本周观点：谷歌、特斯拉、奈飞、英特尔陆续披露财报，后续亚马逊、微软、Meta、SpaceX 等也将陆续披

投资要点：
金融工程电子行业占比大幅跃升，主动权益基金的重仓股集中度已经超越2021 年一季度——主动型公募基金2026 年二季报分析：2026 年二季度主动权益基金业绩表现突出，中位数业绩为13.44%，季度收益最高值与最低值之间的差异超190%；2026 年二季度，主动型公募基金规模环比增长1.91 万亿，主动权益基金受业绩带动，规模环比增长超9 千亿，但对应基金总份额降低7.22%。行业维度上，2026 年二季度主动权益基金重仓股中占比最高的三个行业分别为电子、通信和机械，占比分别为38.86%、15.41%、5.85%。剥离行业涨跌幅对行业权重占比的影响后，二季度主动加仓最多的行业为电子行业，加仓比例为10.41%。个股层面，持仓市值最高的前10 只股票中，中际旭创、新易盛、寒武纪的持仓市值增加最多，东山精密虽然持仓市值仍在上升，但持仓数量有小幅降低。纯债基金，2026 年二季度纯债基金规模环比增长5529 亿元，其中中长期纯债规模环比增长3966 亿元，是在经历连续3个季度规模萎缩后的首次上升；从债券种类来看，纯债基金中利率债占比均值由44.17%降低至43.73%，信用债占比均值从66.69%降低至65.52%。风险提示：1）本报告基于公开数据整理，统计结果不构成投资建议。2）基金持仓调整受市场行情、基金经理策略等多因素影响，历史持仓变化不代表未来投资方向。宏观经济油价冲击再起，内需政策加力——宏观周报：美股震荡回落，AI 投入回报面临检验。本周三大指数整体承压，科技权重股调整更为明显。大型科技公司持续加码AI 资本开支，引发市场对盈利兑现速度和现金流压力的担忧；叠加油价、美债收益率上行，高估值成长板块进一步承压。后续关注科技巨头财报与FOMC 信号。市场重新计价美联储后续加息路径，我们认为，7 月底的FOMC 可能由“按兵不动”转向释放更强硬的抗通胀信号。国内政策聚焦扩内需与新基建。市场判断方面，海外“油价—通胀—利率”链条短期压制估值，国内政策面则围绕服务消费、重大基础设施网络和科技创新持续加力。关注服务消费与以旧换新、“六张网”相关新基建、AI 硬件及高技术制造等具备政策和业绩支撑的方向，同时控制海外波动带来的估值风险。风险提示：地缘冲突及能源价格上行风险；全球贸易摩擦与海外政策超预期风险；国内宏观经济和市场走势存在不可预测性。医药西达本胺黑色素瘤海外III 期数据优异，建议关注微芯生物——医药行业周报：本周医药指数下跌2.03%，本周医药板块仍旧表现活跃，但整体跑输沪深300 指数。上周市场波动较大，医药板块同步震荡调整。近期产业链持续披露半年报业绩，彰显产业链景气度持续，预计Q3 将延续高景气度走势，看好CXO 和科研上游。创新药基本面持续向好，建议适时布局。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，行业景气度整体较高，CDMO 和早研业绩确定性较高，建议关注或出现“戴维斯双第2页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地击”的个股。西达本胺联合PD-1 一线黑色素瘤全球III 期达主要终点，表观免疫联合赛道有望迎来业绩催化。本周建议关注组合：热景生物、海特生物、微芯生物、康龙化成、奥浦迈。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。家电轻纺家电持仓降至低位，配置价值渐显——家电行业周报：26Q2 末主动基金家电持仓降至2019 年以来低位，配置价值渐显。截至2026 年二季度末，家电行业主动基金重仓比例为1.18%，环比下降0.60pct，处于2019 年以来最低水平；超配比例降至-0.42%，环比下降0.42pct。家电子板块配置多数回落，黑电、厨电、照明重仓比例降幅相对较小。个股层面，部分龙头减配，海信系持仓环比提升。我们认为，家电板块持仓已降至2019 年以来低位，配置价值渐显。随着国补高基数压力逐季缓解，26H2 家电基本面有望触底回升。配置方向上，建议优先关注质地优秀、高分红、低估值的家电龙头，同时关注九号公司、极米科技等新兴品类及出海公司布局机会。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。北交所国家体育总局印发《体育强国建设“十五五”规划》，关注北交所相关公司——北交所消费服务产业跟踪第七十三期：《体育强国建设“十五五”规划》印发，提出到2030 年体育产业总规模超过7 万亿元的目标。产业端来看，2024 年全国体育产业总规模（总产出）为38421 亿元，增加值为16033 亿元，占国内生产总值（GDP）的比重为1.19%，同比提高0.04 个百分点。赛事端来看，2025 年全国284 场田协A 类认证赛事，创造直接经济影响185.1 亿元，产生总拉动效应454 亿元，其中对“吃住行游购娱”文旅六要素的拉动效应达201.1 亿元，并带动18.3 万个就业岗位，充分体现了体育赛事在扩大消费、促进就业、带动区域经济发展等方面的重要作用。我们认为北交所与体育产业相关的公司有康比特、一诺威、太湖雪、柏星龙、华洋赛车等。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值-5.63%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。传媒关注美股科技公司财报的趋势指引——传媒互联网行业周报：谷歌、特斯拉、奈飞、英特尔陆续披露财报，后续亚马逊、微软、Meta、Space X 等也将陆续披露。谷歌26Q2实现营收1198亿美元同比增长24%，营业利润408亿美元同比增长30%，营业利润率为34%。其中搜索及其他收入增长17%，YouTube 广告收入增长13%，Cloud 收入同比增长82%至248 亿美元，利润率升至35.6%。AI 产品来看，Gemini月活达到9.5 亿，模型API 每分钟处理约220 亿个token，月度开发者超过900 万，Gemini4 已进入预训练阶段，目标是在下一代前沿模型竞争中保持领先。2026 年资本开支层面：指引上调至1950 亿至2050 亿美元，并预计2027 年资本开支将显著增加。我们核心判断美股科技龙头对AI 投入将继续增加，且继续强化模型能力与AI产品能力的提升。我们建议重视美股科技龙头对后续AI 产业趋势指引，继续关注国产模型公司能力的迭代，以及在B 端和C 端的入口竞争演绎的新阶段。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。第3页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地新消费SHEIN 上市持续推进，取得重要进展；餐饮业与住宿业消费市场大盘总体稳固、消费需求持续释放——新消费行业周报：《体育强国建设“十五五”规划》发布，赛事经济与户外运动有望利好。2026 年上半年中国餐饮业消费指数报告发布，数据显示我国餐饮业消费市场呈现“M”字走势特征。整体来看，虽然受季节性影响市场表现有所波动，但餐饮业消费市场大盘稳固、消费需求持续释放，增长受假期拉动作用明显。2026 年上半年住宿业消费指数季节性规律明显，品质升级趋势突出。