1. 回顾与展望：板块估值处于较低水平，以AI为主攻兼顾多板块投资机遇

核心观点
1. 回顾与展望：板块估值处于较低水平，以AI为主攻兼顾多板块投资机遇
截至2026年4月24日，通信指数上涨32.1%，在31个子行业中排名第1，在TMT板块中跑赢电子、计算机、传媒。纵向与自身历史TTM估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2025年以来PE_TTM=41。展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。海外方面，谷歌等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。我们看好“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”五大核心主线，同时推荐重视运营商、AI应用等板块。
2. 2026年赛道一：全球AI共振，聚焦“光、光纤、液冷、国产AI”四大主线
2026年或成为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高速光模块主流方案，或驱动EML和CW激光器等光芯片需求大幅提升，“AIDC+无人机+DCI”三重共振或持续拉动光纤光缆需求，同时OCS/CPO/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会； 2026年，随着英伟达GB300 NVL72、Rubin和Rubin CPX系列机柜逐步出货、谷歌等Asic巨头最新算力芯片出货量的提升，以及国产算力芯片的规模出货、国产超节点的逐步起量，液冷渗透率或大幅提升；在国家政策和国内巨头的共同推动下，2026年国产AI产业链有望蓬勃发展，建议重视计算、网络、AIDC等三大核心方向。
3. 2026年赛道二：国产AI和卫星齐发力，共筑空天地算力网络
大模型训练需求正持续增长，太空拥有无限太阳能、天然真空散热环境与全球无缝覆盖等独特优势，已成为下一代算力发展的核心方向。SpaceX计划部署百万颗卫星规模的巨型太空算力星座，Blue Origin、Google、Starcloud等企业亦相继布局。我国高度重视空天地算力网络的建设，其中卫星是太空网络的核心基石，建议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双线共进，有望快速构建卫星网络。
4. 2026年赛道三：AI应用风起云涌，运营商、模组、控制器、CDN等迎机遇
AI时代，运营商大力发展AI，AI云有望成为业绩增长新引擎；基于AI模型的语音识别、图像识别等技术的进步加速了AI玩具发展，AI玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi模组等硬件实现了拟人化交互能力，伴随边端AI模型持续优化，智能算力及通信模组需求或将加速释放；AI模型是具身智能发展的底座，经过剪枝、量化后的小模型在边缘终端表现亮眼，智能算力模组及控制器需求或将逐步提升；AI应用有望催生对于毫秒级响应的需求，而CDN通过边缘节点网络的布局，有望将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化的处理，AI应用或持续拉动对于CDN的需求。
5.风险提示：AI发展不及预期、卫星发展低于预期、中美贸易摩擦加剧等
CONTENTS回顾与展望：通信板块估值仍处于低位国内外巨头加码AI投资，全球AI共振趋势确立光通信：高速光通信技术并行，光纤光缆掀起涨价潮液冷：ASIC带来新增量，液冷按下加速键空天地AIDC算力：巨头发力，国产AI正崛起AI应用：重视模组、控制器、CDN等板块投资机会运营商：AI大推理时代，云计算业务有望估值重塑投资建议风险提示1.1通信板块表现优秀，估值仍处较低水平数据来源：Wind、开源证券研究所，数据更新日期：2026年4月24日2026年初至今（截至2026年4月24日）通信板块整体表现优秀，在TMT板块中跑赢电子、计算机、传媒。截至2026年4月26日，通信指数上涨32.1%，在31个子行业中排名第1，在TMT板块中跑赢电子、计算机、传媒。图1：2026年初至今通信指数累计上涨32.1%-20%-10%0%10%20%30%40%有色金属通信电子电力设备综合机械设备传媒钢铁基础化工汽车计算机医药生物建筑材料环保农林牧渔国防军工轻工制造纺织服饰房地产美容护理社会服务建筑装饰银行非银金融家用电器公用事业煤炭商贸零售交通运输石油石化食品饮料1.1通信板块表现优秀，估值仍处较低水平数据来源：Wind、开源证券研究所，数据更新日期：2026年4月24日我们对2015年至今TMT各子行业的估值情况进行了复盘，横向对比来看，通信行业估值的历史平均水平为PE_TTM=42，低于计算机（PE_TTM=64）和电子（PE_TTM=48），与传媒持平（PE_TTM=42）。纵向与自身历史TTM估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2025年以来PE_TTM=41。图2：通信行业估值处于历史较低水平（PE_TTM）2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-052025-01-052026-01-05通信传媒计算机电子1.2聚焦“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”，重视运营商、AI应用等板块展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。海外方面，谷歌、Meta等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。我们看好“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”五大核心主线，，同时推荐重视运营商、AI应用等板块。2026年赛道一：全球AI共振，聚焦“光、光纤、液冷、国产AI”四大主线2026年或成为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高速光模块主流方案，或驱动EML和CW激光器等光芯片需求大幅提升，“AIDC+无人机+DCI”三重共振或持续拉动光纤光缆需求，同时OCS/CPO/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会； 2026年，随着英伟达GB300 NVL72、Rubin和Rubin CPX系列机柜逐步出货、谷歌等Asic巨头最新算力芯片出货量的提升，以及国产算力芯片的规模出货、国产超节点的逐步起量，液冷渗透率或大幅提升；在国家政策和国内巨头的共同推动下，2026年国产AI产业链有望蓬勃发展，建议重视计算、网络、AIDC等三大核心方向。2026年赛道二：国产AI和卫星齐发力，共筑空天地算力网络大模型训练需求正持续爆发式增长，太空拥有无限太阳能、天然真空散热环境与全球无缝覆盖等独特优势，已成为下一代算力发展的核心方向。SpaceX计划部署百万颗卫星规模的巨型太空算力星座，Blue Origin、Google、Starcloud等企业亦相继布局。我国高度重视空天地算力网络的建设，其中卫星是太空网络的核心基石，建议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双线共进，有望快速构建卫星网络。2026年赛道三：AI应用风起云涌，运营商、模组、控制器、CDN等迎机遇AI时代，运营商大力发展AI，AI云有望成为业绩增长新引擎；基于AI模型的语音识别、图像识别等技术的进步加速了AI玩具发展，AI玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi模组等硬件实现了拟人化交互能力，伴随边端AI模型持续优化，智能算力及通信模组需求或将加速释放；AI模型是具身智能发展的底座，经过剪枝、量化后的小模型在边缘终端表现亮眼，智能算力模组及控制器需求或将逐步提升；AI应用有望催生对于毫秒级响应的需求，而CDN通过边缘节点网络的布局，有望将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化的处理，AI应用或持续拉动对于CDN的需求。1.2聚焦“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”，重视运营商、AI应用等板块2025年以来，海外AI产业景气度持续提升，以谷歌、Meta等为代表的海外AI巨头不断上调AI相关资本开支指引，AI驱动云业务增长提速，以谷歌Gemini为代表的大模型用户量持续增长，同时Token消耗数量大幅提升，AI正循环效应正在逐步凸显。同时，英伟达、Celestica、维谛、康宁、Arista、博通等海外AI产业链核心公司业绩表现亮眼，不少公司陆续上调业绩指引，同时OpenAI与英伟达、博通、AMD等海外芯片巨头扩大合作，海外AI产业链生态“虹吸效应”显著，海外AI的蓬勃发展有望给光通信、液冷、服务器电源等板块带来长期成长机遇。（1）谷歌：据谷歌2025年第四季度报告，2025Q4公司实现营收1138.3亿美元，同比增长18.0%，其中，谷歌云业务实现营收176.6亿美元，同比增长47.8%，谷歌云营业利润率提升至30.1%，同比提升12.6个百分点，GCP 核心产品、AI 基础设施和生成式 AI 解决方案营收持续增长，谷歌云2025Q4积压订单达到2400亿美元，环比增长55%，同比翻倍，云业务在收入、订单、盈利能力方面持续取得显著增长。在谷歌云业务方面，公司下游结构持续优化：（1）获客速度增长至一季度末的两倍；（2）2025年签署10亿美元合同数量超过前三年总和；（3）老客户服务量超出承诺30%以上。Gemini用户量持续增长，每分钟通过API调用Token消耗量超100亿，远超上季度70亿。服务业务方面，截至2026年初，公司季度搜索的使用量创历史新高，推动业务实现双位数增长。AI相关领域，公司在搜索的AI模式和Gemini应用中推出个人智能；公司在Gmail引入新的AI功能并更新了Veo；公司添加自动浏览等功能，将Chrome重构为AI为先、代理化的浏览器；公司宣布了通用世界模型Project Genie项目，供用户使用Genie3实时创建和探索互动世界。关于旗舰模型Gemini，2025年单位成本降低了78%，推出的3 Pro是公司迄今采用最快的版本，平均每日Token消耗量是2.5 Pro的三倍。公司2025Q4资本开支为278.5亿美元，同比增长95.1%，大部分投入技术基础设施，其中约60%为服务器投资，40%为数据中心和网络设备。公司在AI领域的投资已经在业务层面有所体现，公司预计进一步加大对AI的投资，公司预计2026年资本开支为1750至1850亿美元，投资规模将在全年持续增加。2.1海外AI“虹吸效应”显著，陆续上调AI投资（2）Meta：据Meta2025年第四季度报告，公司2025Q4实现营收598.9亿美元，公司预计2026年第一季度营收区间为535亿美元至565亿美元，预计2026年全年支出将在1620亿美元至1690亿美元之间，资本开支将在1150亿美元至1350亿美元之间，高于分析师平均预期的1106亿美元。公司继续在人才、基础设施、数据中心和能源方面进行大量投资，以应对快速演进的AI竞赛，并积极进军智能眼镜领域，寻求拓展AI变现渠道。（3）微软：据微软2025财年第四季度报告，公司FY2026Q2实现营收812.7亿美元，同比增长17%，智能云部门(含Azure)FY2026Q2收入同比增长29%至329亿美元，其中Azure收入同比增长39%。云需求持续强劲，微软将继续加大AI资本支出，第二季度资本支出达375亿美元(同比增长66%)创下新高， 2026年全年指引尚未公布，市场分析师普遍预计其2026财年总支出约1100亿美元，确保对研发和产品创新的长期投入。（4）亚马逊：据亚马逊2025年第四季度及全年报告，公司2025年第四季度实现营收2134亿美元，同比增长14%；净利润为212亿美元，同比增长6%；其中 AWS云服务的销售额为356亿美元，同比增长24%。亚马逊2026年资本开支预计将达到2000亿美元，远超市场此前1460亿美元至1490亿美元预期。主要原因为AWS业务以及AI需求增长、算力容量投资等，并且公司表示AWS订单承诺同比增长40%至2400亿美元。公司管理层对2026年一季度的经营利润展望显著低于市场预期，指引区间为165亿至215亿美元，中值为190亿美元，市场预期则约为225亿美元。公司表示该指引计入了对电商与国际业务的投入，且包含Amazon Leo卫星项目约10亿美元的增量成本。2.1海外AI“虹吸效应”显著，陆续上调AI投资数据来源：Wind、开源证券研究所图3：2025年第四季度海外云巨头（谷歌、微软、AWS、Meta）资本开支持续增长-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%1,0001,2001,4002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4云巨头资本开支（亿美元）YOYQoQ2.2国内巨头开启AI规模投资新周期，国产AI蓄势待发2024年开始，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯微代表的国内AI巨头陆续加大AI投资，阿里和腾讯资本开支同比增速从2024年Q3开始显著提速。2024年四季度，字节跳动豆包大模型引爆市场，2025年春节开始，Deepseek大模型逐渐引领国产AI大模型浪潮，以阿里云、腾讯云、火山云、华为云、天翼云、移动云、联通云等为代表的国内云计算平台和以亚马逊AWS、微软Azure为代表的海外云计算平台纷纷接入Deepseek，国内各大行业陆续接入/适配Deepseek大模型，国产AI大模型和国产算力发展呈现出势如破竹的态势。进入到2025年，字节跳动持续大幅扩张AI大模型和AI应用版图，阿里巴巴宣布开启三年AI资本开支大投入期和AI人才大幅扩招期，Al推动阿里云收入增速持续提升并创新高，阿里在2025年9月的云栖大会上对未来三年资本开支进行上调，表示将在3年3800亿AI资本开支计划外追加更多投资，在2032年阿里IDC能耗较2022年提升10倍，并提出ASI目标，腾讯资本开支从2024Q4开始大幅增长并宣布开启大规模人才招聘。国内AI三巨头AI军备竞赛持续加剧，或大幅拉动国产AI算力产业链发展。2026年4月2日，火山引擎表示豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，较三个月前增长一倍，较2024年5月份首次发布时增长超1000倍。2026年4 月 10 日， 阿里巴巴官微认领了AI视频模型HappyHorse-1.0，计划在4月30日开放 API访问功能。内部AI组织方面，阿里巴巴2026年3月16日正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，该群以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标，由CEO吴泳铭直接负责。自成立ATH事业群以来，阿里持续在AI领域聚合优势力量和资源，模型层面也不断取得突破，以阿里为代表的巨头已进入AI全面加速期。据2025腾讯全球数字生态大会，元宝已成为国内DAU排名前三的AI原生应用。伴随着国内AI巨头大幅发力AI训练大模型和AI推理大模型，以及AI Agent的持续演化，我们认为国产AI算力链或迎来黄金发展时代。2.2国内巨头开启AI规模投资新周期，国产AI蓄势待发（1）字节跳动：豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿字节跳动持续完善AI大模型及AI终端产品布局。2025年6月11日，字节跳动旗下火山引擎举办Force原动力大会，会上豆包大模型升级为1.6版，推理、数学、指令遵循、Agent等能力有较大提升，豆包·视频生成模型Seedance 1.0 pro、豆包·语音播客模型也正式发布。doubao-seed-1.6 All-in-One综合模型是国内首个支持256K上下文的思考模型，支持深度思考、多模态理解、图形界面操作等多项能力，doubao-seed-1.6-thinking是深度思考方面的强化版本，在代码、数学、逻辑推理等基础能力上进一步提升，doubao-seed-1.6-flash是1.6系列极速版本，延迟极低，TOPT 仅需10ms，模型价格采用统一定价模式，按照输入上下文长度区间定价，从综合成本来看，豆包大模型1.6的综合成本比豆包大模型1.5·深度思考模型、DeepSeek R1的综合成本下降63%。Seedance 1.0 pro支持文字与图片输入，可生成多镜头无缝切换的1080p高品质视频，主体运动稳定性与画面自然度较高。在国际知名评测榜单 ArtificialAnalysis 上，Seedance 1.0 pro在文生视频、图生视频两个任务的表现均排名首位。此外，字节发布多款Agent开发和应用工具，助力企业加速Agent落地。行业落地方面，全球Top 10手机厂商有9家和火山引擎深度合作，八成主流车企接入豆包大模型，已服务70%的系统重要性银行、数十家券商和基金公司，五成985高校用豆包大模型做教学、科研创新。2025年12月1日，字节跳动发布豆包手机助手技术预览版并发售少量AI工程样机，该样机硬件由中兴通讯Nubia M153支持，售价3499元，采用6.78英寸LTPO屏幕，搭载高通骁龙8至尊版移动平台，具备16GB内存、512GB存储。此外，字节表示暂时没有自研开发手机的计划，正与多家手机厂商洽谈合作，将与生态伙伴共同打造成熟完善的手机智能助手。豆包手机助手基于字节自研大模型豆包，从应用侧过渡到操作系统侧，能通过系统级授权深度整合多模态输入和跨应用工作流，可实现跨应用任务链执行、复杂场景的多步骤自动化、设备级资源调用等。