开源证券

晨会纪要
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2026 年08 月06 日

沪深300 及创业板指数近1 年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业

行业名称
涨跌幅(%)
电子
5.660
有色金属
5.340
建筑材料
3.909
机械设备
3.199
计算机
2.546

数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业

行业名称
涨跌幅(%)
通信
-1.652
银行
-1.136
食品饮料
-1.073
公用事业
-0.544
石油石化
-0.414

数据来源：聚源

开源晨会0806
——晨会纪要
吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001
观点精粹
总量视角
【中小盘】次新股说（2026 年第5 期）：本批天海电子、维通利、长裕集团值得
重点跟踪——中小盘次新股说-20260805
行业公司
【中小盘】碳市场月报：量价齐升，配额政策调整重塑市场格局——中小盘主题
-20260805
【通信】光纤光缆配置时点已至——行业点评报告-20260805
【通信】光通信配置时刻已至——行业点评报告-20260805
【通信】AI 云：Token 新时代——行业点评报告-20260804
【医药：泽璟制药(688266.SH)】2026H1：ZG006 海外授权兑现价值，加速全球
化——公司信息更新报告-20260805
【医药：药明康德(603259.SH)】TIDES 业务超预期增长，小分子D&M 加速向上
——公司信息更新报告-20260805
【电力设备与新能源：新宙邦(300037.SZ)】全球精细化学品龙头，电子信息化学
品成长逻辑加速兑现——公司首次覆盖报告-20260805

-24%
0%
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48%
72%
96%
2025-08
2025-12
2026-04
沪深300
创业板指

开
源
证
券

证
券
研
究
报
告

晨
会
纪
要

其
他
研
究

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研报摘要

总量研究
【中小盘】次新股说（2026 年第5 期）：本批天海电子、维通利、长裕集团值得重点跟踪——中小盘次新股
说-20260805
周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 | 赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019
天海电子：国内汽车线束及连接器龙头，研发创新与垂直整合优势显著
天海电子致力于为汽车整车厂商提供汽车传输系统、连接系统、智能控制等解决方案，综合竞争优势显著。
公司层面，天海电子汽车线束业务收入位居A 股上市公司第一，汽车连接器业务收入排名前三，并依托国家认定
企业技术中心及CNAS 认证检测中心，形成“方案设计—仿真分析优化—测试验证”的闭环研发能力，在高压连
接器、高频高速连接器、轻量化线束及汽车电子控制等领域技术储备完善。在此基础上，公司深度绑定奇瑞、上
汽、吉利、长安、通用等传统整车厂以及理想、蔚来、零跑、小鹏等造车新势力，并依托覆盖全国的“一星四射”
产能布局实现快速响应和规模化交付。市场层面，我国乘用车零部件制造业营收预计由2024 年的40,378 亿元增
至2029 年的52,089 亿元。随着汽车电动化、智能化及零部件国产替代加速，公司有望持续提升产品价值量与市
场份额。
维通利：国内领先电连接产品供应商，技术研发与全球化共同驱动成长
维通利长期聚焦硬连接、柔性连接、叠层母排、CCS 及同步分解器等产品，并为下游领域客户提供系统化、
定制化解决方案。从技术角度看，公司拥有242 人的研发团队，掌握分子扩散焊、搅拌摩擦焊、激光焊等9 种焊
接工艺，其中电阻硬钎焊钎着率达85%—90%，高于美标ASME 要求，构筑了突出的技术壁垒。从市场规模角度
看，2026 年国内新能源汽车销量预计达1,900 万辆，我国新型储能累计装机规模预计由2025 年的144.7GW 增至
2030 年的450.7GW。从公司卡位角度看，电连接产品系下游领域关键电气设备中的基础核心零部件，是保障各应
用领域安全、可靠、高效运行的重要支撑。展望未来，依托西门子、施耐德、ABB、比亚迪、金风科技、中国中
车等优质客户资源以及海内外协同交付网络优势，公司有望持续受益于下游领域需求扩张。
长裕集团：全球氧氯化锆龙头，双链布局与规模成本优势突出
长裕集团是全球氧氯化锆龙头及国内特种尼龙领先企业，氧氯化锆产能规模位居全球第一，特种尼龙产能同
样国内领先。公司掌握氧氯化锆高效绿色环保生产、纳米钇稳定氧化锆粉体制备及特种尼龙聚合改性等核心技术，
其中氧氯化锆生产技术整体达到国际先进水平。在此基础上，公司构建了无机产品由氧氯化锆向纳米复合氧化锆
延伸、有机产品由长碳链二元酸向特种尼龙延伸的“双链”一体化布局，并积累国瓷材料、日本东曹、比亚迪、
索尔维、金发科技、瑞士EMS 等优质客户。随着下游需求不断扩容，全球氯氧化锆市场规模预计2030 年达7.5
亿美元，全球尼龙市场2028 年有望达
463.1 亿美元，高端化工新材料国产替代持续推进背景下，公司有望进一步
释放规模、成本及产品协同优势。
风险提示：下游需求波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
行业公司
【中小盘】碳市场月报：量价齐升，配额政策调整重塑市场格局——中小盘主题-20260805
周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 | 李慧祥（分析师）证书编号：S0790526070006
主要看点
政策方面，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场2025、2026 年度发电行业以及2026 年度钢铁、水泥、

