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商贸零售组
分析师：于健（执业
S1130525070012
）
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分析师：谷亦清（执业
S1130525080002
）
guyiqing
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分析师：王超（执业
S1130526040002
）
wang_chao
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行业
分化加剧，看好低估值龙头
核心观点
黄金珠宝：行业分化加剧，持续重点推荐 9 月金股老铺黄金：1）消费者锚定2x 金价价值定位，金价趋稳有利于品牌
质价比回归，看好公司终端销售边际改善；2）中长期龙头地位稳固：中报情况验证行业整体承压而非老铺竞争力下
滑，金价稳中有升情况下有利于公司拓客，而金价逆风情况下则深耕高客优化门店。中长期门店点位优化、摆件等产
品升级提价、 以及出海仍有较大增量贡献；3）9 月首次加息落地， 当前市场对下半年加息预期逐步达成一致， 金价震
荡后有望逐步企稳，我们认为加息博弈预期波动有限，不改变公司基本面与业绩修复的核心逻辑，反而加强赔率，短
期股价调整带来较好布局窗口，持续看好。
跨境电商：中报验证板块景气度，行业逻辑向上。海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间；近期海
运、汇率等外部成本扰动，板块盈利能力表现或分化，持续看好头部出海品牌。
酒店：26W36 全国酒店RevPAR 同比+8.1%，表现较强，主要受入住率提升带动。暑期需求后置使部分休闲需求延续至
9 月初，同时开学后商务、会展等城市型需求开始接棒，叠加去年同期低基数，共同推升本周同比表现。入住率表现
亮眼，价格端修复仍相对有限。
餐饮：餐饮连锁化由数量扩张转向质量深耕， 以价换量或成行业趋势。中国连锁经营协会发布 《2026 上半年连锁餐饮
企业发展情况简报》，三成企业主动进行门店网络优化，表明连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段。贝
恩资本收购贡茶，加速美国市场扩张。龙头企业增长稳健：西式快餐赛道，百胜中国 26H1 总收入同比+11%，收购必
胜客中国内地所有权后利润率将提高2.8%；咖啡赛道，瑞幸咖啡26Q2 总净收入同比+28.5%。锅圈26H1 收入+21.8%，
净新增乡镇门店367 家， 社区餐饮零售下沉市场渗透率有望持续提高。 必胜客客单价同比-11%至68 元， 接近公司60-
70 元的目标区间，与必胜客锚定大众市场战略契合；遇见小面26H1 收入同比+33.6%，客单价同比-11.5%至27.7 元，
同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著。
行情回顾
上周 （2026/09/21-2026/09/24） 上证指数、 深证成指、 沪深300、 恒生指数、 恒生科技指数分别-0.60%/-2.37%/-1.51%/-
0.97%/-2.13%，商贸零售（申万）-1.77%，板块涨幅在9 个申万大消费一级行业中位居第8 位。
细分行业景气指标
零售： 商超-下行趋缓、 百货-略有承压、 电商-底部企稳、 跨境电商-拐点向上、 黄金珠宝-略有承压。 社服： 旅游高景
气维持；餐饮稳健向上，茶饮略有承压；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳
健向上。
投资建议
黄金珠宝：金价趋稳有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、
潮宏基。
跨境出海：1）
安克创新： 高端化与AI 转型持续推进， 带动毛利率提升或超预期， 下半年低基数下业绩确定性强。2）
小商品城：低估值位置，业绩稳健，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。
餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。
酒店：推荐周期属性强的
锦江酒店、
首旅酒店。
风险提示
业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。
批发和零售贸易
行业研究
2026
年
09
月
26
日
买入
（
维持评级
）
行业周报
证券研究报告
行业周报
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内容目录
一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3
二、行情回顾 ................................................................................... 5
三、投资建议 ................................................................................... 6
四、风险提示 ................................................................................... 7
图表目录
图表 1： 当前市场对年内2 次加息预期占比较高 .................................................... 3
图表 2： 美联储加息落地，本周金价呈横盘震荡走势 ................................................ 4
图表 3： 三季度美国航线价格有所回升 ............................................................ 4
图表 4： 9 月份人民币升值趋势边际加强 ........................................................... 4
图表 5： 26W20-26W36 全国酒店RevPAR 同比增速（分档次） .......................................... 5
图表 6： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 6
