中银晨会聚焦

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 10 月 8 日
市场指数
指数名称 收盘价 涨跌%
上证综指 3842.19 0.31
深证成指 12887.62 (0.11)
沪深 300 4357.62 0.29
中小 100 7948.79 (0.23)
创业板指 3135.28 (0.23)

行业表现（申万一级）
指数名称 涨跌% 指数名称 涨跌%
医药生物 2.73 电子 (2.38)
美容护理 1.70 计算机 (0.98)
食品饮料 1.68 机械设备 (0.90)
银行 1.47 通信 (0.62)
钢铁 1.24 家用电器 (0.57)
资料来源：万得，中银证券

中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
证券分析师：王军
(8621)20328310
jun.wang_sh@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001

中银晨会聚焦-20261008
■重点关注
【宏观经济】 海外宏观研究专题之一*陈琦 朱启兵。年内美国居民收入水平
有望维持韧性， 叠加居民消费意愿仍然较强， 美国消费端通胀压力仍存。AI
投资将进一步支撑美国通胀压力韧性。考虑到年内地缘政治不确定性仍存，
且年内美国需求有望维持韧性， 我们认为， 四季度美联储或仍存在加息空间。
【策略研究】策略周报*王君 徐沛东。长假期间国内外总体平稳，纳指续创
新高。
【社会服务】 社会服务行业双周报*李小民 纠泰民。前两交易周 （2026.09.14
—2026.09.24），社会服务板块下跌 0.24%，在申万一级 31 个行业中排名第
14， 跑赢沪深300 指数 1.33 个百分点。 双节出行数据表现或将稳中有进。 我
们维持行业强于大市评级。
【计算机】 模型降价端侧放量， 制造链景气上行明确*苏凌瑶 郑静文。本周
海外大模型同步上新降价， 模型价格竞争日益激烈， 端侧应用门槛降低，端
侧算力芯片渗透率大幅提升，AIoT 需求持续攀升，下半年起端侧芯片迎新
品周期，盈利成长确定性高；模型类公司亦受益于调用成本下降加速渗透。
制造端，台积电拟于 2027 年起调涨代工价格，目前晶圆代工与先进封测产
能全面吃紧，扩产提速带动设备、零部件、材料供不应求。

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重点关注
【宏观经济】海外宏观研究专题之一—如何从需求角度理解美国通胀压力？
陈琦 朱启兵
年内美国居民收入水平有望维持韧性，叠加居民消费意愿仍然较强，美国消费端通胀压力仍存。AI 投资将进一步支
撑美国通胀压力韧性。考虑到年内地缘政治不确定性仍存，且年内美国需求有望维持韧性，我们认为，四季度美联储
或仍存在加息空间。
若仅从美国 PCE、CPI 等通胀数据看，当下美国的通胀压力主要来自地缘政治因素的扰动，核心通胀数据回升压力不
大。因此报告从美国消费、投资两个经济增长点出发，深入理解美国当通胀压力。
年内美国居民收入水平有望维持韧性，叠加居民消费意愿仍然较强，美国消费端通胀压力仍存。
着眼美国居民收入结构，2026 年 1-8 月，美国个人收入名义同比增长 4.3%，其中劳动者报酬贡献 2.7 个百分点，同期
业主收入、个人资产收入及个人转移支付收入的贡献分别为0.4、0.6 和 0.8 个百分点，以薪资为主的劳动者报酬仍是
美国个人收入的主要来源及贡献项，且年内表现相对稳健；此外，个人转移支付收入在美国居民个人收入中的占比不
容忽视。
服务业薪酬水平对美国物价的影响或较明显，据我们测算，2024 年-2026 年 8 月，服务生产薪资增速与滞后 3 个月的
CPI 服务的相关系数为 0.3， 具备一定的相关性。 且需注意的是， 当前服务业景气度表现相对较好， 服务业收入下行趋
势不明确。2026 年 8 月，美国 ISM 服务业 PMI 就业指数为 47.8%，较 7 月环比回升 0.4 个百分点，仍处于收缩区间。
但需注意的是，当期 ISM 服务业 PMI 和服务业新订单指数均处于较高景气度区间，且环比分别上升1.3 和 3.7 个百分
点，美国服务业的较高景气度或将使得从业人员整体收入水平维持韧性。我们认为，服务业高景气度或是居民收入端
的重要通胀推手，服务业薪酬或难出现明显的下滑趋势。
美国政府社会福利也将对后续美国物价水平形成支撑。2026 年 1-8 月， 美国社会保障类财政支出14.5 万亿美元， 同比
增速 13.5%，年内美国财政向社保、医疗等领域的支出投入或难有较为明显的变化。
AI 投资将进一步支撑美国通胀压力韧性。
AI 同时作用于美国经济的总需求与总供给两侧，AI 叙事在供给、需求两侧如何演绎，是决定我们如何理解其对通胀
影响的核心。
从需求角度看，年内 AI 产业高速发展直接作用于美国私人投资增速，进而推动美国总需求曲线右移，在增加产出的
同时，推升美国的价格水平（通胀压力）。
而在供给侧，尽管 AI 对美国劳动生产率已有提振，但其对TFP 的提振作用仍需观察，供给增加带来的通胀压力缓解
短期或难以看到。
尽管 9 月美联储 FOMC 会议已经加息，但我们认为，下半年美国居民收入、消费意愿均仍有望维持韧性，AI 投资短
期难以降温。在这一经济环境下，沃什此前在全球央行年会给出的“不加息”条件——“基础通胀正在清晰地、以足
够快的速度向我们的目标迈进”，或难以实现。
据 IMF 世界经济展望 4 月预测，美国 2026 年全年 CPI 同比增速约为 3.2%，考虑到年内地缘政治不确定性仍存，且年
内美国需求有望维持韧性，我们认为，四季度美联储或仍存在加息空间。
风险提示：地缘关系不确定性仍存；美联储预防性加息意愿较强；国内市场主体预期修复缓慢。

