华源证券

投资要点：
金融工程长周期视角下基金经理Alpha 能力的提纯与挖掘——量化选基系列之一：我们发现当主动股基业绩分化较大时，当日收益受beta 影响更大，收益迷惑性强，但由于当日收益由beta 风险驱动，对未来收益预测不稳定，因而我们在计算动量因子时使用低分化动量的效果更优。当我们计算基金alpha 指标时，是否也可以基于低分化日的数据进行计算和剥离，从而提取出更为纯粹的基金alpha 因子?长周期alpha 因子：本文我们借鉴低分化动量的思想，构建了长周期alpha 因子，长周期alpha 因子使用过去两年分化度最低的1/5 日期的基金收益进行回归，取回归截距项作为基金alpha 收益能力的度量。FOF 增强组合：将长周期alpha 加入到因子库中，以偏股混合型基金指数为基准构建FOF 增强组合。风险提示：1）量化模型基于历史数据分析，未来存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）市场参与者结构变化可能导致模型结果发生偏移。3）基金持仓调整受市场行情、基金经理策略等多因素影响，历史持仓变化不代表未来投资方向。固定收益上市公司一季报的几点债市信号——A 股上市公司一季报分析：10 年期国债收益率与全A 营收增速走势较为一致。贷款增速持续下行，银行资产端贷款占比趋于下降。近几年，A 股上市股份行平均存款占比有所上升。2023 年初以来，大行金融投资占比回升，债券投资增速上行。受益于存款利率近年大幅下调及央行货币政策宽松之下市场利率大幅走低，24Q1 以来银行计息负债成本率显著下行。银行负债成本下行或将支撑债券收益率震荡下行，债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。风险提示：经济超预期好转，基金分红免税政策可能的变化，股市的阶段性扰动等。建筑建材/机械/地产零部件兑现收入，主机厂放量加快——人形机器人产业2025年报及2026 一季报综述：财报分析：核心池内近70%公司隶属于机械/汽车行业，受益于制造业修复、AI/电力基础设施需求提升，电子、机械设备和电力设备板块公司2025 年收入分别同增14%/11%/10%，归母净利润分别同增48%/68%/27%。而其中，收入及利润规模最大的汽车板块整体则表现出增收乏力、盈利承压的趋势。持仓分析：板块情绪位于底部，配置主线仍以核心零部件为主，主机厂机构关注度提升。零部件：收入开始兑现，机器人业务收入高达亿元级，头部企业率先“产能出海”。主机厂：出货量有望大幅增长，资本化进程加速。风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；产业政策风险。建筑建材/机械/地产业绩整体承压，重大工程推进下关注板块修复机会——建筑装饰行业周报（20260504-20260510）：2025 年申万建筑板块整体经营表现承压，盈利能力进一步下探。2025 全年板块实现营业收入8.20 万亿元，同比下降6.06%；第2页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地归母净利润1313 亿元，同比下降23.42%。细分板块业绩持续分化，专业工程与化学工程表现相对占优。2025 年申万建筑板块各细分行业营收均出现不同程度下滑，其中钢结构、化学工程、建筑央企等板块营收降幅相对较小。盈利表现方面，2025年归母净利润增速居前的细分方向包括其他专业工程、园林工程及化学工程。其中，其他专业工程板块盈利高增主要由模架与洁净室工程两条主线共同驱动。相较之下，钢结构、地方建企及建筑央企归母净利润降幅居前。风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。建筑建材/机械/地产地产回暖，建材股市表现背离或酝酿机会——建筑材料行业周报（26/05/04-26/05/10）：整体来看，二手房成交维持高位、挂牌压力缓解、核心城市租金及房价企稳等多项指标均表明，当前房地产市场中期底部或已逐步确立。在成交数据持续改善背景下，4 月28 日中央政治局会议明确提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”。