商贸零售
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商贸零售
2026 年08 月02 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
《老铺黄金SKP 活动开启，
潮宏基高
端新店试营业—行业周报》-2026.7.26
《国务院批复同意《扩大消费“十五
五”规划》—行业周报》-2026.7.19
《6 月社零同比+1.0%，国务院明确消
费增长目标— 行业点评报告》
-2026.7.15
关注全球线上时尚零售龙头SHEIN 上市进展
——行业周报
黄泽鹏（分析师）
姚响（联系人）
huangzepeng@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
yaoxiang@kysec.cn
证书编号：S0790126070042
SHEIN 为全球最大线上时尚零售商，已通过港交所聆讯
7 月26 日，SHEIN（即希音国际）更新聆讯后资料集。SHEIN 于2012 年创立，
是一家国际时尚和生活方式在线零售平台，截至2025 年公司业务覆盖160 个市
场，年度活跃客户达2.73 亿。据SHEIN 招股书披露，2023/2024/2025 年公司营
业收入分别为321/387/418 亿美元、净利润分别为27.9/33.7/20.6 亿美元。分业务
看，随着Marketplace 业务发展，服务收入占比由2023 年的2.7%升至2026Q1
的14.3%；分地区看，美国收入占比由29%降至23%，其他地区占比由39%升至
45%；分品类看，服装收入占比由68.8%降至61.4%，非服装品类持续扩张。SHEIN
核心竞争力在于大规模自动化小单快返（LATR）模式，新品首批仅生产100~200
件，平台根据销售表现及用户反馈识别潜力款式，结合供应商产能和交付能力进
行智能返单，形成“小单试产—销售测试—快速补货—流量优化”的闭环，在产
品丰富度、设计更新速度和库存效率之间实现平衡。公司依托番禺产业集群、长
期积累的数据Know-how 及全球履约网络，已形成难以短期复制的供应链壁垒。
未来LATR 模式将继续夯实公司自营基本盘，通过扩充商家、SKU 及品类供给
扩充为3P 业务打开增量，推动公司由DTC 品牌零售商向全品类电商平台跃迁。
行业关键词：
维琪科技、具身智能、叮咚V5、面部填充剂、冻干纤维等
【维琪科技】维琪科技在北交所正式挂牌上市。
【具身智能】
传智教育发布全套具身智能课程及
6 款机器人硬件。
【叮咚V5】叮咚买菜全面升级叮咚V5。
【面部填充剂】
华熙生物“聚乳酸面部填充剂”获批。
【冻干纤维】
敷尔佳“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获NMPA 注册受理。
板块行情回顾
本周（7 月27 日-7 月31 日），商贸零售和社会服务指数分别报收1808.81 点
/7091.69 点，分别上涨8.53%/上涨9.69%（同期上证综指累计上涨0.47%），在
31 个一级行业中分别位居第3/2 位。商社各细分板块中，本周教育板块涨幅最大，
2026 年年初至今品牌化妆品板块跌幅最小。个股方面，本周传智教育（+61.1%）、
米奥会展（+48.5%）、
华天酒店（+38.5%）涨幅靠前。
投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司
投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚赛道具备产品力和洞察力的品牌，
重点推荐潮宏基、老铺黄金、
周大生等，受益标的六福集团、周生生等；
投资主线二（零售电商）：关注零售调改和受益 AI 赋能、库存改善的跨境电商
龙头，重点推荐
吉宏股份、
华凯易佰、
爱婴室等，受益标的希音国际、
孩子王等；
投资主线三（社会服务）：关注出行复苏、体验消费升级和 AI 提效赋能服务消
费企业，重点推荐
长白山，受益标的
科锐国际、
学大教育、
中国中免等；
投资主线四（医美化妆品）：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端消费赛道
的医美化妆品企业，重点推荐
珀莱雅、
若羽臣、巨子生物、
朗姿股份、毛戈平等。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。
-36%
-24%
-12%
0%
12%
24%
36%
2025-08
2025-12
2026-04
商贸零售
沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
行
业
周
报
行
业
研
究
行业周报
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目录
1、 零售社服行情回顾 .................................................................................................................................................................... 4
2、 周观点：关注全球线上时尚零售龙头SHEIN 上市进展 ....................................................................................................... 6
2.1、 SHEIN 更新聆讯后资料集，关注全球线上时尚零售龙头上市进展 ......................................................................... 6
