步向PCB 硬板、光模块及半导体设备延伸有望打开第二增长曲线。我们看好公司发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：经营业绩下降风险、苹果产业链依赖风险、客户集中度风险。第5页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益】规模环比收缩，权益配置占比下降——2026Q1 美国养老金市场点评（2026/06/29）【北交所】从可选到刚需，AI 算力浪潮下液冷产业链投资价值再审视———新质生产力专题报告六（2026/06/30）【农林牧渔，食品饮料】生猪行业或已临近周期拐点，政策压实推动产能加速出清——农林牧渔行业周报（20260622-20260626）（2026/06/30）【汽车】AI 发电系列（6）：SOFC 如若放量可能带来的产业链机会——汽车行业周报（20260622-20260628）（2026/06/29）【家电轻纺】滔搏(06110.HK)——FY27Q1 销售低双位数下降，澄清耐克终止线上合作消息（2026/06/29）【家电轻纺】波司登(03998.HK)——FY26 归母净利润增长超预期，全年派息比率80.2%（2026/06/29）【电子】华虹宏力(01347.HK)——深耕特色工艺晶圆代工，产线平台持续完善（2026/06/30）【北交所】锐翔智能(920178.BJ)——国产FPC 整线设备稀缺标的，向光模块与半导体设备进军（2026/06/30）第6页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益】固收点评报告：规模环比收缩，权益配置占比下降——2026Q1 美国养老金市场点评（2026/06/29）廖志明证书编号：S1350524100002核心要点：26Q1 美国养老金市场呈现“规模收缩+权益承压+配置防御”三重特征：或受权益市场波动影响，第二、三支柱规模环比下滑；共同基金配置中，美国国内权益基金占比普遍下降，混合类与债券类基金占比上升；目标日期基金和指数基金作为主流配置工具，占比维持相对稳定或小幅提升。26Q1 末美国养老金第二、三支柱规模环比均略有下降。截至26Q1 末，美国养老金第二支柱规模26.8 万亿美元，较25Q4 末-0.6 万亿美元，其中DB 型计划规模为13.0 万亿美元（较25Q4 末-0.2 万亿美元）；DC 型计划规模为13.8 万亿美元（较25Q4 末-0.4 万亿美元）。截至26Q1 末，个人退休账户（IRAs）规模18.2万亿美元，较25Q4 末-0.6 万亿美元。26Q1 末DC 型计划中共同基金投资规模占比环比有所下滑，美国国内权益基金投资规模占比环比下降，混合类、债券类基金投资规模占比环比有所上升。分计划类型来看，截至26Q1 末，DC 型计划中401(k)计划、403(b)计划、TSP 计划、457 计划规模分别为9.9、1.5、1.1 和0.5 万亿美元，占比分别为71.4%、6.2%、10.8%和7.8%。从DC 型计划的共同基金配置维度来看，其投向共同基金资产规模合计7.2 万亿美元（较25Q4末-0.2 万亿美元），占比为51.8%（较25Q4 末-0.15pct）。从所投共同基金的品类拆分来看，DC 型计划配置美国国内权益基金、海外权益基金、混合类基金、债券基金和货币市场基金规模分别为3.3、0.8、1.9、0.8 和0.2 万亿美元，占比分别为46.3%、11.7%、27.2%、11.4%和3.4%，分别较25Q4 末-1.2pct、+0.2pct、+0.4pct、+0.5pct 和+0.1pct。26Q1 末401(k)计划共同基金投资占比环比略有上升。截至26Q1 末，401(k)计划共同基金投资规模为5.7万亿美元（较25Q4 末-0.2 万亿美元），占比为57.6%（较25Q4 末+0.01pct）。从所投共同基金的品类拆分来看，401(k)计划投资美国国内权益基金、海外权益基金、混合类基金、债券基金和货币市场基金规模分别为2.6、0.7、1.6、0.6 和0.2 万亿美元，占比分别为45.6%、12.0%、28.2%、11.3%和2.9%，分别较25Q4 末-1.2pct、+0.2pct、+0.4pct、+0.5pct 和+0.1pct。从个人退休账户（IRAs）来看，26Q1 末其共同基金投资规模环比略有下滑，但投资占比环比有所上升，美国国内权益基金投资规模占比环比下降，混合类、债券类基金投资规模占比环比有所上升。截至26Q1 末，IRAs 共同基金投资规模7.3 万亿美元（较25Q4 末-0.2 万亿美元），占比为40.2%（较25Q4 末+0.3pct）。