开源晨会

晨会纪要
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2026年10月29日

沪深300及创业板指数近1年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
通信 5.01
电子 3.973
机械设备 3.658
汽车 2.634
传媒 1.975
数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
食品饮料 -1.458
农林牧渔 -0.756
非银金融 -0.625
银行 -0.577
美容护理 -0.416
数据来源：聚源

开源晨会1029
——晨会纪要

观点精粹
行业公司
【计算机】Anthropic递交S-1招股书启动IPO，模型与产品双轮驱动兑现盈利拐
点——行业点评报告-20261028
【商贸零售&社服：赛维时代(301381.SZ)】收入增长逐季提速，非服出清加速盈
利改善——公司信息更新报告-20261028
【商贸零售&社服：福瑞达(600223.SH)】2026Q3营收及扣非利润双增，化妆品
业务提质增效——公司信息更新报告-20261028
【化工：东材科技(601208.SH)】眉山项目增量可期，积极拓展MLCC离型膜基
膜——公司信息更新报告-20261028
【医药：药明康德(603259.SH)】订单快速增长，小分子持续高增，再次上调全年
指引——公司信息更新报告-20261028
【商贸零售&社服：爱婴室(603214.SH)】单三季度利润同比翻倍，加盟扩张与毛
利改善共振——公司信息更新报告-20261028
【化工：利安隆(300596.SZ)】Q3业绩延续同环比增长，主业稳步修复，新项目
有序推进——公司信息更新报告-20261028
【商贸零售&社服：华凯易佰(300592.SZ)】收入企稳、盈利提速，精品品牌化持
续兑现——公司信息更新报告-20261028
【商贸零售&社服：周大生(002867.SZ)】三季度业绩承压，渠道结构调整，高端
化布局持续——公司信息更新报告-20261028
【商贸零售&社服：若羽臣(003010.SZ)】三季度业绩高增长超预期，多品牌成长
动能持续释放——公司信息更新报告-20261028
【通信：杰普特(688025.SH)】Q3业绩高速增长，盈利能力大幅提升，单季营收
破10亿——公司信息更新报告-20261028
【化工：万华化学(600309.SH)】Q3归母净利润超预期，新建磷酸铁锂产能加速
打开成长空间——公司信息更新报告-20261028
【医药：我武生物(300357.SZ)】业绩稳健增长，黄花蒿花粉滴剂快速放量——公
司信息更新报告-20261028
【医药：百普赛斯(301080.SZ)】2026Q1-Q3业绩持续高增，AIDD订单有望持续
放量——公司信息更新报告-20261028
【煤炭公用：中煤能源(601898.SH)】筑牢安全生产底线，煤化双驱业绩稳健——
公司信息更新报告-20261027
【煤炭公用：中国神华(601088.SH)】煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放——
公司信息更新报告-20261027
【可选消费：小熊电器(002959.SZ)】2026Q3业绩仍有压力，关注提质增效后利
润率改善及外销增长——公司信息更新报告-20261027
【汽车：立中集团(300428.SZ)】Q3业绩同比继续高增，募投项目持续贡献增长
动能——公司信息更新报告-20261027
-33%
-19%
-5%
9%
23%
37%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
沪深300 创业板指
其
他
研
究

晨
会
纪
要

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证
券
证
券
研
究
报
告

市场快报

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研报摘要

行业公司
【计算机】Anthropic 递交 S-1 招股书启动 IPO，模型与产品双轮驱动兑现盈利拐点 ——行业点评报告
-20261028
张越（分析师）证书编号：S0790524090003 | 叶进新（联系人）证书编号：S0790126060053
递交S-1招股书，巨额算力承诺锚定上游订单，公益条款树行业治理范本
美国当地时间10月26日，Anthropic向美国SEC递交S-1招股书，正式启动首次公开募股。本次IPO对行业
的影响预计沿“算力需求锚—渗透与竞争参照—治理范本”三个层面外溢：招股书披露的采购承诺基本上全部与计算
和基础设施有关，截至2026年6月30日有约2,656亿美元、其后又新增约2,450亿美元，为上游芯片、数据中心
与电力供应链提供确定性订单锚；IDC测算至2031年AI累计经济影响达22.5万亿美元，而目前全球大多数知识
工作者尚未使用前沿人工智能，部分云服务商既是战略投资者和是客户，也是模型的竞争者，资本充足度将成为前
沿模型竞争的重要因素；公司将向公共利益基金捐赠846,840,960股N类普通股，公共利益条款首次系统性写入前
沿AI公司上市文件。
用量型收入主导、客户结构量价齐升，刚性算力承诺仍考验现金流覆盖能力
收入端，公司收入由2023年的4,100万美元增至2025年的45.85亿美元，2026年上半年达162.86亿美元、约
为上年同期的14倍；调整后营业利润16.18亿美元、利润率10%，上年同期尚亏损18.49亿美元。收入结构以按智
能用量付费模式为绝对主导，2026年上半年用量型收入131亿美元、占比80%。客户结构沿“数量扩张+单体加深”
双轮演进，收入10万美元以上客户超过11,900家、百万美元级超1,900家，覆盖财富10强全部、财富500强超
50%。成本端，计算与基础设施费用仍为最大成本项，2026年上半年此费用89.45亿美元，未来仍面临巨额刚性算
力承诺，营收增长能否持续将影响经营现金流对算力承诺的覆盖能力。
模型迭代降本增效，AI应用沿垂直场景纵深落地
Anthropic通过“模型—平台—应用”一体化架构交付Claude智能，任一层改进均可贯穿全栈并惠及客户。模型
端，Claude家族按Mythos、Opus、Sonnet与Haiku四个档位覆盖“能力-成本-速度”曲线，2026年9月发布的Opus5.5
将客户单任务成本压降约40%， 同月发布的Fable5.1 将典型工作负载成本降低约 25% 、 复杂编码任务节省最高 45% 。
平台端，面向Agentic开发环境开放扩展思维、工具调用、MCP 等模块化组件，提示缓存可使长提示成本最高下降
约97%。应用端，ClaudeCode与ClaudeCowork构成自有应用双引擎，叠加三大云平台分发与2026年3月设立的
覆盖逾4,000家组织的Claude合作伙伴网络，AI应用沿垂直场景纵深落地：金融服务、财务顾问、医疗保健、生
命科学、法律、教育与政府七种垂直方案均内嵌领域知识、合规控制与预配置数据集成，直接嵌入客户工作流。
受益标的
大模型：智谱、minimax等。
风险提示：大模型技术迭代不及预期风险、AI技术应用不及预期风险、相关政策不及预期风险、AIInfra建设
不及预期风险等。
【商贸零售&社服：赛维时代(301381.SZ)】收入增长逐季提速，非服出清加速盈利改善——公司信息更新报
告-20261028
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002
2026Q3收入增长提速，单季度归母净利润同比+89.6%

