1. 本周行业观点

东吴证券研究所商贸零售行业跟踪周报26Q1 奢侈品集团业绩总览：亚太地区环比改善，美洲地区增长强劲执业证书：S0600520090006执业证书：S0600526040001执业证书：S0600523020005执业证书：S0600524080008执业证书：S0600525070003执业证书：S0600520120002行业走势相关研究《陕西旅游主板IPO 过会，招股书详细拆解》2025-11-10《“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新》2025-11-04增持（维持）（注：文中“本周”指4 月20 日至4 月26 日）◼ 香化集团中国区表现环比改善。欧莱雅（北亚）/LVMH（香化）26Q1收入可比口径同比增速分别为+5%/0%，较25Q4 的+1%/-1%环比改善。26Q1 欧莱雅各品类延续较高收入增速，分区域看，其中欧洲/北美/ 北亚/ 西亚、南亚、非洲/ 拉丁美洲的收入同比增速为6%/8%/5%/15%/5%，25Q4 同比增速为7%/9%/1%/11%/8%，中国市场驱动北亚区域销售增长；分部门看，高档化妆品/大众化妆品/皮肤科学美容/ 专业美发产品有机同比增速分别为5.6%/4.1%/10.20%/13.10%。◼ 精品各集团亚太区表现分化。LVMH（亚太除日本）/爱马仕（北亚）/开云（亚太除日本）26Q1 有机同比增速分别为+7%/+2%/-4%，25Q4为+1%/+8%/-6%。LVMH 亚太（除日本）收入同比增速为23 年以来最佳，占集团收入比例从25Q1 的30%提升至32%，其中中国市场复苏。爱马仕Q1 亚太（除日本）同比增速回落且低于市场预期（彭博一致预期为+6%，大中华区延续小幅增长态势；分品类看，皮具/成衣配饰/ 丝绸纺织/ 香化/ 腕表/ 其他部门收入同比+9%/+0.4%/+8%/+0.2%/-4%/+7%。开云亚洲（除日本）市场收入承压，中国消费群收入仍明显下滑；分品类看，时装皮具收入可比口径同比-3%，其中Gucci 同比-8%，珠宝/眼镜/其他收入可比口径同比+22%/7%/10%。◼ 美洲地区收入增速领先，中国区消费修复。LVMH/爱马仕/开云/欧莱雅分地区数据来看，LVMH 日本/亚洲（除日本）/美洲/欧洲26Q1 有机增速为-3%/7%/3%/-3%；爱马仕日本/亚洲（除日本）/美洲/欧洲（除法国）/法国增速为10%/2%/17%/10%/-3%；开云集团日本/亚太（除日本）/北美/西欧增速为-3%/-4%/9%/-7%；欧莱雅欧洲/北美/北亚/西亚、南亚、非洲/拉丁美洲的收入同比增速为6%/8%/5%/15%/5%。各集团美洲地区收入同比增速领先，中国所在亚太（除日本）地区收入同比增速环比普遍改善。基于低基数效应与国内消费场景修复，借助品牌端渠道优化，奢侈品集团中国区增速有望延续边际改善态势。◼ 投资建议：建议关注宏观触底反弹预期演绎，消费改善预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、王府井、珠免集团、海汽集团等。◼ 风险提示：高端消费恢复不及预期，宏观经济波动等。-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23商贸零售沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所
1. 本周行业观点
香化集团中国区表现环比改善。欧莱雅（北亚）/LVMH（香化）26Q1 收入可比口径同比增速分别为+5%/0%，较25Q4 的+1%/-1%环比改善。26Q1 欧莱雅各品类延续较高收入增速，分区域看，其中欧洲/北美/北亚/西亚、南亚、非洲/拉丁美洲的收入同比增速为6%/8%/5%/15%/5%，25Q4 同比增速为7%/9%/1%/11%/8%，中国市场驱动北亚区域销售增长；分部门看，高档化妆品/大众化妆品/皮肤科学美容/专业美发产品有机同比增速分别为5.6%/4.1%/10.20%/13.10%。精品各集团亚太区表现分化。LVMH（亚太除日本）/爱马仕（北亚）/开云（亚太除日本）26Q1 有机同比增速分别为+7%/+2%/-4%，25Q4 为+1%/+8%/-6%。LVMH 亚太（除日本）收入同比增速为23 年以来最佳，占集团收入比例从25Q1 的30%提升至32%，其中中国市场复苏。