核心结论：①中东局势是影响市场走向核心变量，局势缓和以来，市场迎来明显反弹。②分行业看这轮

核心结论：①中东局势是影响市场走向核心变量，局势缓和以来，市场迎来明显反弹。②分行业看这轮
反弹仍是局部性，还有半数行业所处位置、成交热度对应4000 点以下。③转机就在四月、市场震荡向上，结构上科技成长弹性更大，重视战略资源和地产白酒相关板块。中东局势缓和预期发酵，近期市场迎来明显反弹。2 月末以来地缘冲突对股票资产风险偏好形成压制，全球权益市场普遍出现大幅波动，3/23 日上证指数创下年内低点3794 点。3 月下旬以来随着地缘冲突缓和，市场逐渐步入反弹。3 月下旬以来地缘冲突缓和预期持续发酵，全球股市风险偏好开启快速回升，各大市场均迎来明显反弹，其中A 股涨幅也较为可观，3/24 以来万得全A 涨幅9.0%、恒指为8.3%，标普500 为7.0%。从行业表现看，美伊阶段性停火后市场风偏抬升，市场风格转向成长，科技成长板块成为领涨板块，A 股中通信（4/8 至今涨幅为19.5%，下同）、电子（15.7%）、电力设备（12.1%）、计算机（9.6%）等科技成长板块涨幅居前。分行业这轮反弹仍是局部性。行业结构分化较大，我们分别从一级行业所处位置等维度，来观测目前不同行业反弹到何处。从当前行业所处位置来看，仍有半数行业对应上证4000 点以下。我们以行业指数最近一次处目前相同价格水平时，对应的上证点位来衡量，目前行业指数价格仍对应上证4000 点以上的申万一级行业个占比为53%，其中主要涵盖电子、通信、电力设备等硬科技制造板块，基础化工、石油石化等顺周期板块同样保持高位。行业指数价格3500-4000 点的申万一级行业占比在两成左右，其中包括计算机、传媒等软件行业，以及中高端制造板块。指数价格低于3500 点以下的申万一级行业占比同样在两成，主要是食品饮料、及房地产等内需板块。从行业市场热度来看，同样有半数左右行业热度低于4000 点时水平。我们以上证在最近一次在4000 点附近时（3 月中旬），各行业的成交额占比、周换手率为基准，对比目前各行业的交易热度变化。从一级行业情况看，行业热度在4000 点以上的行业占比在五成，其中主要涵盖科技板块，如电子、通信等；另外，部分消费板块的行业热度也出现升温。另有半数一级行业热度较上一次4000 点出现下降，其中主要分为两类：基础化工、公用事业等休整期间表现更优的板块，较前期热度则出现明显降温；另外，尽管本轮反弹中计算机、电力设备等行业表现较好，但目前计算机、电力设备较此前交易热度仍有一定差距。转机就在四月、市场震荡向上，结构上科技成长弹性更大。当前中东局势正逐渐走向缓和，市场对战争的冲击或将逐步钝化，市场底部或已探明，反弹有望继续、市场震荡向上。当前市场仍处在牛市氛围中。历史上看牛市转熊市需要看到在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱等信号。26 年中美宏观政策仍有望延续宽松积极；与历史牛市高点相比，目前牛市时空和市场情绪指标均未达到极致，因此牛市氛围有望延续。往后看，内外积极因素正不断积累，有望推动市场震荡向上。结构上科技成长弹性更大，重视战略资源和地产白酒相关板块。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。吴信坤（S0980525120001）策略周报:国内财政政策持续发力扩内需——每周海内外重要政策跟踪国内宏观：4 月10 日，国家发改委、财政部下达第二批625 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新；同日，国务院总理李强主持召开经济形势座谈会，强调深入研判国际经贸格局变化，集中力量办好自己的事，沉着应对外部冲击；同日，证监会、沪深北交易所发布资本市场制度优化举措，创业板增设第四套上市标准并修订A 股交易规则；4 月13 日，国务院办公厅发布《关于加快建设分级诊疗体系的若干措施》，围绕紧密型医联体建设、家庭医生签约、转诊规则和医保差异化支持提出13 条举措；4 月14 日，海关总署公布一季度进出口情况，货物贸易进出口总值11.84 万亿元，同比增长15%；4 月15日，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，从创新药首发定价、集采优化、价格监测等方面部署药价改革；4 月16 日，国家统计局发布一季度经济数据，GDP 同比增长5.0%。产业政策：4 月10 日，国家发改委、市场监管总局、网信办推动《互联网平台价格行为规则》正式施行，进一步明确平台价格行为边界；同日，网信办等五部门发布《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》，强化拟人化互动提示、未成年人保护和风险干预；4 月13 日，海关总署等六部门联合发布《口岸重点管控外来入侵物种名录》；4 月15 日，市场监管总局《市场监督管理投诉举报处理办法》正式施行，进一步规范恶意投诉举报和平台内经营者投诉管辖。地方政策：4 月13 日，第六届中国国际消费品博览会在海南举行启动仪式，聚焦消费品升级与国际合作，展示中国消费品高端化、智能化、绿色化发展成果；4 月15 日，苏州市与阿里云签署AI 产业合作协议，重点推进“千问”AI 眼镜供应链生态建设，加快布局人工智能产业生态。海外政策：4 月11 日至15 日，美国与伊朗围绕霍尔木兹海峡、停火和后续谈判持续博弈；4 月13 日，欧盟就新钢铁保护措施达成政治协议，拟下调钢铁进口配额并提高超配额税率；4 月14 日，欧盟出台电力零售换供24 小时实施细则，多国对欧盟涉俄破坏活动制裁决定表示对齐；同日，美国财政部制裁美墨边境涉贩毒赌场网络；4 月15 日，美国加码制裁伊朗石油走私网络，欧盟分别对巴西软木胶合板及来自埃及、巴林和泰国的玻璃纤维产品征收反倾销税。风险提示：政策和资本市场存在不确定性。吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）策略周报:外资或是近期港股反弹主要推手——4 月第2 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能大幅净流入。②港股：稳定型
外资流入5 亿港元，灵活型外资流入303 亿港元，港股通流出111 亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本。④美欧市场：2 月资金流入欧洲，流入美国。A 股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/4/13-2026/4/17，下同）交易日期间北向资金估算净流入72 亿元，前一周（2026/4/8-2026/4/10，下同）估算净流入183 亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入65 亿元，前一周估算净流入128 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为384 亿元，占个股当周交易金额比重的20%，下同）、中际旭创（231 亿元、10%）、新易盛（219 亿元、10%）成交较为活跃。港股：外资或是近期港股反弹主要推手。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/4/8-2026/4/14）各类资金合计流入港股市场53 亿港元，其中稳定型外资流入5 亿港元，灵活型外资流入303 亿港元，港股通流出111 亿港元，中国香港或大陆本地资金流出132 亿港元。行业层面，最近一周外资流入ETF、非银金融、硬件设备等较多，港股通流入可选消费零售、银行、耐用消费品等较多。亚太市场：外资本周流入日本。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至4/6 最新一周，海外投资者当周净流入日本股市16352 亿日元，前一周流入19093 亿日元，2023 年以来累计净流入15.9 万亿日元。印度股市方面，3 月海外机构投资者流出印度股市127.2 亿美元，前一月为流入25.0 亿美元，2020 年以来累计净流出20 亿美元。美欧市场：2 月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，2 月全球共同基金资金净流入美国权益市场461 亿美元，前一月流入298 亿美元，2020 年以来累计净流入7995 亿美元。欧洲股市方面，2 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为39.3 亿美元、31.9 亿美元、38.5 亿美元，前一月分别为36.7 亿美元、35.9 亿美元、42.7 亿美元。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）总量专题（首席经济学家团队）:PPI 转正上下半场逻辑和股市表现不同：借鉴98-03
核心结论：
①PPI 转正标志着抗通缩上半场走向胜利。油价上涨是催化，本质是供给持续收缩后的供需再平衡。②参考98-03 年抗通缩经验，下半场胜利需新旧动能转换实现经济转型。十五五期间AI 变革有望推动中国制造升级到中国智造，实现新旧动能转换。③24 年924 开启的牛市类似99 年519，本轮牛市未完。借鉴上次，抗通缩上半场股市小欢喜，下半场大机会。风险提示：经济转型节奏不及预期。荀玉根（S0980525090001）、田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）海外市场专题:港股市场速览-科技医药领先上涨，汽车业绩上修强势股价表现：整体持续修复，科技医药领先本周，恒生指数+1.0%（上周+3.1%），恒生综指+1.3%（上周+3.4%）。风格方面，大盘（恒生大型股+1.6%）＞中盘（恒生中型股+0.5%）＞小盘（恒生小型股+0.2%）。主要概念指数多数上涨。上涨幅度较大的主要有恒生互联网（+4.5%）；下跌幅度较大的主要有恒生消费（-1.8%）。国信海外选股策略组合多数上涨。上涨幅度较大的主要有ROE 策略防御型（+1.1%）；下跌幅度较大的主要有自由现金流30（-0.7%）。19 个行业上涨，11 个行业下跌。上涨的主要有：商贸零售（+5.5%）、电子（+4.7%）、计算机（+3.6%）、医药（+2.6%）、钢铁（+2.5%）；下跌的主要有：食品饮料（-3.0%）、建材（-2.1%）、电力及公用事业（-1.7%）、非银行金融（-1.6%）、纺织服装（-1.5%）。估值水平：整体水平提升，科技强消费弱本周，恒生指数估值（动态预期12 个月正数市盈率，后同）+1.3%至11.3x；恒生综指估值+1.0%至11.3x。主要概念指数估值多数上升。上升幅度较大的主要有恒生互联网（+3.7%至16.2x）；下降幅度较大的主要有恒生消费（-2.0%至12.8x）。国信海外选股策略组合估值多数上升。上升幅度较大的主要有ROE 策略进攻型（+1.8%至13.3x）；下降幅度较大的主要有自由现金流30（-1.5%至11.8x）。16 个行业估值上升，12 个行业估值下降，1 个基本持平。估值上升的主要有：商贸零售（+5.5%）、钢铁（+4.8%）、电子（+3.7%）、计算机（+3.0%）、医药（+2.5%）；估值下降的主要有：食品饮料（-3.3%）、建材（-2.3%）、轻工制造（-2.2%）、非银行金融（-2.1%）、纺织服装（-1.8%）。业绩预期：整体稳步上修，汽车持续领先恒生指数EPS（动态预期12 个月正数EPS，后同）较上周+0.3%（上周+0.7%）；恒生综指EPS 较上周+0.5%（上周+0.5%）。主要概念指数EPS 预期均有所上修。上修幅度较大的主要有恒生汽车（+1.8%）。国信海外选股策略组合EPS 预期多数上修。上修幅度较大的主要有自由现金流30（+0.9%）；下修幅度较大的主要有ROE 策略进攻型（-1.0%）。21 个行业EPS 上修，8 个行业EPS 下修。