国信证券_AP202609011828849765

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证券研究报告 | 2026年09月01日
晨会纪要
数据日期:2026-08-31 上证综指 深证成指沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50
收盘指数（点） 3986.29 14014.99 4625.08 14682.01 4102.20 1684.38
涨跌幅度（%） 0.86 0.44 0.34 0.58 0.91 1.33
成交金额（亿元） 10142.92 11167.37 5834.33 3686.63 5282.35 907.63
晨会主题
【常规内容】
宏观与策略
宏观专题:宏观经济专题研究-全球变局（5）：Token出海有望成为下一
条主线
固定收益深度:固收+系列之二十二-固收+择时组合构建：基于 ERP与动
量双信号
策略快评:盈利改善正在扩散中——26Q2财报点评
策略周报:电子换手率较高点已回落超 50%——8 月第 4 周立体投资策略
周报
行业与公司
农业行业专题:农产品专题-本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催
化新一轮农产品上涨周期
电子行业月报:能源电子月报：景气度持续提升，功率公司库存周转天数
下降
建筑行业快评:装配式建筑行业点评-现房销售新规下，深入拆解装配式
建筑受益程度
医药行业周报:医药生物周报（26年第 35 周）-消化介入耗材国采启动，
集采规则体现反内卷核心
银行行业专题:净息差企稳，资产质量承压——银行业 2026 年中报综述
赤峰黄金(600988.SH) 财报点评:技改扩能短期影响产量，重点开发建设
项目稳步推进
淮北矿业(600985.SH) 财报点评:焦煤价格走强助力业绩反弹，量价齐升
可期
首旅酒店(600258.SH) 财报点评:Q2经营保持稳健，关注出行预期修复
金开新能(600821.SH) 财报点评:26Q2单季扭亏，盈利能力环比修复
光大环境(00257.HK) 财报点评:运营提质、降本降息驱动盈利修复,中期
股息增长 7pct 高分红属性强化
越秀地产(00123.HK) 海外公司财报点评:盈利承压，去库存持续推进
招商蛇口(001979.SZ) 财报点评:销售逆势增长，业绩短期承压
中国海外宏洋集团(00081.HK) 海外公司财报点评:结算毛利率修复，销
售规模逆势增长
焦点科技(002315.SZ) 财报点评:上半年收入增长稳健，AI 外贸应用持
续贡献增量
圣邦股份(300661.SZ) 财报点评:二季度收入和归母净利润创季度新高，
收入规模效应加速利润释放
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
主要市场指数 09月 01日
收盘指数 涨跌幅%
道琼斯 53185.89 -0.69
纳斯达克 26370.89 -0.11
S&P500 7686.13 -0.33
法国 CAC40 8334.5 -0.79
德国 DAX 26258.11 -1.17
日经 225 66311.92 -0.14
恒生 25566.99 -0.06
基金指数 09月 01日
收盘指数 涨跌幅%
债券基金指数 3339.80 -0.02
股票基金指数 13851.10 -0.78
混合基金指数 12253.51 -0.64
汇率 09月 01日
收盘指数/价 涨跌幅%
欧元兑美元 1.16 0.3
美元兑人民币 6.71 -0.0
美元兑港币 7.83 -0.01
美元兑日元 159.73 -0.23
非流通股解禁 09月 01日
名称 解禁数量
（万股） 流通股增加% 解禁日期
邮储银行 540540.54 100.00 2026-03-25
西部证券 36038.70 100.00 2026-01-19
郑州银行 27150.00 73.69 2025-11-27
南京证券 2657.21 100.00 2025-11-06
国信证券 47358.75 100.00 2025-08-14
西南证券 33000.00 100.00 2025-07-22
鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12
内蒙一机 412.50 82.58 2025-06-03

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证券研究报告
蓝思科技(300433.SZ) 财报点评:2Q26 毛利率同环比提升，新兴业务打
开成长空间
伟测科技(688372.SH) 财报点评:二季度收入创季度新高，持续扩张高端
测试产能
均胜电子(600699.SH) 财报点评:在手订单充沛，积极布局新兴智能体产
业链
稳健医疗(300888.SZ) 财报点评:上半年收入同比增长 4%，棉柔巾及有
纺服饰表现较好
祥生医疗(688358.SH) 财报点评:营收保持增长，智能化与全球化持续推
进
凯莱英(002821.SZ) 财报点评:新兴业务收入、订单高增长，资本开支再
提速
英科医疗(300677.SZ) 财报点评:26Q2业绩亮眼，丁腈手套量价齐升
渝农商行(601077.SH) 财报点评:净息差上行，加大不良处置力度
英伟达(NVIDIA)(NVDA.O) 海外公司财报点评:VeraRubin 全面投产，指
引 FY28财年 70%增速
中创新航(03931.HK) 海外公司财报点评:出货量快速提升，盈利能力延
续向好趋势
金融工程
金融工程日报:沪指低开高走，AI视频概念爆发

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证券研究报告
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【常规内容】
宏观与策略
 宏观专题:宏观经济专题研究-全球变局（5）：Token出海有望成为下一条主线
AI 前半程，中美共享算力景气，但中国更多获得“流量”，美国更多沉淀“利润”。我国资本市场虽与
全球 AI 行情高度共振，但“分蛋糕能力”仍然偏弱，代表性企业仅切走约 5%的 AI硬件总利润；实体经
济同样呈现“高流量、低留存”，进出口高增并未等比例转化为顺差与增加值。总体看，前半程更像中
国对全球算力周期的一次被动受益。
AI 后半程，决定产业竞争力的“木桶短板”将由算力和算法，逐步转向 Token成本、应用场景与物理约
束，而这些恰是我国更具优势的环节。低成本 Token、超大市场和完整产业基础，有助于将模型能力转
化为真实调用和持续收入，并通过“场景+Token”向机器人、汽车和工业端扩散；电力、电网、设备与
材料等物理约束，也将进一步凸显我国“量大管饱”的供给优势。AI 红利有望由硬件配套进一步沉淀为
Token 收入、服务出口与物理世界应用，后半程将更有利于中国优势释放。
Token 出海将孕育三条确定性的资产主线，核心逻辑是 AI由“投入期”进入“兑现期”，产业链的稀缺
性由先进芯片向 Token供给、能源配套和应用场景迁移。
（1）短期聚焦核心受益区。国产大模型厂商最接近 Token 调用、API 收入与 Agent 商业化，有望成为
AI 后半程最先完成价值重估的板块。
（2）中期关注外溢受益区。“产能 Token 化”将把国内充裕的电力、设备与材料转化为算力服务，连
接海外智能需求，为反内卷打开新的需求出口。
（3）长期布局盈利兑现区。机器人、智能汽车和工业应用将持续创造 Token 需求，推动 AI 向物理世界
扩散，并形成终端应用与模型收入相互强化的盈利闭环。
风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。
证券分析师： 田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001）
 固定收益深度:固收+系列之二十二-固收+择时组合构建：基于 ERP 与动量双信号
核心逻辑：有限风险预算下的收益增厚必先管理波动。股票能为“固收+”产品提供企业盈利增长、估
值修复等多元化收益来源，有效提升组合长期收益弹性。然而，由于权益市场呈现非线性的高波动特征，
必须对其仓位进行严格管理。在有限的风险预算下，固收+投资的核心痛点并非“是否配置股票”，而
是“在何种状态下配置，以及不利行情出现时如何退出”。
策略框架：ERP 与动量共振的双信号择时模型。为客观划定进出场条件，本报告引入股权风险溢价（ERP）
衡量股票相对债券的风险补偿，并结合价格动量信号确认市场趋势。策略采用“80%固收底仓+20%权益
（或现金）”的结构。仅当“ERP处于高位或周期修复期（估值具备吸引力）”且“动量指标转强（右
侧趋势确立）”两个条件同时成立时，20%子账户才满仓配置沪深 300；只要任一条件不满足，该子账户
即切换为现金管理资产。资金切换采用严格的无前视 T+1执行规则。
参数研究：612 组候选规则验证框架逻辑稳健性。为避免单一指标的过拟合，我们围绕 ERP 滚动窗口
（500/750/1000日）、阈值、状态机以及 17种动量参数，构建了 612 组候选规则进行统一检验。回测
表明，策略有效性并非依赖单一孤立的最优数字，而是形成了表现平滑的参数邻域。ERP 状态决定了策
略的总体风险收益基调，而动量信号在其中发挥了关键的趋势过滤和降低无效交易的作用。
实证结果：收益取向与稳健取向方案均有效规避大幅回撤。结合不同产品诉求，我们在 2014年初至 2026
年 6月区间内回测了两套推荐方案。对比纯固收（年化 4.98%）及固定 20/80 不择时组合（年化 5.95%，
最大回撤达-13.79%），策略表现出显著优势：（1）收益取向方案：年化收益达 7.01%，夏普比率 1.40，
最大回撤被控制在-3.46%。在风险偏好修复阶段能显著增厚组合收益，平均实际权益仓位约 5.89%。（2）

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证券研究报告
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稳健取向方案：年化收益 5.05%，年化波动仅 1.63%（甚至低于纯固收的 1.71%），最大回撤-3.46%。通
过长周期突破指标显著降低交易频次，平均实际权益仓位仅 1.21%。
策略总结：ERP与动量双信号策略不追求捕捉每一次单边牛市，而是力求在估值与趋势具备双重高胜率
时才承担权益风险；在极端或震荡不利阶段，通过现金资产替代权益形成净值缓冲，从而显著改善固收
+组合的夏普比率与投资者的长期持有体验。
风险提示：历史回测不代表未来表现；本文推荐参数来自同一历史区间内的参数比较，存在样本内选择
偏差；ERP和动量信号可能在估值结构变化、利率中枢快速切换或趋势反复阶段失效。
证券分析师： 赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）
 策略快评:盈利改善正在扩散中——26Q2 财报点评
整体：全 A 盈利延续修复趋势，26Q2 全 A 归母净利润累计同比升至 18.6%，26Q1 为 6.9%；全 A 非金融
两油升至 19.7%，26Q1 为 11.9%。全 A ROE（TTM）升至 8.0%，全 A 非金融两油升至 6.6%。盈利修复主
要由收入端回暖和销售净利率改善带动。库存增速温和回升，资本开支增速加速回暖。
行业：（1）上游能源材料盈利明显改善，有色绝对增速较高，钢铁、煤炭和化工边际提升；（2）中游
TMT 盈利维持高增，其中电子利润增速最高且改善幅度最大。制造板块盈利转负，机械设备盈利增速转
正；（3）泛消费仍承压，美容护理和轻工制造改善；（4）金融地产明显改善，主要由保险和证券驱动，
银行盈利增速小幅回落。
产业链：（1）智能经济延续高景气，半导体、数据中心和 AI 盈利增速居前，数据中心改善明显（2）
高端制造增速小幅回落，本体制造、传感器等盈利增速较高；（3）战略资源显著抬升，化工、煤炭和
石油天然气改善领先；（4）未来产业温和回升，脑机接口改善最大。
注：本报告采用最新成分口径。
风险提示：数据统计不全带来的偏误。
证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、刘颖（S0980526040001）
 策略周报:电子换手率较高点已回落超 50%——8 月第 4 周立体投资策略周报
核心结论：①8 月第 4周，资金入市合计净流出 156亿元，前一周流出 122亿元。②短期情绪指标处于
05 年以来中高位，长期情绪指标处于 05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一
周通信、电子、半导体等热度较高。
8 月第 4 周，资金入市合计净流出 156 亿元，前一周流出 122 亿元。资金流入方面，融资余额减少 30
亿元，公募基金发行增加 102亿元，ETF净申购 3亿元，北上资金估算净流出 24 亿元；资金流出方面，
IPO融资规模 62 亿元，产业资本净减持 52亿元，交易费用 93 亿元。
短期情绪指标处于 05 年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年
化）为 377%，当前处在历史上由低到高 69%的分位；最近一周融资交易占比为 8.91%，当前处在历史上
由低到高 53%的分位。
长期情绪指标处于 05 年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周 A
股风险溢价（全部 A 股 PE 倒数减十年期国债收益率）为 2.82%，当前处在历史上由高到低 36%的分位；
二看收益率对比，最近一周 300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为 1.26，当前处在历史上由
高到低 5%的分位。
从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前 3个行业则分别是通信 100%、电子 99%、半导
体 99%，最低的分别是轻工制造 1%、房地产 1%、钢铁 2%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分
别是机械设备 81%、美容护理 74%、基础化工 64%，最低的分别是煤炭 10%、商贸零售 12%、非银金融 13%。
风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。
证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）、陆嘉瑞（S0980526070002）