爱马仕Q1 亚太（除日本）同比增速回落且低于市场预期（彭博一致预期为+6%，大中华区延续小幅增长态势；分品类看，皮具/成衣配饰/丝绸纺织/香化/腕表/其他部门收入同比+9%/+0.4%/+8%/+0.2%/-4%/+7%。开云亚洲（除日本）市场收入承压，中国消费群收入仍明显下滑；分品类看，时装皮具收入可比口径同比-3%，其中Gucci 同比-8%，珠宝/眼镜/其他收入可比口径同比+22%/7%/10%。美洲地区收入增速领先，中国区消费修复。奢侈品集团LVMH/爱马仕/开云/欧莱雅分地区数据来看，LVMH 日本/亚洲（除日本）/美洲/欧洲26Q1 有机增速为-3%/7%/3%/-3%；爱马仕日本/亚洲（除日本）/美洲/欧洲（除法国）/法国增速为10%/2%/17%/10%/-3%；开云集团日本/亚太（除日本）/北美/西欧增速为-3%/-4%/9%/-7%；欧莱雅欧洲/北美/北亚/西亚、南亚、非洲/拉丁美洲的收入同比增速为6%/8%/5%/15%/5%。各集团美洲地区收入同比增速领先，中国所在亚太（除日本）收入同比增速环比普遍改善。基于低基数效应与国内消费场景修复，借助品牌端渠道优化，奢侈品集团中国区增速有望延续边际改善态势。投资建议：建议关注宏观触底反弹预期演绎，消费改善预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、王府井、珠免集团、海汽集团等。行业跟踪周报东吴证券研究所
2. 本周行情回顾
本周（4 月20 日至4 月24 日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.81%，申万社会服务-1.73%，申万美容护理+1.41%，上证综指+0.70%，深证成指+0.37%，创业板指-0.29%，沪深300 指数+0.86%。年初至今（1 月1 日至4 月24 日），申万商贸零售指数涨跌幅-13.77%，申万社会服务-3.01%，申万美容护理-7.66%，上证综指+2.80%，深证成指+10.46%，创业板指+14.50%，沪深300 指数+3.01%图1：本周各指数涨跌幅（2026-04-24）图2：年初至今各指数涨跌幅（2026-04-24）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 细分行业公司估值表
表1：行业公司估值表（市值更新至4 月24 日）代码简称(亿元)（元）归母净利润（亿元）P/E投资评级2025A/E2026E2027E2025A/E2026E2027E新消费9992.HK泡泡玛特1,847156.50127.76166.88209.199896.HK名创优品29.6628.9832.0734.806969.HK思摩尔国际9.5510.6412.6318.826055.HK中烟香港30.209.8010.9913.45003010.SZ若羽臣30.361.943.945.60301498.SZ乖宝宠物55.086.737.268.83002891.SZ中宠股份38.283.655.356.80未评级001206.SZ依依股份18.981.832.523.03未评级300673.SZ佩蒂股份15.211.161.922.35001222.SZ源飞宠物19.021.812.212.67未评级-0.81%-1.73%1.41%0.70%0.37%-0.29%0.86%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%()()()-13.77%-3.01%-7.66%2.80%10.46%14.50%3.01%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%()()()行业跟踪周报东吴证券研究所消费出海600415.SH小商品城13.2542.0454.8165.01688775.SH影石创新192.309.6416.7324.19未评级300866.SZ安克创新121.6225.4530.5036.562698.HK乐舒适28.548.349.6911.37688169.SH石头科技115.4313.6321.6127.64未评级301606.SZ绿联科技72.167.059.8213.08301381.SZ赛维时代21.283.415.276.76未评级301376.SZ致欧科技16.093.334.505.429658.HK特海国际11.050.360.500.62未评级黄金珠宝1929.HK周大福10.9159.1688.7399.586181.HK老铺黄金579.5048.6887.06