【策略研究】策略周报—假期财经大事&策略观点
王君 徐沛东
长假期间国内外总体平稳，纳指续创新高。
国内：央行下调抵押补充贷款 PSL 利率 0.25 个百分点至 1.5%，并将水网、算力网、新一代通信网等“六张网”纳入
支持范围； 财政部明确研究制定针对性强的增量政策， 统筹用好超长期特别国债和专项债；2500 亿元以旧换新资金已
全部下达，前 8 月相关商品销售额达 1.55 万亿元；全国性购房贷款贴息政策自10 月 1 日起落地并“免申即享”，上
海 9 月二手房网签突破 2.3 万套、创近六年同期新高。消费端，国庆档票房突破10 亿元；国内航线燃油附加费 10 日
起上调。商务部则回应法德联名信，强调开放合作、反对保护主义。

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海外：美国 9 月非农仅新增 2.9 万人、远低于预期，失业率升至4.2%，叠加多位美联储官员表态缓和，10 月加息概率
降至 22.1%；10 月 6 日美股标普、 纳指创历史新高。 中东方面， 美国增兵一度推动布伦特原油涨破102 美元，G7 随即
宣布释放至多 1 亿桶战略储备。 欧洲端， 法国公布2027 年预算拟将赤字率降至5%； 日本央行已加息25 个基点至 1.25%、
创 31 年最高， 通胀压力持续升温。 此外， 巴西大选首轮博索纳罗以47%对 45%领先卢拉， 股市单日大涨7.7%创新高；
中美公布各约 300 亿美元“对等”降税清单；全球 AI 热度不减，OpenAI 洽谈估值约 1.4 万亿美元的新融资，谷歌签
约核电支持数据中心；德法联名致信欧盟推动贸易防御工具，引发对华贸易摩擦担忧。
策略观点： 经过节前最后几个交易日A 股市场的缩量整固， 当前市场估值与交易结构已有所出清， 情绪处于偏低分位。
往后看，海外无风险利率自高位回落，美联储加息预期趋缓，对全球高估值成长估值分母端压制边际松绑；国内景气
数据与工业企业利润延续改善， 分子端正重新占据主导。 但两者的修复并非同步， 决定了后市更大概率走向结构修复，
而非系统性上涨。10 月市场三季报成为个股与板块定价的核心锚， 定价逻辑将更看重盈利兑现度与景气持续性， 业绩
确定性高、估值已充分消化的方向相对占优，而单纯依赖情绪与题材的品种波动会明显加大。配置上建议采取均衡的
哑铃结构：进攻端聚焦 AI 算力、半导体及国产替代等产业景气明确的方向，兼顾海外映射与自主可控的双重逻辑；
底仓端以红利金融、公用事业及资源品提供防御与现金流，对冲外部扰动。 相较9 月下旬加息落地后的抢反弹，10 月
更应重视结构的持续性与确定性。
风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；2）市场波动风险；3）海外经济超预期衰退、流动性风险。