随后深圳、广州、武汉、苏州等核心城市于4 月底至5月初密集出台楼市新政。此外，自2.25“沪七条”上海提高公积金贷款额度以来，多地跟进提高公积金额度，有望降低购房成本，而随着租金市场的企稳回升，租售比和公积金额度提升后的加权房贷利率逐渐收敛，也或将对市场筑底形成有效支撑。当下相对地产数据而言，市场或因为担心原材料涨价后对量价的影响，建材板块股价表现有所背离。我们认为2026 年有望成为行业拐点。风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期医药药康生物(688046.SH)——国际化布局及新业务逐步兑现，利润有望加速释放：随着新一代动物模型对真实世界模拟程度的不断提高，小鼠模型在药物研发环节的使用场景也有望拓展，逐步提升行业天花板。公司25 年收入增长主要系产能持续释放、海外市场稳步拓展；收入增长带动产能运营效率同步提升；同时经营管理效率持续优化，公司整体盈利能力逐步提升。国内设施布局完成，截至2025 年末，合计产能约29 万笼，形成24h/48h/72h 时效圈。海外业务布局多年，进入收获加速期。公司自2019 年底开启国际化进程，目前在美国、欧洲、韩国、日本设有子公司或办公室。全资子公司纽迈生物商业化元年开启，对外授权有望贡献业绩弹性。考虑到公司国际化与创新业务进入兑现期，利润有望加速释放，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业发展不及预期、发展空间受限；行业竞争加剧；汇率波动；宏观环境变化等风险。第3页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地报告列表【金融工程】长周期视角下基金经理Alpha 能力的提纯与挖掘——量化选基系列之一（2026/05/13）【固定收益】上市公司一季报的几点债市信号——A 股上市公司一季报分析（2026/05/12）【建筑建材/机械/地产】零部件兑现收入，主机厂放量加快——人形机器人产业2025 年报及2026一季报综述（2026/05/12）【建筑建材/机械/地产】业绩整体承压，重大工程推进下关注板块修复机会——建筑装饰行业周报（20260504-20260510）（2026/05/13）【建筑建材/机械/地产】地产回暖，建材股市表现背离或酝酿机会——建筑材料行业周报（26/05/04-26/05/10）（2026/05/12）【医药】药康生物(688046.SH)——国际化布局及新业务逐步兑现，利润有望加速释放（2026/05/13）第4页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【金融工程】金工专题报告：长周期视角下基金经理Alpha 能力的提纯与挖掘——量化选基系列之一（2026/05/13）杨怡玲证书编号：S1350525090004 杨丽华证书编号：S1350525090003基金alpha 的传统度量方式以往基金alpha 的计算方式主要可以分为两类：一种是通过回归剥离的方式，剥离掉beta 风险收益，剩下截距项作为alpha 收益的度量；另一种是通过归因模型进行收益拆解，例如使用Brinson 模型剥离出来的选股收益作为alpha 因子。虽然两种方法计算出来的alpha 因子对基金未来收益都具备一定的预测能力，但从时序图上来看，两种方法求得的因子均没有稳定的基金筛选效果。引入低分化的思想我们发现当主动股基业绩分化较大时，当日收益受beta 影响更大，收益迷惑性强，但由于当日收益由beta风险驱动，对未来收益预测不稳定，因而我们在计算动量因子时使用低分化动量的效果更优。当我们计算基金alpha 指标时，是否也可以基于低分化日的数据进行计算和剥离，从而提取出更为纯粹的基金alpha因子?长周期alpha 因子本文我们借鉴低分化动量的思想，构建了长周期alpha 因子，长周期alpha 因子使用过去两年分化度最低的1/5 日期的基金收益进行回归，取回归截距项作为基金alpha 收益能力的度量。2015 年至今，长周期alpha因子RankIC 均值为6.63%，RankICIR 为1.35，季度胜率达到73.13%，因子十组分档超额收益单调性较好。