投资策略周报
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2026 年 08 月 22 日
《机构关注度环比回升：交通运输、
电子、建筑材料 —投资策略 点评》
-2026.8.17
《拥挤开始消化，关注 alpha 机会—
投资策略周报》-2026.8.15
《AI 拥挤过后，寻找能创新高的细分
方向—投资策略专题》-2026.8.15
价格先修、筹码慢修：再平衡仍在路上
——投资策略周报
韦冀星（分析师）
weijixing@kysec.cn
证书编号：S0790524030002
⚫ 海外波动加大，A 股风险偏好受到扰动
本周海外市场波动明显加大，海外科技股调整、美债利率上行和油价上涨形成共振，
全球权益市场风险偏好明显承压，并于周三向 A 股传导。A 股内部跌幅依然与前期
涨幅、机构持仓和交易拥挤程度高度相关，高拥挤环境下筹码结构仍然较为脆弱。
经过周三快速调整后，周四、周五 A 股已经重新企稳，当前外部冲击尚未破坏 A 股
中期运行的核心逻辑。但海外环境较此前明显复杂，美债长端利率、油价以及全球
科技股波动均有所抬升，后续需要进一步降低斜率预期，并适应波动率明显抬升的
市场环境。
⚫ 价格风险快速释放，筹码修复仍需时间
拥挤度依然是判断短期市场节奏的重要锚点。截至 8.21，前 5%个股成交额集中
度已经从前期 50%附近的高位回落至 47.7%， 拥挤度拐点初步出现， 但下行较为
缓慢。历史上每轮较为充分的拥挤消化，前 5%个股成交额集中度通常需要较最
高水平下降 8-10 个百分点，40%-42%附近仍是判断中期拥挤消化程度的重要参
考区间。 本周创业板、 科创50 单日调整均超过 6%， 价格层面的风险已经快速释
放， 但筹码调整仍需时间。后续市场更可能进入反复震荡、 逐步完成筹码交换的
阶段， 短期反弹仍可以积极参与， 但在交易集中度明显下降以前， 反弹的空间和
持续性不宜给出过高预期。
⚫ 再平衡仍是主旋律，继续重点推荐小微盘
拥挤消化过程中，再平衡仍然是当前最重要的市场结构。 我们自 7 月底以来持续推
荐小微盘。随着交易拥挤开始消化，资金从高持仓、高涨幅、高成交方向向低位资
产扩散，小微盘是市场再平衡最直接的受益方向之一。同时，大量
新产业、新技术
和细分景气方向本身集中在中小市值公司，未来科技主线重新强化时，小微盘仍能
够从产业景气扩散中获得收益。因此，我们继续重点推荐中证 2000 和万得微盘股。
行业层面，继续关注有色、基础化工、新能源、农业、医药，以及造船等部分中游
制造；高波动环境下，高股息资产虽然收益弹性有限，但风险收益比优势进一步体
现，仍具有较高的组合配置价值。
⚫ 投资建议：继续把握再平衡，兼顾科技 Alpha
短期看，交易拥挤仍在消化过程中，市场波动率可能维持较高水平，继续把握再平
衡行情：（1）继续重点推荐小微盘，重点关注中证 2000 和万得微盘股指数；（2）行
业再平衡重点关注有色、基础化工、新能源、农业、医药，以及造船等部分中游制
造； （3）银行、公用事业、电力等高股息方向在高波动市场中具备较好的风险收益
比。中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期。 科技仍是中期主线，全
面普涨的 Beta 难度明显上升，下一阶段收益将更多来自科技内部重新筛选。配置上
继续寻找“二次点火+叙事张力”的交集，重点关注 AI 材料、国产算力链，海外算力
链中的 PCB、光模块上游，编程 Agent、企业级 Agent 等 AI 应用方向，以及电力设
备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向。
⚫ 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。
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策略研究团队
策
略
研
究
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资
策
略
周
报
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
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目 录
1、 海外波动加大，A 股风险偏好受到扰动 ................................................................................................................................. 3
2、 价格风险快速释放，筹码修复仍需时间................................................................................................................................. 4
