晨会纪要

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证券研究报告 | 2026年10月26日
晨会纪要
数据日期:2026-10-23 上证综指 深证成指沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50
收盘指数（点） 3690.47 11673.82 4105.32 12868.96 3408.52 1345.51
涨跌幅度（%） 0.88 2.78 1.71 1.97 3.53 3.03
成交金额（亿元） 8986.66 10575.90 5582.04 3512.05 5344.83 969.02
晨会主题
【常规内容】
宏观与策略
宏观快评:2026年 9月财政数据快评-收入向下，力度向上
宏观周报:多资产周报-美股 AI 信用风险持续发酵
宏观周报:宏观经济周报-大宗消费更趋谨慎
策略专题:国内主动 ETF 启幕 —— 主动 ETF的海外路径与国内机遇
策略专题:策略专题研究-红利还值得关注吗？
策略周报:首批主动 ETF 注册发行——每周海内外重要政策跟踪
策略周报:港股大跌，谁在卖出？——10月第 3周全球外资周观察
海外市场专题:美股市场速览-大盘成长走弱，小盘价值走强
海外市场专题:港股市场速览-各风格主题面临流动性冲击
行业与公司
北交所行业点评：优化定价机制提升流动性，北交所成立五年之际的制
度再突破
传媒行业 10 月投资策略：AI应用商业化加速，内容创新打开成长空间
传媒互联网周报：开放模型与 Agent 应用演进，看好 AI应用、影视内容、
IP潮玩机会
农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（225）-生猪价格持续走弱，三
季度能繁母猪加速去化
人工智能行业专题（24）：AI短剧：注意力经济新兴市场，AI赋能工业
化生产
苏泊尔(002032.SZ) 财报点评:收入增速回正，利润降幅收窄
六福集团(00590.HK) 公司快评:高基数下 7-9月同店稳健增长，线下首
次进驻欧洲市场
周大福(01929.HK) 公司快评:7-9 月同店保持稳健，整体上半财年净利
润预计增长超 90%
登康口腔(001328.SZ) 财报点评:收入增长进一步提速，产品结构优化推
动扣非利润高增
百亚股份(003006.SZ) 财报点评:渠道调整拖累短期业绩，外围市场延续
较快增长
脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司财报点评:Muse注册用户破千
万,设立 C 类股、理论可融约 7000亿美元
宁德时代(300750.SZ) 财报点评:出货量快速增长，盈利能力表现承压
海康威视(002415.SZ) 财报点评:3Q26 收入增速进一步提升，场景数字
化落地提速
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
主要市场指数 10月 26日
收盘指数 涨跌幅%
道琼斯 52215.16 -1.23
纳斯达克 25955.34 -0.2
S&P500 7623.68 -0.51
法国 CAC40 7782.82 -0.36
德国 DAX 25181.65 -0.74
日经 225 62693.16 -0.34
恒生 23093.37 0.69
基金指数 10月 26日
收盘指数 涨跌幅%
债券基金指数 3330.70 -0.11
股票基金指数 11717.44 -2.90
混合基金指数 10474.63 -2.62
汇率 10月 26日
收盘指数/价 涨跌幅%
欧元兑美元 1.12 -0.11
美元兑人民币 6.67 -0.02
美元兑港币 7.84 0.06
美元兑日元 156.84 0.05
非流通股解禁 10月 26日
名称 解禁数量
（万股） 流通股增加% 解禁日期
川环科技 4027.31 100.00 2026-09-30
邮储银行 540540.54 100.00 2026-03-25
西部证券 36038.70 100.00 2026-01-19
郑州银行 27150.00 73.69 2025-11-27
南京证券 2657.21 100.00 2025-11-06
国信证券 47358.75 100.00 2025-08-14
西南证券 33000.00 100.00 2025-07-22
鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12

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证券研究报告
西部矿业(601168.SH) 财报点评:金属涨价驱动盈利增长，重点项目稳步
推进
光力科技(300480.SZ) 财报点评:半导体划片机持续放量，三季度利润加
速增长
中海油服(601808.SH) 财报点评:三季度公司经营保持稳健，半潜式平台
工作量增长
金融工程
金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第 265期）
金融工程周报:主动量化策略周报-四大主动量化组合年内收益均排名主
动股基前 1/3
金融工程周报:多因子选股周报-市场波动加大，指增策略短期承压
金融工程周报:港股投资周报-恒生科技持续调整，港股通资金近期持续
净流出
金融工程日报:A股午后反转，机器人板块爆发、银行股回落

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证券研究报告
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【常规内容】
宏观与策略
 宏观快评:2026 年 9 月财政数据快评-收入向下，力度向上
9 月财政收入增速下滑，但政策力度指数继续回升。
第一本账收入转负，支出基本持平。9 月收入同比下降 0.1%，较前值（4.7%）回落转负；税收收入中增
值税、个人所得税为主要拉动，消费税仍为最大单项拖累，企业所得税、证券交易印花税转负。支出当
月同比 0.03%，基本持平。后续随着基数抬高，收入将延续回落，支出端则预计逐渐向着预算增速追赶。
第二本账收入降幅再度扩大，支出降幅收窄。9月第二本账收入同比-15.9%，土地出让收入同比-23.2%，
降幅均再度扩大，后续随着地产新政落地可能难有较大回升；支出同比下降 12.3%，降幅明显收窄，主
要是土地以外的其他支出降幅明显收窄，反映债务资金拨付有所加快。
总体来看，广义财政收支增速开始相向而行，力度指数连续回升。9 月广义收入当月同比转负、广义支
出降幅明显收窄，二者增速差显著收窄，广义财政缺口同比收缩幅度也有所放缓。四季度只要增速达到
4.2%以上，全年经济增速就能完成 4.5%的目标，5500 亿债务限额下达后，再出台增量政策的必要性并
不算太强。
证券分析师： 王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）
 宏观周报:多资产周报-美股 AI信用风险持续发酵
美股 AI 信用风险持续发酵。本周 AI板块回调，根子在融资条件大幅收紧。信用违约互换市场最直观：
9 月 AI 相关债券 CDS周成交额突破 90亿美元（7月约 20亿，四个月增四倍）；AI 高收益债利差一周走
阔 55bp 至 377bp 纪录高位，非 AI 借款人仅走阔 2bp，CCC级走阔 25bp至 1278bp。超大规模云厂商财务
快速恶化：自由现金流由 2024 年约+2170 亿美元，到 2027 年预估转负 4300 亿，三年累计消耗约 8500
亿；同期资本开支由 2024 年 2650 亿升至 2028 年预估 1.82 万亿。缺口靠发债填补——今年 AI 相关债
券发行约 4660亿美元，去年同期仅 1010 亿。总量盈余掩盖结构错位：科技板块整体不缺钱（经营现金
流约 2.2万亿 vs 资本开支加研发约 1.8 万亿，盈余约 4000亿），但盈余集中在不做大规模资本开支的
企业，承担数据中心建设的现金流覆盖不了开支。CoreWeave经营现金流约 300亿、资本开支约 800亿，
缺口全向信用市场融资；头部云厂商自身也已转为融资方。AI 建设的边际资金因此全部来自信用市场，
信用利差成为投资增速的先行变量。美债已先行定价：CoreWeave股债双杀当日，10年期美债单日下行
19.3bp 至 4.952%（2023年 3 月以来最大），期限溢价贡献 15.5bp，风险中性利率不动，长端开始按 AI
融资可持续性定价。往后看三个观察点一是 10月 28–29日云厂商资本开支指引与无担保票据定价，指
引下修且票息仍破 12%，则融资约束确认，AI 链利差续阔、股票续跌。二是 11 月 3 日中期选举，财政
受阻则长端供给压力减轻。三是云厂商债券利差能否守住 200bp，升破则紧缩扩散至整体信用市场，股
债同步承压。
多资产图景：
整体收益方面，本周（10 月 17日至 10 月 24日），权益方面，沪深 300下跌 1.57%，恒生指数下跌 4.53%，
标普 500下跌 0.47%；债券方面，中债 10 年下跌 0.8BP，美债 10年下跌 9BP；汇率方面，美元指数下跌
0.04%，离岸人民币升值 0.26%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢下跌 0.89%，伦敦金现下跌 4.2%，伦敦银
现下跌 6.6%，LME铜下跌 1.24%，LME铝上涨 0.97%，WTI原油上涨 1.84%。
资产比价方面，本周金银比数值为 74.46，较上周上升 1.87；铜油比数值为 139.59，较上周下降 4.34；
铜螺比数值为 35.34，较上周下降 0.16；金铜比数值为 0.28，较上周下降 0.01；股债性价比数值为 4.84，
较上周上升 0.1；AH 股溢价数值为 133.03，较上周上升 4.47。
库存方面，最新一周原油库存为 43857 万吨，较上周下降 493万吨；螺纹钢库存为 369 万吨，较上周下
降 20万吨；阴极铜库存为 54356吨，较上周下降 19606吨；电解铝库存为 49 万吨，较上周下降 5 万吨。