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证券研究报告
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行业与公司
 农业行业专题:农产品专题-本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催化新一轮农产
品上涨周期
新一轮厄尔尼诺启动，强度或创历史记录，农产品供给端风险上升。据 NOAA监测，2026 年 5 月全球已
进入厄尔尼诺且事件强度正持续提升，预计将在 2026年秋冬季达到高峰并持续至 2027 年春夏季，其中
2026Q4 达到超强级别的概率已达 95%，峰值强度突破 1950年以来新高概率上升至近 70%。历史上超强厄
尔尼诺往往伴随更高区域性干旱、洪涝和高温灾害风险，其中东南亚、印度降水减少，南美西岸和美国
南部降水增加，我国可能出现“南涝北旱”等异常天气，全球农产品生产或面临威胁。另外 ENSO 历史
上呈现“准周期震荡”特征，厄尔尼诺结束后通常会出现拉尼娜，对农业生产扰动或持续。
复盘 1960年以来历次厄尔尼诺事件中农产品生产及价格，我们认为：
（1）白糖：能源与气象周期叠加，有望催化进入一轮上行周期。厄尔尼诺通常会削弱印度和泰国季风
而导致高温干旱，影响甘蔗产量及含糖量。在能源价格上行带动新季巴西制糖比下降背景下，极端天气
扰动一旦出现，或成为糖价确立新一轮上行周期的重要催化。
（2）棕榈油：产区分布集中，产能受限背景下，或具备较大弹性。棕榈油产量分布高度集中于东南亚，
近年产区扩种放缓、树龄老化和重植不足，供给端对干旱的敏感度或高于历史水平，且厄尔尼诺通常对
棕榈油生产还具有 6—12 个月乃至更长时间的滞后影响。东南亚后续若减产，有望与印尼 B50等生物燃
料政策形成共振，进一步推动棕榈油价格上行。
（3）天然橡胶：处于产能收缩周期，厄尔尼诺或进一步催化斜率。泰国、印尼等天然橡胶主产区树龄
老化问题日益凸显，长期产能瓶颈逐步显现。若今年秋冬东南亚主产区出现高温干旱扰动，不仅可能推
迟当期开割、减少胶乳产出，还可能影响下一年度单产，胶价或加速上行。
（4）玉米和大豆：历史上极强厄尔尼诺曾两次伴随强拉尼娜，美洲减产风险较大。玉米大豆核心产区
均集中在美洲，超强厄尔尼诺事件中需警惕洪涝灾害。且从历史经验来看，上世纪两次超强厄尔尼诺结
束后都曾出现过强拉尼娜事件。若拉尼娜随后出现，美洲产区或面临极端干旱风险。近年全球玉米和大
豆库销比持续下降，一旦减产确认，价格或将底部反转。
（5）棉花：需要重点关注北半球产区干旱风险。印度产量占比提升使全球供应脆弱性增加，因其灌溉
条件相对中美较差，厄尔尼诺若导致季风减弱、产区干旱时，更易出现减产。后续扰动若发生，有望进
一步推升内外棉价。
风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；宏观事件冲击需求风险等。
投资建议：农产品价格若上行，有望带动种子公司或拥有土地资产公司业绩修复。建议关注登海种业、
隆平高科、海南橡胶等。
证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）
 电子行业月报:能源电子月报：景气度持续提升，功率公司库存周转天数下降
功率半导体业绩回顾：2Q26各公司营收均实现同环比提升，库存周转天数均缩短。
新能源汽车：26 年 1-6 月 200KW 以上新能源汽车主驱占比持续提升至 36%，电驱最高峰值功率由 22 年
255kW 升至 26年的 580kW。
整车情况：根据中汽协数据，我国 6 月新能源汽车单月销量 164.3 万辆(YoY+23.6%，MoM+9.8%)，产量
159.8 万辆(YoY+26.0%，MoM+2.8%)，单月新能源车渗透率为 58.5%。
主驱 IGBT功率模块情况：主驱 IGBT 模块主力厂商中车时代、比亚迪半导体、士兰微、斯达半导和芯联
集成领先优势逐步确立，国产率达 87.8%海外厂商份额逐步下降，未来行业格局将逐步收敛，竞争主要
来源于头部厂商的份额切换。
碳化硅渗透情况：我国 1-6 月新能源上险乘用车主驱模块中碳化硅占比为 30.7%，800V 车型渗透率约

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证券研究报告
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36.3%，800V车型中碳化硅渗透率为 71.6%。碳化硅国产化率达 82.0%，国产替代趋势延续。
台股、交期与价格跟踪：台股大部分公司 7 月月度营收环比提升；近四周 MOSFET和 IGBT 交期高位回落，
整流器继续拉长。富昌电子 2026年三季度数据显示，功率器件价格延续上涨。
投资建议：功率公司 2Q26 业绩走向改善阶段，库存周转天数进一步下降。需求端数据中心及储能保持
加速增长，汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长；数据中心端，用电量指数型增加，功
率器件需求加速提升，SiC/GaN迎来增量空间；储能需求加速提升推动功率器件需求同步增加。随电动
化单品红利释放，产业增量主要来自于汽车、数据中心及储能的增量空间；产能扩展回归理性产品从单
一功率半导体逐步向功率+模拟+MCU 产品解决方案发展；覆盖市场从国内逐步向海外扩展。我们认为在
需求温和复苏背景下，行业交期逐步拉长，价格逐步回暖，建议关注相关公司扬杰科技、新洁能、华润
微、士兰微、东微半导、捷捷微电、芯联集成、华虹宏力。此外，碳化硅下游加速渗透，衬底进入 6 英
寸向 8 英寸转换阶段，头部衬底企业有望受益，建议关注产业上游的天岳先进等公司。
证券分析师： 叶子（S0980522100003）、胡慧（S0980521080002）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）
 建筑行业快评:装配式建筑行业点评-现房销售新规下，深入拆解装配式建筑受益程度
2026年 8月 28日，住建部、自然资源部、金融监管总局发布了《关于完善商品住房销售制度的通知》，
主要内容为完善商品住房预售管理、有力有序推行商品住房现房销售和加强政策措施协同。
国信建筑观点：
1）地产开发商回款周期拉长，装配式建筑优势凸显。在期房销售模式下，估算单一项目回款周期将从 1
年左右拉长至 2-3年，期间的建设成本需要依赖自有资金和外部融资，而回款周期越长，房企对压缩工
期的需求就越迫切。建筑构件在工厂预制、现场快速拼装，整体交付周期能比传统现场浇筑模式节约 4-8
个月，因此现房销售给了开发商更充分的理由去选用装配式，在新建项目中，装配式建筑渗透率有望加
速提升。
2）然而，装配式建筑缩短工期的收益，鲜能覆盖其更高建造成本性。装配式建筑能够通过压缩工期，
有效节约利息支出，但会增加建设成本。因此仅在业主融资成本较高，加上项目实际情况确实适合采用
装配化方案，能够显著节省工期的情况下，综合经济效益才能为正。国央企开发商由于融资成本较低，
现阶段即使是现房销售，国央企开发商在多数情况下采用装配式建筑仍然不经济。因此，装配式受益的
逻辑方向明确，但实际落地仍然存在一定的经济性障碍。
3）商品房高交付标准趋势下，装配式建筑面临挑战。现房新政落地推行后，预计将显著抑制房企的拿
地意愿，供给侧的缩量将直接缓解同质化竞争，倒逼房企放弃“快周转”的标准化复制模式。而装配式
建筑更适合标准化程度高的场景，更适用于公共保障类项目。另外，现房销售下，购房者可实景查验，
装配式的质量通病恰恰集中在外观与使用可直接感知的部位，可能会放大装配式短板。
4）投资建议：装配式建筑板块短期有主题性投资机会，长期仍待验证。在现房销售模式下，装配式建
筑确实存在明确的受益逻辑，但由于我国人力成本仍处于较低水平，装配式建筑在当前阶段难以实现显
著的综合经济效益提升，实际受益程度相对有限。不过当前市场对现房销售新政关注度较高，资金需要
寻找明确的利好方向，预计短期内装配式建筑将形成主题性投资机会，相关标的包括鸿路钢构、精工钢
构、杭萧钢构、中铁装配、中国建筑国际等。此外，若认同装配式建筑工期压缩与利息节约这一投资逻
辑，建议参考我们近期发布的专题报告《数据中心模块化建造：AI 基建新范式》，数据中心建造领域工
期的时间价值更高，采用类似装配式（模块化）的优势更加显著，产业趋势更强。
风险提示：政策落地与执行节奏不及预期的风险、推广政策退坡风险、市场竞争加剧风险、成本经济性
不足的风险、下游需求减少与资金链风险。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）、朱家琪（S0980524010001）
 医药行业周报:医药生物周报（26 年第 35 周）-消化介入耗材国采启动，集采规则体现
反内卷核心
本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅最大。本周全部 A 股上涨 0.88%（总市值加权平均），