图表 7： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 6
图表 8： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 6
图表 9： 上周商贸零售板块涨幅前5 个股 .......................................................... 6
图表 10： 上周商贸零售板块跌幅前5 个股 ......................................................... 6
行业周报
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一、核心观点及公司动态
黄金珠宝：美联储9 月加息落地， 当前市场稳定对年内约2 次加息预期，金价短期下跌后
重回震荡走势。 根据CME 芝商所FedWatch， 市场对10 月美联储会议加息25bp 至400‑425bp
的概率上行至64.2%，12 月加息至425-450bp 的概率为51%。
我们认为，9 月加息靴子落地，伴随预期共识稳定，后续金价波动有望放缓，对于头部一
口价品牌而言质价比有望边际回归。9 月议息会议前， 美国通胀、 就业数据会持续改变市
场加息概率， 美债收益率反复变动， 博弈属性较强， 造成金价显著下跌。当前对后续加息
预期充分定价后，金价下行空间或相对有限。
行业分化加剧，持续重点推荐9 月金股老铺黄金：1） 消费者锚定2x 金价价值定位， 金价
趋稳有利于品牌质价比回归，看好公司终端销售边际改善；2）中长期龙头地位稳固：中
报情况验证行业整体承压而非老铺竞争力下滑， 金价稳中有升情况下有利于公司拓客， 而
金价逆风情况下则深耕高客优化门店。 中长期门店点位优化、 摆件等产品升级提价、 以及
出海仍有较大增量贡献；3）9 月首次加息落地，当前市场对下半年加息预期逐步达成一
致， 金价震荡后有望逐步企稳， 我们认为加息博弈预期波动有限， 不改变公司基本面与业
绩修复的核心逻辑，反而加强赔率，短期股价调整带来较好布局窗口，持续看好。
图表1：当前市场对年内2 次加息预期占比较高
来源：芝商所FedWatch，
国金证券研究所
行业周报
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图表2：美联储加息落地，本周金价呈横盘震荡走势
来源：Wind，国金证券研究所
跨境电商：中报验证板块景气度， 行业逻辑向上， 持续看好跨境电商β：1）CPI 抬头利好
线上性价比优势进一步凸显，并带来涨价空间，美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，
且持续提速；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管
趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本
完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI
应用在增收及降本方面效果加速体现。
成本端来看，近期海运、 汇率等外部因素扰动边际强化，Q4 板块盈利能力表现或逐渐走向
分化，持续看好头部出海品牌。
图表3：三季度美国航线价格有所回升 图表4：9 月份人民币升值趋势边际加强
来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所
酒店：26W36(8/31-9/6)：
RevPAR：经济/中档/高档/豪华 yoy +4.8%/+5.8%/+10.8%/+7.0%
OCC：经济/中档/高档/豪华 yoy +4.1%+ 5.8%/+10.0%/+7.5%
ADR：经济/中档/高档/豪华 yoy +0.6%/持平/0.7%/-0.5%
全国酒店： RevPAR/OCC/ADR yoy +8.1%/+4.9%/+3.0%
26W36 全国酒店RevPAR 同比+8.1%，表现较强，主要受入住率提升带动。暑期需求后置使
部分休闲需求延续至9 月初， 同时开学后商务、 会展等城市型需求开始接棒， 叠加去年同
0
20
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80
100
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1000
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6000
现货价(伦敦市场):黄金:美元 美元指数
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500
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1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07
CCFI:综合指数 CCFI:美东航线
CCFI:美西航线 CCFI:欧洲航线
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
中间价:美元兑人民币 中间价:欧元兑人民币
中间价:英镑兑人民币
行业周报
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期低基数，共同推升本周同比表现。入住率表现亮眼，价格端修复仍相对有限。
图表5：26W20-26W36 全国酒店RevPAR 同比增速（分档次）
来源：酒店之家，国金证券研究所
餐饮茶饮：贝恩资本收购贡茶，餐饮连锁化转向质量深耕。8 月5 日，贝恩资本宣布收购
贡茶，预计于 2026 四季度完成交割，收购完成后，贡茶将加速在美国市场的增长步伐，
通过产品创新、 数字营销等方式优化客户体验。 同日，中国连锁经营协会发布 《2026 上半
年连锁餐饮企业发展情况简报》，上半年三分之二的企业门店网络保持稳定或扩张，三成
企业主动进行门店网络优化， 把资源聚焦于更健康的门店模型，连锁化进程正在从数量扩
张迈向质量深耕的新阶段。
西式快餐龙头增长稳健，店中店模式子品牌扩张加速。8 月7 日，公司已完成对必胜客中
国内地品牌所有权的收购，预计必胜客利润率提升2.8%。百胜中国2026 年上半年总收入
同比+11%，归母净利润同比+9%，门店总数达19297 家，上半年净增1196 家，肯德基、必
胜客客单价分别-3%/-11%， 主要系子品牌小额订单增加导致， 契合必胜客锚定大众市场的
战略。KCOFFEE、KPRO 及必胜汉堡等子品牌采取店中店模式实现低成本快速扩张，26Q2 门