从所投共同基金的品类拆分来看，IRAs 投资美国国内权益基金、海外权益基金、混合类基金、债券基金和货币市场基金规模分别为3.3、0.9、1.2、1.1 和0.8 万亿美元，占比分别为45.7%、12.3%、16.4%、15.0%和10.6%，分别较25Q4 末-1.1pct、+0.1pct、+0.2pct、+0.5pct 和+0.3pct。目标日期基金投资规模在26Q1 末环比略有下降，DC 型计划和IRAs 目标日期基金投资占比环比均略有上升。截至26Q1 末，美国养老金第二、三支柱中目标日期基金投资规模2.2 万亿美元，其中DC 型计划中目标日期基金投资规模1.5 万亿美元（较25Q4 末-0.02 万亿美元），占所投共同基金比例为20.9%（较25Q4 末+0.3pct），IRAs 中目标日期基金投资规模0.4 万亿美元，占所投共同基金比例为5.0%（较25Q4 末+0.1pct）。第7页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地指数基金投资规模在26Q1 末环比略有下降，DC 型计划指数基金投资占比环比略有上升，IRAs 指数基金投资占比环比略有下降。截至26Q1 末，美国养老金第二、三支柱中指数基金投资规模7.5 万亿美元（主要为股票指数基金，占比84%），其中DC 型计划中指数基金投资规模2.2 万亿美元（较25Q4 末-0.06 万亿美元），占所投共同基金比例为30.7%（较25Q4 末+0.02pct），IRAs 中指数基金投资规模1.3 万亿美元，占所投共同基金比例为17.6%（较25Q4 末-0.08pct）。26Q1 美国养老金DC 型计划和IRAs 所投共同基金收益率均较25Q4 有所回落，或主要受权益市场波动影响。根据我们测算，26 年一季度DC 型计划所投共同基金单季收益率为-2.0%，较25Q4-4.4pct，其中权益类、混合类、债券类和货币类收益率分别为-2.9%、-1.0%、-0.1%和+0.8%，分别较25Q4-5.5pct、-3.5pct、-1.3pct和-0.4pct。根据我们测算，26 年一季度IRAs 所投共同基金单季收益率为-1.8%，较25Q4-4.3pct，其中权益类、混合类、债券类和货币市场基金收益率分别为-3.1%、-0.3%、近乎持平和+0.9%，分别较25Q4-5.8pct、-2.9pct、-1.2pct 和-0.01pct。风险提示：经济增长超预期导致债市调整的风险；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击；测算的收益可能与实际情况存在差异。【北交所】专题报告：从可选到刚需，AI 算力浪潮下液冷产业链投资价值再审视———新质生产力专题报告六（2026/06/30）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001驱动因素：全球算力年增超60%，液冷成为数据中心散热刚需。全球算力规模在人工智能大模型训练与推理需求的驱动下呈现快速增长趋势，截至2025 年6 月全球计算设备算力总规模达到4495EFlops，同比增长117%，其中智能算力占比高达85%。与此同时，英伟达GPU 产品热设计功耗从2020 年A100 的400W 一路攀升至2026 年Rubin 架构的2300W，单机柜功率密度从传统的20-30kW 跃升至120kW 以上，已远超风冷系统仅能支持30kW 以下机柜的物理散热极限。液冷技术凭借导热效率达空气25 倍以上、换热系数为风冷1000-3000 倍的核心优势，能够将数据中心制冷能耗从传统风冷方案的43%降低至24%，PUE 值从1.4 以上降至1.1 以下，叠加国家发改委明确设定的新建大型数据中心PUE 不得高于1.25 的政策红线，液冷技术已从数据中心的可选升级方案转变为合规运营的基础设施刚需。技术路线：冷板式短期占比65%，浸没式长期综合成本更优。从技术路线来看，液冷系统按热捕获方式可分为冷板式、浸没式和喷淋式三种主流方案。冷板式液冷凭借兼容性强、改造成本低的优势，当前占据约65%的市场份额，适配30-80kW 主流AI 服务器功率区间；浸没式液冷通过冷却液与发热器件直接接触消除中间传热环节，可将PUE 降至1.08 以下，适配80kW 以上超高功率密度场景。以100 柜×20kW 规模、10 年周期测算，浸没式液冷初始建设成本虽高出冷板式约1000 万元，但年运营成本可节约190 万元，运营超过6 年后全生命周期总成本即优于冷板式方案。前沿技术方面，金刚石散热市场规模预计将从2025 年的0.37 亿美元增长至2030 年的152 亿美元，复合增速高达214%，英伟达下一代VeraRubin 架构GPU 已明确采用钻石铜复合散热方案，金刚石材料级创新正成为散热赛道的全新竞争焦点。