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非银组
分析师：舒思勤（执业
S1130524040001
）
shusiqin
＠
gjzq.com.cn
分析师：洪希柠（执业
S1130525050001
）
hongxining
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gjzq.com.cn
分析师：方丽（执业
S1130525080007
）
fangli
＠
gjzq.com.cn
前三季度净利
同比
+24%
，
投资承压导致单季利润
同比
-
17%
业绩表现
2026年前三季度上市券商整体盈利保持稳健增长，但受权益市场回调影响，自营投资收益有所回落，Q3单季业绩环
比明显走弱，个股分化进一步加大。我们统计的42家上市券商2026Q1-3合计实现营业总收入4,979亿元，同比增长
19%；归母净利润2,092亿元，同比增长24%。盈利能力方面，2026年前三季度上市券商加权平均ROE（年化）为8.33%，
同比提高 0.82个百分点。单季度来看，2026Q3单季上市券商合计实现归母净利润541亿元，同比下降17%、环比下
降 43%，主要拖累来自自营投资业务，经纪、利息、投行、资管等传统业务保持韧性。截至2026Q3末，上市券商总资
产规模为17.08万亿元，较26Q2末环比下降5.8%，较2025年末仍增长11.3%；上市券商平均杠杆倍数为3.52倍（剔
除客户资金口径） ，较26H1末下降0.15倍。
业务拆解
2026Q1-3上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+28%/+26%/+26%/+38%/+9%，占营业总
收入的比重分别为29%/6%/8%/9%/41%，同比分别+2.1/+0.4/+0.5/+1.3/-3.7pct。
1）经纪业务：2026Q1-3上市券商经纪业务净收入合计1,429亿元，同比增长 28%。26Q3单季经纪业务净收入为451
亿元，同比下降7%、环比下降11%，增速阶段性承压预计主要来自成交规模环比收缩，2026Q3单季全市场日均股基成
交额同比增长11%、环比下降18%至2.76万亿元。
2）投行业务：2026Q1-3上市券商投行业务净收入合计317亿元，同比增长26%。26Q3上市券商投行净收入为123亿
元，同比增长 28%、环比增长 17%，投行业务保持较强韧性。一级市场延续复苏态势，前三季度 IPO承销规模同比增
长 180%至 2,163亿元；债权承销规模同比增长9%至130,543亿元；港股股权承销规模同比+103%至3918亿港元。
3）资管业务：26Q1-3上市券商资管业务净收入合计418亿元，同比增长26%；26Q3单季上市券商资管净收入143亿
元，同比增长 19%、环比增长 3%，增长节奏趋于稳健。截至2026年 9月末，公募非货规模23.51万亿元，较年初增
长 3.7%。券商私募产品线扩容态势明确，26Q1-3新发券商私募产品745亿份，同比增长62%，截至26Q3末全市场券
商资管产品净值总规模1.32万亿，环比提升5%、较年初提升21%。
4）信用业务：2026Q1-3上市券商利息净收入合计467亿元，同比增长38%；26Q3单季上市券商利息净收入为166亿
元，同比增长17%、环比增长9%。26Q3全市场两融日均余额为2.71万亿元，同比增长28%、环比下降4%。
5）投资业务：2026Q1-3上市券商投资净收入合计2,036亿元，同比增长9%。其中，26Q3投资净收入为349亿元，同
比下降53%、环比下降69%。三季度核心指数回调，券商权益类自营持仓公允价值承压。交易性金融资产、债权投资、
其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模环比 26Q2末分别-3%/+3%/+2%/+8%/-12%，预计衍生品业务受
客户需求下降及TRS政策影响有所收缩。
投资建议与估值
券商 26Q3业绩承压主要受自营拖累，其余业务条线表现稳健，符合预期。累计角度来看，年化ROE达8.3%，仍为2022
年来最高值，盈利能力持续提升。26Q3主动权益基金配置券商的规模环比下降 47%，行业配置比例环比-0.14pct至
0.33%，低配程度加深。板块PB（LF）已回调至1.02x，动态PB应已是破净状态，估值与盈利能力严重错配。当前估
值与筹码结构为板块提供安全垫，建议关注相对收益的机会。个股方面关注优质头部券商，如
广发证券、
华泰证券、
中信证券、
国泰海通、
中金公司H等。
风险提示
1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。
证券
行业研究
2026
年
11
月
01
日
买入
（
维持评级
）
行业专题研究报告
证券研究报告
行业专题研究报告
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内容目录
1 业绩概况：Q3单季承压，业绩分化下仍有多家券商累计年化ROE超10% ............................... 4
1.1盈利表现：26Q1-3归母净利润同比+24%，行业年化ROE为8.33% ............................... 4
1.2资产规模：总资产Q3末环比收缩，信用与投资类资产同步压降 ................................ 5
1.3成本费用：费用管控成效持续兑现，信用减值由计提转为转回 ................................. 6
1.4竞争格局：马太效应延续，个股盈利分化显著 ............................................... 8
2 手续费业务：经纪单季随成交承压，投行资管保持稳健增长 ........................................ 11
2.1经纪业务：Q3成交回落收入承压，开户与两融客户基数维持扩张 .............................. 11
2.2投行业务：前三季度IPO承销规模同比增长180%，Q3投行收入延续高增 ........................ 11
2.3资管业务：券商私募产品规模持续扩容，资管收入平稳上行 .................................. 12
3 重资本业务：信用业务保持稳健增长，权益市场回调拖累投资收益 .................................. 14
3.1信用业务：26Q3利息净收入同比+17%，两融规模环比有所收缩 ................................ 14
3.2投资业务：26Q3投资净收入同比-53%，权益回调拖累自营表现 ................................ 14
4 投资建议 .................................................................................... 16
风险提示 ...................................................................................... 18
图表目录
图表 1： 上市券商营业收入及同比增速情况 ........................................................ 4
图表 2： 上市券商归母净利润及同比增速情况 ...................................................... 4
图表 3： 上市券商逐季业绩表现（亿元） .......................................................... 4
图表 4： 券商ROE持续回升 ...................................................................... 4
图表 5： 经纪、投资业务收入大幅提升（亿元） .................................................... 5
图表 6： 投资大幅提升驱动26Q2业绩提升（亿元） ................................................. 5