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公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收97.22亿元（同比+18.7%，下同） 、归母净利润2.43亿元（+15.7%）；
单2026Q3实现营收35.21亿元（+23.9%） 、归母净利润0.77亿元（+89.6%） 、扣非归母净利润0.83亿元（+137.4%）。
我们认为，公司服饰主业保持较快增长，品牌营销、人员效率及库存管理持续优化，后续伴随非服低效业务进一步
收缩、 费用效率改善， 盈利能力有望持续修复。 我们维持盈利预测不变， 预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6.98
亿元，对应EPS为1.06/1.39/1.72元，当前股价对应PE为22.1/16.8/13.6倍，维持“买入”评级。
服饰主业驱动增长提速，费用优化推动盈利弹性释放
收入方面，公司2026Q1/Q2/Q3单季度收入分别同比+10.7%/+20.6%/+23.9%，收入增速逐季抬升，收入增长主
要来自服饰配饰品类长期深耕，底层数字化、标准化能力持续复用于服饰细分品类，发挥多品牌协同效应。存货方
面，2026Q3末公司存货为18.72亿元，较2025年末增长46.6%，主要系服装业务规模增长及为四季度旺季提前备
货，并非非服库存压力重新抬升。盈利能力方面，2026Q1-Q3公司毛利率为42.5%（同比-1.1pct） ，销售/管理/财务
费用率分别为34.7%/1.8%/0.7%，分别同比-1.6pct/-0.2pct/+0.9pct，销售费用率明显下降；资产减值损失1.23亿元、
财务费用 0.66亿元，主要受部分业务收缩关停带来的库存减值增加及汇率波动导致的汇兑损失增加影响，对利润
形成阶段性拖累。
旺季主动备货支撑增长，非服出清与品牌化持续推进
短期看，公司主动提前为四季度旺季进行备货，反映对服饰主业后续销售保持较强信心，较高备货水平有望为
旺季订单承接及业绩增长提供支撑。中长期看，公司持续推进品牌矩阵培育，AI 赋能选品、运营等环节提升经营
效率，多品牌矩阵在较大规模下仍保持较快增长；同时三季度资产减值损失环比改善，非服低效业务收缩接近尾声，
盈利修复弹性有望进一步释放。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。
【商贸零售&社服：福瑞达(600223.SH)】2026Q3营收及扣非利润双增，化妆品业务提质增效——公司信息更
新报告-20261028
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002
事件：公司2026Q3营收同比增长7.2%，扣非归母净利润同比增长13.7%
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收27.74亿元（同比+6.8%，下同） 、归母净利润1.11亿元（-21.7%） ；其
中单三季度实现营收8.65亿元（+7.2%） 、归母净利润0.29亿元（-13.4%） 、扣非归母净利润0.29亿元（+13.7%），
扣非利润同比改善。我们认为，公司化妆品业务增长提质，颐莲基本盘稳固、珂谧快速放量，产品结构持续升级，
随着运营效率提升，盈利能力有望逐步改善。我们维持盈利预测不变，预计公司 2026-2028 年归母净利润为
1.97/2.62/3.33亿元，对应EPS为0.19/0.26/0.33元，当前股价对应PE为28.0/21.1/16.6倍，维持“买入”评级。
化妆品业务增长亮眼，医药阶段性承压，毛利率持续提升
2026Q1-Q3，化妆品：营收18.43亿元（+17.5%） 、毛利率67.2%（+6.0pct） ，颐莲、瑷尔博士、珂谧营收分别
为9.15亿元（+16.4%）/5.77亿元（-10.7%）/2.65亿元（+243.5%） ，珂谧表现亮眼。医药：营收2.32亿元（-24.0%）、
毛利率45.4%（-6.9pct） ，受集采扩围影响，施沛特销量承压。原料：营收2.83亿元（+2.5%） 、毛利率42.9%（+2.6pct），
其中医药级原料收入同比+9.4%， 高附加值产品持续贡献增量。此外，2026Q1-Q3公司综合毛利率为56.0%（+4.5pct），
销售/管理/研发费用率分别为 42.2%/4.5%/4.3%，同比分别+5.8pct/-0.4pct/-0.2pct，产品结构优化推动毛利率提升，
销售费率上行预计主要系化妆品投入增加。
颐莲品牌优势持续巩固，珂谧高增及原料创新有望贡献增量
化妆品：颐莲牵头发布国内首份透明质酸钠化妆品应用团体标准，8月获颁SGS全球首张高保湿认证，喷雾稳
固基本盘，高毛利水光精华面膜拉动增长；瑷尔博士持续丰富287及王浆酸系列，上新首款抗老精华油“王浆酸小
蜜珠”；珂谧依托穿膜胶原技术，核心胶原次抛在电商平台实现销售突破。医药：皮肤科外用产品克立硼罗软膏取

