开源证券

晨会纪要
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2026 年08 月03 日

沪深300 及创业板指数近1 年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业

行业名称
涨跌幅(%)
传媒
6.004
计算机
5.562
综合
5.042
通信
4.262
机械设备
3.559

数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业

行业名称
涨跌幅(%)
银行
-1.380
食品饮料
-0.550
非银金融
-0.438
石油石化
-0.415
交通运输
0.116

数据来源：聚源

开源晨会0803
——晨会纪要
吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001
观点精粹
总量视角
【宏观经济】美国国内需求仍在扩张——美国2 季度GDP 数据点评-20260731
【宏观经济】重回“逆周期”，提升资本市场韧性和信心——7 月政治局会议学习
-20260731
【固定收益】中小银行整合潮：财政压力金融化下的分层与治理——固收专题
-20260802
【策略】拥挤修复途中——投资策略周报-20260802
【金融工程】资产配置月报（2026 年8 月）——金融工程定期-20260801
【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026 年7 月）——金融工程定期
-20260801
行业公司
【中小盘】并购精选（2026 年第1 期）：本批爱丽家居、真爱美家、友邦吊顶值
得重点跟踪——中小盘并购精选-20260802
【海外消费】教育/时代天使/美图2026H1 业绩高增，奢牌加码女表——行业周报
-20260802
【商社】关注全球线上时尚零售龙头SHEIN 上市进展——行业周报-20260802
【地产建筑】商业不动产REITs 发行持续密集推进，保障房板块涨幅较大——行
业周报-20260802
【计算机】AI 应用商业闭环逐步跑通，垂直场景迎来价值重估——行业点评报告
-20260802
【计算机】新叙事新场景，看好AI 应用及AI Infra 投资机会——行业点评报告
-20260802
【计算机】推理算力缺口持续扩大，算力租赁行业景气攀升——行业点评报告
-20260802
【计算机】字节发布Seedance 2.5，从创意工具迈向生产力——行业点评报告
-20260802
【煤炭公用】供给约束筑牢价格底部，旺季刚需下煤价韧性延续——行业周报
-20260802
【非银金融】中央政治局会议稳股市态度积极，看好非银超额——行业周报
-20260802
【农林牧渔】猪价中枢继续下移，递延猪源与二育兑现或加剧8 月供给压力——
行业周报-20260802
【医药】7 月中国创新药出海升温与研发提速并行——行业周报-20260802
【通信】左手海外算力，右手超节点——行业周报-20260802
【食品饮料】资金与基本面共振，底部布局窗口已现——行业周报-20260802

-24%
0%
24%
48%
72%
96%
2025-08
2025-12
2026-04
沪深300
创业板指

开
源
证
券

证
券
研
究
报
告

晨
会
纪
要

其
他
研
究

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研报摘要

总量研究
【宏观经济】美国国内需求仍在扩张——美国2 季度GDP 数据点评-20260731
何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006
事件：美国2026 年2 季度实际GDP 环比折年率初值为1.5%，市场预期为2.0%，前值为2.1%。
美国2 季度经济环比增速略有放缓，消费成为经济的最关键支撑
美国2 季度实际GDP 环比_x0002_上升1.5%，较1 季度回落0.6 个百分点，同比增速回落至2.1%。分部门来
看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动2 季度GDP 环比增长2.12、0.53、-1.01、-0.14 个百
分点，具体来看：
私人投资环比增速下降较多，主因库存回落。设备投资仍然强劲，是经济增长的重要力量。2 季度美国私人
投资环比增长3.0%，较1 季度回落4.9 个百分点，对GDP 的环比拉动回落至0.53 个百分点，不再是美国经济增
长最大的分项。其中固定投资、私人存货分别拉动GDP 增长1.2、-0.67 个百分点。更具体来看，设备投资、知识
产权产品投资分别拉动2 季度GDP 增长0.8、0.48 个百分点，较1 季度回落0.01、0.26 个百分点，显示美国大型
科技公司的大规模资本开支仍是支撑美国经济增长的重要力量，但边际上的贡献力度略有下降。
消费则出现较大幅回升，再度成为美国经济增长的关键支撑。个人消费2 季度环比上升3.2%，较1 季度上升
2.7 个百分点，对GDP 的环比拉动上升约1.75 个百分点至2.12 百分点，再次成为美国经济增长的最关键支撑。其
中商品消费、服务消费分别环比上升5.2%、2.2%，耐用品消费环比增速较1 季度上升6.3 个百分点至6.8%，幅度
较大。我们认为或与AI 发展导致相关电子消费品更新、世界杯举办带动相关需求提升有关。但随着利率走高、股
市回落导致财富效应减弱，消费在后续或将出现走弱，但仍是美国经济增长的重要部分。
净出口大幅拖累美国经济增长，政府支出贡献由正转负。2 季度净出口拖累GDP 环比增速1.01 个百分点，拖
累幅度较1 季度进一步增大。其中商品进口环比上升14.7%，较1 季度下降1.9 个百分点，幅度相对不大。但商品
出口环比增速下降9.9 个百分点至8.9%，或与美伊停火导致原油出口减少有关。联邦政府支出环比下降4.1%，其
中国防支出环比上升2.4%，较1 季度上升0.3 个百分点，非国防支出环比大降12.9%，BEA 表示主因2 季度的战
略石油储备原油销售较多。
美国经济增长或依靠投资与消费双重驱动
如何理解2 季度美国经济数据？我们认为最大的亮点在于投资与消费交替成为经济增长的主要支撑，其中消
费或将成为美国经济增长的重要基础，而投资则是美国经济的关键增量与变量，推动美国经济走向复苏。美国2
季度经济增速环比回落，最大的拖累项是净出口的减少，美伊战争导致的战略石油储备抛售也导致政府支出成为
经济拖累项，因此美国经济数据存在较多的扰动项。如果观察代表美国国内需求的国内最终购买，2 季度环比增
长3.9%，较1 季度提升2.2 个百分点，显示美国经济的需求端还在持续扩张。除去相对稳定的消费需求外，AI 投
资越来越成为美国经济增长的重要驱动力与变量。根据美联储的研究，若以软件、数据中心、电力设施、计算机
及外围设备等项目的建设来代表AI 投资，自2023 年后相关投资对美国经济增长的拉动作用较为明显，
2025Q4-2026Q1 贡献约30%。考虑到美国科技公司仍在加码相关投资，在消费保持稳定的同时，投资会成为美国
经济增长的关键增量与变量，共同推动美国经济走向复苏。
对美联储而言，若美国经济继续较高速增长，叠加美伊冲突导致的油价中枢提高，其加息压力或提升，我们
认为在2026-2027 年或累计加息2 次，具体的加息节奏与时间取决于地缘局势的可能变化，但不太会出现新一轮
的连续加息。