上修的主要有：汽车（+1.7%）、轻工制造（+1.4%）、有色金属（+1.3%）、基础化工（+1.2%）、国防军工（+1.2%）；下修的主要有：钢铁（-2.2%）、农林牧渔（-1.3%）、建筑（-1.0%）、机械（-1.0%）、电力设备及新能源（-0.8%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:美股市场速览-科技带领指数新高，资金大量流入价格走势：指数创新高，成长进一步强势上涨本周，标普500 指数+4.5%（上周+3.6%），纳斯达克综指+6.8%（上周+4.7%）。风格：小盘成长（罗素2000 成长+7.4%）＞大盘成长（罗素1000 成长+6.7%）＞小盘价值（罗素2000价值+3.6%）＞大盘价值（罗素1000 价值+2.4%）。20 个行业上涨，4 个行业下跌。上涨的主要有：软件与服务（+14.0%）、汽车与汽车零部件（+13.8%）、消费者服务（+9.7%）、半导体产品与设备（+7.3%）、媒体与娱乐（+6.9%）；下跌的主要有：能源（-3.5%）、食品饮料与烟草（-1.7%）、公用事业（-1.6%）、材料（-0.2%）。资金流向：整体大幅流入，分散至各科技类行业本周，标普500 成分股估算资金流（涨跌额x 成交量）为+305.1（亿美元，下同），上周为+175.2，近4 周为+506.1，近13 周为-80.3。20 个行业资金流入，4 个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品与设备（+78.8）、软件与服务（+74.1）、汽车与汽车零部件（+49.9）、技术硬件与设备（+33.3）、综合金融（+27.9）；资金流出的主要有：能源（-8.9）、公用事业（-1.2）、材料（-1.2）、食品饮料与烟草（-1.1）。盈利预测：整体持续快速上修，金融能源科技领先本周，标普500 成分股动态未来12 个月EPS 预期+0.7%，上周+0.5%。22 个行业盈利预期上升，1 个行业盈利预期下降，2 个基本持平。上修的主要有：房地产（+2.9%）、能源（+2.5%）、银行（+1.9%）、半导体产品与设备（+1.3%）、技术硬件与设备（+1.0%）；下修的主要有：家庭与个人用品（-0.2%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）行业与公司房地产行业快评:统计局2026 年1-3 月房地产数据点评-销售量价边际改善，地产股配置价值提升统计局公布2026 年1-3 月房地产投资和销售数据。2026 年1-3 月，房地产开发投资17720 亿元，同比下降11.2%，降幅比1-2 月扩大0.1 个百分点；房屋新开工面积10373 万平方米，下降20.3%；房屋竣工面积9789 万平方米，下降25.0%；新建商品房销售面积19525 万平方米，同比下降10.4%，降幅比1-2月收窄3.1 个百分点；新建商品房销售额17262 亿元，下降16.7%；房企到位资金20524 亿元，同比下降17.3%。国信地产观点：1）3 月销售表现边际改善，单月同比跌幅收窄。2）新建商品房销售均价跌幅收窄，一线城市新房和二手房价环比均为正。3）开发投资和到位资金跌幅均扩大，但销售回款改善对房企拖累减轻。4）开竣工同比降幅均收窄。5）投资建议：2026 年3 月，地产销售量价边际改善。考虑到地产股当前的估值水平已充分定价潜在的房价下跌，若数据能够持续向好，市场情绪的少许好转就能带来地产股表现的较大提振，建议增加配置，并优选拿地积极、布局合理的标的，个股推荐招商蛇口、中国金茂、华润置地。6）风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致房地产基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）传媒行业4 月投资策略：持续看好游戏、IP 潮玩业绩表现，关注AI 应用底部机会3 月跑输市场。1）26 年3 月份传媒板块（申万传媒指数）下跌15.02%，跑输沪深300 指数9.49 个百分点，在申万一级31 个行业中排名第28 位；2）个股表现来看，琏升科技、贵广网络、粤传媒、中体产业涨幅居前，中信出版、博纳影业、电声股份、旗天科技等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 40.1x，处于过去5 年70.6%分位数。版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与AI 应用驱动下的板块机会。1）3 月份共有130 款国产游戏和3 款进口游戏过审，2026 年1-3 月累计发放游戏版号467 个，同比增长21.9%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）2 月中国游戏市场实际销售收入332 亿元，同比增长19.0%；移动游戏市场实际销售收入227 亿元，同比增长9.1%；3）新品、监管政策以及AI 应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。综艺市场芒果腾讯领先，漫剧和AI 真人漫热度高涨。1）据灯塔专业版数据，今年3 月总票房21.22 亿元人民币，同比上升10.2%；清明档含服务费的票房3.05 亿元，同比下滑19.3%，表现较为平淡；2）剧集市场，3 月正片播放量的全网剧集TOP10 中，《逐玉》28.76 亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《我的山与海》和《纯真年代的爱情》，分别取得4.13 亿和3.86 亿的成绩；3）综艺市场，爱奇艺《宇宙闪烁请注意》全网正片市占率11.60%位列第一、优酷的《周五晚高疯》正片市占率7.40%排名第二、芒果《大侦探第十一季》全网正片市占率6.28%排名第三；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/4/1/1 个。AI 应用：AI Agent 大规模落地，AI 视频赛道进展迅速。1）阿里QoderWork 桌面Agent 全面开放，打通钉钉、微信、飞书三大主流IM 平台，随时随地调度桌面AI 助手的全部能力，远程完成文件整理、数据处理、文档生成等任务；2）OpenAI 计划推出桌面端“超级应用”，试图将旗下的ChatGPT 应用、专业编码平台Codex 以及内置浏览器进行深度整合；3）腾讯正式发布“龙虾”浏览器QBotClaw，支持用户自由配置各大主流大模型；4）阿里HappyHorse 登顶AI Video Arena 榜首，在文本转视频和图像转视频赛道双双登顶。投资观点：持续看好AI 应用与IP 潮玩，看好游戏底部反弹机会。1）2026 年大厂AI 应用迭代速度加快，OpenClaw 引领下AI 应用从单点工具走向工作流Agent；3-4 月游戏、IP 潮玩又将迎来产品及小长假效应驱动下的行业旺季，持续看好游戏、IP 潮玩行业景气度及AI 应用产业趋势；2）AI 应用：GEO 重构流量及内容服务生态、多模态技术进步加速AI 漫剧、游戏等领域降本增效；GEO 营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的；AI 漫剧重点看好IP 及平台，关注掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手等标的；2）新品周期有望推动游戏板块业绩持续释放，估值与拥挤度低位背景下游戏板块具备良好中期布局价值，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI 产品落地的相关标的，关注巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等标的；3）IP 潮玩核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特。
重点推荐组合：3 月投资组合为巨人网络、泡泡玛特、哔哩哔哩、昆仑万维、汇量科技整体表现良好，4
月投资组合为巨人网络、泡泡玛特、昆仑万维、汇量科技、顺网科技。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）计算机行业周报:AI 周报：国内算力租赁行业进入业绩兑现期国内算力租赁行业进入业绩兑现期熊莉（S0980519030002）、库宏垚（S0980520010001）银行行业专题:“资产荒”的新叙事——2025 年财报里的金融机构配置线索•银行金市：2025 年央行通过大幅增加“对其他存款性公司债权”向银行体系注入流动性，但商业银行仍面临显著“资产荒”压力。一方面，信贷需求疲弱导致贷款增速回落；另一方面，居民和企业存款持续高增，使得存贷增速差不断扩大。应对此困局，银行在资产端加大债券投资力度，特别是增配政府债券，并普遍提高FVOCI 账户占比以平滑利润波动；在负债端则主动加强存款成本管控，使得存款定期化趋势放缓，整体负债成本明显回落。•理财产品：银行理财规模在2025 年显著回升，但其资产配置行为在“多资产”道路上正经历新考验。理财资金大幅增加了对公募基金和存款的配置，相应减少了对信用债与非标资产的持仓；同时其基金配置呈现出鲜明工具化特征，以债基和货基为主，对权益类基金配置很少。这表明，理财资金在寻求多元收益来源的同时，其负债端对波动的低容忍度，决定了其“多资产”策略仍以稳健为首要目标，如何平衡收益与波动成为新挑战。•保险配置：保险公司的资产配置策略由其负债特性驱动，在2025 年达到了权益配置的历史高位：在负债端，行业通过大力发展分红险、建立预定利率动态调整机制，有效降低刚性负债成本；在投资端，为寻求超额收益以匹配负债要求，险资大幅增配股票及权益基金，带动总投资收益率显著提升。但高比例权益资产也消耗了大量资本，导致行业偿付能力充足率普遍承压，凸显满足负债要求与高波动资产之间的平衡难题，保持高分红（OCI 账户）和高成长(TPL 账户)的哑铃型结构，继续择机增配OCI 账户的高分红资产将是破题路径。•券商经营：证券公司业绩表现日益取决于自营投资能力，投资业务已成为其最大收入来源。2025 年券商自营规模持续扩张，且资产结构发生显著变化，股票投资占比大幅提升至24%以上。这反映出头部券商自营业务正从传统的方向性投资，向兼容多资产、多策略的多元化模式演进，通过提升对波动性的管理能力，力图使自营业务成为业绩稳定“压舱石”，而不仅仅是“靠天吃饭”的波动来源，随着各种对冲套利、中性策略使用，大FICC 模式运作凸显。•基金转型：公募基金行业正沿着“工具化”与“解决方案化”两条路径并行发展。在工具化方面，产品结构持续向工具型产品演进，不仅股票型基金占比提升，以FOF 和“固收+”为代表的解决方案型产品也实现爆发式增长；从资产配置看，公募基金作为重要市场工具，当下权益持仓高度集中于TMT、医药等成长行业，并显著低配金融、周期板块，这既是追随市场趋势和景气赛道，也通过行业配置和赛道选择强化了特定市场风格。王剑（S0980518070002 ）、孔祥（S0980523060004 ）、陈俊良（S0980519010001）、田维韦（S0980520030002）、王德坤（S0980524070008）、王京灵（S0980525070007）银行行业快评:2026 年一季度实体部门资金运转分析-居民存款继续向非银分流2026 年一季度实体部门资金运转呈现出财政强力托底、内生动力偏弱、资金加速金融化三大特征。企业和居民合计获得资金约14.50 万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约9.20 万亿元，企业债券净融资1.05 万亿元，财政净支出投放约3.06 万亿元（测算值），净结汇1.25 万亿元，财政和净结汇贡献明显提升。资金去向来看，居民部门存款新增7.70 万亿元，非金融企业存款新增2.54 万亿元，取现（M0）净增0.58 万亿元，金融投资净增（轧差项）约3.68 万亿元，金融投资占比处在近年来高位。