研究早观点

2019 年 2 月 21 日 星期四
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1
研究早观点
2026 年 11 月 2 日 星期一
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,599.02 -1.44
深证成指 10,833.78 -2.73
沪深 300 3,985.50 -1.39
中小板指 6,848.92 -2.75
创业板指 2,413.63 -4.13
科创 50 1,160.84 -5.48
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【山证农业】温氏股份 2026 年 3 季报点评-Q3 肉鸡业务环比回暖，生
猪业务仍承压
【公司评论】森峰激光(920085.BJ)：新股覆盖-森峰激光（920085.BJ）：
激光切割设备出海领先企业，全产业链布局的“专精特新”小巨人
【山证能源】淮北矿业（600985.SH）2026 年三季报点评-煤炭、煤化
工量价齐升，盈利能力增强
【山证科技】能科科技（603859.SH）：AI 业务快速增长，占比大幅提
升
【山证农业】立华股份 2026 年 3 季报点评-得益于黄羽鸡价格回暖，
Q3 环比由亏转盈
【山证科技】华峰测控：SOC 及高端数字芯片测试机持续客户导入，
毛利率同比提升
【山证科技】摩尔线程（688795.SH）：营收实现爆发性增长，存货和
预付款大增

研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2
【今日要点】
【山证农业】温氏股份 2026 年 3 季报点评-Q3 肉鸡业务环比回暖，生猪业务仍承压
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
 公司披露 2026 年 3 季报。公司 2026 年前 3 季度实现营业收入 721.97 亿元，同比-4.74%，归母净利润
-49.61 亿元，同比-194.40%，EPS-0.75 元，加权平均 ROE-12.87%，同比下降 25.27 个百分点。单季度
业绩角度，公司 2026 年 Q3 实现营业收入 254.50 亿元，同比-1.88%，归母净利润-5.96 亿元，同比-133.44%。
截止 2026 年 3 季度末，公司资产负债率约为 59.15%，环比 2026Q2 末的 58.94%轻微回升。
 Q3 肉鸡业务环比回暖。根据公司披露的销售情况简报，公司 2026 年 1-9 月销售肉鸡 9.96 亿只（含毛
鸡、鲜品和熟食），同比约+5%。价格方面，7、8、9 月的毛鸡销售均价分别为 11.49 元/公斤、12.89 元
/公斤、14.2 元/公斤。在成本端，公司上半年毛鸡出栏完全成本约 5.8 元/斤，受饲料原料价格上涨、行
情回暖代养费略有提升等因素影响，8 月出栏完全成本为 5.8-5.9 元/斤。
 猪价低迷，生猪业务承压。根据公司披露的销售情况简报，公司 2026 年 1-9 月销售肉猪 2651.17 万头
（含毛猪和鲜品）。在成本端，公司上半年肉猪养殖账面综合成本为 6.1 元/斤，剔除肉猪跌价准备影响
后约 6 元/斤，8 月肉猪养殖综合成本降至 6 元/斤以下。在价格端，公司 Q3 毛猪销售均价环比 Q2 略有
回升，但仍处低位，生猪业务承压。
 投资建议
 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润-42.62/65.04/110.23 亿元，对应 EPS 为-0.64/0.98/1.66 元，当前股
价对应 2026 年 PB 为 2.9 倍，维持“买入-B”评级。
 风险提示
 生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。
【公司评论】森峰激光(920085.BJ)：新股覆盖-森峰激光（920085.BJ）：激光切割设备出海领先企业，全产
业链布局的“专精特新”小巨人
盖斌赫 gaibinhe@sxzq.com
【投资要点】
 森峰激光是一家激光加工智能制造解决方案提供商，主要从事激光加工设备及智能制造生产线的研发、
生产、销售及服务。公司产品覆盖激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备等加工设备，同时融
合激光技术和智能制造理念，自主研发设计了激光柔性加工生产线、智能钣金折弯中心、钣金成形柔