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得药品注册证书，持续丰富产品管线。原料：食品原料SAMe-DT完成美国NDI申报，重组型人源化胶原蛋白完成
医疗器械原材料主文档备案，持续推进高附加值原料创新及海外市场准入。
风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。
【化工：东材科技(601208.SH)】眉山项目增量可期，积极拓展 MLCC 离型膜基膜——公司信息更新报告
-20261028
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005
Q3扣非净利润环比增长，眉山电子树脂项目增量可期
公司发布2026三季报，实现营收47.9亿元，同比+26%；归母净利润4.43亿元，同比+56.7%；扣非净利润3.48
亿元，同比+49.7%，非经常性收益主要是河南华佳股权转让的投资收益。其中2026Q3实现营收16.96亿元，同比
+23.6%、环比+2.7%；归母净利润1.32亿元，同比+42.1%、环比+5.4%；扣非净利润1.24亿元，同比+68.8%、环
比+7.2%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.30、13.39、16.94亿元，
EPS分别为0.62、1.33、1.68元/股，当前股价对应PE为55.7、26.2、20.7倍。随着光学膜、高速树脂等新产能释
放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
高速电子树脂业务延续高景气，积极拓展MLCC离型膜基膜业务
分业务：2026年前三季度，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料实现营收4.21、
9.65、12.00、18.63、1.15亿元，同比+16.8%
-3.3%、+18.5%、+69.0%、+2.3%；销量4.20、4.04、9.91、6.18、1.18万吨，同比+6.2%、-4.7%、+10.7%、+12.7%、
-6.4%；我们测算均价为10,023、23,876、12,108、30,156、9,815元/吨，同比+10.0%、+1.4%、+7.1%、+49.9%、+9.3%，
电子材料、光学膜材料、电工绝缘材料同比均实现量价齐升，其中高速电子材料营收8.83亿元，同比+126.97%；
对应2026Q3营收3.28亿元，环比+10.4%，高速电子材料业务延续高景气，子公司眉山东材投资建设的“年产20000
吨高速通信基板用电子材料项目”已于2026年7月开始投料试车，9月逐步进入量产阶段，公司供应能力有望大幅
提升。此外，公司已布局投建MLCC离型膜基膜生产线，子公司江苏东材、山东胜通2条产线产能合计约为4万
吨/年，积极拓展光学膜在电子材料新领域的应用，实现中高端市场的国产化替代。盈利能力：公司2026年前三季
度销售毛利率、净利率为17.2%、9.18%，同比+1.05、+2.03pcts；2026Q3销售毛利率、净利率为17.92%、7.76%，
同比+2.36、+1.16pcts，环比+1.4、+0.22pcts，盈利能力有所修复。
风险提示：行业竞争加剧，客户验证不及预期，下游需求不及预期等。
【医药：药明康德(603259.SH)】订单快速增长，小分子持续高增，再次上调全年指引——公司信息更新报告
-20261028
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002
前三季度业绩高增，Q3单季度在手订单净增超百亿，盈利能力持续提升
2026年前三季度，公司实现营收455.37亿元，同比增长38.59%，持续经营业务收入同比增长46.3%；归母净
利润193.98亿元，同比增长60.64%；经调整Non-IFRS归母净利润183.80亿元，同比增长74.4%，经调整Non-IFRS
归母净利率40.4%。单看Q3，公司实现营收166.40亿元，同比增长38.01%；经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿
元，同比增长61.3%。截至三季度末，公司持续经营业务在手订单达767.4亿元，同比增长36.4%，其中Q3单季度
在手订单净增超百亿。考虑下游需求持续回暖以及公司核心业务强劲增长，并结合前三季度投资收益兑现情况，我
们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为253.96/300.79/381.04亿元（原预计183.24/226.74/278.86亿
元） ，EPS为8.37/9.91/12.56元，当前股价对应PE为16.9/14.3/11.3倍，维持“买入”评级。
小分子D&M业务强劲增长，加速前瞻性产能布局，TIDES业务高速增长

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 15
2026年前三季度，随着管线向后期推进及新增产能逐季释放，公司化学业务收入393.6亿元，同比增长51.5%。
公司加速前瞻性产能布局，提前启动常州新基地建设。小分子D&M收入235.8亿元，同比增长65.6%，其中单Q3
收入约85.90亿元，已连续第6个季度环比增长；管线新增分子1089个，管线总数达3863个，其中商业化103个、
临床III期94个，商业化及III期项目合计增加23个。TIDES业务收入115.2亿元，同比增长46.9%；TIDESD&M
服务客户数同比提升37%，服务分子数同比提升86%，公司预计TIDES业务全年收入同比增长约47%。
安评增长提速，生物学持续引流，推进AI能力建设，再次上调全年业绩指引
2026年前三季度，公司测试业务实现营收39.1亿元，同比增长32.0%；其中安评业务收入同比增长40.6%，保
持亚太领先；药物代谢与动力学业务加快“HI+AI”一体化、自动化建设，高效满足全球AIDD/AI4S客户快速增长的
干湿闭环研发需求。生物学业务实现营收21.9亿元，同比增长12.4%，持续为公司带来超20%的新客户，AI已赋
能药理学、病理学等多个业务场景。公司将全年收入指引由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入
同比增速上调至40%-42%。
风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险等。
【商贸零售&社服：爱婴室(603214.SH)】单三季度利润同比翻倍，加盟扩张与毛利改善共振——公司信息更
新报告-20261028
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001
事件：公司2026Q3盈利能力改善，单季度归母净利润同比+109.4%
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收26.98亿元（同比-1.0%，下同） 、归母净利润5399万元（+3.2%） ；单
2026Q3实现营收8.91亿元（+0.0%） 、归母净利润1172万元（+109.4%） 。考虑终端消费环境偏弱，我们下调盈利
预测， 预计公司2026-2028年归母净利润为0.91/1.08/1.25亿元 （原值1.23/1.50/1.82亿元） ， 对应EPS为0.66/0.78/0.90
元，当前股价对应PE为20.2/17.0/14.8倍。我们长期看好公司依托加盟模式全国化扩张潜力，当前估值合理，维持
“买入”评级。
线下门店增长稳健，加盟并表及自有品牌占比提升驱动盈利改善
2026Q1-Q3 分渠道看，公司门店 /电商 /母婴及会员服务 /供应商服务 /分销业务分别实现营收
20.21/4.62/0.21/1.19/0.72亿元，同比分别+5.8%/-26.5%/-19.3%/-23.8%/+2761.7%，线下门店稳健增长、加盟并表带
动分销业务高增。分产品看，奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行类分别实现营收16.15/2.85/3.99/1.66/0.91亿元，同比
分别-4.4%/+7.6%/+5.4%/+12.4%/+50.5%，食品、棉纺及玩具品类表现较好。盈利能力方面，2026Q1-Q3整体毛利率
为26.6%（+1.2pct） ，其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为17.4%（+2.4pct）/35.9%（+3.7pct）/27.5%
（-2.5pct）/48.8%（+1.5pct）/37.2%（+0.7pct） ，自有品牌及定制化商品销售提升叠加产品结构优化，推动整体毛利
率改善。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为20.1%/3.1%/0.6%，同比分别+1.0pct/+0.1pct/基本持平，拓店期销
售费率阶段上升。
门店扩张持续提速，直营+加盟加速驱动全国化布局
（1）渠道：2026Q1-Q3公司新开门店80家，期末门店总数590家，较2026H1末增加49家，其中华南、华
中区域分别新开45/22家，跨区域布局持续深化；加盟业务自5月开放全国市场后快速推进，8月首家加盟店落地
山东威海，截至9月中旬加盟店近400家，由原有优势市场向山东等新区域延伸，直营+加盟双轮驱动全国扩张。
（2）品牌化：公司自有品牌及定制化商品销售持续提升，带动盈利水平改善。 （3）万代合作：IP潮玩业务持续拓
展，打开第二增长空间。
风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。
【化工：利安隆(300596.SZ)】Q3业绩延续同环比增长，主业稳步修复，新项目有序推进——公司信息更新报