实体部门行为特征：居民防御性储蓄与企业政策依赖延续。（1）居民部门呈现明显的去杠杆与防御性储蓄特征。一季度居民新增融资仅2967 亿元，创多年新低，短期消费贷款减少1640 亿元。同时，居民存款高增约7.70 万亿元，反映了在收入预期不稳下的预防性储蓄倾向。（2）企业部门融资虽有改善，但结构上呈现政策驱动强于市场自发的特征。民间固定资产投资仍同比负增，中小企业PMI 持续处于荣枯线以下。投资增长主要集中在政策支持领域，如基建投资同比增长8.9%，通用设备制造业等高端制造领域增速较好，而房地产投资同比下降11.2%。居民存款正从银行表内大规模转向非银体系，一季度非银存款新增约2.3 万亿元，处历史高位。在配置方向上，保险产品成为重要吸纳方，1-2 月保费收入创多年新高；偏股混合型基金、QDII、FOF 等基金份额亦有增长。相比之下，理财与货币基金规模基本稳定，显示投资者在低利率环境下寻求多元化及全球化资产配置。不过，资金在金融体系内高频循环，未有效下沉至实体，推升了金融资产估值但未充分发挥服务实体经济的作用。王剑（S0980518070002）、田维韦（S0980520030002）海外市场专题:人工智能行业专题（16）：Agent 驱动全球模型厂MaaS 收入爆发，国产模型各有优势自2026 年以来，全球正在经历模型Tokens 调用量大爆发的阶段，核心在于模型发展正式进入Agent 智能体交互时代。根据OpenRouter 数据，截至4 月7 日中国AI 大模型已连续五周调用量超越美国，显示国产模型的崛起。本文主要探讨大模型行业发展趋势、技术、价值链分布等；以及细致梳理国内初创大模型公司和大厂模型的发展现状。国产模型与全球模型厂商比较，主要在性价比领域优势明显。在国内Deepeek 开源基础上，国产模型着重提升工程化、数据能力，来弥补算力限制。国产模型性价比高主要系：①架构层面算力利用效率领先。以Deepseek 为代表的国内厂商针对MoE、注意力机制做了原创性轻量化优化。除此以外，国内厂商（如Kimi、MiniMax）创始初期（23 年左右），锚定长上下文路线，针对超长文本场景做了成本全链路优化。②极致定价，中国厂商愿意以接近成本价来换市场份额。大模型的商业模式较传统互联网，用户网络效应不明显。AI 时代打破传统互联网的发展趋势，用户增长带来的飞轮效应较弱，原因是人为的数据反馈不如机器自己去辨别的更有价值。模型智力水平在当前发展阶段仍是驱动用户、商业化收入增长的最重要因素。通过比较国内初创模型企业和大厂的模型布局，我们认为不同团队之间呈现差异化竞争，比如出身清华人工智能实验室的智谱，更加聚焦模型智能上届的突破，适配国产算力；Minimax 从发展第一天起着眼于布局全球市场，成为最早出海并实现可观收入的国产模型厂商之一；Deepseek 背靠幻方，商业化压力小，引领国产模型架构创新；Kimi 着重构建长上下文能力和侧重Agent 智能体集群协同能力。国产模型的另一派崛起力量来自各个科技大厂。相比起初创公司更加轻盈的组织架构迭代优势，我们观察到各个头部大厂同样积极进行组织调整，提升创新活力与组织调动效率。从25 年开始腾讯、字节以技术突破为核心进行组织调整，26 年3 月阿里巴巴以Token 整合上下游帮助组织快速协调。今年下半年各家发布新模型值得关注，阿里、字节等在加速提升模型的编程能力研究外，有望继续在多模态方向突破；结合最新技术负责人背景，腾讯在Agent 能力方向有望快速提升。大厂在25 年重点探索多模态方向，26 年补齐Agent 方向能力后，有望在多模态+Agent 方向拥有优势。长期看，世界模型等是通向泛化AGI 必经之路。国内大厂模型在多模态方向拥有优势，比如Qwen3.5 实现原生多模态；字节在视觉理解方向拥有优势；腾讯得益于专有数据在3D 生成、世界建模有优势。但当前受限于计算资源与数据，聚焦特定领域(如代码)可快速突破能力上限。未来Agent+多模态能力的组合能够帮助：①前端开发全链路提效；②视觉智能体:操作手机/电脑的GUI 自动化，空间推理，助力教育科研多模态等。26 年4 月，阿里发布Qwen3.6-Plus，达到SOTA 水平，显著增强了模型的智能体（Agent）编程能力。在前端网页开发，复杂的代码仓库级问题求解表现优秀。投资建议：密切关注国产模型厂商进展，包括阿里巴巴（9988.HK）、智谱（2513.HK）、Minimax（0100.HK）、腾讯控股(0700.HK)。风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、核心技术水平升级不及预期的风险、AI 快速迭代平权化下竞争加剧等。张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十四）-特斯拉AI5 芯片流片成功，小鹏GX 搭载L4 原生架构开启预售行业新闻：1）特斯拉已完成AI5 芯片流片；2）小鹏GX 预售39.98 万，L4 原生架构全尺寸SUV；3）小马智行克罗地亚开启欧洲首个商业化Robotaxi 服务；4）文远知行在新加坡榜鹅地区正式启动自动驾驶出行服务；5）希迪智驾无人矿卡亮相宇通科技节，近亿元订单落地；6）速腾聚创全固态数字化激光雷达E 平台累计交付超30 万台；7）禾赛与追觅生态再签割草机器人激光雷达全球独供大单；8）图达通激光雷达累计交付量突破100 万台；9）地平线将发布中国首个舱驾融合智能体芯片；10）佑驾创新签订1600 台无人车海外订单。高频核心数据更新：1）800 万像素摄像头占比持续提升。2026 年1 月，乘用车前视摄像头渗透率70.7%，其中800 万像素摄像头占比42.0%，同比+22.8pct，环比-8.0pct；2）英伟达驾驶芯片占比提升。2026年1 月，乘用车驾驶域控渗透率31.5%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为11.7%、48.7%、4.2%、16.3%，同比分别变动+0.9、+5.7、-7.0、+0.8pct，环比分别变动+1.4、-1.2、-6.4、+1.3pct。3）激光雷达渗透率提升。2026 年1 月，乘用车激光雷达渗透率15.7%，同比+9.5 pct，环比-2.8pct。参考NE 时代数据，2026 年1-2 月激光雷达市占率华为（35%）、禾赛科技（29%）、速腾聚创（16%）、图达通（13%）。智能驾驶：标配L2 级以上功能的乘用车渗透率1 月同比+14.5pct。2026 年1 月，乘用车行业L2 级以上渗透率29.7%，同比+14.5pct，高速NOA、城区NOA 渗透率31.2%、17.6%，同比+16、+9pct，环比-9、-5pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达1 月渗透率71%、62%、16%，同比+7、+10、+9pct，环比-1、+1、-3pct。2）域控制器：2026 年1 月，乘用车驾驶域控渗透率31.5%，同比+14.6 pct，环比-8.4 pct。智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升。10 寸以上中控屏、10 寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器1 月渗透率87.7%、60.1%、27.9%、50.5%，同比+4、+2、+11、+12pct，环比-3、+6、+1、-3pct。智能网联：OTA、T-BOX 1 月的渗透率分别78.1%、68.8%，同比分别+4、+7pct。投资建议：整车推荐小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车。L4 推荐小马智行、文远知行、希迪智驾。零部件：数据获取推荐速腾聚创、禾赛科技；数据传输推荐沪光股份；数据处理推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子；数据应用推荐星宇股份、华阳集团、伯特利。风险提示：汽车智能驾驶渗透速度不及预期风险，销量不及预期风险。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）电新行业周报:锂电产业链双周报（2026 年4 月第2 期）：多数锂电企业Q1 有望同比显著增长，行业反内卷持续深化【行业动态】固态电池产业化加速推进：电池端，清陶能源递表港交所，恩力动力2GWh 固态电池基地投产，并推出固态电池产品，能量密度超275Wh/kg，循环寿命超2000 次，将率先应用于高端电动摩托车及换电电摩领域。应用端，太蓝新能源推出机器人用固态电池并实现首批产品交付；德国大众发布全固态电池车型ID.7。工信部等四部门召开动力及储能电池行业企业座谈会，强化行业“反内卷”：4 月9 日，工信部、国家发改委、市场监管总局、国家能源局相关司局四部门联合召开动力及储能电池行业企业座谈会，会议要求持续深入推进产能预警调控、规范价格竞争、压缩供应商账期、加强产品质量监管、打击知识产权侵权、治理“内卷外化”，并讨论了动力和储能电池行业非理性竞争负面行为清单。宁德时代一季报表现亮眼：公司2026Q1 实现营收1291.31 亿元，同比+53%、环比-8%；实现归母净利润207.38 亿元，同比+49%、环比-10%。公司2026Q1 毛利率为24.82%，同比+0.41pct、环比-3.39pct；净利率为17.61%，同比+0.06pct、环比+0.20pct。我们估计公司2026Q1 动储电池出货量超200GWh，同比增长超60%、环比下滑略超10%。2026Q1 毛利率环比回落主要系受到原材料价格上涨过程中成本传导存在时滞、国内储能出货占比提升等影响。2026Q1 公司动储电池单位扣非净利约为0.09 元/Wh，环比相对稳定。部分企业发布业绩预告、一季度实现高增：中伟新材2026Q1 预计实现归母净利润5.3-5.9 亿元，同比增长72%-92%；嘉元科技2026Q1 预计实现归母净利润1.05-1.21 亿元，同比增长329%-395%；龙蟠科技2026Q1 预计实现归母净利润2.0-2.5 亿元，同比扭亏为盈；亿纬锂能2026Q1 预计实现归母净利润13.76-14.87 亿元，同比增长25%-35%。【新能源车产业链数据】国内新能源车：根据中汽协数据，3 月国内新能源车销量125.2 万辆，同比+1%、环比+64%；国内新能源车渗透率43.2%，同比+0.8pct，环比+0.9pct。1-3 月国内新能源车累计销量为296.0 万辆，同比-4%；其中内销200.6 万辆，同比-24%；出口95.4 万辆，同比+116%。欧洲&美国新能源车：3 月欧洲九国新能源车销量为40.93 万辆，同比+43%、环比+85%；新能源车渗透率为32.4%，同比+7.3pct、环比+2.6pct。1-3 月欧洲九国新能源车累计销量为83.56 万辆，同比+32%。3 月美国新能源车销量为10.04 万辆，同比-35%、环比+16%；新能源车渗透率为7.2%，同比-2.5pct、环比持平。1-3 月美国新能源车累计销量为26.03 万辆，同比-30%。【锂电材料及锂电池价格】锂盐价格震荡上行，电芯报价上行。本周末（4 月17 日）碳酸锂价格16.95 万元/吨，较两周前上涨1.10万元/吨。相较两周前，六氟磷酸锂、电解液报价下跌，负极、隔膜报价稳定，磷酸铁锂、三元正极报价上涨。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah 电芯/储能用314Ah 电芯报价为0.600/0.381/0.405/0.350 元/Wh，较两周前增加0.009/0.000/0.002/0.001 元/Wh。