周观点：关注业绩预告，资金端扰动不改非银板块中期逻辑

周观点：关注业绩预告，资金端扰动不改非银板块中期逻辑
开年以来保险和券商板块表现活跃，保单开门红增长超预期、开年股市上涨明显驱动保险板块上涨，券商受益于股市活跃度提升。我们认为，居民存款“搬家”在负债端（业务端增长受益）和资产端（投资端资产升值）为非银金融板块带来双重驱动，同时非银金融板块2025 年相对滞涨，估值和机构持仓仍在较低水位。短期资金面扰动无须担心，短期调整带来布局良机，继续看好非银板块开年行情。券商和保险2025 年盈利增长明显，关注1月业绩预告和政策端事件催化。券商：股市开门红交易量站上3 万亿，看好券商板块开年布局机会（1）2026 年第一周日均股基成交额达到3.37 万亿，环比+33%，同比+150%，开年首周市场活跃度提升明显；截至2026 年1 月8 日两融余额达2.62 万亿，较2025 年1 月10 日(首周末)余额增长44.1%。（2）1 月5 日，证监会召开资本市场财务造假综合惩防体系跨部门工作推进座谈会。证监会党委书记、主席吴清主持会议并讲话，围绕进一步加强资本市场财务造假综合惩防工作进行研究部署。（3）2026 年开年股市迎来“开门红”，上证指数、万得全A 指数上涨均突破2025 年新高，市场活跃度明显提升利好券商和证券IT 标的盈利同环比增长。同时，监管政策进入“积极”周期，投行、公募基金和海外业务增速有望进一步扩张，支持证券行业2026 年盈利景气度，当下板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，看好券商板块开年布局机会，短期资金面扰动不影响板块中期逻辑，1 月关注业绩预告和政策端等事件催化。推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H 和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。保险：负债和资产两端展望积极，开门红催化有望延续（1）负债端开门红超预期催化保险板块开年上涨明显。受分红险转型、个险报行合一等多重因素影响，2025年个险渠道整体承压；2026 年开门红备战充分，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，个险渠道新单增速展望乐观；在居民存款搬家的趋势下，银保渠道有望延续较高增长，健康险有望在政策导向下迎来改善，看好险企2026年负债端增速。（2）资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1 倍PEV 靠拢，推荐中国太保、中国平安和中国人寿H。推荐及受益标的组合推荐标的组合：华泰证券，广发证券，国泰海通，中金公司H；中国太保，中国人寿H，中国平安，中信证券；国信证券，东方证券H；江苏金租，香港交易所。受益标的组合：同花顺，九方智投控股。晨会纪要风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【汽车】吉利集团2025 年总销量首次突破400 万辆，智元机器人登顶全球人形机器人出货量榜首——行业周报-20260111邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 傅昌鑫（分析师）证书编号：S0790525090005行业重点新闻（1）小鹏2025 年交付破42 万，同比增126%，2026 年押注全自动驾驶与物理AI 量产；（2）吉利控股集团2025 年总销量首次突破400 万辆：连续5 年增长，新能源渗透率56%；（3）广汽集团2025 年销量同比降14.06%，广汽丰田成唯一增长品牌；（4）小米SU7 交付超36 万辆，成为20 万以上轿车畅销款；（5）特斯拉上海超级工厂第500 万台电驱系统下线；（6）乘联分会：2025 年12 月全国乘用车新能源车市场零售138.7 万辆，同比增长7%；（7）多部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，聚焦“反内卷”；（8）本田中国2025 年销量同比降24.28%，12 月单月销量降幅超四成；（9）北汽极狐L3 版启动规模化试点运营，二季度向个人开放；（10）波士顿动力CES2026发布Atlas 人形机器人量产版；（11）宇树科技与腾讯RoboticsX 实验室达成战略合作，共同探索具身智能多场景应用；（12）节卡机器人与Intel 中国战略合作推动具身智能产业化；（13）CES2026：中国人形机器人“军团”全球亮相；（14）智元机器人登顶2025 年全球人形机器人出货量榜首。2025 年全球人形机器人总出货量达1.3 万台，中国厂商领跑全球市场。
行情回顾
（1）本周沪深300 指数涨幅2.79%，其中汽车板块涨幅2.73%，涨跌幅位居A 股一级行业第20 位。（2）本周乘用车Ⅱ指数涨幅0.71%，北汽蓝谷、广汽集团领涨。（3）本周商用车指数涨幅3.14%，海伦哲、潍柴动力领涨。（4）本周汽车零部件Ⅱ指数涨幅3.87%，斯菱股份、金固股份领涨。其中电控系统涨跌幅8.78%，德赛西威、伯特利领涨；电机涨跌幅1.15%，恒帅股份、英博尔领涨；减速机/齿轮类涨跌幅6.75%，斯菱股份、富临精工领涨；轴承涨跌幅10.69%，万向钱潮、苏轴股份领涨；轻量化&结构件涨跌幅5.74%，金固股份、旭升集团领涨；直线传动部件涨跌幅-0.68%，雷迪克、嵘泰股份领涨；传感器涨跌幅1.15%，华培动力、明新旭腾领涨；Tier1 涨跌幅-0.96%，神通科技、神驰机电领涨。投资建议（1）乘用车：国产高端豪华乘用车市场需求超预期，并且竞争格局好，未来随着产品矩阵的拓展，业绩有望迎来放量，推荐：江淮汽车、赛力斯，受益标的：吉利汽车。