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 15
告-20261028
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005
Q3业绩延续同环比增长，盈利能力延续修复，维持“买入”评级
公司发布2026年三季报，实现营收50.5亿元，同比+12%；归母净利润4.75亿元，同比+21.1%。其中2026Q3
实现营收16.6亿元，同比+9.7%、环比-7.6%；归母净利润1.77亿元，同比+17.6%、环比+7.3%，Q3业绩延续同环
比增长，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润6.57、7.43、8.27亿元，EPS分别为2.86、
3.24、3.60元/股，当前股价对应PE为12.8、11.3、10.2倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生
命科学业务，同时推进聚酰亚胺PI材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
抗老化助剂、润滑油添加剂稳步修复，马来西亚和宜兴项目计划2027年投产
盈利能力方面，公司2026年前三季度销售毛利率、净利率为24.03%、9.06%，同比+2.32、+0.59pcts；2026Q3
销售毛利率、净利率为24.69%、10.39%，同比+2.72、+0.62pcts，环比+0.11、+1.41pcts，盈利能力延续修复。传统
主业方面，公司抗老化助剂与润滑事业部存在客户资源协同，2026年以来地缘冲突扰动公司原料与物流成本，公
司产品售价随着原材料价格波动进行相应调整，市占率在逐步提升，公司收入增速高于行业需求增速，据Wind数
据，2026年1-9月，中国含石油或从沥青矿物提取油类的润滑油添加剂(38112100)出口量21.9万吨、同比+9.6%，
出口均价2,845美元/吨、较2025年均价+5.1%。创新业务方面，公司生命科学事业部正在推进生物砌块和合成生物
学两个产业方向，聚焦于修饰核苷、亚磷酰胺单体、合成载体、递送载体等小核酸药物原料系列产品和NTP、dNTP、
ddNTP、加帽试剂与荧光试剂等mRNA核酸药物原料、体外诊断、基因测序等生物砌块系列产品。电子材料方面，
公司切入电子级PI材料、电子胶黏剂业务。新建项目方面，公司马来西亚研发生产基地一期项目和宜兴PI项目目
前均按计划在有序推进，两个项目均计划于2027年投产。
风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。
【商贸零售&社服：华凯易佰(300592.SZ)】收入企稳、盈利提速，精品品牌化持续兑现——公司信息更新报
告-20261028
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001
2026Q3收入企稳改善，盈利能力持续增强
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收61.43亿元（同比-8.9%，下同） 、归母净利润2.89亿元（+484.5%） 、扣
非归母净利润2.77亿元（+688.6%） ；单2026Q3实现营收21.67亿元（-1.7%） 、归母净利润1.24亿元（+877.1%），
收入同比降幅明显收窄，归母净利润环比+32.4%。我们认为，公司库存去化影响逐步消退，收入端呈现企稳改善趋
势，叠加精品业务发展质量提升、业务结构优化及AI赋能提效，主营业务创利能力持续增强。我们维持盈利预测
不变，预计2026-2028年归母净利润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.92/1.16/1.39元，当前股价对应PE约
16.8/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。
收入降幅持续收窄，结构优化推动盈利能力进一步修复
收入端，2026Q1/Q2/Q3公司营业收入分别同比-16.1%/-8.6%/-1.7%，降幅逐季收窄，库存出清影响逐步消退，
收入端企稳趋势明确，精品业务发展质量持续提升。存货方面，2026Q3末公司存货为 13.53亿元（较 2025年末
+41.5%） ，主要系公司提前为四季度旺季备货及收购精品团队。盈利能力方面，2026Q1-Q3 公司毛利率为 39.0%
（+6.3pct） ，单2026Q3毛利率为39.6%（+8.4pct） ，库存处置类销售减少、精品业务扭亏及业务结构优化共同推动
盈利能力改善；期间费用方面， 2026Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 26.6%/4.7%/1.0%，同比分别
+0.3pct/+0.2pct/+1.2pct，其中财务费用增加主要受汇率波动影响。此外，公司资产减值损失同比-49.7%，库存结构
优化带来的减值压力下降进一步增厚利润。