建议关注：主线一：强品牌势能标的，高频推新或有望实现高增。主线二：高端实物消费与文旅服务消费。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。金属新材料多空交织下锡价高位震荡，需求淡季锑价持续新低——小金属双周报：稀土：稀土氧化物价格震荡。钼：供需阶段偏紧，钼价高位震荡。钨：阶段性集中补库行情后，钨价调整。整体全产业链呈现上游矿端惜售落货、冶炼厂挺价、下游刚需跟进的分化格局。下游冶炼及合金企业前期低位原料库存基本逐步出清，产业链阶段性集中补库推动价格反弹，但整体增量有限价格随之回落。中长期，重点关注三季度供给下降及需求好转预期或将带来的产业供需结构优化。锡：基本面和宏观多空交织，锡价高位震荡。锑：供给平稳需求偏弱，锑价延续下跌趋势。风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。北交所首批北交所三个月持有期主题基金蓄势待发，北京国管进一步支持北交所建设——北交所周观察第八十六期：首批北交所三个月持有期主题基金陆续上报，国有资本明确释放支持北交所建设的积极信号。我们认为，本次创新在保留一定负债端稳定性的同时，降低了投资者长期锁定约束，补齐“场外指数基金—两年定开主动基金”之间的产品空档，有望扩大北交所公募产品的潜在客群，并为主动管理资金提供新的增量载体。北交所指数基金产品数量、规模与容量同步扩张，主动权益产品供给迎来机制性扩容。优质流动性有望加速注入，重点把握“稀缺性+低估值+拓外延”投资主线。展望下周，首批北交所三个月持有期主题基金产品启动注册申请，或将成为提振市场情绪的重要催化。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险商业航天朱雀三回收在即，商业航天再迎催化——商业航天周报：朱雀三有望回收成功，火箭段有望“两条腿走路”。我们认为：一旦遥二一子级实现垂直软着陆，民营火箭将从"成功入轨"跨越至"回收复用"闭环，这标志中国可复用火箭从单点验证走向双线并进。交易逻辑或由"概念想象"切换至"可复用火箭产业化验证"。2026 年上半年，中国航天延续高密度发射态势，商业航天承接2025 年增长势头，产业逻辑持续深化。Starship 第13 飞完成，国际产业链或将加速。我们认为，星舰此次试飞成功同步完成了V3 卫星亚轨道测试，或将加速V3 卫星的正式落地进程，进而为starlink营收的快速增长提供基础。全球产业链将有望迎来加速催化。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。第4页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地报告列表【金融工程】电子行业占比大幅跃升，主动权益基金的重仓股集中度已经超越2021 年一季度——主动型公募基金2026 年二季报分析（2026/07/27）【宏观经济】油价冲击再起，内需政策加力——宏观周报（2026/07/27）【医药】西达本胺黑色素瘤海外III 期数据优异，建议关注微芯生物——医药行业周报（2026/07/27）【家电轻纺】家电持仓降至低位，配置价值渐显——家电行业周报（2026/07/27）【北交所】国家体育总局印发《体育强国建设“十五五”规划》，关注北交所相关公司——北交所消费服务产业跟踪第七十三期（2026/07/26）【传媒】关注美股科技公司财报的趋势指引——传媒互联网行业周报（2026/07/26）【新消费】SHEIN 上市持续推进，取得重要进展；餐饮业与住宿业消费市场大盘总体稳固、消费需求持续释放——新消费行业周报（2026/07/26）【金属新材料】多空交织下锡价高位震荡，需求淡季锑价持续新低——小金属双周报（2026/07/25）【北交所】首批北交所三个月持有期主题基金蓄势待发，北京国管进一步支持北交所建设——北交所周观察第八十六期（2026/07/25）【商业航天】朱雀三回收在即，商业航天再迎催化——商业航天周报（2026/07/25）第5页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【金融工程】金工专题报告：电子行业占比大幅跃升，主动权益基金的重仓股集中度已经超越2021 年一季度——主动型公募基金2026 年二季报分析（2026/07/27）杨怡玲证书编号：S1350525090004 杨丽华证书编号：S1350525090003受业绩带动，主动型公募基金规模快速拉升2026 年二季度主动权益基金业绩表现突出，中位数业绩为13.44%，季度收益最高值与最低值之间的差异超190%；2026 年二季度，主动型公募基金规模环比增长1.91 万亿，主动权益基金受业绩带动，规模环比增长超9 千亿，但对应基金总份额降低7.22%。主动权益基金2026 年二季度，主动权益基金对科创板和创业板的配置意愿明显增强，由2026 年一季度的14.39%、21.95%分别抬升至24.09%、27.41%；对沪市主板和深市主板的配置比例分别为19.85%、19.64%，相对2026 年一季度分别降低7.49pct、2.37pct。2026 年二季度主动权益基金重仓股中，科技板块的配置比例提升至66.41%，相比一季度增加21.32pct；周期板块占比由2026 年一季度的30.15%降低至19.86%；消费板块配置比例加速下滑，下降5.68pct 至4.33%。行业维度上，2026 年二季度主动权益基金重仓股中占比最高的三个行业分别为电子、通信和机械，占比分别为38.86%、15.41%、5.85%。剥离行业涨跌幅对行业权重占比的影响后，二季度主动加仓最多的行业为电子行业，加仓比例为10.41%；电力设备及新能源、有色金属、基础化工主动减仓最多，分别减仓1.97%、1.50%、1.15%。个股层面，持仓市值最高的前10 只股票中，中际旭创、新易盛、寒武纪的持仓市值增加最多，东山精密虽然持仓市值仍在上升，但持仓数量有小幅降低。股债混合型基金2026 年二季度股债混合型基金对科创板的配置比例由2026 年一季度的9.26%抬升至24.45%；对创业板的配置比例由一季度的15.89%提升至21.22%；对沪市主板和深市主板的配置比例分别为29.19%、19.95%，相比一季度分别下降14.02pct、3.33pct。从板块上看，2026 年二季度股债混合型基金对科技板块的配置比例为58.67%，相比一季度提高22.63pct；从中信一级行业来看，2026 年二季度股债混合型基金重仓股中占比最高的三个行业分别为电子、通信和机械，占比分别为37.61%、11.51%、5.01%。剥离行业涨跌幅对行业权重占比的影响后，二季度主动加仓最多的行业为电子、医药和机械，分别加仓13.88pct、1.30pct 和0.58pct；基础化工、有色金属、通信主动减仓最多，分别减仓3.06pct、2.71pct、1.34pct。个股层面，2026 年二季度股债混合型基金在个股上主动加仓最多的三只股票分别为寒武纪、中芯国际和海光信息；而主动减仓最多的三只股票则为兆易创新、万华化学和亨通光电。含权债基2026 年二季度含权债基规模环比增长3245 亿元，其中混债二级基金规模环比增长3036 亿元，是规模拉升第6页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地主力；相比2026 年一季度，二季度含权债基降低了对周期、消费、大金融、医药板块的配置，对科技板块的配置比例大幅上升27.62pct 至59.73%；债券方面，持续降低可转债仓位，本季度对信用债的配置比例也有所下降。