【社会服务】社会服务行业双周报—双节出行热度提升，长线及跨境需求延续释放
李小民 纠泰民
前两交易周 （2026.09.14—2026.09.24） ， 社会服务板块下跌0.24%， 在申万一级31 个行业中排名第 14， 跑赢沪深300
指数 1.33 个百分点。双节出行数据表现或将稳中有进。我们维持行业强于大市评级。
市场回顾&行业动态数据
前两交易周， 上证综指累计上涨0.01%， 报收3888.37； 沪深300 累计下跌 1.57%， 报收4439.14； 创业板累计下跌1.00%，
报收 3288.95；上证 50 指数累计下跌 0.89%，报收 2842.74。社会服务板块下跌 0.24%，在申万一级 31 个行业排名中
位列第 14。 社会服务板块跑赢沪深300 指数 1.33 个百分点。 社会服务子板块及旅游零售板块中2 个上涨， 涨跌幅由高
到低分别为： 教育 （+3.49%） 、 专业服务 （+3.42%） 、 旅游零售 （-0.41%） 、 酒店餐饮 （-5.84%）、 旅游及景区 （-5.87%）。
据航班管家，9.14-9.20 全国民航执行客运航班量 106577 架次，环比上周上涨约0.33%，是 19 年同期水平的 103.74%。
其中国际航班量 13256 架次，恢复至 2019 年的 87.52%，环比上周上涨约 1.14%。
双周要闻
双节交通运输需求旺盛，铁路及民航客流预计保持高位。国新办9 月 24 日发布会信息显示，2026 年中秋国庆假期
(9.25-10.7)， 全国民航预计运输旅客量3119 万人次， 日均240 万人次， 同比增长3.6%； 单日峰值有望突破260 万人次。
铁路方面，中秋国庆假期运输自 9 月 23 日启动至 10 月 8 日结束，为期 16 天，全国铁路预计发送旅客 2.84 亿人次，
日均计划开行旅客列车约 1.3 万列， 铁路中秋国庆运输期日均发送旅客约1775 万人次。 据交通运输部， 中秋假期全社
会跨区域人员流动量预计超 6.5 亿人次。
中秋国庆机酒预订提速， 长线及跨境出行热度提升。同程旅行数据显示， 截至9 月 14 日，平台“中秋” “国庆”等关
键词搜索热度月环比增长 278%，国内热门城市机票预订热度同比增长超40%，1200 公里以上国内长航线机票预订热
度同比增长 34%，长线度假产品预订热度同比增长超 25%。
投资建议
当下正处中秋和国庆假期窗口期，文旅出行需求持续释放，期待出行产业链上下游企业持续受益。我们建议关注出行
链及产业相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天
目湖、长白山等；受益于商旅客流复苏以及中高端化升级的连锁酒店品牌锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等；受益于
促就业政策推动的科锐国际、外服控股、北京人力；跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复和市内免税新政加速推
出，建议关注中国中免、王府井；餐饮行业代表同庆楼、蜜雪集团；本地生活消费老字号品牌豫园股份；受益于商务
复苏的会展品牌米奥会展、兰生股份；演艺演出产业链公司锋尚文化、大丰实业。
评级面临的主要风险
出行需求复苏不足、行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。