店数量分别为 3300+/450+/200+家，KPRO、必胜汉堡 2026 全年扩张目标分别为 800 家和
500-600 家，KCOFFEE 则锚定2027 年超5000 家门店目标。
遇见小面模型转向平价高效，锅圈业绩延续增长态势。遇见小面 8 月 17 日发布中报，上
半年收入同比+33.6%，归母净利润同比+51.2%，客单价降至 27.7 元、同比-11.5%，同店
日均订单同比+7.8%， 公司以价换量效果显著。 锅圈同日发布中报， 上半年收入同比+21.8%，
净利润同比+12.1%， 门店12198 家、上半年净增632 家， 其中367 家为乡镇门店， 供应链
驱动的社区餐饮零售或能进一步渗透下沉市场。
咖啡赛道， 瑞幸咖啡二季度增长亮眼。瑞幸咖啡2026 年二季度总净收入158.86 亿元， 同
比增长28.5%，GAAP 经营利润21.23 亿元、同比增长22.0%，全球门店达36310 家、二季
度净新增2714 家，其中海外净新增门店46 家，海外业务仍在探索。
二、行情回顾
上周 （2026/09/21-2026/09/24） 上证指数、 深证成指、 沪深300、 恒生指数、 恒生科技指
数分别-0.60%/-2.37%/-1.51%/-0.97%/-2.13%，商贸零售（申万）-1.77%，板块涨幅在9
个申万大消费一级行业中位居第8 位。
个股层面，涨幅前五分别为
汇通能源、
狮头股份、
德必集团、
厦门信达、
天音控股；跌幅
前五分别为
万辰集团、小商品城、
国联股份、
中信金属、
华凯易佰。
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
26W27 26W28 26W29 26W30 26W31 26W32 26W33 26W34 26W35 26W36
经济型RevPAR同比 中档型RevPAR同比
高档型RevPAR同比 豪华型RevPAR同比
行业周报
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图表6：上周商贸零售板块涨跌幅（%） 图表7：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）
板块代码 板块名称 一周涨跌幅
000001.SH 上证指数 -0.60%
399001.SZ 深圳成指 -2.37%
000300.SH 沪深300 -1.51%
HSI.GI 恒生指数 -0.97%
HSTECH.HK 恒生科技指数 -2.13%
801200.SL 商贸零售 -1.77%
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表8：上周大消费行业涨跌幅排序
来源：iFinD，国金证券研究所
图表9：上周商贸零售板块涨幅前5 个股 图表10：上周商贸零售板块跌幅前5 个股
证券代码 证券简称 周度收盘价（元） 上周涨跌幅
600605.SH 汇通能源 30.25 12.87%
600539.SH 狮头股份 15 12.70%
300947.SZ 德必集团 15.62 8.32%
000701.SZ 厦门信达 5.46 5.61%
000829.SZ 天音控股 9.32 4.95%
证券代码 证券简称 周度收盘价（元） 上周涨跌幅
300972.SZ 万辰集团 155.26 -8.42%
600415.SH 小商品城 10.84 -8.29%
603613.SH 国联股份 19.66 -7.57%
601061.SH 中信金属 10.83 -6.15%
300592.SZ 华凯易佰 19.86 -5.38%
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
三、投资建议
黄金珠宝：持续重点推荐9 月金股老铺黄金：1） 消费者锚定2x 金价价值定位， 金价趋稳
有利于品牌质价比回归，看好公司终端销售边际改善；2）中长期龙头地位稳固：中报情
况验证行业整体承压而非老铺竞争力下滑， 金价稳中有升情况下有利于公司拓客， 而金价
逆风情况下则深耕高客优化门店。 中长期门店点位优化、 摆件等产品升级提价、 以及出海
仍有较大增量贡献；3）9 月首次加息落地， 当前市场对下半年加息预期逐步达成一致， 金
价震荡后有望逐步企稳， 我们认为加息博弈预期波动有限， 不改变公司基本面与业绩修复
的核心逻辑，反而加强赔率，短期股价调整带来较好布局窗口，持续看好。
跨境出海：板块修复逻辑持续强化，建议关注以下标的：1）安克创新：品牌出海龙头，
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2026/9/21 2026/9/22 2026/9/23 2026/9/24 2026/9/25
上证指数 深证成指 沪深300 商贸零售
-2%
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
美容护理 社会服务 轻工制造 纺织服饰 家用电器 食品饮料 传媒 农林牧渔 商贸零售
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储能、 智能创新业务高增有望持续， 高端化 （7 系占比提升） 与AI 转型持续推进， 带动毛
利率提升或超预期， 下半年低基数下业绩确定性强。2） 小商品城： 受益于1039 模式与AI
跨境平台放量， 叠加义支付结算规模突破预期， 贸易服务收入弹性明确， 重点关注进口监
管改革及人民币国际化等方向政策催化；3）关注
致欧科技、
赛维时代、华凯易佰：去库
结束叠加新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰。
餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜
雪集团、古茗。
酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。
四、风险提示
业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。
内需消费不及预期： 当前居民消费意愿度仍处于较低状态， 若消费恢复不及预期， 互联网
相关广告及消费直接相关业务将受到影响。
产品表现不及预期： 新品上市的阶段性表现存在较强不确定性， 若表现不及预期会对相关
收入产生影响。
国际贸易政策大幅波动： 若美国对华关税大幅提升， 或影响市场情绪及相关出口链公司后
续业绩表现。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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