2.2、 高端领跑、服务向新，关注零售社服景气赛道优质公司 .......................................................................................... 9
2.2.1、 华凯易佰：预告2026H1 业绩高增，精品业务提速 ...................................................................................... 11
2.2.2、 若羽臣：2026H1 净利润预计同比翻倍，自有品牌势头强劲 ....................................................................... 11
2.2.3、
周大福：受益金价FY2026 业绩高增长，关注产品、渠道优化 .................................................................. 12
2.2.4、 长白山：2026Q1 入区人数增加，新业态及定增项目打开空间 ................................................................... 12
2.2.5、 周大生：毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级公司 ......................................................... 13
2.2.6、 潮宏基：盈利能力有所提升，产品品牌升级、国际化稳步推进 ................................................................. 13
2.2.7、
贝泰妮：2026Q1 业绩强势高增，多维向好增长可期 ................................................................................... 14
2.2.8、
润本股份：2026Q1 业绩亮眼，驱蚊及防晒旺季放量可期 ........................................................................... 15
2.2.9、 珀莱雅：2026Q1 业绩小幅下滑，产品重磅推新有望贡献增量 ................................................................... 15
2.2.10、
永辉超市：一季度业绩高增长，门店正式进入精细化调改阶段 ............................................................... 16
2.2.11、 爱婴室：2025 年主业营收稳健增长，计提减值影响利润 .......................................................................... 16
2.2.12、 吉宏股份：AI 赋能跨境电商业务增长，包装业务出海打开空间 .............................................................. 17
2.2.13、 美丽田园医疗健康：穿越周期看“美丽”，内生稳健与外延扩张齐发力 ............................................... 18
2.2.14、 毛戈平：2025 年业绩亮眼，多品类协同品牌势能高位延续 ...................................................................... 18
2.2.15、 上美股份：2025 年业绩高增，多品牌齐头并进共筑增长基本盘 .............................................................. 19
2.2.16、 老铺黄金：预告2026 年一季度业绩高增长，品牌势能持续升级 ............................................................. 19
2.2.17、 巨子生物：2025 年业绩小幅下滑，看好大单品迭代与医美新空间 .......................................................... 20
2.2.18、
爱美客：2025 年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖 .............................................................................. 21
3、 零售社服行业动态追踪 .......................................................................................................................................................... 23
3.1、 行业关键词：维琪科技、具身智能、叮咚V5、面部填充剂、冻干纤维等 .......................................................... 23
3.2、 大事提醒：关注多家公司股东大会召开等 ................................................................................................................ 24
