1. 非银行金融子行业近期表现

投资要点
◼ 非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2026 年03 月30 日-2026年04 月03 日）非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300 指数。保险行业上涨0.20%，多元金融行业下跌1.84%，证券行业下跌2.44%，非银金融整体下跌1.57%，沪深300 指数下跌1.37%。◼ 证券：交易量环比提升；境内及香港证券行业2025 年业绩悉增。1）4月交易量环比下降。截至4 月3 日，4 月日均股基交易额为23946 亿元，较上年4 月上涨59.76%，较上月下降16.85%。截至4 月2 日，两融余额25987 亿元，同比提升35.91%，较年初增长2.28%。截至4 月3 日，4 月IPO 发行2 家，募集资金22.52 亿元（按发行日统计）。2）2025 年上市券商及金融科技公司业绩集体高增。截至2026 年4 月3 日，共有30 家上市券商或券商母公司发布年报或业绩快报，合计归母净利润1930 亿元，同比增长44%。金融科技企业方面，同花顺、恒生电子、指南针2025 年归母净利润分别为32.1、12.3、2.3 亿元，同比+76%、+18%、+119%。3）2025 年香港证券业盈利及交易额均创近五年新高。3 月31日，香港证监会发布2025 年度《证券业财务回顾》报告。香港证券经纪行业净盈利总额同比增长62%，创下717 亿港元的近五年新高；交易总额则由2024 年的144.1 万亿港元增加52%至2025 年的219 万亿港元，打破2021 年创下的阶段性纪录。4）4 月3 日证券行业（未包含东方财富）2026E 平均PB 估值1.0x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通证券、同花顺等。◼ 保险：2025 年产寿经营指标表现良好，权益投资比例大幅提升；寿险前两月保费强劲增长。1）2025 年负债端增量提质，投资端加大权益配置力度。A 股五家上市险企2025 年归母净利润合计达4253 亿元，同比增长22%；四季度单季合计出现7.5 亿亏损，其中国寿、人保单季亏损，平安同比-74%。但产寿险其他经营指标表现良好，人保寿、新华NBV同比增速超过50%，产险综合成本率普遍改善。上市险企普遍提升了股票+权益基金配置比例，截至2025 年末，上市险企股票+权益基金平均占比为14.4%，同比+3.5pct，其中平安提升幅度最大，同比+9.2pct，国寿和人保提升幅度也在4pct 以上。2）金监总局披露2026 年前两个月保险行业保费数据，寿险开门红表现强劲，车险保费增长短期承压。人身险公司1-2 月原保费收入同比+9.7%，其中1 月、2 月单月分别同比+13%、+1.2%，我们预计主要由于2 月春节假期因素的干扰。产险公司1 月、2 月单月保费分别同比+5.8%、-0.3%；其中，车险保费连续两个月同比下滑。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026 年4 月3 日保险板块估值0.56-0.75倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。◼ 多元金融：1）多元金融板块2025 年业绩表现稳健。主要上市公司中，港交所、远东宏信、瑞达期货、南华期货2025 年归母净利润分别为178亿港元、39 亿元、5.5 亿元、4.9 亿元，同比+36%、+0.7%、+43%、+6%。2）信托：截至2025 年6 月全行业信托资产规模32.43 万亿元，同比增长20.11%。2025H1 信托行业利润总额为197 亿元，同比增幅为0.45%。3）期货：2026 年2 月全国期货交易市场成交量为5.03 亿手,成交额为55.59 万亿元，同比分别下降10.6%和增长7.82%。2026 年2 月期货行业净利润9.80 亿元，同比增长96.39%，环比2026 年1 月下降44.79%。◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%2025/4/72025/8/52025/12/32026/4/2非银金融沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所
1. 非银行金融子行业近期表现