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风险提示：美国经济超预期衰退。
【宏观经济】重回“逆周期”，提升资本市场韧性和信心——7 月政治局会议学习-20260731
何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002
事件：中央政治局7 月30 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。
1、形势判断：经济“动能向新、结构向优”。会议对经济的评价由4 月的“起步有力”转向结构改善，经济
呈现“动能向新、结构向优”的发展态势，务实客观。同时指出“要高度重视经济运行中的困难挑战”，对应的可
能是面对二季度经济承压的现实，后续要“坚定信心，迎难而上”。最后落脚到“推动高质量发展行稳致远”，指
向长远仍是保持定力，做好自己的事，追求结构调整和高质量发展。
2、政策基调：重提“加大逆周期调节力度”，从“用好用足”转向“发力提效”，指向更好落实存量政策，打
开增量政策预期。
（1）加大逆周期调节力度，政策基调更加积极。历史上强调“逆周期”的政治局会议分别是2025 年4 月（加
强超常规逆周期调节）、2024 年12 月（加强超常规逆周期调节）、2024 年9 月（加大财政货币政策逆周期调节力
度），2024 年7 月（加强逆周期调节），对应侧重稳增长。在2025 年12 月措辞调整为“加大逆周期和跨周期调节
力度”（“跨逆结合”意味着重视调结构）之后，此次重回“加大逆周期调节”，表明后续政策力度总体上有望加码。
需要指出的是，会议要求“充分发挥存量政策效应，及时谋划出台务实管用的增量政策”，指向本次并非转向强刺
激，而是政策组合较4 月更主动，存量加快落地、增量相机出台。
（2）宏观政策兼顾加力和提效。“加力”方面，本次会议指出“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货
币政策”，相较于4 月的“精准有效实施”更加积极，同时会议指出“加力扩大内需”（“持续”变成了“加力”）。
此外，会议指出“宏观政策要发力提效”，对应4 月份是“用好用足”。“发力提效”既要求债券和财政资金尽快形
成实物工作量，也要求政策更精准地支持内需和新动能。
（3）财政资金使用亟待加速。会议要求加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”、“两新”。相
较4 月，本次对资金使用速度和效果的要求更明确。上半年政府性基金支出预算完成进度低于2025 年同期6.4 个
百分点，广义财政支出进度有一定提升空间，预计超长期特别国债、预算内投资、专项债以及新型政策性金融工
具将加快形成工作量，重点用于“两重”、“两新”以及“六张网”建设。优化财政金融协同有望撬动消费和有效
投资。
（4）货币政策表述更加积极。4 月会议强调“货币政策的前瞻性、灵活性和针对性”，本次改为“综合运用
并适时调整货币政策工具”，指向降准降息和结构性稳经济稳股市货币工具的运用概率有所提升，还需关注财政贴
息等财政金融政策协同的进一步优化。
3、资本市场：从“稳定和增强信心”升级为“提升韧性和信心”，这是本次会议最值得关注的新增信号之一。
我们认为，“韧性”意味着“下行有底”，不仅是稳定指数，更强调市场面对外部冲击和风险事件时的修复和定价
能力，以及资本市场制度的完善。风险方面，会议指出稳定房地产市场，相较于4 月删去了“努力”和城市更新
等具体举措。
4、重点工作：科技表述扩容、重视服务消费潜力、投资重点在“六张网”、“统一大市场”制度化。
（1）产业方面，会议对科技的部署更加丰富，形成基础研究、前沿技术、未来产业、新兴支柱产业和传统产
业升级的完整链条，并高度重视人工智能+、智能经济、人工智能治理等领域。总体看，现代化产业体系建设应是
沿着“十五五”规划的方向有序推进。会议指出“加强对基础研究的长期稳定支持”，有助于提高原创技术供给；
AI 政策由应用扩展至产业和治理并重。
（2）扩大内需更强调供给适配，投资加速。消费端提出适应不同群体需求扩大优质供给、依旧重视服务消费
潜力；投资端要求扎实推进“六张网”（包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等），