面向更复杂场景，豆包展示了操作手机Pro模式，它在大模型推理之外调用Agent与工具链，执行效率更高，触发过程中的询问频率也进一步降低。2026年4月2日，火山引擎表示豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，较三个月前增长一倍，较2024年5月份首次发布时增长超1000倍。据晚点 LatePost报道，日前全球仅三家公司日均 Token 消耗量超过 100 万亿：OpenAI、Google 和字节跳动。其中字节跳动Token 消耗主要来自中国市场，旗下视频生成模型 Seedance 2.0 API 尚未在海外正式上线，海外市场仍有较大增长空间。在模型层面，最新的豆包大模型2.0系列在多模态理解、复杂任务执行等核心能力上实现突破，跻身全球第一梯队。在安全层面，火山引擎正式通过信通院“智能助理智能体产品可信能力认证”及“安全防护产品有效性认证”，成为目前国内唯一一家同时获得这两项认证的厂商。2.2国内巨头开启AI规模投资新周期，国产AI蓄势待发（2）阿里巴巴：成立ATH事业群，进入AI全面加速期据阿里巴巴2025财年第三季度财报及业绩交流会，未来三年，阿里将围绕AI战略核心，加大投入三大领域：（1）AI和云计算的基础设施建设，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。（2）AI基础模型平台以及AI原生应用。（3）现有业务的AI转型升级。公司宣布未来三年AI相关投入将投入至少3,800亿元人民币，超过阿里过去十年在云和AI基础设施上的投入总和，明确加码基础设施、基础大模型及业务AI化三大方向，全力构建技术护城河。2025年9月18日，阿里巴巴云栖大会召开，阿里上调资本开支，表示将在3年3800亿AI资本开支计划外追加更多投资，在2032年阿里IDC能耗较2022年提升10倍，并提出ASI目标，强调两大AI战略：（1）通义千问坚定开源开放路线，致力于打造“AI时代的Android”；（2）构建作为“下一代计算机”的超级AI云，为全球提供智能算力网络。Al推动阿里云收入增速持续提升并创新高，2026财年第三季度，阿里云FY2026Q3实现营收2848.43亿元，同比增长2%，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，同口径收入同比增长将为9%，主要由AI和消费驱动增长，阿里云收入强劲增长36%，其中AI相关产品收入连续十个季度实现三位数的同比增长；消费侧，千问app与阿里消费生态各应用场景加速融合，千问全端的MAU已突破3亿。阿里表示将继续在AI to B和to C方向齐发力，发挥“大模型+云+芯片”全栈AI能力，以及与阿里商业生态的全面融合的优势。资本开支方面，阿里FY2026Q3总资本开支为289.99亿元，同比减少8.74%，其中购置物业和设备的资本开支为253.76亿元，同比减少19.10%。硬件方面，2025年9月24日，阿里发布磐久AI Infra 2.0 128卡自研超节点 AI 服务器，支持多种 AI 芯片，单柜支持 128 个 AI 计算芯片，其中GPU节点和CPU节点分离，内部集成公司自研 CIPU 2.0 芯片和 EIC/MOC 高性能网卡，新一代高性能网络 HPN 8.0，采用训推一体化架构，存储网络带宽拉升至800Gbps，GPU 互联网络带宽达到 6.4Tbps，搭配灵骏集群，可支持单集群 10 万卡 GPU 高效互联，助力 AI 训推提效。模型方面，2026年4 月 10 日， 阿里巴巴官微认领了AI视频模型HappyHorse-1.0，计划在4月30日开放API访问功能。HappyHorse最早由匿名团队提交在第三方AI模型测评平台Artificial Analysis，平台的文生视频模型榜单Video Arena采用盲测机制，HappyHorse模型提交后荣登榜首，超越了字节跳动旗下Seedance 2.0以及快手旗下可灵3.0等知名产品。据澎湃新闻报道，HappyHorse是阿里ATH旗下创新事业部研发的模型， ATH创新事业部已启动一个AI时代的全新交互方式探索计划，HappyHorse是该方向的一部分。内部AI组织方面，阿里巴巴2026年3月16日正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，该群以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标，由CEO吴泳铭直接负责。ATH事业群整合了阿里内部AI相关的核心资源，包括旗舰大模型“通义千问”研发团队、消费者AI应用部门、钉钉办公平台和夸克智能眼镜等硬件产品，CEO吴泳铭后续发内部信宣布再做调整，包括新设立集团技术委员会，升级通义大模型事业部。其中技术委员会由吴泳铭担任组长，成员包括周靖人、吴泽明、李飞飞；通义实验室升级为通义大模型事业部后由周靖人负责。自成立ATH事业群以来，阿里持续在AI领域聚合优势力量和资源，模型层面也不断取得突破，以阿里为代表的巨头已进入AI全面加速期。2.2国内巨头开启AI规模投资新周期，国产AI蓄势待发（3）腾讯：混元陆续开源，元宝DAU高速增长据腾讯2025年第四季度财报及业绩交流会，金融科技及企业服务实现营收608亿元，同比增长8%，在云服务方面，混元3D 2.5版本上线腾讯云，服务游戏开发、影视制作、电商营销等领域。公司2025Q4研发支出达 238亿元，同比增长20%，资本开支达196亿元，同比减少46%。2025年4月16日，微信上线AI助手元宝，用户可以将它添加为好友，即可直接在微信聊天界面与其进行聊天互动。元宝是腾讯元宝APP入驻微信的AI助手，搭载混元和DeepSeek双模引擎，并无缝衔接微信生态。它目前支持的核心功能包括：一键解析公众号文章、图片和文档（100M以内），并支持对解读内容做各种智能互动，同时也支持日常陪伴互动等，并对微信场景进行了特别优化，避免直接调用第三方模型，确保用户数据仅在本地处理。用户通过腾讯元宝，可以免费使用DeepSeek-R1满血版、DeepSeek-V3、腾讯混元深度思考模型T1以及腾讯混元通用模型Turbo，不仅支持深度思考，也支持快速输出答案。混元大模型持续突破，模型开源丰富体系，元宝DAU加速增长。基础模型方面，2024年9月，腾讯推出基础模型混元Turbo，采用MoE混合专家架构，训练和推理效率翻倍，推理成本减半；2025年3月，发布新一代快思考模型混元TurboS，吐字速度提升一倍，首字时延降低44%，同时应用于腾讯元宝等内部产品，3月21日，TurboS升级为混元-T1正式版，显著降低了训练和推理成本，腾讯云宝率先接入DeepSeek-R1，同时上线腾讯混元深度思考模型T1及Turbo S，持续提供的AI服务，腾讯元宝2025年2月至3月的DAU(日活)增长超20倍。5月，公司推出视觉深度推理模型混元T1-Vision，7月推出更小体型、更懂小语种、更全面的混元Large-Vision。此后，公司陆续上线混元图像2.0、混元3D 2.5、混元游戏视觉生成等模型；发布并开源混元3D世界模型1.0，开源中小尺寸模型Hunyuan A13B/0.5B/1.8B/4B/7B、开源混元图像3.0，持续丰富混元模型体系。据2025腾讯全球数字生态大会，元宝已成为国内DAU排名前三的AI原生应用。截至2025年9月16日，用户每日在元宝的提问量，已达到年初一个月的总量。2.2国内巨头开启AI规模投资新周期，国产AI蓄势待发数据来源：Wind、开源证券研究所图4：2025年第四季度阿里资本开支同比高速增长-100%0%100%200%300%400%500%10000200003000040000500006000070000800002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4腾讯资本开支（百万元）阿里资本开支（百万元）腾讯YOY阿里YOY2.3运营商积极投入AI，智算规模持续增长运营商云计算业务维持增长，智算规模持续增长。三大运营商云计算营收持续增长，持续投入算力资源，自有通用算力资源保持较大规模，智算算力规模实现较快增长。截至2025年年末，中国电信拥有91EFlops智算算力，自建智算规模达46Eflops，同比增长30%；中国联通拥有45EFlops智算算力；中国移动拥有92.5EFlops智算算力。国内5G网络建设进入平缓期，运营商网络建设方面总投资持续下降，但算力相关业务资本开支占比呈上升趋势，中国移动曾公开表示对推理资源投资不设上限。（1）2025年全年，中国移动实现资本开支1509亿元，较去年同比下降8%，略低于2025年计划资本开支1512亿元。公司表示2026年中国移动将继续加大智算网络投资，总资本计划开支1366亿元，其中通信网络792亿元、算力网络378亿元、智能网络89亿元，三大网络中算力网络和智能网络投资占比超37%。（2）2025年全年，中国电信实现资本开支804亿元，其中算力基础设施投资202亿元，占比约为25.1%；网络基础设施投资407亿元，占比约50.6%。预计2026年资本开支为730亿元，其中算力基础设施计划投资255亿元，同比增长26%，占总投资比例约35%。（3）2025年全年，中国联通实现资本开支542亿元，预计2026年资本开支投资约为500亿元，其中算力投资占比35%。数据来源：中国移动推介材料、开源证券研究所图5：中国移动算力相关开支有望持续上升0%10%20%30%2026E中国移动-算力（亿元）总资本开支占比数据来源：中国电信推介材料、开源证券研究所图6：中国电信算力资本开支占比有望增长0%20%40%2026E中国电信-产业数字化（亿元）总资本开支占比2.3运营商积极投入AI，智算规模持续增长我们认为运营商积极发展创新业务，有望驱动运营商在算力基础设施方面持续投资，对于AIGC方面，运营商以“国家队”身份持续投入到AI模型训练中，有望赋能多个垂直领域，加速AI应用在多行业持续渗透，国产算力产业链（AI芯片、AI服务器及电源、AIDC、液冷风冷、HVDC&柴发、光通信、交换机及路由器、铜缆等）有望持续受益。数据来源：中国电信推介材料、中国移动推介材料、中国联通推介材料、开源证券研究所图7：2026年三大电信运营商总资本开支或将略有下滑-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002026E运营商资本开支（亿元）YoY2.4OpenClaw席卷全球，算力租赁掀起涨价潮，AI势如破竹国外大模型持续迭代，国内大模型加速追赶，拉动算网基础设施建设。2018年，谷歌提出基于 Transformer 实现的预训练模型BERT，同年，OpenAI公司发布了第一代生成式预训练模型 GPT-1，擅长文本内容生成任务。2022 年 11 月，OpenAI 发布的ChatGPT，随后发布文生图模型Sora/Sora2、多模态模型GPT-5、GPT-4.5、GPT-4o、o3、o4-mini模型。国内大模型加速追赶，截至2025年7月27日，据新华社消息，国内已经发布了华为“盘古”、百度“文心一言”、阿里“通义千问”、腾讯“混元”、智谱“清言”、深度求索“DeepSeek”等1509个大模型产品，数量居全球首位，国内人工智能企业超5100家，全球占比约15%，持续拉动对算力基础设施需求。AI落地应用方面，OpenClaw（曾用名Clawdbot、Moltbot）俗称“龙虾”，是一款开源、本地优先的AI Agent框架，通过单个Gateway网关进程将聊天应用连接到Pi等编程智能体，把大型语言模型（LLM）从“会聊天”的对话工具，转变为能够直接操作用户计算机、执行跨平台、跨应用复杂任务的助手。OpenClaw推出后，国内互联网巨头迅速展开本土适配和算力支持，腾讯轻量云Lighthouse首发OpenClaw一键部署模板和可视化面板，百度智能云推出基于轻量应用服务器配置的OpenClaw部署方案。OpenClaw走红验证Agent AI落地可行性，互联网巨头顺势推出对标OpenClaw的自有产品：2月底，阿里正式开源CoPaw个人智能体工作台，从底层架构到用户体验全面重构产品；3月6日，小米基于MiMo大模型构建的AI交互测试产品Xiaomi miclaw开启小范围封测；3月9日，腾讯全场景AI智能体WorkBuddy和火山引擎SaaS版助手ArkClaw正式上线；3月10日，智谱上线本地一键部署的AutoClaw；3月11日，华为基于鸿蒙系统推出“小艺 Claw”Beta 版。国外大模型方面，谷歌在FY2025Q4财报电话会议透露，以Gemini为代表的公司自研模型，通过API调用每分钟消耗Token就超过100亿。2026年4月7日Anthropic联合苹果、英伟达、微软、AWS、谷歌等11家科技巨头，启动 Project Glasswing 项目，同时发布前沿AI模型Claude Mythos Preview用于网络防御。2026年4月23日，OpenAI正式发布新版本模型GPT-5.5和GPT-5.5 Pro，据公司介绍，GPT-5.5更加擅长处理编写并调试代码、操作软件以及跨工具完成任务等能力，目前已向ChatGPT和Codex付费用户开放。据公司发布的测试成绩，GPT-5.5在编程、专业任务、科研等领域全方面领先Anthropic的Claude Opus 4.7以及谷歌的Gemini 3.1 Pro。2.4OpenClaw席卷全球，算力租赁掀起涨价潮，AI势如破竹算力租赁方面，据行业监测，2026年来AI算力需求激增驱动算力租赁市场进入涨价周期。英伟达全系列GPU在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨，具体来看：Ornn Compute价格指数显示，4月英伟达最先进的Blackwell系列芯片时租价格达4.08美元/卡时，较两个月前的2.75美元/卡时上涨48%。在GPU租赁价格高位运行的背景下，算力供需持续紧张，据半导体研究机构SemiAnalysis，3月英伟达H100一年期合同时租价格2.35美元/卡时，较2025年10月的1.70美元/卡时涨幅近40%，表明较老的GPU需求仍然旺盛。为应对算力市场成本的变化，国内外巨头也开始新一轮调价周期。国内方面，阿里云本周（4月13-17日）内连续宣布三次涨价：13日宣布调整DataWorks标准版、专业版用户的API免费额度并支持按量付费；15日宣布大模型服务平台百炼部分模型单元服务涨价2-5%；15日宣布对DDoS防护产品调价。国外方面，Anthropic隐形上调产品价格：企业级产品Claude Enterprise订阅模式从每月每用户最高200美元的固定费用，转变为按照实际算力消耗收费外加每月固定缴纳的20美元，软件授权谈判协助公司Redress Compliance联合创始人Fredrik Filipsson表示，新定价可能导致重度用户成本翻倍甚至三倍。国内大模型方面，2026年4月2日，火山引擎表示豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，较三个月前增长一倍，较2024年5月份首次发布时增长超1000倍。据晚点 LatePost报道，日前全球仅三家公司日均 Token 消耗量超过 100 万亿：OpenAI、Google 和字节跳动。其中字节跳动Token 消耗主要来自中国市场，旗下视频生成模型 Seedance 2.0 API 尚未在海外正式上线，海外市场仍有较大增长空间。在模型层面，最新的豆包大模型2.0系列在多模态理解、复杂任务执行等核心能力上实现突破，跻身全球第一梯队。2026年4月2日，阿里发布国产最强编程模型Qwen3.6-Plus，当晚正式版上线OpenRouter，单日调用量突破1.4万亿Token，增长711%并登顶日榜榜首，同时大幅刷新了平台单日调用的纪录。此外，千问很快还将发布3.6系列的旗舰模型Qwen-3.6-Max。2026年4月24日， DeepSeek -V4系列模型上线并同步开源，V4系列模型包含flash和pro两个MoE模型版本。其中pro版本主要为满足高性能研发，总参数1.6T，激活参数49B，支持上下文长度1M，模型在Agentic Coding评测中达到当前开源模型最佳水平，且在数学、STEM、竞赛型代码等推理任务评测中超过所有已参加过公开评测的开源模型，性能接近世界顶级闭源模型；flash版本主要为满足经济高效部署需求，总参数284B，激活参数13B，支持上下文长度1M。DeepSeek-V4开创了一种全新注意力机制，能够在token维度进行压缩，结合DSA稀疏注意力机制实现了全球领先的百万字上下文能力，相对传统路径大幅降低了对硬件层面计算和显存的需求。适配方面，华为云表示旗下产品华为云MaaS模型即服务平台已提供支持，提供免部署、一键调用DeepSeek-V4-FlashAPI的Tokens服务。2.4OpenClaw席卷全球，算力租赁掀起涨价潮，AI势如破竹Scaling Law拓展至多领域，多模态模型带动tokens消耗量增长。模型训练方面，Scaling Law从预训练扩展到后训练和推理阶段，模型不光随着参数量提升而提高性能，还能基于强化学习、思维链等算法创新在后训练和推理阶段更多的算力投入，可以进一步大幅提升大模型的深度思考能力。据OpenAI介绍，GPT-4.5使用了10万张GPU卡进行训练，在开发OpenAI o3时在训练计算和推理时间方面都增加了一个数量级，发现了明显的性能提升，验证了模型的性能会随着思考的次数而不断提高，并首次将图片整合到思维链中，算力需求持续提升。模型推理方面，DeepSeek带来的算法效率的提升并未抑制算力需求，反而因更多的用户和场景的加入，推动AI大模型普及与应用落地，此外随着从语言模型逐步走向多模态，单次推理tokens消耗量或将大幅提升，进而带动数据中心、边缘及端侧算力建设。图8：AI模型持续迭代光通信：高速光通信技术并行，光纤光缆掀起涨价潮随着AI算力需求发展，光通信产业景气度或将持续提升，光通信网络不断迭代升级，2026年成为1.6T放量元年，同时硅光技术加速落地，成为1.6T高速光模块主流方案，硅光光模块时代加速到来，同时OCS//CPO /LPO/LRO/薄膜铌酸锂/空芯光纤等产业技术方向关注度及成熟度不断提升。