一、核心观点

报告摘要
一国防军工沪深30040%
一、核心观点
30%20%本周，国防军工（申万）指数（+1.79%），跑赢沪深300指数3.1110%0%个百分点，行业（申万）排名（24/31)，成交额2605.66亿元（排名-10%11/31)。-20%七月来，我们发表军工周报《乐观看下半年》、《战略配置窗口正-30%25-08 25-10 25-12 26-03 26-05 26-07在显现》。七月市场惊心动魄的震荡中，成飞、沈飞、西飞等几大主作者机厂取得正收益难能可贵。这也一定程度上证明我们之前观点，核心张超分析师资产今年以来持续、广泛承压，在行业历史上属于极端情形，军工板SAC执业证书：S0640519070001联系电话：010-59219568块基本面虽仍处蛰伏期，但利空预期已充分甚至过度定价。市场此前担心的订单延迟、交付节奏、毛利率压力等悲观假设，已较为充分反梁晨分析师映到股价。向下空间有限，向上弹性积蓄，当前位置的本质特征是丛SAC执业证书：S0640519080001联系电话：010-59562536“杀估值”向“等催化”的转换。年内珠海航展事件窗口，提供情绪与关注度的修复契机，以及“十五五”规划逐步明晰，带来赛道优先王菁菁分析师SAC执业证书：S0640518090001级与资源再分配的重新定价。联系电话：010-59219570更为重要的是，下半年军工订单回暖的兑现路径有望打开，而2027年建军百年目标进入倒计时，因此，我们对2026年下半年军工相关研究报告板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较【中航证券军工】军工行业周报：公募基金军工持仓创2023年以来新低，外资军工持仓创新高高吸引力的区间，战略配置窗口正在显现。2026-07-28诚然，当前市场观点，是在科技和红利两个大方向进行选择，军军工行业周报：公募基金军工持仓创2023年以工短期难以进入主流资金视野，然而，买在无人无津时往往是不错的来新低，外资军工持仓创新高—2026-07-27军工材料月报：2026年下半年展望，开始乐观策略。2026-07-27我们认为本周有以下几个方面要重点关注：
1、高质量推进国防和军队现代化
7月30日，中共中央政治局就高质量推进国防和军队现代化进行第二十七次集体学习。习近平总书记深刻指出：“军队是要准备打股市有风险入市需谨慎联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司中航证券研究所发布公司网址：www.avicsec.com联系电话：010-59219558传真：010-59562637中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]仗的，一切工作都必须坚持战斗力标准，向能打仗、打胜仗聚焦。”会议围绕政治建军、战斗力建设和一体化国家战略体系三条主线展开，强调高质量推进国防和军队现代化的“根本指向和检验标准始终是战斗力”，并把科技创新、无人智能、网络信息体系、智能化军事体系、作战能力体系集成和实战化评估贯通起来，明确“体系作战是未来战争的主要作战形态”。这次集体学习在八一建军节前夕举行，我们认为此次会议在当下市场关注“十五五”军工发展趋势上给予了核心指导方向。以作战需求和战斗力标准筛选项目，以科技创新提供技术供给，通过无人智能和网络信息体系形成新的能力节点，再通过智能化军事体系和体系作战完成跨平台集成，最终接受实战化检验并进入定型、批产和持续升级。我们认为未来军费结构可能由单一平台数量扩张，更多转向网络信息底座、无人及反无人装备、现役平台智能化改造、体系集成以及试验训练保障。高质量推进国防和军队现代化进行第二十七次集体学习政策表述、产业含义、重点方向解读政策表述产业含义解读重点方向坚持战斗力标准，向技术必须形成实际作战效实战训练、可靠性测试、仿真训练、维能打仗、打胜仗聚焦修保障加强无人智能技术从单一无人平台转向无人、无人空地海平台、载荷、飞控、数据链、军事应用反无人和有人一无人协同电子对抗、反无人深化网络信息体系C4ISR、通信数据链、雷达光电、电子体系作战的基础设施建设运用战、卫星信息、网络安全逐步构建智能化军从单装智能转向数据、算军事AI、边缘计算、指挥软件、数据事体系法、网络和平台协同治理、数字李生体系作战是未来战军费配置更加重视体系节联合指挥、预警侦察、精确打击、综合争的主要作战形态点和系统集成保障、系统集成
2、C919高原型首架机完成首飞，国产大飞机系列化提速，航
