周观点：DeepSeek-V4 开启百万上下文普惠时代，关注国产算力机遇

市场回顾：全球半导体龙头业绩超预期，费城半导体周涨超10%
本周（2026.4.20-2026.4.24），英特尔、海力士、TI 等半导体龙头相继发布超预期财报，费城半导体指数大幅上涨10.02%，市场或已从AI 叙事向AI 业绩兑现切换。国内电子行业指数整体上涨2.57%，板块内结构性特征明显：受益于AI 终端落地预期与备货周期启动，消费电子上涨5.81%，半导体涨2.57%，或受全球半导体景气共振带动；其他电子零组件及光学光电分别下跌1.40%与0.18%。行业速递：算力需求催化全产业链，计算、存储与模拟景气共振终端：机器人赛事催化应用预期，华为新机发布。荣耀在亦庄人形机器人半马大赛包揽冠亚季军，“闪电”机器人夺冠并首次超越人类纪录，或催化机器人产业化进程。华为Pura90 系列及全球首款大阔折手机PuraXMax 先后发布。算力：新模型密集发布，CPU 开启涨价潮。本周腾讯混元Hy3preview、KimiK2.6、ChatGPTImages2.0 图像模型、DeepSeekV4 等AI 模型密集出新；DeepSeek 开启首次融资，腾讯阿里争相入局。硬件端，谷歌正与Marvell洽谈打造两款新型AI 芯片，并正式推出第八代TPU（TPU8t/8i）。算力需求催化CPU 市场新一轮涨价，自3 月以来，消费级CPU 上涨5%-10%，服务器级上涨10%-20%。存力：海力士业绩亮眼，存储新品稳步推进。海力士发布2026Q1 财报，营收52.58 万亿韩元（现汇约合2441.12亿人民币），同比增长198%、环比增长60%；营业利润37.61 万亿韩元（现汇约合1746.11 亿人民币），同比增长405%、环比增长96%；产业端，海力士基于1c 工艺的新一代AI 服务器内存模块SOCAMM2192GB 已量产，适配英伟达VeraRubin，同时其计划2026H2 送样HBM4E、2027 年批量供货。三星方面，应特斯拉要求增产GDDR6，同时已停止接收LPDDR4/4X 订单；但因1cDRAM 良率不理想，或暂缓下一代HBM5E 量产，目前1cnm 工艺将用于HBM4、HBM4E 和HBM5 连续三代产品。美光正式提供24GbGDDR7 显存。此外三星爆发史上最大规模抗议，员工酝酿罢工或扰动AI 芯片供应。模拟：TI 与意法半导体业绩超预期，板块景气升温。德州仪器2026Q1 营收48.3 亿美元/yoy+19%，净利润15.45亿美元/yoy+31%，Q2 指引营收50-54 亿美元，每股收益1.77-2.05 美元，均优于预期；意法半导体2026Q1 营收31 亿美元/yoy+19%，指引Q2 营收达到34.5 亿美元，同样高于市场预期。受益于业绩催化，模拟板块景气度明显提升。AI 基座：盛合晶微登陆科创板，英特尔业绩超预期。4 月21 日盛合晶微于上交所科创板上市，募资总额50.28亿元，当日大涨289.48%，市值达1428 亿元。英特尔2026Q1 营收136 亿美元，Q2 指引营收138-148 亿美元，均超过市场预期。投资建议受益标的：圣邦股份、北方华创、兆易创新、沪电股份、寒武纪、江丰电子风险提示：AI 发展不及预期、地缘政治冲突及风险或转化为供应链扰动、宏观经济不及预期。【计算机】周观点：DeepSeek-V4 开启百万上下文普惠时代，关注国产算力机遇——行业周报-20260426刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
市场回顾：本周（2026.4.20-2026.4.24），沪深300 指数上涨0.86%，计算机指数下跌0.27%。
周观点：DeepSeek-V4 开启百万上下文普惠时代，关注国产算力机遇
（1）DeepSeek-V4 预览版发布，迈入百万上下文普惠时代4 月24 日，DeepSeek 宣布全新系列模型DeepSeek-V4 的预览版本正式上线并同步开源。DeepSeek-V4 拥有百晨会纪要万字超长上下文，在Agent 能力、世界知识和推理性能上均实现国内与开源领域的领先。模型按大小分为两个版本：deepseek-v4-pro 和deepseek-v4-flash。deepseek-v4-pro 参数量为1.6T，预训练数据量为33T，相比前代模型，DeepSeek-V4-Pro 的Agent 能力显著增强。在AgenticCoding 评测中，V4-Pro 已达到当前开源模型最佳水平，并在其他Agent 相关评测中同样表现优异。在数学、STEM、竞赛型代码的测评中，DeepSeek-V4-Pro 超越当前所有已公开评测的开源模型，取得了比肩世界顶级闭源模型的优异成绩。由于模型参数和激活更小，相较之下V4-Flash能够提供更加快捷、经济的API 服务。（2）DeepSeek-V4 适配国产算力，实现低成本低时延推理从价格上来看，v4-pro 输入（缓存命中/未命中）分别为1 元、12 元，输出价格为24 元。v4-flash 输入（缓存命中/未命中）分别为10.2 元、1 元，输出价格为2 元。