研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 3
性生产线等智能制造生产线，为客户提供激光加工综合解决方案。公司是国家级专精特新"小巨人"企业，
具备国内少有的"核心零部件—整机设备—自动化解决方案"全产业链技术研发能力。
 激光加工设备市场规模持续扩张，激光切割设备仍为第一大细分赛道。根据《2026 中国激光产业发展
报告》，2025 年中国激光加工设备行业市场规模为 958 亿元，预计 2026 年将达到 1080 亿元。分赛道看：
激光切割设备为激光加工技术的第一大应用领域，2025 年市场规模达 315.2 亿元，占激光加工设备市
场的 32.90%，预计 2026 年将达到 324.1 亿元；激光焊接设备受新能源汽车、锂电池、半导体及新兴市
场需求驱动，预计 2026 年中国激光焊接成套设备市场销售收入将从 2023 年 115.2 亿元增长至 240.1 亿
元，年复合增长率达 28%；激光熔覆设备 2024 年市场规模为 77 亿元，2025 年将达到 88.7 亿元。公司
以激光切割为核心、焊接与熔覆协同的布局与行业高景气赛道高度契合。
 作为国产激光切割设备出海领先企业，公司已建立多维协同的竞争优势。技术上，公司覆盖激光加工
设备结构设计、核心零部件及自动化解决方案，是国内少数同时掌握上游核心零部件与下游多场景应
用技术的激光厂商，2023-2025 年研发费用占营收 4.69%-5.65%，并参与多项国家及行业标准制定。产
品上，2023 年以来累计推出 100 余款激光设备，超高功率、超大幅面光纤切割设备动态切割精度、最
大加速度等指标与行业龙头基本同一水平，支持切割功率范围、加工幅面具备一定优势，智能制造生
产线收入占比由 2023 年的 6.21%提升至 2025 年的 15.89%，第二增长曲线初步成型。市场上，公司海
外先发优势显著，销售覆盖一百余个国家，设立美国、德国、迪拜等境外子公司，境外独家代理经销
商 15 家，2025 年外销收入 9.86 亿元、占主营业务 74.88%，外销毛利率 36.08%显著高于内销 19.08%，
海外业务成为主要增长引擎，同时客户结构高度分散（前五大客户占比仅 11.46%），抗单一市场波动能
力较强。
 估值分析和投资建议：公司营收规模较小，不过具备较高成长性。2023-2025 年，公司营业收入分别为
13.30 亿元、12.96 亿元和 14.67 亿元，2025 年同比增长 13.16%，公司预计 2026 年实现营业收入 16 亿
至 17 亿元，同比增长 9.07%至 15.89%；归母净利润分别为 1.08 亿元、1.01 亿元和 0.98 亿元，2025 年
扣非归母净利润 9,020.66 万元，同比增长 18.28%。公司综合毛利率分别为 30.29%、31.55%、31.12%和
30.98%，持续处于较高水平，2025 年公司综合毛利率 31.12%，高于可比公司均值 25.88%。公司可比
公司大族激光、华工科技、海目星、联赢激光 2025 年 PE 分别为 74.80、60.92、-9.62、42.67 倍，中证
指数有限公司发布的"通用设备制造业（C34）"最近一个月平均静态市盈率为 38.75 倍。公司发行后股
本为 7,885.00 万股，发行价对应发行后市值为 14.03 亿元，对应 2025 年市盈率为 15.55 倍，相较于可
比公司及行业 PE 具备较大的折价。
 风险提示：经营业绩下滑的风险；外销收入增速放缓甚至下降的风险；境内销售收入进一步下滑的风
险；市场竞争加剧导致业绩增长放缓或下降的风险；核心原材料外部依赖风险；存货账面价值较高的
风险；汇率波动风险；募集资金投资项目新增产能消化、经济效益不及预期的风险。
【山证能源】淮北矿业（600985.SH）2026 年三季报点评-煤炭、煤化工量价齐升，盈利能力增强

