中性|维持行业基本情况收盘点位6819.17730.115627.38行业相对指数表现研究所分析师:王泽军SAC 登记编号:S1340525110003近期研究报告《20260124-业绩高增落地，多驱动因素支撑盈利改善》 - 2026.01.26证券行业报告（2026.01.26-2026.01.30）上市券商业绩呈现“普涨+分化”特征⚫ 投资要点本周市场流动性维持充裕状态，SHIBOR3M 利率稳定在1.59%的历史低位。与此同时，A 股交投活跃，日均股基成交额达3.70 万亿元，环比增长7.63%，两融余额稳守2.74 万亿元高位，杠杆资金参与度保持历史峰值。从已披露的2025 年业绩快报来看，全行业呈现“普涨+分化”特征：26 家上市券商归母净利润同比增速中位数超60%，头部券商如中信证券（+38.5%）、国泰海通（+111%～115%）依托综合化、国际化与并购整合优势实现稳健扩张；中小券商则凭借低基数效应（如
国联民生+406%、
湘财股份+266%～404%）或特色业务突破（如
华鑫股份金融科技赋能、红塔证券非方向化转型）展现更高弹性。共性驱动逻辑高度一致——资本市场回暖、财富管理与投资交易双轮驱动、政策红利释放（“五篇大文章”、投融资改革）形成共振。值得注意的是，尽管基本面强劲，券商板块上周表现相对疲弱（申万证券Ⅱ指数-0.68%，跑输沪深300 指数0.77pct），当前估值仍显著滞后于盈利修复节奏。在流动性宽松、市场活跃度高企的背景下，券商自营业务、两融息差改善及投行业务增量空间有望延续，业绩兑现确定性高。⚫ 行业基本面跟踪（1）本周（2026 年1 月26 日至1 月30 日）SHIBOR3M最新值2026 年1 月30 日报1.59%。近期利率保持极度稳定，1 月26 日、1 月23 日、1 月22 日、1 月21 日、1 月20 日报价均为1.60%，仅在1 月28-30 日微幅下行1 个基点至1.59%。自2025 年Q4 以来，SHIBOR3M利率在1.58%-1.60%的极窄区间内波动，显示出货币市场流动性处于充裕且平稳的状态。与2024 年同期（约2.40%）及2023 年同期（约2.42%）相比，当前利率水平处于历史低位。（2）本周（2026 年1 月26 日至1 月30 日）A 股市场股票型基金交易额呈现先抑后扬，整体维持高位的态势。周初（1 月26 日、27日）交易额在3.4-3.8 万亿元区间，随后在1 月28 日、29 日显著放量至3.7-3.9 万亿元，最终在1 月30 日报收于3.52 万亿元。周日均交易额约为37,040 亿元，与上周（1 月19 日-23 日，日均约3.44 万亿元）相比，本周市场活跃度显著提升，日均交易额环比增长约7.63%，显示出当前极强的市场韧性与投资者参与热情。（3）本周（2026 年1 月26 日至1 月30 日）截至2026 年1 月30 日，两融余额为27,393.63 亿元。本周两融余额呈现先降后升，整体高位震荡的态势。周初（1 月26 日）余额在27,254 亿元附近，1 月28 日小幅上升至27,426 亿元，1 月29 日微降至27,393 亿元。整体维持在2.7 万亿元以上的历史性高位平台。本周两融余额占A 股流通-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2025-022025-042025-062025-092025-112026-01证券Ⅱ沪深300市值比重稳定在2.52%-2.54%区间；两融交易额占A 股交易额比重在9.49%-9.90%之间，显示杠杆资金在市场中的参与度保持活跃且稳定。自2025 年11 月以来，两融余额在2.4-2.7 万亿元的巨量区间内运行，显著高于2024 年同期（约1.5-1.8 万亿元）及2023 年同期（约1.6 万亿元）水平，反映出市场风险偏好和杠杆运用意愿处于历史高位。（4）本周（1 月26 日至30 日），债券市场呈现出“交易降温、指数上行”的盘整格局，显示市场在经历前期波动后情绪趋于谨慎。1 月30 日沪深债券成交额为29,294.68 亿元。本周日均债券成交额为30,927.60 亿元。与上周（1 月19-23 日，日均约30,025.41 亿元）相比，日均成交额小幅增长约3% 。中债新综合指数震荡攀升，牛市结构稳固，1 月30 日报249.9672，延续“缓慢震荡向上”的格局。全周在249.85 至249.99 的狭窄区间内稳步抬升，接近250 点整数关口。（5）本周中债10 年期国债到期收益率日均收益率1.82%，较上周（1.19-1.23，日均1.83%）环比下行1BP，呈现窄幅平稳态势。单日数据区间1.81%-1.83%，波动幅度仅2BP，其中1 月30 日收于1.81%为本周低点，反映市场流动性宽松预期稳固，无风险利率中枢小幅下移。股债利差（沪深300vs10 年期国债）高位持平，本周日均利差4.90%，与上周（日均4.90%）持平，整体围绕4.85%-4.92%窄幅波动。