3、 再平衡仍是主旋律，继续重点推荐小微盘............................................................................................................................. 5
4、 投资建议：继续把握再平衡，兼顾科技 Alpha ...................................................................................................................... 7
5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8
图表目录
图 1： 本周大宗商品和全球股市波动均较大................................................................................................................................ 3
图 2： 拥挤度已经出现下行拐点，但下行较为缓慢 .................................................................................................................... 4
图 3： 历史上每次消化拥挤度的中期调整，当调整完成的时候，5%个股的成交集中度一般要从最高水位下降 8-10 个百
分点 .................................................................................................................................................................................................... 4
图 4： 本轮微盘股走势 VS 2020 年末微盘股走势 ...................................................................................................................... 5
图 5： 7 月下旬以来，小微盘宽基指数领衔反弹 ......................................................................................................................... 6
表 1： 科技再筛选后的细分方向 ................................................................................................................................................... 7
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1、 海外波动加大，A 股风险偏好受到扰动
本周（8.17-8.21）海外市场波动明显加大。8 月 18 日，美股科技股显著调整，
费城半导体指数单日下跌约 5%， 同期原油价格上涨、 美国长端国债收益率快速上行，
30 年期美债收益率一度升至 2007 年以来高位。 油价上行带来的通胀担忧、 长端利率
抬升以及海外科技股调整形成共振，全球权益市场风险偏好明显承压。
海外波动随后向 A 股传导。8 月 19 日，上证指数下跌 2.40%，创业板指、科创
50 分别下跌 6.26%、6.89%；行业表现分化显著，半导体、算力硬件等前期强势方向
调整幅度较大，而银行、煤炭、航运等方向相对占优。周四、周五市场有所修复，
但成交额连续缩量，8 月 21 日两市成交额已经回落至 1.89 万亿元附近。
我们认为，本周 A 股的剧烈波动需要同时考虑外部环境和内部微观结构。海外
科技股调整、美债利率上行和油价上涨构成重要触发因素，而 A 股内部的跌幅差异
依然与前期涨幅、机构持仓和交易拥挤程度高度相关。 前期交易最为集中、涨幅较
大的科技方向调整更深，银行等低波动方向表现相对稳定，反映高拥挤环境下筹码
结构仍然较为脆弱，外部风险上升后容易放大市场波动。
经过周三快速调整，周四、周五 A 股已经重新企稳，表明当前外部冲击尚未破
坏 A 股中期运行的核心逻辑。但海外环境较此前明显复杂，美债长端利率、油价以
