市场回顾：AI 终端需求提振，消费电子与光学光电走强

市场回顾：AI 终端需求提振，消费电子与光学光电走强
晨会纪要本周（2026.3.9-2026.3.13）电子行业指数下跌1.29%，板块内结构性特征明显：受益于备货周期启动与OpenClaw热潮带动的AI终端需求，消费电子和光学光电分别上涨1.53%及1.00%；半导体跌2.79%，其他电子零组件跌2.13%，或因地缘政治因素带来的估值调整压力。海外市场方面，纳指下跌1.26%，费城半导体指数在存储涨价及AI 算力需求催化下强势收涨1.76%；恒生科技指数涨0.62%。行业速递：OpenClaw 热潮席卷产业链，存储与算力再迎催化终端：OpenClaw 带热AI 硬件市场，千问AI 眼镜成新焦点。受OpenClaw 热潮带动，苹果MacMiniM4 主机遭抢购，官网及电商渠道售罄，平台溢价最高达23%。千问AI 眼镜G1 于3 月8 日正式现货开售，当晚全渠道售罄，后续或将与千文APP 打通实现“AI 办事”功能。此外，思特威推出专用于AI 眼镜的1200 万像素CMOS 图像传感器，预计Q2 量产。市场数据方面，2025 年全球AI 眼镜出货量达870 万台，同比增长322%。算力：云厂商争相部署OpenClaw，英伟达GTC 大会召开在即。OpenClaw 热度持续攀升，腾讯云、阿里云、华为云等国内主流云厂商已全面支持其部署服务，多地政府亦拟出台措施支持发展，或带动海量云端Tokens 需求预期；不过国家互联网应急中心则发布风险提示，披露其使用中可能存在信息泄露问题。产业动态方面，本周英伟达黄仁勋发表文章，系统阐述AI“五层架构”，预判AIAgent 将成主流；公司同时披露计划未来五年累计投入260 亿美元，全力推进开源AI 大模型研发。在3 月16 日至19 日，英伟达将举办GTC2026 大会，关注基础设施升级、算力架构演进、软件生态深化以及配套产业链联动带来的投资机会。存力：HBM 供应格局或落定，存储涨价潮持续演绎。据韩媒报道，三星与SK 海力士已被选为英伟达VeraRubin平台的HBM4 供应商，预计三月开始量产出货，SK 海力士将承接2026 年逾半数HBM 总供应，三星则主导HBM4业务。三星计划2026Q2 将NAND 价格再度翻倍，上半年累计涨幅或超200%。DRAM 方面，Counterpoint 预测64GB 服务器用DDR5 价格较上季上涨150%，内存短缺或持续至明年下半年。为提升股东回报，三星与SK 海力士宣布将共同注销超140 亿美元库存股。SK 海力士宣布成功开发1c 工艺LPDDR6DRAM，目标下半年出货。AI 基座：台积电2 月营收创新高。台积电公布2026 年2 月销售额3176.6 亿台币，同比增长22.2%，创历年同期新高；1-2 月累计同比增长29.9%。此外，JX 金属拟斥资约230 亿日元扩大半导体用溅射靶材产能，计划2027年度下期起陆续稼动；我们认为，在供给瓶颈的约束下，靶材涨价行情有望持续演绎。投资建议受益标的：华正新材、江丰电子、拓荆科技、精测电子、伟测科技、华丰科技风险提示：AI 发展不及预期、地缘政治冲突及风险或转化为供应链扰动、宏观经济不及预期。【计算机】周观点：政府工作报告首提“算电协同”，关注产业链投资机会——行业周报-20260315刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
市场回顾：本周（2026.3.9-2026.3.13），沪深300 指数上涨0.19%，计算机指数下跌0.92%。
周观点：政府工作报告首提“算电协同”，关注产业链投资机会
（1）政府工作报告首提“算电协同”，推动AI 基础设施绿色低碳转型3 月5 日，政府工作报告首次提及“算电协同”，提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。早在2025 年7 月，国家发改委、国家能源局联合印发的《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，首次将数据中心纳入重点用能行业绿色电力消费监测范围，并明确国家枢纽节点新建数据中心绿电占比需达到80%的目标。“算电协同”的核心内涵体现为两个层面：一是“电支撑算”，即通过绿电直供、源网荷储一体化等手段，为算力中心提供稳定、低成本、零碳的电力保障；二是“算优化电”，即利用AI 算法和大数据分析预测新能源发电波动，实时调控算力负荷，使数据中心从单纯的“用电大户”转变为电力系统的“柔性调节资源”，通过虚拟电厂等形式参与电网调峰、调频等辅助服务。晨会纪要（2）数据中心对电力供给连续性和稳定性提出高要求数据中心对供电可靠性有着极端苛刻的要求，数据中心的负载具有毫秒级的波动特性，对供电质量提出极高要求。