4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 25
图表目录
图1： 本周商贸零售、社会服务指数表现分别位列第3/2 位 ..................................................................................................... 4
图2： 本周零售/社服指数分别上涨8.53%/9.69% ........................................................................................................................ 4
图3： 年初至今零售/社服指数分别下跌25.34%/19.09% ............................................................................................................ 4
图4： 本周教育板块涨幅最大，为19.19% .................................................................................................................................. 5
图5： 2026 年至今品牌化妆品板块跌幅最小，为13.53% ......................................................................................................... 5
图6： SHEIN 为全球最大线上时尚零售商，创新力突出 ........................................................................................................... 6
图7： SHEIN 首创小单快反模式 ................................................................................................................................................... 6
图8： SHEIN 采用“1P 自营＋3P 商城”双轨模式 .................................................................................................................... 6
图9： SHEIN 收入规模持续增长 ................................................................................................................................................... 7
图10： SHEIN 毛利率持续上升、营业利润率保持稳定 ............................................................................................................. 7
图11： 2023~2025 年SHEIN 每单履约费用持续下降 ................................................................................................................. 7
图12： SHEIN 美国地区收入占比持续下降 ................................................................................................................................. 7
图13： SHEIN 首创LATR 模式为解决行业难题的终极方案 ..................................................................................................... 8
图14： SHEIN 库存周转天数稳定 ................................................................................................................................................. 8
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图15： SHEIN 服务收入占比持续提升 ......................................................................................................................................... 8
表1： 本周零售社服行业传智教育、米奥会展、华天酒店涨幅靠前 ........................................................................................ 5