空制造产业链景气延续本周C919高原型首架机从上海浦东国际机场开展首次飞行试验，完成全部预定试飞科目，标志着C919飞机系列化发展迈出重要一步。我们认为C919高原型首飞的三重产业含义：键跃迁。C919此前以基本型为主，高原型是其首个针对特定运行环境的衍生改型。系列化意味着同一平台通过机身长度、航程、高原/加中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]长等差异化设计覆盖更多细分市场，是波音737、空客A320系列做大规模、摊薄研发成本、构筑护城河的核心路径。高原型首飞标志C919开始复制这一成熟商业模式，从"能飞"走向"好用、够用、覆盖广"。2）高原刚需替代一一高原型直接对应我国独特的高高原航空市场刚需，打开增量空间。我国西部、青藏高原地区拥有密集的高高原机场群，此前该细分市场长期依赖空客A319高原型等进口机型，且常规客机高原起降需大幅减载、经济性差。C919高原型通过减重3吨、优化推重比解决减载痛点，实现高高原航线的进口替代与运营经济性突破，既是民机市场的增量，也强化了国产航空装备在特殊环境下的自主保障能力。3)军民两用外溢一一航空制造产业链的通用能力持续沉淀。大飞机是工业“皇冠上的明珠”，其机体结构、航电系统、复合材料、精密制造、试飞验证等能力与军用运输机、特种机、军用航空发动机高度同源。C919系列化推进带动的国产化配套（机体结构件、锻铸件、航电、机载系统、复材等）产业链成熟，将对军用大飞机、特种平台形成正向外溢，是军民两用逻辑的典型体现。站在当前时点看民机产业投资机会，我们认为应围绕产业急需解决的问题出发，核心主线包括：国产化：重点包括航空发动机、机载系统、原材料等关键环节的适航取证进度及相关配套厂商。供应链：从全球范围看，在短期内存在部分环节如紧固件、锻铸件、航空发动机叶片等存在结构性产能紧张，我国本土企业参与的国际转包生产业务，有望在本轮供应链重构中持续提升份额，实现业绩提升。
3、军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况
截至2026年7月31日，已有69家军工上市公司披露2026年中报业绩及预告，其中49家企业预增/增长，20家企业预减。军工上市公司2026H1业绩披露情况（部分）业绩已披露序号股票简称营业收入及增速（亿元，%）净利润及增速（亿元%）上大股份12.90 (+6.47%)0.61 (+2.78%)苏试试验10.79 (+8.93%)1.29 (+10.37%)雷科防务5.61 (+3.62%)-0.18 (+56.52%)业绩预告中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]序号股票简称净利润下限净利润上限增速下限增速上限（亿元）（亿元）航天彩虹0.750.9515418.63%19503.59%北斗星通0.350.502368.27%3426.09%特发信息0.550.71881.42%1166.93%星网宇达0.901.20665.92%854.56%高德红外12.7014.50601.93%701.41%复旦微电8.0010.00313.19%416.49%中天火箭0.150.19280.27%381.67%兴森科技1.001.20246.83%316.19%航锦科技0.400.56191.45%308.03%睿创微纳12.0013.00242.00%270.00%中国卫星0.310.37200.03%219.71%中兵红箭0.300.45173.69%210.54%中国船舶92.00110.00143.56%191.21%泰和新材0.420.6378.87%168.30%华强科技0.090.11105.65%158.15%中国长城2.303.3066.37%138.70%威海广泰1.351.9062.02%128.03%日发精机0.390.58117.63%126.22%隆达股份1.011.1990.00%125.00%奥普光电0.590.68%00°06120.00%新研股份0.260.33115.44%119.60%华曙高科0.080.0887.09%87.09%中国软件-0.14-0.1280.68%83.90%中无人机0.520.5863.66%82.54%*ST天箭-0.03-0.0159.08%79.38%二、2026年下半年展望
1、传统军工修复值得重视。传统军工沉寂较长时间后，随着下
半年“十五五”规划预期增强、2027建军百年目标临近，主机厂及核心配套链有望迎来新一轮备货和订单释放。当前行业仍处修复早期，重点在于传统平台链由预期压制转向基本面改善，航空装备、导弹及上游零部件方向值得重点关注。
2、商业航天、民机、燃气轮机等“大军工”轮动机会。商业航
天看可回收火箭验证和卫星组网提速，民机看国产商发适航取证推进，燃气轮机看AI电力需求驱动全球订单外溢。三条赛道共同特点是产业催化密集、市场关注度高、短期弹性强，下半年有望在板块内部形成阶段性轮动主线。中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]
3、军贸有望在下半年重新点火。军贸是“十五五”期间的重要
增量方向，但上半年军贸链整体表现偏弱，市场对订单兑现仍较谨慎。随着地缘冲突持续验证我国装备实战能力、珠海航展临近、以及外贸订单后续披露，无人机、防空预警、红外和消耗类装备等方向有望重新获得资金关注。
4、AI浪潮下军工企业产能外溢仍会持续演绎。军工企业凭借
