市场回顾：业绩预告期或面临估值消化压力，科技股深度调整

市场回顾：业绩预告期或面临估值消化压力，科技股深度调整
本周(2026.7.13-7.17)，费城半导体指数跌9.97%；纳指跌2.90%，标普500 跌1.55%，道指跌0.93%，全球科技股承压；国内电子行业指数调整，电子指数跌18.63%，光学光电下跌15.82%，消费电子下跌11.71%，其他电子零组件下跌22.55%，半导体指数下跌21.10%。其中其他电子零组件与半导体板块跌幅居前，产业链上游环节压力较大；消费电子板块相对抗跌，或受益于终端需求边际改善预期。行业速递：WAIC 催化终端新品预热，台积电继续上修资本开支终端：AI 终端新品密集预热，华为领跑国内手机市场。字节联合中兴努比亚打造的AI 智能体手机计划于WAIC大会期间亮相开售，规模远超上代。阶跃星辰发布全球首个大模型原生AI 终端品牌“STEPX”及首款智能体手机STEPXNeo。阿里千问将作为AI 能力集成至Apple 智能，覆盖iOS、iPadOS、macOS 和visionOS。千问首款AI智能体耳机亦将于WAIC 期间亮相。市场数据方面，2026Q2 中国大陆智能手机出货量达6610 万台，华为以23%份额高居榜首。算力：VeraRubin 按计划推进，算力基础设施建设多点开花。英伟达黄仁勋否认VeraRubin 延迟传闻，确认按计划推进。Meta 数据中心超级集群Hyperion 从2GW 升级至5GW，成本超500 亿美元。日本将购买27500 颗NvidiaRubin 芯片，构建本土AI 基础模型。SK 海力士计划在韩国建设约15GW 数据中心。苹果正寻求收购芯片晨会纪要公司以增强AI 服务器芯片实力。中兴通讯等中国企业获准购买英伟达H200 芯片。DeepSeek 年化收入接近5 亿美元，据媒体报道，DeepSeek 年化收入接近5 亿美元，并正在筹备第二轮融资，目标募资最高500 亿元人民币；目前据报道，DeepSeek 正筹备在上海上市，目标最早于2027 年第二季度完成IPO。月之暗面将发布KimiK3，性能有望超越ClaudeOpus4.8。存力：长鑫科技登陆科创板，SK 海力士预警短缺延续至2030 年后。长鑫科技于7 月16 日登陆科创板，发行价8.66 元/股，募资约579 亿元，为年内A 股最大IPO。SK 海力士CEO 郭鲁正表示存储芯片短缺预计延续至2030年之后；公司正考虑“内存即服务”等新销售模式。三星电子计划将龙仁首座晶圆厂量产时间提前2 年至2029 年10 月。东方算芯发布国内首颗DRAM-Logic 晶圆级混合键合3D 封装的AI 芯片DF1000，访存带宽达6.4TB/s。基座：台积电上修资本开支至600-640 亿美元，封测产业链景气上行。台积电上修2026 年资本开支指引至600-640 亿美元，6 月营收4426.8 亿新台币/月增6.2%/年增67.9%，Q2 营收达1.27 万亿新台币/yoy+36%。通富微电2026H1 归母净利润16-18 亿元/yoy+288%-337%，长电科技归母7.7-9.5 亿元/yoy+63%-102%，封测景气持续。力积电7 月起存储代工报价上调45%，相关产能预计11 月投产。投资建议受益标的：中芯国际、万通发展、芯原股份、江丰电子、通富微电、翰博高新等风险提示：AI 发展不及预期、地缘政治冲突风险、宏观经济不及预期。【非银金融】两融维持担保比例位于高位，非银中报预告收官——行业周报-20260719高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012
周观点：两融维持担保比例位于高位，非银中报预告收官
本周券商/保险板块/沪深300 指数分别-1.2%/+2.7%/-5.3%，非银板块明显跑赢沪深300 指数，在科技股调整背景下，低估值、业绩高景气的非银板块呈现出防御属性。关注券商中报强劲业绩预告背后的成长叙事，继续重点推荐低估值、成长性突出的头部券商，重估空间较大。同时，看好保险板块中报高增下的估值修复。继续推荐低估值、盈利稳健的高股息标的江苏金租。此外，近期科技股大幅调整背景下，市场有机构担忧券商两融业务强平带来的风险。根据中证数据官网数据显示，7 月16 日全市场融资业务平均维持担保比例为272.65%，仍处于较高水位。券商：头部券商中报预增超预期，头部券商估值仍未反应盈利成长性（1）本周日均股基成交额3.22 万亿，环比-7.0%，本年累计日均股成交额3.29 万亿，同比+101%。（2）本周上市券商中报预告全部披露，整体超我们预期。以预告区间中值计算，四家受科创股一二级投资收益影响较小的头部券商（中信证券、中金公司、华泰证券、广发证券）2 季度业绩环比+35%（我们此前预期+25%）；披露业绩预告的20 家上市券商中报预告中值整体同比+91%，2 季度环比+63%。一方面，科创股上涨对券商直投跟投以及自营带来边际增量，另一方方面，财富管理、投行、资管和海外业务同环比持续增长奠定盈利底色。（3）券商中报预告高增有望催化板块机会，低估值水位尚未反应盈利成长性带来的估值提升，继续重点推荐低估值头部券商：首推投行、海外和财富三线全能且低估值的头部券商广发证券、中信证券、华泰证券、国泰海通、中金公司H。保险：中报业绩预告高增，2 季度投资收益有望对标2025Q3（1）本周上市险企中报业绩预告高增。中国人寿公告预计2026H1 归母净利润1289-1371 亿元，同比+215%至+235%，预告对应2026 单Q2 归母净利润1094-1176 亿，接近2025Q3 单季高点1269 亿元。