2026 年 10 月 8 日 中银晨会聚焦-20261008 4
【计算机】模型降价端侧放量，制造链景气上行明确—TMT 行业周报
苏凌瑶 郑静文
本周海外大模型同步上新降价，模型价格竞争日益激烈，端侧应用门槛降低，端侧算力芯片渗透率大幅提升，AIoT
需求持续攀升，下半年起端侧芯片迎新品周期，盈利成长确定性高；模型类公司亦受益于调用成本下降加速渗透。制
造端，台积电拟于 2027 年起调涨代工价格，目前晶圆代工与先进封测产能全面吃紧，扩产提速带动设备、零部件、
材料供不应求。
支撑评级的要点
模型降价打开应用门槛， 端侧AI 进入放量通道。 近期海外大模型公司同步上新降价：9 月 23 日，Anthropic 发布 Claude
5.5 系列首款模型Claude Opus 5.5， 称其在大多数工作上表现可媲美Claude Fable 5.1， 运行成本比Opus 5低 40%。OpenAI
同日推出 GPT-6 Sol 与 GPT-6 Luna，API 价格较上代接近砍半，模型竞争正式进入“单位成本最优”的价格战阶段。
模型降价直接摊薄了终端智能化的边际成本，端侧应用的普及门槛显著降低。从产业节奏看，今年下半年至明年上半
年端侧芯片将迎来密集的新品发布周期， 新平台在NPU 算力、 功耗与成本上的迭代将进一步打开端侧AI 的场景空间，
端侧芯片厂商盈利成长的确定性较高。与此同时，模型降价也利好AI 模型类公司的加速渗透：调用成本下降推动大
模型从示范场景走向规模化商用，头部模型厂商及垂直行业模型公司的商业化兑现节奏有望加快。
AI 需求拉动制造景气。AI 需求的持续释放正带动半导体景气度逐环节抬升。本周据Digitimes 报道，台积电拟于2027
年 1 月起按制程上调晶圆代工价格 3%—6%，其中 2 纳米、3 纳米等先进制程涨幅较高——目前台积电 8 英寸厂产能
利用率超过 100%、45 纳米以下制程满载， 订单能见度已延伸至2030 年。 成熟制程同样供不应求：联电预告将启动涨
价，力积电传出报价要大幅上调四成，背后是AI 基础设施拉动电源管理 IC、MCU、功率器件等配套芯片需求，叠加
台积电收缩成熟制程产能的订单外溢效应。封测端，先进封装产能持续吃紧，部分封测设备交期已拉长至一年以上。
产能紧张倒逼晶圆厂与封测厂加快扩产节奏，设备、零部件、材料环节进入供不应求的紧俏周期，国产替代与扩产浪
潮共振，半导体制造链景气上行趋势明确。
AI 景气自上而下传导，看好端侧芯片与半导体制造双主线。我们认为，当前AI 产业的投资线索正沿着“模型降价→
应用放量→芯片需求→制造扩产”的链条自上而下传导，景气验证不断下沉：模型端价格战降低应用门槛，端侧与
AIoT 场景加速打开； 芯片端新品周期临近， 渗透率与单机价值量双升； 制造端代工、 封测产能全面吃紧， 涨价与扩产
共振，设备、零部件、材料的订单能见度持续拉长。
投资建议
建议关注三方面：【端侧算力芯片】把握下半年至明年上半年的新品周期与盈利成长确定性，建议关注瑞芯微、星宸
科技、晶晨股份、全志科技、恒玄科技等；【AI 模型及应用】受益于调用成本下降后的加速渗透，建议关注智谱、
MiniMax、中控技术、卓易信息等； 【半导体制造链】继续看好本轮AI 带动的制造机遇，建议关注中芯国际、华虹宏
力、长鑫科技、盛合晶微、长电科技、通富微电、北方华创、中微公司、拓荆科技、中科飞测、长川科技、富创精密、
富乐德、中科仪。
评级面临的主要风险
CSP 厂商资本开支落地不及预期，FDE 交付成本较高、标准化和规模化能力不足，B 端 AI 需求不及预期。

2026 年 10 月 8 日 中银晨会聚焦-20261008 5
中银证券研究团队名录
首席经济学家 电新研究团队
徐高 S1300519050002 gao.xu@bocichina.com 武佳雄 S1300523070001 jiaxiong.wu@bocichina.com
宏观研究团队 李扬 S1300523080002 yang.li@bocichina.com
朱启兵 S1300516090001 qibing.zhu@bocichina.com 机械研究团队
张晓娇 S1300514010002 xiaojiao.zhang@bocichina.com 陶波 S1300520060002 bo.tao@bocichina.com
陈琦 S1300521110003 qi.chen@bocichina.com 曹鸿生 S1300523070002 hongsheng.cao@bocichina.com
郭军 S1300519070001 Jun.guo@bocichina.com 化工研究团队 固收研究团队 余嫄嫄 S1300517050002 yuanyuan.yu@bocichina.com
肖成哲 S1300520060005 chengzhe.xiao@bocichina.com 范琦岩 S1300525040001 qiyan.fan@bocichina.com
张鹏 S1300520090001 peng.zhang_bj@bocichina.com 赵泰 S1300525100001 tai.zhao@bocichina.com
策略研究团队 食品饮料研究团队 王君 S1300519060003 jun.wang@bocichina.com 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
徐沛东 S1300518020001 peidong.xu@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
郭晓希 S1300521110001 xiaoxi.guo@bocichina.com 农林牧渔研究团队
非银金融研究团队 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
张天愉 S1300521100002 tianyu.zhang@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
医药生物研究团队 社会服务团队 刘恩阳 S1300523090004 enyang.liu@bocichina.com 李小民 S1300522090001 xiaomin.li@bocichina.com
苏雪儿 S1300526030001 xueer.su@bocichina.com 宋环翔 S1300524080001 huanxiang.song@bocichina.com
地产研究团队 纠泰民 S1300524040001 taimin.jiu@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 计算机研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
轻工纺服研究团队 郑静文 S1300525010001 jingwen.zheng@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 电子研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
有色金属研究团队 通信研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com 吕然 S1300521050001 ran.lv@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com 交通运输研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com

2026 年 10 月 8 日 中银晨会聚焦-20261008 6
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观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
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告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。

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本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，
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