核心观点：资金再平衡窗口，关注优质龙头低位修复及避暑游景区
◼行情回顾：6月A股社服跌12%，港股社服跌8%，近期资金再平衡下板块有所企稳。2026.06.01-06.30 A股消费者服务板块跌12.20%，跑输沪深300 13.98pct；港股消费者服务板块跌8.43%，跑赢中信港股通指数0.17pct。从细分板块看，餐饮、免税整体表现平淡；教育、人服板块继续调整。近期在市场资金再平衡，扩大消费政策和6月社零数据带动下板块有所企稳。◼行业跟踪：6月社零数据同比转正，扩消费政策预期提振。1—6月我国社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月同比增速实现转正。从结构上，1-6月服务消费/商品消费/餐饮消费同比分别增长5.3%/1.1%/2.8%；旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额均实现两位数增长，服务消费呈现结构性景气。伴随《扩大消费十五五规划》出台，其中对于服务消费重视程度靠前，有望打开板块中线成长预期。◼子行业：➢出行链：短期关注避暑游交易及优质龙头低位修复。Q2油价冲击+天气扰动导致出行景气回落，Q3扩消费十五五规划+6月社零转正提供预期修复窗口。暑期虽有阶段性天气扰动，但常态化下航空出行量增趋势展现需求韧性。其中，避暑景区景气度有望维持；酒店与免税股价处于相对低位，资金再平衡和暑期边际企稳或带来强阿尔法龙头情绪修复，周期性配置机会需待基本面拐点或政策发力；OTA龙头关注监管落地。➢连锁餐茶饮：短期优选确定性，中线关注基数消化后成长性。Q2外卖高基数下茶饮同店承压，龙头通过品类扩张对冲，但开店预期边际回落对短期估值带来影响，后续同店基数消化后开店指引值得关注。性价比趋势下餐饮龙头积极调整店型与定价，短期同店阵痛下业绩或受扰动，关注调改后长期健康发展；部分优质龙头同店开店稳健叠加良好股东回报，低位下有望率先受益港股流动性修复。中线看，具备强供应链以及管理能力的公司仍然具备配置价值；此外，外卖竞争趋缓下平台龙头盈利有望修复。➢教育：优选赋能就业相关优质龙头。提振内需预期下，企业家培训、蓝领职业技能培训需求有望具备韧性，同时结合季节性特征，关注部分龙头中报旺季交易机会。◼投资建议：伴随扩大消费十五五规划落地，且社零数据基数逐步走低后的企稳预期，我们建议优先关注优质龙头的超跌修复，以及避暑游景区交易机会，短期推荐华住集团-S、亚朵、美团-W、古茗、东方甄选、百胜中国、
长白山、峨眉山A、
丽江股份、
行动教育等。◼风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。板块行情回顾：6月以来A股社服板块相对跑输◼行情回顾：6月至今A股社服板块跌12%，港股社服板块跌8%。2026.06.01-06.30 A股消费者服务板块跌12.20%，跑输沪深300 13.98pct；港股消费者服务板块跌8.43%，跑赢中信港股通指数0.17pct。图：2026.06.01-06.30 A股、港股板块涨跌幅（以中信行业指数分类）图：2026.01.05-2026.07.09 A股、港股板块涨跌幅（以中信行业指数分类）-40%-20%0%20%40%60%80%J-26J-26F-26F-26M-26M-26M-26A-26A-26M-26M-26J-26J-26J-26沪深300中信港股通消费者服务(中信)消费者服务HK(中信)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%电子建材通信基础化工机械非银行金融沪深300国防军工计算机医药家电有色金属纺织服装银行石油石化电力设备及新能源钢铁综合建筑轻工制造交通运输食品饮料农林牧渔房地产传媒综合金融消费者服务汽车商贸零售电力及公用事业煤炭-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%电子建筑传媒机械银行家电钢铁基础化工医药交通运输消费者服务中信港股通综合金融非银行金融农林牧渔纺织服装食品饮料通信计算机国防军工电力设备及新能源轻工制造建材房地产电力及公用事业汽车煤炭商贸零售有色金属石油石化综合个股行情复盘：6月普遍回调，个股分化延续图：2026.01.01-06.30各公司涨跌幅（上）、2026.06.01-06.30各公司涨跌幅（下）◼年初至今板块表现仍呈结构性分化，市场风险偏好仍然较低。部分餐饮及教育个股涨幅居前，景区、酒店及人服板块整体相对承压，行业内部表现继续分化，海伦司（+101.5%）、沪上阿姨（+26.7%）、行动教育（+32.1%）位居前列。◼2026年6月社服板块整体继续走弱，呈现普遍回调特征。从细分板块看，餐饮、免税整体表现平淡；教育、人服板块继续调整，市场风险偏好仍集中于业绩确定性较高的个股。春秋假跟踪图：各地春秋假实施进展省份城市范围最新放假安排省/市常住人口（万人）常住人口占全国比重涉及初中小学生人数（万人）占全国初中小学人数比重浙江省全省推行春秋假各 3 天，各市区县2026春假多与五一连休；5%4%四川省全省推行春秋假各 3 天，各市区县2026春假多与清明连休6%5%江苏省全省推行春秋假各 3 天，各市区县2026春假多与清明连休6%5%安徽省全省推行春假 4 月 1-3 日，与清明连休 6 天4%5%重庆市全市推行原则上在4—5月、11月，每次时长建议2—3天，各区县2026春假多与清明连休2%3%贵州省全省推行春秋假各 3 天，各市区县2026 春假统一4 月 1-3 日3%4%山东省全省推行春秋假各 3 天，各市区县2026春假多与五一连休100437%8%湖南省全省推行春秋假各 3 天，各市区县春假多与五一衔接5%5%海南省全省推行春秋假一般安排在春季学期和秋季学期的期中时段（4—5月、10—11月）。