核心观点
行业研究·行业月报商贸零售S0980517070001S0980523090004S0980522120001相关研究报告《AI+商业系列之三-AI 辅助购物迎突破，GEO 有望重塑获客模式》——2026-01-13《商贸零售行业1 月投资策略-政策支持有望进一步加码，板块龙头蓄势待发》——2026-01-12《高端化妆品行业系列-高端国货品牌林清轩即将上市，产品渠道齐发力》——2025-12-27《商贸零售行业2026 年投资策略-拥抱变局聚新势，重塑价值觅转机》——2025-11-27《商贸零售行业11月投资策略暨三季报总结-三季度行业仍处低位复苏，个股分化趋势依旧突出》——2025-11-11黄金珠宝金价波动不改龙头长期成长：今年以来，金价出现较大幅度波动，COMEX黄金开年至1月29日涨幅为12.28%，但1月30日单日取得跌幅8.35%。当前金价波动对板块虽有短期情绪影响，但在当前行业增长逻辑转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益”下，预计实际基本面影响相对平稳。一方面，参考2013 年金价回调后带来抢购潮并延续数月的投资购买热情，投资金业务为主的企业短期业绩仍有进一步增长支撑；另一方面，具备价差优势并且港澳经营能力突出的港资珠宝品牌，以及近年来产品设计或差异化能力较好或综合优势明显的头部企业，有望继续强化自身业务优势，实现持续高增长。AI+代运营商：春节期间大模型厂商密集推出AI 红包活动，旨在争夺AI 应用入口，随着用户的AI 使用习惯培养，产业链有望迎来持续利好，同时海外AI 应用相关创新持续落地，丰富商业变现模式。线上服务商作为产业链的中间环节，凭借与头部电商平台的深度合作绑定基础，叠加在与品牌商合作中对于消费者需求洞察、品牌全链路投放策略制定等领域的长期积累，具备快速构建AI+内容生成能力的先发优势。未来有望在持续赋能品牌业务发展的过程中，实现业务增长新曲线的开拓。投资建议：维持板块“优于大市”评级。2025 年底海内外市场经过一定涨幅之后市场震荡有所加大，从牛市轮动角度，新的一年滞涨已久的消费板块不排除在政策边际加码情况下来迎来一定弹性。1）黄金珠宝：行业岁末迎来消费旺季，板块整体估值处于低位，金价短期波动未影响核心龙头的增长逻辑，投资金业务占比较高企业，以及具备一口价产品力的公司，仍有望实现稳定成长。推荐：
菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、
潮宏基等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势，行业年初有较密集新品驱动。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：
珀莱雅、毛戈平、上美股份、
登康口腔、
若羽臣等。3）跨境出海：龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力，AI+在渠道以及产品端的应用有望为企业在内部降本增效以及产品创新带来持续基本面催化，推荐：
小商品城、
安克创新、
焦点科技等；4）线下零售：岁末年初为线下零售销售旺季，同时未来CPI 若持续复苏也对超市同店有正向影响。同时多家超市调改仍在持续推进，未来自有品牌推出等存多重看点。推荐：名创优品、
家家悦、重庆百货、
永辉超市等。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E605599.SH 菜百股份21.751.371.6815.8812.950590.HK六福集团31.142.563.0411.349.55603605.SH 珀莱雅70.534.144.4117.0315.99金价波动不改金饰龙头长期逻辑，AI+赋能代运营商业务破局黄金珠宝：金价震荡影响短期板块情绪，中长期成长逻辑未变今年以来，国际金价出现较大幅度波动，COMEX 黄金26 年初至1 月29 日涨幅为12.28%，但1 月30 日单日录得跌幅8.35%。当前金价波动对黄金珠宝零售虽有一定短期情绪影响，但在当前行业增长逻辑转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益”下，预计实际基本面影响相对平稳。图1：2025 年以来每月沪金价格走势首先，投资性需求角度：从短期抄底获利行为到资产配置优化、财富保值和传承的追求的长期行为。正如开篇所述，本轮购金热潮实际上在金价连创新高的背景下已经逐步发生。以投资金业务占比较高的菜百股份为例，其2024 年/2025 年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，其中贵金属投资业务增速更快。2025年全年预计实现归母净利润10.6-12.3 亿元，同比增长47.43%-71.07%。图2：近年来投资性购金需求随着金价上涨逐步走高其次，从消费性需求角度：产品叙事逻辑主导下受金价短期波动影响较小。从上市公司过去两年公布的经营数据看，以差异化品牌/产品定位布局，并建立了品牌心智的企业，在高金价的背景下反而取得了较高的增长表现。例如老铺黄金凭借古法黄金定位和精湛的工艺，以及潮宏基等内资品牌凭借年轻时尚的产品设计和非遗工艺，均在25 年金价持续走高期间实现了加速增长。代运营商：AI 赋能板块打开新增长曲线今年以来，AI 应用加速落地，春节期间大模型厂商密集推出AI 红包活动，旨在借助春节流量红利，共同争夺应用入口争夺战，培养用户的AI 使用习惯，产业链有望迎来利好，同时海外AI 应用相关创新持续落地，丰富商业变现模式。图3：2026 年春节红包各大平台AI 入口“红包大战”AI 新技术的普及与应用往往伴随行业格局的重塑，催生新的增长机遇。当前，AI应用的落地应用已成为各行业布局的核心方向，而电商领域因其场景复杂度高、数据体量庞大等特点，成为AI 技术最重要的应用场景之一。