（2）零部件：行业反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高，推荐：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技，受益标的：潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份、中通客车。风险提示：乘用车行业需求不及预期；汽车行业竞争加剧；电动智能化转型不及预期；政策支持力度不及预期；原材料价格大幅波动风险。【电子】英伟达全新存储架构扩张存储需求，半导体上游持续涨价——行业周报-20260111陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 裴思源（联系人）证书编号：S0790125040027
市场回顾：国内科技股涨势显著，海外存储整体上涨
本周（2026.1.05-2026.1.11）电子科技股整体上涨，半导体设备、fab、存储等涨幅较大。具体来看，本周电子行业指数涨3.83%，半导体涨4.80%，其中半导体设备涨12.24%，存储器涨10.77%。海外科技方面，科技股整体上涨，纳斯达克本周涨1.63%，SK 海力士涨9.90%，美光涨9.41%，闪迪涨37.12%。晨会纪要行业速递：NV 全新存储架构扩张存储需求，半导体上游持续涨价终端：工业和信息化部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，其中提到，加速智能终端升级。支持端侧模型、开发应用工具链等技术突破，培育智能手机、电脑、平板、智能家居等人工智能终端。路透社报道，三星电子联席CEO TM Roh 在接受采访时表示，公司计划在2026 年将支持谷歌Gemini AI 功能的移动设备数量从去年的4 亿台提升至8 亿台。算力：英伟达发布全新AI 芯片架构Vera Rubin。1 月6 日凌晨CES 2026，英伟达全新AI 芯片架构Vera Rubin亮相，CEO 黄仁勋宣布对应平台全面投产，该平台的核心——Rubin GPU，推理性能达到了上一代Blackwell 平台的5 倍。针对AI 算力激增挑战，英伟达对计算基础设施全层级系统性重构。Vera Rubin 平台含六款核心芯片，已通过部分测试；全新液冷设计提升集成度，缩短组装时间。存力：NV 全新存储架构显著拉动存储需求，三星、海力士26Q1 延续大幅涨价。NVIDIA 在CES 中提出全新存储架构，通过BlueField-4 为推理上下文记忆存储平台提供支持，在该平台中在每个GPU 原有1TB 内存的基础上额外增加了16TB 内存。据《韩国经济日报》援引行业匿名人士消息，三星电子与SK 海力士计划在2026 年第一季度将服务器DRAM 价格较2025 年第四季度提升60%至70%。报道称，两家公司同时向个人电脑与智能手机DRAM 客户提出了相近幅度的涨价方案。AI 基座：商务部发布公告，决定自2026 年1 月7 日起，对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查。根据公告内容，商务部去年12 月8 日收到唐山三孚电子材料有限公司代表中国二氯二氢硅产业正式提交的反倾销调查申请，申请人请求对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销调查。投资建议本周科技行情走强，AI 持续拉动存储需求，半导体上游fab、封测等均存在涨价行情。相关标的：中芯国际、华虹半导体、甬矽电子、华峰测控、海光信息、寒武纪、芯原股份等。风险提示：AI 产业发展不及预期、国际贸易不确定性风险、宏观经济发展不及预期。【海外科技】英伟达开源Alpamayo，禾赛加入“朋友圈”——行业周报-20260111初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 张可（分析师）证书编号：S0790523070001 | 陈沆（联系人）证书编号：S0790124070037汽车＆自动驾驶：英伟达开源Alpamayo，禾赛加入英伟达“朋友圈”英伟达发布了具备推理能力的Alpamayo 模型、Cosmos 世界模型及双栈安全架构，重新定义了物理AI 的技术底座。英伟达通过“三台计算机”理论确立了从芯片供应商向全栈自动驾驶生态主导者的战略转型。英伟达宣布了以梅赛德斯-奔驰为先的全球部署计划，并致力于构建极具包容性的开放商业生态。CES2026 上，禾赛科技宣布，为满足ADAS 及机器人领域日益增长的激光雷达需求，公司规划年产能将由2025 年的200 万台提升至2026年的400 万台，实现翻倍增长。此外，禾赛在泰国曼谷的新工厂建设正稳步推进，预计2027 年初投产。电子：华虹半导体拟收购华力微，加速技术与产能协同本周（2026 年1 月5 日-1 月9 日）恒生科技指数和恒生指数分别微跌0.9%/0.4%，跑输电子指数（涨4.0%）。本周港股电子中华虹半导体领涨，涨幅为12.2%，跑赢恒生科技指数。2025 年12 月31 日华虹半导体发布公告，拟以发行股份方式购买华力微97.4988%股权，标的资产交易总对价为82.7 亿元。华力微为优质晶圆代工资产，此次收购有望扩充公司长期产能，公司将新增3.8 万片/月的65/55nm、40nm 产能。同时公司公告拟向不超过35 名（含35 名）的特定投资者发行股份募集配套资金不超过75.6 亿元。投资建议：汽车＆自动驾驶：英伟达发布了具备推理能力的Alpamayo 模型、Cosmos 世界模型及双栈安全架构，重新定晨会纪要义了物理AI 的技术底座，宣布了以梅赛德斯-奔驰为先锋的全球部署计划，并致力于构建极具包容性的开放商业生态。