行业格局：2028 年我国液冷渗透率或将升至31%，上游零部件国产替代空间广阔。从产业格局来看，2024年中国液冷服务器市场规模约为201 亿元，预计2025 年将达到294 亿元，液冷技术在中国服务器中的渗透率预计将从2025 年的12%提升至2028 年的31%。产业链上游零部件环节技术壁垒突出，但浸没式液冷所需第8页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地的氟化液领域国产化率低于5%，海外巨头3M 市占率超过70%、形成垄断格局，国产替代空间广阔。中游液冷服务器市场中，2024 年浪潮信息以36.8%的份额位居首位，超聚变和宁畅分列二三位，三者合计占据约七成市场份额。下游需求以数据中心与高性能计算为核心驱动，占比约56%，三大电信运营商2025 年1-5月新建项目液冷占比已达60%-70%，实际进展超出市场预期，液冷产业正步入规模化放量的加速阶段。北交所液冷产业重点标的梳理：北交所液冷产业链企业共有15 家，分别为曙光数创、开特股份、利通科技、奥迪威、荣亿精密、阿为特、克莱特、方盛股份、广脉科技、海达尔、派诺科技、科隆新材、三祥科技、惠丰钻石、奥美森。从产业位置看，这些公司大多集中在上游零部件与配套设备，少数延伸至系统方案与智算中心建设环节。2026 年4 月8 日，曙光数创在“液冷聚能·智算向新”2026 战略发布会上，正式发布全球首个MW 级相变浸没液冷整机柜及其基础设施整体解决方案（C8000V3.0），标志着智算基础设施正式进入“兆瓦级时代”，其最高可支持单机柜功率超过900kW，达到MW 级，是传统液冷方案的3-5 倍，散热能力超过200W/cm²，采用自研国产冷媒，可实现全年自然冷却，并首次规模化应用金刚石铜导热材料，导热率提升80%，助力芯片性能提升10%。风险提示：技术标准未统一风险、浸没工质供应链风险、液冷泄漏与可靠性风险【农林牧渔，食品饮料】行业定期报告：生猪行业或已临近周期拐点，政策压实推动产能加速出清——农林牧渔行业周报（20260622-20260626）（2026/06/30）雷轶证书编号：S1350524110001 张东雪证书编号：S1350525060001 冯佳文证书编号：S1350524120003 顾超证书编号：S1350524110005 林若尧证书编号：S1350525070002 周翔证书编号：S1350525070003生猪：板块回调至阶段性低位，产能调控政策持续落地，周期反转或临近SW 生猪养殖板块本周跌1.02%，市场预期走弱、板块回调已至近两年低位。产能调控政策持续落地，短期猪价仍弱势震荡，周期拐点预计临近。1）行业能繁基准降至3750 万头、政策压实加强周期反转确定性，6 月22 日农业农村部、国家发展改革委召开强化生猪产能综合调控座谈会，指导地方和企业开展常态化精准调控，推动猪价尽快回到合理水平。会议要求大型猪企响应号召，主要生产省份抓紧修订落实省级产能调控方案。板块对应2024 年9 月23 日收盘已无涨幅，跌至近两年低位区间。2）猪价触底回暖、仔猪价格再探新低。最新涌益猪价9.57 元/kg，二育栏舍利用率回落至27%，出栏均重小幅下降至128kg，7kg 仔猪价格降至157 元/头。向后看，供应压力仍在但边际趋缓，全年供应节奏呈"弱恢复→再强收缩"的波动格局，但仍需警惕一致行为出现的供应压力。3）周期维度看，Q1 能繁已实质性去化，行业已持续三个月低于现金成本、自繁自养深度亏损超300 元/头，Q2 产能去化加速确定性较高，第三方机构涌益5 月能繁环比-0.85%（上月-0.11%），中型企业降幅达1.6%，去化压力明显。猪价底部大概率已现，预计周期临近上行。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模第9页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康等。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升板块本周整体震荡。6 月29 日毛鸡报价3.45 元/斤，环比-4.17%，同比+2.07%，鸡苗报价2.7 元/羽，环比0%，同比+39.47%。2026 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026 年龙头优势或持续。2 条主线关注ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：推荐海大集团推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27 年分红率提升至50%以上，长期路径清晰可见，公司提出2050 年全球销量1 亿吨目标（国内、海外各5000 万吨）。