最近5 个交易日（2026 年03 月30 日-2026 年04 月03 日）非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300 指数。保险行业上涨0.20%，多元金融行业下跌1.84%，证券行业下跌2.44%，非银金融整体下跌1.57%，沪深300 指数下跌1.37%。图1：最近5 个交易日（2026.03.30-2026.04.03）非银金融子行业表现数据来源：Wind，东吴证券研究所2026 年以来（截至2026 年4 月3 日），多元金融行业表现最好，其次为保险行业。多元金融行业下跌3.49%，保险行业下跌15.54%，券商行业下跌16.09%，非银金融整体下跌15.24%，沪深300 指数下跌4.09%。图2：2026 年以来仅多元金融跑赢沪深300数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年4 月3 日）公司层面（剔除ST、*ST 股票），最近5 个交易日中，保险行业中，中国太保表现较好，新华保险相对落后；证券行业中，东吴证券表现较好，哈投股份、中国银河相对落后；多元金融行业中，江苏金租表现较好，南华期货、弘业期货相对落后。-18.0%-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300周涨跌幅2026年4月以来2026年初以来-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%多元金融券商保险非银金融沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所
2. 非银行金融子行业观点
2.1. 证券：交易量环比提升；境内及香港证券行业2025 年业绩悉增2026 年4 月至今交易量环比下降。截至2026 年4 月3 日，2026 年4 月日均股基交易额为23946 亿元，较上年4 月上涨59.76%，较上月下降16.85%。截至4 月2 日，两融余额25987 亿元，同比提升35.91%，较年初增长2.28%。截至2026 年4 月3 日，4 月IPO 发行2 家，募集资金22.52 亿元（按发行日统计）。图3：2024-2026 年各月日均股基交易额（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年4 月3 日）2026 年4 月权益市场震荡。截至2026 年4 月3 日，2026 年4 月沪深300 指数下跌0.21%，上年4 月下跌3.00%，2026 年3 月下跌5.53%；2026 年4 月创业板指数下跌1.11%，上年4 月下跌7.40%，2026 年3 月下跌3.79%；2026 年4 月上证综指下跌0.30%，上年4 月下跌1.70%，2026 年3 月下跌6.51%；2026 年4 月中债总全价指数下跌0.04%，上年4 月上涨1.02%，2026 年3 月下跌0.02%；2026 年3 月万得全A 指数下跌0.89%，上年4 月下跌3.15%，2026 年3 月下跌8.73%。表1：各指数涨跌情况沪深300 指数创业板指上证综指中债总全价指数万得全A
2026 年4 月
-0.21%-1.11%-0.30%-0.04%-0.89%
2026 年3 月
-5.53%-3.79%-6.51%-0.02%-8.73%
2025 年4 月
-3.00%-7.40%-1.70%1.02%-3.15%
2025 年全年累计
17.66%49.57%18.41%-2.32%27.65%
2026 年至今累计
-4.09%-1.67%-2.24%0.09%-2.03%数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年4 月3 日）2025 年上市券商及金融科技企业业绩集体高增。1）券商：截至2026 年4 月3 日，共有30 家上市券商或券商母公司发布年报或业绩快报，合计归母净利润1930 亿元，同比增长44%，平均ROE7.3%，较上年+1.8pct，13 家公司归母净利润增速超过50%。国联民生、湘财股份归母净利润增速靠前，其中国联民生2025 年实现归母净利润20 亿元，-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行业跟踪周报东吴证券研究所同比增长406%；湘财股份2025 年实现归母净利润4.6 亿元，同比增长325%。大券商中，中信/国泰海通/华泰/广发/银河/招商2025 年实现归母净利润301/278/164/137/125/123亿元，同比增长39%/114%/7%/42%/25%/19%。2）金融科技：①同花顺2025 年归母净利润同比+76%至32 亿元。2025 年，公司合同负债同比+19%至18 亿元（为历史最高值），经营活动产生的现金流量净额同比+63%至38 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比+37%至67 亿元。②恒生电子2025 年归母净利润同比+18%至12 亿元。金融行业整体科技投入结构性调整，叠加公司主动优化业务结构，2025 年营业收入短期承压，但盈利质量与现金流明显改善。③指南针2025 年归母净利润同比+119%至2.28 亿元。公司金融信息服务收入同比+27.5%至15 亿元。表2：上市券商及金融科技企业2025 年年报披露情况（截至2026 年4 月3 日）