推荐智能驾驶及RoboX 相关公司、小马智行、地平线机器人-W、黑芝麻智能、小鹏汽车-W，受益标的禾赛-W、速腾聚创、文远知行。工具：中期降息趋势明确，短期美联储动作反复提供配置机会；对美出口政策环境趋稳，龙头企业全球产能布局成熟充沛，关税扰动反而利好其份额提升，待β修复或更具双击弹性。关注割草机器人、泳池机器人产业进展。推荐创科实业、泉峰控股，受益标的有巨星科技、格力博、大叶股份、中坚科技、石头科技、九号公司。存储：NAND 与DRAMFlash 价格持续上涨，DRAM 新增产能不足以撑起需求，增量极为有限，受益标的Samsung、SKHynix、Micron、Kioxia、WesternDigital 等。互联网：关注AI 商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。风险提示：产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。【食品饮料】肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化——行业周报-20260111张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：原奶供需格局优化，零食景气度持续上行
1 月5 日-1 月9 日，食品饮料指数涨幅为2.1%，一级子行业排名第24，跑输沪深300 约0.7pct，子行业中预加工食品（+6.7%）、软饮料（+5.8%）、零食（+4.5%）表现相对领先。近日商务部公布决定从2026 年1 月1 日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施（期限3 年）。国内养殖端持续出清，叠加政策落地缓解进口牛肉对国内产业的冲击，肉牛价格有望持续上涨，考虑到育肥牛养殖周期及政策实施期限，我们预计肉牛价格上涨大周期有望延续2-3 年。奶价已进入磨底区间，供给端看，国内奶牛存栏持续缩减，未来随着饲料成本压力加大、奶价持续低位运行，牧场亏损不断加深，存栏去化有望进一步深化，春节后供需缺口可能再次拉大，去化有望加速。进口方面，国内大包粉仍有价格优势，2026 年进口量预计不会有显著增加。需求端看，乳制品产量增速已呈现边际改善，行业深加工产能即将释放，我们预计2026 年奶价有望实现企稳回升，肉奶价格共振背景下，2026 年可能是原奶、乳制品大年，受益标的：优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业等。受益于渠道变革或品类红利，休闲食品近年表现出相对较好的超额收益。零食类公司春节旺季备货通常对当季度报表有较大增速贡献，考虑到零食行业景气度持续向上，以及2026 年春节备货更多结算在2026Q1，我们建议重点关注零食板块的春节行情。推荐关注：（1）卫龙美味：魔芋品类持续放量，礼盒产品储备旺季，魔芋格局继续向头部集中，2026 年魔芋成本红利可能释放。（2）甘源食品：困境反转，传统渠道拥抱商超调改机遇，产品创新和组织服务能力提升，海外调整重回高速增长，净利率明显提升，26H1 低基数下利润有望接近翻倍。（3）盐津铺子：股权激励方案落地绑定核心人员，大魔王麻酱素毛肚产品聚焦大单品战略，全渠道发力高速增长，规模效应和成本红利下，净利率有望进一步提升。当前零食类公司估值普遍低位，叠加市场旺季春季备货催化，值得重点关注。推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026 年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。【医药】减重新靶点初显锋芒，小核酸疗法前景可期——行业周报-20260111晨会纪要余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 巢舒然（分析师）证书编号：S0790525110001 | 聂媛媛（联系人）证书编号：S0790124050002Arrowhead 小核酸减重数据亮眼，RNAi 或开启减重治疗新时代2026 年1 月6 日，Arrowhead 公布治疗肥胖的小核酸管线ARO-INHBE 和ARO-ALK7 在早期临床的积极数据，INHBEsiRNA 联合替尔泊肽减重效果积极，ALK7 靶点有效性初步得到验证，两款管线均呈现较好的安全性。ARO-INHBE 单药治疗（肥胖-T2DM）：SAD 研究中，第16 周时ARO-INHBE400mg 组，内脏脂肪平均减少-9.9%，与WAVE 的WVE-007 第12 周数据肩对肩基本可比；其中，ARO-INHBE 肝脏脂肪相对基线平均相对减少37.8%，展现出ARO-INHBE 在减少内脏脂肪尤其是肝脏脂肪上的优势。ARO-INHBE 联用替尔泊肽（肥胖+T2DM）：MAD 研究中，第16 周时ARO-INHBE 与替尔泊肽联用起到了较好的协同减重效果，400mg 联用组相较于替尔泊肽单药实现了约两倍的减重效果（-9.4%vs-4.8%）；同时，基于第12 周的MRI 数据，400mg 联用组主要减少内脏脂肪，做到了瘦体重保留的效果，总脂肪减少（-15.4%vs-5.3%）、内脏脂肪减少（-23.2%vs-7.4%）、肝脏脂肪减少（-76.7%vs-20%）。ARO-ALK7 单药治疗（肥胖-T2DM）：ARO-ALK7 是首个在临床试验中显示出对脂肪细胞基因靶点具有沉默作用的RNAi 疗法。SAD 研究中，第8 周时200mgARO-ALK7 对目标ALK7mRNA 的降解率平均约88%，最大降幅达到94%，验证了Arrowhead 核酸肝外递送平台的能力。同时，200mg 单次给药8 周后，ARO-ALK7 减少内脏脂肪约13.6%，疗效整体更优于ARO-INHBE。