V4-Pro 与V4-Flash 最大上下文长度为1M，均同时支持非思考模式与思考模式，其中思考模式支持reasoning_effort？参数设置思考强度（high/max）。根据华为计算公众号，昇腾A2、A3 及950 全系列产品适配DeepSeekV4-Flash、DeepSeekV4-Pro，昇腾950 超节点重新定义长文本推理的性能天花板，实现DeepSeekV4-Pro20ms 和DeepSeekV4-Flash10ms 低时延推理。值得关注的是，DeepSeek 表示，受限于高端算力，目前Pro 的服务吞吐十分有限，预计下半年昇腾950 超节点批量上市后，Pro 的价格会大幅下调。投资建议AI 算力紧缺的背景下，国产算力迎来新机遇。国产算力重点推荐海光信息、中科曙光、浪潮信息、神州数码、软通动力、中国软件国际等，受益标的包括寒武纪、芯原股份、航天电器、华丰科技、博杰股份、普天科技、慧博云通、紫光股份、工业富联、景嘉微、云赛智联、拓维信息、广电运通、烽火通信等。此外，继续关注AIInfra投资机会，推荐达梦数据、深信服，受益标的包括博睿数据、东方国信、豫能控股、远东股份、海天瑞声、并行科技、青云科技、优刻得、网宿科技、金山云、云赛智联、首都在线、铜牛信息、大位科技、润泽科技、东阳光等。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【医药】礼来加注布局体内CAR-T 赛道，关注国内投资机会——行业周报-20260426余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 巢舒然（分析师）证书编号：S0790525110001 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004近几年全球达成多项体内CAR-T 重磅交易，国内蕴藏较大机会体内CAR-T 正凭借其独特优势成为细胞治疗领域新的热点方向，各大药企纷纷入场，近几年重磅交易频出。2026 年2 月，礼来以24 亿美元收购了基于LNP-oRNA 技术路线的体内CAR-T 公司OrnaTherapeutics、4 月又以总金额70 亿美元收购KeloniaTherapeutics，持续推进体内CAR-T 疗法布局。礼来收购KeloniaTherapeutics，收购总金额高达70 亿美元，包括32.5 亿美元的预付款和后续里程碑付款，交易预计将于2026 年下半年完成。Kelonia 的核心技术是体内基因放置系统（invivogeneplacementsystem,iGPS），其体内基因递送技术使用先进的慢病毒载体颗粒包膜修饰以改善体内基因转移效率，并使用趋向性分子，以促进组织特异性传递。KLN1010 是Kelonia 当前的核心管线，目前正处于I 期临床阶段。2025 年12 月9 日，公司在2025ASH年会上口头报告了体内BCMACAR-TKLN-1010 治疗复发/难治性多发性骨髓瘤患者的I 期临床试验数据。相较于传统CAR-T，体内CAR-T 通过使用结合基因编辑工具的递送载体，可以在患者体内直接将T 细胞工程化为CAR-T 细胞，具有降低制造成本、缩短流程时间和为患者提供更大便利、提高可及性等多方面潜力，这些优势使得invivoCAR-T 技术具有更广泛的适用性，在B 细胞恶性肿瘤及包括系统性红斑狼疮、重症肌无力等B 细胞介导的自身免疫等疾病领域均有较大的应用潜力。我们看好invivoCAR-T 长期的发展潜力并认为国内也蕴藏着较大的投资机会，石药集团的SYS6055 注射液（靶向CD19）是国内首款获批临床的体内CAR-T 疗法，首个适应晨会纪要症为复发/难治侵袭性B 细胞淋巴瘤；石药集团、阳光诺和、普瑞金、悦康药业、百利天恒、康方生物、云顶新耀、传奇生物等上市公司均在逐步布局该领域；同时，一级市场的虹信生物等生物技术公司布局也较为领先。4 月第4 周医药生物下跌1.25%，医院板块涨幅最大从月度数据来看，2026 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026 年4 月第4 周煤炭、电子等行业涨幅靠前，农林牧渔、综合等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌1.25%，跑输沪深300 指数2.11pct，在31 个子行业中排名第23 位。本周医院板块涨幅最大，上涨5.31%；线下药店板块上涨3.51%，医疗设备板块上涨1.01%，体外诊断板块上涨0.35%，医疗耗材板块下跌0.13%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌5.91%，疫苗板块下跌3.2%，血液制品板块下跌2.82%，医药流通板块下跌2.39%，化学制剂板块下跌2.29%。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、百利天恒、三生制药、科伦博泰、泽璟制药、京新药业、前沿生物、艾迪药业、皓元医药、英科医疗。周度组合推荐：方盛制药、凯莱英、众生药业、药明合联、昊帆生物、益诺思、美迪西。风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。【非银金融】券商板块持仓位于历史底部，利率研究值企稳——行业周报-20260426高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012