研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 4
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
 事件描述
 公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 349.95 亿元，同比增长 9.90%；归母净利润达 21.46
亿元，同比增长 100.51%，扣非归母净利润为 21.16 亿元，同比增长 111.53%。第三季度实现营业收入
136.07 亿元，较上年同期增长 21.18%；归母净利润为 9.07 亿元，同比增长 2242.36%，扣非归母净利润
为 9.04 亿元，同比增长 3226.34%。
 事件点评
 煤炭、煤化工量价齐升，盈利能力显著增强。前三季度煤炭、焦炭、乙醇等主要产品实现量价齐升，
利润同比增加。煤炭方面，实现商品煤产量 1359.37 万吨（同比+4.26%）、销售量 1007.05 万吨（同比
+2.62%），吨煤毛利同比增长 28.93%至 441.68 元/吨。煤化工方面，主要产品产销与价格同步走强，焦
炭、甲醇、乙醇销量分别同比增长 4.89%、13.25%和 26.94%，平均售价分别同比上涨 19.91%、16.71%
和 1.30%。
 毛利率提升，费用率小幅下降。主要产品实现量价齐升，推动公司综合毛利率同比提升 3.56 个百分点
至 20.76%。受益于主营业务利润同比增加，经营活动产生的现金流量净额达 57.79 亿元（同比+49.84%）。
期间费用率同比下降 0.25 个百分点至 12.78%。
 中期分红拟每股派现 0.1 元。公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.10 元（含税）。截至 2026 年 9 月
30 日，公司总股本 2,693,258,709 股，依此计算合计派发现金红利 269,325,870.90 元（含税），占公司
2026 年前三季度归属于上市公司股东净利润的比例为 12.55%。
 投资建议
 预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.24\1.54\1.69 元，对应公司 10 月 30 日收盘价 14.96 元，PE 分别为
12.1\9.7\8.9 倍，维持“增持-A”投资评级。
 风险提示
 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险。
【山证科技】能科科技（603859.SH）：AI 业务快速增长，占比大幅提升
陈玉卢 chenyulu@sxzq.com
【投资要点】
 事件描述

研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 5
 公司发布了 2026 年三季报，实现营业总收入 12.65 亿元，yoy+16.25%，实现归母净利润 1.23 亿元，
yoy-25.41%。2026 年单三季度实现营业总收入 5.25 亿元，yoy+49.83%，实现归母净利润 0.28 亿元，
yoy-47.81%。
 事件点评
 AI 业务快速增长，业务结构进一步优化。公司 2026Q3 实现营业总收入 12.65 亿元，yoy+16.25%。根
据公司公众号披露，其中 AI 产品与服务实现收入 6.51 亿元，同比增长 94.37%，占比为 51.64%。云产
品与服务收入 3.12 亿元，同比增长 17.64%，占比为 24.76%，工业电气产品与服务 2.78 亿元，同比下
降 22.42%，占比 22.02%，软件系统与服务收入为 0.2 亿元，同比下降 84.27%，占比为 1.58%。公司单
三季度实现营业总收入 5.25 亿元，yoy+49.83%，根据公司公众号披露，其中 AI 业务营业收入为 3.58
亿元，yoy+188.85%，环比增长 98.5%，单三季度 AI 业务占比为 68%，进一步提升。
 加速“灵智”开发，推动具身智能多形态多场景落地。公司深化物理 AI 业务，加速具身智能“大脑”
在四足、轮式、人形、履带、无人艇、机械臂及无人机等多形态及特种领域、装备研制、泛工业领域
等多场景落地应用。
 深度工业数据应用，加速数据价值释放。公司加速工业领域经验向数据产品的转化，深化数据采集、
治理、本体建模与高质量数据集建设，推动工业数据与 AI 融合，赋能具身智能、工业智能体应用。
 投资建议
 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 18.54 亿元、22.05 亿元、25.71 亿元，同比增长分别为 21.6%、
18.9%、16.6%，预计归母净利润分别为 2.38 亿元、3.03 亿元、3.90 亿元，同比增长分别为 5.3%、27.7%、
28.5%，公司 2026 年 10 月 30 日股价为 37.22 元，对应的 2026-2028 年 PE 估值为 41.7 倍、32.7 倍、
25.4 倍。（1）公司云产品与服务业务保持稳健发展态势。（2）公司围绕“All in AI”战略，加速推进业
务转型，收入结构持续优化，AI 产品与服务业务快速增长，收入占比迅速提升，看好 AI 市场的放量。
首次覆盖，给与“买入-A”评级。
 风险提示
 宏观经济波动风险。全球经济的不确定性以及国内外经济环境的变化可能对企业的收入和盈利能力产
生影响，特别是在制造业景气度恢复缓慢的情况下，下游部分客户对数字化转型的投入可能会减弱。
 政策变动风险。政策落地执行进度的不确定性以及可能存在的政策调整等因素，可能会对企业的业务
发展产生不利影响。
 市场竞争加剧风险。随着工业数字化转型升级的趋势日益明显，国内外解决方案提供商会加大对中国
市场的投入，市场竞争逐渐加剧。
 技术革新风险。AI 技术成为新一轮工业发展的核心驱动力，且发展迅速，如果企业无法跟上市场的步
伐，技术和产品落后，可能导致市场份额的流失