图表 7： 上市券商投资收入占比持续提升 .......................................................... 5
图表 8： 2026年前三季度上市券商收入结构 ........................................................ 5
图表 9： 26Q3末总资产规模较上年末+11% .......................................................... 6
图表 10： 26Q3末归母净资产规模较上年末+8% ...................................................... 6
图表 11： 杠杆水平持续提升（倍） ............................................................... 6
图表 12： 上市券商管理费用变化情况（亿元） ..................................................... 7
图表 13： 上市券商信用减值损失变化情况（亿元） ................................................. 7
图表 14： 26Q1-3上市券商管理费率情况 ........................................................... 7
图表 15： 上市券商集中度变化 ................................................................... 8
图表 16： 26Q1-3归母净利润前十券商业绩表现（亿元） ............................................ 10
行业专题研究报告
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图表 17： 上市券商2026年前三季度业绩表现（亿元） ............................................. 10
图表 18： 26Q3日均股基成交额较上半年高位有所回落 .............................................. 11
图表 19： 26Q1-3上交所新开户数量同比增长35% .................................................. 11
图表 20： 前三季度IPO承销规模同比增长180%（亿元） ............................................ 12
图表 21： 前三季度债券承销额同比增长9%（亿元） ................................................ 12
图表 22： 9月末公募非货规模23.51万亿元 ....................................................... 12
图表 23： 9月末公募权益规模8.63万亿元 ........................................................ 12
图表 24： 上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元） .............................................. 13
图表 25： 沪深两市融资融券规模走势（亿元） .................................................... 14
图表 26： 上市券商信用资产规模（亿元） ........................................................ 14
图表 27： 核心股指季度涨跌幅 .................................................................. 14
图表 28： 核心债指季度涨跌幅 .................................................................. 14
图表 29： 上市券商金融资产规模持续扩张 ........................................................ 15
图表 30： 交易性金融资产规模显著提升（亿元） .................................................. 15
图表 31： 上市券商重资本业务收入情况（亿元） .................................................. 15
图表 32： 券商PB估值 ......................................................................... 16
图表 33： A+H券商近期A/H市场表现对比 ......................................................... 17
图表 34： 券商股PB估值及历史分位 ............................................................. 17
图表 35： 券商股PE估值及历史分位 ............................................................. 18
行业专题研究报告
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1 业绩概况：Q3单季承压，业绩分化下仍有多家券商累计年化 ROE超 10%
1.1盈利表现：26Q1-3归母净利润同比+24%，行业年化ROE为 8.33%
2026 年前三季度上市券商整体盈利保持稳健增长，但受权益市场回调影响，自营投资收
益有所回落，Q3单季业绩环比明显走弱，个股分化进一步加大。我们统计的42家上市券
商 2026Q1-3合计实现营业总收入 4,979亿元，同比增长 19%；归母净利润 2,092亿元，
同比增长24%。盈利能力方面，2026年前三季度上市券商加权平均ROE（年化）为8.33%，
同比提高0.82个百分点，仍有 10家券商年化ROE超10%。单季度来看，2026Q3单季上市
券商合计实现营业总收入1,341亿元，同比下降 21%、环比下降 37%；归母净利润541亿
元，同比下降 17%、环比下降 43%，主要拖累来自自营投资业务，经纪、利息、投行、资
管等业务保持韧性。
图表1：上市券商营业收入及同比增速情况 图表2：上市券商归母净利润及同比增速情况
来源：iFinD，
国金证券研究所 注：2024年-10%的同比增速为不可比口径，未重
述的2024年营收增速为7%
来源：iFinD，国金证券研究所
图表3：上市券商逐季业绩表现（亿元） 图表4：券商 ROE持续回升
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
业务方面，2026年前三季度上市券商轻资本中介业务保持稳健增长，经纪、两融利息、投
行、资管形成盈利基本盘；但权益市场回调导致自营投资收益大幅回落，投资业务成为Q3
业绩环比走弱的核心拖累。2026Q1-3上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入
同比增速分别为+28%/+26%/+26%/+38%/+9%。从业务结构来看，2026Q1-3 上市券商经纪、
投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为29%/6%/8%/9%/41%，同比
分别+2.1/+0.4/+0.5/+1.3/-3.7pct。轻资本业务占比抬升，投资业务收入占比有所回落，
盈利结构更趋均衡。
单季度来看，2026Q3上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为
-7%/+28%/+19%/+17%/-53%，环比增速分别为-11%/+17%/+3%/+9%/-69%。交易活跃度下滑
拖累经纪业务走弱，股权承销放量支撑投行收入上行，而权益市场波动使得投资收益大幅