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铝冶炼行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》，或改变市场供需格局。市场表现方面，全国碳市场7 月呈现量
价齐升态势，已接近100 元/吨大关；CCER 成交价跟随CEA 同步上涨；地方碳市场走势分化，涨跌不一；欧盟碳
市场整体运行平稳，价格波动有限，价格与成交量均温和上涨。
核心观点
2026 年7 月27 日，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场2025、2026 年度发电行业以及2026 年度钢铁、
水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》，2025 年度发电行业基准值小幅下调，或受火电降碳难度
制约，下调空间有限；配额结转政策不再延续，碳市场从买方市场重新转向卖方市场；预分配比例降至50%，碳
市场“潮汐现象”或更明显，碳价存在上行压力。
2026 年7 月“双碳”要闻
2026 年7 月27 日，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场2025、2026 年度发电行业以及2026 年度钢铁、
水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》。
2026 年7 月5 日，国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，方案明确：到2030 年单位国内生产总值二氧
化碳排放比2025 年降低17%，非化石能源消费占比达到25%，全国碳市场覆盖行业的单位产品碳排放降低3%左
右。
欧委会于7 月17 日发布ETS 第五阶段改革草案，主要内容包括：线性减排因子自2031 年起逐步下调，以避
免配额在2039 年前后耗尽；CBAM 行业免费配额退出推迟至2038 年；设立千亿欧元工业脱碳银行；市场稳定储
备吸入率减半至12%；引入国内碳移除和国际碳信用。
2026 年7 月碳市场行情
2026 年7 月全国碳市场CEA 成交量为1726.02 万吨，环比增长33.70%；7 月31 日成交均价报98.59 元/吨，
较6 月末上涨18.29%。
2026 年7 月上海、广东和湖北碳市场成交量分别为1.74 万吨、77.67 万吨和4.19 万吨，三地成交量加权均价
分别为53.92 元/吨、39.68 元/吨和35.96 元/吨，
2026 年7 月CCER 成交量为267.16 万吨，环比增长17.42%；7 月31 日成交均价上升至94.92 元/吨，较6 月
末上涨13.87%；2026 年7 月成交主要集中于80.31—94.92 元/吨区间，价格中枢上行。
2026 年7 月EUA 期货成交量为5.93 亿吨，环比增长2.55%；7 月31 日结算价为80.56 欧元/吨，较6 月30
日上升1.59%。
风险提示：政策不确定性风险、政策实施不及预期等。
【通信】光纤光缆配置时点已至——行业点评报告-20260805
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003
海外巨头资本开支上行，光通信商业化落地同步得到验证
北美AI 巨头算力资本开支不断加码，AI 业务扩张计划清晰，光通信产业趋势的可持续性也得到印证。总体
上2026 年二季度北美四大云厂资本开支合计超1700 亿美元，全年指引上修至约7450 亿美元。具体来看，谷歌上
调至1950 亿至2050 亿美元（此前1800-1900 亿美元），亚马逊上调至2200 亿美元，相较此前增加10%，Meta 上
调至1300–1450 亿美元（此前1250–1450 亿美元），“Capex 指引符合预期-光模块用量高增-光通信产业链景气度
上行”逻辑获得初步印证。商业化落地层面，各巨头的AI 投入正逐渐转化业绩：谷歌云业务实现营收248 亿美元，
同比增长82%；微软智能云业务实现营收393 亿美元，同比增长32%；亚马逊AWS 云业务实现营收422 亿美元，
同比增长37%。云收入体量快速扩容间接印证商业化落地进程加速、应用端落地加速推行。