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与4 月相比，六张网由规划建设进入推进阶段。
（3）其他：改革方面继续强调反内卷、制定统一大市场建设条例；常态化解决企业账款拖欠问题。贸易方面，
会议强调要“完善对外投资管理制度和海外综合服务体系”，对于企业出海的鼓励引导更加细化，旨在完善服务体
系。
风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。
【策略】拥挤修复途中——投资策略周报-20260802
韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005
经过剧烈调整后，科技行情的压力部分缓解
7 月市场面临剧烈调整，核心宽基指数均出现大幅下跌。相较前四轮调整，本轮调整较为剧烈，背后是科技
叙事逆风、流动性担忧、微观结构脆弱同时出现。
经过剧烈调整后，科技行情的压力得到部分缓解，科技叙事担忧缓解，流动性压力部分释放。（1）AI 资本开
支担忧缓解，ROI 提振科技逻辑：本周美股科技巨头密集披露2026Q2 财报及2027 财年资本开支指引，市场对“AI
资本开支见顶”的担忧明显缓解，微软、亚马逊和谷歌凭借强劲的云业务增长证明AI 投入正开始带来回报。（2）
海内外流动性压力缓解：外降杠杆接近尾声，长鑫上市落地，美联储货币政策落地。
短期市场的核心锚点：拥挤度
虽然科技的压力部分缓解，但是市场仍面临拥挤度高的压力；本轮科技调整剧烈的主要原因之一是拥挤下脆
弱的筹码结构，并导致市场重回再平衡，部分资金流向不拥挤且阻力最小的板块。展望后市，拥挤度更是核心指
标，历史上拥挤度下降往往带来风格切换。因此，拥挤度是后续市场节奏的核心锚点。
历史复盘，拥挤度达到阈值，市场易发生风格切换。A 股过去这5 次微观结构拥挤，市场均发生变盘，表现
为微观拥挤度突破阈值后，前5%个股成交额集中度下降，并伴随着小盘跑赢大盘。
微盘股：极致拥挤后的修复方向
当前市场下，相较科技主线，小微盘股是阻力较小的方向，同时具备较高的弹性，有望迎来修复。微盘股历
史复盘，微盘股大跌后，反弹概率较高，幅度大。本轮微盘股调整的背景或更接近2020 年12 月到2021 年2 月，
均处于主线集中行情中，参考2020-2021 年行情，本轮微盘股与基金重仓股在走势分化后存在收敛的可能，微盘
股将迎来修复。
投资建议：后续以拥挤度为锚
下一阶段的核心观测变量是交易拥挤度能否真正回落至合理区间。短期看，如果拥挤度下降，继续做好再平
衡，市场将继续寻找前期涨幅有限、机构持仓较低且具备业绩支撑的方向。再平衡行情重点关注三类机会：（1）
极致拥挤后的修复方向，关注微盘股。复盘历史上微盘股的调整，2010 年至今，共存在12 次大幅调整，深度调
整后，微盘股反弹概率高且幅度较大;（2）风格回归带来的配置修复，关注银行、公用事业、电力等稳定和金融
方向；（3）已经出现盈利改善线索的低位行业，关注以有色、煤炭为代表的资源品，以及基础化工、农林牧渔、
医药、非银金融和部分消费行业。但这类行情能否由反弹演变为趋势，仍需后续财报和高频数据确认ΔG。
中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期。科技中期仍是主线，后续很难再回到全面普涨的强Beta，
下一阶段的收益来源将更多来自科技内部的重新筛选，而不是科技板块整体估值继续抬升。配置上重点寻找“二
次点火+叙事张力”的交集：（
1）国产算力、半导体、PCB 等AI 硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）电
力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向；（
3）商业航天、军工、机器人等具备产业趋势和
叙事扩张能力的新方向。

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风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。
【固定收益】中小银行整合潮：财政压力金融化下的分层与治理——固收专题-20260802
陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 曾禹童（分析师）证书编号：S0790526030003
溯传导：双通道承接财政压力，额度错配埋下分层伏笔
本轮大规模隐性债务置换，本质是将城投偿付压力沿“债券端直接持有+信贷端间接承接”双通道向银行体系
有序平移。通道一，银行作为置换债配置主力，被动吸纳平均期限19.24 年的低收益资产，完成短债换长债、高
息换低息的债务转换，中长期收益持续承压。通道二，城投融资门槛收紧、非标持续压降，融资需求被动向银行
信贷迁徙，城投贷款余额由32.4 万亿元升至47.4 万亿元，占有息负债比重抬升至70.1%，重点省份更达77.6%，
甚至呈现“越弱越配”的特征。属地经营约束与信贷行业高度集中形成共振放大，而化债额度区域分配不均，直
接造成各地银行资产扩张节奏与风险压力分化，构成后化债时代信用分层的结构性源头。
观报表：四重冲击侵蚀经营，区域分化确立分层基础
置换冲击沿资产、负债、盈利、资本四维嵌套传导，将进一步强化银行信用分层格局。资产端，长久期低收
益资产占比攀升，中小银行配置从信贷主导转向债券投资主导，规模扩张与久期拉长相关系数高达0.84，利率风
险积聚。负债端，对公低成本存款流失、存款定期化加速，付息成本刚性上行，与资产收益下行形成剪刀差。盈
利端，净息差下探至1.40%的历史低位，城投信贷对息差仅为短期缓冲（相关系数0.43-0.53），长期受久期错配与
风险集中拖累。资本端，资本充足率与核心一级资本充足率走势背离，指标失真下中小银行外源补充受阻，风险
缓冲持续变薄。区域与机构双重分化之下，市场定价锚点从规模增速转向区域禀赋与报表修复能力，信用分层可
能成为新常态。
谋治理：三阶闭环疏堵治本，改革节奏决定分层走向
债务压力金融化是全球共性命题，日欧危机与硅谷银行案例表明，资产负债管理能力与盈利模式韧性决定信
用分层走向；被动承接长久期低收益资产、信贷行业集中、对冲缺位、盈利单一，是弱势银行风险积聚的共性诱
因。国内中小银行行政合并案例进一步印证，短期整合仅能递延风险，无法修复内生造血能力。后化债阶段应构
建“短期风险止血、中期双向疏堵、长期制度治本“的治理闭环，改革落地节奏将催生两类信用演化情景：改革
提速则优质银行稳步修复，改革滞后则尾部风险持续暴露。市场定价将沿区域财政实力、资本水平与转型成效三
维度重新分化，固收投资需坚持分层思维，择优配置省级头部机构，系统性规避尾部主体。