纯债基金2026 年二季度纯债基金规模环比增长5529 亿元，其中中长期纯债规模环比增长3966 亿元，是在经历连续3 个季度规模萎缩后的首次上升；2026 年二季度纯债基金的杠杆率由2026 年一季度的112.09%小幅降低至110.16%；从债券种类来看，纯债基金中利率债占比均值由44.17%降低至43.73%，信用债占比均值从66.69%降低至65.52%。风险提示1）本报告基于公开数据整理，统计结果不构成投资建议。2）基金持仓调整受市场行情、基金经理策略等多因素影响，历史持仓变化不代表未来投资方向。【宏观经济】油价冲击再起，内需政策加力——宏观周报（2026/07/27）孙苏雨证书编号：S1350526010003美股震荡回落，AI 投入回报面临检验。本周三大指数整体承压，科技权重股调整更为明显。大型科技公司持续加码AI 资本开支，引发市场对盈利兑现速度和现金流压力的担忧；叠加油价、美债收益率上行，高估值成长板块进一步承压。后续关注科技巨头财报与FOMC 信号。地缘与关税共振，滞胀交易升温。美伊冲突与红海航运扰动推升供应风险，布油一度突破100 美元/桶；美国扩大对60 个贸易伙伴的关税覆盖，能源与贸易成本共同抬升通胀预期，全球风险偏好受压。加息预期重新升温。油价上行推动主要经济体国债收益率快速抬升，10 年期美债收益率一度升破4.7%。市场重新计价美联储后续加息路径，我们认为，7 月底的FOMC 可能由“按兵不动”转向释放更强硬的抗通胀信号。国内政策聚焦扩内需与新基建。国务院常务会议部署服务业扩能提质和水网、新型电网、算力网等“六张网”建设，并研究优化社保体系。上半年消费品以旧换新惠及超1.5 亿人次；6 月实际使用外资同比增长15.1%，高技术产业使用外资同比增长33.2%，结构性亮点延续。市场判断方面，海外“油价—通胀—利率”链条短期压制估值，国内政策面则围绕服务消费、重大基础设施网络和科技创新持续加力。关注服务消费与以旧换新、“六张网”相关新基建、AI 硬件及高技术制造等具备政策和业绩支撑的方向，同时控制海外波动带来的估值风险。高频数据方面，本周钢价、水泥价格仍弱，钢材库存小幅上升，煤价小幅回升、电厂库存基本持平略降；猪价、菜价回升，干散货运价分化、集装箱运价回落；金铜上涨，原油大幅上涨。风险提示：地缘冲突及能源价格上行风险；全球贸易摩擦与海外政策超预期风险；国内宏观经济和市场走势存在不可预测性。第7页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地【医药】西达本胺黑色素瘤海外III 期数据优异，建议关注微芯生物——医药行业周报（2026/07/27）刘闯证书编号：S1350524030002本周医药市场表现分析：7 月20 日至7 月24 日，医药指数下跌2.03%，本周医药板块仍旧表现活跃，但整体跑输沪深300 指数。上周市场波动较大，医药板块同步震荡调整。近期产业链持续披露半年报业绩，彰显产业链景气度持续，预计Q3 将延续高景气度走势，看好CXO 和科研上游。创新药基本面持续向好，建议适时布局。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，行业景气度整体较高，CDMO 和早研业绩确定性较高，建议关注或出现“戴维斯双击”的个股。建议关注：1）创新药建议首先关注前期有较大调整的核心资产如百利天恒、泽璟制药、科伦博泰、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、海特生物、微芯生物、艾迪药业、康诺亚、君实生物、映恩生物等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO 建议关注如药明康德、康龙化成、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、奥浦迈、百普赛斯、泰格医药等；3）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量70 家，下跌个股436 家，涨幅居前个股为五洲医疗(72.79%)、宝莱特(19.67%)、益诺思(17.58%)、华强科技(16.32%)、美迪西(13.43%)。跌幅居前的个股为C 泰诺-U(-41.02%)、灵康药业(-24.35%)、美诺华(-24.19%)、ST 海王(-21.54%)、常山药业(-20.50%)。西达本胺联合PD-1 一线黑色素瘤全球III 期达主要终点，表观免疫联合赛道有望迎来业绩催化。西达本胺作为口服HDAC 抑制剂，可通过表观遗传修饰增强抗肿瘤免疫反应，提升免疫检查点抑制剂疗效，已积累较为充分的临床安全数据，此前已在多地区获批多个适应症，商业化基础成熟；本次III 期数据显示联合方案中位PFS 较PD-1 单药实现58%的显著提升，获益具备高度统计学显著性。黑色素瘤治疗市场稳步扩容，免疫检查点抑制剂占据市场主导地位，联合疗法为核心发展方向；西达本胺联PD-1 的PFS 获益比肩已获批的PD-1+CTLA-4/PD-1+LAG-3 双免方案，同时具备口服剂型差异化优势。微芯生物依托AI 辅助设计+化学基因组学整合技术平台，已成功开发多款First-in-class 原创新药，在多疾病领域布局具备全球竞争力的差异化管线，创新平台价值持续兑现。整体看，本次III 期成功验证了表观免疫联合方案的临床价值，西达本胺海外商业化潜力有望逐步释放，后续重点关注海外申报进展及管线推进。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma 已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的第8页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。本周建议关注组合：热景生物、海特生物、微芯生物、康龙化成、奥浦迈。7 月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。【家电轻纺】家电持仓降至低位，配置价值渐显——家电行业周报（2026/07/27）符超然证书编号：S1350525050004 李咏红证书编号：S1350525090001 周宸宇证书编号：S135052605000126Q2 末主动基金家电持仓降至2019 年以来低位，配置价值渐显。公募基金2026 年二季报披露完毕，我们选取主动型基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型）作为全样本，并以申万行业分类统计家电行业持仓情况。截至2026 年二季度末，家电行业主动基金重仓比例为1.18%，环比下降0.60pct，处于2019 年以来最低水平；超配比例降至-0.42%，环比下降0.42pct。家电子板块配置多数回落，黑电、厨电、照明重仓比例降幅相对较小。26Q2 末白电、黑电、厨电、小家电、照明、家电零部件板块重仓比例分别约0.87%、0.11%、0.02%、0.06%、0.02%、0.10%；环比分别-0.33pct、-0.04pct、-0.03pct、-0.07pct、-0.01pct、-0.11pct。