我们认为，在高速硅光子时代，光模块龙头的竞争优势和竞争地位或将持续凸显，CW激光器及部分无源器件需求或将持续提升，同时OCS//CPO/空芯光纤/薄膜铌酸锂多条新技术并行演绎，有望孕育着新的市场投资机会。（1）1.6T开启放量，众多厂商积极布局3.2T技术：自2019 年后全球数据中心产业开始步入算力中心阶段，从光模块带宽需求来看，目前已进入1.6T光模块的放量阶段，从数据中心交换芯片的演化角度来看，目前进入每两年翻一番的快速增长阶段，厂商加重光通信业务布局，部分头部厂商已布局相关3.2T技术；（2）硅光光模块成为1.6T主流方案，OCS/CPO/薄膜铌酸锂/相干等新技术逐步发展：随着高速率光模块进一步放量，传统可插拔光模块方案的成本及功耗不断增加，降本降耗的需求不断提升，头部厂商积极布局下一代光通信方案，硅光产业加速发展，OCS/CPO/LPO/LRO/薄膜铌酸锂等市场关注度及成熟度不断提升；（3）光电芯片及无源器件持续放量，空芯光纤市场关注度提升：光模块上游光电芯片以及硅光配套的CW激光器等需求加速放量，同时市场对于部分无源器件的需求或大幅提升，并且，空芯光纤市场关注度正持续提升。图9：交换机密度每两年翻一番数据来源：菲魅通信官网、开源证券研究所图10：光模块功耗随着速率的提升大幅增长3.1800G光模块成主流，1.6T放量在即，光芯片和光材料供需双振数据中心网络架构升级拉动光模块需求上升。（1）云计算需求推动网络架构迭代升级。传统数据中心计算网络逐步向Spine-Leaf数据中心网络架构转变。由于Spine-Leaf数据中心网络架构连接端口众多，信息传递中使用的光模块数量随之提高，传统三层数据中心网络架构所需光模块数量约为机柜数的9倍，而Spine-Leaf网络架构下光模块数量约为机柜数的44至48倍。（2）DGXGH200驱动800G光模块市场需求扩张。英伟达发布的DGX GH200超级计算机中引入NVLink与NVLink Switch方案，搭载256颗Grace Hooper超级芯片，每台NVLink Switch交换机含有32个800G接口，铜线方案下两层Fat-Tree拓扑结构中第一层并不涉及光模块的使用，第二层中36台交换机共需36×32×2=2304颗800G光模块；综上所述，256个GH200与800G光模块对应数量关系为1：9。图11：传统三层网络架构向Spine-Leaf架构转变数据来源：NVIDIA官网图12：DGX GH200驱动800G光模块需求3.1800G光模块成主流，1.6T放量在即，光芯片和光材料供需双振英伟达每1-2年发布新的芯片架构以不断适应算力需求的增长，2025年800G光模块开始放量， 2026年1.6T光模块进入放量元年。2010年英伟达发布第一代GPU计算机构Fermi，2017年提出Volta架构以提供人工智能超级计算机的性能，2020年Ampere架构采用全新精度标准TensorFloat32(TF32)与64位浮点(FP64)，以加速并简化人工智能应用。2022 年发布Hopper 架构，支持第四代TensorCore，每个SM能力更强。2024年发布新一代 GPU 架构Blackwell 以及搭载新一代 GPU 架构的产品 B100、B200 以及GB200 等。GTC 2026产品指引清晰，三层布局为关键。GTC 2026大会上，英伟达发布三款核心芯片相关产品，形成“前瞻+当前+专用”的三层布局：（1）Feynman下一代芯片架构采用台积电A16 1.6nm制程，是英伟达首款迈入1nm时代的量产级架构，晶体管密度较前代提升1.1倍，搭载GAA全环绕栅极晶体管与背面供电技术，同性能功耗降15%，同电压速度提升8%-10%；（2）Rubin平台采用台积电3nm EUV工艺，搭载HBM4内存（288GB，带宽是HBM3e的2.75倍），推理性能是H100的5倍、训练性能提升3.5倍，单Token成本降低10倍，配套800V HVDC供电，单机柜功耗240-260kW，全液冷为标配；（3）LPU推理专用芯片专为推理场景优化，推出Groq 3 LPX机架，单机柜可搭载256颗LPU芯片，采用纯SRAM存算一体设计，无HBM/DRAM，单芯片片上SRAM达230MB，带宽80TB/s，首Token延迟<0.1秒，推理性能是H100的10倍，OpenAI为首批大客户，将于2026下半年上市。图13：AI加速互联速度迭代发展3.1800G光模块成主流，1.6T放量在即，光芯片和光材料供需双振OFC大会光芯片巨头纷纷宣布扩产计划，锁定光芯片高景气周期。3月17日，2026年光纤通信大会暨展览会（OFC）在洛杉矶开幕，会上各光通信厂商均强调光模块核心器件及材料的扩产计划。Lumentum表示，到2026年底，EML的产能将较2025年增长超50%，此前公司已推进约40%的磷化铟（InP）扩产计划，预测到2030年，AIDC对磷化铟的需求年复合增长率将达到85%。出货量方面，公司预计2025至2028年OCS出货量年化增长率超150%，目标在2027年营收超10亿美元。Coherent管理层同样表示2026至2027年间“磷化铟产能将实现‘超级加倍（double-then-double）’增长”。我们认为本次扩产计划是各巨头面对AI算力集群规模持续扩张做出的前瞻性布局，也从供给端确认光芯片需求有望维持高景气度。行业周期持续景气，Lumentum产能或将售罄至2028年。4月10日，据彭博报道，Lumentum CEO Michael Hurlston在东京接受采访时表示，美国超大规模云厂商的资本开支规模“巨大且看不到尽头”，公司“正越来越跟不上需求”。 Hurlston称仅需两个季度，公司到2028年的产能就能全部售罄，相关订单均为不可取消协议，收入确定性也有所保障。对于本轮AI驱动的周期，Hurlston判断“至少五年”具备一定可持续性。此前公司披露到2027年底的产量已全部售罄。为追赶需求，公司过去两年已将日本工厂产能扩大了12倍，计划再向该基地及邻近设施投入至少1亿美元，Hurlston称该投入可能上升至2.5亿美元。为加速上线新增产能，公司还计划在日本改造老旧电子制造厂房作为扩产新址，现已和一家日本供应商签署了为期七年的合作协议。AI数据中心带来的光互连需求已得到充分验证，我们认为上游产能不断扩充是AI数据中心需求韧性的体现，光互连正从配套环节转变为制约AI基础设施规模化的关键瓶颈之一。传统方案+硅光等多线并进，光芯片和光材料需求或不断提升。得益于AIGC的快速发展，光通信升级迭代加速，光芯片作为实现光电信号转换的基础元件，其需求也随之提高。当前光模块产业正处于传统方案与硅光技术的双线并行期，在传统路径中，EML作为光模块中实现电光转换的核心器件，将是中短期需求交付主力；在硅光技术路径中，CW-DFB激光器作为外置光源是目前主流方案。此外，Coherent还在OFC大会提出基于高速VCSEL的多模插槽式CPO。我们认为，随着光网络持续升级，EML、VCSEL和CW激光器等需求或不断提升，光芯片企业或迎来产业发展黄金机遇。3.1分类公司介绍光芯片推荐标的：中际旭创（硅光芯片）、新易盛（硅光芯片）、源杰科技（EML+CW）、华工科技（EML+硅光芯片+CW+TFLN）；受益标的：长光华芯（EML+CW）、光迅科技（EML+CW+TFLN）、永鼎股份（EML+CW）、仕佳光子（CW+AWG）、东山精密（EML+硅光芯片+CW）、光库科技（TFLN）、安孚科技（硅光异质集成TFLN）、Lumentum、Coherent、Broadcom、Marvell、住友电工、Tower半导体等。光材料受益标的：天通股份（TFLN衬底）、福晶科技（TFLN晶体）、中瓷电子（TFLN基片）、云南锗业、AXT、IQE、Coherent等。表1：光芯片&光材料相关公司800G光模块成主流，1.6T放量在即，光芯片和光材料供需双振在AI超高速时代，光芯片正从单一材料竞争走向多材料体系协同发展的共振式增长阶段：（1）磷化铟（InP）是EML、DFB等光芯片核心载体，受限于外延工艺复杂、扩产周期长等因素，或将成为供给瓶颈；（2）硅凭借CMOS兼容、低成本、可大规模集成的优势，成为硅光模块的核心平台；（3）薄膜铌酸锂（TFLN）是下一代超高带宽明星材料，具有高带宽、低驱动电压、高线性极的特性。我们认为，几大材料体系占据不同战略地位，有望在技术迭代中共同受益。3.2硅光子优势逐步凸显，硅光光模块占比或提升硅光子技术是基于硅和硅基衬底材料，利用现有CMOS工艺进行光器件开发和集成的新一代技术。硅光子技术是利用硅和硅基衬底材料（如SiGe/Si、SOI等）作为光学介质，通过集成电路工艺来制造相应的光子器件和光电器件（包括硅基发光器件、调制器、探测器、光波导器件等），这些器件用于对光子的激发、处理和操纵，实现其在光通信、光互连、光计算等多个领域的应用。图14：硅光子集成芯片基于硅材料的CMOS微电子工艺实现光子器件的集成制备3.2硅光子优势逐步凸显，硅光光模块占比或提升在硅光的光子集成回路（PIC）中，主要包括光的产生、路由、调制、处理和探测。其核心器件主要包括：激光器（负责将电信号转化成光信号），光调制器（负责将光信号带宽提升），光探测器（负责将光信号转化成电信号），（解）复用器件（负责将不同波长携带的多路数据合并或分开）、光波导（负责光信号在硅基材料上传输），光栅耦合器（负责与对外连接的光纤对准降低插损）等。图15：PIC包括光的产生、路由、处理、探测、调制3.2硅光子优势逐步凸显，硅光光模块占比或提升硅光光模块具有高集成度、低功耗、低成本、小型化等优点。硅光光模块与传统光模块相比，其工作原理基本相似，主要区别集中于基于CMOS制造工艺进行硅光芯片集成所带来的器件和技术差异。（1）从原理架构来看，在实际光模块应用中，硅光光模块主要由控制单元、数字信号处理单元、发射单元以及接收单元几大功能模块组成。数字信号处理单元通过数字信号处理芯片（DSP）来对抗于补偿信号失真，降低系统误码率；发射单元采用硅光子技术方案，区别于传统EML方案，目前硅光方案中光源和调制器分开，激光器负责出光，硅光调制器负责调制光信号，实现电/光信号转换；接收单元主要由波分解复用器、探测器和跨阻放大器构成，探测器将波分解复用器分束过后的多路高速光信号转换为高速电流信号，再经过跨阻放大器（TIA）处理放大，输出至数字信号处理单元；控制单元使用微控制单元（MCU）芯片对模块内各电芯片寄存器进行读写，实现对模块的诊断和监控。数据来源：宋泽国等《400G FR4硅光收发模块的研究》图16：硅光光模块与传统光模块原理架构基本相似3.2硅光子优势逐步凸显，硅光光模块占比或提升（2）从器件方案来看，不同于传统光模块的分立式结构，目前在实际硅光光模块中，除激光器外，大部分已实现了多种光电器件的硅基集成，如各种硅基无源器件（波导、合分波器）、锗硅探测器、硅调制器等。其中激光器部分，目前硅光光模块多采用外置CW激光器，一方面较EML激光器芯片可获得成本上的优势，另一方面外置激光器方案与硅光芯片的耦合带了新的挑战；调制器部分，随着光模块速率提升，不同于EML方案中的EA调制，硅光光模块多采用MZM方案，可更为方便地通过增加通道数来提高带宽，或带来工艺和成本上的优势；其他无源器件部分，除隔离器和连接器外，硅光芯片替代了大部分传统光模块中的无源器件，传统器件中的透镜和大型组件都被取代，陶瓷、铜等材料用量大幅降低，晶圆、硅光芯片等电子材料占比提升，价值向硅光芯片、硅光引擎转移，整体有望进一步实现工艺简化和成本控制，同时硅光器件更高的集成密度带来了芯片尺寸的大幅缩减，相较于传统光模块具备小型化优势。图17：传统光模块采用分立式结构图18：硅光光模块实现多种光电器件的硅基集成3.2硅光子优势逐步凸显，硅光光模块占比或提升（3）从工艺制造来看，硅光芯片技术较为成熟，从芯片到光模块，但封装工艺上仍存在较多技术难点，封装良率和成本仍有待优化。传统分立式光模块的制造过程中需要依次封装电芯片、光芯片、透镜、对准组件、光纤端面等器件，部件物料多，工序较为复杂，封装过程自动化率较低，测试中需要手工将光模块一个个进行对准耦合测试，需要投入较多人工成本，但整体工艺成熟度较高；目前基于硅光工艺已经能够加工芯片级器件，可以利用传统半导体产业非常成熟的硅晶圆加工工艺，在硅基底上利用蚀刻工艺可以快速加工大规模波导器件，利用外延生长等加工工艺，能够制备调制器、接收器等关键器件，最终实现将调制器、接收器以及无源光学器件等高度集成，硅光芯片体积大幅减小，材料成本、芯片成本、封装成本均有望进一步优化，同时可以通过晶圆测试等方法进行批量测试，测试效率有望提升，但各主流厂商的设计和工艺路线存在多种技术路线，尚未形成统一的方案形成主流技术聚焦，从而更大程度的发挥CMOS工艺的规模效应，进而实现成本和良率的持续优化；硅光光模块封装难度大，良率低，其中硅光接口封装处于初期阶段，主要瓶颈在于光电子芯片和光纤阵列组建的光接口封装，其对准与封装的精度要求高，封装效率低，现阶段的封装技术难以实现高质量，低成本的封装，产品良率限制了硅光光模块的大规模量产；此外，硅光芯片可获得量产化资源少，尽管硅光芯片与CMOS工艺兼容，但成熟的CMOS资源不对外开放或者没有硅光流片经验。图19：传统光模块生产关键工序3.2硅光子优势逐步凸显，硅光光模块占比或提升（4）从产业链角度来看，目前硅光产业主要包括三大类器件产品：硅光器件、硅光芯片和硅光光模块。其中，硅光器件、硅光光模块与传统光模块产业链相似。而硅光芯片则是作为高度集成的单芯片而并非传统的分离多器件组合，因此主要在芯片产业链上有所差异。总的来说，从应用场景来看，在不同速率和距离的与传输距离下，硅光子技术相比III-V器件竞争优势有演进的过程。在单通道波特率低于25G，短距离传输(<10km)，III-V DML(直调激光器)的性价比较优；随着传输速率及距离增加， EML因其优异高速调制频响，低驱动电压，低啁啾，成为主要光电器件 ，特别是单通道速率到50G波特率以上。随着大数据中心对联结带宽的不断升级，多通道技术成为必须，高集成高速硅光芯片成为性价比更优越的选项。目前出货的硅光光模块产品主要分为两大类：短距离数据中心光模块；中长距离的电信相干模块。数据来源：讯石光通信网图20：硅光子技术较III-V器件更适用于高速场景3.2硅光子优势逐步凸显，硅光光模块占比或提升一般认为硅光子技术与传统分立技术之间的成本平衡在400G，随着光模块向800G及更高速率演进，受制于传统光芯片的价格和供货能力等问题，硅光子的成本优势有望逐渐显现，短期内400G、800G硅光光模块市场份额有望得到提升，同时长期来看，我们认为随着硅光子技术及整体产业链的进一步成熟，硅光光模块规模有望进一步扩大，特别是在1.6T、3.2T等高速时代，硅光光模块低成本、多通道大带宽的技术优点有望得到进一步凸显，硅光光模块的渗透率有望得到进一步提升。根据 Lightcounting 的预测，光通信行业已经处在硅光子技术规模应用的转折点，使用基于硅光光模块市场份额有望从 2024 年的 33%增加到 2026 年的 50%+。据Yole Intelligence预测，预计到2029年，全球硅光模块市场销售额将达到 103亿美元，年复合增长率（CAGR）高达 45%。数据来源：Lightcounting图21：硅光光模块市场规模有望不断扩大3.2硅光子优势逐步凸显，硅光光模块占比或提升我们认为，国内企业硅光子布局领域多为光通信方向，需重点关注以下板块：（1）硅光光器件/光模块厂商：随着AIGC发展，硅光子技术在高速光通信时代有望迎来发展热潮，对传统光通信产业格局或带来深远影响，一方面硅光器件/模块厂商有望充分受益于产业发展，另一方面，硅光芯片具有较高产业壁垒，头部厂商的深度布局有望迎来新一轮产业演化；（2）硅光CW光源供应商：硅光光源集成作为目前硅光子技术一大技术难题，目前外置CW光源是硅光光模块的主流方案，且可进一步应用于CPO等场景，随着光通信速率需求的不断提升，硅光光模块的通道数也随之增长，CW光源需求量有望得到进一步发展；（3）硅光工艺配套厂商：从硅光工艺流程看，硅光与微电子技术逐步趋同，随着硅光子技术进一步普及及发展，需高度重视配套工艺设备、软件厂商的投资机会。表2：硅光产业链受益标的梳理细分板块相关公司硅光光模块中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、长芯博创、剑桥科技、亨通光电、铭普光磁、凌云光硅光芯片/CW光源源杰科技、永鼎股份、仕佳光子、长光华芯、聚飞光电硅光设备罗博特科、杰普特硅光器件炬光科技、赛微电子原材料云南锗业、天通股份3.3谷歌新TPU 8i&8t发布，OCS需求或再提升OCS技术路径多样。光电路交换机（OCS，Optical Circuit Switch）指的是基于全光信号的交换机设备，其工作原理是通过配置光交换矩阵，从而在任意输入和输出端口间建立光学路径以实现信号的交换。根据实现技术的不同，光交换技术一般可分为3D MEMS（Micro-Electro-Mechanical System ）技术、数字液晶 DLC（Digital Liquid Crystal）技术、直接光束偏转 DLBS（Direct Light Beam Steering）技术等，各种技术各有特点：MEMS技术成熟度高，DLC技术扩展性好，DLBS技术插入损耗低。3D MEMS 光交换技术：系统由输入/输出光纤准直器阵列（FAU）和MEMS微镜阵列构成完整的N×N光开关矩阵。工作原理是通过电信号精确控制微镜的二维偏转角度，将输入光信号准确导向目标输出端口。MEMS微镜采用半导体工艺制造，镜面直径约数百微米，主要采用静电梳齿驱动方式，通过调节偏置电压实现精确的角度控制。​数字液晶DLC光交换技术：基于液晶材料的电光效应特性，结合双折射晶体光楔实现光束偏转。当施加电压时，液晶分子排列发生变化，改变通过光线的偏振状态，不同偏振态的光线经过晶体光楔时会产生特定的偏转角度。采用多层级联结构，每增加一级可实现端口数翻倍，例如8层级联可实现256端口交换。​直接光束偏转DLBS技术：采用压电陶瓷驱动器直接控制光纤准直器的空间位置和角度。通过机电耦合效应产生微位移，使输入输出端口的准直器实现精确对准。该技术光路简洁，传输损耗较低，但随着端口数增加，大角度对准时的机械位移需求会制约扩展规模。3.3谷歌新TPU 8i&8t发布，OCS需求或再提升图22：OCS技术路径多样3.3谷歌新TPU 8i&8t发布，OCS需求或再提升OCS较传统电交换机具备多重优势。