晨会纪要
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精品内生外延协同扩张，AI全链路赋能打开长期成长空间
（1）精品业务：三季度精品业务发展质量持续提升，收购团队与原有业务协同增长，通过米品盛、比逊河等
项目拓展高潜力赛道，精品品牌矩阵有望进一步扩容。 （2）AI赋能：公司AI应用持续向选品、内容生产、运营及
组织协同等环节渗透，“易智魔方”、AgentOS等工具推动运营效率提升。
风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。
【商贸零售&社服：周大生(002867.SZ)】三季度业绩承压，渠道结构调整，高端化布局持续——公司信息更
新报告-20261028
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 姚响（联系人）证书编号：S0790126070042
公司2026年前三季度营收同比-17.5%，归母净利润同比-26.2%
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收55.84亿元（同比-17.5%，下同） 、归母净利润6.51亿元（-26.2%）；2026Q3
实现营收19.43亿元（-10.7%） 、归母净利润2.01亿元（-30.1%） 。考虑金价大幅波动影响终端金饰消费需求，我们
下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为10.00/11.66/13.00亿元（原值为12.96/15.00/16.88亿元） ，对应
EPS为0.92/1.07/1.20元，当前股价对应PE为11.1/9.5/8.5倍。公司多品牌矩阵巩固市场份额并进行产品结构优化，
强化自营和电商渠道建设，高端门店全面升级，估值合理，维持“买入”评级。
强化自营及电商渠道建设，加盟业务承压，整体费用率有所提升
分渠道看， 2026Q1-Q3 公司自营线下 /电商/加盟业务分别实现收入 17.64/25.95/10.76 亿元，分别同比
+31.5%/+33.4%/-67.8%。公司强化自营、电商渠道建设，加盟业务下滑明显，主要由于公司主动调整供货结构，品
牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。盈利能力方面， 2026Q1-Q3/2026Q3 公司毛利率分别为
33.9%/28.3%，同比分别+4.2pct/-0.2pct，前三季度毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用
费收入占比提升，以及金价上行红利释放。费用方面，2026Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.0%/1.8%/0.4%，
同比分别+0.8pct/+0.4pct/+0.2pct，整体费用率有所提升。
渠道结构性调整，国家宝藏全面升级，高端场景持续进驻
（1） 渠道：2026Q1-Q3公司线下净开门店-670家， 期末门店总数达3809家， 其中加盟/自营门店分别净开-657/-13
家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。 （2）产品：调整产品结构，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比
产品供给能力，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，传递差异化工艺优势。 （3）品牌：“周大生×国家宝藏”全面升级，品
牌已入驻SKP、万象城、月星环球港等国内头部高端商业综合体，9月开设云南国家宝藏首店，渠道持续进驻。
风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。
【商贸零售&社服：若羽臣(003010.SZ)】三季度业绩高增长超预期，多品牌成长动能持续释放——公司信息
更新报告-20261028
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002
2026Q3归母净利润同比增长96.9%超预期，品牌化转型持续驱动
公司发布中报：2026Q1-Q3实现营收35.19亿元（同比+64.6%，下同） 、归母净利润2.31亿元（+120.9%）；2026Q3
实现营收12.34亿元（+50.6%） 、归母净利润0.64亿元（+96.9%） ，盈利超预期。公司完成代运营向品牌化的转型，
自有品牌矩阵放量协同品牌管理业务增长，驱动业绩持续高增。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归
母净利润为3.85/5.75/7.68亿元，对应EPS为1.24/1.85/2.47元，当前股价对应PE为19.7/13.2/9.9倍，维持“买入”
评级。
公司盈利能力持续改善，经营性现金流显著优化

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盈利能力方面，2026Q1-Q3毛利率65.7%（+7.2pct） ， 净利率6.6%（+1.7pct）；2026Q3单季毛利率66.2%（+5.1pct），
净利率5.2%（+1.2pct） 。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为51.5%/3.4%/0.7%，同比分别+2.6pct/
持平/-0.4pct，销售费率提升系推广增加。现金流方面，2026Q1-Q3经营活动现金流净额3.12亿元（2025年同期为
-1.43亿元） ，经营现金流显著改善。
自有品牌矩阵放量成效逐步显现，H股上市持续推进
（1）绽家：从衣物清洁向泛香氛生活方式拓展，大单品持续放量。据第一财经报道，2026年双十一预售期间
绽家在淘天平台香氛洗衣液与洗衣凝珠合计销售额同比增速超105%，在抖音配合代言人内容直播进行品牌曝光，
有效带动粉丝转化，线上销售表现亮眼；渠道方面，绽家持续深化山姆合作，拓展名创优品闪电仓、三福等新零售
渠道，线上流量与线下实体渠道互补。 （2）斐萃：旗下拥有NAD+鎏金瓶、抗衰小紫瓶、S-雌马酚小粉瓶等系列产
品，口服抗衰矩阵持续完善，其中小粉瓶聚焦女性更年期养护，上市半年累计销量近50万瓶；8月斐萃首次进入
专业高端美妆连锁妍丽，覆盖全国超170家门店。 （3）奥伦纳素：公司围绕全域协同高效布局，品牌经营质量持续
改善，阶段性整合成效逐步显现。 （4）国际化：10月公司H股发行获证监会备案，A+H布局持续推进。
风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、品牌培育不及预期。
【通信：杰普特(688025.SH)】Q3业绩高速增长，盈利能力大幅提升，单季营收破10亿——公司信息更新报
告-20261028
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005
Q3业绩高增长，光连接放量驱动盈利释放
2026年10月27日，公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入26.30亿元，同比增长74.28%，归
母净利润4.28亿元，同比增长109.99%；单Q3实现营收11.43亿元，同比增长81.86%，环比增长38.30%，归母
净利润2.33亿元，同比增长114.15%，环比增长137.92%。鉴于光通信业务的迅速兴起，叠加激光器、智能设备领
域公司产品的快速扩容，杰普特可持续成长性得到进一步验证，因此我们上调原 2026-2028 年业绩预期，预计
2026-2028年归母净利润为7.15亿元、18.17亿元、29.05亿元（原5.01/15.78/23.77亿元） ，当前股价对应PE为42.2
倍、16.6倍、10.4倍，维持“买入”评级。
剔除股份支付后盈利显著高增，利润率环比显著提升
若考虑股权激励费用，公司Q3股权激励费用约5614万元，剔除后Q3归母净利润约2.89亿元，公司前三季
度共支付1.20亿的股份支付费用，剔除后归母净利润为5.48亿元，同比大幅增长约168.76%，按照预估2026年约
1.52亿股份支付费用，Q4剩余约0.32亿元股份支付费用，盈利能力逐步夯实。此外，公司盈利能力大幅提升，毛
利率水平2026年Q3提升至43.09%，同比提升约0.9个百分点，环比提升约4个百分点，净利率2026年Q3提升
至20.23%，同比提升约3个百分点，环比提升约8.4个百分点。
三大动能共振夯实长期成长，公司业绩有望持续扩容
公司未来核心增长点聚焦无源光器件&光设备&PCB业务板块： （1）MPO连接器方面，10月12日公告显示，
公司2026年以来持续收到北美V客户MPO连接器采购订单，累计金额约1.63亿美元，我们认为，作为MPO赛
道新兴参与方，与V客户深度绑定印证公司已实质性切入AI光连接赛道，订单及业绩扩容的可持续性逐季度获得
验证； （2）超快激光器方面，杰普特控股子公司奥杰微电子推出的奥杰超快激光钻孔机，专为M9级高速覆铜板及
1.6T光模块PCB的精密制造需求打造，根据公司2026年9月公告，拟向子公司奥杰微电子增资7000万元，持股
比例将由70%提升至84%；（3）新兴业务方面，PCD钻针业务经营布局持续加速，公司章程新增相关许可经营项
目，我们认为，依托金刚石高硬度、高耐磨特性，PCD钻针尤其适配PCB加工，有望成为公司又一增长主线。
风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。
【化工：万华化学(600309.SH)】Q3归母净利润超预期，新建磷酸铁锂产能加速打开成长空间——公司信息