缩水，成为拖累单季业绩的核心因素。从业务结构来看，26Q3单季经纪、投行、资管、利
息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 34%/9%/11%/12%/26%，同比变化
-50%
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营业收入（亿元） 营收同比增速（右轴）
-60%
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归母净利润（亿元） 利润同比增速（右轴）
0
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22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
24Q1
24Q2
24Q3
24Q4
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
26Q1
26Q2
26Q3
营业收入 归母净利润
8.25%
6.22%
3.16%
6.29%
7.68%
8.35%
4.33%
4.80% 5.32%
6.91% 8.33%
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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q3
年化平均ROE
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+5.2/+3.5/+3.6/+4.0/-17.9pct，环比变化+9.9/+4.2/+4.1/+5.2/-26.6pct。
图表5：经纪、投资业务收入大幅提升（亿元） 图表6：投资大幅提升驱动26Q2业绩提升（亿元）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表7：上市券商投资收入占比持续提升 图表8：2026年前三季度上市券商收入结构
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
1.2资产规模：总资产 Q3末环比收缩，信用与投资类资产同步压降
进入三季度，权益市场震荡调整、市场成交热度边际回落，叠加机构风险偏好收敛，行业
由上半年的主动扩表转向缩表。截至2026Q3末，上市券商总资产规模为17.08万亿元，
较26Q2末环比下降5.8%，较2025年末仍增长11.3%。分资产端来看，两融交易降温带动
融出资金环比收缩15%，买入返售金融资产规模环比下降5%；权益市场调整下自营主动降
敞口、金融资产公允价值回落，带动金融投资类资产环比收缩1%，三者共同构成Q3资产
规模压降的主要来源。归母净资产方面，截至 2026Q3末合计达 3.04万亿元，环比增长
2.3%。
在杠杆水平方面，Q3以来伴随权益波动下自营主动收敛风险敞口、降低权益仓位，叠加信
用业务规模回落压缩重资本资产体量，行业杠杆较Q2末有所回落。截至2026Q3末，上市
券商平均杠杆倍数为3.52倍（剔除客户资金口径） ，较26H1末下降0.15倍。在盈利中枢
抬升背景下，行业仍具备加杠杆空间，后续杠杆运用节奏将取决于权益市场环境、自营投
资策略以及资本补充进度。
0%
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经纪 投行 资管 信用 投资
2025Q1-3 2026Q1-3 同比变化（右轴）
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经纪 投行 资管 信用 投资
2026Q2 2026Q3 环比变化（右轴）
0%
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90%
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经纪 投资 投行 信用 资管 其他
经纪
29%
投资
41%
投行
6%
信用
9%
资管
9%
其他
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行业专题研究报告
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图表9：26Q3末总资产规模较上年末+11% 图表10：26Q3末归母净资产规模较上年末+8%
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表11：杠杆水平持续提升（倍）
来源：iFinD，国金证券研究所 注：杠杆率=（总资产-代理买卖证券款）/归母净资产
1.3成本费用：费用管控成效持续兑现，信用减值由计提转为转回
前三季度上市券商成本管控效果持续显现，管理费率保持平稳优化。2026Q1-3 上市券商
管理费用合计达到2,223亿元，同比增长9%，管理费率同比-4pct至45%。分季度看，26Q3
单季管理费用为674亿元，同比下降14%、环比下降20%。
信用端减值计提由上半年计提转为三季度大额转回，对利润形成正向贡献。2026Q1-3信
用减值损失为25亿元，同比下降31%，占营收比重回落0.4pct至0.5%。分季度看，减值
节奏出现明显反转，单季实现转回18亿元，而25Q3同期计提30亿元，26Q2单季计提信
用减值损失33亿元，同比、环比均大幅改善。
0%
5%
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总资产（亿元） 较上年末（右轴）
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30,000
35,000
净资产（亿元） 较上年末（右轴）
3.10 3.16
3.20
3.27
3.27
3.42
3.36
3.46
3.35
3.44
3.52
2.80
2.90
3.00
3.10
3.20
3.30
3.40
3.50
3.60
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q3
杠杆率
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图表12：上市券商管理费用变化情况（亿元） 图表13：上市券商信用减值损失变化情况（亿元）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表14：26Q1-3上市券商管理费率情况
公司名称 管理费用 管理费率 同比变化(pct)
华安证券 20 23% -17.24
招商证券 123 36% -8.78
中信证券 259 39% -4.44
方正证券 45 39% -10.19
国泰海通 239 41% -3.80
信达证券 14 41% -12.23
中国银河 94 42% -0.01
中信建投 97 42% -4.72
华泰证券 133 42% -1.26
东兴证券 15 42% -5.67
广发证券 157 42% -2.79
长城证券 17 44% -0.63
中金公司 138 45% -17.00
申万宏源 81 45% 2.58
东方证券 56 46% -3.39
长江证券 41 46% -2.21
国信证券 70 46% 4.66
南京证券 11 46% -1.18
国元证券 22 46% 1.42
东吴证券 34 49% 1.71
财通证券 28 49% -1.48
红塔证券 7 51% 14.03
财达证券 13 51% -3.76
中银证券 14 52% -4.50
首创证券 10 52% 2.60
光大证券 48 54% -3.95
兴业证券 51 54% -6.04
华西证券 20 55% -3.86
西南证券 15 56% -5.70
中原证券 9 57% -9.70
浙商证券 45 57% -1.63
0%
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管理费用 占营收比重（右轴）
0.0%
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信用减值损失 占营收比重（右轴）
行业专题研究报告
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公司名称 管理费用 管理费率 同比变化(pct)