光交换机实现了任意输入 N 端口到输出 N 端口的无阻赛交换，属于端口交换，其优点是与信号波长、调制格式及速率无关，协议透明，具有极高的调度效率，相较于电交换机，OCS无需光电信号转换和相应的数据包处理过程，可显著降低时延和功耗，系统故障概率也有所降低，且OCS无需进行端口速率的频繁迭代，通过单纯的光路重定向即可实现跨代设备的无缝互联，可大幅提高硬件使用寿命。另一方面，OCS技术也带来了一些新的挑战，包括其高额的前期部署成本、插入损耗、重配置时延等。表3：数据中心中采用光路交换机具备多重优势优势类别具体描述关键点/示例​网络性能增强​OCS提供更高的带宽与更低的时延，全面提升网络性能，支持快速数据传输和灵敏应用响应。对大数据分析、机器学习和高性能计算至关重要；加速AI项目中的模型训练与部署，提升算力利用率。​成本节约​通过能效优势降低能源消耗和制冷需求；高可扩展性减少频繁基础设施升级成本。某超大规模数据中心研究显示：在Spine层部署OCS，能耗可降低高达40%。​可持续发展​低能耗和高运行效率有助于打造绿色数据中心，符合可持续发展要求。支持数据中心在保持高性能的同时实现绿色发展目标。​网络管理简化​减少OEO转换的复杂性，简化网络架构，使管理、维护和故障排查更便捷。降低管理员工作负担，减少出错和宕机风险。​面向未来的网络​支持数据中心在新增设备、升级或扩容后，通过数据或路径再分配优化性能、提升冗余和负载均衡。确保数据均衡分布，减少热点问题，提升整体系统效率。3.3谷歌新TPU 8i&8t发布，OCS需求或再提升Google积极布局应用OCS技术。自2018年TPU v2起，Google逐步将光互连技术融入TPU系统，在芯片规模、拓扑结构与光互连参数上不断实现突破，在TPU v4至v5p阶段，Google通过PAM4调制方式提升波特率，并增加波长数量以减少OCS的使用量，光学组件的减少意味着更低的故障概率，从而提升系统可靠性。2022年TPU v4：芯片数提升至4096颗，拓扑升级为3D环面（3D Torus），单芯片ICI带宽调整为600GB/s，光模块升级为400GOSFP，同时引入光交叉连接（OCS），光通道波特率为50G，每OCS链路支持4个波长，波长间距为20nm（采用粗波分复用CWDM）；2023年TPU v5p：超级集群芯片数增至8960颗，延续3D环面拓扑，单芯片ICI带宽翻倍至1200GB/s，光模块更新为800G OSFP，光通道波特率提升至100G，继续沿用OCS技术，每OCS链路波长数量翻倍至8个，波长间距缩小至10nm（采用波分复用WDM）；2025年TPU v7（代号Ironwood）：超级集群芯片数达到9216颗，保持3D环面拓扑与1200GB/s的单芯片ICI带宽，采用800G OSFP光模块，光通道波特率提升至200G，每OCS链路仍保持8个波长与10nm间距，同时实现1.77PB的直接寻址共享高带宽内存（HBM），高效支撑稠密模型与稀疏模型。2026年 TPU 8i&8t：Google Cloud Next '26 于4月22日在美国内华达州拉斯维加斯开幕，会上发布两款第八代TPU：针对AI模型训练的TPU 8t和针对推理任务的TPU 8i。其中8t搭载在无需人工干预的前提下围绕故障自动重构硬件拓扑结构的OCS技术，8iScale up采用的Boardfly拓扑通过OCS实现组间互联。我们认为，本次大会或将成为谷歌新技术路线的起点，或打开光模块、OCS、液冷空间。3.3谷歌新TPU 8i&8t发布，OCS需求或再提升（1）TPU 8t面向大规模训练，Scale out光模块配比或提升，采取全液冷架构Scale up方面，8t沿用3D Torus拓扑，单SuperPod超节点从9216颗芯片扩容至9600颗，共享高带宽内存达2PB，芯片间互联（ICI）带宽较上一代提升2倍。Scale out方面，v8引入全新的Virgo网络架构，采用高基数交换机与扁平化两层非阻塞拓扑，单芯片横向扩展带宽从100Gbps跃升至400Gbps，整体数据中心网络（DCN）带宽较上一代提升4倍，单Virgo网络可连接13.4万颗TPU，通过JAX与Pathways框架可扩展至百万级TPU集群。冷却方面，据谷歌云，8t采用第四代液冷，全浸没式+CDU集中液冷架构升级。（2）TPU 8i面向高并发推理，Scale up光模块配比或提升，OCS需求或提升Scale up方面，8i采用采用全新的Boardfly互联拓扑（4颗TPU组成1个BB单元，8个BB通过铜线组成Group，36个Group经OCS互联组成集群），相较于3D Torus，将1024芯片配置下任意两芯片最大跳转次数从16跳压缩至7跳，单SuperPod超节点从256颗芯片跃升至1152颗，FP8算力提升8.67倍、HBM容量提升5.74倍。Scale out方面，8i基于Boardfly拓扑延伸，搭配OCS光路交换做动态链路重构。冷却方面，8i与8t同样采用第四代液冷。图23：Google新TPU图24：光互连参数随TPU持续迭代3.3谷歌新TPU 8i&8t发布，OCS需求或再提升TPU v4、v5p及v7均采用“4×4×4立方体构建块”（Cube）作为核心架构单元。立方体内的TPU处理器通过铜互连（铜ICI）连接，而不同立方体之间则通过光互连实现拼接。这种设计可根据任务需求，将多个立方体动态组合成任意尺寸、任意形状的“切片”（slice），且所有切片均为完整的3D环面结构——通过光互连实现“环绕链路”（wrap-around links）连接，既能降低网络直径，又能提升二分带宽（bisection bandwidth），从而显著优化系统性能。以TPU v4为例，其超级集群由64个4×4×4立方体构建块（对应64个机架）组成，可组合出最大8×16×16（2048颗芯片）的切片；TPU v5p的最大切片尺寸扩展至16×16×24（6144颗芯片）；TPU v7则进一步支持8×20×52（8320颗芯片）的切片，该架构将故障域缩小至单个立方体，大幅降低平均修复时间（MTTR），提升系统可靠性。图25：Google TPU采用3D Torus拓扑架构图26：lronwoodChips使用OCS共享内存3.3谷歌新TPU 8i&8t发布，OCS需求或再提升Google采用基于MEMS的Palomar光电路开关系统，在传统叶脊网络架构的基础上，Apollo将基于电交换的脊交换机替换为OCS交换开关，提高了核心层的吞吐量。Palomar系统通过两个内置的2D MEMS阵列实现输入端口到输出端口的切换，并增加了监控通道用于实时获取交换链路信息。为了有效利用OCS交换机的端口Google还在OCS 交换开关的端口输入输出处增加了光环形器。通过输入输出端口共用一个核心开关端口，使端口的利用率翻倍，同时有效降低网络中用到的光纤数量，从而使成本得到显著降低。由于光交换对速率透明，Apollo系统支持不同速率的光模块进行互联。图27：谷歌采用基于MEMS的Palomar光电路开关系统3.3谷歌新TPU 8i&8t发布，OCS需求或再提升Anthropic两度加码谷歌TPU，谷歌Anthropic双强联手，算力供应链多元化迈入吉瓦时代。AI初创公司Anthropic于2025年10月宣布与谷歌达成合作，将部署多达100万个谷歌的TPU芯片以训练旗下AI大模型Claude，此次扩展计划价值数百亿美元，预计算力容量将于2026年达到1GW（千兆瓦）级别，Anthropic公司与谷歌和博通的合作协议标志着AI算力供应链多元化的重要进展，根据协议，Anthropic将从2027年起获得基于谷歌TPU处理器、由博通提供的约3.5吉瓦AI算力支持。4月24日，谷歌表示计划向Anthropic投资最高400亿美元，用于扩大双方长期合作关系并强化AI赛道布局，本次投资先以现金形式投入100亿美元，剩余300亿美元则取决于Anthropic业绩目标达成情况。从云业务方面来看，谷歌已经通过云业务向其客户提供Anthropic旗下Claude模型接入服务，并开始与亚马逊云服务AWS和微软云服务Azure展开竞争。目前OCS产业仍由海外大厂主导，建议重点关注零部件供应或代工机会。我们认为传统OEO（光-电-光）交换机存在一些关键性挑战，如带宽限制、功耗问题、时延问题、扩展性不足等，OCS具备速率无关性、高带宽能力、功耗效率、降低时延、高扩展性等核心优势。随着随着AI、大数据与超算不断推高算力需求，数据中心向着高带宽、低时延、低能耗发展，OCS能够在无需光电转换的情况下，直接在光域完成信号的路由，这种直接的光交换方式有望解决OEO交换机所面临的诸多局限性，在性能、能效与可扩展性方面具备较强竞争优势，需重视相关技术演化及产业发展。表4：OCS相关公司公司OCS业务定位相关主要产品中际旭创OCS 整机及光模块供应商800G/400G 光收发模块、光芯片腾景科技上游光学元件供应商折射棱镜、准直透镜、衍射光栅、滤光片等精密光学器件德科立硅基 OCS 方案研发与代工硅基光子波导开关、微秒/纳秒级光交换芯片光库科技OCS 关键光学元件供应商及整机代工MEMS 微透镜阵列、环形器、波分复用器等赛微电子OCS MEMS 阵列代工高密度 MEMS 交叉开关阵列，适用于 OCS 方案光迅科技OCS 整机与光源供应商VCSEL 光源、光收发模组、波分复用器炬光科技OCS 微透镜阵列供应商微透镜阵列、光束整形元件天孚通信OCS 光纤连接器与光模块供应商高速光纤连接器3.4CPO交换机逐步商用，重视CPO产业链CPO产业化双轮驱动，英伟达量产破局&台积电先进封装就绪。2026年3月，英伟达GTC大会上，黄仁勋宣布全球首款CPO交换机Spectrum X已全面投产，该交换机由台积电制造，凭借高达409.6 Tb/s的带宽，可支持大规模生成式AI工作负载；英伟达同步发布的Quantum3400 CPO交换机，采用深度共封装工艺，将电信号传输距离从厘米级缩短至1毫米以内，为2026年下半年量产的Rubin Ultra平台提供关键数据支持。几乎同时，台积电宣布旗下硅光整合平台COUPE预计2026年进入量产，COUPE平台通过SoIC技术将光学引擎和多种计算与控制ASIC集成在同一封装载板上，使组件之间距离更近，提高带宽和功率效率，减少电耦合损耗；台积电指出，晶圆测试、光纤阵列单元与高速光学封装组装三大环节的技术突破，将是决定CPO能否顺利规模化的关键。图28：Quantum-X InfiniBand交换机采用硅光技术3.4CPO交换机逐步商用，重视CPO产业链（1）光电共封装（CPO）是一种新型的光电子集成技术。光电共封装基于先进封装技术将光收发模块和控制运算的专用集成电路（ASIC）芯片异构集成在一个封装体内，形成具有一定功能的微系统。光电共封装技术进一步缩短了光信号输入和运算单元之间的电学互连长度，在提高光模块和ASIC芯片之间的互连密度的同时实现了更低的功耗，是解决未来大数据运算处理中海量数据高速传输问题的重要技术途径。图29：CPO 有望成为未来数据中心互连的重要解决方案3.4CPO交换机逐步商用，重视CPO产业链（2） CPO或带动硅光光引擎、CW光源、光纤、FAU、MPO/MTP等需求增长。CPO方案通过将光引擎与交换芯片近距离互连，相较于传统可插拔方案具有高带宽、低延时、低功耗、小尺寸等优点，同时利用基于硅光的光引擎，CPO使用经过验证的半导体制造技术和设计工艺实现了高水平的光学和电气设备集成，有望实现规模化生产、可靠性提高和成本的降低。从器件构成上来看，相较于采用分立式器件的传统可插拔光模块，主流CPO方案中由于硅光光引擎的引入，除激光器外，大部分已实现了多种光电器件的硅基集成：有源器件方面，激光器部分，传统光模块发射部分中的EML光芯片功能被解耦成光源和调制器，目前CPO多采用基于CW激光器的外置激光光源（ELS），一方面较EML激光器芯片可获得成本上的优势，且减少散热影响，另一方面外置激光器方案与硅光芯片的耦合带了新的挑战；调制器部分，CPO中采用集成与硅光芯片上的硅光调制器，包括马赫-曾德尔调制器（MZM）、微环调制器（MRM）等方案；探测器部分，传统光模块接收部分中采用分立的PIN/APD光电探测器，在CPO中同样集成于硅光芯片上的Ge-Si 光探测器成主流方案；无源器件方面，除隔离器和FAU连接器外，硅光芯片替代了大部分传统光模块中的无源器件，传统器件中的透镜和大型组件都被取代，陶瓷、铜等材料用量大幅降低，晶圆、硅光芯片等电子材料占比提升，价值向硅光芯片、硅光引擎转移，整体有望进一步实现工艺简化和成本控制，同时硅光器件更高的集成密度带来了芯片尺寸的大幅缩减，相较于传统光模块具备小型化优势；电芯片方面，传统可插拔光模块方案中的DSP、TIA、Driver等电芯片或被进一步集成，CPO中单片 CMOS EIC有望成为重要发展方向。3.4CPO交换机逐步商用，重视CPO产业链图30：CPO较传统光模块集成大量光电器件3.4CPO交换机逐步商用，重视CPO产业链从互连架构来看，在电气连接上，通过引入更适合短距离场景XSR SerDes，实现对电气接口的优化；在连接零部件上，CPO相较于传统可插拔方案光互连取代铜互连，因此在交换机内部引入额外的光纤及光纤连接器，主要包括ELS-光引擎段、光引擎-前面板段，同时前面板原光模块的电气接口转为光互连的光纤连接器。图31：CPO利用光互连替代传统光模块至交换芯片的铜互连3.4CPO交换机逐步商用，重视CPO产业链（3）CPO发展潜力较大，商业落地仍需产业协同总体来看， CPO是实现高集成度、低功耗、低成本、小体积的最优封装方案之一。虽然CPO具有显著的潜在优势，但CPO目前处于产业化初期，除了技术上的挑战外，更受集成光学器件的市场接受度、标准和制造能力的限制。作为光通信解决方案的一环，其发展仍需整体产业链的协同推进。表5：CPO产业重要板块及公司板块公司光引擎硅光光器件/光模块推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、亨通光电；受益标的：华工科技、光迅科技、长芯博创、剑桥科技、万通发展、铭普光磁、聚飞光电、光库科技等硅光配套厂商推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技等光互连ELS/CW光源受益标的：源杰科技（CW）、仕佳光子（CW）、长光华芯（CW）、永鼎股份（CW）、锐科激光（CW）、光迅科技（ELS）、航天电器（ELS）等TEC受益标的：富信科技、东方电子光纤推荐标的：亨通光电、中天科技；受益标的：长飞光纤（PM）、烽火通信（PM）、远东股份、永鼎股份、杭电股份、光库科技（PM）等光纤连接器推荐标的：天孚通信（MPO、FAU）、杰普特（MMC、MPO、MPC、FAU）；受益标的：致尚科技（MPO、MPC）、太辰光（MPO）、中航光电（MPO）、特发信息（MPO）、仕佳光子（FAU、SN-MT、MPO）、光库科技（FAU、MPO、MT）、长芯博创（FAU、MPO）、通鼎互联、亨通光电等封装工艺受益标的：通富微电、长电科技、华天科技、晶方科技、华封科技、文一科技、实益达、易天股份、凯格精机、炬光科技、华海诚科、艾科瑞思、强力新材、飞凯材料等交换机交换机/交换芯片推荐标的：盛科通信、紫光股份、中兴通讯；受益标的：锐捷网络、菲菱科思、共进股份、烽火通信、光迅科技等3.5“AIDC+无人机+DCI”三重共振驱动光纤价格上涨需求端：AI数据中心建设、无人接、DCI互联或持续拉动光纤光缆需求随着AI大模型训练侧持续迭代，推理侧AI应用落地加速，以及无人机需求大幅提升，或持续拉动全球光纤光缆需求。面向数据中心内部的海量数据流动需求，高端单模及多模光纤与超高速光模块协同，或实现短距离数据高效传输与灵活互联，推动智算中心向更高密度、更低功耗的方向演进。在骨干网与城域网层面，G.654.E光纤显著提升传输距离与系统容量，助力构建更高效、更经济的超长距大带宽网络。除此之外，由于空芯光纤具有低时延、宽频谱、低损耗和低非线性效应等优势，国内外正积极推动空芯光纤等新技术发展，长期来看，空芯光纤需求或逐步提升。供给端：光棒扩产周期长，工艺要求高，短期供给或趋紧传统光棒扩产周期较长，光纤制备方法中熔芯拉伸法适用于长距离光纤，主要包括预制棒成型以及光纤拉丝，其中主流预制棒制备方法包括PCVD、OVD、VAD三种，光纤拉丝是将预制棒通过光纤拉丝塔进行高温拉丝，拉丝过程并不复杂，但需协调下棒速度、炉内温度、拉丝速率等，对厂商技术成熟度及精密控制良率要求较高，扩产难度较大。据英国商品研究所（CRU）数据，2025年全球光纤光缆需求同比增长4.1%，其中数据中心光纤光缆需求同比增长75.9%，预计2027年全球光纤需求会攀升至8.8亿芯公里。价格方面，中国G652.D裸光纤现货价格在2026年3月达83.40元人每芯公里，较1月环比增长165%，同比增长418%。该价格自2025年5月以来累计涨幅超400%，并突破此前周期高点78.80元每芯公里。欧洲市场同类产品价格亦较1月环比增长136%，同比增长159%，光纤涨价趋势已经蔓延至全球范围。本轮光纤价格上涨并非简单周期性波动，而是由AI数据中心等新兴需求兴起带动，而“棒-纤-缆”一体化扩产周期较长，预计2026-2027年供需缺口或将扩大至15%。我们认为，随着光纤光缆的应用边界不断外延，行业或将迎来多维度增量需求，光纤光缆供需格局偏紧或将成为常态，价格中枢有望维持高位。3.5“AIDC+无人机+DCI”三重共振驱动光纤价格上涨表6：光纤光缆相关公司公司公司介绍长飞光纤全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商亨通光电亨通集团创建于1991年，是中国光纤光网、智能电网、新能源新材料等领域的高科技国际化企业集团中天科技1992年起步于光纤通信，2002年迈入智能电网，2011年布局新能源，2020年产品出口160个国家和地区，业务实现“一带一路”全覆盖永鼎股份创建于1994年，于1997年9月在上海证券交易所荣誉上市，是中国光缆行业首家民营上市公司远东股份积极布局光棒-光纤-光缆，2026年4月，拟募资加速扩产1800吨AIDC光棒杭电股份2018年2月，开启公司“电线电缆”+“光纤光缆”一体两翼的发展战略布局通鼎互联通鼎集团旗下光电线缆制造领域“六位一体”的产业领军企业烽火通信是国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商特发信息拥有30余年的光纤及光缆生产经验俊知集团致力于研制、生产和销售通信光缆及光通信相关产品液冷：ASIC带来新增量，液冷按下加速键伴随AIDC加速建设，一方面，有望拉动间接蒸发冷等风冷设备的需求，同时，AI高密度时代，我们认为液冷渗透率有望大幅提升，从可选项走向必选项。