周观点：券商板块持仓位于历史底部，利率研究值企稳
本周公募基金1 季报全部披露，主动权益基金明显减配非银金融板块：2026Q1 主动含权基金重仓股中券商板块占比0.52%，环比-0.46pct，持仓位于近5 年5%分位数；保险板块占比1.29%，环比-0.62pct。从国泰海通1 季报前十大股东持仓看，中证金持股数环比减少0.5 亿股至3.7 亿股，占公司流通股本2.74%。我们认为，券商板块目前机构持仓位于历史底部水平，筹码结构已反应市场悲观预期，当前估值和基本面情况具有高赔率，继续重点推荐头部券商。券商：头部券商有望延续全面业务改善趋势，继续重点推荐低估值头部券商（1）本周日均股基成交额3.08 万亿，环比+9.1%；年累计日均股基成交额3.1 万亿，同比+83%。（2）一季度扣非归母净利增速看，本周中信证券（+57%）、国泰海通（+73%）、东方财富（+37%）和指南针（+52%）1 季报整体符合我们预期，交易量同比向好，券商各业务均延续高景气。（3）4 月21 日八部委联合印发《金融产品网络营销管理办法》，对金融机构和第三方互联网平台的行为进行全面规范，整体符合预期，规范内容包括：为投资者购买金融产品提供转接渠道的应当跳转至金融机构自营平台；非金融机构从业人员不得通过直播、短视频、公众号等形式营销金融产品，特别是以荐股形式开展的非法证券投资咨询；金融机构不得为私募类产品、场外衍生品开展面向不特定对象的网络营销。（4）低估值+1 季报超预期+成长性提升是我们当下重点推荐头部券商的核心逻辑，头部券商1 季报各项业务有望延续全面向好趋势，推荐主线：低估值、H 股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司H；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。保险：人身险预定利率研究值首次止跌回升，关注下周险企1 季报（1）4 月24 日，中保协官网公布2026 年一季度普通型人身险预定利率研究值为1.93%，比上季度提高4bp，晨会纪要不会触发预定利率调整。预定利率研究值经历四个季度下降后首次止跌回升，符合我们预期，2025 年以来长端利率底部企稳是主要原因。（2）从1 季报前瞻看，与2025 年1 季度相比股弱债强，保险公司1 季报业绩增速或有承压。分红险畅销带动新单增长，银保渠道预计延续高增，个险渠道低基数下有望实现较好改善，预计1 季度上市险企NBV 有望延续2025 年较快增长趋势。（3）年初以来保险板块估值回落至较低水位，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注1 季报，推荐中国太保和中国平安。推荐及受益标的组合推荐标的组合：华泰证券，广发证券，同花顺；中信证券、国泰海通；中国太保，中国平安。中金公司H，国信证券，江苏金租，香港交易所。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【食品饮料】财报密集披露分化加剧，龙头企业确定性增强——行业周报-20260426张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：季报两极分化，白酒筑底大众品企稳
4 月20 日-4 月24 日，食品饮料指数涨幅为1.8%，一级子行业排名第4，跑赢沪深300 约0.9pct，子行业中预加工食品（+4.4%）、白酒（+2.6%）、调味发酵品（+2.1%）表现相对领先。上市公司一季报已进入密集披露期。从已经公布的情况来看，白酒上市公司2026 年一季报呈现两极分化，高端白酒龙头贵州茅台实现营收与利润双增，核心受益于市场化改革深化、i 茅台等直营渠道高增及终端动销稳健，批价韧性持续验证品牌壁垒；迎驾贡酒等区域大品酒企业凭借基地市场深耕与大众消费刚需属性，一季度业绩也实现正增长，展现较强抗周期能力。而部分次高端及地产酒，受商务需求疲软、渠道库存高企及价格倒挂影响，一季度业绩同比负增长，行业出清持续深化。当前白酒行业“哑铃型”格局，高端与大众价格带表现优于次高端，资源加速向头部集中。展望全年，预计二季度行业报表降幅可进一步收窄，伴随渠道库完成与需求边际改善，低基数背景下，下半年行业有望迎来转正拐点。我们建议坚守确定性主线，建议重点布局品牌壁垒高、渠道掌控力强的高端白酒龙头，以贵州茅台、五粮液为主。大众品上市公司一季报受益于春节错期效应与消费市场缓慢修复，整体呈现企稳复苏态势，龙头企业凭借品牌、渠道及成本优势实现业绩韧性增长，结构性分化特征显著。餐饮链相关板块改善尤为明显，调味品龙头受益于餐饮需求回暖与备货周期前置，一季度收入利润稳步修复；啤酒板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。