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报
告
2026 年10 月29 日
公司点评
买入 /
维持
九华旅游(603199)
昨收盘:31.32
九华旅游 26Q3 点评：业绩稳健增长 静待运力提升落地
走势比较
股票数据
总股本/流通(亿股) 1.11/1.11
总市值/流通(亿元) 34.66/34.66
12 个月内最高 /最低价
(元)
45.68/30
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韧性强 外延项目打开成长空间>>--
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证券分析师：王湛
电话：
E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190517100003
事件：公司发布2026 年三季报，报告期内实现营业收入6.97 亿元，
同比+4.31%；归母净利润1.92 亿元，同比+6.10%；扣非归母净利润1.86
亿元，同比+6.21%；
其中， Q3 单季度营收 1.97 亿元，同比+6.58%，归母净利润0.40 亿
元，同比+1.88%，扣非归母净利润 0.38 亿元，同比+1.39%。
点评：
毛利率小幅改善， 盈利基底扎实。依托索道、 客运等高毛利资产， 公
司主业毛利率维持高位， 前三季度综合毛利率 52.29%，同比+0.41pct;归
母净利率 27.52%，同比+0.47pct。Q3 单季度，综合毛利率 42.93，同比
-1.86pct；归母净利率 20.16%，同比-0.93pct。索道客运主业壁垒稳固，
Q3 客流兑现但利润增速弱于收入， 主要源于成本刚性抬升压制盈利弹性。
费用结构分化， 管理费用优化对冲财务费用上行。拆分来看， 前三季
度销售费用率 4.01%， 同比-0.17pct； 管理费用率10.08%， 同比-0.99pct，
内部管控持续见效；财务费用率 0.24%，同比上行 0.31pct，主要是利息
费用增加,费用端整体实现良性管控。
现金流质量优异，资产负债表稳健 。前三季度经营活动现金流净额
2.35 亿元，同比+7.8%，现金流增速高于营收增速，景区标的回款能力持
续验证。 公司资产负债率仅18.97%， 账面资金充裕， 分红基础扎实； 当前
推进百岁宫缆车升级改造项目， 资本开支聚焦核心索道资产， 长期有望通
过运力升级打开客流天花板，是后续核心看点。
客流具备刚需属性，静待催化兑现 。九华山具有宗教属性客流粘性
强， 客群结构稳定， 相比休闲游更容易抵御消费波动。缆车改造落地后运
力扩容、客流上限抬升，同时关注节假日客流、出行政策等边际变化。
投 资 建 议 ： 预计 2026-2028 年 九华旅游 将实 现归母净利润
2.29/2.4/2.76 亿元，同比增速 7.7%/4.83%/14.75%。预计 2026-2028 年
EPS 分别为 2.07/2.17/2.49 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为 15X、
14X 和 13X，给予“买入”评级。
风险提示：九华旅游存在宏观经济增长放缓， 游客人数下滑及客单价
下滑的风险， 存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险， 存在新
项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。
盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 879 928 982 1,065
营业收入增长率(%) 14.93% 5.61% 5.80% 8.49%
归母净利（百万元） 213 229 240 276
净利润增长率(%) 14.42% 7.70% 4.83% 14.75%
摊薄每股收益（元） 1.92 2.07 2.17 2.49
市盈率（PE） 16.29 15.12 14.43 12.57
资料来源：携宁，
太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
(20%)
(10%)
0%
10%
20%
30%
25/10/29
26/1/9
26/3/22
26/6/2
26/8/13
26/10/24
九华旅游 沪深300
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公司点评
P2 九华旅游26Q3 点评：业绩稳健增长 静待运力提升落地
资产负债表（百万） 利润表（百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 205 227 654 900 1,174 营业收入 764 879 928 982 1,065
应收和预付款项 7 7 7 8 12 营业成本 381 440 453 486 508
存货 7 6 7 8 8 营业税金及附加 16 17 19 20 21
其他流动资产 259 431 267 268 268 销售费用 40 42 45 48 51
流动资产合计 478 670 936 1,183 1,462 管理费用 98 108 115 122 132
长期股权投资 71 74 77 79 82 财务费用 -1 -1 -1 -2 -2
投资性房地产 9 9 9 8 8 资产减值损失 0 0 0 0 0
固定资产 858 816 749 771 828 投资收益 12 10 9 10 11
在建工程 5 99 199 199 99 公允价值变动 0 0 0 0 0
无形资产开发支出 210 217 209 201 193 营业利润 247 284 309 321 369
长期待摊费用 9 9 11 13 15 其他非经营损益 0 0 -1 -1 -1
其他非流动资产 695 729 971 1,217 1,494 利润总额 247 284 308 320 368
资产总计 1,857 1,952 2,224 2,489 2,719 所得税 61 71 79 80 92
短期借款 0 0 0 0 0 净利润 186 213 229 240 276
应付和预收款项 126 72 82 81 78 少数股东损益 0 0 0 0 0
长期借款 0 0 80 180 230 归母股东净利润 186 213 229 240 276
其他负债 216 228 273 294 313
负债合计 342 300 434 555 621 预测指标
股本 111 111 111 111 111 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 333 333 333 333 333 毛利率 50.21% 49.88% 51.21% 50.49% 52.31%
留存收益 1,068 1,205 1,343 1,487 1,652 销售净利率 24.33% 24.22% 24.70% 24.48% 25.89%
归母公司股东权益 1,515 1,652 1,789 1,934 2,099 销售收入增长率 5.64% 14.93% 5.61% 5.80% 8.49%
少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 5.94% 16.63% 12.52% 3.52% 14.82%
股东权益合计 1,515 1,652 1,789 1,934 2,099 净利润增长率 6.50% 14.42% 7.70% 4.83% 14.75%
负债和股东权益 1,857 1,952 2,224 2,489 2,719 ROE 12.28% 12.88% 12.81% 12.43% 13.14%
ROA 10.14% 11.17% 10.98% 10.20% 10.59%
现金流量表（百万） ROIC 11.52% 12.28% 12.01% 11.08% 11.54%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 1.68 1.92 2.07 2.17 2.49
经营性现金流 262 312 339 354 398 PE(X) 18.64 16.29 15.12 14.43 12.57
投资性现金流 -142 -215 75 -113 -62 PB(X) 2.29 2.10 1.94 1.79 1.65
融资性现金流 -88 -76 14 4 -62 PS(X) 4.53 3.95 3.74 3.53 3.25
现金增加额 33 21 428 246 274 EV/EBITDA(X) 11.20 10.64 7.31 6.60 5.29
资料来源：携宁，太平洋证券
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公司点评
P3 九华旅游26Q3 点评：业绩稳健增长 静待运力提升落地
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上；
中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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效。
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