（1）液冷渗透率或大幅提升：AI高密度时代，液冷逐渐从可选项走向必选项：（1）主流计算芯片功耗不断增加，热流密度不断增加，芯片侧发热量热逼近风冷极限，继续使用风冷或造成局部热点问题，导致硬件故障率提升；（2）伴随AI集群加速Scale out，AI集群对算力密度有一定要求，训练单元过于分散不利于作业开展，减少组网距离亦可减少通信耗材开支,使得整体机柜密度较高；（3）服务器功率上升带动单机柜功率不断上升，随着AI集群持续Scale up，单个超节点服务器功率持续增长，逼近风冷单机柜散热极限，液冷或将成为更佳选择；（4）液冷技术具有低能耗、高散热、低噪声、低TCO、空间利用率高、环境易部署等显著优势，芯片+服务器+液冷设备商共同助力液冷生态完善；（5）长期驱动：政策对PUE要求趋严，液冷方案可使PUE降至1.25以下，可满足政策要求。随着AI算力需求不断增长，我们认为液冷能更好满足AIDC散热需求，液冷有望在AIDC场景中加速部署。（2）间接蒸发冷却需求或持续增长：除了液冷以外，制冷系统还包括如风冷DX空调系统、水冷冷水机组系统、蒸发冷却系统、新型氟泵系统等。对比来看，风冷DX空调设备构成简单、部署灵活，适用于对能效要求不高且规模较小的数据中心；水冷冷水机组设备种类多、系统较为复杂、运维难度大，适用于对能效要求较高且自然环境适宜的大规模数据中心；蒸发冷却机组能效高，依据园区的空气洁净度和温度够做到极致的节能效果。未来，随着超大规模基地型AIDC的建设，我们判断间接蒸发冷却等风冷技术需求或持续提升。间接蒸发冷效率高、安全性好、不易堵塞，节能效果显著，适用于AI大基地型数据中心机房。蒸发冷却技术分为直接蒸发冷却和间接蒸发冷却。直接蒸发冷却技术是指空气与水直接接触，水分子蒸发进入空气，吸收汽化热而使空气的干球温度降低。间接蒸发冷却技术是指空气经过表面式换热器，与经蒸发冷却的水或空气进行热交换而被冷却，其极限温度能达到空气的露点温度。4.1间接蒸发冷：节能效果显著，适用于基地型AIDC依据不同的室外气象参数，间接蒸发冷却空调可分为干模式、湿模式、混合模式3种运行模式。（1）干模式：当室外空气干球温度足够低， 仅依靠一次空气与二次空气热交换提供的冷量满足机房所需全部冷量时，此时水喷淋系统、补充机械制冷系统不开启，仅一/二次风机运行；（2）湿模式：当干模式不能满足制冷需求时，需开启水喷淋系统，依靠蒸发冷却提供的冷量补充机房所需要的全部冷量；（3）混合模式：当湿模式不能满足制冷需求时，开启机械制冷系统来补充不足的冷量，此时水喷淋系统、机械制冷系统、 一/二次风机全部开启。对比传统空调来看，应用间接蒸发冷空调耗电量更低，数据中心PUE更低，在严寒地区、西北干旱地区节能效果显著。表7：液冷及蒸发冷却技术能效更高类别风冷DX空调水冷冷水机组蒸发冷却新型氟泵液冷能效较低较高CLF0.25-0.50.12-0.40.11-0.250.06-0.180.05-0.15适用机柜功率中低中低中高中高安全性独立系统， 安全性高需备份以提升安全性对气候条件/ 空气要求高安全性高对设备和冷却液安全性要求极高运维难度简单复杂较复杂简单简单适用规模小/大小/大小/大4.1间接蒸发冷：节能效果显著，适用于基地型AIDC风液混合，助力IDC向液冷平滑过渡。根据承载介质不同，蒸发冷却技术可分为：风侧蒸发冷却技术、水侧蒸发冷却技术以及氟侧蒸发冷却技术。随着AI发展带来高功率散热需求，蒸发冷也可以与液冷系统一次侧结合，例如水侧蒸发冷却技术与液冷技术相结合，不仅作为液冷系统一次侧冷源，同时还可作为机房内辅助补冷系统冷源，相较传统冷却塔可降低30%的能耗。表8：风液混合架构下，间接蒸发冷性价比显著风液同源风液独立液冷方案冷板式风冷方案冷却塔 +动态双冷源水冷冷机 +CRAH磁浮相变 +热管末端间接蒸发冷冷冻水系统传统精密 空调WUE (L/kWh)1.6-2.01.8-2.21.0-1.41.4-1.81.6-2.00.4-0.8PUE1.21-1.301.24-1.341.22-1.321.21-1.301.22-1.321.28-1.37TCO1.5A2.0A1.3A1.7A1.4A4.2液冷：AI集群高密度化发展，液冷或迈入规模部署大年AIGC高速发展，带动数据中心朝着高密度化发展，伴随芯片侧及机柜侧功耗持续增长，逼近风冷散热极限，液冷产业链渗透率有望快速提升。（1）芯片侧：高算力需求下，国内外算力芯片热功率不断攀升，传统风冷散热模组下热点问题显著，风冷散热已达瓶颈。我们认为：当CPU芯片≥350W或GPU芯片功耗≥400W时，液冷成为“待选”方案。随着芯片功率提升，液冷散热优势逐渐凸显，风冷散热性价比持续降低，采用液冷散热方案的比例不断增长。当GPU芯片功耗≥800-1000W时，液冷成为必选方案。此时已逼近风冷散热极限800W左右，液冷将从可选改为必选，目前英伟达B200计算芯片TDP为1000W，GB200计算芯片TDP最高为2700W，已采用单相冷板式液冷替代原有风冷方案，若芯片功耗持续上升，单相冷板式液冷或达到散热瓶颈逐渐开始向相变冷板式或浸没式液冷转变。图32：GB200采用冷板液冷图33：GB300服务器采用全冷板液冷4.2液冷：AI集群高密度化发展，液冷或迈入规模部署大年微通道或成为冷板演进方向之一。随着AI算力芯片持续迭代，功耗或持续提升，逐渐超过传统单相冷板散热极限，采用相变冷板技术，可应对300W/cm²的热流密度挑战，随着成本控制与市场需求逐步趋于平衡，相变冷板商业化有望加速。此外，还可通过微通道盖（Micro-Channel Lids）和微通道液冷板（Micro-channel Cold Plate）技术可进一步提升散热效率。微通道盖将微流体通道直接集成到芯片封装盖本身，使冷却液更接近热源，从而提升热效率；微通道液冷板，进一步微缩内壁流道，扩大接触热源面积，进而提高散热效果。图34：冷板液冷多种演进方向4.2液冷：AI集群高密度化发展，液冷或迈入规模部署大年机柜侧：AI集群对算力密度有一定要求，训练单元过于分散不利于作业开展，同时，AI服务器功耗大幅增长带动机柜侧整体功耗持续增长。我们认为：当单机柜总功耗≥20KW时，液冷成为“待选”方案。随着机柜功率提升，液冷散热优势逐渐凸显，风冷散热性价比持续降低，采用液冷散热方案的比例不断增长。当单机柜总功耗≥35W时，液冷成为必选方案。如英伟达GB200 NVL72方案单机柜功耗达120KW，已超过风冷散热极限，均改用风液混合方案，英伟达下一代Rubin Ultra NVL576单机柜功耗高达600KW，或采用纯液冷方案，国内如华为Cloud Matrix 384超节点、阿里AI Infra 2.0 128超节点亦采用风液混合方案。我们认为机柜侧Scale up已成为AI集群扩展的方向之一，伴随单机柜侧集成更多芯片或计算节点，机柜侧液冷应用有望持续加速。图35：华为昇腾384超节点采用液冷方案图36：英伟达NVL576采用冷板式液冷方案4.2液冷：AI集群高密度化发展，液冷或迈入规模部署大年电信运营商提出三年愿景，液冷发展按下“加速键”。据三大电信运营商联合发布的《电信运营商液冷技术白皮书》，电信运营商提出三年愿景：构筑开放生态，降低PUE与TCO；发挥规模优势，大力拓展应用。冷板式液冷方面，推进形成拥有原创技术、接口标准统一、产业生态完善、应用规模最大的发展态势；浸没式液冷方面，推进形成标准统一化、产品国产化、实施工程化、推广规模化的发展格局。《电信运营商液冷技术白皮书》提出：2023 年开展技术验证，充分验证液冷技术性能，降低PUE，储备规划、建设与维护等技术能力；2024 年开展规模测试，推进液冷机柜与服务器解耦，促进竞争，推进产业生态成熟，降低全生命周期成本；至2025 年，开展规模应用，共同推进形成标准统一、生态完善、成本最优、规模应用的高质量发展格局。运营商近年来对算力基础设施的资本开支增长较快，我们认为运营商大力开展液冷技术验证，有望加速液冷数据中心的标准化，完善液冷生态。图37：电信运营商提出液冷三年愿景，2024年开展项目试点4.3液冷技术优势显著，海外ASIC带来新增量性能方面，液冷技术相较于风冷，优势显著。虽然风冷技术是目前普遍应用的数据中心散热技术，但其存在散热密度低和散热能力差的缺陷，在散热密度较高的场景如AI集群、HPC集群下尽现颓势。液冷与风冷技术相比，液冷技术主要有：（1）低能耗；（2）高散热；（3）低噪声；（4）低TCO；（5）空间利用率高；（6）环境要求低，易部署；（7）余热回收易实现等优势。图38：单机柜30KW以上时，液冷性价比凸显图39：数据中心制冷技术逐渐向液冷发展4.3液冷技术优势显著，海外ASIC带来新增量AI注入强大动能，液冷数据中心市场规模有望保持高速增长。AIGC的高速发展离不开高算力的支撑，随着计算芯片功耗持续上升带动服务器及整机柜功耗上升，液冷散热有望成为首选。据IDC数据，2024年中国液冷服务器市场保持快速增长，市场规模达到23.7亿美元，同比增长67.0%，全年出货量超23万台。其中，冷板式液冷因具备更优的散热密度和PUE控制能力，正成为智算中心的标配选择，市场占有率进一步提高。IDC预计，2024-2029年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。据信通院测算，2024年我国智算中心液冷市场规模达184亿元，同比增长66.1%，预计到 2029 年我国智算中心液冷市场将达到约1300亿元。云厂商自研芯片加速迭代，ASIC带来液冷需求新增量。在以Nvidia、AMD等厂商主导的GPU市场外，海外CSP云巨头也在加速对自研芯片及集群方案的演进，有望带来更多液冷增量需求。2026年4月22日，谷歌针对AI模型训练的TPU 8t和针对推理任务的TPU 8i。8t沿用3D Torus拓扑，单SuperPod超节点从9216颗芯片扩容至9600颗，共享高带宽内存达2PB，芯片间互联（ICI）带宽较上一代提升2倍，冷却方面采用第四代液冷，全浸没式+CDU集中液冷架构升级。8i采用采用全新的Boardfly互联拓扑（4颗TPU组成1个BB单元，8个BB通过铜线组成Group，36个Group经OCS互联组成集群），相较于3D Torus，将1024芯片配置下任意两芯片最大跳转次数从16跳压缩至7跳，单SuperPod超节点从256颗芯片跃升至1152颗，FP8算力提升8.67倍、HBM容量提升5.74倍。冷却方面，8i与8t同样采用第四代液冷。图40：液冷服务器出货有望保持高增图41：2029年液冷市场规模有望突破千亿4.4液冷产品众多，重视全产业链生态能力液冷产业生态涉及产业链上中下游，包括上游的液冷系统一次侧和二次侧产品零部件提供商，中游的液冷服务器、液冷交换机等ICT设备提供商及集成商，下游的算力使用者和第三方IDC服务商。（1）上游：主要为液冷产品零部件及液冷设备，包括冷板（CP）、快速接头（QDC）、冷量分配单元CDU 、浸没腔体（TANK ）、分级液器（Manifold或RCM）、冷却液、软管、环路工艺冷媒供回歧管（LCM）、一次侧冷源等组件或产品供应商；（2）中游：主要为液冷服务器、液冷交换机、液冷光模块等ICT厂商、芯片厂商以及液冷集成设施、模块与机柜等；（3）下游：主要为算力使用者和第三方IDC服务商，主要包括三大电信运营商、互联网及云服务企业、第三方IDC服务商、第三方算力提供商及其他行业客户。图42：液冷产业链上下游参与厂商众多4.4液冷产品众多，重视全产业链生态能力展望2026年，全球液冷渗透率或大幅提升：（1）一方面，从海外来看，随着英伟达GB300 NVL72、Rubin和Rubin CPX系列机柜逐步出货，以及谷歌、Meta等Asic巨头最新算力芯片出货量的提升，对液冷的需求或将大幅提升；（2）另一方面，从国内来看，随着国产算力芯片的规模出货，以及国产超节点的逐步起量，液冷或成为标配。从液冷企业的竞争能力来看，谷歌、Meta等巨头对于稳定性、安全性等性能要求更高，或更倾向于考察企业全产业链的供应能力，一方面，我们认为具备液冷全产业链（冷板/浸没式、CDU、转接头、管路、manifold等）布局的公司竞争优势会更加凸显，另外一方面，由于明年行业整体需求或较大，我们认为深耕在细分板块的公司同样具备成长机遇。表9：液冷板块相关标的细分环节股票代码股票简称主营业务全产业链布局全部自研002837.SZ英维克英维克深耕数据中心精密温控15年，由传统风冷逐渐拓展到水冷、间接蒸发冷、冷板式和浸没式液冷等新兴技术。公司作为全链条液冷开创者，Coolinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SoluKing液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifold、Tank，再到机柜侧外部CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。上游冷板、CDU002126.SZ银轮股份公司专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品及后处理排气系统相关产品的研发、制造和销售，产品主要应用于新能源车、燃油车、非道路机械、数据中心、储能、超充、热泵空调等领域。CDU、管路301018.SZ申菱环境公司以人工环境调节、污染治理、能源利用为服务方向，致力于为数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑室内环境等应用场景提供人工环境调控整体解决方案的现代化企业。CDU300990.SZ同飞股份公司主营业务为工业制冷设备的研发、生产和销售。公司生产的产品主要包括液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器等四大类。002335.SZ科华数据公司以“智慧电能驱动低碳数字未来”为使命，致力成为全球卓越的智慧电能服务商。300499.SZ高澜股份公司将世界领先的传热、密封、材料、导热介质、流体连接、自动控制、智能诊断、能效管理等技术融合于整体解决方案之中，保障设备在最适宜的温度下运行，实现高性能组器件的节能高效、安全稳定。冷板300602.SZ飞荣达公司主要产品为电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和其他电子器件，是中国领先的、创新型专业电磁屏蔽及导热解决方案服务商，主要产品包括电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件及其他电子器件等三大类。301489.SZ思泉新材公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，致力于提高电子电气产品的稳定性及可靠性。冷板转接头002179.SZ中航光电公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，自主研发各类连接产品500多个系列、35万多个品种。电磁阀、浸没液冷TANK、Manifold002050.SZ三花智控公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市场占有率全球第一。冷却液600160.SH巨化股份公司是国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工先进制造业基地。产品线涵盖功能性材料、特种聚合物、新型制冷剂、特殊化学品及基础化学品等多个领域。300037.SZ新宙邦公司致力于成为全球电子化学品和功能材料行业领导者。主要产品有电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品等。浸没式液冷872808.BJ曙光数创公司专注于数据中心领域，在数据中心高效制冷的研发及服务方面积累了较多经验，形成数据中心高效制冷系列化的解决方案。4.5被低估的液冷体系动力核心：泵在 AI 高密度算力大幅提升驱动液冷技术加速渗透的产业背景下，冷却液分配单元（CDU）是衔接机房外部冷源与末端 IT 散热设备的核心枢纽，是整个液冷回路的 “中枢调度站”。从系统架构来看，CDU 上接冷却塔、冷水机组等一次侧室外冷源，下连服务器冷板、浸没槽等终端散热单元，核心承担冷热介质物理隔离、冷却液流量精准分配、供回水温差动态调控、系统压力稳定与安全防护的关键职能，是冷板式、浸没式液冷方案中不可或缺的成套核心设备，更是破解高密度算力散热瓶颈的关键载体。循环泵是 CDU单元内最核心的配套部件，深度嵌入 CDU 的核心工作流程，是 CDU 实现冷却液循环输送的基础载体。图43：数据中心液冷体系中泵是体系的动力核心4.5被低估的液冷体系动力核心：泵循环泵是 CDU 设备的“心脏”，是决定 CDU 整机性能、可靠性与能效水平的核心元器件，是 CDU 单机价值量占比最高的核心部件之一。在 CDU 的工作逻辑中，泵的核心职能是为冷却液提供循环动力，通过电机驱动叶轮旋转将机械能转化为流体动能，克服管路阻力与换热器压降，驱动冷却介质在一次侧、二次侧闭环回路中持续稳定流动，将 IT 设备产生的热量通过冷却液持续带出并完成冷热交换。当前液冷 CDU普遍采用双泵冗余设计以保障系统运行连续性。其扬程、流量、运行效率、无故障工作时长等核心参数，直接决定了 CDU 的散热能力上限、温控精度与能耗表现，也直接影响整个液冷系统的运行安全与 PUE 指标，是 CDU 功能实现不可替代的核心部件。表10：泵在不同液冷技术路线下均为链路核心技术路线推荐泵型材质要求核心考量冷板液冷（水 / 乙二醇溶液）离心泵304/316 不锈钢、铜合金流量大、结构简单，适配中低粘度冷却液，需防范气蚀问题浸没式液冷（矿物油 / 氟化液）磁力驱动泵（无密封泵）镍基合金、特殊防腐涂层无机械密封泄漏风险，适配高可靠性需求，耐氟化液腐蚀油冷系统（合成冷却油）专用齿轮泵氟橡胶（FKM）、PTFE适配高粘度液体，避免密封件溶胀老4.5被低估的液冷体系动力核心：泵我们认为，随着 AI 算力增长，高密度算力集群对散热的需求持续升级，液冷技术正快速从高端超算场景向通用智算中心渗透，行业正式迈入规模化落地的液冷时代。