西部证券 27 57% 11.72
国联民生 41 61% -1.66
山西证券 15 61% -2.51
华林证券 8 64% 8.03
国海证券 18 64% -1.45
第一创业 18 65% 2.32
东北证券 26 66% 5.64
中泰证券 69 69% -6.48
太平洋 7 76% 9.72
天风证券 15 87% 5.09
合计 2,223 45% -4.02
来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照管理费率升序排序
1.4竞争格局：马太效应延续，个股盈利分化显著
2026年前三季度，行业马太效应进一步强化，头部券商在高基数基础上实现更快增长，盈
利韧性显著优于行业平均水平。前三、前五、前十头部券商营收同比增速分别达到+26%、
+28%、+24%，显著跑赢行业整体19%的营收增速；归母净利润增速同样领先，前三、前五、
前十券商净利增速分别为+26%、+31%、+27%，高于行业整体24%的净利增速。从集中度指
标来看，行业份额持续向头部集中。2026年前三季度，上市券商营业收入CR3、CR5分别
达到 33%、47%，同比分别提升1.7个百分点、3.2个百分点；归母净利润CR3、CR5分别
达到36%、51%，同比上行0.4个百分点、2.3个百分点。
图表15：上市券商集中度变化
来源：iFinD，国金证券研究所
前三季度归母净利润排名前列依次为中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券，头部梯
队格局稳定，个股业绩差异主要来自自营投资收益、投行项目兑现与财富管理业务的结构
分化。
1、中信证券：高基数下累计利润增速放缓，但龙头地位稳固，盈利能力领先
2026Q1-3中信证券实现营收665.90亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润310.22亿
元，同比增长32.66%，稳居行业第一位。加权平均ROE为10.21%（未年化值） ，同比上升
1.98pct。Q3单季业绩受自营拖累有所走弱，归母净利润 76.79亿元，同比减少20.19%，
环比减少41.50%。
分业务来看：（1）26Q1-3实现经纪业务净收入147亿元，同比增长35%，增速较26H1放
缓，主要因为市场交投活跃度环比下降，26Q3行业日均股基成交额同比增长11%、环比减
少 18%。（2）利息净收入同比增长 320%至 32亿元，主要得益于融出资金同比增长10%以
20%
25%
30%
35%
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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1-3
CR3-净利润 CR5-净利润 CR3-营收 CR5-营收
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及利息支出增速较低。（3）26Q1-3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的
投资收益+公允价值变动收益）305亿元，高基数影响下同比增速转负，为-4%。金融资产
资产规模环比基本持平，其中交易性金融资产环比减少6%，债权OCI、权益OCI环比增加
69%/21%。
2、国泰海通：受主要指数回调影响国泰海通前三季度归母净利润同比增速放缓，但公司
多项指标领跑行业，龙头地位仍然稳固。
26Q1-3国泰海通实现营业收入589.76亿元，同比增长28.51%；归母净利润248.85亿元，
同比增长12.73%；加权平均ROE为 7.47%（未年化） ，同比-0.63pct。Q3单季实现归母净
利润46.25亿元，同比-27.01%、环比-66.65%。
分业务来看： （1）26Q1-Q3公司实现投行业务手续费净收入37.39亿元，同比+42.2%；Q3
单季实现收入 15.14亿元，同比+22.4%、环比+3.0%。根据 Wind数据，26Q1-3公司股权
主承销规模966亿元，市占率13%，同比减少25%；债券承销规模14,556亿元，同比增长
21%，市占率约11%。（2）26Q1-Q3公司实现投资净收入247.71亿元，同比+21.6%；Q3单
季实现收入 9.20亿元，同比-91.6%、环比-94.9%，主因三季度市场行情回落、公允价值
变动收益同比大幅减少。Q3末公司交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益
工具投资、衍生金融资产环比Q2末分别+2%/-4%/+3%/-0.02%/-9%。
3、招商证券：公司显著受益于
长鑫科技上市，预计业绩表现优于可比同业。
26Q1-3招商证券实现营业收入341.12亿元，同比增长86.98%；归母净利润172.82亿元，
同比增长94.81%；加权平均ROE为 13.19%（未年化） ，同比+6.01pct。单季度来看，Q3单
季实现归母净利润66.58亿元，同比+80.65%，环比-9.46%。
分业务来看： （1）26Q1-Q3公司实现资管业务净收入6.15亿元，同比下降5.8%；Q3单季
资管净收入2.10亿元，同比-1.6%、环比基本持平。参股公募子公司管理规模稳居行业前
列，截至 26Q3末博时基金（持股比例49%）非货币基金规模6743亿元、行业第9；招商
基金（持股比例 45%）非货币基金规模 6315亿元、行业第 13。（2）26Q1-Q3公司实现投
资净收入209.59亿元， 同比增长185.8%；Q3单季投资收入为80.44亿元， 同比增长150.5%、
环比下降 20.4%。Q3末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、
衍生金融资产较年初分别+3%/-52%/-0.4%/+27%/+39%。
4、广发证券：大资管业务优势稳固，市场活跃度下降后业绩仍保持稳健，预计单季度表
现高于可比同业
26Q1-3广发证券实现营业收入370.56亿元，同比增长41.63%；归母净利润160.27亿元，
同比增长46.58%；加权平均净资产收益率10.95%（未年化） ，同比提高2.77pct；26Q3实
现归母净利润43.76亿元，同比下降1.99%，环比减少36.99%。
分业务来看： （1）26Q1-3实现经纪业务净收入 96.22亿元，同比增长 38%，26Q3收入同
比基本持平。（2）26Q1-3实现资管业务净收入72.66亿元，同比增长28%。根据Wind数
据，三季度末广发基金、易方达基金管理规模分别为17,697/27,279亿元，行业排名分别
为第3、第1，较26H1末环比增长-3%/3%。（3）26Q1-3实现投资净收入156.14亿元，同
比增长68%。其中，26Q3单季同比下降36%、环比下降69%，判断系26Q3科技股大幅回调
所致。
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图表16：26Q1-3归母净利润前十券商业绩表现（亿元）
来源：iFinD，国金证券研究所
从业绩增速来看，华安证券、中金公司、招商证券26Q1-3归母净利润增速排名行业前三，
分别达到+170%、+102%、+95%。从盈利能力看，26Q1-3华安证券、招商证券、中金公司加
权平均ROE排名行业前三，分别为18.37%、13.19%、12.18%（均为未年化数据）。
图表17：上市券商2026年前三季度业绩表现（亿元）
股票代码 公司名称
营业收入 归母净利润 加权平均 ROE（未年化）
26Q1-3 同比 26Q1-3 同比 26Q3 26Q3环比 26Q3同比 26Q1-3 同比(pct)
600030.SH 中信证券 666 19% 310 33% 77 -42% -20% 10.21% 2.06
601211.SH 国泰海通 590 29% 249 13% 46 -67% -27% 7.47% -0.63
600999.SH 招商证券 341 87% 173 95% 67 -9% 81% 13.19% 6.01
000776.SZ 广发证券 371 42% 160 47% 44 -37% -2% 10.95% 2.77
601688.SH 华泰证券 317 17% 150 18% 33 -51% -35% 8.08% 0.87
601995.SH 中金公司 307 48% 132 102% 50 9% 126% 12.18% 5.89