风险提示：地方债务长期后置，银行资产久期错配压制盈利修复；中小银行资本补充渠道受限，风险缓冲持
续弱化；置换额度耗尽后资产荒加剧，信贷内生增长动力不足。
【金融工程】资产配置月报（2026 年8 月）——金融工程定期-20260801
魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 | 蒋韬（分析师）
证书编号：S0790525070001
多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产
债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1 年期短久
期债券。
转债配置：“百元转股溢价率”为49.0%，转债相对正股配置性价比偏低；“修正YTM–信用债YTM”指标中
位数为-5.35%，偏债转债相对信用债配置价值较低；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债。
黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为39.6%，基于TIPS 收益率的择时模型持续看多黄金资产。
股债配置观点：看空权益资产，最新权益仓位0.6%

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开源金工从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度出发，构建
A 股权益市场的择时框架，并基于择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合
截至2026/07/31，看多子信号：宏观流动性、期货基差、大小单资金；看空子信号：信贷预期、中美汇率、
中美利差、期权PCR、融资融券、筹码结构、长端动量；综合信号-0.41，看空权益资产。
回顾7 月股债配置，权益平均仓位1.64%，债券平均仓位98.36%，7 月股债轮动组合（风险预算）收益0.32%。
截至2026/07/31，最新权益仓位0.6%。
行业轮动观点：看多石化、化工、商贸、钢铁、军工、非银
开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动
子模型并对模型动态合成双周频优选行业。
风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多周期、金融板块。
行业配置推荐：石化、化工、商贸、钢铁、军工、非银。
ETF 轮动组合：卫星ETF 永赢、钢铁ETF 国泰、化工ETF 鹏华、石油ETF 国泰。
风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风
险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金
管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。
【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026 年7 月）——金融工程定期-20260801
魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 | 盛少成（分析师）
证书编号：S0790523060003
Barra 风格因子表现跟踪
通过对Barra 风格因子2026 年7 月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了1.59%的收益。
从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了1.65%的收益，成长因子录得了0.37%的收益，盈利预期因子录得了
1.27%的收益。
开源交易行为因子概述
稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha 源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为
的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A 股反转之力的微观来源是大
单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，
从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM 因子的交
易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行
为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述
因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。
开源交易行为四因子的全历史表现
在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC 分别为-0.048、-0.036、0.028、-0.052，rankIC
分别为-0.060、-0.061、0.034、-0.073，信息比率分别为1.97、2.21、2.32、2.51，多空对冲月度胜率分别为76.0%、
79.1%、76.6%、82.1%。
开源交易行为合成因子在全历史区间的IC 均值为0.064，rankIC 均值为0.092，多空对冲信息比率2.57，多空
对冲月度胜率为77.8%。