CDU 作为液冷系统的核心中间单元，是液冷方案落地的标配设备，其价值量占液冷系统比重高，市场需求将随液冷渗透率的提升迎来持续、高速的增长。而循环泵作为 CDU 中不可替代的核心动力部件，价值量占 CDU 整机的比重高，单台 CDU 需配置主泵、备用泵等多台泵组，其市场需求与 CDU 的放量形成强绑定，将实现同步高速增长。液冷技术的持续迭代对泵的能效、寿命、智能化控制、低噪运行等提出了更高要求，将进一步带动泵产品的价值量提升，使其成为液冷产业链中增长确定性强、发展空间广阔的核心细分赛道。表11：电子泵公司介绍公司介绍飞龙股份目前公司已与英维克等建立合作大元泵业目前公司已与英维克等建立合作空天地AIDC算力：巨头发力，国产AI正崛起进入到2026年，火山引擎表示豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，较三个月前增长一倍，较2024年5月份首次发布时增长超1000倍。2026年4 月 10 日， 阿里巴巴官微认领了AI视频模型HappyHorse-1.0，计划在4月30日开放 API访问功能。内部AI组织方面，阿里巴巴2026年3月16日正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，该群以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标，由CEO吴泳铭直接负责。自成立ATH事业群以来，阿里持续在AI领域聚合优势力量和资源，模型层面也不断取得突破，以阿里为代表的巨头已进入AI全面加速期。据2025腾讯全球数字生态大会，元宝已成为国内DAU排名前三的AI原生应用。国家政策层面，“十五五”规划纲要提出，要适度超前建设新型基础设施，并对全国一体化算力网、卫星互联网、低空基础设施等作出具体部署，进一步夯实支撑产业升级和数智化发展的基础底座。我们看好国产空天地AIDC算力各大细分赛道：（1）计算设备：国产算力芯片、AI服务器、AI服务器电源、算力租赁、云计算平台等；（2）网络设备：光模块&光器件、交换机&路由器&交换机芯片、光纤光缆、铜缆连接器等；（3）AIDC：机房、UPS&HVDC&柴发、风冷液冷；（4）卫星互联网：太空算力网络载体。空天地AIDC算力：巨头发力，国产AI正崛起图44：国产AIDC算力产业链拆分图，关注液冷、供电、ICT设备等板块5.1 国家政策强力支持，国产算力芯片指日可待国产芯片加速发展，推理及训练卡双头发力。从我国自研AI芯片来看，我国本土的高性能芯片龙头以华为海思、寒武纪、摩尔线程、沐曦、昆仑芯等为代表，在高性能芯片领域加大投入并持续迭代升级，虽然国产芯片性能仍与国际顶尖水平存在一定差距，但部分通过服务器或超节点解决方案方式正替代英伟达成为一些终端客户的选择。其中，华为昇腾主要包括310 和 910 两款主力芯片，昇腾910C算力达800Tflops（FP16），互联带宽达784GB/s，性能持续提升。据2025华为全联接大会，未来将陆续发布昇腾950PR/950DT、960、970算力卡，下一代950PR预计于2026Q1发布，算力达到1PFLOPS（FP8）/ 2PFLOPS（FP4），互联带宽为2TB/s，内存达到128GB，带宽为1.6TB/s。表12：国产芯片厂商加速追赶公司名称英伟达AMD寒武纪海光信息景嘉微龙芯中科沐曦股份股票代码NVDA.OAMD.O688256.SH688041.SH300474.SZ688047.SH—主要产品及应用领域GPU板卡、图形显卡及配套产品，主要应用于数据中心、桌面游戏、专业视觉设计、智能驾驶、机器人等场景CPU板卡、GPU板卡、图形显卡、SoC等，主要应用于数据中心、个人电脑、工作站等场景智能芯片及加速卡、智能处理器IP，主要应用于数据中心、云计算、 消费电子等场景CPU、DCU （GPU）及配套产品、技术服务，其DCU 产品主要应用于数据中图形显控（图形GPU）、小型专用化雷 达领域的核心模块及系统级产品等工控类处理器、信息化类处理器GPU产品及配套软件栈与计算平台，广泛应用于人工智能、通用计算、智慧城市、自动驾驶、云渲染等前沿领主要产品型号B200、H100、A100MI325X、MI250XMLU590、MLU370BW100、K100JM9系列龙芯1号、龙芯2号、龙芯3号曦云C500
2024 年营业收入（亿元）
9,361.721,849.7911.7491.624.665.047.432022-2024 年营业收入复合增长率119.95%4.52%26.92%33.70%-36.43%-17.38%4074.52%2024年收入构成数据中心产品：88.27%；游戏GPU和相关产品： 8.70%；专业视觉设计GPU：1.44%；智能驾驶 GPU及相关产品：1.30%；其他业务：0.30%数据中心产品：48.78%；游戏：10.06% ；企业、嵌入式和半定制：13.79%；客户端：27.36%云端智能芯片及加速卡：99.30%；边缘端智能芯片及加速卡：0.56%；其他：0.15%高端处理器：99.70%；技术服务：0.30%图形显控领域产品：52.53%；小型专用雷达领域产品：13.01%；其他：34.46%信息化类芯片：53.30%；解决方案：28.88%；工业控制及仪表芯片：17.81%；其他业务：0.01%训推一体GPU板卡：68.99%；训推一体GPU服务器：28.29%；智算推理GPU板卡：0.47%；IP 授权：0.13%；其他：2.11%5.1 国家政策强力支持，国产算力芯片指日可待政策与市场双轮驱动，国产芯片出货占比持续提升。据IDC数据，2025年上半年，中国加速芯片超过190万张，同比2024年上半年增长超100万张，规模增长迅速。从技术角度来看，GPU卡仍然主导市场，但份额下降至70%，同比2024年上半年下降10个百分点，ASIC 和 FPGA等非GPU加速服务器高速增长，占比达30%，据IDC预计，2029年非GPU服务器市场规模将接近50%；从品牌角度来看，中国本土人工智能芯片品牌的出货量已超66万张，国内芯片在迭代产品的同时，逐步构建生态，叠加政策支持以及下游AI场景商业化加速，国产芯片竞争力有望持续提升。图45：2025H1非GPU卡占比持续提升5.2 计算设备：AI服务器、超节点、高功耗服务器电源需求提升AI服务器需求快速释放，推理需求加速增长。AI大模型兴起和GenAI应用显著提升了对智算资源的需求，AI服务器作为支撑模型及应用发展的的核心基础设施，市场规模持续扩大。据IDC数据，2025年上半年，中国加速服务器市场规模达到160亿美元，同比2024年上半年增长220%，并预计到2029年中国加速服务器市场规模将超过1400亿美元。2025年上半年，从服务器厂商销售额看，浪潮、宁畅、新华三位居前三，CR3近50%；从服务器出货台数角度看，浪潮、宁畅、华为位居前三名，占总体约43%的市场份额；从下游客户看，互联网厂商依然是最大的采购行业，占整体加速服务器市场超过69%的份额，其余多数行业如金融、教育、运营商等均有超一倍以上的增长。随着模型的成熟以及生成式人工智能应用的不断拓展，推理场景的需求日益增加，DeepSeek等开源算法的推出进一步降低了部署大型模型的门槛，叠加小参数推理模型性能持续提升，使更多企业通过私有云或公有云部署AI模型，推理服务器的占比或将显著提高。据IDC数据，2024年国内人工智能服务器工作负载重推理占比达到65%，预计到2028年，推理工作负载占比将达到73%。图46：国内AI服务器市场规模有望加速增长图47：推理占比有望持续增长5.2 计算设备：AI服务器、超节点、高功耗服务器电源需求提升量取胜，超节点助力国产集群性能提升，弥补单卡算力差距。4月14日，华为推出CloudMatrix 384超节点，以384张昇腾算力卡组成一个超节点，规模、性能和可靠性上对标英伟达NVL72，基于CloudMatrix的昇腾AI云服务，大模型训练作业可稳定运行40天，互联带宽断点恢复在10秒级别。在互联带宽上，超节点网络交换机采用6912个400G光模块，实现2.8Tbps卡间互联带宽。9月18日，华为发布Atlas 950超节点，支持8192张昇腾950DT组网，由128个计算柜、32个互联柜，共计160个机柜组成，柜间采用全光互联，FP8算力达8E FLOPS，FP4算力达16E FLOPS，互联带宽达16PB/s，预计2026Q4上市；Atlas 960超节点。支持15488张昇腾960组网，由176个计算柜，44个互联柜，共220个机柜组成，FP8算力将达30E FLOPS，FP4算力达60 EFLOPS，互联带宽达34PB/s，预计2027Q4上市，提升AI模型训练效率和推理吞吐量。服务器厂商及互联网厂商推出兼容各种类算力卡超节点方案，完善国产生态。紫光股份推出H3C UniPoD S80000/ F80000系列超节点产品，S80000单柜支持部署64卡，采用液冷方式散热整柜功率可支持到120KW，同时兼容下一代高性能AI加速卡；F80000依托全国产算力平台，采用PCIe光互联技术，实现了64张AI加速卡高速互联，将卡间带宽大幅提升至576GB/s，实现模型训练性能提升35%以上。 中兴通讯推出Nebula星云智算超节点，以自研AI大容量交换芯片“凌云”实现国产化GPU卡大规模高速互联，并联合曦智科技、壁仞科技打造分布式OCS全光互连芯片及超节点方案。阿里巴巴推出磐久AI Infra2.0 AL128超节点服务器，支持128~144颗GPU芯片，采用液冷方式散热，整机功率支持500KW，支持单颗GPU芯片2kw的液冷散热能力。伴随行业上游芯片与服务器厂商合作加强，结合终端客户推出行业开放机柜标准，国产算力生态逐步完善。图48：华为Atlas 950超节点发布图49：服务器厂商及互联网厂商推出超节点方案，紫光股份（左），中兴通讯（中），阿里巴巴（右）5.2 计算设备：AI服务器、超节点、高功耗服务器电源需求提升AI服务器新增GPU供电需求，服务器电源有望量价齐升。服务器电源是为服务器提供电能的设备，一般由数字化/模拟化控制 IC、MOS 管、整流肖特基管、电阻电容、磁性材料、外壳、风扇等元器件及部件组成。主流通用服务器电源功率在800W-2000W，AI服务器新增GPU模组，现阶段AI服务器需要的电源功率则在 2700W 及以上，未来则需要 5500W 甚至 8000W 以上的电源，如NVIDIA Hopper系列服务器单PSU电源功率为3KW，NVIDIA Blackwell系列服务器单PSU电源功率提升至5.5KW。服务器供电方式可分为分布式供电和集中式供电：（1）分布式供电即每台服务器都配备所需功率的AC DC电源，可采用N+1或者N+N 的冗余设计。以新华三R5500 G6 8卡GPU服务器为例，HGX H800 8-GPU模组需配备6个3KW 54V电源，CPU平台可配备2个2KW/2.4KW 12V电源，均支持 N+N 冗余。图50：AI服务器带来更多PSU电源需求5.2 计算设备：AI服务器、超节点、高功耗服务器电源需求提升（2）集中式供电采用大功率机框电源，为整个机柜的服务器提供电力，每个服务器节点不再需要单独配置电源。对于高算力密度机柜，无论从整体成本，还是单节点服务器的空间利用上，集中式供电均有明显的优势。以GB200 NVL72机柜为例，整机额定功率为120KW，可按照2N配置为4+4（或4+2）power shelf（机框电源），每个power shelf支持33KW（即5.5KW x 6），可安插支持6个5.5KW的PSU单元，提供5+1的冗余能力。图51：NVL72配置机框电源图52：Blackwell系列配备5.5KW PSU5.2 计算设备：AI服务器、超节点、高功耗服务器电源需求提升服务器电源市场空间广阔，AI服务器电源占比有望提升。据智研咨询数据，2024年国内服务器电源市场规模达107.26亿元，同比增长3.69%，其中，AI服务器电源市场规模达43.29亿元，成为未来核心增长点，预计2025年市场规模将突破55亿元，占比提升至40%以上。图53：AI服务器电源有望加速放量，占比或持续提升（亿元）5.3 网络设备：AI集群新增后端组网需求，高速交换机有望加速释放AI模型参数持续增长，AI训练集群带来GPU互联需求，新增后端网络组网需求。传统数据中心架构下，传统服务器与交换机之间通过网卡互相通信，网卡可直连CPU进行数据交换；AI服务器比传统服务器新增GPU模组，服务器内部GPU之间通过PCIeSwitch芯片或NVSwtich芯片实现内部互联，GPU模组通过对应的网卡与其他服务器的网卡互联，实现各节点之间的通信。因此相比传统网络架构，AI服务器组网增加后端网络组网（Back End），增加了每台服务器的网络端口数量，拉动对高速交换机、网卡、光模块、光纤光缆等组件的需求。图54：AI集群组网可分为前端（Front End）和后端网络（Back End）图55：前后端网络组网均来带来大量交换机需求Model Training》5.3 网络设备：AI集群新增后端组网需求，高速交换机有望加速释放集群规模向万卡、百万卡集群扩展，Scale out带来大量网络互联需求。2025年2月5日，百度成功点亮昆仑芯三代P800万卡集群，这也是国内首个正式点亮的自研万卡集群，百度智能云将进一步点亮3万卡集群。2025年初，xAI集群从早期10万卡H100集群扩展至20万卡集群（15万H100+5万H200）。随着AI大模型大模型参数持续增长，为缩短模型训练时间，以及提升推理模型吞吐量及成本，集群有望从当前的千卡、万卡集群逐步向十万卡、百万卡扩展，有望持续拉动交换机需求。超节点方案陆续亮相，单机柜芯片由32卡向百卡提升，拉动交换机需求。超节点机柜内部通过交换节点实现柜内算力卡互联，形成逻辑上的一个GPU，以GB200 NVL72机柜为例，单机柜72个GPU对应18个计算节点，并配备9个交换节点交换机互联；以阿里磐久AI 2.0超节点服务器为例，128卡对应32个计算节点，配备16个ALink SW交换节点交换机。随着超节点加速演进，有望持续拉动Scale up交换机需求。图56：Scale up——节点内更多GPU互联图57：Scale out——更多节点互联5.3 网络设备：AI集群新增后端组网需求，高速交换机有望加速释放AIGC持续带动数据中心网络市场持续增长。据IDC数据，2024年全球网络市场规模为645.1亿美元，中国网络市场规模为696.8亿元人民币，同比下滑4.3%，其中交换机市场增长5.9%。交换机市场细分产品来看，数据中心交换机同比增长23.3%，智算建设猛增推动数据中心交换机需求，AIGC加持下互联网和信息技术服务企业有大量投资，金融客户处于框架集采调整期同比基本持平，政府统筹规划有较多智算基础设施投资，200/400G设备收入同比增长132.0%，端口出货量同比增长166.5%；园区交换机同比下滑9.2%，Wi-Fi 6的成熟应用带动2.5/5G多速率设备收入同比增长30.7%，端口出货量同比增长48.5%。400G已成为数据中心网络主流，800G加速放量。据IDC数据，2025年第二季度，全球以太网交换机市场规模达145亿美元，同比增长42.1%，其中，数据中心交换机同比增长71.6%，分端口来看，800G数据中心交换机环比增长222.1%，占数据中心市场12.8%，200/400G端口同比增长175.5%，占数据中心市场49.5%，成为市场主流。据Dell‘Oro数据，从前端网络端口速率来看，2025年全球400G端口数据中心交换机有望逐步成为主流，800G端口交换机加速放量，预计2028年800G端口交换机有望成为主流，1.6T端口交换机有望于2027年左右开始放量。图58：2024年中国交换机市场规模持续增长图59：2026年800G端口交换机有望加速放量5.3 网络设备：AI集群新增后端组网需求，高速交换机有望加速释放白盒交换机灵活性、可扩展性较高。白盒交换机不同于传统品牌交换机，相比传统交换机，白盒交换机灵活性、可扩展性较高，采购和维护成本较低，广泛应用于互联网和运营商网络。白盒交换机产业生态较为完善，上游主要为硬件提供商包括Arista、思科、新华三、锐捷网络、Accton、工业富联、Dell、Quanta等，网络操作系统供应商包括Arrcus，Kaloom，Cumulus，BigSwitch、FBOSS、SONIC等，下游客户主要包括云服务商、电信运营商等，主要利用白盒交换机用于业务转型和网络重构。图60：白盒交换机产业生态较为完善5.3 网络设备：AI集群新增后端组网需求，高速交换机有望加速释放以太网交换机主要由芯片、PCB、光器件、插接件、阻容器件、壳体、电源、风扇等组成，芯片包含以太网交换芯片、CPU、PHY、CPLD/FPGA等，其中以太网交换芯片和CPU是最核心部件。以太网交换芯片专为优化网络应用设计，是负责交换处理大量数据和转发报文的专用芯片，芯片内部的逻辑通路由数百个特性集合组成，以确保芯片在协同工作的同时保持较强的数据处理能力，架构实现较为复杂；CPU是用于管理登录、协议交互的控制的通用芯片；PHY负责处理物理层数据。交换机芯片持续迭代，国产芯片加速追赶。2025年6月3日，博通发布Tomahawk 6 交换芯片，单芯片交换容量达102.4Tbps，支持100G/200G SerDes和共封装光学器件（CPO），可满足新兴的10万到100万XPU 集群的网络需求，支持scale up集群大小为512 个XPU互联，两层scale out网络中支持10万个XPU互联。国产厂商方面，盛科通信已发布12.8T/25.6T Arctic系列交换芯片，产品支持最大端口速率800G，已进入市场推广和逐步应用阶段；中兴通讯发布20T自研交换芯片、7.2T自研转发芯片，以自研AI大容量交换芯片“凌云”支持国产GPU卡大规模高速互联。图61：博通发布Tomahawk 6交换芯片图62：中兴自研交换芯片构建超节点5.4 AIDC机房：AI应用起，AIDC起AI时代来临，IDC逐步走向AIDC。