投资要点：
固定收益制造业PMI 超季节性回升——2025 年12 月PMI 点评：制造业PMI 超季节性回升，为25 年4 月以来首次回到荣枯线以上，非制造业PMI 时隔一个月重回扩张区间。12 月制造业PMI 环比+0.9pct 至50.1%，21 至24 年同期制造业PMI 平均环比-0.35pct，12 月制造业PMI 超季节性上升或因1）中美经贸谈判取得良好进展影响企业预期，回补前期海外圣诞节等需求；2）高技术制造业持续快速增长，其PMI 升至25 年高点；3）或受前期低基数影响，部分行业产能扩张。12 月制造业PMI 产需均有所扩张，出口和高新行业表现亮眼。非制造业PMI 持续扩张。我们预计2026 年政策利率下调20BP 左右，一季度可能迎来政策利率下调10BP。中长期来看，30Y 国债收益率跟人口结构紧密相关，我们预判，2026 年债市行情可能好于预期。当前，我们建议重点关注5Y 银行资本债及超长利率债的配置价值。风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。金属新材料需求预期或上调，铝价强势突破创新高——有色金属大宗金属周报：铜：在上周铜价强势突破创历史新高后，本周铜价迎来高位震荡。在白银逼仓行情缓解后，有色等商品价格大幅上涨的势头或将有所减弱，铜价短期或也迎来震荡调整。本周国内铜库存大幅累积，海外库存持续向美国转移。铝：需求预期或上调，铝价突破创新高。在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方面消费品以旧换新政策有望在2026 年延续，电解铝需求有望上调。锂：锂电需求“淡季不淡”，锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期。钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。公用环保蓝箭航天冲击国内民营商业火箭第一股——大能源行业2025年第53周周报：电力设备及新能源：蓝箭航天冲击国内民营商业火箭第一股，锚定中国可重复使用火箭产业升级新周期。公司拟在科创板上市，募集总额75 亿，主要用于“可重复使用火箭产能提升项目”和“可重复使用火箭技术提升项目”。通过本次上市募集资金，公司有望强化火箭设计、研发、试验、生产总装、发射的全链条交付能力，实现低成本、大运力、可重复使用火箭的商业化运营，为下游卫星互联网等重大工程提供运力基础。商业航天受政策驱动蓬勃发展，行业周期正处于商业化关键拐点，有望成为下一个万亿级战略新兴赛道。公司技术创新突出，首发国产“可复用甲烷火箭”。公司产品得到下游头部客户的广泛认可，并与下游龙头签署正式发射服务合同。建议关注参股蓝箭航天的相关公司及蓝箭航天供应链相关公司。风险提示：政策不及预期风险，商业航天行业发展不及预期，关键技术突破不及预第2页/ 共10页源引金融活水润泽中华大地期。北交所2025 年34 家北交所公司股价翻倍，2026 年北交所“春季躁动”行情值得积极布局——北交所周观察第五十九期：2025 年12 月北证50/北证专精特新指数分别上涨3.8%/4.6%，市场整体有反弹迹象，跑输创业板50 但跑赢科创50 指数。从标的特征来看，领跑企业主要分为两大类型：其一为商业航天、机器人、液冷、半导体等强势主题赛道的核心卡位标的，部分企业虽尚未兑现显著业绩增量，但凭借在产业链关键环节的布局占据优势地位；其二为基本面稳健扎实、业绩持续高增且频超市场预期的优质标的。本周北交所市场震荡盘整指数下跌1.55%，下周2026年第一周关注主题与基本面共振机会。依托年初资金供给充裕、节前政策红利密集落地的有利环境，下周北交所市场整体行情有望呈现稳中有升的运行态势，建议重点关注三大方向：其一为强势主题赛道（商业航天）的交易机会，其二为电力、
数字人民币等政策面的事件性催化机会；其三为行业壁垒较高、基本面扎实、估值具备性价比的标的。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险公用环保
迈为股份(300751.SZ)首次覆盖：HJT 设备受益海外扩张，半导体设备有望快速放量：公司定位为高端精密设备制造商，横跨光伏、半导体、显示三大应用领域。在当前光伏电池技术迭代升级与国内光伏周期筑底的情况下，公司以HJT 整线方案为核心，大力发展HJT 设备出海，同时储备钙钛矿叠层技术，有望通过HJT、钙钛矿等新技术打开新一轮增长周期。12 月26 日，公司宣布与国内新能源企业正式签订钙钛矿/硅异质结叠层电池整线供应合同。本次整线订单的成功落地，印证了公司在叠层电池整线设备与技术方案上的领先实力。公司自主研发Mini/Micro LED整线设备，目前已有成熟产线在客户端实现稳定量产。在半导体设备领域，公司重点布局前道环节的刻蚀、薄膜沉积设备，后道环节的先进封装设备。2025 年前三季度半导体设备新签订单已超过2024 年全年半导体设备订单量，保持了高速增长。风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、海外业务风险、半导体交付不及预期风险。