高可靠性、强验证能力和国产替代优势，正在连接器、MLCC、功率器件等环节切入国产算力、服务器、电力等高景气赛道。这类公司兼具军工底色与AI成长属性，下半年仍具备较强超额收益机会。
5、军事智能化趋势不可逆，军工电子最受益。装备体系正由机
械化、信息化向智能化融合演进，感知、通信、指控、电子对抗、无人化协同等环节价值量持续提升。军工电子和智能化企业将从传统配套属性，逐步升级为装备体系升级中最清晰、最具成长性的方向之一。我们认为，军工行业或将进入高质量发展深化期，核心逻辑从“总，，，“质效优先、创新引领、分化加剧”特征，优质龙头溢价凸显，行业集中度或将持续提升。整体节奏上，我们认为，下半年震荡上行、波段轮动或将成为常态，长期成长逻辑坚实，但短期仍需警惕地缘风险持续、全球保护主义深化以及行业业绩确认滞后等风险。我们对军工行情的节奏判断如下：
1、抓主线：聚焦新域新质与军事智能化领域，把握技术突破+产
能释放双重红利；
2、塑权重：沪深300等宽基指数及军工主题指数中的军工权重
股，当前极具性价比；
3、拓格局：布局可控核聚变、商业航天、民机、低空经济等国
家战略级赛道，把握从技术验证到产业化落地的关键窗口期，锁定长期增量空间；
4、行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、
新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。三、建议关注：中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]
1、军机等航空装备：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动
机产业链相关标的，航发动力、航发科技、航宇科技、航发控制、应流股份、航天彩虹。
2、商业航天（卫星制造及卫星应用)：斯瑞新材、广联航空、
中国卫星、航天电子、国博电子、信科移动、航天智装、电科蓝天、中国卫通、海格通信、中科星图。
3、燃机：航发动力、中国动力、航宇科技、派克新材、应流股
份、航亚科技、万泽股份、图南股份。
4、军贸方向：航天南湖、纵横股份、国科军工、中无人机、航
天彩虹、国睿科技。
5、AI外溢配套：航天电器、火炬电子、宏达电子、振华科技、
宏明电子、长盈通。中航证券研究所发布中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]
正文目录
一、近一周行情。
二、重重要事件及公告..（一）国内军工重点事件..（二）国际军工重点事件（三）军工上市公司重要公告..10三、重点事件点评及核心观点输出（一）高质量推进国防和军队现代化（二）C919高原型首架机完成首飞，国产大飞机系列化提速，航空制造产业链景气延续...12系列化、替代化、两用化—C919高原型首飞的三重产业含义13
3、大飞机产业趋势及投资机会..
·...13（三）22026Q2军工基金持仓透视：主动被动双降，外资持仓占比创新高...
1、机构持仓分析：2026Q2公募基金军工持仓规模大幅下降，持仓
比例也有所减少.
2、外资持仓分析：外资军工持仓规模大幅提高，持仓占比小幅增长
.16（四）军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况....17四、本周市场数据...（一）估值分位.（二）军工板块成交额及ETF份额变化，中航证券研究所发布中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]（三）融资余额变化..五、风险提示..图表目录图1公募基金军工持仓规模位列全行业9/31...图22026Q2公募基金军工持仓比例有所下降..图32026Q2主动型基金军工持仓比例及被动型基金军工持仓比例均环比下降...16图4国防军工（申万）指数PE走势图........19图5军工板块成交量变化.图6两市融资余额与军工行业融资余额走势情况..20中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]
一、近一周行情
本周，国防军工（申万）指数（+1.79%），跑赢沪深300指数3.11个百分点，行业（申万）排名（24/31)，成交额2605.66亿元（排名11/31)；上证综指（+0.47%)，深证成指（-1.42%)，创业板指（-3.93%)；涨幅前五：迈信林(+36.34%)、能科科技(+15.68%)、中创股份(+14.16%)、*ST航图(+13.34%）、豪能股份(+13.28%);涨幅后五：超卓航科(-20.09%)、兴森科技(-18.61%)、旭光电子(-16.50%)、国力电子(-15.74%)、长盈通(-12.74%)。二、重要事件及公告（一）国内军工重点事件7月26日，中国电子召开2026年中检查部署会，总结上半年工作，研究部署下一阶段重点任务，推动全年目标任务高质量完成。7月26日，中核集团召开2026年年中党组（扩大）会，全面总结集团公司上半年党的建设和改革发展进展成效，研究部署下半年各项工作，持续推进“追求卓越·改革破局”年专项行动，奋力实现“十五五”高质量开局起步。