新华保险公告预计2026H1 归母净利润207-237 亿元，同比+40%至+60%，2026 单Q2 归母净利润预计142-172 亿元，业绩上限接近2025Q3 单季高点的181 亿。2 季度沪深300、偏股基金以及科创50 指数均实现强劲上涨，保险2 季度权益投资收益有望同比明显高增，投资收入水平可以与2025 年3 季度的水平对标。（2）保险板块估值降至较低水平，高基数晨会纪要下2 季度负债端增速预计小幅回落，中报净利润有望实现同比较大幅度增长，催化板块估值修复，推荐中国人寿，中国太保。推荐及受益标的组合推荐标的组合：广发证券、中信证券、华泰证券、国泰海通、中金公司H；中国人寿、中国太保、中国平安；财通证券，同花顺；江苏金租，香港交易所。风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。【煤炭公用】地缘叠加旺季催化动力煤反弹，重视焦煤安监扩散供给拐点——行业周报-20260719王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 王奕欣（联系人）证书编号：S0790126050016本周要闻回顾：地缘叠加旺季催化动力煤反弹，重视焦煤安监扩散供给拐点焦煤：截至7 月17 日，京唐港主焦煤报价2090 元/吨，周环比持平；吕梁主焦煤报价1880 元/吨，周环比持平。焦煤：本周国内焦煤市场整体平稳运行，焦炭第十轮提涨依然未能落地，市场呈现僵持格局，一方面上游焦企成本端存在支撑、挺价意愿强烈，另一方面下游钢厂利润持续承压，对焦炭提涨的接受意愿下滑，预计短期焦炭市场即将迎来方向选择。我们认为，7 月17 日山西六部门印发《矿山安全生产举报奖励实施细则》，举报奖励或将加速推动隐蔽面不合规产能出清，焦煤供给中长期拐点更为明晰。进口端，那达慕大会致使蒙煤口岸临时闭关至15 日，叠加蒙古国柴油库存处于低位，运输成本升高，双重因素压制蒙古煤对华出口量。制度和供给上对价格形成支撑。动力煤：截至7 月17 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为821 元/吨，周环比上涨29 元/吨，涨幅3.66%。本周国内动力煤市场企稳反弹，核心驱动为需求端持续高温天气带动用电负荷攀升，电厂日耗煤量快速上升，采购需求有所回暖。同时叠加海外方面美伊地缘再度升级，冲突反复对应国际能源价格高位运行时间拉长，煤价上行存在强支撑。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860 元，区间为800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成晨会纪要长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。【化工】制冷剂Q3 长协超预期，压力已过，下半年量价或将修复——氟化工行业周报-20260719金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006本周（7 月13 日-7 月17 日）行情回顾本周氟化工指数下跌9.45%，跑输上证综指3.64%。本周（7 月13 日-7 月17 日）氟化工指数收于4963.38 点，下跌9.45%，跑输上证综指3.64%，跑输沪深300指数4.18%，跑输基础化工指数1.66%，跑赢新材料指数4.80%。氟化工周行情：2026 三季度长协涨幅超预期，下半年补库行情值的期待制冷剂：截至07 月17 日，（1）R32 内贸、外贸价格分别为64,500、64,500 元/吨，较上周分别+0.78%、持平；（2）R125 内贸、外贸价格分别为55,000、53,000 元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a 内贸、外贸价格分别为64,000、63,000 元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R143a 内贸、外贸价格分别为53,500 元/吨、22,000 元/吨，较上周持平、持平；（5）R227 内贸、外贸价格分别为67,500 元/吨、68,000 元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a 内贸、外贸价格分别为28,000 元/吨、25,000 元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a 内贸、外贸价格分别为59,000 元/吨、59,500 元/吨，较上周+0.85%、持平；（8）R404 内贸、外贸价格分别为54,000 元/吨、38,500 元/吨，较上周持平、持平；（9）R507 内贸、外贸价格分别为54,000 元/吨、38,500 元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为23,000、20,000 元/吨，较上周分别持平、持平。又据卓创资讯数据，2026 年三季度主流空调企业长协订单价格陆续明确，制冷剂R32 价格在65100 元/吨（承兑）、64500 元/吨（现汇），分别较二季度执行价格上涨2900 元/吨、2800 元/吨，涨幅4.66%、4.54%；制冷剂R410A价格在60000 元/吨（承兑）、59500 元/吨（现汇），均较二季度执行价格上涨3300 元/吨，涨幅分别在5.82%、5.87%。制冷剂长协价格延续上涨趋势。