表2： 本周零售社服行业华凯易佰、
狮头股份、
宁波中百等跌幅靠前 .................................................................................... 5
表3： 重点推荐老铺黄金、潮宏基、珀莱雅、巨子生物、若羽臣、贝泰妮等 ........................................................................ 9
表4： 本周朗姿股份、润本股份、若羽臣表现相对较好 .......................................................................................................... 21
表5： 零售社服公司大事提醒：关注多家公司股东大会召开等 .............................................................................................. 24
表6： 零售社服行业大事提醒：2026 第35 届天津国际珠宝首饰展览会 ............................................................................... 24
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1、 零售社服行情回顾
本周（7 月27 日-7 月31 日）A 股上涨，商贸零售和社会服务指数分别上涨8.53%/
上涨9.69%。本周上证综指报收3832.26 点，周累计上涨0.47%；深证成指报收
13578.93 点，周下跌1.42%；本周全部31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为
传媒、社会服务和商贸零售。具体看，商贸零售和社会服务指数本周分别报收1808.81
点/7091.69 点，分别上涨8.53%/上涨9.69%，在所有一级行业中分别位列第3/2 位。
2026 年年初至今，上证综指累计下跌3.44%，商贸零售指数累计下跌25.34%，社会
服务指数累计下跌19.09%。
图1：本周商贸零售、社会服务指数表现分别位列第3/2 位
数据来源：Wind、开源证券研究所
图2：本周零售/社服指数分别上涨8.53%/9.69%
图3：年初至今零售/社服指数分别下跌25.34%/19.09%
数据来源：Wind、开源证券研究所
数据来源：Wind、开源证券研究所
零售社服各细分板块中，教育板块本周涨幅最大；2026 年年初至今，品牌化妆品板
块跌幅最小。在零售社服行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有
代表性的超市、互联网电商、教育、专业连锁、百货、品牌化妆品、酒店餐饮、商
业物业经营、钟表珠宝和旅游及景区10 个细分板块）中，本周10 个子板块上涨，
其中教育板块涨幅最大，周涨幅为19.19%；2026 年全年来看，品牌化妆品板块年初
至今累计下跌13.53%，在各细分板块中跌幅最小。
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图4：本周教育板块涨幅最大，为19.19%
图5：2026 年至今品牌化妆品板块跌幅最小，为13.53%
数据来源：Wind、开源证券研究所
数据来源：Wind、开源证券研究所
零售社服个股方面，本周传智教育、米奥会展、华天酒店涨幅靠前。本周零售社服
行业主要142 家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）
中，合计有133 家公司上涨、7 家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是
传智教育、米奥会展、华天酒店，周涨幅分别为61.1%、48.5%和38.5%，本周跌幅
靠前公司为华凯易佰、狮头股份、宁波中百。
表1：本周零售社服行业传智教育、米奥会展、华天酒店涨幅靠前
涨幅排名
证券代码
股票简称
收盘价（元）
周涨跌幅
周换手率
年初至今涨幅 所属三级行业
1
003032.SZ
传智教育
8.81
61.1%
44.2%
38.3%
培训教育
2
300795.SZ
米奥会展
16.44
48.5%
135.3%
22.9%
会展服务
3
000428.SZ
华天酒店
4.21
38.5%
33.3%
27.6%
酒店
4
600730.SH
*ST 高科
10.21
30.2%
11.0%
-6.7%
培训教育
5
300359.SZ
全通教育
4.41
29.3%
37.1%
-17.7%
培训教育
6
300688.SZ
创业黑马
32.18
28.6%
65.8%
10.2%
培训教育
7
600693.SH
东百集团
9.44
25.4%
60.0%
-46.8%
百货
8
603682.SH
锦和商管
9.60
24.5%
16.2%
51.0%
商业物业经营
9
300192.SZ
科德教育
12.51
23.1%
21.0%
-17.1%
培训教育
10
002607.SZ
中公教育
2.11
21.3%
27.0%
-23.0%
培训教育
数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为2026/7/31）
表2：本周零售社服行业华凯易佰、狮头股份、宁波中百等跌幅靠前
跌幅排名
证券代码
股票简称
收盘价（元）
周涨跌幅
周换手率
年初至今涨幅 所属三级行业
1
300592.SZ
华凯易佰
12.94
-22.6%
51.9%
20.9%
跨境电商
2
600539.SH
狮头股份
14.34