7月27日，航天科召开2026年半年工作会暨航天科工质量日会议。全力完成年度各项目标任务，奋力实现“十五五”良好开局。7月28日，中国船舶集团有限公司与中国核工业集团有限公司在上海签署战略合作框架协议。7月28日发布，中国航空工业集团在京召开2026年上半年经营工作会，总结集团公司上半年经营工作，分析当前面临的形势任务，研究部署下半年重点工作。7月29日，中国航发召开2026年科技委工作会，面部署科技委年度重点任务，集团科技委有关负责人在会上介绍了2026年重点工作计划。7月29日，中国兵器工业集团有限公司与中国电子信息产业集团有限公司在集团公司总部举行工作会谈。集团公司党组书记、董事长周治平与中国电子党组书记、董事长李立功就进一步深挖合作潜力、拓展合作空间进行了深入交流。7月29日，北方导航获颁工业与信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会肢体与部组件工作组（WG2）成员证书和整机与系统工作组（WG4）成员证书，正式成为WG2与WG4工作组成员单位之一。7月29日，我国在文昌航天发射场使用长征七号改运载火箭，成功将天链三号01星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。7月29日，C919高原型首架机在上海浦东国际机场开展首次飞行试验，空中飞行1小时59分钟，完成全部预定试飞科目，标志着C919飞机系列化发展迈出重要一中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]步。7月30日，中国人民解放军南部战区组织海空兵力位中国黄岩岛领海领空及周边海空域开展战备警巡。7月30日，中国电科召开2026年年中经济工作会议，总结集团公司近三年经济工作情况，研判当前经济形势带来的机遇挑战，部署下半年及未来一段时期经济工作重点任务，坚定不移提升经济工作能力，推动集团公司高质量发展。7月30日，中共中央政治局就高质量推进国防和军队现代化进行第二十七次集体学习。习近平总书记在主持学习时强调，强化政治引领，深化创新发展，高质量推进国防和军队现代化。（二）国际军工重点事件7月28日，美国总统特朗普在白宫同到访的乌克兰总统泽连斯基举行闭门会谈。泽连斯基会后表示，双方讨论了乌克兰生产“爱国者”防空系统拦截弹以及重新推动结束乌克兰危机的外交进程等问题。7月28日，俄称莫斯科地区遭大规模无人机袭击。7月29日，伊朗伊斯兰革命卫队称打击了位于约旦的美军目标。美军于美东时间7月29日晚8点，对伊朗发动打击。美军中央司令部称，“此次行动是对昨日伊朗试图袭击中东地区美军基地的有力回击。”（三）军工上市公司重要公告7月28日，华伍股份公告，公司拟使用自有资金及/或自筹资金通过集中竞价方式回购A股股份，回购总金额不低于8,000万元（含）且不超过15,000万元（含）。7月28日，中创股份公告，公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购A股股份，回购金额为人民币2,000万元至3,000万元（含），回购价格上限为35.83元/股，对应回购数量为558,191至837,287股，占公司总股本的0.66%至0.98%。7月29日，*ST天箭公告，控股股东楼继勇与董事陈镭通过协议转让方式，向成都君祥泰瑞企业管理中心（有限合伙）合计转让17,745,000股上市公司股份，占总股本14.7727%。转让完成后，楼继勇与陈镭合计持股比例由59.09%降至44.32%，上市公司控制权未发生变更，实际控制人仍为楼继勇。7月30日，海特高新公告，公司拟使用自有资金或自筹资金的方式以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购股份的资金总额不低于人民币5000万元(含)，且不超过人民币10000万元（含）；本次回购股份的价格为不超过人民币12.5元/股（含）。7月30日，炼石航空公告，公司以现金21,998.7547万元收购成都天科航空62.8536%股份，并同步增资5,000万元。本次交易完成后，炼石航空持股比例将提升至67.4969%，成为天科航空控股股东。7月30日，豪能股份公告，公司拟与泸州市江阳区人民政府签署《招商投资合作中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]协议》，投资10亿元人民币建设“机器人关节减速器生产基地项目”，项目建成后将形成年产500万件机器人关节减速器的产能。7月30日，旭光电子公告，公司拟通过向特定对象发行A股股票募集资金不超过10亿元，用于“高压（72.5kV及以上）真空灭弧室扩能项目”、“等离子体加热大功率发射管、回旋管及瞬态能量管理开关研发及产业化项目”及补充流动资金。