FOF 增强组合将长周期alpha 加入到因子库中，以偏股混合型基金指数为基准构建FOF 增强组合，2015 年以来，FOF 增强组合每年都能战胜偏股混合型基金指数，年化超额为8.62%，信息比为1.75；月度胜率为69.85%，分年度相对最大回撤为6.91%，年化跟踪误差为4.54%，能够较为稳定地战胜基准。风险提示：1）量化模型基于历史数据分析，未来存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）市场参与者结构变化可能导致模型结果发生偏移。3）基金持仓调整受市场行情、基金经理策略等多因素影响，历史持仓变化不代表未来投资方向。【固定收益】固收专题报告：上市公司一季报的几点债市信号——A 股上市公司一季报分析（2026/05/12）廖志明证书编号：S135052410000210 年期国债收益率与全A 营收增速走势较为一致。相较于名义GDP 增速，10 年期国债收益率走势上与全A营收增速更接近。1H21-2024 年期间，全A 营收增速大幅下行，与此同时10 年期国债收益率明显下台阶。1Q26 全A 营业收入同比增速4.7%，归母净利润同比增速6.8%，均明显改善。不过，1Q26 国有及国有控股第5页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地企业营业收入同比增速仅-0.4%；利润总额同比增速-5.1%。这反映经济行业分化可能较大，新兴产业受益于美国AI 投资等业绩大幅增长，但传统行业经营业绩或依然承压。贷款增速持续下行，银行资产端贷款占比趋于下降。截至2026 年3 月末，金融机构人民币贷款余额280.5万亿元，同比增速5.7%，贷款增速已经降至2011 年初以来的最低水平。由于信贷需求偏弱，24Q2 以来，上市银行贷款占比趋于下行，从24Q2 的58.2%小幅降至26Q1 的56.7%。中长期来看，银行体系资产结构或面临长期变化，贷款占比或显著下降，而债券投资占比有望明显上升。从A 股上市银行负债端存款占比来看，2023 年初以来，六大行存款占比明显下降，从23Q1 的81.4%降至26Q1 的75.3%。近几年，A 股上市股份行平均存款占比有所上升。2023 年初以来，大行金融投资占比回升，债券投资增速上行。截至2026 年3 月末，A 股上市银行整体金融投资达108.1 万亿元，在资产中的占比31.5%。六大行金融投资占比从23Q1 的26.0%升至26Q1 的30.6%。2025 年下半年以来，上市股份行及城农商行金融投资占比有所下降。截至2026 年3 月末，四大行债券投资同比增速达22.4%，中小型银行债券投资同比增速11.2%，中小型银行增速处于近年低位。1Q26 四大行、邮储及江苏银行等金融投资增长较多，部分银行金融投资负增长。上市银行计息负债成本率逐季度下降。受益于存款利率近年大幅下调及央行货币政策宽松之下市场利率大幅走低，24Q1 以来银行计息负债成本率显著下行。A 股上市银行整体来看，26Q1 单季度计息负债成本率1.45%，同比下降35BP，环比下降12BP，较23Q4 下降了72BP。随着存量长期限定期存款逐步到期重定价，我们预计未来几年计息负债成本率将进一步下降，27Q4 或降至1.25%左右。银行负债成本下行或将支撑债券收益率震荡下行，债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。当前，10Y 国债收益率接近1.8%，且政府债券利息收入免企业所得税，而A 股上市银行整体26Q1 计息负债成本率已降至1.45%左右，10Y 政府债券对于银行自营具有较高的配置价值。一季度经济数据好坏参半，“供强需弱”延续，短期降息必要性不高。当前，中短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”三大问题。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。2026 年债市供需关系改善，超长债供需关系亦有望好转。我们预计二季度10Y 国债收益率走向1.70%，10Y 国开走向1.80%，30Y 国债活跃券收益率走向2.1%，下半年30Y 国债收益率或走向2.0%。