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7 月份：理想反转、聪明钱、APM、理想振幅皆录得负收益
理想反转因子7 月份多空对冲收益为18.11%，近12 个月的多空对冲月度胜率为33.3%。聪明钱因子7 月份多
空对冲收益为12.38%，近12 个月的多空对冲月度胜率为50.0%。APM 因子7 月份多空对冲收益为1.22%，近12
个月的多空对冲月度胜率为66.7%。理想振幅因子7 月份多空对冲收益为13.33%，近12 个月的多空对冲月度胜
率为50.0%。交易行为合成因子6 月份多空对冲收益为18.03%，近12 个月的多空对冲月度胜率为41.7%。
风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
【中小盘】并购精选（2026 年第1 期）：本批爱丽家居、真爱美家、友邦吊顶值得重点跟踪——中小盘并购
精选-20260802
周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 | 赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019
爱丽家居：“现金收购+股权绑定”，借欧康诺卡位存储测试高景气赛道。
爱丽家居主营PVC 弹性地板，产品高度依赖北美出口市场。2021-2025 年公司营收CAGR 仅为1.1%，2025
年营收同比下滑13.93%，归母净利润同比大幅下降87.55%，在传统主业增长空间持续收窄的背景下，公司于2026
年7 月公告以“现金收购+股权转让”模式切入半导体存储测试赛道，拟以不超过6.5 亿元估值收购欧康诺不低于
77.08%股权，同时控股股东向交易对手方协议转让20%上市公司股份，实现标的方核心团队深度绑定。欧康诺深
耕存储测试SLT 赛道十余年，已构建覆盖SSD 模组、DDR 模组、存储颗粒、嵌入式存储的全品类测试产品矩阵，
客户覆盖长江存储、联想、华为、浪潮等头部企业。2026 年上半年公司实现净利润3,720 万元，同比大幅增长509%，
净利率达46.6%，远高于同赛道可比公司；公司预测2026 年全年营收有望达3 亿元，同比增幅超两倍。若此次收
购顺利完成，爱丽家居将从传统建材制造商跨界转型至半导体测试设备领域，有望借助国产替代产业趋势打开第
二增长曲线。
真爱美家：“协议转让+部分要约”，探迹科技入主重塑“AI+制造”产业范式。
真爱美家主营毛毯等家用纺织品，境外收入占比超80%，2021-2024 年营收/归母净利润CAGR 分别为
-1.97%/-11.05%，传统粗放式增长模式难以为继。2025 年11 月，AI 独角兽探迹科技通过旗下SPV 探迹远擎，以
“协议转让+部分要约”两步走架构入主：先以27.74 元/股受让29.99%股份（对价约11.98 亿元），精准卡位30%
协议收购上限；再发出15%部分要约（对价约5.99 亿元），原控股股东真爱集团以13.01%股份预受要约并放弃对
应表决权。收购方合计以约17 亿元对价锁定44.99%股权（协议转让完成后实控权已于2026 年3 月9 日变更，要
约收购于2026 年4 月21 日完成）。探迹科技定位数字生产力的大模型智能体平台，以自研“太擎”开发平台与“旷
湖”数据底座为双引擎，累计服务超5 万家企业，覆盖阿里巴巴、字节跳动、华为、腾讯等头部客户，大模型日
均Token消耗超1500亿次。本次收购开创了AI独角兽反向整合传统制造业的先河，真爱美家有望借力探迹AIAgent
矩阵实现从研发设计到营销出海的“研产供销服”全链路智能化升级；探迹科技则将AI 生产力深度嵌入实体产业，
未来或有望形成从技术验证到行业复制的完整闭环。
友邦吊顶：“协议转让+部分要约”，出版AI 独角兽跨界整合传统家居。
友邦吊顶作为集成吊顶行业的开创者，2021-2025 年，公司营收从9.51 亿元降至4.98 亿元，CAGR 为-15.5%，
主业持续承压。2025 年12 月30 日，出版行业AI 独角兽理工数传创始人施其明通过其控制的SPV 明盛智能，以
“协议转让+部分要约”两步走架构入主：先以29.41 元/股受让29.99%股份（对价约11.42 亿元），精准卡位30%
协议收购上限；再发出15.01%部分要约（对价约5.71 亿元），原实控人以剩余股份预受要约并放弃表决权。收购
方合计以约17 亿元对价锁定45%股权，控制权于2026 年2 月6 日完成过户。收购方理工数传系国内出版融合领
军企业，2024 年推出出版行业首个大模型
BOOKSGPT，服务全国超480 家出版单位，覆盖近70%出版机构，累
计帮助出版行业增收超240 亿元。收购方在面向室内设计类图书编辑和读者的数字化服务中积累了丰富设计师资
源，拟从销售、产品、体系三重维度为友邦吊顶深度赋能。此次收购为数字化服务领域创业者以控制权收购方式
整合传统家居制造企业的典型案例，收购方的设计师资源有望为友邦吊顶在产品研发、渠道拓展和品牌建设等方

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面注入新动能，推动传统吊顶公司向“设计+制造”方向升级。
风险提示：整合及协同兑现风险、商誉减值风险、宏观经济与行业周期风险。
行业公司
【海外消费】教育/时代天使/美图2026H1 业绩高增，奢牌加码女表——行业周报-20260802
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 | 程婧雅（分析师）
证书编号：S0790525070010
腕表：奢牌加码女表珠宝化，黄金腕表迎来消费升级新周期
瑞士腕表行业承压，但女表与智能表成为行业结构性增长方向。根据瑞士钟表联合会数据，2025 年瑞士腕表
出口金额同比下降1.7%，出口数量同比下降4.9%；与此同时，女性消费者在高端腕表中的占比持续提升，麦肯
锡数据显示女性高价腕表消费占比已由2015 年的28%提升至2025 年的39%，德勤预计2030 年前女性消费占机
械表比例有望达到40%-45%。全球手表市场规模预计2026 年达到925 亿美元，智能手表出货占比约35%。高端
品牌持续加码女表珠宝化趋势，推动腕表从功能消费向珠宝配饰升级。LVMH2026H1 腕表与珠宝板块收入52.25
亿欧元，同比增长9%，成为集团增长最快板块之一，建议关注西普尼。
AI 应用：教育、美图2026H1 业绩高增，关注AI 应用端商业化落地
AI 应用端持续进入商业化验证阶段，教育、视觉创作及智能终端成为重点落地方向。教育领域，新东方
FY2026Q4 收入15.3 亿美元，同比增长23%，AI 个性化学习平台持续推进；好未来FY2027Q1 净收入7.584 亿美
元，同比增长31.9%。美图用户规模与付费转化持续提升，2026H1 影像与设计产品收入约18 亿元，同比增长30.9%，
AI 生产力应用ARR 约6.2 亿元，同比增长47.8%，商业模式逐步从订阅向AI 算力消费延伸。小米澎程双车预售
小订破7 万台，7 月交付连续4 个月站稳3 万台。
美丽：时代天使全球化布局1-10 阶段稳步推进，朗姿股份主业发展稳健
时代天使：2026H1 实现收入2.29-2.31 亿美元，同比增长41.9-43.1%；净利润2400-2540 万美元，同比增长
69-78.9%。海内外同步高增，海外超过国内。2026H1 公司实现海外案例数31.66 万例，yoy+40.2%，其中海外市
场案例数增长43.3%至16.8 万例，占比53%，中国市场案例数增长36.8%至14.86 万例。业绩表现预期改善主要
系：（1）公司隐形正畸系统临床疗效稳定，受医生青睐；（2）前几年重点投入建设的专业品牌，国际直营和服务
网络开始释放经营杠杆效应，推动盈利能力提升；（3）开放式管理文化融合了跨国技术人才和临床认知，加快了
产品和服务创新。朗姿股份：据公司公告，2026H1 预计实现归母净利润0.65-0.95 亿元，同比变动-76.59%至-65.78%；
实现扣非归母净利润1.30-1.70 亿元，同比变动-4.51%至24.87%。剔除若羽臣投资收益及公允价值变动损失，以及
相关非经损益，公司日常经营性业务产生的净利润同比增长预计30-60%。
本周行情：港股制造电力设备跑输、消费者服务/商贸零售跑赢大盘
本周（2026.7.27-2026.7.31）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数+5.53%/+6.66%/+0.77%，较恒
生指数涨跌幅+1.84/+2.97/-2.92pct，在30 个一级行业中排名第5/2/24；本周传媒、消费者服务涨幅排名靠前。
推荐标的：美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁、西普尼。
受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（2）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨
子生物、四环医药、雅诗兰黛；（3）零售：美团-W、顺丰同城、中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、爱
迪特、先临三维；（5）地产：华润万象、新鸿基地产、太古地产。（6）AI 电力：BloomEnergy、壹连科技、威胜
控股、新洁能、士兰微、顺络电子。（7）制造：津上机床中国。
风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。