1. 券商（亿元）
公司
2025 年
归母净利润（亿元）同比25Q4归母净利润（亿元）同比杠杆率同比变ROE（%）同比（pct）中信证券300.8+38.6%69.241.0%4.9+0.2910.6%+2.5国泰海通278.1+113.5%57.363.8%4.8-0.549.8%+1.6华泰证券163.8+6.7%36.529.0%4.0+0.769.2%-0.0广发证券137.0+42.2%27.7-3.7%4.8+0.8410.2%+2.7中国银河125.2+24.8%15.5-49.4%4.3+0.219.8%+1.5招商证券123.5+18.9%34.87.5%4.3-0.049.9%+1.1东方财富120.8+25.7%29.9-16.3%2.7+0.3314.0%+1.4中金公司97.9+71.9%32.213.7%5.3+0.379.4%+3.9申万宏源95.1+82.5%14.99.6%5.4-0.118.8%+3.7中信建投94.4+30.7%23.5-19.7%4.2+0.1110.5%+2.3东方证券56.3+68.2%5.2986.4%4.1+0.377.0%+2.9方正证券39.7+79.9%1.7-29.4%4.2-0.108.0%+3.3光大证券37.2+21.8%10.5-2.0%3.0-0.275.6%+1.0国投资本32.8+21.7%4.3-30.6%3.7-0.036.1%+0.9兴业证券28.7+32.6%3.5-58.6%4.2+0.334.9%+1.1浙商证券24.1+24.9%5.2-22.0%6.1+2.586.7%-0.1华安证券21.1+41.9%2.3-34.2%3.2-0.379.1%+2.3东兴证券21.0+36.1%5.0-16.4%2.8-0.277.1%+1.6国联民生20.1+405.5%2.515611.7%3.1-1.364.2%+2.0信达证券18.9+38.7%5.412.6%3.6+0.118.6%+1.4西部证券17.5+25.0%5.1-24.4%3.0+0.276.0%+1.0中泰证券14.3+53.1%1.3-69.0%3.1-0.333.3%+1.2红塔证券12.1+58.8%3.5211.6%2.2+0.024.9%+1.7西南证券10.6+51.9%3.664.8%3.1+0.614.1%+1.4首创证券10.6+7.3%2.57.5%3.2+0.247.8%+0.1国海证券7.7+79.6%0.6-73.8%1.9+0.033.5%+1.5行业跟踪周报东吴证券研究所华鑫股份6.4+74.0%1.3111.6%3.7+0.617.2%+2.7华林证券5.1+43.4%0.729.6%1.9-0.037.3%+1.9湘财股份4.6+325.1%0.2161.4%2.1+0.163.9%+2.9中原证券4.6+85.4%0.7-19.7%2.6+0.053.2%+1.4A 股合计/平均1,930.2+43.7%406.6+6.7%3.7+0.167.3%+1.8
2. 金融科技
公司
2025 年
归母净利润（亿元）同比25Q4归母净利润（亿元）同比
2025 年
营收（亿元）同比ROE（%）同比（pct）富途控股113.0+107.7%33.5+80.2%228.5+68.1%33.2%+12.5同花顺32.1+75.8%20.0+70.5%60.3+44.0%38.5%+13.7连连数字16.6扭亏为盈17.3+31.9%77.3%+95.8恒生电子12.3+18.0%7.8+29.8%57.8-12.1%13.3%+0.8易鑫集团12.0+48.0%115.6+16.9%7.2%+2.1老虎证券1.7+181.4%6.1+56.3%22.5%+11.9九方智投控股9.2+238.5%34.3+48.7%40.3%+22.8财富趋势3.2+3.8%1.3-18.0%3.7-5.4%8.5%-0.2指南针2.3+118.7%1.1续亏21.5+40.4%9.2%+4.0HASHKEY HLDGS-10.9续亏7.2+0.3%-123.9%-新致软件-1.2-1577.0%-1.51+0.0%21.2+0.0%-8.4%-9.0长亮科技0.0由盈转亏0.1+0.0%0.0+0.0%0.0%-1.0金证股份0.0亏损收窄0.6亏损收窄0.0+0.0%0.0%+5.4拉卡拉0.0+0.0%-3.4+0.0%0.0+0.0%0.0%-9.6顶点软件0.0+0.0%-1.0+0.0%0.0+0.0%0.0%-13.1A 股合计/平均49.8+52.1%30.2+40.8%143.3+22.4%17.4%+4.6数据来源：Wind，东吴证券研究所注：①国泰海通本期并表海通证券，公司2025 年扣非归母净利润213.9 亿元，同比增长71.9%。