传统数据中心（IDC）可向用户提供建筑物、数据中心基础设施、网络通信、服务器/存储、数据库、中间件、应用等不同层次的服务，包括网络宽带服务、网络安全服务、服务器托管服务、虚拟主机服务、数据备份管理等。相比传统数据中心，智算中心（AIDC）的机柜电力容量更高，机房的IT容量也更高，可支持更高算力密度，支持更大规模的算力集群，提供的服务除了机房托管外，还包括算力租赁、智算平台、工具集等增值服务和模型即服务（MaaS）、大模型应用服务等，呈现定制化、智能化特点。从业务类型来划分，国内IDC市场主要有零售型、批发型、基地代建三种业务模式，一般而言，从客户结构、议价能力、盈利能力来看，零售型＞批发型＞代建，不过随着互联网大客户占比逐渐提升，一线零售型和批发型界限逐渐模糊，零售型企业也会按照客户需求进行定制化开发建设:（1）零售：卡位需求旺盛核心地段的零售型IDC企业客户结构最优质、议价和盈利能力最强，劣势在于上架速度较慢，国内大部分一线布局的IDC企业都是以零售业务为主；（2）批发：批发型IDC企业主要服务于客户大批量定制化需求，优势在于上架速度较快以及需求具备确定性，劣势在于客户结构相对较差、议价和盈利能力相对较弱；（3）代建：基地代建业务主要伴随着互联网巨头二三线大型基地型项目的投建而兴起，优势在于机柜扩张速度快且需求具备确定性，劣势在于议价和盈利能力差，由于不掌握机房所属权，后续存在无法永续运营的风险。5.4 AIDC机房：AI应用起，AIDC起图63：零售、批发、代建模式对比，批发扩张较快，零售盈利能力较强5.4 AIDC机房：AI应用起，AIDC起图64：IDC建设模式和盈利能力对比，自建自有土地模式毛利率最高从IDC企业建设模式来看，目前市场上存在五种较为常见的模式，其中自建模式盈利能力较强。自建模式分为自有土地和租赁土地两种模式，自有土地模式毛利率相对最高；代建模式主要是为云计算企业代建IDC，由云计算企业出地建房子，搞定能耗指标、带宽、电力资源等，IDC企业仅负责投资相关机电设备，云计算企业以租金的形式覆盖IDC企业的Capex，同时双方一般会约定一个较长时期的运营期；租赁模式和代运营模式毛利率较低，未来或将逐渐退出市场。5.4 AIDC机房：AI应用起，AIDC起IDC收入的三个主要决定因素：出租率、ARPU值、机房规模：（1）与客户距离越近、机房等级越高，则出租率越高，除了云计算客户，主要金融客户、政企客户、大型互联网企业等大部分集中在一线城市；（2）客户结构越好，则ARPU值越高，从单机柜价值来看，金融客户、大企业客户单机柜价值相对较高；（3）机柜数越多，则机房规模越大。由此可见，在一线城市及周边进行大规模布局，抢占高价值客户，有助于提高IDC企业收入和盈利能力。IDC成本：主要分为建设成本Capex和运营成本Opex：IDC项目Capex投入主要包含电气设备（如变压器、柴油发电机、电池、高低压柜等）、制冷设备（如冷源、空调机组等）、消防系统、门禁监控系统等，主要反映在Opex的折旧摊销中，折旧摊销费用在Opex占比约超20%，电力成本在Opex中占比约近50%，为主要构成部分，决定电力的主要因素是电价和PUE，电价主要走的是国家电网的电价，差距不大，所以降低PUE成为降低电力成本的重要途径，地租也是影响单机柜毛利率的一个重要成本因素。5.4 AIDC机房：AI应用起，AIDC起图65：IDC收入和成本结构拆分5.4 AIDC机房：AI应用起，AIDC起5.4.1、需求端：巨头AIDC需求大幅提升巨头加大AI算力投入，带来大量AIDC需求。据腾讯2025年第四季度财报及业绩交流会，公司2025Q4研发支出达 238亿元，同比增长20%，资本开支达196亿元；据阿里巴巴2025财年第三季度财报及业绩交流会，阿里公司宣布未来三年AI相关投入将投入至少3,800亿元人民币，超过阿里过去十年在云和AI基础设施上的投入总和，明确加码基础设施、基础大模型及业务AI化三大方向。2025阿里云栖大会召开，阿里上调资本开支，表示将在3年3800亿AI资本开支计划外追加更多投资，在2032年阿里IDC能耗较2022年提升10倍；2025年字节持续加码AI模型、AI应用、AI工具框架，字节跳动预计 2025 年资本开支达1,600 亿元，其中约900亿用于AI算力采购，AIDC需求或将加速释放。5.4.2、供给端：国家能耗控制趋严，供给侧逐步收紧数据中心已成为新“能耗大户”，政策对能耗指标控制趋严，AIDC稀缺性凸显。“双碳”目标提出后，国家更加重视数据中心能耗，《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》、《数据中心节能诊断服务指南（2023）》、《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》等进一步落实数据中心能效监管，对PUE等指标提出明确要求，推动产业绿色低碳发展。在落实节能降碳方面，政策要求到2025 年，数据中心运行电能利用效率和可再生能源利用率明显提升，全国新建大型、超大型数据中心平均电能利用效率降到1.3 以下，国家枢纽节点进一步降到 1.25 以下，绿色低碳等级达到4A 级以上，旨在有序推动以数据中心为代表的新型基础设施绿色高质量发展，发挥其“一业带百业”作用，助力实现碳达峰碳中和目。5.4 AIDC机房：AI应用起，AIDC起图66：国家和地方政策对数据中心PUE要求趋严5.4 AIDC机房：AI应用起，AIDC起5.4.3、资金端：IDC REITs有望助力IDC企业规模扩张我国REITs试点采用契约型REITs架构，有助于盘活存量资产，改善融资压力。根据组织结构，REITs 分为公司型REITs和契约型REITs。其中，美国REITs以公司型REITs为主，亚洲国家REITs以契约型REITs为主，我国REITs试点采用契约型REITs架构。对于国内IDC企业来说，IDC REITs有助于盘活存量资产，实现资金闭环，增加隐形杠杆，改善融资压力。IDC属于重资产项目，建设周期较长，建好以后存在比较长的上架爬坡期，爬坡期业绩增速较快，可帮助企业实现高增长，一般上架率到95%就达到成熟期，成熟期项目虽然每年可以贡献稳定现金流，但后续已无法实现太大增长。IDC REITs给成熟项目很好变现渠道，可帮助企业盘活存量资产，一次性获得可观的投资收益，用于新项目开发与建设，及大量并购，帮助企业快速扩张。IDC REITs有助于提升ROE，实现轻资产运营。对于IDC企业而言，IDC项目做REITs以后财务报表可能将从母公司剥离，IDC企业可以将重资产业务从体内剥离，并通过代运营业务实现轻资产运营。（1）资产端：资产、折旧摊销等均或实现出表，有助于降低资金风险和财务成本，同时可以将商誉一并剥离，有助于提升整体ROE水平；（2）利润端：一般而言资产公司并不具备IDC运营能力，IDC企业可以通过成立运营公司对IDC REITs机柜进行代运营，IDC企业仍可获得IDC代运营的收入和利润，另外由于IDC企业仍保留对IDC REITs项目不低于20%的股权，所以仍可获得稳定持续的派息收益。图67：IDC项目REITs盘活存量资产图68：IDC项目REITs盘活存量资产5.4 AIDC机房：AI应用起，AIDC起数据中心机柜规模持续快速增长，机柜朝着大型化方向发展，第三方数据服务中心成为增长主力。据信通院、中国算力平台数据，在新基建、数字化转型及数字中国政策推动下，中国内地数据中心市场规模持续高增：2017年以来国内行业市场规模与机架规模均保持双位数增长，均在11%以上，截至2024年底，全国数据中心在用机架总规模超过900万标准机架，实现同比增长11%，2020-2024年复合增速达到22.40%，2025年上半年，全国在用机架规模已达1085万架，智算规模达788 EFLOPS（FP16），保持较快增长。其中，新增机架主要为大型规模机架，数据中心行业正朝着大型化、集约化方向发展。根据ODCC数据显示，2020-2023年第三方数据中心服务商是国内数据中心新增机柜的主要贡献者，新增机柜数量占比达到56%，持续推动国内数据中心市场发展。图69：数据中心机架规模持续增长数据来源：信通院官网、新华网官网、开源证券研究所图70：2020-2023年第三方数据中心服务商为增长主力数据来源：ODCC官网、安永、开源证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%
2024 2025H1
标准机架数量标准机架数量YOY第三方数据中心服务商云计算和互联网公司电信运营商大型企业金融机构政府部门5.5 卫星互联网：卫星互联重要性抬升，产业端催化不断5.5.1、产业建设不断落地，国产自主逻辑不断强化我们认为，在国际局势动荡、地缘冲突加剧、关税摩擦反复的复杂形势背景下，内需扩展+自主可控+技术升级的逻辑或被反复强化，其中卫星互联网+军工通信的组合板块自主化程度较高，产业技术不断迭代，需要高度重视相关产业机遇。产业催化不断，重视卫星+军工通信组合板块。星座建设上，蓝箭航天已与中国星网、垣信卫星签署正式发射服务合同；其中，GW星座计划发射共计约12,992颗卫星，计划在5年内完成约10%的卫星部署，在2035年完成全部卫星的发射，截至2026年1月已完成17次组网发射，在轨组网卫星136颗；千帆星座由垣信卫星运营，计划发射共计约1.5万颗卫星，截至2026年1月已完成6次组网发射，在轨组网卫星108颗。政策支持上，2026年政府工作报告提出“加快发展卫星互联网”，将其与人工智能、算力基础设施、数据要素体系等共同列为数字经济核心支撑方向；国家航天局发布的《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》亦提出，到2027年商业航天产业规模与创新能力将显著提升。太空算力开始推进，国内厂商加速追赶。大模型训练需求正持续爆发式增长，而地面算力受限于能源供给、散热条件、物理空间以及摩尔定律放缓等多重制约，太空算力已成为下一代算力发展的核心方向。太空拥有无限太阳能、天然真空散热环境与全球无缝覆盖等独特优势，可有效突破地面数据中心瓶颈，构建轨道数据中心网络。全球太空算力产业步入高速发展期，预计2030年市场规模将达1350亿美元，年复合增长率约为130%。SpaceX计划部署百万颗卫星规模的巨型太空算力星座，Blue Origin、Google、Starcloud等企业亦相继布局，美国目前暂居领先地位。我国依托制造能力与市场潜力加速追赶。卫星互联网是基于卫星通信的互联网，正逐步上升为国家战略性工程。从产业链结构来看，卫星互联网主要由基础设施建设、卫星互联网运营以及终端用户三大部分组成，其中最为核心的为卫星制造、卫星发射、地面设备、卫星运营及服务四大环节。卫星互联网与传统卫星通信产业类似，可以划分为上游、中游、下游，产业链上游包括卫星制造、卫星发射、地面基础设施等环节，构建了卫星通信的基础设施，达到卫星通信的基本条件；产业链中游是卫星通信运营商，提出卫星方案服务、资源服务、产品服务等，旨在实现客户卫星通信需求；产业链下游为卫星互联网的终端用户。5.5 卫星互联网：卫星互联重要性抬升，产业端催化不断图71：卫星互联网产业链5.5 卫星互联网：卫星互联重要性抬升，产业端催化不断5.5.2、向低轨化、宽带化、星间组网、星地一体发展我们认为，未来要大力发展卫星互联网的应用，需要实现卫星互联网广覆盖、低时延、大带宽、低成本的连接，目前关键主流技术聚焦在超大容量、组网优化、多网融合、高效运控等方面，总体正向着低轨化、宽带化、星间组网、星地一体化的方向发展。（1）低轨化：低轨卫星由于传输时延小、链路损耗低、发射灵活、应用场景丰富、整体制造成本低等特点，天然契合目前卫星互联网的发展需求，目前已成为行业发展的主流选择；（2）宽带化：为满足高信息速率业务的需求，卫星通信向着大带宽的方向发展，与大带宽对应的是高频频谱资源，由于ITU“先登先占”的申请规则，具有战略稀缺性，已成为各国布局重点；（3）星间组网：为更好地实现低轨卫星间的双向通信，包括波束间、子信道间以及用户间的便捷通信，以及多星互联，星间的信息传输和交换，星间组网逐渐普及；（4）星地一体：推动星地一体的发展，与地面技术融合是利用低轨卫星的全球覆盖特性，可以有效弥补地面通信网络覆盖的不足，同时作为6G重要组成部分，也成为各国抢占下一代通信标准话语权的重要战略节点。5.5 卫星互联网：卫星互联重要性抬升，产业端催化不断图72：卫星互联网多项技术处于发展阶段图73：6G卫星通信网络三阶段演进路线5.5 卫星互联网：卫星互联重要性抬升，产业端催化不断5.5.3、作为6G重要组成部分，星地一体加速发展卫星互联网是6G重要组成部分。随着全球 5G 网络规模化商用持续推进，星地融合演进从5G体制融合走向6G系统融合。5G体制的卫星通信系统是星地独立网络，卫星通信体制借鉴5G，随着6G的研发演进，面向6G的星地融合系统将实现星地一体，提供无感知一致服务。（1）6G时代空天地一体化，卫星互联网与地面移动通信网络充分融合。6G总体愿景是5G愿景的进一步扩展和升级，其特征是全覆盖、全频谱和全应用。（2）6G时代星地一体组网需要多技术融合发展。由于非地面网络的网络拓扑结构动态变化以及运行环境的不同，地面网络所采用的组网技术不能直接应用于非地面场景，需研究新型组网技术，拉通卫星通信与移动通信两个领域，涉及移动通信设备、卫星设备、终端芯片等。（3）各国积极战略布局6G技术研究。目前全球6G技术研究处于探索与起步阶段，但已成为大国科技博弈高精尖领域和全球抢占的战略制高点。美国已发布第一份6G报告，我国于2019年11月3日正式成立国家6G技术研发推进工作组和总体专家组。5.5 卫星互联网：卫星互联重要性抬升，产业端催化不断5.5.4、我国卫星产业较完善，重视产业链各大细分板块我国卫星互联网产业较为完善，我们认为需重点关注企业参与确定度及价值量占比。（1）卫星制造环节：高技术壁垒及高集中度板块，组网前期优先受益于卫星发射增量需求，参与厂商主要由国家队领航，民营企业聚焦零部件制造，重视我国发射节点及6G建设节奏带来的行业催化；（2）卫星发射环节：国有企业为主，发射降本成发展关键，重点关注国内一箭多星、可回收技术的突破对整体产业催化；（3）地面设备环节：C端市场广阔，需求弹性大，民营企业参与众多，在价值环节中，属于规模放量阶段的中远期受益板块，重视我国组网节点及下游应用市场成长节奏；（4）卫星运营环节：我国星网集团、上海垣信分别牵头星网、G60计划，双线共进，有望快速构建我国卫星互联网系统。图74：中国国内卫星互联网相关公司AI应用：重视模组、控制器、CDN等板块投资机会AI模型与机器人结合发生“化学反应”，具身智能加速发展。2024年3月13日，人形机器人Figure公司发布搭载OpenAI模型的机器人Figure 01演示视频，机器人由OpenAI模型提供高级视觉和语言智能，由Figure神经网络来支撑机器人完成各项动作。根据视频展示，人们只需要通过语言与机器人进行交互，机器人就能理解并协助完成人类的各项指令（拿苹果、收拾垃圾、识别盘子和杯子并进行整理）。8月7日，新一代机器人Figure 02发布，体型相比Figure 01更像人，在OpenAI多模态大模型的加持下，实现与人类语音对话，计算和AI推理能力是Figure 01的3倍，能够完全自主执行实际应用中的AI任务，AI数据引擎将提供最新AI模型，这些模型将在机器人的GPU上运行；Figure 02的头部、前躯干和后躯干共配备6个RGB摄像头，并机载视觉语言模型，用AI驱动的视觉系统感知来理解物理世界；此外，Figure 02拥有16个自由度的第四代手部，灵活度大幅提升，可实现更精细的操作，能承受与人类相当的重量。2026年1月28日，Figure AI 正式发布迄今为止能力最强的人形机器人模型Helix 02，这是首个用单一神经网络实现从像素输入到全身控制的端到端系统。该系统大幅提升了机器人的动态作业能力，使其能同时执行移动与物体操控任务，实现 "边走边抓" 的复杂动作组合。国内机器人加速发展，智能模组和控制器需求渐起。2026年4月24日，腾讯 Robotics X 实验室联合混元团队正式推出专为具身智能打造的基础模型HY-Embodied-0.5，同步发布两款主力模型：MoT-2B（主打端侧实时响应）和 MoE-32B（追求极致推理性能），该模型在覆盖规划、空间推理、具身问答等 22 项主流具身智能评测中，16 项取得最佳成绩，大幅领先行业同类模型。2026年3月，智元机器人在巴塞罗那 MWC 2026 展出远征 A2 人形机器人，作为智能向导接待西班牙国王费利佩六世并完成全流程讲解。该机器人搭载智元自研 "智元大脑"AI 大模型，具备多模态理解、端到端控制和持续学习能力，可实现实时对话、精准业务咨询与引导。AI模型加持下，玩具行业迎来又一春。2024年中秋节，字节推出“显眼包”AI玩具，是一款基于大模型开发的情感陪伴玩偶，集合了火山引擎的多项人工智能技术，如豆包大模型、扣子专业版、语音识别、语音合成等，通过在玩具中内嵌FoloToy大模型AI机芯Magicbox（魔匣），Magicbox可以搭载并呈现豆包大模型和扣子专业版的能力，从而实现与人之间的对话互动。根据观研天下数据，2023年全球AI玩具市场规模超18亿美元，预计2030年全球AI玩具市场规模超300亿美元，2023-2030年年复合增长率超50%。基于AI模型的语音识别、图像识别等技术的不断进步加速了AI玩具的发展，通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi模组等硬件模组实现AI玩具“看、听、说、动”的拟人化交互能力，伴随边端AI模型持续优化，加速边端AI场景应用持续发展，智能算力及通信模组需求或将加速释放。AI应用：重视模组、控制器、CDN等板块投资机会AI应用或持续拉动对于CDN的需求。随着AI+自动驾驶、机器人、AI眼镜、AI耳机等终端侧AI应用的发展，有望催生对于毫秒级响应的需求，CDN通过边缘节点网络的布局，有望将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化的处理。表13：AI玩具内相关技术技术简介语音识别技术AI玩具可以通过语音识别技术，识别语音指令，进行互动。传感器技术AI玩具内置各种传感器，如重力传感器、距离传感器等，可以感知使用者的动作和位置，进行相应的互动。图像识别技术AI玩具采用图像识别技术，可以识别孩子的图像和表情，进行相应的互动。