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证券研究报告
4
资金行为方面，最新一周美元多头持仓 32422 张，较上周下降 174张，空头持仓 17378 张，较上周下降
2299张；黄金 ETF规模 3349万盎司，较上周下降 55 万盎司。
风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
证券分析师： 邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）
 宏观周报:宏观经济周报-大宗消费更趋谨慎
生产端景气分化。地产链生产景气回落，纺服和包装材料生产同步走弱，基建和机电产品生产有所修复。
整体来看，工业生产尚未形成全面回升，地产链库存继续下降，但更多反映供给收缩，需求修复仍待观
察；机电产品库存明显上升，制造业供需差异仍然突出。
消费需求加速磨底，大宗消费修复动能明显不足。市内出行和线上物流活跃度均弱于季节性，假期促销
效应消退后，汽车销量同比降幅显著扩大，大宗消费延续走弱。电影票房环比继续回落，但同比基本持
平，服务消费整体表现相对稳定。总体来看，居民消费呈现商品偏弱、服务相对平稳的特征，内生需求
仍待进一步激活。
房地产成交继续回升，但市场仍处调整阶段。新房和二手房成交环比上行，库存有所回落，土地成交规
模也明显改善，但房价及二手房挂牌量价指标仍然偏弱。政策端延续“存量时代”主线，城市更新、老
旧住房改造和现房销售制度持续推进，购房贷款贴息及地方补贴政策进一步落地，地产修复仍需观察政
策向销售和价格端的传导效果。
外贸发运温和修复，运价和航运风险分化。港口货物及集装箱吞吐量结束连续回落，但反弹幅度有限；
出口集装箱运价重新下行，欧美航线运力明显增加，中东印巴航线持续收缩。霍尔木兹海峡风险再度上
升，能源进口、油轮保险及化工原料成本仍可能承压。
财政收支改善但增量政策必要性下降。9 月广义财政收入和支出增速差明显收窄，财政力度持续回升，
叠加 5500亿元地方债结存限额下达，四季度支出有望继续提速，但在全年目标压力可控的情况下，进
一步出台大规模增量政策的必要性有限。货币方面，资金面延续偏松，DR007 和同业存单利率处于同期
低位，央行酝酿将主要公开市场操作逐步转向隔夜，资金利率中枢或进一步与短端政策利率锚定。
风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。
证券分析师： 王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）
 策略专题:国内主动 ETF 启幕 —— 主动 ETF 的海外路径与国内机遇
国内主动 ETF启幕：制度落地与产品机制。2026年 6 月，沪深交易所发布主动 ETF业务指引，从组合分
散度、底层资产流动性、策略容量、换手率控制和信息披露等方面建立制度框架；7 月，首批 18 只主动
ETF的申报材料获接收；10月 19日，证监会主席吴清在金融街论坛年会上宣布，证监会将同意首批 18
只主动 ETF注册。主动 ETF是在 ETF产品载体中引入主动管理策略，在延续交易所盘中交易、一级市场
申购赎回和较高频率信息披露机制的同时，为基金经理提供更加充分的证券选择、组合调整和风险管理
空间。
主动 ETF的特点与前景：主动投研、ETF效率与市场扩容。主动 ETF的核心优势，在于以主动投研提升
组合管理的灵活性，同时保留盘中交易、申购赎回和较高频率信息披露等 ETF 机制。基金经理可以通过
证券选择、行业配置和风险管理形成多元策略，但产品优势仍有赖于管理人的主动投研、运营和风控能
力。全球市场的发展表明，主动 ETF 正由早期创新成长为 ETF 行业的重要增量：截至 2026 年 6 月末，
全球主动 ETF 资产规模达到 2.56 万亿美元，产品数量增至 5428 只；其资产规模仅占全球 ETF 市场的
11.4%，同期资金净流入占比已升至 36.7%，反映投资者接受度和产品需求持续提升。与此同时，我国
ETF 资产净值截至 2026年 10月 20 日达到 4.92万亿元，交易、申赎、做市和信息披露机制日益成熟，
为主动 ETF拓展策略供给和资产配置需求奠定了市场基础。
近期首批 18 只主动 ETF 获批，不同产品的策略风格和投资方法差异较大。10 月 19 日证监会同意首批
18 只主动 ETF 注册，距 7 月中旬申报材料获接收仅三个月，国内主动 ETF由申报走向落地。18 只产品
来自 18 家公募，沪深两市各 9 只，既有头部机构也有外资机构摩根基金（中国）；策略风格整体偏稳

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证券研究报告
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健，均衡 9 只、价值 4 只、红利 3 只，成长和质量各 1 只；投资方法上主观选股 13 只、量化 5 只，另
有 15 只采用双基金经理制。10 月 23 日起集中募集，按单只 20 亿元上限计算，最多可带来约 360亿元
增量资金。借鉴海外经验，主动 ETF 的领先地位关键在于管理人的投研能力，以“摩根大盘成长主动管
理 ETF”为例，其是唯一的成长标签产品，拟任基金经理李博长期践行 GARP 框架，摩根资产管理的主动
ETF规模位居全球第二，具备一定先发优势。
风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构
成投资建议。相关模型构建与测算均基于国信策略团队客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往
业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并
不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券
投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推
荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经
理个人投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容
仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。
证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）、陆嘉瑞（S0980526070002）
 策略专题:策略专题研究-红利还值得关注吗？
核心结论：①7 月以来红利资产明显上涨，当前看仍有吸引力，历史上估值安全边际内买入长期收益仍
较可观。②筹码结构看，今年险资对红利配置力度不及过去，公募、外资持仓仍在低位，ETF持续流出
红利。③当前市场逐渐震荡上行，红利仍有望迎来增量资金，中期政策强化分化，叠加低利率环境下中
长线资金入市，红利具备持续配置价值。
目前红利短期性价比不高，但中长期仍有吸引力。从绝对水平看，截至 26/10/21，中证红利指数 PE（TTM）
处 2010 年以来 71.3%分位/近 5 年 99.6%分位，可见短期看红利资产绝对估值并不便宜。股息率方面，
目前中证红利指数股息率（TTM）为 4.6%、处近 5 年 13.9%分位/2010年以来 63.2%分位，股息吸引力相
较近几年已处于偏低水平，但对比长期仍在中高位。从交易热度看，目前中证红利周成交额占全 A 处近
5 年 64.7%分位/2010 年以来 21.3%分位，周换手率（年化）处近 5年 57.6%分位/2010年以来 72.0%分位。
整体看，近期市场对红利的关注度有所回升，但尚未达到极端拥挤水平。历史上高估值未削弱红利相对
优势，且安全边际内买入长期收益仍较可观，例如，持有两年时，PE 在 8—9 倍买入的平均年化收益率
为 12%，正收益胜率为 92%，接近 7 倍以下买入的 14%和 100%。目前中证红利股息率与估值仍处于安全
边际内。
筹码结构看，目前机构对红利的配置力度可能仍处低位。险资方面：过去两年险资增量资金主要流向红
利，今年上半年险资对科技成长的配置力度明显提升，上半年险资净流入电子及通信板块超 2000 亿元。
随着近期科技成长走弱，险资持有的电子及通信的占比较高点出清约 2 成，相较历史自左侧高点至谷底
的平均出清程度仍有一定差距，具备防御属性的红利资产或成为险资后续调仓的方向。公募：26Q2主动
偏股公募向电子及通信硬件抱团，同时，基金对红利板块的仓位进一步下降。近期公募基金对科技已有
一定程度的出清，不过鉴于本次公募基金对于科技板块的抱团程度较为极致，出清的程度可能更高。对
于追求相对收益的公募，红利配置性价比可能有所提升。外资：26Q2外资历史性回流 A 股，其中主要流
入电子、电力设备等科技成长板块；而 Q3 外资持仓结构转向再平衡，整体增配红利，减配科技成长。
持仓结构再平衡后，目前外资对于红利配置仍然处在历史低位。近期短线外资对于科技筹码的出清进程
可能尚未结束，因此持仓再平衡可能会延续。ETF：22年至今 ETF对红利板块的累计净买入已转负，26
年前三季度 ETF持续净流出红利。往后看，近期市场波动较大，稳定市场作用的 ETF后续有望进一步流
入。
配置价值：红利优势在于确定性。短期视角，市场逐渐企稳上行，但红利仍有望迎来增量资金。临近岁
末年初，险资的开门红即将开启，险资或为次年投资目标提前布局，红利资产板块有望获得资金增持。
结合市场环境看，短期调整可能已接近尾声，不过回升动能或尚需观察，在此背景下红利资产或仍表现
稳健。中长期看，近年来政策持续强化分红，A股上市公司的分红积极性、持续性持续提高。同时，低
利率环境下，资金对红利资产有较高的配置需求。此外，明年海外扰动或增多，在此背景下红利也值得

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证券研究报告
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重视。
风险提示：历史表现并不代表未来，政策变动影响市场表现。
证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、刘颖（S0980526040001）
 策略周报:首批主动 ETF 注册发行——每周海内外重要政策跟踪
国内宏观：10月 16日，商务部拟将人工智能、生物医药、光伏三个领域 40 项技术增列入目录，包括大
模型、智能体、算力集群等 23 项人工智能技术、5 项生物医药技术和 12 项光伏技术；10 月 19 日，中
国人民银行宣布拟设非银机构大额赎回流动性支持工具等金融政策举措。10月 22 日，工信部等印发《产
业基础能力提升“十五五”规划》，新培育一批产业基础领域制造业单项冠军和专精特新“小巨人”企
业；同日，发改委印发《对外投资管理办法》，完善重大不利情况、境外再投资等报告制度。
产业政策：10月 16日，国务院常务会议部署深化拓展“人工智能+”行动，会议要求以落地应用牵引技
术创新，加强技术攻关和算法创新，促进算电协同，增加高质量数据供给；同日，发改委印发《关于进
一步完善价格形成机制 推动普惠养老服务提质扩面的指导意见》。10月 19日，证监会部署资本市场包
容性改革和高水平开放，宣布将同意首批 18 只主动 ETF 注册，此外，证监会就《证券市场先行赔付指
导意见》公开征求意见鼓励相关主体实施先行赔付。同日，商务部等 9 部门印发《关于加快推进科技兴
商的意见》，深入实施“人工智能+制造”专项行动。10月 21 日，国务院印发《关于推动科技创新和产
业创新深度融合的意见》，围绕促进创新链产业链对接、强化科技供给、企业主导产学研融通创新等六
方面作出部署；同日，工信部印发《加快构建工业和信息化领域碳排放双控工作体系实施方案（2026—
2030年）》。
地方政策：10月 19 日，央行等印发《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大
湾区国际科技创新中心的指导意见》，到 2030年支持科技创新全链条的金融服务体系更加健全，直接
融资占比明显提升；同日，辽宁省印发《辽宁省“十五五”推进县域经济高质量发展规划》，实施县域
特色优势产业培育行动。10 月 21 日，福建省印发《关于进一步促进高速公路高质量发展的若干措施》，
完善高速公路投融资和要素保障政策，盘活沿线存量土地，发展现代物流、综合能源补给等“交通+”
产业。
海外政策：10月 16 日，中国香港交易所刊发港股 T+1 结算咨询总结及实施路线图，拟在市场准备就绪
并获监管机构批准的前提下，于 2028 年下半年完成由 T+2 向 T+1 结算过渡；同日，欧洲理事会要求增
强应对全球经济失衡的政策工具，并紧急以新工具充实政策工具箱，应对全球宏观经济失衡。10 月 19
日，美国国土安全部发布针对 DeepSeek产品和服务的联邦采购排除及移除命令。10月 21日，美国总统
特使分别与乌俄领导人会面讨论乌克兰问题；同日，美国下令驻沙特非紧急政府雇员及家属撤离，也门
胡塞武装和沙特之间的军事行动日益频繁。10月 22日，韩国央行维持基准利率 3.00%不变。
风险提示：政策和资本市场存在不确定性。
证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）、刘颖（S0980526040001）
 策略周报:港股大跌，谁在卖出？——10 月第 3 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型
外资流入 148 亿港元，灵活型外资流入 16 亿港元，港股通流出 118 亿港元。③亚太市场：外资最近一
周流出日本，流出韩国，9月流出印度。④美欧市场：8 月资金流入欧洲，流入美国。
A 股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/10/19-2026/10/23，下同）交易日期间北向
资金估算净流出 56亿元，前一周（2026/10/12-2026/10/16，下同）估算净流出 142亿元。最近一周交
易日期间灵活型外资估算净流入 4 亿元，前一周估算净流出 68 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通
每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为 373 亿元，占个股当周交易金额比
重的 18%，下同）、中际旭创（173 亿元、9%）、新易盛（116亿元、8%）成交较为活跃。
港 股 ： 港 股 大 跌 ， 谁 在 卖 出 ？ 。 根 据 港 交 所 中 央 结 算 系 统 持 股 明 细 数 据 ， 最 近 一 周
（2026/10/14-2026/10/20）各类资金合计流入港股市场 38亿港元，其中稳定型外资流入 148亿港元，