7月30日，通合科技公告，公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购股份数量为716,200股，占公司目前总股本的0.40%，最高成交价为25.42元/股，最低成交价为24.68元/股，成交金额为1,800.42万元（不含交易费用)。7月30日，天微电子公告，公司拟以自有资金合计9,000万元取得成都秀为科技60%控股权。本次投资旨在实现业务外延拓展，推动公司从现有综合防护及器件类业务向通用信号处理、卫星基带处理、数字波束合成等军工信息化高端装备领域延伸，丰富产品矩阵。7月30日，中复神鹰公告，公司于2026年7月29日收到政府补助款项988.00万元，该笔补助与收益相关，占2025年度经审计归属于上市公司股东净利润的10.27%。7月30日，广东宏大公告，公司董事长部洪青先生向广东宏大控股集团股份有限公司提交书面提议，建议公司实施股份回购，回购股份种类为公司发行的人民币普通股（A股)；用途为股权激励或员工持股计划。7月30日，铂力特公告，公司拟于关联方正时精控公司签订《采购框架合同》，交易标的为器件、材料、成品及相关服务，合同金额合计约1.51亿元，协议有效期自公司股东会审议通过之日起1年。中航证券研究所发布中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]三、重点事件点评及核心观点输出（一）高质量推进国防和军队现代化7月30日，中共中央政治局就高质量推进国防和军队现代化进行第二十七次集体标准，向能打仗、打胜仗聚焦。”会议围绕政治建军、战斗力建设和一体化国家战略体系三条主线展开，强调高质量推进国防和军队现代化的“根本指向和检验标准始终是战斗力”，并把科技创新、无人智能、网络信息体系、智能化军事体系、作战能力体系集成和实战化评估贯通起来，明确“体系作战是未来战争的主要作战形态”。这次集体学习在八一建军节前夕举行，走过99年非凡历程的人民军队正处在国防和军队现代化新“三步走”战略转进的历史关口。我们认为此次会议在当下市场关注“十五五”军工发展趋势上给予了核心指导方向。以作战需求和战斗力标准筛选项目，以科技创新提供技术供给，通过无人智能和网络信息体系形成新的能力节点，再通过智能化军事体系和体系作战完成跨平台集成，最终接受实战化检验并进入定型、批产和持续升级。我们认为未来军费结构可能由单一平台数量扩张，更多转向网络信息底座、无人及反无人装备、现役平台智能化改造、体系集成以及试验训练保障。表1高质量推进国防和军队现代化进行第二十七次集体学习政策表述、产业含义、重点方向解读政策表述产业含义解读重点方向坚持战斗力标准，向实战训练、可靠性测试、仿真训技术必须形成实际作战效能能打仗、打胜仗聚焦练、维修保障加强无人智能技术军从单一无人平台转向无人、反无人空地海平台、载荷、飞控、数事应用无人和有人一无人协同据链、电子对抗、反无人深化网络信息体系建C4ISR、通信数据链、雷达光电、体系作战的基础设施设运用电子战、卫星信息、网络安全逐步构建智能化军事从单装智能转向数据、算法、军事AI、边缘计算、指挥软件、体系网络和平台协同数据治理、数字李生体系作战是未来战争军费配置更加重视体系节点和联合指挥、预警侦察、精确打击、的主要作战形态系统集成综合保障、系统集成（二）C919高原型首架机完成首飞，国产大飞机系列化提速，航空制造产业链景气延续
1、C919高原型首架机完成首飞，国产大飞机新里程碑
中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]2026年7月29日7时59分，C919高原型首架机从上海浦东国际机场开展首次飞行试验，空中飞行1小时59分钟，完成全部预定试飞科目，标志着C919飞机系列化发展迈出重要一步。C919高原型在基本型基础上，针对国内海拔2438米以上高高原机场稀薄空气、山谷复杂气象环境完成专项定制改造：机身较标准版缩短3.6米（整机长度约34米）、通过结构性轻量化设计减重约3吨、客舱两舱布局可容纳140-160名乘客，大幅提升整机推重比，解决常规客机高原起降必须大幅减载运营的行业难题；动力仍搭载LEAP-1C发动机。
2、系列化、替代化、两用化一一C919高原型首飞的三重产业含
1）从“单一机型迈向系列化平台”，是国产大飞机商业化的关键跃迁。C919此前以基本型（标准航程窄体干线客机）为主，高原型是其首个针对特定运行环境的衍生改型。系列化意味着同一平台通过机身长度、航程、高原/加长等差异化设计覆盖更多细分市场，是波音737、空客A320系列做大规模、摊薄研发成本、构筑护城河的核心路径。高原型首飞标志C919开始复制这一成熟商业模式，从"能飞"走向"好用、够用、覆盖广"。2）高原刚需替代一一高原型直接对应我国独特的高高原航空市场刚需，打开增量空间。我国西部、青藏高原地区拥有密集的高高原机场群，此前该细分市场长期依赖空客A319高原型等进口机型，且常规客机高原起降需大幅减载、经济性差。C919高原型通过减重3吨、优化推重比解决减载痛点，实现高高原航线的进口替代与运营经济性突破，既是民机市场的增量，也强化了国产航空装备在特殊环境下的自主保障能力。3)军民两用外溢一一航空制造产业链的通用能力持续沉淀。大飞机是工业“皇冠上的明珠”，其机体结构、航电系统、复合材料、精密制造、试飞验证等能力与军用运输机、特种机、军用航空发动机高度同源。C919系列化推进带动的国产化配套（机体结构件、锻铸件、航电、机载系统、复材等）产业链成熟，将对军用大飞机、特种平台形成正向外溢，是军民两用逻辑的典型体现。