任何电力中断或质量波动都可能导致数据丢失、服务中断或设备损坏，造成重大经济损失和社会影响，要求绿电供应必须解决可再生能源固有的间歇性和波动性问题，确保电力供给的连续性和稳定性。（3）通过AI 算法和大数据分析，形成电算协同自动化调度策略融合气象数据、负荷数据、电价数据的AI 模型，能够提前预测新能源出力和算力需求，指导算力任务在时间和空间上的优化调度。技术核心从“预测”走向“决策”，通过强化学习自动生成调度策略，实现电算协同效益最大化。投资建议政府工作报告首提“算电协同”，关注产业链投资机会。其中，电力信息化及虚拟电厂：受益标的国能日新、南网数字、南网科技、国网信通、远光软件等；算网协同：受益标的豫能控股、金开新能、协鑫能科等；算力一体化监测调度：推荐中科曙光，受益标的东方国信、并行科技、优刻得、青云科技、首都在线、铜牛信息等。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【食品饮料】餐饮修复叠加通胀预期，调味品板块值得重视——行业周报-20260315张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益
3 月9 日-3 月13 日，食品饮料指数涨幅为0.3%，一级子行业排名第9，跑赢沪深300 约0.1pct，子行业中肉制品（+2.3%）、啤酒（+1.2%）、乳品（+1.0%）表现相对领先。近期地缘政治因素推动全球能源价格持续上涨，如果持续发酵，可能直接引发产业链成本传导，催生通胀预期，食品饮料行业中具备价格传导能力的细分赛道将会受益。能源价格上涨一方面直接推升运输成本，另一方面可能间接带动农产品、玻璃、PET 等包材价格走高，给食品饮料企业带来成本压力。具备强品牌壁垒、下游需求粘性高、消费者价格不敏感的细分消费领域，能够顺利将成本压力传导至终端，其中调味品板块价格传导能力较强。调味品下游覆盖餐饮、家庭等核心场景，用户粘性强并且行业“一超多强”竞争格局稳定，龙头企业议价权突出。如果未来大豆等原材料价格提升，行业提价窗口可能临近，将享受通胀带来的盈利改善红利，成为抗通胀的核心配置方向。餐饮行业复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎，其上下游产业链将同步迎来确定性投资机会，禁酒令对于餐饮的负面影响在2026 年逐步淡化，春节消费旺季期间，餐饮需求边际回暖趋势显著，预计全年将实现复苏增长。调味品作为餐饮场景的刚需品类，需求与餐饮复苏相关性较高。随着餐饮门店客流量回升、开店率提升，调味品终端需求将持续释放。当前调味品行业库存去化进入尾声，价格体系基本稳定，龙头企业优势突出，行业景气度将随餐饮复苏同步提升，成为餐饮产业链中确定性较强的细分赛道。叠加通胀预期，建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等。推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利晨会纪要润增速向好。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1低基数叠加2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。【医药】地缘政治催化，一次性手套行业迎来战略机遇期——行业周报-20260315余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004地缘政治催化，一次性手套行业迎来战略机遇期受中东地区地缘政治紧张局势升级影响，国际能源市场波动加剧，上游原材料价格波动会通过三个层级，通过产业链传导效应引起手套产品价格波动。根据2026 年3 月13 日的丁二烯和丙烯腈单价，丁二烯、丙烯腈现货价分别较年初上涨84.43%、45.33%，根据测算丁腈手套的生产成本上涨约28.9%，基于我们对短期手套提价的模型计算，我们预计丁腈手套价格有望提价至17.5 元/千只。
2026 年医疗器械多元投资主线
2026 年我们认为随着集采反内卷逐步落实，器械集采有望纠偏，此将带来预期差与估值修复；政策持续加码，器械集采反内卷、医疗设备以旧换新、大型设备配置证稳步推进；脑机接口、AI 医疗、手术机器人重视程度提升，相关板块有望得到催化。建议关注方向：
一、头部企业2026 年有望困境反转，业绩拐点逐步确认，建议聚焦赛道龙头标的，这类企业凭借品牌壁垒和