第3页/ 共10页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益】制造业PMI 超季节性回升——2025 年12 月PMI 点评（2026/01/03）【金属新材料】需求预期或上调，铝价强势突破创新高——有色金属大宗金属周报（2026/01/04）【公用环保】蓝箭航天冲击国内民营商业火箭第一股——大能源行业2025 年第53 周周报（2026/01/04）【北交所】2025 年34 家北交所公司股价翻倍，2026 年北交所“春季躁动”行情值得积极布局——北交所周观察第五十九期（2026/01/03）【公用环保】迈为股份(300751.SZ)首次覆盖：HJT 设备受益海外扩张，半导体设备有望快速放量（2026/01/03）第4页/ 共10页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益】固收点评报告：制造业PMI 超季节性回升——2025 年12 月PMI 点评（2026/01/03）廖志明证书编号：S1350524100002制造业PMI 超季节性回升，为25 年4 月以来首次回到荣枯线以上，非制造业PMI 时隔一个月重回扩张区间。12 月制造业PMI 环比+0.9pct 至50.1%，21 至24 年同期制造业PMI 平均环比-0.35pct，12 月制造业PMI 超季节性上升或因1）中美经贸谈判取得良好进展影响企业预期，回补前期海外圣诞节等需求；2）高技术制造业持续快速增长，其PMI 升至25 年高点；3）或受前期低基数影响，部分行业产能扩张。12 月非制造业商务活动指数为50.2%，环比+0.7pct，服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为49.7%和52.8%，环比分别+0.2pct/+3.2pct。12 月综合PMI 产出指数为50.7%，较上月+1.0pct，显示企业生产经营活动整体较上月有所扩张。12 月制造业PMI 产需均有所扩张，出口和高新行业表现亮眼。12 月PMI 生产指数（51.7%）和新订单指数（50.8%）分别较上月+1.7/+1.6pct。12 月价格指标分化，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.1%和48.9%，较上月分别-0.5pct/+0.7pct，或说明上游价格修复好于中下游，企业利润持续承压。12月各类型企业景气度持续分化，大型/中型/小型企业PMI 分别为50.8%/49.8%/48.6%，分别较上月+1.5pct/+0.9pct/-0.5pct。12 月新出口订单指数为49.0%至25 年高点，环比+1.4pct，或因10 月中美贸易谈判取得良好进展影响，企业回补海外圣诞节等需求。高技术制造业持续表现亮眼，12 月升至52.5%，较上月大幅上升2.4pct。非制造业PMI 持续扩张。12 月非制造业商务活动指数为50.2%，环比+0.7pct，非制造业景气水平总体较为稳定。12 月建筑业商务活动指数大幅回升至52.8%，较上月+3.2pct，或受部分南方省份近期气温偏高和两节临近企业抢抓施工进度等因素影响。12 月服务业商务活动指数49.7%，较上月+0.2pct，其中货币金融服务和资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上；零售和餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间。12 月业务活动预期指数为56.5%,或表明企业对市场前景较为乐观。2026 年经济或将继续稳步增长。26 年消费端持续有政策支持但力度或较25 年有所回落，叠加25 年社零表现亮眼，高基数下26 年消费端对经济的支撑效果或有所减弱。投资端基建和地产对经济的拖累或将持续。受25 年上半年抢出口高基数影响，26 年外贸增长韧性有待持续观察。2025 年中央经济工作会议重点任务中更加强调内需的作用，强化企业创新主体地位，宏观政策中新增“加大逆周期和跨周期调节力度”相关表述，货币政策更加注重“物价回升”等相关指标。或需持续关注稳增长政策落地效果以及高质量发展和新质生产力等方向对经济的支撑作用。2026 年债市行情可能好于预期。2025 年下半年以来，债市走势经常与基本面脱钩，受机构行为主导，特别是25 年券商自营对债市节奏影响较显著。我们预计2026 年政策利率下调20BP 左右，一季度可能迎来政策利率下调10BP。中长期来看，30Y 国债收益率跟人口结构紧密相关，我们预判，2026 年债市行情可能好于预期。当前，我们建议重点关注5Y 银行资本债及超长利率债的配置价值。风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能第5页/ 共10页源引金融活水润泽中华大地大幅走强，对债市情绪有冲击等。【金属新材料】需求预期或上调，铝价强势突破创新高——有色金属大宗金属周报（2026/01/04）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 陈婉妤证书编号：S1350524110006 陈轩证书编号：S1350525120001铜：沪铜库存累积，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+2.39%/-0.49%/-2.62%。在上周铜价强势突破创历史新高后，本周铜价迎来高位震荡。在白银逼仓行情缓解后，有色等商品价格大幅上涨的势头或将有所减弱，铜价短期或也迎来震荡调整。本周国内铜库存大幅累积，海外库存持续向美国转移，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为14.5 万吨/50.0 万短吨/14.5 万吨，环比变化-7.45%/+3.50%/+30.11%；国内电解铜社会库存23.89 万吨，环比+23.40%。需求方面，高铜价短期对需求有所抑制，电解铜杆周度开工率48.83%，环比减少11.90pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：