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证券研究报告
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沪深 300下跌 0.21%，中小板指上涨 0.15%，创业板指下跌 3.42%，生物医药板块整体下跌 1.43%，生物
医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌 1.31%，生物制品下跌 3.82%，医疗服务下
跌 4.12%，医疗器械上涨 0.18%，医药商业上涨 0.63%，中药上涨 2.02%。医药生物市盈率（TTM）33.76x，
处于近 5年历史估值的 73.64%分位数。
消化介入国采启动。8 月 26 日，国家联采办发布消化介入国采的采购文件，覆盖 23大类品种。部分品
种如止血夹、注射针等在此前的集采中竞价较为充分，国采限价高于广东最高价，留足了报价空间。从
报量结果看，南微医学总份额位居本次国采申报企业之首，然而，在碎石网篮、快速交换乳头切开刀、
胆道聚合物支架等品种上，外资品牌仍占据主导，国产品牌的进口替代空间显著。
本次政策新增双标准差价格锚点，体现反内卷核心。锚点价格 1决定了企业能否进入"带量中选"名单；
锚点价格 2 为“入围企业可比申报价均价-2×标准差”，这是反内卷红线价格，企业报价低于该线，带
量比例归零，不占用入围名额。双标准差锚点机制的本质是用统计学方法定义合理报价区间，让极端低
价和极端高价同时失去市场竞争力，引导企业在锚点价格附近理性竞争。
第七批国采预计将于 2026 年末至 2027年上半年落地执行。集采落地前，经销商和医疗机构通常存在去
库存、等集采价的观望情绪，渠道库存消化完毕后，2027 年起按新价格、新协议量稳定采购，集采对相
关企业业绩影响有望在国采落地后出清。
风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。
证券分析师： 陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、凌珑（S0980525070003）
 银行行业专题:净息差企稳，资产质量承压——银行业 2026年中报综述
我们维持前期判断，认为 2026 年净息差压力明显减轻，资产质量则需要重点关注。
（1）净息差压力明显减轻。最近一次 LPR和存款挂牌利率下调是 2025年 5 月份，我们预计存款利率下
调的影响有望持续到明年，而相比之下，LPR下调对净息差带来的影响一般在一年内就能完全体现。因
此，尽管当前信贷需求较弱可能会对贷款收益率产生一定不利影响，但得益于负债成本的快速下降，我
们估计 2026-2027年行业净息差将保持稳定，对业绩增长带来的压力明显减轻。
（2）重点关注资产质量情况，尤其是零售资产质量。目前银行资产质量边际走弱，其中对公改善、零
售压力较大，2026-2027 年重点关注零售资产质量是否出现拐点。
证券分析师： 王剑（S0980518070002）、陈俊良（S0980519010001）、田维韦（S0980520030002）、刘睿玲
（S0980525040002）、张绪政（S0980525040003）
 赤峰黄金(600988.SH) 财报点评:技改扩能短期影响产量，重点开发建设项目稳步推进
公司发布半年报：上半年实现营收 70.18 亿元，同比+33.11%；实现归母净利润 17.32亿元，同比+56.50%。
26Q2 实现营收 34.63 亿元，同比+20.90%，环比-2.56%；实现归母净利润 7.44亿元，同比+19.34%，环
比-24.71%。
产销量数据方面：上半年，矿产金产量 6.15吨，同比-8.96%；矿产金销量 6.13吨，同比-9.45%。上半
年，公司境内外重点新建及技改项目按计划稳步实施，受技改、新建项目及国内安全监管升级等因素影
响，上半年产量低于预算。展望下半年，公司将重点着力推动技改攻坚与产量恢复、扩产建设与产能爬
坡、审批突破与新区开拓。
售价和成本方面：上半年，公司黄金售价约 1008.5元/克，相较于沪金均值 1039.5元/克，折扣率仅为
2.98%。成本方面，公司黄金单位营业成本 383.44 元/克，同比+20.18%，单位全维持成本 481.45 元/克，
同比+35.46%。自产金单位成本同比上升较多，主因：1）税费提高。2）部分矿山技改、大规模检修等
影响黄金产量。
公司持续推进矿山重点开发建设项目：1）吉隆矿业兴隆矿新建竖井于 3 月份开工，新增 6 万吨/年地下
开采扩建项目可研报告编制完成。2）五龙矿业新建尾矿库隧洞掘进完成过半，坑探见矿效果良好，选
矿回收率保持 90%以上，选矿工艺改造试验同步推进。3）华泰矿业 3 万吨/年地下开采扩建项目稳步推
进，一采区完成发改委立项评审，行政审批工作稳步推进。4）锦泰矿业二期扩建项目全面推进。5）万

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象矿业卡农原生铜项目按计划推进；SND金铜矿项目取得重大资源突破，黄金当量金属资源量由首次评
估 107吨增至 260吨。6）金星瓦萨井下采矿量稳步提升、品位控制持续优化，井下+露天合计可达 13000
吨/天；新建 ADK 斜坡道项目已达到首采水平，下半年预计可贡献 18万吨矿石。
风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司 2026-2028 年营收分别为 155.66/204.67/254.28(原预测 169.65/201.24/246.19)亿元，同比
增速分别为 23.2%/31.5%/24.2%；归母净利润分别为 41.93/60.89/75.67(原预测 52.69/62.39/76.28)
亿元，同比增速分别为 36.0%/45.2%/24.3%；摊薄 EPS 分别为 2.21/3.20/3.98，当前股价对应 PE 为
22.3/15.3/12.3X。考虑到公司有望通过内生增长+外延并购实现黄金产量的持续快速增长，生产成本存
在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）
 淮北矿业(600985.SH) 财报点评:焦煤价格走强助力业绩反弹，量价齐升可期
公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收214.4亿元（+3.7%），归母净利润12.4亿元（+20.1%），
扣非归母净利润 12.1 亿元（+24.6%）；其中 2026Q2公司实现营收 112.5 亿元（+11.6%），归母净利润
7.5亿元（+120%），扣非归母净利润 7.3亿元（+143.5%）。
煤炭业务：煤价中枢上行助力业绩反弹；下半年量价齐升可期。2026Q2 公司商品煤产量 461万吨，同比
+0.3%，环比+1%，商品煤销售量 343 万吨，同比-2.2%，环比-1.2%；吨煤售价/成本/毛利分别为
907/495/413 元/吨，分别同比+160/+69/+91 元/吨，环比+62/+10/+52 元/吨。2026Q2 煤炭业务实现销
售收入/毛利分别为 31/14 亿元，同比+19%/+25%，环比+6%/+13%。在山西煤炭安全事故的影响下，7月
安徽主焦煤长协价格大幅上涨，9 月有望继续上移；此外自 2026年 4 月 16日起信湖煤矿复工复产，陶
忽图煤矿则有望于 2026年底建成，公司煤炭产量增长亦可期。
煤化工业务：受益于产品价格上涨，盈利改善。2026Q2 焦炭、甲醇、乙醇产量分别为 98/23/15万吨，
同比+2%/+23%/+10%，环比+16%/+37%/-10%，销量分别为 100/9/14 万吨，同比+2%/+28%/+7%，环比
+21%/+99%/-17%，平均售价（不含税）1592/2644/5137 元/吨，同比+17%/+28%/+3%，环比+6%/+37%/+5%。
成本方面，2026Q2 洗精煤采购单价（不含税）1198 元/吨，同比+19%，环比+3%。从子公司的盈利情况
看，上半年，临涣焦化同比减亏约 1.2亿元，碳鑫科技扭亏，实现 0.8亿元净利润。
项目进展：陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作
面，2026 年底有望建成；2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目已于 7 月份顺利实现双机双投；雷鸣科
化成功收储 1.53 亿吨玄武岩资源。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
预计 2026-2028 年公司归母净利润为 32/38/41 亿元。2026年主焦煤价格大幅反弹、油煤价差走扩，公
司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且随着在建项目投产，产量增长可期。维持“优于大市”评
级。
风险提示：煤炭、焦炭、甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红
率不及预期。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、胡瑞阳（S0980523060002）
 首旅酒店(600258.SH) 财报点评:Q2 经营保持稳健，关注出行预期修复
Q2 收入与业绩表现平稳。2026年上半年公司实现营业收入 35.80 亿元，同比下降 2.22%；实现归母净利
润 4.41 亿元，同比增长 10.98%；扣非归母净利润 3.68亿元，同比增长 9.64%。2026Q2公司收入 18.25
亿元/-2.03%，归母净利润 0.56亿元/-32.10%，扣非净利润 0.66亿元/-8.56%。Q2 公司收入-4.9%，归
母净利润+6.8%，扣非净利润-1.0%。其中宇宿直营店关闭 1 家带来资产处置收益，对深逸酒店、沈阳裕
淞如家子公司处置确认投资收益（这两项均计入非经），资产减值损失 4000余万与去年同期基本持平。

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开店节奏阶段性放缓，储备充足支撑全年目标。2026年上半年，公司新开店 606 家，其中标准管理酒店
300 家，占新开店比例为 49.5%。上半年拓店节奏受春节较晚等因素影响出现阶段性放缓，但储备店签
约保持积极态势。截至报告期末，公司储备店达 1,641 家，其中标准管理酒店 1,211 家，同比增长 4.6%，
占储备店比例提升至 73.8%，为完成 1600-1700 家的全年开店计划奠定基础。截至 2026年 6 月末，公司
酒店总数达 8,013家，客房数 56.2 万间；中高端酒店客房占比提升至 42.3%，结构持续优化。
经济型表现更扎实，成熟店仍待恢复。2026年 Q2，公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR为 163元，
同比下降 1.2%（ADR 240元/-0.6%，OCC 67.8%/-0.4pct）。分品类看，经济型酒店 RevPAR 同比+0.1%，
此前 Q1 为+4.4%，如家 3.0 及以上产品占如家店数比例从 2025年期末的 81.5%提升至 85.3%，经济型表
现稳健；中高端酒店 RevPAR同比-2.7%，此前 Q2 为-0.7%。开业 18 个月以上的成熟酒店（不含轻管理）
RevPAR 同比下降 6.1%，此前 Q1为-3.4%。
酒店管理业务驱动增长，景区业务利润稳定。2026年上半年，公司酒店业务实现收入 32.91 亿元，同比
下降 2.20%；但利润总额达 4.91亿元，同比增加 9,625.54万元。其中，酒店运营业务因主动关停部分
直营店导致收入下降 8.29%；酒店管理业务受益于特许酒店规模增长及 CRS渠道贡献提升，收入同比增
长 9.82%，成为利润增长的核心驱动。景区业务方面，南山景区上半年实现营业收入 2.89 亿元，同比下
降 2.38%，主要系入园人次下滑；实现利润总额 1.55亿元，同比增加 119.60万元，盈利能力保持稳定。
风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。
投资建议：考虑今年以来酒店需求端受外部环境扰动，我们下调 2026-2028 年公司归母净利润
9.3/10.3/11.3 亿元（此前为 9.5/10.7/11.7 亿元），对应 PE 为 15/13/12x。公司基本盘稳健发展，短
期行业需求波动对板块估值带来影响，后续核心关注出行预期修复，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）
 金开新能(600821.SH) 财报点评:26Q2 单季扭亏，盈利能力环比修复
26Q2 单季扭亏，盈利能力环比修复。2026年上半年公司实现营业收入 16.92 亿元，同比下降 11.99%；
归母净利润 0.81 亿元，同比下降 81.66%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比下降 79.51%。业绩承压主
要受新能源市场电价下行、限电损失电量增加影响，同时联营企业受光伏产业链阶段性供需失衡影响出
现亏损，权益法投资收益同比下降。单二季度，公司实现营业收入 9.44 亿元，同比下降 11.67%，环比
增长 26.30%；实现归母净利润 1.00 亿元，同比下降 68.73%，较一季度亏损 0.19亿元明显改善并实现
扭亏。
装机规模稳步增长，发电量同比下滑，同时市场化交易占比大幅提升、上网电价延续下行。截至 2026
年 6月末，公司并网装机规模 6.25GW，其中光伏项目 4.27GW，风电项目 1.86GW，储能及生物质 0.13GW。
2026 年上半年公司累计发电量 41.05 亿千瓦时，同比下降 10.45%；上网电量 40.65 亿千瓦时，同比下
降 10.60%。其中，风力发电量 19.54 亿千瓦时，同比下降 8.99%；光伏发电量 21.51亿千瓦时，同比下
降 11.74%。根据各区域结算电量及上网电价加权测算，2026H1 公司平均上网电价约 453元/兆瓦时，较
2025H1 约 467元/兆瓦时同比下降约 3.0%。公司上半年累计完成市场化交易电量 40.48 亿千瓦时，占总
上网电量的 99.58%，较 2025年全年 40.82%的市场化比例显著提升；其中绿电交易量约 4.3亿千瓦时，
跨省外送电量 13.2亿千瓦时。
“算电协同”项目进展有序。算电协同方面，公司将算电协同作为培育新质生产力、拓展绿电消纳场景
的重要战略方向，按照“自建固基、合作拓展、投资布局”的思路加快业务推进。新疆伊吾 2,000P 算
力项目投运以来稳定运行，机架出租率 100%；2026 年 6 月，公司就该项目与科大讯飞股份有限公司
下属全资子公司合肥词元星火科技有限公司签订算力服务合作协议，合同总金额 4.82 亿元。公司乌兰
察布 496.80MW 绿色智算中心项目已取得乌兰察布市发展改革委等四部门联合下发的关于“两高”项目
评估论证意见（乌发改环资字〔2026〕392 号），项目前期手续、技术方案及供电、融资等配套保障工
作有序推进。
风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；限电率增加。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交
易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，预计 2026-2028 年归母净利润为 2.95/4.89/5.21