-22.5%
78.8%
40.9%
电商服务
3
600857.SH
宁波中百
15.03
-10.6%
16.4%
9.9%
百货
4
000417.SZ
合百集团
5.72
-10.1%
37.4%
-28.9%
多业态零售
5
300518.SZ
新迅达
17.76
-9.6%
27.0%
1.5%
电商服务
数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为2026/7/31）
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2、 周观点：关注全球线上时尚零售龙头SHEIN 上市进展
2.1、 SHEIN 更新聆讯后资料集，关注全球线上时尚零售龙头上市进展
SHEIN 为全球最大线上时尚零售商，已通过港交所聆讯。
SHEIN（即希音国际）于
2012 年创立，是一家国际时尚和生活方式在线零售平台，公司通过提供丰富多样、
高度包容、不断上新且极具性价比的产品，满足了消费者的多元化需求，重新塑造
了消费者追求时尚的方式。2015 年公司正式推出SHEIN 自有App、2018 年/2020 年
活跃用户数分别突破1000 万/5000 万、2021 年公司启动SHEINX 计划，年度用户数
破亿。截至2025 年，公司业务覆盖160 个市场、为2.73 亿活跃顾客提供服务，同时
推出针对第三方供货商的SHEINX celerator 计划，持续优化升级商业模式。
图6：SHEIN 为全球最大线上时尚零售商，创新力突出
图7：SHEIN 首创小单快反模式
资料来源：SHEIN 招股书
资料来源：SHEIN 招股书
1P+3P 双模式协同发力，3P 占比持续提升。SHEIN 构建 1P（自营）与 3P（商城）
协同的双模式收入体系：1P 模式下，公司向供应商采购商品并承担库存，通过仓储
物流网络完成履约交付，主导品牌塑造、核心品类运营与用户体验管控，确认产品
销售收入；3P 模式下，第三方商家自主负责商品生产与采购，公司提供平台运营、
流量分发、支付结算及履约配套服务，按交易额10%~20% 收取平台佣金，并依据
仓储条件、配送距离、商品重量与体积等维度收取履约服务费，二者形成互补协同，
1P 业务夯实品牌心智与核心供给掌控力，3P 业务拓宽品类边界、丰富平台生态。据
招股书披露，2025 年公司服务收入占比提升至11.3%，平台化转型成效持续释放。
图8：SHEIN 采用“1P 自营＋3P 商城”双轨模式
资料来源：SHEIN 招股书
行业周报
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SHEIN 收入持续增长，结构优化推动毛利率提升。7 月26 日，SHEIN 更新聆讯后
资料集，2023/2024/2025 年公司营业收入分别为321/387/418 亿美元、净利润分别为
27.9/33.7/20.6 亿美元、净利率分别为8.7%/8.7%/4.9%。2026Q1 公司实现营业收入90.5
亿美元（同比+1.1%）、净利润-1.0 亿美元（同比转亏），主要受可转换可赎回优先
股公允价值变动等非经营性因素扰动波动，并不完全代表核心业务盈利能力同步恶
化。盈利结构层面，随净额法确认的服务收入占比提升，2026Q1 公司毛利率上行至
70%，收入结构优化持续释放毛利弹性。
图9：SHEIN 收入规模持续增长
图10：SHEIN 毛利率持续上升、营业利润率保持稳定
数据来源：SHEIN 招股书、开源证券研究所
数据来源：SHEIN 招股书、开源证券研究所
履约规模效应逐步释放，柔性供应链与3P 协同降低库存风险。随业务规模扩张，
2023~2025 年公司履约及营销费用有所增长，但单均履约费用呈下行趋势印证规模效
应与履约效率改善；营销费用增加主要用于投向新市场拓展与用户获取，后续伴随
平台规模扩大、履约网络成熟及投放效率提升，相关费用率仍存优化空间。库存端，
2023~2025 年公司库存由16.4 亿美元降至12.6 亿美元，收入扩张并未与库存等比例
增长，伴随3P 业务占比提升将进一步降低整体库存风险。
3P 业务、非服品类收入占比增长，美国地区收入占比下降。分业务来看，随着
Marketplace 业务发展，服务收入占比由2023 年的2.7%提升至2026Q1 的14.3%；分
地区看，美国地区收入占比由2023 年的29%降至2026Q1 的23%、欧洲收入占比稳
定、其他地区收入占比由2023 年的39%稳步升至2026Q1 的45%；分品类来看，服
装仍为核心品类，但收入占比由68.8%降至61.4%，非服装品类占比由31.2%提升至
38.6%，鞋履、配饰、美妆、家居及生活方式等品类持续扩张。
图11：2023~2025 年SHEIN 每单履约费用持续下降
图12：SHEIN 美国地区收入占比持续下降
数据来源：SHEIN 招股书、开源证券研究所
数据来源：SHEIN 招股书、开源证券研究所
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LATR 模式破解时尚零售“三难困境”，实现供需高效匹配。时尚零售企业往往存
在产品丰富度、设计更新速度和库存效率的“三难困境”，SHEIN 通过构建LATR
（Large-scale, Automated, Test-and-Reorder）模式，以“先测试、后补货”为核心，
通过小批量试产、实时数据反馈及快速返单，在产品丰富度、上新速度与库存效率
之间实现平衡。在LATR 模式下新品首批通常仅生产100~200 件，平台根据点击、
加购、下单、退货及评价等数据识别潜力款式，并结合供应商产能、交付能力等因
素自动分配返单，形成“趋势识别—产品开发—小单试产—销售测试—智能返单—
快速补货—流量再分配”的闭环，实现由需求洞察向生产补货的快速传导。2025 年，