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光纤龙头业绩超预期，海内外光纤需求确定性仍然明显
7 月14 日，长飞光纤发布2026 年上半年业绩预告，2026 年上半年预计归母净利润24.00-30.00 亿元，同比增
长711%-914%，中值27.00 亿元，同比增长812%，扣非归母净利润20.00-26.00 亿元，同比增长1349%-1784%，
中值23.00 亿元，同比增长1567%。分季度，公司2026Q2 预计归母净利润19.05-25.05 亿元，同比增长1223%-1640%，
环比增长285%-406%，中值22.05 亿元，同比增长1431%，环比增长345%，预计扣非归母净利润15.39-21.39 亿
元，同比增长1537%-2176%，环比增长234%-364%，中值18.39 亿元，同比增长1856%，环比增长299%。
7 月28 日，康宁发布2026 年第二季度财报，公司光通信业务实现销售额20.7 亿美元，同比增长32%，净利
润4.38 亿美元，同比增长77%，净利润率首次达到21%高位。其中企业网络业务增长65%，AIGC 相关产品增速
显著。公司上半年先后与亚马逊、英伟达达成重大长期合作，并在5 月与京东方签署合作备忘录以期合作。我们
认为AI 基础设施建设带动的光纤需求规模可观，需求确定性仍然明显，海内外占据核心赛道份额的光纤龙头有望
从中持续受益。
光纤收购计划陆续搁浅，跨界扩产并非易事
8 月1 日，领益智造发公告宣布终止参与富通嘉善重整投资，公司原计划以不超过40 亿元拿下富通嘉善相关
重整资产、业务的控制权和经营权，从而切入光纤通信材料应用领域，最终因无法及时对标的资产做出合理价值
判断而放弃投资。
继续看好光纤光缆投资机会。推荐标的：亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞光纤、长飞光纤
光缆、通鼎互联、永鼎股份、杭电股份、烽火通信、俊知集团、特发信息、长盈通、长进光子等。
风险提示：AI 发展不及预期、国产GPU 供应不及预期、机柜上架不及预期等。
【通信】光通信配置时刻已至——行业点评报告-20260805
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005
资本开支上修印证产业景气，云收入高增验证商业化落地
光通信产业趋势的可持续性，首要锚定北美四大云厂商资本开支预期与下游商业化落地进展两大指标。资本
开支方面，2026 年二季度北美四大云厂资本开支合计超1700 亿美元，全年指引上修至约7450 亿美元。分拆来看，
谷歌上调至1950 亿至2050 亿美元（此前1800-1900 亿美元），亚马逊上调至2200 亿美元，相较此前增加10%，
Meta 上调至1300–1450 亿美元（此前1250–1450 亿美元），“Capex 指引符合预期-光模块用量高增-光通信产业链
景气度上行”逻辑获得初步印证。商业化落地层面，谷歌云业务实现营收248 亿美元，同比增长82%；微软智能
云业务实现营收393 亿美元，同比增长32%；亚马逊AWS 云业务实现营收422 亿美元，同比增长37%。云收入
体量快速扩容间接印证商业化落地进程加速、应用端落地加速推行。

光互联持续加码，CPO 量产落地加速集群重构
据SemiAnalysis 最新报告，英伟达向关键客户预览的RubinUltra 规格出现显著调整：主线SKU 仍沿用HBM4，
但HBM 配置降至8-Hi、192GB，低于此前Rubin 的12-Hi、288GB；与此同时，产品路线图的升级重心全面转向
NVL576 级规模化互联，系统形态为8 个72-GPU 机架互联，采用NPO 实现交换机间跨机架连接。此外，英伟达
资深副总裁GiladShainer 在技术论坛上正式宣告CPO 已步入量产阶段，与供应链合作开发的交换机已开始向紧密
合作客户交付，预计下半年将大量导入全球AI 工厂。我们认为，上述两件事并非孤立事件，而是共同指向AI 算
力从单一系统走向集群互联的必然趋势；集群规模的跃升对Scale-up 互联带宽提出倍增需求，有望加速NPO/CPO
等光学互联技术的产业化渗透，推动光通信在AI 基础设施中的价值量实现结构性重估。
光芯片产业催化密集涌现，国产替代从验证迈向全面放量
近期光芯片产业催化事件密集涌现，板块景气度持续获得基本面验证：永鼎股份控股子公司苏州鼎芯收到A/B