据巨化股份经营数据，2026 上半年制冷剂实现营收71 亿元（占比57%），同比+17%；外销量约15.6 万吨，同比+0.91%；不含税均价45,521 元/吨，同比+15.6%（+6149 元/吨）。其中：Q2 单季度实现营收39.6 亿元，同比/环比分别+14%/+26%；外销量8.5 万吨，同比/环比分别+0.74%/+21%；不含税均价46,347 元/吨，同比/环比分别+13%（+5436 元/吨）/+4%（+1824 元/吨）。我们认为，在2026 上半年产业链整体有所承压的情况下，三季度长协价格涨幅扩大，超出市场预期，行业“价在量先”逻辑依然稳固，下半年制冷剂全球补库大概率发生，届时行情或有更佳表现。我们坚定认为，制冷剂稀缺商业模式将穿越周期，高端材料突破将验证成长，短期股价大幅波动不改行业逻辑，积极把握长期布局机会。公司公告&行业新闻【永和股份】拟回购1.5-3 亿元，回购股份价格不高于38 元/股。【东岳集团】2026H1 归母净利润预计+31%。【新宙邦】2026H1 归母净利润约9.7~10.3 亿元，同比+100.48%~+112.88%。受益标的推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。【地产建筑】REITs 指数环比下跌，仓储物流、产业园区板块本周跌幅较大——行业周报-20260719晨会纪要齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001中证REITs 指数环比下跌，维持行业“看好”评级2026 年第29 周，中证REITs（收盘）指数为727.61，同比下跌16.92%，环比下跌1.09%。我们认为，近期REITs 市场在政策端与资金端共振下，板块配置逻辑持续强化。政策层面，保障性住房、消费基础设施等底层资产类别加速扩容，REITs 市场广度与深度同步提升。资金层面，在债券利率中枢下移、刚兑打破背景下，REITs稳定高分红特性与债券形成利差优势，“资产荒”格局下优质底层资产稀缺性凸显，建议逢低布局具备稳定现金流与扩张空间的优质标的，维持行业“看好”评级。华夏保利商业REIT 启动发售，南方顺丰物流REIT 披露上半年主要运营数据本周多只公募REITs 持续推进存续期管理：首单获批的央企商业不动产公募REITs——华夏保利商业REIT（基金代码：508605）正式启动发售。作为商业不动产REITs 试点落地后的标志性产品，该项目以广州珠江新城与佛山千灯湖两处核心物业为底层资产，拟募集规模约17.97 亿元；南方顺丰物流REIT 披露2026 年上半年主要运营数据，底层仓储物流项目整体运营保持稳定，深圳项目出租率维持100%。整体来看，随着市场规模持续扩大，公募REITs 正由首发扩容逐步向规范运营、信息披露及投资者关系管理阶段迈进。一周行情：中证REITs（收盘）指数环比下跌1.09%2026 年第29 周，中证REITs（收盘）指数为727.61，同比下跌16.92%，环比下跌1.09%；2025 年年初至今，REITs（收盘）指数累计下跌7.45%，同期沪深300 指数累计上涨13.77%，累计超额收益-21.22%。本周中证REITs全收益指数970.03，同比下跌12.18%，环比下跌1.09%；2025 年年初至今，REITs 全收益指数累计上涨0.65%，同期沪深300 指数累计上涨13.77%，累计超额收益-13.11%。REITs 市场成交量同比增长1.6%，市场交易规模成交量达5.71 亿份，同比增长1.6%；成交额达21.32 亿元，同比下降13.96%；区间换手率1.76%，同比-1.01pct。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs 一周涨跌幅分别为-0.85%、-1.38%、0.01%、-3.09%、-1.77%、-1.9%、-1.14%；一月涨跌幅分别为0.77%、0.15%、0.45%、-6.88%、-1.13%、-1.03%、-0.13%。一级跟踪：37 只REITs 基金等待上市，发行市场保持活跃2026 年第29 周，共有37 只REITs 基金等待上市，12 只REITs 基金等待扩募。待上市首发REITs 中，商业不动产REITs 达18 支，底层资产类型丰富，包含商业综合体、办公、零售商业、酒店等。第二批6 只商业不动产REITs 已获证监会批复，覆盖凯德、保利、陆家嘴、北京国资等，业态扩至酒店/综合体。风险提示：（1）公募REITs 价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。【食品饮料】十五五消费规划出台，茅台提价叠加社零增速超预期，板块迎修复良机——行业周报-20260719张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：内需政策加码、茅台提价、社零向好，板块底部布局时点显现