601881.SH 中国银河 226 -1% 110 1% 32 -28% -28% 8.40% -0.37
601066.SH 中信建投 233 35% 103 45% 26 -34% 1% 10.92% 2.93
000166.SZ 申万宏源 179 -8% 71 -11% 14 -58% -62% 6.21% -1.20
002736.SZ 国信证券 152 -21% 65 -29% 8 -79% -80% 5.83% -3.22
600958.SH 东方证券 122 -4% 54 5% 9 -71% -48% 6.51% 0.16
600909.SH 华安证券 88 112% 51 170% 30 79% 251% 18.37% 10.21
601901.SH 方正证券 116 28% 43 14% 14 -7% -3% 8.19% 0.52
000783.SZ 长江证券 89 5% 37 8% 5 -73% -72% 9.58% 0.35
601788.SH 光大证券 90 10% 33 23% 11 1% 8% 4.85% 0.85
601377.SH 兴业证券 93 0% 28 11% 7 -50% -44% 4.72% 0.35
601555.SH 东吴证券 70 -4% 27 -8% 3 -82% -71% 6.14% -0.79
601108.SH 财通证券 57 12% 23 14% 4 -67% -56% 5.95% 0.44
601878.SH 浙商证券 79 17% 23 21% 7 -22% -9% 6.05% 0.79
601456.SH 国联民生 67 12% 21 20% 7 -25% 9% 3.95% 0.21
600918.SH 中泰证券 100 13% 21 61% 3 -73% -41% 4.41% 1.30
000728.SZ 国元证券 47 -5% 21 3% 4 -67% -38% 5.34% -0.03
002939.SZ 长城证券 40 -3% 19 -2% 5 -37% -10% 5.78% -0.48
601198.SH 东兴证券 35 -3% 16 1% 6 -13% -25% 5.07% -0.42
665.90
589.76
341.12
370.56
317.48 307.15
225.66 232.74
178.59
152.05
310.22
248.85
172.82 160.27 150.41 132.45 110.25 102.57
71.41 64.98
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营收 归母净利润
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601059.SH 信达证券 33 9% 13 -5% 2 -70% -42% 5.40% -1.04
002926.SZ 华西证券 36 4% 12 13% 2 -60% -58% 4.76% 0.35
002673.SZ 西部证券 47 9% 12 -6% 1 -82% -71% 3.84% -0.41
000686.SZ 东北证券 39 2% 10 -5% 3 -29% -60% 4.86% -0.61
601696.SH 中银证券 27 11% 10 17% 3 -34% -12% 5.14% 0.50
601990.SH 南京证券 24 7% 10 9% 2 -60% -31% 4.21% -0.86
600369.SH 西南证券 27 6% 9 32% 3 11% 15% 3.51% 0.79
600906.SH 财达证券 26 24% 8 25% 1 -87% -77% 6.62% 1.21
601136.SH 首创证券 20 -2% 8 2% 1 -69% -53% 5.57% -0.37
002797.SZ 第一创业 28 -5% 8 2% 1 -80% -65% 4.46% -0.14
002500.SZ 山西证券 25 2% 8 6% 2 -49% -15% 4.16% 0.14
000750.SZ 国海证券 29 10% 6 -11% 1 -75% -78% 2.74% -0.42
601236.SH 红塔证券 13 -26% 6 -32% 1 -76% -61% 2.29% -1.16
601375.SH 中原证券 16 14% 6 44% 1 -44% 8% 3.82% 1.08
002945.SZ 华林证券 13 9% 4 -9% 1 -14% 35% 5.37% -0.98
601099.SH 太平洋 9 -9% 2 -36% 0.1 -88% -88% 1.59% -0.91
601162.SH 天风证券 17 -19% 0.1 -90% -2 -193% -255% 0.05% -0.54
合计 4,979 19% 2,092 24% 541 -43% -17% 6.24% 0.61
来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照2026Q1-3归母净利润降序排序
2 手续费业务：经纪单季随成交承压，投行资管保持稳健增长
2.1经纪业务：Q3成交回落收入承压，开户与两融客户基数维持扩张
2026Q1-3上市券商经纪业务净收入合计 1,429亿元，同比增长 28%。其中，26Q3单季经
纪业务净收入为451亿元，同比下降7%、环比下降11%，增速阶段性承压预计主要来自成
交规模环比收缩，2026Q3单季全市场日均股基成交额同比增长11%、环比下降18%至 2.76
万亿元。开户端延续扩张态势，前三季度上交所新开户数2713万户，同比增长35%；前9
个月两融新开户数合计达131万户，同比增长25%；截至9月末，两融总账户数达1677万
户，信用客户基数持续扩容。
图表18：26Q3日均股基成交额较上半年高位有所回落 图表19：26Q1-3上交所新开户数量同比增长 35%
来源：Wind，国金证券研究所 来源：上交所，国金证券研究所
个股层面，26Q1-3经纪业务收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、广发证券，分别
实现经纪业务净收入 147、145、96亿元；经纪业务净收入增速排名前列的公司为西部证
券、兴业证券，同比增速分别为+45%/+44%。分季度看，26Q3经纪业务收入排名前三的公
司为中信证券、国泰海通、广发证券，分别实现经纪业务净收入49、46、31亿元；经纪
业务净收入增速排名前列的公司为兴业证券、中信建投，同比增速分别为+11%/+10%。
2.2投行业务：前三季度 IPO承销规模同比增长 180%，Q3投行收入延续高增
2026Q1-3上市券商投行业务净收入合计 317亿元，同比增长 26%。其中，26Q3上市券商
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单季度股基日均成交额（亿元）
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A股新开户数（万户）
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投行净收入为 123亿元，同比增长 28%、环比增长 17%，投行业务保持较强韧性。三季度
一级市场延续复苏态势，26Q1-3 A股市场股权承销规模（Wind，上市日口径）同比下降
16%至 7,492亿元，主要是再融资承销规模下降，IPO承销规模同比增长180%至 2,163亿
元；债权承销规模同比增长9%至130,543亿元；港股股权承销表现突出，规模同比+103%
至3918亿港元。
图表20：前三季度IPO承销规模同比增长180%（亿元） 图表21：前三季度债券承销额同比增长9%（亿元）
来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
个股层面，26Q1-3收入排名前三的公司为中金公司、中信证券、国泰海通，分别实现投行
业务净收入 53、51、37亿元；收入增速排名前列的公司为华林证券、中原证券、中金公
司，增速分别为+298%/+96%/+81%。26Q3单季收入排名前三的公司为中金公司、中信证券、
国泰海通，分别实现投行业务净收入24、21、15亿元；收入增速排名前列的公司为华林
证券、中金公司、财通证券，增速分别为+400%/+87%/+81%。中金公司优势尤为突出，收
入规模及增速均排名前列。
2.3资管业务：券商私募产品规模持续扩容，资管收入平稳上行