分别安排3天，可与法定节假日或双休日相连，民族地区也可与“三月三”传统节日相连1%1%云南省全省推行原则上在4—5月、10-11月，各2—3天，鼓励将春秋假与法定节假日、双休日、春秋游、运动会等相衔接3%4%辽宁省全省推行春秋假各3天，各市区县春假多与五一连休，秋假多与周末公休日连休3%2%河北省全省推行原则上在4—5月、10—11月，每次2至3天，鼓励中小学春秋假与法定节假日、周末相连5%6%福建省全省推行原则上在4—5月、10-11月，各2—3天，鼓励将春秋假与法定节假日、双休日相衔接3%3%全省推行覆盖人数7457250%50%湖北省全省鼓励探索，部分城市试点鼓励有条件地区试点；2026 恩施等试点，与清明相连广东省佛山试点佛山春假 2 天，与清明相连；广州深圳仅部分代表学校试点消费大盘跟踪◼消费大盘总体平稳，服务消费优于商品消费。1—6月我国社会消费品零售总额同比增长1.3%，总体消费表现平稳。从结构上，1-6月服务消费/商品消费/餐饮消费同比分别增长5.3%/1.1%/2.8%；旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额均实现两位数增长，可选服务消费呈现结构性景气。图：教育文化娱乐服务支出增速高于其他图：商品零售与服务零售累计同比增速图：国内游情况5.7%6.3%6.4%5.7%1.6%5.2%5.7%6.8%3.6%4.4%7.0%6.7%8.0%5.9%1.0%6.3%5.5%6.6%2.9%4.0%1.2%0.4%1.5%0.3%-0.6%1.1%1.0%-0.5%-0.6%-0.2%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%国内旅游人次YOY（日均）国内旅游总花费YOY（日均）人均消费YOY（日均）0%1%2%3%4%5%6%7%2024-122025-042025-082025-122026-04商品零售累计同比服务零售累计同比餐饮零售同比-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2交通跟踪：国内量阶段承压，出境航班恢复平缓图：火车旅客吞吐量变化◼国内量延续韧性增长，出境航班恢复平缓。本地出行：6月8大代表城市地铁客流同比增长2.8%；异地出行：国内方面，Q2铁路旅客运输量同比增长3.4%，6月民航新引进飞机共43架，民航国内客流同比下降7.4%；国际游，与2019年相比，6月全民航国际航班恢复至83.7%。图：民航国内客流同比增长图：国际航班恢复情况-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-050%20%40%60%80%100%120%140%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05境内航司国际与地区航线旅客运输量全民航国际航线班次-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-022026-032026-042026-052026-06图：地铁人流量变化-10%-5%0%5%10%15%20%北京上海广州深圳成都武汉重庆南京合计20251120251220260102202603202604202605202606-0.1%-1.8%-0.8%-4.4%0.9%-0.8%0.2%7.2%5.0%5.6%-10.6%-10.5%4.9%4.8%7.8%6.5%8.5%4.7%-15%-10%-5%0%5%10%2026/7/12026/7/22026/7/32026/7/42026/7/52026/7/62026/7/72026/7/82026/7/92026/7/102026/7/112026/7/122026/7/132026/7/142026/7/152026/7/162026/7/172026/7/18旅客同比交通跟踪：暑期客流量有所修复，票价仍有压力◼暑期旺季航空客流在常态化天气情况下同比修复实现转正，但票价当下仍有一定压力。图：民航国内客流同比增长-0.1%-1.8%-0.8%-4.4%0.9%-0.8%0.2%7.2%5.0%5.6%-10.6% -10.5%4.9%4.8%7.8%6.5%8.5%4.7%-15%-10%-5%0%5%10%2026/7/12026/7/22026/7/32026/7/42026/7/52026/7/62026/7/72026/7/82026/7/92026/7/102026/7/112026/7/122026/7/132026/7/142026/7/152026/7/162026/7/172026/7/18旅客同比图：民航票价-5.0%-6.0%-0.8%-10.1%-7.5%-14.2%-12.7%-6.0% -5.8%-0.3%-10.0%-3.4%-11.1%-9.2%-5.2% -5.0%1.3%-10.5%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2026/7/12026/7/22026/7/32026/7/42026/7/52026/7/62026/7/72026/7/82026/7/92026/7/102026/7/112026/7/122026/7/132026/7/142026/7/152026/7/162026/7/172026/7/18票价同比酒店跟踪：6月酒店行业RevPAR同比增长2%，6月下旬-7月上旬行业数据有所走弱◼2026年6月：根据酒店之家数据，酒店行业RevPAR增速边际上升，2026年6月酒店行业OCC平均同比-0.85%，ADR平均同比+3.6%，对应RevPAR平均同比+2.1%。