及全球科技股波动均有所抬升， 短期市场很难迅速恢复此前的风险偏好和上涨斜率。
牛市逻辑仍在， 后续需要进一步降低斜率预期， 并适应波动率明显抬升的市场环境。
图1：本周大宗商品和全球股市波动均较大
数据来源：Wind、开源证券研究所
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2、 价格风险快速释放，筹码修复仍需时间
拥挤度依然是判断短期市场节奏的重要锚点。我们在 7.25《K 型行情不会线性
延续， 扩散仍待ΔG 接力》 、8.2《拥挤修复途中》 和8.15《拥挤开始消化， 关注alpha
机会》中持续提示，高持仓与高交易集中同时出现后，市场微观结构的脆弱性明显
上升。
从历史经验来看，每轮较为充分的拥挤消化，前 5%个股成交额集中度通常需
要较最高水平下降 8-10 个百分点。2007 年、2018 年和 2021 年的几轮典型行情中，
市场均经历了快速调整、阶段性反弹以及随后较长时间的震荡，指数调整与筹码消
化并不同步。结合本轮集中度高点，40%-42%附近仍是判断中期拥挤消化程度的重
要参考区间。截止本周末 8.21，前 5%个股成交额集中度已经从前期 50%附近的高位
回落至 47.7%， 拥挤度拐点初步出现， 但距离历史上中期调整完成时的合理水平仍有
差距。
图2：拥挤度已经出现下行拐点，但下行较为缓慢
数据来源：Wind、开源证券研究所
图3：历史上每次消化拥挤度的中期调整，当调整完成的时候，5%个股的成交集中度一般要从最高水位下降 8-10
个百分点
数据来源：Wind、开源证券研究所
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本周行情进一步体现了价格和筹码修复速度的差异。周三创业板、 科创50 单日
调整均超过 6%， 价格层面的风险释放已经较为充分， 但两天之后指数依然没有出现
强劲的 V 型修复，成交额反而明显下降。快速下跌可以降低估值和释放短期交易风
险，机构持仓、交易集中以及投资者行为的调整需要更长时间完成。
因此，后续市场未必需要通过连续大跌完成拥挤消化，更可能进入反复震荡、
逐步完成筹码交换的阶段。经历周三大幅调整后，短期反弹仍然可以积极参与，但
在交易集中度明显下降以前，反弹的空间和持续性不宜给出过高预期。前期我们强
调短期修复窗口已经打开，但在拥挤度充分下降以前，市场重新进入高斜率上涨的
条件仍不充分 ，目前这一判断依然适用。市场下一阶段的主要特征或将从高斜率上
涨转向高波动震荡，收益来源也将进一步从少数高拥挤方向向更广泛的资产扩散。
3、 再平衡仍是主旋律，继续重点推荐小微盘
拥挤消化过程中，再平衡仍然是当前最重要的市场结构。我们自 7 月底《微盘
股：极致拥挤后的修复方向》以来持续推荐微盘股。我们持续强调：本轮微盘股调
整的背景或更接近 2020 年 12 月到 2021 年 2 月， 均处于“抱团行情”中，参考 2020-2021
年行情，本轮微盘股与基金重仓股在走势分化后存在收敛的可能，微盘股或将迎来
修； 同时，历史上拥挤度突破 45%后， 资金往往均从大市值拥挤方向向小市值扩散；
最后，2010 年以来，微盘股深度调整后，反弹概率较高，幅度大。
小微盘当前仍具备较强的配置价值。 前期市场交易高度集中于少数科技龙头，
大量中小市值公司受到明显的资金虹吸。随着交易拥挤开始消化，资金从高持仓、
高涨幅、 高成交方向向低位资产扩散， 小微盘是市场再平衡最直接的受益方向之一。
与此同时，小微盘与科技产业趋势并不存在冲突，大量新产业、新技术和细分景气
方向本身集中在中小市值公司。当未来科技主线重新强化时，小微盘仍然能够从产
业景气扩散中获得收益。因此，我们继续重点推荐中证 2000 和万得微盘股指数，小
微盘仍是当前最值得重视的风格方向。
图4：本轮微盘股走势 VS 2020 年末微盘股走势
数据来源：Wind、开源证券研究所
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图5：7 月下旬以来，小微盘宽基指数领衔反弹
数据来源：Wind、开源证券研究所
行业层面，再平衡继续寻找前期涨幅相对有限、机构持仓相对较低，同时已经
出现盈利改善或景气改善线索的方向。 重点关注有色、基础化工、新能源、农业、
医药，以及造船等部分中游制造。有色和化工受益于价格及盈利弹性改善；新能源
经历较长时间估值和筹码消化后， 部分细分领域产业景气已经出现积极变化； 农业、
医药此前机构配置和市场关注度相对有限，叠加当前的超预期景气趋势，具备较好
的再平衡基础；造船等中游制造仍有较强订单和产业景气支撑。 但上述方向能否从
阶段性再平衡进一步演化为趋势行情，后续仍需盈利和高频景气数据确认ΔG。
高波动环境下，从夏普比率视角，高股息资产仍然具备较高配置价值。银行、
公用事业、电力等稳定类方向受限于景气高度和趋势，很难提供市场最高的收益弹
性，但盈利和现金流稳定、估值波动较低，在市场波动率显著抬升后，其风险收益