头部企业通过结构优化及渠道精细化运营，有望实现销量稳增，旺季弹性可期；乳制品板块供需格局持续改善，受益于中小牧场持续出清以及乳制品深加工产能投放，原奶价格可能企稳，预计龙头乳企及上游牧场龙头企业业绩逐季向好。整体来看，大众品行业告别普涨时代，龙头集中趋势明确，具备品牌力、渠道壁垒与成本优势的企业更易穿越周期。我们建议聚焦高景气与强修复主线，重点关注啤酒、调味品、牧场乳制品三大核心板块，优选业绩确定性强、估值合理、具备长期成长逻辑的龙头标的，把握行业底部修复与格局优化双重红利。推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等晨会纪要【煤炭公用】市场稳中向好，煤价小幅上涨——行业周报-20260426王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 程镱（分析师）证书编号：S0790525090001本周要闻回顾：市场稳中向好，煤价小幅上涨动力煤方面：截至4 月24 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为779 元/吨，环比上涨10 元/吨。前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860 元区间。目前煤价已经恢复至我们预期的煤电盈利均分线750 元附近，并保持窄幅波动。鉴于美伊短期难有实质性和解协议且霍尔木兹海峡通行恢复缓慢，我们认为布伦特原油期货价格维持在85 美元/桶时长或超市场预期，国际煤价同步居高不下，带动国内煤炭市场情绪升温。叠加进口煤价格倒挂加剧，国内煤炭的替代优势凸显，部分刚需用户对国内煤价的接受度提升，询货需求明显改善，卖方挺价提涨意愿浓厚，推动煤价快速走强。此外，4 月份大秦线进入春季集中检修期，导致北方港口调入量受限，港口库存将从垒库转为去库，对煤价形成有力支撑。同时，印尼出口税调整、国际海运费高位运行等因素，将持续导致进口煤到岸成本偏高，进口量难以大幅增加，进一步托底国内煤炭煤价。炼焦煤方面：截至4 月24 日，京唐港主焦煤报价1690 元/吨，环比持平，从2025 年七月初的1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6月初的719 元反弹至4 月24 日的1259 元，累计涨幅达到75.10%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4 倍比值有非常明显的规律。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860 元，区间为800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。【通信】看好全球AI 链，重视“光网络四杰”投资机会——行业周报-20260426蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064晨会纪要DeepseekV4 上线，或催化国产AI 板块4 月24 日，DeepSeek-V4 系列模型上线并同步开源，其中pro 版本主要为满足高性能研发，总参数1.6T，激活参数49B，支持上下文长度1M；flash 版本主要为满足经济高效部署需求，总参数284B，激活参数13B，支持上下文长度1M。DeepSeek-V4 开创了一种全新注意力机制，能够在token 维度进行压缩，结合DSA 稀疏注意力机制实现了全球领先的百万字上下文能力。适配方面，华为云表示旗下产品华为云MaaS 模型即服务平台已提供支持，提供免部署、一键调用DeepSeek-V4-FlashAPI 的Tokens 服务。前沿大模型GPT-5.5 发布，谷歌和Anthropic 双强联手，重视海外链4 月23 日，OpenAI 正式发布新版本模型GPT-5.5 和GPT-5.5Pro，目前已向ChatGPT 和Codex 付费用户开放。GPT-5.5 在编程、专业任务、科研等领域全方面领先Anthropic 的ClaudeOpus4.7 以及谷歌的Gemini3.1Pro。4 月24 日，谷歌表示计划向Anthropic 投资最高400 亿美元，用于扩大双方长期合作关系并强化AI 赛道布局，本次投资先以现金形式投入100 亿美元，剩余300 亿美元则取决于Anthropic 业绩目标达成情况。从云业务方面来看，谷歌已经通过云业务向其客户提供Anthropic 旗下Claude 模型接入服务，并开始与亚马逊云服务AWS 和微软云服务Azure 展开竞争。4 月22 日，谷歌在GoogleCloudNext'26 发布第八代TPU。其中，TPU8t 面向大规模训练，Scaleup 方面，8t沿用3DTorus 拓扑，单SuperPod 超节点从9216 颗芯片扩容至9600 颗，共享高带宽内存达2PB，芯片间互联（ICI）带宽较上一代提升2 倍；Scaleout 方面，v8 引入全新的Virgo 网络架构，单芯片横向扩展带宽从100Gbps 跃升至400Gbps，单Virgo 网络可连接13.4 万颗TPU，可扩展至百万级TPU 集群。