3、大飞机产业趋势及投资机会
从产业而言，民机产业是典型的高技术、高价值、长周期、大市场的赛道，从市场空间而言，以中国商飞的预测数据为例，2025年-2044年，全球民机制造市场空间接近7万亿。经过几十年的接续奋斗，我国国产民机翔蓝天的梦想得以实现，飞机交付数量稳步提升，运营规模持续扩大，C919、C909载客分别突破300万、3000万人次。但取得一系列成就的同时，也应看到当前我国民机产业仍存在部分函待解决的问题。一是产能建设需要加快推进。从2025年交付情况来看，C919交付略低于市场预中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]期。整机的交付是复杂的系统工程，随着上海区域新产线的建设，中国商飞的增资资速一交付提速一运营规模上升一盈利能力增加一进一步扩大市占率的正向循环，民机产业将有望进入发展快车道。二是民机供应链安全与韧性需重点关注。一方面从全球范围看，过去一段时间材料涨价推升制造成本，锻铸件、航空发动机等产能短缺影响交付，零部件质量问题频频，暴露了全球民机供应链高度分散后的风险和脆弱，国产民机作为其中的总装厂之一，也将难以避免受到压力传导。另一方面，从国内产业安全支撑和自主可控来看，当前国产民机的部分核心供应链对海外供应链仍存在依赖，如航空发动机、航电系统等，一旦外部形势进一步发生变化，国产民机供应链在短期可能面临较大的成本压力的和潜在的断供风险，因此民机供应链国产化越来越迫在眉睫。三是国产民机“出海”仍需持之以恒，稳步推进。民机产业的供给端为全球分工，需求更是面向全球范围，尽管我国未来20年将仍旧是全球最大的航空客运市场，但海外市场的突破是国产民机融入和打造世界民机新格局的必由之路。2025年，国产民机以东南亚为突破口，走出坚实步伐，未来在海外适航、市场推广上仍需持续推进。站在当前时点看民机产业投资机会，我们认为应围绕产业急需解决的问题出发，核心主线包括：①国产化：重点包括航空发动机、机载系统、原材料等关键环节的适航取证进度及相关配套厂商。②供应链：从全球范围看，在短期内存在部分环节如紧固件、锻铸件、航空发动机叶片等存在结构性产能紧张，我国本土企业参与的国际转包生产业务，有望在本轮供应链重构中持续提升份额，实现业绩提升。（三）2026Q2军工基金持仓透视：主动被动双降，外资持仓占比创新高
1、机构持仓分析：2026Q2公募基金军工持仓规模大幅下降，持
仓比例也有所减少截至2026Q2，公募基金军工持仓规模（重仓股，下同）为1090.47亿元（环比下降10.36%)，位列9/31，较2026Q1下降一位；军工持仓比例为2.70%（环比下降1.13pcts)，超配-1.40pcts，一年以来最低。中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]图1公募基金军工持仓规模位列全行业9/3111%8%5%1.40%2%-1%4%7%■基金配置各行业市值规模（亿元）超/低配比例图22026Q2公募基金军工持仓比例有所下降10%7.59%7.89%8%4.61%5%4.17%4.33%2.70%%10.962%0%军工行业公募基金重仓股持仓规模（亿元）军工行业公募基金重仓股持仓比例超/低配比例注：持仓比例=基金持仓行业市值规模/基金持仓A股市值规模；标配比例=行业总市值/全部A股其中，主动型基金持仓比例为1.60%（环比下降0.63pcts)，三年以来新低；被动型基金持仓比例为1.10%（环比下降0.50pcts)。中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]图32026Q2主动型基金军工持仓比例及被动型基金军工持仓比例均环比下降6%主动型基金持仓比例中位数2.69%被动型基金持仓比例中位数1.02%5%4%1.6093%2%10%主动型基金军工持仓比例一被动型基金军工持仓比例--主动型基金军工持仓比例中位数--…--被动型基金军工持仓比例中位数排除军工主题基金，主动型公募基金重仓持军工股规模为399.64亿元（环比下降2.70%)，持仓比例为0.99%(环比下降0.30pcts)。按军工持仓规模（重仓股）排名，公募基金前二十名分别为富国基金、永赢基金、华夏基金、易方达、广发基金、招商基金、南方基金、平安基金、鹏华基金、博时基金、景顺长城、国泰基金、长城基金、华安基金、汇添富基金、前海开源、国投瑞银、交银施罗德、华泰柏瑞、长信基金。
2、外资持仓分析：外资军工持仓规模大幅提高，持仓占比小幅增