⚫ 行情回顾：上周A 股申万证券Ⅱ行业指数-0.68%，沪深300 指涨0.08%，证券Ⅱ指数跑输沪深300 指数0.77pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1 年前涨幅7.01%，远逊于沪深300 指数22.47%的涨幅。从行业排名来看，上周A 股证券Ⅱ与31 个申万一级行业比较，排名第12，稍弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第12，-1.900%,弱于金融业整体涨幅。⚫ 风险提示：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。
1 上市公司业绩普遍高增
2025 年券商行业业绩普遍高增的共性驱动因素有三点：一是资本市场环境向好，国内资本市场呈上行态势，A 股主要指数上涨、交投活跃度显著提升，为经纪、自营等业务奠定基础；二是核心业务协同增长，财富管理、投资交易、投行业务成为多数券商盈利增长的核心引擎，业务转型成效显现；三是政策与市场机遇共振，金融“五篇大文章”推进、投融资改革深化，叠加流动性宽松环境，助力券商多业务条线扩容。头部券商与中小券商2025 年业绩表现的差异主要体现在增长动能与规模效应：头部券商（如中信证券、国泰海通）凭借资本实力与综合服务能力，受益于境内外业务协同、并购整合后的规模效应，净利润规模大且稳健增长；中小券商（如国联民生、湘财股份）增速更激进，核心源于并购并表、上年基数较低，或聚焦特色业务（如金融科技、区域投行）实现差异化增长，弹性更高但规模体量相对较小。
图表1：券商公告2025 年业绩核心指标对比表
证券简称年归母净利润（亿元）同比增速核心驱动业务 / 关键因素中信证券300.5138.46% 经纪、投行、自营业务增长；境外业务受益香港市场表现西南证券10.28-10.9847%-57% 财富管理、证券投资、投行业务同比大幅增长国联民生20.08406% 收购民生证券并表；证券投资、经纪及财富管理业务增长；上年基数低东北证券14.7769.06% 投资业务收益及财富管理业务收入增加；“大财富、大投资、大投行” 协同发力光大证券37.2921.92% 财富管理、投资交易、资产管理业务增长；境内外资本市场交投活跃华鑫股份6.4877.48% 投资业务、经纪业务、两融业务收入增长；金融科技赋能东方证券56.267.80% 财富及资管、投行及另类投资、国际化业务增长；大财富、大投行、大机构领域发力国泰海通275.33-280.06111%-115%吸收合并海通证券形成规模效应；财富管理、机构与交易业务增长；负商誉计入营业外收入红塔证券12.1559.05% 自营投资非方向化转型；重资本业务 + 投行、财富管理等轻资本业务增长华西证券12.70-16.5074.46%-126.66%财富管理业务和投资业务高增长；资本市场上行、交投活跃申万宏源91.00-101.0074.64%-93.83%投资交易、财富管理、投行业务增长；深化体制机制改革与业务转型招商证券18.43% 服务金融 “五篇大文章”；协同联动提升经营效益长城证券22.91-24.4945%-55%财富管理、证券投资业务稳定增长；投行、资管业务同比回升方正证券38.60-40.8075%-85% 财富管理与子公司业务收入增加国盛证券2.10-2.80 25.44%-67.25%证券经纪、投行、期货经纪业务收入增长；减值损失减少；递延所得税资产增加华安证券21.0441.64% 财富管理、证券投资、投行业务较快增长中泰证券13.12-14.9940%-60% 财富管理、资产管理、投资交易业务收入增长东吴证券34.31-36.6845%-55%财富管理、投资交易业务增长；“根据地战略、特色化经营” 落地国海证券7.6678.88% 财富管理、研究业务收入增长；资本市场股指增长、交投活跃
华创云信1.15-1.7086%-175%华创证券稳健经营、成本管控优化；子公司
思特奇亏损增加拉低扣非利润
锦龙股份1.97-2.86扭亏为参股公司东莞证券业绩上涨；转让东莞证券股份获得高额投资收益天风证券1.25-1.85扭亏为盈 投资收益同比增加；控股股东支持下把握市场机遇湘财股份4.00-5.50266.41%-403.81%湘财证券经纪、信用、投顾及自营业务增长；参股公司
大智慧减亏；财务费用下降长江证券36.95 101.37% 锚定 “四个服务” 功能定位；各项业务质效双升中金公司85.42-105.3550%-85%“投资 + 投行 + 投研” 一体化优势；投行、股票业务、财富管理业务增长中原证券4.00-4.8062.7%-95.24%财富管理、证券投资业务收入显著增长；资本市场上行、交投活跃
2 行业基本面跟踪