26Q1-3上市券商资管业务净收入合计 418亿元，同比增长 26%；26Q3单季上市券商资管
净收入143亿元，同比增长19%、环比增长3%，增长节奏趋于稳健。
规模端，截至2026年 9月末，公募非货规模23.51万亿元，较年初增长3.7%。券商私募
产品线扩容态势明确，26Q1-3新发券商私募产品745亿份，同比增长62%，截至26Q3末
全市场券商资管产品净值总规模1.32万亿，环比提升5%、较年初提升21%。
图表22：9月末公募非货规模23.51万亿元 图表23：9月末公募权益规模 8.63万亿元
来源：Wind，国金证券研究所 单位：规模为万亿元、份额为亿份 来源：Wind，国金证券研究所 单位：规模为万亿元、份额为亿份
前三季度收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、国泰海通，分别实现资管业务净收
入 109、73、58 亿元；收入增速排名前列的公司为兴业证券、西南证券，增速分别为
+1599%/+123%。Q3单季收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、国泰海通，分别实现
资管业务净收入 37、24、21亿元；收入增速排名前列的公司为兴业证券、华安证券，增
速分别为+1512%/+138%。
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IPO 再融资 累计规模同比（右）
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债承规模 累计同比（右）
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权益类基金规模（右轴） 权益基金份额
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图表24：上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元）
公司名称
2026Q1-3 2026Q3
经纪 yoy 投行 yoy 资管 yoy 经纪 yoy 投行 yoy 资管 yoy
中信证券 147 35% 51 39% 109 25% 49 7% 21 32% 37 13%
国泰海通 145 34% 37 42% 58 36% 46 -10% 15 22% 21 25%
广发证券 96 38% 8 50% 73 28% 31 0% 3 44% 24 22%
华泰证券 92 39% 26 35% 15 12% 29 3% 11 40% 6 29%
国信证券 81 28% 8 33% 4 -27% 25 -13% 3 31% 1 -26%
中国银河 80 28% 5 14% 2 -43% 25 -8% 2 29% 1 -58%
招商证券 78 18% 7 43% 6 -6% 24 -16% 1 17% 2 -2%
中信建投 77 34% 22 22% 11 18% 27 10% 11 56% 4 22%
中金公司 60 33% 53 81% 13 22% 19 4% 24 87% 5 20%
申万宏源 54 19% 8 -3% 6 16% 16 -21% 2 -6% 2 29%
方正证券 49 17% 1 -33% 1 -27% 15 -20% 0 -31% 0 -10%
中泰证券 40 22% 6 38% 19 9% 13 -11% 2 25% 7 -4%
长江证券 35 26% 3 10% 3 22% 11 -7% 1 6% 1 14%
光大证券 34 14% 4 -25% 7 -2% 10 -21% 1 -27% 2 -16%
兴业证券 31 44% 4 -6% 19 1599% 10 11% 2 -10% 6 1512%
浙商证券 29 26% 7 33% 2 -3% 9 -9% 2 4% 1 -13%
东方证券 27 13% 9 -22% 12 25% 9 -12% 3 -29% 4 -2%
东吴证券 23 35% 8 37% 2 6% 8 9% 2 36% 1 2%
国联民生 21 35% 7 -1% 6 16% 7 3% 2 48% 2 17%
华西证券 19 15% 1 0% 0 19% 6 -21% 0 -1% 0 31%
财通证券 17 20% 4 62% 10 8% 5 -7% 1 81% 4 6%
西部证券 14 45% 3 -10% 2 49% 4 -5% 1 19% 0 32%
华安证券 13 17% 0 -72% 4 21% 4 -14% 0 -53% 2 138%
中银证券 12 26% 1 -22% 3 -12% 4 -16% 0 38% 1 -31%
国元证券 12 10% 1 -14% 1 20% 4 -21% 1 37% 0 60%
东北证券 12 19% 1 -2% 3 22% 4 -18% 0 -51% 1 7%
国海证券 11 23% 0 -71% 2 39% 3 -11% 0 -75% 1 17%
天风证券 10 32% 4 -31% 2 11% 3 -2% 1 -28% 1 14%
长城证券 9 13% 2 -3% 0 19% 3 -17% 1 33% 0 47%
信达证券 8 5% 1 -39% 1 -5% 2 -28% 0 -79% 0 -70%
财达证券 8 9% 2 -13% 2 7% 2 -28% 1 -33% 1 15%
东兴证券 7 5% 2 -40% 2 14% 2 -27% 0 -44% 1 30%
山西证券 7 16% 2 -4% 2 23% 2 -13% 1 -10% 1 31%
华林证券 7 16% 0 298% 0 -19% 2 -16% 0 400% 0 -6%
中原证券 6 4% 0 96% 0 -95% 2 -28% 0 11% 0 -91%
西南证券 6 7% 2 12% 0 123% 2 -23% 1 19% 0 36%
南京证券 6 11% 1 -11% 0 5% 2 -24% 0 -20% 0 -6%
第一创业 6 35% 2 -15% 7 13% 2 -5% 1 39% 2 9%
太平洋 4 16% 0 -10% 1 10% 1 -23% 0 -4% 0 -43%
首创证券 2 17% 2 24% 3 1% 1 -15% 1 16% 1 21%
红塔证券 2 0% 0 -29% 0 -23% 1 -35% 0.12 67% 0 -3%
合计 1,429 28% 317 26% 418 26% 451 -7% 123 28% 143 19%
来源：iFinD，国金证券研究所 注：按26Q1-3经纪业务净收入降序排序
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3 重资本业务：信用业务保持稳健增长，权益市场回调拖累投资收益
3.1信用业务：26Q3利息净收入同比+17%，两融规模环比有所收缩
2026Q1-3上市券商利息净收入合计 467亿元，同比增长 38%；26Q3单季上市券商利息净
收入为166亿元，同比增长17%、环比增长9%。上半年两融规模持续抬升带来较高生息资
产基数，叠加行业持续优化负债结构、压低资金成本，支撑单季利息收入维持正增长。
26Q3全市场两融日均余额为2.71万亿元，同比增长28%、环比下降4%。截至2026年9月
末，全市场融资融券余额已达到2.57万亿元。信用资产规模方面，26Q3末融出资金2.16
万亿元，较上年末增长1%、环比26Q2下降15%；买入返售金融资产3,774亿元，较25年
末分别下降 4%、环比 26Q2下降 5%。Q3权益震荡加剧，投资者风险偏好回落，融资买入
意愿降温，驱动两融余额、融出资金环比收缩；同时券商风控标准趋严，主动压降股票质
押等买入返售敞口。
图表25：沪深两市融资融券规模走势（亿元） 图表26：上市券商信用资产规模（亿元）
来源：Wind，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
26Q1-3收入排名前三的公司为国泰海通、中国银河、华泰证券，分别实现利息净收入61、
41、36 亿元；收入增速排名前三的公司为西部证券、中信证券、中金公司，增速分别为
+677%/+322%/+143%。26Q3收入排名前三的公司为国泰海通、中信证券、 中国银河，分别
实现利息净收入 21、15、13亿元；收入增速排名前三的公司为中金公司、中信证券、西
部证券，增速分别为+235%/+170%/+107%。
3.2投资业务：26Q3投资净收入同比-53%，权益回调拖累自营表现