国内外企业加速布局siRNA 减重赛道，INHBE 和ALK7 为两大关键靶点随着WAVE 与Arrowhead 小核酸临床数据相继读出，国内外正加速布局INHBE 与ALK7 两个靶点。INHBE主要采用GalNAc 技术进行肝靶向递送，海外已有4款药物进入临床阶段，国内大睿生物、圣因生物同靶点产品已进入I 期临床，先衍生物刚刚IND 获批。ALK7 靶点小核酸药物涉及到肝外靶向，技术壁垒相对更高，整体竞争格局相对更好；海外仅Arrowhead 一款产品进入临床阶段，国内石药集团、圣因生物、苏州时安、舶望制药等相关产品还处于临床前阶段。1 月第1 周医药生物上涨7.81%，医院板块涨幅最大从月度数据来看，2026 年初至今沪深整体呈现上行趋势。本周医药生物上涨7.81%，跑赢沪深300 指数5.03pct，在31 个子行业中排名第6 位。2026 年1 月第1 周医院板块涨幅最大，上涨13.92%，中药板块涨幅最小，上涨2.89%。医药布局思路及标的推荐月度组合推荐：药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药、泽璟制药、前沿生物、昊帆生物、联邦制药、普洛药业。周度组合推荐：阳光诺和、奥锐特、微电生理、毕得医药、昊帆生物、奥浦迈、阿拉丁、药康生物、艾迪药业。风险提示：研发不确定性风险、药物安全性风险、竞争加剧风险等。【电力设备与新能源】光伏出口退税将全面取消，倒逼行业高质量发展——行业点评报告-20260111殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 | 周航（联系人）证书编号：S0790125050020光伏出口退税将全面取消2026 年1 月9 日，财政部、国家税务总局联合印发《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，明确自同晨会纪要年4 月1 日起，取消光伏等产品增值税出口退税。此次政策是2024 年11 月将退税率从13%降至9%后的延续，核心动因在于化解行业“内卷外化”的发展困局。当前部分企业在海外市场的低价竞争中，将出口退税额度直接纳入议价让利空间，致使境外采购主体成为财政补贴的实质受益者，同时也加剧了我国光伏产品遭遇海外反补贴调查的风险。在此背景下，通过取消光伏产品出口退税，不仅能够引导海外光伏市场价格回归理性区间，降低国际贸易摩擦风险，还可有效减轻国家财政压力，促进财政资源更合理、更高效地配置。前期囤货及Q1 抢装，预计短期影响有限本次政策以2026 年4 月1 日为时间节点，设置了近3 个月的过渡期，预计将引发2026 年Q1 的抢出口潮。类似于2025 年上半年的“136 号文”抢装潮，国内企业大概率将提升排产，抢抓最后退税红利，并在一定程度上将缓解企业在Q1 传统淡季的经营压力。此前行业对出口退税取消已有预期，并在2025 年下半年加快了出口节奏。2025 年1-7 月，国内光伏电池组件出口规模为1112.07 亿元，相较2024 年同期下降22.64%；而2025 年8-11 月，国内光伏电池组件出口规模为741.55亿元，同比逆势提升23.81%，表明国内企业已通过提前抢出口、在海外前置囤货的方式，为退税政策调整构建缓冲，进一步弱化短期冲击。中长期终结内卷外化，倒逼行业高质量竞争此前部分企业将出口退税转化为海外议价空间，催生光伏产品出口价格倒挂于国内售价的现象，本质上是用国内财政补贴海外市场。此次退税取消的落地将倒逼行业摒弃低价竞争策略，转向技术迭代、品牌塑造、服务升级等综合能力竞争。头部企业依托BC、TOPCon3.0、HJT 等高效电池组件的技术溢价，叠加品牌影响力、全球渠道布局及本地化服务能力的综合优势，拥有更强的议价权，有望将退税取消带来的成本增量有效传导至下游客户，并在后续竞争中获取更高市场份额，而落后产能的出清速度预计将明显加快，契合行业高质量发展导向。与此同时，主动取消出口退税的举措，能够有效降低海外反补贴调查等贸易摩擦风险，为我国光伏产品出口创造更稳定的外部环境。投资建议建议关注具有技术优势及海外产能布局的头部电池组件企业，推荐爱旭股份，受益标的隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、通威股份、钧达股份、东方日升、横店东磁。风险提示：行业产能出清进展不及预期，政策力度不及预期，新技术导入进度不及预期。【农林牧渔】春节备货尚未启动，下游利润仍待修复——行业周报-20260111陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 | 王高展（分析师）证书编号：S0790525070003周观察：春节备货尚未启动，下游利润仍待修复本周猪价小幅回落但屠宰量维持高位，二育进场积极性抬升，春节备货尚未启动下游利润仍待修复。据涌益咨询，截至2026 年1 月9 日，全国生猪均价12.58 元/公斤，周环比-0.09 元/公斤，同比-3.36 元/公斤，涌益样本生猪屠宰量高于2024 年同期。截至2026 年1 月5 日，行业毛白价差3.85 元/公斤，环比-0.13 元/公斤，同比-1.46元/公斤，春节较晚导致尚未开启节日备货，毛白价差环比回落，且远低于2024 年同期水平，后续仍有修复空间。2025 年12 月20-31 日行业二育栏舍利用率32%，环比+2.0pct，同比+11.1pct，二育受大猪供给偏紧影响，进场积极性提升博弈春节前猪价。展望后市，随着节前备货逐步启动，叠加大猪供给偏紧及二育补栏对短期供给的“抽水”效应，猪价中枢与毛白价差有望阶段性修复，春节前行业景气或边际改善。晨会纪要重点新闻：（1）中央储备冻猪肉下周启动双向轮换，出库与收储量各1.78 万吨。