我们预计2026 年10Y 国债收益率1.6%-1.9%震荡。风险提示：经济超预期好转，基金分红免税政策可能的变化，股市的阶段性扰动等。【建筑建材/机械/地产】行业专题报告：零部件兑现收入，主机厂放量加快——人形机器人产业2025 年报及2026 一季报综述（2026/05/12）赵梦妮证书编号：S1350525050005行情复盘：量产元年开局，主题性投资涨幅强势。我们选取人形机器人核心产业链（共226 个标的，其中沪深两市218 个）指数为参考，2025 年，人形机器人沪深两市核心产业链指数涨跌幅+102.08%，大幅跑赢沪深300 指数（+17.66%）及中信机械指数（+40.91%），2025 年被普遍视为人形机器人量产元年，同时国内主机厂资本化进程或亦起到催化作用。2026Q1，人形机器人沪深两市核心产业链指数涨跌幅-9.21%，弱于沪深300 指数（-3.89%）及中信机械指数（-1.13%），或主要受海外头部公司新品发布推迟影响。财报分析：核心池内近70%公司隶属于机械/汽车行业，机械设备/电子/电力设备板块业绩占优。我们将机第6页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地器人产业链核心池内226 个标的按申万一级行业进行分类，其中机械设备/汽车/电力设备/电子公司占比分别为39%/30%/9%/7%。受益于制造业修复、AI/电力基础设施需求提升，电子、机械设备和电力设备板块公司2025 年收入分别同增14%/11%/10%，归母净利润分别同增48%/68%/27%。而其中，收入及利润规模最大的汽车板块整体则表现出增收乏力、盈利承压的趋势。核心池内2025 年汽车板块收入同增5%，归母净利润同减31%。持仓分析：板块情绪位于底部，配置主线仍以核心零部件为主，主机厂机构关注度提升。2026Q1 产业链日均成交额1099 亿元，同降16.2%，对应2024/9/23 至2026/3/31 的19.6%分位；核心产业链日均成交额占沪深比重为4.3%，同降4.5pct，环降1.1pct，对应2024/9/23 至2026/3/31 的25.5%分位。2024 年以来主动基金持仓占比震荡上行，26Q1 或受特斯拉Optimus 发布推迟影响，主动基金持仓占比从25Q4 的2.1%回落至1.4%。从重仓股结构看，机构配置以核心零部件标的为主，2026Q1 核心池内主动基金前五大持仓标的为斯菱智驱、新泉股份、科达利、震裕科技、银轮股份。2025 年以来，伴随整机厂量产节奏及上市预期加快，机构对主机厂配置关注度有所提升。零部件：收入开始兑现，机器人业务收入高达亿元级，头部企业率先“产能出海”。我们认为，实际订单/收入验证与产能储备或将成为零部件企业更关键的评价指标。2025 年头部企业已率先兑现收入，长盈精密、五洲新春、震裕科技、拓普集团机器人业务收入分别达1 亿元、0.16 亿元、约0.15 亿元、0.14 亿元；绿的谐波、步科股份机器人业务（含工业、移动机器人）营收占比高、已实现快速放量，分别为4.23 亿元（同增52.61%）、3.71 亿元（同增74.57%）。同时，企业积极进行产能出海，以泰国产能布局为例，三花智控、拓普集团拟扩大执行器产能，杭州新剑机电传动、北特科技、浙江荣泰拟进行丝杠产能布局，旭升集团拟进行机器人结构件产能布局。主机厂：出货量有望大幅增长，资本化进程加速。2025 年中国人形机器人出货量约1.44 万台，市场规模达15.5 亿元，全球占比约53.8%。2026 年出货量有望大幅增长，宇树科技人形机器人2026 年出货量目标预计为1-2 万台（2025 年出货5500 台），优必选人形机器人2026 年出货量目标5000 台（2025 年销量1079 台），智元机器人2026 年目标实现数万台机器人量产（2025 年量产5000 台）。2026Q1 人形机器人全行业累计融资额达到681 亿元，已超过2025 年全年的总和，2026 年至今至少24 起10 亿级融资，国内百亿估值人形机器人企业超9 家（融资事件和企业数量均为不完全统计，截至2026 年4 月29 日）。