TPU8i 面向高并发推理，Scaleup 方面，8i 采用采用全新的Boardfly 互联拓扑，相较于3DTorus，将1024 芯片配置下任意两芯片最大跳转次数从16 跳压缩至7 跳，单SuperPod 超节点从256 颗芯片跃升至1152 颗；Scaleout 方面，8i 基于Boardfly 拓扑延伸，搭配OCS光路交换做动态链路重构；冷却方面，8i 与8t 均采用第四代液冷。坚定看好全球AI 产业链，重视“光网络四杰”投资机会全球AI 产业链。推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、英维克、华工科技、亨通光电、中天科技、天孚通信、光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、中兴通讯、紫光股份、欧陆通、宝信软件等；“光网络四杰”推荐标的：盛科通信、杰普特；受益标的：仕佳光子、锐捷网络。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【化工】两办印发《节能降碳工作的意见》、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，夯实化工长牛逻辑——行业周报-20260425金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006本周行业观点1：“双碳”重磅文件接连发布，夯实化工长牛逻辑2026 年4 月22 日，中办、国办发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》（下称《意见》），4月23 日发布《碳达峰碳中和综合评价考核办法》（下称《考核办法》）。其中，《意见》对推进新形势下的节能降碳工作作出系统部署，明确协同推进节能降碳与绿色转型（依法有序推进落后低效产能和工艺设备出清）、大力推进重点领域节能降碳、进一步加强节能降碳监督管理（新（改、扩）建高耗能高排放工业项目在纳入国家规划布局以及履行审批、核准、备案手续时应制定碳排放等量或减量置换方案）等5 个方面的重点任务。《考核办法》自2026 年起正式将碳排放双控要求纳入党内法规体系，并设置“5 项控制+9 项支撑”的‘5+9’指标体系，同时对评价考核从目标分解、结果评定、实施程序、监测预警等方面进行了部署。我们认为，未来化工项目审批难度加大，落后产能或加速退出，将抑制过去化工产品产能一实现高盈利就盲目进行产能扩张的行为，未来随着需求复苏，存量化工产品盈利中枢或将长期提升。晨会纪要本周行业观点2：本周多家企业公布2026 年一季报，龙头业绩亮眼【万华化学】2026Q1，公司实现营收540.52 亿元，同比+25.50%，环比-8.40%；归母净利润37.18 亿元，同比+20.62%，环比+10.32%。【恒力石化】2026Q1，公司实现营收491.91 亿元，同比-13.74%、环比+12.82%；实现归母净利润39.1 亿元，同比+90.65%、环比+90.55%。【华峰化学】2026Q1，公司实现营收67.67 亿元，同比+7.17%，实现归母净利6.69 亿元，同比+32.58%；实现扣非归母净利润7.32 亿元，同比+59.16%。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【通信】谷歌全新TPU 及受益标的解析——行业点评报告-20260424蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003谷歌CloudNext'26 重磅发布第八代TPU，光模块、OCS、液冷核心受益GoogleCloudNext'26 于4 月22 日在美国内华达州拉斯维加斯开幕，会上发布两款第八代TPU：针对AI 模型训练的TPU8t 和针对推理任务的TPU8i。其中8t 搭载在无需人工干预的前提下围绕故障自动重构硬件拓扑结构的OCS 技术，8iScaleup 采用的Boardfly 拓扑通过OCS 实现组间互联。我们认为，本次大会或将成为谷歌新技术路线的起点，或打开光模块、OCS、液冷空间。TPU8t 面向大规模训练，Scaleout 光模块配比或提升，采取全液冷架构Scaleup 方面，8t 沿用3DTorus 拓扑，单SuperPod 超节点从9216 颗芯片扩容至9600 颗，共享高带宽内存达2PB，芯片间互联（ICI）带宽较上一代提升2 倍。Scaleout 方面，v8 引入全新的Virgo 网络架构，采用高基数交换机与扁平化两层非阻塞拓扑，单芯片横向扩展带宽从100Gbps 跃升至400Gbps，整体数据中心网络（DCN）带宽较上一代提升4 倍，单Virgo 网络可连接13.4 万颗TPU，通过JAX 与Pathways 框架可扩展至百万级TPU 集群。冷却方面，据谷歌云，8t 采用第四代液冷，全浸没式+CDU 集中液冷架构升级。