晨会纪要
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更新报告-20261028
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 | 李思佳（分析师）
证书编号：S0790525070006
Q3归母净利润同比+84.38%，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级
2026年前3季度，公司实现营收1,858.67亿元，同比+28.87%；归母净利润156.58亿元，同比+70.99%。其中
Q3营收665.51亿元，同比+24.80%、环比+1.97%；归母净利润55.95亿元，同比+84.38%、环比-11.82%，较Q2高
点降幅较小。由于Q3MDI均价高于预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，归母净利润分别为208.83（+24.07）、
219.63（+8.00）、242.59(+5.40)亿元，EPS分别为6.67（+0.77）、7.02（+0.26）、7.75（+0.17）元，当前股价对应PE
分别为 10.5、10.0、9.1倍，我们看好国内化工行业供给端持续向好，全球竞争力逐步增强，公司作为国内化工龙
头企业有望率先受益，维持“买入”评级。
Q3MDI价格先降后升，支撑公司业绩
2026Q3，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为184、177、73万吨，同比+18.71%、+1.14%、
+12.31%，环比+14.29%、+2.31%、-2.67%；营业收入分别为254、275、121亿元，同比+39.22%、+12.93%、+47.40%，
环比-0.96%、+1.13%、-1.15%。据百川盈孚数据，2026Q3，纯MDI、聚合MDI市场均价分别为20,368、17,168元
/吨，较Q2分别-10.16%、-3.69%。
磷酸铁锂产能进入密集兑现期，看好公司向全球化工巨头持续迈进
目前公司已布局多个磷酸铁锂生产基地，海阳绿电产业园一期10万吨/年磷酸铁锂已于2026年3月建成投产，
二、三期各20万吨生产线计划2026年末建成；莱州基地规划产能65万吨/年，一期32万吨项目2026年3月正式
开工，预计2026年末投产，二期项目开工仪式已于10月23日顺利举行；以及随着寿光60万吨/年、滨州16万吨
/年等后续项目梯次推进，万华在山东规划的磷酸铁锂总产能将超过190万吨/年，叠加四川区域已落地产能，全国
总规划规模已突破200万吨。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。
【医药：我武生物(300357.SZ)】业绩稳健增长，黄花蒿花粉滴剂快速放量——公司信息更新报告-20261028
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007
2026年前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升
2026前三季度公司实现营业收入9.10亿元 （同比+6.64%， 下文皆为同比口径） ， 归母净利润3.91亿元 （+13.46%），
扣非归母净利润3.60亿元（+5.94%） ，毛利率95.38%（同比持平） ，归母净利率43.00%（+2.59pct）。2026Q3公司
实现收入3.96亿元（+7.24%） ，归母净利润1.78亿元（+5.94%） ，扣非归母净利润1.77亿元（+5.83%） ，毛利率95.48%
（-0.25pct） ，归母净利率44.93%（-0.55pct） 。考虑黄花蒿粉滴剂快速放量，我们维持公司2026-2028年归母净利润
预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.51/5.43/6.47亿元，当前股价对应PE分别为24.2/20.1/16.9倍，维
持“买入”评级。
粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿滴剂快速放量
2026前三季度公司产品“粉尘螨滴剂”实现销售收入8.18亿元（+3.05%） ，占营业收入的89.94%；“黄花蒿花粉
变应原舌下滴剂”实现销售收入0.76亿元（+69.28%） ，占营业收入的8.33%；“皮肤点刺液”实现销售收入0.12亿元
（+8.74%） 。公司持续加大市场推广，粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿粉滴剂快速放量。
研发管线持续推进，干细胞产品获准临床
2026年10月公司“人脐带间充质干细胞Ⅱ型注射液”药物临床试验获得批准，适应症为脓毒症和（或）脓毒性