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证券研究报告
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亿元，同比增速 191%/66%/7%，当前股价对应 PE=41/25/23x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）
 光大环境(00257.HK) 财报点评:运营提质、降本降息驱动盈利修复,中期股息增长 7pct
高分红属性强化
运营收入占比持续提升，归母净利润同比增长 10%。2026 年上半年公司实现营业收入 141.81 亿港元，
同比下降 0.9%；归母净利润 24.31 亿港元，同比增长 10.2%，利润增速显著快于收入增速。公司收入下
降主要由于主动压降重资产工程建设规模，建造服务收入同比下降 54%，而运营服务收入同比增长 8%至
107.55 亿港元，占总收入比重进一步提升至 76%，公司由“投资建设驱动”向“存量运营驱动”的转型
趋势进一步明确。
运营提质、降本降息驱动盈利修复。2026H1 公司毛利率同比下降 1.2pct 至 43.1%，而归母净利率同比
提升1.7pct至17.1%。2026H1公司期间费用管控成效明显，其中行政费用13.15亿港元，同比下降21.3%，
行政费用率同比下降 2.4pct 至 9.3%；财务费用 10.93 亿港元，同比下降 12.5%，财务费用率同比下降
1.0pct 至 7.7%，两项费用率均明显改善，主要受益于公司持续推进降本增效、压降总部及企业开支，
同时通过低成本融资置换和贷款压降降低利息支出，成为本期净利率提升的重要驱动。
分板块看：2026H1 环保能源实现外部收入 80.67 亿港元，同比增长 7.9%；贡献集团应占净利润 24.77
亿港元，同比下降 3%。2026H1 环保水务板块实现外部收入 23.92亿港元，同比下降 26.9%；贡献集团应
占净利润 3.82亿港元，同比下降 7%。2026H1 绿色环保板块实现外部收入 34.91 亿港元，同比增长 2.7%；
贡献集团应占净利润 1.22 亿港元，同比下降 12%。
中期股息增长 7pct，高分红属性强化。随着有现金流流入的运营收入占比不断提升，公司的分红能力亦
和意愿均有增强。公司拟派发 2026年中期股息每股 16 港仙，同比增长 6.7%，对应派息金额 9.83亿港
元；中期派息率 40%，同比下降 2pct，主要由于利润增长快于股息增长。
风险提示：建造利润下滑；应收账款回收不及预期、分红提升不及预期。
投资建议：维持 “优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计 2026-2028 年归母净利润
41.27/43.86/44.75 亿港元，同比增速 5.2%/6.4%/2.1%，当前股价对应 PE=7.7/7.3/7.1x，考虑到公司
运营收入占比不断提升，现金流好转，同时通过提高分红加大投资者回报力度，有望带动公司的估值修
复，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）
 越秀地产(00123.HK) 海外公司财报点评:盈利承压，去库存持续推进
归母净利润-93.6%。2026上半年公司实现营业收入 366.5 亿元，同比下降 23.0%；实现归母净利润 0.9
亿元，同比下降 93.6%；核心净利润 0.8亿元，同比下降 94.6%。公司整体毛利率同比下降 4.4pct至 6.2%，
合联营损益合计 8.2亿元，同比下降 35.4%。
去库存持续推进，投资继续聚焦核心城市。2026上半年公司实现销售金额 505.1 亿元，同比下降 17.9%；
实现销售面积 170 万平方米，同比增长 16.2%，期内存量持销项目销售额占比同比提升至 80.7%，核心
六城销售额占比 84.5%，根据克而瑞统计销售额位列行业第八。公司在广州、上海、杭州、成都及青岛
新增 6 幅土地，总建面 68 万平方米，权益投资额 70.0 亿元，其中 96.8%集中于核心六城。截至 2026
上半年末，公司总土储 1657 万平方米，其中 94%位于一二线城市；已售未入账金额 1324.4 亿元，较年
初增长 0.3%。
现金流持续改善，财务维持绿档。2026上半年公司合同销售回款率同比提升 10pct至 71%；期末现金及
银行结余、定期存款及受限存款合计 515.0亿元。公司“三道红线”指标维持绿档，剔除预收款后的资
产负债率、净借贷比率和现金短债比分别为 65.2%、49.2%和 2.1 倍，较年初进一步改善。期末总借款
1038.7 亿元，较年初下降 0.9%，一年内到期债务占比 24%；加权平均借贷年利率同比下降 25bp至 2.91%，
首次降至 3%以下。

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证券研究报告
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风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司 26/27 年收入为 814/756 亿元，归母净利为 0.7/1.0 亿
元，对应 EPS分别为 0.02/0.02元，对应 PE 分别为 177/134X，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）
 招商蛇口(001979.SZ) 财报点评:销售逆势增长，业绩短期承压
归母净利润同比下降 63.5%，毛利率承压。2026上半年公司实现营业收入 548亿元，同比增长 6.4%；归
母净利润 5 亿元，同比下降 63.5%。公司开发业务毛利率同比下降 0.9pct至 15.4%。公司投资收益由上
年同期盈利 6亿元转为亏损 4 亿元，其中合联营投资收益由盈利 0.7亿元转为亏损 4.1亿元。
销售额逆势增长，投拓审慎聚焦核心城市。2026年上半年公司实现销售金额 962亿元，同比增长 8.3%；
实现销售面积 305万平方米，同比下降 8.9%，行业排名维持第四。公司在 15 个城市进入当地流量销售
金额 TOP5，其中西安、长沙、南通及温州位列第一，核心城市产品表现支撑销售额逆势增长。公司累计
获取 9 宗地块，新增计容建面 58万平方米，总地价 184亿元，权益地价 155亿元；“核心 10城”投资
占比接近 100%，上海和北京合计占 37.0%。代建业务新增项目 28 个，新增签约面积 596 万平方米，新
增合同收入接近 4亿元。
回款驱动现金流改善，融资成本继续下行。截至 2026上半年末，公司期末剔除预收账款的资产负债率
为 63.0%、净负债率为 64.9%、现金短债比为 1.10，“三道红线”维持绿档。公司融资余额 2399亿元，
以银行贷款及债券为主，余额分别为 1522亿元和 634 亿元；上半年压降、置换非标融资 51 亿元，落地
经营性物业贷款 49亿元，新增公开市场融资 31亿元。新增融资综合资金成本 2.3%，同比下降 0.38pct；
期末综合资金成本 2.6%，同比下降 0.23pct，融资优势仍然突出。
风险提示：宏观环境大幅恶化；政策宽松低于预期；政策效果低于预期；公司深耕城市房地产市场衰退；
公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。
投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计 26、27 年公司营收为 1451/1389 亿元，归母净利润分别为
13/15 亿元，对应 EPS为 0.15/0.16元，对应当前股价的 PE为 49/45X，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）
 中国海外宏洋集团(00081.HK) 海外公司财报点评:结算毛利率修复，销售规模逆势增
长
上半年利润同比增长，毛利率延续修复趋势。2026H1，公司营业收入 141亿元，同比-3%；归母净利润
3.3亿元，同比+15%；归母净利润占净利润整体的比重为 91%，同比提升 17pct。2026H1，公司实现归母
净利率 2.3%，同比提升 0.4pct；销售费率同比增加 0.1pct 至 4.0%，管理费率 2.0%保持平稳；毛利率
同比提升 2.5pct 至 11.8%，保持逆势修复趋势，主要受益于 2022 年以后获取的高毛利项目逐步进入结
算期。
销售规模逆势增长，保持下沉市场优势。2026H1，公司完成全口径签约销售额 191亿元，同比+15%，行
业排名第 18，持续提升；其中权益销售额 165亿元，占比 86%，行业排名第 14；销售面积 165 万㎡，同
比+12%；销售均价 11619 元/㎡，同比+3%，其中住宅销售均价 12725 元/㎡。公司凭借运营实力、品牌
美誉和产品力，2026H1，公司在 18 个城市的销售额位列当地 Top3，在 8个城市全口径销售额市占率超
过 20%；公司在全口径 40城整体市占率为 9.6%，较 2025全年 7.9%继续提升。2026H1，公司套均交付面
积为 192㎡，同比+13%，充分匹配所布局城市的改善客群需求。
保持谨慎投资，土储仍充裕。2026H1，公司新增土储建面为 48 万㎡，同比-64%；拿地总价 21亿元，同
比-66%，其中权益地价占比 100%；以拿地金额/销售额计算的投资强度为 11%；以当年销售均价/新增土
储楼面价计算的房地比为 2.7，留存合理利润空间。截至 2026H1末，公司总土储建面为 1143万㎡，同
比-16%，剔除已售未结后 865万㎡，相对销售规模的覆盖率为 2.6倍，仍较充裕；总土储权益面积占比
为 86%，保持相对高位。
财务状况健康，融资成本降低。2026H1，公司实现销售回款 180 亿元，回款率 94%；商业物业运营业务