②若剔除24Q3 出售AssetMark 实现的投资收益，华泰证券2025 年归母净利润同比增长80%。③富途控股、HASHKEY 单位为亿港元，老虎证券单位为亿美元。④2024 年HASHKEY 净资产为负，故未标明2025 年ROE 同比增幅。2025 年香港证券业盈利及交易额均创近五年新高。3 月31 日，香港证监会发布2025年度《证券业财务回顾》报告。1）2025 年，香港证券经纪行的财务表现强劲，净盈利总额按年急增62%，创下717 亿港元的近五年新高；交易总额则由2024 年的144.1 万亿港元增加52%至2025 年的219 万亿港元，打破2021 年创下的阶段性纪录。2）所有证券交易商及证券保证金融资人的净盈利总额增长强劲，各项主要业务的收入普遍录得双位数的百分比增长。值得注意的是，来自证券交易的净佣金收入、提供意见及包销收入以及资产管理相关收入分别增加50%、27%及30%。3）2025 年所有香港联合交易所（联交所）参与者的合计净盈利总额为354 亿港元，较2024 年增加62%。C 组经纪行的净盈利飙升约77%至61 亿港元，以百分比计增幅最大。B 组经纪行的净盈利攀升67%至168 亿港元，而A 组经纪行的净盈利则增加49%至125 亿港元。4）平均证券融资抵行业跟踪周报东吴证券研究所押品比率由2024 年的3.9 倍升至4.5 倍，而未清缴保证金贷款同步按年上升22%，可见行业亦呈现稳健的增长势头。5）未清缴保证金贷款方面，截至2025 年12 月31 日，未清缴保证金贷款总额为2164 亿港元，按年增加22%，而平均证券融资抵押品比率为4.5倍。其中，首20家大型的证券保证金融资提供者共占业内未清缴保证金贷款总额的85%。券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。根据已披露业绩情况，目前（2026年4 月3 日）券商行业（未包含东方财富）2026E 平均PB 估值1.0x。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。2.2. 保险：25 年负债端增量提质，投资端加大权益配置；寿险前两个月保费强劲增长2025 年上市险企业绩普涨，四季度单季亏损；寿险新业务价值、产险综合成本率大幅改善。①A 股五家上市险企2025 年归母净利润合计达4253 亿元，同比增长22%。其中，国寿、平安、太保、人保、新华分别为1541、1348、535、466、363 亿元，同比+44%、+6%、+9%、+19%、+38%。四季度单季合计出现7.5 亿亏损，其中国寿、人保单季亏损，平安同比-74%，我们预计主要受权益投资规模大、股市短期波动影响。②港股险企中，友邦、太平、阳光、众安分别同比-9%、+223%、+16%、+83%；中国财险同比+25%至404 亿元。其中。中国太平归母净利润增速较高，主要受2026 年起税务总局要求险企转用新准则缴纳所得税影响，若剔除所得税影响，公司2025 年税前净利润同比+51%。表3：上市险企全年归母净利润普遍大幅增长（亿元，友邦保险单位为亿美元）单位：亿元前三季度全年四季度单季同比同比同比中国人寿1045.21678.060.5%1069.41540.844.1%24.1-137.3由盈转亏中国平安1191.81328.611.5%1266.11347.86.5%74.319.2-74.1%中国太保383.1457.019.3%449.6535.119.0%66.578.117.4%新华保险206.8328.658.9%262.3362.838.3%55.534.3-38.2%中国人保363.3468.228.9%428.7466.58.8%65.4-1.8由盈转亏A 股合计3190.34260.433.5%3476.04252.922.4%285.7-7.5由盈转亏单位：亿元上半年全年下半年同比同比同比中国太平54.762.313.9%76.8247.9222.6%22.1185.6739.7%阳光保险31.433.97.8%54.563.115.7%23.129.226.5%众安在线0.66.71103.5%6.011.082.5%5.54.3-20.8%A+H 险企总计---3613.44574.926.6%---友邦保险33.136.17.0%68.462.3-8.8%35.226.3-25.5%中国财险184.9244.532.2%321.7403.725.5%136.8159.216.3%数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所注：1）考虑友邦保险币种为美元、中国财险为中国人保子公司不便合计，故加总数据不包含两家公司；2）友邦保险增速采用固定汇率口径行业跟踪周报东吴证券研究所上市险企NBV 延续快速增长趋势。2025 年上市险企（不含友邦保险、人保健康）新业务价值合计1356.3 亿元，同比增长35.1%。