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证券研究报告
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灵活型外资流入 16亿港元，港股通流出 118亿港元，中国香港或大陆本地资金流出 17 亿港元。行业层
面，最近一周外资流入硬件设备、医药生物、半导体等较多，港股通流入软件服务、非银金融、可选消
费零售等较多。
亚太市场：外资最近一周流出日本，流出韩国，9 月流出印度。日本股市方面，截至 10/12 最新一周，
海外投资者当周净流出日本股市 3435亿日元，前一周流入 14475亿日元，2023年以来累计净流入 20.8
万亿日元。韩国股市方面，截至 10/22，海外投资者当周净流出韩国股市 1400亿韩元，前一周流出 113970
亿韩元，2023年以来累计净流出 197.2万亿韩元。印度股市方面，9 月海外机构投资者流出印度股市 37.5
亿美元，前一月为流入 31.0亿美元，2023年以来累计净流出 259亿美元。
美欧市场：8 月资金流入欧洲，流入美国。在美欧市场中我们主要跟踪美国市场和欧洲市场。美国股市
方面，8 月全球共同基金资金净流入美国权益市场 264 亿美元，前一月流入 731亿美元，2020年以来累
计净流入 11439 亿美元。欧洲股市方面，8 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为 0.3
亿美元、17.4亿美元、24.6亿美元，前一月分别为-6.9亿美元、-3.1亿美元、0.2亿美元。
风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。
证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）、陆嘉瑞（S0980526070002）
 海外市场专题:美股市场速览-大盘成长走弱，小盘价值走强
价格走势：大盘成长带动市场回撤，小盘价值表现较优
本周，标普 500指数-0.5%（上周-1.9%），纳斯达克综指-0.7%（上周-4.5%）。
风格：小盘价值（罗素 2000 价值+2.1%）＞小盘成长（罗素 2000 成长+1.9%）＞大盘价值（罗素 1000
价值+0.7%）＞大盘成长（罗素 1000成长-1.5%）。
16 个行业上涨，8 个行业下跌。上涨的主要有：商业和专业服务（+5.2%）、汽车与汽车零部件（+3.6%）、
耐用消费品与服装（+3.1%）、软件与服务（+2.5%）、医疗保健设备与服务（+2.1%）；下跌的主要有：
媒体与娱乐（-6.3%）、电信业务（-3.9%）、资本品（-2.8%）、半导体产品与设备（-2.0%）、银行（-1.1%）。
资金流向：半导体与媒体行业带动整体资金小幅流出
本周，标普 500成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-99.2（亿美元，下同），上周为-258.0，近
4 周为-336.1，近 13 周为+474.7。
15 个行业资金流入，9 个行业资金流出。资金流入的主要有：软件与服务（+18.6）、综合金融（+4.5）、
汽车与汽车零部件（+4.3）、商业和专业服务（+3.0）、医疗保健设备与服务（+2.6）；资金流出的主
要有：半导体产品与设备（-47.8）、媒体与娱乐（-34.8）、资本品（-28.0）、技术硬件与设备（-18.2）、
制药生物科技和生命科学（-12.3）。
盈利预测：整体平稳快速上修，能源上修幅度较大
本周，标普 500成分股动态未来 12 个月 EPS 预期+0.4%，上周+0.5%。
15 个行业盈利预期上修，7个行业盈利预期下修，2个基本持平。上修的主要有：能源（+1.3%）、技术
硬件与设备（+1.2%）、房地产（+1.0%）、半导体产品与设备（+1.0%）、资本品（+0.9%）；下修的主
要有：汽车与汽车零部件（-2.2%）、耐用消费品与服装（-1.3%）、媒体与娱乐（-0.6%）、零售业（-0.3%）、
材料（-0.2%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币
政策的不确定性。
证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）
 海外市场专题:港股市场速览-各风格主题面临流动性冲击
股价表现：各风格主题遭遇流动性冲击，化工表现较强
本周，恒生指数-4.5%（上周-0.1%），恒生综指-4.7%（上周-0.7%）。风格方面，小盘（恒生小型股-3.7%）

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证券研究报告
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＞中盘（恒生中型股-4.1%）＞大盘（恒生大型股-4.8%）。
主要概念指数均有所下跌。下跌幅度较大的主要有恒生生物科技（-5.8%）。
国信海外选股策略组合均有所下跌。下跌幅度较大的主要有 ROE策略防御型（-6.7%）。
1 个行业上涨，29 个行业下跌。涨幅较大的主要有：基础化工（+0.9%）；跌幅较大的主要有：电力设
备及新能源（-11.8%）、计算机（-7.7%）、传媒（-7.0%）、有色金属（-6.7%）、煤炭（-5.8%）。
估值水平：各概念与行业全面下行，科技下行幅度较大
本周，恒生指数估值（动态预期 12个月正数市盈率，后同）-4.9%至 9.5x；恒生综指估值-4.6%至 9.3x。
主要概念指数估值均有所下行。下降幅度较大的主要有恒生科技（-7.6%至 12.1x）。
国信海外选股策略组合估值均有所下行。下降幅度较大的主要有 ROE策略防御型（-8.5%至 7.1x）。
29 个行业估值下降。估值下降幅度较大的主要有：计算机（-16.8%）、有色金属（-7.0%）、传媒（-6.5%）、
商贸零售（-6.5%）、通信（-5.8%）。
业绩预期：整体快速上修，计算机强电新较弱
恒生指数 EPS（动态预期 12个月正数 EPS，后同）较上周+0.4%（上周+0.2%）；恒生综指 EPS较上周+0.4%
（上周+0.1%）。
主要概念指数 EPS预期均有所上修。上修幅度较大的主要有恒生汽车（+1.7%）。
国信海外选股策略组合 EPS预期多数上行。上修幅度较大的主要有 ROE策略全天候型/防御型（+2.0%）；
下修幅度较大的主要有 ROE策略进攻型（-2.6%）。
18 个行业 EPS上修，10 个行业 EPS下修，1 个基本持平。上修的主要有：计算机（+11.0%）、建筑（+3.5%）、
商贸零售（+1.6%）、基础化工（+1.4%）、机械（+1.2%）；下修的主要有：电力设备及新能源（-11.3%）、
钢铁（-1.1%）、煤炭（-0.8%）、国防军工（-0.7%）、农林牧渔（-0.6%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币
政策的不确定性。
证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）
行业与公司
 北交所行业点评：优化定价机制提升流动性，北交所成立五年之际的制度再突破
2026 年 10 月 19 日证监会主席吴清在参加 2026金融街论坛年会开幕式时表示，证监会将锚定打造服务
创新型中小企业主阵地，稳步推出北证 50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准、优化新三板分
层管理等一系列举措，促进北交所新三板一体化高质量发展，
国信北交所观点：1）2026年以来北交所上市企业数量快速增加，企业质量也逐步提升；2）北交所流动
性与估值折价也客观存在；截至 2026年 10月 19 日，北交所 351 家公司、总市值 7852.29亿元、流通
市值 4368.08亿元。93.7%的公司市值不足 50亿元。北交所整体市盈率（PE）低于科创板与创业板，部
分优质企业估值被低估。3）政策明确支持通过 ETF引入被动投资资金，增强北证 50指数成分股的流动
性溢价。4）通过新股市值配售，重塑投资者结构，鼓励投资者长期持有北交所股票参与打新，降低短
期投机行为，优化市场生态。5）创新性评价标准，精准筛选与质量提升，突破传统财务指标的单一评
价，引入研发投入、技术专利、市场前景等多元维度，吸引更多硬科技企业上市。6）新三板分层优化，
缩短创新层企业晋升周期，优化分层标准，加速优质企业向北交所输送。通过信息披露与治理规范降低
创投机构投后管理成本，强化“基础层培育—创新层成长—北交所上市”的孵化链条。
证券分析师： 李聪（S0980525080006）、曹翰民（S0980524100001）、石昆仑（S0980526020002）
联系人： 殷浚喆
 传媒行业 10 月投资策略：AI应用商业化加速，内容创新打开成长空间

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9 月传媒板块跑赢市场。2026 年 9 月传媒板块（申万传媒指数）下跌 3.92%，跑赢沪深 300 指数 1.86
个百分点，在申万一级 31 个行业中排名第 15位。个股方面，新华传媒、新华文轩、龙版传媒、内蒙新
华涨幅居前，北投科技、巨人网络、三维通信、完美世界等跌幅居前。估值方面，申万传媒指数 TTM-PE
为 31.1 倍，处于过去 5 年 34.3%分位数。
游戏：版号常态化发放，国内及出海收入延续增长。9月共有 206款国产游戏和 3款进口游戏过审，2026
年 1至 9月累计发放版号 1571 个，同比增长 23.2%。8 月国内游戏市场实际销售收入 316亿元，同比增
长 8.1%，其中移动端、客户端收入分别为 234 亿元、67 亿元，同比分别增长 8.6%、2.1%。同期自研游
戏海外收入 20.30 亿美元，同比增长 20.8%，点点互动位居出海收入榜首。10 月预计 15 款新游上线，
数量环比上月维持稳定，关注新品流水与全年业绩兑现。
影视内容：9 月和国庆档电影市场缺乏头部大片表现平淡，漫剧与 AI 真人剧热度持续高增长。1）9 月
总票房 13.7 亿元，同比下降 48.5%，观影人次 0.34亿，同比下降 51.2%，平均票价 39.2元。《欢迎来
龙餐馆》以 3.53亿元持续领跑。国庆档票房 11.65 亿元，同比下降 36.5%。2）剧集与综艺方面，《兰
香如故》以 14.05 亿播放量领跑全网剧集，《心动的信号 第九季》全网正片市占率 15.00%排名第一。3）
头部漫剧抖音累计播放量超过 15亿次，头部 AI 真人剧播放量超过 10亿次。
AI 应用：模型降本、海内外 Agent 生态扩张，厂商竞争加快延伸至办公、开发和内容生产。1）海外模
型：OpenAI、Anthropic 持续降本，谷歌升级实时语音与图像模型。2）海外应用：ChatGPT、Claude 和
Workspace 加快融入办公与开发工作流。3）国内平台：豆包工作融合飞书，快手开放 Kling 4.0 Flash
限量体验，腾讯整合模型服务，阿里发展全模态与实时翻译。4）独立厂商：智谱与 Kimi深化编程 Agent，
MiniMax推进授权 IP 合作，DeepSeek延续高性价比路线。
投资观点：AI应用加速落地，关注内容创新与商业化驱动的传媒板块投资机会。大模型能力持续提升、
推理成本不断下降，AI产业竞争正由模型能力迭代向应用场景、产品体验及商业化能力延伸。我们认为，
AI 应用有望进入产品创新与商业化加速阶段，Agent 推动办公、营销及企业工作流重构，视频生成技术
进步则有望带动内容生产效率提升与新内容形态扩张，推动 AI 影视、漫剧、互动娱乐等应用加快发展。
传媒行业具备丰富的内容/IP资源、用户流量及商业化场景，有望成为 AI 应用落地的重要受益方向，产
业机会将逐步向具备优质 IP、流量入口、产品运营及商业化能力的企业集中。建议把握“AI 内容创新、
AI 应用商业化、游戏业绩周期”三条主线：一是关注 AI视频技术进步推动内容生产方式变革，以及 AI
影视、漫剧等新业态发展带来的产业机会重点关注芒果超媒、蓝色光标、昆仑万维、华策影视、浙数文
化、顺网科技、浙文互联、天娱数科等；二是关注 AI 在营销、内容平台及垂直应用场景的渗透，重点
把握具备用户基础和商业化能力的应用端企业，关注蓝色光标、天娱数科、浙数文化、浙文互联等；三
是游戏板块继续围绕产品周期、出海增长及业绩表现，精选基本面确定性较强的公司，关注世纪华通、
恺英网络、完美世界、巨人网络、心动公司、三七互娱等；重点推荐组合：9 月组合为世纪华通、恺英
网络、心动公司、哔哩哔哩，10月为世纪华通、恺英网络、芒果超媒、分众传媒、心动公司。
风险提示：商誉减值、业绩不达预期、经营管理、监管政策变化及新技术落地低于预期等风险。
证券分析师： 张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）
 传媒互联网周报：开放模型与 Agent 应用演进，看好 AI应用、影视内容、IP 潮玩机会
行业下跌 1.48%，跑赢沪深 300，跑赢创业板指。本周（10.12-10.18）传媒行业下跌 1.48%，跑赢沪深
300（-3.40%），跑赢创业板指（-8.90%）。其中涨幅靠前的分别为慈文传媒、果麦文化、新华文轩、
新经典等，跌幅靠前的分别为三人行、易点天下、迅游科技、世纪华通等。横向比较来看，本周传媒板
块在所有板块中涨跌幅排名第 8位。
开放权重与多模态能力升级，浏览器控制和 AI编程持续落地。1）大模型：Google发布 Gemini4 Argon，
Meta开放 Muse Spark Open权重；2）产品与 Agent：ChatGPT增强 Chrome操作能力，FLUX.3完善可控
图像生成，Claude Code披露代码审查实践；3）商业化：xAI整合订阅，Modal 披露收入与融资进展；4）
治理：AI相关技术出口管理调整征求意见，模型越权风险受到关注。
本周重要数据跟踪：本周电影票房 2.63 亿元，《生化危机：爆发夜》居首。1）本周（10 月 12 日-10
月 18日）电影票房 2.63亿元，票房前三为《生化危机：爆发夜》、《神探之痕迹》、《什么意思夫妇》；