TPU8i 面向高并发推理，Scaleup 光模块配比或提升，OCS 需求或提升Scaleup 方面，8i 采用采用全新的Boardfly 互联拓扑（4 颗TPU 组成1 个BB 单元，8 个BB 通过铜线组成Group，36 个Group 经OCS 互联组成集群），相较于3DTorus，将1024 芯片配置下任意两芯片最大跳转次数从16 跳压缩至7 跳，单SuperPod 超节点从256 颗芯片跃升至1152 颗，FP8 算力提升8.67 倍、HBM 容量提升5.74 倍。Scaleout方面，8i 基于Boardfly 拓扑延伸，搭配OCS 光路交换做动态链路重构。冷却方面，8i 与8t 同样采用第四代液冷。谷歌链或持续超预期，重视谷歌链投资机会晨会纪要（1）【光模块&光芯片】推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技；受益标的：长芯博创等；（2）【液冷&泵】液冷推荐标的：英维克；泵受益标的：飞龙股份、大元泵业；（3）【OCS】受益标的：腾景科技、炬光科技、光库科技、赛微电子；（4）【服务器电源】推荐标的：欧陆通；（5）【光器件】受益标的：长飞光纤、太辰光等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【非银金融：指南针(300803.SZ)】软件和证券业务同比增长，金融资产规模环比高增——指南针2026 年一季报点评-20260426高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002市场活跃驱动软件和证券经纪同比增长，金融资产规模环比高增公司2026Q1 营业总收入/归母净利润分别为7.1/1.1 亿，同比+31%/-20%，扣非归母净利润同比+52%，符合我们预期。受益于市场交投活跃，公司软件业务现金流和收入、经纪业务保持高增，驱动收入增长。考虑金融资产扩表，我们小幅上修公司2026-2028 年归母净利润预测至3.6/4.9/6.0（调前3.6/4.8/5.8）亿元，同比+59%/+36%/+23%，当前股价对应PE161.2/118.9/96.9 倍。公司软件体验式营销弹性突出，叠加经营杠杆较高，净利润弹性显著，市场风偏改善或催化股价，维持“买入”评级。软件业务保持增长，预收账款环比增长，销售费用持续加大投入（1）2026Q1 营业收入（主要为金融信息服务）5.2 亿，同比+22%，受2026 年春节较2025 年春节偏晚影响，公司高端产品全赢系列私享家版软件在一季度的营销节奏有所滞后，部分现金回款将被计入二季度。销售现金流入6.6 亿，同比+29%，环比-15%。期末预收账款（合同负债+非流动负债）10.1 亿，同比+16%，环比+9%，未来将持续兑现至收入。（2）2026Q1 销售费用3.2 亿，同比+24%，环比+3%，公司表示持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比增长，新增注册用户和付费用户数量同比亦实现同步增长，投产比保持健康稳定。经纪业务同环比高增，交易性金融资产高增（1）2026Q1 手续费净收入/利息净收入分别为1.6/0.3 亿元，同比+68%/+37%，环比+18%/-5%，受益于市场交投活跃，2026Q1 市场股基ADT 为3.1 万亿元，环比+28%，同比+77%。期末代买证券款117 亿，同比+63%，环比+15%，客户入金规模增长。（2）2026Q1 公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）0.4 亿，同比-63%，环比+60%，剔除2025Q1 因先锋基金公允价值重估计入6554 万元后，同比+8%。期末交易性金融资产规模36 亿元，环比+62%，同比+189%，扩表明显。风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。【化工：阿科力(603722.SH)】主业景气承压，COC 等新产品逐步进入市场——公司信息更新报告-20260426金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006主业景气承压，COC 逐步进入市场，维持“买入”评级公司2025 年实现营收4.86 亿元，同比+4.32%；实现归母净利润-3,520.24 万元，同比亏损扩大。2026Q1 实现营收1.48 亿元，同比+40.11%；实现归母净利润-1,299.53 万元，同比亏损扩大。公司Q1 营收同比大幅提升，但受产品竞争加剧、计提股份支付费用等影响公司利润下滑，新产品放量尚需时间。我们维持公司2026-2027 并增晨会纪要加2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为0.44、1.39、2.34 亿元，对应EPS 为0.50、1.58、2.67元/股，当前股价对应PE 为77.4、24.5、14.5 倍。我们看好公司COC 产业化后的广阔前景，维持“买入”评级。主业景气持续承压，COC、高耐热树脂等新产品实现小批量销售公司2025 年脂肪胺、光学材料销量分别为20,813、6,835 吨，分别同比+10.8%、+7.2%；营收分别为2.70、2.16 亿元，分别同比-1.6%、+12.7%；均价分别为12,950、31,576 元/吨，分别同比-11.3%、+5.2%。