研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 6
【山证农业】立华股份 2026 年 3 季报点评-得益于黄羽鸡价格回暖，Q3 环比由亏转盈
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
 公司披露 2026 年 3 季报。公司 2026 年前 3 季度实现营业收入 146.14 亿元，同比+8.31%，归母净利润
2.36 亿元，同比-17.76%，EPS0.28 元，加权平均 ROE2.50%，同比下降 0.62 个百分点。单季度业绩角
度，公司 2026 年 Q3 实现营业收入 54.86 亿元，同比+6.74%，归母净利润 3.08 亿元，同比+122.70%，
公司 Q3 环比 Q2 由亏转盈，主要得益于黄羽鸡市场价格回暖。
 肉鸡业务 Q3 实现盈利。根据公司披露的销售情况简报，公司 2026 年 1-9 月销售肉鸡（含毛鸡、屠宰
品及熟制品）4.40 亿只，同比约+6%。价格方面，7、8、9 月的毛鸡销售均价分别为 11.11 元/公斤、12.67
元/公斤、13.75 元/公斤。在成本端，公司 2026 年半年度肉鸡完全成本约 11.20 元/公斤，在 Q3 继续保
持较强竞争力。得益于良好的成本控制能力和价格的回升，公司肉鸡业务 Q3 实现盈利。
 生猪养殖业务 Q3 保持稳健。根据公司披露的销售情况简报，公司 2026 年 1-9 月销售肉猪 172.3 万头，
同比约+14%。在价格端，公司 Q3 肉猪销售均价环比 Q2 略有回升。在成本端，公司 2026 半年度肉猪
完全成本在 11.8 元/公斤以内，在 Q3 继续保持良好的成本控制能力。公司生猪养殖业务在 Q3 继续保
持稳健。
 投资建议
 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润 6.17/15.18/17.81 亿元，对应 EPS 为 0.73/1.79/2.10 元，当前股价
对应 2026 年 PB 为 1.8 倍，维持“增持-A”评级。
 风险提示
 生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。
【山证科技】华峰测控：SOC 及高端数字芯片测试机持续客户导入，毛利率同比提升
陈玉卢 chenyulu@sxzq.com
【投资要点】
 事件描述
 公司发布了 2026 年三季报，实现营业总收入 13.53 亿元，yoy+44.01%，实现归母净利润 6.5 亿元，
yoy+67.9%。2026 年单三季度实现营业总收入 6.14 亿元，yoy+51.72%，环比+31.63%，归母净利润 2.33
亿，yoy+22.13%，环比-27.51%，扣非后归母净利润为 2.62 亿元，yoy+54.9%，环比为+53.29%。
 事件点评