2.1 SHIBOR3M 利率本周（2026 年1 月26 日至1 月30 日）SHIBOR3M最新值2026 年1 月30日报1.59%。近期利率保持极度稳定，1 月26 日、1 月23 日、1 月22 日、1月21 日、1 月20 日报价均为1.60%，仅在1 月28-30 日微幅下行1 个基点至1.59%。自2025 年Q4 以来，SHIBOR3M利率在1.58%-1.60%的极窄区间内波动，显示出货币市场流动性处于充裕且平稳的状态。2.2 股基成交额本周（2026 年1 月26 日至1 月30 日）A 股市场股票型基金交易额呈现先抑后扬，整体维持高位的态势。周初（1 月26 日、27 日）交易额在3.4-3.8 万亿元区间，随后在1 月28 日、29 日显著放量至3.7-3.9 万亿元，最终在1 月30 日报收于3.52 万亿元。周日均交易额约为37,040 亿元，与上周（1 月19 日-23 日，日均约3.44 万亿元）相比，本周市场活跃度显著提升，日均交易额环比增长约7.63%，显示出当前极强的市场韧性与投资者参与热情。
图表2：SHIBOR3M 利率（%）
图表3：股基交易额（亿元）
2.3 两融情况本周（2026 年1 月26 日至1 月30 日）截至2026 年1 月30 日，两融余额为27,393.63 亿元。本周两融余额呈现先降后升，整体高位震荡的态势。周初（1 月26 日）余额在27,254 亿元附近，1 月28 日小幅上升至27,426 亿元，1 月29 日微降至27,393 亿元。整体维持在2.7 万亿元以上的历史性高位平台。本周两融余额占A 股流通市值比重稳定在2.52%-2.54%区间；两融交易额占A 股交易额比重在9.49%-9.90%之间，显示杠杆资金在市场中的参与度保持活跃且稳定。自2025 年11 月以来，两融余额在2.4-2.7 万亿元的巨量区间内运行，显著高于2024 年同期（约1.5-1.8 万亿元）及2023 年同期（约1.6 万亿元）水平，反映出市场风险偏好和杠杆运用意愿处于历史高位。
图表4：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比
2.4 债券市场指数及成交金额本周（1 月26 日至30 日），债券市场呈现出“交易降温、指数上行”的盘整格局，显示市场在经历前期波动后情绪趋于谨慎。1 月30 日沪深债券成交额为29,294.68 亿元。本周日均债券成交额为 30,927.60 亿元。与上周（1月19-23 日，日均约30,025.41 亿元）相比，日均成交额小幅增长约3% 。中债新综合指数震荡攀升，牛市结构稳固，1 月30 日报249.9672，延续“缓慢震荡向上”的格局。全周在249.85 至249.99 的狭窄区间内稳步抬升，接近250 点整数关口。
图表5：中债新综合指数（财富指数）
图表6：沪深债券成交金额（亿元）
2.5 股债利差本周中债10年期国债到期收益率日均收益率1.82%，较上周（1.19-1.23，日均1.83%）环比下行约1BP，呈现窄幅平稳态势。单日数据区间1.81%-1.83%，波动幅度仅2BP，其中1 月30 日收于1.81%为本周低点，反映市场流动性宽松预期稳固，无风险利率中枢小幅下移。股债利差（沪深300vs10 年期国债）高位持平，本周日均利差4.90%，与上周（日均4.90%）持平，整体围绕4.85%-4.92%窄幅波动。
图表7：股债利差%(沪深300、10 年期国债)
图表8：中债国债到期收益率%:10 年
3 行情回顾
上周A 股申万证券Ⅱ行业指数-0.68%，沪深300 指涨0.08%，证券Ⅱ指数跑输沪深300 指数0.77pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1 年前涨幅7.01%，远逊于沪深300 指数22.47%的涨幅。
图表9：一年来券商与A 股沪深300 指数涨跌幅对比情况
从行业排名来看，上周A 股证券Ⅱ与31 个申万一级行业比较，排名第12，稍弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第12，-1.900%,弱于金融业整体涨幅。
图表10：上周券商在A 股申万一级行业涨跌幅
中排序情况
图表11：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况
上周A 股券商个股涨幅居前的分别为：华鑫股份4.53%、财通证券2.65%、招商证券2.33%、东吴证券2.13%、华林证券1.57%，港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：汇盈控股27.778%、高裕金融24.752%、民银资本16.814%、裕承科金10.169%、中薇金融5.825%。
图表12：上周A 股券商涨跌幅前5 位及后5 位
图表13：上周港股证券和经纪涨跌幅前5 位及后5 位
4 风险提示
后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。