1）人保寿险可比口径下同比+64.5%，为上市险企中最高，新华同比增长57.4%，仅次于人保寿险。2）阳光（+48.2%）、太保（+40.1%）、国寿（+35.7%）和平安（+29.3%）也都延续了快速增长态势。友邦同比增长17.1%，保持稳健。3）太平同比增长2.7%，增速最低，但是25H2 同比+49.3%，增长明显向好。4）我们认为，上市险企NBV 快速增长，一方面受益于新单保费的良好增长态势，另一方面也受益于预定利率下调、报行合一深化带来的价值率提升。图4：2025 年上市险企NBV 延续快速增长态势数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所注：新华2024 年增速为非可比口径，其他公司2023 年及以后增速均为可比口径从保险资金大类资产配置来看，整体结构基本稳定。1）固收投资仍是险资运用压舱石，但增配债券放缓。近年来险企持续增配债权投资，2025 年这一趋势有所放缓。截至2025 年末，上市险企债券平均占比为50.0%，同比-1.8pct。太保、太平分别同比提升1.0pct 和1.6pct，其他公司占比均有不同程度下降，其中平安、阳光降幅较大，分别为-6.6pct、-5.5pct。2）二级权益投资成为重要配置方向，上市险企普遍提升了股票+权益基金配置比例。截至2025 年末，上市险企股票+权益基金平均占比为14.4%，同比+3.5pct，各险企均同比提升，其中平安提升幅度最大，同比+9.2pct，国寿和人保提升幅度也在4pct以上。3）非标债权配置比例继续下降。截至2025 年末，上市险企非标债权投资平均占比为6.4%，同比-0.9pct。-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险中国太平友邦保险阳光保险行业跟踪周报东吴证券研究所图5：2025 年上市险企普遍增加二级权益投资数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所注：国寿、新华、人保和太平未单独披露权益基金数据，以基金整体代替金融监管总局披露保险行业1-2 月保费，寿险开门红表现强劲，车险保费增长短期承压。1）前两个月人身险公司原保费收入同比+9.7%，开门红表现强劲。2026 年1-2 月人身险原保费14017 亿元，同比+10.2%，规模保费16426 亿元，同比+11.1%。人身险公司1-2 月原保费收入同比+9.7%，其中1 月、2 月单月保费规模分别为9742 亿元、3366亿元，分别同比+13.0%、+1.2%，2 月较1 月增速下滑11.8pct，我们预计主要由于春节假期因素的干扰。我们认为，2026 年寿险公司保费开门红表现亮眼，主要是由于“存款搬家”背景下，保险产品预定利率高于银行存款利率，对客户相对吸引力更突出，同时我们预计新单保费中分红险产品占比将有明显提升。据财联社报道，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于3.5%演示利率的产品需要在6 月30 日前完成变更备案，或者报送停售。此外，行业还就分红险2025 年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2%。我们认为这有助于进一步规范分红险收益预期管理，防范“内卷式”分红乱象。2）前两个月产险公司保费同比+3.5%，车险连续两个月同比下滑。2026年1-2 月产险公司保费达3314 亿元，同比+3.5%。1 月、2 月单月保费分别为2108 亿元、1205 亿元，分别同比+5.8%、-0.3%。3）车险保费连续两个月同比下滑。1-2 月车险累计保费同比-0.9%，1 月、2 月单月保费分别同比-0.8%、-1.1%，我们预计主要是受汽车产销偏弱影响。非车险保费增速明显回落，1-2 月非车险累计保费同比+7.0%，2 月单月保费同比+0.3%。8.4%8.2%7.2%9.4%7.8%9.0%19.7%18.3%10.4%9.9%4.4%1.8%4.0%6.7%59.0%57.4%61.7%55.0%60.1%61.0%52.1%49.6%49.0%48.3%74.5%76.1%57.7%52.2%8.6%7.5%6.4%5.0%12.6%9.0%3.3%1.2%11.3%9.5%3.9%2.7%12.8%16.5%12.2%16.9%10.0%19.1%11.3%13.4%18.8%21.1%8.9%13.3%13.0%16.6%13.3%14.8%11.7%9.9%14.8%11.5%8.3%7.5%6.0%9.7%20.4%19.0%4.2%2.8%12.2%9.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险现金与定期存款债券非标债权股票+权益基金其他行业跟踪周报东吴证券研究所图6：2026 年1-2 月保险行业保费同比增长情况（亿元）数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所备注：图中保费数据为行业保费收入；正文中引用的数据，其中产险部分为产险公司上报国家金融监督管理总局月报的内部未经审计数据。