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证券研究报告
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2）网络剧方面，《嫁金钗》、《美人余》、《兰香如故》居前；3）综艺方面，《现在就出发第 4 季》、
《披荆斩棘 2026》、《花少世界树奇遇派对》居前；4）游戏方面，《王者荣耀》《和平精英》在 iOS
游戏畅销榜排名居前，《心动小镇》《Phigros》在安卓游戏热玩榜排名居前。
投资建议：关注 AI应用、游戏、IP 潮玩三条主线底部机会。1）AI应用方向，建议关注具备 IP/版权资
源、内容生产场景、流量入口、算力优化及运营能力的公司，重点关注昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、
华策影视、浙数文化、天娱数科等。2）游戏方向，板块经过前期回调后，估值与交易拥挤度处于低位，
叠加版号常态化和暑期档新品周期，具备较好的中期布局价值。建议自下而上把握产品周期、业绩兑现
和 AI 产品落地能力较强的公司，关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互
娱等。3）IP 潮玩方向，继续看好泡泡玛特。公司具备强 IP孵化能力、稳定上新节奏和海外渠道扩张优
势，产品周期与全球化红利仍是中期业绩增长的核心驱动。
风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险；股东减持风险等。
证券分析师： 张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）
 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（225）-生猪价格持续走弱，三季度能繁母猪
加速去化
生猪：行业持续深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。10 月 23 日国内生猪价格 9.39元/kg，
周环比-3.69%；7kg仔猪价格 98.33元/头，周环比-1.20%。
白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。10 月 23日鸡苗价格 2.19 元/羽，周环比-0.90%；毛鸡价
格 6.22 元/公斤，周环比持平。
黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。10月 22日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分
别为 4.5/5.6/8.3元，周环比-2.2%/-11.1%/-7.8%。
鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。10月 23 日，鸡蛋主产区价格 3.87元/斤，周环
比-1.28%。
肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。10月 23日，国内育肥公牛出栏价为 30.70元/kg，
周环比+1.32%；牛肉市场价为 71.00元/kg，周环比+0.42%。
原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。10 月 15 日，国内主产区原奶均价为 3.10 元/kg，周度
环比持平，同比+1.97%。
豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。10 月 23日，国内大豆现货价为 4467元/吨，周环
比+2.11%；豆粕现货价为 3326 元/吨，周环比-0.95%。
玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。10月 23 日国内玉米现货价 2192 元/吨，周环比-0.14%。
橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。10月 22 日，国内全乳胶山东市价为 19100 元/吨，周环
比-1.55%。
核心观点：看好牧业大周期反转、种植链反转曙光、畜禽板块修复。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大
周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）种植链：厄尔尼诺加速增强，农产品有望迎来周
期性的供给收缩。3）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的。4）
禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分
红回报。5）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步
拉大竞争优势。6）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。
投资建议：推荐牧业、种植链、猪禽。1）牧业推荐：骑士乳业等。2）种植链推荐：隆平高科等。3）
生猪推荐：华统股份、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。4）禽推荐：立华股份、益生股
份、圣农发展等。5）饲料推荐：海大集团。6）宠物推荐：乖宝宠物等。
风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）

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 人工智能行业专题（24）：AI短剧：注意力经济新兴市场，AI 赋能工业化生产
产业趋势：模型能力提升推动 AI 短剧向仿真实拍和工业化制作演进。相比网文与长视频，短剧作为一
种低观看成本、轻成瘾性消费品，受众对产品质量容忍度高，但时效性、感官刺激要求强，高度适配 AI
的工业化生产能力。Seedance 2.0 发布后视频生成质量显著提升，抖音端原生 AI剧中仿真人剧月新增
数量升至 2.5万部。26M9-10国内外头部短剧 APP的 AI剧/漫剧渗透率快速提升至 90%。当前 AI 已深度
渗透角色建立、剧本创作、画面生成、配音和后期剪辑等环节，单部剧成本可降至 3-8万元，同时头部
团队通过自建工作流提升产能与稳定性，构建竞争壁垒。
国内市场：用户规模与观看时长同步高增，红果和微信生态形成头部效应。26M5短剧 APPMAU和月人均
使用时长分别同比增长 77%/77%至 4.02亿/26.9 小时；叠加微信、抖音小程序后，短剧去重用户规模达
8.51亿。相较于短视频，AI短剧形式高度契合其用户的观看习惯，并凭借 AI 能力在题材多样性及内容
自有度上形成优势、能够将社会热点及流行词快速转化为自身素材，具备更强的传播、扩容潜力，当前
人均使用时长及用户量仍有广阔的提升空间。从竞争格局看，红果 26M6 MAU 达 3.7 亿，短剧 APP 市占
率约 90%；绿泡泡及微信短剧小程序 26M5 MAU达 5.08亿，成为最大的单一用户入口。
商业模式：制作方盈利依赖稳定爆款率，中游制作方持续出清。按播放结算单价 15元/万次测算，单部
成本 9100元的 AI短剧约需 607万次播放实现毛利盈亏平衡。2025年抖音原生短剧中，千万播放以上剧
集占比仅 4.4%，过亿剧集占比 0.2%，但一部过亿爆款可覆盖约 15 部剧的成本，稳定的爆款输出是企业
盈利的重要保证。
海外市场：亚洲贡献下载增量，北美具备更强付费能力，中国短剧平台占据全球头部。当前海外短剧渠
道由“TikTok+短剧 APP”构成。2025年亚洲短剧 APP 下载量达 12.9亿次、位居全球第一，北美单次下
载对应内购收入达 4.3美元、变现效率领先。竞争格局看，TikTok 从“制作-分发-变现”全流程渗透短
剧行业，ReelShort 与 DramaBox 凭借 IP 资源与先发优势在主要市场保持领先，DramaWave 依托模型、
制作工具与分发平台的 AI 工具闭环实现快速扩张。
投资建议：伴随 AI 视频生成能力跨越商业普及门槛，AI短剧相较短视频的题材多样性和内容自由度逐
步凸显，行业规模有望延续高速扩容。从竞争格局看，下游分发平台采用市场化投流+竞争方式优胜劣
汰，推动短剧制作方从粗放扩容转向精细化运营，竞争格局有望优化，建议关注拥有流量入口和分发能
力的平台，以及具备优质 IP、成熟 AI工作流和稳定爆款率的制作公司。
证券分析师： 张伦可（S0980521120004）、吴林轩（S0980526090002）
 苏泊尔(002032.SZ) 财报点评:收入增速回正，利润降幅收窄
单季收入增速转正，归母净利润增速降幅收窄。2026Q3公司实现营业收入 55.82 亿元，同比+3.00%，单
季增速由 Q2 的-2.87%转为正增长；归母净利润 4.05 亿元，同比-4.95%；扣非归母净利润 3.83 亿元，
同比-6.95%。2026Q1-Q3 累计营业收入 169.92 亿元，同比+0.56%；归母净利润 12.73 亿元，同比-6.84%；
扣非归母净利润 12.23亿元，同比-7.28%。
行业内外销承压背景下收入转正。参考奥维云网，2026Q3线上小家电品类整体承压，以电饭煲为例，7-9
月销额分别下-10%/-6%/-10%，豆料榨等品类整体同样承压；外销方面，参考欧洲头部小家电公司 SEB
中报的表述，预计 2026H2 宏观及成本端依然存在压力。公司通过强势品类持续迭代新品、扩张生活电
器等预计维持了内销的头部地位；而外销预计同样保持稳健增长。
毛利率单季回落，剔除汇兑影响后净利率环比改善。2026Q3毛利率 23.29%，同比-0.64pct；2026Q1-Q3
毛利率 23.93%，同比+0.22pct。
费用端，2026Q3 销售费用率 10.22%、同比-0.17pct，管理费用率 1.74%、同比+0.12pct，研发费用率
2.23%、同比-0.11pct；2026Q1-Q3 销售费用率 10.69%、同比+0.53pct，管理费用率 1.64%、同比-0.06pct，
研发费用率 1.99%、同比-0.01pct。2026Q3 单季财务费用 1057 万元，上年同期为-453万元，同比增加
1509万元主要受人民币兑美元汇率波动产生的汇兑损失、利息收入减少影响。若剔除财务费用，2026Q3
营业利润同比降幅收窄至 1.22%。
存货跌价计提增加，经营现金流下滑、存货增加。2026Q1-Q3 资产减值损失 1846 万元，上年同期为 82