【投资建议】建议关注：1）需求向好背景下估值较低的锂电行业领先企业（宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、万润新能、天赐材料、新宙邦、璞泰来、恩捷股份、星源材质、珠海冠宇、豪鹏科技、天能股份）；2）低空经济与机器人产业布局领先企业（卧龙电驱、蔚蓝锂芯、科达利）；3）固态电池与钠电池材料布局领先企业（厦钨新能、当升科技、天奈科技、中伟新材）；4）充电桩行业领先企业（特锐德、盛弘股份）；5）高压直流继电器领先企业（宏发股份）。【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱医药生物行业2026 年4 月投资策略：药品价格新政落地，支持高水平创新药药品价格新政落地，支持高水平创新药。2026 年4 月14 日，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于健全药品价格形成机制的若干意见》（国办发〔2026〕9 号）（下称《意见》），要求以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，坚持以人民为中心的发展思想，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，有效服务药品领域全国统一大市场建设，健全以市场为主导的药品价格形成机制，更好激发市场活力、促进公平竞争、维护市场秩序，突出临床价值和用药可及，支持医药产业高质量发展，保障人民群众获得质优价宜药品。《意见》指出，“对新上市药品价格制定，区分高水平创新药、改良新药、通用名药（即仿制药）等情形……对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，在一定时期内保持价格相对稳定。”“对申报纳入医保目录的独家药品，……，与医药企业谈判形成与经济社会发展水平和市场规模相匹配、合理体现药品临床价值的支付标准。……向非医保定点医药机构供应谈判药品的市场价格可不受支付标准约束。”《意见》明确区分了三层分类定价框架，体现了对于高水平创新药的认可和支持。国产创新分子在AACR 会议中亮相。2026 年美国癌症研究协会（AACR）年会将于4 月17 日-22 日在美国圣地亚哥举办，国内多款创新分子将发布临床前或临床阶段数据，展现出国内药企的创新能力，其中包括和黄医药的HMPL-A580（PI3K/PIKK）、恒瑞医药的ProTCE-PSMA（PSMAxCD3 TCE 前药）、映恩生物的DB-1326（TA-MUC1 ADC）、复宏汉霖的HLX3902（CD3xCD28xSTEAP1 TCE）、诺诚健华的ICP-B794（B7-H3ADC）等，多项研究入选LBA，具备FIC 或BIC 潜力。建议关注具有创新性及差异化优势资产的创新药公司。全球生物医药投融资复苏，CXO 行业需求向好。全球生物医药投融资已迈入明确复苏通道，为CXO 行业需求增长注入强劲动力。CDMO 方面，全球药品市场的平稳增长为CDMO 行业筑牢需求根基，新分子疗法的爆发式增长更开辟了核心增量空间；CRO 方面，作为研发链条的核心环节，其受投融资复苏的驱动更为直接，业绩兑现的确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。投资策略：2026 年4 月投资组合：A 股：迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、美好医疗、艾德生物、振德医疗、药康生物、金域医学、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房、大参林；H 股：康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、马千里（S0980521070001）、张超（S0980522080001）、凌珑（S0980525070003）、肖婧舒（S0980525070001）联系人：贾瑞祥新凤鸣(603225.SH) 财报点评:涤纶长丝供给增速放缓，油价上行短期业绩承压公司四季度归母净利润同比下滑，环比小幅回落。2025 年全年营收480.4 亿元（同比+45.6%），归母净利润113.5 亿元（同比+79.1%）；其中四季度营收200.1 亿元（同比+11.8%，环比+10.9%），归母净利润1.5 亿元（同比-57.9%，环比-6.3%），毛利率/净利率为3.8%/0.8%，期间费用率3.0%，盈利同比下滑主要系产品价格承压所致。四季度公司涤纶长丝销量同环比显著增长。四季度公司POY/FDY/DTY 产量137/43/26 万吨（同比+4%/+6%/+9%，环比-3%/+10%/+2%），销量159/48/29 万吨（同比+10%/+16%/+18%，环比+19%/+14%/+13%），整体销量表现较好。四季度公司POY/FDY/DTY 不含税平均售价5850/6181/7660 元/ 吨（同比-9%/-16%/-10%，环比+1%/+1%/-1%），价格同比下滑拖累盈利水平。涤纶长丝行业方面，据Wind，25Q4江浙地区涤纶长丝开工率91%（同比+1pct，环比-1pct），下游织机开工率66%（同比-2pct，环比+7pct）；江浙织机POY/FDY/DTY 库存天数14/21/25 天（同比+1/+3/+4 天，环比-5/-4/-4 天），库存环比明显去化。需求端，内需保持增长，四季度服装鞋帽针纺织品类零售额4673 亿元（同比+5%，环比+44%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度持续提升，头部企业优势扩大。目前公司涤纶长丝产能885 万吨，国内市占率超15%，稳居行业前列，规模优势持续凸显。随着春季订单启动、下游需求逐步回暖，行业价差与盈利有望修复。PTA 产能大幅释放，外销规模快速增长。公司PTA 产能1100 万吨，大部分自供保障原料稳定，四季度PTA 产量73 万吨（同比+328%，环比+23%），销量70 万吨（同比+373%，环比+21%），不含税平均售价4020 元/吨（同比-12%，环比持平）。尽管价格同比走低，但产能集中释放推动外销规模扩大，且行业层面落后PTA 产能持续出清，格局不断优化，低成本龙头盈利有望修复。公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤产能120 万吨，国内第一，四季度产量33 万吨（同比+4%，环比+1%），销量34 万吨（同比-10%，环比+1%），不含税平均售价5749 元/吨（同比-10%，环比持平）。随着下游非织造布等领域需求平稳释放，公司短纤业务规模优势与成本优势突出，增长具备韧性。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，全产业链成本优势突出，我们维持2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，即2026-2028 年归母净利润预测为13.29/13.83/15.11 亿元，对应EPS 为0.87/0.91/0.99 元，当前股价对应PE 为20.6/19.8/18.1X，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、余双雨（S0980523120001）中曼石油(603619.SH) 财报点评:原油价格下跌影响业绩，长期关注海外项目进展2025 年公司营收同比略有下滑，勘探开发板块拖累归母净利润。2025 年公司实现营业收入39.26 亿元，同比下滑5.05%，归属于上市公司股东的净利润5.10 亿元，同比下降29.80%；公司毛利率为44.19%，同比下降1.81 个百分点，净利率为13.57%，同比下降4.34 个百分点。由于原油销量上升、油气资产增加、油价下滑导致经济可采储量下降等因素致勘探开发板块成本有所上升，而原油价格下降导致勘探开发板块营收下降，勘探开发板块利润下降直接影响了公司归母净利润表现。2025 年公司油气产量保持上升。2025 年公司合计生产原油91.64 万吨，同比增加7.23%，生产油气当量112.39 万吨。温宿项目2025 年生产原油64.58 万吨，同比减少1.34%，合计生产油气当量68.08 万吨；坚戈项目产量显著提升，2025 年生产原油27.06 万吨，同比增加35.30%，合计生产油气当量44.31 万吨。2025 年原油及衍生品销量共计78.47 万吨，其中温宿区块销量为55.49 万吨；坚戈区块销量为22.98万吨。2025 年国际原油价格整体呈现震荡下行，近期美以伊战争使原油价格冲高。全年布伦特原油期货均价为68.03 美元/桶，较2024 年下降14.81%；WTI 原油均价则为64.62 美元/桶，较2024 年下降14.70%，均创2022 年以来新低。近期美以伊战争爆发后伊朗封锁霍尔木兹海峡，造成原油需求缺口，原油价格快速上升。2026 年原油价格中枢预期明显升高。公司温宿区块增储明显，伊拉克区块进展顺利。国内温宿项目新增探明石油地质储量1232.44 万吨、天然气探明储量8.25 亿方、溶解气4.90 亿方，已获自然资源部评审备案的复函。2025 年EBN、MF 油田项目PDP 初始开发方案已经获得批准。目前，MF 项目地震资料开始处理，部分井场及道路已开工建设；EBN 项目开展三维地震采集商务谈判、推进二维地震测线处理。风险提示：原油价格大幅波动；原油增产不及预期；地缘政治风险。投资建议：公司国内温宿区块、海外坚戈区块及岸边区块稳定开发，伊拉克两大区块投入开发建设，公司原油产量有望持续保持增长。考虑到原油价格中枢提升，我们上调了公司2026-2027 年的盈利预测，并新增2028 年公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为48.23/50.65/59.31 亿元（2026-2027 年前值为41.43/45.09 亿元），归母净利润分别为8.65/8.86/10.07 亿元（2026-2027 年前值为6.71/8.10 亿元），维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、董丙旭（S0980524090002）百联股份(600827.SH) 财报点评:主业韧性犹存奥特莱斯成为核心增长极高基数下归母净利润下滑，奥特莱斯业态稳健增长。2025 年公司实现营收247.85/yoy-10.44%，归母净利润6.31 亿/yoy-59.74%，实现扣非归母净利润1.04 亿/yoy-6.79%。公司归母净利润大幅下降主要系去年同期公司发行华安百联消费REIT 取得的投资收益导致基数较高所致。2025 年非经常性损益主要来源于公司复兴岛地块收储带来的资产处置收益。从公司经营业务角度来看，核心业务百货、购物中心仍在不断升级转型中，短期业绩有所承压，但公司重点发力的奥特莱斯业态表现稳健，收入实现正增长。分业态来看：1）百货、购物中心、奥特莱斯：百货、购物中心业态2025 年实现收入31.39 亿/yoy-12.90%，毛利率同比下降1.70pct 至39.30%；奥特莱斯业态表现稳健，实现收入16.03 亿/yoy+5.67%，毛利率79.49%/yoy+1.43pct。百货及购物中心业态受消费环境影响承压，而奥特莱斯业态则保持了稳健的增长态势。2）超市业态：超市业务整体表现疲软，各细分业态收入均同比下滑。具体来看，标准超市实现营收100.18 亿/yoy-6.91%，毛利率14.99%/yoy-1.70pct；大卖场实现营收76.93 亿/yoy-16.93%，毛利率21.88%/yoy-1.41pct；便利店实现营收13.08 亿/yoy-11.41%，毛利率13.11%/yoy-0.53pct。3）专业专卖：全年实现收入6.94 亿/yoy-13.63%，毛利率34.57%/yoy+0.32pct。净利率受高基数影响有所下降。2025 年公司整体毛利率/净利率分别为24.90%/-0.98pct，净利率下降主要系2024 年发行REITs 带来较多的非流动资产处置损益，导致比较基数较高。费用率方面，2025 年公司销售/管理/财务费用率同比分别变动-0.59pct/+0.13pct/+0.08pct。