云计算和大数据技术AI玩具可以通过云计算和大数据技术，收集和分析用户数据，优化玩具的功能和互动方式。运营商：AI大推理时代，云计算业务有望估值重塑数字经济时代，我国电信运营商积极推进流量经营转型、数字化转型，大力发展AI、云计算、物联网等创新业务，有望成为业绩增长“第一引擎”；对于传统业务，营收端持续推进5G用户渗透率及用户使用量上升，成本端运营商之间基站共建共享有望带动成本逐步下降，运营商盈利能力有望逐步提高。DeepSeek带来算法效率的提升，加速推动AI大模型普及与应用落地，运营商相继接入Deepseek，提供多尺寸选择，云计算业务加速发展，迎来估值重塑机遇。中国电信通过“息壤”智算平台，提供DeepSeek-R1模型的推理、训练及微调支持，并在GPU云主机、科研助手、AI云电脑等业务场景中部署应用；中国联通则借助“星罗”平台，实现DeepSeek-R1在编程助手、云桌面等产品中的集成，并在全国270多个骨干云池预部署，以优化推理效率和数据安全能力；中国移动的接入范围相对更广泛，宣布支持DeepSeek全版本、全尺寸模型，并通过智算中心、云计算平台进行深度适配，同时结合自研的COCA算力平台，实现更灵活的模型调用与部署。我们认为DeepSeek接入运营商一方面对于运营商的算力需求有望提升，或将带动运营商云计算业务与智算业务发展，一方面有望推动运营商自己的AI大模型和AI应用发展，运营商有望迎来估值重塑机遇，建议重视三大运营商投资机遇。图75：国内电信运营商多因素驱动营收增长运营商：AI大推理时代，云计算业务有望估值重塑三大运营商充分发挥云网融合优势，积极开展云计算、智能云业务。云作为数字经济的重要基础设施底座，人工智能发展进一步释放云计算需求，三大运营商凭借先天网络优势，纷纷发力云业务，份额实现较快增长。移动算力服务2025年营收达898亿元，同比增长11.1%，云盘月活跃客户达到2.1亿户，云视频客户超8,670万户；天翼云2025年全年营收达1207亿元，AIDC营收达345亿元；联通云2026年全年营收达722亿元，同比增长5.2%，数据中心营收达281亿元，同比增长8.5%。图76：运营商云业务持续增长数据来源：中国电信推介材料、中国移动推介材料、中国联通推介材料、开源证券研究所，注：联通云2024年收入口径优化，2025年移动云收入口径优化，历史数据未追溯调整0%20%40%60%80%100%120%140%天翼云（亿元）移动云（亿元）联通云（亿元）天翼云YOY移动云YOY联通云YOY投资建议展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。海外方面，谷歌、Meta等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。我们看好“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”五大核心主线，，同时推荐重视运营商、AI应用等板块。
一、光网络设备（光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等）：
（1）【光模块&光芯片&光器件&OCS&CPO】推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、杰普特、天孚通信、华工科技、亨通光电、中天科技等；受益标的：长飞光纤、长芯博创、长光华芯、仕佳光子、永鼎股份、罗博特科、炬光科技、致尚科技、光迅科技、剑桥科技、腾景科技、德科立、光库科技、太辰光、联特科技、汇绿生态、嘉元科技、天通股份、云南锗业、博杰股份、优利德等；（2）【光纤光缆】推荐标的：亨通光电、中天科技等；受益标的：长飞光纤光缆、长飞光纤、永鼎股份、远东股份、杭电股份、通鼎互联、俊知集团等；（3）【交换机路由器及芯片】推荐标的：盛科通信、紫光股份、中兴通讯；受益标的：锐捷网络、映翰通、东土科技、智微智能、共进股份、菲菱科思等。（4）【AEC&铜缆】受益标的：华丰科技、意华股份、长芯博创、瑞可达、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份、珠城科技等；投资建议二、AIDC机房建设（AIDC机房、柴油发电机、风冷&液冷、变压器等）：（1）【液冷】推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）；受益标的：申菱环境、银轮股份、同飞股份、飞龙股份、大元泵业、高澜股份、川环科技、强瑞技术、思泉新材、科华数据、科创新源、曙光数创、佳力图、川润股份、精研科技、海鸥股份、飞荣达、依米康、东阳光、兴瑞科技、博杰股份、弘信电子、网宿科技等；（2）【AIDC机房】推荐标的：光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、宝信软件、润泽科技；受益标的：万国数据、世纪互联、东阳光、豫能控股、数据港、东方国信、科华数据、润建股份、浙大网新、杭钢股份、云赛智联、网宿科技、电科数字、首都在线、南兴股份、铜牛信息等；（3）【柴油发电机】受益标的：科泰电源、泰豪科技、潍柴重机、玉柴国际、重庆机电等；（4）【变压器】受益标的：金盘科技等。三、算力租赁：受益标的：宏景科技、协创数据、利通电子、行云科技、云赛智联、润建股份、智微智能、有方科技、海南华铁、大名城、鸿博股份、超讯通信、众合科技、协鑫能科、亿田智能、锦鸡股份、亚康股份、汇纳科技、弘信电子、中贝通信、航锦科技、蜂助手等；四、计算设备（国产AI芯片、AI服务器及电源）：（1）【国产AI芯片】推荐标的：中兴通讯；受益标的：寒武纪、海光信息等；（2）【AI服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：浪潮信息、华勤技术、烽火通信等；（3）【服务器电源】推荐标的：欧陆通；受益标的：麦格米特等。投资建议五、云计算平台受益标的：中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴-W、腾讯控股等。六、AI应用：（1）【AI模组】推荐标的：广和通；受益标的：移远通信、美格智能、华测导航、鸿泉物联等；（2）【AI控制器】受益标的：和而泰、拓邦股份等；（3）【CDN】受益标的：网宿科技等；（4）【AI视频】受益标的：亿联网络、会畅通讯等。七、卫星互联网&6G（1）【卫星互联网】受益标的：海格通信、通宇通讯、臻镭科技、信科移动-U、铖昌科技、盛路通信、航天环宇、创意信息、佳缘科技、天银机电、航天电子、光库科技、西测测试、震有科技、华力创通、盟升电子、上海瀚讯、信维通信、中国卫星等；（2）【6G】受益标的：硕贝德、大富科技、盛路通信、武汉凡谷、通宇通讯、世嘉科技、金信诺、信维通信、飞荣达等。投资建议表14：推荐及受益标的盈利预测与估值数据来源： Wind、开源证券研究所，股价为2026年4月24日收盘价（除中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、盛科通信-U、华工科技、天孚通信、亨通光电、中天科技、杰普特、光环新网、中兴通讯、紫光股份、奥飞数据、润泽科技、大位科技、广和通为开源证券研究所预测外，其余均为Wind一致性预期）证券简称证券代码评级（元）市值 （亿元）EPS（元/股）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E中际旭创300308.SZ825.009,187.2032.1865.3596.2025.6412.628.58新易盛300502.SZ535.465,322.5219.4735.4254.0527.5015.129.91英维克002837.SZ92.84907.461.141.682.2881.4455.2640.72源杰科技688498.SH1,442.671,239.9411.5819.4731.05124.5874.1046.46盛科通信-U688702.SH286.001,172.600.110.280.452600.001021.43635.56华工科技000988.SZ115.591,162.262.543.24-45.5135.68-天孚通信300394.SZ309.802,413.843.915.02-79.2361.71-亨通光电600487.SH68.291,684.301.471.63-46.4641.90-中天科技600522.SH35.001,194.531.111.26-31.5327.78-杰普特688025.SH314.57299.006.8010.2813.9546.2630.6022.55光环新网300383.SZ15.59280.240.210.270.4474.2457.7435.43中兴通讯000063.SZ36.011,612.221.441.732.0125.0120.8217.92紫光股份000938.SZ31.58903.211.161.651.9727.2219.1416.03奥飞数据300738.SZ23.35230.040.410.560.6056.9541.7038.92润泽科技300442.SZ88.311,443.291.651.872.1553.5247.2241.07表14：推荐及受益标的盈利预测与估值数据来源： Wind、开源证券研究所，股价为2026年4月24日收盘价（除中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、盛科通信-U、华工科技、天孚通信、亨通光电、中天科技、杰普特、光环新网、中兴通讯、紫光股份、奥飞数据、润泽科技、大位科技、广和通为开源证券研究所预测外，其余均为Wind一致性预期）证券简称证券代码评级（元）市值 （亿元）EPS（元/股）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E大位科技600589.SH9.67143.570.070.10-138.1496.70-广和通300638.SZ22.55186.360.891.12-25.3420.13-中国移动600941.SH未评级96.0316,242.116.226.446.5915.4414.9114.56中国电信601728.SH未评级5.985,270.140.330.340.3618.2717.6916.84中国联通600050.SH未评级4.531,416.280.270.280.3116.7716.0814.84宝信软件600845.SH未评级22.70535.710.610.720.8437.5131.5127.10光迅科技002281.SZ未评级137.001,105.152.102.763.5765.1249.7138.33腾景科技688195.SH未评级325.00420.391.021.612.26319.28201.46143.97科华数据002335.SZ未评级61.20315.431.582.142.4338.7928.6225.15华测导航300627.SZ未评级32.02251.961.101.371.6129.1123.3619.89长光华芯688048.SH未评级364.59642.700.430.74-842.59494.90-网宿科技300017.SZ未评级16.15397.200.330.390.5848.8541.2427.74申菱环境301018.SZ未评级122.50325.911.572.253.6878.0554.3433.33高澜股份300499.SZ未评级39.19119.630.360.56-107.7869.96-博创科技300548.SZ未评级246.96720.073.756.99-65.9235.33-投资建议表14：推荐及受益标的盈利预测与估值数据来源： Wind、开源证券研究所，股价为2026年4月24日收盘价（除中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、盛科通信-U、华工科技、天孚通信、亨通光电、中天科技、杰普特、光环新网、中兴通讯、紫光股份、奥飞数据、润泽科技、大位科技、广和通为开源证券研究所预测外，其余均为Wind一致性预期）证券简称证券代码评级（元）市值 （亿元）EPS（元/股）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E联特科技301205.SZ未评级252.36327.420.932.104.31271.68120.3058.61德科立688205.SH未评级253.01400.481.532.653.85165.4195.5965.76太辰光300570.SZ未评级142.62323.932.874.565.2449.7031.2727.22致尚科技301486.SZ未评级202.86261.04------仕佳光子688313.SH未评级134.14606.291.642.474.1781.9554.3732.20云赛智联600602.SH未评级21.59246.270.210.270.33101.6580.5966.00数据港603881.SH未评级36.61263.000.280.330.35131.60111.14105.90锐捷网络301165.SZ未评级93.18741.201.792.473.3951.9937.6627.47烽火通信600498.SH未评级52.30710.320.931.13-56.4446.10-菲菱科思301191.SZ未评级146.31101.451.692.803.6586.4152.3240.10智微智能001339.SZ未评级88.00222.021.702.253.1651.7739.0327.85共进股份603118.SH未评级13.98110.06------亿联网络300628.SZ未评级36.80466.182.402.753.2015.3513.3611.50梦网科技002123.SZ未评级9.3875.55------禾川科技688320.SH未评级31.1847.09------投资建议表14：推荐及受益标的盈利预测与估值数据来源： Wind、开源证券研究所，股价为2026年4月24日收盘价（除中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、盛科通信-U、华工科技、天孚通信、亨通光电、中天科技、杰普特、光环新网、中兴通讯、紫光股份、奥飞数据、润泽科技、大位科技、广和通为开源证券研究所预测外，其余均为Wind一致性预期）证券简称证券代码评级（元）市值 （亿元）EPS（元/股）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E东土科技300353.SZ未评级17.83109.640.250.34-71.9052.72-海格通信002465.SZ未评级15.17376.490.130.240.31113.5562.1048.68铖昌科技001270.SZ未评级140.70290.000.821.141.61171.88123.5787.35臻镭科技688270.SH未评级130.17278.63------盛路通信002446.SZ未评级9.8089.71------航天环宇688523.SH未评级61.74251.210.340.460.00180.11134.01-信科移动-U688387.SH未评级17.45596.570.020.060.141008.67289.87121.77创意信息300366.SZ未评级5.1231.11------佳缘科技301117.SZ未评级41.6653.81------天银机电300342.SZ未评级67.85288.39------航天电子600879.SH未评级22.34737.060.170.210.21131.33104.20106.13震有科技688418.SH未评级41.8180.510.751.40-55.5229.93-光库科技300620.SZ未评级238.70594.791.712.40-139.6299.46-华力创通300045.SZ未评级21.22140.62------盟升电子688311.SH未评级34.3959.770.380.761.1489.7745.1330.16投资建议表14：推荐及受益标的盈利预测与估值数据来源： Wind、开源证券研究所，股价为2026年4月24日收盘价（除中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、盛科通信-U、华工科技、天孚通信、亨通光电、中天科技、杰普特、光环新网、中兴通讯、紫光股份、奥飞数据、润泽科技、大位科技、广和通为开源证券研究所预测外，其余均为Wind一致性预期）证券简称证券代码评级（元）市值 （亿元）EPS（元/股）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E上海瀚讯300762.SZ未评级38.34240.760.340.54-113.0071.53-信维通信300136.SZ未评级87.49846.531.021.312.7985.4966.6831.40旭升集团603305.SH未评级14.45167.000.440.530.5732.7327.0625.13中国卫星600118.SH未评级96.991,146.900.110.230.30917.60423.17323.95FY2026EFY2027EFY2028EFY2026EFY2027EFY2028E新意网集团1686.HK6.08143.620.280.300.4321.7120.2714.14投资建议风险提示（1）AI发展不及预期若AI发展不及预期，将影响到IDC、服务器、交换机、光模块、光器件、光纤光缆、液冷温控、铜缆等细分产业发展，从而影响到相关公司业绩。（2）卫星发展低于预期卫星互联网产业链发展与我国卫星互联网组网建设及市场投资直接相关，受实际技术发展及建设进度，有可能面临建设发展不及预期风险。（3）中美贸易摩擦加剧若中美贸易摩擦加剧，会影响到5G、AI等相关产业的推进。