二者均来源于国家金融监督管理总局官网，口径有差异，故此图的产险部分与正文数据不尽相同。负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023 年以来新单保费持续高增长，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026 年4 月3 日保险板块估值0.56-0.75 倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。图7：10 年期中债国债到期收益率（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年3 月27 日）-1.4%-1.8%8.1%10.9%16.8%1.7%1000012000财产险意外险健康险寿险投资款新增交费投连险新增交费2025/2/282026/2/281.52.02.53.03.54.04.55.05.56.0中债国债到期收益率:10年行业跟踪周报东吴证券研究所2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向多元金融板块2025 年业绩表现稳健。①香港交易所2025 年归母净利润178 亿港元，同比+36%，全年业绩创历史新高。②远东宏信2025 年归母净利润38.9 亿元，同比+0.7%。公司坚持审慎经营策略，推进业务迭代升级，整体业绩企稳回升。③瑞达期货2025 年实现归母净利润5.5 亿元，同比增长43%，各业务板块全面向好。④南华期货2025 年实现归母净利润4.86 亿元，同比+6.2%。公司持续优化客户结构，境外金融服务业务优势显著。表4：多元金融板块2025 年年报披露情况（截至2026 年4 月3 日）公司
2025 年
归母净利润同比25Q4归母净利润同比
2025 年
营收同比ROE（%）同比（pct）香港交易所177.5+36.0%43.4+14.7%286.4+29.1%31.7%+6.9远东宏信38.9+0.7%350.2-5.6%7.7%-0.1陕国投A14.3+5.3%4.4+2.3%29.5+0.8%7.8%持平瑞达期货5.543.0%1.6+44.9%12.3+23.2%17.7%4.0南华期货4.9+6.2%1.3+35.3%13.9+2.5%11.3%-0.4华金资本1.64.4%0.6+0.0%4.9+0.0%10.5%-0.5香溢融通0.851.0%0.1+307.7%4.7+15.3%3.6%1.2新力金融0.4+14.5%-0.04-73.9%3.5+12.3%3.3%+0.4弘业期货0.04-86.6%0.02-85.8%2.9-20.5%0.2%-1.4A 股合计/平均27.5+11.2%8.0+4.4%71.7-29.5%7.8%-3.3数据来源：Wind，东吴证券研究所注：①单位为亿元人民币，香港交易所单位为亿港元。②远东宏信仅披露中期业绩与年度业绩，故未标明25Q4 归母净利润及增速。2.3.1. 信托：2025 年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升信托行业2025 年上半年利润同比微增。2025 年6 月末，信托资产规模达到32.43万亿元，比2024 年末增加2.87 万亿元、增长9.73%，比2024 年6 月末增加5.43 万亿元、增长20.11%。2025H1 信托行业经营收入与利润总额实现双增。2025H1 信托业经营收入为343.62 亿元，较上年同期增加11.09 亿元，同比增幅为3.34%；利润总额为196.76亿元，较上年同期增加0.88 亿元，同比增幅为0.45%。行业经营收入与利润总额表现出或增或减的不稳定性，表明行业仍然处于转型发展的阵痛期。行业跟踪周报东吴证券研究所图8：信托行业经营收入和利润图9：信托资产种类分布（%）数据来源：中国信托业协会，东吴证券研究所数据来源：中国信托业协会，东吴证券研究所政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和ROE 已不及高峰时期，行业的爆发式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。2.3.2. 期货：2026 年2 月成交额同比增长2026 年2 月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算，2月全国期货交易市场成交量为5.03 亿手,成交额为55.59 万亿元，同比分别下降10.6%和增长7.82%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。