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【商社】关注全球线上时尚零售龙头SHEIN 上市进展——行业周报-20260802
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 姚响（联系人）证书编号：S0790126070042
SHEIN 为全球最大线上时尚零售商，已通过港交所聆讯
7 月26 日，SHEIN（即希音国际）更新聆讯后资料集。SHEIN 于2012 年创立，是一家国际时尚和生活方式
在线零售平台，截至2025 年公司业务覆盖160 个市场，年度活跃客户达2.73 亿。据SHEIN 招股书披露，
2023/2024/2025 年公司营业收入分别为321/387/418 亿美元、净利润分别为27.9/33.7/20.6 亿美元。分业务看，随
着Marketplace 业务发展，服务收入占比由2023 年的2.7%升至2026Q1 的14.3%；分地区看，美国收入占比由29%
降至23%，其他地区占比由39%升至45%；分品类看，服装收入占比由68.8%降至61.4%，非服装品类持续扩张。
SHEIN 核心竞争力在于大规模自动化小单快返（LATR）模式，新品首批仅生产100~200 件，平台根据销售表现
及用户反馈识别潜力款式，结合供应商产能和交付能力进行智能返单，形成“小单试产—销售测试—快速补货—
流量优化”的闭环，在产品丰富度、设计更新速度和库存效率之间实现平衡。公司依托番禺产业集群、长期积累
的数据Know-how 及全球履约网络，已形成难以短期复制的供应链壁垒。未来LATR 模式将继续夯实公司自营基
本盘，通过扩充商家、SKU 及品类供给扩充为3P 业务打开增量，推动公司由DTC 品牌零售商向全品类电商平台
跃迁。
行业关键词：维琪科技、具身智能、叮咚V5、面部填充剂、冻干纤维等
【维琪科技】维琪科技在北交所正式挂牌上市。
【具身智能】传智教育发布全套具身智能课程及6 款机器人硬件。
【叮咚V5】叮咚买菜全面升级叮咚V5。
【面部填充剂】华熙生物“聚乳酸面部填充剂”获批。
【冻干纤维】敷尔佳“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获NMPA 注册受理。
板块行情回顾
本周（7 月27 日-7 月31 日），商贸零售和社会服务指数分别报收1808.81 点/7091.69 点，分别上涨8.53%/上
涨9.69%（同期上证综指累计上涨0.47%），在31 个一级行业中分别位居第3/2 位。商社各细分板块中，本周教育
板块涨幅最大，2026 年年初至今品牌化妆品板块跌幅最小。个股方面，本周传智教育（+61.1%）、米奥会展（+48.5%）、
华天酒店（+38.5%）涨幅靠前。
投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司
投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、
周大生等，受益标的六福集团、周生生等；
投资主线二（零售电商）：关注零售调改和受益AI 赋能、库存改善的跨境电商
龙头，重点推荐吉宏股份、华凯易佰、爱婴室等，受益标的希音国际、孩子王等；
投资主线三（社会服务）：关注出行复苏、体验消费升级和AI 提效赋能服务消费企业，重点推荐长白山，受
益标的科锐国际、学大教育、中国中免等；
投资主线四（医美化妆品）：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐
珀莱雅、若羽臣、巨子生物、朗姿股份、毛戈平等。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