2025 年公司实现高透光材料（COC）产、销量74.39、80.94 吨，新产品逐步进入市场。2026Q1 脂肪胺、光学材料销量分别为6,622、2,111 吨，分别同比+43.6%、+65.0%；营收分别为0.83、0.65 亿元，分别同比+27.4%、+61.3%；均价分别为12,537、30,803 元/吨，分别同比-11.3%、-2.2%。公司主营产品Q1 仍呈量增价跌态势，景气或已见底。公司新产品环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂在2025Q4 也签订订单形成小批量销售，随着生产线稳定运行，品质不断提高。2026 年公司将继续推进新产品的销售。在研产品丰富，更多特色材料在路上当前公司研发部门在研项目11 项，其中产学研项目2 项，湖北省潜江市政府资助项目1 项，新设研发项目2项。新设研发项目包括“新型环烯烃单体在水性化乳液合成中的应用”和“新型冷却液开发”项目。自研项目包括“万吨级环烯烃单体反应工程放大研究”“万吨级环烯烃共聚物成套工艺技术开发”以及环烯烃共聚物下游应用开发项目。产学研项目为工信部揭榜挂帅项目“基于环烯烃共聚物的骨修复和器官芯片材料开发”。各项科研项目均按计划实施，截至2025 年公司已获授权国家发明专利30 件，美国发明专利1 件，申请中的国家发明专利19 件。风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。【非银金融：国泰海通(601211.SH)】投资收益环比增长，扩表趋势延续——国泰海通2026 一季报点评-20260426高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002业务全面增长，协同效应持续体现，估值具有安全边际2026Q1 公司营业收入/归母净利润为163/64 亿，同比+59%/-48%，扣非归母净利润同比+73%，年化扣非加权ROE 为6.96%，同比+0.2 个百分点，期末权益乘数（扣客户保证金）4.67 倍，较2025Q4 末+0.05 倍。我们下修投资收益率假设，小幅下修2026-2028 年归母净利润预测至263/293/318（调前264/299/320）亿元，同比-5%/+11%/+8%（对应扣非净利润同比为+23%/+11%/+8%），当前股价对应PB 为0.9、0.8、0.8 倍。看好合并后协同效应，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。经纪净收入和客户保证金同比高增，资管净收入环比下降（1）2026Q1 经纪业务净收入47 亿，同比+78%，环比+9%，2026Q1 市场新开户1204 万户，同比+61%，市场股基ADT 为3.1 万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模6182 亿，环比+20%，同比+55%，规模高增。（2）2026Q1 投行业务净收入7.5 亿，同比+7%，据Wind，一季度公司A 股IPO 承销金额35.4 亿，同比+250%。（3）2026Q1 资管业务净收入18 亿，同比+51%，环比-17%。据Wind，Q1 末华安基金非货/偏股AUM5173/1647亿，环比-2%/-7%，同比+24%/+4%。自营投资收益同环比保持增长，利息净收入同比高增（1）2026Q1 公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营)54 亿，同比+34%，环比+19%，年化自营投资收益率2.8%（2025 年为3.8%）。大自营结构来看，期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为6969/725/1608 亿，同比+27%/+77%/+24%，环比+1%/+11%/+4%。晨会纪要（2）利息净收入18 亿元，同比+154%，利息收入（含融资租赁）/利息支出分别为81/64 亿，同比+74%/+60%，期末融出资金规模2545 亿元，同比+35%，环比+0.4%，融出资金市占率9.82%，较2026 年初-0.22pct。风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。【农林牧渔：巨星农牧(603477.SH)】出栏放量叠加效率领先，效率提升与数智化共筑成长——公司信息更新报告-20260426陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001出栏放量叠加效率领先，效率提升与数智化共筑成长，维持“买入”评级公司发布2025 年年报，2025 年营收80.00 亿元(yoy+31.62%)，归母净利润0.30 亿元(yoy-94.15%)。2026 年单Q1 营收19.26 亿元(yoy+17.04%)，归母净利润-3.56 亿元(yoy-374.92%)。