截至2026Q2，军工行业外资持仓规模为631亿元（环比+36.93%)，持仓占比2.54%(环比+0.55pcts)。2026Q2公募基金和外资持仓前十中，共同持有睿创微纳、中国船舶、航发动力、中航光电、中国动力、国博电子、复旦微电、航天电子、中国卫星、兴森科技、光启技术。表2公募基金及外资军工持仓前十名（灰底色为共同持有）公募基金主动型基金被动型基金外资持仓前十名持仓前十名持仓前十名持仓前十名睿创微纳睿创微纳航天电子中国船舶航天电子中国动力中国卫星睿创微纳中国船舶兴森科技睿创微纳应流股份中国卫星中航光电中国船舶紫光国微中航证券研究所发布中航证券[证券研究报告]AVIC SECURITIES中航光电燕东微航发动力航发动力中国动力中国船舶中国卫通兴森科技航发动力航天电器中航光电华丰科技国博电子国博电子中航沈飞高德红外兴森科技复旦微电国博电子中国长城复旦微电航发动力光启技术光启技术（四）军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况截至2026年7月31日，已有69家军工上市公司披露2026年中报业绩及预告，其中49家企业预增/增长，20家企业预减。表3军工上市公司2026H1业绩披露情况业绩已披露序号股票简称营业收入及增速（亿元，%)净利润及增速(亿元，%)上大股份12.90 (+6.47%)0.61 (+2.78%)苏试试验10.79 (+8.93%)1.29 (+10.37%)雷科防务5.61 (+3.62%)-0.18 (+56.52%)业绩预告序号股票简称净利润下限 (亿元）净利润上限 （亿元）增速下限增速上限航天彩虹0.750.9515418.63%19503.59%北斗星通0.350.502368.27%3426.09%特发信息0.550.71881.42%1166.93%星网宇达0.901.20665.92%854.56%高德红外12.7014.50601.93%701.41%复旦微电8.0010.00313.19%416.49%中天火箭0.150.19280.27%381.67%兴森科技1.001.20246.83%316.19%航锦科技0.400.56191.45%308.03%睿创微纳12.0013.00242.00%270.00%中国卫星0.310.37200.03%219.71%中兵红箭0.300.45173.69%210.54%中国船舶92.00110.00143.56%191.21%泰和新材0.420.6378.87%168.30%华强科技0.090.11105.65%158.15%中国长城2.303.3066.37%138.70%威海广泰1.351.9062.02%128.03%日发精机0.390.58117.63%126.22%隆达股份1.011.1990.00%125.00%奥普光电0.590.6890.00%120.00%新研股份0.260.33115.44%119.60%华曙高科0.080.0887.09%87.09%中国软件-0.14-0.1280.68%83.90%中无人机0.520.5863.66%82.54%中航证券研究所发布中航证券[证券研究报告]AVIC SECURITIES*ST天箭-0.03-0.0159.08%79.38%中船防务7.908.9050.08%69.08%航发动力1.401.5552.54%68.89%雷科防务-0.30-0.1528.01%64.00%炼石航空-0.43-0.4357.35%57.35%航天晨光-0.40-0.4052.65%52.65%立航科技-0.27-0.2239.42%50.64%中光学-0.85-0.6029.74%50.16%航天发展-3.00-2.0020.71%47.14%菲利华2.703.1021.78%39.82%纵横股份-0.24-0.2435.07%35.07%融发核电-0.27-0.2112.06%31.60%西菱动力0.650.6816.36%21.73%天奥电子0.090.106.60%18.64%展鹏科技-0.38-0.30-4.87%17.21%抚顺特钢-2.70-2.302.78%17.19%七一二-1.30-0.95-13.80%16.84%川大智胜-0.32-0.282.67%14.84%*ST大立-1.15-0.90-11.97%12.37%中船科技-5.10-5.1011.18%11.18%纳睿雷达0.620.628.75%8.75%电科网安-1.72-1.600.96%7.87%航天长峰-0.62-0.58-11.53%-4.33%光启技术2.923.64-24.30%-5.64%烽火电子-2.30-1.25-156.67%-39.50%新兴装备0.060.09-59.75%-42.50%通达股份0.190.28-69.00%-54.13%航天科技0.270.40-69.65%-55.04%中航沈飞4.754.75-58.23%-58.23%国机精工0.400.60-77.07%-65.61%航天电子0.360.43-79.27%-75.24%湘电股份0.100.14-94.91%-92.36%天微电子0.020.02-94.12%-94.12%联合精密-0.12-0.09-123.36%-