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证券研究报告
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（含非并表项目）收入 2.7 亿元，同比+11%，助力稳健经营；经营活动净现金流 60 亿元，持续为正。
截至 2026H1 末，公司货币资金 310 亿元，占总资产的 27%；现金短债比为 3.6，剔除预收的资产负债率
为 60%，净负债率为 19%，均持续改善。2026H1，公司加权平均融资成本为 3.3%，同比下降 0.2pct，保
持行业低位。
投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司 2026-2027 年营业收入分别为 306/293 亿元，归母净利
润分别为 4.1/5.3亿元，对应每股收益分别为 0.12/0.15 元，对应当前股价的 PE 分别为 22.1/17.2 倍，
维持“优于大市”评级。
风险提示：政策放松效果和延续性不及预期；新房销售规模不及预期、房价下跌幅度超预期；公司销售
回款节奏、毛利率水平、存货价值不及预期。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）
 焦点科技(002315.SZ) 财报点评:上半年收入增长稳健，AI 外贸应用持续贡献增量
上半年收入增长稳健，扣除股份支付费用后利润增长 12%。公司 2026上半年实现收入 10.59 亿元，同比
增长 15.17%，归母净利润 2.6亿元，同比-11.71%，主要系股份支付费用影响，剔除该因素后，归母净
利润 3.31亿元，同比增长 12.35%，扣非归母净利润 3.26亿元，同比增长 13.84%，整体业绩增长稳健。
单二季度看，收入同比增长 14.76%，延续一季度趋势；归母净利润剔除股份支付费用影响后同比增长
11.96%，依旧较为稳健。
分红方面，拟每 10股派发股利 5 元（含税），共计派发 2.06亿元，占当期归母净利润的 79%。
会员规模与经营质量同比提升，AI应用业务持续增量亮眼。分业务看，中国制造网业务收入 8.91 亿元，
同比增长 17.29%，其中付费会员数量为 30915 位，同比增长 8%，其中十大轻工行业会员数量同比增长
14%。外贸 AI应用业务收入 3840万元，同比增长 76.61%。其中截至 6 月底，累计购买 AI麦可的会员数
23249 位（不含试用体验包客户）。推出的 Sourcing AI 在需求理解与供需匹配上的能力已被验证，形
成供需闭环。
毛利率略有降低，现金流状况良好。公司上半年综合毛利率 79.1%，同比-0.95pct，预计与阶段性增加
了轻工行业的付费流量投放有关，而报表端营业收入按权责发生制递延确认。销售费用率 33.74%，同比
-0.42pct，管理费用率 10.8%，同比+3.31pct，系本报告期内工资薪酬及股份支付费用增加所致，研发
费用率 11.09%，同比+1.7pct。现金流方面，上半年实现经营性现金流净额 2.9亿元，同比增长 20.96%，
现金流状况良好。
风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI 发展不及预期；贸易环境恶化。
投资建议：中国制造网凭借品牌优势、完善的服务能力及 AI 工具生态闭环，在中国企业出海趋势中有
望持续承接增长红利。同时增值服务配套进一步完善继续提升单个会员的贡献值，实现量价齐升。考虑
股份支付费用影响以及持续轻工行业投入带来短期成本增加，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至
5.64/6.75/7.92 亿元（前值分别位 5.88/6.97/7.92 亿元），对应 PE分别位 18.9/15.6/13.2 倍，维持
“优于大市”评级。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）
 圣邦股份(300661.SZ) 财报点评:二季度收入和归母净利润创季度新高，收入规模效应
加速利润释放
二季度收入和归母净利润均创季度新高，毛利率同环比提高。公司 2026年上半年实现收入 25.95 亿元
(YoY +42.70%)，归母净利润 4.20 亿元(YoY +109%)，扣非归母净利润 3.56 亿元(YoY +165%)，毛利率
同比提高1.7pct至51.84%，研发费用同比增长21.56%至6.17亿元，研发费率同比下降4.1pct至23.77%。
其中 2Q26实现收入 14.97 亿元（YoY+45.48%，QoQ+36.35%），创季度新高，归母净利润 2.97亿元（YoY
+110%，QoQ +140%)，创季度新高，扣非归母净利润 2.56 亿元(YoY +154%, QoQ +155%)，毛利率为
51.99%(YoY +0.99pct，QoQ +0.37pct)，净利率为 19.97%(YoY +6.85pct，QoQ +8.79pct)。
上半年两大产品线收入均同比增长，信号链产品占比提高。分产品线来看，2026年上半年公司电源管理

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产品收 15.21亿元（YoY+35.45%），占比 59%，毛利率同比提高 3.3pct至 47.97%；信号链产品收入 10.36
亿元（YoY +53.13%），占比 40%，毛利率同比下降 1.9pct至 57.11%。
可供销售产品数量 7200 余款，大力拓展新客户群体及新兴应用领域。截至 2026年中，公司拥有 38 大
类 7200 余款可供销售产品，全面覆盖信号链、电源管理、传感器及存储器等领域，车规芯片六百余款。
公司不断加深与客户的合作，持续加大在网络与计算、汽车、工业与能源等领域的投入，积极开拓新市
场、新客户。截至 2026 年中，公司研发人员共 1401 人，其中从事集成电路行业 10 年及以上的有 465
人，核心技术人员稳定。公司紧密跟踪市场动态与客户需求，前瞻布局结构性增长热点应用，迅速推出
符合市场预期的系列新品，在稳固既有市场和客户根基的同时，大力拓展新客户群体及新兴应用领域，
为客户下一代产品的创新开发提供最优的模拟芯片解决方案。
投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级
由于新产品放量和份额提升，收入的规模效应摊薄期间费用，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润至
9.94/15.45/22.64 亿元（前值为 8.48/12.53/17.67 亿元），对应 2026 年 8 月 28 日股价的 PE 分别为
79/51/35x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）、黄铮（S0980526080001）
 蓝思科技(300433.SZ) 财报点评:2Q26 毛利率同环比提升，新兴业务打开成长空间
2Q26 环比扭亏为盈，毛利率同环比增长。公司发布 2026 年半年报，1H26 实现营业总收入 288.66 亿元
（YoY -12.42%），归母净利润 5.77亿元（YoY -49.52%），毛利率 16.43%（YoY +2.21pct）。2Q26 实
现收入 147.27亿元（YoY-7.36%，QoQ+4.15%），归母净利润 7.26 亿元（YoY +1.77%，QoQ +585.57%），
毛利率 18.22%（YoY +2.48pct，QoQ +3.67pct）。1H26 公司收入端受组装业务下降、存储芯片周期扰
动终端需求及汇率波动影响阶段性承压，通过产品结构优化、高附加值产品出货占比提升及成本管控，
盈利能力环比改善。
1H26智能手机与电脑业务收入同比下降 18%，产品结构优化推动毛利率提升。1H26 公司智能手机与电脑
类业务收入 223.82 亿元（YoY -17.67%），占总营收的 77.54%，毛利率 16.17%（YoY +2.99pct）。其
中 2Q26在组装业务减少的情况下收入实现环比增长，毛利率提升至 17.91%（YoY +3.78pct）。公司持
续深耕全球头部终端客户，聚焦折叠屏手机、AI 智能手机、AI PC等高端产品配套，推进 UTG超薄柔性
玻璃、3D 玻璃、钛金属复合结构件及 3D打印等新材料、新工艺布局。客户新品迭代及高端机型放量有
望受益。
1H26 智能汽车与座舱业务稳健增长，新定点项目批量交付、夹胶玻璃量产出货。1H26 公司智能汽车与
座舱类业务收入 33.72 亿元（YoY +6.56%），占总营收的 11.68%，毛利率 12.53%（YoY +2.69pct）。
2Q26收入同比增长 10.11%、环比增长 16.29%，毛利率提升至 12.69%。1H26公司多项车载新定点项目完
成产能爬坡并实现批量交付，夹胶车窗玻璃成功量产出货。
AI 端侧与 AI 算力侧布局加速落地，新兴业务打开成长空间。1H26 公司其他智能终端业务收入 5.34亿
元（YoY +46.92%），占总营收 1.85%；智能头显与智能穿戴类业务收入 17.77亿元（YoY +7.95%），占
总营收 6.16%。公司是海内外头部终端客户 AI 眼镜、机器人头部及视觉交互组件等核心供应商，AI 眼
镜整机组装快速放量，机器人灵巧手、关节模组及整机组装业务逐步进入收获期。公司在 AI 算力侧推
进 TGV玻璃基板、AI服务器结构件、企业级 SSD、HDD玻璃硬盘等业务，有望成为公司新一轮成长曲线。
投资建议：由于汇率波动以及存储芯片周期扰动终端需求，公司业绩承压，调整盈利预测，预计公司
2026-2028 年归母净利润为 44.92/63.72/83.62 亿元（前值：2026-2028 年为 50.02/61.71/80.94）亿元，
同比增速分别为 12.6%/29.3%/18.6%，对应 PE 45.9/32.4/24.7倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）、黄铮（S0980526080001）

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 伟测科技(688372.SH) 财报点评:二季度收入创季度新高，持续扩张高端测试产能
上半年收入同比增长69%，二季度续创季度新高。公司2026年上半年实现收入10.72亿元(YoY +69.00%)，
归母净利润 1.59 亿元(YoY +57.61%)，扣非归母净利润 1.46亿元(YoY +171%)；毛利率同比下降 0.9pct
至 33.59%，研发费用同比增长 9.56%至 0.90亿元，研发费率同比下降 4.55pct至 8.39%。其中 2Q26实
现收入 5.82 亿元(YoY +66.71%，QoQ +18.76%)，续创季度新高；归母净利润 0.88亿元(YoY +17.69%，
QoQ+24.83%)；扣非归母净利润 0.80亿元(YoY+102%，QoQ+21%)；毛利率为 32.44%，同比下降 3.55pct，
环比下降 2.52pct。
上半年晶圆测试和芯片成品测试收入均增长，芯片成品测试占比提高。分产线来看，2026年上半年晶圆
测试收入 4.95亿元（YoY +40.91%），占比 46%，毛利率同比下降 1.33pct至 40.36%；芯片成品测试收
入 5.18 亿元（YoY +104%），占比 48%，毛利率同比提高 0.66pct至 25.72%。
坚持高端测试产能扩张策略，启动新一轮再融资。公司坚持高端测试产能扩张策略，通过引进国际先进
测试设备、组建专业测试团队、建设高标准测试产线等举措，全面加码产能布局。随着端侧算力，具身
智能，新能源汽车等领域新型应用终端的涌现，市场对 AI 算力芯片、存储芯片和高端 CIS芯片的需求
不断增长。2026年 5月，公司启动新一轮再融资预案，拟募资 7亿元投资“伟测科技上海总部基地项目”，
2026年上半年，公司预先使用自有资金推动上海总部基地建设有序开展，预计年底陆续搬入；拟募资 8
亿元投资“伟测科技西南总部及研发测试基地项目”，重点购置 AI 算力芯片、存储芯片、高端 CIS芯
片的测试机台。
投资建议：维持“优于大市”评级
由于芯片测试需求旺盛及高端测试占比提高，我们上调公司 2026-2028年归母净利润至 4.13/5.53/7.07
亿元（前值 3.95/4.86/6.36 亿元），对应 2026 年 8 月 28 日股价的 PE 分别为 50/38/29x。公司持续受
益于芯片国产化带动的“高端测试”和“高可靠性测试”需求，维持“优于大市”评级。
风险提示：新技术研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）、黄铮（S0980526080001）
 均胜电子(600699.SH) 财报点评:在手订单充沛，积极布局新兴智能体产业链
2026Q2 均胜电子实现收入 142.8 亿元，环比+3%。公司 2026Q2 实现营收 142.76 亿元，同比-9.48%，环
比+3.34%，归母净利润 3.37亿元，同比-8.26%，环比-16.22%。
2026Q2 毛利率环比提升 0.1pct。206Q2 公司毛利率 17.8%，同比-0.6pct，环比+0.1pct，净利率 2.8%，
同比-0.4pct，环比-0.5pct。
公司在手订单充沛，订单结构持续优化。2026H1，公司新获定点项目的预计全生命周期订单金额约人民
币 449亿元，头部自主品牌及造车新势力正成为订单增长的核心驱动力，订单占比持续提升。公司已获
得欧系、日韩系等海外主机厂的量产项目定点及项目验证合作（POC）项目，包括高级辅助驾驶、智能
座舱、自动驾驶数据记录系统等产品。
汽车电子业务加速开拓。2026 年上半年，公司智能驾驶业务逐步迈入规模化量产交付阶段，国内及全
球性客户的项目定点也正全力推进中，为后续业务持续增长储备项目资源；智能座舱领域围绕新一代座
舱芯片持续推进产品研发，加快大模型技术与智能座舱深度融合，不断提升智能交互能力和用户体验，
同时积极拓展座舱相关衍生产品及应用场景，持续探索智能座舱与家庭智能终端的互联互通，为下一代
智能空间储备关键技术能力。
均胜电子定位为“汽车+机器人 Tier1”，积极布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线。根据公司官
微，2026年 7 月 17 日，均胜电子亮相“2026世界人工智能大会（WAIC）”，发布灵巧手、固液混合电
池、第三代 AI 头部总成、电子皮肤和具身智能体大脑等多个核心部件总成方案，以及机器人工业场景
训练与应用最新成果。均胜电子还宣布，具身智能业务正加速商业化落地，控制器等产品已为头部机器
人公司量产供货。
风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。