相对流通市值权重看，白电已接近中性配置，其他子板块普遍处于低配状态。个股层面，部分龙头减配，海信系持仓环比提升。26Q2 增配标的包括海信视像（重仓持股比例环比+0.02pct，下同）、禾盛新材（+0.01pct）、海信家电（+0.01pct），减配标的包括美的集团（-0.28pct）、三花智控（-0.08pct）、石头科技（-0.06pct）、格力电器（-0.03pct）、海尔智家（-0.03pct）等；其中海信系相对增配，或因低估值、全球化推进及治理改善预期。我们认为，家电板块持仓已降至2019 年以来低位，配置价值渐显。随着国补高基数压力逐季缓解，26H2 家电基本面有望触底回升。配置方向上，建议优先关注质地优秀、高分红、低估值的家电龙头，同时关注九号公司、极米科技等新兴品类及出海公司布局机会。重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26 年7 月24 日，本周人民币兑美元汇率累计贬值5 个基点。2）白电&原材料：截至26 年7 月24 日，LME 铜现货结算价13617 美元/吨，周环比+1.8%，高位震荡。投资建议：26 年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）受益AI 技术落地，新产品迎来颠覆性创新，从而带来需求高景气，如NAS、智能影像、智能影音等；2）受益全球能源价格上涨，油改电品类需求增长，中国厂商正在出海并重新定义产品；3）保持稳步成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。【北交所】国家体育总局印发《体育强国建设“十五五”规划》，关注北交所相关第9页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地公司——北交所消费服务产业跟踪第七十三期（2026/07/26）赵昊证书编号：S1350524110004 王宇璇证书编号：S1350525050003《体育强国建设“十五五”规划》印发，提出到2030 年体育产业总规模超过7 万亿元的目标。国家体育总局7 月22 日印发《体育强国建设“十五五”规划》的通知，《规划》指出发展主要指标，到2030 年，人均体育场地面积达到4 平方米左右，经常参加体育锻炼人数比例达到40%左右，国民体质优良率达到31.1%，体育产业总规模超过7 万亿元。产业端来看，2024 年全国体育产业总规模（总产出）为38421 亿元，增加值为16033 亿元，占国内生产总值（GDP）的比重为1.19%，同比提高0.04 个百分点。从内部构成看，2024年体育服务业增加值为11548 亿元，占体育产业增加值的比重为72.0%，同比下降0.7 个百分点。体育用品及相关产品制造增加值为4245 亿元，占体育产业增加值的比重为26.5%，同比提高0.8 个百分点。体育场地设施建设增加值为240 亿元，占体育产业增加值的比重为1.5%，同比下降0.1 个百分点。赛事端来看，2025 年全国284 场田协A 类认证赛事，创造直接经济影响185.1 亿元，产生总拉动效应454 亿元，其中对“吃住行游购娱”文旅六要素的拉动效应达201.1 亿元，并带动18.3 万个就业岗位，充分体现了体育赛事在扩大消费、促进就业、带动区域经济发展等方面的重要作用。艾媒咨询数据显示，中国露营经济核心市场规模呈现逐年上升的趋势，2025 年中国露营经济核心市场规模达到2483.2 亿元。根据黑龙江发布公众号，2025 年，中国冰雪经济总规模首次冲破万亿元大关，10 年间规模增长近4 倍。我们认为北交所与体育产业相关的公司有康比特、一诺威、太湖雪、柏星龙、华洋赛车等。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-5.63%。本周（2026 年7 月20 日至7 月24 日），北交所消费服务产业企业中13%上涨，市值涨跌幅中值为-5.63%，方大新材（+18.02%）、惠丰钻石（+7.41%）、美之高（+5.34%）、中纺标（+2.53%）、一诺威（+2.30%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-4.15%、+2.65%、+4.19%、+1.52%。本周67 家企业市盈率中值由26.5X 降至25.4X，行业：泛消费产业市盈率TTM 中值降至33.3X。泛消费PETTM 中值由36.1X 降至33.3X，方大新材（+18.02%）、惠丰钻石（+7.41%）、美之高（+5.34%）市值涨跌幅居前。食饮和农业PETTM 中值由24.9X 降至23.3X，康农种业（+1.63%）、浙江大农（-2.86%）、农大科技（-2.87%）市值涨跌幅居前。医疗器械和生物制品PETTM中值由21.8X 降至20.2X，锦好医疗（+1.80%）、鹿得医疗（-1.33%）、爱伦医疗（-1.53%）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM 中值由21.0X 降至19.9X，中纺标（+2.53%）、北矿检测（+0.21%）、中设咨询（-1.11%）市值涨跌幅居前。公告：路斯股份设立控股子公司。为进一步优化产能布局，满足宠物湿粮市场需求，公司与自然人股东李准共同投资设立夏津路斯优佳宠物食品有限公司。合资公司注册资本为500 万元，其中：公司认缴出资400万元，占注册资本的80%；李准认缴出资100 万元，占注册资本的20%。注册地址为德州市夏津县。夏津路斯优佳将作为项目公司分两期建设“年产6,000 吨宠物湿粮项目”。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。【传媒】关注美股科技公司财报的趋势指引——传媒互联网行业周报（2026/07/26）陈良栋证书编号：S1350524100003 陈逸凡证书编号：S1350525040003 周政宇证书编号：第10页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地S1350525050006 许孟婕证书编号：S1350525120004
本周观点：谷歌、特斯拉、奈飞、英特尔陆续披露财报，后续亚马逊、微软、Meta、SpaceX 等也将陆续披