出海星辰大海，海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度有望持续提升618 全周期大促排行榜出炉，头部格局总体稳固，天猫和抖音排行榜中TOP10 品牌与去年较为重合，分别仅1 个新品牌挤进前十，龙头品牌的壁垒持续巩固，但头部阵营内部排名争夺激烈。鲜朗前期向上势能持续，抖音排名稳步向上；卫仕、伯纳天纯、网易严选、领先、皇家今年排名跃升，向上势能抬头，是本轮大促中值得关注的强势品牌；诚实一口、麦富迪排名出现波动。外资品牌表现中规中矩，仅皇家、冠能排名提升。天猫排行榜中15 名开外新上榜品牌较多，第二梯队格局尚未固化，仍具较大变数。随着竞争加剧，行业盈利难度提升，新进入者的热情有所减退，行业进入整合初期阶段，关注行业优胜劣汰的整合进程。2 季度出口数据有所恢复，美国客户补库需求上升，预计二季度起出口压力将逐步减小，行业外销收入有望改善。毛利率方面，外销原材料成本上升压力正逐步向下游转嫁，但汇率的负面影响仍将持续，预计毛利率将小幅改善。预计2026 年二季度板块延续前期趋势，收入增长好于利润增长。行业内销增长前景依然较好，市场空间持续扩大叠加头部品牌马太效应，支撑板块公司内销业务持续高速增长。推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物，经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的源飞宠物。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。国家气候中心预计今夏将发生厄尔尼诺事件，棕榈油、白糖、棉花、橡胶等品种在厄尔尼诺年份面临更显著的减产风险。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升，1）成本端：能源成本上行推升种植成本；2）需求端：生物燃料、天然橡胶等替代品的价格优势凸显。建议重点关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关标的中粮科技、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种第10页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地业龙头康农种业、大北农、登海种业等。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。【汽车】行业定期报告：AI 发电系列（6）：SOFC 如若放量可能带来的产业链机会——汽车行业周报（20260622-20260628）（2026/06/29）陈嵩证书编号：S1350525070005 李泽证书编号：S1350525030001行业周观点及投资分析意见：（1）整车及商用车：整车板块开始分化，我们认为或没有系统性上涨机会。相较于乘用车，我们更加建议关注重卡板块，此前因中东地缘因素压制部分行业出口需求，我们预计地缘冲突有望缓和，下半年重卡出口有望持续表现强劲。建议关注：中国重汽H。（2）零部件、液冷、AIDC 发电：汽车零部件转型液冷赛道寻求第二增长曲线是今年众多零部件企业的核心战略。如果说去年的液冷板块围绕“交易预期”开展，那么今年的板块预计将围绕“交易落地”开展。26H2 谷歌和英伟达新一代液冷方案有望开始量产，国内外液冷或将在下半年开始规模化出货。建议关注：大元泵业、飞龙股份、兴瑞科技。同时建议重点关注26H2SOFC产业链放量相关潜在受益标的：潍柴动力、壹连科技、振华股份、春晖智控、三环集团等。（3）自动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年。FSD 入华相关新闻仅为事件催化，预计不会对产业斜率造成影响。持续关注L4 进展速度较快的企业：千里科技、文远知行-W。本周行业专题研究：SOFC 如若放量可能带来的产业链机会。SOFC 放量前景可参考CeresPower/OilPrice 的数据，2030 年SOFC 终端出货量规模有望达到22GW/燃料电池市场规模则有望达到300 亿美元，预计未来5年SOFC 市场规模将有10-20x 的增长潜力，如若降本顺利，预计将逐步替代其他离网主电形式，增长斜率有望更加陡峭。从供应链角度出发，电堆占SOFC 成本的60%+，而在电解质支撑路线中，电解质支撑体与连接体相关成本合计占电堆成本的近60%，是最值得关注的环节。电解质支撑体——当前主要材料为YSZ 陶瓷材料，1GWSOFC 出货有望拉动4000 万片的陶瓷基板需求，重点关注三环集团。