2026Q1-3上市券商投资净收入合计2,036亿元，同比增长9%。其中，26Q3投资净收入为
349亿元，同比下降 53%、环比下降 69%。三季度核心指数回调，科创板块跌幅显著，上
证、沪深 300、科创 50分别-6.2%/-12.5%/-30.7%，券商权益类自营持仓公允价值承压。
图表27：核心股指季度涨跌幅 图表28：核心债指季度涨跌幅
来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
上市券商金融资产规模环比有所收缩，截至2026年9月末金融投资资产规模达到79,334
亿元，较 2025年末提升 11%、环比 26Q2末下降 1%，占总资产比重较上年末-0.3pct至
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
-4,500
500
5,500
10,500
15,500
20,500
25,500
30,500
2019-01-02
2019-06-02
2019-11-02
2020-04-02
2020-09-02
2021-02-02
2021-07-02
2021-12-02
2022-05-02
2022-10-02
2023-03-02
2023-08-02
2024-01-02
2024-06-02
2024-11-02
2025-04-02
2025-09-02
2026-02-02
2026-07-02
融资余额 融券余额 两融余额占流通市值比重（右）
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
融出资金 买入返售金融资产
合计占总资产比重（右轴）
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
上证综指 创业板指数 沪深300指数 科创50
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
中债总财富指数
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46%。其中，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融
资产规模占比分别为69%/1%/17%/10%/2%，较上年末分别+13%/+1%/-3%/+18%/+46%，环比
26Q2末分别-3%/+3%/+2%/+8%/-12%，预计衍生品业务受客户需求下降及 TRS政策影响有
所收缩。
图表29：上市券商金融资产规模持续扩张 图表30：交易性金融资产规模显著提升（亿元）
来源：Wind，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
前三季度收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、招商证券，分别实现投资净收入305、
248、210亿元。收入增速排名前三的公司为华安证券、招商证券、广发证券，同比增速分
别为+203%/+186%/+68%。26Q3单季收入排名前三的公司为招商证券、中金公司、华安证
券，分别实现投资净收入80、56、39 亿元。收入增速排名前三的公司为 华林证券、华安
证券、招商证券，同比增速分别为+ 601 %/+ 337 %/+ 151 % 。 三季度券商投资收入表现差异较
大，多数公司受市场表现影响而大幅下降，部分券商因长鑫科技上市或以固收自营为主而
实现逆势增长。
图表31：上市券商重资本业务收入情况（亿元）
公司名称
26Q3末自
营资产规模
qoq
2026Q1-3 2026Q3
信用收入 yoy 投资收入 yoy 信用收入 yoy 投资收入 yoy
中信证券 10964 0% 32 322% 305 -4% 15 170% 36 -72%
国泰海通 10636 -2% 61 17% 248 22% 21 4% 9 -92%
广发证券 5865 2% 14 -18% 156 68% 4 -35% 25 -36%
华泰证券 5826 -4% 36 9% 138 35% 13 3% 16 -55%
中金公司 4816 -9% 4 143% 157 43% 2 235% 56 50%
中国银河 4582 2% 41 27% 90 -26% 13 6% 13 -72%
申万宏源 4231 -6% 10 115% 84 -30% 3 22% 13 -72%
招商证券 3990 0% 24 89% 210 186% 9 35% 80 151%
中信建投 3873 -1% 10 53% 100 47% 6 43% 20 -10%
国信证券 2920 5% 19 61% 32 -68% 7 33% -12 -130%
东方证券 2429 -6% 13 62% 50 -19% 4 34% 4 -82%
兴业证券 1636 -2% 10 -16% 22 -35% 4 -15% 3 -84%
光大证券 1349 4% 19 11% 23 20% 7 2% 9 35%
方正证券 1252 1% 16 36% 35 22% 6 22% 13 51%
国联民生 1080 -5% 2 88% 29 -1% 1 -3% 9 6%
国元证券 1031 7% 12 7% 15 -35% 4 -11% -2 -147%
中泰证券 936 -8% 15 16% 16 -13% 5 2% -2 -121%
东吴证券 909 -16% 13 31% 19 -45% 4 6% -4 -132%
浙商证券 873 11% 12 31% 24 -2% 4 13% 4 -66%
财通证券 832 -4% 7 39% 11 -27% 2 13% -1 -113%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
金融资产规模（亿元） 占总资产比重（右轴）
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q3
交易性金融资产 债权投资 其他债权投资
其他权益工具投资 衍生金融资产
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西部证券 698 0% 2 677% 17 -8% 1 107% 1 -78%
长江证券 661 25% 18 6% 24 -20% 6 -1% -6 -140%
长城证券 646 3% 3 75% 16 -26% 1 4% 4 -12%
东兴证券 614 -20% 7 21% 16 -8% 3 11% 3 -49%
信达证券 594 -2% 4 37% 15 12% 2 32% 3 7%
华安证券 590 18% 5 87% 60 203% 2 18% 39 337%
西南证券 560 11% 4 4% 10 -4% 1 -10% 0 -93%
红塔证券 520 8% 2 -15% 8 -32% 1 -37% 1 -60%
东北证券 484 5% 2 33% 12 -28% 1 13% 4 -58%
天风证券 460 -1% -6 33% 5 -63% -2 20% -3 -151%
山西证券 443 1% 0 -59% 12 -2% 0 -102% 3 -3%
南京证券 407 5% 6 16% 11 2% 2 -4% 2 -13%
首创证券 405 -2% -1 57% 11 -16% 0 51% 1 -71%
第一创业 299 1% 2 50% 10 -23% 0 -3% 0 -96%
中银证券 293 16% 8 19% 1 -37% 3 8% 0 -97%
国海证券 249 12% 6 43% 4 -27% 2 19% -1 -170%
华西证券 233 12% 10 27% 6 -33% 3 19% 0 -98%
财达证券 229 11% 2 85% 10 45% 1 7% 0 -89%
中原证券 199 1% 4 52% 4 16% 1 25% 0 -91%
太平洋 48 0% 2 12% 2 -52% 1 4% 0 -88%
华林证券 43 1% 3 13% 2 -16% 1 1% 1 601%
合计 79044 -1% 457 38% 2029 9% 163 17% 348 -54%
来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照26Q3末金融资产规模降序排序
4 投资建议
券商 26Q3业绩承压主要受自营拖累，其余业务条线表现稳健，符合预期。前三季度年化