露。谷歌26Q2 实现营收1198 亿美元同比增长24%，营业利润408 亿美元同比增长30%，营业利润率为34%。其中搜索及其他收入增长17%，YouTube 广告收入增长13%，Cloud 收入同比增长82%至248 亿美元，利润率升至35.6%。AI 产品来看，Gemini 月活达到9.5 亿，模型API 每分钟处理约220 亿个token，月度开发者超过900 万，Gemini4 已进入预训练阶段，目标是在下一代前沿模型竞争中保持领先。2026 年资本开支层面：指引上调至1950 亿至2050 亿美元，并预计2027 年资本开支将显著增加。我们核心判断美股科技龙头对AI 投入将继续增加，且继续强化模型能力与AI 产品能力的提升。我们建议重视美股科技龙头对后续AI产业趋势指引，继续关注国产模型公司能力的迭代，以及在B 端和C 端的入口竞争演绎的新阶段。互联网方向：腾讯混元Hy3 正式版发布，模型能力向第一梯队追赶，此外，微信AIAgent「小微」于端午节期间开启灰度测试，我们延续对腾讯之前的判断：1）Hy3 进一步验证公司组织架构和战略转向后能力的提升；2）海量真实业务场景为模型提供持续优化信号，飞轮一旦转起来边际加速效应或更为明显；3）AI 叙事正从投入切换到兑现，【模型能力】追赶上第一梯队+产品端【WorkBuddy】作为国内头部AI 办公智能体，用户规模持续扩大、商业化逐步落地，【微信AIAgent】开启灰测，估值修复逻辑逐步理顺，建议继续重点关注。同时，入口竞争可能进入演绎新阶段，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度，同时关注头部互联网公司对AI 业务的描述和Capex 指引。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。AI 应用方向：我们认为目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一。月之暗面推出2.8 万亿参数模型KimiK3，国产大模型的智能和商业化能力持续强化。我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI 剧、电影等，且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。我们再次重点梳理相关方向：1）Token 运营方向：具备优质模型能力，保持积极投入和迭代并能产生收入的模型公司：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、快手（可灵）、昆仑万维等。此外，部分公司开始探索Token 运营新模式，例如建立“大模型API 聚合与分发平台”等，我们建议关注AI 营销、AI 视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括易点天下、蓝色光标、荣信文化、贪玩等。2）AI 剧、电影等内容方向：围绕字节生态布局，关注在Seedance系列模型和快手可灵模型的快速迭代下，AI 视频化内容生产效率的提升，推动内容供给膨胀。关注持续加强AI 内容生产工业化链路构造和海外平台化布局的公司，包括中文在线、掌阅科技、荣信文化、博纳影业、华策影视、芒果超媒等。3）物理AI 和世界模型方向：产业发展和政策支持加速。建议关注布局工业领域(模型/仿真/建模)、具身数据等公司，包括【五一视界】【凡拓数创】【群核科技】【丝路视觉】【天娱数科】等。游戏方面：7 月份网络游戏版号下发，共193 款国产游戏获批，4 款进口网络游戏获批。重点游戏包括：《梦幻西游：再续前缘》、《花花农场》、《主公快上马》、《仙境传说：守护永恒的爱2》、《护核纪元》（哔哩哔哩）、《永恒之塔：经典》等。且中报披露窗口临近，游戏板块经历调整，估值性价比凸显，看好基本面支撑下的估值有望修复。此外，我们认为产品周期仍是关键，关注优质产品的长线运营，此外建议重第11页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【祖龙娱乐】等。电影/电视剧方向：关注优质电影上映表现，以及院线/出品方交易机会，包括儒意电影、北京文化、中国电影、博纳影业、幸福蓝海、横店影视等。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年7 月20 日到2026 年7 月24 日，上证综指（+1.33%），深证成指（+0.49%），
沪深300（+2.65%），创业板指（+1.52%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-5.37%）排名第29。行业要闻。2026 年7 月197 个版号发布，数量创年内新高；灵骏真武M890 超节点实例已成功适配Qwen3.8，上线百炼提供推理服务；阿里将推出千问办公，旗下三款智能体合并；腾讯合并大语言模型和多模态团队；腾讯首个自研创意智能体Miora 全量上线。公司动态。【赤子城科技：2026 年半年度未经审核营运数据及未经审核收入资料】截至2026 年6 月30 日止六个月，集团整体收入预计约为595 百万美元至615 百万美元，较2025 年同期增长约34.3%至38.8%。其中，社交业务收入预计约为530 百万美元至545 百万美元，较2025 年同期增长约34.2%至38.0%；创新业务收入预计约为65 百万美元至70 百万美元，较2025 年同期增长约35.4%至45.8%。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【新消费】SHEIN 上市持续推进，取得重要进展；餐饮业与住宿业消费市场大盘总体稳固、消费需求持续释放——新消费行业周报（2026/07/26）第12页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地丁一证书编号：S1350524040003《体育强国建设“十五五”规划》发布，赛事经济与户外运动有望利好。国家体育总局近日发布首个以“体育强国”主题的国家级专项规划，对“十五五”时期加快建设体育强国、推动体育高质量发展作出系统部署。《规划》锚定2030 年目标，设定5 项主要发展指标：人均体育场地面积达到4 平方米左右，经常参加体育锻炼人数比例达到40%左右，国民体质优良率达到31.1%，获得世界冠军数量位居前列，体育产业总规模突破7 万亿元。在文旅融合方面，《规划》提到要完善现代化体育产业体系与竞赛表演业产业链条，建立以自主赛事IP 为核心的赛事经济生态圈；并大力发展赛事经济，提升山地、水上、冰雪、低空等户外运动发展水平；同时丰富体育文化产品和平台，加大体育特许商品开发，鼓励创新开发体育数字藏品、体育文创产品和体育影视动漫作品。我们认为，赛事经济、户外运动装备、体育文创、数字体育等方向或将率先受益，具备赛事运营能力、户外品牌资源及体育IP 开发能力的企业有望迎来发展机遇。2026 年上半年餐饮业消费市场大盘稳固，消费需求持续释放。2026 年上半年中国餐饮业消费指数报告发布，数据显示我国餐饮业消费市场呈现“M”字走势特征，中国餐饮业消费指数（CCI）高峰出现在2 月，为103.2；次高峰则出现在5 月，指数为99.0。6 月，餐饮业消费指数为89.6，环比5 月减少9.5%，但同比增长5.8%。上半年客单价走势稳定，客单价指数2 月达到119.1 峰值后虽出现回落，但连续三月保持在基准线以上运行，总体趋稳。6 月，客单价指数为99.1，环比5 月下降2.5%，但同比增长6.4%。上半年客流量指数增长明显，1-5 月持续走高。6 月，客流量指数为81.0，虽受淡旺季规律影响环比5 月减少25.3%，但同比明显增长10.2%。上半年订单量指数高峰出现在非旺季月份，其走势与综合指数相反，反映目前餐饮消费市场的场景分化情况越发明显，工作日以分散性、一人食消费为主，而改善性餐饮消费往往需要依靠假期节点集中释放。整体来看，虽然受季节性影响市场表现有所波动，但餐饮业消费市场大盘稳固、消费需求持续释放，增长受假期拉动作用明显。2026 年上半年住宿业消费指数季节性规律明显，品质升级趋势突出。2026 年上半年中国住宿业消费指数报告发布，数据显示中国住宿业消费指数（HCI）整体呈现出峰谷交替的特征。上半年指数两个高峰出现在2月和5 月，指数分别为105.6 和101.8，高于基准线水平。