渠道优势，有望率先兑现业绩修复红利。二、高值耗材反内卷逐步兑现，集采政策迎来纠偏拐点，建议重点布局研发壁垒深厚、产品具备临床差异化的企业，把握政策纠偏带来的估值修复机遇。三、器械出海打开增量空间，海外大单与BD 逻辑持续催化，建议关注具备海外认证、大单履约能力和成熟BD 合作模式的标的。四、政策强力赋能行业发展，国产化替代加速推进，建议聚焦政策受益核心标的，充分享受政策驱动下的行业扩容红利。五、国内外新技术共振爆发，创新赛道前景广阔，脑机接口、AI 医疗、手术机器人等前沿领域国内外研发进度同步提速，商业化落地进程加快，形成技术共振效应，建议关注布局技术落地快、商业化能力强的创新标的。六、新成长曲线挖掘在即，跨界拓展孕育新机遇，建议关注具备跨界拓展能力、新业务进展顺利的企业，把握新成长曲线兑现的投资机会。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。即将迎来2026 年第一季度业绩期，创新产业链有望延续业绩整体向上的趋势，临床前CRO 签单有望加速增长，当前位置重点推荐。月度组合推荐：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯。晨会纪要周度组合推荐：恒瑞医药、京新药业、前沿生物、奥浦迈、毕得医药、皓元医药、昊帆生物。风险提示：研发不确定性风险、地缘政治风险、竞争加剧风险等。【非银金融】近期调整带来左侧机会，关注业绩和风格切换催化——行业周报-20260315高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012
周观点：近期调整带来左侧机会，关注业绩和风格切换催化
本周受地缘冲突影响，保险和券商板块分别-2.1%/-1.8%，沪深300 指数+0.2%。我们认为，保险和券商中期逻辑未变，存款迁移和慢牛格局带来非银业务和资产端向好的长逻辑，行业景气度向好，5 家A 股险企P/EV 估值回落至0.75 倍低位，头部券商PB 和PE 估值均位于历史低位，看好左侧机会，关注年季报催化。券商：偏债混合FOF 热销，关注业绩超预期带来的板块催化（1）本周日均股基成交额3.05 万亿，环比-6%，截至3 月13 日，全年累计日均股基成交额3.28 万亿，同比+88%；股票+混合基金本周新成立规模198 亿，全年累计新成立1523 亿，同比+71%，偏债混合类FOF 产品持续热销，成为低利率环境下居民资产配置的重要方向。（2）3 月13 日中基协披露2025 年下半年前100 公募基金代销机构保有数据：前100 权益类基金保有规模合计较6 月末增长17%，股票型指数基金+24%。蚂蚁和招商银行规模继续领跑权益类基金，券商中前3 分别是中信证券1632 亿、华泰证券1432 亿和国泰海通1207 亿。（3）东吴证券3 月14 日公告，拟以发行股份及支付现金方式，合计购买东海证券约15.54 亿股，占东海证券总股本83.77%，发行价格为停牌前20 日均价9.46 元/股。公司股票将于3 月16 日复牌。（4）开年以来市场交易量和基金新发同步高增，券商基本面高基数下有望延续高景气。当下券商板块估值和机构持仓位于低位，财富管理、海外扩表和科创型企业投行和投资构成券商行业尤其是头部券商的ROE 提升的长逻辑。推荐券商板块，关注业绩和资金风格催化。推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H 和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。保险：存款迁移带来个险和银保高增，春节错位影响2 月银保渠道增速（1）3 月4 日财新报道，行业交流数据显示，2026 年2 月，银保全市场新单实现690 亿元，同比增长6.9%，1-2 月累计新单2814 亿元，同比增长21.7%。其中，2 月单月期缴新单同比下滑9.7%至300 亿元，1-2 月累计期缴新单同比增长21%至1331 亿元。我们认为，2 月受春节错位因素影响，期缴新单同比增速回落符合预期，1-2 月银保期缴仍延续较快增长，受益于居民存款迁移，预计头部险企增速快于行业平均。（2）3 月6 日，慧保天下公布，据行业交流数据显示：2026 年1 月，纳入统计的52 家险企个险渠道实现标准保费约363 亿（不含中国人寿、友邦保险），同比增长36%，40 家实现同比正增长；其中“老七家”合计实现标保293 亿，同比增速同样达到了36%，与行业持平。（3）存款迁移带来险企负债端高景气，资产端平稳，“AI”冲击和美伊战争压制下，短期估值回落带来布局良机，1 季报有望带来催化，推荐中国太保、中国人寿H 股、中国平安。