7 月14 日-7 月18 日，食品饮料指数涨幅为2.8%，一级子行业排名第1，跑赢沪深300 约6.3pct，子行业中保健品（+4.8%）、乳品（+4.5%）、白酒（+3.4%）表现相对领先。贵州茅台再次发布提价公告，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒i 茅台平台零售价由1539 元/瓶调整为1639 元/瓶、销售合同价由1269 元/瓶调整为1369 元/瓶。茅台本轮提价是价格市场化改革的关键落地，标志着公司正式转向基于终端表现的动态灵活调价机制。当前淡季批价稳定在1600 元以上、社会库存低位、控货节奏精准，为提价创造了坚实基础，本次调价覆盖飞天及非标全产品线，对全年业绩增长起到积极拉动作用。渠道层面，公司改革坚定向C 端倾斜，自营渠道承接全部增量，叠加代销寄售等模式创新，终端掌控力持续增强；同时产品端分层运营成效显著，超高端动销顺畅，经过连续高速后，目前茅台酒的真实饮用需求替代了投机性需求，需求结构持续优化。行业分化加剧背景下，茅台龙头优势进一步扩大，晨会纪要批价企稳叠加提价落地，成为板块情绪修复核心催化剂，公司市场化改革红利持续释放，业绩确定性与估值修复空间兼备，为高端白酒首选配置标的。2026 年7 月13 日，国务院正式批复并发布《扩大消费“十五五”规划》，这是国内首份针对消费领域的国家级顶层规划，政策层级与战略意义深远。本次规划改变以往单点补贴、细分行业短期刺激的政策模式，构建自上而下、贯穿五年的消费提振体系。叠加2026 年6 月社零数据超预期（+1.0%），其中烟酒类实现12.1%的高增长，带动板块回暖。当前白酒板块已进入估值底部区间，渠道库存持续去化、批价企稳，预计下半年行业大概率回暖，建议右侧布局，优先选择业绩确定性强头部酒企；大众品呈现分化特征，当前重点看好乳制品、功能性饮料、休闲零售等赛道，健康化、品牌化趋势持续，龙头中长期成长空间充足；整体来看，十五五消费规划打开中期增长天花板，板块估值修复与业绩改善共振，白酒龙头底部布局，大众健康消费赛道长期看好，把握内需扩容下食品饮料板块中长期修复行情。推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。【农林牧渔】官方口径能繁去化明显提速，现货反弹动能放缓——行业周报-20260719陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：官方口径能繁去化明显提速，现货反弹动能放缓官方口径能繁去化明显提速，短期供应高位与中期收缩并存。国家统计局数据显示，2026 年二季度末全国能繁母猪存栏为3780 万头，较一季度末环比下降3.18%，同比减少263 万头、下降6.5%，对应正常保有量的100.8%。从季度变化看，能繁母猪存栏连续四个季度环比变化分别为-0.20%、-1.83%、-1.44%和-3.18%，2026Q2 降幅明显扩大，表明官方口径下母猪产能已由前期缓慢调整转向加速去化。据钢联数据，2026 年6 月淘汰母猪屠宰量为20.67万头，环比-10.54%，但同比+123.79%，绝对水平仍处高位。商品猪和仔猪端前期持续亏损逐步向母猪端传导，中小养殖场及仔猪销售场户的主动或被动淘汰有所增加。猪价冲高后有所回落，屠宰量继续下降，需求端仍未形成有效支撑。截至7 月17 日，全国生猪均价为11.03元/公斤，降幅2.56%；同期日屠宰量降至13.91 万头，降幅4.49%。价格冲高后回调、屠宰量同步降至近期低位，前期由集团出栏放缓、社会惜售及二育预期推动的上涨动能有所减弱，下游需求与屠宰承接仍未明显改善。据国家统计局本周发布数据，2026H1 全国生猪出栏3.72 亿头，同比+1.7%，但增速较2026Q1 回落1.1pct；猪肉产量3119 万吨，同比+3.3%。2026Q2 末生猪存栏4.25 亿头，同比仅+0.1%，增速较2026Q1 回落1.4pct。出栏和存栏增速同步放缓，表明供给增量已开始边际减弱。二育实际成交降温，近端新增承接边际减弱。2026 年7 月上旬，二次育肥占实际销量比重降至0.46%，较6月下旬的2.11%下降1.65pct，同比下降0.47pct。6 月下旬肥标价差快速走扩、市场看涨预期升温，曾推动二育集中入场，但随着猪价迅速上涨、标猪采购成本抬升，7 月上旬二育实际成交占比明显回落，新增补栏意愿较前期降温。二育对近端标猪供给的分流作用减弱，后续能否重新入场仍取决于猪价回调幅度、肥标价差变化及远月盈利预期。重点新闻：（1）国家统计局：二季度末能繁母猪存栏3780 万头，降幅比一季度扩大3.2 个百分点。（2）2026 年6 月全国工业饲料产量2911 万吨，同比增长2.4%。晨会纪要本周市场表现（7.13-7.17）：农业板块跑赢大盘6.56 个百分点本周上证指数下跌5.81%，农业指数上涨0.75%，跑赢大盘6.56 个百分点。子板块来看，渔业板块领涨。个股来看，仙坛股份（+16.35%）、敦煌种业（+13.13%）、天康生物（+10.23%）领涨。本周价格跟踪（7.13-7.17）：本周白羽鸡、牛肉等农产品价格环比上涨7 月17 日全国外三元生猪均价为11.05 元/kg，较上周下跌0.28 元/kg；仔猪均价为21.48 元/kg，较上周上涨2.93 元/kg；白条肉均价15.13 元/kg，较上周下跌0.17 元/kg。7 月17 日猪料比价为3.32:1。自繁自养头均利润-149.9元/头，环比+18.21 元/头；外购仔猪头均利润-129.47 元/头，环比+29.93 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【化工】长丝产销放量、库存去化，下游订单与开机边际改善——行业周报-20260719金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001本周行业观点：长丝产销放量、库存去化，下游订单与开机边际改善长丝行业延续去库态势，部分工厂部分规格出现排队发货迹象。据CCF 数据，截至本周五，涤纶长丝行业POY、FDY、DTY 库存分别降至17.1、22.8、30.4 天，分别较上周五-0.6、-0.4、-3.1 天，其中主流产品POY 行业库存已降至2026 年3 月下旬以来的最低水平。