6月下旬-7月以来行业数据有所走弱。图：2025年至今经营数据变动-月度变动图：酒店行业供需关系变化-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%202401-02202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501-02202503202504202505202506202507202508202509202510202511202512202601-02202603202604202605202606202607OCC同比ADR同比RevPAR同比-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%202501-02202503202504202505202506202507202508202509202510202511202512202601-02202603202604202605202606202607需求-供给差额酒店房量供给增长酒店总间夜需求同比增长图：海南离岛免税日均销售额、客单价、转化率、件数等变化免税跟踪：海南免税2026Q2平稳增长◼2026年Q2海南离岛免税增速环比Q1有所回落。根据海口海关，今年前6月海关累计监管离岛免税购物金额199.2亿元、购物件数1596.6万件、购物人数279.3万人次，同比分别增长18.8%、7.3%、12.6%。其中4月海南免税销售额22.2亿元/+9.5%，购物人次+9.3%，客单价+2.5%；5月销售额19,6亿元/+0.4%，购物人次-1.8%，客单价-4.9%；6月销售额15.3亿元/+3.8%，购物人次+3.3%，客单价-3.0%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%免税销售额:当月值（亿元）免税销售额:当月同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%免税购物人数:当月值（万人次）免税购物人数:当月同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000客单价（元）客单价：当月同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/05海口机场月度客流（万人）三亚机场月度客流（万人）海口客流yoy三亚客流yoy0%5%10%15%20%25%30%35%1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/04客单价（元）货单价（元）转化率-右轴盈利预测表1：重点公司盈利预测表公司公司投资EPSPE代码名称评级2026/7/162025A2026E2025E2026E601888.SH
中国中免54.521.72.5600515.SH
海南机场2.810.00.0600754.SH
锦江酒店18.130.91.4600258.SH
首旅酒店11.780.91.01179.HK华住集团-S33.521.61.8ATAT.O亚朵32.6012.815.4301073.SZ
君亭酒店17.360.10.2605108.SH
同庆楼12.220.40.6603043.SH
广州酒家13.740.91.16862.HK海底捞11.870.70.82517.HK锅圈1.960.20.39987.HK百胜中国347.0017.719.06831.HK绿茶集团6.270.71.02097.HK蜜雪集团226.8015.517.71364.HK古茗21.401.11.40999.HK小菜园6.880.60.52408.HK遇见小面3.730.20.33690.HK美团-W87.20-2.6-1.3--589961.HK携程集团-S342.2044.524.30780.HK同程旅行12.981.41.7300144.SZ
宋城演艺6.090.30.4603136.SH
天目湖8.920.40.4000888.SZ峨眉山A9.900.50.6603199.SH
九华旅游32.501.92.3600054.SH
黄山旅游11.050.40.5603099.SH长白山37.100.60.7300662.SZ
科锐国际17.611.61.8600861.SH
北京人力13.282.11.6BZ.OBOSS直聘15.157.39.26100.HK同道猎聘2.030.20.41797.HK东方甄选24.320.50.59901.HK新东方-S39.742.12.4605098.SH行动教育53.352.73.3300492.SZ
华图山鼎23.561.82.2000526.SZ
学大教育27.501.62.30667.HK中国东方教育4.320.30.51773.HK天立国际控股1.380.40.43978.HK卓越教育集团3.220.40.4002627.sz
三峡旅游5.870.10.2002033.sz丽江股份8.460.40.52643.HK曹操出行15.90-0.9-0.3--风险提示
一、宏观疫情等系统性风险，政策不及预期等。
二、行业竞争加剧。三、国企改革进度节奏等低于预期，激励优化低于预期。四、并购整合风险、商誉减值风险等。五、扩张速度不及预期等。