图10：期货行业市场成交量及增速图11：期货行业市场成交额及增速数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所1,0001,500经营收入（亿元，左轴）利润总额（亿元，左轴）人均利润（百万元，右轴）0%20%40%60%80%100%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3集合资金信托单一资金信托管理财产信托-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01期货成交量（亿手，左轴）同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01期货成交金额（万亿元，左轴）同比增速（右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所2026 年2 月期货公司利润同比大幅提升。截至2026 年2 月末，全国共有150 家期货公司，分布在29 个辖区。2026 年2 月实现营业收入31.71 亿元，同比提升24.74%，环比2026 年1 月下降34.32%；净利润9.80 亿元，同比增长96.39%，环比2026 年1 月下降44.79%。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，我们预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至2026 年2 月28 日，共有92 家期货公司在协会备案设立95 家风险管理公司，其中有93 家风险管理公司备案试点业务。2026 年2 月期货风险管理公司实现业务收入29.31 亿元，环比2026 年1月下降26.39 亿元，净利润4.13 亿元，环比2026 年1 月增长0.09 亿元。图12：期货公司营业收入及增速图13：期货公司净利润及增速数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所
3. 行业排序及重点公司推荐
行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01期货公司营业收入（亿元，左轴）同比增速（右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01期货公司净利润（亿元，左轴）同比增速（右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所表5：上市券商估值表（2026 年4 月3 日）代码A 股股价（元）市值（亿元）PE（倍）PB（倍）2024A2025A/E2026E2024A2025A/E2026E600030.SH中信证券23.9817.012.210.41.41.11.1300059.SZ东方财富18.4830.424.219.93.63.22.8601211.SH国泰海通16.4711.810.410.50.90.90.8601688.SH华泰证券17.6710.99.78.31.00.90.8601881.SH中国银河12.4915.410.99.11.21.21.0000166.SZ申万宏源4.6422.112.211.01.11.01.0000776.SZ广发证券17.8415.510.28.61.11.00.9601995.SH中金公司32.1631.115.914.01.71.61.3601066.SH中信建投21.1126.717.314.42.12.0600999.SH招商证券15.5513.811.59.71.21.11.0600958.SH东方证券8.8623.913.411.41.00.90.9002736.SZ国信证券11.1415.59.57.61.21.00.9601377.SH兴业证券5.7123.917.213.80.90.90.8601788.SH光大证券15.1226.120.717.21.21.1601878.SH浙商证券9.3419.117.615.31.21.21.1600918.SH中泰证券5.9454.032.827.81.11.11.0601555.SH东吴证券8.0016.710.79.71.00.90.9000783.SZ长江证券6.8022.712.111.51.10.90.9601901.SH方正证券6.8925.514.313.01.21.11.1002939.SZ长城证券8.7422.41.2000686.SZ东北证券7.9521.512.611.51.00.90.9600109.SH国金证券8.2718.30.9002673.SZ西部证券7.0822.518.017.11.11.01.0601236.SH红塔证券7.4546.61.4601