（2）农业农村部发布第981、986 号公告，批准多种兽药注册和生产。（3）农业农村部：2025 年国家农产品质量安全例行监测合格率98%。本周市场表现（1.05-1.09）：农业板块跑输大盘2.84 个百分点本周上证指数上涨3.82%，农业指数上涨0.98%，跑输大盘2.84 个百分点。子板块来看，渔业板块领涨。个股来看，大湖股份（+17.83%）、中水渔业（+16.07%）、生物股份（+15.46%）领涨。本周价格跟踪（1.05-1.09）：本周牛肉、对虾、玉米等农产品价格环比上涨1 月9 日全国外三元生猪均价为12.63 元/kg，较上周下跌0.13 元/kg；仔猪均价为20.39 元/kg，较上周上涨0.95元/kg；白条肉均价16.85 元/kg，较上周上涨0.05 元/kg。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【计算机】行业催化密集，关注AI 应用投资机遇——行业点评报告-20260111刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001DeepSeekV4 发布期或临近，编程能力值得期待根据Information 消息，DeepSeek 或将在2 月中旬正式发布下一代V4 模型，V4 的突破或主要体现在几个层面：一是编程能力，DeepSeek 内部的初步基准测试显示，V4 在编程任务上的表现已经超越了目前的主流模型。二是处理和解析极长代码提示词的能力。三是V4 在训练过程的各个阶段，对数据模式的理解能力也得到了提升，并且不容易出现衰减。四是推理能力更严密、更可靠。2025 年初，Deepseek 横空出世，不仅让国产大模型被世界“看见”，带来全球人工智能竞争格局的重塑，更是在开源社区构建了深远的影响力。2025 年初以来，Deepseek模型持续升级迭代，V4 的发布有望带来更多惊喜。火山引擎成为总台春晚独家AI 云合作伙伴，多模态能力或受广泛关注2025 年12 月28 日，中央广播电视总台《2026 年春节联欢晚会》分会场发布活动在京举行，会上宣布火山引擎正式成为总台春晚独家AI 云合作伙伴，字节跳动旗下的智能助手豆包也将配合上线多种互动玩法。参考宇树机器人在2025 年春晚舞台上的精彩表现，豆包优秀的多模态能力有望引发广泛关注。智谱和Minimax 相继登陆港股市场，资本助力下有望实现高速发展1 月8 日和9 日，智谱与MiniMax 两家通用大模型企业相继登陆港股市场，上市首日MiniMax 股价飙升至345港元，市值突破千亿港元大关；智谱在两个交易日结束以158 港元收盘价，将市值定格在近700 亿港元。从收入端来看，智谱收入由2022 年的5740.9 万元增长至2024 年的3.12 亿元，年复合增长率超过130%；Minimax 收入由2023 年的346 万美元增长至2024 年的3052.3 万美元，两个公司均实现收入端的强劲增长。但从发展路径上来看，智谱深耕B 端市场，其GLM 系列模型已服务1.2 万家企业客户，覆盖政务、金融、能源等4500 万开发者生态。MiniMax 则选择C 端突破路径，旗下海螺AI 与Talkie 在海外市场积累大量用户，其付费用户达到177.4 万，MAU 达到2763.8 万，累计用户数已突破2.12 亿。登陆港股市场后，在资本助力下，智谱和Minimax 有望实现更好的发展。投资建议近期行业催化密集，建议继续关注AI 应用端投资机会，推荐金山办公、合合信息、鼎捷数智、卓易信息、迈富时、致远互联、金蝶国际、税友股份、博彦科技、用友网络、同花顺、恒生电子、拓尔思、科大讯飞、焦点科技、中科创达、上海钢联等，受益标的包括泛微网络、福昕软件、汉得信息、万兴科技、第四范式、多点数智、北森控股、新开普、新致软件、欧玛软件、汉邦高科、海天瑞声、石基信息、汉王科技、汉仪股份、三六零、彩晨会纪要讯股份、快手-W、美图公司、金桥信息、佳讯飞鸿等。风险提示：技术进展不及预期，市场竞争加剧风险。【商贸零售】陕西旅游A 股上市，以旅游资源构建核心竞争壁垒——行业周报-20260111黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021陕西旅游A 股上市，“演艺IP+索道运营+配套餐饮”构建竞争力2026 年1 月6 日，陕旅集团旗下核心子公司陕西旅游在上交所主板成功上市，成为2026 年A 股全国首家上市公司。陕西旅游成立于1988 年，具备多年运营积淀及优质旅游资源，目前为“景区+文化旅游”的龙头企业之一，收入主要来自旅游演艺和旅游索道业务。陕西旅游背靠国家5 级景区资源，通过“演艺IP+索道运营+配套餐饮”构建核心竞争力。区位端，公司主要业务位于国家5A 级景区，为演艺与索道等重体验业态提供稳定“场景入口”。演艺端，已形成“核心IP 夯实+新项目扩容”的演艺梯队。索道端，公司已对外运营的索道包括华山西峰索道和少华山奥吉沟索道。餐饮端，唐乐宫定位“剧院式餐厅”，以“唐宫乐舞+宫廷晚宴”的融合模式增强二次消费。陕西旅游本次IPO 募集资金总额约15.55 亿元，资金重点投向泰山秀城（二期）建设等建设项目，并通过收购太华索道股权等收购类项目进一步完善“演艺+索道”版图，从而丰富旅游体验并推动异地业务拓展，为业绩增长与长期发展提供支撑。我们认为，文旅行业在“扩内需、促消费”的趋势延续下具备韧性；公司后续通过新增演艺异地复制扩张与索道运力/配套升级，有望在客流与客单相对稳定的基础上实现盈利能力增长。行业关键词：陕西旅游、毛戈平、猪源胶原、肉毒素、鸣鸣很忙等【陕西旅游】陕西旅游登陆上交所主板。【毛戈平】国际资本路威凯腾与毛戈平达成战略合作。【猪源胶原】国产首个SPF 级猪源胶原植入剂获批上市。【肉毒素】爱美客代理的国内第七款注射用A 型肉毒毒素获批。