连接体——我们测算BloomEnergy 单电池25W 对应的连接体金属铬需求为128g，对应1GW 的SOFC 金属铬用量可能达到5120 吨，重点关注振华股份。其他供应链环节相关公司包括：壹连科技、春晖智控、京泉华等。本周行业重点新闻：商务部会同8 部门联合印发《关于培育壮大汽车后市场消费若干措施的通知》；我国牵头制定的联合国自动驾驶系统全球技术法规获批发布；尊界S800GrandDesign 典藏大观上市、零跑旗舰D平台首款MPV 正式上市。本周行业行情回顾本周（06.22-06.28）汽车板块涨跌幅为-7.74%，沪深300 指数-1.48%，周相对收益-6.25pct。从细分板块看，汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他、汽车服务、港股通汽车周度涨跌幅分别为-7.61%、-10.46%、第11页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地-6.70%、0.79%、-6.71%、-10.44%。风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。【家电轻纺】公司点评报告：滔搏(06110.HK)——FY27Q1 销售低双位数下降，澄清耐克终止线上合作消息（2026/06/29）符超然证书编号：S1350525050004 周宸宇证书编号：S1350526050001FY27Q1 销售金额同比低双位数下降。公司发布2027 财年一季度业绩，FY27Q1 公司零售及批发业务总销售金额同比10%-20%低段下降，我们认为，FY27Q1 销售金额下降主要系春节假期虹吸、品牌控货及宏观需求偏弱三重因素影响。渠道方面，截至2026 年5 月31 日，直营门店毛销售面积季度环比减少2.9%，同比减少11.2%。公司澄清耐克终止线上经销授权消息。据公司公告，近期网上有关于耐克有意于2027 年1 月1 日起终止中国内地所有线上一级经销授权，但截至公告日，公司并未收到耐克关于该事件的正式通知或安排，目前公司与耐克针对业务合作的各方面内容保持持续沟通，包括线上销售安排。截至2026 年2 月28 日，耐克产品线上销售收入约占公司总收入的22%。核心国际品牌势能逐步修复，新品牌助公司多元化布局。公司与国际头部品牌阿迪、耐克深度合作，伴随近年阿迪、耐克高层调整，后续有望重拾增长，驱动公司业绩上行。从阿迪角度看，合作的阿迪达斯先锋运动门店（FutureOfStyle）已开业，有望助推公司阿迪代理业务迈向新高度；从耐克角度看，新CEO 埃利奥特·希尔上台，有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策，利好公司未来发展。我们认为，随世界杯进行，阿迪、Nike 有望获得较高曝光度，或推动品牌销售回暖。此外，公司引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA，Soar 于“上马”期间推出城市配色，而NORRONA 则于2025 年10 月在上海浦东嘉里城开出中国首店，多元化的品牌布局有望助公司拓宽客群，打开业绩新增长极。盈利预测与评级：滔搏作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助公司渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动。我们预计公司FY2027-FY2029 归母净利润分别12.67 亿元/13.79 亿元/14.85 亿元，同比分别增长-0.01%/8.83%/7.70%。考虑到公司在运动服饰经销行业具备渠道、品牌资源、会员忠诚度、数字化管理优势以及主要代理品牌势能逐步修复、新晋代理品牌有望助公司拓展新客群，维持“买入”评级。风险提示。零售环境修复不及预期风险，国际品牌发展不及预期风险，新品牌拓展不及预期风险。【家电轻纺】公司点评报告：波司登(03998.HK)——FY26 归母净利润增长超预期，全年派息比率80.2%（2026/06/29）符超然证书编号：S1350525050004 周宸宇证书编号：S1350526050001FY26 归母净利润同比+13.7%，增长超市场预期。公司发布26 财年业绩。FY26 全年实现营业收入273.5 亿元，同比+5.6%；归母净利润39.9 亿元，同比+13.7%；毛利率57.2%，同比-0.1pct；归母净利率14.6%，同比+1.0pct。FY26H2 实现营业收入184.2 亿元，同比+7.8%；归母净利润28.1 亿元，同比+17.7%，毛利率60.7%，同比-0.4pct；归母净利率15.2%，同比+1.3pct。