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投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑下游客户产销波动影响，我们下调收入预测，预计
公司 2026-2028 年营收 624.06/656.51/701.16亿元（原预计 2026-2028 年 658.53/698.04/745.51亿），
考虑到原材料价格波动，我们下调利润预测，预计 2026-2028 年归母净利润 16.40/20.06/23.16 亿（原
预计 2026-2028 年 18.42/21.32/23.46 亿），维持优于大市评级。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）
 稳健医疗(300888.SZ) 财报点评:上半年收入同比增长 4%，棉柔巾及有纺服饰表现较好
上半年收入同比增长 4%，归母净利率微升。2026 年上半年，公司营业收入同比+3.6%至 54.9 亿元，归
母净利润同比+4.4%至 5.1 亿元，扣非归母净利润同比+0.4%至 4.6亿元。盈利能力方面，公司整体毛利
率同比提升 0.7 个百分点至 49.0%；医疗业务毛利率同比提升 1.3 个百分点至 38.7%，主要受新品迭代
及降本增效带动；消费品业务毛利率同比提升 0.2个百分点至 58.9%。费用率方面，销售/管理/研发费
用率分别同比+0.4/-0.4/-0.2 个百分点；财务费用率同比提升 1.4个百分点，主要受人民币升值导致汇
兑损失增加影响。公允价值变动收益占营业收入比重同比提升约 0.4 个百分点，整体经营利润率同比下
降 0.3个百分点至 12.1%；医疗/消费品业务经营利润率分别同比-1.5/+0.2 个百分点至 7.1%/14.2%。此
外，所得税占营业收入比重同比下降 0.3 个百分点，营业外收支净损失占营业收入比重同比下降 0.2 个
百分点，进而上半年归母净利率微升 0.1 个百分点至 9.4%。公司拟每 10股派发现金股利 5.0元，预计
派发现金股利 2.9亿元；上半年回购股份支付现金 1.3亿元，分红及回购合计约占归母净利润的 81.2%。
第二季度收入与利润增速环比提升，消费品核心品类表现分化。2026年第二季度，公司营业收入同比增
长 4.3%至 28.1 亿元，较一季度增速环比提升。医疗业务收入 12.7 亿元，同比增长 0.6%，主要受海外
业务高基数影响；消费品业务二季度收入 15.0 亿元，同比增长 6.7%，增速环比改善。核心品类中，棉
柔巾单二季度收入同比增长 19.3%，线上渠道增速亦回升至双位数；卫生巾收入仍承压，主要受去年同
期高增长形成的高基数影响，但二季度同比降幅环比已收窄。单二季度归母净利润 2.6 亿元，同比增长
7.6%。
手术室耗材、高端敷料增速放缓，棉柔巾及有纺服饰表现较好。分业务看，1）医疗板块：上半年收入
同比+2.9%至 25.9亿元，占主营业务收入 48%。其中手术室耗材/高端敷料收入分别同比+7.7%/+2.8%至
8.0/4.9 亿元，增速放缓主因去年海外出口高基数影响；渠道方面，海外销售收入同比+2.5%至 14.6亿
元，占医疗业务 57%，国内医院渠道收入同比+6.0%至 4.4亿元，日用消费 C 端收入 4.5亿元，同比保持
稳定，国内电商平台累计粉丝数 1,804 万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年收入同比+3.6%
至 28.4 亿元，占主营业务收入 52%。核心产品干湿棉柔巾引领增长，收入同比+10.4%至 9.0亿元；成人
服饰/婴童服饰收入分别同比+10.8%/+12.1%至5.8/5.2亿元；卫生巾受去年高基数影响，收入同比-10.3%
至 4.8亿元。渠道方面，上半年环比 2025年年末净开门店+3 家至 508 家，线上/线下门店/商超收入分
别同+4.1%/+0.1%/+12.2%至 17.8/7.2/2.8亿元。
风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司 2026 年上半年在高基数及汇兑损
失影响下，整体业务稳定增长，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块整体稳健
增长，消费板块则通过干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了卫生巾品类的高
基数压力。我们看好公司坚持“产品领先、卓越运营、品牌向上”的战略，医疗业务聚焦高端敷料和绿
色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新，有望驱动公司长期稳健增长。基于上半年两板块收入
增长不及预期、及下半年需求端不确定性仍存，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为
9.1/10.1/10.9 亿元（前值为 10.3/11.9/13.3亿元），同比+18.1%/10.8%/8.8%。基于盈利预测下调，
下调目标价至 31-34 元（前值为 38-42 元），对应 2026年 PE 20-22x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
 祥生医疗(688358.SH) 财报点评:营收保持增长，智能化与全球化持续推进
营收保持增长，利润端阶段性承压。2026H1公司实现营收 2.41亿元（+2.24%），归母净利润 0.69亿元
（-1.06%），扣非归母净利润 0.53亿元（-16.65%）；26Q2单季营收 1.14亿元（+5.28%），归母净利

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润 0.23 亿元（-18.34%），扣非归母净利润 0.19 亿元（-22.70%）。公司收入保持增长，利润端主要受
汇兑损益及费用投入影响有所承压。
毛利率基本稳定，财务费用率提升较多。2026H1 公司毛利率为 60.05%（-0.59pp）。费用端，销售费用
率 10.33%（-1.50pp），管理费用率 7.97%（+1.40pp），研发费用率 16.52%（+0.59pp），财务费用率
-0.44%（+5.20pp），四费率 34.38%（+5.69pp）。财务费用率提升主要系美元汇率波动产生汇兑损失，
研发费用持续保持较高投入。
智能新品持续推出，兽用超声及全球化布局不断深化。公司持续完善 SonoFamily 产品矩阵，2026H1推
出智能便携超声 SonoGo系列，推进 SonoPort系列市场推广；兽用超声方面持续完善 SonoVet 产品矩阵，
推进 SonoAI for Vet 研发及临床落地。同时，公司持续推进全球化布局，已在全球 100 多个国家和地
区建立本地化销售服务网络，持续通过国际展会、专业学术活动及临床交流推动新品全球市场拓展。
投资建议：考虑海外订单波动及汇率影响，下调 2026、2027年盈利预测，新增 2028年盈利预测。预计
2026-2028 年营收 4.8/5.6/6.1亿元，同比增速 11%/16%/10%（原 2026、2027年为 5.7/6.6亿元），归
母净利润 1.4/1.7/1.9亿元（原 2026、2027年为 1.8/2.0亿元），同比增速 18%/28%/10%，当前股价对
应 PE=23/18/16x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。
证券分析师： 陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、凌珑（S0980525070003）
 凯莱英(002821.SZ) 财报点评:新兴业务收入、订单高增长，资本开支再提速
订单延续高增长，资本开支提速。2026年上半年公司实现营收 36.07 亿元（+13.13%），归母净利润 5.20
亿元（-15.71%），扣非归母净利润 5.25亿元（-7.30%）。2026年上半年新签订单同比增长 54.59%，6
月底在手订单 16.73 亿美元（+53.77%），化学大分子和生物大分子业务订单增长强劲。2026年上半年
公司资本开支 8.55亿元（+75.97%），2026年资本开支计划由年初的 21亿元上调至 26-28亿元（2025
年全年资本开支为 12.70 亿元），为在手订单的交付提供坚实保障。
新兴业务：订单放量，增长动能强劲。2026年上半年公司新兴业务实现收入 13.04 亿元（+72.49%），
毛利率 32.50%（+2.71pp）。其中：1）化学大分子 CDMO：收入 7.36 亿元（+94.14%），在手订单金额
同比增长 163.47%。预计 2026 年底多肽固相反应合成总产能将增至 69000L，并已着手推进产能进一步
扩张，为在手订单的交付提供产能保障；2）生物大分子 CDMO：收入 2.00亿元（+122.82%），在手订单
金额同比增长 88.71%。公司共计执行项目 162个，其中 BLA项目 7 个、PPQ项目 4个、IND项目 64 个、
研发服务项目 87 个，并成功拿下首个双抗 ADC 的 BLA 订单，奉贤基地首次交付 1 批次 2000L 抗体+ADC
原液及制剂生产。3）制剂 CDMO：收入 1.78亿元（+50.93%），在手订单金额同比增长 30.93%，累计已
有 11个制剂产品实现商业化供应，产品矩阵持续丰富。4）临床 CRO：收入 1.43亿元（+2.73%），新承
接项目 135个，其中新承接 II/III 期临床研究项目数量同比增长超 40%。
小分子 CDMO：保持稳健发展。2026年上半年公司小分子 CDMO业务实现收入 22.97亿元（-5.44%），实
现毛利率 47.83%（+0.04pp）。公司交付商业化项目 48 个，临床及临床前项目 337 个，其中临床Ⅲ期
项目 51 个，根据在手订单预计 2026年下半年小分子 PPQ 项目 13 个。公司在高通量筛选、连续化学、
光电化学等核心技术取得突破，持续赋能公司服务的小分子 CDMO项目，夯实竞争壁垒。
风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；产能建设不及预期。
投资建议：公司小分子业务保持稳健，新兴业务已进入加速发展期，维持“优于大市”评级。维持盈利
预测，预计 2026-2028 年归母净利润 13.65/16.75/20.00 亿元、同比增速 20.52%/22.75%/19.40%，当前
股价对应 PE=43.6/35.5/29.7x。
证券分析师： 彭思宇（S0980521060003）、陈曦炳（S0980521120001）、凌珑（S0980525070003）
 英科医疗(300677.SZ) 财报点评:26Q2 业绩亮眼，丁腈手套量价齐升
受益于原材料价格上行带来的手套涨价，26Q2业绩亮眼。2026H1公司实现营收 69.09 亿元（+40.61%），
归母净利润 8.37 亿元（+17.86%），扣非归母净利润 10.61 亿元（+165.00%）。26Q2 单季营收 40.22