推荐及受益标的组合推荐标的组合：华泰证券，国泰海通，中国太保，同花顺；中国人寿，中国平安；广发证券，中金公司H；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【煤炭公用】中东局势催化油价，煤化工将持续受益——行业周报-20260315王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 程镱（分析师）证书编号：S0790525090001本周要闻回顾：中东局势催化油价，煤化工有望持续受益晨会纪要动力煤方面：动力煤价格微跌，截至3 月13 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为729 元/吨，环比下降14 元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860 元区间。目前煤价已经恢复至我们预期的煤电盈利均分线750 元附近，并保持窄幅波动。我们认为节后主产区动力煤价格出现小幅上涨，站台及煤场拉运积极性有所提升，终端补库需求较前期增加，叠加大集团外购价格上涨，市场情绪改善，坑口价格持续小幅上调。中长期来看，中东局势扰动成为最大的变量，据新华社消息，美国总统特朗普13 日傍晚在社交媒体发文，称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”。我们认为战事短期难以结束，石油价格短期仍有望上行，中国煤价主要通过“油价→LNG/天然气→煤化工/煤电替代→进口煤成本上升→国内煤价中枢抬升”传导路径持续催化。若未来持续保持90 美元以上油价区间，煤头路线将开始系统性占优。炼焦煤方面：截至3 月13 日，京唐港主焦煤报价1570 元/吨，从2025 年七月初的1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6 月初的719 元反弹至当前的1178 元，累计涨幅达到63.84%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4 倍比值有非常明显的规律。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860 元，区间为800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.5 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。【通信】GTC&OFC 或催化光、液冷、电源等板块——行业周报-20260315蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064GTC 大会临近，重视光通信、液冷、电源等板块新变化英伟达年度开发者大会（GTC）将于2026 年3 月16 日至19 日在加州圣何塞及线上同步举行。业界推测，大会预计将集中展示新一代GPU 架构Rubin 平台，以及下一代Feynman 架构的GPU、CPO 交换机、电源架构升级以及液冷散热等关键技术进展，同时英伟达或推出整合GroqLPU 技术的全新推理芯片，并推动CPO 交换机等光互联方案的落地，1.6T 及3.2T 高速光模块、光I/O 以及OCS 等技术也将同步推进。我们认为，本次GTC 大会将晨会纪要进一步夯实全球算力生态的技术底座，加速高速光互联、先进封装、高效散热、高可靠供电等核心环节的技术落地与规模化商用，持续打开上游核心元器件与配套基础设施的成长空间，全球AI 产业趋势有望进一步强化。OFC 将至，光通信赛道景气度或持续上行光网络与通信研讨会及博览会（OFC）将于2026 年3 月15 日至19 日在美国加州洛杉矶会展中心举行。本届会议将围绕1.6T/3.2T 高速光模块演进、CPO/NPO/LPO 先进封装、光I/O 技术、OCS 光路交换等方向展开，集中展示相关技术方案、量产验证进展、部署应用及标准化推进成果，海内外企业将发布最新技术与产品方案。目前，新易盛已宣布在OFC 大会期间推出高密度6.4T 近封装光学NPO 光模块，该模块采用先进的硅光（SiPh）技术，通过32 条运行速率为200Gbps 通道，实现6.4Tbps 的总吞吐量。我们认为，在全球AI 算力建设加速、巨头资本与技术双重加持的背景下，高速光模块、CPO、光I/O、OCS 及核心光器件赛道景气度持续上行。全球AI 产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、亨通光电、中天科技、光环新网、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、申菱环境、高澜股份、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、锐捷网络等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【农林牧渔】猪价创五年新低，重压之下静待产能去化提速——行业周报-20260315陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：猪价创五年新低，重压之下静待产能去化提速节后需求淡季叠加供给充裕，猪价单边下行趋势明显。