经营活动现金流净额为9.93亿/yoy-71.00%，主要系子公司联华超市营业收入同比下降所致。风险提示：线下消费恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。投资建议：2025 年百联股份整体业绩受上年同期大额非经常性投资收益基数影响出现明显下滑，但扣非后主业经营基本保持稳定，其中奥特莱斯业态凭借强劲的市场韧性成为唯一实现营收正增长的核心板块，传统百货、购物中心及超市业态则普遍面临消费疲软与行业竞争的双重压力。公司持续深化战略转型，以首发经济为抓手引进大量各级首店提升商业能级，同时积极布局银发经济、潮流文化等新兴消费赛道，推进标杆项目升级与全国化拓展，并保持了稳健的现金分红政策。我们下调2026-2027 年并新增2028 年归母净利润至4.75/5.04/5.29（2026-2027 年原值为6.20/6.79）亿，对应PE 为32/30/29x，维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）宁德时代(300750.SZ) 财报点评:盈利能力表现稳健，市场份额稳中有升公公司2026Q1 实现归母净利润207.38 亿元，同比+49%。公司2026Q1 实现营收1291.31 亿元，同比+53%、环比-8%；实现归母净利润207.38 亿元，同比+49%、环比-10%。公司2026Q1 毛利率为24.82%，同比+0.41pct、环比-3.39pct；净利率为17.61%，同比+0.06pct、环比+0.20pct。2026Q1 公司期间费用率为7.26%，同比+0.17pct、环比-0.49pct。我们估计公司2026Q1 汇兑损失约18 亿元、环比显著增长，对盈利产生一定影响。公司2026Q1 电池出货量快速增长，市场份额稳中有升。我们估计公司2026Q1 动储电池出货量超200GWh，同比增长超60%、环比下滑略超10%；其中动力电池出货量约150GWh、同比增长近50%、环比下滑超20%；储能电池出货量约50GWh、同比增长近120%、环比增长超65%。根据SNE Research 数据，2026 年1-2月公司在全球动力电池市场稳居榜首，市占率达到42.1%、同比+3.4pct。根据动力电池联盟数据，2026Q1公司在国内动力电池市占率达到47.7%、同比+3.4pct。根据鑫椤锂电数据，2026Q1 公司在全球储能电池市场份额稳居第一。公司与国内外车企与储能客户建立了长期稳定的合作关系，伴随产能释放出货量将维持快速增长趋势。公司盈利能力表现稳健。公司2026Q1 毛利率为24.82%，同比+0.41pct、环比-3.39pct；毛利率环比回落主要系受到原材料价格上涨过程中成本传导存在时滞、国内储能出货占比提升等影响。公司通过完善产业链布局、规模效应、产品设计优化、大单品等策略，积极对冲原材料价格上涨等影响。我们估计2026Q1公司动储电池单位扣非净利约为0.09 元/Wh，环比相对稳定。公司供应链布局持续深化。公司公告拟出资300 亿元设立全资子公司时代资源集团。该公司定位为公司新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台；将整合现有矿业相关资产，积极拓展海内外优质矿产资源项目。公司通过新平台设立，将优化和整合现有资源布局，并进一步向上游关键原材料领域延伸，构建产业链一体化竞争优势。风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于动力与储能电池需求向好对于公司经营的积极影响，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年实现归母净利润963.51/1200.89/1408.87 亿元（原预测为940.63/ 1134.06/1320.06 亿元），同比+33%/+25%/+17%，EPS 为21.11/26.31/30.87 元，动态PE为21.5/17.3/14.7 倍。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱良信股份(002706.SZ) 财报点评:业绩拐点将至，断路器产品成功进入北美AIDC 市场公司2025 年实现归母净利润2.65 亿元，同比-15.0%。公司2025 年实现营收44.85 亿元，同比+5.82%；归母净利润2.65 亿元，同比-15.03%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比-11.43%。其中2025Q4 实现营业收入9.78 亿元，同比-12.17%、环比-16.62%；归母净利润-0.39 亿元，同、环比均由盈转亏；销售净利率-4.27%，同比-4.40pct。业绩短期承压主要系地产下游需求疲软、原材料价格波动及叠加战略转型期研发投入增加等因素的影响，预计2026 年毛利率将逐步改善。聚焦“两智一新”战略，持续推进组织架构优化与战略转型。公司目前已整合原有七大行业为新能源、智能楼宇、基础设施、数字能源四大板块，进一步聚焦高景气赛道。2025 年战略转型成效逐步显现，新能源业务收入占比为50%，成为公司第一大营收来源；数字能源业务（含智算中心）收入占比提升至20%，高端产品毛利率显著高于传统业务，有效优化整体盈利结构。新能源业务基本盘稳固。公司持续深化与阳光电源、华为、宁德时代、比亚迪等头部企业合作，核心主力产品在车企端销售额快速增长，新增两条车载和储能产品自动化产线，供货规模有效提升。2025 年公司成功推出小体积、高短路耐受能力的框架式隔离开关和塑壳断路器系列产品，在2000V 以上更高电压新能源平台产品开发上实现关键突破，同时积极布局新能源国际业务，系列产品获得国际认证并逐步实现海外销售。布局智算中心产品，AIDC 业务有望成为增长新动力。公司在数据中心领域拥有超过20 年的深厚积累，产品覆盖数据中心机房配电、智能监控、智慧运维等领域，包括智能配电系统集成、中低压成套方案及核心元器件模块化产品，2025 年公司发布UL 断路器系列产品，瞄准海外算力中心建设机遇。公司与华为、中兴等保持深度合作，且与维谛技术自2003 年建立的长期合作，并有望通过维谛的全球供应链进入海外高端市场，充分受益于全球智算中心建设浪潮。风险提示：下游AIDC、新能源行业需求不及预期；海外新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动；低压电器行业竞争加剧等风险。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。基于下游数据中心行业、智能配电行业及储能行业需求保持较高增速，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润2.99/4.41/7.95 亿元（原预测为5.23/6.04/7.54 亿元），同比+13%/+48%/+80%，EPS 分别为0.27/0.39/0.71 元，动态PE 为38/26/14倍。王蔚祺（S0980520080003）、李恒源（S0980520080009）佰维存储(688525.SH) 财报点评:1Q26 AI 端侧产品收入同比增长496%，签订晶圆采购合同保供应公司1Q26 归母净利润同比增长1568%。公司25 年实现营收113 亿元（YoY +68.82%），归母净利润8.53亿元（YoY +429.07%），随存储行业景气度加速上行，公司4Q25 单季度营收47.27 亿元(YoY+183%，QoQ+77.5%)，归母净利润8.23 亿元(YoY+1330%，QoQ+221%)。进入1Q26，存储价格进一步拉升，公司1Q26 营收68.14 亿元(YoY+341.53%，QoQ+44.14%)，归母净利润28.99 亿元(YoY+1568%，QoQ+252%)。AI新兴存储产品放量成为核心增长引擎。25 年公司AI 新兴端侧存储产品收入约17.51 亿元，其中AI 眼镜存储产品收入约9.6 亿元，进入1Q26 公司AI 端侧产品收入达11.75 亿元(YoY+496.45%，QoQ+53.19%)。目前公司已进入国内外一线手机和穿戴客户供应链，包括Meta、OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE等，在智能穿戴领域已进入Google、Meta、小米、小天才等知名企业。在智能汽车领域，公司产品已进入20 余家国内主流主机厂及核心Tier1 供应商，新一代高带宽、大容量车规级存储产品加速导入与上车验证。主控芯片加速开发，晶圆级先进封测有望推动中长期增长。公司第一款国产自研主控eMMC（SP1800）已成功量产并批量交付客户；新一代UFS 主控芯片卡位高端存储解决方案，已于26 年2 月投片，计划将在26 年下半年开始导入终端客户。公司晶圆级先进封测加速推进，聚焦FOMS 与CMC 两大产品线，已实现超薄LPDDR、2+8 存算合封等关键技术量产，目前东莞松山湖项目预计2026 年达产5000 片/月，2027年提升至10000 片/月以支撑规模化交付。存储行业缺货持续，公司签订晶圆采购合同为原材料供应提供稳定保障。存储晶圆为公司产品的主要原材料，当前存储缺货持续，公司与某存储原厂签订采购合同，该合同总承诺采购金额为15 亿美元，采购期为24 个月，自2026 年第二季度起至2028 年第一季度止，采购进度在8 个季度内均匀执行并锁定单价，为公司长期稳定的原材料供应提供保障。投资建议：我们看好存储周期上行趋势下公司规模提升及中长期先进封测打开的增长空间；结合公司1Q26 业绩及行业回暖趋势，上调公司盈利预测，预计26-28 年公司有望实现归母净利润74.4/83.0/91.7亿元(前值26-27 年：2.0/3.8 亿元)，对应26-28 年PE 分别为18/16/15 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：先进封测放量不及预期，存储价格上涨不及预期等。叶子（S0980522100003 ）、胡慧（S0980521080002 ）、张大为（S0980524100002）、李书颖（S0980524090005）、詹浏洋（S0980524060001）视源股份(002841.SZ) 财报点评:2025 年营收、利润同比增长，AI 教育产品加速推广2025 年营收、归母净利润同比增长。公司发布2025 年年报，全年实现营业收入243.54 亿元（YoY +8.72%），归母净利润10.13 亿元（YoY +4.38%）。其中，4Q25 实现营收62.67 亿元（YoY +19.40%，QoQ -16.68%），归母净利润1.46 亿元（YoY +261.79%，QoQ -68.83%）。分业务看，2025 年智能控制部件营收同比增长18.83%至122.08 亿元，智能终端及应用业务营收同比下滑0.36%至115.85 亿元。液晶显示主控板卡市场份额提升，家用电器控制器高速增长。液晶显示主控板卡业务实现收入70.31 亿元，同比增长6.07%，全球市占率提升至33.13%，连续多年市场领先。家用电器控制器业务受益于海内外订单持续攀升，实现营收25.15 亿元，同比增长46.02%，已与美的、海信、海尔、小米等海内外品牌客户形成深度合作。汽车电子、电力电子业务保持高速增长，其中汽车电子已进入长安、东风、上汽通用五菱等客户车型。AI 教育产品加速布局，海外自有品牌营收同比增长55%。2025 年教育品牌业务营收55.81 亿元，同比增长8.77%。希沃教育交互智能平板国内市占率达49.8%，连续14 年领先。AI 教育产品加速布局，截至2025 年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19 个重点应用示范区，希沃AI 备课累计激活用户超100 万，希沃魔方数字基座覆盖超1 万所学校。企业服务品牌业务营收26.51 亿元，同比增长8.59%。