头部本体厂商不同程度进入股改、辅导备案、辅导期、材料申报或上市规划阶段，宇树科技IPO 已受理，乐聚智能、云深处完成IPO 辅导。投资建议：我们认为人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。建议关注上游零部件及主机厂相关标的：零部件方面：上游零部件凭借成本优势有望优先受益。高价值量及较强确定性：①关节模组/结构件：长盈精密、拓普集团、星宇股份、新泉股份等。②丝杠：恒立液压、浙江荣泰、五洲新春、北特科技、震裕科技等。③减速器：绿的谐波、科达利、双环传动、斯菱智驱等。技术迭代及格局更替：①电机：鸣志电器、兆威机电、德昌电机控股、恒帅股份、步科股份、伟创电气、峰岹科技、亚普股份、田中精机等。②传感器：安培龙、福莱新材、日盈电子、晶华新材、奥比中光等。③新材料/新工艺：福赛科技、恒勃股份、统联精密、唯科科技等。主机厂方面：放量加速&资本化有望迎来估值充分定价。第7页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地IPO 定价重估：①主机厂及相关：优必选、上纬新材、卧安机器人等。②宇树科技产业链：美湖股份、品茗科技、模塑科技、首开股份等。风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；产业政策风险。【建筑建材/机械/地产】行业定期报告：业绩整体承压，重大工程推进下关注板块修复机会——建筑装饰行业周报（20260504-20260510）（2026/05/13）王彬鹏证书编号：S1350524090001 戴铭余证书编号：S1350524060003 郦悦轩证书编号：S1350524080001
本周观点：
2025 年申万建筑板块整体经营表现承压，盈利能力进一步下探。2025 全年板块实现营业收入8.20 万亿元，同比下降6.06%；归母净利润1313 亿元，同比下降23.42%。受房地产市场持续低迷、地方财政约束强化及部分项目回款偏慢等因素影响，基建投资推进节奏有所放缓，板块营收与归母净利润增速较2024 年分别回落2.12pct、9.25pct；与此同时，2025 年板块归母净利润增速与营收增速差值扩大至-17.36pct，较2024年的-10.22pct 进一步走弱，反映行业在收入承压背景下，减值计提、费用刚性及低毛利订单占比提升等因素持续侵蚀利润空间。展望2026 年，作为“十五五”规划开局之年，政策与资金环境有望对建筑行业形成实质性支撑，《十五五规划纲要》明确提出完善国家综合立体交通网主骨架，高质量建设沿海沿边沿江、出疆入藏、西部陆海新通道等战略骨干通道，基本建成“八纵八横”高速铁路主通道和国家高速公路网，推进内河高等级航道提质升级等重大基础设施建设。此外，川藏铁路、新藏铁路、三峡水运新通道、雅鲁藏布江下游水电等重大工程有望持续推进，叠加地方化债推进后财政空间边际改善，预计项目资金到位率与施工转化效率均有望提升。随着资金加快落地与重大项目逐步推进，建筑板块盈利水平有望逐步修复，行业景气度或迎来阶段性改善。细分板块业绩持续分化，专业工程与化学工程表现相对占优。2025 年申万建筑板块各细分行业营收均出现不同程度下滑，其中钢结构、化学工程、建筑央企等板块营收降幅相对较小，分别同比下降1.68%、2.53%、4.60%。盈利表现方面，2025 年归母净利润增速居前的细分方向包括其他专业工程（同比+92.86%）、园林工程（同比+19.09%）及化学工程（同比+15.73%）。其中，其他专业工程板块盈利高增主要由模架与洁净室工程两条主线共同驱动：志特新材模架业务盈利能力改善、境外业务快速增长，带动板块利润修复；亚翔集成、圣晖集成等洁净室工程企业则受益于半导体、先进制造等下游资本开支扩张及重点项目持续推进，业绩表现较为亮眼。化学工程板块主要受煤化工等重大项目持续推进带动，整体经营表现相对稳健。相较之下，钢结构（同比-46.46%）、地方建企（同比-34.97%）及建筑央企（同比-22.38%）归母净利润降幅居前。其中，钢结构板块则主要受富煌钢构减值计提增加拖累；地方建企及建筑央企利润承压，或主要受财政资金偏紧、项目投资节奏放缓及化债背景下新增项目收缩等因素影响。
市场回顾：