当前用户信息获取方式正从传统搜索转向生成式AI 对话，GEO 有望成为后续品牌商营销转型的重点方向，不仅对品牌线上获客逻辑、流量运营模式产生深刻变革，更为具备技术整合能力的电商服务商和跨境电商企业开辟了新的增长空间。图4：AI 电商的应用及落地线上服务商作为产业链的中间环节，凭借与头部电商平台的深度合作绑定基础，叠加在与品牌商合作中对于消费者需求洞察、品牌全链路投放策略制定等领域的长期积累，具备快速构建GEO（生成式电商优化）内容生成能力的先发优势。未来有望为品牌提供涵盖语义解析、结构化内容构建、投放效果实时追踪及迭代优化的全流程GEO 服务。基于此，我们判断在GEO 模式发展初期，代运营商有望承接品牌部分营销预算，助力品牌在AI 时代实现精准触达与高效转化。近期行业数据跟踪社零数据：2025 年12 月同比增长0.9%2025 年12 月，社会消费品零售总额45136 亿元，同比增长0.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额39654 亿元，增长1.7%。整体增速受去年同期高基数、“双十一”促销虹吸效应及汽车补贴退坡等因素影响，延续偏弱态势。按消费类型分，12 月商品零售额同比增长0.7%，低于大盘增速；餐饮收入同比增长2.2%，增速虽较11 月有所回落，但仍快于商品零售，凸显服务消费的韧性。图5：社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%）分渠道看，1-12 月全国网上零售额159722 亿元，同比增长8.6%。其中，实物商品网上零售额130923 亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1%，渗透率较1-11 月略有提升；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%、4.1%。线下1-12 月限额以上零售业态中：便利店、超市、专业店同比分别增长5.5%、4.3%和2.6%，社区型与专业化渠道依旧表现亮眼，保持稳健增长；百货店、专卖店表现疲软，其中百货店同比增长0.1%，专卖店同比下降0.6%，线下传统业态复苏乏力。图6：实物商品网上零售额累计增速及占社零比重（%）图7：线下零售业态零售额累计增速情况（%）分品类看，必选品类12 月粮油食品类同比增长3.9%，表现稳健；饮料类增长1.7%，增速较11 月有所回落。化妆品类同比增长8.8%，在年末促销及消费升级带动下表现突出；金银珠宝类同比增长5.9%，累计增速保持较高景气度，受益于金饰品价格上涨及节日送礼需求支撑。受“以旧换新”政策持续带动，通讯器材类表现尤为强劲，12 月同比增长20.9%；家电与家具类受国补高基数及补贴退坡影响，12 月单月增速同比下滑，其中家电类同比下降18.7%，家具类同比下降2.2%。图8：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)图9：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)图10：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)图11：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)板块行情及估值2026 年1 月，商贸零售（801200.SI）指数上涨0.53%，美容护理（801980.SI）指数上涨0.44%，分别相对沪深300 指数-1.12pct/-1.21pct。两个板块在大盘整体风格偏向科技上呈现跑输态势。图12：2026 年1 月商贸零售指数与沪深300 指数行情走势图13：2026 年1 月美容护理指数与沪深300 指数行情走势图14：2026 年1 月商贸零售三级子行业行情走势图15：2026 年1 月美容护理三级子行业行情走势横向对比来看，2026 年1 月商贸零售指数在申万31 个一级子行业中排名23 名；美容护理指数涨跌幅排名24 位。估值方面，截至2026 年1 月31 日，商贸零售行业PE（TTM）51.42 倍，位于2017年以来98.50%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）38.44 倍，位于2017 年以来48.41%的历史分位。图16：2026 年1 月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）图17：2020 年以来SW 商贸零售与美容护理指数市盈率（PE TTM）个股行情2026 年1 月，商贸板块涨幅排名前五的个股依次为
东百集团、
百大集团、
翠微股份、
五矿发展、
中国中免；美容护理板块涨幅前五的个股依次为
延江股份、
水羊股份、
青松股份、
红棉股份、
洁雅股份。表1：SW 商贸零售板块成分股2026 年1 月涨跌幅排行榜涨幅前十跌幅前十证券代码证券简称
12 月收盘价
1 月收盘价
涨跌幅%证券代码证券简称
12 月收盘价
1 月收盘价
涨跌幅%600785.SH
新华百货13.5521.2056.46%603123.SH翠微股份16.8112.63-24.87%300792.SZ
壹网壹创28.3142.6950.79%600693.SH东百集团17.8214.56-18.29%600301.SH
华锡有色38.3656.6147.58%600865.SH百大集团16.4013.87-15.43%301110.SZ
青木科技66.1880.7522.02%002640.SZ
跨境通4.534.06-10.38%002803.SZ
吉宏股份16.3619.8521.33%002024.SZST 易购1.701.55-8.82%601116.SH
三江购物13.7716.5920.48%600605.SH