紫金矿业、
洛阳钼业、
江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、
铜陵有色、
金诚信、
西部矿业。铝：需求预期或上调，铝价突破创新高。1）氧化铝：产能高位运行叠加库存上升，氧化铝现货价格延续弱势。本周氧化铝价格持平为2685 元/吨，本周冶金级氧化铝运行产能达8868.9 万吨/年，周度开工率上升0.55pct 为80.39%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）电解铝：需求预期或上调，铝价突破创新高。本周沪铝涨1.59%至2.27 万元/吨，伦铝价格上涨1.79%至3010 美元/吨，电解铝毛利6862 元/吨，环比增加7.18%。在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方面消费品以旧换新政策有望在2026 年延续，电解铝需求有望上调。库存方面，国内库存小幅累积，伦铝库存50.93 万吨，环比减少2.26%，沪铝库存12.98 万吨，环比增加1.02%，国内现货库存为59.7 万吨，环比持平。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：
中孚实业、宏创控股、
云铝股份、
电投能源、
天山铝业、
神火股份、
中国铝业、
焦作万方。锂：锂电需求“淡季不淡”，锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期。本周碳酸锂价格上涨5.90%至11.85万元/吨，锂辉石精矿上涨3.89%至1548 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605 下跌2.52%至12.16 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.24 万吨，环比增加1.2%。SMM 周度库存10.96 万吨，环比减少0.2%，实现连续20 周去库。磷酸铁锂12 月产量40.4 万吨，同比增长46%，环比减少2%，锂电正极材料需求维持高增，锂电需求有望维持“淡季不淡”。展望全年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：
雅化集团（锂+民爆）、
中矿资源（锂+小金属+铜）、
大中矿业（铁矿+锂）、
赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、
永兴材料、
盛新锂能、
天华新能、
天齐锂业。钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周MB 钴上涨1.53%至24.88 美元/磅，国内电钴价格上涨10.11%为49.0 万元/吨。刚果（金）自10 月16 日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025 年第四季度的钴出口配额延续至2026 年3 月底，考虑到运输周期，预计第6页/ 共10页源引金融活水润泽中华大地国内原料或将在今年3 月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨。建议关注：
华友钴业、洛阳钼业、
腾远钴业、力勤资源、
寒锐钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。【公用环保】蓝箭航天冲击国内民营商业火箭第一股——大能源行业2025 年第53周周报（2026/01/04）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003电力设备及新能源：蓝箭航天冲击国内民营商业火箭第一股，锚定中国可重复使用火箭产业升级新周期蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO，是中国民营商业航天领域的一项标志性事件。公司主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产并提供商业航天火箭发射服务。公司拟在科创板上市，募集总额75亿，主要用于“可重复使用火箭产能提升项目”和“可重复使用火箭技术提升项目”。通过本次上市募集资金，公司有望强化火箭设计、研发、试验、生产总装、发射的全链条交付能力，实现低成本、大运力、可重复使用火箭的商业化运营，为下游卫星互联网等重大工程提供运力基础。商业航天受政策驱动蓬勃发展，行业周期正处于商业化关键拐点，有望成为下一个万亿级战略新兴赛道。