据涌益咨询，截至2026 年3 月13 日，全国生猪均价跌至10.07 元/kg，创下近5 年以来最低点，同时日度屠宰量处于高位，反映当前生猪供给过剩压低猪价。出栏体重分化严重，截至3 月12 日，集团场出栏均重125.61kg，同比-0.06kg，保持正常的出栏节奏，但散户出栏均重高达142.06kg，同比+6.83kg。散户端前期存在严重的压栏惜售情绪，导致大猪存栏偏多。肥标价差方面，大猪仍有一定溢价空间，支撑散户继续压栏的同时为后续大猪集中出栏埋下隐患。二育情绪整体降温，白条价格回落印证终端需求疲软。节后市场对后市预期较悲观，投机性力量及屠宰端入场托底意愿均不强。二育方面动能不足，2026 年3 月上旬二育占实际销量比重仅为1.15%，同比-2.88%，环比-1.37%。二育群体对当前极端低价抄底行为保持谨慎，短期内难以对猪价形成有效托底。需求方面，截至3 月12 日，全国冻品库容率为17.87%，呈现小幅被动入库态势，屠宰场主动分割入库意愿偏弱。3 月12 日白条价格跌至13.28 元/kg，且毛白价差收缩至3.10 元/kg。白条价格的下跌斜率快于毛猪，节后终端消费极度疲软。能繁母猪逆势环比增加，行业现金流极度承压倒逼去化主升浪。据涌益咨询，2026 年2 月全国能繁母猪存栏量环比录得+0.73%。高胎淘母价格相对商品猪折扣程度在3 月12 日小幅回升至72.14%，极端的低猪价叠加能繁存栏的环比提升，意味着本轮周期的底部震荡时间将被拉长。“深亏+高产能”将加速消耗全行业的现金流，若散户大猪抛压释放完毕，且现金流持续承压，行业将被迫切入实质性、大规模的产能去化主升浪。重点新闻：（1）农业农村部:以更大力度推进种业振兴行动培育壮大乡村特色产业？。（2）中办、国办:支持革命老区积极发展有机农业、特色养殖和林下经济等打造一批优质特色农副产品生产供应基地。（3）广东省猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，广东省将启动冻猪肉储备收储。晨会纪要本周市场表现（3.9-3.13）：农业板块跑赢大盘1.71 个百分点本周上证指数下跌0.70%，农业指数上涨1.01%，跑赢大盘1.71 个百分点。子板块来看，农产品加工及林业领涨。个股来看，亚盛集团（+13.41%）、京基智农（+13.34%）、道道全（+9.60%）领涨。本周价格跟踪（3.9-3.13）：本周牛肉、豆粕等农产品价格环比上涨3 月13 日全国外三元生猪均价为10.08 元/kg，较上周下跌0.24 元/kg；仔猪均价为24.36 元/kg，较上周下跌0.94 元/kg；白条肉均价13.5 元/kg，较上周上涨1.4 元/kg。3 月12 日猪料比价为3:1。自繁自养头均利润-283.15元/头，环比-45.17 元/头；外购仔猪头均利润-118.18 元/头，环比-59.29 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【商贸零售】逸仙电商获1.2 亿美元投资，老铺黄金业绩预告高增——行业周报-20260315黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002逸仙电商获1.2 亿美元投资，老铺黄金业绩预告高增长3 月11 日逸仙电商宣布将通过私募方式发行总额为1.2 亿美元的以人民币计价的可转债，认购方为逸仙电商创始人、董事长黄锦峰与信宸资本。业绩层面，2025 年逸仙电商实现营收43 亿元，同比增长26.7%，且Non-GAAP净利润达840 万元，为上市以来首次转正。其中护肤品业务表现亮眼，2025 年实现营收22.8 亿元，同比大幅增长63.5%。品牌表现层面，完美日记2026 年1-2 月合计销售额达0.9 亿元，旗下“仿生膜”精华口红自上市以来单品累计销量已突破450 万支；科兰黎2025 年在主流电商平台实现GMV19.2 亿元，同比增长超120%，品牌已完成护肤品全品类布局，旗下VB 精华液成为畅销单品；达尔肤增长迅猛，2026 年1-2 月合计销售额约1.41 亿元，同比增长268%。本次逸仙电商引入战略资本将助力其从“中国新锐”向“全球美妆集团”跨越，有望开启新一轮的成长曲线。此外，本周老铺黄金发布业绩预告，预计2025 年实现净利润48-49 亿元（同比+226%~+233%）。公司产品迭代推新、高端渠道有效扩展、品牌势能升级，国际影响力亦持续提升。行业关键词：霸王茶姬、铜师傅、鑫荣懋、逸仙电商、春晓计划等【霸王茶姬】霸王茶姬宣布进入韩国市场。【铜师傅】铜制文创产品龙头“铜师傅”通过港交所上市聆讯。