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证券研究报告
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万元，主要为子公司存货跌价准备计提。经营活动产生的现金流量净额 9.75亿元，同比-27.88%，其中
2026Q3 单季 4.91亿元、同比-41.5%。公司 2026Q3存货期末余额 21.97 亿元，同比增长 9.7%。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；人民币汇率大幅波动。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原材料成本压力、终端需求相对疲软，叠加
汇兑损失的影响，下调盈利预测。预计 2026-2028 年公司归母净利润 20.19/21.56/22.74 亿元（前值
22.5/23.7/-亿），同比-3.7%/+6.8%/+5.5%。摊薄 EPS为 2.52/2.69/2.84 元，对应 PE=17/16/15x，公
司作为小家电龙头，行业地位领先，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、李晶（S0980525080003）
 六福集团(00590.HK) 公司快评:高基数下 7-9 月同店稳健增长，线下首次进驻欧洲市
场
公司公告：公司发布 2026 年 7-9 月经营数据，整体零售值（含自营店、加盟店及电商）同比增长 8%，
零售收入同比增长 23%（含自营店、电商），自营店的同店销售同比增长 12%。整体在去年同期较高基
数压力下依旧增长稳健。
国信零售观点：1）分区域看，中国香港同店销售增长 10%，中国澳门同店销售增长 19%，受益于黄金税
改后的价差优势以及人民币升值带动中国内地客户增加。中国内地同店销售整体增长 1%，在金价下行和
高基数压力下表现稳健，其中自营店增长 3%，加盟店增长 1%。其他市场整体同店销售增长 14%，受益于
公司持续国际化战略。
2）分产品结构看，克重黄金产品表现更优，季内同店销售增长 22%。定价首饰受高基数影响，同店销售
下滑 12%，其中定价黄金下滑 8%。3）门店拓展方面，季内整体净关店 69 家，期末门店总数 2788 家。
其中海外延续开店节奏，季内新开 3家门店，包括新拓展新加坡和英国两个国家。公司来年将会加快拓
展海外市场，抓紧发展机遇。
整体上，公司在金价下行及高基数压力依旧取得了业内较为优异的同店增长表现，体现了产品规划和品
牌建设的成效。此外，10月 1-7号，公司中国香港及澳门同店销售增长 15%，中国内地自营店同店销售
增长 39%，继续延续较好表现。未来公司将进一步加强产品创新迭代，渠道继续加速拓展海外，把握珠
宝出海机遇，中国内地门店亦有望逐步重回开店趋势，对业绩带来正向贡献。我们维持公司 2027-2029
财年归母净利润预测为 22.3/25.1/27.1 亿港元，对应 PE分别为 5.6/5/4.6 倍，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）
 周大福(01929.HK) 公司快评:7-9 月同店保持稳健，整体上半财年净利润预计增长超
90%
公司公告：公司发布 2026 年 7-9月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下滑 0.5%，其中中国内
地市场零售值下滑 5.3%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长 33.2%。此外，公司同步发布了 2026
年 4-9月的上半财年业绩预告，预计整体净利润同比增长 90%-100%，受益于黄金借贷公允价值收益及核
心市场销售改善等。
国信零售观点：1）同店方面，中国内地直营店的同店销售增长 2.2%，加盟店同店销售下滑 2.9%。中国
香港、中国澳门市场同店销售增长 29.6%，持续受益于消费景气度向好及客流维持强劲。2）产品结构方
面，克重黄金首饰受惠于金价回落后的消费恢复及价格优势而实现增长，其中中国香港、中国澳门市场
克重黄金的同店销售增长达到 43.5%，中国内地为 1.7%。此外，定价首饰依旧表现稳健，中国香港、中
国澳门市场同店销售增长 13%，中国内地为 11.1%。标志性的万相系列季内销售近 20 亿港元，同时 8 月
上新传颂系列扩充矩阵。3）门店方面，继续贯彻强化单店效益的规划，季内净关店 242 家，期末门店
总数 5192家。
公司一方面分享克重黄金产品消费回暖的红利，定价产品凭借独特设计、品牌力依旧保持稳健。未来公
司将继续投入研发及设计，加强高毛利定价产品的布局；渠道端优化门店结构及以新形象门店以提振单
店销售，实现持续的业绩增长。考虑黄金借贷公允价值收益超预期，我们上调公司 2027-2029 财年归母

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净利润至 105.66/111.6/118.28 亿港元（前值分别为 99.63/108.89/115.56 亿港元）对应 PE 分别为
10.2/9.7/9.2倍，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）
 登康口腔(001328.SZ) 财报点评:收入增长进一步提速，产品结构优化推动扣非利润高
增
26Q3收入增长提速，扣非利润延续高增。公司前三季度实现营收 14.25 亿元/yoy+16.05%，归母净利润
1.61亿元/yoy+18.32%，扣非归母净利润 1.47亿元/yoy+32.43%。单 Q3 实现营收 4.64亿元/yoy+20.16%，
增速环比Q2提升约6.8pct；归母净利润0.59亿元/yoy+17.09%，扣非归母净利润0.55亿元/yoy+32.54%。
收入端进一步提速，扣非利润延续较快增长，主营业务盈利质量持续改善。
线上线下同步增长，高端功效产品加快放量。分渠道看，预计 26Q3电商与线下收入均增长 20%左右，同
时电商收入占比约 35%。线上继续以功能化、差异化产品推动客单价及销售增长，冷酸灵抖音、天猫及
京东渠道保持较好表现；线下加快“7 天修护”、重组蛋白等高端产品铺货，带动传统渠道恢复增长及
产品结构升级。公司当前由线上爆品培育向全渠道销售转化的路径逐步清晰，为收入增长及毛利率改善
提供支撑。
产品结构改善推动毛利率提升，投放增加下毛销差仍有优化。单 Q3 毛利率为 52.36%/yoy+6.46pct，主
要受高毛利功效产品占比提升及上年抖音增速放缓同期低基数影响。销售/管理/研发费用率分别为
30.82%/4.46%/3.17%，同比分别+5.31/-0.30/-0.55pct，开学季及双 11 前置营销投入带动销售费用率
上升；毛销差为 21.54%/yoy+1.15pct，产品结构改善仍有效覆盖部分投放压力。单 Q3 归母净利率为
12.79%/yoy-0.33pct，扣非归母净利率为 11.79%/yoy+1.10pct，政府补助及金融资产相关收益减少对归
母利润形成一定扰动，更能反映主营业务的扣非归母净利率持续改善。
营运能力和现金流保持稳定。营运能力方面，2026Q1-Q3 存货周转天数 76天，同比减少 14 天，应收账
款周转天数8天，同比增加1天。现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为0.58亿，同比下滑-47.8%，
主要与电商 B2B销售增长及结算时点有关。
风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，公司减持风险。
投资建议：公司作为国内抗敏感口腔护理龙头，Q3 收入增长进一步提速，线上线下协同发展及高毛利功
效产品放量推动扣非盈利持续改善；随着“7 天修护”、重组蛋白等产品加快向全渠道渗透，并逐步拓
展儿童口腔、智能口腔及口腔美容等品类，产品结构优化及新品放量有望共同支撑公司业绩增长。我们
维持公司 2026-2028 年归母净利润 2.17/2.54/2.89亿，对应 PE为 23/20/18x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）
 百亚股份(003006.SZ) 财报点评:渠道调整拖累短期业绩，外围市场延续较快增长
核心五省渠道调整拖累 Q3 收入，公司单季度出现亏损。前三季度公司实现营收 26.89 亿元/yoy+2.5%，
归母净利润 1.37 亿元/yoy-43.9%，扣非归母净利润 1.37亿元/yoy-42.2%；其中 Q3 实现营收 8.19亿元
/yoy-4.6%，归母净利润-0.42 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润-0.33 亿元。Q3核心五省渠道改革
及库存调整仍在推进，收入下降叠加费用投入较为刚性，对当期利润形成较大影响；同时资产处置损失
约 0.13 亿元，进一步拖累表观利润。
核心五省主动调整，外围市场为主要收入增量。线下 Q3实现收入 4.66亿元/yoy-5.1%。核心五省 Q3 收
入同比下降超过 30%，主要系公司推进渠道改革并调整经销商库存。外围省份 Q3同比增长 33.7%，其中
华东、华南表现较好，北方市场较 Q2 有所改善；Q3 外围市场实现小幅盈利，随着收入规模扩大，渠道
投入的摊薄效应有望逐步显现。
电商收入短期放缓，调整后盈利能力有所改善。电商 Q3收入同比基本持平。传统淡季及双 11提前投入
导致电商业务单季度小幅亏损，但亏损幅度较此前明显收窄。分平台看，抖音仍有一定压力，拼多多、
京东保持较快增长，天猫表现相对平稳。双 11第一阶段销售基本达到公司预期，预计 Q4电商收入及盈
利环比改善。

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原材料涨价叠加费用率提升，Q3 盈利能力明显承压。Q3公司毛利率为 52.0%/yoy-3.6pct，其中原材料
价格上涨影响约 2pct；销售/管理/研发费用率分别为 48.8%/3.4%/3.0%，同比+6.4/+0.6/+1.2pct，毛
销差同比收窄 10.0pct至 3.1%。核心五省收入下降导致固定费用摊薄不足，同时电商及外围市场占比提
升带动渠道费用增加。
风险提示：宏观环境风险，渠道恢复不及预期，公司减持风险等。
投资建议：虽然公司核心五省渠道改革及库存调整影响短期出货，叠加原材料价格上涨和费用投入增加，
导致 Q3 盈利有所承压，但核心市场终端动销及市场份额仍保持增长，外围省份延续快速增长，电商渠
道亏损也明显收窄。预计随着核心五省渠道库存逐步恢复健康，叠加外围市场规模效应释放、电商经营
效率改善以及 2027 年新品上市，公司收入和盈利水平有望逐步修复。考虑到核心五省渠道调整仍需一
定时间，且短期毛利率及费用率仍有压力，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 2.18/2.65/3.04
亿（原值为 4.02/4.80/5.40），对应 PE为 47/38/34x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）
 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司财报点评:Muse 注册用户破千万,设立 C 类
股、理论可融约 7000 亿美元
财务表现：META 26Q3广告延续稳健增长，利润受一次性法律费用拖累。①整体：三季度营收 646亿美
元（同比+26%），其中广告收入 631亿美元（同比+26%）。营业利润 130 亿美元（同比-37%），营业利
润率 20%（同比-20pcts，主因计入 99亿美元州检察长和解一次性费用；剔除后营业利润 229亿美元、
营业利润率 35%、同比+11%；净利润 99 亿美元，净利率 15%。②分业务：1）Family of Apps：收入 642
亿美元（同比+26%），运营利润 171 亿美元（OPM 27%，同比-22pcts）；2）Reality Labs：收入 4.4
亿美元（同比-6%）；运营亏损 41 亿美元，亏损同比小幅收窄。
业务亮点：①广告营收利润增长稳健：广告收入 641.6 亿美元、同比增 26%，运营利润率 26.7%。广告
量价同步提升，广告曝光量同比+10%、广告单价同比+14%；生态日活 DAP达 36.4亿，同比+3%。Threads
月活超过 X，Facebook与 Instagram 视频时长创历史新高。②AI产品 Muse上线 1.5 个月注册用户破千
万，日活渗透率 25%：购物是其第一大场景，25%周活用户产生消费，客单价超 200美元，其次是生产力
与第三方工具联动。商业化采用免费基础版+多级订阅模式，交易抽取佣金。公司计划一年之内把算力
效率提升 10 倍以上，支撑十亿级用户规模。③增设无投票权 C 类普通股用于融资：C 类普通股以 1:1
股票股息派发，近似 1 拆 2，2027年 1 月生效，原有股东投票权不变，用于 AI 投入融资、员工激励与
并购。融资依靠后续增发、不影响投票权，仅摊薄股东收益。公司预判长期存在巨额资金需求，在保证
控制权过半的前提下，该架构理论可累计融资约 7000 亿美元，该数值并非法定募资上限。
业绩指引：公司指引预计 26Q4 营收 730 亿-760亿美元（对应同比 22%-25%）。上调全年总支出指引至
1750-1790 亿美元(此前为 1640-1710 亿美元）。剔除 Q3 法律费用，预计 2026营业利润有望高于 2025
年。
投资建议：考虑公司业绩稳健指引积极，预计 2026-2028 年公司收入 2557/3066/3637 亿美元（前值
2532/3037/3603 亿美元）。考虑本季度一次性法律费用拖累，预计 2026-2028 净利润为 739/910/1077
亿美元（前值 825/905/1069亿美元）。 维持“优于大市”评级。
风险提示：社交媒体与广告端竞争加剧；宏观经济压力；AI发展低于预期；
证券分析师： 张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001）
 宁德时代(300750.SZ) 财报点评:出货量快速增长，盈利能力表现承压
公司 2026Q3 实现归母净利润 212.5 亿元，同比+15%。公司 2026年前三季度营收 4421.4 亿元，同比+56%；
归母净利润 645.3亿元，同比+32%；毛利率为 22.72%，同比-2.59pct；净利率为 15.72%，同比-2.75pct。
公司 2026Q3 营收 1652.2 亿元，同比+59%、环比+12%；归母净利润 212.5 亿元，同比+15%、环比-6%；
毛利率为 20.69%，同比-5.11pct、环比-2.46pct；净利率 13.60%，同比-5.53pct、环比-2.84pct。
动储电池出货快速增长，单季度盈利能力表现承压。我们估计公司 2026 年前三季度动储电池出货量约