108.SH财通证券7.7015.412.811.41.00.90.9000728.SZ国元证券7.5614.80.9601198.SH东兴证券12.4826.11.4000750.SZ国海证券3.7453.41.11.1002926.SZ华西证券8.1929.316.615.20.9601375.SH中原证券3.9274.01.3002500.SZ山西证券5.5027.51.1600155.SH华创云信6.23207.70.7600909.SH华安证券5.4417.012.11.21.1601696.SH中银证券11.9636.21.8002797.SZ第一创业6.9731.71.8600369.SH西南证券4.0937.21.1601456.SH国联民生9.0164.425.522.51.41.01.0601990.SH南京证券7.1926.625.523.11.5600095.SH湘财股份9.08237.755.741.82.22.12.1600906.SH财达证券6.2229.61.7601099.SH太平洋3.65114.12.6行业跟踪周报东吴证券研究所002945.SZ华林证券15.60120.083.26.3600621.SH华鑫股份13.6540.11.7大券商平均19.212.811.01.31.21.0平均40.819.514.81.41.11.0数据来源：Wind，东吴证券研究所（基于2026 年4 月3 日收盘价）注：1）2025、2026 年预期估值均来自于2026 年4 月3 日Wind 一致预期，空值系Wind 一致预期缺失。2）天风证券、锦龙股份、哈投股份、国盛证券估值波动较大，已被剔除。表6：上市保险公司估值及盈利预测证券简称EV（元）1YrVNB（元）人民币元2025A/E2026E2025A/E2026E中国平安57.2576.7778.5683.0788.211.721.582.042.77中国人寿36.0944.6049.5751.9355.791.301.191.621.94新华保险59.8080.3082.8592.2798.610.972.003.153.55中国太保38.2255.0458.4263.7668.831.141.381.932.11中国人保7.356.927.898.519.750.150.260.350.43证券简称P/EV（倍）VNBX（倍）人民币元2025A/E2026E2025A/E2026E中国平安57.250.750.730.690.65-11.37-13.53-12.67-11.18中国人寿36.090.810.730.690.65-6.52-11.30-9.79-10.15新华保险59.80.740.720.650.61-21.15-11.50-10.29-10.94中国太保38.220.690.650.600.56-14.76-14.66-13.20-14.48中国人保7.351.060.930.860.752.94-2.05-3.27-5.64证券简称EPS（元）BVPS（元）人民币元2025A/E2026E2025A/E2026E中国平安57.254.736.997.448.3649.6551.2855.2560.22中国人寿36.091.633.785.455.5916.8818.0321.0623.40新华保险59.82.798.4111.6313.7633.6830.8535.7540.20中国太保38.222.834.675.566.1425.9430.2931.4133.49中国人保7.350.510.971.051.155.486.086.997.86证券简称P/E（倍）P/B（倍）人民币元2025A/E2026E2025A/E2026E中国平安57.2512.108.197.696.841.151.121.040.95中国人寿36.0922.099.546.626.462.142.001.711.54新华保险59.821.417.115.144.351.781.941.671.49中国太保38.2213.498.186.876.231.471.261.221.14中国人保7.3514.277.586.976.411.341.211.050.94数据来源：保险公司历年财报，Wind，东吴证券研究所（基于2026 年4 月3 日收盘价）注：盈利预测均来自于内部预测。行业跟踪周报东吴证券研究所
4. 风险提示
1）宏观经济不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，造成证券行业收入下滑，同时将直接影响居民购买力及保险需求；2）政策趋紧抑制行业创新：若宏观经济出现超预期下滑，势必造成非银金融行业监管政策趋于审慎，非银金融企业开拓新盈利增长点势必受限；3）市场竞争加剧风险：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商及险企面临较大的经营压力。