公司未售库存占比维持在低个位数，存货周转天数约36 天，显著优于传统服装行业。
图13：SHEIN 首创LATR 模式为解决行业难题的终极方案
资料来源：SHEIN 招股书
LATR 模式具备难以复制壁垒，长期积淀形成强护城河。公司LATR 模式的竞争壁
垒根植于番禺产业集群、数据Know-how 与全球履约网络的长期积累：（1）依托广
州番禺服装产业集群，公司已连接超过7500 家合约制造商，并广泛协同其他供应商
及独立设计师，形成丰富且柔性的供给基础；（2）结合全球履约网络，公司构建端
到端智能供应链体系，打通品牌、工厂、仓储及物流等环节，推动产业链向数字化、
透明化和柔性化升级；（3）公司早期把握低成本社交流量及小包裹政策窗口，持续
沉淀规模、数据与运营经验，形成难以通过单纯资本投入在短期内复制的综合壁垒。
LATR 夯实自营基本盘、3P 业务打开增量空间，SHEIN 加速向全品类电商平台跃迁。
一方面，公司以中国供应链效率为基础、柔性供应链为核心，首创小单快反模式实
现全球快时尚突破，构筑经营基本盘；另一方面，公司通过扩充商家与SKU，推动
公司由DTC 时尚品牌零售商向综合电商平台演进。我们认为伴随商家生态、平台治
理及履约体系逐步完善，公司有望加快由服饰向全品类、由DTC 向电商平台发展。
图14：SHEIN 库存周转天数稳定
图15：SHEIN 服务收入占比持续提升
数据来源：SHEIN 招股书、开源证券研究所
数据来源：SHEIN 招股书、开源证券研究所
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2.2、 高端领跑、服务向新，关注零售社服景气赛道优质公司
投资主线1：关注在高端、时尚和投资金赛道具备产品力和洞察力的黄金珠宝品牌。
高金价下行业持续分化，竞争关键从“渠道为王”转向“差异化产品
+消费者洞察”；
随着消费者、加盟商和商圈物业等产业链多方认知选择发生变化，也将推动行业新
老品牌格局改变。建议关注在产品力、洞察力、营销力具备优势的黄金珠宝优质品
牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福、周大生等，受益标的六福集团、周生生
等。
投资主线2：关注调改变革的线下零售企业和AI 赋能、库存改善的跨境电商龙头。
线下零售转向质量深耕，超市、百货、母婴零售企业多维调改变革；线上跨境电商
清库存周期进入尾声，进入AI 精细化运营阶段。建议关注：（1）坚定推进调改、
聚焦商品力与场景力提升的线下零售企业，重点推荐永辉超市、
家家悦等；（2）积
极探索加盟扩张、具备供应链与单店模型输出能力的母婴零售龙头，重点推荐爱婴
室，受益标的孩子王等；（3）库存情况显著改善、受益AI 全链路赋能提效的跨境
电商龙头，重点推荐华凯易佰、
赛维时代、吉宏股份等，受益标的希音国际等。
投资主线3：关注受益政策、出行复苏、体验消费升级和AI 提效的服务消费企业。
社服行业结构性机会显现，建议关注：（1）旅游酒店结构升级，体验文旅、入境游
复苏共振，重点推荐长白山等；（2）人力资源服务与教育AI 场景加速兑现，推动
提效降本与服务升级，受益标的学大教育、科锐国际等；（3）免税从政策预期转向
业绩兑现，受益标的中国中免等；（4）餐饮关注平价高频需求与会员运营，外卖补
贴退潮后茶饮龙头强者更强，受益标的百胜中国、瑞幸咖啡等。
投资主线4：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端赛道的医美化妆品优质企业。
消费端认知升级叠加高端消费本身韧性，释放“情绪、功效与高端”的溢价红利；
产业端化妆品原料规范与医美税改合规共振出清，引领医美化妆品行业高质量重构。
建议关注：（1）具备功效验证的国货美妆公司，重点推荐珀莱雅、巨子生物、贝泰
妮、上美股份，受益标的敷尔佳等；（2）景气赛道高端美妆品牌，重点推荐毛戈平，
受益标的林清轩；（3）内服外养及个护家清受益于“需求刚性+体验升级”的双轮
驱动，重点推荐若羽臣、润本股份，受益标的
上海家化等；（4）探索新场景需求的
医美公司，重点推荐朗姿股份、爱美客、美丽田园医疗健康，受益标的
锦波生物、
四环医药等。
表3：重点推荐老铺黄金、潮宏基、珀莱雅、巨子生物、若羽臣、贝泰妮等
公司代码
公司名称
所属细分行业
核心观点与投资逻辑
003010.SZ
若羽臣
化妆品
单2026Q1 实现营收9.95 亿元(+73.3%)、归母净利润0.72 亿元 (+163.8%)；
2026H1 预计实现归母净利润1.45-1.59 亿元（+100.0%~+120.0%）。
代运营+自有品牌双轮驱动，家清+保健品+护肤三大品类协同发展。
6181.HK
老铺黄金
珠宝首饰
FY2025 实现营收273.03 亿元（+221.0%）、归母净利润48.68 亿元（+230.5%）；
FY2026H1 预计实现经调整净利润43.1-43.6 亿元（+83%-+85%）。
古法手工金器专业第一品牌，“渠道优化+高客服务+品牌出海”有望驱动持续增长。
1929.HK
周大福
珠宝首饰
FY2026 实现营收943.98 亿港元（+5.3%）、归母净利润90.04 亿港元（+52.2%）；
FY2027Q1 预计实现零售值+15.1%。
公司持续推动产品结构优化和门店调性升级，一口价占比提升带动盈利能力改善。
600655.SH
豫园股份
珠宝首饰
单2026Q1 实现营收96.49 亿元（+9.9%）、归母净利润1.57 亿元（+202.9%）；
2026H1 预计实现归母净利润1.20-1.70 亿元（+91.0%~+170.6%）。
“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略。
行业周报
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公司代码
公司名称
所属细分行业
核心观点与投资逻辑