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为 694GWh，同比增幅在 59%附近；估计第三季度动储出货量合计约为 260GWh，同比增长约为 57%，环比
增长约为 14%，其中储能电池出货占比约为 25%。受到产品出货结构波动、出口退税以及消费税恢复征
收等政策影响，从财务数据来看第三季度电池单位盈利环比表现暂时承压。展望后续，公司积极与客户
协商，共同分担消费税及出口退税影响等措施推进以及产品创新，未来主营业务的盈利能力有望趋于稳
定。
动储电池市场份额稳固，海外布局顺利推进。根据动力电池联盟数据，2026年前三季度公司在国内动力
电池市占率达到 44.2%、同比增长 1.4 个百分点。根据 SNE Research 数据，2026 年 1-8 月公司海外动
力电池市场份额为 33.7%，同比提升 4.7 个百分点。根据鑫椤锂电数据，2026 年上半年公司在全球储能
电池市占率稳居第一。公司海外产能建设进展顺利，匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳
步推进中。
持续推动产品迭代，积极布局换电生态。公司深耕技术潜力升级原有产品性能。公司在今年 4 月的超级
科技日推出神行三代电池、麒麟三代电池、麒麟凝聚态电池以及骁遥增混二代电池，并于今年 9 月推出
模块化商用车电池平台天行二代；同时攻克钠电池技术，计划年内实现规模量产。公司积极布局换电生
态，巧克力换电站累计建成超 2500 座。
风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和
贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到短期相关行业消费税、出口退税等政策调
整对于公司利润的消极影响，以及全球宏观经济中期不确定性的增加，我们下调盈利预测，预计公司
2026-2028年实现归母净利润871.69/1006.85/1183.67亿元（原预测为963.51/1200.89/1408.87亿元），
同比+21%/+16%/+18%，EPS为 18.84/ 21.76/25.58元，动态 PE为 11.7/10.1/8.6倍。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）
联系人： 王喆萱
 海康威视(002415.SZ) 财报点评:3Q26 收入增速进一步提升，场景数字化落地提速
3Q26 收入增速进一步提升，毛利率保持高位。前三季度公司实现营收 740.44 亿元（YoY+12.60%），扣
非归母净利润 126.96 亿元（YoY+41.52%），毛利率 49.63%（YoY+4.26pct）。3Q26 公司营收 272.22 亿
元（YoY+13.71%，QoQ+4.27%）；扣非归母净利润 49.84亿元（YoY+43.13%，QoQ-1.57%），收入同比增
速较 2Q26进一步提升，毛利率 49.05%（YoY+3.38pct，QoQ-1.62pct）保持稳健。前三季度利润增速高
于营收增速，销售、管理及研发费用增速 4.62%，低于收入增速 12.60%，经营杠杆拉高了净利润增速。
供应链保障与产品开发并进，成本上涨背景下凸显竞争力。公司三季度末存货 333.34亿元（yoy+65.80%，
QoQ+13.04%），较年初增加 128.62 亿元；前三季度采购付款较上年同期增加 99.67 亿元。公司在上游
供给趋紧和成本上涨背景下有稳定的原材料供应保障；针对客户存储成本上涨痛点，推出的可降低客户
存储用量的观澜编码技术推动相关产品销售。此外，存量设备逐步进入换机周期叠加产品升级需求，有
望逐步为公司贡献收入增量。
创新业务延续较快增长，多维感知与 AI 拓展场景价值。1H26 公司创新业务收入 151.70 亿元
（yoy+28.93%），毛利率 44.35%（yoy+6.07pct）。根据公司投资者交流公告，3Q26创新业务持续保持
较高增长，创新业务仍是前三季度毛利额增量的重要来源，机器视觉、红外热成像、智慧存储及 AGV 等
产品线受益于电子、PCB、锂电等下游需求保持快速增长。此外，公司基于可见光、红外、毫米波、X
光、声波等多维感知技术在 2026 年工博会上发布十余款工业感知新品，覆盖质量检测、设备监测等环
节，场景数字化持续打开。
投资建议：我们看好原材料紧张背景下公司的稳定供货能力与技术优化带来的竞争优势；换机周期与高
附加值产品渗透的增长空间；未来 AI 在物理世界落地的成长动能，根据公司前三季度情况，略下调毛
利率预期，预计 26-28年归母净利润 184.6/200.6/227.9 亿元（前值：188.3/212.56/238.80 亿元），
对应 26-28 年 PE 为 16.1/14.8/13.0倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

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证券分析师： 叶子（S0980522100003）、胡慧（S0980521080002）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）、黄铮（S0980526080001）
 西部矿业(601168.SH) 财报点评:金属涨价驱动盈利增长，重点项目稳步推进
2026年三季度公司业绩同比增长 143%。2026 年三季度实现营收 203 亿元（同比+21%），归母净利润 26.2
亿元（同比+143%），扣非归母净利润 26.1 亿元（同比+144.5%）。三季度公司主要矿产品产量普遍环
比下滑，其中铜矿产量环比减少 9000吨，主因子公司玉龙铜矿检修，按照年度目标指引，预计 Q4铜矿
产量环比 Q3 增加 6000吨。
重点项目稳步推进。10月初子公司茶亭铜矿资源储量通过评审备案，茶亭铜矿备案资源量比之前口径增
加 65 万吨铜、65 吨金。普查口径：铜金属量 175 万吨，品位 0.3%，伴生金 248吨，品位 0.43g/t。最
新备案：铜金属量 239万吨，品位 0.29%；伴生金 313吨，品位 0.39g/t；伴生银 1430吨，品位 2.15g/t。
项目正在稳步推进前期准备工作。
上调资源税影响公司业绩。今年七月底，西藏自治区税务局对资源税调整征求意见，根据征求意见稿，
将资源税从 5%增加到 9%，伴生矿资源税减征 20%。对于公司而言，子公司玉龙铜矿生产的铜精矿资源税
率从 5%增加到 9%，伴生的钼之前不征资源税，以后改为征收 7.2%。假设从明年开始税率调整，根据我
们模型测算，玉龙铜矿资源税将增加 8 亿元左右，导致上市公司减利接近 5 亿元。考虑到公司总体盈利
体量，资源税调整对公司业绩影响相对可控。
风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
参照年初以来主要有色金属价格走势，假定 2026-2028 年国内阴极铜现货年均价均为 105000元/吨，锌
锭现货年均价均为 25000 元/吨，铅锭现货均价为 17000 元/吨，铅精矿到厂加工费 0 元/吨，锌精矿加
工费 0 元/吨，铜精矿计价系数 95%/95%/92%，硫酸价格 1400/1200/1200 元/吨，并假设 2027年开始实
行新的资源税率。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 90.09/93.33/100.29 亿元,同比增速
147.3/3.6/7.5%；摊薄 EPS分别为 3.78/3.92/4.21 元，当前股价对应 PE 分别为 8.2/7.9/7.3X。公司拥
有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿三期即将建成投产，
铜矿产量增长 1/3；收购茶亭铜矿带来远期成长空间，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增
厚，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）
 光力科技(300480.SZ) 财报点评:半导体划片机持续放量，三季度利润加速增长
前三季度业绩高速增长，Q3归母净利润同比增长 404.65%。公司 2026 年前三季度实现营业收入 7.24 亿
元，同比增长 57.29%；归母净利润 1.31 亿元，同比增长 259.80%；扣非归母净利润 1.23亿元，同比增
长 490.17%。毛利率、净利率分别为 51.52%/17.98%，同比减少 3.38 个 pct/提升 9.88个 pct。销售/管
理/研发/财务费用率分别为 12.82%/7.66%/12.72%/0.51%，同比减少 5.92/3.03/5.55/0.80 个 pct，划
片机业务放量的规模效应显著。单三季度看，2026Q3实现营业收入 2.71亿元，同比增长 57.39%；归母
净利润 0.57 亿元，同比增长 404.65%；扣非归母净利润 0.53亿元，同比增长 424.48%。
封测扩产与国产替代带动半导体业务增长，规模效应支撑利润释放。三季报披露，前三季度收入增长主
要来自半导体业务。公司 7月 3日交流公告指出，封测客户扩产、国产设备在先进封装领域的应用及定
制共研机型占比提升推动业务发展；7 月 12日交流公告显示，国内半导体设备产能已满产，公司通过优
化生产流程、提升效率满足订单需求。Q3 收入/归母净利润分别为 2.71/0.57 亿元，环比增长
10.08%/34.22%；综合毛利率同比提升2.47个pct至53.41%，期间费用率同比减少13.09个pct至33.18%，
规模效应与经营效率改善共同支撑盈利增长。
订单持续高景气，新产能扩建如期推进，保障公司后续增长。1）订单持续高景气：公司 2 月 10 日披露
的投资者关系活动记录显示，国产设备已满产，新增订单持续增加；三季报显示，期末合同负债 0.47
亿元，较年初增长 42.39%。2）航空港产能如期推进：4 月 29日交流公告显示，航空港二期采取边建设
边投产方式，预计 2027年一季度建筑工程全部完工；三季报显示，长期待摊费用增至 1,364.33万元，