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客户大功率激光器芯片采购订单，合计金额约11.33 亿元；仕佳光子2026 年上半年营收/归母净利润同比增长
50.66%/45.30%，其中光芯片及器件收入同比增长77.64%，业绩超预期进一步印证下游需求的高景气延续；长光
华芯200GEML 芯片正处于研发、送样和客户验证阶段，计划2026 年第四季度量产，为2027 年大规模供货做准
备，100GEML 芯片及70mW、100mWCWDFB 激光芯片已进入批量供货阶段。我们认为，国内光芯片企业正迎来
从验证到量产、从样品到订单的全面提速拐点，产业进展有望继续提速。
我们重申光通信景气度上行的确定性，建议高度重视光通信产业链：
（1）【光模块&光器件】推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、华工科技；
（2）【光芯片&光材料】推荐标的：源杰科技、仕佳光子，受益标的：长光华芯、永鼎股份、光迅科技、博
杰股份、光库科技、光智科技、云南锗业；
（3）【CPO】推荐标的：天孚通信、杰普特；受益标的：罗博特科、联讯仪器、炬光科技、致尚科技、长芯
博创、蘅东光；
（4）【OCS】受益标的：腾景科技、光库科技、德科立等；
（5）【光纤光缆】推荐标的：亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞光纤、长飞光纤光缆、烽火
通信、永鼎股份、通鼎互联、俊知集团等。
风险提示：AI 发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等？。
【通信】AI 云：Token 新时代——行业点评报告-20260804
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（分析师）证书编号：S0790526070004
Token 消耗两年暴涨1400 倍，算力需求指数级攀升
根据国家数据局统计，全国日均Token 调用量从2024 年初的1000 亿跃升至2026 年3 月的140 万亿，增长超
1000 倍；人工智能应用的增长拉动上半年互联网数据服务用电量494 亿千瓦时，已接近2024 年全年水平。目前，
人工智能正从训练为主转向训练与推理并重阶段，Token 调用量仍处于指数级攀升通道，相关用电量也将持续高
速增长。Token 消耗的核心驱动力已从对话式AI 转向智能体，单次Agent 任务Token 消耗可达传统问答的数倍，
拉动算力需求呈现乘数式增长。
Token 分成模式兴起，传统算力租赁与Token 交付双线并举
2026 年以来，多家上市公司宣布探索“Token 工厂”业务，行业商业模式从按GPU 时长租赁升级为按Token
交付计费的TaaS（Token-as-a-Service）模式。全球算力巨头也在加速布局类似模式：英伟达2026 年7 月全新的
AI 基础设施合作模式，将通过收入分成和信用支持机制，与AI 云服务商共同建设大规模、多租户AI 工厂，帮助
初创企业、模型开发者、企业及科研机构更快获得AI 算力，同时为英伟达创造与算力使用量挂钩的持续性收入。
国内方面，三大运营商在WAIC2026 上集体转向Token 经营。中国信通院在2026 可信云大会上正式发布Token
云服务分级分类评估体系，标志Token 服务进入标准化时代。
Token 工厂全面落地，看好国产AI 全产业链投资机会
Token 工厂的概念最早由英伟达CEO 黄仁勋提出，将传统数据中心转型为生产Token 的现代化工厂。2026 年
Token 工厂正从概念走向规模化落地：商汤大装置宣布日均Token 服务量已达2.42 万亿，预计到2026 年底将攀升
至日均10 万亿，全年实现25 倍增长；华为云基于灵衢网络支持10 万卡级集群规模，千卡每秒吞吐达500 万Token。
我们认为，Token 正从AI 底层技术单元上升为数字经济的核心价值载体，Token 工厂的规模化建设将沿产业链层
层传导，驱动全产业链景气上行，看好国产AI 链从网络端、计算端、AIDC 等全产业链投资机会。
国产算力全产业链：