本周美伊再起冲突带动成本端上涨的同时也带动了长丝下游客户的投机备货积极性，周一、周二长丝产销均有集中放量。在上周大幅去库的背景下，本周涤纶长丝行业库存延续下降态势。另外，据CCF 消息，长丝工厂低负荷运行的当下，出现部分工厂的部分品种排队发货迹象，这进一步带动下半周部分长丝规格的拉涨出现，环比上周五，常规半光涤丝价格前纺涨200-250元/吨附近，后纺DTY涨100-150元/吨附近。长丝行业负荷略有提升，整体依旧维持在较低水平。据CCF 数据，截至本周五，涤纶长丝行业负荷为75.1%，较上周五提升1.4pcts，行业负荷依旧处于历年低位水平。长丝下游加弹、织造环节的开机与订单开始边际回升。据CCF 数据，截至本周五，涤纶长丝下游加弹、织造开机分别为75%、65%，分别较7 月初+1pcts、+2pcts。同时，据CCF 消息，尽管7 月仍处于长丝传统淡季，但本周针织订单开始小幅提升，如革基布，牛奶丝等订单适度回升。7 月以来，涤纶长丝POY 与PTA 价差整体维持在较高水平。据CCF 数据，7 月以来，涤纶长丝POY 与PTA 平均价差分别维持在1500 元以上、600 元以上，较2026 年3 月美伊战争之前提升明显。展望后续，我们认为，伴随Q3 终端需求旺季的到来叠加下游补库逻辑的兑现，长丝盈利弹性有望得到充分体现。推荐标的：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化。受益标的：恒逸石化、东方盛虹、三房巷等。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【医药】创新药及其产业链中报业绩预告整体较好——行业周报-20260719余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 聂媛媛（分析师）证书编号：S0790526060002晨会纪要全球和国内投融资环境延续回暖，创新药及其产业链持续高景气2025 年以来全球创新药一级市场投融资额已明显回暖，2025Q4 起回暖显著、2026Q1 延续、2026Q2 持续高增；2026H1 全球创新药一级市场投融资总金额达267.5 亿美元，同比去年上半年的168.8 亿美元增长58.5%。国内来看，2026 年上半年中国License-out 医药交易总金额达997 亿美元，已超2024 年全年（522 亿美金）、接近2025年全年的73%，全年总额有望再创新高。融资交易的活跃，为创新药企业带来充足的资金，加大开发临床管线，加速商业化推进，随之也为创新药产业链带来充裕的早研及后期商业化生产订单。2026 年中报业绩持续兑现，CXO、科研服务以及创新药标的表现亮眼随着全球生物医药投融资持续回暖，叠加多肽/GLP-1、ADC、小核酸等新分子赛道维持高景气。创新药产业链业绩不断兑现。多家公司发布2026 年H1 业绩预告，表现普遍亮眼：康龙化成上半年经调整Non-IFRS 归母净利同比+17%-22%、新签订单同比增超30%，加速向上，其中小分子CDMO 新签订单同比增速超50%；昭衍新药归母净利同比+885%-1377%，安评高景气持续验证；纳微科技作为生命科学上游代表，核心业务收入增速预计超50%、归母净利同比+102%-137%。创新药企受益于自研产品持续放量以及海外授权收入逐步落地，收入持续高增，利润加速释放。具体来看，海思科2026 上半年完成4 项BD 出海交易，首付款总计2.65 亿美元，预计公司2026H1 实现归母净利润7.9 亿元至8.7 亿元。康诺亚重磅单品在国内进入医保后快速放量，收入同比增长132%；同时确认非经营性收益合计约19亿元，成为公司实现扭亏为盈的主要动力。艾力斯伏美替尼片、戈来雷塞收入持续增长，推动公司经营业绩持续攀升，2026H1 公司归母净利润同比增速达46.49%。7 月第3 周医药生物下跌0.57%，血液制品板块涨幅最大2026 年7 月第3 周多数板块处于下跌态势，本周血液制品板块涨幅最大，上涨6.9%；体外诊断板块上涨5.38%，中药板块上涨5.23%，线下药店板块上涨4.89%，医药流通板块上涨2.68%；疫苗板块跌幅最大，下跌4.19%，其他生物制品板块下跌3.89%，医疗研发外包板块下跌3.18%，医疗耗材板块下跌2.66%，医疗设备板块下跌2.04%。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、百利天恒、药明合联、泽璟制药、康诺亚、益诺思、昊帆生物、众生药业、可孚医疗。周度组合推荐：药明生物、键凯科技、奥浦迈、百普赛斯、热景生物、英科医疗。风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。【通信】WAIC 2026：迎接超节点的大时代——行业周报-20260719蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064华为昇腾950 超节点真机首秀，众多企业展示超节点产品2026 世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议（WAIC2026）于7 月17 日在上海正式开幕，华为、紫光股份、锐捷网络、中科曙光、中兴通讯等多家公司集中展示了各自的超节点产品线。华为在本届WAIC 大会展示了昇腾950 超节点（Atlas950SuperPoD）真机，为当前业界最大规模超节点。