证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ
东吴证券研究所
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今世缘（603369）
2026年三季报点评：Q3表现超预期，苏酒龙
头再启航
2026年11月02日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
证券分析师 周源
执业证书：S0600526080002
zhouyuan@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 33.60
一年最低/最高价 22.92/39.75
市净率(倍) 2.38
流通A股市值(百万元) 41,892.48
总市值(百万元) 41,892.48
基础数据
每股净资产(元,LF) 14.09
资产负债率(%,LF) 33.16
总股本(百万股) 1,246.80
流通A股(百万股) 1,246.80
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 11,546 10,182 10,260 10,800 11,731
同比（%） 14.31 (11.81) 0.76 5.27 8.62
归母净利润（百万元） 3,412 2,604 2,638 2,828 3,122
同比（%） 8.80 (23.69) 1.32 7.20 10.39
EPS-最新摊薄（元/股） 2.74 2.09 2.12 2.27 2.50
P/E（现价&最新摊薄） 12.28 16.09 15.88 14.81 13.42
[Table_Tag]
[Table_Summary]
◼ 事件：公司公告2026年三季报，26Q1-Q3总营收86.7亿元，同比-2.4%，
归母净利润25.0亿元，同比-1.8%；其中26Q3总营收22.3亿元，同比
+15.5%，归母净利润4.2亿元，同比+31.6%。
◼ 连续增长彰显恢复质量，省内稳固，坚定推进江苏周边化战略 。公司
26Q1/Q2/Q3营收分别同比-15.2%/+14.1%/+15.5%，Q3延续恢复势能。
1）分产品来看，26Q1-Q3特A+类、特A类收入分别同比-8.1%、+8.0%，
其中特A+类分季度收入增速分别同比-22.8%、+13.6%、+11.3%，特A
类分季度收入增速分别同比-1.6%、+17.3%、+24.3%，预计淡雅、单开
等维持较好增长，四开、V系持续恢复。2）分区域来看，26Q1-Q3省
内、省外收入分别同比-4.2%、+12.0%，其中省内分季度收入增速分别
同比-17.6%、+14.3%、+14.7%，省内份额恢复提升；省外分季度收入增
速分别同比+0.8%、+21.7%、+29.3%。省内淮安、南京、苏南、苏中、
盐城、淮海 26Q1-Q3收入分别同比+1.0%、-13.3%、-11.6%、+8.6%、
+6.2%、-18.5%，省外持续聚焦安徽、山东、上海、浙江等。3）从销售
回款看，公司26Q1-Q3/Q3销售收现88.2/22.2亿元，同比+0.9%/+8.8%，
26Q3末合同负债8.3亿元，环比/同比分别-0.1/+3.1亿元，回款良性；
三季度末经销商数量较年初净增加126家，逆势扩张有成效。
◼ 收入增长带动毛销差、盈利率修复。白酒收入规模下降而成本费用具有
一定刚性，从而导致负规模效应，而随着营收连续双位数增长，利润率
同步改善。26Q3归母净利率同比+2.3pct至18.9%，主要系毛销差大幅
改善带动。其中26Q3销售毛利率同比+1.8pct至76.9%，销售/管理费用
率分别同比-2.9pct/-0.5pct，表明市场优势建立后费效比有优化空间。
◼ 夯实百亿体量，省内市场份额持续提升。短期来看，今世缘省内持续深
化区域精耕，聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展
城乡一体化运作。省外依托既定“六聚焦”战略，优化组织布局，调整区
域营销架构，提高市场扁平化、精细化运作水平。产品端灵活把握当前
动销表现好的100-300元价格带，从而实现市场份额稳步提升，全年百
亿营收目标有望顺利守住。中长期来看，今世缘坚持 “省内持续深耕，
省外周边突破”，为全国化打基础。产品端国缘V系列深耕高端圈层守
护品牌价值；国缘开系锁定江苏300-600元主流价格带守住市场份额；
国缘淡雅深化消费者沟通实现持续放量。
◼ 盈利预测与投资评级：Q3收入延续双位数增长，同时2025年分红率提
升至57%，对应动态股息率4%以上，进一步强化安全边际。参考三季
度经营节奏，我们维持2026~2028年归母净利润预测为26.4、28.3、31.2
亿元，对应当前最新PE分别为16、15、13X，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期
-36%
-31%
-26%
-21%
-16%
-11%
-6%
-1%
4%
9%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
今世缘 沪深300
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公司点评报告
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今世缘三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 13,781 15,269 17,014 19,012 营业总收入 10,182 10,260 10,800 11,731
货币资金及交易性金融资产 6,533 8,840 10,231 12,406 营业成本(含金融类) 2,622 2,791 2,926 3,140
经营性应收款项 147 105 110 119 税金及附加 1,591 1,518 1,620 1,760
存货 6,983 6,118 6,412 6,194 销售费用 2,353 2,155 2,225 2,393
合同资产 0 0 0 0 管理费用 429 410 432 469
其他流动资产 117 206 260 292 研发费用 50 41 43 47
非流动资产 12,118 12,146 12,167 12,287 财务费用 (83) (120) (154) (172)
长期股权投资 82 86 90 94 加:其他收益 15 15 16 18
固定资产及使用权资产 6,414 6,046 5,673 5,390 投资净收益 56 21 22 23
在建工程 1,734 2,034 2,334 2,634 公允价值变动 170 8 14 17
无形资产 437 508 579 650 减值损失 1 0 0 0
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 3,463 3,508 3,760 4,152
其他非流动资产 3,450 3,470 3,490 3,518 营业外净收支 (3) (2) (2) (3)
资产总计 25,899 27,414 29,181 31,299 利润总额 3,460 3,506 3,758 4,149
流动负债 8,422 8,460 8,228 8,155 减:所得税 856 868 930 1,027
短期借款及一年内到期的非流动负债 950 950 950 950 净利润 2,604 2,638 2,828 3,122
经营性应付款项 1,918 1,338 1,403 1,376 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 1,708 2,373 2,194 2,198 归属母公司净利润 2,604 2,638 2,828 3,122
其他流动负债 3,846 3,799 3,681 3,630
非流动负债 914 914 914 914 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.09 2.12 2.27 2.50
长期借款 427 427 427 427
应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,153 3,344 3,554 3,922
租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 3,396 3,821 4,037 4,414
其他非流动负债 485 485 485 485
负债合计 9,336 9,374 9,143 9,069 毛利率(%) 74.25 72.79 72.91 73.23
归属母公司股东权益 16,563 18,040 20,038 22,230 归母净利率(%) 25.57 25.71 26.19 26.61
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 16,563 18,040 20,038 22,230 收入增长率(%) (11.81) 0.76 5.27 8.62
负债和股东权益 25,899 27,414 29,181 31,299 归母净利润增长率(%) (23.69) 1.32 7.20 10.39
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,508 3,970 2,717 3,704 每股净资产(元) 13.28 14.56 16.17 17.94
投资活动现金流 (866) (685) (784) (1,092) 最新发行在外股份（百万股） 1,247 1,247 1,247 1,247
筹资活动现金流 (1,364) (1,186) (855) (955) ROIC(%) 13.71 13.47 13.10 13.11
现金净增加额 (723) 2,099 1,078 1,658 ROE-摊薄(%) 15.72 14.62 14.11 14.04
折旧和摊销 243 477 483 492 资产负债率(%) 36.05 34.19 31.33 28.98
资本开支 (1,832) (482) (482) (583) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.09 15.88 14.81 13.42
营运资本变动 (1,026) 857 (585) 103 P/B（现价） 2.53 2.31 2.08 1.87
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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