住宿业消费市场增长受假期拉动作用明显，但节后往往出现快速回落。6 月，中国住宿业消费指数为89.3，环比5 月下降12.3%，但较去年同期增长0.8%。上半年，平均房价指数承压较为明显，高峰出现在2 月，为105.5，其余月份数值处于基准线以下；入住率指数呈现“先升后降”的特点，1-4 月持续增长，4 月在“春假”带动下达最高点，次高峰出现在5 月，但均未突破基准线水平；在线预订指数总体保持高位运行，除2 月数值因春节回落至基准线水平外，其余月份数值均在基准线以上，6 月同比增长8.8%。住宿业消费需求仍在释放，但市场高度依赖节假日刺激，呈现出明显的季节性波动规律。建议关注：主线一：强品牌势能标的，高频推新或有望实现高增。1）乐舒适：公司依托本土化生产+全球供应链+深度分销优势，持续巩固核心竞争优势，高质价比持续强化品牌心智，26H1 公司收入量价齐升，业绩增长显著，看好后续增长有望延续。2）毛戈平：高端彩妆稀缺定位，线下专柜销售稳健且有望持续拓展、线上具备较大放量空间，彩妆、护肤、香水产品多线发力下有望驱动业绩持续稳增；3）若羽臣：高端家清品牌绽家延续强势，保健品26 年有望发力AKK 菌新成分，看好益生菌减脂趋势下新品销售表现。主线二：高端实物消费与文旅服务消费。第13页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地1）鲟龙科技：全球最大的鱼子酱企业，掌握育种、养殖、加工、销售全产业链，并创立了自有品牌“卡露伽”。我们预计公司有望打开本土高端消费增量，量价齐升驱动业绩稳步上行。2）三峡旅游：依托长江三峡世界级文旅资源，作为“两坝一峡”的唯一运营主体，“长江行”系列省际豪华游轮集中投放，游轮业务利润有望增长，我们预计文旅服务消费仍具备较大修复空间。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。【金属新材料】多空交织下锡价高位震荡，需求淡季锑价持续新低——小金属双周报（2026/07/25）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002稀土：稀土氧化物价格震荡。近两周，氧化镨钕下跌1.15%至75.7 万元/吨，氧化镝下跌0.70%至141 万元/吨，氧化铽下跌1.52%至679 万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。钼：供需阶段偏紧，钼价高位震荡。近两周，钼精矿价格上涨1.51%至5365 元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨2.44%至33.60 万元/吨。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。需求端，冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长。钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期。建议关注：金钼股份。钨：阶段性集中补库行情后，钨价调整。近两周，黑钨精矿价格下跌4.65%至41.05 万元/吨，仲钨酸铵价格下跌4.69%至61.00 万元/吨。整体全产业链呈现上游矿端惜售落货、冶炼厂挺价、下游刚需跟进的分化格局。下游冶炼及合金企业前期低位原料库存基本逐步出清，产业链阶段性集中补库推动价格反弹，但整体增量有限价格随之回落。中长期，重点关注三季度供给下降及需求好转预期或将带来的产业供需结构优化。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。锡：基本面和宏观多空交织，锡价高位震荡。近两周，SHFE 锡下跌0.36%至41.42 万元/吨，LME 锡上涨1.28%至5.33 万美元/吨。供需方面，国内社会库存相对低位形成底部支撑；现货市场交投淡静、高价抑制终端消费构成实质阻力。宏观方面，地缘冲突的持续激化和海外流动性预期的演变交织，增加了资金的观望情绪。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。锑：供给平稳需求偏弱，锑价延续下跌趋势。近两周，锑锭价格下跌18.26%至9.40 万元/吨，锑精矿价格下跌22.34%至7.30 万元/金属吨。供给端，6 月我国锑矿砂及其精矿进口量较5 月小幅回落，但绝对量上仍属正常水平。需求端，阻燃剂行业进入夏季传统淡季；塑料、纺织等下游补库节奏放缓；铅酸电池板块保持平稳。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。【北交所】首批北交所三个月持有期主题基金蓄势待发，北京国管进一步支持北交所建设——北交所周观察第八十六期（2026/07/25）第14页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001首批北交所三个月持有期主题基金陆续上报，国有资本明确释放支持北交所建设的积极信号。根据上海证券报，首批8 只北交所三个月持有期主题基金（分别来自华夏基金、汇添富基金、易方达基金、南方基金、嘉实基金、东财基金、富国基金和中信建投基金）于2026 年7 月24 日起陆续向证监会正式递交产品注册申请材料。相较现有两年定开主题基金，产品锁定期显著缩短，持满3 个月后即可赎回。我们认为，本次创新在保留一定负债端稳定性的同时，降低了投资者长期锁定约束，补齐“场外指数基金—两年定开主动基金”之间的产品空档，有望扩大北交所公募产品的潜在客群，并为主动管理资金提供新的增量载体。近期，北交所在发行、交易与资金端改革持续推进，后续政策增量可期。2026 年4 月，北交所时隔3 年重启网下询价发行；4 月17 日起，多家公募将旗下北证50 指数基金总份额上限由5 亿份提高至15 亿份，并同步放宽申购限制；6 月，多家基金公司和券商收到北交所ETF 相关市场文档及交易规则优化文档，启动系统改造和测试。我们判断，后续增量政策或仍将重点围绕北证50ETF、发行制度优化、北证指数体系扩展以及更多投向中小市值股票的公募主动基金产品等展开。北交所指数基金产品数量、规模与容量同步扩张，主动权益产品供给迎来机制性扩容。从指数基金角度来看，截至2026 年7 月21 日，北证50 挂钩指数基金共45 只，其中普通指数基金34 只、指数增强基金11只；2026Q2 合计规模达到136 亿元，环比增长32%。2026 年6—7 月新成立北证50 指数基金7 只，另有4只产品处于筹备发行阶段。我们认为，规模上限提高缓解了存量指数产品的容量约束，新发普通指数基金、指数增强基金及潜在ETF 预计将形成更加完整的工具梯度。从主动权益基金角度来看，2026Q2，10 只北交所两年定开主题基金合计规模为26.3 亿元，环比基本持平，季度净值平均上涨约7%，整体优于同期北证50 指数0.23%的涨幅。配置结构方面，主动权益基金北交所持仓CR5 由2026Q1 的46.9%提高至55.7%，电子、通信行业配置占比分别升至22.8%、15.3%，科技主线进一步强化。我们认为，对北证主题基金而言，主动管理正从宽泛主题配置转向以“产业趋势、盈利验证和合理估值”为基础的个股精选，科技创新仍是配置主轴，同时更加重视组合均衡、流动性和回撤控制。