【鑫荣懋】水果全产业链龙头鑫荣懋拟赴港上市。【逸仙电商】逸仙电商获8 亿元可转债投资。【春晓计划】京东宣布加磅350 亿升级“春晓计划”。板块行情回顾本周（3 月9 日-3 月13 日），商贸零售和社会服务指数分别报收2219.01 点/8954.30 点，分别下跌1.69%/下跌0.82%（同期上证综指累计下跌0.70%），在31 个一级行业中分别位居第23/16 位。商社各细分板块中，本周酒店餐饮板块涨幅最大，2026 年年初至今酒店餐饮板块领跑。个股方面，本周新世界（+15.7%）、三峡旅游（+9.6%）、新迅达（+8.8%）涨幅靠前。投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的菜百股份、六福集团等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超晨会纪要市、吉宏股份、华凯易佰等，受益标的苏美达；投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、巨子生物等，受益标的林清轩等；投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客、科笛-B、朗姿股份、美丽田园医疗健康等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【化工】中东局势阶段性影响不改中长期趋势，制冷剂需求韧性十足，价格或将迎新一轮上调——氟化工行业周报-20260315金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006本周（3 月9 日-3 月13 日）行情回顾本周氟化工指数下跌2.1%，跑输上证综指1.40%。本周（3 月9 日-3 月13 日）氟化工指数收于5886.72 点，下跌2.1%，跑输上证综指1.40%，跑输沪深300 指数2.28%，跑输基础化工指数1.52%，跑输新材料指数2.96%。氟化工周行情：中东局势难撼制冷剂趋势，价格或将迎来新一轮上调萤石：据百川盈孚数据，截至3 月13 日，萤石97 湿粉市场均价3,393 元/吨，较上周同期上涨0.18%；3 月均价（截至3 月13 日）3,383 元/吨，同比下跌9.25%；2026 年(截至3 月13 日)均价3,339 元/吨，较2025 年均价下跌4.08%。又据氟务在线跟踪，近期国内萤石粉与氟化氢市场呈现供需博弈加剧、行情分化但整体偏强的态势。后市来看，短期内萤石供应偏紧的格局难以有效改善，将对市场形成托底。制冷剂：截至03 月13 日，（1）R32 内贸、外贸价格分别为63,500、62,500 元/吨，较上周分别持平、+0.81%；（2）R125 内贸、外贸价格分别为55,000、51,000 元/吨，较上周分别+7.84%、持平；（3）R134a 内贸、外贸价格分别为58,500、58,000 元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R143a 内贸、外贸价格分别为46,000 元/吨、20,000元/吨，较上周持平、持平；（5）R227 内贸、外贸价格分别为55,000 元/吨、50,000 元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a 内贸、外贸价格分别为28,000 元/吨、25,000 元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a 内贸、外贸价格分别为56,000 元/吨、56,000 元/吨，较上周持平、持平；（8）R404 内贸、外贸价格分别为49,500 元/吨、35,500 元/吨，较上周持平、持平；（9）R507 内贸、外贸价格分别为49,500 元/吨、35,500 元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为17,500、15,500 元/吨，较上周分别持平、持平。又据氟务在线跟踪，近期受原料价格持续上涨带动，部分制冷剂品种价格陆续触底反弹。其中，甲烷氯化物原料价格持续走高，推动R22 报盘逐步上调，企业对当前价位开始惜售。国内生产企业库存处于正常水平，下游渠道仅维持刚需采购，市场需求呈现温和复苏态势。外贸方面，受中东地区局势影响，出口受阻，需求阶段性暂缓，但后续有望快速回补。分品种来看：R32 短期涨势有所放缓，内贸空调排产同比去年稳中有增，外贸出口受船运影响导致库存有所累积，市场提价节奏缓慢；R134a 流通市场成交价陆续上行，兼顾去库存与稳价目标，报盘稳步上调；R125 配额企业优先保障自身下游R410a、R404、R507 等产品的混配需求，导致流通货源持续紧缺，工厂以销售混配成品为主，通过上调单工质报盘以推动混配产品整体售价上行。