分红方面，公司全年每股派息0.313 港元，全年第12页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地派息比率为80.2%，已连续五年保持在80%或以上，分红意愿强。分业务看，核心主业品牌羽绒服营收预计稳增长。分业务看，1）品牌羽绒服：FY26 营收同比+8.7%（波司登主品牌营收+6.9%），毛利率同比-0.7pct，我们认为系受毛利率相对低的线上渠道和雪中飞品牌营收高增影响；随KimJones、ErrolsonHugh 等国际顶级设计师打造的高势能、高单价合作产品发布，我们预计波司登主品牌毛利率有望维持高位。2）贴牌加工：FY26 营收同比-8.3%，我们认为系受关税、地缘政治、消费需求等海外宏观因素影响。3）女装及多元化服饰：业务仍处于调整优化阶段，公司正通过多重举措提升该业务整体运营效率与管理能力。多渠道协同推动品牌羽绒服业务高质量发展。线下端，FY26 年末波司登、雪中飞、冰洁线下门店数量较FY25年末分别+82 家/+75 家/+20 家至3289 家/338 家/20 家；受气候多变影响，我们预计公司将更聚焦同店增长，波司登主品牌门店总数整体或将保持稳定。线上端，公司通过核心品类发力、IP 与品牌结合、跨品类营销等方式强化品牌羽绒服业务线上渠道运营，实现高质量增长，其中，FY26 品牌羽绒服业务线上营收为86.7亿元，同比+15.9%。供应链优势驱动运营效率提升。集团借对天气变化的应对及优异的供应链体系实现对存货的良好管控，FY26平均存货周转天数/平均应收账款周转天数/平均应付账款周转天数分别变动-1 天/-2 天/+3 天，现金周转天数同比向好。盈利预测与评级：我们预计公司FY2027-FY2029 年归母净利润分别为42.8 亿元/45.8 亿元/49.2 亿元，同比分别增长7.1%/7.2%/7.3%，考虑到公司在羽绒服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及供应链管理能力位于上乘，且维持高派息意愿，维持“买入”评级。风险提示。新品推广不及预期风险，极端气候影响风险，内外需不及预期风险。【电子】首次覆盖报告：华虹宏力(01347.HK)——深耕特色工艺晶圆代工，产线平台持续完善（2026/06/30）葛星甫证书编号：S1350524120001深耕特色工艺代工，形成“8 英寸+12 英寸”布局。华虹宏力专注于特色工艺晶圆代工业务，主要为集成电路设计企业（Fabless）及集成器件制造商（IDM）提供晶圆制造服务。公司围绕特色工艺持续布局，已形成嵌入式非易失性存储器（eNVM）、独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频五大特色工艺平台。依托“8 英寸+12 英寸”制造布局，公司产品广泛应用于汽车电子、工业控制、新能源、消费电子、物联网及移动通信等领域。26Q1 营收较快增长，稼动率保持高位。2025 年公司实现营收172.9 亿元，同比增长20.18%，归母净利润3.8 亿元，同比下降1.0%，公司扩大12 英寸产线建设，先进“特色IC+PowerDiscrete”工艺及产品组合因12 英寸产线的扩展而更加丰富。26Q1 实现营收46.3 亿元，同比增长18.2%，归母净利润1.4 亿元，同比增长513.1%，公司产能快速爬坡，保持高产能利用率，各工艺技术平台表现强劲，其中，MCU、独立式闪存、BCD 工艺产品增长显著。成熟制程晶圆代工或迎涨价，华虹有望受益。2025 年，台积电已正式开始逐步减少8 英寸产能，目标2027年部分产区全面停产。三星于同年启动八英寸产线减产。2026 年，尽管SMIC、Vanguard 等厂商计划小幅扩第13页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地产，仍不及两大厂减产幅度。与此同时，AI 服务器对电源管理、功率半导体的需求显著增加，导致十大晶圆代工商的8 英寸产能利用率回升至近90%，成熟制程晶圆代工价格或上涨。收购华力微，并购协同效应显著。华虹宏力与华力微同属晶圆代工领域企业，在工艺技术平台、供应链管理、客户资源、技术及产能等方面协同效应显著。工艺平台方面，华力微的65/55nm、40nm 覆盖独立式非易失性存储器、嵌入式非易失性存储器、逻辑与射频、高压等工艺平台，未来将进一步丰富华虹宏力工艺平台种类。盈利预测与评级：中芯国际、晶合集成、华润微主要从事晶圆代工相关业务，选取作为可比公司。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为10.54、14.32、18.83 亿元，同比增速分别为179.76%、35.96%、31.45%。