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（1）【交换网络】推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯；
（2）【算力租赁】受益标的：宏景科技、协创数据、智微智能、行云科技、润建股份、云赛智联、利通电子、
超讯通信、中贝通信、航锦科技等；
（3）【计算端】推荐标的：紫光股份、欧陆通；受益标的：寒武纪、海光信息、浪潮信息、华勤技术、烽火
通信等。
（4）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、华工科技、源杰科技、仕佳光子等；
（5）【AIDC】推荐标的：光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技等；
（6）【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、飞龙股份、大元泵业等。
风险提示：AI 发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。
【医药：泽璟制药(688266.SH)】2026H1：ZG006 海外授权兑现价值，加速全球化——公司信息更新报告
-20260805
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 聂媛媛（分析师）证书编号：S0790526060002 | 钟登琴（联系
人）证书编号：S0790126070076
2026H1 公司营收利润高增，ZG006 海外授权兑现价值
2026H1，公司实现营业收入12.05 亿元（同比+220.88%），其中ZG006 海外授权许可收入6.55 亿元，占营业
收入54.32%，药品销售收入5.50 亿元，占比45.6%，同比增长46.36%；公司实现净利润6.40 亿元（同比+946.91%），
归母净利润6.40 亿元（同比+979.09%）。单季度来看，2026Q2 公司实现营业收入3.00 亿元（同比+44.22%），归
母净利润为0.074 亿元，同比增长116.61%。公司核心商业化产品泽普平于今年1 月纳入医保后快速放量，泽普生、
泽普凝在医保存续期内亦保持稳定增长，今年新上市产品泽速宁有望贡献新的增量，因此上调2026 年盈利预测；
但因2027-2028 年临床研发及商业化推广投入增加，利润端短期承压，下调2027-2028 年盈利预测；预计2026-2028
年公司归母净利润为4.93/4.35/6.07 亿元（原预计1.96/6.42/9.40 亿元），当前股价对应PE 为59.2/67.1/48.1 倍；公
司商业化兑现及后续管线价值释放预期仍较强，维持“买入”评级。
核心管线ZG006 与ZG005 迈入关键注册阶段
ZG006（CD3/DLL3/DLL3TCE）研发稳步推进，针对二线SCLC 的关键Ⅲ期临床研究正积极入组，有望于2026
年底达到主要研究终点，届时将启动与CDE 的NDA 沟通；国内联合PD-L1 抑制剂用于一线ES-SCLC 的Ⅲ期临
床已获批件；海外与艾伯维正在协同加速ZG006 的全球开发进程。ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）在一线HCC、神
经内分泌肿瘤以及一线及后线宫颈癌的Ⅰ/Ⅱ期试验中已显示出良好疗效。ZG005 联合依托泊苷及顺铂一线治疗晚
期神经内分泌癌适应症、ZG005 联合贝伐珠单抗对比信迪利联合贝伐珠单抗一线治疗晚期HCC 适应症均已启动
III 期临床试验。ZG005 有望成为下一代肿瘤免疫疗法，蕴藏广阔的市场潜力。
早研管线已形成多维度、梯队化推进格局
依托公司成熟的小分子、大分子及复杂重组蛋白三大技术平台，ZGGS18（VEGF/TGF-β）、ZG2001（泛KRAS
抑制剂）等分子已完成I 期剂量递增临床，ZGGS34（CD3/CD28/MAGE-A17TCE）即将进入更高剂量探索阶段。
风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。
【医药：药明康德(603259.SH)】TIDES 业务超预期增长，小分子D&M 加速向上——公司信息更新报告
-20260805