今年为中东地区基线年最后一年，进口商对制冷剂需求较为迫切，预计随着地区局势缓和，出口需求将快速释放。整体来看，行业景气度持续向好，市场价格正等待契机刺激，有望迎来快速反弹。受益标的推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、晨会纪要新宙邦等。风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。【化工】地缘冲突延续带动原油供应紧张，建议关注自身供需格局较好的化工品种——行业周报-20260315金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002本周行业观点：地缘冲突延续带动原油供应紧张，关注供需格局较好的化工品地缘冲突持续，原油价格上涨推动化工产品价格上涨。据Wind 数据，截至3 月12 日，布伦特原油、WTI 原油期货结算价分别为100.46、95.73 美元/桶，分别较3 月5 日+18%、+18%；中国化工产品价格指数为5,051 点，较3 月5 日+14%。原油供应紧张，下游化工品因原料供应不稳定，开工率难以提高，化工品价格近期呈现大幅波动的情况，其中涤纶长丝、聚酯瓶片、草甘膦、维生素、蛋氨酸等自身供需格局较好的产品价差涨幅较大。涤纶长丝方面，截至3 月12 日，涤纶长丝POY 市场均价为8900 元/吨，较上周均价上涨1592 元/吨。本周国际油价大幅冲高，推动长丝市场价格大幅上涨，同时PX 受供应紧缺恐慌情绪拉动，期货盘面一度涨停，将聚酯产业链整体价格再度推高；聚酯瓶片方面，截至3 月12 日，聚酯瓶片市场均价为7990 元/吨，较上周同期价格+22.58%。原油走高，成本支撑强劲。叠加瓶片大厂缩减合约发货量，市场提货紧张，业者跟涨情绪高涨，瓶片实际商谈重心再次提升。草甘膦方面，截至3 月12 日，95%草铵膦原粉市场均价为4.85 万元/吨，较上周四价格+5.43%。需求良好，下游客户询单积极，按需采购，供应端排单充足，上调报价，新单成交价格走高。维生素方面，多数产品厂家停报，VA、VE、VD3 贸易渠道价格快速上涨。蛋氨酸方面，海外工厂发布不可抗力，固体蛋氨酸市价大幅上涨。截至3 月12 日，固体蛋氨酸市场均价31.5 元/公斤，较3 月5 日+46.5%。推荐标的：新凤鸣、桐昆股份、万凯新材、兴发集团、江山股份、扬农化工、新和成。受益标的：三房巷、华润材料、新安股份、和邦生物、广信股份、花园生物、安迪苏等。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【银行】企业中长贷节奏改善，存款活化延续——2 月金融数据点评-20260314刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010货币：M1 反映活化持续，财政支出、跨境回流等支撑M22 月M1 同比增速为5.9%，环比上升1.0pct，零售端主要系M1 新口径包含居民活期存款，春节效应的影响减弱，叠加银行主动营销日均存款所致；对公端反映企业经营活力修复和上年化债下的低基数影响。M2 同比增速为9.0%，环比持平，系财政支出靠前及跨境资金回流支撑。存款：1-2 月保持较快增长，居民风险偏好尚未显著抬升2 月新增人民币存款1.17 万亿元，同比少增（2025 年同期为4.42 万亿元）。存款结构上，居民存款当月同比晨会纪要多增2.50 万亿元，企业存款同比多减1.76 万亿元，财政存款同比少增1.61 万亿元，非银存款同比少增1.44 万亿元。在经历1 月8 万亿天量增长后存款季节性回落，但1-2 月整体保持较快增长。结构上企业存款向居民转移，财政发力，资金入市支撑非银存款。另外，2026 年存款春节返乡力度或低于往年同期，主要是中小银行报价相较于大行没有明显优势。社融：政府发债节奏前置，企业发债保持净融资2 月社融新增2.38 万亿元，存量增速为8.2%，环比持平。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增8484 亿元，同比多增1956 亿元；（2）表外三项：委托贷款、未贴现票据同比少减47 亿元、1232 亿元，信托贷款同比多增639 亿元；（3）直接融资：企业债券、政府债券分别同比少增181 亿元、2903 亿元，股票融资同比多增378 亿元，直接融资（含政府债券）同比少增2706 亿元。企业债净融资维持较高水平，或因贷款限价，大型企业或倾向于发债。人民币贷款：短贷受假期影响，中长贷多增系前期审批贷款落地2 月人民币贷款新增9000 亿元，同比少增1100 亿元，反映信贷需求乏力，但主因还是受春节影响2 月工作日较少，其中短期贷款及票据同比少增1295 亿元，中长期贷款同比多增2835 亿元。