架构创新来看，昇腾950 超节晨会纪要点以单柜64 卡为基本单元，支持1024 张NPU 卡高速互联，能够提供1EFLOPSFP8、2EFLOPSFP4 的澎湃算力，拥有256TB 全局统一内存编址空间，并实现了TB 级NPU 互联超大带宽与3μs 超低RTT 时延。昇腾950 超节点基于灵衢互联协议实现了跨物理节点的统一内存编址，超大带宽、超低时延的特性可满足万亿乃至十万亿参数大模型的高效训练与推理需求。从行业生态层面来看，灵衢互联协议已于去年向业界开放，所有厂商均可基于灵衢规范和参考架构打造更先进的算力基础设施。超节点或带动AI 全产业链迭代升级，打开成长新空间产业共识层面来看，众多超节点集中亮相，表明当下国产芯片厂商已形成较为一致的战略判断——以"集团军"式系统级方案，来弥补单卡算力性能的相对短板。这一趋势或将标志着国产算力正从单点性能追赶转向系统架构创新的新阶段，超节点方案有望成为国内AI 算力基础设施的重要演进方向。2025 年下半年起，各CSP 厂商、算力芯片厂商和ICT 厂商等陆续推出超节点样品，随着国产芯片开始量产，2026 年或成为国产超节点放量元年。我们看好国产AI 链从网络端（交换芯片、交换机、光模块、光器件）、计算端（AI 芯片、服务器、算力租赁）、AIDC（机房、液冷、供电）等全产业链投资机会。推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、英维克、杰普特、华工科技、欧陆通、亨通光电、中天科技、中兴通讯、光环新网、新意网集团、大位科技、润泽科技等。光与液冷齐舞，空天地AIDC 算力共振推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、杰普特、盛科通信、锐捷网络、紫光股份、亨通光电、中天科技、华工科技、天孚通信、仕佳光子、欧陆通、光环新网、新意网集团、大位科技、奥飞数据、远东股份、润泽科技、广和通、宝信软件、中兴通讯等；受益标的：长飞光纤、罗博特科、炬光科技、致尚科技、俊知集团、永鼎股份、通鼎互联、烽火通信、伟仕佳杰、长光华芯、申菱环境、高澜股份、飞龙股份、大元泵业、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、领益智造等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【地产建筑】高质量推进城市更新，“十五五”城市更新或将加速落地——行业点评报告-20260718齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001事件：总书记调研上海市民新村原拆原建7 月15 日，习总书记来到上海黄浦区半淞园路街道市民新村居民区，考察旧住房成套综合改造成果，强调“全面践行人民城市理念，坚持问需于民、问计于民、问效于民，做深做细做实城市更新各项工作”。市民新村是上海两旧一村攻坚中的标志性样本，也是全国原拆原建模式的先行者。4 幢建于上世纪50 年代的老楼，经过原拆原建改造，变身拥有独立厨卫、电梯的新居。上海小区原拆原建主要由市区两级财政主导2023 年，在《上海市旧住房成套改造和拆除重建实施管理办法》发布后，市民新村项目是全市首个体量最大的旧住房拆除重建改造项目，同时也是黄浦区首个旧住房成套综合改造项目，由黄浦区政府主导，南房集团负责成片更新。从改造进程来看，2022 年10 月启动、2023 年4 月达成100%签约通过、2026 年初竣工交房，所有房屋实现独门独户，加装电梯、停车库，同时精装修交付。从上海已落地项目看，原拆原建的资金模式以财政为主导上海其他小区的原拆原建出资标准：（1）彭一小区（静安区）：租赁房另获6 万元奖励费+租房补贴3700~4500元/月；产权房增量费用政府承担80%。（2）田林二村（徐汇区）：原有面积零费用，仅少量承担扩建部分费用。城市更新是增量方向，原拆原建从地方探索升级为可复制范式《城市更新“十五五”规划》（国发〔2026〕12 号）已明确量化目标：改造危旧房50 万套、新开工改造老旧晨会纪要小区11.5 万个、城中村改造4000 个，明确专项债可用作项目资本金、REITs 退出通道写入规划。总书记本次再次强调“高质量推进城市更新是城市现代化建设的重要抓手”，将城市更新从行业政策提升到国家战略层面。市民新村的成功落地，证明了“抽户+原拆原建”在中心城区的可行性，市民新村模式的可复制性具有全国意义。投资建议总书记调研市民新村，核心信号表明城市更新不是一句口号，而是要通过具体项目落地和解决居民问题来实现。“十五五”50 万套危旧房以及11.5 万个老旧小区的量化目标，叠加专项债、REITs 等资金通道打通，未来五年确定性在提升。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）开竣工深度调整对上下游产业链的传导风险。【银行】银行投资基金动向与机构营销指南（2026 年版）——行业深度报告-20260717刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 朱晓云（分析师）证书编号：S07905240700102025 银行基金投资变化：规模收缩、风偏提升、直接配债代替基金投资
1、上市银行自营整体赎回2800 亿元，收益诉求明显提升。赎回规模较大的银行如邮储、光大、浙商等赎回
较多负收益债基。2、避税效应收窄背景下，部分银行自营直接投资债券代替基金投资。3、银行自营基金投资风偏提升：（1）增持混合债券型基金，部分银行布局二级债基投资可转债获取超额收益；（2）2025 年银行持仓债基投向信用债比例较2025H1 提升6.8PCT，减仓国债和政金债。银行自营基金投资风格剖析与分类