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 15
休克。2026年10月公司S01D片药物临床试验申请获得批准，该品种为化药1类新药，非临床研究提示其具有优
越的抗结核分枝杆菌活性，拟用于耐药肺结核成人患者治疗。2026年8月，公司“猫毛膜剂”药物临床试验申请获得
批准，与已上市的“猫毛皮屑变应原皮肤点刺液”协同，有望形成“诊断+治疗”的过敏性疾病诊疗方案。2026前三季
度公司研发费用0.71亿元（-16.73%） ，占营业收入7.84%（-2.20pct）。
风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。
【医药：百普赛斯(301080.SZ)】2026Q1-Q3业绩持续高增，AIDD订单有望持续放量——公司信息更新报告
-20261028
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004
2026Q1-Q3业绩持续高增，AIDD订单有望持续放量
2026Q1-Q3实现营收8.01亿元（yoy+31%） ，归母净利润1.62亿元（yoy+22%） ，扣非归母净利润1.51亿元
（yoy+14%） ，收入端保持高增长，利润端增速低于收入主要受到股份支付与汇兑损失增加影响。2026Q3实现营收
3.01亿元 （yoy+33%，QoQ+14%） ， 归母净利润0.63亿元 （yoy+30%， QoQ+21% ） ， 扣非归母净利润 0.61 亿元 （ yoy+25% ，
QoQ+40%） ，营收与扣非净利润环比双升。2026Q1-Q3公司销售费用率27.47% （ yoy - 1.43pct ） ，管理费用率 15.65%
（yoy+0.96pct） ，研发费用率19.03%（yoy-3.07pct） 。受益于湿实验需求放量，AI制药（AIDD）订单有望持续放量，
同时CMC业务开启“工业化放量”新阶段，驱动公司业绩稳步增长，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，
预计2026-2028年归母净利润分别为2.21/2.91/3.77亿元（原值2.22/2.72亿元） ，EPS分别为1.32/1.73/2.25元，当
前股价对应P/E分别为64.1/48.6/37.5倍，维持“买入”评级。
把握AI制药机遇，助力干湿实验高效衔接
AI 制药大模型训练亟需海量、标准化、可反馈的湿实验数据，而传统湿实验通量低、周期长、标准不一，难
以支撑"AI设计—实验验证—数据反馈—模型迭代"的闭环迭代。公司依托HEK293/CHO真核表达体系与覆盖"分子
亲和力—细胞功能—成药性"的体外验证平台，为 AI设计抗体提供高通量表达纯化及全流程湿实验验证。凭借超
5,000种经活性验证的高质量靶点蛋白、SPR/BLI亲和力检测、TR-FRET试剂盒及丰富的报告基因细胞株等，实现
干湿实验数据同源、高效衔接，加速AI制药闭环迭代。2026年9月10日公司正式发布CHO-Direct快速高通量亲
和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台，为AI制药和AI4S进一步赋能并提供一站式服务，有望助力公司
AIDD订单持续放量。
H股上市持续推进，全球化战略落地加速
2026H1境外业务实现收入3.11亿元（+20.63%） ，境外业务实现收入1.89亿元（+53.88%） ，为进一步推动国
际化战略落地，公司已于2026年1月26日向香港联交所递交H股发行上市申请，此外公司将继续加大海外研发
投入，全面强化实验室与团队建设，并通过新建实验室、外延并购等多种方式，拓展全球研发网络。另一方面，公
司计划建立海外生产基地，进一步提升发货效率，强化供应链，为海外市场进一步开拓奠定基础。
风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。
【煤炭公用：中煤能源(601898.SH)】筑牢安全生产底线，煤化双驱业绩稳健——公司信息更新报告-20261027
王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 王奕欣（联系人）证书编号：S0790126050016
筑牢安全生产底线，煤化双驱业绩稳健，维持“买入”评级
公司发布2026年三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入1156.36亿元，同比+4.57%，归母净利润127.49
亿元， 同比+2.12%。 单季度公司2026Q3实现营业收入425.00亿元， 环比+9.12%； 归母净利润46.00亿元， 环比+6.84%。
考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调了公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净
利润分别为197.82/197.91/219.80亿元（原预测分别为205.00/220.63/242.17亿元） ，EPS分别为1.49/1.49/1.66元，

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 15
当前股价对应PE分别为9.6/9.5/8.6倍。上行周期公司业绩稳健，维持“买入”评级。
煤炭产销阶段性承压，吨煤盈利水平走强
2026年前三季度公司商品煤产量/销量分别为9338.00/9359.00万吨，同比-8.07%/-7.75%。2026Q3煤炭分部主
营业务收入/成本分别为351.04/254.88亿元，同比+20.94%/+23.78%。毛利率27.39%，同比-1.66pct。在煤价中枢上
涨的背景下，公司煤炭业务盈利能力强劲。2026Q3商品煤吨价/吨成本/吨毛利分别为620.00/323.42/296.58元，同
比+28.68%/+30.78%/+26.47%。公司主产区安监政策趋严，煤炭产销阶段性承压，2026Q3商品煤产量/销量分别为
3143.00/3217.00万吨，同比-8.21%/-6.32%。2026年10月21日，榆林市应急管理局公告公司大海则煤矿停产，涉
及核定产能2000万吨/年（其中储备产能400万吨/年） 。此次停产原因在于陕西公司对外委队伍的管理，目前停产
时长尚不明确，公司正积极组织协调。
其他业务：煤化工产品销售情况分化，重点工程稳步推进
2026Q3公司煤化工业务产品总销量137.50万吨，同比-10.71%。营业收入49.54亿元，同比+20.03%。2026Q3
公司聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵产量/销量分别为19.90/20.00万吨、19.00/19.20万吨、55.00/31.20万吨、
51.50/51.90万吨、15.20/15.20万吨，同比+21.34%/+21.21%、+19.50%/+20.75%、+0.36%/-47.21%、+3.83%/+4.22%、
+20.63%/+19.69%。2026年前三季度煤矿装备产值56亿元，同比-22.30%。公司陕西榆林煤化工二期年产90万吨
聚烯烃项目于2026年7月顺利实现中交，预计2026年12月正式投产。
风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。
【煤炭公用：中国神华(601088.SH)】煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放——公司信息更新报告-20261027
王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 王奕欣（联系人）证书编号：S0790126050016
煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放，维持“买入”评级
2026年前三季度公司实现营业收入2960.31亿元，同比+9.0%。归母净利润444.03亿元，同比+3.8%。单季度
看，2026Q3实现营业收入1066.93亿元，同比+10.9%；归母净利润156.88亿元，同比+3.2%。考虑到公司长协占
比高，吨价涨幅不及预期，我们下调了公司 2026-2028 年的盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为
622.31/636.95/672.98亿元（原预测分别为693.23/686.32/718.69），EPS分别为2.87/2.94/3.10元，当前股价对应PE
分别为 17.2/16.8/15.9倍。公司煤电运化一体化经营优势明显，高比例分红比例支撑公司投资价值，维持“买入”评
级。
煤炭业务：煤价主业稳健经营，周期上行毛利小幅改善
2026Q3公司商品煤产/销量1.32/1.60亿吨，同比+0.2%/-2.8%。电煤中长协销售占自产煤79.29%。煤炭分部收
入/成本/毛利分别为755.70/521.99/233.71亿元，同比+7.67%/+4.55%/+15.34%；毛利率30.93%，同比+2.06pct。2026Q3
公司商品煤吨价 /吨成本 /吨毛利分别为 460.64/307.57/153.06 元/吨；自产煤吨价 /吨成本 /吨毛利分别为
416.54/234.63/181.91元/吨，煤价上涨带动盈利能力改善。项目方面，新疆红沙泉二号露天煤矿取得1000万吨/年安
全生产许可证，一期工程正式投产。
其他业务：化工产品价格中枢上升，业务盈利大幅提升
2026Q3公司总售电量756.0亿千瓦时，同比-2.9%。发电分部收入/成本/毛利分别为299.04/266.20/32.84亿元，
同比+2.88%/+20.05%/-52.34%；受燃煤采购价格上升影响，毛利率10.98%，同比-12.73pct。2026Q3公司铁路/港口/
航运分部毛利分别为43.12/7.40/2.41亿元，同比+8.34%/-28.78%/-16.32%。2026Q3公司化工品总销量116.60万吨，
yoy+37.80 万吨 /+47.97%。煤化工分部收入 /成本 /毛利分别为 90.15/65.73/24.42 亿元，同比
+92.26%/+45.00%/+1465.38%；毛利率27.09%，同比+23.76pct。能源价格上行，公司煤化工业务盈利弹性释放。项
目方面，包头煤制烯烃升级示范项目空分装置于9月完成中交。子公司新疆能源6.18亿元收购煤制气公司50%股