002803.SZ
吉宏股份
跨境电商
单2026Q1 实现营收18.04 亿元（+22.1%）、归母净利润 0.72 亿元（+22.3%）；
2026H1 预计实现归母净利润1.54-1.77 亿元（+30.0%~+50.0%）。
跨境社交电商龙头，“数据为轴、技术驱动”助力长期成长。
2373.HK
美丽田园医疗健康
医美
FY2025 实现营收30.01 亿元（+16.7%）、归母净利润3.18 亿元（+39.0%）；
FY2026H1 预计营收不低于18.8 亿元（+28%）、归母净利润不低于2.35 亿元（+37%）。
高端美容行业“三强齐聚”，龙头议价权、成本下降空间有望带来业绩超预期增长。
601933.SH
永辉超市
超市
2026H1 预计实现归母净利润2.50 亿元（+204.2%）。
公司是全国性超市龙头，2026 年进入以“价值深耕”为核心的精细化调改阶段。
002612.SZ
朗姿股份
医美
单2026Q1 实现营收16.09 亿元（+12.0%）、归母净利润0.49 亿元（-49.4%）；
2026H1 预计实现归母净利润0.65-0.95 亿元（-76.6%~-65.8%）。
医美业务版图持续扩大，看好内生+外延驱动业绩增长。
002345.SZ
潮宏基
珠宝首饰
2025 年实现营收93.18 亿元（+43.0%）、归母净利润4.97 亿元（+156.7%）；
单2026Q1 实现营收24.98 亿元（+10.9%）、归母净利润2.64 亿元（+39.5%）。
差异化产品力优势巩固，进驻高端商圈叠加品牌势能升级，成长性有望凸显。
300896.SZ
爱美客
医美
2025 年实现营收24.53 亿元（-18.9%）、归母净利润12.91 亿元（-34.1%）；
单2026Q1 实现营收6.34 亿元（-4.5%）、归母净利润 2.98 亿元（-32.8%）。
公司产品矩阵丰富、多项管线稳步推进，国际化扩张驱动未来增长。
300957.SZ
贝泰妮
化妆品
单2026Q1 实现营收11.18 亿元（+17.8%）、归母净利润0.66 亿元（+132.8%）。
公司是敏感肌护肤龙头，主品牌薇诺娜持续升级、子品牌多点开花。
603605.SH
珀莱雅
化妆品
2025 年实现营收105.97 亿元（-1.7%）、归母净利润14.98 亿元（-3.5%）；
单2026Q1 实现营收23.05 亿元（-2.3%）、归母净利润3.67 亿元（-6.1%）。
公司为国货美妆龙头，多品牌布局，核心系列推新迭代望贡献增量。
603193.SH
润本股份
化妆品
单2026Q1 实现营收2.67 亿元（+11.3%）、归母净利润0.53 亿元（+19.1%）。
公司作为驱蚊和婴童护理龙头，在渠道协同及旺季需求下有望持续放量增长。
603214.SH
爱婴室
专业连锁
2025 年实现营收37.82 亿元（+9.1%）、归母净利润0.81 亿元（-23.5%）；
单2026Q1 实现营收8.89 亿元（+3.5%）、归母净利润0.08 亿元（+27.9%）。
主业高质量稳健增长、开发加盟业务提供增量，万代IP 授权打造第二曲线。
1318.HK
毛戈平
化妆品
FY2025 实现营收50.50 亿元（+30.0%）、归母净利润12.04 亿元（+36.7%）。
稀缺的国货高端美妆集团，“品类+渠道+客群”拓展打开想象空间。
2145.HK
上美股份
化妆品
FY2025 实现营收91.78 亿元（+35.1%）、归母净利润11.03 亿元（+41.1%）。
主品牌韩束势能持续，团队组织高效与供应链强，公司产品+渠道+品牌多维开花。
2367.HK
巨子生物
化妆品
FY2025 实现营收55.19 亿元（-0.4%）、归母净利润19.15 亿元（-7.2%）。
重组胶原蛋白专业护肤龙头，产品力强劲并持续迭代，强化核心竞争力实现长期增长。
002867.SZ
周大生
珠宝首饰
2025 年实现营收88.15 亿元（同比-36.5%）、归母净利润11.03 亿元（+9.2%）；
单2026Q1 实现营收19.54 亿元（-26.9%）、归母净利润2.93 亿元（+16.4%）。
品牌使用费提价有望增厚利润，品牌矩阵丰富升级推动长期成长。
300592.SZ
华凯易佰
跨境电商
单2026Q1 实现营收19.24 亿元（-16.1%）、归母净利润0.72 亿元（+574.0%）；
2026H1 预计实现归母净利润1.55-1.80 亿元（+321.9%~+389.9%）。
库存出清基本完成，精品业务持续发力，通拓科技精简提效，有望带来盈利能力提升。
603099.SH
长白山
旅游景区
单2026Q1 实现营收1.56 亿元（+21.4%）、归母净利润0.08 亿元（+84.2%）；
2026H1 预计实现营收2.77 亿元（+17.74%）、归母净利润0.01 亿元（+161.84%）。
联动周边打造“长白山+”跨区域精品线路，定增项目推进顺利蓄力长期成长。
资料来源：Wind、开源证券研究所
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2.2.1、 华凯易佰：预告2026H1 业绩高增，精品业务提速
公司发布正面盈利预告，预计上半年归母净利润同比+322%~+390%。公司发布公告：
2026H1 预计实现营业收入39.00~40.00 亿元（同比-14%~-12%，下同）、归母净利
润1.55~1.80 亿元（+322%~+390%），其中单2026Q2 预计实现营业收入19.76 亿元
~20.76 亿元（-12%~-8%）、归母净利润0.83~1.08 亿元（+61%~+109%），整体业绩
略超预期。考虑公司库存压力缓解，未来通过数智化提高运营能力壁垒、打造品牌
矩阵，有望重回高成长。
库存结构持续向好，精品业务经营质量提升进一步增厚利润。公司2024Q4 主动实施