1、部分银行偏好货基：建行、交行、浦发等。主要出于流动性管理诉求（改善LCR 指标+应对临时头寸缺口），
此外，同业合作（如银行投资货基，货基贡献银行同业存款）也是部分银行投资货基的重要考量。
2、部分银行重点布局摊余成本法定开债基：邮储、浦发。该类银行基金投资规模大占比高，为避免季末债市
调整扰动业绩，对基金产品的估值稳定性要求高。
3、定制债基投资较多的银行：中行、招行、兴业、浙商、上海、杭州等。除了满足合理避税诉求外，（1）定
制债基负债端稳定，往往可获取超额收益；（2）持有者结构单一，可精准匹配银行自营投资风格，如中国银行偏好利率债基，兴业银行偏好信用债基，浙商银行偏好金融债基。定制债基监管趋严：存量赎回+增量受限，银行释放可配资金用于直接配债1、2025 年末中行通过中银基金和中银证券投资定制债基余额分别为1278 亿元和906 亿元，合计2184 亿元。以利率债基为主，底层资产投向政金债，占比65%，涉及规模约1500 亿元左右。中行持仓定制债基规模占中银基金/中银证券管理债基总规模比例为50%和85%。后续中行需赎回存量定制债基。
2、关联方口径统计，银行自营持仓定制债基（单一持有银行比例>99%）规模约1.37 万亿元，较2024 年已
下降2000 亿元左右，2025 年末监管即要求整改，单一比例不得超过50%，过渡整改期三年。银行整体持仓定制债基底层资产主要投向政金债（30%）、金融债（29%）和信用债（32%），2025 年末投资规模分别为3983 亿元、4128 亿元和4393 亿元。
3、长期影响：定制债基监管趋严，叠加中行事件催化，银行或陆续赎回存量定制债基，存量赎回+增量受限，
释放出的银行可配资金大概率用于债券投资，但银行自营直接投资和通过公募基金投资的品种偏好有所不同，考虑税收成本、资本成本后，利率债仍具有较高比价优势，银行对政金债接盘意愿更高，信用债投资偏谨慎，信用晨会纪要债利差有走阔压力。后定制债基时代，基金产品布局银行自营资金的七大核心方向分层流动性管理工具（“货基+债券ETF+期限匹配短债”组合）、合规“半定制”产品、全谱系标准化产品（重点布局高流动性信用债ETF）、低波收益增强产品（控回撤、增厚收益）、摊余成本定开债基、资本节约型产品、政策主题型产品。风险提示：宏观经济增速下行；监管政策趋严；债市利率大幅波动。【家电：TCL 电子(01070.HK)】拟收购TCL 空调业务，看好空调业务整合后的发展潜力——港股公司信息更新报告-20260718吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 马宇轩（分析师）证书编号：S0790526070002拟收购TCL 空调业务，看好空调业务整合后的发展潜力，维持“买入”评级TCL 电子拟以总对价56.1 亿港元收购TCL 空调业务（间接持有51%股权），其中现金对价1.7 亿港元，发行新股54.4 亿港元。本次收购有望发挥TCL 集团黑电与白电在渠道、供应链、品牌营销等多维度协同效应，且交易估值较低（EV/EBITDA 约4.13），并表后有望增厚公司ROE 与EPS。暂不考虑未并表的并购项目，公司2026H1盈利增长势头强劲，我们上调公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为31.4/37.9/44.2 亿港元（前值为30.4/35.7/40.8 亿港元），对应EPS 分别为1.2/1.5/1.8 港元，当前股价对应PE 分别为11.5/9.5/8.2 倍，维持“买入”评级。TCL 空调业务处于高速发展阶段，中资空调有望抢占外资品牌份额加速出海（1）TCL 空调2025 年收入338 亿港元（yoy+16%），净利润19 亿港元（yoy+40%），在2025 年国内市场出货同比增长0.7%、出口下滑3.4%的背景下，TCL 家用空调实现快速增长；同时空调业务盈利能力显著增强，产品结构持续优化。2025 年TCL 空调总销量超2200 万台，全球产能3800 万台套，拥有十余个生产基地。（2）全球极端高温促进空调必选化，中资空调抢占外资份额加速出海。以近期因极端高温导致空调需求快速增长的欧洲空调市场为例，其中日系品牌仍是主导力量，但中资品牌正凭借技术创新与供应链优势，加速抢占日系等外资份额。预计TCL 电子整合空调业务和Sony 品牌后，业绩有较大弹性空间现有核心主业：（1）TV 业务：欧洲市场快速扩张与北美市场盈利修复，预计2025 至2028 年收入CAGR+10%（下同），经营利润率提升至约4-5%；（2）互联网业务：预计与TV 收入协同增长，收入CAGR+超10%，经营利润率持平；（3）光伏业务：国内份额继续提高，拓展欧洲市场，预计收入CAGR+超20%，经营利润率维持约3%；（4）其他品类：预计收入稳步增长CAGR+5%，经营利润率约1%。并购整合业务：（5）Sony 品牌：2025 年出货量约3-400 万台。假设2028 年Sony 出货量恢复至约500 万台（均价超1000 美元），经营利润率恢复至约5%，对应51%权益比例下2028 年归母经营利润有望达约10 亿港元；（5）TCL 空调：随着国内市场低基数与全球市场拓展、产品矩阵优化，预计收入CAGR+10%，净利率增长至7%，51%权益比例下2028 年归母净利润有望达约16亿港元。综合加总来看，整合并购项目有望增厚可观利润，公司业绩仍有较大弹性空间。风险提示：海外渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格快速上涨等。