MAXHUB 海外业务表现亮眼，实现营收6.66 亿元，同比增长54.83%，主要得益于获微软Teams Rooms 认证的产品持续推出及海外营销网络布局深化。国内企业服务业务受市场需求疲软以及数字标牌业务短期承压影响同比下降9.47%至14.81 亿元。机器人业务是新的核心增长点。机器人业务方面，公司已有商用清洁机器人、工业四足机器人以及智能柔性机械臂等产品。其中，自研工业级四足机器人已在电力等行业实现应用，商用清洁机器人实现批量出口欧洲、日韩市场，智能柔性机械臂在柔性生产无序分拣、科研教学实验实训等场景逐步落地。投资建议：由于上游原材料价格上涨及产品结构变化，调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润同比增长11.8%/16.2%/17.3%至11.33/13.16/15.43 亿元（前值：2026-2027 年为11.67/13.19 亿元），对应2026-2028 年PE 分别为21.6/18.6/15.9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、詹浏洋（S0980524060001）、张大为（S0980524100002）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）西锐(02507.HK) 海外公司深度报告:从主机厂到综合飞行服务商，商业化能力构筑长期龙头地位西锐主营私人飞机制造和服务业务。西锐2025 年营收为13.54 亿美元，同比+13.13%，私人飞机制造和服务业务营收分别占比85.03%、14.97%，其中飞机制造业务包括SR 系列和愿景喷气机，2025 年营收分别为7.81、3.71 亿美元，同比+14.71%、+8.05%，服务业务主要包括固定基地运营商、保养、维修及大修、备件、升级、培训、保险及融资等，2025 年营收为2.03 亿美元，同比+17.04%。产品定位清晰，在高壁垒的航空市场，强者恒强。SR 系列市场份额持续扩大，交付量从2021 年的442架增长至2025 年的691 架，CAGR 为11.8%，在活塞式飞机中市占率第一。愿景喷气机专注于打造轻量化喷气式公务机，价格320-360 万美元，精准卡位高端私人飞机和价格更贵的公务机之间，形成差异化竞争能力，2025 年交付量为106 架，市占率12.4%，已为行业第五。安全性与高端属性叠加，技术行业领先。西锐开发整机降落伞系统（CAPS）和Safe Return™系统提升飞机安全性能，其中CAPS 已经成功挽救250 余名乘客生命，西锐每100,000 飞行小时的总事故率比通用航空业平均水平低三倍。西锐实现产品设计消费者导向，外围喷漆、内饰物品等均可定制化，打造品牌高端属性，具有“空中宝马”之称。从航空主机厂到综合飞行服务商，商业化能力为王。通用航空市场日趋成熟，高净值人士增加、飞机保有量增长等因素拉动服务需求增长，西锐主动调整业务结构，整合固定基地运营商、保养、维修及大修、备件、升级、培训、保险及融资等服务内容，打造从飞机销售到各项服务的全生命周期服务保障，未来将持续扩大服务生态，降低客户飞机使用成本，坚持直营销售模式，并以缩短交付周期为目标。西锐服务收入占主营收入的比例约为15%，2021-2025 年从1.19 亿美元增长至2.03 亿美元，CAGR 为14.36%，商业化能力增强。盈利预测与估值：西锐飞机制造和服务业务并驾齐驱，预计26/27/28 年营收16.01/18.42/21.01 亿美元，同比+18.18%/+15.10%/14.04%，净利润1.77/2.27/2.95 亿美元，同比+27.15%/+28.30%/+30.12%，对应EPS 为0.48/0.62/0.81 美元/股。参考可比公司估值，给予公司2026 年13.5-15.5 倍PE，对应49.40-56.72 港币/股区间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、供应链受阻风险、宏观经济风险、燃油价格上涨可能带来的消费情绪衰退风险、飞行器安全风险、相关数据和行业规模测算偏差风险、地缘政治风险、流通盘较小风险。李聪（S0980525080006）、唐旭霞（S0980519080002）、曹翰民（S0980524100001）均胜电子(600699.SH) 财报点评:汽车电子订单高速增长，积极布局新兴智能体产业链2025Q4 均胜电子实现收入153 亿元，同比+4%。公司2025 年实现营收611.83 亿元，同比+9.52%，归母净利润13.36 亿元，同比+39.08%。拆单季度看，公司2025Q4 实现营收153.38 亿元，同比+4.14%，环比-1.03%，归母净利润2.16 亿元，同比+1036.44%，环比-47.75%。2025Q4 毛利率同比提升0.1pct，四费率下降。2025Q4 公司毛利率18.3%，同比+0.1pct，环比-0.4pct，净利率1.7%，同比+1.2pct，环比-1.3pct。2025Q4 公司四费率为13.93%，同比-2.9pct，环比-0.7pct。全球订单再创新高，汽车电子订单高速增长。2025 年，公司新业务订单规模突破至约970 亿元，在智能驾驶、中央计算单元等新兴业务布局上陆续取得从零到一的新突破，为汽车电子业务快速增长打下坚实基础。汽车电子业务加速开拓。2025 年，公司扩大与Momenta 的业务合作，已联合突破自主品牌车企及全球化品牌车企在内的高阶智能辅助驾驶项目定点，预计于2026 年逐步开始量产。围绕限定场景的L4 智驾解决方案，公司与斯年智驾展开合作，开发基于“V2X+L4 智驾+智能云调度”智慧港口数字化管理平台，已在宁波港投用。2025 年，公司域融合产品斩获某全球化头部主机厂下一代融合计算平台的项目定点，预计2027 年量产。此外，公司前瞻布局智联网络系统、车载通信光模块等网联新技术，例如公司联合中际旭创打造推出车载光通信解决方案，满足高阶自动驾驶与多屏座舱需求；通过战略投资新菲光推进光模块的业务布局和应用落地。均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，积极布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线。2025 年，公司全面布局新兴智能体产业链，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。2025 年9 月，公司正式发布机器人AI 头部总成和基于英伟达Jetson Thor 芯片的全域控制器，以及新一代机器人能源管理产品。2026 年3 月，公司与恩力动力达成战略合作，开拓具身智能机器人动力能源的潜力市场。风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年营收为658.53/698.04/745.51 亿元，归母净利润为18.42/21.32/23.46 亿元，维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）贵州茅台(600519.SH) 财报点评:2025 年释放经营压力，2026 年改革破局2025 年收入同比-1%，客观反映生产经营压力。2025 年公司实现营业总收入1721 亿元/同比-1.2%；归母净利润823 亿元/同比-4.5%。其中，2025Q4 实现营业总收入412 亿元/同比-19.3%，归母净利润177亿元/同比-30.3%。2025 年合计现金分红率79%，计入回购股份后整体分红率86%。2025Q4 释放经营压力，打开2026 年市场化改革空间。1）茅台酒2025 年收入1465 亿元/+0.39%，销量4.68 万吨/+0.7%，吨价313.4 万元/-0.3%；茅台酒整体保持稳健，我们预计结构略有变化，预计其中批发代理渠道53 度500ml 飞天茅台保持稳定，非标类产品在需求压力逐步显现后有所降速，此外预计公司通过计划外配额形式改善渠道利润、对直销渠道收入贡献较多，2025 年直销收入-i 茅台收入之差同比+30.5%。2）系列酒2025 年收入223 亿元/-9.8%，销量3.84 万吨/+3.9%，吨价58 万元/-13.1%，我们预计其中大单品茅台1935 降价后销量表现相对较好。3）分渠道看，2025 年批发代理渠道收入842亿元/同比-12.1%；直销渠道收入845 亿元/同比+13.0%，其中i 茅台收入130 亿元/同比-34.9%，i 茅台反映批价下降后市场需求的下滑，2026 年公司以i 茅台为切口推动营销市场化改革，扩大消费群体，预计在今年成为直销渠道贡献主力。4）单25Q4 看，茅台酒收入同比-19.7%，预计系高附加值产品控货、纾困渠道为主，系列酒同比-17.0%；25Q4 批发渠道收入同比-58%，预计和发货节奏前置有关，直销渠道同比+27%。2025 年净利率同比-1.67pcts 至47.8%，截至年末合同负债环比增加。1）利润端看，2025 年毛利率91.2%/同比-0.8pcts，其中茅台酒毛利率93.53%/同比-0.54pcts，系列酒毛利率76.11%/同比-3.76pcts；2025Q4毛利率90.8%/同比-2.1pcts；预计茅台酒受结构扰动，系列酒降价、增加货折等影响；25Q4 税金/销售/管理费用率16.3%/6.7%/6.8%，同比+2.6/+4.0/-0.1pcts，销售费用投放加大叠加收入负规模效应，费率提升较多。2）现金流看，2025Q4 销售收现452 亿元/同比-14.7%，下滑幅度小于收入端；经营性现金流净额233 亿元/同比-51.4%，收款下降外，财务公司吸收集团公司成员存款下降。3）预收款看，截至2025 年末合同负债80.1 亿元/环比Q3 末增加2.6 亿元/同比24 年末减少15.9 亿元，系春节打款节奏差异，整体财报质量仍然健康。盈利预测与投资建议：2026 年公司未设置具体经营目标，但伴随市场化改革成效逐步凸显，我们预计年内有望实现同比增长。短期看，飞天茅台批价企稳，ToC 改革下各产品动销改善，渠道信心逐步回归，飞天茅台提价落地、预计小幅贡献收入和利润增长；中长期看，伴随消费者群体扩大，公司仍有长期提价期权和ROE 持续提升的能力。略修正此前收入及盈利预测并引入2028 年预测，预计2026-2028 年公司营业总收入1776/1875/2021 亿元，同比+3.2%/+5.6%/+7.8%（前值26/27 年1818/1845 亿元）；预计归母净利润847/904/982 亿元，同比+2.8%/+6.7%/+8.6%（前值26/27 年895/914 亿元），当前股价对应2026/2027 年21.6/20.3 倍PE，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。张向伟（S0980523090001）、张未艾（S0980525070005）普洛药业(000739.SZ) 财报点评:原料药承压，CDMO 稳健增长公司2025 年收入、利润阶段性承压。2025 年公司实现营收97.84 亿元（-18.62%），营收下滑主要系公司主动缩减低毛利产品，医药主营业务整体毛利率为26.34%（+2.50pp），归母净利润8.91 亿元（-13.62%），扣非归母净利润7.69 亿元（-21.86%）。CDMO：稳步增长，商业化项目加速。2025 年公司CDMO 业务实现营业收入21.98 亿元（+16.66%），实现毛利9.94 亿元（+28.54%），毛利率为45.24%（+4.18pp）。增长主要动力包括：1）漏斗型项目池的持续扩容；2）业务链条顺利从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”延伸；3）国内外客户结构的持续优化；4）技术平台能力稳步增强；5）产能利用率提升。公司2025 年API 项目总共152 个，同比增长31%。