【鸣鸣很忙】鸣鸣很忙港股IPO 已启动预路演，计划融资4-5 亿美元。板块行情回顾本周（1 月5 日-1 月9 日），商贸零售和社会服务指数分别报收2524.96 点/9176.85 点，分别上涨4.23%/4.71%（同期上证综指累计上涨3.82%），在31 个一级行业中分别位居第15 位/第14 位。商社各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2026 年年初至今超市板块领跑。个股方面，本周博瑞传播（+31.0%）、青木科技（+27.3%）、上海九百（+24.9%）涨幅靠前。投资建议：新增重点推荐美丽田园医疗健康投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等；投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份，受益标的林清轩等；投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，新增推荐美丽田园医疗健康，此外重点推荐爱美客、科笛-B 等。晨会纪要风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【计算机】周观点：持续看好商业航天板块——行业周报-20260111刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
市场回顾：本周（2026.1.05-2026.1.09），沪深300 指数上涨2.79%，计算机指数上涨8.49%。
周观点：持续看好商业航天板块
（1）中国新申报超20 万颗卫星频轨资源，全球竞争日趋激烈我国2025 年12 月向国际电联（ITU）申请了超20 万颗卫星的频轨资源，其中最大的两个星座是无线电创新院申请的CTC-1 和CTC-2，卫星规模均为96714 颗。卫星规模上千的星座还有中国移动申请的CHINAMOBILE-L1（2520 颗），垣信卫星申请的SAILSPACE-1（1296 颗），国电高科申请的TIANQI-3G（1132 颗）等。低轨卫星星座具有低时延、发射灵活度高和制造成本低等特点，是世界主要航天国家争夺空间资源的新赛道。根据国际电联规定，关于卫星轨道位置、关键频段资源，各国按照“先登先占”的规则竞争协调使用。因此，针对有限的近地卫星频轨资源，全球竞争日趋激烈。（2）SpaceX 的“星链”计划正在加速推进，快速占据近地轨道和频率资源“星链”（Starlink）是SpaceX 于2015 年正式发布的低轨互联网卫星星座计划，该计划最终将在近地轨道部署4.2 万颗卫星。截至2025 年底，“星链”全球月活用户超过900 万，覆盖全球155 个国家和地区，手机直连服务覆盖全球6 个大洲，活跃卫星数量数量超过9000 颗。1 月10 日消息，美国联邦通信委员会（FCC）宣布，已批准太空探索技术公司（SpaceX）新增部署7500 颗第二代“星链”卫星的申请，此举将使其全球在轨卫星总数达到1.5 万颗。SpaceX 的“星链”计划正在加速推进，快速占据近地卫星轨道和频率资源。（3）2026 年GW 星座和千帆星座有望加速组网以中国星网的GW 星座和上海垣信主导的“千帆星座”为代表的两大国家级低轨星座体系快速推进。截至2025年底，GW 星座已累计发射136 颗卫星；上海垣信千帆星座完成6 组发射，部署108 颗卫星。展望2026 年，组网有望进一步加速。一方面，随着民营火箭产业的逐步成熟，外部运力瓶颈有望得到缓解。另一方面，国内航天发射工位资源持续优化，海南商业航天发射场二期项目于2025 年1 月开工，三号、四号发射工位建成后将进一步提升海南商业航天发射能力，有效改善“箭等工位”的现象，为发射节奏提速创造条件。投资建议2026 年，国内商业航天有望迎来“政策+技术+资本”三重共振，值得高度期待。火箭产业链：受益标的航天动力、西部材料、航天工程、飞沃科技、天力复合、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空、高华科技、银邦股份、航天发展、铂力特等。卫星产业链及太空算力：推荐中科星图、航天宏图、普天科技、亚信安全、永信至诚等，受益标的星图测控、顺灏股份、中国卫星、旭升集团、佳缘科技、上海港湾、臻镭科技、盛邦安全、霍莱沃、航天环宇、天银机电、上海瀚讯、乾照光电。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【通信】光、液冷、国内AIDC 迎新变化——行业周报-20260111蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 陈光毅（联系人）证书编号：S0790124020006 | 雷星宇（联系人）证书编号：S0790124040002英伟达发布VeraRubin 机柜以及6 款芯片，液冷、光模块需求有望加速2026 年1 月5 日，英伟达CEO 黄仁勋于CES2026 上发布NVIDIAVeraRubinPODAI 超级计算机、NVIDIASpectrum-X 以太网共封装光学器件、NVIDIA 推理上下文内存存储平台以及基于DGXVeraRubinNVL72 的晨会纪要NVIDIADGXSuperPOD。VeraRubinPOD 采用了6 款自研芯片：VeraCPU、RubinGPU、NVLink6Switch、ConnectX-9（CX9）、BlueField-4DPU、Spectrum-X102.4TCPO，目前VeraRubin 也已全面开启生产。机柜层面，VeraRubinNVL72NVFP4 推理性能达3.6EFLOPS，NVFP4 训练性能达2.5EFLOPS。