公司持续扩大12 英寸生产与技术平台建设，具备先进“IC+PowerDiscrete”工艺及产品组合，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业周期下行风险、新产线建设进度不及预期风险、跨市场选择可比公司的风险【北交所】首次覆盖报告：锐翔智能(920178.BJ)——国产FPC 整线设备稀缺标的，向光模块与半导体设备进军（2026/06/30）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001FPC 智能制造装备“小巨人”，行业少数整线自动化解决方案供应商。锐翔智能是一家专业从事智能制造装备研发设计、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，深耕FPC 产业链智能制造装备领域近二十年。公司围绕精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺形成了完整的产品体系，同时具备物流自动化、撕离、折弯、分拣、包装等配套工艺的开发能力，是行业内少数能够提供FPC 多个核心工艺智能制造装备以及整线自动化解决方案的供应商。公司以直销模式为主，深度绑定行业头部客户。2023-2025 年，公司前五大客户销售收入占比分别为92.62%、87.92%和85.93%，第一大客户为东山精密，公司终端客户覆盖苹果、华为等消费电子龙头以及特斯拉、比亚迪、宁德时代等新能源领域龙头企业，2023-2025 年来源于苹果产业链的收入占比持续超过50%。财务方面，2022-2025 年公司营收分别为3.11 亿元、4.10 亿元、5.45 亿元和5.98 亿元，保持稳健增长；归母净利润分别为5155.59 万元、9325.06 万元、12052.42 万元和13067.78 万元，复合增长率达36%。同期毛利率维持在40%-50%的较高水平，期间费用率从23.86%逐步优化至20.13%，体现出良好的规模效应。多重下游需求共振，FPC、PCB 及光模块产业景气度持续上行。行业层面，公司所处赛道受益于多重下游需求共振。FPC 领域，2025 年全球市场规模约164.5 亿美元，预计2032 年将达242.3 亿美元，国内FPC 市场规模已达531 亿元，国产替代空间广阔。PCB 领域，公司依托FPC 领域沉淀的精密机械结构设计、高速高精度运动控制等核心技术实现向PCB 硬板设备的技术平移，子公司广顺智能开发的熔合机、激光封边PP 裁切机已实现量产销售，2026 年1-5 月已接到订单约2000 万元；2026 年中国PCB 设备市场规模预计将达347亿元。光模块领域，受AI 算力驱动，全球光模块需求持续放量，公司借助客户东山精密收购索尔思光电的契机启动光模块设备布局，部分自动化装备已斩获订单。海外产能布局与募投扩产并进，技术领先与客户壁垒筑牢成长根基。产能布局方面，公司通过IPO 募集资金投资建设珠海智能制造基地（总投资3.24 亿元）和上海研发中心，达产后年产能将提升至990 台。海外方面，公司已设立越南锐翔和泰国锐翔，配套苹果产业链向东南亚转移。技术方面，公司精密冲切设备加第14页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地工精度可达±20μm，贴装精度可达±15μm，公司百吨级大台面精密真空压合设备的压力控制精度可达±2KG，核心性能指标处于行业领先水平。同时，公司正在向半导体固晶机方向拓展，研发中的样机精度已达5μm，未来有望进一步打开成长空间。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.70、2.19 和2.81 亿元，对应PE 为50、39、30 倍。我们选取燕麦科技、博杰股份、大族数控作为可比上市公司，可比公司2026PE 均值为87X。锐翔智能是国内稀缺的FPC 整线自动化设备供应商，深度绑定东山精密、立讯精密等头部客户，受益于消费电子与新能源汽车需求共振及FPC 设备国产替代，同步向PCB 硬板、光模块及半导体设备延伸有望打开第二增长曲线。我们看好公司发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：经营业绩下降风险、苹果产业链依赖风险、客户集中度风险。第15页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第16页/ 共16页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。