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明
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余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002
2026H1 公司业绩超预期，全面上调全年指引，在手订单加速增长
2026H1 公司实现营收289.0 亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48.0%；归母净利润110.8
亿元，同比增长29.4%（去年同期含药明合联股权处置收益），扣非归母净利润同比增长89.4%；经调整Non-IFRS
归母净利润115.7 亿元，同比增长83.2%，经调整Non-IFRS 净利率达40.0%，同比提升9.7pct。单看2026Q2，公
司实现营收164.6 亿元，同比增长47.7%，环比增长32.4%；经调整Non-IFRS 归母净利润69.7 亿元，同比增长91.7%，
环比增长51.7%。截至2026 年6 月末，持续经营业务在手订单664.3 亿元，同比+25.2%，业绩全面超预期。考虑
公司优异的CRDMO 商业模式，我们上调2026-2028 年归母净利润预测为232.16/295.47/375.62 亿元（原预测
183.24/226.74/278.86 亿元），EPS 为7.78/9.90/12.59 元，当前股价对应PE 为19.0/14.9/11.7 倍，维持“买入”评级。
小分子D&M 业务快速增长，TIDES 业务保持高速增长
2026H1 公司化学业务实现营收249.9 亿元，同比+53.3%。小分子D&M 业务收入149.9 亿元，同比+72.7%，
其中2026Q2 约80.6 亿元，同比+66.87%，环比+16.31%，已连续第5 个季度环比增长。小分子CDMO 管线持续
扩张，2026H1 新增分子699 个，管线分子总计3731 个，商业化和临床III 期阶段项目2026H1 增加15 个。
2026H1TIDES 业务实现营收72.6 亿元，同比+44.3%，服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%，公
司预计全年TIDES 收入增长约45%，相对年初进一步上调指引。
安评保持亚太领先，新分子种类业务持续发力，生物学业务高效引流
2026H1 公司测试业务实现营收24.8 亿元，同比增长31.5%，其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，
持续保持亚太地区行业领先地位；2026H1 生物学业务实现营收13.9 亿元，同比增长11.2%，持续为公司带来20%+
的新客户，新分子业务收入占比超35%，核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户快速增长。
风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。
【电力设备与新能源：新宙邦(300037.SZ)】全球精细化学品龙头，电子信息化学品成长逻辑加速兑现——公
司首次覆盖报告-20260805
陈诺（分析师）证书编号：S0790525070008 | 周航（联系人）证书编号：S0790125050020
高端精细化学品平台企业，三大业务协同共振
新宙邦1996 年以电容化学品起家，深耕电子化学品领域三十年，电容化学品全球市占率连续多年位居第一，
凭借深耕精细电子化学品的经验积累和技术优势，已突破半导体化学品部分品类，公司电子信息化学品业务有望
在AI 产业链高景气中实现加速放量。同时，公司锂电电解液出货量连续多年位居行业前列，并通过参股上游产业
链，构筑从溶质到添加剂的一体化成本优势。公司在高端氟精细化学品具有领先的技术和产品地位，有望充分受
益于半导体显示、数据中心和绿色低碳产业的快速发展。公司三大业务板块协同共振，我们预计公司2026-2028
年营业收入分别为145.95/180.02/207.91 亿元，归母净利润为22.18/29.90/38.19 亿元，对应当前股价PE 为20.7、
15.4、12.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
电容化学品全球领跑，AI 服务器与半导体国产替代驱动电子化学品高增
AI 服务器功耗大幅提升带动高端铝电解电容需求放量，全球龙头贵弥功、尼吉康均给出积极收入指引，公司
电容化学品卡位全球龙头，全球市占率接近50%，有望充分受益于AI 算力高景气。半导体化学品方面，公司是
2024 年半导体冷却液国内本土份额第一，客户已覆盖国内前五大晶圆厂，随着下游晶圆厂扩产及国产化率提升，
半导体化学品业务整体进入快速放量阶段。
3M 退出PFAS 重塑行业格局，有机氟化学品有望量价齐升
3M 于2025 年底全面退出PFAS 生产，全球电子级氟化液供给缺口短期内难以弥补，供需格局持续偏紧。有

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机氟业务是公司盈利能力最好的赛道，随着AI 数据中心液冷渗透率加速提升、全球电力设备六氟化硫替代趋势确
立，有机氟业务有望迎来量价齐升的中长期成长周期。
风险提示：竞争激烈风险；技术替代风险；新业务放量不及预期；外汇风险。

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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的
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分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级
说明
证券评级
买入（Buy）
预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform）
预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral）
预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight）
预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）
预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
1 根据新凤鸣2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

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