研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 7
 SOC 及高端数字芯片测试机在持续客户导入，未来可期。在模拟及混合信号测试领域，公司产品主要
包括 STS8200、STS8300，已与国内主流封装测试厂商、芯片设计企业搭建起完成的产业协作生态。SOC
及高端数字芯片领域，公司 2023 年推出了产品 STS8600，持续推进客户端导入与验证工作，截至 2026
年半年报，公司产品全球装机量已突破 9,000 台，预计年内有望跨越 10,000 台关口。
 单季度营收创历史新高，公允价值变动净收益影响利润。公司单 Q3 实现营业总收入 6.14 亿元，创历
史新高，yoy+51.72%，环比+31.63%。单 Q3 归母净利润为 2.33 亿元，扣非后归母净利润为 2.62 亿元，
非经常性损益主要与公允价值变动净收益有关。2026Q3 公司存货为 5.4 亿元，合同负债为 1.88 亿元，
在供应链偏紧的环境下，公司积极的备货来应对行业高景气度。
 毛利率同比提升，规模化有助于压降销售/管理费用率。公司 2026Q3 毛利率为 74.89%，同比提升 0.59pct，
毛利率提升或与公司的产能利用率提升和高价值产品占比提升有关。公司净利率为 47.83%，同比提升
6.64pct。2026Q3 公司研发费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 22.41%、9.86%、4.41%、
-0.67%，同比+3.01pct、-2.47pct、-0.42pct、+2.35pct。研发费用 2026Q3 为 3.03 亿元，同比去年提升了
1.21 亿元，公司依旧在积极的进行研发费用投放。
 投资建议
 预计公司 2026-2028 年营业总收入分别为 20.48 亿元、29.43 亿元、39.76 亿元，同比增长分别为 52.1%、
43.7%、35.1%，归母净利润分别为 9.25 亿元、12.65 亿元、17.04 亿元，同比增长分别为 72.5%、36.8%、
34.7%，公司 2026 年 10 月 29 日股价为 222.23 元，对应的 PE 估值为 48.3 倍、35.3 倍、26.2 倍。（1）
公司在模拟/功率 ATE 壁垒稳固，能够提供稳定的现金流。（2）STS8600 切入 SOC 和 AI 测试，打开了
第二增长曲线。（3）在地缘政治背景下，半导体设备实现自主可控是重要的方向，国产替代有助力公
司订单释放。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
 风险提示
 宏观环境与地缘政治风险。贸易保护主义抬头、局部冲突频发，潜在风险不容忽视。
 行业周期性与下游需求波动风险。作为上游的设备供应商，对客户的资本支出变动极为敏感。若行业
进入下行周期，市场对半导体测试系统的需求可能随之减少或延后，将对公司的短期订单、收入及盈
利能力带来压力。
 新市场与新应用拓展不及预期的风险。新应用领域的开发要求公司与下游客户进行更深度的协同研发，
若公司在国际客户拓展或新应用技术研发上未能取得预期进展，公司的增长引擎将面临动力不足的风
险。
 技术、研发与人才的核心风险。半导体测试设备行业本质上是知识与技术高度密集的产业，任何一项
核心专利的失效或被规避都可能对公司的市场地位构成直接冲击。