同时公司发布分红预案，2025 年合计现金分红975.50 万元，对应现金分红比例32.15%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.80/8.20/16.45（2026-2027 年原预测分别为8.98/17.43）亿元，对应EPS 分别为0.16/1.61/3.23 元，当前股价对应PE 为115.1/11.3/5.6 倍。公司出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。出栏增长延续兑现，种群效率与数字化建设双轮驱动2025 年公司生猪出栏458.09 万头，销售收入73.63 亿元，商品肥猪销售均价13.19 元/公斤。2026 年单Q1 公司商品猪出栏115.86 万头，销售收入16.96 亿元，生猪销售均价11.31 元/公斤。生产指标方面，公司2025 年PSY为29 以上，2025Q4 标杆种场PSY 突破33，种群PSY 达到30 以上，种猪效率稳居行业领先水平。2025 年公司研发投入4815.85 万元，同比+13.75%，研发人员137 人。公司数字智能化平台“巨慧养”ERP 系统于2025 年底上线运行，已经实现“育种档案与遗传评估闭环、后备猪精准入群管理、批次饲养信息化管控、饲养结算自动化”等功能。同时，“巨慧通”AI 赋能平台已启动在种猪生产、育肥管理、健康保障、营销服务、价格预测等场景的应用。饲料业务稳健增长，皮革板块盈利修复明显2025 年公司生产饲料103.02 万吨，采购饲料76.57 万吨。饲料业务实现主营收入4.15 亿元，同比+13.30%。公司拥有较完整的饲料加工与生猪养殖一体化产业链。2025 年皮革业务实现主营业务收入2.00 亿元，同比+55.44%，主营业务成本1.88 亿元，同比+13.07%，毛利率5.81%，同比提升35.29pct。风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。【化工：巨化股份(600160.SH)】2025 年利润、现金流断层增长，大幅提高分红比例——公司信息更新报告-20260425金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006公司利润、现金流断层增长，非制冷剂业务或见底，维持“买入”评级公司2025 年实现营收269.91 亿元，同比+10.33%；实现归母净利润37.83 亿元，同比+94.29%；实现经营性现金流净额62.61 亿元，同比+127.54%。实现利润总额50.74 亿元，同比增加25.95 亿元，但各板块表现差异较大：（1）增利因素53.03 亿元：其中包括制冷剂等主要产品价格上涨增利38.81 亿元、电价和烟煤等原料和动力价格下跌增利9.41 亿元等；（2）减利因素27.08 亿元：其中包括石化材料等价格下跌减利7.56 亿元、甘油和硫磺等原料价格上涨减利5.71 亿元、产品减销减利3.39 亿元、资产减值损失减利3.64 亿元等。总体来看，制冷剂核心产品高景气继续兑现，但非制冷剂板块整体承压，仅锦纶子公司2025 年净利润就亏损5.67 亿元。我们维持2026-2027年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为72.85、85.35、97.28 亿元，EPS 分别为2.70、晨会纪要3.16、3.60 元，当前股价对应PE 为13.0、11.1、9.7 倍。我们看好HFCs 作为功能性制剂的本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，维持“买入”评级。制冷剂景气强势延续，非制冷剂板块或已见底，大幅提升分红强化股东回报公司2025 年各板块营收和毛利率：含氟精细化学品3.94 亿元（同比+30.98%），毛利率3.81%（同比-12.16pcts）；氟化工原料12.29 亿元（同比+5.79%），毛利率7.66%（同比-1.20pcts）；含氟聚合物18.62（同比+1.07%），毛利率-2.03%（同比-4.28pcts）；基础化学品28.90 亿元（同比-4.47%），毛利率23.89%（同比-1.85pcts）；制冷剂128.71亿元（同比+36.94%），毛利率50.81%（同比+21.74pcts）；食品包装材料7.86 亿元（同比-15.36%），毛利率23.86%（同比+0.44pcts）；石化材料37.52 亿元（同比-7.11%），毛利率-3.10%（同比-10.32pcts）。其中制冷剂外销量34.30万吨，同比-2.83%；均价39,490 元/吨（不含税），同比+47.55%。制冷剂板块高景气延续，但其他板块拖累较大。公司2025 年度合计现金分红（含2025 前三季度分红）15.12 亿元，分红比例达39.96%，相比2024 年31.69%大幅提升，并拟进行2026 年中期分红，充分体现公司对股东回报的重视程度。风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。