ROE达8.3%，仍为2022年以来最高值，盈利能力提升。26Q3主动权益基金配置券商的规
模环比下降47%，行业配置比例环比-0.14pct至0.33%，低配程度加深。当前板块11x的
PE为十年来最低值，PB回落至1.02x，位于十年2%分位数，仅略高于924前的低点，多
家优质券商破净，关注估值及ROE错配情况下券商板块的高性价比。
图表32：券商PB估值
来源：Wind，国金证券研究所
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2021-10-29 2022-10-29 2023-10-29 2024-10-29 2025-10-29 2026-10-29
pb_lf AVG 1STDV -1STDV
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个股方面关注优质头部券商，如广发证券、华泰证券、中信证券、国泰海通、中金公司H
等。
图表33：A+H券商近期A/H市场表现对比
指数/个股
年初至今累计涨幅 PB估值及历史分位
AH溢价率
A股 H股 H-A A股 历史分位 H股 历史分位
券商指数 -22% -20% 2% 1.0 2% 0.6 22% -
中信证券 -15% -27% -12% 1.2 5% 0.8 8% 43%
中金公司 -24% -13% 10% 1.3 0% 1.1 48% 84%
国泰海通 -23% -22% 1% 0.9 3% 0.6 35% 42%
华泰证券 -28% -22% 6% 0.9 11% 0.6 26% 35%
中信建投 -19% -20% 0% 1.9 7% 0.8 31% 145%
招商证券 -7% -12% -5% 1.0 0% 0.7 38% 47%
广发证券 -18% -11% 7% 1.0 9% 0.8 47% 35%
中国银河 -29% -33% -4% 1.0 0% 0.5 29% 93%
申万宏源 -20% -32% -12% 0.9 0% 0.4 31% 138%
东方证券 -26% -24% 2% 0.8 0% 0.5 23% 82%
光大证券 -25% -28% -2% 1.0 3% 0.4 17% 138%
国联民生 -22% -38% -16% 0.8 0% 0.3 0% 188%
中原证券 -15% -37% -21% 1.2 2% 0.4 19% 211%
平均 -19% -23% -3% 1.0 3% 0.6 25% 92%
来源：Wind，国金证券研究所 注：A股和港股券商指数分别采用证券Ⅱ(申万)和[HK]中资券商指数。历史分位时间段为2011年至今。数据截至2026年10月30日
图表34：券商股PB估值及历史分位
来源：iFinD，国金证券研究所 注：截至2026年 10月30日
排名 上市券商 PB⬇ PB分位 排名 上市券商 PB⬇ PB分位 排名 上市券商 PB⬇ PB分位
1
华创云信 0.57 0.1% 18 申万宏源 0.89 0.1% 35 红塔证券 1.20 0.1%
2
国投资本 0.67 0.1% 19 中泰证券 0.90 0.1% 36 第一创业 1.29 0.1%
3 国元证券 0.73 0.3% 20 国海证券 0.92 3.8% 37
华鑫股份 1.33 2.3%
4 华西证券 0.77 2.1% 21 山西证券 0.92 0.6% 38 东兴证券 1.36 0.0%
5
哈投股份 0.78 8.8% 22 西南证券 0.92 0.9% 39 财达证券 1.40 0.1%
6 东北证券 0.78 3.4% 23 光大证券 0.96 4.4% 40 中银证券 1.37 0.5%
7 国金证券 0.77 0.1% 24 中国银河 0.97 0.4% 41
湘财股份 1.53 3.6%
8 兴业证券 0.81 0.7% 25 方正证券 0.98 0.1% 42 国盛金控 1.58 22.8%
9 国联民生 0.83 0.1% 26 长江证券 0.99 9.2% 43 中信建投 1.86 5.4%
10 财通证券 0.84 0.1% 27 广发证券 1.00 11.0% 44 中金公司 1.97 43.0%
11 东方证券 0.82 0.1% 28 浙商证券 1.01 0.1% 45 太平洋 2.18 30.0%
12 国泰海通 0.85 5.0% 29 招商证券 1.03 0.1% 46 信达证券 2.25 0.0%
13 华泰证券 0.85 15.0% 30 华安证券 1.14 17.0% 47 首创证券 2.32 0.1%
14 长城证券 0.87 0.1% 31 中原证券 1.15 1.5% 48
锦龙股份 2.56 6.4%
15 西部证券 0.87 0.1% 32 天风证券 1.17 19.3% 49
东方财富 2.72 4.1%
16 东吴证券 0.85 7.1% 33 南京证券 1.15 0.1% 50 华林证券 5.15 12.9%
17 国信证券 0.89 0.1% 34 中信证券 1.19 7.5%
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图表35：券商股PE估值及历史分位
来源：iFinD，国金证券研究所 注：截至2026年 10月30日
风险提示
1）资本市场改革推进不及预期：政策红利释放存在时滞可能，若配套细则落地延迟或试
点推进受阻，将直接影响券商业务开展；
2）权益市场极端波动风险：极端波动下券商各业务线将产生共振效应，权益市场极端波
动可能引起市场交投活跃度下降，经纪业务收入下滑将带动资管产品申赎压力增加，进一
步加剧自营盘流动性风险；
3）机构化进程不及预期：若机构投资者占比较低将导致机构定制化服务投入产出比恶化，
IT系统更新迭代成本难以有效摊薄；
4）宏观经济复苏不及预期：若稳增长政策力度不及预期，券商传统业务模式弊端可能。
排名 上市券商 PE⬇ PE分位 排名 上市券商 PE⬇ PE分位 排名 上市券商 PE⬇ PE分位
1 哈投股份 -310.28 0.0% 18 方正证券 11.80 0.3% 35 东兴证券 19.97 0.0%
2 招商证券 6.50 0.1% 19 华西证券 12.07 2.5% 36 中银证券 23.08 0.1%
3 华安证券 6.52 0.3% 20 申万宏源 12.18 7.2% 37 南京证券 23.68 1.8%
4 广发证券 7.51 0.1% 21 长城证券 12.50 0.1% 38 第一创业 26.91 3.1%
5 华泰证券 8.21 1.5% 22 中金公司 12.88 5.0% 39 中原证券 27.09 0.1%
6 国泰海通 9.11 0.7% 23 中信建投 13.27 0.1% 40 信达证券 27.60 0.0%
7 长江证券 9.20 2.2% 24 浙商证券 13.77 0.1% 41 国海证券 30.67 11.9%
8 中国银河 9.66 6.4% 25 光大证券 13.88 0.1% 42 首创证券 31.85 4.7%
9 中信证券 10.07 0.3% 26 兴业证券 14.60 21.8% 43 红塔证券 32.22 10.4%
10 国信证券 10.35 9.7% 27 西部证券 15.98 2.9% 44 湘财股份 64.57 17.2%
11 国投资本 10.81 7.5% 28 山西证券 17.85 0.1% 45 国盛金控 65.29 13.6%
12 国金证券 10.95 0.1% 29 中泰证券 18.30 5.6% 46 华创云信 71.30 53.9%
13 财通证券 11.37 1.8% 30 东方财富 18.70 0.1% 47 锦龙股份 77.14 31.3%
14 东吴证券 11.44 3.9% 31 西南证券 19.00 0.1% 48 华林证券 83.31 37.2%
15 东北证券 11.52 5.7% 32 国联民生 19.04 0.1% 49 太平洋 178.11 77.0%
16 国元证券 11.60 1.2% 33 财达证券 19.36 4.3% 50 天风证券 1,825.63 97.1%
17 东方证券 11.65 2.5% 34 华鑫股份 19.68 13.7%
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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见不同或者相反。
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