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权，交易完成后公司将完全控股。
风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。
【可选消费：小熊电器(002959.SZ)】2026Q3业绩仍有压力，关注提质增效后利润率改善及外销增长——公司
信息更新报告-20261027
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 林文隆（分析师）证书编号：S0790524070004
2026Q3业绩承压，关注长期外销增长以及利润率改善，维持“买入”评级
公司发布2026Q3业绩报告，2026Q3公司实现营收10.4亿元（-10%） ，归母净利润0.3亿元（-25%） ，扣非归
母净利润0.3亿元（-35%） 。利润下滑主要系竞争加剧+汇率+原材料等多重影响使得罗曼智能利润率下降，因此我
们下调2026~2028年盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为2.21/2.84/3.13亿元（原值为3.33/3.91/4.38亿元） ，
对应EPS为1.42/1.82/2.01元，当前股价对应PE为23.7/18.5/16.8倍。展望长期，关注外销改善+提质增效后利润率
改善，维持“买入”评级。
2026Q3罗曼智能营收维持稳定，小熊品牌内销仍承压&外销阶段性波动
拆分品牌，罗曼智能2026Q3营收1.7亿元（同比持平） ，整体延续H1表现。罗曼以海外代工业务为主，年初
汇率以及竞争等影响持续扰动。小熊品牌方面，2026Q3营收8.6亿元（-13%） ，在同期较高基数下延续Q2下滑态
势，预计量减价增系结构升级。其中小熊内销预计双位数下滑，外销预计下滑幅度更大些，内销仍主要受到需求疲
软影响（奥维云网推总数据显示，2026Q1-Q3国内厨房小家电零售额同比-5.2%） ，外销增速较H1环比放缓或主要
系新品类阶段性波动。
毛利率仍受外销影响阶段性下滑，收入下滑致摊薄效应减弱费用率提升
2026Q1/Q2/Q3毛利率分别36.4%/37.0%/36.1%（-0.4/-0.6/-1.0pct），Q3毛利率仍延续此前下滑态势，拆分来看
预计小熊品牌毛利率维持相对稳定，罗曼智能受汇率及竞争影响下滑幅度较大，此外罗曼收入占比提升也结构性扰
动毛利率水平。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别27.3%/31.2%/32.4%（+3.8/+3.9/+2.6pct） 。其中Q3销售/管
理/研发/财务费用率分别21.2%/5.4%/4.3%/1.6%（+2.6/-0.5/-0.6/+1.1pct） ，销售费用率整体延续此前提升趋势，财务
费用率提升或系汇兑影响。综合影响下Q1/Q2/Q3净利率6.4%/3.7%/3.0%（-3.4/-2.5/-0.6pct），Q3所得税费用率和
信用减值损失减少一定程序上增厚利润表现。
风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。
【汽车：立中集团(300428.SZ)】Q3 业绩同比继续高增，募投项目持续贡献增长动能——公司信息更新报告
-20261027
邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 徐剑峰（分析师）
证书编号：S0790525090004
Q3归母净利润同比+56.79%，业绩持续高增
公司发布2026年三季报，前三季度实现营收288.49亿元，同比+25.86%；归母净利润9.29亿元，同比+48.47%。
单 Q3实现营收 100.27亿元，同比+18.27%；归母净利润 3.51亿元，同比+56.79%；销售毛利率 11.2%，同环比
+1.9pct/+0.7pct，预计受锻造轮毂及海外业务放量等拉动；财务费用率1.1%，同环比+0.8pct/+0.4pct，主要受汇兑损
益影响；销售净利率3.6%，同环比+0.9pct/-0.1pct。鉴于公司产品结构升级持续增厚业绩，我们上调2026-2028年
业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利为13.06(+1.62)/16.23(+2.76)/18.88(+3.18)亿元，当前股价对应的PE为
9.9/8.0/6.9倍，考虑到新业务贡献增长动能，维持“买入”评级。
锻造轮毂、海外业务推升车轮业务盈利，新材料产业化落地持续落地

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（1）车轮业务方面，①公司墨西哥360万只车轮项目已全面投产，配套50万只锻造产能自2026H2开始逐步
释放；②泰国现有500万只车轮产能满产，三期300万只铝轮和18万只锻造车轮项目正积极建设。 （2）新业务方
面，①微晶硅铝合金方面，公司紧抓国内半导体设备国产化替代发展机遇，加快产能建设与下游客户认证工作。
目前相关材料已在半导体设备、光学、电子封装、3D打印等领域实现小批量应用；②公司一体化压铸免热处理合
金市场渗透稳步提升，已批量配套多家新能源车企及大型压铸企业；③公司高端铝基功能中间合金、铝基稀土中
间合金和航空航天级特种中间合金等材料积极推进在新业务领域的量产应用；④公司可钎焊压铸铝合金持续拓展
热管理、储能、液冷设备等应用场景；⑤公司与伟景智能签订《人形机器人加工件定点采购协议》 ，与具微科技等
机器人公司战略合作，已能生产大骨架/肩部关节/灵巧手关节/支撑系统结构件等机器人零件。
拟发行可转债以推动车轮及微晶硅铝合金业务扩产，持续贡献增长动能
公司拟发行可转债，用于年产300万只铝轮和18万只锻造商用车轮项目、年产200万只轻量化铸旋铝轮升级
暨节能改造项目、微晶硅铝复合新材料及精密器件改扩建项目、高端特种中间合金研发项目等。公司未来核心看点
在于锻造轮毂、海外车轮、微晶硅铝新材料等的持续放量，相关项目的投产将提供长期重要支撑。
风险提示：汽车等下游需求/新业务开拓不及预期、行业竞争/贸易冲突加剧等。

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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深300指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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