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
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较年初增长 709.86%，主要系扩产相关厂房装修支出转入。
投资建议：公司半导体业务正处于由产品验证向规模化生产过渡的关键阶段,公司半导体机械式划片机
业务有望逐步兑现，激光划片机、研磨机产能将逐步释放。考虑到公司今年连续两个季度半导体产能释
放情况高增长，且前三季度利润已经接近我们此前的 2026 年全年盈利预测，因此我们上调公司 2026—
2028 年的归母净利润预期分别至 1.68/2.55/3.81 亿元（前值为 1.32/2.19/3.43 亿元），对应 PE分别
为 58/38/26 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：半导体行业景气度及客户资本开支波动风险、市场竞争加剧及毛利率下降风险、物联网安全
生产监控业务拓展不及预期风险、应收账款回收及经营现金流风险、资产及商誉减值风险、股东减持风
险。
证券分析师： 吴双（S0980519120001）
联系人： 张洪宇
 中海油服(601808.SH) 财报点评:三季度公司经营保持稳健，半潜式平台工作量增长
公司 2026年前三季度归母净利润较为稳健。公司前三季度营收 357.29 亿元，同比增长 2.5%，前三季度
归母净利润为32.30亿元，同比增长0.73%。2026年第三季度营收119.41亿元（同比+3.54%，环比-4.40%），
归母净利润 12.24 亿元（同比-1.72%，环比+6.18%）。第三季度毛利率为 19.16%（同比-0.37 pct，环
比+0.52 pct），净利率为 10.81%（同比基本持平，环比+1.02 pct）；公司深化与合作方战略协同，统
筹优化全球大型装备调配供给，加快自主技术全球规模化推广，有力支撑公司生产经营平稳运行。
公司自升式钻井平台作业天数有所下滑，半潜式钻井平台作业天数大幅上升。受作业计划及修理安排影
响，钻井平台前三季度累计作业 14608 天，同比减幅 1.2%。其中，自升式钻井平台作业 11070 天，同
比减幅 4.8%；半潜式钻井平台作业 3538 天，同比增幅 12.0%。钻井平台可用天使用率 93.1%，同比基
本保持稳定，其中自升式钻井平台可用天使用率为 91.6%，半潜式钻井平台可用天使用率为 98.0%。
油田技术服务板块主要业务线工作量保持增长。公司坚持以技术创新驱动核心竞争力提升，加速成熟产
品的迭代升级和新技术新产品的推广应用，保障油气开发关键装备自主可控，以绿色化、智能化、一体
化方案助力海上油气开发提效与油田增产增效，前三季度油田技术服务主要业务线作业量和收入规模同
比有所增长。
船舶服务工作量稳定增长。截至 2026年三季度末，公司船舶服务业务经营和管理工作船共 260 余艘，
累计作业 66614 天，同比增加 4025 天，增幅 6.4%。公司始终立足船舶专业化服务优势，内外联动统
筹船舶资源、拓展新兴市场，持续建设绿色低碳型船舶，构建可持续盈利的市场化经营格局。
物探采集与工程勘察服务业务量有所下降。前三季度，受市场布局和项目作业计划影响，公司二维采集
作业量为 3396 公里，同比减幅 41.9%；三维采集作业量为 12512 平方公里，同比基本保持稳定；海底
地震作业量合计为 1660平方公里，同比减幅 20.2%。
风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；
政策风险等。
投资建议：公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升。我们维持 2026-2028
年归母净利润分别为 44.52/47.73/50.55亿元，每股收益 0.93/1.00/1.06元/股，维持 A 股及 H 股“优
于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、董丙旭（S0980524090002）
金融工程
 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第 265 期）
乘势而起：市场新高趋势追踪：截至 2026年 10 月 23 日，上证指数、深证成指、沪深 300、中证 500、
中证 1000、中证 2000、创业板指、科创 50指数 250日新高距离分别为 13.01%、28.70%、18.86%、24.55%、

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18
24.80%、23.90%、38.61%、39.06%。中信一级行业指数中银行、煤炭、石油石化、电子、食品饮料行业
指数距离 250日新高较近，钢铁、基础化工、建筑、有色金属、电力及公用事业行业指数距离 250日新
高较远。概念指数中，银行、银行精选、石油天然气、医疗服务精选、CRO、煤炭、高频 PCB 等概念指
数距离 250日新高较近。
见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2026 年 10 月 23日，共 239只股票在过去 20个交易日
间创出 250日新高。其中创新高个股数量最多的是医药、电子、机械行业，创新高个股数量占比最高的
是银行、煤炭、交通运输行业。按照板块分布来看，本周制造、科技板块创新高股票数量最多；按照指
数分布来看，中证 2000、中证 1000、沪深 300、中证 500、科创 50、创业板指指数中创新高个股数量占
指数成份股个数比例分别为：4.50%、2.90%、8.00%、2.80%、2.00%、0.00%。
平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高
持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含九阳股份、中国银行、国投电力等 20 只平稳
创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、大金融板块，分别有 8、8 只入选。其
中，周期板块中创新高最多的是交通运输行业；大金融板块中创新高最多的是银行行业。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，
历史股价表现不代表未来股价表现。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）
联系人： 俞璐琦
 金融工程周报:主动量化策略周报-四大主动量化组合年内收益均排名主动股基前 1/3
国信金工主动量化策略表现跟踪：
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-2.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.89%。本年，优秀
基金业绩增强组合绝对收益 5.83%，相对偏股混合型基金指数超额收益 13.17%。今年以来，优秀基金业
绩增强组合在主动股基中排名 15.13%分位点（563/3721）。
本周，超预期精选组合绝对收益-1.23%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.53%。本年，超预期精选
组合绝对收益-2.70%，相对偏股混合型基金指数超额收益 4.65%。今年以来，超预期精选组合在主动股
基中排名 33.54%分位点（1248/3721）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-1.39%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.37%。本年，券商
金股业绩增强组合绝对收益-0.01%，相对偏股混合型基金指数超额收益 7.33%。今年以来，券商金股业
绩增强组合在主动股基中排名 26.31%分位点（979/3721）。
本周，成长稳健组合绝对收益-1.21%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.55%。本年，成长稳健组合
绝对收益 9.47%，相对偏股混合型基金指数超额收益 16.81%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排
名 11.42%分位点（425/3721）。
本周，股票收益中位数-1.06%，40%的股票上涨，60%的股票下跌；主动股基中位数-1.69%，20%的基金
上涨，80%的基金下跌。
本年，股票收益中位数-16.67%，24%的股票上涨，76%的股票下跌；主动股基中位数-7.56%，27%的基金
上涨，73%的基金下跌。
优秀基金业绩增强组合：
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采
用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
超预期精选组合：
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基
本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精
选股票组合。
券商金股业绩增强组合：

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以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风
格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
成长稳健组合：
采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选
成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近
的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建 100只股票等权组合。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
 金融工程周报:多因子选股周报-市场波动加大，指增策略短期承压
国信金工指数增强组合表现跟踪
• 沪深 300指数增强组合本周超额收益-0.37%，本年超额收益 9.82%。
• 中证 500指数增强组合本周超额收益-1.78%，本年超额收益 10.13%。
• 中证 1000指数增强组合本周超额收益-1.72%，本年超额收益 19.08%。
• 中证 A500指数增强组合本周超额收益 0.02%，本年超额收益 1.25%。
因子表现监控
以沪深 300 指数为选股空间。最近一周，预期 BP、一个月波动、三个月波动等因子表现较好，而单季
ROE、单季净利同比增速、一年动量等因子表现较差。
以中证 500指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、SPTTM、单季 SP等因子表现较好，而一个
月换手、三个月换手、非流动性冲击等因子表现较差。
以中证 1000 指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、EPTTM 一年分位点、三个月机构覆盖等因
子表现较好，而单季 SP、一年动量、SPTTM 等因子表现较差。
以中证 A500 指数为选股空间。最近一周，单季 SP、三个月波动、SPTTM 等因子表现较好，而单季净利
同比增速、单季营利同比增速、预期 PEG等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周，三个月波动、BP、一个月波动等因子表现较好，而一年动量、
单季净利同比增速、单季 ROE等因子表现较差。
公募基金指数增强产品表现跟踪
目前，公募基金沪深 300指数增强产品共有 83只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计 756亿元。
中证 500 指数增强产品共有 79 只，总规模合计 593亿元。中证 1000 指数增强产品共有 46 只，总规模
合计 325亿元。中证 A500 指数增强产品共有 79 只，总规模合计 419亿元。
沪深 300指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.32%，最低-1.56%，中位数-0.12%。最近一月：超额
收益最高 3.94%，最低-8.14%，中位数-0.40%。
中证 500指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.28%，最低-1.58%，中位数-0.40%。最近一月：超额
收益最高 5.76%，最低-5.09%，中位数-0.04%。
中证 1000指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.51%，最低-1.58%，中位数 0.01%。最近一月：超额
收益最高 3.65%，最低-3.31%，中位数 0.60%。
中证 A500指数增强产品最近一周：超额收益最高 1.51%，最低-1.58%，中位数 0.01%。最近一月：超额
收益最高 2.98%，最低-7.89%，中位数-0.57%。
风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
 金融工程周报:港股投资周报-恒生科技持续调整，港股通资金近期持续净流出

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港股精选组合绩效回顾
本周，港股精选组合绝对收益-5.28%，相对恒生指数超额收益-0.76%。
本年，港股精选组合绝对收益-23.96%，相对恒生指数超额收益-14.06%。
港股市场创新高热点板块跟踪
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去 20 个交易日创
出过 250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
近期，泉峰控股等股票平稳创出新高。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为周期、消费和制造板块，具体个股信息可
参照正文。
港股市场一周回顾
宽基指数方面，本周恒生小型股指数收益最高，累计收益-3.68%；恒生科技指数收益最低，累计收益
-5.76%。
行业指数方面，本周必需性消费行业收益最高，累计收益-1.21%；原材料业行业收益最低，累计收益
-8.43%。
南向资金监控
南向资金整体方面，本周港股通累计净流出 170亿港元，近一个月以来港股通累计净流出 137亿港元，
今年以来港股通累计净流入 4182亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。
本周港股通资金中，友邦保险、腾讯控股和中国海洋石油流入金额最多，中芯国际、工商银行和小米集
团-W流出金额最多。
投资港股公募基金表现监控
本周，港股通股票收益中位数-2.94%，投资港股的主动基金收益中位数-3.94%。
本年，港股通股票收益中位数-21.33%，投资港股的主动基金收益中位数-18.98%。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
 金融工程日报:A 股午后反转，机器人板块爆发、银行股回落
市场表现：20261023大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证 500指数表现较好，板块指数中创业板
指表现较好，风格指数中沪深 300成长指数表现较好。计算机、传媒、电新、机械、电子行业表现较好，
银行、电力公用事业、钢铁、煤炭、农林牧渔行业表现较差。炒股软件、工业软件、机器视觉、Kimi、
人形机器人等概念表现较好，珠宝、央企银行、黄金珠宝、抗核辐射、冰雪旅游等概念表现较差。
市场情绪：20261023收盘时有 78 只股票涨停，有 9只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收
益为 3.63%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.34%。今日封板率 80%，较前日提升 25%，连板率 38%，较
前日提升 20%，从封板率和连板率来看，市场情绪较为高涨，连板率创近一个月新高。
市场资金流向：截至 20261022 两融余额为 24557 亿元，其中融资余额 24269亿元，融券余额 288 亿元。
两融余额占流通市值比重为 2.7%，两融交易占市场成交额比重为 7.8%。
折溢价：20261022当日 ETF溢价较多的是金融科技 ETF兴业，ETF折价较多的是机器人 ETF 博时。近半
年以来大宗交易日均成交金额达到 18亿元，20261022 当日大宗交易成交金额为 11亿元，近半年以来平
均折价率 5.56%，当日折价率为 3.02%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000股指期货
主力合约的年化贴水率中位数分别为 4.54%、7.22%、9.52%、10.95%，当日上证 50 股指期货主力合约年
化贴水率为 8.77%，处于近一年来 21%分位点，当日沪深 300 股指期货主力合约年化贴水率为 7.66%，处
于近一年来 45%分位点；当日中证 500股指期货主力合约年化贴水率为 6.64%，处于近一年来 73%分位点；
当日中证 1000股指期货主力合约年化贴水率为 6.92%，处于近一年来 80%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是普洛药业、迈普医学、艾迪精密、密尔克卫、盛和