库存清理计划，存货方面，2025 年公司库存降至9.56 亿元（
-47.4%），2026Q1 进
一步降低至8.81 亿元（环比-7.8%），公司持续加强存货管理，优化库存结构，带动
仓储等相关费用同比减少，毛利率进一步改善。精品业务方面，公司通过优化产品
结构、提升运营效率等措施，推动精品业务盈利能力改善，较2025H1 实现扭亏为盈，
为公司利润端提供重要增量来源。此外，股权激励费用与资产减值损失同比均收窄，
进一步优化盈利质量。
内生质量提升+并购增厚，精品业务进入“品牌驱动”验证期。公司以“内生培育+
外延整合”推动精品业务在宠物、家具家居、母婴玩具等核心品类扩张及构建多品
牌矩阵。2026 年4 月，公司发布公告称收购高尔夫精品品牌FINGE RTEN，品牌已
在欧美区域建立良好品牌认知度。同年6 月，公司发布公告称收购银发家用医疗辅
助品牌HOMLAND，聚焦淋浴椅、助行器、安全扶手等品类，已在美国市场建立起
广泛的品牌认知与用户基础，新收购标的2026/2027 年扣非净利润分别不低于
3000/4000 万元，高增长目标彰显公司发展信心。我们认为伴随精品自有品牌运营效
率改善、高质量并购加速推进，将进一步推动公司由“规模驱动”向“品牌驱动”
转变。
详见开源证券2023 年6 月26 日首次覆盖报告《华凯易佰（300592.SZ）：跨境电商
泛品龙头，深耕数字化壁垒驱动多元发展》和2026 年7 月16 日点评报告《华凯易
佰（300592.SZ）：预告2026H1 业绩高增，精品业务提速》。
2.2.2、 若羽臣：2026H1 净利润预计同比翻倍，自有品牌势头强劲
公司预计2026 年上半年归母净利润同比增长100%-120%。公司发布业绩预告：2026
年上半年预计实现归母净利润1.45-1.59 亿元（同比+100%~+120%），扣非归母净利
润1.37-1.51 亿元；2026Q2 单季实现归母净利润0.72-0.87 亿元（同比+61%~+93%），
整体业绩符合预期。公司实现代运营向品牌化的成功转型，自有品牌矩阵化延展并
快速放量，驱动业绩持续高增。
公司自有品牌业务势头强劲，品牌管理业务协同共振。（1）绽家：高端香氛家清地
位持续巩固。2026 年618 期间，绽家全渠道GMV 同比+70%，洗衣凝珠等大单品放
量显著；2026 年1 月与Hello Kitty 联名破圈。（2）斐萃：承接口服美容流量，618
期间全渠道GMV 同比+50%，获京东口服美容品牌成交榜第一，多款单品获细分榜
单TOP1，科学抗衰驱动品牌势能向上。（3）品牌管理：AI 应用下人效与费用管理
持续优化。潜在用户分析预测系统帮助精准触达用户并转化，AI 内容生成系统实现
提效引流。
关注品牌与产品矩阵协同增长，全渠道展现扩张与深挖潜力。（1）产品上新：绽家
持续深化“香氛”心智，升级产品矩阵，联名IP 打造爆品，布局洗手液、护手霜等
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新品，计划拓宽产品边界至空间香氛领域；斐萃持续丰富产品矩阵，2026 年4 月抗
衰新品S-雌马酚小粉瓶在FFC2026 斩获产品创新奖。（2）渠道开拓：线下绽家全
方位覆盖KA、新零售、会员店等核心渠道；斐萃牵手香港万宁和屈臣氏，展现规模
化优势。线上构建直播间矩阵分散风险，同时拓宽整体流量入口，抖音自播达播效
率提升；斐萃私域运营实现销售和利润双增。（3）高端品牌矩阵：收购品牌奥伦纳
素补齐高端护肤拼图，有望复用绽家、斐萃运营经验焕新赋能，积极并购具备优质
产品基础与明确定位的优质海外品牌。
详见开源证券2026 年6 月8 日首次覆盖报告《若羽臣（003010.SZ）：“若”聚微
光、“羽”化成蝶：缔造高端品牌新生态》和2026 年7 月15 日点评报告《若羽臣
（003010.SZ）：2026H1 净利润预计同比翻倍，自有品牌势头强劲》等。
2.2.3、 周大福：受益金价FY2026 业绩高增长，关注产品、渠道优化
公司2026 财年营收同比+5.3%，归母净利润同比+52.2%。公司发布年度业绩：FY2026
实现营收943.98 亿港元（同比+5.3%，下同）、归母净利润90.04 亿港元（+52.2%）；
此外，董事会宣派末期股息每股0.45 港元。公司持续推进品牌转型与产品优化。
同店销售延续增长、定价首饰表现佳，盈利能力提升。分地区看，FY2026 公司在中
国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比+1.9%/+22.0%，内地以外市场表现更
好，主因内地黄金税改造成跨境价格差距扩大，带动内地旅客消费上升。分产品看，
FY2026 公司定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分别实现同比+15.7%/+3.0%/-6.1%。
同店方面，公司中国内地直营FY2026 同店销售同比+6.9%。此外，2026 年4 月1 日
至5 月31 日公司中国内地/港澳及其他市场同店销售分别同比+19.7%/+40.6%，呈现
良好增长势头。盈利能力方面，FY2026 公司毛利率32.3%（+2.8pct），主要受益于
金价上涨及高毛利的标志性产品系列销售贡献提升，经营利润率升至20.0%（+3.6pct），
受益于公司有效的成本控制。销售/管理费用率分别为9.1%/4.0%，同比分别
-0.6pct/-0.2pct。
新开门店带动店效增长，产品结构升级、类别拓展。（1）渠道：FY2026 中国内地
周大福主品牌净关店969 家，期末总数5305 家。店龄不足两年新店月均零售值约160
万港元（+57%），约为已关闭门店的2-3 倍，预期 FY2027 关店数目将大幅减少；
此外公司全球首家旗舰店进驻香港广东道，强化高端定位。（2）产品：公司传福、
传喜等标志性产品系列持续热销，FY2027 推出万相系列受市场欢迎；定价黄金产品