优质流动性有望加速注入，重点把握“稀缺性+低估值+拓外延”投资主线。展望下周，首批北交所三个月持有期主题基金产品启动注册申请，或将成为提振市场情绪的重要催化。截至2026 年7 月20 日，北证50市盈率处于2024 年9 月24 日以来13%分位，横向对比科创板、创业板估值，北交所整体估值折价优势凸显，中长期配置价值持续凸显。第一，关注具备全市场稀缺性、符合新质生产力方向且产业链卡位清晰的优质企业，重点考察其技术壁垒、竞争格局和盈利兑现能力。我们认为，科技制造、新材料等领域汇聚了较多具有稀缺属性和产业链核心优势的北交所公司，AI、半导体、高端装备等科技成长方向仍是重点关注方向，如海能技术、民士达、中科仪、锦华新材、戈碧迦、赛英电子、锐翔智能、鸿仕达等。第二，关注估值已经充分回落、经营质量稳健且具备业绩支撑的低估值标的，优先筛选中报业绩有望高增长/业绩改善、现金流较好、持续回购、增持或稳定分红、远期具备重估空间的公司。如安达科技、泰凯英、并行科技、同力股份、美德乐、精创电气、雅葆轩等。第三，关注依托外延并购整合、股权再融资实现主业产能与业务规模扩张的细分赛道龙头，如凯德石英、丰光精密、新芝生物、创远信科、基康技术等。我们认为，兼具稀缺属性、盈利支撑和估值安全边际的优质公司，有望更加充分地受益于增量资金入市和市场流动性改善。北证A 股PE 回落到31X，日均成交额回落到164 亿元。本周，科创板PE 有所回升，由87.65X 回升到88.42X，创业板和北证A 股整体PE 有所回落，创业板整体PE 由41.77X 回落到41.71X，北证A 股整体PE 由33.25X回落到30.92X。流动性来看，北证A 股日均换手率4.28%，科创板3.63%，创业板4.58%。指数来看，创业第15页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地板、科创50 和沪深300 指数周度上涨。本周2 家公司注册、3 家公司过会，下周1 家公司上会。金钛股份和华汇智能2 家公司更新状态至注册；文峰光电和宇特光电2 家公司更新状态至提交注册；旭阳新材、方意股份和环能涡轮3 家公司更新状态至上市委会议通过；易事达、天元重工、晨泰科技、新涛智控、先临三维、传美讯和华益泰康7 家公司更新审核状态至已问询；九州风神和凯龙洁能2 家公司更新状态至终止。此外，下周北交所将会审议1 家公司IPO申请（天元重工）。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【商业航天】朱雀三回收在即，商业航天再迎催化——商业航天周报（2026/07/25）李宏涛证书编号：S1350526030001
1.投资要点
1.1.朱雀三有望回收成功，火箭段有望“两条腿走路”。7 月10 日长征十号乙在海南商业航天发射场首飞告捷，火箭一二级分离约6 分钟后，一子级垂直返回、由海上回收平台通过"网系捕获"方式成功回收。系全球首次海上网系回收成功。民营队方面，7 月24 日力箭一号遥十五在东风商业航天创新试验区发射，以“一箭5 星”的方式将“辰光一号卫星”等5 颗卫星精准送入预定轨道。截至目前，力箭一号已累计将110颗卫星送入太空，入轨载荷总质量超16 吨，是国内唯一发射卫星总数破百的民商火箭型号。蓝箭航天朱雀三号遥二已于6 月29 日完成静态点火，各项关键地面验证工作已全部完成。参照遥一节奏（2025 年10 月20 日静态点火、12 月3 日发射，间隔44 天），我们预计遥二可能在8 月中旬前择机复飞。朱雀三号一子级设计复用可达20 次。近地轨道运力一次性、航区回收、返场回收运力分别为21.3、18.3、12.5 吨，具备一箭多星部署能力。总设计师张晓东表示视回收情况争取四季度首次复用飞行。我们认为：一旦遥二一子级实现垂直软着陆，民营火箭将从"成功入轨"跨越至"回收复用"闭环，这标志中国可复用火箭从单点验证走向双线并进。交易逻辑或由"概念想象"切换至"可复用火箭产业化验证"。1.2.2026H1 国产商业化进程超预期加速，规模化交付渐入佳境。2026 年上半年，中国航天延续高密度发射态势，商业航天承接2025 年增长势头，产业逻辑持续深化。截至6 月底，据你好太空统计，2026 年上半年全球共完成154 次航天发射，累计将2330 颗卫星送入预定轨道。较去年同期的145 次增加9 次，这一增量全部来自中国。中国航天完成44 次发射（含3 次失利），较2025 年同期的35 次增长约26%；累计将223颗卫星送入预定轨道（含4 颗由中国火箭执行发射的国外卫星），较去年同期的153 颗增长约46%。从商业航天来看，上半年中国共完成30 次商业发射，占全部发射任务约68%；商业火箭实施发射17 次，占总发射次数约39%。同期入轨卫星中，商业卫星达到206 颗，占全部入轨卫星约92%。上半年，GW 国网星座完成5组41 颗卫星发射，千帆星座完成6 组92 颗卫星发射。仅这两大星座，就占到上半年中国入轨卫星总量的约60%、商业卫星总数的约65%，是拉动发射频次与入轨数量双增长的最直接引擎。我们认为：海上回收落地叠加高密度发射常态化，我国商业航天正从技术验证阶段迈向规模化交付运营阶段，国产化进程明显提速。1.3.Starship 第13 飞完成，国际产业链或将加速。7 月25 日（美国中部时间24 日下午），美国太空探索技术公司重型运载火箭“星舰”于美国中部时间24 日下午从得克萨斯州南部的发射基地升空，实施第13次试飞。火箭第一级“超级重型”助推器在墨西哥湾附近海域溅落，第二级“星舰”飞船完成亚轨道飞行，第16页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地并于印度洋溅落。火箭第一级“超级重型”助推器在墨西哥湾附近海域溅落，但因重新启动的发动机数量少于预期，导致该级火箭以高于预期的速度溅落海面。第二级“星舰”飞船飞行期间，6 台发动机运行正常，并部署20 颗新一代“星链”卫星。飞船还在太空中短暂重启一台发动机，为未来登月任务所需的在轨点火能力进行验证。在发射约1 小时5 分钟后，飞船于澳大利亚西北方向的印度洋溅落。根据SpaceX 官网，此次试飞部署20 颗卫星，扩展太阳能电池板和天线，并尝试通过高容量激光与更大的Starlink 星座连接。其中六颗卫星已改装了一套摄像头，用于扫描星舰的隔热罩并将影像传输给操作员，以继续测试分析星舰隔热罩。还将测试与星舰隔热盾相关的多项升级和实验，以持续迭代，并朝着完全且快速可重复使用的设计迈进。多块瓷砖将安装在星舰后襟翼金属侧，并在覆盖后裙的热盾中安装改良的瓷砖和安装机构，以收集不同安装方式的飞行数据。我们认为，星舰此次试飞成功同步完成了V3 卫星亚轨道测试，或将加速V3卫星的正式落地进程，进而为starlink 营收的快速增长提供基础。全球产业链将有望迎来加速催化。
2.行业要闻