我国将商业航天确立为“新质生产力”领域的重要战略方向之一，近年来政策密集加码，大力支持商业航天领域发展，强调加快布局卫星网络的紧迫性。我国目前已启动“GW 星座”、“千帆星座”等巨型星座计划，GW 星座规划发射1.299 万颗，千帆星座规划到2030 年完成超1.5 万颗部署，截至2025 年12 月，两大星座在轨卫星仅有244 颗。未来卫星部署进程有望加快，对高频次、低成本火箭的需求较大。公司技术创新突出，首发国产“可复用甲烷火箭”。公司在液氧甲烷发动机和可重复使用火箭技术等关键领域实现了多项核心技术突破。公司自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140 台，发动机整机也通过超10 万秒地面试车验证。公司于2025 年12 月实现中国首枚液氧甲烷可重复使用火箭“朱雀三号”成功入轨，这标志着公司采用自研发动机完成大运力火箭飞行任务及一子级回收试验取得重要进展。公司产品得到下游头部客户的广泛认可，并与下游龙头签署正式发射服务合同。公司已与中国星网和垣信卫星均签订正式发射服务合同，中标垣信卫星“2025 年一箭18 星”发射订单，未来预计将以批量化、高频次的发射服务满足中国星网“GW 星座”和垣信卫星“千帆星座”等重大战略需求。投资分析意见：1）建议关注参股蓝箭航天的相关公司：
金风科技、金风科技（H）；2）建议关注蓝箭航天供应链相关公司：
斯瑞新材、
航天动力、
中泰股份、
航宇科技、
昊志机电、
铂力特；3）建议关注商业航天产业链其余相关公司：迈为股份、
九丰能源、新雷能、国瓷材料、钧达股份、东方日升、捷佳伟创、京山轻机、赛伍技术、金晶科技、泰胜风能、中集安瑞科。风险提示：政策不及预期风险，商业航天行业发展不及预期，关键技术突破不及预期。【北交所】2025 年34 家北交所公司股价翻倍，2026 年北交所“春季躁动”行情值得积极布局——北交所周观察第五十九期（2026/01/03）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001第7页/ 共10页源引金融活水润泽中华大地2025 年12 月北证50/北证专精特新指数分别上涨3.8%/4.6%，市场整体有反弹迹象，跑输创业板50 但跑赢科创50 指数。在七大主要指数里面，2025 年北证50 指数涨幅(+39%)，超过科创50 指数涨幅，此外科创创业50、科创200、创业板50、科创100 等指数涨幅超过50%。从具体公司涨跌幅来看，2025 年12 月有18家公司涨幅达到或超过15%（不包含新股），其中天力复合、天铭科技、大鹏工业、丰光精密、立方控股、驰诚股份、星辰科技、三协电机、优机股份、吉林碳谷和汉鑫科技11 家公司涨幅超20%，主要为商业航天、无人驾驶、机器人产业链公司。此外，北交所公司中，共有34 家公司2025 年股价实现翻倍增长（不包含新股），其中天力复合、星图测控和利通科技3 家公司涨幅更是突破200%。从标的特征来看，领跑企业主要分为两大类型：其一为商业航天、机器人、液冷、半导体等强势主题赛道的核心卡位标的，部分企业虽尚未兑现显著业绩增量，但凭借在产业链关键环节的布局占据优势地位；其二为基本面稳健扎实、业绩持续高增且频超市场预期的优质标的。从估值来看，截至2025 年12 月31 日，北证A 股指数整体市盈率（TTM，剔除负值）达到46 倍，北证A 股估值达到创业板估值的105%，科创板估值的61%。从2023 年年初至今来看，北证A 股相较于创业板估值的均值为8.4 折，相较于科创板估值的均值为6.2 折左右。本周北交所市场震荡盘整指数下跌1.55%，下周2026 年第一周关注主题与基本面共振机会。依托年初资金供给充裕、节前政策红利密集落地的有利环境，下周北交所市场整体行情有望呈现稳中有升的运行态势，建议重点关注三大方向：其一为强势主题赛道（商业航天）的交易机会，其二为电力、数字人民币等政策面的事件性催化机会；其三为行业壁垒较高、基本面扎实、估值具备性价比的标的。展望2026 年中期视角，可以继续关注几大主线：①持续推进北交所指数体系建设，加快推出北证50ETF，我们认为增量资金可期，可关注指数中权重占比较大且基本面扎实、估值具备性价比的标的，如同力股份、开发科技等；②推动设立更多主要投资中小市值股票的公募基金产品等，我们认为可关注长周期业绩稳定持续增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的，如广信科技、民士达、万通液压、海能技术、林泰新材等；③商业航天、机器人、储能、AI 电力等具备政策支持和成长确定性较高的赛道，关注技术壁垒高和成长弹性大的标的，如富士达、星图测控、创远信科、华原股份、锦华新材等；④注重促内需扩消费，消费相关标的，如太湖雪、无锡晶海、康农种业、锦波生物等。北证A 股PE 维持在46X，日均成交额回升到219 亿元。本周，创业板和北证A 股整体PE 估值都有所回落，创业板PE 由43.88X 回落到43.62X，北证A 股PE 由46.22X 回落到45.85X，科创板PE 有所回升，由74.87X回升到75.12X。流动性来看，北证A 股日均换手率4.09%，科创板2.92%，创业板4.77%。指数来看，科创
50、沪深300 和创业板指数周度下跌。
本周4 家公司注册，1 家公司过会，41 家公司受理。按最新审核状态分类：
爱得科技、
通领科技、
美德乐和