（1）企业：中长贷节奏有所恢复。2 月对公短贷单月同比多增2700 亿元，对公中长贷同比多增3500 亿元，票据贴现同比多减2043 亿元。推测或是部分项目审批贷款，推迟到节后放款所致，也反映财政支撑配套融资需求。（2）居民：借贷需求较弱。2月居民短贷同比分别多减1952 亿元，系春节假期、缺少信贷消费场景；居民中长贷同比多减665 亿元，居民或存在年终奖提前还贷行为。（3）非银：非银贷款同比少增2949 亿元。投资建议：关注优质区域行信贷环比量价齐升可能1+2 月金融数据反映信贷总量平稳，结构优化，票据及低价贷款减少，企业中长贷有回暖态势。建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、重庆银行等。中长期看，受益于存款财富化趋势，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如农业银行、工商银行、招商银行等。风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。【煤炭公用】算电协同塑造行业新生态，绿电环境溢价有望提升——行业点评报告-20260314王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 黄懿轩（联系人）证书编号：S0790125070014可再生能源消纳考核范围拓宽，绿电直连塑造行业新生态2025 年7 月，国家发改委发布《关于2025 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，在电解铝行业基础上，新增钢铁、多晶硅、水泥和枢纽节点新建数据中心可再生能源消纳权重考核目标，同时新增国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例要求为80%，绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为主。2026 年政府工作报告将“超大规模智算集群”“算电协同”等列为新基建重点工程。从2023 年提出“创新算力电力双向协同机制”，到此后两年间，十余份国家级政策文件从绿电消费、绿电直连、协同规划等多个维度进行部署，算电协同政策导向日益清晰。截至2026 年2 月，全国已有涵盖算力中心在内的84 个绿电直连项目完成审批，新能源总装机规模达3259 万千瓦，应用场景涵盖算力中心供电、零碳园区等多种业态。2019-2024 年，我国数据中心年度用电量从824 亿千瓦时增至1660 亿千瓦时，年均增速15.0%，高于同期全社会用电量6.4%的增速。到2030 年，我国数据中心年度用电量或将达到3900 亿千瓦时至8200 亿千瓦时。库存出清、供给趋稳，绿证价格有望回归绿电环境价值2024 年下半年绿证补发工作造成供给冲击，年末补发工作基本结束，绿证供给收缩并基本维持稳定。截至2024年末，国家能源局基本实现对已建档立卡的集中式可再生能源发电项目绿证核发和补发，2024 年12 月起绿证供给收缩并基本维持稳定。根据《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》，绿证有效期2 年，自电力生产月起算；晨会纪要2024 年之前的绿证有效期至2025 年底。2024 年，国家能源局共计核发绿证47.34 亿个，其中可交易绿证31.58 亿个，全国共计交易绿证4.46 亿个；2025 年，国家能源局共计核发绿证29.47 亿个，其中可交易绿证18.93 亿个，全国共计交易绿证9.30 亿个，绿证供需情况大幅好转。我们测算：假设绿证价格5 元/个，则绿电环境价值覆盖率（绿证交易量/绿证核发量）每提高20%，运营商单位发电环境价值收益提高1.0 元/兆瓦时。绿电环境溢价有望提升，新能源消纳新业态有望打造运营商第二成长曲线2026 年，绿证供给冲击结束，叠加钢铁、水泥、多晶硅、枢纽节点新建数据中心四大用能单位正式面临绿电消费比例考核，绿证市场活力有望进一步被激发，绿电直连、算电协同等新能源消纳新业态有望打造运营商第二成长曲线。建议关注A/H 股资产质量优秀、盈利能力稳定的新能源发电运营商。受益标的：龙源电力(H)、新天绿色能源(H)、大唐新能源(H)、中国电力(H)、中广核新能源(H)、浙江新能、嘉泽新能、节能风电、三峡能源、中闽能源、江苏新能、晶科科技等。风险提示：绿证市场量价不及预期；电网及灵活性资源建设不及预期；市场化电价波动风险；风光制造业价格波动风险；可再生能源补贴回款风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。