2.1.上海太空算力星座工程"星枢计划"正式发布。据商业航天发展公众号，2026 年7 月18 日，2026 世界人工智能大会太空算力专题论坛举办，上海标志性太空数字基建工程“星枢计划”首发星座正式对外发布。“星枢计划”是上海重点布局的太空算力产业标杆项目，项目定位为上海市旗舰级太空算力星座工程，工程验证阶段发射2 颗算力星+12 颗边缘计算星，商业部署阶段发射50 颗算力星+100 边缘计算星，商业运营阶段完成千星部署。由复旦大学联合上海星枢天算牵头研制运营，复旦大学提供全套天基大模型底层技术支撑，金亚秋、王建宇、褚君浩、李军四位院士担任星枢计划首席科学家。首发星座创新采用一主二辅星簇架构，打造天数天算、地数天算双向协同的天地一体化智能算力网络，建成国内首个标准化在轨分布式计算、多源感知、星间高速传输一体化太空算力基础设施与天基行业大模型底座。本次对外发布的首发星座采用1 颗中心算力主星+伏羲气象星+即时遥感星极简星簇布局，构成独立闭环最小算力验证单元，三星依托星间激光链路互联互通，所有数据采集、AI 推理、研判分析全部在轨完成。其中中心算力主星，具有五项大颠覆性国产硬件创新。搭载定制国产航天级GPU 芯片，实现32P 超高在轨算力输出。搭载具身智能运维系统，系国内算力卫星首个具身智能系统，可在轨完成算力GPU 载荷模块化重组等操作。采用高效光伏电池搭配钙钛矿叠层复合发电方案，发电功率15KW。搭载航天级微通道主动液冷模块，舱体采用多层超轻被动隔热复合材料，外部配置大尺寸可展开式辐射散热器，形成三级协同散热体系，将是国内首个实现星载GPU 长效稳定热控成套方案。开展面向算力互连的星间星地高速激光通信验证，突破400Gbps 星间/星地光通信，开展地面光学相控阵接收。2.2.国内首颗定量高光谱智算卫星成功入轨。据空天界公众号，2026 年7 月22 日10 时54 分，由西安中科西光航天科技集团有限公司全自主研制的国内首颗定量高光谱智算卫星——“（彩云高光谱01 星）”，搭载引力一号遥四运载火箭在我国东海海域成功发射入轨。该星是中科西光航天为云南省地质矿产勘查开发局深度定制开发的首颗卫星，也是云南地矿“彩云星座”系列的首颗高光谱卫星。同时也是中科西光航天与之江实验室开启战略合作后，集高光谱定量遥感技术突破与在轨实时智能处理于一体的首颗AI 算力卫星。依托新型干涉体制优势，该星在可见光–近红外谱段实现了目前国内高光谱商业化最高空间分辨率及最大幅宽，10m 空间分辨率和7nm 光谱分辨率的商业高光谱最高指标，极大的提高了我国星载高光谱数据获取能力。该指标下国内最高幅宽14km，兼具长条带连续推扫成像能力，数据获取效率大幅提升，每天最多可获取100 万km²的10m 高光谱遥感影像。采用新体制干涉光谱成像技术，中心波长可自由定义，为定量化、精细化遥感应用提供坚实的数据底座。该卫星率先实现高光谱遥感领域“天数天算”的历史性跨越，在国内第17页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地首次具备“定量遥感+即时响应”的双重突破性能力。2.3.东升宇航拟建顺义卫星整星智造基地。据商业航天发展公众号，近日，东升宇航（北京）空间技术有限公司在北京市公共资源交易服务平台发布招标计划公告，拟在北京市顺义区建设卫星整星智造基地项目，估算投资约4.8 亿元。此前，东升宇航已于2026 年5 月19 日以6439 万元竞得该地块。该地块位于顺义区仁和镇，东至潮瑞西路、南至志和巷、西至林河南大街、北至现状空地。该项目的建设标志着顺义区商业航天产业链布局进一步完善，为区域高精尖产业高质量发展注入新动能。该智造基地投产后，将具备年产150 颗500 千克至1200 千克量级卫星的产能，有助于提升东升宇航在卫星新系统研发及批量生产的综合能力。2.4.额外110 亿美元助力太空军发射数量大幅跃升。据航天快响公众号，美国国防新闻速递7 月22 日报道，美国太空军将国家安全太空发射（NSSL）第三阶段第一轨道合同上限提高114 亿美元至170 亿美元，预计未来十年发射任务从60 次增至约170 次。该ID/IQ 合同涵盖2025 至2034 年，SpaceX、ULA、蓝色起源等六家供应商可竞争任务订单。目前SpaceX 已获多数订单，蓝色起源于5 月获得首个订单。此次调整源于对轨道交付关键能力的增长需求，并允许通过和解与基线预算组合为发射服务提供资金。2.5.FCC 批准卫星频谱许可流程简化。据航天快响公众号，美国国防新闻速递7 月22 日报道，美国联邦通信委员会（FCC）批准了卫星频谱许可流程的全面改革，旨在简化军方、民用和商业运营商的申请手续，缩短审批周期，并为新型太空任务提供可预测性。新规大幅削减不必要的规则，建立模块化“许可流水线”，明确公共利益标准，并新增要求运营商共享太空态势感知数据以加强安全。
3.本周回顾及建议关注组合
本周通信市场回顾本周通信(中信)下跌0.57%，同期上证指数上涨1.33%，深证成指上涨0.49%，创业板指上涨1.52%，沪深300 上涨2.65%。从板块来看，本周CPO 指数下跌3.83%，商业航天下跌3.34%，卫星导航指数下跌3.38%，光纤概念下跌3.49%。本周看点：周涨跌幅前十：三旺通信(18.11%)、中光防雷(17.40%)、中嘉博创(14.01%)、澄天伟业(10.68%)、菲菱科思(10.15%)、星网锐捷(9.92%)、百邦科技(8.29%)、中际旭创(6.85%)、华菱线缆(6.57%)、中贝通信(6.14%)；周涨跌幅后十：永鼎股份(-16.24%)、东土科技(-14.58%)、佳创视讯(-14.41%)、盟升电子(-14.04%)、太辰光(-14.01%)、*ST 元道(-11.81%)、ST 信通(-11.45%)、汇绿生态(-11.23%)、*ST 亿通(-11.14%)、亨通光电(-10.21%)。下周关注：商业航天国产链加速：火箭：斯瑞新材、西部材料、九丰能源；卫星：信科移动、烽火通信、天银机电、通宇通讯、铖昌科技、国博电子、电科蓝天、钧达股份、明阳智能、蓝思科技、普天科技、海格通信、航天动力等。长期关注：商业航天板块：天线及T/R：信科移动、通宇通讯、航天环宇、铖昌科技、国博电子；射频连接器：陕西华达、富士达；基带：信科移动；激光通信：航天电子、烽火通信；加密板卡/通信安全：佳缘科技、电科网安；芯片元器件：紫光国微、复旦微电、振芯科技、航宇微；星敏感器：天银机电；能源系统：乾照光电、钧达股份、明阳智能、上海港湾、蓝思科技；太空算力：普天科技、顺灏股份；地面终端：海格通信、盟升电子；核心网：震有科技。第18页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地算力基础设施：光模块/CPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技、汇绿生态、联特科技；光芯片/器件：源杰科技、仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、太辰光、光库科技、致尚科技；光纤：长飞光纤、亨通光电、长盈通、烽火通信；高速铜连接器：华丰科技、胜蓝股份、中航光电、航天电器；液冷：英维克、申菱环境、依米康、高澜股份。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。第19页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592张嘉诚18656199319周旭15021229967华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618蒋安琪15822755051王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第20页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。