LPDDR5X 内存容量达54TB，是上一代的2.5 倍；总HBM4 内存达20.7TB，是上一代的1.5 倍；HBM4 带宽是1.6PB/s，是上一代的2.8 倍；总纵向扩展带宽达到260TB/s。此外，RubinNVL72 基于第三代MGX 机架设计，计算托盘采用模块化、无主机、无缆化、无风扇设计，并且计算节点、交换节点、CPO 节点均采用100%全冷板液冷，满足CPU、GPU、交换芯片、网卡、光模块等散热需求，液冷价值量进一步提升。NVIDIASpectrum-X 以太网CPO 采用2 颗芯片设计，200GbpsSerDes，每颗ASIC 颗可支持128 个800Gb/s 端口，可提供102.4Tb/s 带宽以支持scaleout，助力集群规模持续扩张。推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、华工科技、天孚通信等。AMD 发布MI455X，Helios 机柜采用全液冷技术1 月6 日，AMDCEO 苏姿丰于CES2026 上发布MI455XGPU、RyzenAI400 系列处理器、AMDRyzenAIMax+系列新款处理器等。芯片层面，MI455X 拥有3200 亿个晶体管，相比上一代MI355 增加70%，其采用2nm 和3nm工艺，结合先进封装技术，配备432GB 的HBM4，搭配2nmEPYCVeniceZen6CPU，其搭载256 个Zen6 核心。机柜层面，Helios 机柜由72 个GPU 组成，每个计算托盘包含4 块MI455XGPU，可与EPYCVenice 处理器和Pensando网络芯片集成，全部采用液冷技术，单台Helios 机架式服务器可提供高达2.9ExaFLOPS 的算力，并搭载31TB 容量的HBM4。此外，下一代MI500 系列有望在2027 年推出，核心亮点包括基于CDNA6 架构、搭载HBM4e、采用2nm 工艺。推荐标的：英维克。国内AIDC 招标或回暖，或为国产AI 景气度提升先行指标阿里FY2026Q2 总资本开支为315.01 亿元，同比增长80.10%，阿里云表示，将继续加大投入，进一步推动AI 云计算基础设施加速渗透。截至2025 年9 月30 日，世纪互联基地型IDC 业务运营容量为783MW，单季度增长109MW，上架容量为582MW，单季度增长为70MW，环比增长13.8%，上架率为74.3%，第三季度城市型机房单机柜MRR 实现连续六个季度上涨，达到8948 元。进入2025 年第四季度，公司再斩获一家互联网公司32MW的订单。公司进一步上调2025 年总营收及经调整EBITDA 的业绩指引，世纪互联财报或验证AIDC 持续复苏。推荐标的：大位科技、光环新网、奥飞数据、英维克、欧陆通、华工科技、盛科通信、中兴通讯、紫光股份、新意网集团、宝信软件、润泽科技、广和通等；受益标的：寒武纪、海光信息等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【商贸零售】医美化妆品12 月月报：山茶花专家林清轩港交所上市，新增重点推荐美丽田园医疗健康——行业点评报告-20260110黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021板块行情回顾医美（选取13 家上市公司）：12 月个股涨幅靠前为美丽田园医疗健康（+7.9%）、锦波生物（+7.6%）、复锐医疗科技（+2.9%）；化妆品（选取20 家上市公司）：12 月个股涨幅靠前为水羊股份（+16.2%）、青松股份（+15.5%）、嘉亨家化（+3.1%）。医美：创健医疗交联重组胶原获批，医美市场注入新动能2025 年12 月23 日，江苏创健医疗科技股份有限公司自主研发申报的“交联重组胶原蛋白植入剂”获国家药品监督管理局批准上市。产品主要适用于面部真皮组织填充以纠正额部中重度动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹。该产品是国内第5 款重组胶原蛋白植入剂，也是国内首款交联的重组胶原蛋白针剂。本次获批使得创健医疗成为继锦波生物、巨子生物后，第三家获得重组胶原“械三证”的企业。目前，重组胶原蛋白行业技术路线差异化明显，正由“单型别”向“多元结构”升级，各企业差异化竞争加速产业向全场景应用拓展。我们认为，晨会纪要重组胶原行业的技术路线差异凸显，未来由“单一产品竞争”转向“全产业链布局”的企业有望获益。化妆品：“以油养肤”开创者林清轩港股上市2025 年12 月30 日，山茶花护肤专家林清轩正式在港交所上市，国货高端护肤品牌迎来第一股。林清轩成立于2003 年，是国内“以油养肤”赛道的开创者与领导者，“以油养肤+OMO 渠道模式+全产业链”构筑公司核心壁垒，（1）品类开创与大单品心智：作为“以油养肤”赛道的开创者，核心大单品山茶花已形成极强的品牌心智，拥有33.5%的行业领先复购率及高用户粘性；（2）OMO 模式下渠道优势：独特的线上线下融合模式，线上依托多元化IP 放大声量，将公域流量导流至线下并通过“护肤第三空间”的极致服务锁定了高净值人群，形成难以复制的闭环渠道护城河；（3）全产业链与独家成分：从种植基地到科研提取的完整产业链，确立了“清轩萃”等独家原料的稀缺性与技术壁垒，支撑了品牌的高端定价权及80%+的高毛利率水平，未来有望持续领跑高端国货护肤市场。投资建议：新增重点推荐美丽田园医疗健康（1）医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构，本周新增推荐美丽田园医疗健康（“三强齐聚”龙头地位稳固，建议关注后续并购整合节奏），此外重点推荐爱美客、科笛-B 等；（2）化妆品：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平（线上线下渠道双发力，品牌势能维持高位）、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等，受益标的林清轩（围绕核心大单品山茶花精华油打造“1+4”产品矩阵，渠道端持续“做强线下，做大线上”）。