113.79600612.SH老凤祥40.3117.5519.9621.360590.HK六福集团22.7811.0015.2417.27605599.SH菜百股份22.868.059.2310.40002867.SZ周大生12.3011.1213.2115.20002345.SZ潮宏基10.864.976.728.066168.HK周六福18.247.708.9910.20未评级化妆品&医美300896.SZ爱美客118.9012.9115.0816.97未评级2367.HK巨子生物32.3019.1519.7822.701318.HK毛戈平74.6012.0415.8120.49603605.SH珀莱雅60.8414.9815.8017.332145.HK上美股份49.5011.0313.8117.18688363.SH华熙生物42.752.925.196.24300957.SZ贝泰妮38.384.765.966.78未评级600315.SH上海家化20.222.683.644.46603983.SH丸美生物24.932.473.063.802657.HK林清轩59.553.605.437.46300740.SZ水羊股份24.441.482.833.59未评级600223.SH福瑞达6.691.882.072.43920982.BJ锦波生物193.896.5111.4614.69未评级免税&出行601888.SH中国中免1,35965.4235.8652.2358.17600859.SH王府井12.36-0.404.286.03-600009.SH上海机场27.0421.1926.3230.819961.HK携程集团-S2,605414.80332.94188.28209.030780.HK同程旅行18.2534.0441.1645.781179.HK华住集团-S1,12241.0650.8058.3965.26ATAT.O亚朵39.0216.2120.3224.52600754.SH锦江酒店25.919.2511.6414.10600258.SH首旅酒店15.128.119.2610.39300144.SZ宋城演艺7.848.1810.2311.16603099.SH长白山33.641.291.922.26603402.SH陕西旅游132.483.844.935.47600054.SH黄山旅游12.052.923.493.99未评级002707.SZ众信旅游6.370.730.951.10未评级000888.SZ峨眉山A12.192.473.013.38未评级行业跟踪周报东吴证券研究所0308.HK香港中旅1.12-2.823.163.63-301073.SZ君亭酒店25.140.190.681.06603199.SH九华旅游38.022.132.412.70603136.SH天目湖10.590.951.111.22餐饮&茶饮2097.HK蜜雪集团298.2058.8762.5271.089987.HK百胜中国1,179382.209.2910.4311.446862.HK海底捞14.6040.5045.6651.101364.HK古茗25.8431.0933.5138.47LKNCY.OO瑞幸咖啡31.5036.0044.4456.95未评级0999.HK小菜园7.127.156.187.432555.HK茶百道6.208.059.1810.51未评级2589.HK沪上阿姨138.005.015.786.77未评级1405.HK达势股份50.001.421.922.66超市&其他专业连锁600729.SH重庆百货21.7110.4510.1610.90601933.SH永辉超市3.78-25.52-4.353.12--002697.SZ红旗连锁5.144.815.135.36未评级603708.SH家家悦10.792.012.462.84未评级301078.SZ孩子王8.722.984.415.42未评级数据来源：Wind，东吴证券研究所注1：表中已评级标的的归母净利润预测为东吴证券研究所预测；未评级标的采用2026.4.24 日Wind 一致预期；注2：除收盘价为原始货币外，其余货币单位为人民币。PE 按港币:人民币=0.88:1，美元：人民币=6.88:1 换算（对应2026.4.24 汇率）；注3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径；周大福对应FY2025-FY2027。
4. 风险提示
高端消费不及预期，宏观经济波动等。