截至2025 年底，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超60 亿元，充足的订单将为CDMO 业务的持续增长提供坚实保障。原料药及中间体：主动调整，阶段承压。公司原料药及中间体业务实现营业收入61.65 亿元（-28.74%），实现毛利8.34 亿元（-35.59%），毛利率为13.53%（-1.44pp）。收入下滑主要系公司主动收缩低毛利贸易业务，叠加国内抗生素需求疲软及产能过剩导致竞争加剧。展望未来，公司有望通过拓展海外市场、优化产品结构等举措，系统性提升原料药及中间体板块竞争力。制剂：管线持续丰富。公司制剂业务实现营业收入11.50 亿元（-8.42%），实现毛利7.08 亿元（-7.30%），毛利率为61.55%（+0.74pp）。制剂业务加快推进“多品种”发展策略，在研项目65 个，2025 年完成立项项目26 个，获批项目9 个，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III 期临床已全部入组完成。随着产品注册的增多和集采影响逐步出清，制剂板块有望在2026 年重回增长态势。风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；集采风险。投资建议：原料药业务承压，CDMO 业务稳步增长，维持“优于大市”评级。基于原料药板块激烈的市场竞争，下调2026-2027 年盈利预测、新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年收入96.59/102.40/110.11亿元（2026-2027 年原值138.26/147.74 亿元）、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5%；预计2026-2028 年归母净利润10.31/11.49/12.88 元（2026-2027 年原值12.57/13.99 亿元），同比增速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应PE=20/18/16X。彭思宇（S0980521060003）、陈曦炳（S0980521120001）百隆东方(601339.SH) 财报点评:2025 年盈利大幅改善，四季度收入增长提速2025 全年收入下降1%，毛利率提升，扣非净利润大幅增长。2025 年下半年公司主动调整定价策略以消化库存，全年实现营业收入78.61 亿元（-1.02%），其中纱线营业收入74.29 亿元（+1.40%），销量26.07万吨（+7.59%），单价同比-5.7%，单价下跌主因色纺纱均价下降约3%，坯纱均价下降接近6%，且坯纱占比提升所致。虽单价下跌，但公司全年毛利率同比提升3.47 百分点至13.67%（纱线毛利率提升4.15%），主要受益于前期原材料低价采购，成本同比下降10%。费用管控成效显著，期间费用率同比下降1.4 百分点至5.65%，其中财务费用率下降0.69 百分点，主要受益于银行借款规模大幅减小及3000 万元汇兑收益贡献。扣非归母净利润6.12 亿元，同比增长178.99%；归母净利润6.56 亿元（+59.96%），增速低于扣非净利润主因2024 年有大额资产处置收益，而2025 年该项收益大幅减少，使得非经常性损益缩减至0.44 亿元（2024 年为1.91 亿元）所致。分红方面，公司年末拟每10 股派发股息2.5 元，全年累计派息4.0 元/10 股，分红比例达91.42%。第四季度收入同比增长提速，毛利率同环比提升。第四季度收入21.36 亿元（+14.4%），需求回暖源于公司降价刺激及下游低位锁定原材料；毛利率同环比分别+8.13/+4.18 个百分点至14.46%。期间费用率同比上升0.55 百分点至5.14%。归母净利润1.06 亿元，同比扭亏（2024Q4 为-249 万元），但较Q3 环比下降33.45%，主要受投资净收益由Q3 的0.69 亿元转为Q4 的-0.05 亿元，以及资产减值损失计提0.74亿元拖累。色纺纱毛利率显著提升，坯纱占比提升，越南基地盈利持续增长。1）色纺纱：收入39.56 亿元（-2.47%），营收占比下滑至53%；毛利率大幅提升6.62 个百分点至17.84%，主要受益于单吨成本下降。2）坯纱：收入34.73 亿元（+6.19%），毛利率提升1.52 百分点至8.12%。3）产能：越南基地贡献收入62.11 亿元（+3.6%），净利润6.42 亿元（+27.4%），净利率达10.3%，同比提升1.9pct，产能利用率持续改善。截至2025 年底，越南产能约占总产能的78%，达130 万锭。风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。投资建议：订单增长有望延续，棉价上行周期盈利弹性可期。公司2025 年下半年以来接单情况持续向好，2026 年一季度销量增长约28%，订单饱满。盈利方面，公司储备超过8 个月的低价棉花库存，在棉价上行周期中成本优势显著，盈利弹性有望释放。基于公司强劲的在手订单及棉价上行周期带来的盈利弹性，我们上调2026-2027 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为8.2/8.4/8.1（2026-2027 年前值为6.7/7.1 亿元），同比+24.3%/+2.7%/-3.6%。维持“优于大市”评级。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）金融工程金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第239 期）乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026 年4 月17 日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50 指数250 日新高距离分别为3.14%、0.00%、1.29%、5.13%、2.96%、3.96%、0.00%、8.52%。中信一级行业指数中通信、电子、电力设备及新能源、基础化工、建材行业指数距离250 日新高较近，食品饮料、商贸零售、综合金融、消费者服务、非银行金融行业指数距离250 日新高较远。概念指数中，锂电池、储能、万得双创、高频PCB、电子设备和仪器、5G、锂矿等概念指数距离250 日新高较近。见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026 年4 月17 日，共554 只股票在过去20 个交易日间创出250 日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、电力及公用事业、机械行业，创新高个股数量占比最高的是电力及公用事业、通信、电子行业。按照板块分布来看，本周科技、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50 指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：10.65%、10.70%、11.80%、8.00%、14.00%、6.00%。平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含鼎泰高科、佰维存储、大族激光等26 只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、制造板块，分别有13、6 只入选。其中，科技板块中创新高最多的是电子行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。张欣慰（S0980520060001）、胡志超（S0980524070001）金融工程周报:主动量化策略周报-成长风格持续，四大主动量化组合净值均创历史新国信金工主动量化策略表现跟踪：本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益4.29%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.37%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益17.67%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.77%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名15.88%分位点（591/3721）。本周，超预期精选组合绝对收益3.84%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.92%。本年，超预期精选组合绝对收益16.57%，相对偏股混合型基金指数超额收益8.66%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名17.98%分位点（669/3721）。本周，券商金股业绩增强组合绝对收益4.36%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.43%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益19.77%，相对偏股混合型基金指数超额收益11.86%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名12.68%分位点（472/3721）。本周，成长稳健组合绝对收益3.18%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.26%。本年，成长稳健组合绝对收益20.48%，相对偏股混合型基金指数超额收益12.58%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名11.82%分位点（440/3721）。本周，股票收益中位数1.36%，65%的股票上涨，35%的股票下跌；主动股基中位数2.58%，88%的基金上涨，12%的基金下跌。本年，股票收益中位数-0.04%，50%的股票上涨，50%的股票下跌；主动股基中位数7.28%，80%的基金上涨，20%的基金下跌。优秀基金业绩增强组合：在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。成长稳健组合：采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100 只股票等权组合。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，沪深300 增强组合年内超额7.27%国信金工指数增强组合表现跟踪• 沪深300 指数增强组合本周超额收益-0.04%，本年超额收益7.27%。• 中证500 指数增强组合本周超额收益0.03%，本年超额收益5.00%。• 中证1000 指数增强组合本周超额收益-0.84%，本年超额收益5.35%。• 中证A500 指数增强组合本周超额收益-0.46%，本年超额收益3.79%。因子表现监控以沪深300 指数为选股空间。最近一周，DELTAROA、一年动量、DELTAROE 等因子表现较好，而EPTTM、SPTTM、单季SP 等因子表现较差。以中证500 指数为选股空间。最近一周，单季营收同比增速、一年动量、单季营利同比增速等因子表现较好，而BP、股息率、三个月波动等因子表现较差。以中证1000 指数为选股空间。最近一周，一年动量、单季营收同比增速、单季净利同比增速等因子表现较好，而三个月波动、EPTTM、三个月换手等因子表现较差。以中证A500 指数为选股空间。最近一周，单季净利同比增速、单季营利同比增速、DELTAROE 等因子表现较好，而EPTTM、一个月波动、BP 等因子表现较差。