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证券研究报告
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资源、金宏气体、九洲药业、民士达等，普洛药业被 195家机构调研。20261023 披露龙虎榜数据中，机
构专用席位净流入前十的股票是宇树科技-W、奥普特、天娱数科、海天瑞声、华瓷股份、果麦文化、宁
波东力、兆威机电、绿盟科技、吉大正元等，机构专用席位净流出前十的股票是澳弘电子、奥士康、利
亚德、晶丰明源、南矿集团、慈文传媒、凡拓数创、华锦股份、百洋股份、冰山冷热等。陆股通净流入
前十的股票是歌尔股份、金健米业、兆威机电、埃斯顿、天娱数科、宁波东力、吉大正元、当虹科技、
慈星股份、奥士康、晶丰明源、长鸿高科等，陆股通净流出前十的股票是索辰科技、风语筑、奥普特、
利亚德、海量数据、海洋王、华锦股份、万里石等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、李子靖（S0980526070001）

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证券研究报告
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【市场数据】
商品期货
商品 收盘价 涨跌幅 商品 收盘价 涨跌幅
黄金 867.04 -1.93 ICE 布伦特原油 113.17 3.99
白银 13230.00 -4.13 铜 108130.00 -0.64
铝 23495.00 0.06 铅 16220.00 0.18
豆一 5455.00 1.18 锌 25360.00 -0.86
豆粕 3230.00 0.84 镍 120670.00 -1.22
玉米 2183.00 0.36 锡 378410.00 -1.34
螺纹钢 3083.00 -0.61 SR611 5184.00 0.23
本月国内重要信息披露
公布日期 项目 本期数据 上期数据 上年同期数据 发布主体
2026/09/30 09 月 PPI(%) 6.5 5.0 -2.4 PPI
2026/09/30 09 月 CPI(%) 100.2 100.4 100.9 国家统计局
2026/09/30 09 月狭义货币(M1)同比(%) 0.03 0.04 0.07 中国人民银行
2026/09/30 09 月狭义货币(M2)同比(%) 0.07 0.07 0.08 中国人民银行
2026/09/30 09 月贸易顺差总额(百万美元) 133532.08 118752.74 90249.2 国家商务部
2026/09/30 09 月固定资产投资累计同比(%) -0.07 0.01 -0.0 国家统计局
2026/09/30 09 月工业增加值(%) 0.05 0.05 0.06 国家信息中心
2026/09/30 09 月社会消费品零售总额_同比(%) -0.07 -0.07 -0.0 国家统计局
近期非流通股解禁明细
代码 简称 本次解禁数量(万股) 流通股股本(万股) 流通股增加% 上市日期
300547.SZ 川环科技 4027.31 21690.61 100.00 2026-09-30
601658.SH 邮储银行 540540.54 7252780.06 100.00 2026-03-25
002673.SZ 西部证券 36038.70 446958.17 100.00 2026-01-19
002936.SZ 郑州银行 27150.00 633182.94 73.69 2025-11-27
601990.SH 南京证券 2657.21 368636.10 100.00 2025-11-06
002736.SZ 国信证券 47358.75 961242.93 100.00 2025-08-14
600369.SH 西南证券 33000.00 664510.91 100.00 2025-07-22
600490.SH 鹏欣资源 22026.56 221288.70 100.00 2025-06-12
600967.SH 内蒙一机 412.50 170338.18 82.58 2025-06-03
601226.SH 华电重工 408.34 116701.00 100.00 2025-06-02
002142.SZ 宁波银行 7581.90 659965.10 95.06 2025-05-16
688232.SH 新点软件 15651.92 33000.00 100.00 2025-05-16
301093.SZ 华兰股份 3782.78 13466.66 100.00 2025-04-30
688257.SH 新锐股份 2460.70 9280.00 100.00 2025-04-28
688553.SH 汇宇制药-W 11406.67 42360.00 100.00 2025-04-28
301088.SZ 戎美股份 16800.00 22800.00 100.00 2025-04-28
301091.SZ 深城交 8400.00 16000.00 100.00 2025-04-28
688211.SH 中科微至 6660.00 13160.86 100.00 2025-04-28

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
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688739.SH 成大生物 22766.37 41645.00 100.00 2025-04-28
688255.SH 凯尔达 2837.71 7841.46 100.00 2025-04-25
600926.SH 杭州银行 50408.30 586039.74 87.83 2025-04-24
301087.SZ 可孚医疗 8676.57 16000.00 100.00 2025-04-24
601009.SH 南京银行 113110.82 1000701.69 100.00 2025-04-23
688737.SH 中自科技 3197.51 8603.49 100.00 2025-04-22
301086.SZ 鸿富瀚 3833.55 6000.00 100.00 2025-04-21
001218.SZ 丽臣实业 3072.00 8999.55 100.00 2025-04-14
301077.SZ 星华反光 3856.49 6000.00 100.00 2025-03-31
301061.SZ 匠心家居 6000.00 8000.00 100.00 2025-03-13
000625.SZ 长安汽车 2590.64 632214.29 45.92 2025-03-05
300844.SZ 山水比德 2525.00 4040.00 100.00 2025-02-13
301024.SZ 霍普股份 2880.00 4239.00 100.00 2025-01-28
601921.SH 浙版传媒 180000.02 222222.22 100.00 2025-01-23
001209.SZ 洪兴股份 6497.49 9394.48 100.00 2025-01-22
002059.SZ 云南旅游 6857.37 101243.48 100.00 2025-01-16
002187.SZ 广百股份 18692.79 61761.91 100.00 2025-01-06
605287.SH 德才股份 2865.13 10000.00 100.00 2025-01-06
600679.SH 上海凤凰 550.77 34369.42 100.00 2024-12-23
688032.SH 不适用 1985.72 4000.00 100.00 2024-12-20
301096.SZ 不适用 3960.00 10816.66 100.00 2024-12-20
000546.SZ 金圆股份 6613.75 78048.26 99.54 2024-12-20
全球证券市场统计
股票市场指数
简称 最新收盘价 1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)
道琼斯工业平均指数 52215.16 -1.234803 84.44 84.44 84.44 84.44 53.33
德国 DAX 指数 25181.65 -0.749259 97.70 -0.90 1.69 4.02 59.62
法 CAC40 指数 7782.82 -0.364090 -2.18 -4.19 -6.22 -5.38 53.40
恒生指数 23093.37 0.691922 -4.52 -7.00 -8.39 -11.06 71.00
沪深 300 指数 4105.32 1.710300 -1.56 -9.11 -13.16 -10.87 64.51
美国 SP500 指数 7623.68 -0.518679 -0.46 -1.06 2.90 13.13 59.40
纳斯达克综合指数 25955.34 -0.205776 -0.70 -3.64 3.25 13.13 65.61
日经 225 指数 62693.16 -0.341261 -4.02 -3.57 -5.61 28.88 不适用
沪深港通资金流入流出 Top10
A股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流入资金
(RMB,万元) 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流出资金
(RMB,万元)
1 300750.SZ 宁德时代 237.6000 7.7991 无数据 300750.SZ 宁德时代 237.6000 7.7991 无数据
2 601899.SH 紫金矿业 28.7900 3.4124 无数据 601899.SH 紫金矿业 28.7900 3.4124 无数据
3 688008.SH 澜起科技 180.0000 2.7808 无数据 688008.SH 澜起科技 180.0000 2.7808 无数据
4 601398.SH 工商银行 8.3200 -3.1432 无数据 601398.SH 工商银行 8.3200 -3.1432 无数据
5 688256.SH 寒武纪 932.2000 5.4596 无数据 603259.SH 药明康德 144.7200 2.4131 无数据
6 300394.SZ 天孚通信 200.8100 1.9340 无数据 688256.SH 寒武纪 932.2000 5.4596 无数据
7 300408.SZ 三环集团 93.9900 2.1964 无数据 300394.SZ 天孚通信 200.8100 1.9340 无数据
8 002384.SZ 东山精密 114.2200 0.6255 无数据 300408.SZ 三环集团 93.9900 2.1964 无数据

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9 300308.SZ 中际旭创 612.6300 3.8162 无数据 002384.SZ 东山精密 114.2200 0.6255 无数据
10 300502.SZ 新易盛 261.0000 1.1589 无数据 300502.SZ 新易盛 261.0000 1.1589 无数据
港股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流入资金
(HKD,万元) 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流出资金
(HKD,万元)
1 3308.HK 中际旭创 754.5000 0.04212707 67741.02 0981.HK 中芯国际 47.0600 0.00469684 264755.70
2 3308.HK 金鹰商贸集团 754.5000 0.04212707 67741.02 9988.HK 阿里巴巴-W 97.8000 0.00462250 255550.74
3 1888.HK 建滔积层板 37.7000 0.02390005 70073.94 0700.HK 腾讯控股 386.0000 0.00941423 223533.02
4 6869.HK 长飞光纤光缆 112.2000 0.01355014 76979.97 1810.HK 小米集团-W 26.8000 0.03875969 176221.97
5 3033.HK 南方恒生科技 无数据 无数据 78054.05 2513.HK 智谱 499.0000 0.08289931 164014.46
6 9988.HK 阿里巴巴-W 97.8000 0.00462250 114984.02 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 187.6000 0.16739266 115100.19
7 1810.HK 小米集团-W 26.8000 0.03875969 115894.27 0100.HK MINIMAX-W 187.6000 0.16739266 115100.19
8 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 187.6000 0.16739266 145702.58 0883.HK 中国海洋石油 23.1200 -0.01027397 110239.34
9 0100.HK MINIMAX-W 187.6000 0.16739266 145702.58 6869.HK 长飞光纤光缆 112.2000 0.01355014 71598.09
10 0981.HK 中芯国际 47.0600 0.00469684 184891.34 1888.HK 建滔积层板 37.7000 0.02390005 69134.59
11 2513.HK 智谱 499.0000 0.08289931 337896.64 6651.HK 五一视界 65.0000 0.30312751 58464.32
12 0700.HK 腾讯控股 386.0000 0.00941423 353130.12 6651.HK 长实中行八零
三购 65.0000 0.30312751 58464.32

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级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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