1）行业：本周上证指数上涨1.65%、深证成指上涨3.02%、创业板指上涨3.24%；同期申万建筑装饰指数上涨3.84%，除化学工程外，其余子板块悉数上涨，其中园林工程、装修装饰及其他专业工程板块涨幅居前，分别为+7.83%、+6.30%、+5.52%。第8页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地2）个股：本周申万建筑共有129 只股票上涨，涨幅前五的分别为：尤安设计(+28.67%)、诚邦股份(+22.84%)、上海港湾(+21.49%)、杰恩股份(+19.37%)、中工国际(+17.29%）。投资建议：建议关注国家战略需求的基础设施投资方向，同时继续把握高股息标的配置机会。我们认为，未来基建投资逻辑或逐步由传统稳增长导向转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，重点包括大型水电等清洁能源建设、煤化工等资源转化工程，以及成渝等国家战略腹地基础设施完善，在地缘政治不确定性上升背景下相关领域有望成为基建投资的重要增量来源，建议关注：四川路桥（有望受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程），以及中国电建（能源建设、水利建设）、中国能建（能源建设）。同时，高股息仍是当前建筑板块的重要配置主线之一，兼具稳定分红能力与估值优势的标的或具备较强配置价值，建议关注江河集团、安徽建工、中材国际等。风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。【建筑建材/机械/地产】行业定期报告：地产回暖，建材股市表现背离或酝酿机会——建筑材料行业周报（26/05/04-26/05/10）（2026/05/12）戴铭余证书编号：S1350524060003 王彬鹏证书编号：S1350524090001 邓力证书编号：S1350525070006 赵梦妮证书编号：S1350525050005多维度数据呈现底部回暖特征，核心城市楼市有望触底回升。5 月以来，一线城市二手房成交延续高位运行，5 月1-9 日，上海、北京、深圳二手房网签套数同比分别增长33%、30%、32%，并且4 月上海改善型房源成交有所回升，或表明改善需求开始入场，置换链条逐步修复。同时，一线城市二手房挂牌规模自2025 年下旬以来持续回落，其中，上海链家二手房挂牌量已由2025 年5 月的高点下降近30%，随着成交活跃度提升，业主预期或逐步由恐慌性抛售转向理性博弈，市场供需格局正在积累积极变化。此外，作为先行指标，近期上海、北京租金冰山指数环比已出现止跌回升迹象；房价方面，冰山100 指数呈现跌幅收窄趋势，核心城市房价亦逐步趋稳。整体来看，二手房成交维持高位、挂牌压力缓解、核心城市租金及房价企稳等多项指标均表明，当前房地产市场中期底部或已逐步确立。政策端持续加码支持楼市修复，地方宽松政策密集落地。我们认为，本轮政策更多是在市场热度修复过程中主动加力，在成交数据持续改善背景下，4 月28 日中央政治局会议明确提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，进一步释放稳地产信号。随后深圳、广州、武汉、苏州等核心城市于4 月底至5 月初密集出台楼市新政，涵盖放宽核心区域限购、降低非本地购房门槛、提高公积金贷款额度、支持“卖旧买新”及优化首套认定标准等方面内容，政策重点聚焦降低购房门槛及支持改善性需求，体现政策层面持续巩固楼市复苏势头、推动行业平稳回暖的明确导向。此外，自2.25“沪七条”上海提高公积金贷款额度以来，多地跟进提高公积金额度，有望降低购房成本，而随着租金市场的企稳回升，租售比和公积金额度提升后的加权房贷利率逐渐收敛，也或将对市场筑底形成有效支撑。数据跟踪：（1）水泥：全国42.5 水泥平均价为322.7 元/吨，环比下降2.3 元/吨，同比下降60.3 元/吨；（2）浮法玻璃：全国5mm 浮法玻璃均价为1281.1 元/吨，环比不变，同比下降141.9 元/吨；（3）光伏玻璃：2.0mm 镀膜均价为9.7 元/平，环比不变，同比下降4.0 元/平。