研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 8
【山证科技】摩尔线程（688795.SH）：营收实现爆发性增长，存货和预付款大增
陈玉卢 chenyulu@sxzq.com
【投资要点】
 事件描述
 公司发布了 2026 年三季报，2026Q3 实现营业总收入 32.89 亿元，yoy+319.15%，实现归母净利润 0.38
亿元，实现扭亏为盈。2026 单三季度实现营业总收入为 15.52 亿元，同比 1773.92 亿元，环比 55.43%。
2026 年单三季度实现归母净利润 0.49 亿元，扣非后归母净利润为 0.2 亿元，首次实现单季度扣非后利
润扭亏为盈。
 事件点评
 营业收入实现爆发性增长。公司 2026Q3 实现营业总收入 32.89 亿元，yoy+319.15%，主要系人工智能
产业对优质算力及全功能 GPU 的强劲需求，公司战略性布局“模型训练工厂”“词元生产工厂”“智能
体生产工厂”三大 AI 工厂，以 MTT S5000 为代表的智算产品性能获得客户高度认可，并在互联网及
云服务商（CSP）、词元服务商（TSP）、AI 创新企业、运营商及智算中心、科研/政企、行业客户等核
心人工智能算力基础设施行业实现业务加速落地，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。
 不断扩大主流应用场景，持续完善公司应用生态。①公司基于 MTTS5000 智算卡构建了夸娥大规模智
算集群， 已经完成 Deepseek-V4、MiniMax M3、智谱 GLM-5.2、 Kimi K3 等适配， 在 Dense 大模
型训练中的模型算力利用率（MFU）高达 60%，在 MoE 大模型上达 40%，训练线性扩展效率达到
95%。训练容错系统可以帮助有效训练时间占比超过 90%。②合作伙伴从零起步完整训练 MoE-236B
基础大模型， 公司联合北京智源人工智能研究院成功完成智源自研具身大脑模型 RoboBrain2.5 的全
流程训练， 北京大学 EvoPhys 团队原生训练了以“人”为中心、面向“场景级万物可控”的 5D 世
界模型 EvoPhys-World。
 抓住边缘和端侧智能机遇， MTT E300 模组取得持续进展。 MTT E300 是公司专门为 AI 边缘计算
场景打造的高性能计算平台，基于自研的“长江”SOC 芯片，集成了全功能 GPU/CPU/NPU 和 VPU，
可以满足多样化需求。
 预付款和存货大增，应对供应链紧张。公司 2026Q3 预付款为 25.99 亿元，同比去年增加 15.26 亿元，
存货 33.63 亿元，同比去年增加了 24.25 亿元。在供应链紧张的情况下，预付款帮公司锁定了稀缺的产
能和资源，存货能帮助公司及时顺利交付订单。
 投资建议
 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 53.9 亿元、126.12 亿元、182.88 亿元，同比增长分别为 258%、
134%、45%，预计归母净利润分别为 1.5 亿、12.43 亿元、31.96 亿元，2026 年 10 月 29 日收盘价为 333.99

研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 9
元，2026-2028 年对应的 PE 分别为 1049.5 倍、126.3 倍、49.1 倍，（1）公司作为全功能 GPU 的优秀企
业，搭建了 MUSA 架构，将迎来商业化加速。（2）公司具备集群交付能力，已经有相应的订单落地，
业绩确定性较强。（3）公司已经实现扭亏为盈，随着规模化效应，净利率不断提升，利润迎来加速。
首次覆盖，给与“买入-A”评级。
 风险提示
 核心竞争力风险。 GPU 芯片研发属于技术密集型行业，无法排除关键技术被竞争对手通过模仿或窃
取等方式侵犯的风险。
 被美国列入“实体清单”及国际贸易争端加剧的相关风险。公司被美国列入“实体清单”，对公司采购
美国生产原材料、采购或使用含有美国技术的知识产权和研发工具等产生一定限制。
 存货规模较大及存货跌价的风险。如果原材料价格、供应链代工价格和市场环境等发生变化，公司将
面临存货跌价增加从而影响经营业绩的风险。
 预付账款规模较大的风险。公司业务发展迅速，对原材料的采购需求相应增加；同时受内外部环境变
化影响，公司需要按照行业惯例向上游供应商提前订货并预付一定比例货款，导致预付账款规模较大。
随着公司业务规模的持续扩大，未来如果公司的上游供应商提高预付比例或延长供货周期，公司将面
临流动资金占用增加的风险。

研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 10
分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。

研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 11
免责声明：
山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的
已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报
告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告
中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时
期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可
能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履
行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任
何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵
犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未
经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或
转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转
发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。
依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施
细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
山西证券研究所：
上海 深圳
上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家
嘴滨江中心 N5 座 3 楼
广东省深圳市南山区科苑南路 2700 号
华润金融大厦 23 楼
太原 北京
太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层
电话：0351-8686981
http://www.i618.com.cn
北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽
泽平安金融中心 A 座 25 层