风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。【化工】陕西省研究对高耗能行业执行差异化定价，或为反内卷开拓新思路——化工行业周报-20260110金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 | 宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002行业观点1：陕西研究对高耗能行业执行差异化定价，或为反内卷开拓新思路根据生意社报道，近日关于征求<<陕西省发展和改革委员会陕西省工业和信息化厅关于执行差别电价有关事项的通知>>意见的函受到关注。该政策文件提到对电石、烧碱等行业中限制类和淘汰类产能收取加价电费。但根据陕西省发改委官网互动交流区域显示，陕西省发改委正在会同相关部门对该政策进行研究，未正式印发。我们认为，该政策目前虽未落地，但为高能耗行业的反内卷提供了新的政策思路，当前这些化工子行业正处于周期底部，仅头部拥有自备电厂的企业具有超额盈利。反内卷背景下，我们预计高能耗子行业的优质龙头未来有望脱颖而出。工业硅：【推荐标的】合盛硅业；【受益标的】新安股份。电石、氯碱行业：【推荐标的】三友化工。【受益标的】新疆天业、中泰化学、君正集团、世龙实业等。行业观点2：BOPET 价格坚挺上涨，部分企业仍存提价意向BOPET：根据百川盈孚数据，截至1 月8 日，BOPET 华东市场12μ普通膜主流价格为7500-7700 元/吨，周均价为7556.25 元/吨，较上周上涨42.68 元/吨，涨幅0.57%。部分企业仍存提价意向，但价格维稳成为当前关键。市场呈现多方博弈格局，上游与BOPET、BOPET 与下游之间持续角力，企业价格表现在实际成交中略有分化。【推荐标的】恒力石化；【受益标的】双星新材。本周行业新闻：巨正源揭阳150 万吨醋酸项目打通全流程根据化工在线报道，据巨正源股份公司消息，2025 年12 月31 日，巨正源（揭阳）新材料基地150 万吨/年醋酸项目完成全部程序调试，正式进入试生产阶段。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙晨会纪要佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。【通信】重视国产AI 产业浪潮——行业点评报告-20260109蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003工信部等鼓励AI+制造转型，有望推动AI 算力底座升级1 月7 日，工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，旨在促进人工智能科技创新与产业创新深度融合、人工智能技术与制造业应用“双向赋能”。《意见》提出，到2027 年推动3-5 个通用大模型在制造业深度应用，推出1000 个高水平工业智能体，打造100 个工业领域高质量数据集，推广500 个典型应用场景。我们认为，国家积极推动AI 应用发展，有望持续拉动对于国内AI 算力的需求。国内AIDC 招标或回暖，或为国产AI 景气度提升先行指标据阿里巴巴2026 财年第二季度财报，阿里FY2026Q2 总资本开支为315.01 亿元，同比增长80.10%，其中购置物业和设备的资本开支为314.28 亿元，同比增长85.12%。阿里云表示，将继续加大投入，进一步推动AI 云计算基础设施加速渗透。我们认为AI 驱动阿里云进入正循环，同时阿里资本开支的高增长有望驱动国产AIDC 算力需求迎基本面拐点。据世纪互联2025 年第三季度财报，2025 年第三季度总营收同比增长21.7%，达到25.8 亿元人民币，经调整EBITDA 同比增长27.5%，达到7.58 亿元人民币，经调整现金毛利润同比增长22.1%，达到10.5 亿元人民币，经调整现金毛利率达40.7%，经调整EBITDA 利润率达29.4%。在基地型IDC 业务方面，截至2025 年9 月30 日，运营容量为783MW，单季度增长109MW，上架容量为582MW，单季度增长为70MW，环比增长13.8%，上架率为74.3%，第三季度城市型机房单机柜MRR 实现连续六个季度上涨，达到8948 元。进入2025 年第四季度，公司再斩获一家互联网公司32MW 的订单。公司进一步上调2025 年总营收及经调整EBITDA 的业绩指引，世纪互联财报或验证AIDC 持续复苏。国产AI 产业或提速发展，重视“AIDC+网络端+计算端”三大核心赛道（1）【AIDC 机房】推荐标的：光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、宝信软件、润泽科技等；受益标的：世纪互联、万国数据、润建股份等；（2）【AIDC 液冷&供电】推荐标的：英维克；受益标的：科华数据、高澜股份、申菱环境、银轮股份、同飞股份、科泰电源、潍柴重机、中恒电气等（3）【网络端】推荐标的：中际旭创、新易盛、华工科技、中兴通讯、盛科通信、源杰科技、天孚通信等；受益标的：锐捷网络、华丰科技等。（4）【计算端】推荐标的：欧陆通、中兴通讯、紫光股份；受益标的：寒武纪、海光信息、浪潮信息、华勤技术等。风险提示：算力芯片放量不及预期、AI 发展不及预期、行业竞争加剧等。、晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。