117.13%中简科技-0.71-0.38-134.06%-118.23%北方导航-0.52-0.42-144.74%-136.14%四创电子-1.55-1.21-256.88%-178.60%神剑股份-0.33-0.23-239.85%-197.47%合众思壮-0.40-0.30-340.91%-230.68%长城军工-0.96-0.96-250.35%-250.35%景业智能-0.13-0.13-511.13%-511.13%海格通信-1.95-1.50-7857.18%-6067.06%中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]四、本周市场数据（一）估值分位截至2026年7月31日，国防军工（申万）指数PE为57.27倍，处于2014年来的24.98%分位。图4国防军工（申万）指数PE走势图（二）军工板块成交额及ETF份额变化本周，军工板块（申万）成交额为2605.66亿元（-12.07%)；占中证全指成交额比例为2.42%，同比下降0.003pcts。军工类ETF基金份额环比上周上涨0.11%。图5 军工板块成交量变化12,00010%10,0008%8,0006%6,0004%4,0002,0002%0%2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-012025-01-012026-01-01国防军工周成交额(亿元)一占比中航证券研究所发布中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]表4军工上近期军工类ETF基金（含通航、航空航天、卫星等大军工赛道）份额变化（单位：亿份）序号名称最新份额周变化年初至今变化国泰中证军工ETF59.04+1.95%-23.98%富国中证军工龙头ETF120.38+0.97%-6.48%鹏华中证国防ETF22.85-0.04%-44.66%广发中证军工ETF31.71+1.51%-25.44%嘉实中证高端装备细分50ETF15.02-3.10%-22.37%易方达中证军工ETF10.28+4.15%+31.12%华宝中证军工ETF10.52+2.74%+10.98%永赢国证通用航空产业ETF5.65-4.16%+2.82%华夏国证航天航空行业ETF50.79-1.89%+219.04%天弘国证航天航空行业ETF13.60-1.09%+209.06%永赢国证商用卫星通信产业ETF110.67-0.41%+178.84%富国国证通用航空产业ETF1.90+1.07%+157.21%万家国证航天航空行业ETF3.57-2.46%+209.59%华宝国证通用航空产业ETF3.48-0.57%+167.57%招商中证卫星产业ETF22.41-1.54%+155.31%华夏国证通用航空产业ETF3.14-4.84%+439.08%合计485.00+0.11%+19.78%（三）融资余额变化截至2026年7月30日，军工行业的融资余额合计1275.35亿元，周环比-3.28%，占两市融资余额比例为4.95%图6两市融资余额与军工行业融资余额走势情况35,0002,00030,00025,0001,50020,0001,00015,00010,0005,000沪深两市融资余额（亿元）军工行业融资余额（亿元/右轴）中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]五、风险提示①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一默而就；②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；③行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险；军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响；⑧原材料价格波动，导致成本升高；9宏观经济波动可能对民品业务造成冲击；行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]公司的投资评级如下：买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间。持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。行业的投资评级如下：增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。研究团队介绍汇总：中航证券军工团队：资本市场大型军工行业研究团队，依托于中国航空工业集团强大的军工央企股东优势，以军工品质从事军工研究，以军工研究服务军工行业，力争前瞻、深度、系统、全面，覆盖军工行业各个领域，服务一二级资本市场，同军工行业的监管机构、产业方、资本方等皆形成良好互动和深度合作。销售团队：