【煤炭公用：晶科科技(601778.SH)】主业轻资产经营稳健，储能与算电协同打开成长空间——公司首次覆盖报告-20260717王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 黄懿轩（联系人）证书编号：S0790125070014光伏运营龙头轻资产转型，“绿电+储能+算力”三箭齐发晶科科技是国内领先的清洁能源供应商和服务商，业务涵盖地面集中式、工商业分布式、户用光伏及海外电晨会纪要站，并积极向储能、绿色算力延伸。公司依托晶科系绿电资源与成本优势切入储能与绿色算力赛道，有望打造第二、第三增长曲线。我们看好晶科系在新能源行业的技术积淀，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.57/3.93/6.94 亿元，yoy-52.5%/+150.9%/+76.6%，EPS 分别为0.04/0.11/0.19 元，当前股价对应PE 分别为83.6/33.3/18.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。光伏主业：坚持轻资产滚动开发，在手项目贡献稳定现金流公司深化轻资产运营战略，2025 年公司新增装机0.4GW，出售1.4GW，持有电站规模较2024 年底减少1.0GW。截至2025 年底公司地面集中式、工商业分布式电站持有规模分别为4.0GW、1.4GW；海外储备项目9GW。储能业务：提升至核心战略层级，重开发、强落地、高周转公司布局储能业务较早，积累电网侧、用户侧、光储一体化多类型项目资源与运营经验，2025 年将储能提升至核心战略层级,围绕“重开发、强落地、高周转、精运营”形成业务闭环。2025 年全年新获取网侧储能项目资源超11GWh，储能业务有望成为业绩高增的核心驱动力。绿色算力：宁夏中卫1GW 算电协同项目从0 到1 突破公司依托绿电资源与成本优势切入绿色算力赛道。公司已公告落地宁夏中卫1GW 算力中心项目，总投资约245 亿元，计划部署机柜约5 万架、分三期建设，后续引入战略合作方共同投资。项目盈利模式以机柜租赁为基础，并择机延伸至算力租赁。公司在八大算力枢纽省份合计拥有超2.8GW 新能源、超22GWh 储能资源，绿电直连与算力园区供电打开高溢价消纳场景。风险提示：电价下行风险、项目开发转让不及预期、算力需求不及预期、新业务进展不及预期。【纺服轻工：李宁(02331.HK)】2026Q2 流水短期承压，电商逆势实现中单位数增长——港股公司信息更新报告-20260717吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 郭彬（分析师）证书编号：S07905250900022026Q2 李宁全平台零售流水同比低单位数下降，终端客流不及预期为核心压力来源，为保成交销量终端折扣加深，带动客单价下滑，但销量同比小幅上升。分渠道来看，线下同比低单位数下滑，直营低单位数下降、批发中单位数下降；电商韧性较强，实现中单位数增长。分品类来看，跑步、羽毛球核心品类受高基数、需求走弱、竞争加剧及天气等因素影响增速放缓，跑步品类市占超15%，位居行业前列；运动休闲品类2026Q2随消费走弱转弱，女子服装、菲林板鞋矩阵表现突出。盈利层面，2026 上半年通过原材料提前锁价、供应链优化对冲部分折扣影响，毛利率整体平稳；2026 下半年折扣压力仍存，将抵减部分成本优化收益，毛利率承压但风险可控，营销费用前低后高。库存方面，公司以经营健康为先，动态平衡折扣、流水与库存，当前库龄、结构可控，处于行业领先水平，为后续运营保留弹性。我们维持2026-2028 年归母净利润31.23/35.08/39.09 亿元的盈利预测，当前股价对应PE 分别为14.4/12.8/11.5 倍，维持“买入”评级。截至2026 年6 月30 日，李宁主品牌（不含李宁YOUNG）门店共计6063 家，较一季度末净减少12 家，年初至今净减少28 家。分业务形态来看，2026 上半年零售业务门店净减少66 家，批发业务门店净增加38 家，一减一增背后是公司主动的渠道结构优化：关闭低效零售门店旨在出清低效产能，提升直营渠道单店运营效率；批发门店净增长则用于补充下沉市场覆盖，适配不同区域的消费特征。分品牌来看，李宁YOUNG 门店共计1516家，较一季度末净增加52 家，体现公司对儿童运动赛道的长期布局信心。未来公司将持续推进渠道结构优化，落地龙店等升级门店形态，配合品牌升级与品类扩张完善渠道矩阵，进一步提升终端渠道的运营效率与消费者触达能力。公司维持2026 年全年收入高单位数增长、净利润稳定的经营指引不变，将兼顾价盘修复与规模增长两大核心目标，多维度对冲终端市场不确定性。产品端，2026 下半年储备多重增长抓手：亚运节点发布中国体育代表团领奖装备及同款科技产品；篮球品类迭代巴特勒5、韦德之道13 等实战鞋款，跑步品类依托？丝科技专业跑鞋拉动晨会纪要增长，运动休闲推出老爹鞋迭代款；库里合作稳步推进，2026 年以篮球快反产品为主，2027 年实现全品类大规模上市。渠道端，持续优化门店网络，关闭低效门店提升单店效益，发力电商保持增长势能，推进龙店终端形态落地，完善全渠道运营体系。盈利端，通过上游成本把控、产品设计与生产工艺升级对冲毛利压力；费用端严控非必要开支、推行降本增效，同时保障研发科技、核心运动资源等战略投入，平衡短期经营效率与长期品牌价值。风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。