以公募重仓指数为选股空间。最近一周，单季营收同比增速、单季净利同比增速、一年动量等因子表现较好，而BP、EPTTM、一个月波动等因子表现较差。公募基金指数增强产品表现跟踪目前，公募基金沪深300 指数增强产品共有80 只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计767 亿元。中证500 指数增强产品共有80 只，总规模合计565 亿元。中证1000 指数增强产品共有46 只，总规模合计209 亿元。中证A500 指数增强产品共有75 只，总规模合计280 亿元。沪深300 指数增强产品最近一周：超额收益最高2.84%，最低-1.50%，中位数0.25%。最近一月：超额收益最高4.64%，最低-3.19%，中位数0.60%。中证500 指数增强产品最近一周：超额收益最高0.86%，最低-2.12%，中位数-0.09%。最近一月：超额收益最高4.28%，最低-3.25%，中位数0.78%。中证1000 指数增强产品最近一周：超额收益最高0.55%，最低-2.80%，中位数-0.33%。最近一月：超额收益最高2.14%，最低-4.98%，中位数0.07%。中证A500 指数增强产品最近一周：超额收益最高0.55%，最低-2.80%，中位数-0.33%。最近一月：超额收益最高3.39%，最低-1.85%，中位数0.82%。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:港股投资周报-恒生科技反弹，港股通资金持续流入港股精选组合绩效回顾本周，港股精选组合绝对收益-3.86%，相对恒生指数超额收益-4.89%。本年，港股精选组合绝对收益-7.97%，相对恒生指数超额收益-10.04%。港股市场创新高热点板块跟踪我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20 个交易日创出过250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。近期，ASMPT 等股票平稳创出新高。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技板块，其次为周期、消费、医药和制造板块，具体个股信息可参照正文。港股市场一周回顾宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益3.75%；恒生小型股指数收益最低，累计收益0.20%。行业指数方面，本周非必需性消费行业收益最高，累计收益4.36%；必需性消费行业收益最低，累计收益-3.11%。南向资金监控南向资金整体方面，本周港股通累计净流入258 亿港元，近一个月以来港股通累计净流入509 亿港元，今年以来港股通累计净流入2420 亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。本周港股通资金中，泡泡玛特、中国人寿和小米集团-W 流入金额最多，腾讯控股、长飞光纤光缆和中国宏桥流出金额最多。投资港股公募基金表现监控本周，港股通股票收益中位数0.00%，投资港股的主动基金收益中位数0.67%。本年，港股通股票收益中位数-0.35%，投资港股的主动基金收益中位数-0.54%。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程日报:沪指震荡微跌，CPO 概念再度爆发市场表现：20260417 规模指数中中证1000 指数表现较好，板块指数中北证50 指数表现较好，风格指数中沪深300 成长指数表现较好。通信、房地产、电子、机械、综合金融行业表现较好，食品饮料、消费者服务、医药、石油石化、农林牧渔行业表现较差。光模块(CPO)、BC 电池、光芯片、激光、光通信等概念表现较好，PTA、CRO、青蒿素、快递、参股药明康德等概念表现较差。市场情绪：20260417 收盘时有75 只股票涨停，有7 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.29%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.53%。今日封板率74%，较前日下降3%，连板率17%，较前日下降1%。市场资金流向：截至20260416 两融余额为26687 亿元，其中融资余额26489 亿元，融券余额198 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为10.1%。折溢价：20260416 当日ETF 溢价较多的是机床ETF 华夏，ETF 折价较多的是沪港深500ETF 汇添富。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260416 当日大宗交易成交金额为15 亿元，近半年以来平均折价率7.16%，当日折价率为7.02%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、10.83%、13.18%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为4.68%，处于近一年来27%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为7.76%，处于近一年来32%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为8.36%，处于近一年来67%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为12.57%，处于近一年来56%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是晶盛机电、华特气体、紫光股份、多氟多、同力股份、国博电子、振石股份、骏创科技等，晶盛机电被179 家机构调研。20260417 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是博云新材、乔锋智能、世嘉科技、优迅股份、茂莱光学、光迅科技、华塑科技、圣阳股份、云南锗业、顺灏股份等，机构专用席位净流出前十的股票是通达股份、扬农化工、威孚高科、汇源通信、真视通、唯特偶、三瑞智能、桂林旅游、斯迪克、优利德等。陆股通净流入前十的股票是光迅科技、云南锗业、斯迪克、晶科科技、帝尔激光、圣阳股份、茂莱光学、乔锋智能、凯盛科技、神剑股份、实达集团等，陆股通净流出前十的股票是顺灏股份、扬农化工、美诺华、威孚高科、奥瑞德、衢州发展、雪峰科技、英威腾、彩虹股份等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1053.52-0.43ICE 布伦特原油99.394.69白银19580.00-1.11102040.00-0.2825420.000.7116720.00-0.71豆一4781.00-0.2523985.000.29豆粕2834.00-0.35142770.000.86玉米2365.00-0.21390040.000.10螺纹钢3095.000.25SR6055335.000.64本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4101.0100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12 个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数49447.421.78824274.6774.6774.6774.6747.90德国DAX 指数24702.242.26777993.944.09-2.3516.4856.12法CAC40 指数8425.131.9658222.005.652.0115.6348.08恒生指数26160.33-0.8862911.031.12-2.5522.2762.68沪深300 指数4728.67-0.1675001.981.96-0.0625.3556.00美国SP500 指数7126.051.2040344.536.102.6834.8952.04纳斯达克综合指数24468.481.5175896.838.844.0550.2356.17日经225 指数58475.90-1.7514602.728.898.4170.09不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)002475.SZ立讯精密59.7500-1.1580无数据300750.SZ宁德时代444.2000-2.1543无数据300750.SZ宁德时代444.2000-2.1543无数据002475.SZ立讯精密59.7500-1.1580无数据600487.SH亨通光电55.65004.7234无数据600487.SH亨通光电55.65004.7234无数据603986.SH兆易创新288.96000.7777无数据603986.SH兆易创新288.96000.7777无数据300308.SZ中际旭创851.00005.1123无数据688498.SH源杰科技1445.000010.0533无数据688498.SH源杰科技1445.000010.0533无数据600519.SH贵州茅台1407.2400-3.8008无数据300274.SZ阳光电源132.7500-0.8588无数据300274.SZ阳光电源132.7500-0.8588无数据600900.SH长江电力26.3800-0.6403无数据600900.SH长江电力26.3800-0.6403无数据002384.SZ东山精密162.10008.3918无数据688041.SH海光信息260.00002.7668无数据688041.SH海光信息260.00002.7668无数据002384.SZ东山精密162.10008.3918无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)0941.HK中国移动81.4500-0.00183824 105385.949988.HK阿里巴巴-W136.40000.00441826283693.260981.HK中芯国际59.3500-0.01000834 115168.956869.HK长飞光纤光缆206.0000-0.05504587 161224.111810.HK小米集团-W32.0000-0.00187149 117527.290700.HK腾讯控股510.5000-0.01257253 128441.690883.HK中国海洋石油26.98000.01048689123517.330981.HK中芯国际59.3500-0.01000834 114673.832828.HK恒生中国企业无数据无数据128863.549992.HK泡泡玛特159.1000-0.03458738 111539.630700.HK腾讯控股510.5000-0.01257253 143908.486166.HK中国宏泰发展122.80000.3487095097176.289992.HK泡泡玛特159.1000-0.03458738 173438.506166.HK剑桥科技122.80000.3487095097176.286869.HK长飞光纤光缆206.0000-0.05504587 222758.791810.HK小米集团-W32.0000-0.00187149 93008.729988.HK阿里巴巴-W136.40000.00441826302775.230883.HK中国海洋石油26.98000.0104868947079.582800.HK盈富基金无数据无数据440619.219926.HK康方生物151.00000.0134228236952.13