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证券研究报告
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亿元（+66.23%），归母净利润 8.27亿元（+131.27%），扣非归母净利润 8.79亿元（+472.01%）。2026
年二季度，受中东地区局势影响，上游原材料价格出现上行，手套生产成本与售价同步抬升，公司业绩
实现显著增长。
毛利率提升显著，财务费用率受汇率影响有所提升。2026H1 公司毛利率 37.82%（+13.59pp），受中东
局势影响，丁腈手套实现量价齐升。销售费用率 2.39%（-0.35pp），管理费用率 5.64%（-0.30pp），
研发费用率 3.56%（-0.59pp），财务费用率 6.65%（+6.60pp），四费率 18.24%（+5.35pp），财务费用
受汇兑损失影响大幅提升。
丁腈手套行业格局向好，龙头市占率有望持续提升。全球一次性手套行业经深度调整后过剩产能出清，
供需格局实质性改善，叠加丁腈胶乳等原材料价格上行支撑售价，行业呈现量价齐升态势。公司通过全
产业链一体化布局，控股参股丁腈胶乳企业实现核心原材料自主供应，对冲了上游原材料价格波动，市
占率有望提升。
投 资 建 议 ： 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 营 收 143.3/159.4/178.3 亿 元 ， 同 比 增 速
44.4%/11.3%/11.9%，归母净利润 23.6/29.6/34.5亿元，同比增速 133.7%/25.5%/16.5%，当前股价对应
PE=15/12/10x，维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动；国际贸易摩擦风险；汇率风险。
证券分析师： 陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、张超（S0980522080001）、凌珑
（S0980525070003）
 渝农商行(601077.SH) 财报点评:净息差上行，加大不良处置力度
业绩稳健。此前已披露业绩快报，2026 年上半年实现营收 158.9 亿元，同比增长 7.8%，较一季度增速
下降约 0.6个百分点；实现归母净利润 81.7亿元，同比增长 6.1%，较一季度增速提升约 1.0 个百分点。
其他非息收入大幅下降，净利息收入两位数增长。2026年上半年净利息收入同比增长 15.3%，较一季度
增速提升约 0.2个百分点。公司积极拓展财富管理业务，上半年手续费净收入同比增长 5.2%，较一季度
增速提升约 0.9个百分点；其他非息收入同比下降 30%，占营收总额的 9.7%。
存款成本改善空间大，净息差上行。2026年上半年公司披露净息差 1.66%，同比提升 6bps，较一季度下
降 3bps。上半年公司净息差上行核心是存款成本大幅改善，上半年存款付息率 1.24%，计息负债付息率
1.34%，同比分别下降 28bps 和 30bps；上半年贷款收益率 3.53%，生息资产收益率 2.92%，同比分别下
降 17bps和 22bps。
公司县域金融发达，定期存款占比高，存款结构和成本仍有较大改善空间。期末县域存款占比为 73.5%，
较年初提升0.2个百分点；期末，个人存款占存款总额的85.2%，其中个人定期存款占存款总额的71.13%。
对公贷款维持较好扩张，金融投资占比有所提升。期末资产总额 1.79万亿元，贷款总额 0.84万亿元，
存款总额 1.09万亿元，较年初增长了 7.35%、5.95%%和 5.86%。期末，贷款净额占总资产的 45.5%，较
年初下降 0.5个百分点；金融投资产占总资产的 41.2%，较年初提升 2.6个百分点。
受益川渝经济区重要战略地位，对公贷款较年初增长 11.3%，占贷款总额的 57.3%，较年初提升 2.8 个
百分点；零售贷款承压，较年初下降 7.1%。票据贴现较年初增长 31.8%，占贷款总额比重较年初提升 1.9
个百分点至 9.6%。
加大核销处置力度，不良率下降；拨备覆盖率高位。期末不良率 1.05%，较 3 月末下降 2bps，较年初下
降 3bps。加回核销处置后年化不良生成率 0.94%，同比提升 17bps，主要是零售不良有所暴露。期末关
注率 1.40%，逾期率 1.25%，较年初分别下降约 6bps和 8bps。期末拨备覆盖率 357%，较 3月末下降约 8
个百分点。
投资建议：公司享区域发展红利，业绩稳健，维持 2026-2028 年净利润 130/140/152亿元的预测，同比
增速分别为 7.0%/7.8%/8.5%，对应 PB值为 0.55x/0.51x/0.48x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
证券分析师： 田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）

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 英伟达(NVIDIA)(NVDA.O) 海外公司财报点评:VeraRubin全面投产，指引FY28财年70%
增速
财务表现：需求保持高景气度，指引强劲。①整体：英伟达 2Q27 收入 962 亿美元（同比+106%，环比+18%）。
GAAP毛利率 75%（同比+2.6pcts，环比+0.1pcts）。营业利润同比+124%至 637亿美元，GAAP净利润达
597 亿美元（包含 78 亿美元权益证券净收益）；Non-GAAP净利润 540亿美元，同比增长 118%。②分业
务：数据中心收入 890 亿美元，同比增长 117%，环比增长 18%。Hyperscale（超大规模云厂商）：收入
487亿美元，同比增长 102%，环比+13%；ACIE（AI云、工业、企业）收入 403亿美元，同比增长 138%，
环比增长 25%。边缘计算：收入 72 亿美元，同比增长 27%，环比增长 13%。③财务指引：对于 FY27Q3，
公司营收指引为1080亿美元（±2%）。毛利率预计Q4触底7172%，FY28财年修复至7273%。GAAP和Non-GAAP
毛利率指引 74.0%（±0.5%）。FY28财年长期指引：预计年营收同比增长约 70%；
财报重点：①公司预计 Hyperscale 2027 年资本开支将达 1.3万亿美元，云行业未交付订单规模超 2 万
亿美元：数据中心业务由 Blackwell 产品拉动；主权 AI 业务本季度环比+35%、同比增长超 2 倍；NeoCloud
合作伙伴年底合计装机容量将达 8GW（2025年底仅 3GW）。②VeraRubin 平台将于 Q3全面投产，每吉瓦
算力价值（NV 建设成本）抬升：Hopper 时代 180 亿美元/GW→Grace Blackwell250 亿/GW→VeraRubin
达到 400 亿美元/GW；Rubin 每兆瓦吞吐量提升 30 倍、单 token 成本下降 35 倍。Q3 中 VeraRubin 将占
到数据中心收入约 20%。③总供应相关承诺大幅抬升至 2790 亿美元（存储器采购为主）：全部未来各类
承诺合计 3660 亿美元；应收账款回款天数 DSO 抬升至 60 天，期末库存 316 亿美元。④对 OpenAI 所在
俄亥俄 PORTSPike 算力园区提供担保上限 1050 亿美元：园区首期 4.25GW，单代可部署约 150 万 GPU，
20 年租期。
投资建议：考虑到本季度 ACIE（AI 云、工业、企业）收入爆发式增长，且公司指引 FY28年收入增长可
达 70%，我们上调预期，预计 2027-2029财年公司收入为 4089/6814/8409亿美元（前值 3449/4304/5135
亿美元）。基于公司毛利率指引，预计 2027-2029 财年公司净利润为 2568/3937/4748 亿美元（前值
2120/2603/3061 亿美元），维持“优于大市”评级。
风险提示：下游 AI 应用发展与 ROI 低于预期；Blackwell 供应链风险；AI 芯片竞争加剧；宏观与地缘
风险。
证券分析师： 张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001）
 中创新航(03931.HK) 海外公司财报点评:出货量快速提升，盈利能力延续向好趋势
公司 2026H1 实现归母净利润 9.35 亿元、同比+101%。公司 2026H1 实现营收 270.84 亿元，同比+65%；
实现净利润（含少数股东权益）15.23 亿元，同比+102%；实现归母净利润 9.35亿元，同比+101%；毛利
率为 16.71%，同比-0.82pct；净利率为 5.62%，同比+1.03pct。
公司动力电池市场份额稳居前列，国内外客户持续开拓。公司 2026H1 动力电池业务实现营收 165.06 亿
元，同比+54%。我们估计 2026H1公司动力电池销量超 36GWh，同比+47%以上。根据 SNEResearch 数据，
2026H1 公司动力电池市占率达到 5.1%、同比+0.7pct。乘用车市场方面，公司的小鹏、鸿蒙智行、丰田
等项目稳步交付，小米项目开启量产配套；大众、现代等海外新平台项目进展迅速，交付产品类型日益
丰富。商用车市场方面，公司 2026H1 出货量同比增长超 225%。公司与奇瑞、吉利、东风、徐工、三一
等深入合作，市场份额稳步提升。根据动力电池联盟数据，2026 年 1-7月公司国内商用车动力电池装车
排名第三，市场份额为 10.9%、同比+3.8pct。
公司储能业务快速放量。公司 2026H1储能系统产品及其他业务实现营收 105.79亿元，同比+84%。我们
估计公司 2026H1 储能系统产品及其他出货量达到 29GWh，同比增长近 40%。公司持续深化与华电、大唐、
三峡等央企场景合作，与系统集成商等领域头部客户深化战略合作。同时，公司户储业务完成多家头部
客户定点及稳定交付，AIDC 新业务场景加快探索。此外，公司加快海外业务布局，交直流储能集装箱完
成日本市场首个特高压表前独立储能项目配套，进入欧洲等头部储能开发商及独立发电商白名单。
公司持续推动技术创新与场景多元化布局。船舶市场，公司布局 2-4C 高倍率快充快放、高能量长寿命
两大产品系列，相关产品取得国际主流船级社认证。低空领域，公司高能圆柱电芯能量密度达 310Wh/kg，

