证券研究报告
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点评报告 2026年11月03日
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晨会纪要
[Table_Summary]
核心观点：
一、宏观经济组
事件：
11月 2 日晚 10点美国 ISM（供应管理协会）公布 10 月制造业 PMI数据
评论：
11月 2 日 ISM公布的 10月美国制造业 PMI为 55.5%，高于预期 54.7%，较 9 月
前值 54.5%回升 1 个百分点。今年以来一直处于扩张区间，创 2022年 6月以来
次高值，其中，10月产出指数为 59%，较上月回升 2.3个百分点，创 2021 年以
来新高。
从需求方面看，要弱于生产：10 月新订单指数为 55.5%，较上月大幅回升 0.2
个百分点；新出口订单为 51.2%，较上月回升 0.3个百分点；订单库存（积压订
单）为 54.6，较上月回落 1.8个百分点。而 10月进口为 52.9%，较上月回升 1.9
个百分点。
从库存上看，10 月自有库存（原材料库存）为 51.4%，较上月回升 2.8 个百分
点，同样显示美国制造业企业在 10月生产积极性仍高；客户库存（产成品库存）
为 41.6%，与上月持平，为各分项中最低，显示库存水平较低。
10 月就业指数为 52.4%，较上月回落 0.3 个百分点，但连续第四个月处于扩张
区间；10 月供应商交付指数为 59.1%，较上月回升 0.1 个百分点，显示供应商
交货时间有所加快。10 月物价指数为 75.2%，与上月回落 2.7 个百分点，虽有
所回落，但在各分项中仍最高，反映出通胀方面的压力有所缓解但仍处较高水
平。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等
变化，而不如预期的可能。
第一创业证券研究所
分析师：刘笑瑜
证书编号：S1080525070001
电话：0755-23838239
邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com
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二、产业综合组
央行、金融监管总局、证监会 11月 2 日召开支持资本市场两项工具座谈会。会议提出，股票回购增持再贷款政
策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由 1.25%降至 1%，并且央行将于 11 月 3日开展该互换便利操
作，互换期限 1 年，可视情展期。目前有 31 家证券、基金公司申报需求，申请额度超过 1000亿元。对比 2024
年 9 月该政策推出后两批申请额度合计 1050 亿元，本次央行资金更充足。同时证监会也出台多项呵护市场的政
策，包括指导证券公司对融资保证金比例等风控指标进一步优化、保持弹性，并拟对新增股价破发情形、取消上
市满六个月等限制等。总体看，当前市场的下跌幅度和速度超出了监管层的预期，预计后续政策层面的支持会更
加积极。
Anthropic 向美国 SEC提交的最新文件显示，2026年第三季度公司实现营收 169.56亿美元，较上年同期的 13.82
亿美元增长 1127%。调整后营业利润为 24.63 亿美元，高于第二季度的 22.35亿美元。同时公司文件还披露，截
至 2026 年 9 月 30 日，公司净收入留存率（NRR）约为 900%，反映现有客户持续扩大 Claude 使用规模。同时超
过 50%的年收入贡献超过 10 万美元的客户同时使用 Claude Platform 及至少一款 Anthropic 自有应用，去年底
这一比例约为 30%。这些客户中大多为世界 500强企业。总体看，我们认为 AI 在大企业的普及速度很快，而从
客户应用 AI的深度看，收入还有极大的增长空间，因此我们继续看好全球 AI算力需求的持续增长。
美股苹果公司公布了第四财季的业绩情况，四季度实现营收 1144.8 亿美元，同比增长 12%，预估 1,134.7亿美
元，但这一增速低于 6 月季度的 16%。其中，大中华营收 175.4亿美元，同比增长 21%，预估 187.5 亿美元。在
财报会上，苹果管理层表示预计存储的采购价格将进一步走高，由此在接下来关键的假日季季度，公司毛利率将
走低。由此从大公司的反馈看，全球芯片的供应短缺仍将呈现持续的局面，因此我们也继续看好芯片产业链的景
气度持续。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。
三、消费组
今世缘发布 2026 年三季报，三季度实现营业收入 22.30 亿元，同比增长 15.54%，归母净利润 4.22 亿元，同比
增长 31.59%，收入和利润均恢复双位数增长，经营改善明显。从产品结构看，三季度特 A+类、特 A 类产品收入
分别同比增长 11.34%和 24.31%，大众价位产品增长较快，四开、对开等核心产品保持稳健增长。从区域看，省
内、省外收入分别同比增长 14.71%和 29.38%，其中苏中、盐城、淮安均实现双位数增长，反映公司区域竞争力
持续增强。渠道方面，双节动销实现个位数增长，三季度末渠道库存环比未增加，表明收入增长具有一定的终端
需求支撑。盈利方面，三季度毛利率同比提升 1.82个百分点至 76.86%，净利率同比提升 2.31个百分点至 18.90%，
经营性现金流同比增长 402.97%。整体来看，今世缘在白酒需求整体承压的背景下率先实现收入和利润恢复增长，
区域份额提升与产品动销改善共同推动经营修复，盈利能力同步增强。
华致酒行发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入 45.97 亿元，同比下降 11.0%，归母净利润亏损 8254万元；
其中三季度收入 13.47 亿元，同比增长 11.0%，归母净利润亏损 909万元，同比减亏 2.46亿元，收入恢复增长、
亏损明显收窄。公司经营改善主要受益于名酒价格企稳及前期库存减值压力缓解。价格方面，飞天茅台散瓶批价
由 2025年 12月中旬约 1485元/瓶的阶段低点回升至 2026年 10月末约 1700元/瓶，价格中枢回升缓解了渠道库
存贬值压力。三季度公司毛利率同比提升 5.33个百分点至 7.1%，反映销售盈利能力明显恢复；同期资产减值损
失同比减少约 2.59亿元，对利润减亏贡献较大。业务调整方面，公司加快推进轻资产模式的华致优选门店布局，
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并通过 100—300元自有品牌产品及即时零售渠道拓展大众消费场景，有望逐步改善产品结构和盈利能力。整体
来看，随着名酒批价企稳及前期减值压力释放，华致酒行收入与毛利率同步改善，经营已出现底部修复迹象，但
当前归母利润尚未转正，盈利修复仍处于初期阶段。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。
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