海圣医疗4 家公司注册；
族兴新材1 家公司提交注册；沛城科技1 家公司上市委会议通过；固力发、
欧伦电气和
千岸科技等13 家公司已问询；瑞克科技1 家公司终止；广泰真空1 家公司暂缓；
吉和昌、富印新材、江锅股份、百诺医药、中德科技和金万众6 家公司中止；宇特光电、方意股份、玉健健康和羽玺新材等41 家公司已受理。此外，下周北交所将会审议2 家公司IPO 申请（
晨光电机和邦泽创科），北交所新股发行处于常态化进程中。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【公用环保】首次覆盖报告：迈为股份(300751.SZ)——HJT 设备受益海外扩张，半导体设备有望快速放量（2026/01/03）第8页/ 共10页源引金融活水润泽中华大地刘晓宁证书编号：S1350523120003 查浩证书编号：S1350524060004公司定位为高端精密设备制造商，横跨光伏、半导体、显示三大应用领域，致力于成为泛半导体领域细分行业标杆。在当前光伏电池技术迭代升级与国内光伏周期筑底的情况下，公司以HJT 整线方案为核心，大力发展HJT 设备出海，同时储备钙钛矿叠层技术，有望通过HJT、钙钛矿等新技术打开新一轮增长周期。另外，公司通过基于真空、激光、精密装备三大关键技术平台，相继研发半导体刻蚀与薄膜沉积、半导体先进封装、显示面板等多种核心设备。公司赢得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单。12 月26 日，公司宣布与国内新能源企业正式签订钙钛矿/硅异质结叠层电池整线供应合同。该叠层电池整线解决方案立足G12 半片大尺寸全面积技术平台，覆盖电池制造全工序，具备高效率、大产能、智能化、自动化与经济性等综合优势。方案集成了多项核心技术，包括：高镀膜品质与高稳定性的真空技术、可显著降低材料成本的前置印刷技术、兼具高材料利用率与高生产节拍的喷墨打印技术，以及高效率且高生产节拍的板式时间型原子层沉积(ALD)技术等。本次整线订单的成功落地，印证了公司在叠层电池整线设备与技术方案上的领先实力。公司自主研发Mini/MicroLED 整线设备，目前已有成熟产线在客户端实现稳定量产。公司针对MiniLED 自主研发了晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备；针对MicroLED 自主研发了晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备。11 月17 日，公司与
雷曼光电签署MLED 整线设备供应协议，该解决方案基于“飞行刺晶技术”和“激光键合技术”已成功实现全球首条P0.9375 以下刺晶整线量产。此次与雷曼光电的正式合作，标志着该整线方案进一步获得客户认可与市场青睐，实现了批量订单的重要突破。在半导体设备领域，公司重点布局前道环节的刻蚀、薄膜沉积设备，后道环节的先进封装设备，订单有望迎来快速增长。在半导体前道设备中，公司重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备两大品类。其中，半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破，目前已进入多家头部晶圆客户和存储客户，进入量产阶段。在半导体封装设备中，公司在晶圆切割、研磨、抛光、键合等高精度加工环节可提供成套工艺设备解决方案，已与
长电科技、
通富微电、
华天科技、
盛合晶微、
甬矽电子等国内头部封装企业建立了紧密合作。公司2025 年前三季度半导体设备新签订单已超过2024 年全年半导体设备订单量，保持了高速增长。盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.23/10.07/11.10 亿元，同比增速分别为-0.28%/+9.04%/+10.27%，当前股价对应PE 分别为62.34、57.17、51.84 倍。选取A 股泛半导体类设备供应商
微导纳米、
中微公司、
拓荆科技作为可比公司，按照wind 一致预期，可比公司2025-2027 平均PE 分别为86.90、58.52、42.66 倍。考虑公司从光伏设备向泛半导体类设备供应商转型，拥有较强的技术壁垒，成功跻身国内头部封装企业供应商名单，半导体订单快速增长，有望迎来新一轮的增长周期。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、海外业务风险、半导体交付不及预期风险。第9页/ 共10页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690师静秋18508243060万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863刘安然18810655643华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699韩欣言18898748915马思雨13614697068曹可13670244320夏维15200869983祝梦婷17727576696第10页/ 共10页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。