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证券研究报告
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可匹配行业多种机型。公司持续深化与小鹏汇天、广汽高域、易飞航空等企业战略合作，持续新增头部
客户定点。机器人领域，公司采用高性能固态电池技术，有效满足狭小空间高能量需求。
风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧风险；维保赔偿费用超预期的风
险。
投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。基于终端需求持续向好，公司积极进行客户开拓业绩有
望实现快速增长。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 27.47/45.21/56.83 亿元（原预测为
26.75/39.04/49.51 亿元），同比+86%/+65%/+26%；EPS分别为 1.55/2.55/3.21 元，动态 PE为 10/6/5
倍。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）
联系人： 王喆萱
金融工程
 金融工程日报:沪指低开高走，AI 视频概念爆发
市场表现：20260831大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证 2000指数表现较好，板块指数中科创
100 指数表现较好，风格指数中沪深 300价值指数表现较好。传媒、计算机、电子、煤炭、机械行业表
现较好，综合、有色金属、医药、房地产、商贸零售行业表现较差。短剧游戏、Kimi、影视、智谱 AI、
虚拟人等概念表现较好，珠宝、黄金珠宝、多肽药、独家药、房地产精选等概念表现较差。
市场情绪：20260831收盘时有 87 只股票涨停，有 13 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 0.71%，
昨日跌停股票今日收盘收益为 0.42%。今日封板率 71%，较前日下降 7%，连板率 22%，较前日下降 2%。
市场资金流向：截至 20260828 两融余额为 26591 亿元，其中融资余额 26302亿元，融券余额 289 亿元。
两融余额占流通市值比重为 2.7%，两融交易占市场成交额比重为 9.0%。
折溢价：20260828当日 ETF溢价较多的是深证 100ETF融通，ETF折价较多的是银行 AH优选 ETF招商。
近半年以来大宗交易日均成交金额达到 19亿元，20260828 当日大宗交易成交金额为 9 亿元，近半年以
来平均折价率 5.81%，当日折价率为 2.63%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000股指
期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 3.62%、6.92%、10.05%、11.91%，当日上证 50 股指期货主力
合约年化贴水率为 11.48%，处于近一年来 7%分位点，当日沪深 300 股指期货主力合约年化贴水率为
9.07%，处于近一年来 24%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化贴水率为 12.64%，处于近一年
来 26%分位点；当日中证 1000股指期货主力合约年化贴水率为 13.06%，处于近一年来 41%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是胜宏科技、三花智控、芯源微、嘉立创、TCL 科技、
铂科新材、麦格米特、深南电路等，胜宏科技被 254家机构调研。20260831披露龙虎榜数据中，机构专
用席位净流入前十的股票是锦龙股份、绿控传动、亿田智能、法尔胜、沃特股份、键凯科技、海看股份、
荣亿精密等，机构专用席位净流出前十的股票是誉衡药业、红板科技、天娱数科、敦煌种业、浪潮信息、
大族激光、华是科技、力芯微、星网锐捷、肯特股份、经纬辉开、彩虹集团等。陆股通净流入前十的股
票是中文在线、力芯微、锦龙股份、亿田智能、赤天化、经纬辉开、沃特股份、海看股份、金健米业、
联创光电等，陆股通净流出前十的股票是大族激光、白银有色、芒果超媒、天娱数科、誉衡药业、红宝
丽、星网锐捷、浪潮信息、键凯科技、青山纸业等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、李子靖（S0980526070001）

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证券研究报告
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【市场数据】
商品期货
商品 收盘价 涨跌幅 商品 收盘价 涨跌幅
黄金 982.72 -1.11 ICE 布伦特原油 89.31 -0.43
白银 16686.00 -0.64 铜 109080.00 0.06
铝 23965.00 0.18 铅 16220.00 0.21
豆一 4932.00 0.83 锌 26295.00 0.20
豆粕 3326.00 0.42 镍 127150.00 -0.57
玉米 2262.00 0.13 锡 418680.00 -0.58
螺纹钢 3087.00 0.94 SR609 5160.00 -0.44
本月国内重要信息披露
公布日期 项目 本期数据 上期数据 上年同期数据 发布主体
2026/07/31 07 月 PPI(%) 4.8 5.5 -4.3 PPI
2026/07/31 07 月 CPI(%) 99.9 99.7 100.5 国家统计局
2026/07/31 07 月狭义货币(M1)同比(%) 0.04 0.04 0.05 中国人民银行
2026/07/31 07 月狭义货币(M2)同比(%) 0.07 0.08 0.08 中国人民银行
2026/07/31 07 月贸易顺差总额(百万美元) 112337.43 125519.16 97812.1 国家商务部
2026/07/31 07 月固定资产投资累计同比(%) -0.06 0.01 0.01 国家统计局
2026/07/31 07 月工业增加值(%) 0.04 0.05 0.05 国家信息中心
2026/07/31 07 月社会消费品零售总额_同比(%) -0.06 -0.05 0.01 国家统计局
近期非流通股解禁明细
代码 简称 本次解禁数量(万股) 流通股股本(万股) 流通股增加% 上市日期
601658.SH 邮储银行 540540.54 7252780.06 100.00 2026-03-25
002673.SZ 西部证券 36038.70 446958.17 100.00 2026-01-19
002936.SZ 郑州银行 27150.00 633182.94 73.69 2025-11-27
601990.SH 南京证券 2657.21 368636.10 100.00 2025-11-06
002736.SZ 国信证券 47358.75 961242.93 100.00 2025-08-14
600369.SH 西南证券 33000.00 664510.91 100.00 2025-07-22
600490.SH 鹏欣资源 22026.56 221288.70 100.00 2025-06-12
600967.SH 内蒙一机 412.50 170338.18 82.58 2025-06-03
601226.SH 华电重工 408.34 116701.00 100.00 2025-06-02
002142.SZ 宁波银行 7581.90 659965.10 95.06 2025-05-16
688232.SH 新点软件 15651.92 33000.00 100.00 2025-05-16
301093.SZ 华兰股份 3782.78 13466.66 100.00 2025-04-30
688257.SH 新锐股份 2460.70 9280.00 100.00 2025-04-28
688553.SH 汇宇制药-W 11406.67 42360.00 100.00 2025-04-28
301088.SZ 戎美股份 16800.00 22800.00 100.00 2025-04-28
301091.SZ 深城交 8400.00 16000.00 100.00 2025-04-28
688211.SH 中科微至 6660.00 13160.86 100.00 2025-04-28
688739.SH 成大生物 22766.37 41645.00 100.00 2025-04-28

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证券研究报告
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688255.SH 凯尔达 2837.71 7841.46 100.00 2025-04-25
600926.SH 杭州银行 50408.30 586039.74 87.83 2025-04-24
301087.SZ 可孚医疗 8676.57 16000.00 100.00 2025-04-24
601009.SH 南京银行 113110.82 1000701.69 100.00 2025-04-23
688737.SH 中自科技 3197.51 8603.49 100.00 2025-04-22
301086.SZ 鸿富瀚 3833.55 6000.00 100.00 2025-04-21
001218.SZ 丽臣实业 3072.00 8999.55 100.00 2025-04-14
301077.SZ 星华反光 3856.49 6000.00 100.00 2025-03-31
301061.SZ 匠心家居 6000.00 8000.00 100.00 2025-03-13
000625.SZ 长安汽车 2590.64 632214.29 45.92 2025-03-05
300844.SZ 山水比德 2525.00 4040.00 100.00 2025-02-13
301024.SZ 霍普股份 2880.00 4239.00 100.00 2025-01-28
601921.SH 浙版传媒 180000.02 222222.22 100.00 2025-01-23
001209.SZ 洪兴股份 6497.49 9394.48 100.00 2025-01-22
002059.SZ 云南旅游 6857.37 101243.48 100.00 2025-01-16
002187.SZ 广百股份 18692.79 61761.91 100.00 2025-01-06
605287.SH 德才股份 2865.13 10000.00 100.00 2025-01-06
600679.SH 上海凤凰 550.77 34369.42 100.00 2024-12-23
000546.SZ 金圆股份 6613.75 78048.26 99.54 2024-12-20
688032.SH 不适用 1985.72 4000.00 100.00 2024-12-20
301096.SZ 不适用 3960.00 10816.66 100.00 2024-12-20
301100.SZ 不适用 15000.00 20000.00 100.00 2024-12-17
全球证券市场统计
股票市场指数
简称 最新收盘价 1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)
道琼斯工业平均指数 53185.89 -0.698451 87.87 87.87 87.87 87.87 49.92
德国 DAX 指数 26258.11 -1.173805 106.15 2.45 4.59 9.85 54.31
法 CAC40 指数 8334.50 -0.793698 -1.40 -2.05 1.84 8.18 48.60
恒生指数 25566.99 -0.069573 0.19 -1.22 1.52 1.95 64.13
沪深 300 指数 4625.08 0.345200 1.35 0.80 -5.45 2.85 57.26
美国 SP500 指数 7686.13 -0.332238 0.43 2.62 1.39 18.97 56.46
纳斯达克综合指数 26370.89 -0.119421 1.50 3.92 -2.23 22.90 64.01
日经 225 指数 66311.93 -0.140997 1.19 3.02 -0.02 55.23 不适用
沪深港通资金流入流出 Top10
A股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流入资金
(RMB,万元) 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流出资金
(RMB,万元)
1 688002.SH 睿创微纳 185.0000 14.4094 无数据 688002.SH 睿创微纳 185.0000 14.4094 无数据
2 601899.SH 紫金矿业 33.6700 -2.8283 无数据 601899.SH 紫金矿业 33.6700 -2.8283 无数据
3 300274.SZ 阳光电源 91.5000 -6.3364 无数据 300274.SZ 阳光电源 91.5000 -6.3364 无数据
4 600176.SH 中国巨石 43.9300 1.6898 无数据 600176.SH 中国巨石 43.9300 1.6898 无数据
5 603259.SH 药明康德 154.7800 -1.6645 无数据 603259.SH 药明康德 154.7800 -1.6645 无数据
6 002371.SZ 北方华创 699.7900 0.3269 无数据 002371.SZ 北方华创 699.7900 0.3269 无数据
7 688256.SH 寒武纪 1112.1800 6.2630 无数据 000636.SZ 风华高科 55.8800 0.7755 无数据
8 600378.SH 昊华科技 53.0100 -0.5627 无数据 600378.SH 昊华科技 53.0100 -0.5627 无数据

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9 002594.SZ 比亚迪 88.2000 -4.4627 无数据 002594.SZ 比亚迪 88.2000 -4.4627 无数据
10 300750.SZ 宁德时代 363.5500 -1.3433 无数据 300750.SZ 宁德时代 363.5500 -1.3433 无数据
港股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流入资金
(HKD,万元) 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流出资金
(HKD,万元)
1 1787.HK 山东黄金 27.2200 0.06661442 28109.38 2513.HK 智谱 1195.0000 0.09633028 351106.14
2 1347.HK 华虹宏力 123.0000 0.01990050 37729.52 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 349.0000 0.16178429 291215.67
3 9988.HK 阿里巴巴-W 114.2000 0.00263389 108670.27 0100.HK MINIMAX-W 349.0000 0.16178429 291215.67
4 6869.HK 长飞光纤光缆 166.7000 -0.02113917 109333.22 3690.HK 美团-W 78.9000 0.01806452 215127.79
5 0981.HK 中芯国际 70.7500 0.00855310 123586.58 1888.HK 建滔积层板 46.3800 0.02701506 141366.84
6 3690.HK 美团-W 78.9000 0.01806452 129709.20 0700.HK 腾讯控股 453.0000 -0.00483304 131936.33
7 0700.HK 腾讯控股 453.0000 -0.00483304 173098.70 0939.HK 建设银行 9.5000 0.03938731 130571.48
8 1888.HK 建滔积层板 46.3800 0.02701506 198302.52 0981.HK 中芯国际 70.7500 0.00855310 118125.21
9 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 349.0000 0.16178429 250297.08 9988.HK 阿里巴巴-W 114.2000 0.00263389 105863.80
10 0100.HK MINIMAX-W 349.0000 0.16178429 250297.08 1398.HK 工商银行 7.5700 0.01678979 74465.50
11 2513.HK 智谱 1195.0000 0.09633028 256166.88 6869.HK 长飞光纤光缆 166.7000 -0.02113917 73567.18

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投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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