比优势进一步体现。从组合视角看，高股息品种有望继续提供较高的夏普比率，是
当前市场中重要的底仓配置方向。
科技中期产业趋势仍然成立，但经过前期快速上涨和近期两轮剧烈调整，科技
全面普涨的强 Beta 短期较难恢复。后续继续重视科技内部“大切小”和 Alpha 机会，
资金会进一步从高涨幅、高持仓的大共识方向向基本面能够兑现、产业链位置仍有
提升空间的细分环节扩散。 延续8.15 专题 《AI 拥挤过后， 寻找能创新高的细分方向》
当中提出的 “现实×预期”的筛选框架，国产算力仍优于海外算力，重点关注国产 AI
芯片制造、 超节点、AI 材料等方向； 海外算力链内部继续优先关注PCB 和光模块上
游等价值量提升或供给约束较强的环节；AI 应用重点关注编程 Agent、 企业级Agent
等产业趋势逐渐明确的方向。
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表1：科技再筛选后的细分方向
分类 细分反向 代表公司 关注焦点 现实层面 预期层面
AI 材料 电子树脂
东材科技、
圣泉集团等 产能释放窗口 量价同期改善的品种 国产树脂产业链地位提升
AI 材料 硅片
沪硅产业、
立昂微、TCL 中
环、
上海合晶等
涨价斜率
供给约束非企业可自行
解除
AI 材料 溅射靶材
江丰电子、
欧莱新材、 阿石
创、
有研新材等
涨价斜率
原料管制带来的海外供
给收缩
高端品类开始供货
AI 材料 电子特气
中船特气、
广钢气体、 金宏
气体、
华特气体等
涨价斜率
原料管制带来的海外供
给收缩
高端品类开始供货
AI 材料 MLCC
三环集团、
风华高科等 涨价斜率 中端替代，产能释放 产业链地位提升
AI 材料 MLCC 上游
国瓷材料、
博迁新材等 产能释放窗口 受益于海外扩产
国产算力链 超节点
浪潮信息、
中科曙光、 紫光
股份等
出货量
技术落地有望推动出货
量提升
AI 自主可控趋势下， 超节点重
要性提升
国产算力链 AI 芯片制造
中芯国际、
华虹宏力等 出货量 成熟制程涨价 先进制程放量
海外算力链 PCB
胜宏科技、
生益科技等 价值占比 高阶 PCB 结构升级 产业链价值占比提升
海外算力链 光模块上游
源杰科技、
长光华芯、 云南
锗业等
涨价斜率 供需缺口大
AI 应用 编程 Agent
卓易信息等 渗透率 收入天花板由席位数改为人
力成本
AI 应用 企业级 Agent
科大讯飞、
深信服、 迈富时、
金蝶国际等
渗透率 渗透率逐步提升
由模型厂商的附属转为独立
位置
资料来源：开源证券研究所
4、 投资建议：继续把握再平衡，兼顾科技 Alpha
短期看，交易拥挤仍在消化过程中，市场波动率可能维持较高水平，继续把握
再平衡行情。
（1）继续重点推荐小微盘。拥挤交易逐步松动后，小微盘仍是资金扩散的重要
受益方向，同时能够兼顾未来科技主线重新强化后的产业景气机会，重点关注中证
2000 和万得微盘股指数。
（2）行业再平衡重点关注有色、基础化工、新能源、农业、医药，以及造船等
部分中游制造。当前优先寻找前期涨幅和机构持仓相对有限、同时已经出现盈利改
善线索的方向，后续通过中报和高频景气数据进一步确认 ΔG。
（3）高股息仍具备较高的组合配置价值。银行、公用事业、电力等稳定类资产
弹性相对有限，但在高波动市场中具有较好的风险收益比，高夏普属性有望继续体
现。
中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期。 科技仍是中期主线，全
面普涨的 Beta 难度明显上升，下一阶段收益将更多来自科技内部重新筛选。配置上
继续寻找“二次点火+叙事张力”的交集： （1）AI 材料、 国产算力链等现实业绩和产业
链位置同时改善的方向； （2）海外算力链中的 PCB、光模块上游等具备价值量提升
和供给约束的环节； （3） 编程Agent、 企业级Agent 等 AI 应用方向； （4） 电力设备、
电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向。
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5、 风险提示
宏观政策超预期变动；
地缘政治超预期升级风险；
历史数据不代表未来表现。
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《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的
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分析师承诺
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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