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【地产建筑】商业不动产REITs 发行持续密集推进，保障房板块涨幅较大——行业周报-20260802
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
中证REITs 指数环比上涨，维持行业“看好”评级
2026 年第31 周，中证REITs（收盘）指数为713.57，同比下跌18.06%，环比上涨0.42%。我们认为，近期
REITs 市场在政策端与资金端共振下，板块配置逻辑持续强化。政策层面，保障性住房、消费基础设施等底层资
产类别加速扩容，REITs 市场广度与深度同步提升。资金层面，在债券利率中枢下移、刚兑打破背景下，REITs
稳定高分红特性与债券形成利差优势，“资产荒”格局下优质底层资产稀缺性凸显，建议逢低布局具备稳定现金流
与扩张空间的优质标的，维持行业“看好”评级。
商业不动产REITs 发行持续密集推进
本周REITs 市场供给加速、分化加剧：商业不动产REITs 密集推进，大悦城申报、陆家嘴配售、锦江提前结
募，需求端依然旺盛；但中航中核汇能新能源REIT 认购超400 倍却首日破发跌5.83%，一二级定价分歧明显，市
场并非无差别追捧，现金流确定性才是关键分水岭。
一周行情：中证REITs（收盘）指数环比上涨0.42%
2026 年第31 周，中证REITs（收盘）指数为713.57，同比下跌
18.06%，环比上涨0.42%；2025 年年初至今，
REITs（收盘）指数累计下跌9.24%，同期沪深300 指数累计上涨15.25%，累计超额收益-24.49%。本周中证REITs
全收益指数953.74，同比下跌13.37%，环比上涨0.48%；2025 年年初至今，REITs 全收益指数累计下跌1.04%，
同期沪深300 指数累计上涨15.25%，累计超额收益-16.29%。REITs 市场成交量同比下降31.76%，市场交易规模
成交量达5.5 亿份，同比下降31.76%；成交额达21.23 亿元，同比下降41.26%；区间换手率1.68%，同比-2.16pct。
本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs 一周涨跌幅分别为2.19%、0.37%、0.41%、
-0.15%、0.42%、-0.68%、-0.49%；一月涨跌幅分别为-0.9%、-2.6%、-2.65%、-8.04%、-5.62%、-5.03%、-2.23%。
一级跟踪：37 只REITs 基金等待上市，发行市场保持活跃
2026 年第31 周，共有37 只REITs 基金等待上市，12 只REITs 基金等待扩募。待上市首发REITs 中，商业不
动产REITs 达18 支，底层资产类型丰富，包含商业综合体、办公、零售商业、酒店等。第二批6 只商业不动产
REITs 已获证监会批复，覆盖凯德、保利、陆家嘴、北京国资等，业态扩至酒店/综合体。
风险提示：（1）公募REITs 价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资
金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。
【计算机】AI 应用商业闭环逐步跑通，垂直场景迎来价值重估——行业点评报告-20260802
张越（分析师）证书编号：S0790524090003 | 叶进新（联系人）证书编号：S0790126060053
AI 应用商业闭环逐步跑通，优质标的迎来业绩与估值双升空间
2026 年上半年成为AI 应用产业的关键转折点，大模型商业化从技术验证阶段正式迈入收入兑现阶段，“模型
能力提升—Token 调用增长—企业付费转化”的正向循环正逐步形成。经过过去两年的技术积累与场景探索，AI
不再停留在概念层面，而是深度嵌入客户服务、市场营销、软件开发、数据分析等核心工作流，B 端付费意愿显
著增强，C 端订阅模式也得到验证。编程开发、视频内容生成等先行赛道已率先实现商业闭环，证明AI 应用的付
费价值与盈利潜力。在此背景下，具备场景卡位优势、数据积累壁垒和核心技术能力的垂直应用厂商，将迎来业
绩加速释放与估值体系重构的双重机遇，AI 应用板块正从主题投资切换至基本面驱动的行情。
模型能力迭代与Token 调用增长形成双支撑，头部厂商收入验证商业化逻辑
商业化闭环的形成有两大核心支撑：一是模型能力的快速迭代，2026 年以来海内外大模型持续升级，代码模