3.2mm 镀膜均价为16.3 元/平，环比不变，同比下降5.4 元/平；（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为4705.0 元/吨，环比不变，同比下降45.0 元第9页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地/吨。电子纱均价为11850.0 元/吨，环比不变，同比上升2750.0 元/吨；（5）碳纤维：大丝束碳纤维均价为73.5 元/千克，环比上升0.5 元/千克，同比上升1.0 元/千克。小丝束碳纤维均价为95.0 元/千克，环比不变，同比不变。投资分析意见：当下相对地产数据而言，市场或因为担心原材料涨价后对量价的影响，建材板块股价表现有所背离。我们认为2026 年有望成为行业拐点。建议关注：1）景气赛道：海鸥股份、宏和科技、中国巨石、中材科技、菲利华、国际复材；2）消费建材：三棵树、东方雨虹、北新建材、科顺股份；3）水泥：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期【医药】首次覆盖报告：药康生物(688046.SH)——国际化布局及新业务逐步兑现，利润有望加速释放（2026/05/13）刘闯证书编号：S1350524030002 徐子悦证书编号：S1350526030002行业景气度提升，创新模型需求持续扩容。全球新药研发的持续进展，带动实验动物小鼠模型需求增加，小鼠模型需求增加除了体现在数量的增长，更主要体现在对高附加值创新模型需求的增长。随着新一代动物模型对真实世界模拟程度的不断提高，小鼠模型在药物研发环节的使用场景也有望拓展，逐步提升行业天花板。业绩加速释放，盈利能力持续改善。2025 年公司实现营收7.93 亿元（同比+15.51%），归母净利润1.43 亿元（同比+29.88%），扣非归母净利润1.17 亿元（同比+54.79%）。公司收入增长主要系产能持续释放、海外市场稳步拓展；收入增长带动产能运营效率同步提升；同时经营管理效率持续优化，公司整体盈利能力逐步提升。国内设施布局完成，截至2025 年末，合计产能约29 万笼，形成24h/48h/72h 时效圈，后续随着公司自动化设施逐步推进，利润水平有望进一步提升。海外业务布局多年，进入收获加速期。公司自2019 年底开启国际化进程，目前在美国、欧洲、韩国、日本设有子公司或办公室。2025 年公司海外市场实现收入1.52 亿元（同比+33.41%），占收入比重19.14%。海外业务毛利率达70.97%。海外工业客户收入占海外整体收入比重超75%，客户池持续扩容，产品已获CharlesRiver、Roche、Sanofi、Pfizer、Merck、Novartis、AstraZeneca 等国际知名企业认可。全资子公司纽迈生物商业化元年开启，对外授权有望贡献业绩弹性。公司2023 年依托自主知识产权的全人源抗体转基因模型NeoMab™成立纽迈生物。2025 年为纽迈生物的商业化元年，已完成NeoMab-IgG、NeoMab-CLC 及NeoMab-HC 系列模型的研发及验证，搭建了全人源共轻链及单重链抗体发现平台。2026 年，纽迈生物重点推进商业化，寻求与国内外创新药企广泛合作，采用自研立项靶点抗体片段/分子授权、平台授权使用、提供筛选服务等灵活的商业模式，扩大商业生态圈。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.98/2.71/3.49 亿元，同比增速分别为38.47%/37.34%/28.72%，当前股价对应的PE 分别为43.37/31.58/24.53 倍。我们选取昭衍新药、益诺思和百奥赛图为可比公司，考虑到公司国际化与创新业务进入兑现期，利润有望加速释放，首次覆盖，给予“买入”评级。第10页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地风险提示：行业发展不及预期、发展空间受限；行业竞争加剧；汇率波动；宏观环境变化等风险。第11页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983第12页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。