汇通能源30.0027.78-7.40%301001.SZ
凯淳股份29.5435.3119.53%600859.SH
王府井15.5314.50-6.63%600608.SH*ST 沪科3.384.0118.64%601933.SH永辉超市4.694.40-6.18%600058.SH五矿发展11.5213.6618.58%000061.SZ
农产品10.299.69-5.83%002264.SZ
新华都8.8310.4618.46%601888.SH中国中免94.5689.37-5.49%表2：SW 美容护理板块成分股2026 年1 月涨跌幅排行榜涨幅前十跌幅前十证券代码证券简称
12 月收盘价
1 月收盘价
涨跌幅%证券代码证券简称
12 月收盘价
1 月收盘价
涨跌幅%603059.SH
倍加洁30.0837.2923.97%001206.SZ
依依股份29.7125.08-15.58%300658.SZ延江股份14.8218.0021.46%000615.SZ*ST 美谷3.493.07-12.03%300849.SZ
锦盛新材15.6318.4417.98%300955.SZ
嘉亨家化41.5137.93-8.62%002094.SZ
青岛金王7.658.7514.38%600315.SH
上海家化22.5220.92-7.10%603238.SH
诺邦股份17.6219.4510.39%300888.SZ
稳健医疗37.8435.40-6.45%300886.SZ
华业香料25.9128.5110.03%003006.SZ
百亚股份21.8420.72-5.13%002243.SZ
力合科创9.9510.879.25%603983.SH
丸美生物33.1531.52-4.92%002919.SZ
名臣健康22.9925.099.13%002511.SZ
中顺洁柔8.568.15-4.79%603605.SH珀莱雅68.4873.006.60%300740.SZ水羊股份23.8422.81-4.32%000523.SZ红棉股份3.774.006.10%300132.SZ青松股份8.718.37-3.90%投资建议维持板块“优于大市”评级。2025 年底海内外市场经过一定涨幅之后市场震荡有所加大，从牛市轮动角度，新的一年滞涨已久的消费板块不排除在政策边际加码情况下来迎来一定弹性。1）黄金珠宝：行业岁末迎来消费旺季，板块整体估值处于低位，金价短期波动未影响核心龙头的增长逻辑，投资金业务占比较高企业，以及具备一口价产品力的公司，仍有望实现稳定成长。推荐：菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势，行业年初有较密集新品驱动。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：珀莱雅、毛戈平、上美股份、登康口腔、若羽臣等。3）跨境出海：龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力，AI+在渠道以及产品端的应用有望为企业在内部降本增效以及产品创新带来持续基本面催化，推荐：小商品城、安克创新、焦点科技等；4）线下零售：岁末年初为线下零售销售旺季，同时未来CPI 若持续复苏也对超市同店有正向影响。同时多家超市调改仍在持续推进，未来自有品牌推出等存多重看点。推荐：名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市等。表3：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-02-02)亿元EPSPEROE（%）PEG24A25E26E27E24A25E26E27E（24A）（25E）300957.SZ
贝泰妮42.261.191.371.621.8135.9530.8726.1323.328.322.02 优于大市603605.SH珀莱雅70.533.924.144.414.6321.6317.0315.9915.2528.732.96 优于大市001328.SZ登康口腔40.880.941.191.411.7133.9334.4928.9123.9311.081.30 优于大市1318.HK毛戈平84.651.802.363.013.6529.3133.4226.2321.6325.151.07 优于大市2145.HK上美股份65.951.962.783.494.2716.4422.1017.6314.3835.650.53 优于大市002867.SZ
周大生12.400.921.031.171.2715.7612.0410.609.7620.621.01 优于大市002345.SZ潮宏基12.160.220.550.640.7226.6622.1119.0016.899.180.15 优于大市600612.SH
老凤祥44.153.733.153.403.5914.5614.0212.9912.3015.6-0.90 优于大市605599.SH菜百股份21.750.921.371.681.8812.2815.8812.9510.7818.050.32 优于大市300866.SZ安克创新98.723.984.896.067.3824.5420.1916.2913.3823.600.88 优于大市600415.SH小商品城15.800.560.861.281.5323.9218.3712.3410.3314.990.34 优于大市002315.SZ焦点科技50.051.421.631.892.2529.3130.7126.4822.2417.962.08 优于大市9896.HK名创优品35.422.091.812.272.6220.9118.2214.5712.5925.38-1.35 优于大市600729.SH重庆百货23.822.983.153.333.467.987.557.156.8817.591.33 优于大市