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型在SWE-benchPro 等基准测试中不断刷新纪录，多模态模型在视频、图像生成质量上实现质的飞跃，Agent 智能
体具备了自主规划与执行复杂任务的能力，为场景落地提供了技术基础；二是Token 调用量的指数级增长，据国
家数据局统计，截至2026 年3 月我国日均Token 调用量突破140 万亿，较2024 年初增长超千倍。这一趋势直接
体现在厂商收入端：智谱半年内ARR 增长15 倍至10 亿美元；阿里云MaaS 收入5 个月增长15 倍，同期AI 相关
产品在阿里云外部商业化收入占比突破30%，年化规模达358 亿元；字节豆包专业版以68/200/500 元三档定价验
证端付费；腾讯WorkBuddy 与微信“小微”双线推进Agent 落地，头部厂商的收入数据共同验证了AI 商业化闭
环的真实性。
受益标的
佳发教育：公司深耕教育考试二十余年，业务覆盖全国31 个省，服务数千个教育主管部门及数万所学校，具
备丰富数据和渠道优势。公司构建“1+4+N”业务体系，发布“灵汩教育大模型”，还与华为昇腾联合发布了“佳
发教育行业智能体应用基座方案”，该方案融合开源模型DeepSeek，形成“算力、模型、平台、智能体”四位一
体的“开箱”即用方案，并布局AI 智能巡考、英语听说“灵语通”、AI 新体考、理化生实验及高校智慧教室等产
品，公司有望承接订单增量。
酷特智能：公司的AI 业务已形成底层产业操作系统KTOS+前端通用智能体平台PMTSoul 的双层产品矩阵。
两者构成了公司从“服装定制龙头”向“产业级AGI 解决方案商”战略转型的核心抓手。KTOS 通过统一智能层
打通需求、设计、生产、供应链、服务全链路数据，让企业从“人驱动流程”转向“数据+AI 驱动决策与执行”。
PMTSoulAI 是公司2026 年7 月正式发布的战略级产品，定位为企业智能体操作系统，核心理念是“让每家公司
都拥有自己的AI 团队”，推动企业从“使用AI 工具”向“拥有AI 组织”的范式升级。
风险提示：AI 应用商业化进度不及预期、宏观经济波动的风险等。
【计算机】新叙事新场景，看好AI 应用及AI Infra 投资机会——行业点评报告-20260802
张越（分析师）证书编号：S0790524090003 | 刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
“软件吞噬论”逐渐修正，美股AI 安全及AIInfra 软件股迎来大幅上涨
经历一季度极度悲观的情绪，美股软件指数（IGV）从4 月底以来持续修复，部分业绩超预期、具备AI 受益
逻辑的个股表现突出，特别是AI 安全及AIInfra 领域的软件公司。4 月底至今，FTNT（+92.1%）、PANW（+85.1%）、
CRWD（+71.3%）等网络安全企业大幅上涨；Snowflake（+114.9%）和Datadog（+102.7%）涨幅翻倍，MongoDB
（+34.5%）和Elastic（+41.7%）也表现亮眼。此外，DevOps 工具需求旺盛，JFrog（+71.8%）和GitLab（+55.8%）
涨幅较大。
不仅是VibeCoding，新场景和新叙事正在出现
目前市场主要担心除了Vibecoding 以外，AI 应用并未出现规模化的应用场景。而我们认为AI 办公及FDE 等
正在成为新的方向：（1）AI 办公领域，腾讯推出WorkBuddy 成为AIAgent 办公新范式，上线四个月月活突破2000
万。作为一体化办公平台，WorkBuddy 底层可以接入HY3、GLM、Deepseek、Kimi、minimax 等任意模型；知识
与数据层打通本地文件、ima 知识库、腾讯文档等云端平台，并具备三层记忆，跨会话保持连续。能力层以Skill
场景化技能与MCP 连接器双轮驱动，覆盖文档、邮件、研发、金融等领域，辅以100+专家系统与定时自动化。
近期，字节跳动宣布飞书产品团队与豆包产品团队合并，飞书GTM 团队并入火山引擎，成立“创造力服务平台”；
阿里也将推出千问办公，AI 办公入口之战打响。（2）ForwardDeployedEngineer 正在成为AI 行业薪酬最高、供需
最紧张的岗位之一，OpenAI/Anthropic/Google/阿里云重金布局，FDE 将显著提升有深度行业know-how 和平台能
力的软件企业的壁垒。
计算机板块持续低配，AI 应用有望迎来重估

晨会纪要
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从行业配置角度，计算机板块过去几个季度持续低配，2026Q2 板块配置比例仅为1.24%，风格平衡背景下有
望迎来资金流入。业绩端，以迈富时、金山办公、金蝶国际、达梦数据、深信服为代表的AI 应用/AIInfra 公司上
半年业绩表现亮眼，估值处于历史低位，配置价值凸显。
投资建议
新叙事新场景，看好AI 应用/AIInfra 投资机会。AI 应用：推荐金山办公、合合信息、卓易信息、鼎捷数智、
迈富时、致远互联、金蝶国际、博彦科技、用友网络、同花顺、恒生电子、拓尔思、科大讯飞、焦点科技、税友
股份等，受益标的包括泛微网络、聚水潭、福昕软件、汉得信息、万兴科技、多点数智、北森控股、中科创达、
新开普、新致软件、上海钢联、石基信息、汉仪股份、三六零、彩讯股份、快手-W、金桥信息等。AIInfra：推荐
达梦数据、深信服，受益标的包括第四范式、博睿数据、东方国信、豫能控股、远东股份、海天瑞声、并行科技、
青云科技、优刻得、网宿科技等。
风险提示：技术进展不及预期，市场竞争加剧风险。
【计算机】推理算力缺口持续扩大，算力租赁行业景气攀升——行业点评报告-20260802
张越（分析师）证书编号：S0790524090003 | 叶进新（联系人）证书编号：S0790126060053
AI 算力需求结构性增长，算力租赁成为灵活供给核心路径
AI 大模型从训练向推理加速演进，国内算力需求呈现快速增长态势。随着Agent 智能体、多模态大模型的规
模化落地，推理侧算力需求快速增长，成为供需缺口的核心来源。中国信通院数据显示，2026 年一季度国内AI
算力需求同比增长417%，有效供给增速仅128%，供需缺口持续拉大。传统IDC 建设周期长达3 年以上，难以匹
配AI 算力快速迭代需求，面临“建成即落后”的扩容窘境。算力
租赁以“按需付费、弹性扩容”的轻资产模式应
运而生，客户无需大额资金自建GPU 集群，可快速补足算力缺口并灵活调配规模与区域，或将成为填补供给缺口、
降低企业资本开支的核心路径。
当前高端算力租赁价格持续攀升，国内供需失衡格局加剧
国内B300 顶配现货口头报价站上1450 万元，价格高企源于多重因素：一是流通供给收缩，受出口管制与跨
境稽查影响，海外货源进入国内通道收窄，原厂长协锁定绝大多数整机产能，散货市场货源稀缺；二是下游刚需
刚性，Agent 与多模态推理业务增长，B300 作为直接产生收入的生产资料，企业为项目节点愿意高价锁定现货；
三是无直接平替，国产算力在软件生态与并行效率上暂无法完全承接高端需求，需求集中挤压至B300；四是货主
惜售，叠加跨境转运、仓储及政